但我們要注意到，美日利差更多影響的是日元的投機需求，而非真實的貿易供需關系。市場預期無論是考慮何種因素，更多還是回歸到日美利差這一單一維度分析框架上，而日美利差更多指引的是投機資金的流動。我們在這里指出，日元匯率的漲跌趨勢，除了受投機資金影響外，仍在很大程度上受真實貿易與跨境收入流動產生的實際資金需求的影響。這部分內容可以由真實經常收支數據體現。如圖 6 所示，日本的真實經常收支數據在很大程度上能與日元匯率走勢形成結構性對應：當真實經常盈余維持在較高水平時，日元貶值壓力趨緩；而當真實盈余惡化甚至出現赤字時，日元匯率通常伴隨走弱。需要注意的是，此處的經常收支并非賬面數據，而是經調整后的更能反映實體經濟中日元供需的數據，這一數據能夠更真實地反映貿易和投資凈收益對日元的需求。