主要原料延續下行或仍在低位，啤酒企業成本有望延續下降。根據青島啤酒年報數據，我們測算啤酒企業成本中麥芽、包材等占比相對較高。大麥自澳麥“雙反”取消后價格持續下行，從 2022年 12月高點 410.42美元/噸下降至 2024年 11月的 252.69美元/噸。包材方面，鋁錠價格當前呈現邊際下行趨勢，瓦楞紙價格平穩在較低區間，而玻璃價格仍在相對低位區域。綜合而言，我們預計 2025 年成本降幅較 2024 年偏弱但仍有望延續。