潮宏基-深度報告：珠寶女包雙引擎驅動培育鉆石打造新亮點-220913（26頁）.pdf

1、本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 1 潮宏基(002345.SZ)深度報告：珠寶女包雙引擎驅動，培育鉆石打造新亮點 2022 年 09 月 13 日 潮宏基：聚焦年輕消費客群，打造中高端時尚品牌。2010 年，潮宏基在深交所上市；2016 年，完成對亞太知名女包品牌“FION 菲安妮”的股權收購；2022 年，通過旗下品牌“VENTI 梵迪”試水培育鉆石行業；與力量鉆石達成合作，創建并運營培育鉆石珠寶品牌，發展多元化業務。2017-2021 年，公司營收與利潤穩步上行，4 年 CAGR 分別為 10.71%與 5.44%。按產品分類，時尚珠寶收入占比超一

2、半，傳統黃金首飾收入規模穩中有升，皮具業務波動較大但整體上行；按地區分類，華東地區為主要的收入來源，2021 年占比為 47.17%，網絡銷售渠道占比持續提升；按渠道分類，自營收入下降，代理與批發穩步增長，截至 2022H1，公司的珠寶業務共有自營店 347 家，加盟店 751 家，近年公司大力發展加盟體系，爭取 3-4 年內達到 2000 家門店規模，占有更大市場空間。黃金珠寶：優化產品矩陣+加強渠道擴展，品牌影響力持續提升。2021 年，我國珠寶零售額達 7642 億元，珠寶零售規模較大且增速穩定；2020 年，我國珠寶消費市場中潮宏基的市場份額僅為 0.47%，隨公司核心競爭力提升，市場

3、份額有較大提升空間；行業存在發展驅動因素如下：消費升級：隨人均可支配收入提升，我國人均珠寶消費額有望提高；“她”經濟：“悅己”需求成為鉆石的主要應用場景，女性成為消費的主力軍；“國潮”風：古法黃金逐步成為珠寶消費新趨勢，有望成為穩定增長的動力。公司核心競爭力與發展布局：產品端：通過“CHJ 潮宏基”和“VENTI 梵迪”品牌差異化定位布局黃金珠寶；渠道端：持續推進渠道結構轉型升級的同時，擴大線上電商布局，推動銷量快速增長；數字化建設：逐步提升運營質量，著力打造全域營銷生態。箱包業務：市場規模加速擴張，女包業務盈利能力改善。我國箱包的市場規模持續快速增長，2012-2019 年市場規模的復合增長

4、率為 9.96%，增速領先全球，銷售額在全球市場占比較高，但人均消費金額仍有較大發展空間。公司于2014 年全資收購 FION 菲安妮，經過計提商譽減值準備后，女包業務的盈利能力逐步得到改善，公司在品牌宣傳、產品設計、渠道建設與營銷推廣等方面共同發力，戰略升級逐步取得成效，女包業務有望促進公司營收與業績持續增長。合資運營培育鉆石品牌，有望受益于行業高景氣。根據貝恩咨詢，全球培育鉆石毛坯產量呈現逐年遞增的趨勢，由 2018 年的 144 萬克拉增長到 2021 年 980 萬克拉左右，三年 CAGR 為 88.2%，滲透率提升到 8%。旗下品牌 VENTI 梵迪于 2022 年 5 月推出培育鉆

5、石珠寶產品，并在天貓旗艦店上線銷售；8 月，公司與力量鉆石等投資設立有限責任公司，創建并運營培育鉆石珠寶首飾品牌，向培育鉆石業務領域發展，進一步推動公司多品牌發展的長期戰略目標。投資建議：我們預計公司 2022-2024 年分別實現 EPS 0.41、0.51 與 0.60 元，9 月 13 日收盤價對應 PE 為 12、10 與 8 倍，公司估值仍有提升空間，考慮到公司的珠寶與女包業務雙引擎驅動增長的同時，擬新增培育鉆石品牌布局有望增厚公司業績。首次覆蓋，給予“推薦”評級。風險提示：行業競爭加劇，門店擴張速度、市場需求與新品推廣不及預期等。盈利預測與財務指標 項目/年度 2021A 2022

6、E 2023E 2024E 營業收入（百萬元）4636 5083 6050 7144 增長率（%）44.2 9.6 19.0 18.1 歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）351 369 451 530 增長率（%）151.0 5.1 22.5 17.4 每股收益（元）0.39 0.41 0.51 0.60 PE 13 12 10 8 PB 1.3 1.2 1.1 1.0 資料來源：Wind，民生證券研究院預測；（注：股價為 2022 年 9 月 13 日收盤價）推薦 首次評級 當前價格：5.05 元 分析師 劉文正 執業證書：S0100521100009 電話：13122831967 郵箱： 分析

7、師 鄭紫舟 執業證書：S0100522080003 郵箱： 潮宏基(002345)/社服零售 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 2 目錄 1 潮宏基：聚焦年輕消費客群，打造中高端時尚品牌.3 1.1 定位于中高端時尚消費品牌，珠寶與女包雙引擎驅動.3 1.2 營收與歸母凈利穩中有升，盈利能力有待改善.4 2 黃金珠寶：優化產品矩陣+加強渠道擴展，品牌影響力持續提升.8 2.1 黃金珠寶行業：零售市場規模較大，多方因素驅動發展.8 2.2 黃金珠寶業務：引領時尚珠寶潮流，傳承東方文化風韻.10 3 箱包業務：市場規模加速擴張，女包業務盈利改善.15 3.1

8、 箱包行業：規模增速領先全球，人均消費仍有空間.15 3.2 女包業務：盈利能力逐步改善，產品渠道共同發力.16 4 合資運營培育鉆石品牌，有望受益于行業高景氣.18 4.1 培育鉆石：行業持續高景氣度，滲透率促規模提升.18 4.2 公司看點：布局終端銷售品牌，逐步豐富產品品類.19 5 盈利預測與投資建議.20 5.1 盈利預測假設與業務拆分.20 5.2 估值分析.22 5.3 投資建議.22 6 風險提示.23 插圖目錄.25 表格目錄.25 aVqU8ZcZpZiXrZ9Y7NcM9PtRrRtRoMfQoOxOfQoPqM6MnNxOuOsRxPxNnNtR潮宏基(002345)/

9、社服零售 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 3 1 潮宏基：聚焦年輕消費客群，打造中高端時尚品牌 1.1 定位于中高端時尚消費品牌，珠寶與女包雙引擎驅動 深耕時尚珠寶首飾產業，推動業務多元化發展。潮宏基成立于 1996 年，是一家高檔時尚珠寶首飾的研發、生產和營銷型企業，主要產品為黃金與珠寶首飾。2010 年，潮宏基在深交所上市；2016 年，完成對亞太知名女包品牌“FION 菲安妮”股權收購；2022 年上半年，通過旗下品牌“VENTI 梵迪”試水培育鉆石行業，8 月與力量鉆石達成合作，創建并運營培育鉆石珠寶品牌，發展多元化業務。公司現階段主要以鞏固“

10、CHJ 潮宏基”、“VENTI 梵迪”及“FION 菲安妮”三大品牌為核心的珠寶和女包兩大業務，并積極布局培育鉆石首飾市場，推動多品牌發展的長期戰略發展目標。圖1：公司發展歷程 資料來源：公司公告，公司年報，民生證券研究院 中高端時尚消費品多品牌運營商，以年輕時尚女性為核心用戶。公司擁有“CHJ 潮宏基”、“VENTI 梵迪”和“FION 菲安妮”三大核心品牌，定位于中高端時尚消費品的多品牌運營商，各品牌均以“青春靚麗、追逐時尚”的都市女性為目標客戶，專注向用戶提供匠心打造、引領潮流的產品以及精致優雅、體驗尊貴的服務。主要產品有“CHJ 潮宏基”的“花絲糖果”、“花絲風雨橋”等具有中國元素的系

