鈣鈦礦電池行業產業鏈深度報告：差異化競爭奠定產業化廣闊前景-220921（42頁）.pdf

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1、中泰證券研究所專業領先深度誠信2 0 2 2.9.2 1差異化競爭，奠定產業化廣闊前景鈣鈦礦電池產業鏈深度報告 I中泰機械首席分析師：馮勝中泰機械首席分析師：馮勝執業證書編號：執業證書編號：S0740519050004Email： 證 券 研 究 報 告 2核心觀點 鈣鈦礦電池發展迅猛，產業化潛力巨大鈣鈦礦電池發展迅猛，產業化潛力巨大鈣鈦礦電池是效率提升最快的光伏電池。自2009年鈣鈦礦電池面世以來，僅經過13年發展，其效率就從3.8%提升至25.7%，且理論極限效率（31%）高于晶硅電池（29.4%）。鈣鈦礦電池相對晶硅電池具有耗材少、成本低、產業鏈緊湊、總投資少的優點；鈣鈦礦電池相對于其他

2、化合物薄膜電池具有原料易獲取、可迭代、成本低的優點。鈣鈦礦電池可與多種類型電池疊層以進一步提升轉換效率，雙結疊層電池的理論極限效率為46%。鈣鈦礦電池亮點突出，投產后可與晶硅差異化競爭鈣鈦礦電池亮點突出，投產后可與晶硅差異化競爭鈣鈦礦電池具備輕薄、透光性強、短波長吸光能力強、弱光效應好、可在柔性基材上制備的優點?；谶@些特征，鈣鈦礦電池與晶硅電池存在差異化應用場景，其中BIPV（光伏建筑一體化）和CIPV（車載光伏）領域應用潛力最大。在BIPV領域，鈣鈦礦電池相對晶硅電池具有安裝方便、透光、低光照環境發電能力強的優點。根據測算，2025年鈣鈦礦電池在BIPV領域的裝機量可達35GW，對應市場空

3、間1472億元。在CIPV領域，鈣鈦礦電池相對晶硅電池易于制備成匹配車身外形的曲面器件，且重量輕、透光性好，發展潛力巨大。根據測算，單車配備4平米鈣鈦礦發電組件，每天發電5小時，即可擁有20公里的續航增程。鈣鈦礦電池產業化初期，設備商受益鈣鈦礦電池產業化初期，設備商受益目前鈣鈦礦電池中各功能膜層材料選型多樣，各家鈣鈦礦電池生產商的工藝選型、設備構成也存在差異。但總體上鈣鈦礦電池的制造離不開磁控濺射設備、RPD、涂覆機、蒸鍍機、激光設備等。由于鈣鈦礦電池生產商大多不具備制造設備的能力，在產業化初期鈣鈦礦電池產能的增長將使鈣鈦礦電池設備商受益。僅考慮鈣鈦礦電池在BIPV領域的應用，2025年鈣鈦礦

4、電池設備市場空間可達132億元。建議重點關注鈣鈦礦電池相關標的建議重點關注鈣鈦礦電池相關標的設備企業：捷佳偉創、京山輕機、杰普特、帝爾激光、德龍激光、西子潔能（參股眾能光電10%，眾能光電為鈣鈦礦設備頭部標的）；材料企業：金晶科技（TCO導電玻璃）風險提示：風險提示：鈣鈦礦技術推進不及預期、行業測算偏差風險、相關標的業務進展不及預期、相關標的業績不及預期、研報使用的信息存在更新不及時風險。UY8VoWaXeZnYoOrRtR7N8Q8OnPnNnPnPkPnNzQfQnPqP6MrRyRvPmQsRvPqQnR目目 錄錄一、鈣鈦礦電池介紹：新型化合物薄膜太陽能電池一、鈣鈦礦電池介紹：新型化合物

5、薄膜太陽能電池二、鈣鈦礦電池產業鏈分析：基于學術端和產業端視角三、鈣鈦礦電池市場空間測算：BIPV和CIPV四、鈣鈦礦電池產業化推進現狀及受益個股341.11.1鈣鈦礦電池鈣鈦礦電池:新型化合物薄膜太陽能電池新型化合物薄膜太陽能電池鈣鈦礦電池介紹鈣鈦礦電池介紹 鈣鈦礦電池是利用鈣鈦礦型材料作為吸光層的新型化合物薄膜太陽能電池。鈣鈦礦電池是利用鈣鈦礦型材料作為吸光層的新型化合物薄膜太陽能電池。圖表圖表1 1：太陽能電池分類太陽能電池分類來源：前瞻產業研究院，中泰證券研究所5圖表圖表2 2：鈣鈦礦材料晶體結構鈣鈦礦材料晶體結構圖表圖表3 3：鈣鈦礦結構中鈣鈦礦結構中A A位位B B位位X X位均可

6、迭代替換位均可迭代替換來源：物理學報，中泰證券研究所來源：Hybrid Perovskites;New Opportunities beyond Oxides，中泰證券研究所1.11.1鈣鈦礦電池鈣鈦礦電池:新型化合物薄膜太陽能電池新型化合物薄膜太陽能電池 鈣鈦礦材料是鈣鈦礦太陽能電池的核心。鈣鈦礦材料是鈣鈦礦太陽能電池的核心。鈣鈦礦晶體為ABX3 結構，一般為立方體或八面體結構。在鈣鈦礦晶體中，A離子位于立方晶胞中心，被12個X離子包圍成配位立方八面體；B離子位于立方晶胞角頂，被6個X 離子包圍成配位八面體。A離子和X離子半徑相近，共同構成立方密堆積。鈣鈦礦層材質種類較多且成本低廉。鈣鈦礦層

7、材質種類較多且成本低廉。ABX3結構的化合物，其中A位、B位、X位均可迭代替換，可選的材質種類眾多。量產中鈣鈦礦層材料多采用有機無機雜化化合物，且厚度非常?。?.1-0.5um)，相比晶硅電池（130-170um）耗材更少且成本低廉。鈣鈦礦電池介紹鈣鈦礦電池介紹61.21.2鈣鈦礦電池發展歷程及發電原理鈣鈦礦電池發展歷程及發電原理鈣鈦礦電池介紹鈣鈦礦電池介紹鈣鈦礦太陽電池是由染料敏化電池演化而來鈣鈦礦太陽電池是由染料敏化電池演化而來。第一塊鈣鈦礦太陽電池誕生于2009年，實現了3.8%的效率。但該電池存在嚴重缺陷：液態電解質會溶解或者分解鈣鈦礦敏化材料，使電池失效。2012年固態空穴傳輸材料（

