寧德時代-上拓資源下搭平臺新能源管理龍頭啟航-220825（20頁）.pdf

1、 1!#$!%&#$!#$%&寧德時代（寧德時代（300750.SZ300750.SZ）!#$%&()*+$,-./01!#$%&()*+$,-./012 2投資要點：投資要點：打通資源材料縱深布局，構建能源管理大平臺。打通資源材料縱深布局，構建能源管理大平臺。公司從電池生產環節出發，逐步打通上下游一體化、平臺化布局。上游通過控股、參股、戰略合作等方式布局海內外鋰、鎳、磷等礦產資源，實現保供降本；中游參股外部核心供應商、全資自建產能、扶持初創企業，提升供應鏈韌性的同時更搭建了新能源材料大平臺，提升技術創新協同性；下游與車企合資建廠、參控股儲能集成商運營商、打造EVOGO換電品牌，戰略布局回收、

2、光儲充檢、智能制造等領域，構建能源管理大平臺。萬人研發團隊引領變革，創萬人研發團隊引領變革，創新新驅動制造生命力。驅動制造生命力。2022H1公司研發團隊已擴容至1.2萬人，2018-2022年逐年推出股權激勵計劃，綁定核心骨干，為持續創新和技術進步打下團隊基礎。引領電池技術前沿，推出AB成組方式、M3P、CTP 3.0、CTC、鈉離子電池、無金屬電池、固態電池等新技術方案。調價落地跨過業績拐點，印證龍頭盈利修復能力。調價落地跨過業績拐點，印證龍頭盈利修復能力。2022Q2公司毛利率環比提升7.4pct，實現歸母凈利潤67億元，環+347%。Q1成本快速上漲后調價落地存在時間差，Q2產品價格調

3、整逐步落地甚至追溯Q1部分產品，印證公司作為鋰電池全球龍頭，憑借產品、技術優勢，具備向下游傳導成本壓力的議價權。儲能業務商業模式決定了招標-驗收周期較長，價格傳導將在后續季度逐步反映，屆時將進一步修復盈利能力。盈利預測與投資建議：盈利預測與投資建議：預計公司2021-2024年營收、歸母凈利CAGR分別為59%和52%，當前股價對應PE 44.3/29.3/22.3倍?？紤]到公司業績邊際改善和中長期競爭力。我們給予公司2022年40倍PE，對應目標價701.51元/股，上漲空間36%，給予“買入”評級。風險提示：風險提示：原材料價格波動，上游資源投產不及預期、需求不及預期。Table_Firs

4、t|Table_Summary|Table_Excel1!#$%&!#$%&2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ()*+,-./0 50,319 130,356 310,187 416,430 519,231 123,%0 10%159%138%34%25%45678,-./0 5,583 15,931 28,318 42,800 56,168 123,%0 22%185%78%51%31%EPS,/90 2.29 6.53 11.60 17.54 23.02:;3,P/E0 224.7 78.7 44.3 29.3 22.3:63,P/B0 19.5 14.8 11.

5、5 8.3 6.1 數據來源：公司公告、華福證券研究所 !#$%&(2022)08*25+34345 567896789:2 2,-./01514 2 34./01702 2 Table_First|Table_MarketInfo 56785678?9=,-.90 2440/1975?:,A/0 12788/10351 B96CD,/0 57.23 CDEF3,G0 68.89 HIJKLKM,/0 688/368.5 一年內股價相對走勢一年內股價相對走勢 團隊成員團隊成員 9:;?A BCD TUS YBL EFGHEFGH !#$%&()%*+,-./01234567 ()*+!#$%&

6、()2 *+,-./01234567(),-#$|./01;#=;#Rabafg“”Rabafg .1111 2.2.22.2.2&rs Rfg&rs Rfg .1212 2.32.3 全球產能規劃超全球產能規劃超 884GWh884GWh，海內外基地快速擴產，海內外基地快速擴產 .1414 JJ-9:-9:.1616 3.13.1 盈利預測盈利預測 .1616 3.23.2-9:-9:.1616 JJ .1818 4.14.1 原材料價格波動，上游資源達產不及原材料價格波動，上游資源達產不及預期預期 .1818 4.24.2 新能源車、儲能需求不及預期風險新能源車、儲能需求不及預期風險 .1

