環保及公用事業行業：電力央企資產梳理專題國企改革三年行動即將收官電力集團優質資產重組進程有望加速-220821（50頁）.pdf

1、 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 、電力央企資產梳理專題：電力央企資產梳理專題：國企改革三年行動即將收官，電力集團優質資產重組進程有望加速國企改革三年行動即將收官，電力集團優質資產重組進程有望加速 環保及公用事業 證券研究報告證券研究報告/行業深度報告行業深度報告 2022年年8月月21日日 評級：增持評級：增持（維持維持）分析師：汪磊分析師：汪磊 執業證書編號：執業證書編號：S0740521070002 電話：021-20315185 Email： 聯系人：聯系人：鄭漢林鄭漢林 Email： 基本狀況基本狀況 上市公司數 191 行業總市值(億元)35243

2、 行業流通市值(億元)13153 行業行業-市場走勢對比市場走勢對比 相關報告相關報告 重點公司基本狀況重點公司基本狀況 簡稱 股價（元）EPS PE PEG 評級 21A 22E 23E 24E 21A 22E 23E 24E 華能國際 7.92-0.65 0.54 0.71 0.87-14.67 11.15 9.10 0.21 買入 中閩能源 7.54 0.34 0.55 0.62 0.71 22.18 13.71 12.16 10.62 0.25 買入 中國核電 6.63 0.43 0.58買入0.61 0.66 15.42 11.43 10.87 10.05 0.47 買入 福能股份

3、12.49 0.65 1.35 1.46 1.66 19.22 9.25 8.55 7.52 0.49 買入 國電電力 4.00-0.10 0.36 0.49 0.64-11.11 8.16 6.25 0.22 買入 華能水電 7.19 0.32 0.37 0.41 0.46 22.47 19.43 17.54 15.63 3.20 買入 三峽能源 6.38 0.20 0.31 0.36 0.41 31.90 20.58 17.72 15.56 0.68 買入 注：股價取自 2022 年 8 月 19 日數據 9.17 0.46 0.55 0.64 0.70 15.76 16.67 14.33

4、 13.10 0.90 新天然氣 報告摘要報告摘要 國企改革三年行動即將收官，電力集團資產重組有望加速。國企改革三年行動即將收官，電力集團資產重組有望加速。2020 年 6 月，中央深改委第十四次會議審議通過國企改革三年行動方案（2020-2022 年），國企改革進入沖刺階段，混合所有制改革進入新一輪提速升級。2022 年 5 月 18 日，國務院國資委黨委領導表示，集團公司要系統梳理未上市和已上市資源，結合實際逐步將現有未上市的優質資產有計劃地注入上市公司，必要的也可單獨上市；要穩妥探索符合條件的多板塊上市公司分拆上市。在國務院國資委政策的驅動下，“五大三小”發電集團或將盡快落實優質資產注入

5、上市公司或單獨上市的要求（“五大六小”發電公司中，華潤電力、國投電力為整體上市公司，中節能的風光發電資產均已上市）。此外，截至 2022 年一季度，“五大三小”發電集團中僅有國家能源集團和三峽集團符合國資委對于 2022 年央企負債率控制在65%以內的要求?？梢灶A計的是，電力集團存在著較強的資產證券化需求。華能集團：華能集團：2021 年，華能集團全資及控股裝機達到 206.12GW，其中：火電裝機140.06GW，水電裝機 27.56GW，風電裝機 29.17GW，光伏裝機 9.12GW，核電裝機0.20GW。未上市裝機量達 51.19GW，占可控總裝機量的 24.86%。其中，火電裝機24

6、.18GW，占比 17.26%；水電裝機 4.01GW，占比 14.55%；風電裝機 17.26GW，占比59.17%；光伏裝機 5.74GW，占比 62.94%。電力資產整合機會來看：華能水電今年有望吸收集團旗下符合注入條件的未上市水電資產；華能新能源退市以作為集團新能源電力資產整合平臺，未來資產整合可期。國家電投：國家電投：2021 年，國家電投可控裝機達到 195.44GW，其中：火電裝機 83.34GW，水電裝機 24.65GW，風電裝機 38.23GW，核電裝機 2.50GW，光伏及其他裝機 46.72GW。未上市裝機量達 130.29GW，占可控總裝機量的 66.66%。其中，火電

7、裝機 50.79GW，占比 61.16%；水電裝機 19.20GW，占比 77.89%；風電裝機 25.58GW，占比 66.91%；光伏及其他裝機 34.64GW，占比 70.38%。電力資產整合機會來看：黃河水電坐擁優質水電與光伏資產，旗下子公司混改募資未來資產重組可期。國家能源集團：國家能源集團：2021 年，國家能源集團總裝機容量達到 271.28GW，其中：火電裝機193.58GW，水電裝機 18.69GW，風電裝機 49.99GW，光伏和其他清潔能源裝機 8.60GW。未上市裝機量達 99.36GW，占可控總裝機量的 36.80%。其中，火電裝機 70.24GW，占比 36.29%

8、；水電裝機 3.01GW，占比 16.09%；風電裝機 19.06GW，占比 38.12%；光伏及其他裝機 7.06GW，占比 82.05%。電力資產整合機會來看：國電電力是集團常規能源電力資產整合平臺，龍源電力是集團風力發電資產整合平臺。華電集團：華電集團：2021 年，華電集團可控裝機量達到 178.72GW，其中：火電裝機 120.49GW，水電裝機 28.79GW，風電及其他裝機達到 29.44GW。未上市裝機量達 109.22GW，占可控總裝機量的 61.11%。其中，火電裝機 57.85GW，占比 48.02%；水電裝機 23.15GW，占比 80.42%；風電光伏等裝機 28.2

9、1GW，占比 95.83%。電力資產整合機會來看：華 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -2-行業深度報告行業深度報告 電新能吸收合并打造集團旗下新能源旗艦平臺，擬募資 300 億元于 A 股主板上市。大唐集團：大唐集團：2021 年，大唐集團可控裝機達到 160.06GW，其中：火電裝機 105.00GW，水電裝機 27.21GW，風電裝機 23.82GW，光伏及其他裝機 4.02GW。未上市裝機量達59.94GW，占可控總裝機量的 37.45%。其中，火電裝機 45.85GW，占比 43.67%；水電裝機 7.64GW，占比 28.07%；風電裝機 5.56

10、GW，占比 23.82%；光伏裝機 0.88GW，占比 22.01%。電力資產整合機會來看：由于火電資產盈利能力等問題，集團內部分資產重組過程暫緩。三峽集團：三峽集團：2021 年，公司全資及控股裝機達到 109.37GW，其中：火電裝機 4.63GW，水電裝機 76.39GW，風電裝機 15.18GW，光伏裝機 13.16GW。未上市裝機量達29.19GW，占可控總裝機量的 26.69%。其中，水電裝機 25.93GW，占比 33.94%；風電裝機 0.07GW，占比 0.45%；光伏裝機 3.19GW，占比 24.26%。電力資產整合機會來看：長江電力擬收購烏東德水電站和白鶴灘水電站，水電

11、主業進一步增強。中廣核集團：中廣核集團：2021 年，中廣核集團控股在運清潔電力裝機容量超過 68.00GW，其中核電 28.26GW，風光新能源超過 39.21GW，其它清潔能源 0.53GW。電力資產整合機會來看：中廣核風電完成募資混改，未來資產整合可期。中國核工業集團：中國核工業集團：2022 年一季度，中國核工業集團控股裝機容量達到 40.45GW。其中，核電裝機 23.71GW，水電裝機 2.73GW，風電裝機 3.35GW，光伏裝機 10.67GW。未上市裝機量達 7.87GW，占可控總裝機量的 19.45%。其中，水電裝機 2.73GW，占比100%；風電裝機 0.72GW，占比

12、 21.37%；光伏裝機 4.43GW，占比 41.51%。電力資產整合機會來看：新華水電有望成為集團水電資產整合平臺。投資建議：投資建議：國企改革持續推進，電力資產證券化熱潮或來臨。2022 年是國企改革的收官年，預計國企改革有望加速落地。電力央企集團會進一步系統梳理未上市和已上市資源，結合實際逐步將現有未上市的優質資產有計劃地注入上市公司，或單獨上市，并且會穩妥探索符合條件的多板塊上市公司分拆上市。我們認為，電力資產證券化熱潮有望來臨，電力集團的資產整合或將加速，建議積極把握各電力集團資產整合帶來的投資機遇。風險提示：風險提示：政策執行不及預期；項目推進不及預期；研究報告使用的公開資料可能

13、存在信息滯后或更新不及時的風險。1VUX0V1WZZpNoMaQcM8OsQpPsQnPiNoOxPlOtRrM6MqRpPMYoNxPNZtOrR 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -3-行業深度報告行業深度報告 內容目錄內容目錄 1.國企改革行動即將收官，電力集團資產重組迎來機會國企改革行動即將收官，電力集團資產重組迎來機會.-7-2.華能集團華能集團.-8-2.1 華能集團基本情況.-8-2.2 華能集團重要資產情況.-10-2.3 華能水電+華能新能源公司資產整合可期.-11-3.國家電投國家電投.-13-3.1 國家電投基本情況.-13-3.2 國家電

14、投重要資產情況.-15-3.3 黃河水電坐擁優質水電光伏資產，旗下子公司混改募資后有望上市.-16-4.國家能源集團國家能源集團.-19-4.1 國家能源集團基本情況.-19-4.2 國家能源集團重要資產情況.-21-4.3 國電電力與龍源電力是集團電力資產整合平臺.-22-5.華電集團華電集團.-24-5.1 華電集團基本情況.-24-5.2 華電集團重要資產情況.-26-5.3 華電新能擬募集資金 300 億主板上市，打造集團旗下新能源旗艦平臺.-27-6.大唐集團大唐集團.-30-6.1 大唐集團基本情況.-30-6.2 大唐集團重要資產情況.-31-6.3 集團內部分未上市資產尚不滿足

15、注入條件.-32-7.三峽集團三峽集團.-34-7.1 三峽集團基本情況.-34-7.2 三峽集團重要資產情況.-35-7.3 兩大水電站資產擬注入長江電力，公司水電主業進一步增強.-37-8.中廣核集團中廣核集團.-38-8.1 中廣核集團基本情況.-38-8.2 中廣核集團重要資產情況.-40-9.中國核工業集團中國核工業集團.-41-9.1 中國核工業集團基本情況.-41-9.2 中國核工業集團重要資產情況.-43-9.3 新疆新華或成為中核集團水電整合平臺.-44-10.投資建議投資建議.-45-風險提示風險提示.-49-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分

16、 -4-行業深度報告行業深度報告 圖表目錄圖表目錄 圖表圖表1：“五大三小五大三小”發電集團資產負債率對比發電集團資產負債率對比.-8-圖表圖表2：華能集團股權結構：華能集團股權結構.-8-圖表圖表3：2017-2021年華能集團營業收入結構年華能集團營業收入結構.-8-圖表圖表4：2017-2022Q1華能集團營業收入情況華能集團營業收入情況.-9-圖表圖表5：2017-2022Q1華能集團歸母凈利潤情況華能集團歸母凈利潤情況.-9-圖表圖表6：2017-2021華能集團裝機結構（華能集團裝機結構（GW）.-9-圖表圖表7：2021華能集團裝機結構占比華能集團裝機結構占比.-9-圖表圖表8：

17、華能集團重要控股子公司持股結構：華能集團重要控股子公司持股結構.-10-圖表圖表9：華能集團重要子公司基本情況：華能集團重要子公司基本情況.-10-圖表圖表10：華能集團未上市裝機情況：華能集團未上市裝機情況.-12-圖表圖表11：華能集團未上市電力資產主要分布情況：華能集團未上市電力資產主要分布情況.-11-圖表圖表12：華能新能源公司：華能新能源公司2022年年3月裝機比例月裝機比例.-13-圖表圖表13：國家電投股權結構：國家電投股權結構.-14-圖表圖表14：2017-2021年國家電投營業收入結構年國家電投營業收入結構.-14-圖表圖表15：2017-2022Q1國家電投營業收入情況

18、國家電投營業收入情況.-14-圖表圖表16：2017-2022Q1國家電投歸母凈利潤情況國家電投歸母凈利潤情況.-14-圖表圖表17：2017-2021國家電投裝機結構（國家電投裝機結構（GW）.-15-圖表圖表18：2021年國家電投裝機結構占比年國家電投裝機結構占比.-15-圖表圖表19：國家電投重要控股子公司持股結構：國家電投重要控股子公司持股結構.-15-圖表圖表20：國家電投重要子公司基本情況：國家電投重要子公司基本情況.-16-圖表圖表21：國：國家電投未上市裝機情況家電投未上市裝機情況.-17-圖表圖表22：國家電投未上市電力資產分布情況：國家電投未上市電力資產分布情況.-17-

19、圖表圖表23：黃河水電：黃河水電2022年年3月裝機比例月裝機比例.-18-圖表圖表24：黃河水電重要控股公司結構：黃河水電重要控股公司結構.-19-圖表圖表25：國家能源集團股權結構：國家能源集團股權結構.-20-圖表圖表26：2017-2021年國家能源集團總營業收入結構年國家能源集團總營業收入結構.-20-圖表圖表27：2017-2022Q1國家能源集團營業收入情況國家能源集團營業收入情況.-20-圖表圖表28：2017-2022Q1國家能源集團歸母凈利潤情況國家能源集團歸母凈利潤情況.-20-圖表圖表29：2017-2021國家能源集團裝機結構（國家能源集團裝機結構（GW）.-21-圖

20、表圖表30：2021國家能源集團裝機結構占比國家能源集團裝機結構占比.-21-圖表圖表31：國家能源集團重要控股子公司持股結構：國家能源集團重要控股子公司持股結構.-21-圖表圖表32：國家能源集團重要子公司基本情況：國家能源集團重要子公司基本情況.-22-圖表圖表33：國家能源集團未上市裝機情況：國家能源集團未上市裝機情況.-23-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -5-行業深度報告行業深度報告 圖表圖表34：國家能源集團部分未上市電力：國家能源集團部分未上市電力資產分布情況資產分布情況.-23-圖表圖表35：華電集團股權結構：華電集團股權結構.-24-圖表圖

21、表36：2017-2021年華電集團營業收入結構年華電集團營業收入結構.-24-圖表圖表37：2017-2022Q1華電集團營業收入情況華電集團營業收入情況.-25-圖表圖表38：2017-2022Q1華電集團歸母凈利潤情況華電集團歸母凈利潤情況.-25-圖表圖表39：2017-2021華電集團裝機結構（華電集團裝機結構（GW）.-25-圖表圖表40：2021華電集團裝機結構占比華電集團裝機結構占比.-25-圖表圖表41：截至：截至2021年底華電集團主要在建項目情況年底華電集團主要在建項目情況.-26-圖表圖表42：華電集團重要控股子公司持股結構：華電集團重要控股子公司持股結構.-26-圖表

22、圖表43：華電集團重要子公司基本情況：華電集團重要子公司基本情況.-27-圖表圖表44：華電集團未上市裝機情況：華電集團未上市裝機情況.-28-圖表圖表45：華電集團部分未上市電力資產分布情況：華電集團部分未上市電力資產分布情況.-28-圖表圖表46：華電新能風光資產分布情況：華電新能風光資產分布情況.-29-圖表圖表47：2019-2022Q1華電新能營業華電新能營業收入與歸母凈利潤收入與歸母凈利潤.-29-圖表圖表48：2019-2022Q1華電新能毛利率與凈利率華電新能毛利率與凈利率.-29-圖表圖表49：公司募集資金涉及的風力發電、光伏發電項目公司募集資金涉及的風力發電、光伏發電項目.

