24Q4&25Q1 白酒銷售費用率略增，白酒盈利能力小幅波動，其中頭部企業盈利平穩，二三線酒企凈利率波動加大，部分出現單季虧損，優勢區域酒表現較優。2024Q4、2025Q1 聯合看，白酒凈利率分別同比-1.6pct/+0.2pct，存量環境下市場費用有所增加，24Q4/25Q1 銷售費用率分別同比+0.6/+0.3pct。1）高端白酒方面，24Q4/25Q1 毛利率分別同比+0.6pct/-0.7pct，其中貴州茅臺/五糧液/瀘州老窖 25Q1 毛利率分別同比-0.6pct/-0.7pct/-1.9pct，毛利率波動或與產品放量過程中結構承壓以及費用結算有關。受益于平穩的費投與管理精細化，高端白酒期間費用率穩中有降，24Q4/25Q1 分別同比-0.1pct/-0.3pct，凈利率從而實現小幅上漲。2）次高端白酒毛利率平穩，24Q4/25Q1分別同比+1.0pct/+1.0pct，季度間費用平衡以及部分費用支出偏剛性導致銷售費用率波動，24Q4/25Q1 銷售費用率分別同比+5.9pct/+0.8pct，管理費用率同比+3.3pct/-0.4pct。盈利能力亦受此影響，兩季凈利率分別同比-9.5pct/-0.3pct。期內汾酒盈利能力相對穩健，24Q4/25Q1 凈利率分別同比-0.2pct/-0.6pct。3）區域酒來看，24Q4/25Q1 毛利率分別同比-2.8pct/+0.2pct，期間費用率分別同比+5.0pct/+3.1pct，疊加實際稅率等其他因素影響，最終凈利率分別同比-13.5pct/-2.3pct。期內個股分化明顯，三大徽酒、今世緣、老白干酒以及金徽酒表現較優，25Q1 今世緣、古井貢酒、迎駕貢酒、口子窖、老白干酒、金徽酒凈利率分別同比-0.6pct/+0.5pct/+1.2pct/+0.4pct/+1.0pct/+0.5pct。