農林牧漁行業2022年中報總結：養殖醞釀景氣向上動能種植延續高景氣和強政策-220904（31頁）.pdf

1、 證券研究報告證券研究報告 請務必閱讀正文之后第請務必閱讀正文之后第 30 頁起的免責條款和聲明頁起的免責條款和聲明 養殖醞釀景氣向上動能，種植延續高景氣和強政策養殖醞釀景氣向上動能，種植延續高景氣和強政策 農林牧漁行業 2022 年中報總結2022.9.4 中信證券研究部中信證券研究部 核心觀點核心觀點 盛夏盛夏 農林牧漁行業首席分析師 S1010516110001 彭家樂彭家樂 農林牧漁分析師 S1010518080001 王聰王聰 農林牧漁分析師 S1010522020001 今年二季度以來，豬價觸底反彈，生豬景氣持續向上，建議重點關注頭均利潤今年二季度以來，豬價觸底反彈，生豬景氣持續向

2、上，建議重點關注頭均利潤領先的溫氏股份、巨星農牧、天康生物、唐人神、中糧家佳康、華統股份等。領先的溫氏股份、巨星農牧、天康生物、唐人神、中糧家佳康、華統股份等。黃雞景氣向上，建議重點關注立華股份等。黃雞景氣向上，建議重點關注立華股份等。白雞價格近期反彈，建議關注白雞價格近期反彈，建議關注 C 端端布局卓有成效的圣農發展等。養殖后周期靜待景氣好轉布局卓有成效的圣農發展等。養殖后周期靜待景氣好轉，動保需求有望改善動保需求有望改善，推薦普萊柯、科前生物、瑞普生物等推薦普萊柯、科前生物、瑞普生物等。糧價持續高位支撐業績向上彈性糧價持續高位支撐業績向上彈性，推薦，推薦種植優質標的蘇墾農發種植優質標的蘇墾

3、農發?！叭诏B加”驅動“三期疊加”驅動種子種子行業變革發展行業變革發展，集中度有望加，集中度有望加快提升，推薦大北農、登海種業等快提升，推薦大北農、登海種業等。寵物板塊寵物板塊上半年上半年出口業績穩增，國內增長出口業績穩增，國內增長進入快車道進入快車道，推薦中寵股份、佩蒂股份。，推薦中寵股份、佩蒂股份。生豬養殖：深度虧損，擴張放緩。生豬養殖：深度虧損，擴張放緩。2022 年 4 月以來，伴隨著豬價底部回暖，生豬養殖板塊虧損幅度縮窄，部分企業在減值沖回影響下實現季度盈利。盡管22Q2 飼料價格高位，但企業持續通過內部降本增效，多數企業成本穩步下降。連續五個季度的虧損使得企業的產能擴張在 22Q2

4、 進一步放緩。雖部分企業在 6月已實現月度盈利但整體 Q2 資本支出、在建工程、生產性生物資產同比環比均下降。從上市公司出欄進度來看，22H1 合計出欄進度已超 50%，我們預計 H2出欄或環比下降。隨著前期產能去化兌現疊加需求旺季到來，豬價 H2 以來景氣持續向上，H2 上市公司業績大幅改善可期。當前時點建議重點關注頭均盈利能力領先的公司，重點推薦溫氏股份、巨星農牧、天康生物、唐人神、中糧家佳康、華統股份等。肉肉禽養殖：黃雞禽養殖：黃雞盈利盈利，白雞，白雞回暖回暖。2022 年上半年，在前期產能持續去化后黃雞整體相對景氣，但 22Q2 由于新冠疫情干擾以及成本高位，只均盈利略有下滑。22H2

5、 隨著消費旺季到來，黃雞景氣有望持續回升；白羽肉雞板塊，22Q2 在生豬、黃雞帶動下，價格觸底反彈，毛雞養殖 Q2 實現盈利，但行業父母代存欄仍在相對高位。今年祖代引種的減少或帶來 2023 年供給減量，白羽雞行業或已走出底部。拉長維度來看，肉禽的食品化進程將成未來核心競爭力之一，擁有產品、渠道、品牌的公司將致勝，建議關注圣農發展等。養殖后周期：養殖后周期：H1 業績承壓，靜待景氣好轉。業績承壓，靜待景氣好轉。伴隨下游養殖的虧損，后周期企業經營壓力凸顯，22Q2 動保企業營收雖有增長，但利潤仍同比下滑，飼料企業Q2 量利增長也承壓。展望 H2 隨著豬價景氣高位，動保需求有望改善，H2 動保業績

6、或高增。疊加行業大產品研發持續推進，化藥格局持續優化。建議繼續重點關注普萊柯、科前生物、瑞普生物等。中長期來看，后周期企業成長核心動能來自管理高效和研發高壁壘，推薦海大集團等。種植板塊種植板塊：糧價持續高位支撐業績向上彈性糧價持續高位支撐業績向上彈性。2022 年上半年，國內小麥價格同比高位，推動種植企業 22H1 業績同比高增。進入下半年隨著疫情緩和帶來下游需求邊際修復，疊加種植成本持續高位，我們預計年內糧價或將繼續保持高位。糧價高企，進一步支撐種植板塊業績向上預期。推薦種植優質標的蘇墾農發。種業與生物育種：種業與生物育種：“三期疊加”驅動行業變革發展?！叭诏B加”驅動行業變革發展。受退貨、

7、銷售淡季等因素影響，22Q2 部分種企業績階段性回調。生物育種產業化臨近，預計首批轉基因玉米品種審定證書年內頒布，板塊確定性進一步提升。我們認為：第一，糧價高企將持續提振優質種子需求；第二，強有力的種業振興政策持續推出，有望繼續釋放強政策紅利；第三，生物育種產業化穩步推進，國家高層多次提及種業振興。高行業景氣期、強政策支持期、新技術升級期“三期疊加”，驅動行業變革發展。推薦具備生物育種產業化領先優勢的大北農、具備優質品種資源的雜交玉米種業龍頭登海種業。寵物板塊：寵物板塊：出口業績穩增，國內增長進入快車道出口業績穩增，國內增長進入快車道。受海外需求強勁、人民幣貶 農林牧漁農林牧漁行業行業 評級評

8、級 強于大市（維持）強于大市（維持）農林牧漁農林牧漁行業行業 2022 年中報總結年中報總結2022.9.4 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 2 值帶動，22Q2 動保企業業績增長加速。展望全年，海外市場訂單穩健，人民幣持續貶值，出口盈利能力有望回升，帶動業績高增持續。國內市場開拓上，22Q2佩蒂國內市場爆品成效漸顯，收入增長高達 30%-40%，22H2 高增有望持續。中寵股份 22H1 國內市場收入增長 20%-25%，我們預計下半年在新品帶動下，增長將進一步提速。國內寵物目前仍處于“大行業，小龍頭階段”，我們看好龍頭公司通過產品創新、品牌和渠道建設不斷提升市場份額。繼續推薦中寵股份、

9、佩蒂股份。風險因素：風險因素：動物疫病大規模爆發；食品安全問題；自然災害；政策推出力度或執行進度不達預期；豬價不達預期；糧食價格波動；地緣政治風險等。重點公司盈利預測、估值及投資評級重點公司盈利預測、估值及投資評級 簡稱簡稱 代碼代碼 收盤價收盤價 EPS PE 評級評級 21 22E 23E 24E 21 22E 23E 24E 溫氏股份 300498.SZ 24.04-2.05 0.37 1.94 1.04-12 65 12 23 買入 中糧家佳康 1610.HK 2.92-0.14-0.18 0.57 0.48-21-16 5 6 買入 圣農發展 002299.SZ 22.20 0.36

10、 0.39 0.97 1.45 62 57 23 15 買入 海大集團 002311.SZ 60.50 0.96 1.79 3.03 3.75 63 34 20 16 買入 普萊柯 603566.SH 32.00 0.76 0.79 1.04 1.29 42 41 31 25 買入 中寵股份 002891.SZ 28.42 0.39 0.62 0.88 1.18 73 46 32 24 買入 佩蒂股份 300673.SZ 23.83 0.24 0.65 0.83 1.01 99 37 29 24 買入 蘇墾農發 601952.SH 14.19 0.53 0.80 0.93 0.94 27 18

11、 15 15 買入 大北農 002385.SZ 8.67-0.11 0.01 0.41 0.45-79 867 21 19 買入 登海種業 002041.SZ 21.79 0.26 0.40 0.57 0.70 84 54 38 31 買入 資料來源：Wind，中信證券研究部預測 注：股價為 2022 年 9 月 2 日收盤價 bUoWdUdYvXjWvVfW9PaO6MtRnNpNmOkPqQuNlOqQtO9PoOyRNZpMqQMYrMrN 農林牧漁農林牧漁行業行業 2022 年中報總結年中報總結2022.9.4 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 3 目錄目錄 生豬養殖：板塊減虧，在建

12、緩慢啟動生豬養殖：板塊減虧，在建緩慢啟動.6 Q2 生豬板塊減虧.6 經營壓力有所緩解，在建工程啟動緩慢.8 H1 出欄高增，H2 出欄或環比減少.12 展望：豬價景氣高位，H2 利潤有望大幅改善.14 肉禽養殖：黃雞盈利，白雞回暖肉禽養殖：黃雞盈利，白雞回暖.15 飼料：養殖低迷拖累，盈利邊際下行飼料：養殖低迷拖累，盈利邊際下行.17 獸藥疫苗：收入同比增長，靜待盈利改善獸藥疫苗：收入同比增長，靜待盈利改善.19 種植業：糧價持續高位支撐業績向上彈性種植業：糧價持續高位支撐業績向上彈性.21 種業與生物育種：種業與生物育種：“三期疊加三期疊加”驅動行業變革發展。驅動行業變革發展。.23 寵物

13、：出口業績穩增，國內增長進入快車道寵物：出口業績穩增，國內增長進入快車道.26 重點公司盈利預測重點公司盈利預測.28 風險因素風險因素.29 農林牧漁農林牧漁行業行業 2022 年中報總結年中報總結2022.9.4 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 4 插圖目錄插圖目錄 圖 1：生豬價格（元/公斤）.6 圖 2：育肥豬配合飼料價格（元/公斤）.6 圖 3：玉米現貨價（元/噸）.6 圖 4：豆粕現貨價（元/噸）.6 圖 5：生豬養殖板塊收入與同比增長率.7 圖 6：生豬養殖板塊凈利率與同比增長率.7 圖 7：主要上市公司 2014 年以來累計季度利潤情況（億元）.7 圖 8：主要上市公司 2

