翰博高新-背光顯示模組龍頭Mini~LED背光開啟第二增長曲線-220916（29頁）.pdf

1、 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 證券研究報告|首次覆蓋報告 2022 年 09 月 16 日 翰博高新翰博高新（301321.SZ）背光顯示模組龍頭，背光顯示模組龍頭，Mini-LED 背光開啟第二增長曲線背光開啟第二增長曲線 翰博高新面板背光顯示模組翰博高新面板背光顯示模組龍頭，龍頭，一站式綜合面板一站式綜合面板零部件零部件方案方案提供商提供商。主要產品包含背光顯示模組、導光板、精密結構件、光學材料等相關零部件，廣泛應用于筆記本電腦、平板電腦、桌面顯示器、車載屏幕、手機、醫療顯示器及工控顯示器等終端產品。公司與國內外知名半導體顯示面板制造商建立深厚合作，公司產品覆蓋國內外

2、知名消費電子企業及整車廠。Mini-LED 技術逐漸發力，未來成長空間廣闊技術逐漸發力，未來成長空間廣闊。隨電視、筆記本電腦、平板等下游設備 Mini-LED 需求不斷擴大，其產品性能也逐漸凸顯，其對比傳統 LED 顯示效果更好，色彩及色域范圍有一定優勢；對比 OLED 在中尺寸面板下，壽命更長，且亮度更高。根據 Arizton 數據顯示，全球 Mini LED 市場規模將由 2021 年的 1.5 億美元增長至 2024 年的 23.2 億美元，CACR 高達 149%。隨著車載需求的增長，Mini-LED 將陸續落地新能源汽車及傳統燃油汽車。根據頭豹研究院數據，中國車載顯示器規模將從 20

3、20年的 806 億元漲至 2025 年的 1324 億元，其中 Mini-LED 滲透率將逐步提升。公司基礎業務持續穩定，公司基礎業務持續穩定，傳統背光業務降本增效傳統背光業務降本增效。公司傳統背光模組業務將持續穩定發展，公司將加大智能制造的投入，不斷探索行業前端技術并推進自動化水平的提升，有效提高產品的精度，同時降低產品不良率以及人力成本等，目前平板、筆電等背光模組均有自動化組裝線，實現了背光器件的自動化組裝，持續提高生產效率。Mini-LED 背光模組將探索車載市場背光模組將探索車載市場，開啟第二曲線增長，開啟第二曲線增長。公司車載 Mini-LED 背光模組可以一站式生產，具備完整的光

4、學設計、機構設計、電路設計能力，可為客戶實現 Mini LED 的客制化一條龍服務。公司已研發 15.6寸及 12.8 寸 Mini-LED 產品，公司車用 Mini LED 背光產品已經成功與眾多一級供應商及包括新能源造車新勢力在內的整車廠展開合作。盈 利 預 測 及 投 資 建 議盈 利 預 測 及 投 資 建 議：我 們 預 計 公 司 2022E/2023E/2024E 營 收28.71/36.81/49.18 億 元；歸 母 凈 利 0.76/1.96/2.91 億 元，yoy-40.7%/+158.9%/+48.7%；對應 PE 41.6/16.1/10.8x。選取隆利科技和寶明科

5、技為可比公司，對比公司其主要業務同為 LCD 面板背光，且20212022 年開始研發驗證 Mini LED 背光等相關產品，本公司具備估值優勢。首次覆蓋，給予“買入”評級。風險提示風險提示：背光模組下游需求不達預期；Mini-LED 下游驗證導入不及預期；未來 Mini-LED 背光行業競爭加??；市場需求/規模測算不及預期風險。財務財務指標指標 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入（百萬元）2,466 2,905 2,871 3,681 4,918 增長率 yoy（%）3.6 17.8-1.1 28.2 33.6 歸母凈利潤（百萬元）153 128 76 19

6、6 291 增長率 yoy（%）25.4-16.5-40.7 158.9 48.7 EPS 最新攤?。ㄔ?股）1.23 1.03 0.61 1.57 2.34 凈資產收益率（%）12.7 9.9 5.5 12.5 15.7 P/E（倍）20.6 24.7 41.6 16.1 10.8 P/B（倍）2.5 2.3 2.2 1.9 1.6 資料來源：Wind，國盛證券研究所 注：股價為 2022 年 9 月 15 日收盤價 買入買入（首次首次）股票信息股票信息 行業 光學光電子 9 月 15 日收盤價(元)25.32 總市值(百萬元)3,147.02 總股本(百萬股)124.29 其中自由流通股(

7、%)48.77 30 日日均成交量(百萬股)5.45 股價走勢股價走勢 作者作者 分析師分析師 鄭震湘鄭震湘 執業證書編號：S0680518120002 郵箱： 分析師分析師 佘凌星佘凌星 執業證書編號：S0680520010001 郵箱： 相關研究相關研究 -41%-34%-27%-21%-14%-7%0%2022-08翰博高新滬深300 2022 年 09 月 16 日 P.2 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 財務報表和主要財務比率財務報表和主要財務比率 資產負債表（資產負債表（百萬元）利潤表利潤表（百萬元）會計會計年度年度 2020A 2021A 2022E 2023E

8、 2024E 會計年度會計年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流動資產流動資產 1870 2175 2166 2673 2924 營業收入營業收入 2466 2905 2871 3681 4918 現金 774 934 1087 872 936 營業成本 2000 2453 2473 2913 3807 應收票據及應收賬款 745 795 727 1224 1383 營業稅金及附加 10 13 13 18 30 其他應收款 28 22 28 37 49 營業費用 15 21 23 55 84 預付賬款 19 13 19 21 32 管理費用 121 140 144

9、 188 285 存貨 244 353 248 460 466 研發費用 112 133 118 258 344 其他流動資產 61 58 58 58 58 財務費用 30 23 19 30 39 非流動資產非流動資產 1077 1355 1282 1445 1740 資產減值損失-7-8 0 0 0 長期投資 0 2 3 4 5 其他收益 32 52 20 30 30 固定資產 571 846 801 944 1190 公允價值變動收益 0 0 0 0 0 無形資產 135 135 140 147 156 投資凈收益 0 0-1-1-1 其他非流動資產 371 372 338 349 389

10、 資產處置收益-4 0-1-2-1 資產資產總計總計 2947 3530 3448 4117 4664 營業利潤營業利潤 193 160 99 246 358 流動負債流動負債 1391 1705 1564 2020 2239 營業外收入 1 1 1 1 1 短期借款 430 570 570 570 570 營業外支出 9 12 7 9 9 應付票據及應付賬款 826 981 840 1305 1498 利潤總額利潤總額 185 149 93 238 349 其他流動負債 136 154 153 146 171 所得稅 13-2 4 8 7 非流動非流動負債負債 192 304 275 256

