基礎化工行業：上半年營收利潤仍維持較快增長行業景氣下行壓力加大-220913（25頁）.pdf

1、 行業行業報告報告|行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 1 基礎化工基礎化工 證券證券研究報告研究報告 2022 年年 09 月月 13 日日 投資投資評級評級 行業行業評級評級 中性(維持評級)上次評級上次評級 中性 作者作者 唐婕唐婕 分析師 SAC 執業證書編號：S1110519070001 張峰張峰 分析師 SAC 執業證書編號：S1110518080008 郭建奇郭建奇 聯系人 資料來源：貝格數據 相關報告相關報告 1 基礎化工-行業專題研究:農藥：海外創制農化企業上半年及二季度經營情況 2022-09-08 2 基礎化工-行業專題研究:化工行業運行指標

2、跟蹤-2022 年 7 月數據 2022-09-08 3 基礎化工-行業專題研究:歐洲天然氣 短 缺 對 化 工 業 影 響 幾 何 2022-09-06 行業走勢圖行業走勢圖 上半年營收利潤仍維持較快增長上半年營收利潤仍維持較快增長，行業景氣下行壓力行業景氣下行壓力加大加大 2022 年上半年宏觀環境偏弱運行，基礎化工行業景氣回落年上半年宏觀環境偏弱運行，基礎化工行業景氣回落 需求方面：疫情仍是最大變量，投資、消費需求持續較差，新能源相關需求高位。出口方面：2021 年海外疫情防控政策放松，海外景氣恢復，出口強勢復蘇；2022 年 H1 通脹壓力下，產品出口存下行壓力，且結構分化明顯，下游產

3、品出口放緩。供給方面：外部環境影響化工業開工情況，行業在建工程持續增長。庫存方面：行業整體庫存震蕩高位，需求減弱背景下未來或進入主動去庫存階段。價格價差方面：上游價格上行，中下游順價不暢，行業盈利中樞向產業鏈上游轉移。板塊行情分化明顯，能耗“雙控”和新能源相關產品漲幅明顯。2022 年上半年年上半年行業行業營收、利潤增速相比去年營收、利潤增速相比去年同期放緩同期放緩 2022 年上半年基礎化工行業上市公司（根據申萬一級分類并調整后基礎化工上市公司合計 414 家）共實現營業收入 12095 億元，同比增長 25.5%，實現營業利潤 1823 億元，同比增長 20.9%，實現歸屬上市公司股東的凈

4、利潤1444 億元，同比增長 22.7%。行業整體綜合毛利率為 23.0%，同比-1.4pcts；期間費用率為 7.8%，同比-1.9pcts。行業整體凈利率為 12.7%，同比-0.4pcts。2022Q2 單季度單季度營收及營收及利潤利潤同比同比均有所提升均有所提升 2022 年第二季度基礎化工行業上市公司（合計 414 家），共實現營業收入6451 億元，同比增長 25.3%；實現營業利潤 990 億元，同比增長 12.1%；實現歸屬母公司所有者凈利潤為 784 億元，同比增長 16.7%，單季度毛利率22.7%，同比-2.6pcts，環比-0.6pcts，單季度凈利率 13.1%，同比

5、-1.2pcts，環比+0.8pcts。投資策略與觀點投資策略與觀點（1）多因素影響子行業 22 年景氣程度變化，農藥行業在耕地面積預期提升、糧價維持在較高水平、國內供給有序且 21 年四季度價格走高之下 22年整體盈利水平有望改善，重點推薦揚農化工揚農化工、潤豐股份潤豐股份、廣信股份廣信股份、利利民股份民股份；輪胎行業景氣見底，新能源領域帶來發展機遇，建議關注賽輪輪胎賽輪輪胎、森麒麟森麒麟。（2）需求的周期屬性較弱，中長期內半導體材料、軍工材料等新材料國產化趨勢延續；重點推薦化學合成平臺型公司萬潤股份萬潤股份（與電子組聯合覆蓋）。（3）下游需求穩定，高度關注光伏、風電、新能源、代糖等細分領域

6、；重點推薦新能源功能材料龍頭新宙邦新宙邦，全球甜味劑龍頭金禾實業金禾實業。（4）龍頭縱橫擴張，一體化優勢凸顯，盈利中樞有望抬升；重點推薦萬華化學萬華化學、華魯恒升華魯恒升、新和成新和成（與醫藥組聯合覆蓋）。風險風險提示提示：原油等原料價格大幅波動風險；產能大幅擴張風險；新冠疫情后續對行業沖擊風險；安全生產與環保風險；統計偏差風險 -36%-31%-26%-21%-16%-11%-6%-1%2021-092022-012022-05基礎化工滬深300 行業報告行業報告|行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 2 內容目錄內容目錄 1.2022 年上半年景氣度回落，營收、

7、利潤增速相比去年同期放緩年上半年景氣度回落，營收、利潤增速相比去年同期放緩.5 1.1.宏觀：上半年宏觀環境偏弱運行，國內基礎化工行業景氣度回落.5 1.2.經營情況：營收、利潤增速相比去年同期放緩，盈利能力出現分化.5 1.3.需求：投資、消費需求持續較差，新能源相關需求強勢.9 1.4.出口：出口受價格支撐，但存下行壓力.10 1.5.供給：外部環境影響開工率，化工行業在建工程持續增長.11 1.6.庫存：庫存位于較高水平，或進入主動去庫存階段.14 1.7.價格價差：行業盈利中樞向產業鏈上游轉移.14 1.8.板塊行情：5 月以來板塊行情出現反彈，子行業間分化明顯.15 2.2022Q2

8、 單季度營收及利潤同比均有所提升單季度營收及利潤同比均有所提升.16 2.1.營收利潤同比增長明顯，增速有所放緩.16 2.2.毛利率小幅波動，期間費用率微降.19 2.3.資產負債率、應收賬款維持低位水平，存貨小幅增長，經營性現金流同比上漲逾兩成.21 3.投資觀點及建議投資觀點及建議.24 4.風險提示風險提示.24 圖表目錄圖表目錄 圖圖 1：上半年宏觀環境偏弱運行：上半年宏觀環境偏弱運行.5 圖圖 2：企業景氣指數：企業景氣指數.5 圖圖 3：分版塊工業增加值情況：分版塊工業增加值情況.5 圖圖 4：基礎化工行業累計收入及同比增速：基礎化工行業累計收入及同比增速.6 圖圖 5：基礎化工

9、行業累計歸母凈利潤及同比增速：基礎化工行業累計歸母凈利潤及同比增速.6 圖圖 6：基礎化工行業毛利率及凈利率：基礎化工行業毛利率及凈利率.6 圖圖 7：基礎化工行業期間費：基礎化工行業期間費用率情況用率情況.6 圖圖 8：基礎化工行業（樣本）累計收入及同比增速：基礎化工行業（樣本）累計收入及同比增速.7 圖圖 9：基礎化工行業（樣本）累計歸母凈利潤及同比增速：基礎化工行業（樣本）累計歸母凈利潤及同比增速.7 圖圖 10：基礎化工行業（樣本）毛利率及凈利率：基礎化工行業（樣本）毛利率及凈利率.7 圖圖 11：基礎化工行業（樣本）期間費用率情況：基礎化工行業（樣本）期間費用率情況.7 圖圖 12：

10、2022 年上半年年子行業收入及毛利率全景圖年上半年年子行業收入及毛利率全景圖.9 圖圖 13：房地產開發面積同比持續下滑：房地產開發面積同比持續下滑.10 圖圖 14：家電產量同比保持穩定：家電產量同比保持穩定.10 圖圖 15：汽車產銷量同比有所下：汽車產銷量同比有所下滑滑.10 圖圖 16：新能源汽車月銷量情況：新能源汽車月銷量情況.10 圖圖 17：風電產量情況：風電產量情況.10 圖圖 18：太陽能電池產量情況：太陽能電池產量情況.10 圖圖 19：出口價格指數：出口價格指數.11 圖圖 20：出口數量指數：出口數量指數.11 fYuY8ZaXvXgVsWfW6McMaQmOqQpN

11、tRfQpPxOkPqRmQ9PnNyRvPtQyRNZtRmO 行業報告行業報告|行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 3 圖圖 21：出口價值指數：出口價值指數.11 圖圖 22：出口交貨值：出口交貨值-當月同比當月同比.11 圖圖 23：重點化工品出口量當月：重點化工品出口量當月同比同比.11 圖圖 24：化工行業開工率情況：化工行業開工率情況.12 圖圖 25：化工行業用電量、國內動力煤消費量當月同比情況：化工行業用電量、國內動力煤消費量當月同比情況.12 圖圖 26：基礎化工行業固定資產及同比增速基礎化工行業固定資產及同比增速.12 圖圖 27：基礎化工行

12、業（樣本）固定資產及同比增速基礎化工行業（樣本）固定資產及同比增速.12 圖圖 28：基礎化工行業在建工程及同比增速：基礎化工行業在建工程及同比增速.13 圖圖 29：基礎化工（樣本）在建工程及同比增速基礎化工（樣本）在建工程及同比增速.13 圖圖 30：基礎化工行業固定資產投資完成額累計同比：基礎化工行業固定資產投資完成額累計同比.13 圖圖 31：龍頭企業固定資產同比增速：龍頭企業固定資產同比增速.13 圖圖 32：基礎化工行業固定資產及在建工程占比基礎化工行業固定資產及在建工程占比.13 圖圖 33：基礎化工行業（樣本）固定資產及在建工程占比基礎化工行業（樣本）固定資產及在建工程占比.1