7、818 圖表目錄圖表目錄 10 2022Q2 LU 32%.5 20 2022Q2 347%.5 30 2022Q2 v.5 40 2022Q2 .5 50 2022Q2 LUM6 123%.6 60 2022Q2 KL9:.6 70 2022Q2 KLcv.6 80 2022Q2 KLc.6 90 2022H1 Z-144 2.7 100 2022H1 ZM.7 110KcZ39.7 120uUno.8 130u|(no.9 140uU.9 150u!.10 160u!.10 1702021 rs!.11 180u 2022Q1!U.11 190urs”.11 200urs9n.11 210

8、u!#.12 220$%17-22).12 230$%17-22)&k.12 240u M3P!.13 250(!vs4680!.13 260CTP3.0!c.13 ()*+!#$%&()4 *+,-./01234567(),-#$|./01 270)*+!-!,-$%rs$.14 280u!/#.15 2902022-2024)UV9.16 300$%-.17 圖表 31：財務預測摘要.19 ()*+!#$%&()5 *+,-./01234567(),-#$|./01 2323 456789:;?ABCDE456789:;?ABCDE 1.1 業績環比提升，盈利能力超預期業績環比提升，盈利能

9、力超預期 2022Q200112022H1$%2LU 1130 2R3 156%4 2 82 2R 3 82%1 2022Q2 2LU 6432R 3158%J 32%4 266.752R 3164%R347%4 2560.742R 3170%R 522%16789:;M6?zvABR$%LJ C2v1./NOPR v1./NOPR v12022Q2$%DEF 21.85%GlR 2022Q1 v 7.4pctR 0.55pctRzv 7.91pct H811.97%1 1.2 YZAR6_abcdYZAR6_abcd J AIJa.dGl1J AIJa.dGl12022Q2$%/LUM6Kv

10、8 123%R LMJ N7OPQR/&KJa 81%R.Gl1 1 100 2022Q2LULU32%2 200 2022Q2347%#$VWSXYXZO_a#$VWSXYXZO_a 3 300 2022Q2vv 4 400 20222022Q Q2 2#$VWSXYXZO_a#$VWSXYXZO_a!#$#$#$%#$%#$&#$&#$#&#(#)#&#%)*%&#%)*&#%)*+&#%)*&#%,*%&#%,*&#%,*+&#%,*&#&#*%&#&#*&#&#*+&#&#*&#&%*%&#&%*&#&%*+&#&%*&#&*%&#&*&-./01234565*6*!&#$!%#$#$

11、%#$&#$+#$#$#&#(#)#%#&#%)*%&#%)*&#%)*+&#%)*&#%,*%&#%,*&#%,*+&#%,*&#&#*%&#&#*&#&#*+&#&#*&#&%*%&#&%*&#&%*+&#&%*&#&*%&#&*&789:;1234565*6*+$+#$+%$+($&,$+%$&)$&,$&$&,$&)$&)$&$&:?9:?ABC?!$#$%#$&#%,*%&#%,*&#%,*+&#%,*&#&#*%&#&#*&#&#*+&#&#*&#&%*%&#&%*&#&%*+&#&%*&#&*%&#&*&DEBC?FGBC?HIBC?JKBC?()*+!#$%&()6 *+,-.

12、/01234567(),-#$|./01 KLcv8 263%R KLc8 33%R j$%AJAJa.SGl1 TzBUUM_RZabc.S1TzBUUM_RZabc.S12022H1$%Z17.9 2RV 3 2WX Neo!;RZ1Y 17 2W!ZZR!ZR W$%TRzB_J abU cdUeefg 1VhijTkl!lmT 10%mR-nrsopqRjTJrstcIuT 25%-49%vwg R$%Uno_ZxyRz#D|xRbZR3abc.S1 5 500 2022Q2LUM6LUM6123%6 600 2022Q2KL9:KL9:#$VWSXYXZO_a#$VWSXYXZO_a

13、 7 700 2022Q2KLcvKLcv 8 800 2022Q2KLcKLc#$VWSXYXZO_a#$VWSXYXZO_a,$%#)$%#($%#,$%#$%$%#$(,$,$,$%$)%$,$%&+$#$&#$#$(#$)#$%#$%&#$%#$%(#$%)#$#%#&#+#(#:?)%$)+$,$,($%#$%+($,&$#$%$,+$+$($)%$#$&#$#$(#$)#$%#$%&#$%#$%(#$#%#&#+#(#&#%,*%&#%,*&#%,*+&#%,*&#&#*%&#&#*&#&#*+&#&#*&#&%*%&#&%*&#&%*+&#&%*&#&*%&#&*&STUVWXY