23、-30-圖表圖表50：大唐集團股權結構：大唐集團股權結構.-30-圖表圖表51：2017-2021年大唐集團營業總收入結構年大唐集團營業總收入結構.-30-圖表圖表52：2017-2022Q1大唐集團營業收入情況大唐集團營業收入情況.-31-圖表圖表53：2017-2022Q1大唐集團歸母凈利潤情況大唐集團歸母凈利潤情況.-31-圖表圖表54：2017-2021大唐集團裝機結構（大唐集團裝機結構（GW）.-31-圖表圖表55：2021大唐集團裝機結構占比大唐集團裝機結構占比.-31-圖表圖表56：大唐集團重要控股子公司持股結構：大唐集團重要控股子公司持股結構.-32-圖表圖表57：大唐集團重要

24、子公司基本情況：大唐集團重要子公司基本情況.-32-圖表圖表58：大唐集團未上市裝機情況：大唐集團未上市裝機情況.-33-圖表圖表59：大唐集團未上市電力資產主要分布情況：大唐集團未上市電力資產主要分布情況.-33-圖表圖表60：三峽集團股權結構：三峽集團股權結構.-34-圖表圖表61：2017-2021年三峽集團營業總收入結構年三峽集團營業總收入結構.-34-圖表圖表62：2017-2022Q1三峽集團營業收入情況三峽集團營業收入情況.-35-圖表圖表63：2017-2022Q1三峽集團歸母凈利潤情況三峽集團歸母凈利潤情況.-35-圖表圖表64：2017-2021三峽集團裝機結構（三峽集團裝

25、機結構（GW）.-35-圖表圖表65：2021三峽集團裝機結構占比三峽集團裝機結構占比.-35-圖表圖表66：三：三峽集團重要控股子公司持股結構峽集團重要控股子公司持股結構.-36-圖表圖表67：三峽集團重要子公司基本情況：三峽集團重要子公司基本情況.-36-圖表圖表68：三峽集團未上市裝機情況：三峽集團未上市裝機情況.-37-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -6-行業深度報告行業深度報告 圖表圖表69：收購云川公司對長江電力控股裝機規模的影響：收購云川公司對長江電力控股裝機規模的影響.-38-圖表圖表70：中廣核集團股權結構：中廣核集團股權結構.-38-圖表

26、圖表71：2017-2021年中廣核集團營業總收入結構年中廣核集團營業總收入結構.-38-圖表圖表72：2017-2022Q1中廣核集團營業收入情況中廣核集團營業收入情況.-39-圖表圖表73：2017-2022Q1中廣核集團歸母凈利潤情況中廣核集團歸母凈利潤情況.-39-圖表圖表74：2021中廣核集團清潔能源裝機結構（中廣核集團清潔能源裝機結構（GW）.-40-圖表圖表75：中廣核集團重要控股子公司持股結構：中廣核集團重要控股子公司持股結構.-40-圖表圖表76：中廣核集團重要子公司基本情況：中廣核集團重要子公司基本情況.-40-圖表圖表77：中廣核集團部分未上市電力資產分布情況：中廣核集

27、團部分未上市電力資產分布情況.-41-圖表圖表78：中核集團股權結構：中核集團股權結構.-42-圖表圖表79：2017-2021年中核集團營業收入結構年中核集團營業收入結構.-42-圖表圖表80：2017-2022Q1中核集團營業收入情況中核集團營業收入情況.-42-圖表圖表81：2017-2022Q1中核集團歸母凈利潤情況中核集團歸母凈利潤情況.-42-圖表圖表82：2022Q1中核集團裝機結構占比中核集團裝機結構占比.-43-圖表圖表83：中核集團重要控股子公司持股結構：中核集團重要控股子公司持股結構.-43-圖表圖表84：中核集團重要子公司基本情況：中核集團重要子公司基本情況.-44-圖

28、表圖表85：中核集團未上市裝機情況：中核集團未上市裝機情況.-45-圖表圖表86：中核集團未上市電力資產主要分布情況：中核集團未上市電力資產主要分布情況.-45-圖表圖表87：“五大三小五大三小”集團電力資產情況集團電力資產情況.-46-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 1.國企改革行動即將收官，電力集團資產重組迎來機會國企改革行動即將收官，電力集團資產重組迎來機會 改革開放后國企處于持續改革階段。改革開放后國企處于持續改革階段。盡管國企對于推動我國經濟增長起到了十分重要的作用，但是其存在的體制僵化、缺乏市場競爭力等問題需要通過持續改革來推進解決。改革開放后，我

29、國對產生于特殊歷史背景下的傳統國營企業管理模式進行了大力改革。從開始的放權讓利，到實行承包經營責任制、實現企業所有權與經營權的分離，再到建立現代企業制度，都在不斷釋放著國企的經濟活力。2003 年國企改革進入完善國有資產管理體制新階段。年國企改革進入完善國有資產管理體制新階段。2003 年，國有資產監督管理委員會成立，標志著國企改革進入了全新的階段。2015 年政府出臺了關于深化國有企業改革的指導意見，正式確認在我國建立出資人制度。這一理論具體到實踐就是，由國資委成立一個投資運營公司，由其充當國企出資者的角色并履行相關職責，改變了政出多門、多頭管理的混亂局面。同年 11 月，政府提出了供給側結

30、構性改革，改變了投資刺激的方式，包括去產能、去杠桿等，國有經濟的布局持續優化，央企重組頻率明顯提升。2020 年國企改革進入沖刺階段，混改進入新一輪提速升級。年國企改革進入沖刺階段，混改進入新一輪提速升級。2020 年 6月，中央深改委第十四次會議審議通過國企改革三年行動方案（2020-2022 年），國企改革進入沖刺階段，混合所有制改革進入新一輪提速升級。2021 年 10 月，根據國務院國資委領導介紹，208 家混改試點企業中，近 100 家企業已經完成了引入戰略投資者、調整股權結構、優化公司治理、深度轉換經營機制等主體任務，共引入外部資本超過 2000 億元，外部資本平均持股比例達到 3

31、5.9%。2022 年是國企改革的收官年，預計國企改革有望加速落地。優質資產重組進程有望加速。優質資產重組進程有望加速。2022 年 5 月 18 日，國務院國資委黨委領導在深化國有控股上市公司改革爭做國企改革三年行動表率專題推進會上表示，要繼續加大優質資產注入上市公司力度。集團公司要系統梳理未上市和已上市資源，結合實際逐步將現有未上市的優質資產有計劃地注入上市公司，必要的也可單獨上市。要穩妥探索符合條件的多板塊上市公司分拆上市。要統籌考慮戰略定位、擬分拆業務獨立性和成長性、分拆后的治理安排和管理成本等因素，支持有利于理順業務架構、突出主業優勢、優化產業布局、促進價值實現的子企業分拆上市?！拔?/p>

32、大三小五大三小”發電集團存在較強資產證券化需求。發電集團存在較強資產證券化需求?！拔宕罅　卑l電公“五大六小”發電公司司中，華潤電力、國投電力為整體上市公司，中節能的風光發電資產均已中，華潤電力、國投電力為整體上市公司，中節能的風光發電資產均已上市，固廢發電資產均在子公司中國環保旗下，其余上市，固廢發電資產均在子公司中國環保旗下，其余 8 家集團公司均有家集團公司均有較為分散的未上市部分。較為分散的未上市部分。在國務院國資委政策的驅動下，各家發電集團或將盡快落實優質資產注入上市公司或單獨上市的要求。此外，根據國資委要求，2022 年央企資產負債率要控制在 65%以內。截至 2022 年一季度，

33、“五大三小”發電集團中僅有國家能源集團和三峽集團符合要求。因此我們認為，在國企改革政策的推動下，“五大三小”發電集團存在著較強的資產證券化需求。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -8-行業深度報告行業深度報告 圖表圖表1：2022Q1發電集團資產負債率對比發電集團資產負債率對比 來源：Wind，中泰證券研究所 2.華能集團華能集團 2.1 華能集團基本情況華能集團基本情況 業務布局廣泛，圍繞電力主業建立產業鏈。業務布局廣泛，圍繞電力主業建立產業鏈。中國華能集團有限公司創立于 1985 年，為我國五大發電集團之一，業務遍及中國大陸各?。ㄗ灾螀^）以及四大洲的 8 個

34、海外國家。截至 2022 年一季度，集團公司實控人為國務院國資委，持股比例為 90.01%。公司主營業務以電力生產為核心，為電力主業發展服務的煤炭、金融、科技研發、交通運輸等產業亦初具規模，產業協同作用不斷增強。2021 年，電力熱力業務、煤炭業務、其他業務的營業收入占比分別為 77.24%、4.24%、18.49%。圖表圖表2：華能集團股權結構：華能集團股權結構 圖表圖表3：2017-2021年華能集團營業收入結構年華能集團營業收入結構 來源：公司公告，中泰證券研究所（注：截至 2021 年）來源：公司公告，中泰證券研究所 2021 年營收業績穩步增長。年營收業績穩步增長。2021 年，公司

35、實現營業收入 3711.58 億元，同比增長 23.58%；歸母凈利潤 43.96 億元，同比增長 109.63%。2022年一季度，公司實現營業收入 1038.41 億元，同比增長 22.75%；歸母凈利潤 18.55 億元，同比減少 25.67%。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -9-行業深度報告行業深度報告 圖表圖表4：2017-2022Q1華能集團營業收入情況華能集團營業收入情況 圖表圖表5：2017-2022Q1華能集團歸母凈利潤情況華能集團歸母凈利潤情況 來源：公司公告，中泰證券研究所 來源：公司公告，中泰證券研究所 公司積極發展清潔能源項目。公司

36、積極發展清潔能源項目。2021 年，公司全資及控股裝機達到206.12GW，同比增長 4.93%。其中，火電裝機 140.06GW，水電裝機27.56GW，風電裝機 29.17GW，光伏裝機 9.12GW，核電裝機 0.20GW。按照公司 2021 年工作會議上所規劃，“十四五”期間需新增 80GW 清潔能源裝機，確保清潔能源裝機占比 50%以上。根據公司 2022 年二季度新能源項目集中開工儀式上領導介紹，預計 2022 年上半年集團公司清潔能源開工規模將超 15GW，穩步朝著“十四五”目標邁進。做優風光增量，圍繞兩線布局。做優風光增量，圍繞兩線布局。公司把發展有質量有效益的風電、光伏等新能

37、源作為做優增量的主攻方向，推動結構布局優化提升，重點圍繞“北線”與“東線”布局?！氨本€”指三北地區，目前規劃的新能源資源約 25GW?，F階段重點是加快隴東能源基地開發，按照“3 個 1000”（1000 萬千瓦電力裝機、1000 萬噸外送煤炭、1000 億元資產規模）戰略目標，打造煤電風光多能互補、環境友好型、資源節約型能源外送基地?！皷|線”主要圍繞東部沿海省份，著力打造基地型規?；暮Ｉ巷L電發展帶，目前規劃的海上風電資源約 20GW，現階段重點是推進江蘇 10GW 級海上風電開發。圖表圖表6：2017-2021華能集團裝機結華能集團裝機結構（構（GW）圖表圖表7：2021華能集團裝機結構占比

38、華能集團裝機結構占比 來源：公司公告，中泰證券研究所 來源：公司公告，中泰證券研究所 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -10-行業深度報告行業深度報告 2.2 華能集團重要資產情況華能集團重要資產情況 截至 2021 年，華能集團納入合并報表范圍的重要子公司有 48 家，其中有華能國際、內蒙華電、新能泰山、華能水電等 5 家 A 股上市公司。圖表圖表8：華能集團重要控股子公司持股結構：華能集團重要控股子公司持股結構 來源：公司公告，中泰證券研究所 注：截至 2021 年。*中國華能集團有限公司通過華能集團香港有限公司間接持有尚華投資有限公司 100%的股權，而

39、尚華投資有限公司持有華能國際電力開發公司 25%的股權，因此華能集團間接持有華能國際電力開發公司 25%的股權。*包括華能香港公司持 H 股比例約為 3.01%，華能財資公司持 H 股比例約為 0.84%，華能財務公司持 A 股比例約為 0.19%。*華能能源交通產業控股有限公司持有南京華能南方實業開發股份有限公司 74.13%的股權，而后者持有新能泰山 17.36%的股權，因此華能集團間接持有新能泰山約 12.87%的股權。圖表圖表9：華能集團重要子公司基本情況：華能集團重要子公司基本情況 華能集團重要控股子公司華能集團重要控股子公司 公司公司 公司簡介公司簡介 2021 年營年營收（億元）

40、收（億元）2021 年歸年歸母凈利潤母凈利潤（億元）（億元）華能國際 公司在國內外開發、建設和運營大型燃煤、燃氣發電廠、新能源發電項目及配套港口、航運、增量配電網等設施，為社會提供電力、熱力及綜合能源服務。2021 年可控裝機 118.70GW，清潔能源占比 22.39%。2046.05-102.64 華能水電 公司的主營業務為水力發電項目的開發、建設、運營與管理。公司是目前國內領先的大型流域、梯級、滾動、綜合水電開發企業，統一負責瀾滄江干流水能資源開發，目前正積極開展“風光水儲一體化”可持續發展。2021 年已投產裝機 23.18GW。202.02 58.38 內蒙華電 公司主營業務主要為發

41、電、供熱和煤炭產銷。公司的全部發電資產均位于內蒙古自治區境內，為內蒙古自治區大型獨立發電公司之一。2021 年可控裝機 12.85GW，清潔能源占比 11.26%。189.34 4.52 新能泰山 公司以產業園開發、綜合資產運營及大宗商品供應鏈為主業，電線電纜作為大宗商品供應鏈商品之一，為公司供應鏈業務提供支撐，形成協同發展效應。41.81-0.94 華能新能源公司 公司致力于新能源項目的投資、建設與經營，以風電開發與運營為核心，太陽能等其他可再生能源協同發展。截至 2022 年 3 月公司裝機 16.86GW。159.00 華能集團主要參股公司華能集團主要參股公司 公司公司 公司簡介公司簡介

42、 持股比例持股比例 2021 年營年營收（億元）收（億元）國際電力公司（InterGen）截至 2021 年末，國際電力公司在運項目 6 個，其中燃氣電廠 4 座、燃煤電廠 2 座，裝機容量合計 4.52GW，權益裝機容量 1.64GW，分布在英國與澳大利亞。50.00%36.03 澳洲電力公司（OzGen）公司是一家在澳大利亞投資、建設、經營電廠的能源公司，總裝機容量 1.77GW，權益裝機容量 0.96GW。50.00%16.80 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -11-行業深度報告行業深度報告 廣東省能源集團有限公司 公司是廣東省規模最大的能源企業，可控

43、裝機容量超 40GW，可控航運運力近 220 萬載重噸；售電交易電量和用戶規模連續 6 年居全省第一，年采購天然氣量超 28 億立方米、煤炭供應量超 5000 萬噸。24.00%660.32 深圳能源集團股份有限公司 公司從事各種常規能源和新能源的開發、生產、購銷，投資與經營能源相關的多個產業，2021 年可控裝機容量 16.50GW，清潔能源占比將近 60%。25.02%299.76 云南華電金沙江中游水電開發有限公司 公司主要負責金沙江中游流域的規劃和前期工作；電站的投資建設和經營管理；流域各電站的運行調度；電能的生產和銷售；水利水電物資、設備采購；水利水電工程技術咨詢服務等。11.00%

44、28.83 來源：公司公告，公司官網，中泰證券研究所 2.3 華能水電華能水電+華能新能源公司資產整合可期華能新能源公司資產整合可期 華能集團發電裝機未上市占比達華能集團發電裝機未上市占比達 24.86%。2021 年，華能集團已上市發電裝機來自華能國際、華能水電及內蒙華電三家公司，共計 154.73GW，占可控總裝機量的 75.14%。未上市裝機量達 51.19GW，占可控總裝機量的 24.86%。未上市裝機分發電類型來看，火電裝機 24.18GW，占比17.26%；水電裝機 4.01GW，占比 14.55%；風電裝機 17.26GW，占比59.17%；光伏裝機 5.74GW，占比 62.9

45、4%。圖表圖表10：華能集團未上市電力資產主要分布情況：華能集團未上市電力資產主要分布情況 公司公司 裝機情況裝機情況 中國華能集團有限公司青海分公司 截至 2020 年底，公司總裝機 1081MW，其中光伏 1031MW，風電 50MW。華能寧夏能源有限公司 截至 2015 年底，公司火電運行發電裝機容量 1320MW，太陽能運行發電裝機容量 90MW（其中委托代管華能青銅峽新能源發電有限公司 30MW），無參股項目。華能陜西發電有限公司 截至 2020 年 11 月底，公司權益裝機容量 3075MW，其中火電 1560MW，風電 1110MW，光伏 405MW。華能新疆能源開發有限公司 截

