【研報】石油化工行業：油價震蕩基建加碼-20200307[45頁].pdf

1、油價震蕩，基建加碼油價震蕩，基建加碼 證券研究報告證券研究報告 （優于大市，維持）（優于大市，維持） 鄧勇（鄧勇（SAC號碼：號碼：S0850511010010） 劉威（劉威（SAC號碼：號碼：S0850515040001） 朱軍軍（朱軍軍（SAC號碼：號碼：S0850517070005） 劉海榮（劉海榮（SAC號碼：號碼：S0850517080010） 張翠翠（張翠翠（SAC號碼：號碼：S0850517110003） 孫維容（孫維容（SAC號碼：號碼：S0850518030001） 胡歆（胡歆（SAC號碼：號碼：S0850519080001） 李智（李智（SAC號碼：號碼：S08505191

2、10003） 2020年年03月月07日日 概要概要 2 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 1. 油價：關注需求影響油價：關注需求影響 2. 價差：價差：2020年年2月乙烯價差環比擴大月乙烯價差環比擴大 3. 投資機會分析投資機會分析 4. 投資建議投資建議 5. 風險提示風險提示 oPtMrRrNrMpRsQpOtMzQoN8ObP9PtRqQmOoOeRqQnOfQnMmMaQpOoOuOpOtRNZqQuM 3 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 1. 油價：油價：關注需求影響關注需求影響 預計布油年

3、均價預計布油年均價60-70美元美元/桶；桶； 利多因素：地緣政治繼續發酵、利多因素：地緣政治繼續發酵、OPEC減產、伊朗產量減產、伊朗產量/出出 口下降等；口下降等； 利空因素：需求放緩、美國原油產量增長利空因素：需求放緩、美國原油產量增長 第一節要點：第一節要點： 4 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 布倫特原油季度均價布倫特原油季度均價 2020年年1月以來，受全球突發公共衛生事件、美國原油庫存增長等多方面影響，布月以來，受全球突發公共衛生事件、美國原油庫存增長等多方面影響，布 倫特油價由倫特油價由66美元美元/桶下跌至桶下跌至2月月28日的日

4、的51美元美元/桶。我們預計桶。我們預計2020年布油均價為年布油均價為 60-70美元美元/桶。桶。 圖圖 布倫特原油季度均價（美元布倫特原油季度均價（美元/桶）桶） 資料來源：資料來源：Wind，海通證券研究所，海通證券研究所 118 103 35 67 75 76 69 64 68 62 62 0 20 40 60 80 100 120 140 5 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 經濟下行會使原油需求承壓經濟下行會使原油需求承壓 原油需求變動與經濟周期高度正相關，如果全球經濟下行會使得原油需求承壓。原油需求變動與經濟周期高度正相關，如果全球經

5、濟下行會使得原油需求承壓。 資料來源：資料來源： BP能源統計、能源統計、Wind，海通證券研究所，海通證券研究所 圖圖 1966-2018年全球年全球GDP與原油消費同比變化與原油消費同比變化 -6% -4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 全球全球GDP同比同比 消費同比消費同比 地緣政治影響短期油價波動地緣政治影響短期油價波動 OPEC原油產量占全球原油產量占全球40%以上，中東地緣緊張關系影響短期油價波動。以上，中東地緣緊張關系影響短期油價波動。 圖圖 2018年主要產油國產量分布年主要產油國產量分布 圖圖 全球石油運輸要道運輸量占總供給比全球石油運輸要道運輸量占總供給比

6、 例（例（2016） 美國美國 16% 沙特沙特 13% 俄羅斯俄羅斯 12% 加拿大加拿大 6% 伊朗伊朗 5% 伊拉克伊拉克 5% 阿聯酋阿聯酋 4% 中國中國 4% 科威特科威特 3% 巴西巴西 3% 其他其他 29% 資料來源：資料來源：BP能源統計，能源統計，EIA，海通證券研究所，海通證券研究所 1% 2% 3% 5% 6% 6% 16% 19% 0%5%10%15%20% 巴拿馬運河巴拿馬運河 土耳其海峽土耳其海峽 丹麥海峽丹麥海峽 曼德海峽曼德海峽 蘇伊士運河蘇伊士運河/薩米德管道薩米德管道 好望角好望角 馬六甲海峽馬六甲海峽 霍爾木茲海峽霍爾木茲海峽 請務必閱讀正文之后的信息

