儲能溫控行業專題報告：護航儲能健康發展溫控迎高速成長-220904（21頁）.pdf

1、 20222022 年年 0909 月月 0404 日日 護航儲能護航儲能健康健康發展，溫控迎發展，溫控迎高速成長高速成長 儲能溫控儲能溫控專題報告專題報告 推薦推薦(首次首次)投資要點投資要點 分析師：尹斌分析師：尹斌 S1050521120003 分析師：黎江濤分析師：黎江濤 S1050521120002 行業相對表現行業相對表現 表現 1M 3M 12M 電力設備(申萬)-6.3 5.6-10.2 滬深 300-1.9-1.6-16.9 市場表現市場表現 資料來源：Wind，華鑫證券研究 相關研究相關研究 1、儲能行業深度報告：雙碳驅動能源革命，儲能迎歷史性發展契機2022-08-30

2、溫控保障儲能安全、延長壽命，重要性凸顯溫控保障儲能安全、延長壽命，重要性凸顯 全球儲能產業高速發展，漸趨成熟，其中溫控系統對儲能的安全、效率、壽命等起著至關重要的作用。溫控系統保障電池在 10-35最佳溫度區間工作，有效防止熱失控，并提升儲能工作效率。此外，溫控通過降低電池間溫差，延長壽命衰減。展望未來，長時儲能、高倍率儲能等嚴苛的工作環境，將對溫控提出更高需求?；诖?，儲能溫控系統將迎來重要的發展機遇。液冷液冷溫控溫控散熱效率高、散熱效率高、LCOELCOE 低，加速滲透低，加速滲透 儲能溫控主要包括風冷、液冷、熱管冷卻、相變冷卻等技術。風冷結構簡單、成本低、易于實現；液冷散熱性能優于風冷，

3、且能耗低、可更好得保障電池一致性，LCOE 更低；熱管與相變冷卻散熱性能好，但成本高，仍處實驗室階段。目前，國內儲能無成熟商業模式，多作為風電、光伏成本項，運營商在實際應用中更多考慮初始投資成本，而非性能及 LCOE，故以風冷應用為主。而國外以美國為例，儲能已形成自發性需求，利用率高，運營商更多考慮安全性、全生命周期成本，故液冷滲透率較高。展望未來，全球儲能利用率提升，溫控重要性凸顯，液冷將在全球范圍加速滲透。溫控溫控 ASPASP 提升，提升，預計預計 2 2025025 年市場高達年市場高達 1 10707 億元億元 目前，液冷溫控系統價值量約為 0.9 億元/GWh，風冷約為0.3 億元

4、/GWh，液冷價值量顯著高于風冷。我們預計規?；a、大宗商品價格下行將促使二者價值量逐步降低，2025年分別達到 0.8、0.26 億元/GWh 水平。雖單位價值量趨于降低，但液冷滲透率提升趨勢明確，助儲能溫控行業 ASP 逐步提升。我們預計全球儲能液冷溫控滲透率將由 2021 年的12%，提升至 2025 年 45%，行業 ASP 由 2021 年 0.37 億元/GWh 提升至 2025 年 0.5 億元/GWh。結合我們對全球電力系統儲能裝機量判斷，預計 2025 年全球電力系統儲能約為213GWh，其對應溫控市場空間將達 107 億元，對應 2021-2025 年 CAGR 達 92

5、%。多維度競爭，促行業健康發展多維度競爭，促行業健康發展 溫控行業經過百年發展，整體技術成熟度較高，行業參與者眾多，均可切入儲能溫控行業。因此，單純討論進入門檻并無太大意義。行業壁壘主要體現在溫度控制能力、產品定制能力、成本控制能力、客戶認可度等方面。目前，儲能溫控行業仍處發展初期，競爭格局尚未落定，在以上四方面具差-40-30-20-1001020(%)電力設備滬深300行行業業研研究究 證證券券研研究究報報告告 證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 2 誠信、專業、穩健、高效 異化競爭優勢的企業，將在行業占據一席之地，兼具與。行業評級及投資策略行業評級及投資策略 全球儲能迎

6、爆發式增長，溫控系統保障儲能安全、效率、壽命三方面需求，重要性凸顯，迎來歷史性發展機遇。因此，我們給予儲能溫控行業“推薦推薦”評級。重點推薦具備先發優勢的龍頭企業英維克英維克，溫度控制精密、與龍頭客戶深度綁定的同飛股份同飛股份（電力設備組覆蓋）。建議關注高瀾股份、奧特高瀾股份、奧特佳、申菱環境、松芝股份佳、申菱環境、松芝股份等。風險提示風險提示 政策波動風險；儲能行業發展不及預期；推薦公司業績不及預期；大盤系統性風險。重點關注公司及盈利預測重點關注公司及盈利預測（2022/09/022022/09/02 收盤）收盤）公司代碼公司代碼 名稱名稱 20222022-0909-0 02 2 股價股價