8、Spiro-MeOTAD）被引入到鈣鈦礦電池中，第一塊全固態鈣鈦礦太陽電池面世，其電池效率達到9.7%。固態空穴傳輸材料的引入初步解決了液態電解質鈣鈦礦電池不穩定與難封裝的問題。自此以后鈣鈦礦電池的研究都轉向固態鈣鈦礦電池，鈣鈦礦電池的效率也得到長足發展。圖表圖表4 4：鈣鈦礦電池演化路徑鈣鈦礦電池演化路徑來源：Youtube,中泰證券研究所71.21.2鈣鈦礦電池發展歷程及發電原理鈣鈦礦電池發展歷程及發電原理 單結鈣鈦礦型太陽能電池目前最高效率為單結鈣鈦礦型太陽能電池目前最高效率為25.7%，并且還有增長的趨勢。，并且還有增長的趨勢。單結鈣鈦礦電池是指結構簡單的非疊加電池。鈣鈦礦電池轉換效率

9、受到肖克利-奎瑟極限的限制，其單結極限效率為31%。鈣鈦礦電池自2009年第一次面世到如今，其效率提升速度是所有光伏技術中最快的。鈣鈦礦電池僅用10年時間就取得了其它光伏電池幾十年才實現的成就。圖表圖表5 5：光伏電池最高效率演化（單結）光伏電池最高效率演化（單結）圖表圖表6 6：鈣鈦礦電池效率發展歷程鈣鈦礦電池效率發展歷程來源：NREL，中泰研究所來源：Nature Reviews Materials，中泰證券研究所鈣鈦礦電池介紹鈣鈦礦電池介紹81.21.2鈣鈦礦電池發展歷程及發電原理鈣鈦礦電池發展歷程及發電原理 鈣鈦礦電池發電原理：鈣鈦礦電池發電原理：當光照在鈣鈦礦材料上，太陽光強度大于其

10、禁帶寬度時，鈣鈦礦吸收光子產生電子空穴對。電子通過電子傳輸層(ETL)最后被TCO收集；空穴通過空穴傳輸層(HTL)最后被電極收集。最后將TCO與電極連接成電路，宏觀上產生光電流。圖表圖表7 7：鈣鈦礦電池發電示意圖（正式鈣鈦礦電池發電示意圖（正式/反反式）式）圖表圖表8 8：鈣鈦礦電池發電原理鈣鈦礦電池發電原理(正式）正式）來源：Youtube，中泰證券研究所來源：能源新聞網，中泰證券研究所鈣鈦礦電池介紹鈣鈦礦電池介紹91.31.3鈣鈦礦電池與晶硅電池比較鈣鈦礦電池與晶硅電池比較 鈣鈦礦電池相對晶硅太陽能電池優勢：鈣鈦礦電池相對晶硅太陽能電池優勢：輕薄、柔性、透光性強、短波長范圍內吸光能力強

11、。鈣鈦礦電池介紹鈣鈦礦電池介紹圖表圖表9 9：鈣鈦礦電池與晶硅電池性能對比鈣鈦礦電池與晶硅電池性能對比來源：眾能光電，中泰證券研究所條目條目鈣鈦礦電池鈣鈦礦電池晶硅電池晶硅電池單結最高效率25.7%26.7%效率上限31%29.4%器件厚度500nm150um透光性20%55%無吸光范圍350800nm4001200nm禁帶寬度1.4，且可調1.1弱光效應強，陰雨天等低光照環境正常工作弱，陰雨天及低光照環境基本不工作柔性易制備為柔性電池難以制備為柔性電池10圖表圖表1010：鈣鈦礦電池與晶硅電池產業鏈比較鈣鈦礦電池與晶硅電池產業鏈比較來源：眾能光電，中泰證券研究所1.31.3鈣鈦礦電池與晶硅電

12、池比較鈣鈦礦電池與晶硅電池比較 鈣鈦礦電池產業化效率目前為15.5%，當產能擴大到1GW以上時，組件成本可達0.7元/W左右(協鑫光電口徑)；與此對應，PERC電池平均轉換效率為22.8%，組件成本1.95元/W。鈣鈦礦電池具備輕薄、透光性強、短波長吸光能力強、弱光效應好、可在柔性基材上制備的優點?；谶@些特點，鈣鈦礦電池與晶硅電池存在差異化應用場景，其中BIPV（光伏建筑一體化）和CIPV（車載光伏）領域應用潛力最大。鈣鈦礦電池產業鏈比晶硅電池短，總投資比晶硅電池低。晶硅電池從無到有需要經歷硅料、硅片、電池、組件四個環節，總投入接近10億；鈣鈦礦電池在一個廠房就可以完成生產，總投入5億元。鈣

13、鈦礦電池介紹鈣鈦礦電池介紹11圖表圖表1111：理論上可能形成鈣鈦礦結構的元素理論上可能形成鈣鈦礦結構的元素圖圖1212：鈣鈦礦電池與薄膜電池成本比較鈣鈦礦電池與薄膜電池成本比較來源：npj Computational Materials，中泰證券研究所來源：Energy&Environmental Science，中泰證券研究所1.31.3鈣鈦礦電池與其他化合物薄膜電池比較鈣鈦礦電池與其他化合物薄膜電池比較 鈣鈦礦電池相對其他化合物薄膜電池的優勢鈣鈦礦電池相對其他化合物薄膜電池的優勢鈣鈦礦材料中A位、B位、X位均可迭代替換，可選用的材質種類眾多。鈣鈦礦電池相對于其他化合物薄膜電池（如CdTe

14、、CIGS電池等）具有原料易獲取、可迭代、成本低的優點。鈣鈦礦電池介紹鈣鈦礦電池介紹121.41.4鈣鈦礦電池產業化瓶頸與對策鈣鈦礦電池產業化瓶頸與對策瓶頸一：鈣鈦礦電池轉換效率隨面積增大而衰減嚴重瓶頸一：鈣鈦礦電池轉換效率隨面積增大而衰減嚴重原因：大面積制備時，鈣鈦礦電池面積厚度比極大（原因：大面積制備時，鈣鈦礦電池面積厚度比極大（103106），膜質量（平整度、致密性等），膜質量（平整度、致密性等）難以保證難以保證效率衰減：效率衰減：當單結鈣鈦礦電池面積從0.1 cm2增加到約10 cm2時，實驗室效率從25.5%下降至19.6%。瓶頸二：鈣鈦礦電池發電不穩定：瓶頸二：鈣鈦礦電池發電不穩定