11、列產品，“FION”的“油畫”、“JAYDE FISH”等藝術聯名系列產品和“小黃人”、“皮卡丘”等 IP 聯名系列產品。圖2：公司主要產品 資料來源：公司公告，公司官網，淘寶，民生證券研究院 家族式企業經營穩定，員工激勵計劃促進績效提高。截至 2022 年上半年，公司的第一大股東為汕頭市潮鴻基投資有限公司，持有 28.55%的股權，第二大股東東冠集團有限公司持有 8.67%的股權。公司實際控制人為廖木枝，通過汕頭市潮潮宏基(002345)/社服零售 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 4 鴻基投資有限公司間接持股 14.73%，其子廖創賓直接或間接持有公

12、司股份 5.19%。作為家族式企業，公司經營較為穩定，長遠的眼光為良好的戰略和決策提供了空間。公司也建立了員工激勵計劃，截至 2021 年底，向徐俊雄、蔡中華等 152 名員工授予合計 0.68%的公司股權，有利于促進員工積極性的提高。圖3：股權結構圖（截至 2022H1）資料來源：wind，公司公告，民生證券研究院 1.2 營收與歸母凈利穩中有升，盈利能力有待改善 營收與歸母凈利整體逐年上行，疫情影響盈利能力有待改善。2017-2021 年，公司的營業收入與歸母凈利整體呈現上升趨勢，4 年 CAGR 分別為 10.71%與5.44%。公司的營業收入整體呈現上升趨勢，由 2017 年的 30.

13、86 億元增長到 2021年的 46.36 億元，2020 年受疫情因素影響，主要產品珠寶飾品與皮具產品的銷售量較低，營業收入出現負增長。2021 年隨銷售規?；謴驮鲩L，銷售量較上年有大幅度提升。2022H1，因疫情反復，公司實現營業收入 21.74 億元，同比下滑 5.31%。圖4：2017-2022H1 營業收入及同比變動 圖5：2017-2022H1 歸母凈利潤及同比變動 資料來源：wind，公司公告，民生證券研究院 資料來源：wind，公司公告，民生證券研究院-20%0%20%40%60%01020304050201720182019202020212022H1營業總收入（億元,左軸）

14、同比（右軸）-120%-60%0%60%120%180%01234201720182019202020212022H1歸母凈利潤（億元,左軸）同比（右軸）潮宏基(002345)/社服零售 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 5 公司營業收入以珠寶首飾為主，且華東地區為主要的收入來源地區。按產品分類，2017-2021 年，時尚珠寶首飾收入占總營業收入的一半以上，但比重逐年下降，由 2017 年的 64.12%降到 2021 年的 59.87%。傳統黃金首飾和其他業務的收入規模穩中有升，雖然皮具的收入規模波動較大，但整體上呈現上升的趨勢。按地區分類，華東地區

15、收入規模最大，2021 年，其營業收入占比為 47.17%；而其它地區的營業收入所占比重較小，除 2020 年外，整體呈現上升態勢。2017-2021 年，受疫情影響，線下業務受到較大影響，而網絡銷售受到影響較小，電子商務快速發展，收入規模與營收占比均有提升。按渠道分類，自營業務的收入占比逐年下降，代理、批發和其他業務收入占比不斷提升，2021 年分別占營業總收入的 67.01%、28.98%、1.89%和 2.12%。表1：按行業、產品、地區及渠道分類收入（億元）單位：億元 2017 2018 2019 2020 2021 按產品分類 時尚珠寶首飾 收入 19.79 21.10 22.93

16、22.12 27.76 YoY 16.67%6.65%8.65%-3.54%25.50%占比 64.12%64.98%64.72%68.79%59.87%傳統黃金首飾 收入 7.15 7.24 8.07 6.51 12.84 YoY 1.28%1.21%11.51%-19.37%97.21%占比 23.18%22.29%22.79%20.24%27.69%皮具 收入 3.54 3.59 3.55 2.68 4.45 YoY 13.12%1.44%-1.07%-24.36%65.92%占比 11.46%11.05%10.02%8.35%9.61%其他業務 收入 0.38 0.55 0.88 0.

17、84 1.31 YoY 58.33%44.74%60.00%-4.55%55.95%占比 1.23%1.69%2.48%2.61%2.83%按地區分類 華東 收入 13.80 15.57 17.78 15.43 21.87 YoY 7.08%12.85%14.16%-13.20%41.75%占比 44.71%47.94%50.17%47.99%47.17%其他地區 收入 11.97 11.81 11.37 9.47 13.83 YoY-1.34%-3.73%-16.71%46.04%占比 38.79%36.36%32.09%29.46%29.83%網絡銷售 收入 5.09 5.10 6.28

18、7.25 10.66 YoY 31.23%0.19%23.12%15.41%47.10%占比 16.50%15.71%17.73%22.55%23.00%按渠道分類 自營 收入 25.60 26.17 26.93 23.77 31.07 YoY 8.64%2.22%2.89%-11.72%30.71%占比 82.96%80.57%76.00%73.93%67.01%代理 收入 4.86 5.78 7.42 7.27 13.44 YoY 36.72%18.89%28.49%-2.09%84.84%占比 15.75%17.79%20.96%22.61%28.98%批發 收入 0.13 0.11 0

19、.54 0.52 0.88 YoY 46.81%-18.97%394.74%-3.54%68.15%占比 0.44%0.34%1.53%1.62%1.89%其他業務 收入 0.26 0.42 0.54 0.59 0.98 YoY 52.45%60.09%394.74%10.14%66.12%占比 0.85%1.30%1.52%1.84%2.12%資料來源：公司公告，民生證券研究院 潮宏基(002345)/社服零售 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 6 受疫情影響，2022H1 公司的營業收入和歸母凈利潤同比下降。2022 上半年，疫情多地頻發，反復影響居

20、民外出活動，消費市場受到較大沖擊，尤其是 3-5 月的線下銷售受到較大影響，而 6 月份之后市場逐步回暖，呈現加快恢復的勢頭，2022H1，公司的營業收入同比-5.31%至 21.74 億元。分行業看，2022H1，公司的珠寶行業銷售收入同比-3.88%，皮具行業收入同比-18.68%；分產品看，除傳統黃金首飾外，其他產品受到今年上半年的疫情影響，收入規模都略有萎縮；分區域看，大部分地區收入同比下降，收入的增長主要來自華北地區、港澳臺地區、亞洲的其他地區和電商銷售，收入同比分別+9.05%、+22.01%、+10.26%和+66.41%；分渠道看，主要銷售渠道自營的收入規模萎縮，同比下滑 7.

21、39%；加盟店因疫情防控存在采貨難的問題，致使收入水平下降。表2：2020H1-2022H1 營業總收入、歸母凈利潤及收入拆分（億元）單位：億元 2020H1 2021H1 2022H1 營業總收入 14.10 22.96 21.74 YoY -62.82%-5.31%歸母凈利潤 0.13 2.02 1.50 YoY -1404.43%-25.63%按產品分類 時尚珠寶首飾 收入 9.47 13.99 12.64 YoY-47.75%-9.64%占比 67.15%60.93%58.15%傳統黃金首飾 收入 3.22 6.19 6.52 YoY-92.20%5.30%占比 22.84%26.96

22、%29.98%皮具 收入 1.10 2.22 1.80 YoY-102.36%-18.69%占比 7.77%9.66%8.30%其他業務 收入 0.31 0.56 0.78 YoY-80.65%39.29%占比 2.24%2.44%3.57%按地區分類 華東 收入 6.52 11.36 9.87 YoY-74.35%-13.08%占比 46.21%49.48%45.42%網絡銷售 收入 3.67 5.01 5.52 YoY-36.48%10.26%占比 26.01%21.80%25.39%按渠道分類 自營 收入 11.70 16.40 15.19 YoY-40.15%-7.39%占比 82.9