7、披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 6 7 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 2020年以來，美國鉆機數下降，由年以來，美國鉆機數下降，由2019年底的年底的805部降至部降至2020年年2月月21日的日的791 部；頁巖油鉆井數也有所下降，部；頁巖油鉆井數也有所下降，2020年年1月七大頁巖油區域鉆井數月七大頁巖油區域鉆井數1014口，較口，較 2019年年12月月1023減少減少9口?？?。 圖圖 美國頁巖油井數（口）美國頁巖油井數（口） 資料來源：貝克休斯官網，資料來源：貝克休斯官網，EIA，海通證券研究所，海通證券研究所 美國

8、頁巖油鉆井數下降美國頁巖油鉆井數下降 圖圖 美國原油產量及鉆機數美國原油產量及鉆機數 0 500 1000 1500 2000 2500 6000 8000 10000 12000 14000 美國原油總產量（千桶美國原油總產量（千桶/日，左軸）日，左軸） 美國總鉆機數（部，右軸）美國總鉆機數（部，右軸） 4000 5000 6000 7000 8000 9000 0 500 1000 1500 2000 2500 Jan-14 Jun-14 Nov-14 Apr-15 Sep-15 Feb-16 Jul-16 Dec-16 May-17 Oct-17 Mar-18 Aug-18 Jan-19

9、 Jun-19 Nov-19 鉆井數（左軸）鉆井數（左軸） 完井數（左軸）完井數（左軸） 庫存井（庫存井（DUC，右軸），右軸） OPEC減產協議執行到減產協議執行到3月底月底 8 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 2019年年12月初，月初，OPEC+達成減產協議。根據減產安排，達成減產協議。根據減產安排，2020Q1 OPEC+原油原油 減產量將達到減產量將達到210萬桶萬桶/日。日。 表表 2019年年OPEC減產執行情況（千桶減產執行情況（千桶/日）日） 注：沙特新增減產額度包括其自愿超額減產量（注：沙特新增減產額度包括其自愿超額減產量（40

10、萬桶萬桶/天）天） 資料來源：資料來源： OPEC月報月報，海通證券研究所，海通證券研究所 OPEC國家國家 減產基準減產基準 原減產額原減產額 度度 新增減產新增減產 額度額度 新減產后新減產后 有效產量有效產量 Jul-19 Aug-19 Sep-19 Oct-19 Nov-19 Dec-19 Jan-20 阿爾及利亞 1057 -32 -12 1013 1027 1016 1020 1019 1027 1017 1012 安哥拉 1528 -47 - 1481 1385 1385 1404 1358 1283 1408 1374 剛果 325 -10 -4 311 323 320 334

11、 329 314 327 293 厄瓜多爾 524 -16 -1 507 535 543 550 459 535 541 537 赤道幾內亞 127 -4 - 123 121 117 122 126 120 121 124 加蓬 187 -6 -2 179 208 204 197 207 198 220 196 伊拉克 4653 -141 -50 4462 4736 4781 4732 4693 4641 4569 4501 科威特 2809 -85 -55 2669 2667 2638 2658 2648 2707 2709 2665 尼日利亞 1738 -53 -21 1664 1805

12、1870 1851 1809 1782 1751 1776 沙特阿拉伯 10633 -322 -567 9744 9687 9851 8796 10001 9868 9676 9733 阿聯酋 3168 -96 -60 3012 3074 3082 3083 3105 3110 3063 3034 OPEC減產國減產國 26749 -812 -772 25165 25568 25807 24747 25754 25585 25402 25245 OPEC總計總計 29617 29809 28716 29753 29595 29368 28859 9 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必

13、閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 伊朗原油產量、出口下降伊朗原油產量、出口下降 受美國制裁影響，伊朗原油產量、出口下降。受美國制裁影響，伊朗原油產量、出口下降。2020年年1月，伊朗原油產量降至月，伊朗原油產量降至 209萬桶萬桶/天；天；2020年年1月其原油出口量降至月其原油出口量降至2萬桶萬桶/天，較天，較2018年年4月（制裁前）月（制裁前） 減少減少248萬桶萬桶/天。天。 圖圖 2017年至今伊朗原油產量及出口（千桶年至今伊朗原油產量及出口（千桶/日）日） 資料來源：資料來源： Wind，Bloomberg，海通證券研究所，海通證券研究所 3823 2086 0 500 1000