11、 242 凈利潤凈利潤 173 151 89 230 342 長期借款 50 124 94 76 62 少數股東損益 20 24 13 35 51 其他非流動負債 142 180 180 180 180 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 153 128 76 196 291 負債合計負債合計 1583 2009 1838 2277 2481 EBITDA 252 244 181 336 460 少數股東權益 113 163 176 211 262 EPS（元/股）1.23 1.03 0.61 1.57 2.34 股本 69 124 124 124 124 資本公積 698 656 656 65

12、6 656 主要主要財務比率財務比率 留存收益 487 579 668 898 1240 會計會計年度年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 歸屬母公司股東權益 1251 1358 1434 1630 1921 成長能力成長能力 負債負債和股東權益和股東權益 2947 3530 3448 4117 4664 營業收入（%）3.6 17.8-1.1 28.2 33.6 營業利潤（%）32.4-17.4-38.1 148.6 45.4 歸屬母公司凈利潤（%）25.4-16.5-40.7 158.9 48.7 獲利獲利能力能力 毛利率（%）18.9 15.5 13.9 20

13、.9 22.6 現金現金流量流量表表（百萬元）凈利率（%）6.2 4.4 2.6 5.3 5.9 會計年度會計年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%）12.7 9.9 5.5 12.5 15.7 經營活動現金流經營活動現金流 306 304 227 88 512 ROIC（%）9.5 7.3 4.2 9.6 12.8 凈利潤 173 151 89 230 342 償債償債能力能力 折舊攤銷 60 81 80 90 101 資產負債率（%）53.7 56.9 53.3 55.3 53.2 財務費用 30 23 19 30 39 凈負債比率（%）-10.4-1

14、.9-14.1-1.6-4.8 投資損失 0 0 1 1 1 流動比率 1.3 1.3 1.4 1.3 1.3 營運資金變動 37 17 36-265 28 速動比率 1.1 1.0 1.2 1.1 1.1 其他經營現金流 6 32 1 2 1 營運能力營運能力 投資活動投資活動現金流現金流-246-320-10-255-398 總資產周轉率 1.0 0.9 0.8 1.0 1.1 資本支出 261 316-74 161 294 應收賬款周轉率 3.6 3.8 3.8 3.8 3.8 長期投資 14-2-1-1-1 應付賬款周轉率 2.6 2.7 2.7 2.7 2.7 其他投資現金流 30-

15、7-84-95-105 每股指標（元）每股指標（元）籌資籌資活動現金流活動現金流 441 207-65-47-50 每股收益（最新攤?。?.23 1.03 0.61 1.57 2.34 短期借款 54 140 0 0 0 每股經營現金流（最新攤?。?.46 2.45 1.83 0.70 4.12 長期借款 50 74-29-18-14 每股凈資產（最新攤?。?0.06 10.93 11.54 13.11 15.45 普通股增加 10 55 0 0 0 估值估值比率比率 資本公積增加 413-42 0 0 0 P/E 20.6 24.7 41.6 16.1 10.8 其他籌資現金流-87-20-

16、35-28-36 P/B 2.5 2.3 2.2 1.9 1.6 現金凈增加額現金凈增加額 480 193 153-214 63 EV/EBITDA 12.4 13.4 17.1 9.9 7.2 資料來源：Wind，國盛證券研究所 注：股價為 2022 年 9 月 15 日收盤價 0UVW1U2VZZtRtR8OaObRpNqQsQsQfQoOxOlOnMpRbRqRpQNZrNqRMYmRoP 2022 年 09 月 16 日 P.3 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 內容目錄內容目錄 一、國內領先的光學整體解決方案一站式綜合提供商.5 1.1 翰博高新，深耕背光顯示模組數十

17、載.5 1.2 公司股權結構穩定.6 1.3 公司業績持續穩定，將拓展車載新業務.8 二、背光模組快速發展，Mini-LED 背光顯示成長空間廣闊.10 2.1 背光模組快速迭代發展.10 2.1.1 液晶顯示行業帶動背光顯示模組發展.10 2.1.2 液晶顯示行業帶動背光顯示模組快速發展.12 2.2 Mini-LED 逐漸發力，成長空間廣闊.12 2.2.1 Mini-LED 背光模組技術相對成熟.12 2.2.2 Mini-LED 進軍車載領域，市場空間廣闊.13 2.2.3 Mini-LED 下游應用逐漸成熟，需求有望突破.15 2.3 OLED MASK 國產化替代逐漸成形.18 2

18、.3.1 OLED 滲透率快速提升.18 2.3.2 OLED 用 OPEN MASK，國產化替代滲透率加速.19 三、基礎業務穩定，Mini-LED 背光模組探索車載市場.19 3.1 公司基礎業務穩定，下游需求逐漸回暖.19 3.2 Mini-LED 背光模組，車載需求廣闊.21 3.3 落地 OLED 用 OPEN MASK 精密再生業務.23 四、盈利預測及投資建議.26 五、風險提示.28 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：公司發展歷程.5 圖表 2：翰博高新主要產品在液晶顯示面板中的構成情況.6 圖表 3：翰博高新股權結構.7 圖表 4：公司高管履歷.7 圖表 5：翰博高新營收及其增速.

19、8 圖表 6：翰博高新歸母凈利及其增速.8 圖表 7：翰博高新利潤率情況.8 圖表 8：翰博高新期間費用率情況.8 圖表 9：翰博高新營收結構（億元）.9 圖表 10：翰博高新營收結構（%）.9 圖表 11：研發費用及研發費率.10 圖表 12：翰博高新人員構成（人）.10 圖表 13：不同背光技術發展歷程.10 圖表 14：TFT-LCD 結構圖.11 圖表 15：2016-2025 年全球液晶顯示面板產能趨勢預測（百萬平方米）.12 圖表 16：LCD、OLED、Micro LED 結構示意圖.13 圖表 17：各顯示技術對比.13 圖表 18：20202024E 全球 Mini LED

20、行業市場規模測算（百萬美元）.14 圖表 19：20212025E 全球 Mini-LED 背光模組出貨預測（百萬片）.14 2022 年 09 月 16 日 P.4 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 20：中國車載顯示器規模（億元）.15 圖表 21：車載顯示屏場景應用情況.15 圖表 22：車載顯示一體化.15 圖表 23：2022 年已發布車載 Mini LED 屏幕情況.16 圖表 24：2016-2025E 年全球 OLED 產能趨勢預測（百萬平方米）.19 圖表 25：AMOLED shadow mask 市場規模預測.19 圖表 26：LCM 封裝.20 圖

21、表 27：背光模組自動化產線.20 圖表 28：背光模組產品構成占比.20 圖表 29：背光顯示用零部件業務查構成.21 圖表 30：精密注塑件.21 圖表 31：沖壓件.21 圖表 32：自研 15.6 寸 Mini LED 背光顯示.22 圖表 33：Mini LED 背光與傳統背光對比.22 圖表 34：Mini LED 背光模組制成.23 圖表 35：兩種 FMM 局部放大圖.25 圖表 36：OPEN MASK 主要用于共通層的制作.25 圖表 37：拓維高科股股權結構.26 圖表 38：翰博高新分部營收及毛利率預測.27 圖表 39：可比公司估值分析.27 2022 年 09 月

