券商自營股票倉位減少，反之固收類資產倉位增加。在經歷了 2020 年權益市場震蕩上行時期，當年末券商自營資產配置中權益類占比達 13%，較 19 年末增長 3.6pct，2021 年初美債利率大幅上行，給我國股市短期造成下行壓力。根據 1H21 上市券商PPOP（營業利潤+信用減值+其他資產減值）環比增速和金融投資資產中固收類占比環比幅度擬合曲線（對應圖 23），2H20-1H21 年穩貨幣&穩信用周期中，及時增加固收配置比重的券商往往能夠取得穩健的業績表現：中信證券、方正證券、信達證券固收類占比變化分別為+6%、+10%、-31%，其對應的 PPOP 同比增速分別為+26%、+36%、-21%。