14、1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 2017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-01 產量產量 出口出口 10 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 需求對油價的影響需求對油價的影響 受全球公共衛生事件影響，我們認為全球原油需求可能會有一定壓力。受全球公共衛生事件影響，我們認為全球原油需求可能會有一定壓力。 資料來源：資料來源： IEA、EIA、OPEC月報，海通證券研究所月報，海通證券研

15、究所 表表 國際機構對國際機構對2020年原油需求增長預測（萬桶年原油需求增長預測（萬桶/天）天） EIA IEA OPEC Feb-20 103 - 99 Jan-20 134 120 122 Dec-19 142 120 108 Nov-19 137 120 108 Oct-19 130 120 108 Sep-19 140 130 108 Aug-19 143 130 114 Jul-19 140 140 114 全球原油庫存處于五年均值水平全球原油庫存處于五年均值水平 11 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 2017年以來年以來OPEC減產協

16、議得到高力度執行，全球原油市場進入去庫存階段，減產協議得到高力度執行，全球原油市場進入去庫存階段， 2020年年2月份美國原油商業庫存為月份美國原油商業庫存為4.43億桶，已回到五年均值水平。億桶，已回到五年均值水平。 資料來源：資料來源： EIA，OPEC，海通證券研究所，海通證券研究所 圖圖 OECD石油庫存（百萬桶）石油庫存（百萬桶） 圖圖 美國原油商業庫存（百萬桶）美國原油商業庫存（百萬桶） 250 300 350 400 450 500 550 五年區間五年區間 20192020五年均值五年均值 12 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 2.

17、 化工產品價差分析化工產品價差分析 2020年年2月原油價格環比下跌，“乙烯月原油價格環比下跌，“乙烯-石腦油”石腦油” 價差擴大；價差擴大； 2020年年2月滌綸月滌綸POY價差環比擴大，滌綸價差環比擴大，滌綸POY綜綜 合價差環比擴大合價差環比擴大 第二節要點：第二節要點： 13 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 乙烯價差變化趨勢乙烯價差變化趨勢 2020年年2月乙烯平均價格為月乙烯平均價格為754美元美元/噸，環比噸，環比-6.5%，同比，同比-34.4%；乙烯；乙烯-石腦油價石腦油價 差為差為251美元美元/噸，環比噸，環比+12.7%，同比

18、，同比-59.8%。我們認為價差環比擴大主要因為油。我們認為價差環比擴大主要因為油 價下跌。價下跌。 圖圖 乙烯乙烯-石腦油價差變化趨勢石腦油價差變化趨勢 資料來源：資料來源：Wind，海通證券研究所，海通證券研究所 600 700 800 900 1000 1100 1200 1300 1400 1500 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 2017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-01 乙烯乙烯-石腦油（美元石腦油（

19、美元/噸，左軸）噸，左軸） 乙烯價格（美元乙烯價格（美元/噸，右軸）噸，右軸） 乙烯下游主要產品開工率下降乙烯下游主要產品開工率下降 下游主要產品開工率下降。下游主要產品開工率下降。2020年年2月國內乙烯下游主要產品苯乙烯、月國內乙烯下游主要產品苯乙烯、PVC、乙二醇開、乙二醇開 工率分別為工率分別為68.2%、59.3%、71.1%，環比分別為，環比分別為-16.2、-18.1、+3.7個百分點。個百分點。 資料來源：資料來源： Wind，卓創資訊，海通證券研究所，卓創資訊，海通證券研究所 14 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 乙烯下游產

20、品開工率變化趨勢（乙烯下游產品開工率變化趨勢（%） 60 70 80 90 100 110 2018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-01 苯乙烯苯乙烯 聚乙烯聚乙烯 PVC（乙烯法）乙烯法） 乙二醇（乙烯法）乙二醇（乙烯法） PTA-滌綸產業鏈價差滌綸產業鏈價差 滌綸長絲綜合價差擴大。滌綸長絲綜合價差擴大。2020年年2月份月份PX價差價差238美元美元/噸，同比噸，同比-59%，環比基本持，環比基本持 平；平；PTA價差價差389元元/噸，同比噸，同比-39%，環比，環比-25%；滌綸；滌綸POY價差價差159