14、ZI_aMNb-.OPcLMN!dMNQR!#$%!%&!%()%*&%!&+$%#&$&)(%(&($(*(%(&($(*()(+(&(%#,%&(%#,&(%#,&(%#,$&(&(,%&(&(,&(&(,&(&(,$&(&%,%&(&%,&(&%,&(&%,$&(&,%&(&,&-./01-23/451-23/678+$&,$+$+$&3EFRUFc.SRabc.d1 111100KcZ39KcZ39#$VWSXYXZO_abcdSA/項目201 9Q1 201 9Q2 201 9Q3 201 9Q4 2020Q12020Q2 2020Q3 2020Q4 2021 Q1 2021 Q2

15、2021 Q3 2021 Q4 2022Q12022Q2趨勢非流動資產處置損益（包括已計提資產減值準備的沖銷部分）0.00 -0.06 0.07 -0.1 3 -0.01 -0.06 -0.21 -0.26 -0.25 -0.06 -0.02 -0.42 3.1 0 -0.09 稅收返還、減免-政府補助1.40 1.80 2.23 1.03 3.25 3.36 2.58 2.1 7 3.93 2.49 5.04 5.28 4.57 5.49 資金占用費-企業合并產生的損益-非貨幣性資產交換損益-委托投資損益0.1 5 0.00 0.07 0.07 0.1 3 0.1 9 0.21 1.1 0

16、0.20 0.08 0.27 0.06 0.29 0.04 資產減值準備(非經常性損益)-債務重組損益-企業重組費用-交易產生的損益-同一控制下企業合并產生的子公司當期凈損益-預計負債產生的損益-持有(或處置)交易性金融資產和負債產生的公允價值變動損益-0.27 0.26 -0.53 0.36 -0.36 -單獨進行減值測試的應收款項減值準備轉回-0.24 -0.66 0.40 -0.1 8 -0.89 2.42 0.00 -對外委托貸款取得的收益-公允價值法計量的投資性房地產價值變動損益-法規要求一次性損益調整影響-受托經營取得的托管費收入-其他營業外收支凈額0.01 -0.03 0.22

17、-0.01 -0.08 0.1 8 0.25 0.36 0.1 4 0.34 -0.1 8 1.00 0.25 0.04 中國證監會認定的其他項目-4.1 1 -1 0.41 -非經常性損益項目小計1.56 1.95 2.58 1.89 3.96 3.1 4 3.1 9 6.93 4.02 3.74 7.53 1 6.33 8.21 5.48 所得稅影響數0.23 0.34 0.40 0.31 0.72 0.42 0.52 1.12 0.73 0.62 0.99 2.70 1.37 1.55 少數股東損益影響數0.02 0.09 0.03 0.13 0.10 0.25 0.38 0.53 0.

18、47 0.29 0.71 0.21 1.68 0.07 非經常性損益項目合計1.32 1.52 2.1 6 1.45 3.1 4 2.47 2.29 5.29 2.82 2.83 5.82 1 3.41 5.1 6 6.01 9 900 2022H1ZZ-14422 101000 2022H1ZMZM#$VWSXYXZO_a#$VWSXYXZO_abcdSA/%(+,(m%&%m%m#%#%#&#&#&#n%&#&#n&#&%n%&#&%n&#&n%op/q!rstudvw12349a1234 ()*+!#$%&()8 *+,-./01234567(),-#$|./01 F3F3 GHIJ82

19、KLMNLOP?QRSTU1VWGHIJ82KLMNLOP?QRSTU1VW 2.1 全產業鏈布局，打造兩大平臺全產業鏈布局，打造兩大平臺 xIjknoR(Alm1xIjknoR(Alm1$%|!URz|!_%“”J|(Rno_J_rsR|!&_lm|!&_lm4xyJ|!1J!JIjk#R”(Alm(Alm1R-no$JJ!+Oj&pRvDfg21 121200uUnouUno#$VWSXYXZefgheO_abiSjklmnop9q9restuvw ()*+!#$%&()9 *+,-./01234567(),-#$|./01 2.1.1 xynozB(R|(xynozB(R|(xyzB(R