14、015 年以來盈利能力情況.7 圖 9：22Q2 部分生豬養殖公司毛利率變動情況.7 圖 10：22Q2 部分生豬養殖公司凈利率變動情況.7 圖 11：主要上市公司頭均虧損縮窄（元/頭）.8 圖 12：主要上市公司完全成本變化情況（元/公斤）.8 圖 13：部分生豬養殖企業資產負債率.8 圖 14：生豬養殖企業經營性現金流凈額情況（億元）.9 圖 15：生豬養殖企業融資現金流凈額情況（億元）.9 圖 16：生豬養殖板塊貨幣資金與同比增長率.9 圖 17：部分養殖企業貨幣資金情況（億元）.9 圖 18：主要上市公司現金比率指標.10 圖 19：主要上市公司生產性生物資產金額合計（億元）.10 圖

15、 20：部分生豬養殖企業生物性資產（億元）.11 圖 21：部分生豬養殖公司生物性資產環比變化.11 圖 22：部分生豬養殖企業資本開支（億元）.12 圖 23：部分生豬養殖企業固定資產（億元）.12 圖 24：部分生豬養殖企業在建工程（億元）.12 圖 25：部分生豬養殖公司年度出欄量（萬頭）.13 圖 26：部分生豬養殖公司 21Q1-22Q2 季度出欄量.13 圖 27：白羽雞行業各產業鏈利潤情況（元/羽）.16 圖 28：白雞價格及煙臺雞苗價格.16 圖 29：肉雞配合飼料價格（元/公斤）.16 圖 30：中速雞價格（元/斤）.17 圖 31：豬飼料增長情況.18 圖 32：蛋禽飼料增

16、長情況.18 圖 33：肉禽飼料增長情況.18 圖 34：水產飼料增長情況.18 圖 35：飼料板塊主要公司飼料業務營收（億元）.18 圖 36：飼料板塊主要公司飼料業務毛利率.18 圖 37：動保疫苗板塊收入與同比增長率.19 圖 38：動保疫苗板塊歸母凈利潤與同比增長率.19 圖 39：22Q2 動保板塊盈利能力持續下滑.20 圖 40：22Q2 部分動保企業毛利率環比變動情況.20 圖 41：22Q2 部分動保疫苗公司凈利率變動.20 圖 42：動保疫苗板塊期間費用率.21 農林牧漁農林牧漁行業行業 2022 年中報總結年中報總結2022.9.4 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 5

17、圖 43：22Q2 動保疫苗部分公司期間費用變動.21 圖 44：蘇墾農發收入與同比增長率.21 圖 45：蘇墾農發歸母凈利潤與同比增長率.21 圖 46：蘇墾農發盈利能力環比持平.22 圖 47：國內小麥現貨價（元/噸）.22 圖 48：國內玉米現貨價（元/噸）.22 圖 49：種業板塊收入與同比增長率.23 圖 50：種業板塊歸母凈利潤與同比增長率.23 圖 51：22Q1 種業板塊盈利能力同比提升.23 圖 52：22Q1 及 22Q2 部分種業公司毛利率情況.24 圖 53：22Q1 及 22Q2 部分種業公司凈利率情況.24 圖 54：種業板塊各公司預收賬款情況（億元）.24 圖 5

18、5：種業板塊預收賬款情況.24 圖 56：寵物板塊收入與同比增長率.27 圖 57：寵物板塊凈利率與同比增長率.27 圖 58：佩蒂股份毛利率、凈利率趨勢.27 圖 59：中寵股份毛利率、凈利率趨勢.27 圖 60：近期匯率走勢情況.27 圖 61：雞肉價格變化情況.27 圖 62：國內寵物食品行業規模及增速（億元）.28 表格目錄表格目錄 表 1：主要上市公司 22Q1 及 22Q2 能繁母豬情況（萬頭）.11 表 2：主要上市公司 2018-2022Q2 出欄量及同比增長情況（萬頭）.13 表 3：主要上市公司半年度出欄情況及存貨變化.14 表 4：主要上市公司頭均市值一覽.14 表 5：

19、白羽雞主要企業 Q2 量價情況.16 表 6：主要黃羽雞上市公司 Q2 量價情況一覽.17 表 7：主要上市公司上半年飼料銷量同比情況.19 表 8：2021 年以來重要會議和文件持續關注種業.24 表 9：國內已頒發的玉米、大豆農業轉基因生物安全證書（生產應用）.25 表 10：重點公司盈利預測（股價為 2022 年 9 月 2 日收盤價）.28 農林牧漁農林牧漁行業行業 2022 年中報總結年中報總結2022.9.4 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 6 生豬養殖：生豬養殖：板塊減虧，在建緩慢啟動板塊減虧，在建緩慢啟動 Q2 生豬板塊減虧生豬板塊減虧 豬價回暖豬價回暖+減值沖回，減值沖回

20、，22Q2 生豬養殖板塊生豬養殖板塊減虧減虧。4 月以來，受標豬供應減少等影響，豬價底部反彈，22Q2 生豬均價 15.33 元/公斤，同比下降 19.16%，環比增加 19.11%。但由于前期產能擴張、死淘、飼料成本高位運行等影響（22Q2 育肥豬配合飼料均價 3.86元/公斤，同比+7.39%，環比+3.90%），22Q2 生豬養殖板塊仍虧損（生豬板塊連續虧損五個季度，龍頭上市公司虧損時間和幅度創歷史紀錄），但虧損已明顯縮窄。22H1 生豬養殖板塊 15 家公司（見圖 9）合計營收 1915.85 億元，同比下降 7.6%，歸母凈利潤-200.14 億元，同比下降-691.7%。其中，22

21、Q2 15 家公司合計營收 1035 億元，同比下降 0.9%，環比增加 17.5%；歸母凈利潤-35.30 億元，同比增加 47.2%，環比減虧。22Q2 生豬養殖板塊毛利率環比回升至 2.32%，凈利率環比回升至-2.93%。分企業來看，受益于豬價回暖以及減值沖回等影響，溫氏股份、天邦食品、唐人神、巨星農牧、華統股份、神農集團 22Q2 已實現盈利，其余企業 22Q2 虧損環比均大幅縮窄。圖 1：生豬價格（元/公斤）圖 2：育肥豬配合飼料價格（元/公斤）資料來源：博亞和訊，中信證券研究部 資料來源：飼料工業協會，中信證券研究部 圖 3：玉米現貨價（元/噸）圖 4：豆粕現貨價（元/噸）資料來

22、源：Wind，中信證券研究部 資料來源：Wind，中信證券研究部 101520253035402.903.103.303.503.703.904.102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-0726002650270027502800285029002950300030502021/1/42021/5/42021/9/42022/1/42022/5/43200340036003800400042004400460048005000

23、52002021/1/42021/5/42021/9/42022/1/42022/5/4 農林牧漁農林牧漁行業行業 2022 年中報總結年中報總結2022.9.4 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 7 圖 5：生豬養殖板塊收入與同比增長率 圖 6：生豬養殖板塊凈利率與同比增長率 資料來源：各公司公告，中信證券研究部 資料來源：各公司公告，中信證券研究部 圖 7：主要上市公司 2014 年以來累計季度利潤情況（億元）圖 8：主要上市公司 2015 年以來盈利能力情況 資料來源：各公司公告，中信證券研究部 資料來源：各公司公告，中信證券研究部 圖 9：22Q2 部分生豬養殖公司毛利率變動情況 圖

24、 10：22Q2 部分生豬養殖公司凈利率變動情況 資料來源：各公司公告，中信證券研究部 資料來源：各公司公告，中信證券研究部 Q2 頭均虧損頭均虧損縮窄，完全成本持續優化縮窄，完全成本持續優化。2021-2022Q1，生豬行情低迷，上市公司季度頭均虧損創歷史紀錄，22Q2 豬價開啟上行，主要上市企業頭均虧損較 Q1 有所收窄，-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%02004006008001000120017Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q42

25、2Q122Q2收入（億元）YOY-1500%-1000%-500%0%500%1000%1500%2000%-300-200-100010020030017Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q2歸母凈利潤（億元）YOY-300-200-100010020030014Q114Q214Q314Q415Q115Q215Q315Q416Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120

26、Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q2-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%15Q115Q215Q315Q416Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q2毛利率凈利率ROE（均值）-40%-30%-20%-10%0%10%20%溫氏股份牧原股份正邦科技天邦食品新希望唐人神天康生物新五豐傲農生物巨星農牧金新農東瑞股份華統股份神農集團京基智農22Q122Q2-80%-60%-40%-20

27、%0%20%40%60%80%溫氏股份牧原股份正邦科技天邦食品新希望唐人神天康生物新五豐傲農生物巨星農牧金新農東瑞股份華統股份神農集團京基智農22Q122Q2 農林牧漁農林牧漁行業行業 2022 年中報總結年中報總結2022.9.4 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 8 其中牧原/溫氏/巨星/東瑞/唐人神等頭均虧損幅度小于其他主要上市企業。盡管飼料成本高位，但上市公司持續降本增效，成本均有 0.3 元/公斤以上的下降，其中牧原/巨星/家佳康/唐人神/天康生物/溫氏股份等完全成本水平領先。圖 11：主要上市公司頭均虧損縮窄（元/頭）圖 12：主要上市公司完全成本變化情況（元/公斤）資料來源：各

28、公司公告，中信證券研究部 資料來源：各公司公告，中信證券研究部 注：該口徑為上市公司口徑成本，成本具體包含項有所差別 經營壓力有所緩解，在建工程啟動緩慢經營壓力有所緩解，在建工程啟動緩慢 資金壓力略有緩解資金壓力略有緩解 2021 年以來，生豬養殖企業經營持續虧損，資金壓力加大，且上市公司均收緊投資規模，避免現金流問題，主要豬企在建工程啟動緩慢，產能建設有所滯后。資產負債率：資產負債率：15 家公司 22Q1 平均資產負債率為 65.30%，同比增加 12.42pcts，環比增加 1.59pcts，半數以上的公司資產負債率環比 Q1 有所增加。其中正邦科技資產負債率超 100%，傲農生物/京基