21、8元元/噸，同比噸，同比 +59%，環比，環比+45%；滌綸；滌綸POY綜合價差綜合價差1932元元/噸，同比噸，同比+24%，環比，環比+25%。 圖圖 PX、PTA價差變化趨勢價差變化趨勢 資料來源：資料來源： Wind，海通證券研究所，海通證券研究所 15 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 滌綸滌綸POY綜合價差變化趨勢綜合價差變化趨勢 0 500 1000 1500 2000 PX-石腦油（美元石腦油（美元/噸）噸） PTA-0.655*PX（元元/噸）噸） 500 1000 1500 2000 2500 3000 滌綸滌綸POY-0.

22、86*PTA-0.34*MEG（元元/噸）噸） 滌綸滌綸POY-0.86*0.655*PX-0.34*MEG（元（元/噸）噸） PTA-滌綸產業鏈單噸凈利潤測算滌綸產業鏈單噸凈利潤測算 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 由于滌綸長絲綜合價差擴大，產業鏈盈利有所提升。根據我們測算，由于滌綸長絲綜合價差擴大，產業鏈盈利有所提升。根據我們測算，2020年年2月月 PX、PTA、滌綸、滌綸POY凈利潤分別為凈利潤分別為-327、-84、524元元/噸，滌綸噸，滌綸POY盈利環比提升盈利環比提升 較多；滌綸較多；滌綸POY綜合凈利潤為綜合凈利潤為268元元/噸

23、，環比有所擴大。噸，環比有所擴大。 年份年份 PX PTA 滌綸滌綸POY POY綜合利潤綜合利潤 價格價格 （美元（美元/噸）噸） 單噸凈利單噸凈利 （元（元/噸）噸） 價格價格 （元（元/噸）噸） 單噸凈利單噸凈利 （元（元/噸）噸） 價格價格 （元（元/噸）噸） 單噸凈利單噸凈利 （元（元/噸）噸） 單噸凈利單噸凈利 （元（元/噸）噸） Feb-20 737 -327 4333 -84 7029 524 268 Jan-20 813 -322 4833 13 7159 150 -19 Dec-19 822 -416 4831 -56 6996 59 -224 Nov-19 791 -36

24、8 4780 16 6905 137 -56 Oct-19 796 -237 5015 125 7324 230 204 Sep-19 796 -32 5136 197 7774 435 586 Aug-19 794 140 5200 270 7731 478 789 Jul-19 851 190 6227 827 8331 310 1128 Jun-19 833 272 5734 549 7743 213 838 May-19 883 160 6108 645 7954 129 774 Apr-19 1008 602 6568 591 8965 474 1322 Mar-19 1088 11

25、55 6561 208 8819 251 1081 Feb-19 1105 1415 6513 105 8482 78 965 Jan-19 1047 1326 6336 161 8275 32 917 資料來源：資料來源： Wind，海通證券研究所，海通證券研究所 表表 PTA-滌綸產業鏈各產品單位凈利潤測算滌綸產業鏈各產品單位凈利潤測算 16 PTA-滌綸：關注下游需求變化滌綸：關注下游需求變化 下游需求回落。下游需求回落。2020年年2月長絲平均產銷率為月長絲平均產銷率為20%，環比下降，環比下降32個百分點；盛個百分點；盛 澤地區坯布平均庫存為澤地區坯布平均庫存為40天，環比上升天，環

26、比上升0.4個百分點。個百分點。 17 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 2015-2020年滌綸長絲平均產銷率（年滌綸長絲平均產銷率（%） 圖圖 2015-2020年盛澤地區坯布庫存（天）年盛澤地區坯布庫存（天） 資料來源：資料來源：Wind，海通證券研究所，海通證券研究所 20 40 60 80 100 120 140 JANFEB Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 201520162017201820192020 15 20 25 30 35 40 45 50 JAN FEB Mar Apr

