輕工制造行業：行業承壓持續分化龍頭優勢突出成長性顯著-220912（29頁）.pdf

1、 證券研究報告 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明 table_main 行業承壓持續分化，龍頭優勢突出成行業承壓持續分化，龍頭優勢突出成長性顯著長性顯著 輕工制造輕工制造行業行業 推薦推薦 (維持維持評級評級)核心觀點：核心觀點：家居：龍頭韌性十足，關注下半年業績修復。家居：龍頭韌性十足，關注下半年業績修復。整體來看，疫情反復及原材料價格上漲等因素影響下，行業承壓持續分化，家居龍頭韌性十足，實現穩健成長。定制家居方面：定制家居方面：1）全品類矩陣持續發力，品類拓展成長性突出，櫥柜系企業衣柜延伸業績快速成長，支撐企業整體表現；2）門店擴張&整家戰略提升客單價，零售渠道穩步發展；3

2、）整裝渠道仍處于快速發展中，家裝行業維持高景氣，預計全年將維持高增；4）受房地產市場及企業主動控制風險影響，大宗渠道有所下滑拖累整體業績增速。軟體軟體家居方面：家居方面：軟體賽道成長性優良，龍頭海內外協同&全方位布局實現成長，預計下半年將在原材料價格下行&人民幣貶值背景下，盈利能力持續提升。建議關注：【歐派家居】、【顧家家居】、【志邦家居】、【金牌廚柜】、【喜臨門】及【索菲亞】。造紙造紙：原材料成本高企致盈利承壓，龍頭優勢顯著業績彈性可期原材料成本高企致盈利承壓，龍頭優勢顯著業績彈性可期。整體來看，造紙行業營收維持穩健成長，而在原材料價格高企背景下，盈利能力下滑導致歸母凈利潤承壓，預計下半年盈

3、利能力有望環比改善。廢紙系：廢紙系：廢黃板紙價格快速下行帶動成品紙毛利率修復，大規模停機料將帶動供需格局改善。漿紙系：漿紙系：紙漿價格高企致成品紙毛利率持續承壓，紙企集體提價&Arauco 投產增加紙漿供給，未來盈利能力有望延續修復；同時，林漿紙一體化龍頭成本優勢顯著，將具備更強的業績潛力。特種紙：特種紙：產能擴張帶動特種紙企業營收高增，特種紙行業競爭格局優良保證提價落地，未來漿價下行&持續提價有望釋放業績彈性。建議關注：【太陽紙業】、【岳陽林紙】及【仙鶴股份】。包裝包裝印刷印刷：行業整體承壓，原材料下行實現盈利改善行業整體承壓，原材料下行實現盈利改善。紙包裝：紙包裝：廢黃板紙價格帶動下，包裝

4、紙價格快速下行，紙包裝企業盈利將持續改善；裕同科技持續推進業務拓展，上半年業績實現高增，未來成長性顯著。金屬包裝：金屬包裝：下半年以來，鍍錫板卷、鋁活躍合約期貨結算價自高位下行，金屬包裝盈利改善確定性強，看好產能布局規模優勢突出、“包裝+”戰略持續推進業務拓展的奧瑞金。塑料包裝：塑料包裝：原油價格下行帶動塑料包裝原材料相關化工產品價格下降，盈利有望改善，而上海艾錄工業用紙包裝穩健發展，復合塑料包裝成長空間廣闊，未來業績有望快速修復。建議關注：【上海艾錄】、【奧瑞金】及【裕同科技】。文娛文娛休閑休閑：疫情好轉推動文具復蘇，新型煙草發展前景明朗疫情好轉推動文具復蘇，新型煙草發展前景明朗。文具：文具

5、：消費升級帶動 C 端文具市場穩健發展，行業持續集中；B 端萬億級大辦公市場發展空間廣闊；疫情好轉將帶動晨光股份線下業務復蘇，辦公直銷業務全年有望實現快速成長。新型煙草：新型煙草：監管落地背景下，全球霧化電子煙市場料將穩健成長；HNB 市場規模實現快速擴張，我國具備全球最大的煙民群體，未來市場空間廣闊，持續看好具備核心技術優勢的龍頭企業。建議關注：【晨光股份】及【思摩爾國際】。風險提示風險提示：經濟增長不及預期的風險；原材料價格大幅波動的風險。分析師分析師 陳柏儒：010-80926000：chenbairu_ 分析師登記編碼：S0130521080001 行業數據行業數據 2022-09-0

6、9 table_report 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理 相關研究相關研究 -30%-20%-10%0%10%2021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-08輕工制造滬深300 table_research 行業行業深度報告深度報告輕工制造輕工制造 2022 年年 9 月月 12 日日 行業深度報告行業深度報告/輕工制造行業輕工制造行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。1 目目 錄錄 一、家居：龍頭韌性十足，關注下半年業績修復一、家居：龍頭韌

7、性十足，關注下半年業績修復.2（一）定制家居：行業分化明顯，龍頭業績穩健成長.2（二）軟體家居：海內外協同持續成長，全方位布局實現擴張.6 二、造紙：原材料成本高企致盈利承壓，龍頭優勢顯著業績彈性可期二、造紙：原材料成本高企致盈利承壓，龍頭優勢顯著業績彈性可期.8 三、包裝印刷：行業整體承壓，原材料下行實現盈利改善三、包裝印刷：行業整體承壓，原材料下行實現盈利改善.12 四、文娛休閑：疫情好轉推動文具復蘇，新型煙草發展前景明朗四、文娛休閑：疫情好轉推動文具復蘇，新型煙草發展前景明朗.18（一）文具：消費升級帶動 C 端文具市場持續擴容，B 端萬億級大辦公市場空間廣闊.18（二）新型煙草：行業市

8、場穩健成長，龍頭企業核心受益.20 五、風險提示五、風險提示.24 插插 圖圖 目目 錄錄.25 表表 格格 目目 錄錄.26 WYSVWZYZ1XsQmO9PaO8OnPnNsQsQkPmMwPkPrQqMaQqRmMMYqMmNxNtRwO 行業深度報告行業深度報告/輕工制造行業輕工制造行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。2 一一、家居家居：龍頭韌性十足，關注下半年業績修復龍頭韌性十足，關注下半年業績修復 （一）定制家居：行業分化明顯，龍頭業績穩健成長 定制家居上半年營收微增，定制家居上半年營收微增，22Q2 單季明顯承壓。單季明顯承壓。2022 年以來，伴隨房地產市場

9、景氣度下行、疫情頻發導致線下消費受阻等因素影響，家居行業壓力明顯。2022 年上半年，定制家居板塊實現營收 275.26 億元，同比微增 2.87%，其中，22Q2 實現營收 160.24 億元，同比下降0.9%。我們認為，下半年地產政策有望持續發力，且疫情改善將帶動前期受抑制的家居需求回補，預計未來營收增速將得到修復。圖圖 1.定制家居板塊歷年營業收入（億元）定制家居板塊歷年營業收入（億元）圖圖 2.定制家居板塊定制家居板塊各各季度季度營業收入營業收入（億元）（億元）資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 歸母凈利潤同比下行，歸母凈利潤同比下行，22Q

10、2 環比有所改善。環比有所改善。在多重因素影響導致營收承壓背景下，原材料價格上漲及費用投入加大等因素共同導致行業歸母凈利潤大幅下滑。2022 年上半年，定制家居板塊實現歸母凈利潤 20.57 億元，同比下滑 16.05%，22Q2 實現 15.67 億元，同比下降11.92%，降幅環比改善 15.07 pct。圖圖 3.定制家居板塊歷年歸母凈利潤（億元）定制家居板塊歷年歸母凈利潤（億元）圖圖 4.定制家居板塊各季度歸母凈利潤（億元）定制家居板塊各季度歸母凈利潤（億元）資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 上半年定制家居盈利能力同比下滑，上半年定制家居盈

11、利能力同比下滑，22 年單季環比持續改善。年單季環比持續改善。2022 年上半年，定制家居0%5%10%15%20%25%30%01002003004005006007002019202020212022H1定制家居板塊營收（億元）YOY-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%0501001502002502021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2定制家居板塊單季營收（億元）YOY-40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%01020304050602019202020212022H1定制家居板塊歸母凈利潤（億元YOY-180%-16

12、0%-140%-120%-100%-80%-60%-40%-20%0%-15-10-505101520252021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2定制家居板塊單季歸母凈利潤（億元）YOY 行業深度報告行業深度報告/輕工制造行業輕工制造行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。3 板塊毛利率、凈利率分別為 31.41%、7.56%，分別同比下降 1.63 pct、1.79 pct。單季來看，22Q1、Q2 環比明顯改善，22Q2 毛利率、凈利率分別為 32.69%、9.93%，分別環比改善 3.06 pct、5.67 pct。圖圖 5.定制家居板塊歷年盈利能力定