29、智農資產負債率超 80%；東瑞股份、神農股份資產負債率低于30%，其中神農集團資產負債率最低，為 12.20%。圖 13：部分生豬養殖企業資產負債率 資料來源：各公司公告，中信證券研究部-1600-1400-1200-1000-800-600-400-2000牧原股份溫氏股份新希望正邦科技天邦股份中糧家佳康天康生物傲農生物唐人神巨星農牧金新農新五豐東瑞股份華統股份22Q122Q20.005.0010.0015.0020.0025.0022Q122Q20%20%40%60%80%100%21Q422Q122Q2 農林牧漁農林牧漁行業行業 2022 年中報總結年中報總結2022.9.4 請務必閱讀

30、正文之后的免責條款和聲明 9 貨幣資金貨幣資金和現金比率：和現金比率：從現金流來看，Q2 上市公司經營性現金流明顯轉正（22Q2 上市公司經營性現金流凈額 30.4 億，Q1 為-46.9 億），但受資本支出（22 Q2 上市公司資本開支 81.8 億，Q1 為 151.83 億）、償還貸款（22Q2 上市公司融資性現金流凈額-45 億，Q1 為 144 億）等因素影響，Q2 上市公司貨幣資金環比有所下滑。22Q2 15 家上市公司貨幣資金合計 444.68 億元，同比下滑 7.3%，環比下滑 14.2%。其中新希望、牧原股份、天康生物、新五豐、傲農生物、巨星農牧、京基智農 Q2 貨幣資金同比

31、增長。環比來看，22Q1天邦食品、唐人神、天康生物、傲農生物、巨星農牧貨幣資金有所改善，其中巨星農牧Q2 貨幣資金 11.76 億元，環比高增 174.78%從現金比率指標來看，溫氏股份、天康生物、新五豐、巨星農牧、東瑞股份、神農集團均高于 0.4，其中神農集團現金比率達 2.5，正邦科技僅 0.07。圖 14：生豬養殖企業經營性現金流凈額情況（億元）圖 15：生豬養殖企業融資現金流凈額情況（億元）資料來源：各公司公告，中信證券研究部 資料來源：各公司公告，中信證券研究部 圖 16：生豬養殖板塊貨幣資金與同比增長率 圖 17：部分養殖企業貨幣資金情況（億元）資料來源：各公司公告，中信證券研究部

32、 資料來源：各公司公告，中信證券研究部 -20-15-10-5051015溫氏股份牧原股份正邦科技天邦食品新希望唐人神天康生物新五豐傲農生物巨星農牧金新農東瑞股份華統股份神農集團京基智農22Q122Q2-40-20020406080100溫氏股份牧原股份正邦科技天邦食品新希望唐人神天康生物新五豐傲農生物巨星農牧金新農東瑞股份華統股份神農集團京基智農22Q122Q2-50%0%50%100%150%200%250%010020030040050060015Q115Q215Q315Q416Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q21

33、9Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q2收入（億元）YOY020406080100120140160180溫氏股份牧原股份正邦科技天邦食品新希望唐人神天康生物新五豐傲農生物巨星農牧金新農東瑞股份華統股份神農集團京基智農21Q422Q122Q2 農林牧漁農林牧漁行業行業 2022 年中報總結年中報總結2022.9.4 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 10 圖 18：主要上市公司現金比率指標 資料來源：各公司公告，中信證券研究部 母豬產能擴張逐步開啟母豬產能擴張逐步開啟，在建工程緩慢啟動在建工程緩慢啟動 母豬產能母豬產能整體環比仍下降整體環

34、比仍下降。截至 22Q2，15 家上市公司生產性生物資產合計 267.90億元，同比減少 34.87%，環比減少 2.49%，環比降幅較 22Q1 收窄。22Q2 溫氏股份、新希望、唐人神、天康生物、傲農生物、巨星農牧、金新農、東瑞股份生產性生物資產環比實現增長，其中巨星農牧 22Q2 生產性生物資產，環比增速接近 50%。22Q2 天康生物、新五豐、巨星農牧、華統股份、神農集團、京基智農生產性生物資產同比實現增長，其中神農集團與新五豐同比增速超 100%。從能繁母豬存欄情況來看，除卻牧原等少數企業外，絕大部分上市公司 22Q2 能繁母豬數量較 22Q1 已有增長，但增長緩慢，合計母豬數環比

35、22Q1 小幅下降。隨著豬價轉暖，多數公司已逐步開啟母豬產能擴張進程。圖 19：主要上市公司生產性生物資產金額合計（億元）資料來源：各公司公告，中信證券研究部 0%50%100%150%200%250%300%350%400%450%21Q422Q122Q2050100150200250300350400450500 農林牧漁農林牧漁行業行業 2022 年中報總結年中報總結2022.9.4 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 11 圖 20：部分生豬養殖企業生物性資產（億元）圖 21：部分生豬養殖公司生物性資產環比變化 資料來源：各公司公告，中信證券研究部 資料來源：各公司公告，中信證券研究部

36、 表 1：主要上市公司 22Q1 及 22Q2 能繁母豬情況（萬頭）22Q1 22Q2 環比環比 溫氏股份 100-110 120 14%牧原股份 275.2 247-10%正邦股份 38 40 5%天邦食品 28 30 7%新希望 90 90 0%中糧家佳康 20 21 5%唐人神 11 12 9%天康生物 12.19 13 7%傲農生物 26 28 8%資料來源：各公司公告，中信證券研究部 在建工程、資本支出繼續放緩在建工程、資本支出繼續放緩 固定資產增速進一步放緩。固定資產增速進一步放緩。截至 22Q2，15 家上市公司固定資產合計 2264 億元，同比上升 18.95%，環比上升 1.

37、88%，同比增速進一步放緩，環比略微回升（22Q1 同比增長32.34%，環比增長 0.87%）。其中溫氏股份固定資產為 347.4 億元，環比下降 0.16%，同比增長 8.49%；牧原股份固定資產約 1040 億元，環比增長 3.03%，同比增長 25.12%。在建工程建設放緩，同環比均下滑。在建工程建設放緩，同環比均下滑。截至 22Q2，15 家公司在建工程合計 511.56 億元，同比下滑 3.50%，環比下滑 6.50%（22Q1 環比增加 5.94%，同比+6.77%）。其中神農集團、華統股份、新五豐、巨星農牧在建工程環比增加 18.4%/15.4%/13%/10%。資本支出同比、

38、環比減少。資本支出同比、環比減少。截至 22Q2，15 家公司資本支出合計 81.8 億元，同比下滑 65.5%，環比下滑 45.1%。其中天康生物、巨星農牧、正邦科技、溫氏股份環比增加226%/9%/56%/8%。0102030405060708090溫氏股份牧原股份正邦科技天邦食品新希望唐人神天康生物新五豐傲農生物巨星農牧金新農東瑞股份華統股份神農集團京基智農22Q122Q2-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%溫氏股份牧原股份正邦科技天邦食品新希望唐人神天康生物新五豐傲農生物巨星農牧金新農東瑞股份華統股份神農集團京基智農22Q122Q2 農林牧漁農林牧漁行業行業

39、 2022 年中報總結年中報總結2022.9.4 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 12 圖 22：部分生豬養殖企業資本開支（億元）資料來源：各公司公告，中信證券研究部 圖 23：部分生豬養殖企業固定資產（億元）圖 24：部分生豬養殖企業在建工程（億元）資料來源：各公司公告，中信證券研究部 資料來源：各公司公告，中信證券研究部 H1 出欄高增，出欄高增，H2 出欄或環比減少出欄或環比減少 22H1 16 家生豬養殖公司（見表 2）共計出欄生豬 6441.47 萬頭，同比增長 50.70%，多數公司同比實現增長，其中溫氏股份、牧原股份、傲農生物、東瑞股份、華統股份、神農集團同比增幅超過 50%

40、。22Q2 16家生豬養殖公司共計出欄3406.97萬頭，同比增長44.59%，環比增長12.27%。其中天邦食品、牧原股份、傲農生物、天康生物、唐人神、華統股份、新五豐出欄環比增長，華統 Q2 出欄 32.39 萬頭，環比增長達 100%，新五豐 Q2 出欄 30.80 萬頭，環比出欄增長達 126.64%。從消耗性生物資產余額來看，15家上市公司 22H1合計為 617.5億元，同比增長 0.3%，較 2021 年底增長 3.1%，從 1-6 月上市公司完成率來看，合計完成 6295 萬出欄，完成率超 50%，整體下半年出欄或減少。-1001020304050607022Q122Q2020

41、040060080010001200溫氏股份牧原股份正邦科技天邦股份新希望唐人神天康生物新五豐傲農生物巨星農牧金新農東瑞股份華統股份神農集團京基智農2022Q12022Q2050100150200250溫氏股份牧原股份正邦科技天邦股份新希望唐人神天康生物新五豐傲農生物巨星農牧金新農東瑞股份華統股份神農集團京基智農2021Q42022Q12022Q2 農林牧漁農林牧漁行業行業 2022 年中報總結年中報總結2022.9.4 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 13 圖 25：部分生豬養殖公司年度出欄量（萬頭）圖 26：部分生豬養殖公司 21Q1-22Q2 季度出欄量 資料來源：各公司公告，中信證

42、券研究部 資料來源：各公司公告，中信證券研究部 表 2：主要上市公司 2018-2022Q2 出欄量及同比增長情況（萬頭）2018 2019 2020 2021 2022Q1 2022Q2 溫氏股份 2229.7 1851.7 954.6 1321.7 402.4 398.24 YOY 17.10%-16.95%-48.45%38.47%92%54%牧原股份 1101.1 1025.3 1811.5 4026.3 1381.7 1746.30 YOY 52.14%-6.88%76.67%122.26%78.98%80%正邦科技 554.0 578.4 956.0 1492.7 242.6 24

43、1.91 YOY 61.87%4.41%65.28%56.14%-5.9%-45%新希望 255.4 355.0 829.0 997.8 369.7 315.14 YOY 6.42%39.01%133.52%20.36%62%45%大北農 168.0 164.2 185.3 430.8 107.1 91.18 YOY 161.48%-2.27%12.85%132.50%40.9%0.97%天邦食品 217.0 243.9 307.8 428.0 100.4 107.47 YOY 113.93%12.43%26.17%39.06%-8.8%43%中糧家佳康 255.0 198.5 204.6 3