23、8%71.43%69.86%代理 收入 1.98 5.80 5.69 YoY-193.30%-1.87%占比 14.02%25.26%26.18%批發 收入 0.14 0.36 0.24 YoY-156.07%-32.58%占比 0.99%1.56%1.11%其他業務 收入 0.28 0.40 0.62 YoY-42.25%54.11%占比 2.00%1.75%2.85%資料來源：wind，公司公告，民生證券研究院 潮宏基(002345)/社服零售 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 7 公司費用率水平控制較好，盈利能力有待進一步提升。2017-2022H

24、1，公司的銷售毛利率穩定在 30%以上，凈利率在 2.27%-9.19%的范圍內波動。分行業來看，珠寶行業的毛利率顯著低于皮具行業；分產品來看，時尚珠寶首飾的毛利率高于傳統黃金首飾的毛利率，且有不斷下滑的趨勢。費用率方面，2017-2022H1，公司的各項期間費用率整體呈現下降的趨勢，在盈利能力提升的同時，擁有較好的費用控制水平。表3：2017-2022H1 公司的銷售毛利率、銷售凈利率及期間費用率情況 2017 2018 2019 2020 2021 2022H1 銷售毛利率 37.38%39.34%37.68%35.83%33.39%31.96%分行業 珠寶行業-30.52%30.52%2

25、9.10%皮具行業-60.26%63.46%分產品 時尚珠寶首飾 43.58%46.58%44.18%39.77%38.10%36.92%傳統黃金首飾 7.68%5.79%6.91%9.60%10.13%8.02%皮具 59.78%60.14%59.82%-60.23%63.33%分地區 華東 40.42%41.75%40.06%40.02%34.96%33.29%網絡銷售 40.42%29.93%28.13%23.49%27.11%26.09%分渠道 自營 39.38%41.18%40.20%38.75%37.22%34.19%代理 25.20%28.32%27.02%23.97%22.43

26、%21.15%批發 10.22%12.65%12.47%14.70%9.93%17.97%其他業務收入-82.51%83.68%82.64%82.97%81.91%銷售費用率 21.81%23.06%23.17%22.71%18.41%17.75%管理費用率 3.48%5.01%4.27%4.99%3.46%3.50%研發費用率-1.89%1.64%1.77%1.40%1.43%財務費用率 1.87%1.91%2.00%1.70%0.75%0.74%銷售凈利率 9.19%2.21%2.27%4.46%7.67%7.10%資料來源：wind，公司公告，民生證券研究院 公司的銷售費用率和銷售毛利率

27、均高于可比公司均值。公司積極投入資金用于廣告宣傳，營銷推廣投入利于品牌知名度提升與公司的長期發展。2021 年，公司的廣告宣傳費占銷售費用的比重達到 16.04%，而明牌珠寶和老鳳祥的廣告費占銷售費用的比重分別為 3.36%與 8.32%。公司的銷售毛利率處于同行業領先水平，原因在于公司產品的附加值較高，有較強的市場競爭能力。圖6：銷售費用率高于可比公司均值 圖7：銷售毛利率高于可比公司均值 資料來源：wind，民生證券研究院 資料來源：wind，民生證券研究院 0%10%20%30%40%50%60%2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2

28、021潮宏基老鳳祥周大生明牌珠寶萊紳通靈可比公司均值0%10%20%30%40%2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021潮宏基老鳳祥周大生明牌珠寶萊紳通靈可比公司均值潮宏基(002345)/社服零售 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 8 2 黃金珠寶：優化產品矩陣+加強渠道擴展，品牌影響力持續提升 2.1 黃金珠寶行業：零售市場規模較大，多方因素驅動發展 2021 年我國珠寶零售額達 7642 億元，珠寶零售規模較大且增速穩定。根據歐睿數據，2007-2021 年，我國的珠寶零售行業規模由 181

29、1 億元增加到 7642 億元，2021 年的同比增速為 18.11%。我國珠寶行業的市場競爭較為激烈，行業集中度低。根據前瞻產業研究院，2020 年，我國珠寶消費市場中周大福的市場占有率為 9.44%，排名第一；老鳳祥次之，市場占有率為 6.24%；潮宏基的市場占有率僅為 0.47%，隨公司黃金珠寶業務的核心競爭力不斷加強，市場份額仍有較大提升空間。圖8：2021 年中國珠寶零售額達 7642 億元 圖9：2020 年中國珠寶首飾行業市場份額 資料來源：歐睿數據，民生證券研究院 資料來源：前瞻產業研究院，民生證券研究院 表4：2020 年國內珠寶行業競爭格局 品牌分類 代表企業 國際品牌 蒂

30、凡尼、卡地亞、寶格麗、施華洛世奇、潘多拉等 港資品牌 周大福、周大生、六福珠寶、謝瑞麟等 內地全國性品牌 老鳳祥、周大生、老廟、明牌珠寶、萊紳通靈等 內地區域性品牌 菜百首飾、曼卡龍、沈陽萃華等 資料來源：民生證券研究院整理 驅動因素 1：隨人均可支配收入提升，我國人均珠寶消費額有望提高。根據華經情報網，2019 年，我國內地人均珠寶消費額為 73.4 美元，而同期中國香港、美國與加拿大分別為 785.9 美元、222.6 美元與 163.6 美元，通過對比，我國內地人均珠寶消費額仍有提升空間。據 wind，2021 年，我國居民人均可支配收入達到 3.51 萬元，中等收入群體規模持續擴大，推

31、動消費水平上升，珠寶作為中高端消費品有望從中受益，中產階級比例提升帶來的消費升級將促進珠寶行業發展。從中長期角度看，隨著人均可支配收入的提升，我國人均珠寶消費額有望進一步提高。-20%-10%0%10%20%30%40%0100020003000400050006000700080009000200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021中國珠寶市場規模（億元，左軸）同比增速（右軸）0.47%周大福老鳳祥豫園股份周生生周大生潮宏基明牌珠寶其他潮宏基(002345)/社服零售 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后

32、一頁免責聲明 證券研究報告 9 圖10：中國內地人均珠寶消費額仍待提升（美元）圖11：2021 年我國居民人均可支配收入達 3.51 萬元 資料來源：華經情報網，民生證券研究院 資料來源：wind，民生證券研究院 驅動因素 2：“悅己”需求成為鉆石的主要應用場景，女性成為消費的主力軍。隨著生活水平的提高以及消費結構的轉變，消費者更加注重消費的情感體驗和取悅自我。近年來，年輕消費群體的時尚珠寶需求持續提升，自我表現、為心情買單成為他們重要的消費動因?！皭偧合M”逐步成為主流。根據貝恩咨詢，在鉆石消費的場景中，46%的中國消費者選擇購買鉆石用于滿足“悅己”需求，珠寶作為一種能夠帶來美麗和更高生活品

33、質的消費品，擁有較大市場發展潛力。圖12：“悅己”需求成為鉆石的主要消費場景（2020 年）資料來源：貝恩咨詢，民生證券研究院 驅動因素 3：推動國潮發展，引領時代風尚。隨著我國的經濟和綜合實力迅速提升，民族自信與文化自信的觀念持續深化，共同推動“國潮”的發展，“國潮”已融入居民的消費行為和理念之中。在此背景下，珠寶企業也紛紛把握機會，推出帶有國風元素的產品，提升高附加值產品的銷售量，古法黃金的市場份額不斷提升，由 2018 年的 6%提升到 2020 年的 16%，古法黃金逐步成為珠寶消費的新趨勢，具有國潮風格的中高端時尚品牌擁有更為廣闊的發展空間。此外，根據 百度 2021國潮搜索大數據，

34、90 后及 00 后對“國潮“的關注度最大，合計達 74.4%，將成為珠寶行業穩定增長的動力來源。785.9222.6163.673.402004006008001000中國香港美國加拿大中國內地0.001.002.003.004.002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021全國居民人均可支配收入（萬元）潮宏基(002345)/社服零售 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 10 圖13：古法黃金占比不斷提升 圖14：90 后及 00 后成為“國潮“主要關注人群 資料來源：頭豹研究院，民生證券研究院 資料來源：