13、3 圖圖 34：基礎化工各子行業：基礎化工各子行業 2022 年第二季度在建工程同比增加額年第二季度在建工程同比增加額.13 圖圖 35：化學原料及制品行業庫存與：化學原料及制品行業庫存與 PPI.14 圖圖 36：化學原料及制品行業庫存與工業增加值：化學原料及制品行業庫存與工業增加值.14 圖圖 37：化學：化學纖維行業庫存與纖維行業庫存與 PPI.14 圖圖 38：化學纖維行業庫存與工業增加值：化學纖維行業庫存與工業增加值.14 圖圖 39：橡膠制品行業庫存與：橡膠制品行業庫存與 PPI.14 圖圖 40：橡膠制品行業庫存與工業增加值：橡膠制品行業庫存與工業增加值.14 圖圖 41：202

14、2 年上年上半年國內主要化工品價格及歷史分位半年國內主要化工品價格及歷史分位.15 圖圖 42：主要化工產品價格價差歷史分位：主要化工產品價格價差歷史分位.15 圖圖 43：中信一級行業漲跌幅對比：中信一級行業漲跌幅對比.15 圖圖 44：基礎化工超額收益情況：基礎化工超額收益情況.16 圖圖 45：化工行業板塊漲跌幅：化工行業板塊漲跌幅.16 圖圖 46：基礎化工行業單季度收入及同比增速基礎化工行業單季度收入及同比增速.17 圖圖 47：基礎化工行業（樣本）單季度收入及同比增速基礎化工行業（樣本）單季度收入及同比增速.17 圖圖 48：基礎化工行業單季度凈利潤及同比增速基礎化工行業單季度凈利

15、潤及同比增速.17 圖圖 49：基礎化工行業（樣本）單季度凈利潤及同比增速基礎化工行業（樣本）單季度凈利潤及同比增速.17 圖圖 50：基礎化工各子行業：基礎化工各子行業 2022 年第二季度營業收入及同比年第二季度營業收入及同比.19 圖圖 51：基礎化工各子行業：基礎化工各子行業 2022 年第二季度凈利潤及同比年第二季度凈利潤及同比.19 圖圖 52：基礎化工行業單季度毛利率、凈利率基礎化工行業單季度毛利率、凈利率.19 圖圖 53：基礎化工行業（樣本）單季度毛利率、凈利率基礎化工行業（樣本）單季度毛利率、凈利率.19 圖圖 54：基礎化工各子行業：基礎化工各子行業 2022 年第二季度

16、毛利率年第二季度毛利率.20 圖圖 55：基礎化工行業單季度費用率基礎化工行業單季度費用率.20 圖圖 56：基礎化工行業（樣本）單季度費用率基礎化工行業（樣本）單季度費用率.20 圖圖 57：基礎化工：基礎化工各子行業各子行業 2022 年第二季度費用率年第二季度費用率.21 圖圖 58：基礎化工行業資產負債率基礎化工行業資產負債率.21 圖圖 59：基礎化工行業（樣本）資產負債率基礎化工行業（樣本）資產負債率.21 圖圖 60：2022 年二季度末基礎化工各子行業資產負債率年二季度末基礎化工各子行業資產負債率.22 圖圖 61：基礎化工行業應收賬款及票據占流動資產比重基礎化工行業應收賬款及

17、票據占流動資產比重.22 行業報告行業報告|行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 4 圖圖 62：基礎化工（樣本）應收賬款及票據占流動資產比重基礎化工（樣本）應收賬款及票據占流動資產比重.22 圖圖 63：基礎化工行業存貨占流動資產比重基礎化工行業存貨占流動資產比重.23 圖圖 64：基礎化工行業（樣本）存貨占流動資產比重基礎化工行業（樣本）存貨占流動資產比重.23 圖圖 65：基礎化工行業單季度經營性現金流凈額基礎化工行業單季度經營性現金流凈額.23 圖圖 66：基礎基礎化工行業（樣本）單季度經營性現金流凈額化工行業（樣本）單季度經營性現金流凈額.23 圖圖 67

18、：基礎化工各子行業：基礎化工各子行業 2022 第二季度經營性現金流凈額及同比增加額第二季度經營性現金流凈額及同比增加額.23 表表 1：基礎化工行業（樣本）：基礎化工行業（樣本）2022 年上半年行業財務數據年上半年行業財務數據.6 表表 2：基礎化工各子行業：基礎化工各子行業 2022 年上半年財務數據（單位：億元）年上半年財務數據（單位：億元）.7 表表 3：基礎化工各子行業：基礎化工各子行業 2022 年上半年財務指標年上半年財務指標.8 表表 4：基礎化工行業（樣本）：基礎化工行業（樣本）2022 年第二季度單季度行業財務數據（單位：億元）年第二季度單季度行業財務數據（單位：億元）.

19、17 表表 5：基礎化工各子行業：基礎化工各子行業 2022 年第二季度營業收入及凈利潤情況（單位：億元）年第二季度營業收入及凈利潤情況（單位：億元）.18 行業報告行業報告|行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 5 1.2022 年上半年年上半年景氣景氣度回落度回落，營收，營收、利潤利潤增速相比去年同期增速相比去年同期放放緩緩 1.1.宏觀：上半年宏觀環境偏弱運行，宏觀：上半年宏觀環境偏弱運行，國內基礎化工行業景氣度回落國內基礎化工行業景氣度回落 2022 年上半年，我國 GDP 增速有所放緩，投資、消費需求偏弱，而出口同比維持較好水平。圖圖 1：上半年宏觀環境偏

20、弱運行上半年宏觀環境偏弱運行 注：顏色越紅，代表歷史分位值越高；顏色越綠，代表歷史分位值越低 資料來源：Wind，天風證券研究所 2021 年，疫情沖擊后經濟復蘇逐步走向尾聲，企業景氣度前高后低。2022 年以來，俄烏沖突實質性影響原油天然氣等原料、化肥等多種化學品供應，加之通脹等因素影響，在需求走弱、上游原料價格大幅上漲背景下，上半年國內基礎化工行業景氣度回落。圖圖 2：企業景氣指數企業景氣指數 資料來源：Wind，天風證券研究所 圖圖 3：分版塊工業增加值情況分版塊工業增加值情況 注：顏色越紅，代表歷史分位值越高；顏色越綠，代表歷史分位值越低 資料來源：Wind，天風證券研究所 1.2.經

21、營情況：經營情況：營收、利潤增速相比去年同期放緩營收、利潤增速相比去年同期放緩，盈利能力出現分化，盈利能力出現分化 2022 年上半年基礎化工行業上市公司（根據申萬一級分類并調整后基礎化工上市公司合計414 家）共實現營業收入 12095 億元，同比增長 25.5%，實現營業利潤 1823 億元，同比增長 20.9%，實現歸屬上市公司股東的凈利潤 1444 億元，同比增長 22.7%。607080901001101201301401501602001-062001-122002-062002-122003-062003-122004-062004-122005-062005-122006-06

22、2006-122007-062007-122008-062008-122009-062009-122010-062010-122011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-06橡膠和塑料制品業化學原料及化學制品制造業化學纖維制造業 行業報告行業報告|行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 6 行業整體

23、綜合毛利率為 23.0%，同比-1.4pcts；期間費用率為 7.8%，同比-1.9pcts。行業整體凈利率為 12.7%，同比-0.4pcts。圖圖 4：基礎化工行業累計收入及同比增速：基礎化工行業累計收入及同比增速 圖圖 5：基礎化工行業累計：基礎化工行業累計歸母歸母凈利潤及同比增速凈利潤及同比增速 資料來源：Wind，天風證券研究所 資料來源：Wind，天風證券研究所 圖圖 6：基礎化工行業毛利率及凈利率：基礎化工行業毛利率及凈利率 圖圖 7：基礎化工行業期間費用率情況：基礎化工行業期間費用率情況 資料來源：Wind，天風證券研究所 備注：管理費用率包含研發費用 資料來源：Wind，天風

24、證券研究所 考慮到行業運行情況可比性角度，且近年來上市公司較多，我們選取 201 家 2016 年 1 月1 日以前上市且具有連續可比口徑財務數據的基礎化工企業作為統計樣本（即 2015 年后數據均可比），以下此樣本范圍數據均會標注（樣本）。2022 年上半年樣本上市公司合計實現營業收入 9065 億元，同比增長 25.3%，實現營業利潤1425億元，同比上升22.1%，實現歸屬母公司所有者凈利潤為1115億元，同比上升 24.6%。整體綜合毛利率為 23.5%，同比-1.2pcts；期間費用率為 7.7%，同比-2.0pcts。行業整體凈利率為 13.3%，同比-0.2pcts。表表 1：基

25、礎化工行業（樣本）基礎化工行業（樣本）2022 年年上半年上半年行業財務數據行業財務數據 單位：億元單位：億元 上上半半年年 同比增速同比增速 項目項目 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2018 2019 2020 2021 2022 營業收入 4758 5438 5592 5398 7237 9065 14.3%2.8%-3.5%34.1%25.3%營業成本 3796 4183 4414 4339 5450 6932 10.2%5.5%-1.7%25.6%27.2%毛利 962 1255 1177 1059 1787 2133 30.5%-6.2%-10.1%68

26、.8%19.4%期間費用 538 633 700 681 706 700 17.6%10.6%-2.7%3.7%-0.8%歸母凈利潤 317 479 389 301 895 1115 51.0%-18.9%-22.7%197.6%24.6%毛利率 20.2%23.1%21.1%19.6%24.7%23.5%2.9%-2.0%-1.4%5.1%-1.2%期間費用率 11.3%11.6%12.5%12.6%9.8%7.7%0.3%0.9%0.1%-2.9%-2.0%凈利率 7.2%9.6%7.4%5.8%13.4%13.3%2.3%-2.2%-1.5%7.6%-0.2%經營性現金流 212 413

27、 529 549 802 1130 95.2%27.9%3.8%46.1%41.0%固定資產 5401 5670 6140 6050 6571 7172 5.0%8.3%-1.5%8.6%9.2%在建工程 1083 1006 1177 1457 1483 2049-7.1%17.0%23.7%1.8%38.2%億元營業收入收入增速 億元歸母凈利潤凈利潤增速 凈利潤率毛利率 管理費用率銷 費用率期間費用率財務費用率 行業報告行業報告|行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 7 資產負債率 52.4%51.2%51.3%52.0%49.8%49.5%-1.2%0.2%0.