22、16 日 P.5 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 一、一、國內領先的光學整體解決方案一站式綜合提供商國內領先的光學整體解決方案一站式綜合提供商 1.1 翰博高新，翰博高新，深耕背光顯示模組數十載深耕背光顯示模組數十載 翰博高新成立于 2009 年，是國內第一家集顯示設計、光學開發、智能制造、供應鏈整合于一身的系統方案供應商，公司以“成為半導體顯示行業的首選合作伙伴”為愿景。公司的主要產品包含背光顯示模組、導光板、精密結構件、光學材料等相關零部件，廣泛應用于筆記本電腦、平板電腦、桌面顯示器、車載屏幕、醫療顯示器及工控顯示器等終端產品。公司依托多年積累的自主知識產權及核心技術，憑

23、借齊全的產品種類、較高的研發投入及大規模生產模式，已經成為半導體顯示面板企業及終端品牌商的重要合作伙伴?；厮莨練v史，可以分為三個階段：（1）初創階段（2019-2013）：公司從最初的光學膜材加工開始，進軍顯示行業供應鏈。公司順勢收購計劃退出中國市場的國內液晶面板領軍企業京東方的某個韓國供應商，將賽道擴大至液晶面板用偏光片、光學膜、導光板和光電顯示用膠帶等。（2）快速發展階段（2014-2016）：公司從 2014 年起進入快速發展期，實現了逐年跨越式發展。2014 年初，公司率先實現了熱壓式導光板的量產，完全掌握了背光模組的核心技術工藝，保證了公司在背光模組領域的行業領先性，贏得了市場先機

24、。2015 年，公司完成了對合肥福映光電有限公司的收購，實現了背光模組的垂直整合和模塊化供貨的能力。（3）產品拓展延申階段（2017-2022）：公司自 2017 年起投資 OLED 相關產業，進軍新型顯示領域。公司的子公司成都拓維、孫公司成都新材料主要從事 OLED 用 OPENMASK精密再生相關業務，已于 2020 年運行生產，制造業務已于 2022 年 H1 小批量供貨，公司初步形成從 6G OLED MASK 精密再生到制造的一站式服務體系。此外，公司還在研發Mini-LED 背光技術，在 Mini-LED 領域已形成從貼合到藍光量子點的技術布局。圖表 1：公司發展歷程 資料來源：公

25、司公告，國盛證券研究所 公司主要產品為背光顯示模組產品及相關零件部，可廣泛應用于筆記本電腦、平板電腦、桌面顯示、車載顯示、醫療顯示器及工控顯示器、VR 等終端產品領域。背光顯示模組：背光顯示模組：2022 年 09 月 16 日 P.6 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 液晶顯示面板主要由背光顯示模組與液晶屏幕構成。背光顯示模組是由 LED 光源、導光板、擴散片、棱鏡片、反射片等光學材料以及精密結構件構成，提供亮度適中、均勻分布的面狀光源，因此背光顯示模組直接決定了液晶顯示面板的顯示效果。根據終端應用的尺寸，背光顯示模組可以分成小、中、大三種。其中，小尺寸背光顯示模組主要應用于

26、手機、智能穿戴、物聯網人機交互等終端；中尺寸背光顯示模組主要應用于筆記本電腦、平板電腦、桌面顯示器、車載屏幕、醫療顯示器、工控顯示器等終端；大尺寸背光顯示模組主要應用于電視等終端。背光顯示模組零部件：背光顯示模組零部件：（1）導光板：導光板為背光顯示模組的核心部件，其光學結構設計決定了背光顯示模組的均勻度和輝度，從而決定了液晶顯示面板的畫面質量。因此，導光板的設計能力是背光顯示模組廠商的核心競爭力，體現了行業內各廠商的技術水平。（2）精密結構件：精密結構件主要包括精密注塑件及沖壓件，為背光顯示模組用前框、后殼、框架及背板等零部件，具有遮光、反射、承受載荷、固定零部件、外觀裝飾及保護產品內部器件

27、不受外力破壞等作用。（3）其他背光顯示模組零部件：其他背光顯示模組零部件主要包括反射片、擴散片、棱鏡片等光學材料，以及膠粘類產品。其中反射片為附有鍍層材料的光學材料，其用途為減少光損失，增加光亮度。擴散片為三層結構，主要包括下層抗劃傷層、中層透明 PET、上層擴散層，光線經過響應平面從而形成均勻的光學面。棱鏡片同樣為三層結構組成，下層為一定霧度的入光面，中層為透明 PET、上層為出光面的微棱鏡結構，通過控制光強分布，是散射光向正面集中，減少光損失，提升整體灰度和均勻度，起到增加亮度和控制可視角度的效果。膠粘類產品在背光顯示模組中，起到粘接、固定、密封、防塵、隔音、絕緣、聯線外接等各方面作用，可

28、使背光顯示模組向更加輕薄化的趨勢發展。圖表 2：翰博高新主要產品在液晶顯示面板中的構成情況 資料來源：公司公告，國盛證券研究所 1.2 公司股權結構穩定公司股權結構穩定 公司第一大股東為王照忠，同時為公司董事長兼總經理，直接持有公司 27.58%的股份；王氏翰博持有公司 8.85%的股份，王照忠持有王氏翰博 90.00%的股份；合肥合力持有公司 10.52%的股份，王照忠和王氏翰博分別持有合肥合力 90.00%和 10.00%的股份；2022 年 09 月 16 日 P.7 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 安吉賽維特持有公司 0.40%的股份，王氏翰博持有安吉賽維特 14.2

29、7%的出資額并擔任安吉賽維特的執行事務合伙人。王照忠及其一致行動人合計控制公司 49.95%的表決權，王照忠為公司控股股東、實際控制人。圖表 3：翰博高新股權結構 資料來源：公司公告，國盛證券研究所 圖表 4：公司高管履歷 姓名姓名 職務職務 簡介簡介 王照忠 總經理 1970 年 6 月出生，中國國籍，無境外永久居留權，高級管理人員工商管理碩士學位。2011 年 12 月至今，擔任王氏翰博執行董事；2013 年 10 月至今，擔任合肥合力執行董事；2015 年 5 月至今，擔任安吉賽維特執行事務合伙人；2021 年 5 月至今擔任?？趨f力企業管理有限公司監事；2018 年 7月至今，擔任北京

30、中瀚合瑞投資管理有限公司董事。2009 年 12 月至今就職于轉板公司及其控股子公司，現任翰博高新董事長，總經理。蔡姬妹 副總經理 1978 年 10 月出生，中國國籍，無境外永久居留權。2013 年 11 月至今就職于轉板公司，現任翰博高新董事，副總經理。彭國強 副總經理 1964 年 8 月出生，中國國籍，無境外永久居留權。2016 年 4 月至今，擔任翰博高新副總經理。李艷萍 財務負責人 1971 年 11 月出生，中國國籍，無境外永久居留權。2012 年 3 月至 2018 年6 月，擔任翰博高新董事，財務負責人；2019 年 8 月至 2020 年 1 月，就職于合肥合力；2020