20、1xyzB(R1$%zBjTJJTJ-nockJ(J|(g Jcg JJ!cg J“J“”JJJ!AJp1V|(p0|(p0!R 3|$%4T|UJuno|Y(%k|1a|UJ Pilbara!R|1HMR|(1znoR$%AIxv1 131300u|(nou|(no#$VWSXYXZO_a 2.1.2 RR R1R1$%tRhiJzJIJJ1noJJ;5RFJ$fghi1 141400uUuU#$VWSXYXZexyeO_a ()*+!#$%&()10 *+,-./01234567(),-#$|./01 6*!0T!0T36%112022)1-6*R8 SNE R$%!H8 35%RE.)3

21、v 5pct1V 2J4J5*78,Jp9:ABR6*K8 36%Gl1 151500u!u!#$VWSSNE vweO_a 7*!0T!0T47%112022)1-7*R8!U&R$%!H8 47%RV 4J5J7*78!zt9:#Jr$%&(c)R56z*+,1 161600u!u!#$VWSz|D)xeO_a rs&iJ 1rs&iJ 1rsJ zJ IJ J-J.DJ/0J A1U4 rsh2!cTeslag J C3 cBMWg J 45 cBenzg J678cDaimlerg J49:;cPSAgU1VR!W$%eIrsR2022)Q1 6642MWhR 30%1&#%)%)*&

22、#&#&+&+&)&)&*&*&!&!&$&$%&!&!&*&#&#($&$+!+&)($)!#!$!%!&!(!)!*!+!#!$!$!,!#$!$!,!$!$!,!%$!$!,!&$!$!,!$!$!,!($!$!,!)$!$!,!*$!$!,!+$!$!,#!$!$!,#$!$!,#$!$#,!#$!$#,!$!$#,!%$!$#,!&$!$#,!$!$#,!($!$#,!)$!$#,!*$!$#,!+$!$#,#!$!$#,#$!$#,#$!$,!#$!$,!$!$,!%$!$,!&$!$,!$!$,!(-./0123456789:;A1BACDEFCGCHIJKLMNJOPQRSTU

23、VW*+*+$#$#$*$*$#$#$*$*$!$!$+$+*&*&$#$#*&*&*(*($)$)$#$#*(*(*&*&*+*+*(*(*)*)*(*($!$!*(*(!$)$)*(*($+$+!#!$!%!&!(!)!*!+!#!$!$!,!#$!$!,!$!$!,!%$!$!,!&$!$!,!$!$!,!($!$!,!)$!$!,!*$!$!,!+$!$!,#!$!$!,#$!$!,#$!$#,!#$!$#,!$!$#,!%$!$#,!&$!$#,!$!$#,!($!$#,!)$!$#,!*$!$#,!+$!$#,#!$!$#,#$!$#,#$!$,!#$!$,!$!$,!%$!$,!

24、&$!$,!$!$,!($!$,!)-./0789XYZDESTULMNJJ_HIJKabQcdJKefeghi12ZJKQRjkJKVW ()*+!#$%&()11 *+,-./01234567(),-#$|./01?nn118FAUrsR2021)$%!BCeI1$%DEHJFGJHDJIJJKJLMJATL MN$%cuOFMW+$%g R NexteraJFluenceJWartsilaJTeslaJPowin-PQRrsxyR2S!TJ!HTJUJs1 2.2 多維拓展技術實力，研發創新能力領先多維拓展技術實力，研發創新能力領先 2.2.1“”Rabafg“”Rabafg“”rsR“

25、”rsRUV$x1UV$x1W 2022)6*30+R$%Xrs”12132 Yc 2021)Z 2053”g RVE”193YJE”2233 Y1$%V+$%X 4645 UV%835 UVR_RUUV 7444 1|)|)!#Ra!#Rabcbc11$%dzmDRe)f!#RgKJdJhA”JabcR2022)!”7KH8 4688”RvaR_1 1717002 2021021 rs!rs!181800uu 2 2022Q1022Q1!UU#$VWS_O_a#$VWS_O_a 191900urs”urs”202000urs9nurs9n#$VWSXYXZO_a#$VWSXYXZO_a!#$