7、 EPSEPS PEPE 投資評級投資評級 20212021 2022E2022E 2023E2023E 20212021 2022E2022E 2023E2023E 002837.SZ 英維克 30.68 0.63 0.59 0.83 49 52 37 買入 300499.SZ 高瀾股份 10.41 0.23 0.32 0.48 45 32 22 未評級 300990.SZ 同飛股份 89.48 2.52 1.64 3.00 36 55 30 買入 301018.SZ 申菱環境 39.88 0.67 1.03 1.51 60 39 26 未評級 資料來源：Wind，華鑫證券研究（注：1、未評

8、級公司盈利預測取自萬得一致預期；2、同飛股份為電力設備組覆蓋）eZpXeX8VoYiXuUfW7NaObRtRoOtRsQfQpPyRiNoOpR7NmNmNuOpOsQxNoMtO證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 3 誠信、專業、穩健、高效 正文正文目錄目錄 1、儲能迎歷史機遇，溫控保駕護航.5 1.1、溫控提高電池安全性，解決儲能后顧之憂.5 1.2、風冷主導存量市場，液冷加速滲透.8 1.3、液冷占比提升助溫控量價齊升.10 2、多方逐鹿，搶占先機.11 2.1、技術同源，傳統溫控企業紛紛切入儲能溫控.11 2.2、受益標的.12 2.2.1 英維克：最早切入儲能溫控

9、，享先發優勢.13 2.2.2 同飛股份：攜技術優勢，切入龍頭客戶供應鏈.14 2.2.3 高瀾股份：液冷實力雄厚，與電網有良好合作基礎.15 2.2.4 申菱環境：技術同源、場景同源、客戶同源.16 2.2.5 松芝股份：儲能溫控獲國際認證，凸顯技術實力.17 2.2.6 奧特佳：儲能溫控專注液冷，份額領先.17 3、行業評級及投資策略.18 4、風險提示.19 圖表圖表目錄目錄 圖表 1：儲能是新型電力系統中維持電網穩定運行的關鍵.5 圖表 2：2017-2021 年全球電化學儲能裝機量情況.5 圖表 3：鋰電池最佳溫度區間為 10-35 .6 圖表 4：熱失控造成起火、爆炸等嚴重后果.6

10、 圖表 5：高溫下鋰電池容量保持率顯著降低.6 圖表 6：低溫下磷酸鐵鋰電池性能顯著下降.6 圖表 7：熱管理是保障鋰電池安全性重要環節.7 圖表 8：20條件下放熱量與放電功率的關系.7 圖表 9：1C 倍率下放熱量與放電時間的關系.7 圖表 10：儲能溫控技術分類.8 圖表 11：溫控技術對比.9 圖表 12：液冷、風冷為達到不同溫度所需功耗.9 圖表 13：相同功耗下液冷與風冷溫度差.9 圖表 14：液冷溫控電池一致性更佳.10 圖表 15：儲能系統集成商液冷產品匯總.10 圖表 16：液冷系統成本構成.11 圖表 17：電化學儲能系統成本構成.11 圖表 18：2021-2025 年全

11、球電力系統儲能溫控市場空間.11 證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 4 誠信、專業、穩健、高效 圖表 19：儲能溫控參與者主要由精密溫控、工業溫控、電池溫控賽道切入.12 圖表 20：代表性企業儲能溫控產品概況.12 圖表 21：英維克 XGlacier 全鏈條液冷解決方案.14 圖表 22：2022H1 英維克各業務占比.14 圖表 23：同飛股份液體恒溫設備產品對溫度控制具有較高要求.15 圖表 24：陽光電源與其他企業液冷儲能系統對比.15 圖表 25：高瀾股份全球業務分布.16 圖表 26：2022H1 高瀾股份各業務占比.16 圖表 27：申菱環境儲能系統分體精密

12、空調.16 圖表 28：2022H1 申菱環境各業務占比.16 圖表 29：松芝股份 8kw 儲能水冷機組.17 圖表 30：松芝股份獲 TUVus 證書.17 圖表 31：埃泰斯股權結構.18 圖表 32：重點關注公司及盈利預測（2022/09/02 收盤）.19 證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 5 誠信、專業、穩健、高效 1 1、儲能儲能迎歷史機遇迎歷史機遇，溫控保駕護航，溫控保駕護航 1.11.1、溫控提高電池安全性，解決儲能后顧之憂溫控提高電池安全性，解決儲能后顧之憂 構建以新能源為主體的新型電力系統將成為全球實現“雙碳”目標的重要途徑。構建以新能源為主體的新型電