28、6%-2.2%-0.3%資料來源：Wind，天風證券研究所 圖圖 8：基礎化工行業（樣本）累計收入及同比增速：基礎化工行業（樣本）累計收入及同比增速 圖圖 9：基礎化工行業（樣本）累計基礎化工行業（樣本）累計歸母歸母凈利潤及同比增速凈利潤及同比增速 資料來源：Wind，天風證券研究所 資料來源：Wind，天風證券研究所 圖圖 10：基礎化工行業（樣本）毛利率及凈利率：基礎化工行業（樣本）毛利率及凈利率 圖圖 11：基礎化工行業（樣本）期間費用率情況：基礎化工行業（樣本）期間費用率情況 資料來源：Wind，天風證券研究所 備注：管理費用率包含研發費用 資料來源：Wind，天風證券研究所 從我們篩

29、選的 38 個子行業數據看，除涂料油墨行業外，其他 37 個子行業收入實現同比增長，其中漲幅居前的為鉀肥、碳纖維、無機鹽、非金屬材料、純堿和有機硅，且漲幅均超過 50%；22 個子行業營業利潤同比增長，其中漲幅居前的為鉀肥、氟化工及制冷劑、磷肥與磷化工、無機鹽、民爆用品、碳纖維、有機硅、其他材料、純堿、生物發酵、其他纖維、農藥和非金屬材料；23 個子行業歸母凈利潤同比增長，其中按漲幅居前的分別為鉀肥、其他材料、氟化工及制冷劑、民爆用品、無機鹽、磷肥與磷化工、碳纖維、純堿、有機硅和生物發酵，且漲幅均超過 100%。21 個子行業盈利能力有一定程度下降，煤化工、氯堿、復合肥、氨綸、錦綸、滌綸、紡織

30、化學品、聚氨酯、合成樹脂、維生素、涂料油墨、鈦白粉、特種氣體、膜材料、輪胎輪轂、橡膠助劑及炭黑、其他橡膠制品、塑料、其他化學制品、其他化學原料、非金屬材料行業毛利率與凈利率均出現小幅下滑。上半年俄烏沖突影響下，化肥等行業高度景氣，而偏下游的化纖等行業盈利能力下滑?？偨Y來看，鉀肥、碳纖維、無機鹽、純堿、有機硅等板塊表現靚麗。表表 2：基礎化工各子行業基礎化工各子行業 2022 年年上上半半年財務數據年財務數據（單位：億元）（單位：億元）子行業子行業 營業收入營業收入 YOY 營業利潤營業利潤 YOY 歸母凈利潤歸母凈利潤 YOY 無機鹽 無機鹽 288.29 88.5%54.20 171.4%3

31、9.90 157.7%其他材料 其他材料 93.42 25.5%6.09 122.9%5.33 223.1%煤化工 煤化工 784.41 16.3%162.33-7.6%131.75-5.4%兩堿 純堿 206.67 55.8%68.38 112.0%54.25 126.4%億元營業收入收入增速 億元歸母凈利潤凈利潤增速 凈利潤率毛利率 管理費用率銷 費用率期間費用率財務費用率 行業報告行業報告|行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 8 氯堿 1030.70 7.0%136.08-4.3%106.12-6.3%農用化工 氮肥 165.93 14.0%13.67 26

32、.4%10.26 16.9%鉀肥 239.17 194.2%164.56 376.1%130.56 306.2%復合肥 516.37 40.3%46.91 34.5%36.83 35.9%農藥 893.02 38.0%126.07 80.5%103.76 78.6%化纖 氨綸 197.53 3.2%30.81-49.2%26.95-46.4%錦綸 124.91 21.3%8.49-39.9%7.15-38.7%滌綸工業絲 309.33 2.8%4.31-82.2%3.79-80.7%粘膠 159.25 3.6%11.93 26.8%6.56 10.8%其他纖維 54.93 33.9%12.96

33、 101.5%10.64 92.4%碳纖維 19.51 135.9%6.64 147.1%5.55 140.6%紡織化學制品 紡織化學用品 184.23 11.7%29.23-30.3%21.96-35.1%聚氨酯 聚氨酯 1132.05 35.1%142.96-17.1%117.23-18.9%生物發酵 生物發酵 163.09 29.6%36.48 111.0%30.91 111.6%氟化工 氟化工及制冷劑 294.51 43.5%48.55 186.8%40.10 197.3%磷化工 磷肥與磷化工 687.24 38.3%132.74 174.9%92.60 151.3%有機硅 有機硅 2

34、34.54 54.4%45.47 125.5%37.69 119.1%合成樹脂 合成樹脂 106.18 8.8%9.19-15.3%8.04-11.9%食品及飼料添加劑 維生素 184.61 17.0%45.09 3.0%37.15 2.0%食品添加劑 119.25 16.1%25.88 16.8%22.00 18.7%民爆用品 民爆用品 253.50 45.1%50.96 166.7%38.05 186.2%涂料 涂料油墨 132.03-5.2%5.95-41.1%5.29-40.6%鈦白粉 鈦白粉 216.38 24.0%39.08-11.6%31.41-14.4%電子化學品 顯示材料 5

35、6.76 35.3%11.61 46.6%9.56 49.9%特種氣體 22.34 22.1%3.31 3.1%2.70 2.7%半導體材料 133.05 13.7%17.03 40.8%14.37 44.2%膜材料 膜材料 143.98 10.8%19.57 3.6%16.43 1.0%橡膠 輪胎輪轂 384.16 0.4%14.84-44.4%14.21-42.5%橡膠助劑及炭黑 137.80 20.4%11.29-36.8%9.49-37.2%其他橡膠制品 61.95 11.9%6.28-17.1%5.10-17.2%塑料 塑料 662.67 6.4%53.99-9.7%43.83-12

36、.7%其他化學制品 其他化學制品 1334.79 29.6%138.65-22.6%101.71 8.5%其他化學原料 其他化學原料 127.80 4.8%18.88-28.3%15.37-25.3%非金屬材料 非金屬材料 238.84 71.3%62.07 56.8%49.50 52.2%資料來源：Wind，天風證券研究所 注：“-”為扭虧。2022 年上半年各子行業盈利能力較強的有鉀肥、碳纖維、純堿、顯示材料、維生素、非金屬材料、其他纖維、民爆用品、特種氣體和食品添加劑，毛利率均在 30%及以上。其中鉀肥行業持續景氣，年內價格大幅上漲；純堿價格 2021 年年末漲至近 12 年來歷史高點后

37、，2022 年上半年仍在高位震蕩；碳纖維、維生素、顯示材料、特種氣體、食品添加劑和非金屬材料行業歷史毛利率均較高。表表 3：基礎化工各子行業基礎化工各子行業 2022 年年上半年上半年財務指標財務指標 子行業子行業 毛利率毛利率 YOYYOY 期間費用率期間費用率 YOYYOY 凈利率凈利率 YOYYOY 無機鹽 無機鹽 29%2.1%8%-4.6%15%4.2%其他材料 其他材料 15%-2.6%8%-3.5%6%3.6%煤化工 煤化工 26%-6.3%5%-1.0%17%-4.5%兩堿 純堿 39%5.7%6%-3.2%28%7.5%氯堿 20%-2.2%7%-0.2%11%-1.1%農用

38、化工 氮肥 17%0.9%7%-0.4%7%0.2%鉀肥 76%22.8%4%-3.9%63%21.6%復合肥 15%-3.5%6%-2.8%7%-0.3%農藥 27%2.0%10%-4.6%12%2.7%化纖 氨綸 23%-15.9%6%0.4%14%-12.8%錦綸 15%-7.4%7%-1.0%6%-5.6%滌綸工業絲 8%-4.5%6%1.0%1%-5.3%粘膠 18%-4.0%10%-1.1%5%1.1%行業報告行業報告|行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 9 其他纖維 32%7.4%9%-0.9%19%5.9%碳纖維 44%-1.9%10%-5.5%2

39、8%0.6%紡織化學制品 紡織化學用品 26%-6.5%13%-4.1%13%-8.5%聚氨酯 聚氨酯 17%-10.9%4%-2.9%11%-6.8%生物發酵 生物發酵 28%7.4%5%-1.0%19%7.3%氟化工 氟化工及制冷劑 26%5.1%10%-2.6%14%7.3%磷化工 磷肥與磷化工 24%6.5%5%-2.9%16%7.6%有機硅 有機硅 26%2.9%7%-2.5%16%4.8%合成樹脂 合成樹脂 19%-4.1%10%-2.2%8%-1.9%食品及飼料添加劑 維生素 36%-6.2%11%-2.5%20%-2.9%食品添加劑 30%1.0%9%-0.7%19%0.2%民