31、年 1 月至今就職于轉板公司，現任翰博高新董事，財務負責人。趙倩 董事會秘書 1989 年 5 月出生，中國國籍，無境外永久居留權。2014 年 4 月至今，歷任翰博高新法務，信息披露專員，現任翰博高新董事會秘書。資料來源：Wind，國盛證券研究所 2022 年 09 月 16 日 P.8 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 1.3 公司公司業績業績持續持續穩定穩定，將拓展車載新業務，將拓展車載新業務 公司營收逐年增長，歸母凈利先增后減。2021 年營收 29.0 億元，同比增長 18%。2021年歸母凈利潤 1.28 億元，同比降低 16%，隨全球疫情影響，導致下游終端等客戶銷

32、售受阻，影響上游面板零部件毛利率下降及利潤降低。2019 年，公司營業收入增長率為-13.78%，公司主動縮減毛利率較低偏光片以及手機背光顯示模組，導致收入下降。2020年，公司營業收入增長率為 3.62%，營業收入的增長主要是由于下游市場需求增長、國內液晶面板行業不斷擴張等因素驅動導致。未來，半導體顯示面板行業的發展情況以及公司在顯示面板行業的布局情況，將對公司營業收入增長率產生較大影響。圖表 5：翰博高新營收及其增速 圖表 6：翰博高新歸母凈利及其增速 資料來源：wind，國盛證券研究所 資料來源：wind，國盛證券研究所 報告期內，公司毛利率一直在 13%-19%波動，主要由于公司產品結

33、構調整及細分產品毛利率變動所致。期間費用率有所波動持續優化。圖表 7：翰博高新利潤率情況 圖表 8：翰博高新期間費用率情況 資料來源：wind，國盛證券研究所 資料來源：wind，國盛證券研究所 從公司的營收占比中看出，公司既向客戶提供整體的背光顯示模組，也向客戶單獨銷售背光顯示模組的零部件，其中背光顯示模組占比超過七成。公司持續交付供貨中尺寸背光模組，如筆記本、桌面顯示器、平板電腦用背光顯示模組。2019 年開始，手機用背光模組及車載背光顯示模組業務整體調整，停止手機端供貨，加大車載端業務且提供成品驗證及部分供貨。-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%05101

34、52025303520182019202020212022H1營業總收入（億元）YoY（%）-60%-40%-20%0%20%40%60%80%00.20.40.60.811.21.41.61.820182019202020212022H1歸母凈利潤（億元）YoY（%）0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%20182019202020212022H1毛利率(%)凈利率(%)0%1%2%3%4%5%6%20182019202020212022H1銷售費用率（%）管理費用率（%）研發費用率（%）財務費用率（%）2022 年 09 月 16 日 P.9 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔

35、細閱讀本報告末頁聲明 圖表 9：翰博高新營收結構（億元）資料來源：wind，國盛證券研究所 圖表 10：翰博高新營收結構（%）資料來源：Wind，國盛證券研究所 公司研發費用逐年提升，持續研發拳頭產品，保持產品競爭力。同時公司精簡員工構成比例，2021 年擁有碩士 42 名，本科 474 名，公司堅持以人為本，重視人才的培養。通過構建人才體系和激勵體系，吸引并留住人才，實現員工與企業的共贏。0510152025303520182019202020212022H1背光模組（億元）背光顯示模組零部件（億元）偏光片（億元）其他業務（億元）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%10

36、0%2018201920202021筆記本電腦用背光顯示模組(%）桌面顯示器用背光顯示模組(%）平板電腦用背光顯示模組(%）車載背光顯示模組(%）手機用背光顯示模組(%）沖壓件(%）導光板(%）精密注塑件(%）偏光片(%）其他業務(%）2022 年 09 月 16 日 P.10 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 11：研發費用及研發費率 圖表 12：翰博高新人員構成（人）資料來源：Wind，國盛證券研究所 資料來源：Wind，國盛證券研究所 二二、背光背光模組快速發展模組快速發展，Mini-LED 背光顯示成長空間廣闊背光顯示成長空間廣闊 2.1 背光模組背光模組快速快速

37、迭代迭代發展發展 2.1.1 液晶顯示行業帶動背光顯示模組發展液晶顯示行業帶動背光顯示模組發展 背光模組發展進程中，從光源分類主要有 CCFL、LED、Mini LED 等技術類型。CCFL 即冷陰極熒光燈，在 20 世紀末 21 世紀初處于市場主流地位，但 CCFL 背光源存在使用壽命較短、色階表現不佳、發光效率低、耗電高及亮度均一性低等缺陷，逐漸被具備色域寬、亮度高及節能環保等特點的 LED 背光源所替代。2010 年平板電視能效比標準的出臺加速了 LED 對 CCFL 背光的替代。至 2011 年底，占據市場主導地位多年的 CCFL 背光液晶電視正式在一線城市全面退市，背光模組邁入 LE

38、D 時代。圖表 13：不同背光技術發展歷程 資料來源：CINNO Research，公司公告，國盛證券研究所 LED 背光顯示模組隨著 LED 發光效率、發光強度的逐漸提高，以及發光光色對可見光0%1%2%3%4%5%6%00.20.40.60.811.21.420182019202020212022H1研發費用（億元）研發費用率（%）01000200030004000500060002018201920202021生產銷售技術財務行政綜合管理 2022 年 09 月 16 日 P.11 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 譜范圍的高覆蓋率，LED 光源的節能效果和實用性得以凸顯

39、，其應用領域也得到了大幅拓展，目前已經廣泛應用于智能手機、平板電腦、車載顯示器、醫療顯示儀、家電顯示器、工控設備顯示器等領域。背光模組行業發展與顯示面板發展密切相關背光模組行業發展與顯示面板發展密切相關。目前顯示面板一般可分為主動發光式和被動發光式，而液晶顯示器（LCD）則屬于其中的被動發光式，主要由彩色濾光片、背光模組、驅動電路板、偏光片、玻璃基板、液晶和控制電路等零部件組成。根據 CINNO Research統計數據，在筆記本電腦、車載顯示器、智能手機等終端消費電子產品搭載的液晶顯示面板中，背光顯示模組成本占比約為 20%-40%，背光模組的性能決定了液晶顯示器所體現出的視覺效果。圖表 1