26、#%#%#&#(#!#!#$#xyz|:G&$#)%(&+$#!)+)#$)#)#!)#()#)$)*)*)!)*)()*)$!#*$!#+$!$!$!$#+,-./0-.+,-.12)#)#()#3)#&)#$)#$!#*$!#+$!$!$!$#lmnmVW4o ()*+!#$%&()12 *+,-./01234567(),-#$|./01 212100u!#u!#$VWSXYXZO_a abzvabzvRipj3Ripj3112017-2021)R$%WrshiRiRNklmRCAGR 47.34%42021)H876.9 2RnR 52.03%1.$%R$%RBoUlIpzGl1 2.2

27、.2&rs Rfg&rs Rfg M3PqrR s;|1qrR s;|1,-|!RtuR;|7o!?c3.2Vg J vrwxyR zy56Nk|1s;|!?lmJO!xyRIM17*22+R!zRuDR$%M3P!KR)1 jTs;|_V2yR J2_R2zydo;|JM6o2Rqr1 時間時間激勵方式激勵方式授予價格（元）授予價格（元）股票數量（萬）股票數量（萬）占比占比考核周期考核周期覆蓋人數覆蓋人數激勵對象激勵對象考核目標考核目標股票期權5261960.08%限制性股票2633170.13%股票期權6122940.13%限制性股票3062220.10%2020限制性股票2324590.

28、20%1-3年4688中層管理人員及核心骨干員工（包括外籍員工）當年營收不低于400億元；兩年營收不低于900億元；三年營收不低于1500億元2019限制性股票361,9000.87%1-4年3838中層管理人員及核心骨干員工（包括外籍員工）當年營收不低于320億元；兩年營收不低于670億元；三年營收不低于1060億元；四年營收不低于1490億元2018限制性股票353,0841.42%1-5年1776中層管理人員及核心骨干員工（包括外籍員工）當年營收不低于220億元；兩年營收不低于460億元；三年營收不低于720億元；四年營收不低于1000億元；五年營收不低于1300億元20221-5年46

29、88董事、高級管理人員、中層管理人員及核心骨干員工（包括外籍員工）當年營收不低于2,300億元；兩年營收不低于5,100億元；三年營收不低于8,500億元；四年營收不低于12,600億元；五年營收不低于17,500億元20211-4年4483中層管理人員及核心骨干員工（包括外籍員工）當年營收不低于1050億元；兩年營收不低于2400億元；三年營收不低于4100億元；四年營收不低于6200億元 222200$%$%1 17 7-2222)232300$%$%1 17 7-2222)&k)&k#$VWSXYXZO_aSiScdS-./#$VWSXYXZO_a#&e#e#(e#)e#%#e#)$4)

30、$&)$%)$)5$6789:;?AB=A+CDEF)#$)#)#!)#()#$!#)$!#*$!#+$!$!$!$#$!$p#:;?AB=A+CDEF6789 ()*+!#$%&()13 *+,-./01234567(),-#$|./01 242400uu M M3P3P!#$VWSz|eO_a!“”vw!“”vwCTP3.0RR(!(!My&dMy&d11|!_./dB“”2JjR|*+!p;Jrshi1 252500(!(!vsvs46804680!262600CTPCTP3.03.0!c!c#$VWSXYXZO_a#$VWSXYXZO_a ()*+!#$%&()14 *+,-./012

31、34567(),-#$|./01 272700)*+!)*+!-!,-$%rs$.!,-$%rs$.#$VWSXYXZO_a 2.3 全球產能規劃超全球產能規劃超884GWh，海內外基地快速擴產，海內外基地快速擴產!/#0/#0884GWh11$%;5nFJFJJJJJJJ-J,1JJ518$%$HJ$HR n/#0T 884GWh c9jTr$vwR,-2d4DQ82J,g 1 地區或地區或國家國家企業企業/研究院研究院可能技術路線（未定型）可能技術路線（未定型）產品性能產品性能進展進展產能規劃產能規劃寧德時代正極：錳基普魯士白/層狀氧化物負極：硬碳電解液：有機能量密度能量密度160Wh/k