13、制家居板塊歷年盈利能力 圖圖 6.定制家居板塊各季盈利能力定制家居板塊各季盈利能力 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 定制定制龍頭韌性十足，行業分化持續進行。龍頭韌性十足，行業分化持續進行。從龍頭業績發布來看，定制家居龍頭全方位布局挖掘客流消費潛力并提升流量競爭力，在行業承壓背景下韌性十足，實現穩健擴張。一線企業方面，歐派家居（22Q2 營收+13.23%，歸母凈利潤-0.46%）大家居戰略持續領先，營收表現亮眼，歸母凈利潤維持穩定；索菲亞（+9.56%，-9.35%）改革落地成效顯著，營收實現高個位數增長，歸母凈利潤小幅下降。二線企業方面，志邦家

14、居（+4.14%、+5.26%）、金牌廚柜（+2.42%、+45.62%）營收均實現小幅增長，歸母凈利潤表現優于一線企業。表表 1.主要主要定制定制家居企業營收及凈利潤情況（億元）家居企業營收及凈利潤情況（億元）22Q1 YOY 22Q2 YOY 22H1 YOY 歐派家居 營業收入 41.44 25.60%55.49 13.23%96.93 18.21%歸母凈利潤 2.53 3.88%7.65 -0.46%10.18 0.58%索菲亞 營業收入 19.99 13.53%27.82 9.56%47.81 11.19%歸母凈利潤 1.14 -2.87%2.97 -9.35%4.12 -7.64%

15、志邦家居 營業收入 7.59 11.17%12.77 4.14%20.35 6.66%歸母凈利潤 0.51 1.37%1.06 5.26%1.58 3.96%金牌廚柜 營業收入 5.69 17.24%8.62 2.42%14.31 7.84%歸母凈利潤 0.30 -31.16%0.62 45.62%0.93 6.70%尚品宅配 營業收入 10.86 -22.87%12.19 -31.11%23.05 -27.46%歸母凈利潤-1.00 -1366.78%0.00 -101.43%-1.01 -336.25%夢天家居 營業收入 2.23 1.80%3.28 2.91%5.52 2.46%歸母凈利

16、潤 0.21 18.86%0.49 37.23%0.70 31.18%我樂家居 營業收入 3.19 13.23%3.93 -15.30%7.11 -4.52%歸母凈利潤 0.13 15.65%0.27 -34.17%0.40 -23.13%江山歐派 營業收入 4.91 3.46%7.80 -16.40%12.70 -9.70%歸母凈利潤 0.55 67.48%0.61 -57.61%1.17 -34.29%0%5%10%15%20%25%30%35%40%2019202020212022H1毛利率凈利率-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%2021Q12021Q220

17、21Q32021Q42022Q12022Q2單季毛利率單季凈利率 行業深度報告行業深度報告/輕工制造行業輕工制造行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。4 好萊客 營業收入 6.15 8.35%7.81 -18.38%13.96 -8.42%歸母凈利潤 0.41 3.87%0.84 -14.68%1.25 -9.39%皮阿諾 營業收入 2.36 -31.84%3.39 -31.99%5.75 -31.93%歸母凈利潤 0.19 -46.87%0.41 -34.58%0.60 -39.00%資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 品類拓展持續發力，支撐公司業績表現品類拓展持續發力

18、，支撐公司業績表現。家居龍頭基于傳統優勢品類，不斷豐富品類矩陣，新品類拓展實現持續貢獻業績增量，進而帶動公司業績穩健發展。具體來看，櫥柜系企業品類拓展效果更加顯著，歐派家居衣柜品類 22H1+31.43%、木門品類 22H1+18.18%，志邦家居衣柜品類 22H1+22.57%、木門品類 22H1+146.67%，金牌廚柜衣柜品類 22H1+32.01%、木門品類 22H1+142.28%。表表 2.定制家居企業分品類定制家居企業分品類營收（億元）營收（億元）櫥柜 衣柜（含配套）木門 營收 YOY 營收 YOY 營收 YOY 歐派家居 32.67 1.95%52.19 31.43%5.40

19、18.18%索菲亞 5.39-4.12%39.16 13.23%1.83 6.92%志邦家居 10.17-6.47%8.34 22.57%0.74 146.67%金牌廚柜 9.81-2.34%3.64 32.01%0.51 142.28%好萊客 1.05 25.38%8.71-6.47%3.63-19.18%我樂家居 2.32-36.56%4.79 26.45%-皮阿諾 3.20-47.17%2.30 4.35%0.11 95.75%資料來源：公司公告，中國銀河證券研究院 零售零售渠道渠道穩健擴張穩健擴張，整家戰略助力客單價提升，整家戰略助力客單價提升。2022 年上半年，零售渠道營收占比平均

20、達到 80%，仍為定制家居企業基本盤，在行業承壓背景下實現穩健成長。疫情從地產銷售及施工、家居銷售及交付、物流等方面影響裝修需求釋放，而龍頭企業持續推進大家居戰略，推出整家戰略實現品類協同，將單一空間定制擴大至整個家居環境，既滿足消費者一站式購物需求，又充分挖掘客流消費潛力，實現客單價提升（以索菲亞為例，2022H1 索菲亞主品牌工廠端平均客單價同比增長 29%）。表表 3.經銷經銷渠道增速及占比渠道增速及占比 2020 2021 2022H1 YOY 營收占比 YOY 營收占比 YOY 營收占比 歐派家居 5.95%75.88%40.20%76.71%25.41%80.54%索菲亞-1.69

21、%78.20%27.99%80.33%14.66%81.07%志邦家居 10.8%55.33%26.90%54.91%9.70%60.98%金牌廚柜 8.58%53.38%33.28%54.48%6.25%50.87%好萊客-4.20%89.01%26.63%73.00%-5.82%69.98%資料來源：公司公告，中國銀河證券研究院 行業深度報告行業深度報告/輕工制造行業輕工制造行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。5 表表 4.定制家居企業定制家居企業門店門店數量變化數量變化 2019 2020 2021 2022H1 歐派家居 7,062 7,112 7,475 7,76

22、0 索菲亞 3,736 4,409 4,863 4,073 志邦家居 2,854 3,232 3,742 4,150 金牌廚柜 2,144 2,493 3,130 3,469 好萊客 1,795 2,017 2,033 2,135 資料來源：公司公告，中國銀河證券研究院 整裝渠道整裝渠道表現亮眼，全年有望延續高增。表現亮眼，全年有望延續高增。定制家居龍頭大舉布局整裝渠道實現流量前置，上半年，歐派整裝大家居預計+60%，索菲亞主品牌整裝渠道+176.5%，志邦家居發布“超級邦”裝企服務戰略，打造總部、裝企、加盟商共贏生態圈。展望下半年，我們認為，今年以來家裝行業維持高景氣，家居全年訂單有保障，預

23、計家居企業整裝渠道全年仍將維持高增。受地產端影響，大宗渠道拖累整體業績。受地產端影響，大宗渠道拖累整體業績。房地產市場景氣度下行，精裝房數量下降導致家居需求削減。同時，受 2021 年房地產暴雷等風險事件影響，家居企業均主動進行業務風險控制。22H1，定制家居企業大宗渠道均有所下滑，拖累整體業績增速，其中，歐派家居-13.77%，索菲亞-4.7%（索菲亞主品牌-14.8%），志邦家居-9.15%，僅金牌廚柜小幅增長 6.62%。表表 5.各企業各企業大宗渠道增速及占比大宗渠道增速及占比 2020 2021 2022H1 YOY 營收占比 YOY 營收占比 YOY 營收占比 歐派家居 24.05

24、%18.20%36.92%17.97%-13.77%14.13%索菲亞 99.12%18.00%6.64%15.41%-4.79%14.52%志邦家居 83.70%30.58%40.59%32.05%-9.15%23.29%金牌廚柜 71.22%33.82%28.22%33.21%6.62%33.88%好萊客 962.50%5.66%499.48%21.96%-20.50%23.82%資料來源：公司公告，中國銀河證券研究院 頭部企業頭部企業上半年上半年盈利能力盈利能力同比下滑，同比下滑，22Q2 環比明顯改善。環比明顯改善。2022 年上半年，板材、裝飾紙、包材等原材料價格持續上漲，同時，家居

25、企業持續推進低毛利率配套品協同，導致行業盈利能力同比下滑。單季來看，22Q2，歐派家居環比明顯改善,毛利率及凈利率分別環比改善 6.35 pct、7.71 pct；毛利率方面僅金牌廚柜環比下滑，凈利率方面僅江山歐派環比下滑。表表 6.定制家居企業盈利能力情況定制家居企業盈利能力情況 毛利率毛利率 凈利率凈利率 22Q2 環比環比 22H1 同比同比 22Q2 環比環比 22H1 同比同比 歐派家居 34.01%+6.35 pct 31.29%-1.01 pct 13.78%+7.71 pct 10.49%-1.85 pct 索菲亞 32.43%+1.11 pct 31.97%-2.77 pct

26、 11.16%+5.51 pct 8.86%-1.73 pct 志邦家居 36.96%+1.87 pct 36.26%-0.73 pct 8.34%+1.58 pct 7.75%-0.2 pct 金牌廚柜 28.3%-1.63 pct 28.94%+1.21 pct 7.13%+2.09 pct 6.3%-0.14 pct 尚品宅配 34.41%+2.76 pct 33.11%-1.71 pct-0.05%+9.21 pct-4.39%-5.75 pct 夢天家居 30.42%+1.92 pct 29.64%-5.9 pct 15.04%+5.62 pct 12.77%+2.81 pct 行業