44、43.7 115.9 110.90 YOY 14.56%-22.16%3.07%67.99%44.5%27%傲農生物 41.7 65.9 134.6 324.6 104.7 129.71 YOY 90.76%58.17%104.17%141.10%95.8%79%天康生物 64.7 84.3 134.5 163.7 37.7 55.46 YOY 32.12%30.33%59.61%21.68%6.5%45%唐人神 68.1 83.9 102.4 154.2 38.3 47.96 YOY 25.18%23.25%22.05%50.56%-17.2%18%金新農 24.1 39.5 80.4 10

45、6.9 33.6 33.38 YOY-35.15%63.86%103.24%33.01%55.0%42%新五豐 74.5 64.1 32.9 44.2 13.6 30.8 YOY 35.46%-13.97%-48.69%34.19%156.42%230%東瑞股份 33.9 25.2 30.1 36.8 12.6 11.70 YOY 18.39%-25.65%19.32%22.16%21.7%57%巨星農牧 31.5 87.1 35.6 32.5 YOY 176.51%華統股份 13.7 16.22 32.39 YOY 409%1160%神農集團 22.19 39.78 41.11 65.37

46、22.38 21.93 YOY 79.27%3.34%59.01%409%1160%050010001500200025003000350040004500牧原股份正邦科技天邦食品新希望傲農生物中糧家佳康201720182019202020212022H1050010001500200021Q121Q221Q321Q422Q122Q2 農林牧漁農林牧漁行業行業 2022 年中報總結年中報總結2022.9.4 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 14 資料來源：公司公告，中信證券研究部 表 3：主要上市公司半年度出欄情況及存貨變化 2022H1 出出欄量欄量（萬頭）（萬頭）2021H2 出出欄量

47、欄量（萬頭）（萬頭）2022H1 存貨存貨（億元）（億元）2022H1 消耗性生物消耗性生物資產（億元）資產（億元）2021 消耗性生物消耗性生物資產（億元）資產（億元）2022H1 存貨環比存貨環比 2022H1 存貨同比存貨同比 2022H1 消耗性生物消耗性生物資產同比資產同比 溫氏股份溫氏股份 801 853 162 118 106+12.21%-11.85%-16.53%牧原股份牧原股份 3128 2283 353 280 271-1.46%+19.50%+27.74%正邦股份正邦股份 485 793 49 44 58-17.90%-76.02%-24.65%天邦食品天邦食品 208

48、 243 26 24 16+2.55%-33.38%-31.68%新希望新希望 685 552 170 72 82+1.32%-13.52%-23.98%傲農生物傲農生物 234 199 30 18 14+0.74%+20.50%+32.64%中糧家佳康中糧家佳康 227 177 10 -37.90%天康生物天康生物 93 87 51 12 14-11.65%+7.45%-31.38%唐人神唐人神 86 67 28 13 7+18.49%+20.23%+29.17%巨星農牧巨星農牧 68 56 12 6 7+2.71%+1.10%-1.48%新五豐新五豐 44 27 12 8 5+18.21%

49、+22.36%+20.95%金新農金新農 67 62 6 3 5-16.89%-42.69%-52.50%東瑞股份東瑞股份 24 19 3 3 2+11.89%+67.97%+65.03%華統股份華統股份 49 8 10 7 3+51.35%+122.20%+163.11%神農集團神農集團 44 33 8 5 5+21.54%+4.27%+23.41%京基智農京基智農 52 54 7 5+16.66%+91.04%+617.65%資料來源：公司公告，中信證券研究部 展望：豬價景氣高位，展望：豬價景氣高位，H2 利潤有望大幅改善利潤有望大幅改善 豬價自 6 月跳漲后，在大企業、大肥加速出欄、需求

50、淡季等下，7 月有所回調，但依然穩定在 20-21 元/公斤左右，背后反映的是生豬供需偏緊的狀態。近期豬價高位繼續上漲，后續需求旺季到來，供需缺口有望放大，豬價有望持續景氣。目前上市公司整體仍處在降本增效通道中，伴隨著豬價上行，預計 22H2 業績將大幅改善。多數上市公司當前估值對應 2023 年頭均市值僅 2000-5000 元，建議積極布局，重點關注溫氏股份、巨星農牧、天康生物、唐人神、東瑞股份、中糧家佳康、華統股份等。表 4：主要上市公司頭均市值一覽 總市值總市值（億元）（億元）其余市值其余市值（億元）（億元）生豬市值生豬市值（億元）（億元）2021 出欄量出欄量（萬頭）（萬頭）2022

51、E 出欄量出欄量（萬頭）（萬頭）2023E 出欄量出欄量（萬頭）（萬頭）2022E 頭均頭均市值（元）市值（元）2023E 頭均頭均市值（元）市值（元）溫氏股份 1,573.72 400 1,173.72 1321.74 1800.00 2600.00 8,880.09 6,520.65 正邦科技 183.86 0 183.86 1492.67 700.00 700.00 1,231.77 2,626.61 天邦食品 143.27 0 143.27 428.00 400.00 800.00 3,347.50 3,581.83 新希望 707.81 300 407.81 997.81 1300.

52、00 2000.00 4,087.05 3,137.00 傲農生物 179.12 0 179.12 204.49 325.00 560.00 8,759.38 5,511.45 中糧家佳康（HKD）113.94 0 113.94 343.70 440.00 500.00 3,315.05 2,589.51 天康生物 160.89 70 90.89 160.33 220.00 500.00 5,668.81 4,131.27 唐人神 115.54 0 115.54 154.23 200.00 350.00 7,491.18 5,776.82 農林牧漁農林牧漁行業行業 2022 年中報總結年中報總

53、結2022.9.4 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 15 總市值總市值（億元）（億元）其余市值其余市值（億元）（億元）生豬市值生豬市值（億元）（億元）2021 出欄量出欄量（萬頭）（萬頭）2022E 出欄量出欄量（萬頭）（萬頭）2023E 出欄量出欄量（萬頭）（萬頭）2022E 頭均頭均市值（元）市值（元）2023E 頭均頭均市值（元）市值（元）大北農 359.05 300 59.05 258.47 300.00 300.00 2,284.58 1,968.30 巨星農牧 155.67 0 155.67 87.10 150.00 265.00 17,873.06 10378 新五豐 73.

54、58 0 73.58 44.50 110.00 300.00 16,535.00 6,689.16 金新農 48.37 0 48.37 107.00 130.00 150.00 4,520.62 3,720.82 東瑞股份 82.40 0 82.40 36.76 60.00 120.00 22,415.21 13,733.05 華統股份 134.61 20 114.61 15.00 120.00 230.00 76,409.44 9,551.18 神農集團 154.56 0 154.56 65.00 90.00 130.00 23,779.23 17,173.89 京基智農 94.03 0 9

55、4.03 8.00 100.00 200.00 117,532.62 9,402.61 資料來源：各公司公告，中信證券研究部預測 注：股價為 2022 年 9 月 2 日收盤價（2022/2023 年出欄量均為預測）肉禽養殖：肉禽養殖：黃雞盈利，白雞回暖黃雞盈利，白雞回暖 白雞量價齊升，白雞量價齊升，22Q2 板塊虧損收窄。板塊虧損收窄。隨著生豬價格逐步向上，22Q2 白羽雞價同時開始回暖。22H1 白羽雞均價 8.60 元/公斤，同比下降 1.69%，煙臺雞苗均價 1.86 元/羽，同比下降 50.96%。其中，22Q2 白雞均價 9.28 元/公斤，同比增加 6.77%，環比增加 17.9

56、4%；煙臺雞苗均價 2.49 元/羽，同比下降 35.60%，環比增加 108.98%。飼料成本整體仍在高位，22Q2肉雞配合料均價 3.86 元/公斤，同比+6.69%，環比+3.74%。產業鏈內部利潤分化繼續，22Q2 父母代種雞利潤-0.2 元/羽，毛雞養殖利潤 2.08 元/羽，環比減虧（22Q1 父母代種雞利潤-1.51 元/羽，毛雞養殖利潤-0.36 元/羽）。而受制于新冠疫情對需求的壓制，毛雞屠宰利潤虧損加大，22Q2 毛雞屠宰利潤-1.78 元/羽（22Q1 毛雞屠宰利潤-0.21 元/羽）.22H1 圣農發展、益生股份、民和股份、仙壇股份實現營收 110.45 億元，同比+5

57、.55%，歸母凈利潤-7.50 億元，同比-188.96%。受價格回暖帶動，圣農發展、益生股份、民和股份、仙壇股份四家白羽肉雞企業 22Q2 合計實現營收 62.44 億元，同比增加 9.8%，環比增加 30.0%（其中圣農發展實現營收 41.48 億元，同比增加 12.6%，環比增加 22.8%），合計實現歸母凈利潤-1.70 億元，同比下降 137.4%，環比增加 70.8%，整體虧損收窄（其中圣農發展連續 2 個季度虧損，民和股份、益生股份連續 4 個季度虧損）。分拆量價來看，22Q2 白羽雞上市公司整體量價齊升，價格整體多有改善。銷量上，圣農發展家禽業務部銷量穩增（但食品受疫情影響銷量

58、略有下滑），益生股份銷量同比高增 53%，環比增長 22%。農林牧漁農林牧漁行業行業 2022 年中報總結年中報總結2022.9.4 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 16 圖 27：白羽雞行業各產業鏈利潤情況（元/羽）資料來源：Wind，中信證券研究部 圖 28：白雞價格及煙臺雞苗價格 圖 29：肉雞配合飼料價格（元/公斤）資料來源：博亞和訊，中信證券研究部 資料來源：博亞和訊，中信證券研究部 表 5：白羽雞主要企業 Q2 量價情況 22Q2 銷量（萬只）銷量（萬只）同比同比 環比環比 22Q2 均價（元均價（元/羽）羽）同比同比 環比環比 益生股份 15505.74 53.27%11.4

59、3%2.71 -48.42%81.36%民和股份 7094.61-13.36%13.43%2.19 -44.76%98.23%行業平均-2.49 -35.60%108.98%22Q2 銷量（萬噸）銷量（萬噸）同比同比 環比環比 22Q2 均價（元均價（元/公斤）公斤）同比同比 環比環比 圣農發展 29.41 7.22%21.88%10.30 -4.10%-0.47%圣農發展（深加工）6.06-2.42%2.19%25.69 23.69%11.13%仙壇股份 11.34 39.14%26.00%9.67 1.08%7.98%仙壇股份（深加工）0.27 12.50%0.00%13.66 7.60%