27、May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 201520162017201820192020 主要化工產品價格價差變化（主要化工產品價格價差變化（1） 表：化工產品價格價差變化表：化工產品價格價差變化 資料來源：資料來源：Wind，海通證券研究所，海通證券研究所 產品產品 單位單位 2020.01 2020.02 月度漲跌幅月度漲跌幅 產品產品 單位單位 2020.01 2020.02 月度漲跌幅月度漲跌幅 乙烯乙烯-石腦油石腦油 美元美元/噸噸 223 251 12.55% 甲乙酮甲乙酮-混合碳四混合碳四 元元/噸噸 4238 4882 15.20% 丙烯丙烯-石腦油石腦

28、油 美元美元/噸噸 264 291 10.31% 己二酸己二酸-苯苯 元元/噸噸 3015 2977 -1.28% 丁二烯丁二烯-石腦油石腦油 美元美元/噸噸 340 317 -6.80% 丙烯酸丙烯酸-0.7*丙烯丙烯 元元/噸噸 2542 2971 16.91% 苯苯-石腦油石腦油 美元美元/噸噸 150 229 52.71% 丙烯酸甲酯丙烯酸甲酯-0.87*丙烯酸丙烯酸 元元/噸噸 2423 2370 -2.18% 甲苯甲苯-石腦油石腦油 美元美元/噸噸 99 98 -0.56% 丙烯酸丁酯丙烯酸丁酯-0.6*丙烯酸丙烯酸 元元/噸噸 4030 4011 -0.47% 二甲苯二甲苯-石腦

29、油石腦油 美元美元/噸噸 238 238 0 尿素尿素-1.5*無煙煤無煙煤 元元/噸噸 117 131 12.47% 丙烯丙烯-1.2丙烷丙烷 美元美元/噸噸 169 232 37.39% 甲醇甲醇-1.5*無煙煤無煙煤 元元/噸噸 801 578 -27.85% 丁二烯丁二烯-C4 元元/噸噸 3891 3974 2.14% 聚丙烯聚丙烯-丙烯丙烯 元元/噸噸 2601 2968 14.09% PTA-0.655*二甲苯二甲苯 元元/噸噸 518 389 -24.98% 環氧乙烷環氧乙烷-0.73*乙烯乙烯 元元/噸噸 3526 3752 6.43% 滌綸滌綸-0.86*PTA-0.34*

30、MEG 元元/噸噸 1100 1598 45.22% 環氧丙烷環氧丙烷-0.87*丙烷丙烷 元元/噸噸 4550 4141 -8.97% 天膠天膠-順丁順丁 元元/噸噸 -457 -537 -17.47% MTBE-0.36*甲醇甲醇-0.64*混合混合 碳四碳四 元元/噸噸 1766 2060 16.63% 順丁順丁-丁二烯丁二烯 元元/噸噸 2677 2749 2.70% 順酐順酐-1.2*正丁烷正丁烷 元元/噸噸 1413 2070 46.48% 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 18 表：化工表：化工產品價格產品價格價差變化價差變化 資料來源

31、：卓創資訊、百川資訊，海通證券研究所資料來源：卓創資訊、百川資訊，海通證券研究所 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 19 主要化工產品價格價差變化（主要化工產品價格價差變化（2） 產品價格產品價格 單位單位 2020.01 2020.02 月度漲跌幅月度漲跌幅 產品價差產品價差 單位單位 2020.01 2020.02 月度漲跌幅月度漲跌幅 32%離子膜燒堿離子膜燒堿 元元/噸噸 712 716 -1.67% 32%離子膜燒堿離子膜燒堿-原原 鹽鹽 元元/噸噸 480 482 0.42% 輕質純堿（華東地區）輕質純堿（華東地區） 元元/噸噸 1500

32、 1500 0.00% 氨堿法價差氨堿法價差 元元/噸噸 1059 1057 -0.11% PVC（華東電石法）（華東電石法） 元元/噸噸 6692 6394 -4.45% 電石法電石法PVC價差價差 元元/噸噸 1953 1453 -25.64% 聚合聚合MDI（華東地區）（華東地區） 元元/噸噸 13197 13143 -0.41% 聚合聚合MDI-苯胺、甲苯胺、甲 醇醇 元元/噸噸 8006 7801 -2.57% 尿素（華魯恒升（小尿素（華魯恒升（小 顆粒）顆粒） 元元/噸噸 1674 1679 0.34% 氣流床尿素價差氣流床尿素價差 元元/噸噸 884 882 -0.29% 磷酸一