27、深度報告行業深度報告/輕工制造行業輕工制造行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。6 我樂家居 44.4%+3.04 pct 43.03%+2.08 pct 6.86%+2.63 pct 5.68%-1.37 pct 江山歐派 31.05%+6.14 pct 28.68%-1.62 pct 7.61%-3.42 pct 8.94%-3.92 pct 好萊客 36.53%+0.76 pct 36.2%+2.09 pct 13.13%+4.23 pct 11.27%-0.65 pct 皮阿諾 30.05%+0.29 pct 29.93%-3.68 pct 12%+4.2 pct 1

28、0.28%-1.91 pct 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院（二）軟體家居：海內外協同持續成長，全方位布局實現擴張 軟體軟體龍頭龍頭穩健發展穩健發展，顧家、喜臨門表現亮眼。顧家、喜臨門表現亮眼。顧家家居來看，上半年實現營收 90.16 億元（+12.47%），歸母凈利潤 8.91 億元（+15.32%）。內銷受疫情影響略有承壓，僅同比增長 6.24%，而外銷在海外需求帶動下增長 24.12%，且盈利能力有望持續改善。喜臨門來看，二季度在疫情影響下實現亮眼發展，22Q2 營收、凈利潤分別增長 18.54%、24.46%，公司持續推進渠道布局，門店數量持續擴張，線上渠道實力強勁，未來仍將持

29、續成長。表表 7.主要主要軟體軟體家居家居企業營收及凈利潤情況（億元）企業營收及凈利潤情況（億元）22Q1 YOY 22Q2 YOY 22H1 YOY 顧家家居 營業收入 45.40 20.05%44.76 5.71%90.16 12.47%歸母凈利潤 4.43 15.11%4.48 15.53%8.91 15.32%慕思股份 營業收入 12.45 0.20%15.07 -3.79%27.52 -2.03%歸母凈利潤 1.24 -9.07%1.83 -3.71%3.07 -5.95%喜臨門 營業收入 14.05 12.35%22.01 18.54%36.06 16.05%歸母凈利潤 0.54

30、-36.18%1.66 24.46%2.20 0.92%夢百合 營業收入 21.43 13.46%19.40 -3.54%40.83 4.69%歸母凈利潤 0.31 -44.23%0.53 213.75%0.84 849.03%曲美家居 營業收入 13.13 14.25%12.24 -10.28%25.37 0.94%歸母凈利潤 0.58 -5.30%0.67 0.68%1.26 -2.18%資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 原材料價格下行帶動原材料價格下行帶動盈利改善，盈利改善，人民幣貶值貢獻業績人民幣貶值貢獻業績。2022 年以來，軟體家居原材料價格持續下行，MDI、TDI 及軟泡聚

31、醚均較年初有較大降幅，進而帶動軟體家居企業盈利改善。同時，人民幣匯率持續貶值，貢獻匯兌收益，實現業績提升。近期原材料價格有所反彈，我們認為，伴隨俄羅斯斷供歐洲天然氣，海外能源價格將進一步抬升，進而帶動化工產品價格提升，而未來人民幣貶值空間有限，后續盈利或將小幅承壓。行業深度報告行業深度報告/輕工制造行業輕工制造行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。7 圖圖 7.國內國內 MDI 價格走勢（元價格走勢（元/噸）噸）圖圖 8.國內國內 TDI 價格走勢（元價格走勢（元/噸）噸）資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 圖圖 9.軟泡聚醚平均價

32、格（元軟泡聚醚平均價格（元/噸）噸）圖圖 10.美元兌人民幣匯率走勢美元兌人民幣匯率走勢 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 表表 8.軟體軟體家居企業盈利能力情況家居企業盈利能力情況 毛利率毛利率 凈利率凈利率 22Q2 環比環比 22H1 同比同比 22Q2 環比環比 22H1 同比同比 顧家家居 28.07%-1.79 pct 28.96%+0.12 pct 10.35%+0.26 pct 10.22%+0.45 pct 慕思股份 46.91%+1.9 pct 46.05%+0.45 pct 12.13%+2.16 pct 11.15%-0.4

33、7 pct 喜臨門 33.65%-0.61 pct 33.89%+2.91 pct 7.87%+3.54 pct 6.49%-1.31 pct 夢百合 28.73%-0.51 pct 29.00%+0.61 pct 2.85%+1.2 pct 2.22%+1.59 pct 曲美家居 32.79%-2.79 pct 34.23%-7.12 pct 5.53%+1.07 pct 4.98%-0.72 pct 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 建議關注：大舉推進大家居戰略，產品、品牌、渠道優勢持續賦能的歐派家居（歐派家居（603833.SH）；多渠道、多品類拓展，打造大家居融合店模式的顧家家居

34、（顧家家居（603816.SH）；衣柜和大宗業務協同發力的志邦家居（志邦家居（603801.SH）；持續深化全品類、全渠道戰略布局，品類拓展表現亮眼，渠道8,00013,00018,00023,00028,00033,0002020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-09現貨價:MDI(PM200):國內8,00010,00012,00014,00016,00018,00020,00022,0002020-

35、022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-08現貨價:TDI:國內5,0007,0009,00011,00013,00015,00017,00019,00021,0002020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-07軟泡聚醚平均價5.86.06.26.46

36、.66.87.07.22020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-09中間價:美元兌人民幣 行業深度報告行業深度報告/輕工制造行業輕工制造行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。8 實力不斷增強的金牌廚柜（金牌廚柜（603180.SH）；多品類協同發展，全渠道戰略不斷深化，大舉投入打造國民品牌的喜臨門（喜臨門（603008.SH）；高比例計提減值輕裝上陣，推出整家定制戰略再出發的索索菲亞（菲

37、亞（002572.SZ）。二二、造紙：造紙：原材料成本高企致盈利承壓，龍頭優勢顯著業原材料成本高企致盈利承壓，龍頭優勢顯著業績彈性可期績彈性可期 行業營收穩健增長，歸母凈利潤大幅下滑。行業營收穩健增長，歸母凈利潤大幅下滑。2022 年上半年，造紙行業實現營收 997.49 億元，同比增長 13.39%；歸母凈利潤 45.22 億元，同比下降 54.2%。其中，22Q2 實現營收 516.99億元，同比增長 18.9%；歸母凈利潤 22.98 億元，同比下降 51.84%。造紙行業利潤大幅下滑，主要是因為：2022 年以來，廢黃板紙、紙漿等原材料及能源價格快速上漲，同時宏觀經濟承壓導致成品紙需求

38、受限，成品紙價格表現疲軟，造紙產品盈利能力大幅下滑。圖圖 11.造紙板塊歷年營業收入（億元）造紙板塊歷年營業收入（億元）圖圖 12.造紙板塊各季度營業收入（億元）造紙板塊各季度營業收入（億元）資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 圖圖 13.造紙板塊歷年歸母凈利潤（億元）造紙板塊歷年歸母凈利潤（億元）圖圖 14.造紙板塊各季度歸母凈利潤（億元）造紙板塊各季度歸母凈利潤（億元）資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 造紙板塊盈利能力持續下滑，造紙板塊盈利能力持續下滑，22 年以來年以來企穩企穩。2022 年上半年，

39、造紙板塊毛利率為 13.93%，同比下降 8.58 pct；凈利率為 4.63%，同比下降 6.75 pct。單季來看，造紙板塊盈利能力自 20210%5%10%15%20%25%30%02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,0002019202020212022H1造紙板塊營收（億元）YOY0%5%10%15%20%25%30%3804004204404604805005205402021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2造紙板塊單季營收（億元）YOY-60%-40%-20%0%20%40%60%0204060801001

40、201402019202020212022H1造紙板塊歸母凈利潤（億元）YOY-100%-50%0%50%100%150%200%01020304050602021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2造紙板塊單季歸母凈利潤（億元）YOY 行業深度報告行業深度報告/輕工制造行業輕工制造行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。9 年第二季度開始下滑，并于 2021 年第四季度觸底，2022 年第一季度、第二季度持續修復，22Q2 毛利率、凈利率分別為 14.19%、4.54%，分別環比變動+0.55 pct、-0.19 pct。圖圖 15.造紙板塊歷年盈

41、利能力造紙板塊歷年盈利能力 圖圖 16.造紙板塊各季盈利能力造紙板塊各季盈利能力 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 廢紙系：廢紙系：廢黃板紙價格快速下行帶動廢黃板紙價格快速下行帶動成品成品紙毛利率修復，紙毛利率修復，大規模停機帶動供需格局改善。大規模停機帶動供需格局改善。截至 9 月 2 日，廢黃板紙平均價格為 2,099 元/噸，同比下降 14.03%，瓦楞紙、箱板紙價格分別為 3,419、4,625 元/噸，分別同比下降 13.17%、4.68%，日度毛利率分別為 10.31%、22.45%，分別同比變動-0.82 pct、+6.23 pct，