60、2.95%資料來源：wind，中信證券研究部 黃雞黃雞整體相對景氣整體相對景氣，受制于飼料成本高位運行，受制于飼料成本高位運行，22Q2 只均只均盈利盈利略有略有下降下降。受前期產能去化影響，22H1 黃雞整體相對景氣，但 4 月以來受新冠疫情影響雞價有所回落。22H1中速雞均價 14.47 元/公斤，同比+6.14%，其中，22Q2 中速雞均價 14.68 元/公斤，同比+12.06%，環比+2.90%。龍頭上市公司 22Q2 均價略有下行，疊加飼料成本高位，22Q2只均盈利略有下滑。銷量上，立華股份、溫氏股份、湘佳股份 22Q2 銷量同比、環比均有所增長，市占率進一步提升。-5-3-113

61、5父母代種雞養殖利潤毛雞養殖利潤毛雞屠宰利潤02468100246810122020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-09白羽肉雞價格（元/公斤，左）煙臺雞苗（元/羽，右）3.00 3.10 3.20 3.30 3.40 3.50 3.60 3.70 3.80 3.90 4.00 農林牧漁農林牧漁行業行業 2022 年中報總結年中報總結2022.9.4 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 17 圖 30：

62、中速雞價格（元/斤）資料來源：新牧網，中信證券研究部 表 6：主要黃羽雞上市公司 Q2 量價情況一覽 22Q2 銷量（萬只）銷量（萬只）同比同比 環比環比 22Q2 均價（元均價（元/公斤）公斤）同比同比 環比環比 立華股份 10015.79 7.35%17.01%13.20 10.97%-4.43%溫氏股份 26170.32 1.52%15.48%13.82 10.66%-0.90%湘佳股份 939.93 17.49%7.43%12.02 15.20%3.14%行業平均行業平均-14.68 12.06%2.90%資料來源：Wind，中信證券研究部 展望：白雞景氣度改善，黃雞景氣展望：白雞景氣

63、度改善，黃雞景氣 H2 有望高位維持有望高位維持。黃雞：黃雞：由于前期深度虧損時間較長疊加去年以來的產能持續去化，黃雞供應偏緊，隨著疫情后消費轉好以及傳統消費旺季的到來，我們預計 22H2 黃雞整體景氣有望高位持續。白羽雞白羽雞：短期來看，前期產能去化疊加生豬價格高位，白雞價格底部回暖。中期來看，受美國禽流感等影響，海外引種今年持續低位，預計 2023 年供給有望下降，產能去化兌現，屆時白羽雞行業景氣有望持續上行。飼料：飼料：養殖低迷拖累，盈利邊際下行養殖低迷拖累，盈利邊際下行 Q2 飼料銷量增長承壓。飼料銷量增長承壓。受畜禽價持續低迷、存欄數量減少等影響，22H1 全國飼料工業總產量超 1.

64、3 億噸，同比下降 2.1%；其中豬飼料 6031 萬噸，同比下降 3.4%；禽飼料5660 萬噸，同比下降 4.1%；水產飼料 1089 萬噸，同比增長 17.9%。其中 Q2 飼料銷量 6933 萬噸，環比+3.17%，同比-8.00%。畜禽飼料明顯承壓，22Q2全國豬飼料產量 2894 萬噸（同比-10.10%，環比-7.75%），蛋禽飼料產量 758 萬噸（同比-4.29%，環比-3.81%），肉禽飼料產量 2119 萬噸（同比-12.47%，環比+6.22%）,水產飼料產量 737 萬噸（同比+10.33%，環比+109.38%）。分企業來看，海大豬料、禽料市占率持續提升，水產市占率

65、整體穩固，通威豬料、水產料上量較為明顯；從毛利率趨勢來看，受原料價格高位、畜禽價格低迷等影響，飼料企0123456789102020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-05 農林牧漁農林牧漁行業行業 2022 年中報總結年中報總結2022.9.4 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 18 業毛利率同比下滑，海大毛利率下降幅度低于行業。圖 31：豬飼料增長情況 圖 32：蛋禽飼料增長情況 資料來源：飼料工業協會，中信證券研究部 資料來源：飼料工業協會，中信證券研究部 圖 33：肉禽飼料增長情況 圖 34：水產飼料增長情況 資料來源：

66、飼料工業協會，中信證券研究部 資料來源：飼料工業協會，中信證券研究部 圖 35：飼料板塊主要公司飼料業務營收（億元）圖 36：飼料板塊主要公司飼料業務毛利率 資料來源：各公司公告，中信證券研究部 資料來源：各公司公告，中信證券研究部-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%2018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-05豬飼料環比豬飼料同比-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%2018-012018-0

67、52018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-05蛋禽飼料環比蛋禽飼料同比-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%2018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-05肉禽飼料環比肉禽飼料同比-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%2018-012018-052018-

68、092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-05水產飼料環比水產飼料同比0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.00800.00海大新希望大北農通威粵海傲農唐人神禾豐正邦天馬天康金新農21H1202122H10.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%18.00%海大新希望大北農通威粵海傲農唐人神禾豐正邦天馬天康金新農21H1202122H1 農林牧漁農林牧漁行業行業 2022 年中報

69、總結年中報總結2022.9.4 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 19 表 7：主要上市公司上半年飼料銷量同比情況 總量同比總量同比 豬料同比豬料同比 禽料同比禽料同比 水產料同比水產料同比 海大集團 9.00%8.00%5.00%17.00%新希望-2.00%-0.38%-4.43%14.06%大北農-19.42%-21.08%-11.03%通威股份 49.31%149.43%-33.81%粵海飼料 2.77%-2.77%傲農生物 3.50%1.15%-6.02%37.19%唐人神-0.36%-禾豐股份-12.89%-27.68%-0.22%-正邦科技-46.64%-47.75%-47.8

70、9%-天馬科技 25.92%25.97%25.60%天康生物-2.90%-金新農-6.30%-行業平均行業平均-2.01%-3.44%-4.12%17.86%資料來源：Wind，中信證券研究部 展望 22Q3，畜禽產能整體偏緊，疊加前期異常天氣對水產不利影響，我們預計整體22Q3 飼料增長難有明顯提速，22Q4 增長或有提速。建議關注抗周期能力強、研發管理建議關注抗周期能力強、研發管理壁壘深厚的海大集團。壁壘深厚的海大集團。獸藥疫苗：收入同比增長，靜待盈利改善獸藥疫苗：收入同比增長，靜待盈利改善 下游虧損拖累，下游虧損拖累，Q2 收入增長，盈利改善不明顯收入增長，盈利改善不明顯。22H1 7

71、家上市公司（見圖 40）合計營收 55.88 億元，同比下降 11.0%；合計歸母凈利潤 7.71 億元，同比下降 43.9%。22Q2上市公司合計營收 29.90 億元，同比增加 3.6%，環比+15%，其中中牧股份、瑞普生物 22Q2收入環比+31.2%/32.4%；22Q2 上市公司合計歸母凈利潤 3.30 億元，同比下降 38.6%，環比下降 25.4%。圖 37：動保疫苗板塊收入與同比增長率 圖 38：動保疫苗板塊歸母凈利潤與同比增長率 資料來源：各公司公告，中信證券研究部 資料來源：各公司公告，中信證券研究部 從盈利能力來看，22H1 動保疫苗板塊毛利率為 50.10%，同比下降

72、8.0pcts；費用率同比增加 2.69pcts 至 30.34%，主要系行情低迷促銷費用加大影響，其中銷售費用率上升-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%051015202530354017Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q2收入（億元）YOY-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%012345678917Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q4

73、20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q2歸母凈利潤（億元）YOY 農林牧漁農林牧漁行業行業 2022 年中報總結年中報總結2022.9.4 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 20 1.50pcts，財務費用率下降 0.41pct，管理費用率增加 0.56pct，研發費用率增加 1.04pcts。22H1 凈利率為 16.89%，同比下降 10.9pcts。22Q2 動保疫苗板塊毛利率 49.01%，環比下降 2.27pcts，凈利率 11.83%，環比下降8.95pcts。費用率環比增加 7.91pcts 至 34.96%，其中銷售費用率上升 3.60

74、pcts，財務費用率上升 0.04pct，管理費用率增加 2.45pcts，研發費用率增加 1.82pcts。其中普萊柯毛利率、凈利率 22Q2 均有所回升。圖 39：22Q2 動保板塊盈利能力持續下滑 資料來源：各公司公告，中信證券研究部 圖 40：22Q2 部分動保企業毛利率環比變動情況 圖 41：22Q2 部分動保疫苗公司凈利率變動 資料來源：各公司公告，中信證券研究部 資料來源：各公司公告，中信證券研究部 0%10%20%30%40%50%60%70%14Q114Q214Q314Q415Q115Q215Q315Q416Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q317Q418Q1

75、18Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q2毛利率凈利率0%10%20%30%40%50%60%70%80%22Q122Q2-10%0%10%20%30%40%50%22Q122Q2 農林牧漁農林牧漁行業行業 2022 年中報總結年中報總結2022.9.4 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 21 圖 42：動保疫苗板塊期間費用率 圖 43：22Q2 動保疫苗部分公司期間費用變動 資料來源：各公司公告，中信證券研究部 資料來源：各公司公告，中信證券研究部 展望后續，隨著畜禽價格持續高位，動保產品使用意愿

76、有望明顯改善，22H2 動保板塊業績有望高增。此外，非洲豬瘟疫苗研發持續推進中，后續如若上市，將對板塊形成較大催化。長期來看，行業規?；嵘?、養寵滲透率提升趨勢不改，優質疫苗需求持續提升。種植種植業業：糧價持續高位支撐業績向上彈性糧價持續高位支撐業績向上彈性 板塊業績：板塊業績：我們選擇種植業板塊具有代表性的自營種植模式的上市公司蘇墾農發，22H1 蘇墾農發營收 61.5 億元，同比增加 35.3%，歸母凈利潤 3.48 億元，同比增加 10.1%。22Q1 營收 24.09 億元，同比增加 31.4%，歸母凈利潤 1.34 億元，同比增加 15.0%。2021年蘇墾農發毛利率為 14.91%