40、爆用品 民爆用品 32%4.6%12%-4.3%17%7.6%涂料 涂料油墨 24%-1.3%20%1.9%4%-2.7%鈦白粉 鈦白粉 28%-7.2%9%0.2%16%-5.8%電子化學品 顯示材料 38%-0.5%17%-2.3%18%1.5%特種氣體 31%-0.4%17%1.3%12%-2.3%半導體材料 21%1.2%12%-0.7%11%2.3%膜材料 膜材料 23%-3.7%11%-1.4%12%-0.9%橡膠 輪胎輪轂 14%-4.7%10%-2.3%4%-2.7%橡膠助劑及炭黑 13%-9.0%6%-1.8%7%-6.6%其他橡膠制品 23%-5.9%12%-1.8%8%-

41、3.3%塑料 塑料 17%-2.4%10%-0.4%7%-1.3%其他化學制品 其他化學制品 18%-2.2%8%-1.9%9%-4.8%其他化學原料 其他化學原料 19%-7.5%4%-0.2%12%-4.8%非金屬材料 非金屬材料 34%-3.4%7%-0.3%21%-2.5%資料來源：Wind，天風證券研究所 圖圖 12：2022 年年上半年上半年年子行業收入及毛利率全景圖年子行業收入及毛利率全景圖 資料來源：Wind，天風證券研究所 1.3.需求：需求：投資、消費需求持續較差，新能源相關需求強勢投資、消費需求持續較差，新能源相關需求強勢 需求方面，疫情仍是最大變量，上半年下游家電需求基

42、本保持穩定，房地產及汽車領域需 行業報告行業報告|行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 10 求同比明顯下滑。而新能源領域需求高位，新能源汽車銷 2021 年實現臺階式增長，風電、光伏電池產量維持較高增速。圖圖 13：房地產開發面積同比持續下滑房地產開發面積同比持續下滑 圖圖 14：家電產量同比保持穩定家電產量同比保持穩定 資料來源：Wind，天風證券研究所 資料來源：Wind，天風證券研究所 圖圖 15：汽車產銷量同比有所下滑汽車產銷量同比有所下滑 圖圖 16：新能源汽車月銷量情況新能源汽車月銷量情況 資料來源：Wind，天風證券研究所 資料來源：Wind，天風證

43、券研究所 圖圖 17：風電產量情況風電產量情況 圖圖 18：太陽能電池產量情況太陽能電池產量情況 資料來源：Wind，天風證券研究所 資料來源：Wind，天風證券研究所 1.4.出口：出口受價格支撐，但存下行壓力出口：出口受價格支撐，但存下行壓力 出口方面，2021 年因海外疫情防控政策變化，海外景氣恢復，出口強勢復蘇；2022 年上半年出口受價格因素支撐，但存下行壓力。-60%-40%-20%0%20%40%60%80%09-0309-1110-0711-0311-1112-0713-0313-1114-0715-0315-1116-0717-0317-1118-0719-0319-1120

44、-0721-0321-1122-07房屋新開工面積房屋竣工面積房屋施工面積-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%10-0410-1111-0612-0112-0813-0313-1014-0514-1215-0716-0216-0917-0417-1118-0619-0119-0820-0320-1021-0521-1222-07空調家用電冰箱家用洗衣機彩電-150%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%-60%-10%40%90%140%11-0311-0711-1112-0312-07

45、12-1113-0313-0713-1114-0314-0714-1115-0315-0715-1116-0316-0716-1117-0317-0717-1118-0318-0718-1119-0319-0719-1120-0320-0720-1121-0321-0721-1122-0322-07汽車產量當月同比（左軸）汽車銷量當月同比（右軸）-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%700%800%010203040506070銷量:新能源汽車:當月值（萬輛）銷量yoy（右）0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%010020030040050

46、0600700800產量:風電:當月值（億千瓦時）產量yoy（右）-20%0%20%40%60%80%100%120%05001,0001,5002,0002,5003,000產量:太陽能電池(光伏電池):當月值（萬千瓦）產量yoy（右）行業報告行業報告|行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 11 圖圖 19：出口價格指數出口價格指數 圖圖 20：出口數量指數出口數量指數 資料來源：Wind，天風證券研究所 資料來源：Wind，天風證券研究所 圖圖 21：出口價值指數出口價值指數 圖圖 22：出口交貨值出口交貨值-當月同比當月同比 資料來源：Wind，天風證券研究所

47、 資料來源：Wind，天風證券研究所 2022 年上半年重點化工品出口量同比增速出現分化，偏上游產品如氯堿化工品出口同比增速較快；輪胎行業負面因素逐漸消解，出口也有所恢復；而 MEG、尿素、DMF 等出口量同比增速處于歷史低位。圖圖 23：重點化工品出口量當月同比重點化工品出口量當月同比 注 1：截至 2022 年 7 月 注 2：顏色越紅，代表歷史分位值越高；顏色越綠，代表歷史分位值越低 資料來源：Wind，天風證券研究所 1.5.供給：外部環境影響開工供給：外部環境影響開工率，化工行業在建工程持續增長率，化工行業在建工程持續增長 國內化工行業在 2021 年 Q4 能耗雙控政策影響下開工受

48、限，2022 年上半年有所回升，化學原料及化學制品、化纖和石油和天然氣開采業一季度產能利用率分別達到 77.9%、84.2%、92.4%。二季度由于國內長三角地區疫情反復，企業生產受到一定影響，產能利用率分別小幅下滑至 77.7%、83.8%、92.3%。從行業能耗用量看，2021 年下半年受“能耗雙控”政策影響，以及 2022 年 3-4 月長三角70809010011012013014015010-0410-1111-0612-0112-0813-0313-1014-0514-1215-0716-0216-0917-0417-1118-0619-0119-0820-0320-1021-05

49、21-1222-07化學纖維制造業 橡膠制品業 塑料制品業 化學原料及化學制品制造業 357010514017521024528031535010-0711-0111-0712-0112-0713-0113-0714-0114-0715-0115-0716-0116-0717-0117-0718-0118-0719-0119-0720-0120-0721-0121-0722-0122-07橡膠制品業 塑料制品業 化學原料及化學制品制造業 化學纖維制造業 05010015020025030035040010-0110-0711-0111-0712-0112-0713-0113-0714-0114

50、-0715-0115-0716-0116-0717-0117-0718-0118-0719-0119-0720-0120-0721-0121-0722-0122-07化學纖維制造業 橡膠制品業 塑料制品業 化學原料及化學制品制造業-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%15-0315-0715-1116-0316-0716-1117-0317-0717-1118-0318-0718-1119-0319-0719-1120-0320-0720-1121-0321-0721-1122-0322-07化學原料及化學制品制造業 化學纖維制造業 橡膠和塑料制品業 行業報告行業

51、報告|行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 12 地區的疫情形勢的影響，企業開工受限，行業能耗用量增速放緩明顯。圖圖 24：化工行業化工行業產能利用率產能利用率情況情況 圖圖 25：化工行業化工行業用電量、國內動力煤消費量當月同比情況用電量、國內動力煤消費量當月同比情況 資料來源：Wind，天風證券研究所 資料來源：Wind，天風證券研究所 2022 年二季度期末基礎化工行業/樣本上市公司固定資產總額 9439/7172 億元，同比增長11.7%/9.2%；在建工程總額 2850/2049 億元，同比增長 44.6%/38.2%。行業在建工程投資增速自 2015 年

52、三季度進入負增段，連續 11 個季度負增長，至 2018 年第二季度轉正，2018Q4 起連續四個季度同比增速保持在 20%以上，2019Q4 回落至 20%以下，直到 2021Q4 同比增速突破 20%達到 31.2%（其中 2020Q2 短暫回升到 21%），2022Q2同比達到 44.6%的高增速。同時，2022 年二季度基礎化工行業/樣本上市公司在建工程投資占總資產比例分別為8.8%/8.5%，同比+1.4/+1.3pcts，環比+0.7/+0.7pcts。分行業來看，在建工程增加較多的子行業為其他化學制品、煤化工、塑料、聚氨酯、非金屬材料。從絕對值上看，化工行業在建工程表現出攀升趨勢

53、，2022Q2 創下歷年新高；同時，在建工程同比增速也從 2021Q3 開始逐季抬升，2022Q2 在建工程同比增速已經超過 2018 年的高點，達到約 2010-2012 年的水平。圖圖 26：基礎化工行業基礎化工行業固定資產及同比增速固定資產及同比增速 圖圖 27：基礎化工行業基礎化工行業（樣本）固定資產及同比增速（樣本）固定資產及同比增速 資料來源：Wind，天風證券研究所 資料來源：Wind，天風證券研究所 60%65%70%75%80%85%90%95%17-1218-0318-0618-0918-1219-0319-0619-0919-1220-0320-0620-0920-122

54、1-0321-0621-0921-1222-0322-06制造業石油和天然氣開采業化學原料及化學制品制造業化學纖維制造業-40-2002040608016-0316-0716-1117-0317-0717-1118-0318-0718-1119-0319-0719-1120-0320-0720-1121-0321-0721-1122-0322-07%化學纖維制造業橡膠和塑料制品業化學原料及化學制品制造業動力煤消費量 億元固定資產 億元固定資產 行業報告行業報告|行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 13 圖圖 28：基礎化工行業基礎化工行業在建工程及同比增速在建工程

