的判斷。與 2013-15 年的“QE 削減恐慌”時的宏觀環境不同，目前全球正經歷一個由可貿易品為代表的通脹周期，在全球制造業上行周期中，美元相對歐元、日元、人民幣及一些其他東亞貨幣而言，不占相對優勢（參見《哪些“慣性”在 2021 可能被打破？》20210106）。此外，美元供給大幅增加、及美國財政政策面臨更大、且更長期的退出壓力，都將進一步壓制美國實體部門和金融資產的相對投資回報率（就本次 QE 削減與此前周期有何不同，具體請參見《海外：通脹與利率的平衡依然“脆弱”——2021 年下半年及 2022 年全球宏觀展望》20210530）。另一方面，去年疫情期間歐洲近似“財政聯盟”這一突破性的進展，疊加增長和投資的“低基數”，都可能進一步提升歐元相對吸引力。所以，我們維持弱美元周期的判斷。我們對美元指數的預期為 2021 年底 88.5、2022 年底 87。