42、分別較 2022 年以來最低點改善 4.93 pct、5.31 pct。7 月末以來，多家紙企頻繁發布停機計劃，包括玖龍、山鷹國際、金洲紙業等大批紙企，其中主要涉及瓦楞紙、箱板紙及部分文化紙。伴隨成品紙供應減少，疊加下半年消費復蘇帶來成品紙需求恢復，未來成品紙供需格局將得到優化。圖圖 17.廢紙系原材料及廢紙系原材料及成品成品紙價格走勢（元紙價格走勢（元/噸）噸）圖圖 18.廢紙系廢紙系成品成品紙日度毛利率紙日度毛利率 資料來源：卓創資訊，中國銀河證券研究院 資料來源：卓創資訊，中國銀河證券研究院 漿紙系：漿紙系：紙漿紙漿價格價格高企致高企致成品成品紙毛利率持續承壓，紙毛利率持續承壓，環比有望

43、持續改善環比有望持續改善。我國紙漿進口依存度較高，受紙漿供應鏈事件、能源價格等因素沖擊，紙漿價格快速上漲至歷史高位；而成品紙下游需求受限，價格表現不佳，毛利率不斷惡化，企業經營壓力持續增加，截至 9 月 2 日，闊葉漿、針葉漿及化機漿價格分別為 6,676.14、7,257.14、5,341.67 元/噸，分別同比增長 43.15%、18.27%、52.44%，雙膠紙、雙銅紙及白卡紙價格分別為 6,175、5,560、5,150 元/噸，分別同比變動+13.56%、+3.73%、-14.79%，日度毛利率分別為-9.7%、-18.11%、-14.66%，分別同比下0%5%10%15%20%25

44、%2019202020212022H1毛利率凈利率0%5%10%15%20%25%2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2單季毛利率單季凈利率1,5001,7001,9002,1002,3002,5002,7002,5003,0003,5004,0004,5005,0005,5002020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-09瓦楞紙均價箱板紙均價廢黃紙板均價（右軸）0%5%

45、10%15%20%25%30%2020-012020-072021-012021-072022-012022-07瓦楞紙毛利率箱板紙毛利率 行業深度報告行業深度報告/輕工制造行業輕工制造行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。10 滑 11.72 pct、20.76 pct、40.96 pct。圖圖 19.紙漿價格（元紙漿價格（元/噸）噸）圖圖 20.漿紙系漿紙系成品成品紙價格（元紙價格（元/噸）噸）資料來源：卓創資訊，中國銀河證券研究院 資料來源：卓創資訊，中國銀河證券研究院 圖圖 21.漿紙系漿紙系成品成品紙日度毛利率紙日度毛利率 資料來源：卓創資訊，中國銀河證券研究院 龍

46、頭企業林漿紙一體化優勢顯著，下半年盈利能力有望延續修復。龍頭企業林漿紙一體化優勢顯著，下半年盈利能力有望延續修復。整體來看，林漿紙一體化的龍頭紙企產能布局規模優勢顯著，在行業承壓背景下實現營收穩健成長，且具備顯著成本優勢，Q2 盈利能力明顯改善。展望下半年，一方面，近期多家紙企集體提價，盈利能力有望持續改善；另一方面，Arauco 預計將于 10 月下旬投產，有望緩解供應緊張壓力。表表 9.主要漿紙系企業營收及凈利潤情況（億元）主要漿紙系企業營收及凈利潤情況（億元）22Q1 YOY 22Q2 YOY 22H1 YOY 太陽紙業 營業收入 96.67 26.48%101.88 24.70%198

47、.55 25.56%歸母凈利潤 6.75-39.08%9.84-12.38%16.59-25.64%晨鳴紙業 營業收入 85.15-16.57%81.61 17.14%166.76-2.89%歸母凈利潤 1.14-90.34%1.16-86.20%2.30-88.61%博匯紙業 營業收入 41.40 2.15%47.29 19.69%88.69 10.81%歸母凈利潤 1.81-77.72%2.52-64.20%4.32-71.44%3,0003,5004,0004,5005,0005,5006,0006,5007,0007,5008,0002020-012020-032020-052020-

48、072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-09闊葉漿針葉漿化機漿4,5005,5006,5007,5008,5009,50010,5002019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-07雙膠紙均價雙銅紙均價白卡紙均價-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%2018-11201

49、9-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-07雙膠紙雙銅紙白卡紙 行業深度報告行業深度報告/輕工制造行業輕工制造行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。11 岳陽林紙 營業收入 16.69-14.97%21.97 12.84%38.66-1.12%歸母凈利潤 1.24-25.63%1.75 22.51%3.00-3.41%華泰

50、股份 營業收入 38.70-0.88%40.31 13.50%79.01 5.97%歸母凈利潤 1.92-41.40%1.37-47.05%3.29-43.89%資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 表表 10.主要主要漿紙系漿紙系企業盈利能力情況企業盈利能力情況 毛利率毛利率 凈利率凈利率 22Q2 環比環比 22H1 同比同比 22Q2 環比環比 22H1 同比同比 太陽紙業 18.88%+4.91 pct 16.49%-6.28 pct 9.67%+2.67 pct 8.36%-5.79 pct 晨鳴紙業 15.23%-0.95 pct 15.72%-15.21 pct 1.74%+0

51、.2 pct 1.64%-10.39 pct 博匯紙業 18.82%+3.89 pct 17%-17.02 pct 5.33%+0.96 pct 4.88%-14.04 pct 岳陽林紙 17.2%-1.5 pct 17.85%-2.5 pct 8.05%+0.56 pct 7.81%-0.18 pct 華泰股份 10.73%-1.17 pct 11.31%-3.1 pct 3.17%-1.63 pct 3.97%-3.74 pct 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 特種紙：特種紙：產能擴張帶動特種紙企業營收高增，漿價下行產能擴張帶動特種紙企業營收高增，漿價下行&持續提價實現業績彈性。持

52、續提價實現業績彈性。特種紙龍頭企業均持續推進產能擴張，上半年新增產能落地帶動營收實現快速增長，仙鶴股份 22H1實現營收+24.66%，22Q2 實現營收+41.16%，五洲特紙 22H1 實現營收+81.87%，22Q2 實現營收+87.98%。近期龍頭企業針對細分產品進行多次提價，優良競爭格局支撐提價順暢落地。我們認為，未來漿價下行&企業提價將實現盈利能力改善。表表 11.主要特種紙企業營收及凈利潤情況（億元）主要特種紙企業營收及凈利潤情況（億元）22Q1 YOY 22Q2 YOY 22H1 YOY 仙鶴股份 營業收入 16.78 9.96%19.20 41.16%35.98 24.66%

53、歸母凈利潤 1.46-47.81%2.08-36.74%3.54-41.83%華旺科技 營業收入 7.56 19.39%8.50 22.13%16.07 20.82%歸母凈利潤 1.12 14.62%1.15-5.10%2.27 3.74%五洲特紙 營業收入 13.31 74.85%16.42 87.98%29.73 81.87%歸母凈利潤 1.03-8.74%1.11-25.36%2.14-18.17%資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 表表 12.主要主要特種紙企業盈利能力情況特種紙企業盈利能力情況 毛利率毛利率 凈利率凈利率 22Q2 環比環比 22H1 同比同比 22Q2 環比環比

54、 22H1 同比同比 仙鶴股份 14.20%+2.66 pct 12.96%-12.01 pct 10.90%+2.17 pct 9.89%-11.26 pct 華旺科技 19.83%-1.6 pct 20.58%-5.39 pct 13.42%-1.4 pct 14.08%-2.26 pct 五洲特紙 14.10%-2.33 pct 15.15%-9.89 pct 6.73%-1.01 pct 7.19%-8.78 pct 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 建議關注：林漿紙一體化布局，成本控制推動盈利能力優化的太陽紙業（太陽紙業（002078.SZ）；不斷優化造紙業務運營效率，加快產業

55、布局，未來有望充分受益于碳匯業務成長的岳陽林紙岳陽林紙（600963.SH）；品類擴張持續推動業績成長，多品種協同提高經營效率的仙鶴股份仙鶴股份（603733.SH）。行業深度報告行業深度報告/輕工制造行業輕工制造行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。12 三三、包裝、包裝印刷：印刷：行業整體承壓，原材料下行行業整體承壓，原材料下行實現實現盈利盈利改善改善 紙包裝：紙包裝：行業營收小幅增長，歸母凈利潤同比持續下滑。行業營收小幅增長，歸母凈利潤同比持續下滑。2022 年上半年，紙包裝板塊實現營收 279.88 億元，同比增長 6.01%；歸母凈利潤 17.94 億元，同比下降

56、10.62%。其中，22Q2實現營收 147.15 億元，同比微增 2.62%；歸母凈利潤 9.37 億元，同比下降 12.73%。圖圖 22.紙包裝板塊歷年營業收入（億元）紙包裝板塊歷年營業收入（億元）圖圖 23.紙包裝板塊各季度營業收入（億元）紙包裝板塊各季度營業收入（億元）資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 圖圖 24.紙包裝板塊歷年歸母凈利潤（億元）紙包裝板塊歷年歸母凈利潤（億元）圖圖 25.紙包裝板塊各季度歸母凈利潤（億元）紙包裝板塊各季度歸母凈利潤（億元）資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 盈利

