成本端，近年公司噸價穩步提升，但毛利率基本穩定在 50%附近，主因此前新建產能投產導致折舊增加，并且高檔酒伊力王、小老窖控貨去庫導致收入端產品結構波動。短期波動明顯，毛利率相對穩定，橫向對比其他地產酒仍有提升空間。我們將公司噸價、毛利率與安徽地產酒口子窖進行橫向對比，公司高、中、低檔酒噸價均高于口子窖，但毛利率在原材料成本及產能利用率影響下，對比口子窖尚有明顯差距。未來伴隨次高端產品運作加強、自營產品收入占比提升，公司產品結構及產能利用水平有望進一步優化，噸價、毛利率仍有較大提升空間。