55、及同比增速 圖圖 29 基礎化工基礎化工（樣本）在建工程及同比增速（樣本）在建工程及同比增速 資料來源：Wind，天風證券研究所 資料來源：Wind，天風證券研究所 圖圖 30：基礎化工行業固定資產投資完成額累計同比：基礎化工行業固定資產投資完成額累計同比 圖圖 31：龍頭企業固定資產同比增速龍頭企業固定資產同比增速 資料來源：Wind，天風證券研究所 資料來源：Wind，天風證券研究所 圖圖 32：基礎化工行業基礎化工行業固定資產及在建工程占比固定資產及在建工程占比 圖圖 33：基礎化工行業基礎化工行業（樣本）固定資產及在建工程占比（樣本）固定資產及在建工程占比 資料來源：Wind，天風證券

56、研究所 資料來源：Wind，天風證券研究所 圖圖 34：基礎化工各子行業：基礎化工各子行業 2022 年年第二第二季度在建工程同比增加額季度在建工程同比增加額 資料來源：Wind，天風證券研究所 億元在建工程 億元在建工程 化學原料及化學制品制造業化學纖維制造業橡膠和塑料制品業 揚農化工華魯恒升萬華化學新和成基礎化工整體 在建工程占比固定資產占比 在建工程占比固定資產占比 無機鹽其他材料煤化工純堿氯堿氮肥鉀肥復合肥農藥氨綸滌綸粘膠其他纖維碳纖維紡織化學用品聚氨酯生物發酵氟化工及制冷劑磷肥與磷化工有機硅合成樹脂維生素食品添加劑民爆用品涂料油墨鈦白粉顯示材料特種氣體半導體材料膜材料輪胎輪轂橡膠助劑

57、及炭黑其他橡膠制品塑料其他化學制品其他化學原料非金屬材料 行業報告行業報告|行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 14 1.6.庫存：庫存：庫存位于較高水平，或進入庫存位于較高水平，或進入主主動去庫存階段動去庫存階段 2021 年行業庫存水平提升，其中 2021 年上半年行業景氣運行，企業主動增加庫存。進入2022 年，受疫情反復、海外地緣政治沖突等多種外部不確定因素的影響，疊加下游需求增速放緩，化工子行業存貨均同比持續上升；2022Q2 各子行業庫存水平震蕩或開始下行，行業或進入主動去庫存階段。圖圖 35：化學原料及制品行業庫存與化學原料及制品行業庫存與 PPI

58、圖圖 36：化學原料及制品行業庫存與工業增加值化學原料及制品行業庫存與工業增加值 資料來源：Wind，天風證券研究所 資料來源：Wind，天風證券研究所 圖圖 37：化學纖維行業庫存與化學纖維行業庫存與 PPI 圖圖 38：化學纖維行業庫存與工業增加值化學纖維行業庫存與工業增加值 資料來源：Wind，天風證券研究所 資料來源：Wind，天風證券研究所 圖圖 39：橡膠制品行業庫存與橡膠制品行業庫存與 PPI 圖圖 40：橡膠制品行業庫存與工業增加值橡膠制品行業庫存與工業增加值 資料來源：Wind，天風證券研究所 資料來源：Wind，天風證券研究所 1.7.價格價差：價格價差：行業盈利中樞向產業

59、鏈上游轉移行業盈利中樞向產業鏈上游轉移 2022 年上半年，全球能源價格上漲推動化工行業生產成本提升，國內上游產品價格升至歷史高位水平，如基礎油、瀝青、苯乙烯、乙烯焦油等；位于歷史價格中位水平的化工品多集中在中游產品，如 PVC、丙烯酸、環己酮等；位于歷史價格較低位水平的產品多集中于偏下游產品，如化纖、制冷劑等。(15)(10)(5)051015202530354011/0712/0112/0713/0113/0714/0114/0715/0115/0716/0116/0717/0117/0718/0118/0719/0119/0720/0120/0721/0121/0722/0122/07化

60、學原料及化學制品制造業:產成品存貨:同比PPI:化學原料及化學制品制造業:當月同比(10)(5)051015202530354011/0712/0112/0713/0113/0714/0114/0715/0115/0716/0116/0717/0117/0718/0118/0719/0119/0720/0120/0721/0121/0722/0122/07%化學原料及化學制品制造業:產成品存貨:同比工業增加值:化學原料及化學制品制造業:當月同比(30)(20)(10)01020304050607011/0712/0112/0713/0113/0714/0114/0715/0115/0716/0

61、116/0717/0117/0718/0118/0719/0119/0720/0120/0721/0121/0722/0122/07化學纖維制造業:產成品存貨:同比PPI:化學纖維制造業:當月同比(30)(20)(10)01020304050607011/0712/0112/0713/0113/0714/0114/0715/0115/0716/0116/0717/0117/0718/0118/0719/0119/0720/0120/0721/0121/0722/0122/07%化學纖維制造業:產成品存貨:同比工業增加值:化學纖維制造業:當月同比(10)(5)051015202512/0112/

62、0713/0113/0714/0114/0715/0115/0716/0116/0717/0117/0718/0118/0719/0119/0720/0120/0721/0121/0722/0122/07橡膠和塑料制品業:產成品存貨:同比PPI:橡膠和塑料制品業:當月同比(10)(5)051015202512/0713/0113/0714/0114/0715/0115/0716/0116/0717/0117/0718/0118/0719/0119/0720/0120/0721/0121/0722/0122/07%橡膠和塑料制品業:產成品存貨:同比工業增加值:橡膠和塑料制品業:當月同比 行業報告

63、行業報告|行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 15 圖圖 41：2022 年上半年國內主要化工品價格及歷史分位年上半年國內主要化工品價格及歷史分位 注 1：截至 2022 年 6 月底 注 2：上圖黑色代表偏上游的產品；紅色代表偏中游的產品；橙色代表偏下游的產品 資料來源：Wind，百川盈孚，隆眾化工，天風證券研究所 圖圖 42：主要化工產品價格價差歷史分位主要化工產品價格價差歷史分位 注：截至 2022 年 6 月底 資料來源：Wind，百川盈孚，隆眾資訊，天風證券研究所 1.8.板塊行情：板塊行情：5 月以來板塊行情月以來板塊行情出現出現反彈反彈，子行業間分化

64、明顯，子行業間分化明顯 2021 年基礎化工行業曾連續 5 個月展現較強超額收益，從 2021Q4 開始回調明顯，2022年 5 月以來，板塊行情出現反彈，2022 年 5 月、6 月基礎化工板塊相對大盤有超額收益。圖圖 43：中信一級行業漲跌幅：中信一級行業漲跌幅對比對比 注：截至 2022 年 6 月底。顏色越紅，代表歷史分位值越高；顏色越綠，代表歷史分位值越低。漲幅排名中，紅色代表排名處于前 1/3；白色代表排名處020000400006000080000100000120000140000基礎油溶解漿磷礦石丁基橡膠氯化銨氯化鉀磷酸一銨復合肥乙醇尿素煤焦油苯乙烯鈦白粉純苯PVA合成氨PX

65、丙烯酸甲酯無煙煤三聚磷酸鈉液化氣醋酸乙酯PBATPTMEG原鹽PA66環氧氯丙烷DMF無水氫氟酸安賽蜜丙烯酸丁酯腈綸短纖粘膠長絲丙烯PS燒堿HDPE苯酐黃磷氟化鋁DOP棉花醋酸丁酯磷酸ACN外盤HDITPU電石順酐己內酰胺純MDIABS粘膠短纖甲醇丁酮MMA己二酸高回彈聚醚醋酸PA6錦綸POYCASE聚醚三聚氰胺二氯甲烷錦綸FDY三氯乙烯MIBK滌綸長絲DTYMDI-50聚合MDI順丁橡膠PC乙烯法PVC軟泡聚醚滌綸FDYLDPE滌綸短絲氨綸30DTDI甲基環硅氧烷棉漿R32MEG碳酸二乙酯電子級雙氧水赤蘚糖醇元/噸當前價格(0.2)0.00.20.40.60.81.01.2基礎油溶解漿磷礦石

66、丁基橡膠氯化銨氯化鉀磷酸一銨復合肥乙醇尿素煤焦油苯乙烯鈦白粉純苯PVA合成氨PX丙烯酸甲酯無煙煤三聚磷酸鈉液化氣醋酸乙酯PBATPTMEG原鹽PA66環氧氯丙烷DMF無水氫氟酸安賽蜜丙烯酸丁酯腈綸短纖粘膠長絲丙烯PS燒堿HDPE苯酐黃磷氟化鋁DOP棉花醋酸丁酯磷酸ACN外盤HDITPU電石順酐己內酰胺純MDIABS粘膠短纖甲醇丁酮MMA己二酸高回彈聚醚醋酸PA6錦綸POYCASE聚醚三聚氰胺二氯甲烷錦綸FDY三氯乙烯MIBK滌綸長絲DTYMDI-50聚合MDI順丁橡膠PC乙烯法PVC軟泡聚醚滌綸FDYLDPE滌綸短絲氨綸30DTDI甲基環硅氧烷棉漿R32MEG碳酸二乙酯電子級雙氧水赤蘚糖醇當前