46、至 2020 年 9 月末，公司運行裝機總容量 1838MW，全部為清潔能源。華能甘肅能源開發有限公司 根據公司 2021 年 5 月 11 日發布內容，公司發電裝機容量 11423.1MW，其中火電9270MW、風電 1291.5MW、光伏 250MW、水電 161.6MW。華能內蒙古東部能源有限公司 截至 2020 年 8 月底，公司有 4 個風場和 4 座光伏電站，總裝機容量 4807.4MW。華能西藏雅魯藏布江水電開發投資有限公司 截至 2015 年底，公司在藏運行發電裝機容量 517MW，預計到 2020 年前后公司投產項目裝機將達到 880MW。華能四川能源開發有限公司 根據公司

47、2021 年 5 月 26 日發布內容，公司裝機容量 2631MW，在建水電站 1 座（大渡河硬梁包電站），裝機 1116MW，管理光伏電站 1 座（太陽坡光伏電站），裝機 35MW。北方聯合電力有限責任公司（未上市部分）根據公司 2022 年 6 月 9 日發布內容，公司目前管理的發電裝機容量為 20670MW。除公司已上市的控股子公司內蒙華電可控裝機 12850MW（2021 年 12 月 31 日數據）外，仍管理著至少 7820MW 裝機。華能新能源股份有限公司 截至 2022 年 3 月，公司已投產項目覆蓋全國 20 余個省、自治區和直轄市，裝機容量約16863MW，其中風電約 146

48、41MW，光伏約 2222MW。來源：公司官網，中泰證券研究所 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -12-行業深度報告行業深度報告 圖表圖表11：華能集團未上市裝機情況：華能集團未上市裝機情況（單位：（單位：GW）來源：公司公告，中泰證券研究所 華能國際是集團常規能源業務整合平臺。華能國際是集團常規能源業務整合平臺。為支持華能國際業務發展，避免同業競爭，華能集團曾于 2014 年作出長期承諾：將華能國際作為華能集團常規能源業務最終整合的唯一平臺。因此，華能國際有望吸收西部地區未上市的常規能源業務。內蒙華電是北方公司煤電業務整合平臺。內蒙華電是北方公司煤電業務整合

49、平臺。內蒙古未上市裝機主要屬于內蒙華電的上級公司北方聯合電力有限責任公司（簡稱北方公司）。北方公司承諾，將內蒙華電作為本公司煤電一體化等業務的最終整合平臺，逐步將滿足注入上市公司條件的相關業務和資產注入內蒙華電。集團未上市水電業務或并入華能水電。集團未上市水電業務或并入華能水電。華能集團水電板塊資產主要集中在華能水電、華能四川能源開發有限公司（簡稱華能四川公司）和華能西藏雅魯藏布江水電開發投資有限公司（簡稱華能雅江公司）三家子公司，剩余水電資產分布在新疆、甘肅和海南等地區，資產規模較小且較為分散。2021 年，華能集團聘請了財務顧問和資產評估等中介機構，全面開展對四川公司和雅江公司的盡職調查梳

50、理工作。華能集團承諾，在2022 年 12 月 15 日前，將中國境內所擁有的非上市水電業務資產在符合屆時注入上市公司條件（資產、股權權屬清晰，注入后不會降低華能水電每股收益，無重大違法違規事項，國有資產保值增值，參股股東放棄優先受讓權）時注入華能水電。華能新能源公司以風電業務為主。華能新能源公司以風電業務為主。華能新能源股份有限公司成立于 2002年，是華能集團旗下發展新能源產業的專業力量。公司主營國內外風電、光伏發電等新能源項目的投資、建設與運營，其中風電業務是公司的核心業務。截至 2022 年 3 月，公司總裝機 16.86GW，其中風電裝機14.64GW，占比 86.82%，光伏裝機

51、2.22GW，占比 13.18%。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -13-行業深度報告行業深度報告 圖表圖表12：華能新能源公司：華能新能源公司2022年年3月裝機比例月裝機比例 來源：公司公告，中泰證券研究所 華能新能源退市港股，未來華能新能源退市港股，未來資產整合可期資產整合可期。華能新能源于 2011 年在香港聯合交易所有限公司主板上市。2019 年 9 月，華能新能源發布公告稱，公司控股股東華能集團擬以現金全面收購公司 H 股股份，最終公司于2020 年 2 月自香港聯交所退市。華能集團發文稱，此次華能新能源的私有化，將有助于中國華能及華能新能源的業務

52、整合，助力集團在支持華能新能源未來業務發展方面更具靈活性及效率。3.國家電投國家電投 3.1 國家電投基本情況國家電投基本情況 電力為核心，延伸煤電鋁產業鏈。電力為核心，延伸煤電鋁產業鏈。國家電力投資集團有限公司成立于2015 年，由原中國電力投資集團公司與國家核電技術公司重組組建而來，是五家大型國有獨資發電企業集團之一。截至 2021 年，集團公司實控人為國務院國資委，持股比例為 90%。公司以電力生產和銷售為主要業務，擁有核電、火電、水電、風電、光伏發電等電源。近年來，通過調整產業布局，公司形成了以煤炭為基礎、電力為核心、有色冶金為延伸的煤電鋁產業鏈，并向金融、電站服務等業務延伸。2021

53、 年，電力、煤炭、鋁業、其他業務的營收占比分別為 64.42%、2.10%、20.44%、13.04%。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -14-行業深度報告行業深度報告 圖表圖表13：國家電投股權結構：國家電投股權結構 圖表圖表14：2017-2021年國家電投營業收入結構年國家電投營業收入結構 來源：公司公告，中泰證券研究所（注：截至 2022 年一季度）來源：公司公告，中泰證券研究所 2021 年，公司實現營業收入 3323.09 億元，同比增長 19.44%；歸母凈利潤-11.93 億元，同比減少 150.30%。歸母凈利潤大幅下降的原因：一是受電煤采購

54、成本上升影響，二是由于信用減值損失與資產減值損失增幅較大。2022 年一季度，公司實現營業收入 881.40 億元，同比增長15.87%；歸母凈利潤 1.69 億元，同比減少 83.55%。圖表圖表15：2017-2022Q1國家電投營業收入情況國家電投營業收入情況 圖表圖表16：2017-2022Q1國家電投歸母凈利潤情況國家電投歸母凈利潤情況 來源：公司公告，中泰證券研究所 來源：公司公告，中泰證券研究所 清潔能源裝機占比較高。清潔能源裝機占比較高。2021 年，公司可控裝機達到 195.44GW，同比增長 10.87%。其中，火電裝機 83.34GW，水電裝機 24.65GW，風電裝機

55、38.23GW，核電裝機 2.50GW，光伏及其他裝機 46.72GW，清潔能源裝機比例超過 60%。清潔能源投入巨大，扎實推進清潔能源投入巨大，扎實推進 2035 裝機規劃。裝機規劃。2021 年，國家電投清潔能源投資占比達到 91%。根據公司規劃和集團領導介紹，到 2025 年，公司力爭電力裝機達到 220GW，其中光伏裝機達到 80GW，清潔能源裝機比重達到 60%（清潔能源裝機比重目標已提前完成）；到 2035 年，電力裝機達到 270GW，清潔能源裝機比重達到 75%。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -15-行業深度報告行業深度報告 圖表圖表17：2

56、017-2021國家電投裝機結構（國家電投裝機結構（GW）圖表圖表18：2021年國家電投裝機結構占比年國家電投裝機結構占比 來源：公司公告，中泰證券研究所 來源：公司公告，中泰證券研究所 3.2 國家電投重要資產情況國家電投重要資產情況 截至 2021 年，納入國家電投合并報表范圍的企業共計 2131 家，其中二級子公司 60 家，三級子公司 438 家，四級子公司 875 家。其中，A 股上市公司有 5 家，分別為上海電力、遠達環保、吉電股份、電投產融（原東方能源）、電投能源（原露天煤業）；香港紅籌股公司有中國電力；新三板掛牌交易公司有威寧能源和先融期貨。圖表圖表19：國家電投重要控股子公

57、司持股結構：國家電投重要控股子公司持股結構 來源：公司公告，中泰證券研究所 注：截至 2021 年。*國家電投持有國家電投河北電力有限公司 100%股份，后者持有電投產融 1.29%股份，因此國家電投間接持有電投產融 1.29%股份。*中國電力國際有限公司持有中國電力發展有限公司 100%股份，后者持有中國電力 24.57%股份，因此中國電力國際有限公司間接持有中國電力 24.57%股份。*國家電投持有國家電投香港財資管理有限公司 100 股份，后者持有中國電力 3.62%股份，因此國家電投間接持有中國電力 3.62%股份。*國家電投持有國家電投財務有限公司 40.86%股份，后者持有吉電股份

58、 1.24%股份；國家電投持有電能成套 100%股份，后者持有吉電股份 0.88%股份。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -16-行業深度報告行業深度報告 圖表圖表20：國家電投重要子公司基本情況：國家電投重要子公司基本情況 國家電投重要控股子公司國家電投重要控股子公司 公司公司 公司簡介公司簡介 2021 年營收年營收（億元）（億元）2021 年歸母年歸母凈利潤（億凈利潤（億元）元）遠達環保 公司主要業務集中在脫硫脫硝除塵工程總承包、脫硫脫硝特許經營、脫硝催化劑制造及再生、除塵器設備制造及安裝、以及水務工程及運營等業務，上述前四項業務均為大氣治理產業鏈的業務。

59、44.38 0.53 電投產融 公司主營業務涉及電力行業和金融行業。電力行業方面，公司從事的主要業務包括熱電及新能源、主要產品為電力，業績主要來源于發電收入，總裝機容量 2.16GW。金融業務覆蓋保險經紀、信托、期貨等多個金融領域，控股百瑞信托、先融期貨，全資持有保險經紀公司，參股財務公司、永誠財險。65.72 12.96 上海電力 公司主營業務包括發電、供熱、綜合智慧能源等，是上海市主要的綜合能源供應商和服務商之一，是上海市最大的熱能供應商。截至 2021 年，公司控股裝機容量為19.05GW，清潔能源占裝機規模的 55.24%。306.31-18.93 中國電力 公司是國家電投的核心企業、

60、境外融資載體、國際化發展載體和境外資本運營中心，主要從事電源項目的開發、建設、運營、海外投融資和資本運營。2021 年，公司合并裝機容量 28.93GW，清潔能源裝機占比 52.16%。347.34-5.16 吉電股份 公司以電力、熱力生產運營、配售電、電站開發建設、電站服務為主營業務。2021年，公司發電總裝機容量 10.45GW，其中：清潔能源裝機 7.15GW，占總裝機68.41%。131.78 4.50 電投能源 公司業務主要包括煤炭和鋁、電業務等，現有煤炭產能 4600 萬噸/年，是蒙東及大東北區域內最大的煤炭生產企業，投運火電裝機 3.00GW，風電 0.83GW，光伏0.73GW

61、。246.49 35.60 國家核電技術有限公司 公司主要業務包括：核電項目投資、開發、建設和運營管理；第三代核電技術 AP1000引進、消化、吸收、研發、應用和推廣等。336.66 黃河水電 公司主要從事電站的開發、建設、經營、測試及檢修維護；晶硅產品和太陽能電池及組件的生產、銷售等業務。2021 年，公司總裝機達到 26.90GW，是中國北方最大的水力發電公司，也是中國乃至世界最大的光伏電站運營商。409.97 貴州金元 公司經營業務主要涉及火電、水電、新能源、煤炭、綜合智慧能源、電站服務業、錳系合金、水泥、酒店和物業管理等產業。2021年，公司清潔能源裝機將近8.46GW。162.73

62、國家電投重要參股公司國家電投重要參股公司 公司公司 公司簡介公司簡介 持股比例持股比例 2021 年營收年營收（億元）（億元）遼寧紅沿河核電有限公司 公司項目遼寧紅沿河核電站是東北地區第一個核電站，目前電站一期和二期工程共6 臺機組已全面投產。45.00%114.45 淮滬煤電有限公司 公司主要從事火力發電、瓦斯發電、可再生能源（水電、光伏、風能、生物質、秸稈）、分布式能源的開發、建設和營運，電力電量生產與銷售，煤炭生產等。49.57%38.85 江蘇核電有限公司 公司負責田灣核電站建設管理和建成后的商業運行。30.00%三門核電有限公司 公司負責開發建設三門核電站；生產、銷售電力電量及相關產

63、品（憑許可證經營）；開發和提供核電相關的技術服務等。14.00%68.53 貴州鐵路投資有限責任公司 公司代表貴州省履行合資鐵路投資主體責任，承擔地方城際鐵路、資源開發性鐵路、支線鐵路的規劃建設、運營管理和投融資任務。7.36%70.01 來源：公司公告，公司官網，中泰證券研究所 3.3 黃河水電坐擁優質水電光伏資產，旗下子公司混改募資后有望上市黃河水電坐擁優質水電光伏資產，旗下子公司混改募資后有望上市 國家電投發電裝機未上市占比達國家電投發電裝機未上市占比達 66.66%。2021 年，國家電投已上市發電裝機來自中國電力、上海電力、吉電股份、電投產融、電投能源五家公司，共計 65.15GW，

64、占可控總裝機量的 33.34%。未上市裝機量達130.29GW，占可控總裝機量的 66.66%。未上市裝機分發電類型來看，請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -17-行業深度報告行業深度報告 火電裝機 50.79GW，占比 61.16%；水電裝機 19.20GW，占比 77.89%；風電裝機 25.58GW，占比 66.91%；光伏及其他裝機 34.64GW，占比70.38%。圖表圖表21：國家電投未上市裝機情況：國家電投未上市裝機情況（單位：（單位：GW）來源：公司公告，中泰證券研究所 圖表圖表22：國家電投未上市電力資產分布情況：國家電投未上市電力資產分布情況

65、 公司公司 裝機情況裝機情況 國家電投集團東北電力有限公司 截止 2018 年，公司總裝機容量 751.51 萬千瓦（其中火電 663.00 萬千瓦，風電 54.04 萬千瓦，太陽能34.47 萬千瓦）。國家電投集團河北電力有限公司 公司與電投產融、國家電投集團雄安能源有限公司一體化運作，截至 2022 年 2 月底，公司除去上市部分后全口徑裝機容量 405.25 萬千瓦，其中：火電 6.5 萬千瓦，風電 205.19 萬千瓦，光伏 193.56 萬千瓦。國家電投集團河南電力有限公司 截至 2020 年 10 月，公司總裝機容量 891.47 萬千瓦，其中：煤電單位 6 家共 682 萬千瓦，

66、氣電單位 2家共 166 萬千瓦，新能源單位 2 家共 43.47 萬千瓦。國家電投集團江西電力 有限公司 截至 2022 年 2 月底，公司總裝機容量 1045.55 萬千瓦（含權益裝機），其中：火電 646 萬千瓦，水電70.9 萬千瓦，風電 222.66 萬千瓦，光伏 102.99 萬千瓦。國家電投集團黃河上游 水電開發有限責任公司 截至 2022 年 6 月 29 日，公司總裝機 2751.21 萬千瓦，其中：火電 262 萬千瓦，風電 488.95 萬千瓦，光伏 846.02 萬千瓦，水電 1154.24 萬千瓦。國家電投集團內蒙古能源有限公司 公司與國家電投集團蒙東能源有限責任公司

67、、電投能源一體化運作，除去上市部分后現有火電裝機 380萬千瓦；新能源裝機 98.53 萬千瓦，其中：風電裝機 86.24 萬千瓦、光伏發電裝機 12.29 萬千瓦。國家電投集團云南國際電力投資有限公司 截至 2020 年 6 月，公司電力總裝機容量 340 萬千瓦(其中風電、光伏裝機 179 萬千瓦，受托管理裝機44 萬千瓦，全部為清潔能源裝機)。國家電投集團貴州金元股份有限公司 截至 2021 年，公司新能源裝機容量突破 700 萬千瓦，清潔能源總裝機 845.5 萬千瓦，首次實現清潔能源裝機過半目標（即總裝機超過 1690.8 萬千瓦）。國家電投集團四川電力 有限公司 截至 2021 年

68、，在建及投產裝機容量近 200 萬千瓦，資源儲備超過 1300 萬千瓦，全部為清潔能源。國家電投集團重慶電力有限公司 公司現有裝機規模 545 萬千瓦，清潔能源占比 30%。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -18-行業深度報告行業深度報告 國家電投集團北京電力有限公司 截止 2021 年 10 月，公司裝機總規模 500 萬千瓦。來源：公司官網，中泰證券研究所 國家電投集團黃河上游水電開發有限責任公司（簡稱黃河水電）主要從事電站的開發建設，生產、經營等業務。公負責開發黃河上游水電資源和中國西部新能源，積極延伸上下游產業鏈，布局光伏制造業、電子級多晶硅、電解鋁、