35、百度 2021 國潮搜索大數據，民生證券研究院 2.2 黃金珠寶業務：引領時尚珠寶潮流，傳承東方文化風韻 2.2.1 產品：差異化定位，推動創新升級 通過“CHJ 潮宏基”和“VENTI 梵迪”的品牌差異化定位布局黃金珠寶行業?！癈HJ 潮宏基”將東方文化元素與現代時尚相結合，形成深刻產品印記，目標客群主要為都市獨立時尚女性，產品線聚焦婚慶、生子等品類，提供定制業務。品牌利用國潮崛起的時代浪潮，除自主設計具有中國元素的產品外，也與特侖蘇、國貨美妝品牌花西子進行跨界合作，設計突顯“國潮”風格的產品，彰顯東方之美。為了滿足年輕消費群體的需求，CHJ 潮宏基與哆啦 A 夢、小黃人等多個品牌進行跨界聯

36、名。2022 年上半年公司進一步優化產品規劃，推出新的 IP 系列產品“三麗鷗”的人氣角色“大耳狗”、“酷洛米”和“美樂蒂”。圖15：潮宏基“三麗鷗”系列產品 資料來源：公司官網，民生證券研究院“CHJ 潮宏基”以黃金飾品為主，同時積極布局“古法金”產品。CHJ 潮宏基的主要產品是黃金飾品，包括彩金、古法黃金、足金和 5G 黃金等。歷年推出多款具有“國風”元素的彩金產品系列，包括“鳳影”、“鼓韻”、“京粹”、“花絲糖果”、“竹”、“心之鎖向”、“叩響心扉”、“方圓”等，獲得了年輕客群的喜愛。與此同時，也推出了“IN系列”、“臻金致鉆系列”等 5G、古法金產品，并且與花西子品牌聯名推出了“并蒂同

37、心”“一生鎖愛”以及“心之鎖向”等足金產品。0%20%40%60%80%100%2017201820192020普貨黃金3D/5D黃金5G黃金古法黃金48.6%25.8%16.9%4.2%2.7%1.8%90后00后80后70后60后其他潮宏基(002345)/社服零售 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 11 圖16：“CHJ 潮宏基”產品 資料來源：公司公告，天貓旗艦店，民生證券研究院 “VENTI 梵迪”的品牌理念為“忠于自我，與眾不同”。品牌通過匯集全球的新銳設計師，設計充滿時尚創意的年輕潮流珠寶，產品風格獨特而多樣，更受年輕化、個性張揚的消費者的

38、青睞。其產品系列主要有“芭蕾”、“盧浮宮”、“幸運”等。2022 年上半年，“VENTI 梵迪”開始試水培育鉆行業，目前推出了“星芒”、“守護”和“幸福噴泉”一系列產品。圖17：“VENTI 梵迪”產品 資料來源：公司公告，天貓旗艦店，民生證券研究院 2.2.2 推進渠道結構轉型升級，擴大線上業務布局 持續推進渠道結構轉型升級的同時，擴大線上電商布局，推動銷量快速增長。公司的銷售模式主要分為三種：自營、代理和批發，自營業務可以分為直營、聯營和電商。其中，直營是指在公司直接設立品牌旗艦店或品牌專賣店進行零售，聯營是在合作商場中的專賣店進行銷售，而電商主要是通過天貓、唯品會、京東和抖音等第三方平臺

39、在線進行產品銷售；代理模式下，加盟代理商開設品牌專營店，從公司購入商品進行零售；批發模式是指將產品交予客戶，客戶付款即可。自營業務收入占比呈現下降趨勢，電商業務收入占自營業務比重不斷提升。2012-2013 年，公司自營業務占比較高；2014-2021 年，自營業務收入占比從88.99%下滑到 67.01%。網絡銷售收入占比上升，其中 2018-2021 年間珠寶業務通過第三方銷售平臺實現的銷售收入從 5.10 億元增長到 8.64 億元，3 年 CAGR達到 19.21%；2022H1 線上業務實現營業收入 5.52 億元，同比增長 10.26%，占主營業務收入的 36.34%，其中珠寶業務

40、通過第三方平臺線上實現銷售收入 4.67潮宏基(002345)/社服零售 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 12 億元，占總銷售收入 21.47%，同比增長 16.69%。主要因為公司通過線上自建、天貓、京東等渠道開展深度合作，同時進駐了抖音、得物、小紅書商城，不斷擴大全域渠道的版圖，對營收增長具有明顯的帶動作用。圖18：公司自營收入占比下降 圖19：電商業務占自營業務收入的比例提升 資料來源：wind，公司公告，民生證券研究院 資料來源：wind，公司公告，民生證券研究院 公司珠寶業務地域特征明顯，加盟業務發展速度迅猛，終端門店數量不斷擴張。公司珠寶業

41、務重點布局在華東地區，該地區的門店數量遠遠超過其他地區。2018-2022H1，公司的自營店數量不斷下降，尤其在華東地區，門店數量銳減，主要原因是公司對自營店優化資源配置，力圖單店做大做強，提高毛利率以改善盈利能力，保持以單店增長為核心；加盟業務飛速擴張，四年半凈增加 414 家加盟店。截至2022H1，公司的珠寶業務共有自營店 347 家，加盟店 751 家，近年來公司大力發展加盟體系，爭取未來 3-4 年內達到 2000 家門店的規模，占有更大市場空間。表5：2017-2022H1 公司珠寶業務按地區劃分門店情況 地區 門店類型 2018 2019 2020 2021 2022H1 華東

42、自營店 323 321 288 237 225 加盟店 146 207 291 400 419 東北 自營店 67 60 46 34 34 加盟店 21 29 31 42 46 華南 自營店 37 34 32 27 26 加盟店 16 18 21 22 21 華北 自營店 53 44 36 35 31 加盟店 42 53 61 75 80 西南 自營店 11 11 11 4 4 加盟店 32 31 36 45 47 華中 自營店 49 32 23 11 11 加盟店 58 80 74 89 96 西北 自營店 30 25 18 17 16 加盟店 22 26 27 38 42 合計 自營店 5

43、70 527 454 365 347 加盟店 337 444 541 711 751 資料來源：公司公告，民生證券研究院 0%20%40%60%80%100%05101520253035自營業務收入（億元,左軸）收入占比（右軸）0%10%20%30%40%010203040自營收入（億元，左軸）電商收入（億元，左軸）電商占自營業務收入的比例（右軸）潮宏基(002345)/社服零售 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 13 2.2.3 數字化建設提升運營質量，著力打造全域營銷生態 潮宏基珠寶加大品牌宣傳營銷投入，多維度提升品牌影響力。2021 年，品牌邀請唐

44、藝昕為品牌大使，借助明星來提升產品的曝光度，增強品牌知名度和影響力；潮宏基與特侖蘇、國貨美妝品牌花西子進行跨界合作，突顯“國潮”品牌風格，持續向場外平臺用戶曝光并進行引流；公司也持續加強廣告宣傳費的投入，2017-2021 年，廣告宣傳費用逐年增加，4 年復合增長率達 19.14%。圖20：潮宏基與花西子、特侖蘇跨界合作產品 圖21：公司加大廣告宣傳費投入 資料來源：淘寶，民生證券研究院 資料來源：公司公告，民生證券研究院 公司打通公域轉私域的流量閉環，做大做強公、私域直播。公司重點推進線上直播銷售業務，優化直播帶貨銷售模式，拓展包括淘寶、抖音、快手、蘑菇街等全域直播平臺品牌，進一步發展私域直