57、能力持續下行，盈利能力持續下行，22 年有望企穩反彈。年有望企穩反彈。紙包裝板塊盈利能力自 2019 年以來持續下滑，22 年以來有所企穩回升。2022 年上半年，紙包裝造紙板塊毛利率為 18.82%，同比下降 0.85 pct；凈利率為 6.6%，同比下降 1.22 pct。單季來看，紙包裝板塊 2022 年上半年各季盈利能力，較 2021 年下半年有所改善，22Q2 毛利率、凈利率分別為 17.97%、6.43%，分別環比變動 1.62 pct、-0.15 pct，較 2021Q4 改善 0.26 pct、0.56 pct。0%5%10%15%20%25%30%01002003004005

58、006007002019202020212022H1紙包裝板塊營收（億元）YOY0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0204060801001201401601802002021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2紙包裝板塊單季營收（億元）YOY-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%0510152025303540452019202020212022H1紙包裝板塊歸母凈利潤（億元）YOY-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%0246810122021Q12021Q22021Q32021

59、Q42022Q12022Q2紙包裝板塊單季歸母凈利潤（億元）YOY 行業深度報告行業深度報告/輕工制造行業輕工制造行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。13 圖圖 26.紙包裝板塊歷年盈利能力紙包裝板塊歷年盈利能力 圖圖 27.紙包裝板塊各季度盈利能力紙包裝板塊各季度盈利能力 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 包裝紙價格包裝紙價格持續持續向下向下延伸延伸，紙包裝紙包裝盈利有望進一步提升。盈利有望進一步提升。受限于下游消費需求疲軟，包裝紙價格表現不佳，持續向下延伸，其中，瓦楞紙、包裝紙在上游原材料廢黃板紙成本快速下行帶動下，價格持續

60、下滑，而白卡紙在供需壓力影響下，價格自 7 月以來快速下降，預計未來紙包裝企業盈利能力將持續改善。截至 2022 年 9 月 2 日，瓦楞紙、箱板紙及白卡紙價格分別為3,419、4,625、5,150 元/噸，同比下降 13.17%、4.68%、14.79%。圖圖 28.包裝紙價格（元包裝紙價格（元/噸）噸）資料來源：卓創資訊，中國銀河證券研究院 業務拓展持續推進，裕同科技歸母凈利潤實現高增。業務拓展持續推進，裕同科技歸母凈利潤實現高增。2022 年上半年，裕同科技實現營收71.51 億元，同比上漲 18.16%；歸母凈利潤 4.76 億元，同比上漲 41.62%，其中，公司第 2 季度單季實

61、現營收 38 億元，同比上漲 12%；歸母凈利潤 2.55 億元，同比上漲 50.39%。公司持續推進大包裝戰略發展，下游行業延伸至互聯網、智能家居及寵物用品，同時，公司橫向并購深圳仁禾，拓展智能穿戴設備及智能家居包裝領域。0%5%10%15%20%25%30%2019202020212022H1毛利率凈利率0%5%10%15%20%25%2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2單季毛利率單季凈利率4,0005,0006,0007,0008,0009,00010,00011,0002,5003,0003,5004,0004,5005,0005,500瓦楞紙均價箱

62、板紙均價白卡紙均價 行業深度報告行業深度報告/輕工制造行業輕工制造行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。14 圖圖 29.裕同科技營業收入（億元）裕同科技營業收入（億元）圖圖 30.裕同科技歸母凈利潤（億元）裕同科技歸母凈利潤（億元）資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 金屬包裝：板塊營收穩健增長，金屬包裝：板塊營收穩健增長，歸母凈利潤大幅下行。歸母凈利潤大幅下行。2022 年上半年，金屬包裝板塊實現營收 175.35 億元，同比增長 11.97%；歸母凈利潤 6.55 億元，同比下降 31.5%。其中，22Q2實現營收 89.19

63、億元，同比增長 7.9%；歸母凈利潤 3.22 億元，同比下降 27.75%。圖圖 31.金屬包裝板塊歷年營業收入（億元）金屬包裝板塊歷年營業收入（億元）圖圖 32.金屬包裝板塊各季度營業收入（億元）金屬包裝板塊各季度營業收入（億元）資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 圖圖 33.金屬包裝板塊歷年歸母凈利潤（億元）金屬包裝板塊歷年歸母凈利潤（億元）圖圖 34.金屬包裝板塊各季度歸母凈利潤（億元）金屬包裝板塊各季度歸母凈利潤（億元）資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 0%5%10%15%20%25%30%02

64、0406080100120140160201720182019202020212022H1營業收入（億元）YOY-20%-10%0%10%20%30%40%50%024681012201720182019202020212022H1歸母凈利潤（億元）YOY0%5%10%15%20%25%30%35%40%0501001502002503003504002019202020212022H1金屬包裝板塊營收（億元）YOY0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0204060801001202021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2金屬包裝板塊單季營收（

65、億元）YOY-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%024681012142019202020212022H1金屬包裝板塊歸母凈利潤（億元）YOY-400%-300%-200%-100%0%100%200%-6-4-202462021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2金屬包裝板塊單季歸母凈利潤（億元）YOY 行業深度報告行業深度報告/輕工制造行業輕工制造行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。15 盈利能力盈利能力同比同比持續下滑，單季持續下滑，單季企穩企穩改善。改善。22H1，金屬包裝板塊毛利率、凈利率分別為11.15

66、%、3.79%，分別同比下降 4.3 pct、2.44 pct，主要是因為上半年金屬包裝原材料馬口鐵、鋁材價格均同比大幅上漲。單季來看，22Q2 毛利率、凈利率分別為 10.9%、3.63%，分別環比下降 0.5 pct、0.31 pct，較 21Q4 有所改善。圖圖 35.金屬包裝板塊歷年盈利能力金屬包裝板塊歷年盈利能力 圖圖 36.金屬包裝板塊各季度盈利能力金屬包裝板塊各季度盈利能力 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 金屬包裝原材料價格快速下行，盈利能力料將持續改善。金屬包裝原材料價格快速下行，盈利能力料將持續改善。據金屬包裝企業招股說明書數據

67、顯示，金屬包裝原材料中，二片罐、三片罐主要原材料分別為鋁材、馬口鐵（鍍錫板卷）。2020年以來，金屬包裝原材料價格持續上行，鋁活躍合約期貨結算價最大漲幅達到 114.27%，富仁天津鍍錫板卷均價最大漲幅達到 74.92%，進而金屬包裝毛利率持續下降。2022 年下半年以來，富仁天津鍍錫板卷均價、鋁活躍合約期貨結算價均自高位下跌，9 月 7 日分別為 6,733、18,305元/噸，分別同比下降 21.55%、15.76%，預計未來金屬包裝毛利率將得到修復。圖圖 37.鍍錫板卷主流市場平均價格（元鍍錫板卷主流市場平均價格（元/噸）噸）圖圖 38.鋁活躍合約期貨結算價（元鋁活躍合約期貨結算價（元/

68、噸）噸）資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 奧瑞金業績短暫承壓，“包裝奧瑞金業績短暫承壓，“包裝+”戰略實現長期成長?！睉鹇詫崿F長期成長。2022 年上半年，奧瑞金實現營收 68.43億元，同比下降 2.5%；實現歸母凈利潤 3.58 億元，同比下降 38.24%。其中，公司第二季度單季實現營收 34.06 億元，同比下降 8.05%；歸母凈利潤 1.51 億元，同比下降 47.57%。公司貫徹“包裝+”戰略，持續推進業務拓展，金屬包裝產能布局規模優勢顯著，積累豐富下游頭部客戶資源，部分下游行業成長貢獻公司需求增量，且二片罐供需格局得到改善，盈利能力

69、長期0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%2019202020212022H1毛利率凈利率-10%-5%0%5%10%15%20%2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2單季毛利率單季凈利率4,0005,0006,0007,0008,0009,00010,000富仁天津鍍錫板卷均價05,00010,00015,00020,00025,00030,000期貨結算價(活躍合約):鋁 行業深度報告行業深度報告/輕工制造行業輕工制造行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。16 向好；灌裝業務營收同比下降 30.13%，主要是因為部分客戶

70、訂單減少；公司基于“包裝+”戰略，通過自主研發或合作等方式，推出系列飲料類及預制菜類自有品牌產品，未來將持續成長。圖圖 39.奧瑞金營業收入（億元）奧瑞金營業收入（億元）圖圖 40.奧瑞金歸母凈利潤（億元）奧瑞金歸母凈利潤（億元）資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 塑料包裝：塑料包裝：疫情及原材料價格上漲等多重因素影響，導致行業業績短暫承壓。疫情及原材料價格上漲等多重因素影響，導致行業業績短暫承壓。2022 年上半年，塑料包裝板塊實現營收 83.65 億元，同比下降 0.86%；歸母凈利潤 5.08 億元，同比下降18.04%。其中，22Q2 實現營