69、礦業開發等產業，分布在青海、甘肅、寧夏、陜西、西藏等省(自治區)。2021 年，公司實現營業收入 409.97 億元，凈利潤62.40 億元。黃河水電坐擁優質電力資產，水電光伏頗具優勢。黃河水電坐擁優質電力資產，水電光伏頗具優勢。截至 2022 年 3 月，黃河水電擁有電力裝機容量 27.46GW。具體來看，火電業務上，擁有裝機 2.62GW；水電業務上，黃河水電是中國北方最大的水力發電企業，擁有黃河班多、龍羊峽、拉西瓦、李家峽、公伯峽、蘇只、積石峽、鹽鍋峽、八盤峽、青銅峽水電站和大通河流域、陜西嘉陵江巨亭等 18 座水電站，總裝機 11.54GW；風電業務上，黃河水電擁有裝機 4.89GW；

70、光伏業務上，黃河水電打造全球首個光伏、儲能戶外實證實驗平臺（大慶基地），擁有國際領先的水光互補技術，建成國家百兆瓦太陽能發電實證基地，總裝機 8.41GW。此外，黃河水電在光伏制造業上，具有切片項目年產能 1.2 億片，電池年產能 1.1GW，組件年產能 625MW；電子級多晶硅制造方面，具有年產能 3300 噸。圖表圖表23：黃河水電：黃河水電2022年年3月裝機比例月裝機比例 來源：公司官網，中泰證券研究所 混改募資推進公司改革，黃河水電未來資產整合可期?；旄哪假Y推進公司改革，黃河水電未來資產整合可期。2019 年 12 月，黃河水電旗下控股子公司青海黃河上游水電開發有限責任公司（簡稱青海

71、黃河水電）與中國人壽、工商銀行、農業銀行、中國國新、國投集團、浙能集團、云南能投、金石投資正式簽署青海黃河上游水電開發有限責任公司之增資協議，成為央企混改引戰第一大項目。本次混改募資的242 億元，向 8 位戰略投資方釋放 35%股權，募集資金主要用于開發海南州、海西州等大型能源基地等，同時標志著公司改革發展邁入了新的 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -19-行業深度報告行業深度報告 階段。圖表圖表24：黃河水電重要控股公司結構：黃河水電重要控股公司結構 來源：公司公告，公司官網，中泰證券研究所 4.國家能源集團國家能源集團 4.1 國家能源集團基本情況國家能

72、源集團基本情況 公司由國電、神華合并而成，煤炭與發電業務互補性強。公司由國電、神華合并而成，煤炭與發電業務互補性強。國家能源投資集團有限責任公司（簡稱國家能源集團）由第一大業務為發電業務的國電集團和第一大業務為煤炭業務的神華集團聯合重組而成，于 2017 年11 月 28 日正式掛牌成立。截至 2022 年一季度，集團公司由國務院國資委 100%控股。公司擁有煤炭、電力、運輸、化工等全產業鏈業務，產業分布在全國 31 個省區市以及美國、加拿大等 10 多個國家和地區，是全球規模最大的煤炭生產公司、火力發電公司、風力發電公司和煤制油煤化工公司。2021 年公司各項業務中，發電業務、煤炭業務、運輸

73、業務、其他業務、內部抵消分別占總營業總收入比例為 55.70%、58.64%、8.57%、17.74%、-40.65%。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -20-行業深度報告行業深度報告 圖表圖表25：國家能源集團股權結構：國家能源集團股權結構 圖表圖表26：2017-2021年國家能源集團營業收入結構年國家能源集團營業收入結構 來源：公司公告，中泰證券研究所（注：截至 2022 年一季度）來源：公司公告，中泰證券研究所 2021 年營收業績受益于煤炭業務。年營收業績受益于煤炭業務。2021 年，公司實現營業收入 6892.86億元，同比增長 24.08%；歸母

74、凈利潤 351.68 億元，同比增長 24.25%。2021 年公司是五大發電集團中唯一實現凈利潤正增長的公司，得益于煤炭業務營收同比增長 78.84%（占營業總收入 58.64%）。2022 年一季度，公司實現營業收入 2002.31 億元，同比增長 30.10%；歸母凈利潤124.91 億元，同比增長 11.74%。圖表圖表27：2017-2022Q1國家能源集團營業收入情況國家能源集團營業收入情況 圖表圖表28：2017-2022Q1國家能源集團歸母凈利潤國家能源集團歸母凈利潤 來源：公司公告，中泰證券研究所 來源：公司公告，中泰證券研究所 2021 年，公司總裝機容量達到 271.28

75、GW，同比增長 5.50%。其中，火電裝機達到 193.58GW；水電裝機達到 18.69GW；新能源發展加快推進，開工 19.68GW，新增裝機 10.89GW，獲取國家第一批大型風電光伏基地項目 13.90GW，風電裝機達到 49.99GW，光伏和其他清潔能源裝機達到 8.60GW，同比增長約 4.1 倍。加快一體化能源基地開發，清潔能源裝機加速發展。加快一體化能源基地開發，清潔能源裝機加速發展。根據集團公司規劃，十四五期間公司需實現清潔能源增長 70-80GW、清潔能源裝機占比達到40%的目標。2022 年，集團全年發展將投入 2000 億元，爭取實現電力項目開工 31GW、投產 22G

76、W。加快西北“風光火儲”、西南“風光水儲”、東中部“風光氣氫儲”一體化綜合能源基地項目的規劃建設以及海上風電資源獲取，爭取實現新能源開工 20GW、投產 15GW 的目標。同時，在 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -21-行業深度報告行業深度報告 電力負荷中心、東南沿海、大型風光基地擇優開發煤電，穩妥布局氣電。圖表圖表29：2017-2021國家能源集團裝機結構（國家能源集團裝機結構（GW）圖表圖表30：2021國家能源集團裝機結構占比國家能源集團裝機結構占比 來源：公司公告，中泰證券研究所 來源：公司公告，中泰證券研究所 4.2 國家能源集團重要資產情況國家

77、能源集團重要資產情況 截至 2021 年，國家能源集團納入合并報表范圍的二級子公司公司有 74家。集團子公司中有 7 家上市公司，分別為中國神華、國電電力、龍源電力、長源電力、國電科環、英力特和龍源技術。圖表圖表31：國家能源集團重要控股子公司持股結構：國家能源集團重要控股子公司持股結構 來源：公司公告，中泰證券研究所 注：截至 2021 年四季度。*國家能源集團持有國家能源集團資本控股有限公司 100%股份，后者持有國電電力 0.1 股份，因此國家能源集團間接持有國家電力 0.1%股份。*國家能源集團持有國家能源集團遼寧電力有限公司 100%股份，有這持有龍源電力 1.17%股份，因此國家能

78、源集團間接持有龍源電力1.17%股份。*國家能源集團合計持有國電英力特能源化工集團股份有限公司 99.95%的股份，后者持有英力特 51.25%股份，因此國家能源集團間接持有英力特 51.22%股份。*龍源電力間接持有雄亞（維爾京）有限公司 100%股份，后者持有龍源技術 18.42%股份，因此龍源電力間接持有龍源技術 18.42%股份。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -22-行業深度報告行業深度報告 圖表圖表32：國家能源集團重要子公司基本情況：國家能源集團重要子公司基本情況 國家能源集團重要控股子公司國家能源集團重要控股子公司 公司公司 公司簡介公司簡介

79、2021 年營收年營收（億元）（億元）2021 年歸母年歸母凈利潤凈利潤（億（億元）元）中國神華 公司以煤炭產品為基礎，形成的煤炭“生產運輸（鐵路、港口、航運）轉化（發電及煤化工）”一體化運營模式，控制并運營的發電機組裝機容量 37.90GW，其中火電 37.77GW，水電 0.13GW。3352.16 502.69 國電電力 公司主要經營業務為電力、熱力生產及銷售，產業涉及火電、水電、風電、光伏發電及煤炭等領域，分布在全國 28 個省、市、自治區，控股裝機 99.81GW，其中火電裝機 77.40GW，水電 14.97GW，風電 7.07GW，光伏 0.37GW。1681.85 -19.68

80、 龍源電力 公司主要從事風電場的設計、開發、建設、管理和運營。同時,還經營火電、太陽能、潮汐、生物質、地熱等其他發電項目。公司控股裝機容量為 26.70GW，其中風電控股裝機容量 23.67GW，火電控股裝機容量 1.88GW，光伏等可再生能源控股裝機容量 1.16GW。372.08 64.04 長源電力 公司主營業務為電力、熱力生產和銷售,業務板塊主要包括火電、水電和新能源發電。公司可控總裝機容量7.09GW，其中火電6.29GW，水電0.59GW，風電0.19GW，生物質 0.02GW。121.64 -0.25 英力特 公司主要業務為電石及其系列延伸產品的生產和銷售；聚氯乙烯、燒堿及其系列

81、延伸產品的生產和銷售；特種樹脂生產及銷售；電力、熱力的生產及銷售。22.95 0.04 龍源技術 公司為燃煤電站行業節能環保技術領域企業，具備設計、研發、制造、投資、建設及咨詢綜合服務能力，是國內領先、國際知名的燃煤電站節能環保綜合服務提供商。5.42 0.06 國電科環 公司業務主要為環保節能解決方案業務、可再生能源設備制造及服務業務。120.73 -8.40 國家能源集團新疆能源有限責任公司 公司主要經營煤炭、石油和天然氣開發轉化利用，清潔能源開發利用和電力生產、供應，非煤礦產資源開發轉化，以及相關主業配套業務等。國家能源集團寧夏煤業有限責任公司 公司主營業務為煤炭和煤制油化工，經營范圍涉

82、及煤炭深加工及綜合利用、機械加工制造與維修、能源工程建設等。來源：公司公告，公司官網，中泰證券研究所 4.3 國電電力與龍源電力是集團電力資產整合平臺國電電力與龍源電力是集團電力資產整合平臺 國家能源集團發電裝機未上市占比達國家能源集團發電裝機未上市占比達 36.80%。2021 年，國家能源集團已上市發電裝機來自中國神華、國電電力、龍源電力、長源電力四家公司，共計 171.50GW，占可控總裝機量的 63.20%。未上市裝機量達99.36GW，占可控總裝機量的 36.80%。未上市裝機分發電類型來看，火電裝機 70.24GW，占比 36.29%；水電裝機 3.01GW，占比 16.09%；風

83、電裝機 19.06GW，占比 38.12%；光伏及其他裝機 7.06GW，占比82.05%。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -23-行業深度報告行業深度報告 圖表圖表33：國家能源集團未上市裝機情況：國家能源集團未上市裝機情況（單位：（單位：GW）來源：公司公告，中泰證券研究所 圖表圖表34：國家能源集團部分未上市電力資產分布情況：國家能源集團部分未上市電力資產分布情況 公司公司 裝機情況裝機情況 國家能源集團國華電力有限責任公司 截至 2019 年 3 月 14 日，公司擁有裝機容量 4180 萬千瓦。國家能源集團新能源有限責任公司 截至 2022 年 3

84、月末，公司總裝機容量 1257.77 萬千瓦，其中風電機組容量 1186.42 萬千瓦，占比 94.33%，光伏機組裝機容量為 71.35 萬千瓦，占比 5.67%。國家能源集團山東電力有限公司 截至 2021 年 3 月末，公司已投產可控發電機組裝機容量合計 854.50 萬千瓦，其中火電裝機容量 818.00 萬千瓦，風電裝機容量 36.50 萬千瓦。國家能源集團安徽公司 截至 2020 年，公司擁有火電和新能源發電業務，是安徽最大的發電企業，在運火力發電機組共 20 臺,總裝機容量為 1046 萬千瓦。國華能源投資有限公司 公司是一家集風電、光伏、氫能、綜合智慧能源、基金投資為一體的綜合

85、型清潔能源企業，業務覆蓋除上海、重慶、四川、西藏及港澳臺以外的 27 個省、自治區、直轄市以及澳洲和希臘，新能源總裝機量1361 萬千瓦。烏海能源有限責任公司 公司是一個集焦煤生產、洗選加工、瓦斯發電為一體的專業化煤炭生產企業，資源主要分布在內蒙古烏海、阿拉善、鄂爾多斯三個地區，瓦斯發電總裝機容量 13.5MW。國家能源集團新疆能源有限責任公司 2015 年投資 22 億元建成 30 萬千瓦風光互補清潔能源項目；和田 235 萬千瓦熱電聯產項目，于 2021年 11 月 27 日開工建設。來源：公司官網，中泰證券研究所 國電電力是集團常規能源發電業務整合平臺。國電電力是集團常規能源發電業務整合

86、平臺。國家能源集團承諾將國電電力作為常規能源發電業務（包括火電、水電）整合平臺，逐步將常規能源發電業務資產（不包括集團其他控股上市公司的相關資產、業務及權益）注入國電電力。同時，集團未來新增的常規能源發電業務由國電電力負責整合，將授予國電電力常規能源發電業務的優先選擇權，并由國電電力負責該等項目的開發、建設及后續管理。2021 年 9 月，國電電力與國家能源集團實施資產置換，公司向國家能源集團置出銀行、化工等非發電資產，國家能源集團向公司置入山東、江西、福建、廣東、海南、湖南等區域常規能源發電資產。未來，常規能源發電業務注入國電電力的過程或將持續有序地進行。龍源電力是集團風龍源電力是集團風電業

87、務整合平臺。電業務整合平臺。2022 年 1 月，龍源電力通過向平 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -24-行業深度報告行業深度報告 莊能源的全體換股股東發行 A 股股票，換股吸收合并平莊能源，成功在深交所上市。同時，龍源電力向國家能源集團其他下屬子公司購買新能源資產，以減少與集團業務的重合性。龍源電力作為國家能源集團風力發電業務整合平臺，集團已承諾未來三年內逐步將存續風力發電業務資產注入龍源電力。集團及龍源電力將根據集團存續風電資產梳理情況，在符合屆時相關法律法規及相關內部、外部審批手續的前提下，擇機啟動相關資產注入工作，并將綜合運用資產重組、業務調整、設立

88、合資公司等多種方式，將存續風力發電業務注入龍源電力。5.華電集團華電集團 5.1 華電集團基本情況華電集團基本情況 煤電一體配套運輸產業鏈助力公司發展。煤電一體配套運輸產業鏈助力公司發展。中國華電集團有限公司（簡稱華電集團）成立于 2002 年，是中國五大發電集團之一，發電資產分布在全國 30 多個省、自治區和直轄市，擁有約 700 家基層企業。截至2021 年，公司實控人為國務院國資委，持有公司 90%的股權。業務方面，公司已形成以煤保電、煤電一體的產業格局，自有產能可以滿足部分火電燃料需求，同時配套發展與發電、煤炭緊密相關的路、港、航及物流產業。2021 年，電、熱力產品，非電熱產品和其他

89、業務分別占公司營業收入比重為 81.44%、16.68%、1.89%。圖表圖表35：華電集團股權結構：華電集團股權結構 圖表圖表36：2017-2021年華電集團營業收入結構年華電集團營業收入結構 來源：公司公告，中泰證券研究所（注：截至 2021 年四季度）來源：公司公告，中泰證券研究所 2021 年，公司實現營業收入 2738.05 億元，同比增長 16.36%；歸母凈利潤 24.15 億元，同比減少 40.15%。2021 年公司上網電量和電價增長帶動公司營收增長，但原材料價格的上漲和非經常性損益金額較大使得公司盈利水平出現了明顯下滑。2022 年一季度，公司實現營業收入786.93億元

90、，同比增長13.28%；歸母凈利潤11.57億元，同比減少0.94%。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -25-行業深度報告行業深度報告 圖表圖表37：2017-2022Q1華電集團營業收入情況華電集團營業收入情況 圖表圖表38：2017-2022Q1華電集團歸母凈利潤情況華電集團歸母凈利潤情況 來源：公司公告，中泰證券研究所 來源：公司公告，中泰證券研究所 華電集團力爭華電集團力爭“十四五十四五”期間清潔能源裝機占比接近期間清潔能源裝機占比接近 60%。2021 年，公司可控裝機量達到 178.72GW，同比增長 1.62%。其中，火電裝機120.49GW，水

91、電裝機 28.79GW，風電及其他裝機達到 29.44GW。據公司介紹，華電集團“十四五”期間力爭新增清潔能源裝機 75GW，集團2025 年的清潔能源裝機占比將接近 60%。圖表圖表39：2017-2021華電集團裝機結構（華電集團裝機結構（GW）圖表圖表40：2021華電集團裝機結構占比華電集團裝機結構占比 來源：公司公告，中泰證券研究所 來源：公司公告，中泰證券研究所 公司積極開發水電資源。公司積極開發水電資源。公司分別在金沙江中游、金沙江上游、烏江流域以及怒江流域設立水電基地。截至 2021 年底，公司在建項目以水電項目為主，隨著相關項目陸續建成，將進一步優化公司的裝機結構，并帶動公司

92、發電能力的進一步提升。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -26-行業深度報告行業深度報告 圖表圖表41：截至：截至2021年底華電集團主要在建項目情況年底華電集團主要在建項目情況 序號序號 項目名稱項目名稱 計劃總投資計劃總投資（億元）（億元）尚需投入尚需投入（億元）（億元）1 金沙江上游蘇洼龍水電項目 178.9 76.46 2 金沙江上游葉巴灘水電項目 333.65 239.56 3 廣東華電陽江青洲三 500MW 海上風電項目 102.33 13.84 4 金沙江上游拉哇水電項目 309.69 151.38 5 金沙江上游巴塘水電項目 104.72 71.

