我們預計公司 2025-2027 年營業收入分別為 0.44 億元、0.50 億元和 0.76 億元；歸母凈利潤分別為-2.71 億元、-2.98 億元、-2.54 億元。首次覆蓋，我們認可給予公司“增持”評級：1）隨著核心產品 LAE-002 進入臨床后期并有望獲得監管批準，預計于 2026 年上半年向 CDE 遞交 NDA，有望在近年上市，帶動初步營收。2）LAE102 是全球首創的 ActRIIA 單克隆抗體，旨在解決 GLP-1 受體激動劑減重療法中常見的肌肉流失問題，填補了減重增肌領域的市場空白；且 I 期臨床試驗驗證了其良好的安全性和耐受性，未出現嚴重不良事件。3）來凱醫藥擁有多元化的研發管線，涵蓋肥胖、代謝性疾病及腫瘤等領域，已啟動包括LAE102、LAE002（Afuresertib）、LAE001 和 LAE005 在內的多項臨床試驗，展現出強大的創新研發能力和廣闊的市場布局。首次覆蓋，予以“增持”評級。