40、4：TFT-LCD 結構圖 資料來源：CINNO Research，國盛證券研究所 背光模組技術賽道逐漸背光模組技術賽道逐漸明晰明晰：（1）背光模組背光模組向輕薄化、超窄邊框方向發展向輕薄化、超窄邊框方向發展?，F在消費者對電子產品外形、顯示效果及便攜性的需求愈發強烈，背光顯示模組作為液晶顯示屏的重要部分也不斷朝著輕薄化的趨勢發展。此外隨著全面屏手機市場份額的快速提升，整體顯示市場向超窄邊框屏幕發展。并且在手機頭部品牌高端機型的推動下，超窄邊框及全面屏設計已滲透至智能手機、電視、車載工控、筆記本電腦等多個應用領域，未來滲透率預計將進一步提升，這也決定了背光顯示模組朝超窄邊框發展的趨勢。（2）背光

41、模組背光模組向向大尺寸大尺寸方向發展方向發展。在顯示領域，消費者往往需要畫面更大且更加清晰、顯示效果更加生動的產品。以顯示界面為例，由于大屏化可以在視頻、游戲體驗上帶來更佳的用戶體驗，包括手機、電視在內的終端產品其顯示屏尺寸逐年增大。因此伴隨著顯示屏尺寸的增大，背光模組的尺寸也需要相應增大。（3）背光模組背光模組向高亮度、高均勻度向高亮度、高均勻度方方向發展向發展。背光模組的性能主要考查指標是其發光的亮度和均勻度，在相同的光源條件下，可以將更多的光投向屏幕以提升亮度和均勻度從而提高整體顯示質量，進而改善用戶體驗。為了提升背光顯示模組的亮度和均勻度，需要改進背光模組的光學結構設計和增強導光板的制

42、造能力以及提升各種膜材的反射、擴散性能。（4）背光模組背光模組向向低能耗低能耗方向發展方向發展。液晶顯示器的顯示界面越來越大、內容越來越豐富、顯示質量越來越高，帶來的是能耗越來越高，電子產品續航能力隨之下降等問題。因此，除了電池方面的改進外，液晶顯示器行業也需要向低能耗方向改進。背光模組作為主要的耗能部件，需要在保證能耗不會升高的同時提高顯示性能，以匹配市場需求。2022 年 09 月 16 日 P.12 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 2.1.2 液晶顯示行業帶動背光顯示模組快速發展液晶顯示行業帶動背光顯示模組快速發展 國內液晶顯示行業發展帶動背光顯示模組行業發展國內液晶顯

43、示行業發展帶動背光顯示模組行業發展。受全球消費電子產品持續增長影響，全球液晶顯示市場保持穩健增長。目前我國已成為 LCD 電視、電腦、智能手機等消費電子產品的生產和消費大國，一批具有競爭力的液晶顯示面板生產企業不斷涌現。并且隨著中國大陸高世代線產能持續釋放及韓國龍頭廠商三星和LG陸續關停LCD產線的影響，全球 LCD 產能快速向中國大陸集中，中國大陸已于 2020 年實現 LCD 產能占比全球過半的目標。根據 CINNOResearch 的數據，預計到 2025 年將增加到 4.04 億平方米，而中國大陸將占據全球近 80%產能。圖表 15：2016-2025 年全球液晶顯示面板產能趨勢預測（

44、百萬平方米）資料來源：CINNO Research，公司公告，國盛證券研究所 2.2 Mini-LED 逐漸發力逐漸發力，成長空間廣闊，成長空間廣闊 2.2.1 Mini-LED 背光模組背光模組技術相對成熟技術相對成熟 2022 年作為 Mini LED 商用元年，各大廠商都在加緊布局 Mini LED 產品線，Mini LED 就是“次毫米發光二極體”，是一種新型的屏幕顯示技術。根據Mini LED 商用顯示屏通用技術規范團體標準，Mini LED 定義為：芯片尺寸介于 50200m 之間的 LED 器件。2022 年 09 月 16 日 P.13 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告

45、末頁聲明 圖表 16：LCD、OLED、Micro LED 結構示意圖 資料來源：頭豹研究院，國盛證券研究所 圖表 17：各顯示技術對比 顯示技術顯示技術 小間距小間距 LED RGB Mini LED Micro LED LED 芯片尺寸 200m 50-200m 50m 封裝 SMD/COB 倒裝 COB/IMD CSP 驅動 Driver IC Driver IC TFT/CMOS 發光效率 中 高 高 PPI 低 中 高 對比度 低 中 高 可視角 窄 寬 寬 點間距 大 中 小 能耗 中 低 低 資料來源：CINNO Research，國盛證券研究所 Mini LED 作為 Micr

46、o LED 產業化應用前的“過渡技術”應運而生。Mini LED 背光作為傳統 LCD 面板的一項賦能式的技術，其多元的應用場景、相對較低的產業化難度、較好的使用壽命、可靠性及產品經濟性，吸引了產業鏈上中下游及眾多廠商爭相布局 Mini LED產業，例如蘋果、TCL、海信、華碩、京東方等行業巨頭紛紛推出 Mini LED 背光或類似技術的電視、顯示器、VR 和車載顯示等終端產品。國內成熟的 LCD 產業為 Mini LED 背光發展提供了堅實的發展基礎。2.2.2 Mini-LED 進軍車載領域進軍車載領域，市場空間廣闊市場空間廣闊 2019 年，MiniLED 迎來了規模商業化元年，全球面板

47、和電子產品終端巨頭紛紛推出采用 2022 年 09 月 16 日 P.14 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 Mini LED 背光或類似技術的產品。隨著下游市場的持續滲透，未來 Mini LED 市場將迎來增長。根據 Arizton 數據顯示，全球 Mini LED 市場規模將由 2021 年的 1.5 億美元增長至2024 年的 23.2 億美元，CACR 高達 149%。圖表 18：20202024E 全球 Mini LED 行業市場規模測算（百萬美元）資料來源：Arizton，前瞻產業研究院，國盛證券研究所 根據 CINNO Research 的數據，預計到 2025

48、年，全球 Mini LED 背光模組年出貨量將達到 1.7 億片，其中臺式顯示器、筆記本電腦、平板等中小尺寸消費電子市場將占總量的65%左右。圖表 19：20212025E 全球 Mini-LED 背光模組出貨預測（百萬片）資料來源：CINNO Research，國盛證券研究所 汽車銷量在兩年內將會出現增長，車載顯示器也會有較高幅度的增長。但在汽車需求快速釋放過后，其需求逐漸飽和，在未來 3-5 年，汽車的增長速度將有所減緩。根據頭豹研究院數據，中國車載顯示器規模將從 2020 年的 806 億元漲至 2025 年的 1324 億元。其中，中控顯示器和儀表盤顯示器是車載顯示器營收占比最重的兩個

49、產品。截至2020年，中控顯示器的裝配率高達 80%。隨著自動駕駛級別的提升，其裝配率將達到 90%。儀表盤顯示器也逐漸向液晶儀表盤靠攏，其出貨量占車載顯示器總出貨量的 30%。同時，抬頭顯示器和后視鏡顯示器也將迎來高增速階段。多家整車廠開始配備抬頭顯示器和后視鏡顯示器，如奧迪推出的左右電子后視鏡。同時中國車主開始后裝抬頭顯示器和后視鏡顯示來保證行車安全。05001000150020002500202020212022E2023E2024E全球Mini LED 行業市場規模測算（百萬美元）02040608010012014016018020212022E2023E2024E2025E全球Min