77、，同比略降 0.1pct；凈利率為 7.35%，同比略降 0.9pct。22Q1蘇墾農發毛利率 14%，凈利率 6.02%。圖 44：蘇墾農發收入與同比增長率 圖 45：蘇墾農發歸母凈利潤與同比增長率 資料來源：蘇墾農發公告，中信證券研究部 資料來源：蘇墾農發公告，中信證券研究部 -5%0%5%10%15%20%25%30%35%14Q114Q415Q316Q217Q117Q418Q319Q220Q120Q421Q322Q2銷售費用財務費用管理費用0%10%20%30%40%50%60%2021Q1-Q22022Q1-Q2-20%0%20%40%60%80%100%05101520253035

78、4016Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q2收入（億元）YOY-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%00.511.522.516Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q2歸母凈利潤（億元）YOY 農林牧漁農林牧漁行業行業 2022 年中報總結年中報

79、總結2022.9.4 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 22 圖 46：蘇墾農發盈利能力環比持平 資料來源：蘇墾農發公告，中信證券研究部 夏糧生產優于預期，全年麥價或將保持高位震蕩夏糧生產優于預期，全年麥價或將保持高位震蕩。7 月 20 日，國新辦就 2022 年上半年農業農村經濟運行情況舉行發布會。會上指出，上半年夏糧生產整體形勢良好，我國農產品有望繼續保持量足價穩的態勢。受南旱北澇影響，秋糧豐收存在一定不確定性。今年夏季，長江流域附近一季稻、玉米受高溫干旱氣象影響，產量形成受到挑戰；東北地區雨水較多、土壤偏濕，據中糧期貨調研統計，預計今年東北地區減產幅度在 600-800 萬噸左右。疊加

80、疫情緩和會帶來需求邊際修復，我們預計國內小麥現貨價格或將保持高位震蕩，玉米現貨價格繼續高位企穩。圖 47：國內小麥現貨價（元/噸）圖 48：國內玉米現貨價（元/噸）資料來源：Choice，中信證券研究部 資料來源：Choice，中信證券研究部 我們認為，年內小麥收購價保持高位震蕩，利好糧食種植板塊業績向上彈性釋放。建議關注糧食種植板塊，推薦主營水稻、小麥種植的優質標的蘇墾農發。0%5%10%15%20%25%毛利率凈利率ROE（均值）25502650275028502950305031503250335025502600265027002750280028502900 農林牧漁農林牧漁行業行業

81、 2022 年中報總結年中報總結2022.9.4 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 23 種業與生物育種：種業與生物育種：“三期疊加”驅動行業變革發展?！叭诏B加”驅動行業變革發展。板塊業績：板塊業績：Q2 業績業績季節性回調季節性回調。選擇種業板塊 3 家上市公司（見圖 52），采用整體法計算，22H1 年 3 家上市公司合計營收 26.0 億元，同比增加 17.7%；合計歸母凈利潤-1.55億元，同比轉虧。22Q2 板塊營收 9.2 億元，同比增加 10.1%，歸母凈利潤 3.3 億元，同比增虧。其中隆平高科 22Q2 出現大幅虧損，歸母凈利潤為-3.5 億元，同比虧損大幅擴大。受銷售淡

82、季、季節性退貨、庫存不足等因素疊加影響，22Q2 主要種企出現階段性回落。圖 49：種業板塊收入與同比增長率 圖 50：種業板塊歸母凈利潤與同比增長率 資料來源：各公司公告，中信證券研究部 資料來源：各公司公告，中信證券研究部 盈利能力：盈利能力：22H1 種業板塊平均毛利率為 32.9%，同比小幅下降 1.5pcts；凈利率為2.95%，同比減少 3.1%。其中登海種業、荃銀高科 22H1 凈利率小幅回升，分別同比提升4.1pcts 和 5.6pcts，但隆平高科凈利率同比大幅下降，降低 18.9pcts 至-20.2%。22Q2 種業板塊平均毛利率 27.1%，同比降低 9.2pcts，凈

83、利率-36.3%，同比大幅下降 33.5pcts。其中龍頭企業登海種業 22Q1 凈利率同比增長 9.65pcts，至 30.32%，毛利率同比提升4.1pcts。受季節性回調等因素影響，種業板塊 Q2 盈利能力均有下調。圖 51：22Q1 種業板塊盈利能力同比提升 資料來源：各公司公告，中信證券研究部-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%05101520253035404550收入（億元）YOY-300%-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%-6-4-20246810歸母凈利潤（億元）YOY-150%-100%-50%0%50%100%

84、150%200%250%14Q114Q214Q314Q415Q115Q215Q315Q416Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q2毛利率凈利率ROE（均值）農林牧漁農林牧漁行業行業 2022 年中報總結年中報總結2022.9.4 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 24 圖 52：22Q1 及 22Q2 部分種業公司毛利率情況 圖 53：22Q1 及 22Q2 部分種業公司凈利率情況 資料來源：各公司公告，中信證券研究部 資料來源

85、：各公司公告，中信證券研究部 預收賬款：預收賬款：截止22Q2末，種業板塊上市公司預收款合計19.7億元，同比高增78.4%。幾乎所有種業公司均有增長，其中荃銀高科同比大增 136.8%達 71.2 億元。圖 54：種業板塊各公司預收賬款情況（億元）圖 55：種業板塊預收賬款情況 資料來源：各公司公告，中信證券研究部 資料來源：各公司公告，中信證券研究部 國家高層持續關注國家高層持續關注種業種業，行業迎來強政策紅利期。，行業迎來強政策紅利期。2021 年以來，中央深改委會議、國務院常務會議、中央經濟工作會議、中央農村工作會議、中央“一號文件”等一系列重要會議和文件，持續關注和聚焦種業發展。表

86、8：2021 年以來重要會議和文件持續關注種業 時間時間 會議或文件會議或文件 主要內容主要內容 2021 年 7 月 9 日 中央全面深化改革委員會會議 通過種業振興行動方案，將種源安全提升到關系國家安全的戰略高度，加快實施農業生物育種重大科技項目 2021 年 8 月 20 日 第十三屆全國人大常委會第三十次會議 公布種子法修正草案，擴大植物新品種保護范圍和環節，完善侵權賠償制度。2021 年 11 月 2 日 國務院常務會議 聚焦種子、農機裝備等加快研發創新。2021 年 12 月 8 日 中央經濟工作會議 深入實施種業振興行動 2021 年 12 月 24 日 第十三屆全國人民代表大會

87、常務委員會第三十二次會議 通過新種子法，自 2022 年 3 月 1 日起施行 2021 年 12 月 25 日 中央農村工作會議 大力推進種源等農業關鍵核心技術攻關 0%10%20%30%40%50%隆平高科登海種業荃銀高科22Q122Q2-140%-120%-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%隆平高科登海種業荃銀高科22Q122Q202468101214161820隆平高科登海種業荃銀高科-40%-20%0%20%40%60%80%100%0510152025303540預收賬款（億元）YOY 農林牧漁農林牧漁行業行業 2022 年中報總結年中報總結2022.9.4

88、請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 25 時間時間 會議或文件會議或文件 主要內容主要內容 2022 年 2 月 22 日 中央一號文件 大力推進種源等農業關鍵核心技術攻關，全面實施種業振興行動方案，推進種業領域國家重大創新平臺建設，啟動農業生物育種重大項目，加快實施農業關鍵核心技術攻關工程 2022 年 7 月 28 日 2022 年中國種子大會 各省已陸續制定自身的種業振興行動方案，種業振興已進入全面落實階段 2022 年 8 月 4 日 關于扶持國家種業陣型企業發展的通知 公布國家種業陣型企業名單，加快打造種業振興骨干力量 資料來源：中國政府網，中國人大網，農業農村部官網，中信證券研究部

89、 今年以來，國家最高層領導人多次強調種業振興。3 月 26 日，習近平總書記在參加全國政協十三屆五次會議時強調：“我國農業科技進步有目共睹，但也存在短板，其中最大的短板就是種子。種源安全關系到國家安全，必須下決心把我國種業搞上去，實現種業科種源安全關系到國家安全，必須下決心把我國種業搞上去，實現種業科技自立自強、種源自主可控。技自立自強、種源自主可控?！? 月 10 日，習近平總書記在海南省三亞市考察崖州灣種子實驗室，了解海南支持種業創新情況，并強調“只有攥緊中國種子，才能端穩中國飯碗，只有攥緊中國種子，才能端穩中國飯碗，實現糧食安全”。實現糧食安全”。8 月 25 日，胡春華副主席出席全國農

90、業科技創新工作會議并講話，強調“要堅持以現實需求為導向，加快培育重要農產品優良品種?！薄案鞯貐^各有關部門要把加快農業科技創新擺在更加重要位置來抓，實施好種業振興行動和農業關鍵核心技術攻關實施好種業振興行動和農業關鍵核心技術攻關?！鄙镉N生物育種產業化產業化推進提速推進提速，帶來未來業績高增和競爭格局優化預期。，帶來未來業績高增和競爭格局優化預期。2021 年 11 月 12日，農業農村部對轉基因管理的四部規章進行全面修改，包括農業轉基因生物安全評價管理辦法 主要農作物品種審定辦法 農作物種子生產經營許可管理辦法和農業植物品種命名規定，并于 2022 年 1 月 21 日正式發布并施行。202

91、1 年底以來，轉基因生物安全證書（國內生產應用）審批節奏加快。我們預計，年內或將還有一批轉基因安全證書審定頒布。表 9：國內已頒發的玉米、大豆農業轉基因生物安全證書（生產應用）性狀產品性狀產品 適用范圍適用范圍 基因基因 申報單位申報單位 有效期有效期 玉米 DBN9936 北方春玉米區；黃淮海夏玉米區南方玉米區；西南玉米區；西北玉米區 cry1Ab;epsps 北京大北農生物技術有限公司 北方春玉米區：2019 年 12 月 2 日至 2024 年12 月 2 日 黃淮海夏玉米區、南方玉米區、西南玉米區、西北玉米區：2020 年 12 月 29 日至 2025 年12 月 28 日 瑞豐 1

92、25 北方春玉米區；黃淮海夏玉米區西北玉米區 cry1Ab/cry2Aj;g10evo-epsps 杭州瑞豐生物科技有限公司 北方春玉米區：2019 年 12 月 2 日至 2024 年12 月 2 日 黃淮海夏玉米區、西北玉米區：2021 年 2 月10 日至 2026 年 2 月 9 日 玉米 DBN9858 北方春玉米區；黃淮海夏玉米區南方玉米區；西南玉米區；西北玉米區 epsps;pat 北京大北農生物技術有限公司 北方春玉米區：2020 年 6 月 11 日至 2025 年6 月 11 日 黃淮海夏玉米區、南方玉米區、西南玉米區、西北玉米區：2020 年 12 月 29 日到 202