71、收 42.81 億元，同比下降 4.75%；歸母凈利潤 2.55 億元，同比下降 33.35%。塑料包裝板塊業績承壓，主要是因為疫情影響企業經營，及原油價格大幅上漲帶動化工產品價格上漲。圖圖 41.塑料包裝板塊歷年營業收入（億元）塑料包裝板塊歷年營業收入（億元）圖圖 42.塑料包裝板塊各季度營業收入（億元）塑料包裝板塊各季度營業收入（億元）資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 -5%0%5%10%15%20%25%020406080100120140160201720182019202020212022H1營業收入(億元）YOY-100%-50%0%5

72、0%100%150%200%250%012345678910201720182019202020212022H1歸母凈利潤（億元）YOY-10%-5%0%5%10%15%20%0204060801001201401601802019202020212022H1塑料包裝板塊營收（億元）YOY-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%36373839404142434445462021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2塑料包裝板塊單季營收（億元）YOY 行業深度報告行業深度報告/輕工制造行業輕工制造行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明

73、。17 圖圖 43.塑料包裝板塊歷年歸母凈利潤（億元）塑料包裝板塊歷年歸母凈利潤（億元）圖圖 44.塑料包裝板塊各季度歸母凈利潤（億元）塑料包裝板塊各季度歸母凈利潤（億元）資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 盈利能力同比下滑，盈利能力同比下滑，22Q2 環比有所改善。環比有所改善。22H1，塑料包裝板塊毛利率、凈利率分別為20.25%、6.44%，分別同比下降 1.97 pct、1.19 pct。單季來看，22Q2 毛利率、凈利率分別為20.58%、6.38%，分別環比變動+0.67 pct、-0.14 pct。圖圖 45.塑料包裝板塊歷年盈利能力塑

74、料包裝板塊歷年盈利能力 圖圖 46.塑料包裝板塊各季度盈利能力塑料包裝板塊各季度盈利能力 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 原油價格下行帶動化工產品價格下降，塑料包裝盈利料將持續改善。原油價格下行帶動化工產品價格下降，塑料包裝盈利料將持續改善。截至 2022 年 9 月 6日，WTI原油和布倫特原油期貨結算價分別為86.88、92.83美元/桶，分別較6月末下降17.85%、19.14%。截至 2022 年 9 月 7 日，線型低密度聚乙烯（LLDPE）期貨結算價為 8,081 元/噸，聚丙烯期貨結算價為 8,013 元/噸，分別較 6 月末下降

75、4.75%、5.46%。-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%024681012142019202020212022H1塑料包裝板塊歸母凈利潤（億元）YOY-40%-20%0%20%40%60%80%0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.52021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2塑料包裝板塊單季歸母凈利潤（億元）YOY0%5%10%15%20%25%2019202020212022H1毛利率凈利率0%5%10%15%20%25%2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2單季毛

76、利率單季凈利率 行業深度報告行業深度報告/輕工制造行業輕工制造行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。18 圖圖 47.國際原油價格走勢國際原油價格走勢（美元（美元/桶）桶）圖圖 48.化工產品價格走勢（元化工產品價格走勢（元/噸）噸）資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 疫情致上海艾錄盈利短暫承壓，優勢突出長期成長性顯著。疫情致上海艾錄盈利短暫承壓，優勢突出長期成長性顯著。2022 年上半年，上海艾錄實現營收 5.58 億元，同比提升 8.27%；歸母凈利潤 0.57 億元，同比下降 28.06%。其中，公司第二季度單季實現營收 2.

77、87 億元，同比提升 4.71%；歸母凈利潤 0.25 億元，同比下降 30.88%。公司工業用紙包裝穩健發展，長期深耕積累下游頭部客戶資源；復合塑料包裝充分受益于奶酪棒行業發展，伴隨疫情恢復帶動消費回補，奶酪棒包裝需求將得到復蘇，公司下半年有望實現快速修復。圖圖 49.上海艾錄營業收入（億元）上海艾錄營業收入（億元）圖圖 50.上海艾錄歸母凈利潤（億元）上海艾錄歸母凈利潤（億元）資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 建議關注：綁定國產奶酪龍頭，塑料包裝、工業用紙包裝雙輪驅動業績快速增長的上海艾上海艾錄（錄（301062.SZ）；以三片罐、二片罐為主營

78、業務的金屬包裝龍頭企業奧瑞金（奧瑞金（002701.SZ）；受益于下游 3C、白酒板塊增長，環保包裝發展向好的裕同科技（裕同科技（002831.SZ）。四四、文娛休閑、文娛休閑：疫情好轉推動文具復蘇，新型煙草發展前疫情好轉推動文具復蘇，新型煙草發展前景明朗景明朗 （一）文具：消費升級帶動 C 端文具市場持續擴容，B 端萬億級-60-40-200204060801001201402020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-

79、072022-09期貨結算價(連續):WTI原油期貨結算價(連續):布倫特原油4,0005,0006,0007,0008,0009,00010,00011,0002020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-09期貨結算價(活躍合約):線型低密度聚乙烯(LLDPE)期貨結算價(活躍合約):聚丙烯0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%024681012201720182019202020

80、212022H1營業收入(億元）YOY-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%0.00.20.40.60.81.01.21.41.6201720182019202020212022H1歸母凈利潤（億元）YOY 行業深度報告行業深度報告/輕工制造行業輕工制造行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。19 大辦公市場空間廣闊 C 端文具市場穩健發展，集中度將持續提升。端文具市場穩健發展，集中度將持續提升。據 IBISWorld 統計及預測，2021 年中國文具及辦公用品行業市場規模（行業銷售收入-出口+進口）為 220.98 億美元，同比增長 13

81、.49%，2010 年2021 年 CAGR 達到 10.55%，預計未來 6 年將以 6.77%的 CAGR 繼續成長，并于 2027年達到 327.35 億美元。競爭格局來看，2021 年中國文具及辦公用品行業 CR5 為 31.2%，其中，得力集團市占率排名第一，達到 9.7%，同比提升 0.1 pct；晨光股份排名第二，市占率為 8.4%，同比提升 0.3 pct。圖圖 51.中國文具及辦公用品行業市場規模（億美元）中國文具及辦公用品行業市場規模（億美元）圖圖 52.中國文具及辦公用品行業市場份額（中國文具及辦公用品行業市場份額（2021 年）年）資料來源：IBISWorld，中國銀河

82、證券研究院 資料來源：IBISWorld，中國銀河證券研究院 B 端大辦公文具市場規模端大辦公文具市場規模達萬億級達萬億級，未來發展空間廣闊，未來發展空間廣闊。B 端大辦公市場范圍廣闊，包含辦公設備、辦公電器、辦公耗材及其他品類。根據億邦智庫統計數據，2020 年，我國辦公用品采購市場規模約為 2.26 萬億，同比增長 9.18%，預計 2022 年市場規模將達到 2.7 萬億。目前，辦公用品采購數字化已走在企業采購數字化的前列，但據重點平臺交易額測算，其數字化采購規模約為 500 億，滲透率不足 3%，預計未來將以每年 50%以上的速度成長，2025 年市場規模接近 3,800 億元，未來具

83、備巨大的發展空間。圖圖 53.我國辦公用品采購我國辦公用品采購市場規模市場規模（萬億元）（萬億元）圖圖 54.我國辦公用品數字化采購市場規模預測（億元）我國辦公用品數字化采購市場規模預測（億元）資料來源：億邦智庫，中國銀河證券研究院 資料來源：億邦智庫，中國銀河證券研究院 疫情導致晨光疫情導致晨光股份股份業績短暫承壓業績短暫承壓，下半年有望修復，下半年有望修復。2022 年上半年，公司實現營收 84.330%5%10%15%20%25%050100150200250300350文具及辦公用品行業市場規模同比增速9.7%8.4%7.2%5.1%0.8%68.8%得力集團晨光股份齊心文具華貿集團樂

84、美文具其他8.4%8.6%8.8%9.0%9.2%9.4%9.6%9.8%00.511.522.5320172018201920202021E2022E辦公用品市場規模（萬億）YOY05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0002020E2021E2022E2023E2024E2025E 行業深度報告行業深度報告/輕工制造行業輕工制造行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。20 億元，同比增長 9.72%；歸母凈利潤 5.29 億元，同比下降 20.65%。其中，第二季度單季實現營收 42.05 億元，同比增長 8.53%；歸母凈利潤 2.53

85、億元，同比下降 25.12%。伴隨下半年疫伴隨下半年疫情好轉，及九月開學季到來，客流及需求復蘇有望實現業績修復。情好轉，及九月開學季到來，客流及需求復蘇有望實現業績修復。傳統核心、零售大店業務同比下滑，辦公直銷業務實現高增。傳統核心、零售大店業務同比下滑，辦公直銷業務實現高增。傳統核心業務方面，公司持續推進傳統核心業務產品結構高端化發展，并通過渠道布局+數字化賦能實現渠道效率提升，報告期內，公司傳統核心業務實現營收 36 億元，受疫情影響，同比下降 12%。零售大店業務方面，公司受疫情導致商場客流減少影響，實現營收 4.3 億元，同比下降 10%，其中，九木雜物社實現營收 4 億元，同比下降