93、16 6 柬埔寨西哈努克 2350MW 燃煤電站項目 58.8 29.52 7 天津華電南港一期基建項目 50.14 20.67 8 廣東汕頭一期項目 67.27 50.57 9 湖南華電平江一期 21000MW 煤電機組 73.79 54.41 10 周寧抽蓄電站 66.93 32.72 合計 1346.22 740.28 來源：公司公告，中泰證券研究所 5.2 華電集團重要資產情況華電集團重要資產情況 截至 2021 年，華電集團合并范圍下轄子二級公司 41 家。集團子公司中有 6 家上市公司，分別為華電國際、華電能源、國電南自、黔源電力、華電重工、金山股份。圖表圖表42：華電集團重要控股

94、子公司持股結構：華電集團重要控股子公司持股結構 來源：公司公告，中泰證券研究所 注：截至 2021 年。*華電集團持有中國華電香港有限公司 100%股份，后者持有華電國際 0.87%股份，因此華電集團間接持有華電國際 0.87%股份。*華電集團持有華電集團南京電力自動化設備有限公司 100%股份，后者持有國電南自 54.55%股份，因此華電集團間接持有國電南自 54.55%股份。*華電集團持有福建華電福瑞能源發展有限公司 100%股份，后者持有華電新能 52.4%股份，因此華電集團間接持有華電新能52.4%股份。*華電集團持有中國華電科工集團有限公司100%股份，后者持有華電重工62.48%股

95、份，因此華電集團間接持有華電重工62.48%股份。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -27-行業深度報告行業深度報告 圖表圖表43：華電集團重要子公司基本情況：華電集團重要子公司基本情況 華電集團重要控股子公司華電集團重要控股子公司 公司公司 公司簡介公司簡介 2021 年營收年營收（億元）（億元）2021年歸母凈年歸母凈利潤（億元）利潤（億元）華電國際 公司是中國最大型的綜合性能源公司之一，主要業務為建設、經營發電廠。本公司發電資產遍布全國十二個省、市、自治區，主要處于電力、熱力負荷中心或煤炭資源豐富區域。2021 年，公司已投入運行的控股發電廠共計42 家，

96、控股裝機容量約為 53.36GW，主要包括燃煤發電控股裝機約42.36GW，燃氣發電控股裝機約 8.59GW，水力發電控股裝機約 2.40GW。1044.22 -49.65 華電能源 公司是黑龍江省最大的發電及集中供熱運行商，主要產品為電力、熱力，火力電廠分布在黑龍江省主要中心城市。2021 年，公司控股裝機容量6.49GW,均為燃煤發電。98.02 -29.37 黔源電力 公司主要經營業務是水力、光伏發電站的開發、建設與經營管理。公司上市以來致力于貴州境內“兩江一河”（北盤江、芙蓉江、三岔河）流域梯級水電和清潔能源開發，目前公司投產總裝機容量 3.98GW，其中：水電站九座（裝機容量 3.2

97、3GW），光伏電站三座（裝機容量 0.75GW）。20.36 2.34 國電南自 公司當前產業涵蓋電網自動化、電廠及工業自動化、軌道交通自動化、信息與安全技術、電力電子等五大核心板塊，同時以生產制造和系統集成為支撐，主要在電力、工業、新能源等領域為客戶提供配套自動化、信息化產品、集成設備及整體解決方案。58.93 2.58 華電重工 公司作為工程整體解決方案供應商，業務集工程系統設計、工程總承包以及核心高端裝備研發、設計、制造于一體，致力于為客戶在物料輸送系統工程、熱能工程、高端鋼結構工程、海洋與環境工程、工業噪聲治理工程、氫能工程等方面提供工程系統整體解決方案。103.29 3.03 金山股

98、份 公司是一家集發電、供熱、供汽為一體的區域基礎能源公司，是遼寧省重要電力和熱力供應商。2021 年，公司控股裝機 5.68GW。其中，火電5.20GW，風電 0.47GW，光伏 0.01GW。65.74 -19.20 華電煤業 公司主要負責華電系統的電煤供應以及煤礦、煤電化一體化、煤炭深加工、煤炭儲運和境外煤炭等項目的投資。截至 2022 年 6 月 7 日，公司投運電力裝機規模 1.92GW。烏江水電 公司負責經營管理、開發建設烏江干流貴州境內河段梯級電站。截至 2021年 3 月，公司可控裝機容量 13.42GW（水電 8.70GW，火電 4.50 GW，光伏 0.23GW），是貴州省裝

99、機容量最大的發電企業。華電新能 公司擁有包括水電、風電、火電、分布式能源、核電、生物質發電和太陽能發電在內的多元化發電組合，資產分布在全國 29 個省/市/自治區，呈現出水火互濟、風核并舉的特點。截至 2022 年 3 月，公司風光控股裝機達到 27.24GW。來源：公司公告，公司官網，中泰證券研究所 5.3 華電新能擬募集資金華電新能擬募集資金 300 億主板上市，打造集團旗下新能源旗艦平臺億主板上市，打造集團旗下新能源旗艦平臺 華電集團發電裝機未上市占比達華電集團發電裝機未上市占比達 61.11%。2021 年，華電集團已上市發電裝機來自華電國際、華電能源、黔源電力、金山股份四家公司，共計

100、69.50GW，占可控總裝機量的 38.89%。未上市裝機量達 109.22GW，占可控總裝機量的 61.11%。未上市裝機分發電類型來看，火電裝機57.85GW，占比 48.02%；水電裝機 23.15GW，占比 80.42%；風電光伏等裝機 28.21GW，占比 95.83%。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -28-行業深度報告行業深度報告 圖表圖表44：華電集團未上市裝機情況：華電集團未上市裝機情況（單位：（單位：GW）來源：公司公告，中泰證券研究所 圖表圖表45：華電集團部分未上市電力資產分布情況：華電集團部分未上市電力資產分布情況 公司公司 裝機情況

101、裝機情況 中國華電香港有限公司 截止 2015 年底，公司總裝機容量 418.5 萬千瓦，其中火電 384.7 萬千瓦，水電 33.8 萬千瓦。華電新能 截至 2022 年 3 月，公司風光控股裝機達到 2724.00 萬千瓦。其中，風電 2058.26 萬千瓦，光伏 665.74萬千瓦。烏江水電 截至 2021 年 3 月，公司可控裝機容量 1342.00 萬千瓦（水電 869.50 萬千瓦，火電 450 萬千瓦，光伏22.50 萬千瓦），是貴州省裝機容量最大的發電企業。華電金沙江上游水電開發有限公司 公司主要負責開發建設金沙江上游川藏段崗托、巖比、波羅、葉巴灘、拉哇、巴塘、蘇洼龍、昌波等

102、8級水電站共 943.6 萬千瓦，以及沿江區域光電超 3000 萬千瓦、風電 300 萬千瓦，可利用水電外送通道，與水電打捆送出。華電江蘇能源有限公司 截至 2022 年 3 月 8 日，公司在運裝機 1372 萬千瓦。華電云南發電有限公司 截至 2021 年 3 月底，公司已投產水電裝機容量為 697.05 萬千瓦，火電控股裝機容量 240.00 萬千瓦。華電湖北發電有限公司 截至 2019 年 12 月末，總裝機容量 590.64 萬千瓦，主要為火力發電廠。華電新疆發電有限公司 截止 2019 年底，管理口徑公司運營裝機容量 570.2 萬千瓦。其中：火電裝機 309 萬千瓦，風電裝機20

103、8.7 萬千瓦，光伏裝機 40 萬千瓦，水電裝機 12.5 萬千瓦。來源：公司官網，公司公告，中泰證券研究所 華電新能退市港股，打造華電集團新能源航母。華電新能退市港股，打造華電集團新能源航母。華電新能源集團股份有限公司（以下簡稱“華電新能”）是中國華電旗下的新能源發電運營商，其前身華電福新能源股份有限公司于 2012年成功在港股上市。2020 年，為推動新能源發展提速，公司自港股退市，成為華電集團新能源整合平臺，強力推動華電集團系統內新能源資產重組的進程。截至 2019 年，華電新能期末累計裝機為 16.90GW。經過集團內部多次資產重組及相關發展后，公司主要資產遍布國內 30 個?。ㄖ陛犑?/p>

104、、自治區），全面覆蓋國內風光資源豐沛和電力消費需求旺盛的區域。截至2022年一季度，華電新能的控股發電項目裝機容量為 27.24GW，其中：風電 20.58GW，太陽能發電 6.66GW。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -29-行業深度報告行業深度報告 圖表圖表46：華電新能風光資產分布情況：華電新能風光資產分布情況 來源：公司官網，中泰證券研究所 華電新能裝機增長推動收入業績增長。華電新能裝機增長推動收入業績增長。2019 年至今，華電新能風力發電與光伏發電裝機容量不斷上升，推動公司收入規模不斷上升。2021 年，華電新能實現營業收入 216.09 億元，同

105、比增長 31.39%；歸母凈利潤72.30 億元，同比增長 78.08%。同時，公司毛利率與凈利率也不斷攀升。毛利率的不斷提高主要得益于對毛利貢獻率均在 74%以上的風電業務，2019 年至今其平均上網電價不斷上升且單位成本呈現下降趨勢。圖表圖表47：2019-2022Q1華電新能營收與歸母凈利潤華電新能營收與歸母凈利潤 圖表圖表48：2019-2022Q1華電新能毛利率與凈利率華電新能毛利率與凈利率 來源：華電新能招股說明書（申報稿），中泰證券研究所 來源：華電新能招股說明書（申報稿），中泰證券研究所 華電新能預披露招股說明書。華電新能預披露招股說明書。2022 年 7 月 1 日，資本市場

106、電子化信息披露平臺顯示，華電新能預披露招股說明書，公司計劃在上交所主板掛牌。華電新能擬募集資金華電新能擬募集資金 300 億用于擴張風光發電項目和補充流動資金。億用于擴張風光發電項目和補充流動資金?？鄢l行費用后，本次擬公開發行股票所募集資金將投入風力發電、光伏發電項目建設以及補充流動資金，其中，風力發電、光伏發電項目建設擬使用募集資金約 210 億元，補充流動資金擬使用募集資金約 90 億元。公司擬建設的風力發電、光伏發電項目裝機容量將近 15.17GW，覆蓋全 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -30-行業深度報告行業深度報告 國 23 個?。ㄗ灾螀^、直轄市

107、），建設具體情況如下：圖表圖表49：公司募集資金涉及的風力發電、光伏發電項目公司募集資金涉及的風力發電、光伏發電項目 項目類型項目類型 裝機規模（萬千瓦）裝機規模（萬千瓦）項目平均資本金項目平均資本金 凈利潤率凈利潤率 稅后平均投資稅后平均投資 回收期（年）回收期（年）風光大基地項目 525.00 9.39%12.67 就地消納負荷中心項目 362.55 11.24%13 新型電力系統協同發展項目 305.20 11.30%12.86 綠色生態文明協同發展項目 323.80 9.80%12.79 合計 1516.55-來源：華電新能招股說明書（申報稿），中泰證券研究所 6.大唐集團大唐集團 6

108、.1 大唐集團基本情況大唐集團基本情況 電為核心，煤為基礎，布局相關產業鏈條。電為核心，煤為基礎，布局相關產業鏈條。中國大唐集團有限公司創立于 2002 年，為我國五大發電集團之一，業務遍及中國大陸 31 個省區市以及境外緬甸、柬埔寨、老撾、印尼等國家和地區。截至 2022 年一季度，集團公司實控人為國務院國資委，持股比例為 90.00%。公司以電力生產和銷售為主要業務，依托電力產業優勢，做大做強煤炭、金融、節能環保等產業，逐步形成結構布局合理的產業鏈條。2021 年，電力及熱力業務、煤炭開采業務、燃料經營、金融、科技環保、物流、其他業務的營業總收入占比分別為 89.75%、2.47%、0.4

109、7%、0.39%、0.56%、0.44%、5.92%。圖表圖表50：大唐集團股權結構：大唐集團股權結構 圖表圖表51：2017-2021年大唐集團營業總收入結構年大唐集團營業總收入結構 來源：公司公告，中泰證券研究所（注：截至 2022 年一季度）來源：公司公告，中泰證券研究所 2021 年燃煤價格大漲致使業績受損。年燃煤價格大漲致使業績受損。2021 年，公司實現營業收入2235.65 億元，同比增長 16.19%；歸母凈利潤-187.31 億元，同比減少956.08%。2021 年，煤炭價格大幅上漲，公司火電裝機占比較高，導致產生大幅虧損。2022 年一季度，公司實現營業收入 643.33

110、 億元，同比增長 19.61%；歸母凈利潤 0.96 億元，同比減少 76.38%。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -31-行業深度報告行業深度報告 圖表圖表52：2017-2022Q1大唐集團營業收入情況大唐集團營業收入情況 圖表圖表53：2017-2022Q1大唐集團歸母凈利潤情況大唐集團歸母凈利潤情況 來源：公司公告，中泰證券研究所 來源：公司公告，中泰證券研究所 公司大力推動清潔能源裝機增長。公司大力推動清潔能源裝機增長。2021 年，公司可控裝機達到160.06GW，同比增長 7.64%。其中，火電裝機 105.00GW，水電裝機27.21GW，風電

111、裝機 23.82GW，光伏及其他裝機 4.02GW。按照公司規劃，2025 年非化石能源裝機需超過 50%。2022 年上半年，大唐集團清潔能源項目已開工 6.21GW，全年預計開工 10.00 GW、預計投產 7.00 GW。規?；_發一體化項目，風光水火儲同步發展。規?；_發一體化項目，風光水火儲同步發展。大唐集團以規?；s化開發優質優勢區域作為布局優化的主攻方向，大力發展風電光伏，謀篇布局大基地和“風光水火儲”等一體化項目，全力推動陜西渭南、河北蔚縣、廣西紅水河、湖南婁底等國家第一批風電光伏基地項目，以及西部北部“風光火儲”、內陸“風光儲”、西南“風光水儲”一體化等 700 萬千瓦新能

112、源項目實現開工。同時，大唐集團統籌能源安全和綠色轉型，推動江西新余二期多能互補、高效清潔煤電和河北保定九期熱電聯產等項目建設，進一步推動煤炭清潔高效利用，提升電力安全保障能力。圖表圖表54：2017-2021大唐集團裝機結構（大唐集團裝機結構（GW）圖表圖表55：2021大唐集團裝機結構占比大唐集團裝機結構占比 來源：公司公告，中泰證券研究所 來源：公司公告，中泰證券研究所 6.2 大唐集團重要資產情況大唐集團重要資產情況 截至 2021 年，大唐集團納入合并報表范圍的公司共計 693 家，其中二 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -32-行業深度報告行業深度報

113、告 級子公司 46 家，包括 5 家上市公司，分別為大唐發電、華銀電力、桂冠電力、大唐新能源、大唐環境。圖表圖表56：大唐集團重要控股子公司持股結構：大唐集團重要控股子公司持股結構 來源：公司公告，中泰證券研究所注：截至 2021 年四季度。*大唐集團與其控股子公司合計持有大唐發電 53.09%股份。*大唐集團與其控股子公司合計持有華銀電力 53.75%股份。*大唐集團持有大唐吉林發電有限公司 100%股份，后者持有大唐新能源 8.24%股份，因此大唐集團間接持有大唐新能源 8.24%股份。*大唐集團持有中國大唐集團資本控股有限公司 100%股份，后者持有大唐環境 0.79%股份，因為大唐集團