93、5 年12 月 28 日 玉米 DBN9501 北方春玉米區 vip3Aa19;pat 北京大北農生物技術有限公司 北方春玉米區：2020 年 12 月 29 日至 2025年 12 月 28 日 玉米 DBN3601T 西南玉米區 cry1ab;epsps;vip3Aa19;pat 北京大北農生物技術有限公司 西南玉米區：2021 年 12 月 17 日至 2026 年12 月 16 日 浙大瑞豐 8 南方玉米區 cry1ab-cry2ab 杭州瑞豐生物科技有限公司 南方玉米區：2021 年 12 月 17 日至 2026 年12 月 16 日 玉米 ND207 北方春玉米區；黃淮海mcry

94、iab;mcy2Ab 中國林木種子集團有限北方春玉米區、黃淮海夏玉米區：2021 年 12 農林牧漁農林牧漁行業行業 2022 年中報總結年中報總結2022.9.4 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 26 性狀產品性狀產品 適用范圍適用范圍 基因基因 申報單位申報單位 有效期有效期 夏玉米區 公司 中國農業大學 月 17 日至 2026 年 12 月 16 日 玉米 nCX-1 南方玉米區 cdP450;cp4epsps 杭州瑞豐生物科技有限公司 南方玉米區：2022 年 4 月 22 日至 2027 年 4月 21 日 玉米 Bt11GA21 北方春玉米區 cry1Ab;pat;mepsp

95、s 中國種子集團有限公司 北方春玉米區：2022 年 4 月 22 日至 2027 年4 月 21 日 玉米 Bt11MIR162GA21 南方玉米區；西南玉米區 cry1Ab;pat;vip3Aa20;mepsps 中國種子集團有限公司 南方玉米區、西南玉米區：2022 年 4 月 22 日至 2027 年 4 月 21 日 玉米 GA21 北方春玉米區 mepsps 中國種子集團有限公司 北方春玉米區：2022 年 4 月 22 日至 2027 年4 月 21 日 大豆 DBN9004 北方春大豆區 epsps;pat 北京大北農生物技術有限公司 北方春大豆區：2020 年 12 月 29

96、 日至 2025年 12 月 28 日 大豆 SHZD3201 南方大豆區 g10evo-epsps 上海交通大學 南方大豆區：2019 年 12 月 2 日至 2024 年12 月 2 日 中黃 6106 黃淮海夏大豆區；北方春大豆區 g2-epsps;gat 中國農業科學院作物科學研究所 黃淮海夏大豆區：2020 年 6 月 11 日至 2025年 6 月 11 日 北方春大豆區：2021 年 2 月 10 日至 2026 年2 月 9 日 資料來源：農業農村部官網，中信證券研究部 本制種季，已陸續安排 6.6 萬畝轉基因玉米制種，目前有 100 余個轉基因玉米品種正在進行生產試驗，預計

97、11 月中旬結束試驗并報送數據，加上之前試驗數據追溯認可的數十品種，超 110 個品種在年底前將具備品審條件。我們樂觀預期 12 月底之前，首批轉基因品種將獲審定證書頒布。我們認為，多政策支持疊加生物育種產業化進程加速，種業板塊業績預期進入高增通道。高行業景氣期、強政策支持期、新技術升級期“三期疊加”，驅動行業變革發展。寵物：出口業績穩增，國內增長進入快車道寵物：出口業績穩增，國內增長進入快車道 海外需求穩定，人民幣貶值帶動，海外需求穩定，人民幣貶值帶動，22H1 業績穩增。業績穩增。22H1 兩家上市公司（佩蒂股份和中寵股份）合計營收 24.36 億元，同比增加 23.7%；合計歸母凈利潤

98、1.59 億元，同比增加 26.4%。其中 22Q2 合計營收 12.99 億元，同比增長 19.4%，環比增加 14.4%；合計歸母凈利潤 1.07 億元，同比增加 31.7%，環比增加 105.7%。而受人民幣貶值影響，22Q2 兩公司毛利率、凈利率有所改善，22Q2 寵物板塊毛利率環比增長 2.2pcts 至 23.76%，凈利率環比增長 3.1pcts 至 9.07%。其中佩蒂股份 22Q2 毛利率環比增長 3.3pcts 至 27.93%，凈利率環比增長 3.9pcts 至 12.33%，中寵股份毛利率環比增長1.1pcts 至19.59%。凈利率環比增長2.4pcts 至5.81%

99、。展望后續，隨著出口產能持續釋放、人民幣持續貶值等，22H2 業績高增有望持續。農林牧漁農林牧漁行業行業 2022 年中報總結年中報總結2022.9.4 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 27 圖 56：寵物板塊收入與同比增長率 圖 57：寵物板塊凈利率與同比增長率 資料來源：各公司公告，中信證券研究部 資料來源：各公司公告，中信證券研究部 圖 58：佩蒂股份毛利率、凈利率趨勢 圖 59：中寵股份毛利率、凈利率趨勢 資料來源：各公司公告，中信證券研究部 資料來源：各公司公告，中信證券研究部 圖 60：近期匯率走勢情況 圖 61：雞肉價格變化情況 資料來源：各公司公告，中信證券研究部 資料來源

100、：各公司公告，中信證券研究部 國內國內市場持續上量，長期發展潛力巨大市場持續上量，長期發展潛力巨大。上半年中寵股份國內收入增長 20-25%，其中頑皮品牌增長 40%+，佩蒂上半年國內市場增長 7%，但 22Q2 國內增長提速到 30-40%。展望 22H2，兩公司國內市場收入有望高增：中寵受干糧高增持續，zeal 罐頭、領先品牌-50%0%50%100%150%200%250%0246810121416Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422

101、Q122Q2收入（億元）YOY-150%-100%-50%0%50%100%150%200%250%00.20.40.60.811.216Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q2歸母凈利潤（億元）YOY-10%0%10%20%30%40%50%17Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q2毛利率凈利率0%

102、5%10%15%20%25%30%17Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q2毛利率凈利率66.16.26.36.46.56.66.76.86.92021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-06 3.00 5.00 7.00 9.00 11.00 13.00 15

103、.00 農林牧漁農林牧漁行業行業 2022 年中報總結年中報總結2022.9.4 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 28 上新等帶動，疊加拓展抖音等渠道，國內市場增長將加速；佩蒂持續補短板，調結構，依托新媒體平臺，爆品策略成效已顯，預計后續增長將進入快車道。長期來看，寵物食品屬于大行業、小龍頭，當前競爭格局分散，國內公司市場份額普遍較低，擁有持續產品創新能力、品牌建設能力、渠道能力的公司將勝出。圖 62：國內寵物食品行業規模及增速（億元）資料來源：歐瑞數據（含預測），中信證券研究部 重點公司盈利預測重點公司盈利預測 表 10：重點公司盈利預測（股價為 2022 年 9 月 2 日收盤價）行業

104、行業 公司公司 股價（元）股價（元）EPS（元）（元）PE（x）21A 22E 23E 24E 21A 22E 23E 24E 肉禽養殖 立華股份 300761.SZ 45.68-0.98 2.89 3.17 1.73-47 16 14 26 圣農發展 002299.SZ 22.20 0.36 0.39 0.97 1.45 62 57 23 15 寵物 佩蒂股份 300673.SZ 23.83 0.24 0.65 0.83 1.01 99 37 29 24 中寵股份 002891.SZ 28.42 0.39 0.62 0.88 1.18 73 46 32 24 動保疫苗 生物股份 600201

105、.SH 8.70 0.36 0.40 0.55 0.70 24 22 16 12 普萊柯 603566.SH 32.00 0.76 0.79 1.04 1.29 42 41 31 25 科前生物 688526.SH 24.38 1.23 1.31 1.68 1.97 20 19 15 12 生豬養殖 溫氏股份 300498.SZ 24.04-2.05 0.37 1.94 1.04-12 65 12 23 中糧家佳康 01610.HK 2.92-0.14-0.18 0.57 0.48-21-16 5 6 唐人神 002567.SZ 9.58-1.00 0.37 1.23 0.86-10 26 8

106、 11 天康生物 002100.SZ 11.88-0.51 0.44 1.37 1.01-23 27 9 12 巨星農牧 603477.SH 30.76 0.51 0.86 2.83 2.90 60 36 11 11 東瑞股份 001201.SZ 38.72 0.99 0.78 3.94 3.53 39 50 10 11 飼料 海大集團 002311.SZ 60.50 0.96 1.79 3.03 3.75 63 34 20 16 種植板塊 大北農 002385.SZ 8.67-0.11 0.01 0.41 0.45-79 867 21 19 蘇墾農發 601952.SH 14.19 0.53

107、 0.80 0.93 0.94 27 18 15 15 登海種業 002041.SZ 21.79 0.26 0.40 0.57 0.70 84 54 38 31 0%10%20%30%40%50%60%050100150200250300350201020112012201320142015201620172018201920202021 2022E貓食品狗食品貓食品-yoy狗食品-yoy 農林牧漁農林牧漁行業行業 2022 年中報總結年中報總結2022.9.4 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 29 行業行業 公司公司 股價（元）股價（元）EPS（元）（元）PE（x）21A 22E 23E

108、 24E 21A 22E 23E 24E 農產品加工 中糧科技 000930.SZ 8.95 0.61 0.74 0.78 0.85 15 12 11 11 中糧糖業 600737.SH 7.74 0.24 0.40 0.51 0.57 32 19 15 14 百龍創園 605016.SH 25.71 0.59 0.98 1.42 1.98 44 26 18 13 資料來源：Wind，中信證券研究部預測 風險因素風險因素 動物疫病大規模爆發；食品安全問題；自然災害；政策不達預期；豬價不達預期；糧食價格波動；地緣政治風險等。相關研究相關研究 農林牧漁行業景氣度盤點專題供需格局逆轉，豬價拾級而上(

109、2022-06-15)農林牧漁行業跟蹤報告景氣疊加成長，動保有望業績估值雙升(2022-05-17)農林牧漁行業 2021 年年報及 2022 年一季報總結養殖觸底醞釀反轉，種植持續景氣向上(2022-05-06)30 分析師聲明分析師聲明 主要負責撰寫本研究報告全部或部分內容的分析師在此聲明：（i）本研究報告所表述的任何觀點均精準地反映了上述每位分析師個人對標的證券和發行人的看法；（ii）該分析師所得報酬的任何組成部分無論是在過去、現在及將來均不會直接或間接地與研究報告所表述的具體建議或觀點相聯系。一般性聲明一般性聲明 本研究報告由中信證券股份有限公司或其附屬機構制作。中信證券股份有限公司及