86、9%。辦公直銷業務方面，公司穩步推進客戶開發，成功入圍各頭部央企、政府、金融及 MRO 項目，實現營收 44 億元，同比增長 40%，凈利潤 1.3 億元，同比增長 87%。圖圖 55.晨光股份營收及歸母凈利潤晨光股份營收及歸母凈利潤（億元）（億元）圖圖 56.晨光股份晨光股份各項業務營業收入（億元）各項業務營業收入（億元）資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 資料來源：公司公告，中國銀河證券研究院（二）新型煙草：行業市場穩健成長，龍頭企業核心受益 全球霧化電子煙市場規?？焖俪砷L，美國為第一大市場。全球霧化電子煙市場規?？焖俪砷L，美國為第一大市場。據 Euromonitor 統計及預測，全球

87、霧化電子煙市場規模實現快速成長，2007 年2014 年，市場規模自 1.46 億美元成長至 60.58億美元，7 年 CAGR 高達 70.32%；2014 年2021 年，市場規模增速放緩，自 60.58 億美元成長至 227.91 億美元，7 年 CAGR 為 20.84%；預計未來 5 年市場規模將以 12.17%的 CAGR 穩健成長，并于 2026 年達到 404.78 億美元。其中，美國為第一霧化電子煙市場，2021 年市場規模占全球比例為 34.42%，英國和中國分別為第二和第三，占比分別為 15.87%、13.36%。-30%-20%-10%0%10%20%30%40%020

88、406080100120140160180200201720182019202020212022H1營業收入(億元）歸母凈利潤（億元）營業收入YOY歸母凈利潤YOY-50%0%50%100%150%200%050100150200201720182019202020212022H1傳統核心業務零售大店業務辦公直銷業務傳統核心業務YOY零售大店業務YOY辦公直銷業務YOY 行業深度報告行業深度報告/輕工制造行業輕工制造行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。21 圖圖 57.全球霧化電子煙市場規模全球霧化電子煙市場規模 圖圖 58.全球霧化電子煙市場分布（全球霧化電子煙市場分布（

89、2021 年）年）資料來源：Euromonitor，中國銀河證券研究院 資料來源：Euromonitor，中國銀河證券研究院 我國霧化電子煙市場高速擴張，未來料將穩健成長。我國霧化電子煙市場高速擴張，未來料將穩健成長。據 Euromonitor 統計及預測，2007 年以來，我國霧化電子煙市場快速成長，2007 年2021 年 CAGR 達到 24.88%，2021 年我國霧化電子煙市場規模達到 196.37 億元，同比增長 38.33%，預計未來 5 年將以 9.41%的 CAGR 穩健成長，并于 2026 年達到 307.87 億元。其中，2019 年，資本大舉涌入電子煙產業，全年共發生5

90、3 起投融資事件，較 2018 年同比增加 341.67%，進而推動我國霧化電子煙行業實現亮眼成長，市場規模同比增速達到 120.6%。圖圖 59.中國霧化電子煙市場規模中國霧化電子煙市場規模 圖圖 60.中國電子煙產業投融資數量統計中國電子煙產業投融資數量統計 資料來源：Euromonitor，中國銀河證券研究院 資料來源：2021 電子煙產業藍皮書，中國銀河證券研究院 全球全球 HNB 市場規模高速擴張，日本為第一大市場規模高速擴張，日本為第一大 HNB 市場。市場。2013 年以來，全球 HNB 市場快速發展，2013 年2021 年 CAGR 高達 204.44%，2021 年全球 H

91、NB 市場規模達到 287.75 億美元，同比增長 36.9%，預計未來仍將穩健成長，并于 2026 年達到 627.96 億美元，5 年 CAGR為 16.89%。市場分布來看，日本為第一大 HNB 市場，占全球 HNB 市場比例為 39.24%，第二、三名分別為意大利和俄羅斯，分別占比 11.26%、9.29%。-20%0%20%40%60%80%100%120%140%0501001502002503003504004502007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022E2023E2024E2025E2026

92、E全球霧化電子煙市場規模（億美元）同比34.42%15.87%13.36%7.13%4.46%24.76%美國英國中國加拿大法國其他-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%0501001502002503003502007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022E2023E2024E2025E2026E中國霧化電子煙市場規模（億元）同比0102030405060201620172018201920202021M1M10小于1千萬1千萬至1億元超1億元 行業深度報告行業深度報告/輕

93、工制造行業輕工制造行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。22 圖圖 61.全球全球 HNB 市場規模市場規模 圖圖 62.全球全球 HNB 市場分布（市場分布（2021 年）年）資料來源：Euromonitor，中國銀河證券研究院 資料來源：Euromonitor，中國銀河證券研究院 我國擁有全世界最大的煙民群體，未來我國擁有全世界最大的煙民群體，未來 HNB 市場空間廣闊。市場空間廣闊。目前，我國 HNB 監管政策仍未開放，HNB 市場尚未起步，各中煙子公司持續投入布局 HNB 相關專利技術研發，產品力不斷提升，未來 HNB 市場開放確定性較強。而我國擁有全世界最大的煙民群

94、體，2021 年成年吸煙人口數量達到 2.87 億人，占成年人口比例 25.36%。HNB 較霧化電子煙擁有更接近傳統卷煙的體驗，未來發展前景廣闊。圖圖 63.我國成年吸煙人口數量我國成年吸煙人口數量 資料來源：Euromonitor，中國銀河證券研究院 思摩爾業績短暫承壓，思摩爾業績短暫承壓，細分市場表現亮眼細分市場表現亮眼。2022 年上半年，公司實現營收 56.53 億元，同比下降 18.7%；凈利潤 13.85 億元，同比下降 51.9%，公司業績承壓主要有以下三點原因：1）部分市場受監管變動影響；2）加大市場開拓、組織效率、技術研發等投入導致費用率大幅提升；3）產品結構變化，且公司為

95、支持客戶下調部分產品價格。0%200%400%600%800%1000%1200%0100200300400500600700全球加熱不燃燒電子煙市場規模（億美元）同比39.24%11.26%9.29%7.35%4.25%28.61%日本意大利俄羅斯韓國德國其他21%22%23%24%25%26%27%28%29%00.511.522.533.5中國成年吸煙人口數量（億人）占成年人口比例 行業深度報告行業深度報告/輕工制造行業輕工制造行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。23 圖圖 64.思摩爾國際營收思摩爾國際營收（億元）（億元）圖圖 65.思摩爾國際凈利潤思摩爾國際凈利潤

96、（億元）（億元）資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 APV 業務穩健成長，一次性電子煙表現亮眼。業務穩健成長，一次性電子煙表現亮眼。細分市場來看，公司 ODM 業務實現營收50.93 億元，同比下降 21.62%，其中，公司在上半年向海外市場推出一次性電子煙產品，取得亮眼表現，實現營收 3.2 億元，同比增長 234.55%；APV 業務實現營收 5.6 億元，同比增長22.89%。中、美市場業績承壓，歐洲及其他市場快速擴張。中、美市場業績承壓，歐洲及其他市場快速擴張。地區拆分來看，中國市場業務實現營收21.27 億元，同比下降 32.61%，主要是

97、因為監管政策落地影響公司經營，及去年同期基數較高；美國市場業務實現營收 6.06 億元，同比下降 26.62%，公司助力重要客戶在美國市場份額達到第一，營收下降主要是因為公司產品結構變化，及公司為支持客戶下調產品價格；中國香港業務實現營收 12.7 億元，同比下降 28.51%，主要是因為中國香港地區起出口中轉作用，同美國市場同步變動；歐洲及其他市場業務實現營收 16.5 億元，同比增長 38.15%，主要是因為公司產品優勢得到用戶認可，且核心客戶加大推廣力度。圖圖 66.思摩爾國際營收拆分（按產品）思摩爾國際營收拆分（按產品）圖圖 67.思思摩爾國際營收拆分（按地區）摩爾國際營收拆分（按地區

98、）資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 資料來源：公司公告，中國銀河證券研究院 建議關注：持續優化傳統核心業務布局，同時零售大店業務向好，辦公直銷業務延續高增長的晨光股份（晨光股份（603899.SH）；受益于新型煙草的廣闊成長空間，憑借先進霧化技術一騎絕塵的霧化龍頭企業思摩爾國際（思摩爾國際（6969.HK）。-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%020406080100120140160201720182019202020212022H1營業收入(億元）YOY-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%010203040506

99、0201720182019202020212022H1凈利潤（億元）YOY-50%0%50%100%150%200%020406080100120140201720182019202020212022H1ODM業務APV業務ODM業務YOYAPV業務YOY-50%0%50%100%150%200%250%300%350%020406080100120140160201720182019202020212022H1中國大陸美國中國香港歐洲及其他中國大陸YOY美國YOY中國香港YOY歐洲及其他YOY 行業深度報告行業深度報告/輕工制造行業輕工制造行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲

100、明。24 五、風險提示五、風險提示 經濟增長不及預期的風險；原材料價格大幅波動的風險。行業深度報告行業深度報告/輕工制造行業輕工制造行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。25 插插 圖圖 目目 錄錄 圖 1.定制家居板塊歷年營業收入（億元）.2 圖 2.定制家居板塊各季度營業收入（億元）.2 圖 3.定制家居板塊歷年歸母凈利潤（億元）.2 圖 4.定制家居板塊各季度歸母凈利潤（億元）.2 圖 5.定制家居板塊歷年盈利能力.3 圖 6.定制家居板塊各季盈利能力.3 圖 7.國內 MDI 價格走勢（元/噸）.7 圖 8.國內 TDI 價格走勢（元/噸）.7 圖 9.軟泡聚醚平均價