45、播。2021 年，潮宏基云店與騰訊智慧零售進行深度合作，開創了珠寶行業首場公私域聯動直播；2022H1，潮宏基珠寶在線上舉辦業界首場元宇宙新品直播發布會，通過多重交互技術讓傳統花絲非遺技藝在虛擬空間融合再現，線上線下多維協同為用戶帶來一場虛實交互的沉浸式體驗。圖22：公司積極開展線上營銷活動 資料來源：微信公眾號，民生證券研究院 0.680.710.921.081.370.620.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%0.00.20.40.60.81.01.21.41.6廣告宣傳費(億元，左軸)占營業總收入比重（右軸）潮宏基(002345)/社服零售 本公司具備證

46、券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 14 “智慧云店”項目升級迭代，打通線上線下渠道拓展。2019 年下半年，公司啟動了智慧云店項目，數字化管理賦能營銷全過程管理，做到實時化管理。2020年，因疫情沖擊，公司加快數字化建設，7 天上線智慧云店，并在 1 個月內覆蓋所有門店，打通了線上線下渠道在用戶、業務、供應鏈庫存及數據間的共享與聯動，實現了全天候全域銷售的新零售模式。2021 年，公司完成將智慧云店從 1.0 升級到 2.0，增強了用戶體驗，實現了 The One 婚慶云定制系統與智慧云店的整合。智慧云店在云端復制線下門店，全天候全域銷售。智慧云店在云端復制了線下門

47、店，消費者可以在云端購買，選擇配送或自提，豐富用戶生態，提高了用戶的活躍度；云店全天 24 小時銷售，顧客可以隨時購買，打破了線下門店銷售的時間限制，實現了全天候全域銷售；智慧云點打通線上線下渠道，實現了各門店在用戶、業務、供應鏈庫存及數據間的共享與聯動，突破線下門店庫存的物理限制，實現不同門店庫存共享，有利于公司進一步優化庫存，提高周轉效率。智能供應鏈平臺打通上下游庫存資源，優化資金使用效率。公司使用了 SAP-ERP 系統，完善前、中、后臺的供應鏈架構，形成統一歸集的商品數據管理中心。該系統能夠提升門店銷售預測準確性，實現庫存自動優化建議，將上游供應商研發及庫存資源和終端門店的需求進行有效

48、鏈接，實現庫存全域共享。該系統工具能夠極大提升門店的庫存管理水平和資金運用效率，以更精準的商品及庫存配置，有利于提升門店盈利水平。圖23：潮宏基在多平臺營銷推廣 資料來源：微信公眾號，微博，小紅書，抖音，民生證券研究院整理 經過多年的經營發展，潮宏基珠寶的品牌市場認知度較高，品牌影響力提升。潮宏基以 381.19 億元的品牌價值連續十九年登榜中國 500 最具價值品牌，2022 年榮獲 Jewellery World Awards“亞太區年度杰出企業”大獎；得益于品牌的數字化建設和在私域經營上的深耕，公司在 2021 年獲得了騰訊智慧零售 T+品牌私域價值榜“2021 年度飛躍標桿獎”；公司在

49、研發設計上的投入也得到了國內外的廣泛認可，多次獲得國內外設計及工藝獎項，提升了產品的知名度和客戶的認可度；公司致力于公益事業，承擔企業社會責任，在多個公益項目脫穎而出。潮宏基(002345)/社服零售 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 15 3 箱包業務：市場規模加速擴張，女包業務盈利改善 3.1 箱包行業：規模增速領先全球，人均消費仍有空間 我國箱包市場規模持續快速增長，增速領先全球。根據歐睿數據，2012-2019年，全球箱包行業市場規模由 1214 億美元增長到 1560 億美元，復合增長率為3.65%，而中國箱包行業市場規模由 2012 年的 1

50、078 億元穩步增長到 2019 年的2530 億元，復合增長率為 9.96%，增速領先全球。其中，市場規模同比增速逐年走高，2019 年達 22.64%，呈現出快速增長的態勢。圖24：全球箱包行業市場規模及同比增速 圖25：中國箱包行業市場規模及同比增速 資料來源：Euromonitor，民生證券研究院 資料來源：Euromonitor，民生證券研究院 我國箱包市場銷售額領先全球，人均消費金額仍有較大發展空間。根據歐睿數據，2019 年我國箱包市場銷售額占全球箱包市場的份額達 24%，與美國相同，而日本、韓國、英國、法國等國的銷售額合計占比約 52%。對比 2014-2019 年我國與日本、

51、美國的箱包人均消費金額情況，我國的箱包人均消費額仍與發達國家存在較大差距，根據歐睿數據，2019 年，日本與美國的箱包人均消費金額分別為 699.6元與 570.7 元，分別為我國箱包人均消費金額 161.9 元的 4.3 倍與 3.5 倍。從箱包人均消費額來看，我國箱包消費市場仍有較大提升空間。圖26：2019 年中國箱包銷售額占全球市場的 24%圖27：2014-2019 年中日美箱包人均消費金額（元）資料來源：Euromonitor，民生證券研究院 資料來源：Euromonitor，華經產業研究院，民生證券研究院-5%0%5%10%15%0200400600800100012001400

52、160018002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019全球箱包行業市場規模（億美元，左軸）同比增速（右軸）0%10%20%30%0500100015002000250030002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019中國箱包行業市場規模（億元，左軸）同比增速（右軸）24%24%52%36%中國美國日本、韓國、英國、法國其他國家和地區0100200300400500600700800中國（元）日本（元）美國（元）201420152016201720182019潮宏基(002345)/社服零售 本公司具備證券投資咨詢業務

53、資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 16 3.2 女包業務：盈利能力逐步改善，產品渠道共同發力 全資收購“FION 菲安妮”，計提減值后盈利能力逐步提升?！癋ION 菲安妮”于 1979 年創立于香港，是亞太地區的知名女包品牌，2014 年，公司完成對女包品牌“FION 菲安妮”的全資收購，收購事項形成商譽 11.63 億元，自完成收購“FION 菲安妮”品牌后，公司通過品牌形象、產品設計及渠道等多維度進行年輕化的戰略調整，將消費人群定位為新時代的年輕女性，進行轉型升級。在菲安妮的品牌升級過程中投入成本較高，業績增長不及預期，因此公司于 2019 及 2020 年對菲安妮分別計提商

54、譽減值準備 2.09 億元與 1.52 億元，計提商譽減值準備反映在公司的凈利潤中，并未對公司正常經營造成重大影響。品牌、產品、渠道端共同發力，戰略升級逐步取得成效。2014-2021 年，皮具業務的收入由 1.55 億元增長到 4.45 億元，復合增長率為 16.26%。2021 年公司的皮具業務實現收入 4.45 億元，同比+66.04%，與菲安妮在品牌、產品、渠道等多方發力有關。2022H1，公司皮具業務實現營業收入 1.80 億元，毛利率水平進一步提高到 63.33%，有望促進公司的營收與歸母凈利潤持續增長。圖28：皮具業務收入及同比增速 圖29：2020-2022H1 皮具業務毛利率

55、逐年上行 資料來源：wind，公司公告，民生證券研究院 資料來源：wind，公司公告，民生證券研究院 品牌宣傳方面，2021 年，FION 菲安妮正式簽約影視明星喬欣為品牌代言人，逐步建立符合品牌及用于多元需求的明星合作矩陣，借助明星體驗佩戴公司新品，擴大品牌印記產品的曝光率，品牌知名度與影響力有較大提升；渠道建設方面，FION 借助云店系統提供皮具專業護理服務，為門店引流，在銷售轉化和提升復購率方面帶來很好的效果；營銷推廣方面，FION 通過緊抓目標人群和商品匹配進行精準直播運營，天貓渠道通過多位達人帶動了不同系列產品的銷售；在抖音直播方面，FION 抓住賽道機會，通過更符合年輕人心智的系列