32、g，常溫下充電15分鐘電量80%；-20%放電保持率90%，系統集成效率80%公司于2021年發布第一代鈉離子電池，正致力于推進鈉離子電池在2023年實現產業化已規劃福鼎25GWh產能傳藝科技正極：層狀氧化物或聚陰離子型正極負極：球型硬碳電解液：有機能量密度能量密度140-160Wh/kg；循環4000次，-20容量保持率88%鈉離子電池產品已完成小試，正在推進中試及量產鈉離子電池項目將分為2期分批投入建設；一期計劃建成2GWh的產能，擬于2022年年底前完成廠房及中試線的建設施工和產品中試，于2023年初投產；二期計劃新建8GWh的產能。鈉創新能源正極：層狀金屬氧化物（NaFeMO2）負極：

33、硬碳電解液：有機能量密度能量密度130-160Wh/kg，-20攝氏度保持率82.9%，-40可運行；電解液循環3000次建成投產全球首條噸級鐵酸鈉基過渡金屬氧化物正極材料噸級中試線，電池在電動自行車、儲能柜等領域完成示范應用計劃2022年實現3000噸正極材料和2500噸電解液的投產，并在未來的3-5年內分期建設8萬噸正極材料和配套電解液生產線。中科海鈉正極:銅基層狀氧化物，磷酸鈉鹽，氟磷酸鈉鹽負極：無煙煤基軟碳電解液：有機能量密度能量密度145Wh/kg，循環4500次，工作溫度-4080擁有多項鈉離子電池核心專利，已宣布與三峽能源等共建全球首條鈉離子電池規?；慨a線，一期將于2022年投

34、產已計劃建設全球首條鈉離子電池規?；慨a線，規劃產能5GWh，分兩期建設，一期1GWh將于2022年正式投產。湖南立方正極：層狀氧化物負極：硬碳電解液：有機能量密度能量密度140Wh/kg，常溫下充電15分鐘電量80%，-20放電保持率88%發布第一代鈉離子電池，已收到多個客戶的樣品及量產訂單，用于中低速電動車、電動大巴及家用儲能等領域。第二代產品已在開發中，能量密度將超過160Wh/Kg及280Wh/L，循環壽命達到4000次以上，并進一步降低制造成本立方已成立子公司湖南鈉方新能源科技有限責任公司，全面推動鈉離子電池量產化。2022年6月份公司將開始小批量生產鈉離子軟包電池，并在2023年開

35、始大批量生產。賁安能源正極：普魯士藍負極：鈦酸鹽電解液：水系無機循環10000次獲得軟銀中國資本等投資方A輪融資；擁有完整的從電極粉體生產到器件集成的量產制備技術，已形成系列產品、生產和成套設備在歐洲、東南亞市場的銷售已計劃建設年產水系鈉鹽儲能電池500mwh項目星空鈉電正極：普魯士藍負極：硬碳電解液：有機循環充放電1000次，比容量保持率為94.6%自主研發鈉離子電池已進入量產階段英國Faradion正極：層狀氧化物負極：硬碳電解液：有機能量密度能量密度155Wh/kg，80%DOD，循環2000-4000次與現有鋰離子電池生產線兼容美國NatronEnergy正極：普魯士藍電解液：水系無機

36、能量密度能量密度50Wh/L,電壓4.3V，工作溫度-20-40，循環25000次，循環保已計劃世界最大鈉離子電池量產線，計劃2023年開始量產法國Tiamat正極：氟磷酸礬鈉負極：硬碳電解液：有機能量密度能量密度100-120Wh/kg，循環5000次保持率80%，鈉離子電池已在進行應用于混合動力汽車的測試計劃2030年產能達到6GWh瑞典Altris正極：普魯士藍負極：硬碳電解液：有機電壓3.25V，理論容量160Ah/kg已計劃設立制造工廠預計2023年正極材料產能達到2000t/年，等價于1GWh鈉離子電池中國 ()*+!#$%&()15 *+,-./01234567(),-#$|./

37、01 282800u!/#u!/#$VWSXYXZeXZeO_a,iSD$xyXYXZ“”emp0 ()*+!#$%&()16 *+,-./01234567(),-#$|./01 X3X3 YZYZ_67_67 3.1 盈利預測盈利預測#10!QR1 2022-2024)&(H81067/1483/1999“R|!QRcg654/953/1342GWhR|!QRW 95/141/202GWhJ p|!QRW 152/183/219GWhR|!QRW 902/1277/1764 GWh1$%2022-2024)!XnH8274/404/554GWh1#20./NOPQRIjkno1$%J!./|