15、：1.鈣鈦礦電池發電效率隨使用時間下降，傳統晶硅電池可持續發電20-25年，而鈣鈦礦電池因其不穩定性難以持續長時間發電；2.鈣鈦礦電池會與水、氧發生反應，潮濕環境中極易快速降解。鈣鈦礦電池介紹鈣鈦礦電池介紹圖表圖表1313：20202020年不同面積的鈣鈦礦電池效率年不同面積的鈣鈦礦電池效率圖表圖表1414：不同類型電池效率隨面積增加的變不同類型電池效率隨面積增加的變化情況化情況來源：Nano-micro Letters，中泰證券研究所來源：Nature Reviews，中泰證券研究所131.41.4鈣鈦礦電池產業化瓶頸與對策鈣鈦礦電池產業化瓶頸與對策 鈣鈦礦電池大面積制備轉換效率低是一個工程

16、問題鈣鈦礦電池大面積制備轉換效率低是一個工程問題。瓶頸一對策：瓶頸一對策：可以從干法大面積成膜、磁控濺射工藝優化、激光劃線技術優化等角度嘗試解決該問題。產業上也在積極推進鈣鈦礦電池面積的提升：眾能光電已實現550*650mm尺寸的組件穩定效率15.5%；明年計劃實現1100mm*1300mm尺寸的組件，預計效率18%。鈣鈦礦電池鈣鈦礦電池發電穩定性差是一個機理問題發電穩定性差是一個機理問題。瓶頸二對策瓶頸二對策：解決方法：1.優化材料、加強封裝，提高鈣鈦礦電池長時間穩定性。2.優化材料、優化界面，提高鈣鈦礦電池水氧穩定性。鈣鈦礦電池介紹鈣鈦礦電池介紹14目目 錄錄14一、鈣鈦礦電池介紹：新型化

17、合物薄膜太陽能電池二、鈣鈦礦電池產業鏈分析：基于學術端和產業端視角二、鈣鈦礦電池產業鏈分析：基于學術端和產業端視角三、鈣鈦礦電池市場空間測算：BIPV和CIPV四、鈣鈦礦電池產業化推進現狀及受益個股152.12.1單結鈣鈦礦電池結構以及材料分析單結鈣鈦礦電池結構以及材料分析鈣鈦礦電池產業鏈分析鈣鈦礦電池產業鏈分析 鈣鈦礦電池結構主要分為介孔結構、正式平面結構、反式平面結構。鈣鈦礦電池結構主要分為介孔結構、正式平面結構、反式平面結構。正式平面結構的鈣鈦礦器件有利于提升其光電轉換效率，多用于學術領域；反式平面結構的鈣鈦礦器件便于制備，被廣泛用于產業領域。圖表圖表1515：鈣鈦礦電池典型結構：鈣鈦礦

18、電池典型結構來源：中國科學，中泰證券研究所介孔結構正式平面結構反式平面結構162.12.1單結鈣鈦礦電池結構以及材料分析單結鈣鈦礦電池結構以及材料分析鈣鈦礦電池產業鏈分析鈣鈦礦電池產業鏈分析平面結構的鈣鈦礦電池包含以下功能層：平面結構的鈣鈦礦電池包含以下功能層：TCO導電玻璃、電子傳輸層導電玻璃、電子傳輸層(ETL)、鈣鈦礦層、空鈣鈦礦層、空穴傳輸層穴傳輸層(HTL)以及背電極。以及背電極。平面結構的鈣鈦礦電池主要分為正式（n-i-p）和反式（p-i-n）兩種類型。反式結構的電子傳輸層（n型半導體）和空穴傳輸層（p型半導體）的位置不同。圖表圖表1616：正式鈣鈦礦電池結構正式鈣鈦礦電池結構圖表

19、圖表1717：反式鈣鈦礦電池結構反式鈣鈦礦電池結構來源：ADVANCED ENERGY MATERIALS，中泰證券研究所來源：ADVANCED ENERGY MATERIALS，中泰證券研究所光束光束172.12.1單結鈣鈦礦電池結構以及材料分析單結鈣鈦礦電池結構以及材料分析結構端：反式鈣鈦礦電池便于制備，多用于產業化結構端：反式鈣鈦礦電池便于制備，多用于產業化 1.反式鈣鈦礦電池制備工藝更加簡單。反式鈣鈦礦電池制備工藝更加簡單。常規的正式器件通常需要介孔氧化物作為電子傳輸層，其制備工藝相對復雜。反式結構器件可低溫成膜且無明顯遲滯效應。2.反式鈣鈦礦電池的效率逐步接近正式鈣鈦礦電池反式鈣鈦礦

20、電池的效率逐步接近正式鈣鈦礦電池，已經可以達到24.3%（最新認證效率）3.反式鈣鈦礦電池與柔性基底的兼容性更好，反式鈣鈦礦電池與柔性基底的兼容性更好，也適合與傳統太陽能電池結合制備疊層器件，提升光電轉換效率。材料端：全無機鈣鈦礦電池受到產業青睞材料端：全無機鈣鈦礦電池受到產業青睞 全無機鈣鈦礦電池熱穩定性優異、載流子遷移率高。全無機鈣鈦礦電池熱穩定性優異、載流子遷移率高。目前無機鈣鈦礦電池的效率已經超過20%，其出色的光電特性也使得其產業化成為可能。圖表圖表1818：反式鈣鈦礦太陽能電池效率演化反式鈣鈦礦太陽能電池效率演化圖表圖表1919：全無機鈣鈦礦太陽能電池效率演化全無機鈣鈦礦太陽能電池

21、效率演化來源：化學學報，中泰研究所來源：wikipedia，中泰證券研究所鈣鈦礦電池產業鏈分析鈣鈦礦電池產業鏈分析18圖表圖表2020：電子傳輸層常用材料電子傳輸層常用材料來源：公開資料整理，中泰證券研究所2.12.1單結鈣鈦礦電池結構以及材料分析單結鈣鈦礦電池結構以及材料分析 TCO導電玻璃：導電玻璃：產業上常用ITO、FTO等材料。電子傳輸層：電子傳輸層：接受攜帶負電荷的電子載流子并傳輸的結構。學術端常用材料：金屬氧化物、有機小分子或者復合材料，產業端多采用SnO2、富勒烯及氧化物。鈣鈦礦層：鈣鈦礦層：產業上多采用FA（甲脒）系、銫系、多元材料系化合物。MA（甲胺）系材料因為穩定性較差，產