67、價格歷史分位雙酚A乙二醇（乙烯）乙二醇（煙煤）甲醇二甲醚醋酸PVADMFPVC(電石)PVC(乙烯)輕質純堿重質純堿苯胺聚合MDI純MDITDIBDO環氧丙烷硬泡聚醚滌綸短絲滌綸POY滌綸FDY粘膠短纖粘膠長絲氨綸20DPA6PA66腈綸短纖乙烯焦油炭黑PCBOPET尿素三聚氰胺硝酸銨磷酸一銨磷酸二銨復合肥三聚磷酸鈉草甘膦吡蟲啉鈦白粉(金紅石型)鈦白粉(氯化法)DMC0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%當前價格歷史分位當前價格歷史分位當前當前價差價差歷史分位歷史分位 行業報告行業報告|行業專題研究行

68、業專題研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 16 于中間 1/3；黃色代表排名處于后 1/3 資料來源：Wind，天風證券研究所 圖圖 44：基礎化工超額收益：基礎化工超額收益情況情況 注：截至 2022 年 6 月底，單位為百分點 資料來源：Wind，天風證券研究所 從細分子行業來看，2021 年化肥板塊漲幅居前，其中鉀肥、磷化工、磷肥全年漲幅為化工板塊前三，氟化工及純堿板塊位列其后。2022 年 Q1 除磷肥和純堿板塊保持上漲，其余子行業均有所下跌，Q2 市場行情逐步回暖。上半年，基礎化工 31 個子行業中，11 個子行業上漲，20 個子行業下跌；其中，磷肥、純堿、維綸板塊漲幅居前

69、。圖圖 45：化工行業板塊漲跌幅化工行業板塊漲跌幅 注：截至 2022 年 6 月底 資料來源：Wind，天風證券研究所 2.2022Q2 單季度營收及單季度營收及利潤利潤同比同比均有所提升均有所提升 2.1.營收利潤同比增長明顯，增速營收利潤同比增長明顯，增速有所放緩有所放緩 2022 年第二季度基礎化工行業上市公司（合計 414 家），共實現營業收入 6451 億元，同比增長 25.3%；實現營業利潤 990 億元，同比增長 12.1%；實現歸屬母公司所有者凈利潤為784 億元，同比增長 16.7%，單季度毛利率 22.7%，同比-2.6pcts，環比-0.6pcts，單季度凈利率 13.

70、1%，同比-1.2pcts，環比+0.8pcts。板塊漲跌幅板塊漲跌幅21Q121Q121Q221Q221Q321Q321Q421Q422Q122Q122Q222Q222H122H1年漲跌幅（）年漲跌幅（）區間漲跌幅（）區間漲跌幅（）鉀肥9%58%167%29%-10%6%-6%314%364%磷化工及磷酸鹽14%34%134%-11%-7%35%23%203%230%磷肥17%75%70%-18%25%21%54%190%251%氟化工及制冷劑2%52%98%-9%-11%5%-6%177%337%純堿11%37%74%-20%16%15%32%137%130%粘膠31%68%0%4%-13

71、%-1%-14%113%121%其他橡膠制品7%23%34%11%-19%16%-7%89%426%氯堿11%19%30%8%-8%0%-8%88%128%維綸19%20%27%-6%-1%29%27%71%176%復合肥12%7%44%-4%-2%5%3%69%133%其他化學制品1%55%24%3%-13%14%0%68%301%其他化學原料32%22%11%7%-10%8%-2%65%154%輪胎29%0%-7%14%-26%17%-16%51%253%無機鹽-1%23%25%-3%4%12%16%49%203%聚氨酯16%17%14%-8%-19%16%-6%43%314%農藥5%4%

72、2%32%-2%17%11%41%129%炭黑5%23%-3%18%-7%22%16%37%28%其他塑料制品1%16%1%16%-18%7%-13%36%109%氮肥9%14%18%-5%4%-5%-1%36%166%玻纖-3%8%21%0%-20%21%-5%28%255%石油加工7%7%24%-5%1%7%9%26%34%涂料油漆油墨制造18%17%-22%27%-17%14%-13%26%442%民爆用品-8%7%20%8%1%5%3%21%188%其他纖維-11%7%2%20%-21%0%-22%14%281%滌綸10%6%8%-10%-17%14%-7%14%159%日用化學產品8

73、%37%-20%2%-8%14%5%14%108%合成革-1%2%3%3%-8%-9%-19%11%39%氨綸14%24%-12%-11%-13%-4%-17%11%141%石油貿易4%-5%3%5%-8%8%0%4%3%紡織化學用品3%0%0%-5%-12%-3%-15%-4%21%改性塑料8%-4%-12%4%-14%14%-1%-8%118%行業報告行業報告|行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 17 2022 年第二季度基礎化工行業樣本上市公司（合計 201 家），共實現營業收入 4806 億元，同比增長 25.2%；實現營業利潤 774 億元，同比增長 1

74、0.8%；實現歸屬母公司所有者凈利潤為 605 億元，同比增長 16.5%。單季度毛利率 23.4%，同比-2.4pcts，環比-0.3pcts，單季度凈利率 13.7%，同比-1.4pcts，環比+0.9pcts。中長期趨勢上，化工行業無論是收入還是利潤，都是總體向上的，2022Q2 單季度收入、利潤都創下新高。但自 2021Q2 以來，化工行業收入、利潤同比增速有所放緩。收入端，2022Q2 同比增速處于 2018 年以來的較高水平；利潤端，2022Q2 同比增速接近零增長。2022 年第二季度多數化工品價格仍在高位回落或震蕩階段，但價格仍高于去年同期，為年第二季度多數化工品價格仍在高位回

75、落或震蕩階段，但價格仍高于去年同期，為行業收入維持增長的主要原因，但全球能源價格走高，部分子行業盈利水平承壓。行業收入維持增長的主要原因，但全球能源價格走高，部分子行業盈利水平承壓。表表 4：基礎化工行業（樣本）基礎化工行業（樣本）2022 年第年第二二季度季度單季度單季度行業財務數據（單位：億元）行業財務數據（單位：億元）單位：億元單位：億元 第第二二季度季度單季度單季度 同比增速同比增速 項目項目 20172017 20182018 20192019 20202020 20212021 20222022 20182018 20192019 20202020 20212021 2022202

76、2 營業收入 2504 2940 2884 3010 3838 4806 17.4%-1.9%4.4%27.5%25.2%營業成本 2004 2278 2274 2414 2848 3682 13.7%-0.1%6.2%18.0%29.3%毛利 501 663 610 596 990 1124 32.4%-8.0%-2.3%66.2%13.5%期間費用 281 329 359 351 372 351 17.1%9.1%-2.1%5.8%-5.7%歸母凈利潤 161 254 203 195 519 605 57.9%-19.8%-4.1%166.0%16.5%毛利率 20.0%22.5%21.1

77、%19.8%25.8%23.4%2.6%-1.4%-1.4%6.0%-2.4%期間費用率 11.2%11.2%12.4%11.7%9.7%7.3%0.0%1.3%-0.8%-2.0%-2.4%凈利率 7.0%9.4%7.5%6.8%15.1%13.7%2.4%-1.9%-0.7%8.3%-1.4%資料來源：Wind，天風證券研究所 圖圖 46：基礎化工行業單季度收入及同比增速基礎化工行業單季度收入及同比增速 圖圖 47：基礎化工行業基礎化工行業（樣本）（樣本）單季度收入及同比增速單季度收入及同比增速 資料來源：Wind，天風證券研究所 資料來源：Wind，天風證券研究所 圖圖 48：基礎化工行

78、業單季度基礎化工行業單季度凈利潤凈利潤及同比增速及同比增速 圖圖 49：基礎化工行業基礎化工行業（樣本）（樣本）單季度單季度凈利潤凈利潤及同比增速及同比增速 注：2019Q4 大幅虧損和 2020Q4 同比增速大幅波動，主要系鹽湖股份 2019年虧損所致 資料來源：Wind，天風證券研究所 注：2019Q4 大幅虧損和 2020Q4 同比增速大幅波動，主要系鹽湖股份 2019年虧損所致 資料來源：Wind，天風證券研究所 從我們篩選的 38 個子行業數據看，35 個子行業單季度收入同比增長，其中漲幅居前的為鉀肥、碳纖維、無機鹽、非金屬 億元營業收入收入增速 億元營業收入收入增速 億元歸母凈利潤

79、凈利潤增速 億元歸母凈利潤凈利潤增速 行業報告行業報告|行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 18 材料和純堿，且漲幅均超過 50%；而涂料油墨和氨綸營業收入呈下滑趨勢。21 個子行業歸母凈利潤同比增長，其中漲幅分居前的為鉀肥、氟化工及制冷劑、民爆用品、無機鹽、碳纖維和磷肥與磷化工，且漲幅均超過 100%；而煤化工、聚氨酯、鈦白粉、紡織化學用品、涂料油墨、其他化學原料、氨綸、錦綸、滌綸等子行業凈利潤同比下滑程度較大?？梢园l現，第二季度受俄烏沖突等因素影響，鉀肥、磷肥與磷化工、復合肥等化肥相關子行業歸母凈利潤同比增速較高；而能源和化學品價格上漲背景下，偏下游的滌綸工業