56、話題產品與契合品牌形象的達人進行合作，業務發展迅速，在抖音直播電商箱包行業品牌排名第一，且創造并兩次刷新了單場超 1 千多萬的品類最高銷售記錄。2021 年，公司的線上業務（不含云店）增速較快，其中女包業務同比增長 85%。-50%0%50%100%012345皮具收入（億元，左軸）同比增速（右軸）50%55%60%65%皮具毛利率（%）潮宏基(002345)/社服零售 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 17 秉承藝術生活化理念，打造東方藝術系列產品。FION 品牌秉著藝術生活化的經營理念，持續于跨界藝術家/知名 IP 連城合作，成功推出“斗魚”、“蘋果

57、”、“油畫”、“JAYDE FISH”等藝術聯名系列產品，以及“皮卡丘”“小黃人”“侏羅紀”等國際一線 IP 系列產品，同時打造自己的“小怪獸”IP 系列產品，備受市場青睞。相關產品糅合世界各地的藝術美學，將“匠心技藝的巧思”與“時下流行元素”相結合，讓藝術走進生活，讓生活玩趣豐富起來。FION 將持續優化“油畫”已有系列，加深品牌印記，同時結合時下年輕客群的特點和需求，持續迭代品牌特色產品，并將“東方藝術元素”跟品牌產品進一步融合，打造符合現代美學的東方藝術系列產品。圖30：FION 女包系列產品 資料來源：FION 公司官網，民生證券研究院整理 潮宏基(002345)/社服零售 本公司具備

58、證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 18 4 合資運營培育鉆石品牌，有望受益于行業高景氣 4.1 培育鉆石：行業持續高景氣度，滲透率促規模提升 培育鉆石產量滲透率持續提升，中長期維度零售市場規模仍有較大增長空間。根據貝恩咨詢，全球培育鉆石毛坯產量呈現逐年遞增的趨勢，由 2018 年的 144 萬克拉增長到 2021 年 980 萬克拉左右，三年 CAGR 為 88.2%，滲透率提升到 8%。圖31：2021 年全球培育鉆滲透率上行到 8%圖32：2021 年全球培育鉆石零售端市場規模（億元）資料來源：貝恩咨詢，民生證券研究院 資料來源：貝恩咨詢，戴比爾斯，智研咨詢，

59、民生證券研究院 培育鉆石行業持續高景氣度，看好中長期的滲透率提升趨勢。印度作為培育鉆石的中游，其毛坯進口額與裸鉆出口額可以反映行業的景氣度。根據 GJEPC 的數據，2018 年至今，印度培育鉆石毛坯進口額滲透率與裸鉆出口額滲透率不斷提升，行業持續高景氣，隨著品牌端加速在零售端的布局，消費者的認知度有望繼續提升，培育鉆石行業具備中長期良好前景與滲透率持續提升的趨勢。圖33：印度培育鉆石毛坯進口額及滲透率 圖34：印度培育鉆石裸鉆出口額及滲透率 資料來源：GJEPC，民生證券研究院 資料來源：GJEPC，民生證券研究院 0%5%10%050010002018201920202021E全球寶石級培

60、育鉆石產量（萬克拉，左軸）滲透率（右軸）05001000150020202021E2022E2023E2024E2025E0%2%4%6%8%10%12%05101520252018/092018/112019/012019/032019/052019/072019/092019/112020/012020/032020/052020/072020/092020/112021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/07印度培育鉆石毛坯進口額（億美元）毛坯總進口額（億美元）進口額滲透率0%2%4%6%8%10

61、%01020302018/092018/112019/012019/032019/052019/072019/092019/112020/012020/032020/052020/072020/092020/112021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/07印度培育鉆石裸鉆出口額（億美元）裸鉆總出口額（億美元）出口額滲透率潮宏基(002345)/社服零售 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 19 4.2 公司看點：布局終端銷售品牌，逐步豐富產品品類 VENTI 梵

62、迪推出培育鉆石珠寶產品，并在天貓旗艦店上線銷售。2022 年 5月，VENTI 梵迪作為潮宏基旗下的時尚輕奢珠寶品牌，聯合新銳設計師 Feng Shen推出培育鉆石系列珠寶，設計師款培育鉆石產品“星芒”、“守護”、“幸福噴泉”系列共 12 款培育鉆石首飾，產品系列于天貓旗艦店上線。其中，星芒培育鉆石系列在 VENTI 梵迪天貓旗艦店有 6 款 SKU 在售，價格帶涵蓋 6631 元-10431 元。通過旗下品牌“VENTI 梵迪”試水培育鉆石市場，洞察市場機會，大膽布局新興品類的同時，密切關注培育鉆石在國內市場的發展動態，適當加快對培育鉆石市場發展的探索步伐。圖35：VENTI 梵迪培育鉆石產

63、品系列 資料來源：VENTI 梵迪天貓旗艦店，民生證券研究院 探索培育鉆石珠寶首飾領域應用，積極布局培育鉆石首飾市場。8 月 16 日，公司與力量鉆石等合作方簽訂公司設立協議書，擬出資 1100 萬元與合作方共同投資設立有限責任公司，創建并運營培育鉆石珠寶首飾品牌。公司擬以 1100 萬元認購 550 萬出資，占股比例為 55%。本次對外投資符合公司業務發展規劃與自身經營發展需要，有利于推動公司向培育鉆石業務領域發展，進一步促進公司多品牌發展的長期戰略目標。公司持續看好培育鉆石市場空間，創立品牌推動市場健康發展。公司持續關注于培育鉆石行業的發展情況，基于合作雙方的共同目標，通過創立有品牌內涵、

64、產品設計突出的品牌來促進國內培育鉆石行業的健康發展，通過與力量鉆石等公司合作的方式，整合其在供應鏈上的資源，并發揮公司在品牌管理與運營、零售管理、銷售渠道資源和客戶資源等核心資源能力，實現優勢互補，推動共同發展。潮宏基(002345)/社服零售 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 20 5 盈利預測與投資建議 5.1 盈利預測假設與業務拆分 我們將公司的業務按照產品進行拆分，具體可分為時尚珠寶首飾、傳統黃金首飾、皮具與其他業務。核心假設如下：時尚珠寶首飾：受到上半年疫情頻發等影響，消費市場受到較大沖擊，2022H1 公司的時尚珠寶首飾收入同比下降 9.64

65、%，考慮到 7-8 月的七夕等節日對鑲嵌飾品的銷售有一定促進作用，下半年時尚珠寶首飾有望逐步回暖，而 2018與 2019 年該項業務收入的增速較為穩定，因此預計 2022-2024 年，時尚珠寶首飾分別實現營業收入29.7、34.5與40.0億元，分別同比+7.0%、+16.0%與+16.0%。受到加盟店單店收入收縮等影響，時尚珠寶首飾的毛利率逐年走低，2021 年毛利率水平為 38.1%，公司通過 VENTI 梵迪銷售培育鉆石產品，并擬設立并運營培育鉆石品牌，預計該項業務形成收入后，產品結構進一步優化將會提升毛利率水平，一定程度抵消毛利率的下行趨勢。因此預計 2022-2024 年毛利率為

66、 38.5%。傳統黃金首飾：2020 年至今，傳統黃金首飾收入占主營業務收入的比例逐年提升，公司將潮宏基品牌作為重點進行建設，傳統黃金首飾的收入逐年較快增長。今年上半年受到疫情影響，傳統黃金首飾增速放緩，下半年有望逐步恢復增長態勢，因此預計 2022-2024 年，傳統黃金首飾分別實現收入 14.1、17.7 與 21.5 億元，分別同比+10.0%、+25.0%與+22.0%。在低毛利率的克重黃金飾品占比提升與金價大幅波動的共同影響下，2022 年上半年傳統黃金飾品的毛利率下滑到 8.02%，因此預計 2022-2024 年該項業務的毛利率分別為 8.2%、8.1%與 8.0%。皮具：201