50、i-LED背光模組出貨預測（百萬片）2022 年 09 月 16 日 P.15 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 20：中國車載顯示器規模（億元）資料來源：頭豹研究院，國盛證券研究所 2.2.3 Mini-LED 下游應用下游應用逐漸成熟逐漸成熟，需求有望，需求有望突破突破 2022 年部分車企已搭載 Mini LED 屏幕。多款搭載 Mini LED 屏幕的新能源汽車將正式交付客戶，包括理想 L9、凱迪拉克 LYRIQ、第三代榮威 RX5 和飛凡 R7 等，這意味著 MiniLED作為新一代顯示技術，憑借其壽命長、高亮度、高對比度、HDR 色域更廣、顏色飽和度更高等優勢

51、，正成為車載顯示“戰場主將”?？v觀全球，奔馳、寶馬等國際知名車企也將大尺寸、高分辨率和多局部調光的 Mini LED 屏幕作為豪華、智能特征的體現。同時車載屏幕將成為智能駕艙重要的內容顯示零部件，單車搭載量也將逐步提升，如現在已有的二聯屏、三聯屏及異形屏等，無疑將增加車載 Mini LED 的下游場景需求。圖表 21：車載顯示屏場景應用情況 圖表 22：車載顯示一體化 資料來源：頭豹研究院，國盛證券研究所 資料來源：頭豹研究院，國盛證券研究所 0200400600800100012001400202020212022E2023E2024E2025E中國車載顯示器規模（億元）2022 年 09

52、月 16 日 P.16 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 23：2022 年已發布車載 Mini LED 屏幕情況 資料來源：行家說 Research，國盛證券研究所 Mini LED 在背光、顯示等具有廣闊應用前景。在背光、顯示等具有廣闊應用前景。電視、顯示器、筆記本、平板及車載顯示都是 Mini LED 背光有望滲透的潛在領域。Mini LED 背光是液晶顯示技術路徑的重要創新方向。OLED 相較于 LCD 而言是顯示技術的替代創新，Mini LED 則是 LCD 的升級創新，用于對標競品 OLED。相較于 OLED 主打優勢諸如對比度、色彩等，Mini LED 背光

53、產品表現并不遜色，并且具有資本開支低（成本低）、規格靈活（應用廣）、適應于面板/LED兩大光電板塊產業鏈發展的需求（供給推動），同時具備使用壽命長（尤其適用 TV 場景）的重要優勢。尤其是 Mini LED 下游消費電子巨頭廠商及車企公司已經開始導入，滲透率仍處于低點，未來兩年有望持續快速放量 2022 年，Mini LED 則正式進入加速滲透階段。截至目前，蘋果、三星、LG、京東方、TCL、華碩、創維、聯想等品牌均已推出了搭載 Mini LED 背光的產品。據行家說統計，2021 年搭載 Mini LED 背光發布的產品多達 30 余種，涵蓋電視、顯示器、電競筆電等多個應用產品。2022 年

54、 09 月 16 日 P.17 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 16：Mini LED 背光 TV 產品 資料來源：行家說 Research，國盛證券研究所 圖表 17：Mini LED 背光顯示器產品 資料來源：行家說 Research，國盛證券研究所 2022 年 09 月 16 日 P.18 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 18：Mini LED 背光平板、筆記本產品 資料來源：行家說 Research，國盛證券研究所 2.3 OLED MASK 國產化替代逐漸國產化替代逐漸成形成形 2.3.1 OLED 滲透率快速提升滲透率快速提升 近年

55、來，終端產品中 OLED 滲透率的快速提升，刺激各面板廠均加大了對 OLED 產線的建設。根據 CINNO Research 的數據，2020 年按面積計算，全球 OLED 面板產能為 2,980 萬平方米，預計到 2025 年將會快速成長至 11710 萬平方米。OLED 面板產能過去一直由以三星、LG 等為代表的韓國廠商主導，2018 年韓國廠商產能占據全球總產能的 90%，而中國僅占 10%。隨著京東方、華星光電、深天馬、維信諾、和輝光電等面板廠商在新產線建設上的持續投入，中國OLED面板產能占比快速提升，預計將于2025年達到55%，反超韓國，成為全球第一的 OLED 面板生產國。20

56、22 年 09 月 16 日 P.19 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 24：2016-2025E 年全球 OLED 產能趨勢預測（百萬平方米）資料來源：CINNO Research，公司公告，國盛證券研究所 2.3.2 OLED 用用 OPEN MASK，國產化替代滲透率加速，國產化替代滲透率加速 IHS 數據顯示，2017 年 OLED 用 shadow mask 整體市場規模超過 2 億美元，2018 年估算市場規模達 4 億美元，同比增長率超 80%，預計未來數年將保持 20%以上增速，至2022 年 oled 用 shadow mask 市場規模有望達到 12

57、 億美元。圖表 25：AMOLED shadow mask 市場規模預測 資料來源：IHS-AMOLED SHADOW MASK TECHNOLOGY&MARKET，國盛證券研究所 三、三、基礎業務穩定，基礎業務穩定，Mini-LED 背光模組探索車載市場背光模組探索車載市場 3.1 公司基礎業務穩定，公司基礎業務穩定，下游需求逐漸回暖下游需求逐漸回暖 背光模組方面，公司加大智能制造的投入，不斷探索行業前端技術并推進自動化水平的提升，有效的提高了產品的精度，并同時降低了產品不良率以及人力成本等，目前平板、筆電等背光模組均有自動化組裝線，實現了背光器件的自動化組裝，大大提高了生產效 2022 年

58、 09 月 16 日 P.20 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 率。圖表 26：LCM 封裝 圖表 27：背光模組自動化產線 資料來源：公司官網，國盛證券研究所 資料來源：公司官網，國盛證券研究所 公司近兩年主力開發筆記本電腦用背光顯示模組、桌面顯示器用背光模組及平板用背光顯示模組等中尺寸 LCD 面板零部件，對應營收逐年提升，手機用背光顯示模組整體毛利率較低，2018 年手機用背光模組毛利率為 2.07%，影響全年整體背光模組毛利率僅為12.46%，公司在 2019 年-2020 年調整業務線，停止手機用背光模組業務，整體背光模組毛利率在 2019 年/2020 年恢復到

59、16.34%/16.80%。由于疫情以來整體消費端設備需求偏弱，公司積極調整業務線，進軍車載背光顯示模組，車載背光模組整體比例逐年提升，后續 Mini LED 背光模組的車用場景導入，將有效提升產品毛利率。圖表 28：背光模組產品構成占比 資料來源：wind，國盛證券研究所 在模組零部件部分，公司積極開發自主研發技術。隨背光模組需求恢復及零部件配套交付，背光顯示用模組零部件業務將持續穩定。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2018201920202021筆記本電腦用背光顯示模組(億元)桌面顯示器用背光顯示模組(億元)平板電腦用背光顯示模組(億元)車載背光顯示模組