80、絲、錦綸、氨綸等化纖相關子行業歸母凈利潤同比大幅下滑。表表 5：基礎化工各子行業基礎化工各子行業 2022 年第年第二二季度營業收入及凈利潤情況（單位：億元）季度營業收入及凈利潤情況（單位：億元）子行業子行業 營業收入營業收入 YOYYOY 營業利潤營業利潤 YOYYOY 歸母凈利潤歸母凈利潤 YOYYOY 無機鹽 無機鹽 151.30 78.2%30.45 146.2%21.93 131.1%其他材料 其他材料 53.18 25.0%3.70-3.27-煤化工 煤化工 408.98 8.6%78.95-25.5%64.56-21.0%兩堿 純堿 119.61 55.0%41.08 72.7%

81、32.14 80.0%氯堿 538.60 22.5%79.90-0.9%61.20-3.2%農用化工 氮肥 87.87 7.6%8.07 5.4%6.12-1.9%鉀肥 139.58 227.0%98.99 378.8%83.14 296.3%復合肥 272.35 37.6%28.75 39.9%22.39 40.3%農藥 479.95 41.4%63.86 58.7%51.39 52.7%化纖 氨綸 92.47-11.5%12.77-63.3%11.46-60.5%錦綸 59.68 7.8%3.28-64.2%2.65-64.0%滌綸工業絲 167.68 2.7%0.88-93.7%1.01

82、-91.2%粘膠 81.01 7.7%8.35-4.49-其他纖維 27.83 24.5%7.47 68.7%6.03 57.0%碳纖維 9.11 96.5%3.17 107.7%2.71 115.7%紡織化學制品 紡織化學用品 94.56 15.7%17.52-24.7%13.78-27.1%聚氨酯 聚氨酯 599.54 34.9%70.12-19.8%56.81-22.1%生物發酵 生物發酵 85.89 31.2%19.89 99.4%16.79 98.5%氟化工 氟化工及制冷劑 161.43 41.9%25.13 150.7%20.91 155.2%磷化工 磷肥與磷化工 391.51 3

83、9.9%75.68 128.5%53.24 107.0%有機硅 有機硅 123.74 45.8%22.81 81.6%18.69 76.0%合成樹脂 合成樹脂 55.70 5.3%5.25-12.5%4.72-5.8%食品及飼料添加劑 維生素 92.10 19.3%22.37-2.2%18.03-6.1%食品添加劑 59.89 8.8%13.09 9.0%11.15 11.0%民爆用品 民爆用品 149.73 46.0%32.86 131.3%24.40 144.8%涂料 涂料油墨 78.42-11.5%4.49-28.4%3.91-31.4%鈦白粉 鈦白粉 109.25 17.0%19.89

84、-21.0%16.03-23.8%電子化學品 顯示材料 27.42 18.8%5.74 31.5%4.80 35.0%特種氣體 12.16 21.7%2.12 20.8%1.71 18.3%半導體材料 67.81 9.0%11.59 44.2%9.70 42.0%膜材料 膜材料 74.11 10.3%10.61 10.7%8.87 6.9%橡膠 輪胎輪轂 200.48 4.1%11.13 13.2%10.20 7.4%橡膠助劑及炭黑 78.51 28.9%7.66-4.1%6.45-4.0%其他橡膠制品 32.05 1.9%3.12-15.5%2.52-18.6%塑料 塑料 334.57 0.

85、0%28.52-8.2%23.43-10.4%其他化學制品 其他化學制品 735.70 28.0%72.96-43.9%53.28-11.4%其他化學原料 其他化學原料 66.90 3.1%7.68-43.8%6.22-41.1%非金屬材料 非金屬材料 129.96 63.7%30.52 24.5%23.98 19.5%資料來源：Wind，天風證券研究所 注：“-”為扭虧或盈利轉為虧損 行業報告行業報告|行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 19 圖圖 50：基礎化工各子行業：基礎化工各子行業 2022 年第年第二二季度營業收入及同比季度營業收入及同比 資料來源：W

86、ind，天風證券研究所 圖圖 51：基礎化工各子行業：基礎化工各子行業 2022 年第年第二二季度凈利潤及同比季度凈利潤及同比 資料來源：Wind，天風證券研究所 2.2.毛利率小幅波動，期間費用率微降毛利率小幅波動，期間費用率微降 2022 年第二季度基礎化工行業毛利率為 22.7%，YoY-2.6pcts，QoQ-0.6pcts；2022 年第二季度基礎化工行業（樣本上市公司）毛利率為 23.4%，YoY-2.4pcts，QoQ-0.3pcts。分行業看，鉀肥（YOY+17.1pcts）、生物發酵、其他纖維、磷肥與磷化工行業毛利率同比漲幅最大，均超過 5pcts；氨綸、聚氨酯、鈦白粉、錦綸

87、、其他化學原料、煤化工、維生素、非金屬材料、滌綸、氯堿、橡膠助劑及炭黑、其他橡膠制品、膜材料、紡織化學用品等子行業毛利率同比下降幅度較大，均超過 5pcts。圖圖 52：基礎化工行業單季度基礎化工行業單季度毛利率、凈利率毛利率、凈利率 圖圖 53：基礎化工行業基礎化工行業（樣本）（樣本）單季度單季度毛利率、凈利率毛利率、凈利率 資料來源：Wind，天風證券研究所 資料來源：Wind，天風證券研究所 無機鹽其他材料煤化工純堿氯堿氮肥鉀肥復合肥農藥氨綸錦綸滌綸粘膠其他纖維碳纖維紡織化學用品聚氨酯生物發酵氟化工及制冷劑磷肥與磷化工有機硅合成樹脂維生素食品添加劑民爆用品涂料油墨鈦白粉顯示材料特種氣體半

88、導體材料膜材料輪胎輪轂橡膠助劑及炭黑其他橡膠制品塑料其他化學制品其他化學原料非金屬材料 業 無機鹽其他材料煤化工純堿氯堿氮肥鉀肥復合肥農藥氨綸錦綸滌綸粘膠其他纖維碳纖維紡織化學用品聚氨酯生物發酵氟化工及制冷劑磷肥與磷化工有機硅合成樹脂維生素食品添加劑民爆用品涂料油墨鈦白粉顯示材料特種氣體半導體材料膜材料輪胎輪轂橡膠助劑及炭黑其他橡膠制品塑料其他化學制品其他化學原料非金屬材料 凈利潤率毛利率 凈利潤率毛利率 行業報告行業報告|行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 20 圖圖 54：基礎化工各子行業：基礎化工各子行業 2022 年第年第二二季度毛利率季度毛利率 注：下圖

89、單季度毛利率；上圖毛利率同比增幅，因鉀肥增幅過高，故此圖去除鉀肥數據 資料來源：Wind，天風證券研究所 2022年二季度基礎化工行業期間費用率同比-2.4pcts至7.3%，其中銷 費用率同比-0.8pcts，管理費用率（含研發）同比-0.5pcts，財務費用率同比-1.1pcts。2022 年二季度基礎化工行業（樣本）期間費用率同比-2.4pcts 至 7.3%，其中銷 費用率同比-0.8pcts，管理費用率（含研發）同比-0.5pcts，財務費用率同比-1.1pcts。從子行業角度看，38 個子行業中 3 個行業第二季度單季度費用率同比提升，35 個同比下降。其中，上漲的行業為涂料油墨、

90、滌綸、氮肥；而農藥、其他材料、民爆用品降幅較高，均超過 5pcts。圖圖 55：基礎化工行業單季度基礎化工行業單季度費用率費用率 圖圖 56：基礎化工行業基礎化工行業（樣本）（樣本）單季度單季度費用率費用率 備注：管理費用率（包含研發費用）資料來源：Wind，天風證券研究所 備注：管理費用率（包含研發費用）資料來源：Wind，天風證券研究所 無機鹽其他材料煤化工純堿氯堿氮肥鉀肥復合肥農藥氨綸錦綸滌綸粘膠其他纖維碳纖維紡織化學用品聚氨酯生物發酵氟化工及制冷劑磷肥與磷化工有機硅合成樹脂維生素食品添加劑民爆用品涂料油墨鈦白粉顯示材料特種氣體半導體材料膜材料輪胎輪轂橡膠助劑及炭黑其他橡膠制品塑料其他化

91、學制品其他化學原料非金屬材料 管理費用率銷 費用率期間費用率財務費用率 管理費用率銷 費用率期間費用率財務費用率 行業報告行業報告|行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 21 圖圖 57：基礎化工各子行業：基礎化工各子行業 2022 年第年第二二季度費用率季度費用率 注：下圖單季度期間費用率；上圖費用率同比增幅 資料來源：Wind，天風證券研究所 2.3.資產負債率資產負債率、應收賬款、應收賬款維持低位水平，維持低位水平，存貨小幅存貨小幅增長，經營性現金流同增長，經營性現金流同比上漲逾比上漲逾兩兩成成 資產負債率維持歷史低位水平資產負債率維持歷史低位水平 截止 20

92、22 年二季度末基礎化工上市公司資產負債率為 46.9%，同比維持不變；樣本上市公司資產負債率為 49.5%，同比-0.3pcts。分子行業來看，特種氣體、鈦白粉、滌綸、非金屬材料等行業同比有所提升，而氯堿、純堿、磷肥與磷化工、合成樹脂、鉀肥、碳纖維等行業同比下降較多。就歷史季度末資產負債率來看，目前資產負債率處于近五年較低水平。圖圖 58：基礎化工行業基礎化工行業資產負債率資產負債率 圖圖 59：基礎化工行業基礎化工行業（樣本）資產負債率（樣本）資產負債率 資料來源：Wind，天風證券研究所 資料來源：Wind，天風證券研究所 無機鹽其他材料煤化工純堿氯堿氮肥鉀肥復合肥農藥氨綸錦綸滌綸粘膠其