114、間接持有大唐環境 0.79%股份。圖表圖表57：大唐集團重要子公司基本情況：大唐集團重要子公司基本情況 大唐集團重要控股子公司大唐集團重要控股子公司 公司公司 公司簡介公司簡介 2021 年營收年營收（億元）（億元）2021年歸母凈年歸母凈利潤（億元）利潤（億元）大唐發電 公司是中國大型獨立發電公司之一，主要經營以火電、水電、風電、光伏為主的發電業務。公司主要在役及在建資產分布全國 19 個省、市、自治區。截至 2021 年，公司裝機容量 68.77GW，其中火電裝機 47.95GW，氣電裝機 4.62GW，水電裝機 9.20GW，風電裝機 5.08GW，光伏裝機1.91GW。京津冀、東南沿海

115、區域是公司火電裝機最為集中的區域，水電項目大多位于西南地區，風電、光伏廣布全國資源富集區域。1034.12-92.64 華銀電力 公司作為湖南省火電裝機主要發電企業，截止 2021 年在役裝機 5.90GW，其中火電機組 5.24GW，水電機組 0.14GW，風電機組 0.42GW，光伏機組 0.1GW。公司依托大唐集團，火電裝機容量占全省統調公用火電機組的26.31%，處于優勢地位。96.03-22.7 桂冠電力 公司目前的發電業務分布在廣西、四川、貴州、山東、湖北、云南等多個省區。截至 2021 年底，公司在役裝機容量 12.37GW，其中水電裝機10.23GW；火電裝機 1.33GW；風

116、電裝機 0.77GW；光伏裝機 0.05GW。公司主營以水電為主，在役水電裝機占 82.66%。84.14 13.52 大唐新能源 公司主要開展風力發電、太陽能發電等可再生能源業務。截至 2021 年，公司控股裝機容量 13.08GW，其中風電 12.00GW，光伏 1.08GW。116.25 18.31 大唐環境 公司主要經營業務包括環保設施特許經營、脫硝催化劑、環保設施工程、水務業務、節能業務及可再生能源工程業務。52.88-2.08 來源：公司公告，公司官網，中泰證券研究所 6.3 集團內部分未上市資產尚不滿足注入條件集團內部分未上市資產尚不滿足注入條件 大唐集團發電裝機未上市占比達大唐

117、集團發電裝機未上市占比達 37.45%。2021 年，大唐集團已上市裝機來自大唐發電、華銀電力、桂冠電力及大唐新能源這四家公司，共計100.12GW，占可控總裝機量的 62.55%。未上市裝機量達 59.94GW，占可控總裝機量的 37.45%。未上市裝機分發電類型來看，火電裝機45.85GW，占比 43.67%；水電裝機 7.64GW，占比 28.07%；風電裝機 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -33-行業深度報告行業深度報告 5.56GW，占比 23.82%；光伏裝機 0.88GW，占比 22.01%。圖表圖表58：大唐集團未上市裝機情況：大唐集團未上市

118、裝機情況（單位：（單位：GW）來源：公司公告，中泰證券研究所 圖表圖表59：大唐集團未上市電力資產主要分布情況：大唐集團未上市電力資產主要分布情況 公司公司 裝機情況裝機情況 大唐河南發電有限公司 公司電源點主要分布在河南省鄭州、許昌、三門峽、安陽、洛陽、南陽、平頂山、商丘、周口等 11 個地市，所管理企業 15 家。截至 2021 年底，在役機組總容量 1128.7 萬千瓦，居河南省 8 家發電主體之首，其中，燃煤火電機組 938 萬千瓦，生物質能機組 3 萬千瓦，風電機組 187.7 萬千瓦。大唐四川發電有限公司 公司資產分布在甘孜、廣元、雅安、眉山、樂山、巴中、涼山等地州市。截止 202

119、1 年 12 月，公司在役總裝機容量 700.71 萬千瓦，在建容量 24.61 萬千瓦。大唐吉林發電有限公司 公司現有裝機容量 546 萬千瓦，其中在役 531 萬千瓦（火電 406 萬千瓦、風電 125 萬千瓦），在建光伏 15 萬千瓦。所屬企業 12 家，主要分布在長春、吉林、四平、遼源、松原、白城、延邊等地區。大唐山東發電有限公司 公司 2020 年在役、核準總容量達到 1013.929 萬千瓦。其中，在役火電裝機容量 563.5 萬千瓦，在役風電裝機容量 185.1 萬千瓦，在役光伏裝機容量 5.479 萬千瓦，均為分布式屋頂光伏。新能源在役發電裝機占比達 25.27%，列駐魯四大發

120、電公司第一名。核準容量 259.85 萬千瓦。大唐貴州發電有限公司 截至 2021 年 7 月 1 日，公司總裝機容量 354.91 萬千瓦，其中煤電裝機 246 萬千瓦、水電裝機 6 萬千瓦、風電裝機 42.41 萬千瓦、光伏裝機 61 萬千瓦。大唐陜西發電有限公司 2020 年末，公司在役在建發電裝機容量 2035.15 萬千瓦，占陜西電網同期裝機容量近 41%。其中：火電 1809 萬千瓦，水電 101 萬千瓦，風電 84.8 萬千瓦，光伏 40.35 萬千瓦。（含火電在建 132 萬千瓦，水電在建 32 萬千瓦，光伏在建 10 萬千瓦），是陜西省最大的發電供熱企業。大唐甘肅發電有限公司

121、 公司作為省內最早開發新能源的發電企業之一，風電、水電、光伏項目遍布全省，擁有國家“863 計劃”的第一個荒漠化兆瓦級光伏電站。截至 2019 年 10 月 16 日，公司在役總裝機 181.58 萬千瓦。大唐山西發電有限公司 截至 2021 年 9 月末，公司管理裝機容量 528.23 萬千瓦，其中火電 456.0 萬千瓦，約占 86.32%；風電 57.23 萬千瓦，約占 10.83%；太陽能 15.0 萬千瓦，約占 2.83%。大唐江蘇發電有限公司 目前，在役、核準、擬開工和列入國家示范項目裝機總容量為 944 萬千瓦。其中，在役總容量 795 萬千瓦，已核準、擬開工總容量 83.5 萬

122、千瓦，列入國家示范項目總容量 65.5 萬千瓦。大唐（上海）電力能源有限公司 截至到 2020 年 3 月，公司在役裝機 53.8 萬千瓦，待建裝機 50.7 萬千瓦,已核準裝機 10 萬千瓦。大唐云南發電有限公司 截至 2022 年 6 月，公司在役裝機容量 635 萬千瓦，各場站主要分布在麗江、普洱、文山、大理、玉溪、曲靖等 10 個地州市。其中，觀音巖水電站總裝機容量 300 萬千瓦，安裝 5 臺 60 萬千瓦的水輪發電機組。來源：公司官網，中泰證券研究所 集團內部分未上市資產尚不滿足注入條件。集團內部分未上市資產尚不滿足注入條件。根據大唐發電 2021 年報，大唐發電仍存在與控股股東的

123、同業競爭問題。然而考慮到目前火電機組盈利能力較差，無法滿足提升上市公司質量、增厚上市公司每股收益或 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -34-行業深度報告行業深度報告 凈資產收益率等注入條件，火電資產注入大唐發電進度暫緩。同時，根據華銀電力 2021 年報，大唐集團在華銀電力主營的湖南地區尚有大唐石門發電有限責任公司（裝機容量 600MW）和大唐衡陽發電股份有限公司,裝機容量（21.9MW）未注入公司。后者因規模較小等原因難以注入華銀電力；而前者主營火電，因業績不佳也不滿足注入條件。7.三峽集團三峽集團 7.1 三峽集團基本情況三峽集團基本情況 引領清潔能源發展

124、，不斷鞏固行業領先地位。引領清潔能源發展，不斷鞏固行業領先地位。中國三峽集團有限公司創立于1993年，是國內最大的清潔能源集團和全球最大的水電開發企業。截至 2022 年一季度，集團公司實控人為國務院國資委，持股比例為100%。公司主營業務以電力生產為核心，布局生態環保投資與運營、新能源業務、國際業務、以及資本投資與工程技術咨詢業務，不斷鞏固公司在潔能源行業的領先地位。2021 年，電力業務、工程業務、其他業務的營業總收入占比分別為 75.12%、8.44%、16.44%。圖表圖表60：三峽集團股權結構：三峽集團股權結構 圖表圖表61：2017-2021年三峽集團營業總收入結構年三峽集團營業總

125、收入結構 來源：公司公告，中泰證券研究所（注：截至 2022 年一季度）來源：公司公告，中泰證券研究所 2021 年公司業績受益于新能源發電及投資收益。年公司業績受益于新能源發電及投資收益。2021 年，公司實現營業收入 1354.51 億元，同比增長 21.93%；歸母凈利潤 324.75 億元，同比增長 6.88%。2021 年，相關流域來水減少影響公司水電發電量，但境內外風光新能源發電量同比大幅增長；此外，公司參股了多家境內外電力公司等優質資產，每年可獲得一定規模投資收益，對利潤形成一定補充。2022 年一季度，公司實現營業收入 308.38 億元，同比增長 29.36%；歸母凈利潤 5

126、4.42 億元，同比減少 20.67%。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20172018201920202021電力工程其他 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -35-行業深度報告行業深度報告 圖表圖表62：2017-2022Q1三峽集團營業收入情況三峽集團營業收入情況 圖表圖表63：2017-2022Q1三峽集團歸母凈利潤情況三峽集團歸母凈利潤情況 來源：公司公告，中泰證券研究所 來源：公司公告，中泰證券研究所 2021 年，公司全資及控股裝機達到 109.37GW，同比增長 24.84%。其中，火電裝機 4.63GW，水電裝

127、機 76.39GW，風電裝機 15.18GW，光伏裝機 13.16GW。在立足大水電業務之外，三峽集團還積極尋求在“十四五”期間發展新的利潤增長點，大規模布局儲能業務。近期，通過與贛鋒鋰業的合作，三峽集團在廢舊電池回收利用領域進一步加強布局，形成一條確定性的賽道。優化投資控制能力，積極打造優化投資控制能力，積極打造“六個平臺六個平臺”。公司致力于不斷優化投資控制能力，改善電站運營效率，保持低風險業務模式，在水電領域以嚴格的投資控制能力確保項目在概算內按期完工，并通過技術創新和并購海外現金流穩定的項目，實現海上風電引領者目標。未來發展戰略為積極打造成長江流域水資源開發和水庫群聯合運行調度平臺，共

128、抓長江大保護項目實施平臺，引領中國水電全產業鏈“走出去”平臺，海上風電等新能源規?；_發平臺，清潔能源領域產融對接平臺，水電工程庫區扶貧開發平臺等六大平臺。圖表圖表64：2017-2021三峽集團裝機結構（三峽集團裝機結構（GW）圖表圖表65：2021三峽集團裝機結構占比三峽集團裝機結構占比 來源：公司公告，中泰證券研究所 來源：公司公告，中泰證券研究所 7.2 三峽集團重要資產情況三峽集團重要資產情況 截至 2021 年，三峽集團納入合并報表范圍的公司有 27 家，其中有 3 家 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -36-行業深度報告行業深度報告 上市公司，分

129、別為長江電力、湖北能源、三峽能源。圖表圖表66：三峽集團重要控股子公司持股結構：三峽集團重要控股子公司持股結構 來源：公司公告，中泰證券研究所 注：截至 2021 年。*長江電力直接持有湖北能源 25.35%股份，通過長電資本控股有限責任公司間接持有湖北能源 3.26%股份，合計持有湖北能源 28.61%股份。圖表圖表67：三峽集團重要子公司基本情況：三峽集團重要子公司基本情況 三峽集團重要控股子公司三峽集團重要控股子公司 公司公司 公司簡介公司簡介 2021 年營收年營收（億元）（億元）2021 年歸母年歸母凈利潤（億元）凈利潤（億元）中國三峽建工（集團）有限公司 公司是集團水電工程建設管理

130、主體，定位為可以為客戶提供項目規劃、工程建設、工程咨詢、專業技術服務等系統解決方案的工程建設管理和咨詢公司。14.23 中國長江電力股份有限公司 公司以大型水電運營為主要業務，為全球最大的水電上市公司，目前水電總裝機容量 45.60GW，其中，國內水電裝機 45.50GW，國外0.10GW。556.46 262.73 三峽國際能源投資集團有限公司 公司主要從事水電、熱電、新能源項目的開發、投資、建設、生產與管理，工程承包業務，技術咨詢，資產并購及進出口業務。102.59 長江生態環保集團有限公司 公司依托長江經濟帶建設，負責與生態、環保、節能、清潔能源相關的規劃、設計、投資、建設、運營、技術研

131、發、產品和服務等，依法經營相應的國有資產。17.36 中國三峽新能源（集團）股份有限公司 公司作為發行人陸上風能產業的戰略實施主體，在風力發電和中小水電等清潔可再生能源、風電設備制造、城市供水等領域的投資開發已初具規模，重組后成為三峽能源在華東及東南沿海地區內陸和海上風電開發、海島綜合開發及其它新能源開發的實施平臺。截至 2021 年，公司控股裝機容量約 22.90GW，其中風電 14.27GW，光伏 8.41GW，水電 0.22GW。154.84 56.42 湖北能源集團股份有限公司 公司主營能源投資、開發與管理，是湖北省省屬最大的能源企業，作為湖北省能源安全保障、能源投融資、推進新能源和能

132、源新技術發展平臺，該公司著力打造水電、火電、核電、新能源、天然氣、煤炭和金融等業務板塊，初步建成鄂西水電和鄂東火電兩大電力能源基地，并積極構建煤炭和天然氣供應保障網絡。截至 2021 年，公司已投產可控裝機容量 11.69GW，其中水電 4.66GW，火電 4.63GW，風電0.84GW，光伏 1.56GW。226.18 23.39 中國水利電力對外有限公司 公司是實施“走出去”戰略的重要載體，負責開展中國水利電力行業的對外援助、成套設備進口、國際工程承包、勞務輸出等業務。59.2 三峽資本控股有限責任公司 公司是三峽集團從事資本運營和投資并購的實施主體，定位為集團公司財務性投資歸口管理平臺和

133、新業務的孵化器。12.94 三峽財務有限責任公司 公司主要為三峽集團內部成員單位提供金融服務。目前已開辦了存款、貸款、結算、受托資產管理、有價證券投資、代理電費回收等多項業務。21.97 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -37-行業深度報告行業深度報告 長江三峽投資管理有限公司 公司經營范圍為從事與生態環保、清潔能源、城鎮水務、水利工程相關的規劃、設計、投資、運營、技術研發、產品和服務。134.72 三峽集團重要參股公司三峽集團重要參股公司 公司公司 公司簡介公司簡介 持股比例持股比例 2021 年營收年營收（億元）（億元）廣州發展集團股份有限公司 公司主要從

134、事綜合能源業務投資開發和經營，提供電力、煤炭、天然氣、蒸汽、成品油等能源產品，同時提供煤炭和油品裝卸、運輸和儲存服務。19.96%379.65 來源：公司公告，公司官網，中泰證券研究所 7.3 兩大水電站資產擬注入長江電力，公司水電主業進一步增強兩大水電站資產擬注入長江電力，公司水電主業進一步增強 三峽集團發電裝機未上市占比達三峽集團發電裝機未上市占比達 26.69%。2021 年，三峽集團已上市裝機來自長江電力、湖北能源、三峽能源這三家公司，共計 80.18GW，占可控總裝機量的 73.31%。未上市裝機量達 29.19GW，占可控總裝機量的 26.69%。未上市裝機分發電類型來看，水電裝機

135、 25.93GW，占比33.94%；風電裝機 0.07GW，占比 0.45%；光伏裝機 3.19GW，占比24.26%。圖表圖表68：三峽集團未上市裝機情況：三峽集團未上市裝機情況（單位：（單位：GW）來源：公司公告，中泰證券研究所 長江電力擬收購集團資產云川公司。長江電力擬收購集團資產云川公司。2022 年 6 月 30 日，長江電力發布公告長江電力發行股份及支付現金購買資產并募集配套資金暨關聯交易報告書(草案)，擬購買三峽集團及其三家控股子公司三峽投資、云能投、川能投合計持有的云川公司 100%股權。本次交易對價約 804.84億元，長江電力以發行股份及支付現金相結合的方式支付價格。兩大水

136、電站資產將注入長江電力，公司控股總裝機增長兩大水電站資產將注入長江電力，公司控股總裝機增長 57%。本次交易前，長江電力以大型水電運營為主業，管理運營三峽、葛洲壩、溪洛渡、向家壩、烏東德、白鶴灘等 6 座水電站（含目前受托管理的烏東德水電站和白鶴灘水電站）。截至 2022 年 1 月 31 日，公司控股總裝機容量4559.5 萬千瓦（未含目前受托管理的烏東德水電站和白鶴灘水電站），位于全球水電行業公司前列。本次交易擬收購的云川公司系烏東德水電 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -38-行業深度報告行業深度報告 站和白鶴灘水電站的投資運營主體。烏東德水電站核定裝機

137、容量 1020萬千瓦，已全部投產；白鶴灘水電站核定裝機容量 1600 萬千瓦，目前部分機組已投產。本次交易完成后，長江電力將擁有長江干流 6 座梯級水電站，控股總裝機容量將增加至 7179.50 萬千瓦，增長 57.46%。公司在長江流域的聯合調度能力將進一步增強，有利于促進公司做大做強水電業務。圖表圖表69：收購云川公司對長江電力控股裝機規模的影響：收購云川公司對長江電力控股裝機規模的影響 電站類型電站類型/名名稱稱 交易前上市公司控股裝機交易前上市公司控股裝機容量（萬千瓦）容量（萬千瓦）交易后上市公司控股裝機容量（萬交易后上市公司控股裝機容量（萬千瓦）千瓦）國內：4549.50 7169.