33、銨（中遠英特磷酸一銨（中遠英特 爾粉狀爾粉狀55%） 元元/噸噸 1900 1900 0.00% 磷酸一銨磷酸一銨-磷礦、硫磷礦、硫 磺、合成氨磺、合成氨 元元/噸噸 544 562 3.26% 草甘膦（浙江新安化草甘膦（浙江新安化 工）工） 元元/噸噸 20369 20599 1.13% 草甘膦草甘膦-甘氨酸甘氨酸 元元/噸噸 6866 7075 3.04% 分散染料分散染料 元元/千克千克 29 29 1.23% 活性染料價差活性染料價差 元元/噸噸 5900 6257 6.05% 活性染料活性染料 元元/千克千克 23 23 1.59% 20 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必

34、閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 3. 投資機會分析投資機會分析 基建投資加碼基建投資加碼 減水劑：逆周期調節，基建投資帶動行業發展；減水劑：逆周期調節，基建投資帶動行業發展； 丙烯酸及酯：受益于涂料需求增長；丙烯酸及酯：受益于涂料需求增長； 氫能：加氫基礎設施有望加快建設；氫能：加氫基礎設施有望加快建設； 農藥：東非蝗災蔓延至南亞，需求有望受益。農藥：東非蝗災蔓延至南亞，需求有望受益。 第三節要點：第三節要點： 基建投資加碼基建投資加碼 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 21 資料來源：第一財經，海通證券研究所資料來源：第一財經，海通證券研究所 ?。ㄊ校┦。ㄊ校?發布時間發布時間 重大

35、點項目數量（個）重大點項目數量（個） 總投資（萬億元）總投資（萬億元） 2020年完成投資（億元）年完成投資（億元） 云南省云南省 2020.2.23 525 5 4400 河南省河南省 2020.2.20 980 3.3 8372 福建省福建省 2020.2.25 1567 3.84 5005 四川省四川省 春節前春節前 700 4.4 6000 重慶市重慶市 春節前春節前 1136 2.6 3476 陜西省陜西省 春節前春節前 600 3.38 5014 河北省河北省 春節前春節前 536 1.88 2402 合計合計 6044 24.4 34669 3月月1日第一財經報道，在經濟下行壓力

36、下，各省份最近密集推出投資計劃。從日第一財經報道，在經濟下行壓力下，各省份最近密集推出投資計劃。從 重點項目投資計劃來看，重點項目投資計劃來看，7省市總投資接近省市總投資接近25萬億元，萬億元，2020年計劃完成投資近年計劃完成投資近 3.5萬億元。萬億元。 表：表：2020年年7省市重點項目投資情況省市重點項目投資情況 基建投資相關化工公司梳理基建投資相關化工公司梳理 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 22 資料來源：上市公司官網、定期財務報告等，海通證券研究所資料來源：上市公司官網、定期財務報告等，海通證券研究所 產品分類產品分類 相關公司相關公司 備注備注 柴油柴油 恒力石化、榮盛

37、石化、恒逸石化、華錦股份、上海石化、中國石化、中國石油恒力石化、榮盛石化、恒逸石化、華錦股份、上海石化、中國石化、中國石油 工程項目帶動重卡貨運需求工程項目帶動重卡貨運需求 瀝青瀝青 上海石化、華錦股份、中國石化、中國石油上海石化、華錦股份、中國石化、中國石油 用于道路建設用于道路建設 聚烯烴聚烯烴 衛星石化、東華能源、恒力石化、榮盛石化、上海石化、華錦股份、中國石化、中國石油衛星石化、東華能源、恒力石化、榮盛石化、上海石化、華錦股份、中國石化、中國石油 可用于管材等可用于管材等 天然氣天然氣 管道工程管道工程 中油工程中油工程 管網建設加快管網建設加快 優質天然氣公司優質天然氣公司 新奧股份