38、x RzBJTR|JJ(Rm%_JV_|xHRvAR;M61$%2022-2024)H8 283.2/428.0/561.7 2R378%/51%/31%R EPS W 11.6/17.5/23.0 2/R2021-2024)CAGR W 52%R,-.44.3/29.3/22.3 m1 29002022-2024)UV9)UV9#$VWSXYXZeO_a 3.2-9:-9:J|J dDJ DrJ HW$%R 2022-2024)$%PE oUlIGl 77.5/37.1/25.11WWuu-CopG-CopGlRxW0lRxW01g$%M6NOR.8R$12g$%zB(BlmnoRUV13g

39、$%rs2pjRR&rsbfghi1 8$%UVvy.dc1$%8$%UVvy.dc1$%2022)40mmPERR34.34.701.5122/RzRz36%RR“MM”w1w1 單位：億元2019202020212022E2023E2024E2025E收入458 503 1,304 3,102 4,097 5,108 6,325 毛利潤133 140 343 622 912 1,194 1,516 毛利率29.1%27.8%26.3%20.1%22.3%23.4%24.0%收入386 394 915 2,152 2,739 3,407 4,163 銷量40.3 44.5 116.7 233

40、.0 329.5 455.3 618.3 單價（元/Wh）0.96 0.89 0.78 0.92 0.83 0.75 0.67 毛利潤110 105 201 365 534 715 895 毛利率28.5%26.6%22.0%17.0%19.5%21.0%21.5%收入6 19 136 368 602 719 885 銷量0.7 2.4 16.7 41.0 74.5 98.8 135.2 單價（元/Wh）0.86 0.81 0.82 0.90 0.81 0.73 0.65 毛利潤2.317.0038.8536.79105.30140.14181.37毛利率38%36%29%10%18%20%2

41、1%收入43 34 155 386 502 653 849 毛利潤11 7 39 74 95 124 161 毛利率24.4%20.5%20.5%19.2%19.0%19.0%19.0%收入23 55 98 195 254 330 429 毛利潤10 21 64 146 178 214 279 毛利率45.6%38.0%65.1%74.9%70.0%65.0%65.0%儲能電池儲能電池鋰電材料鋰電材料其他業務其他業務合計合計動力電池動力電池 ()*+!#$%&()17 *+,-./01234567(),-#$|./01 3000$%-$%-#$VWSWindeO_abiS Wind He 20

42、22 I 8 25*()*+!#$%&()18 *+,-./01234567(),-#$|./01 33 abcdabcd 4.1 原材料價格波動，上游資源達產不及預期原材料價格波動，上游資源達產不及預期,-|.CodBRzQF“R./z1$%zB|J(no RM6?1 4.2 新能源車、儲能需求不及預期風險新能源車、儲能需求不及預期風險 _./dJwKJ&(xyR!JQR%R AB$%Xm%M6NO1 ()*+!#$%&()19 *+,-./01234567(),-#$|./01 圖表圖表31：財務預測摘要：財務預測摘要 Table_Excel2 89:;89:;利潤表利潤表 cdcd:-.

43、/-./2021A 2022E 2023E 2024E 單位單位:百萬元百萬元 2021A 2022E 2023E 2024E C89,072 153,022 215,215 297,343 ()*+()*+130,356 310,187 416,430 519,231*$25,217 60,006 80,558 100,445 ()-=96,094 247,944 323,686 397,870 6,466 16,685 21,782 26,774 487 1,127 1,513 1,886 40,200 103,724 135,410 166,444 4,368 8,843 12,288

44、15,321 nCD77 184 247 308 3,369 6,466 9,097 11,342?zCD16,780 38,046 50,610 62,767 _7,691 16,751 22,905 28,559?zCDnw177,735 371,483 503,576 653,773 !-641-1,010-2,808-3,299 29C10,949 10,949 10,949 10,949 -13-13-13-13 CD41,275 43,480 50,232 60,671 CD-2,034-434-2,434-3,434 30,998 40,998 45,998 40,998 Xz*