138、50 三峽 2250.00 2250.00 葛洲壩 273.50 273.50 溪洛渡 1386.00 1386.00 向家壩 640.00 640.00 烏東德-1020.00 白鶴灘-1600.00 國外：10.00 10.00 合計 4559.50 7179.50 來源：公司公告，中泰證券研究所 8.中廣核集團中廣核集團 8.1 中廣核集團基本情況中廣核集團基本情況 核電業務全球領先，致力于零碳排放的清潔能源生產。核電業務全球領先，致力于零碳排放的清潔能源生產。中國中廣核集團有限公司創立于 1994 年，是由國務院國資委控股的清潔能源大型中央企業。截至 2021 年四季度，集團公司實控人

139、為國務院國資委，持股比例為 81%。公司以核電為主業，同時在核燃料、新能源、非動力核技術應用、環保技術服務等領域也取得了良好發展。2021 年，電力、建筑安裝和設計服務、商品銷售服務和其他業務的營業總收入占比分別為 50%、40.67%、0.95%。圖表圖表70：中廣核集團股權結構：中廣核集團股權結構 圖表圖表71：2017-2021年中廣核集團營業總收入結構年中廣核集團營業總收入結構 來源：公司公告，中泰證券研究所（注：截至 2021 年）來源：公司公告，中泰證券研究所 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -39-行業深度報告行業深度報告 2021 年營收業績平

140、穩增長。年營收業績平穩增長。2021 年，公司實現營業收入 1210.45 億元，同比增長 9.59%；歸母凈利潤 85.09 億元，同比增長 1.36%。2021 年，公司上網電量的增長帶動收入持續提升，但計提乏燃料處置金使得毛利率小幅下降；同時，較好的期間費用控制帶動當期利潤水平進一步上升。2022 年一季度，公司實現營業收入 307.79 億元，同比增長 13.10%；歸母凈利潤 23.21 億元，同比減少 16.36%。圖表圖表72：2017-2022Q1中廣核集團營業收入情況中廣核集團營業收入情況 圖表圖表73：2017-2022Q1中廣核集團歸母凈利潤情況中廣核集團歸母凈利潤情況

141、來源：公司公告，中泰證券研究所 來源：公司公告，中泰證券研究所 2021 年，公司控股在運清潔電力裝機容量超過 68.00GW，其中核電28.26GW，風光新能源超過 39.21GW，其它清潔能源 0.53GW。中廣核瞄準“雙碳”目標，多措并舉推進生態文明建設，不斷探索“新能源+”產業建設，在風電領域形成“海陸并舉”的格局，截至 2022 年 6 月，公司在國內已儲備海上風電資源超 23.00GW，岱山、嵊泗海上風電成為浙江省最大海上風電場群，目前并網運行 2.36GW 海上風電。大力發展核電智能化戰略。大力發展核電智能化戰略。進入“十四五”時期，中廣核將智能核電明確列為集團戰略專項，提出全面

142、引入“大云物移智”等先進信息化技術，在原有“核電全生命周期業務數字化、智能化”先發優勢、技術積累的基礎之上，聚焦并發力“核電站本體的智能化”，進而提升安全性和經濟性，在新一輪科技革命、數字化轉型以及智能化升級浪潮中爭當排頭兵。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -40-行業深度報告行業深度報告 圖表圖表74：2021中廣核集團清潔能源裝機結構（中廣核集團清潔能源裝機結構（GW）來源：公司官網，中泰證券研究所 8.2 中廣核集團重要資產情況中廣核集團重要資產情況 截至 2021 年，中廣核集團納入合并報表范圍的公司有 22 家，其中有 4家上市公司，分別為中國廣核、

143、中廣核新能源、中廣核礦業、中廣核技。圖表圖表75：中廣核集團重要控股子公司持股結構：中廣核集團重要控股子公司持股結構 來源：公司公告，中泰證券研究所 注：截至 2021 年。*表示子公司股份為中廣核集團通過直接或間接合計持有。圖表圖表76：中廣核集團重要子公司基本情況：中廣核集團重要子公司基本情況 中廣核集團重要控股子公司中廣核集團重要控股子公司 公司公司 公司簡介公司簡介 2021 年營年營收（億元）收（億元）2021 年歸年歸母凈利潤母凈利潤（億元）（億元）中國廣核 公司是集團核電發展的唯一平臺，業務包括：運營及管理核電站，銷售該等核電站所發電力，管理及監督核電站的工程建設。截至 2021

144、 年，公司核電在運裝機 28261MW。806.79 97.33 中廣核新能源 截至 2021 年，公司權益裝機共計 8404.6MW，情況如下：其中風電3849.4MW，光伏 1136.8MW，燃氣 1655.0MW，水電 94.1MW，生物質16.95 1.85 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -41-行業深度報告行業深度報告 109.5MW，燃煤 989.8MW，燃油 507.0MW，熱電聯產 63.0MW。中廣核風電有限公司 主要從事風力發電投資、管理、運營等業務，市場網絡已基本涵蓋全國所有省區。89 22.45 中廣核財務有限責任公司 以促進集團戰略

145、發展為宗旨,以提升集團綜合競爭力為目的,打造特色金融服務機構公司，承擔著統籌安排集團內部資金、提高集團整體財務效益的職能。10.87 5.05 中廣核礦業 主要從事天然鈾貿易業務的投資控股公司。該公司通過三個業務分部進行運營:物業投資分部、天然鈾貿易分部及其他投資分部。物業投資分部從事辦公樓的租賃及銷售業務。天然鈾貿易分部從事天然鈾貿易業務。該公司還通過其子公司從事投資項目業務,以及提供管理服務等。38.6 1.78 中廣核技 公司以電子加速器為核心技術，是目前國內電子加速器設備型號較全、產能規模較大的高中低能電子加速器的供應商和輻照加工服務商、是國內領先的 X 射線無損檢測設備制造商之一、輻

146、照交聯高分子材料制造商，在加速器裝備研制、材料改性與消毒滅菌服務、電子輻照技術處理污水、新材料制備等多個電子束輻照應用業務領域均處于行業領先地位。79.99 1.77 來源：公司公告，公司官網，中泰證券研究所 2021 年，中廣核集團已上市裝機來自中廣核電力、中廣核新能源這兩家公司，共計 36.67GW，其中水風光核四種裝機類型共計 33.34GW。集團未上市資產主要來自中廣核風電有限公司。截至 2022 年 3 月，中廣核風電可控裝機大約為 22.48GW，其中風電 16.68GW，光伏 5.80GW。圖表圖表77：中廣核集團部分未上市電力資產分布情況：中廣核集團部分未上市電力資產分布情況

147、公司公司 裝機情況裝機情況 中廣核風電有限公司 截至 2022 年 3 月，公司風電可控裝機容量 1667.85 萬千瓦，光伏 579.68 萬千瓦。中廣核惠州核電有限公司 截至 2021 年，惠州核電站有 2120.2 萬千瓦在建項目。中廣核蒼南核電有限公司 截至 2021 年，三澳核電站有 2120.8 萬千瓦在建項目。來源：公司官網，公司公告，中泰證券研究所 中廣核風電完成募資混改。中廣核風電完成募資混改。2021 年 11 月 26 日，中廣核風電公司在北京產權交易所完成增資引戰簽約，引入 14 家戰略投資者，募集資金高達 305.3 億元人民幣，主要用于風電和光伏儲備項目的開發、建設

148、，儲能、綜合智慧能源、售電、電力增值服務等新業務的開拓。中廣核黨委書記、董事長楊長利表示，中廣核風電公司增資引戰是集團貫徹落實國企改革三年行動部署、以“管資本”為主深化國有資本投資公司試點、積極穩妥推進混合所有制改革的重大舉措。9.中國核工業集團中國核工業集團 9.1 中國核工業集團基本情況中國核工業集團基本情況 核電營收穩步增長，逐步加碼風力發電。核電營收穩步增長，逐步加碼風力發電。中國核工業集團有限公司創立于 1999 年，業務遍及中國大陸各?。ㄗ灾螀^）以及亞洲。截至 2022 年一季度，集團公司實控人為國務院國資委，持股比例為 100%。公司主營業務以核電業務和建安業務為核心，各業務板塊

149、協同發展。2021 年，核電業務、非核民品、建安業務、其他業務營業收入占比分別為25.27%、7.42%、33.92%、33.39%。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -42-行業深度報告行業深度報告 圖表圖表78：中核集團股權結構：中核集團股權結構 圖表圖表79：2017-2021年中核集團營業收入結構年中核集團營業收入結構 來源：公司公告，中泰證券研究所（注：截至 2021 年四季度）來源：公司公告，中泰證券研究所 2021 年營收保持增長。年營收保持增長。2021 年，公司實現營業收入 2467.92 億元，同比增長 9.80%；歸母凈利潤 76.51 億

150、元，同比減少 6.53%。2022 年一季度，公司實現營業收入 590.11 億元，同比增長 23.08%；歸母凈利潤23.22 億元，同比增長 13.55%。圖表圖表80：2017-2022Q1中核集團營業收入情況中核集團營業收入情況 圖表圖表81：2017-2022Q1中核集團歸母凈利潤情況中核集團歸母凈利潤情況 來源：公司公告，中泰證券研究所 來源：公司公告，中泰證券研究所 打造核工業先進體系，加碼風光水清潔發電。打造核工業先進體系，加碼風光水清潔發電。截至 2022 年一季度，公司控股裝機容量達到 40.45GW。其中，核電裝機 23.71GW，水電裝機2.73GW，風電裝機 3.35

151、GW，光伏裝機 10.67GW，清潔能源裝機比例達到 100%。2021 年末，公司在建核電裝機容量 7.63GW；子公司新華水電在建裝機容量 1185MW，包括裝機 1000MW 的抽蓄項目；子公司中核匯能在建裝機容量 2065MW，其中風電 270MW、光伏 1795MW。公司未來仍以核電為主，同時發展新能源發電項目。根據公司戰略規劃，中核集團總體發展目標是建設先進的核科技工業體系和打造具有全球競爭力的世界一流集團，推動我國建成世界核工業強國。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -43-行業深度報告行業深度報告 圖表圖表82：2022Q1中核集團裝機結構占比中

152、核集團裝機結構占比 來源：公司公告，中泰證券研究所 9.2 中國核工業集團重要資產情況中國核工業集團重要資產情況 截至2021年，中國核工業集團納入合并報表范圍的二級子公司有78家。集團擁有 7 家上市子公司，分別為中國核電、中國核建、中核科技、中核國際、中國同輻、中國核能科技、同方股份。圖表圖表83：中核集團重要控股子公司持股結構：中核集團重要控股子公司持股結構 來源：公司公告，中泰證券研究所注：截至 2021 年。*表示子公司股份為中廣核集團通過直接或間接合計持有。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -44-行業深度報告行業深度報告 圖表圖表84：中核集團重要

153、子公司基本情況：中核集團重要子公司基本情況 中核集團重要控股子公司中核集團重要控股子公司 公司公司 公司簡介公司簡介 2021 年營收年營收（億元）（億元）2021 年歸母年歸母凈利潤（億凈利潤（億元）元）中國核電 公司以投資、建設、運營核電項目為核心業務，大力開拓非核清潔能源產業，創新開發核電技術服務市場，穩步推進核能多用途利用產業，積極探索敏捷端新產業，努力培育新的經濟增長點。截至2021年，公司核電裝機2254.9萬千瓦，風電263.47萬千瓦，光伏 623.86 萬千瓦。623.67 80.38 中核科技 公司從事工業用閥門的設計研發、產品制造和銷售經營等業務。15.58 1.20 中

154、國核建 公司是我國核電工程建設領域歷史最久、規模最大、專業一體化程度最高的企業，在國內核電建設市場長期占據絕對主導地位，是全球唯一一家連續 37 年不間斷從事核電建造的領先企業，形成了能夠支撐公司可持續發展的核心競爭力。837.20 15.33 中核財務有限責任公司 公司以加強企業集團資金集中管理和提高企業集團資金使用效率為目的，促進集團優化資源配置，節約財務成本，保障資金安全，提升運行效率，為集團成員單位提供金融服務，履行集團總部輔助管理職能。中國核電工程有限公司 公司是我國唯一具備核電、核化工、核燃料研發設計能力，專業配備最完整的工程公司。新華水電 作為中核集團水力發電、新能源業務的戰略實

155、施主體，承載著發展非核清潔能源的歷史使命，擁有各類集中式、分布式電站，及區域電網供電、儲能、增量配網、綜合智慧能源等，完整的電力生產與供應產業鏈，提供多場景一體化的能源解決方案。56.60 同方股份 公司主要產品包括了 CNKI 知識數據產品、安防安檢設備、科工裝備、城市節能智慧化、大數據應用、照明、水務等，還包括計算機及周邊產品等商用和消費類電子設備等相關產品，以及為推動科技創新發展助力的科技金融服務。284.56-18.79 中國同輻 主要從事診斷及治療用放射性藥品以及醫用與工業用放射源產品的研究、開發、制造和銷售業務。51.51 3.32 中國核能科技 主要從事能源及物業業務的香港投資控

156、股公司。該公司通過七大分部運營。食肆分部從事餐廳營運業務。物業分部從事物業投資業務。酒店分部從事酒店營運業務。融資分部從事融資業務。太陽能發電分部從事太陽能發電業務。工程、采購及建設(EPC)及諮詢服務分部從事工程、采購及建設業務以及提供設計及諮詢服務。其他分部從事企業收入及開支相關業務。25.87 0.90 來源：公司公告，公司官網，中泰證券研究所 9.3 新疆新華或成為中核集團水電整合平臺新疆新華或成為中核集團水電整合平臺 中核集團發電裝機未上市占比達中核集團發電裝機未上市占比達 19.45%。2022 年一季度，中核集團已上市裝機來自中國核電，共計 32.58GW，占可控總裝機量的 80

157、.55%。未上市裝機量達 7.87GW，占可控總裝機量的 19.45%。未上市裝機分發電類型來看，水電裝機 2.73GW，占比 100%；風電裝機 0.72GW，占比 21.37%；光伏裝機 4.43GW，占比 41.51%。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -45-行業深度報告行業深度報告 圖表圖表85：中核集團未上市裝機情況：中核集團未上市裝機情況（單位：（單位：GW）來源：公司公告，中泰證券研究所 圖表圖表86：中核集團未上市電力資產主要分布情況：中核集團未上市電力資產主要分布情況 公司公司 裝機情況裝機情況 新華水電 截至 2022 年 3 月 31 日