13、力系統將成為全球實現“雙碳”目標的重要途徑。在新型電力系統中，從供給側看，新能源逐漸成為裝機和電量主體；從需求側看，終端能源消費高度電氣化、電力“產消者”大量涌現。從系統整體來看，電力系統運行機理將發生深刻變化：由于新能源發電具有波動性和隨機性，無法通過調節自身出力適應用戶側需求變化，傳統的“源隨荷動”模式將不再適用于新型電力系統，必須通過儲能等措施，依靠源必須通過儲能等措施，依靠源網荷儲協調互動，實現電力供需動態網荷儲協調互動，實現電力供需動態平衡平衡。圖表圖表 1 1：儲能是新型電力系統中維持電網穩定運行的關鍵儲能是新型電力系統中維持電網穩定運行的關鍵 資料來源：南都電源，華鑫證券研究 全

14、球電化學儲能高速增長。全球電化學儲能高速增長。2021 年全球累計裝機量為 24.4GW，為 2017 年的 8.4 倍，電化學儲能在過去幾年間經歷了從無到有的過程。2021 年全球新增裝機量為 10.2GW/yoy+117%，高增長態勢仍在持續。圖表圖表 2 2：20172017-2022021 1 年全球電化學儲能裝機量情況年全球電化學儲能裝機量情況 資料來源：CNESA，華鑫證券研究 （注：此處裝機僅包含電力系統電化學儲能數據）證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 6 誠信、專業、穩健、高效 鋰電池安全性、容量衰減受溫度影響較大鋰電池安全性、容量衰減受溫度影響較大。根據埃

15、泰斯新能源，鋰電池最佳溫度區間為 10-35，過度的高低溫均會對鋰電池壽命、安全性產生影響。持續的高溫環境下，鋰電池內部的 SEI 膜首先分解，隨后負極材料與電解液產生反應、隔膜熔融，最終正極材料及電解液發生分解。電池的這些變化會導致鋰離子通道發生閉塞，引起正負極直接接觸、短路，從而放出大量熱。此外，這些材料分解的過程中還會產生大量氣體和熱量，電池內部壓力迅速增加，從而發生如電池鼓包、破裂、泄壓閥破裂、鋁箔熔化等熱失控現象。熱失控一旦發生，電池內部溫差可達 520，對安全性帶來嚴峻挑戰。此外，高溫會導致電池內阻增加、活性材料和有效鋰離子流失，進而降低電池容量。而在低溫環境下，電池負極會析鋰形成

16、鋰枝晶，嚴重時刺穿 SEI 膜，影響安全性。此外，低溫會導致電解液凝固，阻抗增加，進而降低電池容量，根據鋰離子電池低溫特性研究進展，磷酸鐵鋰電池容量保持率在 0 下為 60%-70%，在20 時降低至 20%-40%。除溫度外，電池間溫差亦會對電池性能產生影響。電池使用過程中，負荷變化會引起電流波動起伏，進而引起電池組生熱不均勻。電池組往復使用后，各單體電池的老化程度會有所不同，導致木桶效應。為達到電池一致性要求，單體電池溫差需小于 5。圖表圖表 3 3：鋰電池最佳溫度區間為鋰電池最佳溫度區間為 1010-35 35 圖表圖表 4 4：熱熱失控造成起火、爆炸等嚴重后果失控造成起火、爆炸等嚴重后

17、果 資料來源：埃泰斯新能源，華鑫證券研究 資料來源：清華大學車輛與運載學院，華鑫證券研究 圖表圖表 5 5：高溫下鋰電池容量保持率顯著降低高溫下鋰電池容量保持率顯著降低 圖表圖表 6 6：低溫下低溫下磷酸鐵鋰電池性能顯著下降磷酸鐵鋰電池性能顯著下降 資料來源：工作溫度對磷酸鐵鋰電池 SOC 影響及研究進展，華鑫證券研究 資料來源：圓柱 LiFePO4電池低溫性能的研究，華鑫證券研究 證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 7 誠信、專業、穩健、高效 溫控溫控保障鋰電在最佳溫度區間工作，降低電池間溫差，重要性凸顯。保障鋰電在最佳溫度區間工作，降低電池間溫差，重要性凸顯。通過應用溫控

18、系統，儲能電池可在 10-35最佳溫度區間工作，且電芯間溫差可控制在 5以內，可最大程度避免熱失控、容量衰減。相較電動汽車，儲能系統由更多電池單體連結而成，故發生熱失控概率更高，對安全防護提出更高要求。根據清華大學車輛與運載學院，電池熱失效概率為 1-（1-P）n，P 為單體電池熱失效概率，n 為電池數量。對于動力/儲能電池，P 約為 10-7，假設電動汽車單車含100 節電池，儲能電站含 100000 節，則根據公式，二者發生熱失控概率分別為 10-5、10-2，儲能電站發生熱失控概率達 1/100 量級，對熱管理提出更高要求。圖表圖表 7 7：熱管理是保障鋰電池安全性重要環節熱管理是保障鋰