45、0 0 0 0 CD4,480 5,212 5,908 6,824 C*1,233 3,233 2,733 2,233 528 528 528 528 *1,673 2,173 2,173 2,173?zCD41,702 42,769 43,498 44,234 ()78()78 19,824 35,603 52,185 68,487?zCDnw129,932 143,936 157,113 164,204 ()*+183 214 305 359 CDnwCDnw 307,667 515,419 660,689 817,977 ()120 120 120 120 12,123 0 0 0 78

46、78 19,887 35,697 52,370 68,726$107,190 276,575 361,064 443,814 a2,026 3,638 5,337 7,003*0 0 0 0 678678 17,861 32,059 47,033 61,723 nEF11,538 27,455 36,859 45,958#91,929 3,741 4,233 5,555 6,170 6,170 6,170 6,170 45XY67845XY678 15,932 28,318 42,800 56,168?zEF12,324 18,996 23,976 28,350 ,06.53 11.60 17

47、.54 23.02?zEFnw149,345 329,195 428,068 524,291 222,119 22,169 22,099 22,179 主要財務比率主要財務比率 F15,855 15,855 15,855 15,855 2021A 2022E 2023E 2024E?zEF27,726 27,726 27,726 27,726 -2-2?zEFnw65,700 65,750 65,680 65,760 ()*+123159.1%138.0%34.3%24.7%EFnwEFnw 215,045 394,945 493,748 590,051 123207.0%80.2%42.9%

48、32.0%45XYa84,513 108,623 150,858 206,288 45678123185.3%77.8%51.1%31.2%#98,109 11,850 16,083 21,638 77 anwanw 92,622 120,473 166,941 227,926 7326.3%20.1%22.3%23.4%EF%9EF%9 307,667 515,419 660,689 817,977 67313.7%10.3%11.3%11.9%17.2%23.5%25.6%24.6%現金流量表現金流量表 15.9%25.4%27.1%26.8%單位單位:百萬元百萬元 2021A 2022E

49、 2023E 2024E FF (z?(z?42,908 93,815 79,309 94,637 CDEF369.9%76.6%74.7%72.1%*23,566 39,636 53,349 68,952?z31.2 1.1 1.2 1.2 -26,975-63,525-31,686-31,034 z30.9 0.8 0.9 0.9 (*-7,482-44,572-23,215-21,445 (77,687 169,384 84,489 82,750 79 44 29 22 9C1,551 0 0 0 15 12 8 6-1,835 3,539 4,698 5,200 250 148 109

50、 84#$VWSXYZO_a ()*+!#$%&()20 *+,-./01234567(),-#$|./01 9:;9:;=?ABCD$EFGH3CDI8JKL$8MNOPQCDRSTUVWX3Y$ZU_ab?=/0c=/0defgahij=3klmc=nopUnpUqrnFp=/0A3?stuvwxmyzx|3c IuIu CDV“=”?ABCF3CDI8JK$+8Mc=/0“”=3_c=nFp=/0yQ_cU=np=/0A3 3:c=/03=Q38U-83fg&:U=kl-nCc=/0A38vw“hi=&=/03UF3ycnU=&b=/0 8vwtn3/0c=nC=/0 8ZU=/0 n&

51、b3bUI8O3xc U=/0 3x b3vwtNn CD3b(xK(Uqn 99&xb3CcU=“VWX3Y$ZU_ab?=/0V”I8Un=/0A3I8b3xcI8UI8c=/0“CD”c=/0cU!=/0A3#3$=c%&=(GU=/03)Rn*V+,3-./01x/,Ux23R&45UxV67=35+c%&G38U=n8c I8OvU9:3U=3;?UqQABCD”xEFD”I8GH+IJK9LMN+cI8*Or=/0QI8x5P3QRS!ww TUTU VWVW VWX7VWX7 VW Y%6 ZUZ_fabc 20%Vd%6 ZUZ_fabce 10%20%|A%6 ZUZ_fabce-10%10%|fg%6 ZUZ_fabce-20%-10%|b%6 ZUZ_fabc-20%V$VW hi%6 ZU$sf/j_fa 5%Vd ki%6 ZU$sf/e_fa-5%5%|li%6 ZU$sf/m_fa-5%V nOoVWpfQ/0&3 612 Z(x$a_fa3cAUA Vqr 300 aQ_fstuVvwaQ_fsxVpy 500 axz|aQ_fX73c -CDkl CDkl dd aodi 5129 A N1 o200120