22、業上已不再使用。鈣鈦礦電池產業鏈分析鈣鈦礦電池產業鏈分析19圖表圖表2121：空穴傳輸層常用材料空穴傳輸層常用材料來源：公開資料整理，中泰證券研究所2.12.1單結鈣鈦礦電池結構以及材料分析單結鈣鈦礦電池結構以及材料分析 空穴傳輸層：空穴傳輸層：學術端：正式鈣鈦礦電池學術端：正式鈣鈦礦電池中HTL材料多采用Spiro-MeOTAD等小分子材料。其優點：流動性好，缺點：穩定性差、價格昂貴；反式鈣鈦礦電池反式鈣鈦礦電池中HTL材料多采用導電聚合物(如 PEDOT:PSS、PTAA 等)而不采用Spiro，原因如下：1.在Spiro層上加工的鈣鈦礦層成膜質量較差；2.Spiro 置于鈣鈦礦層上方會削

23、弱鈣鈦礦吸光能力。產業端：產業端：HTL材料多采用無機 p 型半導體(NiOx、Cu2O、CuSCN等)，其中NiOx的使用最為廣泛。無機 p 型半導體具有以下優點：1.成本低、合成方法多樣；2.可見光范圍內透過率高，能減小入射光損失；3.化學性質穩定，有利于器件長時間穩定；4.可調節，便于改善材料的電導率、能帶結構等。背電極：背電極：學術端多采用金屬（金）；產業端多采用金屬（銅、銀等）、合金或金屬氧化物。鈣鈦礦電池產業鏈分析鈣鈦礦電池產業鏈分析202.22.2單結鈣鈦礦電池成本分析單結鈣鈦礦電池成本分析學術端：學術端：空穴傳輸材料成本占比最高。學術端常采用Spiro作為空穴傳輸層材料，其性能

24、優異，但價格昂貴?？昭▊鬏敳牧险伎偝杀?8.7%，其次是基板、背電極材料。電子傳輸材料和鈣鈦礦材料成本占比很低，僅為1.7%、1.6%。產業端：產業端：玻璃和電極材料成本占比最高。以協鑫100MW鈣鈦礦產線為例：玻璃和電極占比分別為34.0%和30.9%，鈣鈦礦材料成本占比僅為3.1%。圖表圖表2222：學術端鈣鈦礦電池成本拆分：學術端鈣鈦礦電池成本拆分圖表圖表2323：產業端鈣鈦礦組件成本拆分：產業端鈣鈦礦組件成本拆分來源：ACS Energy Lett，中泰證券研究所來源：見智研究Pro，MetaChampion，中泰證券研究所鈣鈦礦電池產業鏈分析鈣鈦礦電池產業鏈分析34.0%30.9%3

25、.1%13.4%15.5%3.1%玻璃及其他封裝材料電極材料鈣鈦礦能源動力固定資產折舊人工資本48.7%27.4%15.2%6.1%1.7%1.6%HTL基板電極封裝ETL沉積鈣鈦礦層212.32.3單結鈣鈦礦電池制備工藝分析單結鈣鈦礦電池制備工藝分析學術端學術端鈣鈦礦電池產業鏈分析鈣鈦礦電池產業鏈分析鈣鈦礦電池工藝復雜性明顯低于晶硅電池。鈣鈦礦電池工藝復雜性明顯低于晶硅電池。實驗室制備工藝舉例：實驗室制備工藝舉例：以FAPbl3鈣鈦礦的制備為例，分為以下步驟：1.清洗基底，2.旋涂電子傳輸層（Ti02致密層和Ti02介孔層），3.旋涂鈣鈦礦層，4.退火，5.旋涂空穴傳輸層（Spiro層），6

26、.蒸鍍銀電極。鈣鈦礦層沉積包括溶液沉積鈣鈦礦層沉積包括溶液沉積（一步沉積一步沉積、兩步沉積兩步沉積）及氣相沉積技術及氣相沉積技術，相比一步沉積技術，兩步沉積可以實現更好的薄膜質量。在實驗室制備中最常見的基于溶液的工藝是旋涂在實驗室制備中最常見的基于溶液的工藝是旋涂。優點：可以輕松沉積具有明確厚度和不同成分的高質量鈣鈦礦薄膜。缺點：1.大面積制備時，膜中心到邊緣的均一性差，工業生產中大面積制備良率無法得到保證；2.制備過程中絕大部分（90%）原溶液損失，原料浪費嚴重。圖表圖表2424：鈣鈦礦層制備實驗室工藝：鈣鈦礦層制備實驗室工藝來源：公開資料整理，中泰證券研究所222.32.3單結鈣鈦礦電池制

27、備工藝分析單結鈣鈦礦電池制備工藝分析產業端產業端圖表圖表2525：鈣鈦礦電池組件結構鈣鈦礦電池組件結構圖表圖表2626：鈣鈦礦電池組件生產線鈣鈦礦電池組件生產線來源：Energy Environ.Sci,，中泰證券研究所來源：Energy Environ.Sci，中泰證券研究所鈣鈦礦電池產業鏈分析鈣鈦礦電池產業鏈分析鈣鈦礦電池制造環節：鈣鈦礦電池制造環節：鈣鈦礦電池生產流程：鈣鈦礦電池生產流程：玻璃清洗、P1激光劃刻、沉積空穴傳輸層、沉積鈣鈦礦層、沉積電子傳輸層、P2激光劃刻、沉積背電極、P3激光劃刻、P4激光清邊等。激光工藝：激光工藝：通過P1、P2、P3三道激光刻線將整塊鈣鈦礦電池切割為子

28、電池，鈣鈦礦器件通過子電池串聯發電。提升激光刻線的精度可以減少死區面積，增大有效使用面積；最后一道激光P4用于清邊處理。23圖表圖表2727：鈣鈦礦層沉積方法鈣鈦礦層沉積方法圖表圖表2828：RPDRPD與磁控濺射比較與磁控濺射比較來源：第 22 屆劍橋國際制造研討會，中泰證券研究所來源：捷佳偉創、中泰證券研究所2.32.3單結鈣鈦礦電池制備工藝分析單結鈣鈦礦電池制備工藝分析產業端產業端鈣鈦礦電池各功能層產業化工藝：鈣鈦礦電池各功能層產業化工藝：電子傳輸層：RPD（反應等離子沉積）、磁控濺射、蒸鍍。鈣鈦礦層：狹縫涂覆是主流工藝，蒸鍍工藝還在驗證。狹縫涂覆沉積的膜更薄，但對設備精度要求高；噴墨打