19、電池安全性重要環節 資料來源：清華四川能源互聯網研究院，華鑫證券研究 高倍率、長時間充放電高倍率、長時間充放電增增大放熱量，溫控重要性愈發顯著。大放熱量，溫控重要性愈發顯著。電化學儲能包括能量型與倍率型儲能，前者需滿足長時間放電需求，主要應用于能量時移；后者則需具備瞬時高功率輸出能力，主要用于電力系統調頻?，F階段，風光發電占比不斷提升，電力系統對調峰、調頻均有更高需求。因此，能量型儲能愈發長時化，倍率型儲能需具備更高功率。根據鋰離子電池充放電過程中的熱特性研究，在相同溫度下，儲能功率越高、放電時間越久，其儲能系統放熱量越高。因此，在長時儲能、高倍率儲能應用增多的背景下，儲能溫控重要性愈發顯著。

20、圖表圖表 8 8：2 20 0條件下放熱量與條件下放熱量與放電功率的關系放電功率的關系 圖表圖表 9 9：1C1C 倍率下放熱量與放電倍率下放熱量與放電時間的關系時間的關系 證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 8 誠信、專業、穩健、高效 資料來源：鋰離子電池充放電過程中的熱特性研究，華鑫證券研究 資料來源：鋰離子電池充放電過程中的熱特性研究，華鑫證券研究 綜合來看，良好的溫度控制可有效減緩電池容量衰減、防止電池熱失控，對電化學儲能當前兩個最大的痛點，即度電成本與安全性，均有積極作用，重要性凸顯。未來，高容量、高倍率儲能應用增多，將對溫控提出更高要求，其應用必要性將愈發突出。1

21、.21.2、風冷主導存量市場，液冷加速滲透風冷主導存量市場，液冷加速滲透 儲能溫控主要包括風冷、液冷、熱管冷卻、相變冷卻等技術。其中，風冷系統結構簡單、可靠性高、壽命長、成本低、易于實現，是目前國內主流技術路徑。液冷系統散熱效率高、散熱速度快，在高倍率、高容量場景下優勢凸顯，故全球儲能系統正呈現液冷加速滲透，取代風冷的趨勢。相變冷卻與熱管冷卻目前實際應用較少，尚處于實驗室階段，故本文主要討論風冷、液冷技術趨勢。圖表圖表 1010：儲能溫控技術分類儲能溫控技術分類 證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 9 誠信、專業、穩健、高效 資料來源：集裝箱儲能系統熱管理系統的現狀及發展，華

22、鑫證券研究 圖表圖表 1111：溫控技術對比：溫控技術對比 資料來源：集裝箱儲能系統熱管理系統的現狀及發展，華鑫證券研究 液冷能耗低、電池壽命長，具更低液冷能耗低、電池壽命長，具更低 LCOELCOE，正加速滲透。，正加速滲透。根據埃泰斯新能源實驗，為達到相同電池平均溫度，風冷需要比液冷高 2-3 倍的能耗，而相同功耗下電池包的最高溫度，風冷比液冷要高 3-5 攝氏度。此外，根據陽光電源，其液冷系統可更好地控制電池間溫差，從而解決電池一致性問題，其液冷儲能可將系統壽命延長 2 年以上。綜合來看，液冷具有更高的散熱效率與散熱速度，且可以更好的控制電池間溫差，因此，其能耗更低、系統壽命更長，從而協

23、助儲能系統降低全生命周期成本。根據科華數據，其液冷儲能系統 LCOS 較風冷可降低 15%。目前，國內儲能仍以風冷為主，而美國等成熟市場亦有較高比例液冷應用。主要原因為，國內儲能無成熟商業模式，儲能多作為風電、光伏成本項，運營商在實際應用中更多考慮初始投資成本，而非性能及 LCOS。美國儲能已形成自發性需求，利用率高，運營商更多考慮安全性、全生命周期成本。未來，隨著全球儲能利用率提升，液冷將加速滲透。圖表圖表 1212：液冷、風冷為達到不同溫度所需功耗液冷、風冷為達到不同溫度所需功耗 圖表圖表 1313：相同功耗下液冷與風冷溫度差相同功耗下液冷與風冷溫度差 資料來源：埃泰斯新能源，華鑫證券研究

24、 資料來源：埃泰斯新能源，華鑫證券研究 項目項目風冷風冷液冷液冷熱管+熱管+風冷風冷熱管+熱管+液冷液冷相變冷卻相變冷卻散熱效率散熱效率中高較高高高散熱速度散熱速度中較高高高較高溫差溫差較高低低低低溫降溫降中較高較高高高復雜度復雜度中較高中較高中成本成本低較高較高高較高壽命壽命長中長長長 證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 10 誠信、專業、穩健、高效 圖表圖表 1414：液冷溫控電池一致性更佳：液冷溫控電池一致性更佳 資料來源：陽光電源，華鑫證券研究 液冷加速液冷加速滲透趨勢明顯。滲透趨勢明顯。目前，國內主流系統集成商均已推出液冷系統解決方案，印證其日益旺盛的需求。此外，國

