以新城控股為代表的中端定位運營商相對優異表現，我們認為主要存在三方面因素：1）三線城市房價基數低，其調整造成的財富效應弱于一二線城市，對消費信心的影響也更弱； 2）市場出清較為徹底，三線城市的供給力度顯著弱于一二線城市，降低市場競爭烈度；3）深耕三四線城市的品牌運營商具備區域運營優勢。三四線城市的消費和品牌偏好更具有地域性，會給這些運營商形成一定壁壘。