38、、廣匯能源、中國石油、中國石化新奧股份、廣匯能源、中國石油、中國石化 減水劑減水劑 紅墻股份、蘇博特、壘知集團、奧克股份紅墻股份、蘇博特、壘知集團、奧克股份 混凝土添加劑混凝土添加劑 鈦白粉鈦白粉 龍蟒佰利龍蟒佰利 、金浦鈦業、金浦鈦業 、中核鈦白、中核鈦白 用于建筑、裝飾裝潢等用于建筑、裝飾裝潢等 涂料涂料 丙烯酸及酯丙烯酸及酯 衛星石化、萬華化學衛星石化、萬華化學 用于建筑、設備、地面等用于建筑、設備、地面等 優質涂料公司優質涂料公司 百合花百合花 、三棵樹、三棵樹 氫能氫能 東華能源、濱化股份、衛星石化、嘉化能源、中國石化東華能源、濱化股份、衛星石化、嘉化能源、中國石化 加氫站建設有望加

39、快推進加氫站建設有望加快推進 表：基建投資相關化工產品及公司梳理表：基建投資相關化工產品及公司梳理 減水劑：受益新基建減水劑：受益新基建 圖：中國中鐵基建新簽合同額圖：中國中鐵基建新簽合同額 圖：中國交建基建新簽合同額圖：中國交建基建新簽合同額 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源資料來源：WIND，海，海通證券研究所通證券研究所 資料來源資料來源：WIND，海，海通證券研究所通證券研究所 混凝土外加劑是在混凝土、砂漿、凈漿拌合時或在額外增加的拌合操作中摻和量等于或混凝土外加劑是在混凝土、砂漿、凈漿拌合時或在額外增加的拌合操作中摻和量等于或 少

40、于水泥重量少于水泥重量5%，而使混凝土的正常性能得以按要求改性的一種產品。，而使混凝土的正常性能得以按要求改性的一種產品。 國民經濟的持續、健康發展和城市化率的不斷提高促進了我國建筑工程、市政工程、交國民經濟的持續、健康發展和城市化率的不斷提高促進了我國建筑工程、市政工程、交 通工程、鐵路工程及橋梁、港口等其他大型基礎設施建設的發展，進而帶動減水劑行業的發通工程、鐵路工程及橋梁、港口等其他大型基礎設施建設的發展，進而帶動減水劑行業的發 展。展。2019年前三季度中國中鐵與中國交建基建新簽合同額同比增長率有所回升，分別為年前三季度中國中鐵與中國交建基建新簽合同額同比增長率有所回升，分別為 18%

41、、13%。 23 -10 0 10 20 30 40 50 0 5000 10000 15000 20000 中國中鐵：基建建設新簽合同額（億元，左軸）中國中鐵：基建建設新簽合同額（億元，左軸） 同比增長率（同比增長率（%，右軸），右軸） -10 0 10 20 30 0 2000 4000 6000 8000 10000 中國交建：基建建設新簽合同額（億元，左軸）中國交建：基建建設新簽合同額（億元，左軸） 同比增長率（同比增長率（%，右軸），右軸） 減水劑：逆周期調節，基建投資帶動行業發展減水劑：逆周期調節，基建投資帶動行業發展 圖：基建投資累計增速回升（圖：基建投資累計增速回升（%） 請務

42、必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源資料來源：WIND，海，海通證券研究所通證券研究所 基礎設施建設提速。根據搜狐援引南方都市報，基礎設施建設提速。根據搜狐援引南方都市報，2018年年9月開始，國家發改委多次釋放月開始，國家發改委多次釋放 基礎設施建設提速的信號，基礎設施建設提速的信號，2018年年9月月18日，國家發改委召開“加大基礎設施領域補短板力日，國家發改委召開“加大基礎設施領域補短板力 度，穩定有效投資”有關工作情況新聞發布會，度，穩定有效投資”有關工作情況新聞發布會，10月份，我國基建投資增速實現觸底反彈。月份，我國基建投資增速實現觸底

43、反彈。 產業政策支持減水劑行業快速發展。產業政策支持減水劑行業快速發展。2011年，工信部發布的年，工信部發布的建材工業“十二五”發展建材工業“十二五”發展 規劃規劃中將高性能混凝土外加劑列入重點發展的產品，同期發布的中將高性能混凝土外加劑列入重點發展的產品，同期發布的水泥工業“十二五”發水泥工業“十二五”發 展規劃展規劃中亦將混凝土外加劑列入重點發展的水泥基材料及制品。中亦將混凝土外加劑列入重點發展的水泥基材料及制品。 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 2014-02 2014-10 2015-06 2016-02 2016-10 2017-06 2018-