25、內部分項目在招標時指定儲能系統需配備液冷溫控，如淮北皖能儲能電站一期、寧夏穆和儲能電站等。圖表圖表 1515：儲能系統集成商液冷產品匯總：儲能系統集成商液冷產品匯總 資料來源：GGII，華鑫證券研究 1.31.3、液冷占比提升助液冷占比提升助溫控量溫控量價價齊升齊升 目前，液冷溫控系統價值量約為 9000 萬元/GWh，其中，水冷主機系統占比最高，價值量在 5000 萬元/GWh 左右；風冷系統結構相對簡單，價值量低于液冷，在 3000 萬元/GWh 左右，其中，壓縮機、風機價值量最大，二者主要原材料為銅、鋼等大宗商品。未來，水冷主機將趨于標準化、規?；a，大宗商品價格進入下行區間，液冷、風

26、冷系統成本有望逐步降低。我們假設至 2025 年，液冷成本平緩降低至 8000 萬元/GWh，風冷成本降低至2600 萬元/GWh。溫控對儲能系統安全性、經濟性發揮至關重要的作用，但占儲能系統成本比重僅約 3%，處于較低水平。因此，運營商對其成本敏感性較低，樂于承受其更高成本，以保障儲能系統安全性，并延緩電池衰減。我們判斷，性能更優、成本更高的液冷溫控滲透率將逐步提升，由 2021 年 12%，逐步提升至 2025 年 45%。公司公司典型產品典型產品溫控方案溫控方案上市時間上市時間寧德時代EnerOne液冷2020年比亞迪BYD Cube液冷2020年8月蜂巢能源鉅-一體化液冷儲能系統液冷2

27、021年4月海博思創海博思創液冷2021年4月科陸電子E30液冷2021年5月正泰TELOGY泰集駝峰1500V液冷儲能系統液冷2021年6月遠景能源智慧液冷儲能產品液冷2021年10月科華技術科華S3液冷儲能系統液冷2022年5月陽光電源PowerTitanPowerStack液冷2022年5月金盤科技35kV高壓級聯儲能系統設備液冷2022年7月 證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 11 誠信、專業、穩健、高效 圖表圖表 1616：液冷系統成本構成液冷系統成本構成 圖表圖表 1717：電化學儲能系統成本構成電化學儲能系統成本構成 資料來源：華經產業研究院，華鑫證券研究 資

28、料來源：浙江能源集團，華鑫證券研究 我們預計 2025 年全球電力系統儲能裝機量將達到 213GWh，結合我們對液冷、風冷各自滲透率、價值量判斷，預計 2025 年全球電力系統儲能溫控市場規模將達到 107 億元，2021-2025 年 CAGR 達 92%。得益于液冷占比提升帶來的單位價值量提升，儲能溫控增速將高于電力系統儲能增速。圖表圖表 1818：2 2021021-20252025 年全球電力系統儲能溫控市場空間年全球電力系統儲能溫控市場空間 資料來源：GGII，華經產業研究院，華鑫證券研究 2 2、多方逐鹿，搶占先機多方逐鹿，搶占先機 2.12.1、技術同源，傳統溫控企業紛紛切入儲能

29、溫控技術同源，傳統溫控企業紛紛切入儲能溫控 技術同源，龍頭廠商具備技術優勢及先發優勢。技術同源，龍頭廠商具備技術優勢及先發優勢。因溫控技術的相似性，大部分儲能溫控企業由其他賽道切入，具有技術及布局的先發優勢，參與者包括來自精密溫控、工業溫控、汽車溫控的企業。1 1）精密溫控）精密溫控又稱精密空調，主要應用于數據中心或 5G 基站，集裝箱儲能與集裝箱數據中心最為類似，對溫度及溫控要求較高，龍頭企業主要包括英維克、申菱環境、黑盾等。2 2）工業溫控）工業溫控與儲能溫控具有相似應用環境，通常應用于戶外，需要應對空氣、液體雜質等戶外環境帶來的復雜影響，相關企業包括同飛股份、高瀾股份、蓋鼎2021A20

30、21A2022E2022E2023E2023E2024E2024E2025E2025E儲能裝機量（GWh）2158100144213風冷滲透率88%85%75%65%55%風冷價值量（億元/GWh）0.30.290.280.270.26液冷滲透率12%15%25%35%45%液冷價值量（億元/GWh）0.90.880.860.830.8溫控市場空間（億元）8224267107 證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 12 誠信、專業、穩健、高效 等。3 3）新能源汽車溫控：）新能源汽車溫控：動力電池與儲能電池在溫控技術層面存在較大共性，車用溫控廠商具備切入儲能溫控的技術能力，參與