158、，公司投產裝機容量 786.86 萬千瓦，其中水力發電機組裝機容量 272.58 萬千瓦；風力發電機組裝機容量 71.61 萬千瓦；光伏發電機組裝機容量 442.67 萬千瓦。公司定下了“十四五”末實現 2200 萬裝機規模的目標。來源：公司官網，中泰證券研究所 新疆新華是中核集團旗下主要的水電公司。新疆新華是中核集團旗下主要的水電公司。新疆新華水電投資股份有限公司（簡稱新疆新華）由中國核工業集團所屬的新華水力發電有限公司（簡稱新華水電）控股，專業從事水利水電投資開發、建設管理及生產運營。截至 2020 年底，公司業務分布于新疆喀什、和田、阿克蘇、巴州、克州、阿勒泰等 6 地州及寧夏、湖南、河

159、南、福建等?。ㄊ校?。在運水電站 14 座，裝機規模 113.46 萬千瓦，占新華水電同時也是中核集團水電資產的 61.43%；在建項目 5 座，裝機規模 230.3 萬千瓦。新疆新華混改募資，或成中核集團水電整合平臺。新疆新華混改募資，或成中核集團水電整合平臺。2020 年 12 月 8 日，中核集團在北京產權交易所舉行新華發電旗下新疆新華混改增資簽約儀式。新疆新華通過此次混改引進戰略投資者 3 家，引入外部資金 20 億元。根據中核集團官微及新疆新華官網介紹，中核集團力圖使新疆新華率先完成水電 IPO 上市，并以此為主體，打造新疆最大的水電企業和中型水電標桿企業；之后輻射全國，依照“常規水電

160、站+抽水蓄能水電站”雙輪驅動模式，大力開拓“一帶一路”沿線國際市場，推進水電高質量、大規模發展。10.投資建議投資建議 國企改革持續推進，電力資產證券化熱潮或來臨。國企改革持續推進，電力資產證券化熱潮或來臨。2020 年 6 月，中央深改委第十四次會議審議通過 國企改革三年行動方案（2020-2022 年），國企改革進入決定性的沖刺階段。2022 年是國企改革的收官年，預計國企改革有望加速落地。2022 年 5 月 18 日，國務院國資委黨委領導在深 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -46-行業深度報告行業深度報告 化國有控股上市公司改革爭做國企改革三年行動表

161、率專題推進會上表示，要做強做精主責主業，實現板塊歸屬清晰，聚焦主責主業發展實體經濟。要繼續加大優質資產注入上市公司力度。集團公司要系統梳理未上市和已上市資源，結合實際逐步將現有未上市的優質資產有計劃地注入上市公司，必要的也可單獨上市。要穩妥探索符合條件的多板塊上市公司分拆上市。要統籌考慮戰略定位、擬分拆業務獨立性和成長性、分拆后的治理安排和管理成本等因素，支持有利于理順業務架構、突出主業優勢、優化產業布局、促進價值實現的子企業分拆上市。我們認為，電力資產證券化熱潮有望來臨，電力集團的資產整合或將加速，建議積極把握各電力集團資產整合帶來的投資機遇。圖表圖表87：“五大五大六六小小”集團電力資產情

162、況集團電力資產情況 華能集團華能集團 2021 年集團裝機情況（年集團裝機情況（GW）火電 水電 風電 光伏 核電 合計 140.06 27.56 29.17 9.12 0.20 206.12 2021 年已年已上市電力資上市電力資產分布情況產分布情況（GW）火電 水電 風電 光伏 核電 合計 華能國際 104.48 0.37 10.54 3.31 118.70 華能水電 23.18 23.18 內蒙華電 11.40 1.38 0.07 12.85 合計 115.88 23.55 11.91 3.38 154.73 未上市電力資產匯總（未上市電力資產匯總（GW）24.18 4.01 17.26

163、 5.74 0.00 51.19 部分未上市部分未上市電力資產分電力資產分布情況（萬布情況（萬KW）統計時間 火電 水電 風電 光伏 核電 總裝機 華能青海分公司 2020 年 5.00 103.10 108.10 華能寧夏能源 2015 年 132.00 9.00 141.00 華能陜西發電 2020 年 11月 156.00 111.00 40.50 307.50 華能新疆能源開發 2020年 9月 183.80 華能甘肅能源開發 2021年 5月 927.00 16.16 129.15 25.00 1142.31 華能內蒙古東部能源 2020年 8月 480.74 480.74 華能西藏

164、雅魯藏布江水電 2015 年 51.70 華能四川能源開發 2021年 5月 263.10 北方公司（未上市部分）2022年 6月 782 華能新能源 2022年 3月 1464.07 2222.00 1686.27 國家電投國家電投 2021 年集團裝機情況（年集團裝機情況（GW）火電 水電 風電 光伏等 核電 合計 83.34 24.65 38.23 46.72 2.50 195.44 2021 年已年已上市電力資上市電力資產分布情況產分布情況（GW）火電 水電 風電 光伏 核電 合計 上海電力 11.39 3.80 3.86 19.05 中國電力 14.12 5.45 4.14 5.22

165、 28.93 吉電股份 3.30 2.85 4.30 10.45 電投產融 0.66 1.03 0.47 2.16 電投能源 3.00 0.83 0.73 4.56 合計 32.47 5.45 12.65 14.58 65.15 未上市電力資產匯總（未上市電力資產匯總（GW）50.97 19.20 25.58 34.64 0.00 130.29 部分未上市部分未上市電力資產分電力資產分 統計時間 火電 水電 風電 光伏 核電 總裝機 國家電投東北公司 2018 年 663.00 54.04 34.47 751.51 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -47-行業

166、深度報告行業深度報告 布情況（萬布情況（萬KW）國家電投河北公司（未上市部分）2022年 2月 6.50 205.19 193.56 405.25 國家電投河南公司 2020 年 10月 848.00 43.47 891.47 國家電投江西公司 2022年 2月 646.00 70.90 222.66 102.99 1042.55 黃河水電 2022年 6月 262.00 1154.24 488.95 846.02 2751.21 國家電投內蒙古公司 2022年 6月 380.00 86.24 12.29 478.53 國家電投云南國際電力 2020年 6月 179.00 340.00 貴州金

167、元 2021 年 1690.80 國家電投四川公司 2021 年 近 200.00（含在建）國家電投重慶公司 2020年 6月 545.00 國家電投北京公司 2021 年 10月 500.00 國家能源集團國家能源集團 2021 年集團裝機情況（年集團裝機情況（GW）火電 水電 風電 光伏等 核電 合計 193.58 18.69 49.99 8.60 0.00 270.86 2021 年已年已上市電力資上市電力資產分布情況產分布情況（GW）火電 水電 風電 光伏等 核電 合計 中國神華 37.77 0.13 37.90 國電電力 77.40 14.97 7.07 0.37 99.81 龍源電

168、力 1.88 23.67 1.16 26.70 長源電力 6.29 0.59 0.19 0.02 7.09 合計 123.34 15.68 30.93 1.54 171.50 未上市電力資產匯總（未上市電力資產匯總（GW）70.24 3.01 19.06 7.06 0.00 99.36 部分未上市部分未上市電力資產分電力資產分布情況（萬布情況（萬KW）統計時間 火電 水電 風電 光伏 核電 總裝機 國華電力 2019年 3月 4180.00 國家能源集團新能源公司 2022年 3月 1186.42 71.35 1257.77 國家能源集團山東公司 2021年 3月 818.00 36.50 8

169、54.50 國家能源集團安徽公司 2020 年 1046.00 國華能源投資公司 1361.00 烏海能源公司 1.35 國家能源集團新疆能源 2021 年 30.00 30.00 華電集團華電集團 2021 年集團裝機情況（年集團裝機情況（GW）火電 水電 風電光伏等 核電 合計 120.49 28.79 29.44 0.00 178.72 2021 年已年已上市電力資上市電力資產分布情況產分布情況（GW）火電 水電 風電光伏等 核電 合計 華電國際 50.95 2.40 53.36 華電能源 6.49 6.49 黔源電力 3.23 0.75 3.98 金山股份 5.20 0.48 5.68

170、 合計 62.64 5.64 1.23 69.50 未上市電力資產匯總（未上市電力資產匯總（GW）57.85 23.15 28.21 0.00 109.22 部分未上市部分未上市電力資產分電力資產分布情況（萬布情況（萬KW）統計時間 火電 水電 風電 光伏 核電 總裝機 中國華電香港公司 2015 年 384.70 33.80 418.50 華電新能 2022年 3月 2058.26 665.74 2724.00 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -48-行業深度報告行業深度報告 烏江水電 2021年 3月 450.00 869.50 22.50 1342.00

171、 華電金沙江上游水電 943.60 300.00 3000 4243.6 華電江蘇能源公司 2021年 3月 1372.00 華電云南公司 2021年 3月 240.00 697.05 937.05 華電湖北公司 2019 年 590.64 華電新疆公司 2019 年 309.00 12.50 208.70 40.00 570.20 大唐集團大唐集團 2021 年集團裝機情況（年集團裝機情況（GW）火電 水電 風電 光伏等 核電 合計 105.00 27.21 23.82 4.02 0.00 160.06 2021 年已年已上市電力資上市電力資產分布情況產分布情況（GW）火電 水電 風電 光伏

172、等 核電 合計 大唐發電 52.58 9.20 5.08 1.91 68.77 華銀電力 5.24 0.14 0.42 0.10 5.90 桂冠電力 1.33 10.23 0.77 0.05 12.37 大唐新能源 0.01 12.00 1.08 13.08 合計 59.15 19.57 18.26 3.14 100.12 未上市電力資產匯總（未上市電力資產匯總（GW）45.85 7.64 5.56 0.88 0.00 59.94 部分未上市部分未上市電力資產分電力資產分布情況（萬布情況（萬KW）統計時間 火電 水電 風電 光伏 核電 總裝機 大唐河南公司 2021 年 941.00 187.

173、70 1128.70 大唐四川公司 2021 年 700.71 大唐吉林公司 406.00 125.00 531.00 大唐山東公司 2020 年 563.50 185.10 5.48 754.08 大唐貴州公司 2021年 7月 246.00 6.00 42.41 61.00 354.91 大唐陜西公司 2020 年 1677.00 69.00 84.80 30.35 1861.15 大唐甘肅公司 2019 年 10月 181.58 大唐山西公司 2021年 9月 456.00 57.23 15.00 528.23 大唐江蘇公司 795 大唐（上海）電力公司 2020年 3月 53.80 大

174、唐云南公司 2022年 6月 635.00 三峽集團三峽集團 2021 年集團裝機情況（年集團裝機情況（GW）火電 水電 風電 光伏 核電 合計 4.63 76.39 15.18 13.16 0.00 109.37 2021 年已年已上市電力資上市電力資產分布情況產分布情況（GW）火電 水電 風電 光伏 核電 合計 三峽能源 0.22 14.27 8.41 22.90 長江電力 45.60 45.60 湖北能源 4.63 4.66 0.84 1.56 11.69 合計 4.63 50.47 15.11 9.97 80.18 未上市電力資產匯總（未上市電力資產匯總（GW）0.00 25.93 0

175、.07 3.19 0.00 29.19 中廣核集團中廣核集團 2021 年集團裝機情況（年集團裝機情況（GW）核電 風電光伏 其他清潔能源 合計 28.26 39.21 0.53 68.00 2021 年已年已上市電力資上市電力資產分布情況產分布情況（GW）核電 風電 光伏 水電 火電 合計 中廣核電力 28.26 28.26 中廣核新能源 3.85 1.14 0.09 3.32 8.40 合計 28.26 3.85 1.14 0.09 33.34 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -49-行業深度報告行業深度報告 部分未上市部分未上市電力資產分電力資產分布情況

176、（萬布情況（萬KW）統計時間 火電 水電 風電 光伏 核電 總裝機 中廣核風電公司 2022年 3月 1667.85 579.68 2247.53 中廣核惠州核電公司 2021 年 240.40（在建）中廣核蒼南核電公司 2021 年 241.60（在建）中國核工業集團中國核工業集團 2022Q1 集團裝機情況（集團裝機情況（GW）核電 水電 風電 光伏 火電 合計 23.71 2.73 3.35 10.67 0.00 40.45 2022Q1 已已上市電力資上市電力資產分布情況產分布情況（GW）核電 水電 風電 光伏 火電 合計 中國核電 23.71 2.63 6.24 32.58 合計 2

177、3.71 2.63 6.24 32.58 未上市電力資產匯總（未上市電力資產匯總（GW）0.00 2.73 0.72 4.43 0.00 7.87 部分未上市部分未上市電力資產分電力資產分布情況（萬布情況（萬KW）統計時間 火電 水電 風電 光伏 核電 總裝機 新華水電 2022年 3月 272.58 71.61 442.67 786.86 華潤電力華潤電力 2021 年年公司公司裝機情況（裝機情況（GW）火電 水電 風電 光伏 核電 合計 32.56 0.28 14.34 0.82 0.00 48.00 國投電力國投電力 2021 年年公司公司裝機情況（裝機情況（GW）火電 水電 風電 光伏

178、 核電 合計 11.88 20.77 2.23 1.34 0.00 36.22 中節能中節能 2021 年集團裝機情況（年集團裝機情況（GW）火電 水電 風電 光伏 核電 合計 1.11 0.00 5.15 4.27 0.00 10.53 2021 年已年已上市電力資上市電力資產分布情況產分布情況（GW）火電 水電 風電 光伏 核電 合計 太陽能 4.27 4.27 節能風電 5.15 5.15 合計 0.00 0.00 5.15 4.27 9.42 未上市電力資產匯總（未上市電力資產匯總（GW）1.11 0.00 0.00 0.00 0.00 1.11 未上市電力未上市電力資產分布情資產分布

179、情況（萬況（萬 KW）統計時間 火電 水電 風電 光伏 核電 總裝機 中國環保 2021 年 111.25 111.25 來源：公司官網，中泰證券研究所 風險提示風險提示 政策執行不及預期政策執行不及預期：資產整合政策執行進度若不及預期，將會影響相關上市主體的資產規模增長，進而可能會導致相關公司的業績增長不及預期。項目推進不及預期：項目推進不及預期：項目執行進度對行業內企業的營業收入確定影響重大，若項目推進不及預期，將會使得企業業績增長不及預期，對企業可轉債市場表現帶來不利影響。研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風險研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風險：報

180、告中公開資料均是基于過往歷史情況梳理，可能存在信息滯后或更新不及時的狀況，難以有效反映當前行業或公司的基本面狀況。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -50-行業深度報告行業深度報告 投資評級說明：投資評級說明：評級評級 說明說明 股票評級股票評級 買入 預期未來 612 個月內相對同期基準指數漲幅在 15%以上 增持 預期未來 612 個月內相對同期基準指數漲幅在 5%15%之間 持有 預期未來 612 個月內相對同期基準指數漲幅在-10%+5%之間 減持 預期未來 612 個月內相對同期基準指數跌幅在 10%以上 行業評級行業評級 增持 預期未來 612 個月

181、內對同期基準指數漲幅在 10%以上 中性 預期未來 612 個月內對同期基準指數漲幅在-10%+10%之間 減持 預期未來 612 個月內對同期基準指數跌幅在 10%以上 備注：評級標準為報告發布日后的 612 個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的相對市場表現。其中 A 股市場以滬深 300 指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為基準，美股市場以標普 500 指數或納斯達克綜合指數為基準（另有說明的除外）。重要聲明：重要聲明：中泰證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證券監督管理委員會許可的

182、證券投資咨詢業務資格。中泰證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證券監督管理委員會許可的證券投資咨詢業務資格。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告基于本公司及其研究人員認為可信的公開資料或實地調研資料，反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響。但本公司及其研究人員對這些信息的準確性和完整性不作任何保證，且本報告中的資料、意見、預測均反映報告初次公開發布時的判斷，可能會隨時調整。本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告所載的資料、工具、意見、信息

183、及推測只提供給客戶作參考之用，不構成任何投資、法律、會計或稅務的最終操作建議，本公司不就報告中的內容對最終操作建議做出任何擔保。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者應注意，在法律允許的情況下，本公司及其本公司的關聯機構可能會持有報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，并可能為這些公司正在提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。本公司及其本公司的關聯機構或個人可能在本報告公開發布之前已經使用或了解其中的信息。本報告版權歸“中泰證券股份有限公司”所有。未經事先本公司書面授權，任何人不得對本報告進行任何形式的發布、復制。如引用、刊發，需注明出處為“中泰證券研究所”，且不得對本報告進行有悖原意的刪節或修改。