44、02 2018-10 2019-06 24 減水劑：市場格局較為分散，集中度有望迎來提升減水劑：市場格局較為分散，集中度有望迎來提升 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 行業格局分散。目前我國從事混凝土外加劑業務的企業數量眾行業格局分散。目前我國從事混凝土外加劑業務的企業數量眾 多，其中包括大量不具備合成能力、僅通過外購粉劑復配后出售多，其中包括大量不具備合成能力、僅通過外購粉劑復配后出售 的小型企業，或雖具備一定合成能力，但在新產品研發水平和技的小型企業，或雖具備一定合成能力，但在新產品研發水平和技 術服務方面與業內領先企業存在較大差距的企業。根據紅

45、墻股份術服務方面與業內領先企業存在較大差距的企業。根據紅墻股份 2019年年1月投資者關系活動記錄表，月投資者關系活動記錄表，2017年行業前三名合計市場年行業前三名合計市場 占有率不足占有率不足6.7%（按銷售額計算）。（按銷售額計算）。 集中度有望持續提升。由于混凝土外加劑產品的運輸費用經濟性集中度有望持續提升。由于混凝土外加劑產品的運輸費用經濟性 限制，混凝土外加劑行業存在比較明顯的區域特性。我們認為隨限制，混凝土外加劑行業存在比較明顯的區域特性。我們認為隨 著未來行業監管力度提升，龍頭企業的規模和成本優勢將逐漸凸著未來行業監管力度提升，龍頭企業的規模和成本優勢將逐漸凸 顯，市場集中度將

46、迎來持續提升。顯，市場集中度將迎來持續提升。 25 丙烯酸及酯：受益于涂料需求增長丙烯酸及酯：受益于涂料需求增長 根據卓創資訊數據，根據卓創資訊數據，2019年丙烯酸丁酯下游丙烯酸乳液消費占比為年丙烯酸丁酯下游丙烯酸乳液消費占比為40%。涂料。涂料 需求的增長會帶動原材料丙烯酸及酯的消費。需求的增長會帶動原材料丙烯酸及酯的消費。 資料來源：卓創資訊資料來源：卓創資訊，海通證券研究所海通證券研究所 圖圖 丙烯酸丁酯下游需求結構（丙烯酸丁酯下游需求結構（2019年）年） 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 26 圖圖 我國丙烯酸丁酯產能產量變化趨勢我國丙烯

47、酸丁酯產能產量變化趨勢 粘膠劑粘膠劑 55% 丙烯酸乳丙烯酸乳 液液 40% 其他其他 5% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 50 100 150 200 250 300 20102012201420162018 產能（萬噸，左軸）產能（萬噸，左軸） 產量（萬噸，左軸）產量（萬噸，左軸） 產能增速（右軸）產能增速（右軸） 產量增速（右軸）產量增速（右軸） 氫能：加氫基礎設施有望加快建設氫能：加氫基礎設施有望加快建設 根據根據H2stations數據，截至數據，截至2019年底全球已投運加氫站數量為年底全球已投運加氫站數量為432座，亞洲加座，亞洲加 氫站數量超過了歐

48、洲氫站數量超過了歐洲。我國加氫站目前建設成本較高，我們認為我國加氫站目前建設成本較高，我們認為加快工業氫氣加快工業氫氣 壓縮機國產化進程有助于降低加氫站建設成本壓縮機國產化進程有助于降低加氫站建設成本。 資料來源：資料來源：H2stations官網，官網，人工制氫及氫工業在我國能源自主中的戰略地位人工制氫及氫工業在我國能源自主中的戰略地位_鄒才能等鄒才能等，海通證券研究所海通證券研究所 圖圖 全球加氫站數量變化趨勢（座）全球加氫站數量變化趨勢（座） 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 27 歐洲歐洲 41.0% 亞洲亞洲 41.2% 北美北美 17.1% 其他其他 0.7% 圖圖 我國加氫站建設成本構成（我國加氫站建設成本構成（2017年）年） 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 28 規模規模 供應能力（立方米供應能力（立方米/小小 時）時） 供應方式供應方式 補貼比率補貼比率 補貼上限（億日元）補貼上限（億日元） 中等規模中等規模 300以