31、者包括松芝股份、奧特佳等。圖表圖表 1919：儲能溫控參與者主要由精密溫控、工業溫控、電池溫控賽道切入儲能溫控參與者主要由精密溫控、工業溫控、電池溫控賽道切入 資料來源：特高壓直流輸電工程高端閥廳空調通風系統的設計、大容量鋰離子電池儲能系統的熱管理技術現狀分析、計算機場地通用規范、索克曼精密空調、Foton Motor Group，各公司公告，華鑫證券研究 2.22.2、受益標的受益標的 溫控行業經過百年發展，整體技術成熟度較高，行業參與者眾多，均可切入儲能溫控行業，因此，單純討論進入門檻并無太大意義。行業壁壘主要體現在溫度控制能力、產品定制能力、成本控制能力、客戶認可度等方面。目前，儲能溫控

32、行業仍處發展初期，競爭格局尚未落定，在以上四方面具差異化競爭優勢的企業，將在行業占據一席之地，兼具與。投資標的選擇上，我們重點推薦最早切入儲能溫控領域，具備規?；a能力、強定制能力、良好客戶合作基礎的英維克，以及成本控制優異、溫差控制精密的同飛股份。此外，建議關注：液冷技術沉淀深厚、與電網合作密切的高瀾股份；出貨量領先企業奧特佳；主營業務與儲能溫控高度同源的申菱環境；獲 TUVus 認證的松芝股份。圖表圖表 2020：代表性代表性企業企業儲能溫控產品概況儲能溫控產品概況 公司公司 賽道賽道 公司簡介公司簡介 儲能溫控產品（制冷量）儲能溫控產品（制冷量）產品展示產品展示 技術技術路徑路徑 下游

33、客戶下游客戶 英維英維克克 精密溫控 國內精密溫控龍頭企業，技術雄國內精密溫控龍頭企業，技術雄厚。厚。公司是國內最早涉足電化學儲能系統溫控的廠商，常年處于市場領導位置，產品覆蓋風冷、液冷解決方案。2020 年公司推出冷水機系列并開始批量應用于國內外各種儲能應用場景。MC 系 列 電 力戶 外 柜 空 調（600-5000w）MC 系列儲能空調（7500-53000w）EMW 系列儲能冷水機（7500-100000w）風冷/液冷 寧德時代、華為、比 亞 迪、平 高 集團、陽光電源、海博 思 創、南 都 電源、科陸電子 行業類別行業類別應用場景應用場景特點特點環境要求環境要求主要企業主要企業企業競

34、爭優勢企業競爭優勢溫度：2024；濕度：40%60%溫度差：1濕度差：5%5G基站可接受溫度區間相對寬松，制冷量相對較小，以風冷為主溫度：-545濕度：5%95%工業溫控工業溫控特高壓直流輸電可承受溫度范圍較廣，溫控系統相對簡單溫度：1050濕度：10%50%同飛股份、高瀾股份、蓋鼎等液冷及戶外應用領域深耕，技術積累相對深厚車用溫控車用溫控新能源汽車制冷量相對較小溫度：-3060濕度：10%90%松芝股份、奧特佳等與儲能溫控技術具有相似性，同為需要應用于戶外場景的電化學電池儲能溫控儲能溫控儲能系統溫控制冷量區間大最佳溫度：1035可工作溫度：-2045可承受溫度：-4060英維克、申菱環境、同

35、飛股份、高瀾股份等精密溫控精密溫控數據中心對溫度及溫度差要求極高，需要精確和嚴格控制溫度英維克、申菱環境、黑盾等與儲能溫控技術路徑最為相似，精密溫控技術要求更高，企業技術累積更加深厚，具有先發優勢 證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 13 誠信、專業、穩健、高效 申菱申菱環境環境 精密溫控 專注專業特種空調，擴寬儲能行專注專業特種空調，擴寬儲能行業應用。業應用。公司已著手深入研發電化學儲能熱管理系統與鋰電池低露點除濕機組，為更好解決當前儲能電池降溫設備存在功耗高，控制精度低，可靠性差的問題 電化學儲能系統 風冷/液冷 國家電網 同飛同飛股份股份 工業溫控 深耕工業溫控二十余載

36、，國內領深耕工業溫控二十余載，國內領先工業溫控企業。先工業溫控企業。公司于 2020 年開始布局儲能溫控領域，現已擁有液體恒溫設備、電氣箱恒溫裝置可用于液冷及空冷場景。公司推出頂裝式、一體式、分體式、壁掛風冷工業空調以及 MCW 系列水冷卻機等液冷產品，針對儲能系統大容量場景。MCW液 冷 系 統（7500-100000w）MCA 頂裝式工業空調（2000-15000w）MCA 一體式工業空調（5000-30000w）MCA分 體 式 工 業 空 調（10000-60000w）壁掛式工業空調 風冷/液冷 陽光電源、科陸電子、南都電源、江蘇天合儲能、瑞源電氣 高瀾高瀾股份股份 工業溫控 長期致力