29、印的涂覆均勻性難以控制，且設備維護成本高；蒸鍍工藝大面積量產潛力大，但蒸鍍設備中大型蒸鍍源（平面源和線源）的設計存在技術難點，使得蒸鍍未被廣泛使用?？昭▊鬏攲樱捍趴貫R射 電極：金屬電極（熔點低）采用蒸鍍，金屬氧化物采用磁控濺射，碳電極采用涂覆。鈣鈦礦電池產業鏈分析鈣鈦礦電池產業鏈分析磁控濺射原理磁控濺射原理RPDRPD鍍膜原理鍍膜原理242.42.4單結鈣鈦礦電池制備設備單結鈣鈦礦電池制備設備學術端學術端鈣鈦礦電池產業鏈分析鈣鈦礦電池產業鏈分析實驗室生產以旋涂設備為主：實驗室生產以旋涂設備為主：電子傳輸層、鈣鈦礦層、空穴傳輸層沉積均采用旋涂工藝。圖表圖表2929：實驗室鈣鈦礦電池生產設備舉例：

30、實驗室鈣鈦礦電池生產設備舉例來源：公開資料整理，中泰證券研究所手套箱旋涂儀攪拌臺紫外臭氧清洗機馬弗爐熱臺超聲機蒸鍍機252.42.4單結鈣鈦礦電池制備設備單結鈣鈦礦電池制備設備產業端產業端產業端：設備多樣，產業端：設備多樣，RPD和涂覆機設備價值量最高和涂覆機設備價值量最高 產業化設備主要包含磁控濺射儀產業化設備主要包含磁控濺射儀、RPD設備設備、涂覆機涂覆機、蒸鍍機和激光設備等蒸鍍機和激光設備等?？昭▊鬏攲硬捎么趴貫R射設備；鈣鈦礦層多采用涂覆機；電子傳輸層多采用RPD設備；背電極根據選取材料不同可以選用磁控濺射設備或蒸鍍機。RPD和涂覆機是生產環節中最貴設備和涂覆機是生產環節中最貴設備。RP

31、D設備目前捷佳偉創獨供，價格較高；磁控濺射設備供應商眾多且價格相對低廉，但磁控濺射對薄膜損傷大，得到的電池轉換效率相對較低；涂覆機的量產設備主要來源是上海德滬、日本東麗、眾能光電和大正微納；蒸鍍機供貨商眾多，但多為小面積蒸鍍；激光設備生產廠商眾多，技術門檻相對其他設備較低。根據協鑫口徑，GW級量產鈣鈦礦電池設備投資約為5億元/GW。僅考慮BIPV領域應用，2025年鈣鈦礦電池設備市場空間為132億元（假設單GW設備投資每年下降9%，2025年設備投資為3.77億/GW）。圖表圖表3030：鈣鈦礦電池產業化設備：鈣鈦礦電池產業化設備圖表圖表3131：鈣鈦礦電池產業化設備價值量（以：鈣鈦礦電池產業

32、化設備價值量（以150MW150MW產線為產線為例）例）來源：公開資料整理，中泰證券研究所來源：公開資料整理，中泰證券研究所測算鈣鈦礦電池產業鏈分析鈣鈦礦電池產業鏈分析設備設備設備供應商設備供應商設備價值量設備價值量（萬）（萬）20252025年當年設年當年設備市場空間備市場空間（億元）（億元）磁控濺射設備眾能光電、瑞士 Meyerburger、德國Vonardenne、德國 Singulus、日本住友、邁為股份、捷佳偉創、鈞石能源、理想萬里暉、勤友光電等150026.6 涂覆機眾能光電、日本東麗、上海德滬、大正微納等200035.4 RPD捷佳偉創等250044.3 激光設備德國樂普科、美國

33、First Solar、帝爾、大族、杰普特、德隆激光、眾能光電等5008.0 蒸鍍機晟成光伏等眾多國內廠家100017.7 262.52.5鈣鈦礦電池的疊層鈣鈦礦電池的疊層鈣鈦礦電池的疊層鈣鈦礦電池的疊層疊層電池可以綜合利用不同波段的光能，提升電池效率。疊層電池可以綜合利用不同波段的光能，提升電池效率。當n（）結電池疊層，理論極限效率為69%。產業上疊層電池主要采用雙結疊層，實現對光的短波長吸收（鈣鈦礦部分）和長波長吸收（底電池部分）的結合，提升器件整體效率。雙結疊層電池理論極限效率為46%。雙結疊層電池在形式上主要分為雙結疊層電池在形式上主要分為兩端疊層器件和四端疊層器件兩端疊層器件和四端疊

34、層器件。鈣鈦礦鈣鈦礦/晶硅電池疊層晶硅電池疊層HJT是最適合與鈣鈦礦進行疊層的電池，是最適合與鈣鈦礦進行疊層的電池，目前效率可以達到29.8%。鈣鈦礦可與鈣鈦礦可與TOPCon電池進行疊層，電池進行疊層，目前效率可以達到28.2%。圖表圖表3232：雙結疊層電池形式雙結疊層電池形式圖表圖表3333：鈣鈦礦：鈣鈦礦/HJTHJT疊層電池疊層電池來源：材料導報，中泰證券研究所來源：Energy Environ.Sci，Nature Materials，中泰證券研究所被鈣鈦礦電池吸收的能量被HJT電池吸收的能量272.52.5鈣鈦礦電池的疊層鈣鈦礦電池的疊層鈣鈦礦鈣鈦礦/化合物薄膜電池疊層化合物薄膜

35、電池疊層鈣鈦礦鈣鈦礦/鈣鈦礦疊層電池相對鈣鈦礦鈣鈦礦疊層電池相對鈣鈦礦/晶硅疊層電池成本更低，但穩定性挑戰更大。晶硅疊層電池成本更低，但穩定性挑戰更大。目前鈣鈦礦/鈣鈦礦疊層電池的最高效率為28.0%。但其采用了兩層鈣鈦礦吸光材料，不穩定性更加嚴重。鈣鈦礦可與鈣鈦礦可與CIGS疊層，疊層，鈣鈦礦/CIGS疊層電池效率可以達到 24.9%。圖表圖表3434：鈣鈦礦：鈣鈦礦/鈣鈦礦疊層電池鈣鈦礦疊層電池來源：Advanced Functional Materials，中泰證券研究所鈣鈦礦電池的疊層鈣鈦礦電池的疊層28目目 錄錄28一、鈣鈦礦電池介紹：新型化合物薄膜太陽能電池二、鈣鈦礦電池產業鏈分析

