從公司成長性來看，過去三年受益于國產替代加速、下游晶圓廠持續擴產、公司深度綁定客戶，新產品持續放量等因素持續疊加，華海清科收入體量快速成長，19-21 年營收 CAGR高達 182.60%，遠高于北方華創（42.82%）、中微公司（23.77%）、盛美上海（43.35%）、拓荊科技（120.56%）。我們預計未來三年公司營收 CAGR 可達 66.39%，根據目前市場一致預期，北方華創、中微公司、盛美上海、拓荊科技 22-24 年營收 CAGR 分別為 37.05%/3 6.92%/46.48%/60.42%，我們認為，得益于持 續突破更高端的制程、核心 CMP業務帶動相關衍生業務實現多維復合增長及較低的收入基數，華海清科未來收入增速將持續領先于可比公司。