24 年杠桿率繼續被動提升，歸母凈利率及周轉率降低，ROE 同比下滑 24 年板塊 ROE（攤?。?6.50%，同比下滑 1.49pct， 主要系回款周期拉長，資產周轉率下降，資產負債率被動提升，財務費用、減值增加拖累凈利率。24 年 CS 建筑板塊整體毛利率 10.96%，同比提升 0.05pct，歸母凈利率 1.94%，同比-0.23pct，總資產周轉率下降0.09 次，資產負債率同比提升 1.30pct。我們認為 24 年板塊毛利率在需求結構調整、降本增效等因素影響下同比改善，凈利率下滑主要系：1）應收類資產規模增加且回收期拉長導致減值壓力增加；2）回款周期拉長導致墊資規模被動上升，推升有息負債導致財務費用增加較多。我們認為一方面，隨著龍頭建筑企業業務結構向能源、水利、礦山等高景氣高利潤率領域拓展，行業毛利率仍有改善空間；另一方面，伴隨地產企穩恢復、地方政府推進化債，未來減值壓力有望逐步釋放。