36、：基于學術端和產業端視角三、鈣鈦礦電池市場空間測算：三、鈣鈦礦電池市場空間測算：BIPV和和CIPV四、鈣鈦礦電池產業化推進現狀及受益個股293.13.1鈣鈦礦電池在鈣鈦礦電池在BIPVBIPV領域的應用領域的應用鈣鈦礦電池市場空間測算鈣鈦礦電池市場空間測算鈣鈦礦電池在鈣鈦礦電池在BIPV領域潛力巨大領域潛力巨大BIPV（光伏建筑一體化）是光伏行業增長最快的細分市場之一。BIPV組件在不影響建筑美觀的情況下能夠廣泛吸收太陽能，可以用于替代建筑圍護結構部分（如屋頂、天窗或外墻）中的傳統建筑材料。鈣鈦礦電池輕薄、吸光性好、透光度高，是理想的鈣鈦礦電池輕薄、吸光性好、透光度高，是理想的BIPV材料。

37、材料。BIPV是鈣鈦礦的最佳應用場景：1.鈣鈦礦電池投資成本低，結構輕便，易于安裝；2.相比多晶硅電池，鈣鈦礦電池在多云、陰天以及太陽光照角度較低時持續不斷產生電能；3.鈣鈦礦電池可以制作成具有透光性、色彩可調節的組件，能更好得融入建筑。圖表圖表3535：BIPVBIPV應用場景應用場景來源：Printed Electronics，ADVANCED MATERIALS，中泰證券研究所30鈣鈦礦電池市場空間測算鈣鈦礦電池市場空間測算圖表圖表3636：在：在BIPVBIPV領域常用的三種光伏電池的經濟性分析領域常用的三種光伏電池的經濟性分析來源：First Solar，全國能源信息平臺，中泰證券研

38、究所3.13.1鈣鈦礦電池在鈣鈦礦電池在BIPVBIPV領域的應用的經濟性分析領域的應用的經濟性分析 在在BIPV領域鈣鈦礦電池投資回收期最短領域鈣鈦礦電池投資回收期最短。不考慮補貼情況，采用鈣鈦礦電池的BIPV屋頂項目投資回收期最短，為 4.27年?？梢娾}鈦礦電池在BIPV領域應用具有很大潛力。31圖表圖表3737：BIPVBIPV屋頂鈣鈦礦電池市場空間測算屋頂鈣鈦礦電池市場空間測算來源：公開資料整理，中泰證券研究所3.13.1鈣鈦礦電池在鈣鈦礦電池在BIPVBIPV領域的應用領域的應用國內市場空間測算國內市場空間測算 鈣鈦礦電池在鈣鈦礦電池在BIPV 領域（屋頂）的市場空間五年內將從領域（

39、屋頂）的市場空間五年內將從40億元增長至億元增長至812億元。億元。關鍵假設：1.鈣鈦礦電池BIPV項目的成本五年內從4.6元/W 下降到4.2元/W；2.鈣鈦礦組件效率15%。鈣鈦礦電池市場空間測算鈣鈦礦電池市場空間測算32圖表圖表3838：BIPVBIPV幕墻鈣鈦礦電池市場空間測算幕墻鈣鈦礦電池市場空間測算來源：公開資料整理，中泰證券研究所3.13.1鈣鈦礦電池在鈣鈦礦電池在BIPVBIPV領域的應用領域的應用國內市場空間測算國內市場空間測算 鈣鈦礦電池在鈣鈦礦電池在BIPV 領域（幕墻）的市場空間，五年內將從領域（幕墻）的市場空間，五年內將從12億元增長至億元增長至660億元。億元。鈣鈦

40、礦電池市場空間測算鈣鈦礦電池市場空間測算333.13.1鈣鈦礦電池在鈣鈦礦電池在BIPVBIPV領域的應用領域的應用國內市場空間測算國內市場空間測算 2025年年BIPV市場市場空間千億空間千億，潛力巨大，潛力巨大。鈣鈦礦組件更輕薄，透光性更好。預計鈣鈦礦電池投產后在BIPV領域的滲透率逐年提高。根據測算，2025年鈣鈦礦組件在BIPV市場規?？蛇_1472億元。圖表圖表3939：BIPVBIPV領域鈣鈦礦電池市場空間預測領域鈣鈦礦電池市場空間預測（億元億元）來源：公開資料整理，中泰證券研究所鈣鈦礦電池市場空間測算鈣鈦礦電池市場空間測算343.13.1鈣鈦礦電池在鈣鈦礦電池在BIPVBIPV領域

41、的應用領域的應用政府政策支持政府政策支持圖表圖表4040：BIPVBIPV國內相關政策國內相關政策來源：人民日報，國家能源局，“十四五”建筑業發展規劃，中泰證券研究所發布部門發布部門發布時間發布時間內容內容住建部2022年3月住建部印發“十四五”建筑節能與綠色建筑發展規劃，提出到2025年，完成既有建筑節能改造面積3.5億平方米以上，建設超低能耗、近零能耗建筑0.5億平方米以上，裝配式建筑占當年城鎮新建建筑的比例達到30%，全國新增建筑太陽能光伏裝機容量0.5億千瓦以上，地熱能建筑應用面積1億平方米以上，城鎮建筑可再生能源替代率達到8%，建筑能耗中電力消費比例超過55%。發改委、國家能源局20

42、22年2月發布關于完善能源綠色低碳轉型體制機制和政策措施的意見，鼓勵光伏建筑一體化應用，支持利用太陽能、地熱能和生物質能等建設可再生能源建筑系統。住建部2022年1月住建部發布“十四五”建筑業發展規劃，要求到2035年，建筑業發展質量和效益大幅提升，建筑工業化全面實現，建筑品質顯著提升，產業整體優勢明顯增強，邁入智能建造世界強國行列。提出裝配式建筑是重點發展方向，提出力爭到2025年，新建裝配式建筑占比達到30%以上。住建部2021年10月批準建筑節能與可再生能源利用通用規范為國家標準，將于2022年4月1日起實施。規范明確：新建建筑應安裝太陽能系統，其中的集熱器設計使用壽命應高于15年，光伏