37、水冷技術研發，長期致力水冷技術研發，液冷技液冷技術先發優勢明顯術先發優勢明顯。公司在儲能電池熱管理技術方面持續投入研發，目前已有基于鋰電池單柜儲能液冷產品、大型儲能電站液冷系統、預制艙式儲能液冷產品等的技術儲備和解決方案。新能源發電水冷卻系統 新能源汽車熱管理 液冷 分布式電池集成廠家/電池廠，如寧德時代。儲能管理客戶主要分為大型電站類客戶、發電公司類客戶、工商業客戶 松芝松芝股份股份 車用溫控 國內國內汽車熱管理產品領導企業汽車熱管理產品領導企業。公司 20 年開始布局進入儲能電站電池熱管理行業，主要為儲能電站提供水冷式電池熱管理系統相關產品，21 年儲能用液冷產品實現量產。儲能電池熱管理系

38、列產品 風冷/液冷 寧德時代、遠景能源 奧特奧特佳佳 車用溫控 國內領先汽車空調系統生產商，國內領先汽車空調系統生產商，重點重點布局大型儲能電池系統。布局大型儲能電池系統。公司已推出完整的熱循環處理機組，可應用于儲能電站的儲能電池倉內或其他電能儲備較大的大型儲能電池系統。2020 年起向寧德時代供貨，2021 年開始量產。儲能電池熱管理組件（液冷機組）液冷 寧德時代等大型鋰電池生產企業 資料來源：各公司官網，各公司公告，華鑫證券研究 2 2.2.1.2.1 英維克：英維克：最早切入儲能溫控，享先發優勢最早切入儲能溫控，享先發優勢 公司為國內領先的精密溫控企業，產品主要應用于數據中心、通信機房等

39、房間級場景，以及無線通信基站、輸配電設備柜等戶外機柜場景，在風冷、液冷技術均有多年沉淀。英維克傳統業務與儲能溫控高度同源，為其切入儲能溫控領域奠定良好基礎。機房溫控對溫度控制精密性提出高要求；機柜溫控與儲能溫控均應用于復雜戶外條件，不同客戶及不同環境條件下，對溫控產品提出定制化需求。傳統業務與儲能業務的相似性，助力公司具備較強的精密溫度控制能力、產品定制能力。證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 14 誠信、專業、穩健、高效 公司 2013 年起布局儲能溫控，是國內最早切入此領域的企業，已與寧德時代、華為、比亞迪、海博思創等龍頭企業建立良好的合作基礎，客戶信任度高。此外，公司推

40、出模塊化產品，可規?；a以降低成本。2022H1，公司儲能溫控實現營收 2.5 億元，收入占比約 29%。根據華經產業研究院，截至 2020 年，公司全球市占率約為 35%，全球領先。綜合來看，英維克最早切入儲能領域，具備先發優勢，兼具精密溫度控制能力、產品定制能力、成本控制能力、高客戶認可度，市場份額有望穩中有升。圖表圖表 2121：英維克英維克 XGlacier 全鏈條液冷解決方案全鏈條液冷解決方案 圖表圖表 2222：2 2022H1022H1 英維克各業務占比英維克各業務占比 資料來源：公司官網，華鑫證券研究 資料來源：公司公告，華鑫證券研究 2 2.2.2.2.2 同飛股份：同飛股

41、份：攜技術優勢，切入龍頭客戶供應鏈攜技術優勢，切入龍頭客戶供應鏈 公司主營業務為工業溫控，目前已形成液體恒溫設備、電氣箱恒溫裝置、純水冷卻單元、特種換熱器四大產品系列，主要應用于數控機床、激光、電力電子等領域，積累了紐威數控、海天精工、德國埃馬克集團（EMAG）、思源電氣、四方股份、特變電工等穩定、優質客戶。傳統業務中，液體恒溫設備對應液冷，電氣箱恒溫裝置對應風冷，為公司切入儲能溫控領域奠定技術基礎。公司液體恒溫設備需要根據不同工況定制化設計產品，部分場景要求0.1高精度溫控。綜合來看，在工業溫控領域深耕二十余年，公司形成了較強的產品定制化能力、精密溫度控制能力，在儲能溫控廠商中具技術優勢。公

42、司目前已成為陽光電源主要溫控供應商，并進入科陸電子、南都電源、天合儲能供應體系。橫向對比來看，行業普遍將 PACK 間溫差控制在 3以內，而搭載同飛液冷系統的陽光電源儲能系統，電芯溫差可控制在 2.5以內，印證公司技術實力。此外，公司積極布局產能擴張，通過競拍取得約 125 畝三河市土地使用權，用于擴建儲能溫控產能。綜合來看，公司定制化、精密溫度控制能力強，進入龍頭客戶供應體系，積極推動產能擴張，儲能業務有望快速放量，在充分享受行業高增速的同時，提升市占率，兼具與。證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 15 誠信、專業、穩健、高效 圖表圖表 2323：同飛股份液體恒溫設備產品對