60、(億元)手機用背光顯示模組(億元)2022 年 09 月 16 日 P.21 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 29：背光顯示用零部件業務查構成 資料來源：Wind，國盛證券研究所 公司開發了熱滾壓和注塑兩種類型導光板產品。擁有具備可提高導光板組裝生產良率的HRP（High Rolling-stamping Pattern）技術與提升亮度的 SAT（Side-reflectors Attachment Technique）技術，此兩項技術均為內部自主研發，可滿足各種高端客戶的定制化需求。精密結構件主要包括精密注塑件及沖壓件，為背光顯示模組用前框、后殼、框架及背板等零部件，

61、具有遮光、反射、承受載荷、固定零部件、外觀裝飾及保護產品內部器件不受外力破壞等作用。圖表 30：精密注塑件 圖表 31：沖壓件 資料來源：公司官網，國盛證券研究所 資料來源：公司官網，國盛證券研究所 3.2 Mini-LED 背光背光模組，車載需求廣闊模組，車載需求廣闊 公司通過技術進行 Mini LED 一站式生產，可從固晶到完整的背光組裝。公司規劃了 Mini 00.511.522.533.544.52018201920202021沖壓件(億元)導光板(億元)精密注塑件(億元)2022 年 09 月 16 日 P.22 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 LED 燈板的固晶打

62、件，Mini LED 背光源部分，具備完整的光學設計、機構設計、電路設計能力，可為客戶實現 Mini LED 的一條龍服務。公司已自主研發 15.6 寸 4K 屏幕的 Mini LED 背光顯示屏。圖表 32：自研 15.6 寸 Mini LED 背光顯示 圖表 33：Mini LED 背光與傳統背光對比 資料來源：公司官網，國盛證券研究所 資料來源：國盛電子根據公開資料整理，國盛證券研究所 公司 Mini LED 背光模組自主研發加工。Mini LED 自主研發環節，除 LED 芯片及錫膏外購，其余均有自主研發加工。已研發 15.6 寸及 12.8 寸 Mini LED 產品。公司車用 Mi

63、ni LED 背光產品已經成功與眾多一級供應商及包括新能源造車新勢力在內的整車廠展開合作。同時公司也與主要面板廠商及終端生產企業就筆記本電腦和 VR 等消費電子領域用的 Mini LED 背光產品開展合作開發和生產。2022 年 09 月 16 日 P.23 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 34：Mini LED 背光模組制成 資料來源：公司公告、公司官網及公開信息整理，國盛證券研究所 3.3 落地落地 OLED 用用 OPEN MASK 精密再生業務精密再生業務 目前國內 OLED 相關企業技術積累相對薄弱，上游產業如材料制造、設備制造、精密掩膜版等基本由韓國、日本壟

64、斷。G6 OPEN MASK 精密再生技術及工藝均由韓國少數企業掌控，國內相關配套還處于空白?；趪鴥让姘鍙S商降低成本的需要，G6 OPEN MASK精密再生國產化面臨較大需求。顯示面板產線上使用的 Mask 為兩種:Array 段和 CF 段(TFT-LCD)用的,以玻璃為基礎材料的曝光 Photomask；和 AMOLED 段以金屬為基本材料的 Shadow Mask(Open Mask&FMM)。2022 年 09 月 16 日 P.24 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 27：顯示用 MASK 分類 資料來源：Oledindusty、國盛證券研究所 Photoma

65、sk（光掩膜版）主要用于 Array 段曝光顯影用。Photomask 主體結構為透明基材+遮光材料,主要用于通過曝光、顯影和刻蝕工藝制作高精度的集成電路用。圖表 28：Photomask 資料來源：Wikipedia、國盛證券研究所 根據 Oledindustry 資料顯示，Shadow Mask 分為 Open Mask 與 Fine Metal Mask。在制作發光部件時,根據現有 OLED 的工藝，可以分別采用 Open Mask 形式和 FMM 形式對器件進行制作。FMM 全稱為 Fine Metal Mask(精細金屬掩模版)，其主材可以主要是金屬或金屬+樹脂。從 FMM 開孔形狀

66、來區分，根據 FMM 的開孔形狀的不同，FMM 可以再進一步細分為 Slot型和 Slit 型。2022 年 09 月 16 日 P.25 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 35：兩種 FMM 局部放大圖 資料來源：Oledindusty，國盛證券研究所 Open Mask 技術主要用于 AMOLED 生產中，和 FMM 工藝分別對 RGB 進行精細蒸鍍不同,Open Mask 的尺寸較大,主要用于在 OLED 技術中公共層的制作。圖表 36：OPEN MASK 主要用于共通層的制作 資料來源：mk.co.kr，國盛證券研究所 “OLED 用 OPEN MASK 精密再生

67、項目”的實施主體為拓維高科，系翰博高新下屬控股公司，拓維高科另一股東韓國 TOP WINTECH 公司，為國際領先 OPEN MASK 膜剝離及精密再生企業（或其子公司），其主要客戶為韓國三星、LG，相關技術已通過韓國三星、LG在 OLED 領域的認證。TOP WINTECH 已與拓維高科簽署相關協議，約定在中國大陸地區內與拓維高科共享其掌握的“OLED 用 OPEN MASK 精密再生項目”相關核心技術。相關核心技術主要包括 G6 Openmask 精密再生、等離子熔射 Y2O3、DRP、Melting 等，上述技術均已實現海外量產。雙方已約定，在中國大陸地區實現量產后的技術成果歸拓維高科所

68、有。2022 年 09 月 16 日 P.26 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 37：拓維高科股股權結構 資料來源：Wind，國盛證券研究所 該項目主要針對 OLED 面板生產過程中的蒸鍍環節進行的業務布局。真空蒸鍍為 OLED面板生產過程中關鍵環節，而 MASK 模具中的 OPEN MASK 為其關鍵制具。OPEN MASK在使用一段時間后，表面會形成一層蒸鍍膜，會嚴重影響產出品的精度和產品良率，OPEN MASK 膜剝離及精密再生就是在 OPEN MASK 無損的前提下進行精密再生。此外，該項目還包括 LTPS 產品清洗相關業務。四、四、盈利預測及投資建議盈利預測及

69、投資建議 公司近兩年主力開發筆記本電腦用背光顯示模組、桌面顯示器用背光模組及平板用背光顯示模組等中尺寸 LCD 面板零部件，對應營收逐年提升；2018 年手機用背光顯示模組整體毛利率較低，影響全年整體背光模組毛利率僅為 12.46%，公司在 2019 年-2020 年調整業務線，停止手機用背光模組業務，整體背光模組毛利率在 2019/2020 年恢復到16.34%/16.80%。由于疫情以來整體消費端設備需求偏弱，公司積極調整業務線，車載背光模組整體比例逐年提升，后續 Mini LED 背光顯示模組的車用場景導入，將有效提升產品毛利率。我們根據公司產品市場空間預測，背光模組業務 2022E/2