67、9 及 2020 年的兩次商譽減值影響該項業務盈利情況，自減值完成后，該項業務實現高速增長，2021 年同比增速達 65.9%。2022H1，皮具業務受到疫情沖擊同比-18.7%，但線上的銷售收入快速增長，隨 FION 云店不斷發展，拓寬品牌全渠道內容傳播影響力，進行公域與私域流量的引流與營銷推廣，將帶動皮具業務實現穩中向好的增速，預計 2022-2024 年該項業務分別實現營業收入5.3、6.4 與 7.6 億元，分別同比+20.0%、+20.0%與+18.0%。預計皮具業務的毛利率水平較為穩定，2022-2024 年分別為 57.0%、56.0%與 55.0%。其他業務：其他業務的增速與毛

68、利率均保持穩定，預計 2022-2024 年其他業務收入分別為 1.7、2.0 與 2.4 億元，分別同比+26.2%、+19.5%與+19.5%；毛利率分別為 45.2%、45.1%與 45.0%。綜上，我們預計公司 2022-2024 年分別實現營業收入 50.8、60.5 與 71.4億元，同比+9.6%、+19.0%與+18.1%；2022-2024 年毛利率分別為 32.3%、31.7%與 31.3%。潮宏基(002345)/社服零售 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 21 表6：收入拆分與盈利預測 單位：億元 2021 2022E 2023E

69、 2024E 營業總收入 46.4 50.8 60.5 71.4 YoY 44.2%9.6%19.0%18.1%毛利率（%）32.3%32.3%31.7%31.3%時尚珠寶首飾收入 27.8 29.7 34.5 40.0 YoY 25.5%7.0%16.0%16.0%毛利率（%）38.1%38.5%38.5%38.5%傳統黃金首飾收入 12.8 14.1 17.7 21.5 YoY 97.2%10.0%25.0%22.0%毛利率（%）10.1%8.2%8.1%8.0%皮具收入 4.5 5.3 6.4 7.6 YoY 65.9%20.0%20.0%18.0%毛利率（%）60.2%57.0%56.

70、0%55.0%其他業務收入 1.3 1.7 2.0 2.4 YoY 56.5%26.2%19.5%19.5%毛利率（%）45.1%45.2%45.1%45.0%資料來源：wind，公司公告，民生證券研究院預測 期間費用率假設：銷售費用率：2019-2021 年，公司銷售費用率逐年走低，2022H1 進一步下行至 17.75%，因此預計 2022-2024 年公司的銷售費用率水平控制良好，分別為 17.75%、17.50%與 17.00%。管理費用率：公司管理費用率水平控制良好，2021 與 2022H1 分別為 2.06%與2.07%，預計2022-2024年公司的管理費用率分別為2.08%、

71、2.05%與2.05%。研發費用率：2019-2021 年，公司的研發費用率降低至 1.40%，2022H1為 1.43%，因此預計 2022-2024 年，研發費用率分別為 1.43%、1.40%與 1.40%。財務費用率：預計公司的財務費用率穩定在 0.40%-0.60%之間，2022-2024 年財務費用率分別為 0.44%、0.54%與 0.44%。表7：各項費用率預測 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 銷售費用率 23.17%22.71%18.41%17.75%17.50%17.00%管理費用率 2.63%3.22%2.06%2.08%2.05%2.0

72、5%研發費用率 1.64%1.77%1.40%1.43%1.40%1.40%財務費用率 2.00%1.70%0.75%0.44%0.54%0.44%資料來源：公司公告，民生證券研究院預測 潮宏基(002345)/社服零售 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 22 5.2 估值分析 潮宏基的營業收入主要來自時尚珠寶首飾與傳統黃金首飾，因此我們選取黃金珠寶行業的 A 股上市公司作為可比公司進行對比，包括老鳳祥、迪阿股份、周大生、中國黃金與曼卡龍。2022 年可比公司 PE 均值為 20 倍，而公司 2022 年的PE 估值為 12 倍，低于可比公司 PE 均值

73、。預計隨著公司 CHJ 潮宏基與 FENTI 梵迪線上與線下渠道的業務同步擴張的同時，FION 菲安妮的女包業務盈利能力持續提升，同時積極布局培育鉆石品牌建設，推廣公司多產品的戰略布局，將為公司帶來新的利潤增長點，預計公司估值有較大提升空間。表8：可比公司 PE 數據對比 證券代碼 證券簡稱 最新收盤價（元）EPS PE 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 600612.SH*老鳳祥 38.75 3.59 3.53 4.01 11 11 10 301177.SZ*迪阿股份 50.46 3.25 3.45 4.64 16 15 11 002867.SZ*周大生

74、 12.13 1.12 1.24 1.49 11 10 8 600916.SH*中國黃金 14.76 0.47 0.57 0.73 31 26 20 300945.SZ 曼卡龍 14.95 0.34 0.39 0.48 44 38 31 可比公司均值 23 20 16 002345.SZ 潮宏基 5.05 0.39 0.41 0.51 13 12 10 資料來源：wind，民生證券研究院預測；（注：標*公司數據采用 wind 一致預期，最新收盤價為 2022 年 9 月 13 日）5.3 投資建議 我們預計公司 2022-2024 年分別實現 EPS 0.41、0.51 與 0.60 元，9

75、月 13日收盤價對應 PE 為 12、10 與 8 倍，公司估值仍有提升空間，考慮到公司的珠寶業務與女包業務雙引擎驅動收入與利潤增長的同時，新增培育鉆石品牌布局有望提升公司業績增量。首次覆蓋，給予“推薦”評級。潮宏基(002345)/社服零售 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 23 6 風險提示 1）行業競爭加劇的風險。若黃金珠寶與鉆石鑲嵌市場競爭日益加劇，品牌間可能出現價格戰等惡性競爭行為，將影響到公司的主營業務收入、毛利率等。2）門店擴張速度不及預期。公司線下業務的擴張主要依賴于直營店與加盟店的門店數量的擴張，若門店的擴張速度較慢，將會阻礙公司的營收

76、水平的增長。3）市場需求與新品推廣不及預期。如果培育鉆石市場的需求不及預期，擬投資并運營的培育鉆石品牌的營收與利潤增長將存在較大的不確定性。潮宏基(002345)/社服零售 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 24 公司財務報表數據預測匯總 利潤表（百萬元）2021A 2022E 2023E 2024E 主要財務指標 2021A 2022E 2023E 2024E 營業總收入 4636 5083 6050 7144 成長能力（%）營業成本 3088 3444 4132 4910 營業收入增長率 44.20 9.62 19.04 18.08 營業稅金及附加

77、78 87 103 120 EBIT 增長率 137.04 8.52 16.46 18.76 銷售費用 854 902 1059 1214 凈利潤增長率 151.03 5.09 22.48 17.43 管理費用 95 106 124 146 盈利能力（%）研發費用 65 73 85 100 毛利率 33.39 32.25 31.70 31.27 EBIT 448 486 566 672 凈利潤率 7.56 7.25 7.46 7.42 財務費用 35 22 26 30 總資產收益率 ROA 6.22 6.10 6.84 7.34 資產減值損失-2-5-4-3 凈資產收益率 ROE 9.96 9

78、.93 11.32 12.22 投資收益 18 20 42 39 償債能力 營業利潤 432 458 558 657 流動比率 2.17 2.14 2.11 2.12 營業外收支 3 1 1 1 速動比率 0.53 0.48 0.43 0.30 利潤總額 434 458 559 657 現金比率 0.34 0.28 0.21 0.10 所得稅 79 85 101 120 資產負債率（%）36.83 37.81 38.85 39.16 凈利潤 356 374 458 537 經營效率 歸屬于母公司凈利潤 351 369 451 530 應收賬款周轉天數 14.49 16.96 16.51 16.

79、33 EBITDA 570 604 686 794 存貨周轉天數 287.03 300.00 280.00 276.00 總資產周轉率 0.86 0.87 0.96 1.03 資產負債表（百萬元）2021A 2022E 2023E 2024E 每股指標（元）貨幣資金 626 572 477 245 每股收益 0.39 0.41 0.51 0.60 應收賬款及票據 220 258 290 349 每股凈資產 3.96 4.18 4.49 4.88 預付款項 16 28 31 36 每股經營現金流 0.19 0.34 0.13 0.11 存貨 2727 3007 3411 4110 每股股利 0.