93、他纖維碳纖維紡織化學用品聚氨酯生物發酵氟化工及制冷劑磷肥與磷化工有機硅合成樹脂維生素食品添加劑民爆用品涂料油墨鈦白粉顯示材料特種氣體半導體材料膜材料輪胎輪轂橡膠助劑及炭黑其他橡膠制品塑料其他化學制品其他化學原料非金屬材料 億元總資產資產負債率 億元總資產資產負債率 行業報告行業報告|行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 22 圖圖 60：2022 年二季度末年二季度末基礎化工各子行業資產負債率基礎化工各子行業資產負債率 注：下圖資產負債率；上圖資產負債率同比增幅 資料來源：Wind，天風證券研究所 應收賬款維持歷史較低位水平，存貨小幅應收賬款維持歷史較低位水平，存貨

94、小幅增長增長，經營性凈現金流同比上漲逾，經營性凈現金流同比上漲逾兩兩成成 2022 年二季度末基礎化工行業/樣本上市公司應收賬款及應收票據占流動資產比重為20.7%/20.3%，環比+0.5pcts/+0.4pcts。就歷史二季度末應收賬款及應收票據占流動資產比重來看，目前應收賬款及應收票據占流動資產比重處于近五年較低位水平。圖圖 61：基礎化工行業基礎化工行業應收賬款及票據占流動資產比重應收賬款及票據占流動資產比重 圖圖 62：基礎化工基礎化工（樣本）應收賬款及票據占流動資產比重（樣本）應收賬款及票據占流動資產比重 注：2019Q4 占比波動較大系會計準則調整所致 資料來源：Wind，天風證

95、券研究所 注：2019Q4 占比波動較大系會計準則調整所致 資料來源：Wind，天風證券研究所 2022 年二季度末基礎化工行業/樣本上市公司存貨占流動資產比重為 24.3%/25.0%，環比+0.9pcts/+0.9pcts。就歷史季度末存貨占流動資產比重來看，目前存貨占流動資產比重處于近五年較低水平，但自 2021 年以來有所回升。無機鹽其他材料煤化工純堿氯堿氮肥鉀肥復合肥農藥氨綸錦綸滌綸粘膠其他纖維碳纖維紡織化學用品聚氨酯生物發酵氟化工及制冷劑磷肥與磷化工有機硅合成樹脂維生素食品添加劑民爆用品涂料油墨鈦白粉顯示材料特種氣體半導體材料膜材料輪胎輪轂橡膠助劑及炭黑其他橡膠制品塑料其他化學制品

96、其他化學原料非金屬材料 億元應收票據及應收賬款占比 億元應收票據及應收賬款占比 行業報告行業報告|行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 23 圖圖 63：基礎化工行業基礎化工行業存貨占流動資產比重存貨占流動資產比重 圖圖 64：基礎化工行業基礎化工行業（樣本）存貨占流動資產比重（樣本）存貨占流動資產比重 資料來源：Wind，天風證券研究所 資料來源：Wind，天風證券研究所 2022 年二季度單季度基礎化工行業/樣本上市公司經營性現金流凈額為 972/795 億元，同比上升 26.2%/23.2%，環比上升 234.9%/137.3%。從子行業看，僅涂料油墨單季度經

97、營性現金流為負，其他均為正；38 個子行業中 23 個經營性現金流凈額同比增加，其中鉀肥、其他化學制品、聚氨酯、塑料、磷肥與磷化工、氮肥、生物發酵、純堿等增加額居前，而復合肥、紡織化學用品、氯堿、氨綸等子行業經營性現金流凈額同比減少較多。圖圖 65：基礎化工行業基礎化工行業單季度經營性現金流凈額單季度經營性現金流凈額 圖圖 66：基礎化工行業基礎化工行業（樣本）單季度經營性現金流凈額（樣本）單季度經營性現金流凈額 資料來源：Wind，天風證券研究所 資料來源：Wind，天風證券研究所 圖圖 67：基礎化工各子行業：基礎化工各子行業 2022 第二第二季度經營性現金流季度經營性現金流凈額凈額及同

98、比及同比增加額增加額 注 1：下圖經營現金流凈額；上圖經營現金流凈額同比增加額 注 2：單位為億元 資料來源：Wind，天風證券研究所 億元存貨占比 億元存貨占比 億元經營凈現金流 億元經營凈現金流 無機鹽其他材料煤化工純堿氯堿氮肥鉀肥復合肥農藥氨綸滌綸粘膠其他纖維碳纖維紡織化學用品聚氨酯生物發酵氟化工及制冷劑磷肥與磷化工有機硅合成樹脂維生素食品添加劑民爆用品涂料油墨鈦白粉顯示材料特種氣體半導體材料膜材料輪胎輪轂橡膠助劑及炭黑其他橡膠制品塑料其他化學制品其他化學原料非金屬材料 行業報告行業報告|行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 24 3.投資觀點及建議投資觀點及

99、建議 1）農藥行業在耕地面積預期提升、糧價維持在較高水平，22 年整體盈利水平有望繼續改善，重點推薦揚農化工揚農化工、潤豐股份潤豐股份、廣信股份廣信股份、利民股份利民股份；輪胎行業景氣見底，新能源領域帶來發展機遇，建議關注賽輪輪胎賽輪輪胎、森麒麟森麒麟。2）需求的周期屬性較弱，中長期內半導體材料、軍工材料等新材料國產化趨勢延續；重點推薦化學合成平臺型公司萬潤股份萬潤股份。3）下游需求穩定，高度關注光伏、風電、新能源、代糖等細分領域；重點推薦新能源功能材料龍頭新宙邦新宙邦，全球甜味劑龍頭金禾實業金禾實業。4）龍頭縱橫擴張，一體化優勢凸顯，盈利中樞有望抬升；重點推薦萬華化學萬華化學、華魯恒升華魯恒

100、升、新和成新和成（醫藥組聯合覆蓋）（醫藥組聯合覆蓋）。4.風險提示風險提示 原油等原料價格大幅波動風險：原油等原料價格大幅波動風險：原材料價格大幅波動降引起化工品價格波動，進而影響行業利潤 產能大幅擴張風險：產能大幅擴張風險：若行業內產能大幅增長，或致產能過剩，進而影響產品價格、盈利水平 新冠疫情后續對行業沖擊風險：新冠疫情后續對行業沖擊風險：若全球疫情反復，或將對下游需求、企業開工造成重大影響 安全生產與環保安全生產與環保風險：風險：若未來安全生產與環保政策趨嚴，或導致企業生產成本上升 統計偏差風險：統計偏差風險：本文選取樣本在申萬行業分類基礎上有一定程度篩選，存在統計偏差的風險 行業報告行

101、業報告|行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 25 分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師在此聲明：我們具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，本報告所表述的所有觀點均準確地反映了我們對標的證券和發行人的個人看法。我們所得報酬的任何部分不曾與，不與，也將不會與本報告中的具體投資建議或觀點有直接或間接聯系。一般聲明一般聲明 除非另有規定，本報告中的所有材料版權均屬天風證券股份有限公司（已獲中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格）及其附屬機構（以下統稱“天風證券”）。未經天風證券事先書面授權，不得以任何方式修改、發送或者復制本報告及其所包含的材料

102、、內容。所有本報告中使用的商標、服務標識及標記均為天風證券的商標、服務標識及標記。本報告是機密的，僅供我們的客戶使用，天風證券不因收件人收到本報告而視其為天風證券的客戶。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但天風證券對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告中的信息、意見等均僅供客戶參考，不構成所述證券買賣的出價或征價邀請或要約。該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦?？蛻魬攲Ρ緢蟾嬷械男畔⒑鸵庖娺M行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專家的

103、意見。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，天風證券及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告出具日的觀點和判斷。該等意見、評估及預測無需通知即可隨時更改。過往的表現亦不應作為日后表現的預示和擔保。在不同時期，天風證券可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。天風證券的銷 人員、交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。天風證券沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。天風證券的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見

104、或建議不一致的投資決策。特別聲明特別聲明 在法律許可的情況下，天風證券可能會持有本報告中提及公司所發行的證券并進行交易，也可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。因此，投資者應當考慮到天風證券及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突，投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一參考依據。投資評級聲明投資評級聲明 類別類別 說明說明 評級評級 體系體系 股票投資評級 自報告日后的 6 個月內，相對同期滬 深 300 指數的漲跌幅 行業投資評級 自報告日后的 6 個月內，相對同期滬 深 300 指數的漲跌幅 買入 預期股價相對收益 20%以上 增持

105、預期股價相對收益 10%-20%持有 預期股價相對收益-10%-10%賣出 預期股價相對收益-10%以下 強于大市 預期行業指數漲幅 5%以上 中性 預期行業指數漲幅-5%-5%弱于大市 預期行業指數漲幅-5%以下 天風天風證券研究證券研究 北京北京 ?？诤？?上海上海 深圳深圳 北京市西城區佟麟閣路 36 號 郵編：100031 郵箱： 海南省?？谑忻捞m區國興大道 3 號互聯網金融大廈 A 棟 23 層 2301 房 郵編：570102 電話：(0898)-65365390 郵箱： 上海市虹口區北外灘國際 客運中心 6 號樓 4 層 郵編：200086 電話：(8621)-65055515 傳真：(8621)-61069806 郵箱： 深圳市福田區益田路 5033 號 平安金融中心 71 樓 郵編：518000 電話：(86755)-23915663 傳真：(86755)-82571995 郵箱：