43、組件設計使用壽命應高于25年。國務院2021年10月發布關于推動城鄉建設綠色發展的意見推進既有建筑綠色化改造，鼓勵與城鎮老舊小區改造、農村危房改造、抗震加固等同步實施。加強財政、金融、規劃、建設等政策支持，推動高質量綠色建筑規?；l展，大力推廣超低能耗、近零能耗建筑，發展零碳建筑。大力推動可再生能源應用，鼓勵智能光伏與綠色建筑融合創新發展。能源局2021年6月發布關于報送整縣(市、區)屋頂分布式光伏開發試點方案的通知，項目申報試點縣(市、區)要具備豐富的屋頂資源、有較好的消納能力，黨政機關建筑屋頂總面積光伏可安裝比例不低50%，學校、醫院等不低于40%，工商業分布式地不低于30%，農村居民屋頂

44、不低于20%。能源局2021年5月發布關于2021年風電、光伏發電開發建設有關事項的通知，2021年保障性并網規模不低于9000萬千瓦。在確保安全前提下，鼓勵有條件的戶用光伏項目配備儲能。2021年戶用光伏財政補貼預算額度為5億元，戶用光伏發電項目由電網企業保障并網消納。住建部等15部門2021年5月發布關于加強縣城綠色低碳建設的意見，通過提升新建廠房、公共建筑等屋頂光伏比例和實施光伏建筑一體化開發等方式，構建縣城綠色低碳能源體系，推廣分散式風電、分布式光伏、智能光伏等清潔能源應用。住建部、科技部、工信部等2020年8月發布關于加快新型建筑工業化發展的若干意見，推動超低能耗建筑、近零能耗建筑發

45、展，推廣可再生能源應用和再生水利用。通過新一代信息技術驅動，推動智能光伏應用示范，促進與建筑相結合的光伏發電系統應用，實現工程建設高效益、高質量、低消耗、低排放的建筑工業化。住建部、發改委等2020年7月到2022年，當年城鎮新建建筑中綠色建筑面積占比達到70%；推動超低能耗建筑、近零能耗建筑發展，推廣可再生能源應用和再生水利用。發改委2019年11月發布產業結構調整指導目錄(2019年本），在新能源大類中，將太陽能建筑一體化組件設計與制造列入第一類鼓勵類產業。住建部2019年3月發布綠色建筑評價標準完善了綠色建筑的評價體系，評價指標分為安全耐久、健康舒適、生活便利、資源節約、環境宜居、提高與

46、創新。住建部2017年3月發布建筑節能與綠色建筑發展“十三五”規劃鼓勵開展零能耗建筑建設試點，力爭到2020年，建設超低能耗、近零能耗建筑示范項目1000萬平方米以上。國務院2016年發布關于進一步加強城市規劃建設管理工作的若干意見推廣應用太陽能發電等新能源技術，發展被動式房屋等綠色節能建筑，并完善綠色節能建筑和建材評價體系。鈣鈦礦電池市場空間測算鈣鈦礦電池市場空間測算353.23.2鈣鈦礦電池在鈣鈦礦電池在CIPVCIPV領域的應用領域的應用 CIPV（汽車集成光伏汽車集成光伏）領域處于起步階段領域處于起步階段。目前Toyota Prius Prime、Nissan Leaf、Karma F

47、ischer Revero、Hyundai Sonata 和 Ioniq 5 是首批配備光伏集成全景天窗的汽車。這些光伏全景天窗的功率輸出約為數百瓦，主要用于支持供暖、通風和車載空調系統。CIPV發電經濟性分析：發電經濟性分析：假設一臺汽車裝備CIPV設備需要額外支出5000元。一臺汽車發電面積4平米，每天持續發電5小時，預計可以帶來20公里的續航增程。按照電價0.72元/度，可以得到CIPV設備的投資回收期為5.28年。圖表圖表4141：裝備裝備CIPVCIPV的市售汽車的市售汽車圖表圖表4242：汽車集成光伏（汽車集成光伏（CIPVCIPV）系統主要）系統主要部件的方案部件的方案來源：CT

48、IMES，中泰證券研究所來源：PROGRESS IN PHOTOVOLTAICS，中泰證券研究所鈣鈦礦電池在鈣鈦礦電池在CIPVCIPV領域的應用領域的應用36目目 錄錄36一、鈣鈦礦電池介紹：新型化合物薄膜太陽能電池二、鈣鈦礦電池產業鏈分析：基于學術端和產業端視角三、鈣鈦礦電池市場空間測算：BIPV和CIPV四、鈣鈦礦電池產業化推進現狀及受益個股四、鈣鈦礦電池產業化推進現狀及受益個股374.14.1鈣鈦礦電池產業化進度鈣鈦礦電池產業化進度 目前主要以非上市玩家為主目前主要以非上市玩家為主，產線多為百兆瓦級別產線多為百兆瓦級別。2022年的鈣鈦礦電池產能預計1GW，產能包括纖納光電、協鑫光電、

49、極電光能、萬度光能以及眾能光電等。鈣鈦礦電池光電轉換效率穩步提升，以眾能光電為例：鈣鈦礦電池2022年產業化組件效率15.5%（尺寸550mm*650mm）,2023年組件效率預計18%（尺寸1100mm*1300mm）。鈣鈦礦電池產業化推進現狀鈣鈦礦電池產業化推進現狀圖表圖表4343：鈣鈦礦電池企業進度：鈣鈦礦電池企業進度（20222022年年9 9月月）來源：眾能光電，索比光伏網，IT桔子，中泰證券研究所38圖表圖表4444：國內企業在鈣鈦礦領域的布局：國內企業在鈣鈦礦領域的布局來源：索比光伏網，北極星太陽能光伏網，證券時報，中泰證券研究所4.24.2國內企業在鈣鈦礦電池領域的布局國內企業

50、在鈣鈦礦電池領域的布局鈣鈦礦電池產業化推進現狀鈣鈦礦電池產業化推進現狀 鈣鈦礦電池技術日進千里，國內企業積極推進鈣鈦礦電池產業化。鈣鈦礦電池技術日進千里，國內企業積極推進鈣鈦礦電池產業化。股票代碼股票代碼公司公司進展進展688025.SH杰普特2021年9月杰普特首套柔性鈣鈦礦膜切設備成功交付，其與大正微納合作開發的柔性鈣鈦礦膜切設備項目為下一步的柔性鈣鈦礦薄膜量產儲備了技術經驗和工藝基礎。公司研發的鈣鈦礦膜切設備主要用于鈣鈦礦薄膜切割，運用優化的超短脈沖激光工藝，通過高精度視覺定位、運動控制及光束整形技術，有效降低了鈣鈦礦薄膜電池死區寬度，使得鈣鈦礦太陽能電池生產效率及效果進一步提升3007