101、格（元/噸）.7 圖 10.美元兌人民幣匯率走勢.7 圖 11.造紙板塊歷年營業收入（億元）.8 圖 12.造紙板塊各季度營業收入（億元）.8 圖 13.造紙板塊歷年歸母凈利潤（億元）.8 圖 14.造紙板塊各季度歸母凈利潤（億元）.8 圖 15.造紙板塊歷年盈利能力.9 圖 16.造紙板塊各季盈利能力.9 圖 17.廢紙系原材料及成品紙價格走勢（元/噸）.9 圖 18.廢紙系成品紙日度毛利率.9 圖 19.紙漿價格（元/噸）.10 圖 20.漿紙系成品紙價格（元/噸）.10 圖 21.漿紙系成品紙日度毛利率.10 圖 22.紙包裝板塊歷年營業收入（億元）.12 圖 23.紙包裝板塊各季度營業

102、收入（億元）.12 圖 24.紙包裝板塊歷年歸母凈利潤（億元）.12 圖 25.紙包裝板塊各季度歸母凈利潤（億元）.12 圖 26.紙包裝板塊歷年盈利能力.13 圖 27.紙包裝板塊各季度盈利能力.13 圖 28.包裝紙價格（元/噸）.13 圖 29.裕同科技營業收入（億元）.14 圖 30.裕同科技歸母凈利潤（億元）.14 圖 31.金屬包裝板塊歷年營業收入（億元）.14 圖 32.金屬包裝板塊各季度營業收入（億元）.14 圖 33.金屬包裝板塊歷年歸母凈利潤（億元）.14 圖 34.金屬包裝板塊各季度歸母凈利潤（億元）.14 圖 35.金屬包裝板塊歷年盈利能力.15 圖 36.金屬包裝板塊

103、各季度盈利能力.15 行業深度報告行業深度報告/輕工制造行業輕工制造行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。26 圖 37.鍍錫板卷主流市場平均價格（元/噸）.15 圖 38.鋁活躍合約期貨結算價（元/噸）.15 圖 39.奧瑞金營業收入（億元）.16 圖 40.奧瑞金歸母凈利潤（億元）.16 圖 41.塑料包裝板塊歷年營業收入（億元）.16 圖 42.塑料包裝板塊各季度營業收入（億元）.16 圖 43.塑料包裝板塊歷年歸母凈利潤（億元）.17 圖 44.塑料包裝板塊各季度歸母凈利潤（億元）.17 圖 45.塑料包裝板塊歷年盈利能力.17 圖 46.塑料包裝板塊各季度盈利能力.

104、17 圖 47.國際原油價格走勢（美元/桶）.18 圖 48.化工產品價格走勢（元/噸）.18 圖 49.上海艾錄營業收入（億元）.18 圖 50.上海艾錄歸母凈利潤（億元）.18 圖 51.中國文具及辦公用品行業市場規模（億美元）.19 圖 52.中國文具及辦公用品行業市場份額（2021 年）.19 圖 53.我國辦公用品采購市場規模（萬億元）.19 圖 54.我國辦公用品數字化采購市場規模預測（億元）.19 圖 55.晨光股份營收及歸母凈利潤（億元）.20 圖 56.晨光股份各項業務營業收入（億元）.20 圖 57.全球霧化電子煙市場規模.21 圖 58.全球霧化電子煙市場分布（2021

105、年）.21 圖 59.中國霧化電子煙市場規模.21 圖 60.中國電子煙產業投融資數量統計.21 圖 61.全球 HNB 市場規模.22 圖 62.全球 HNB 市場分布（2021 年）.22 圖 63.我國成年吸煙人口數量.22 圖 64.思摩爾國際營收（億元）.23 圖 65.思摩爾國際凈利潤（億元）.23 圖 66.思摩爾國際營收拆分（按產品）.23 圖 67.思摩爾國際營收拆分（按地區）.23 表表 格格 目目 錄錄 表 1.主要定制家居企業營收及凈利潤情況（億元）.3 表 2.定制家居企業分品類營收（億元）.4 表 3.經銷渠道增速及占比.4 表 4.定制家居企業門店數量變化.5 行

106、業深度報告行業深度報告/輕工制造行業輕工制造行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。27 表 5.各企業大宗渠道增速及占比.5 表 6.定制家居企業盈利能力情況.5 表 7.主要軟體家居企業營收及凈利潤情況（億元）.6 表 8.軟體家居企業盈利能力情況.7 表 9.主要漿紙系企業營收及凈利潤情況（億元）.10 表 10.主要漿紙系企業盈利能力情況.11 表 11.主要特種紙企業營收及凈利潤情況（億元）.11 表 12.主要特種紙企業盈利能力情況.11 行業深度報告行業深度報告/輕工制造行業輕工制造行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。28 分析師承諾及簡介分析

107、師承諾及簡介 本人承諾，以勤勉的執業態度，獨立、客觀地出具本報告，本報告清晰準確地反映本人的研究觀點。本人薪酬的任何部分過去不曾與、現在不與、未來也將不會與本報告的具體推薦或觀點直接或間接相關。陳柏儒，輕工制造行業首席分析師，北京交通大學技術經濟碩士，12 年行業分析師經驗、8 年輕工制造行業分析師經驗。評級標準評級標準 行業評級體系行業評級體系 未來 6-12 個月，行業指數（或分析師團隊所覆蓋公司組成的行業指數）相對于基準指數（交易所指數或市場中主要的指數）推薦：行業指數超越基準指數平均回報 20%及以上。謹慎推薦：行業指數超越基準指數平均回報。中性：行業指數與基準指數平均回報相當?；乇埽?/p>

108、行業指數低于基準指數平均回報 10%及以上。公司評級體系公司評級體系 推薦：指未來 6-12 個月，公司股價超越分析師（或分析師團隊）所覆蓋股票平均回報 20%及以上。謹慎推薦：指未來 6-12 個月，公司股價超越分析師（或分析師團隊）所覆蓋股票平均回報 10%20%。中性：指未來 6-12 個月，公司股價與分析師（或分析師團隊）所覆蓋股票平均回報相當?；乇埽褐肝磥?6-12 個月，公司股價低于分析師（或分析師團隊）所覆蓋股票平均回報 10%及以上。免責聲明免責聲明 本報告由中國銀河證券股份有限公司（以下簡稱銀河證券）向其客戶提供。銀河證券無需因接收人收到本報告而視其為客戶。若您并非銀河證券客

109、戶中的專業投資者，為保證服務質量、控制投資風險、應首先聯系銀河證券機構銷售部門或客戶經理，完成投資者適當性匹配，并充分了解該項服務的性質、特點、使用的注意事項以及若不當使用可能帶來的風險或損失。本報告所載的全部內容只提供給客戶做參考之用，并不構成對客戶的投資咨詢建議，并非作為買賣、認購證券或其它金融工具的邀請或保證?？蛻舨粦獑渭円揽勘緢蟾娑〈晕要毩⑴袛?。銀河證券認為本報告資料來源是可靠的，所載內容及觀點客觀公正，但不擔保其準確性或完整性。本報告所載內容反映的是銀河證券在最初發表本報告日期當日的判斷，銀河證券可發出其它與本報告所載內容不一致或有不同結論的報告，但銀河證券沒有義務和責任去及時更

110、新本報告涉及的內容并通知客戶。銀河證券不對因客戶使用本報告而導致的損失負任何責任。本報告可能附帶其它網站的地址或超級鏈接，對于可能涉及的銀河證券網站以外的地址或超級鏈接，銀河證券不對其內容負責。鏈接網站的內容不構成本報告的任何部分，客戶需自行承擔瀏覽這些網站的費用或風險。銀河證券在法律允許的情況下可參與、投資或持有本報告涉及的證券或進行證券交易，或向本報告涉及的公司提供或爭取提供包括投資銀行業務在內的服務或業務支持。銀河證券可能與本報告涉及的公司之間存在業務關系，并無需事先或在獲得業務關系后通知客戶。銀河證券已具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格。除非另有說明，所有本報告的版權屬于銀河證券

111、。未經銀河證券書面授權許可，任何機構或個人不得以任何形式轉發、轉載、翻版或傳播本報告。特提醒公眾投資者慎重使用未經授權刊載或者轉發的本公司證券研究報告。本報告版權歸銀河證券所有并保留最終解釋權。聯系聯系 中國銀河證券股份有限公司中國銀河證券股份有限公司 研究院研究院 機構請致電：機構請致電：深圳市福田區金田路 3088 號中洲大廈 20 層 深廣地區：蘇一耘 0755-83479312 suyiyun_ 崔香蘭 0755-83471963 上海浦東新區富城路 99 號震旦大廈 31 層 上海地區：何婷婷 021-20252612 陸韻如 021-60387901 luyunru_ 北京市豐臺區西營街 8 號院 1 號樓青海金融大廈 北京地區：唐嫚羚 010-80927722 tangmanling_ 公司網址：