（二）美國投行估值溢價主要來源 ：盈利能力的提振 美國投行的盈利水平常與估值走勢共振，其估值溢價核心源于盈利能力提振。對于高盛與摩根士丹利，伴隨ROE的提振，其PB估值也隨之走高。兩者在過去十年的宏觀經濟逆周期階段（如2015-2016年長期低利率環境、2019-2021年全球口罩事件沖擊、2023-2024年區域性銀行危機）仍然呈現同步上升趨勢。因此除了金融監管政策寬松和市場活躍度提升帶來的貝塔屬性，近兩年美國投行超額收益的持續高增速也源于盈利能力提升的阿爾法屬性。大摩與高盛在輕重資產業務模式與發展目標上的不同側重，帶來了各自差異化的估值溢價。美國投行通過泛財富管理和機構業務的業務轉型和協同效應，持續提升盈利能力，推動ROE上行并帶動PB估值增長。