70、023E/2024E 營收為18.42/24.32/34.05 億元，YoY-10%/+32%/+40%。背光顯示模組零部件毛利較為穩定維 持 在 30%左 右，2022E/2023E/2024E 營 收 為 8.61/10.42/12.61 億 元，YoY+20%/21%/21%。其他業務 2022E/2023E/2024E 營收為 1.66/2.05/2.50 億元，YoY+20%/23%/22%。拓維高科（成都）新材料有限公司15%溫芳12.5%TOP WINTECH CORP66.5成都拓維高科光電科技有限公司翰博高新材料（合肥）股份有限公司100%李童欣6%張小陽 2022 年 09

71、 月 16 日 P.27 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 38：翰博高新分部營收及毛利率預測 2020 2021 2022E 2023E 2024E 背光模組（百萬元）1769.14 2047.52 1842.77 2432.46 3405.44 yoy 0.60%15.74%-10.00%32.00%40.00%毛利率 15.66%9.95%9.00%17.90%21.00%背光顯示模組零部件（百萬元）571.11 718.22 861.86 1042.85 1261.85 yoy 57.05%25.76%20.00%21.00%21.00%毛利率 29.38%31.

72、97%25.00%29.50%29.00%其他業務（百萬元）110.04 139.03 166.84 205.21 250.36 yoy 20.62%26.35%20.00%23.00%22.00%毛利率 17.12%12.90%10.00%12.00%12.00%偏光片（百萬元）15.75 -yoy-90.53%-毛利率 11.44%-總營收（百萬元）總營收（百萬元）2466.03 2904.77 2871.47 3680.52 4917.65 yoy 3.62%17.79%-1.15%28.18%33.61%綜合毛利率綜合毛利率 18.9%15.5%13.9%20.9%22.6%資料來源：

73、wind，國盛證券研究所 綜上，我們預計公司 2022E/2023E/2024E 營收 28.71/36.81/49.18 億元；歸母凈利0.76/1.96/2.91 億元，yoy-40.7%/+158.9%/+48.7%；對應 PE 41.6/16.1/10.8x。選取隆利科技和寶明科技為可比公司，對比公司其主要業務同為 LCD 面板背光，且20212022 年開始研發驗證 Mini LED 背光等相關產品，本公司具備估值優勢。首次覆蓋，給予“買入”評級。圖表 39：可比公司估值分析 股票代碼股票代碼 公司名稱公司名稱 總市值總市值/億元億元 EPS PE 2022E 2023E 2024E

74、 2022E 2023E 2024E 300752.SZ 隆利科技 47.95 0.36 1.13 1.97 69.77 21.97 12.62 002992.SZ 寶明科技 62.52 0.11 0.42 0.78 311.97 80.41 43.14 平均值 55.24 0.24 0.78 1.38 190.87 51.19 27.88 301321.SZ 翰博高新 31.47 0.61 1.57 2.34 41.6 16.1 10.8 資料來源：Wind，國盛證券研究所（根據 2022/9/15 日收盤價計算）2022 年 09 月 16 日 P.28 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀

75、本報告末頁聲明 五五、風險提示風險提示 背光模組下游需求不達預期的風險：背光模組下游需求不達預期的風險：目前公司主要為中尺寸背光模組，如下游需求不達預期，將導致公司經營業績下降。Mini-LED 下游驗證導入不及預期帶來的風險：下游驗證導入不及預期帶來的風險：公司布局 Mini-LED 背光模組業務，如下游車載需求不及預期及產品導入驗證不及預期，將對營收及業績造成較大影響。未來未來 Mini-LED 背光行業競爭加?。罕彻庑袠I競爭加?。喊殡S Mini-LED 背光行業市場不斷擴大，未來將出現行業新進入者，導致行業競爭加劇，公司可能面臨 Mini-Led 相關產品售價下降，毛利率不及預期風險。市

76、場需求市場需求/規模測算不及預期風險：規模測算不及預期風險：報告中市場需求/規模測算基于一定前提假設，有不及預期風險。2022 年 09 月 16 日 P.29 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 免責聲明免責聲明 國盛證券有限責任公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告僅供本公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本報告的信息均來源于本公司認為可信的公開資料，但本公司及其研究人員對該等信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告中的資料、意見及預測僅

77、反映本公司于發布本報告當日的判斷，可能會隨時調整。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息及資料保持在最新狀態，對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的資料、工具、意見、信息及推測只提供給客戶作參考之用，不構成任何投資、法律、會計或稅務的最終操作建議，本公司不就報告中的內容對最終操作建議做出任何擔保。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯

78、一因素。投資者應注意，在法律許可的情況下，本公司及其本公司的關聯機構可能會持有本報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，也可能為這些公司正在提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。本報告版權歸“國盛證券有限責任公司”所有。未經事先本公司書面授權，任何機構或個人不得對本報告進行任何形式的發布、復制。任何機構或個人如引用、刊發本報告，需注明出處為“國盛證券研究所”，且不得對本報告進行有悖原意的刪節或修改。分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師在此聲明：我們具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，本報告所表述的任何觀點均精準地反映了我們對標的證券和發行人的

79、個人看法，結論不受任何第三方的授意或影響。我們所得報酬的任何部分無論是在過去、現在及將來均不會與本報告中的具體投資建議或觀點有直接或間接聯系。投資評級說明投資評級說明 投資建議的評級標準投資建議的評級標準 評級評級 說明說明 評級標準為報告發布日后的 6 個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的相對市場表現。其中 A 股市場以滬深 300 指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為基準，美股市場以標普 500 指數或納斯達克綜合指數為基準。股票評級 買入 相對同期基準指數漲幅在 15%以上 增持 相對同期基

80、準指數漲幅在 5%15%之間 持有 相對同期基準指數漲幅在-5%+5%之間 減持 相對同期基準指數跌幅在 5%以上 行業評級 增持 相對同期基準指數漲幅在 10%以上 中性 相對同期基準指數漲幅在-10%+10%之間 減持 相對同期基準指數跌幅在 10%以上 國盛證券研究所國盛證券研究所 北京北京 上海上海 地址：北京市西城區平安里西大街 26 號樓 3 層 郵編：100032 傳真：010-57671718 郵箱： 地址：上海市浦明路 868 號保利 One56 1 號樓 10 層 郵編：200120 電話：021-38124100 郵箱： 南昌南昌 深圳深圳 地址：南昌市紅谷灘新區鳳凰中大道 1115 號北京銀行大廈 郵編：330038 傳真：0791-86281485 郵箱： 地址：深圳市福田區福華三路 100 號鼎和大廈 24 樓 郵編：518033 郵箱：