110、其全球的附屬機構、分支機構及聯營機構（僅就本研究報告免責條款而言，不含 CLSA group of companies），統稱為“中信證券”。本研究報告對于收件人而言屬高度機密，只有收件人才能使用。本研究報告并非意圖發送、發布給在當地法律或監管規則下不允許向其發送、發布該研究報告的人員。本研究報告僅為參考之用，在任何地區均不應被視為買賣任何證券、金融工具的要約或要約邀請。中信證券并不因收件人收到本報告而視其為中信證券的客戶。本報告所包含的觀點及建議并未考慮個別客戶的特殊狀況、目標或需要，不應被視為對特定客戶關于特定證券或金融工具的建議或策略。對于本報告中提及的任何證券或金融工具，本報告的收件人

111、須保持自身的獨立判斷并自行承擔投資風險。本報告所載資料的來源被認為是可靠的，但中信證券不保證其準確性或完整性。中信證券并不對使用本報告或其所包含的內容產生的任何直接或間接損失或與此有關的其他損失承擔任何責任。本報告提及的任何證券或金融工具均可能含有重大的風險，可能不易變賣以及不適合所有投資者。本報告所提及的證券或金融工具的價格、價值及收益可跌可升。過往的業績并不能代表未來的表現。本報告所載的資料、觀點及預測均反映了中信證券在最初發布該報告日期當日分析師的判斷，可以在不發出通知的情況下做出更改，亦可因使用不同假設和標準、采用不同觀點和分析方法而與中信證券其它業務部門、單位或附屬機構在制作類似的其

112、他材料時所給出的意見不同或者相反。中信證券并不承擔提示本報告的收件人注意該等材料的責任。中信證券通過信息隔離墻控制中信證券內部一個或多個領域的信息向中信證券其他領域、單位、集團及其他附屬機構的流動。負責撰寫本報告的分析師的薪酬由研究部門管理層和中信證券高級管理層全權決定。分析師的薪酬不是基于中信證券投資銀行收入而定，但是，分析師的薪酬可能與投行整體收入有關，其中包括投資銀行、銷售與交易業務。若中信證券以外的金融機構發送本報告，則由該金融機構為此發送行為承擔全部責任。該機構的客戶應聯系該機構以交易本報告中提及的證券或要求獲悉更詳細信息。本報告不構成中信證券向發送本報告金融機構之客戶提供的投資建議

113、，中信證券以及中信證券的各個高級職員、董事和員工亦不為（前述金融機構之客戶）因使用本報告或報告載明的內容產生的直接或間接損失承擔任何責任。評級說明評級說明 投資建議的評級標準投資建議的評級標準 評級評級 說明說明 報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日后 6 到 12 個月內的相對市場表現，也即：以報告發布日后的 6 到 12 個月內的公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。其中：A 股市場以滬深 300指數為基準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以摩根士丹

114、利中國指數為基準；美國市場以納斯達克綜合指數或標普 500 指數為基準；韓國市場以科斯達克指數或韓國綜合股價指數為基準。股票評級股票評級 買入 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅 20%以上 增持 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于 5%20%之間 持有 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于-10%5%之間 賣出 相對同期相關證券市場代表性指數跌幅 10%以上 行業評級行業評級 強于大市 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅 10%以上 中性 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于-10%10%之間 弱于大市 相對同期相關證券市場代表性指數跌幅 10%以上 31 特別聲明特別聲明 在法律許

115、可的情況下，中信證券可能（1）與本研究報告所提到的公司建立或保持顧問、投資銀行或證券服務關系，（2）參與或投資本報告所提到的 公 司 的 金 融 交 易，及/或 持 有 其 證 券 或 其 衍 生 品 或 進 行 證 券 或 其 衍 生 品 交 易。本 研 究 報 告 涉 及 具 體 公 司 的 披 露 信 息，請 訪 問https:/ 本研究報告在中華人民共和國（香港、澳門、臺灣除外）由中信證券股份有限公司（受中國證券監督管理委員會監管，經營證券業務許可證編號：Z20374000）分發。本研究報告由下列機構代表中信證券在相應地區分發：在中國香港由 CLSA Limited（于中國香港注冊成立

116、的有限公司）分發；在中國臺灣由 CL Securities Taiwan Co.,Ltd.分發；在澳大利亞由 CLSA Australia Pty Ltd.（商業編號：53 139 992 331/金融服務牌照編號：350159）分發；在美國由 CLSA（CLSA Americas,LLC 除外）分發；在新加坡由 CLSA Singapore Pte Ltd.（公司注冊編號：198703750W）分發；在歐洲經濟區由 CLSA Europe BV 分發；在英國由 CLSA（UK）分發；在印度由 CLSA India Private Limited 分發（地址：8/F,Dalamal House

117、,Nariman Point,Mumbai 400021；電話：+91-22-66505050；傳真：+91-22-22840271；公司識別號：U67120MH1994PLC083118）；在印度尼西亞由 PT CLSA Sekuritas Indonesia 分發；在日本由 CLSA Securities Japan Co.,Ltd.分發；在韓國由 CLSA Securities Korea Ltd.分發；在馬來西亞由 CLSA Securities Malaysia Sdn Bhd 分發；在菲律賓由 CLSA Philippines Inc.（菲律賓證券交易所及證券投資者保護基金會員）分

118、發；在泰國由 CLSA Securities(Thailand)Limited 分發。針對不同司法管轄區的聲明針對不同司法管轄區的聲明 中國大陸：中國大陸：根據中國證券監督管理委員會核發的經營證券業務許可，中信證券股份有限公司的經營范圍包括證券投資咨詢業務。中國香港：中國香港：本研究報告由 CLSA Limited 分發。本研究報告在香港僅分發給專業投資者（證券及期貨條例（香港法例第 571 章）及其下頒布的任何規則界定的），不得分發給零售投資者。就分析或報告引起的或與分析或報告有關的任何事宜，CLSA 客戶應聯系 CLSA Limited 的羅鼎，電話：+852 2600 7233。美國：美

119、國：本研究報告由中信證券制作。本研究報告在美國由 CLSA（CLSA Americas,LLC 除外）僅向符合美國1934 年證券交易法下 15a-6 規則界定且 CLSA Americas,LLC 提供服務的“主要美國機構投資者”分發。對身在美國的任何人士發送本研究報告將不被視為對本報告中所評論的證券進行交易的建議或對本報告中所述任何觀點的背書。任何從中信證券與 CLSA 獲得本研究報告的接收者如果希望在美國交易本報告中提及的任何證券應當聯系CLSA Americas,LLC（在美國證券交易委員會注冊的經紀交易商），以及 CLSA 的附屬公司。新加坡：新加坡：本研究報告在新加坡由 CLSA

120、Singapore Pte Ltd.，僅向（新加坡財務顧問規例界定的）“機構投資者、認可投資者及專業投資者”分發。就分析或報告引起的或與分析或報告有關的任何事宜，新加坡的報告收件人應聯系 CLSA Singapore Pte Ltd，地址：80 Raffles Place,#18-01,UOB Plaza 1,Singapore 048624，電話：+65 6416 7888。因您作為機構投資者、認可投資者或專業投資者的身份，就 CLSA Singapore Pte Ltd.可能向您提供的任何財務顧問服務，CLSA Singapore Pte Ltd 豁免遵守財務顧問法（第 110 章）、財務

121、顧問規例以及其下的相關通知和指引（CLSA 業務條款的新加坡附件中證券交易服務 C 部分所披露）的某些要求。MCI（P）085/11/2021。加拿大：加拿大：本研究報告由中信證券制作。對身在加拿大的任何人士發送本研究報告將不被視為對本報告中所評論的證券進行交易的建議或對本報告中所載任何觀點的背書。英國：英國：本研究報告歸屬于營銷文件，其不是按照旨在提升研究報告獨立性的法律要件而撰寫，亦不受任何禁止在投資研究報告發布前進行交易的限制。本研究報告在英國由 CLSA（UK）分發，且針對由相應本地監管規定所界定的在投資方面具有專業經驗的人士。涉及到的任何投資活動僅針對此類人士。若您不具備投資的專業經

122、驗，請勿依賴本研究報告。歐洲經濟區：歐洲經濟區：本研究報告由荷蘭金融市場管理局授權并管理的 CLSA Europe BV 分發。澳大利亞：澳大利亞：CLSA Australia Pty Ltd(“CAPL”)(商業編號：53 139 992 331/金融服務牌照編號：350159)受澳大利亞證券與投資委員會監管，且為澳大利亞證券交易所及 CHI-X 的市場參與主體。本研究報告在澳大利亞由 CAPL 僅向“批發客戶”發布及分發。本研究報告未考慮收件人的具體投資目標、財務狀況或特定需求。未經 CAPL 事先書面同意，本研究報告的收件人不得將其分發給任何第三方。本段所稱的“批發客戶”適用于公司法（2

123、001）第 761G 條的規定。CAPL 研究覆蓋范圍包括研究部門管理層不時認為與投資者相關的 ASX All Ordinaries 指數成分股、離岸市場上市證券、未上市發行人及投資產品。CAPL 尋求覆蓋各個行業中與其國內及國際投資者相關的公司。印度：印度：CLSA India Private Limited，成立于 1994 年 11 月，為全球機構投資者、養老基金和企業提供股票經紀服務（印度證券交易委員會注冊編號：INZ000001735）、研究服務（印度證券交易委員會注冊編號：INH000001113）和商人銀行服務（印度證券交易委員會注冊編號：INM000010619）。CLSA 及其關聯方可能持有標的公司的債務。此外，CLSA 及其關聯方在過去 12 個月內可能已從標的公司收取了非投資銀行服務和/或非證券相關服務的報酬。如需了解 CLSA India“關聯方”的更多詳情，請聯系 Compliance-I。未經中信證券事先書面授權，任何人不得以任何目的復制、發送或銷售本報告。未經中信證券事先書面授權，任何人不得以任何目的復制、發送或銷售本報告。中信證券中信證券 2022 版權所有。保留一切權利。版權所有。保留一切權利。