80、20 0.20 0.20 0.20 其他流動資產 358 436 582 602 估值分析 流動資產合計 3947 4300 4791 5343 PE 13 12 10 8 長期股權投資 183 183 183 183 PB 1.3 1.2 1.1 1.0 固定資產 245 333 401 455 EV/EBITDA 8.27 8.05 7.33 6.70 無形資產 61 59 59 56 股息收益率（%）3.96 3.96 3.96 3.96 非流動資產合計 1686 1736 1807 1880 資產合計 5633 6037 6598 7222 短期借款 527 607 657 697 現

81、金流量表（百萬元）2021A 2022E 2023E 2024E 應付賬款及票據 197 318 295 421 凈利潤 356 374 458 537 其他流動負債 1097 1083 1318 1397 折舊和攤銷 122 118 119 121 流動負債合計 1821 2008 2270 2514 營運資金變動-351-216-464-573 長期借款 207 227 247 267 經營活動現金流 167 302 119 96 其他長期負債 47 47 47 47 資本開支-122-128-150-154 非流動負債合計 254 274 294 314 投資 0-33-28 27 負債

82、合計 2075 2282 2563 2828 投資活動現金流-131-176-171-123 股本 905 905 905 905 股權募資 0 0 0 0 少數股東權益 38 43 49 56 債務募資-61 30 170 10 股東權益合計 3559 3754 4034 4394 籌資活動現金流-371-179-42-205 負債和股東權益合計 5633 6037 6598 7222 現金凈流量-336-54-95-232 資料來源：公司公告、民生證券研究院預測 潮宏基(002345)/社服零售 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 25 插圖目錄 圖

83、1：公司發展歷程.3 圖 2：公司主要產品.3 圖 3：股權結構圖（截至 2022H1）.4 圖 4：2017-2022H1 營業收入及同比變動.4 圖 5：2017-2022H1 歸母凈利潤及同比變動.4 圖 6：銷售費用率高于可比公司均值.7 圖 7：銷售毛利率高于可比公司均值.7 圖 8：2021 年中國珠寶零售額達 7642 億元.8 圖 9：2020 年中國珠寶首飾行業市場份額.8 圖 10：中國內地人均珠寶消費額仍待提升（美元）.9 圖 11：2021 年我國居民人均可支配收入達 3.51 萬元.9 圖 12：“悅己”需求成為鉆石的主要消費場景（2020 年）.9 圖 13：古法黃

84、金占比不斷提升.10 圖 14：90 后及 00 后成為“國潮“主要關注人群.10 圖 15：潮宏基“三麗鷗”系列產品.10 圖 16：“CHJ 潮宏基”產品.11 圖 17：“VENTI 梵迪”產品.11 圖 18：公司自營收入占比下降.12 圖 19：電商業務占自營業務收入的比例提升.12 圖 20：潮宏基與花西子、特侖蘇跨界合作產品.13 圖 21：公司加大廣告宣傳費投入.13 圖 22：公司積極開展線上營銷活動.13 圖 23：潮宏基在多平臺營銷推廣.14 圖 24：全球箱包行業市場規模及同比增速.15 圖 25：中國箱包行業市場規模及同比增速.15 圖 26：2019 年中國箱包銷售

85、額占全球市場的 24%.15 圖 27：2014-2019 年中日美箱包人均消費金額（元）.15 圖 28：皮具業務收入及同比增速.16 圖 29：2020-2022H1 皮具業務毛利率逐年上行.16 圖 30：FION 女包系列產品.17 圖 31：2021 年全球培育鉆滲透率上行到 8%.18 圖 32：2021 年全球培育鉆石零售端市場規模（億元）.18 圖 33：印度培育鉆石毛坯進口額及滲透率.18 圖 34：印度培育鉆石裸鉆出口額及滲透率.18 圖 35：VENTI 梵迪培育鉆石產品系列.19 表格目錄 盈利預測與財務指標.1 表 1：按行業、產品、地區及渠道分類收入（億元）.5 表

86、 2：2020H1-2022H1 營業總收入、歸母凈利潤及收入拆分（億元）.6 表 3：2017-2022H1 公司的銷售毛利率、銷售凈利率及期間費用率情況.7 表 4：2020 年國內珠寶行業競爭格局.8 表 5：2017-2022H1 公司珠寶業務按地區劃分門店情況.12 表 6：收入拆分與盈利預測.21 表 7：各項費用率預測.21 表 8：可比公司 PE 數據對比.22 公司財務報表數據預測匯總.24 潮宏基(002345)/社服零售 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 26 分析師承諾 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格

87、并登記為注冊分析師，基于認真審慎的工作態度、專業嚴謹的研究方法與分析邏輯得出研究結論，獨立、客觀地出具本報告，并對本報告的內容和觀點負責。本報告清晰準確地反映了研究人員的研究觀點，結論不受任何第三方的授意、影響，研究人員不曾因、不因、也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。評級說明 投資建議評級標準 評級 說明 以報告發布日后的 12 個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的漲跌幅為基準。其中：A 股以滬深 300 指數為基準；新三板以三板成指或三板做市指數為基準；港股以恒生指數為基準；美股以納斯達克綜合指數或標普500 指數為基準。公司評級 推薦 相對基準

88、指數漲幅 15%以上 謹慎推薦 相對基準指數漲幅 5%15%之間 中性 相對基準指數漲幅-5%5%之間 回避 相對基準指數跌幅 5%以上 行業評級 推薦 相對基準指數漲幅 5%以上 中性 相對基準指數漲幅-5%5%之間 回避 相對基準指數跌幅 5%以上 免責聲明 民生證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告僅供本公司境內客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告僅為參考之用，并不構成對客戶的投資建議，不應被視為買賣任何證券、金融工具的要約或要約邀請。本報告所包含的觀點及建議并未考慮個別客戶的特殊狀況、目標或需要，客戶應當充分考慮自身

89、特定狀況，不應單純依靠本報告所載的內容而取代個人的獨立判斷。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容而導致的任何可能的損失負任何責任。本報告是基于已公開信息撰寫，但本公司不保證該等信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、意見及預測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，且預測方法及結果存在一定程度局限性。在不同時期，本公司可發出與本報告所刊載的意見、預測不一致的報告，但本公司沒有義務和責任及時更新本報告所涉及的內容并通知客戶。在法律允許的情況下，本公司及其附屬機構可能持有報告中提及的公司所發行證券的頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或正在爭取提供投資銀行、財務顧問、咨詢服務等相關服

90、務，本公司的員工可能擔任本報告所提及的公司的董事?？蛻魬浞挚紤]可能存在的利益沖突，勿將本報告作為投資決策的唯一參考依據。若本公司以外的金融機構發送本報告，則由該金融機構獨自為此發送行為負責。該機構的客戶應聯系該機構以交易本報告提及的證券或要求獲悉更詳細的信息。本報告不構成本公司向發送本報告金融機構之客戶提供的投資建議。本公司不會因任何機構或個人從其他機構獲得本報告而將其視為本公司客戶。本報告的版權僅歸本公司所有，未經書面許可，任何機構或個人不得以任何形式、任何目的進行翻版、轉載、發表、篡改或引用。所有在本報告中使用的商標、服務標識及標記，除非另有說明，均為本公司的商標、服務標識及標記。本公司版權所有并保留一切權利。民生證券研究院：上海：上海市浦東新區浦明路 8 號財富金融廣場 1 幢 5F；200120 北京：北京市東城區建國門內大街 28 號民生金融中心 A 座 18 層；100005 深圳：廣東省深圳市福田區益田路 6001 號太平金融大廈 32 層 05 單元；518026