51、76.SZ帝爾激光公司在積極開展鈣鈦礦電池的相關研發，稱其激光技術能應用于鈣鈦礦電池生產環節。300724.SZ捷佳偉創公司在TOPCon/HJT以及鈣鈦礦等技術都進行了全面的設備技術布局，并積極為客戶開發具有經濟性和性價比優勢的設備解決方案。2022年7月鈣鈦礦太陽能電池關鍵量產設備“立式反應式等離子體鍍膜設備”(RPD)通過廠內驗收，將發給客戶投入生產。300751.SZ邁為股份單結鈣鈦礦電池激光設備已交付000821.SZ京山輕機京山輕機子公司晟成光伏表示鈣鈦礦電池團簇型多腔式蒸鍍設備現已量產，并成功應用于多個客戶端。晟成光伏團簇型多腔式蒸鍍設備是用于鈣鈦礦電池制備過程中鈣鈦礦材料及金屬

52、電極材料的蒸鍍設備。該設備具有尺寸兼容性高，兼容玻璃以及柔性基材；升降式基片平臺，有效提高貴金屬材料利用率等優勢特點。-眾能光電鈣鈦礦器件相關的研發設備和生產線供應商，公司生產的鈣鈦礦相關設備有磁控濺射、涂覆機、激光設備等。300750.SZ寧德時代研究進展非常順利，正在搭建中試線。-德滬涂膜美國nTact和上海德滬涂膜設備有限公司（SPS）十年深耕鈣鈦礦行業，是全球領先的鈣鈦礦涂膜設備企業。nTact及SPS是全球最早聚焦發現和解決大面積和Si-Tandem PSC涂膜遇到的技術挑戰的精密涂膜設備公司，其著眼穩定高品質的鈣鈦礦涂液、獨特的涂膜設備及涂膜工藝三位一體，發展和積累了廣泛而深入的規

53、?；慨a鈣鈦礦的核心涂膜設備，目前開發的狹縫涂膜設備處于全球鈣鈦礦行業頂尖水平。-纖納光電致力于鈣鈦礦光伏技術、鈣鈦礦太陽能電池及相關智能設備的研發、制造與應用。目前建有全球首個鈣鈦礦生產基地，首條100MW規?；a線。2022年2月浙江省衢州市衢江區鈣鈦礦集中式光伏電站一期項目暨全球首個鈣鈦礦光伏地面電站開工。鈣鈦礦集中式光伏示范電站一期項目占地約250畝，裝機容量12兆瓦，計劃總投資6000萬元，是全球首個鈣鈦礦地面光伏電站。-極電光能公司正在建設150MW鈣鈦礦組件生產線，預計在2022年Q3開始試生產。-協鑫光電協鑫光電完成B輪融資，騰訊參投。協鑫光電生產的尺寸為1m2m的全球最大尺寸

54、鈣鈦礦組件已經下線，投建的100MW量產線已在昆山完成廠房和主要硬件建設，計劃2022年投入量產。-華晟新能源華晟新能源表示已經成功實現M6尺寸HJT+鈣鈦礦疊層電池的均勻制備，公司計劃到2025年建成百兆瓦的鈣鈦礦疊層電池產線和20MW量級的實證電站394.34.3鈣鈦礦電池相關標的盈利預測與估值鈣鈦礦電池相關標的盈利預測與估值鈣鈦礦電池鈣鈦礦電池受益個股受益個股 捷佳偉創：RPD和磁控濺射設備 京山輕機：蒸鍍設備（用于電極層、鈣鈦礦層沉積）杰普特、帝爾激光、德龍激光：3道激光刻線及激光清邊 西子潔能：參股眾能光電10%，眾能光電為鈣鈦礦設備頭部標的 金晶科技：TCO導電玻璃圖表圖表4545

55、：鈣鈦礦電池受益標的盈利預測與估值：鈣鈦礦電池受益標的盈利預測與估值來源：Wind，中泰證券研究所（注：除捷佳偉創、帝爾激光外，其余公司EPS、PE來自Wind一致性預測）40 鈣鈦礦技術推進不及預期；行業測算偏差風險；相關標的業務進展不及預期；相關標的業績不及預期；研報使用的信息存在更新不及時風險。風險提示風險提示41投資評級說明：投資評級說明：評級評級說明說明股票評級股票評級買入預期未來612個月內相對同期基準指數漲幅在15%以上增持預期未來612個月內相對同期基準指數漲幅在5%15%之間持有預期未來612個月內相對同期基準指數漲幅在-10%+5%之間減持預期未來612個月內相對同期基準指

56、數跌幅在10%以上行業評級行業評級增持預期未來612個月內對同期基準指數漲幅在10%以上中性預期未來612個月內對同期基準指數漲幅在-10%+10%之間減持預期未來612個月內對同期基準指數跌幅在10%以上備注：評級標準為報告發布日后的612個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的相對市場表現。其中A股市場以滬深300指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為基準，美股市場以標普500指數或納斯達克綜合指數為基準（另有說明的除外）。42重要聲明重要聲明中泰證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證券監

57、督管理委員會許可的證券投資咨詢業務資格。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告基于本公司及其研究人員認為可信的公開資料或實地調研資料，反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響。但本公司及其研究人員對這些信息的準確性和完整性不作任何保證，且本報告中的資料、意見、預測均反映報告初次公開發布時的判斷，可能會隨時調整。本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告所載的資料、工具、意見、信息及推測只提供給客戶作參考之用，不構成任何投資、法律、會計或稅務的最終操作建議，本公司不就報告中的內容對最終操作建議做出任

58、何擔保。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者應注意，在法律允許的情況下，本公司及其本公司的關聯機構可能會持有報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，并可能為這些公司正在提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。本公司及其本公司的關聯機構或個人可能在本報告公開發布之前已經使用或了解其中的信息。本報告版權歸“中泰證券股份有限公司”所有。未經事先本公司書面授權，任何人不得對本報告進行任何形式的發布、復制。如引用、刊發，需注明出處為“中泰證券研究所”，且不得對本報告進行有悖原意的刪節或修改。