43、溫度控制具有較高要求同飛股份液體恒溫設備產品對溫度控制具有較高要求 資料來源：同飛股份招股說明書，華鑫證券研究 圖表圖表 2424：陽光電源與其他企業液冷儲能系統對比陽光電源與其他企業液冷儲能系統對比 資料來源：北極星儲能網，華鑫證券研究 2 2.2.3.2.3 高瀾股份：高瀾股份：液冷實力雄厚，液冷實力雄厚，與電網與電網有良好合作基有良好合作基礎礎 公司主營業務為電力電子裝置用純水冷卻設備，主要應用于輸配電、新能源發電等領域。經過多年積累，公司與許繼電氣、金風科技、遠景能源、GE、西門子、ABB 等國內外龍頭企業建立長期、穩定合作關系。此外，公司通過收購東莞硅翔切入動力電池熱管理，此部分業務

44、近年來增長顯著，已成為公司主要收入來源。公司切入儲能溫控，競爭優勢主要體現在三方面：1）公司專注液冷溫控，液冷技術實力雄厚，有望在液冷滲透率提升的背景下，搶占更高市場份額；2）公司以定制化生產模式為主，定制化能力強、經驗充足，可以滿足不同工況下儲能客戶定制要求；3）公司輸配電冷卻產品最終用戶為國家電網、南方電網及其下屬子公司，與電網企業具良好合作基礎，在共享儲能繁榮，電網側儲能盛行的背景下，公司有望獲取更高份額。技術特點技術特點技術壁壘技術壁壘技術突破難點技術突破難點產品需針對不同應用場景，設計特有的熱力循環系統、流體循環系統以及自動化控制系統熱力循環系統中環保工質、熱力循環形式、變頻控制方式

45、的多維度選擇，專用換熱器的設計制造需與產品具體使用工況相匹配。例如：高溫0.1高精度場景：一般選擇高溫工質，變頻控制結合電磁閥旁通熱力循環實現低溫0.1高精度場景：一般選擇高效工質，變頻控制結合雙電子膨脹閥熱力循環實現高溫0.5高精度場景：一般選擇高溫工質，單電磁閥熱氣旁通式熱力循環實現低溫0.5高精度場景：一般選擇高效工質，雙電磁閥熱氣旁通式熱力循環實現（1）需依靠大量試驗數據以及經驗積累總結相關技術參數，根據具體應用特征選擇環保工質、熱力循環形式、變頻控制方式的匹配關系（2）不同的應用場景對流體壓力、流量、溫度等物理參數要求不同，且上述物理量在控制過程中存在相互影響，需根據技術經驗選用不同

46、制冷解決方案（3）液體恒溫設備具有其核心控制邏輯與算法廠家廠家陽光電源陽光電源企業1企業1企業2企業2企業3企業3企業4企業4企業5企業5溫差控制電芯溫差 20%2 增持 10%0%3 中性-10%10%4 賣出 10%2 中性-10%10%3 回避 -10%以報告日后的 12 個月內，預測個股或行業指數相對于相關證券市場主要指數的漲跌幅為標準。相關證券市場代表性指數說明：相關證券市場代表性指數說明：A 股市場以滬深 300 指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以道瓊斯指數為基準。免責條款免責條款 華鑫

47、證券有限責任公司（以下簡稱“華鑫證券”）具有中國證監會核準的證券 證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 21 誠信、專業、穩健、高效 投資咨詢業務資格。本報告由華鑫證券制作，僅供華鑫證券的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告中的信息均來源于公開資料，華鑫證券研究部門及相關研究人員力求準確可靠，但對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。我們已力求報告內容客觀、公正，但報告中的信息與所表達的觀點不構成所述證券買賣的出價或詢價的依據，該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦。投資者應當對本報

48、告中的信息和意見進行獨立評估，并應同時結合各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就財務、法律、商業、稅收等方面咨詢專業顧問的意見。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，華鑫證券及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本公司或關聯機構可能會持有報告中所提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等服務。本公司在知曉范圍內依法合規地履行披露。本報告中的資料、意見、預測均只反映報告初次發布時的判斷，可能會隨時調整。該等意見、評估及預測無需通知即可隨時更改。在不同時期，華鑫證券可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。華鑫證券沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。本報告版權僅為華鑫證券所有，未經華鑫證券書面授權，任何機構和個人不得以任何形式刊載、翻版、復制、發布、轉發或引用本報告的任何部分。若華鑫證券以外的機構向其客戶發放本報告，則由該機構獨自為此發送行為負責，華鑫證券對此等行為不承擔任何責任。本報告同時不構成華鑫證券向發送本報告的機構之客戶提供的投資建議。如未經華鑫證券授權，私自轉載或者轉發本報告，所引起的一切后果及法律責任由私自轉載或轉發者承擔。華鑫證券將保留隨時追究其法律責任的權利。請投資者慎重使用未經授權刊載或者轉發的華鑫證券研究報告。報告編號：HX-220904191303