銀行業研究手冊投資端（2022版）：銀行自營投資的邏輯是什么？-221009（28頁）.pdf

《銀行業研究手冊投資端（2022版）：銀行自營投資的邏輯是什么？-221009（28頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《銀行業研究手冊投資端（2022版）：銀行自營投資的邏輯是什么？-221009（28頁）.pdf（28頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 1 銀行研究手冊投資端(2022 版)：銀行自營投資的邏輯是什么？2022 年 10 月 09 日 什么是自營投資？銀行自營投資（以下簡稱“自營投資”）是指以銀行自有資金進行的投資業務，從資產配置的角度可分為債券、權益、公募基金等六類。從銀行資產業務看，信貸投放往往是優先級資產，自營投資則通常扮演“被動配置”的角色。自營投資如何映射到銀行財務報表？從資產負債表來看，自營投資對應金融投資科目，又下設交易性金融資產、債權投資、其他債權等細分科目?；谛陆鹑诠ぞ邥嫓蕜t，自營投資收入映射到銀行財報的路徑可歸納為：1）債權投資一

2、般只影響利息收入；2）其他債權投資主要影響利息收入和其他綜合收益，處置時影響投資收益；3）交易性金融資產影響投資收益和公允價值變動損益。自營投資的重要性和投向如何？截至 22H1，上市銀行金融投資占比總資產為 28.2%，粗略測算自營投資收入占比總營收為 36.3%。我們將其資產投向進一步細化為十類，整體看利率債占主導，其次為信用債，再次為基金和非標。自營投資面臨三個層面因素的影響。一是市場層面，主要包括狹義流動性環境以及資產供給情況。二是監管層面，包括 1）金融套利監管，對自營投資結構產生深遠影響，帶來非標等比重的持續下降；2）資本充足率，影響自營投資力度和資產選擇；3）流動性指標，理論上會

3、推動自營投資形成“利率債信用債金融債/同業存單”的偏好順序；4）新金融工具會計準則，主要體現在營收擾動和資本充足率上。三是銀行內部要求，重點關注銀行內部資金轉移定價（FTP）體系的影響：1）FTP 定價越高，通常對非標等投資有一定傾斜，更有動力通過基金實現杠桿投資；2）FTP 敏感度越低，也可能助推非標等資產配置較多。多重因素影響下，自營投資有哪些變化？我們從四個維度去觀測。一是規模增速上，經歷“先升后降再趨于穩定”三階段變化，主導因素從市場切換到監管再回歸市場。二是投資結構上，標準化資產占比不斷提升，其中利率債占比穩中有升，信用債則有所下降，或受資本占用、流動性指標考核等多重因素影響，公募基

4、金比重穩步提升，此前部分承載了自營非標投資需求，近年來攤余成本法估值債基再度推高其占比。三是各類銀行對比來看，國有行“標準化”投資最為顯著，特別是利率債，能夠較好滿足流動性指標要求；股份行和城商行非標占比相對較高，是此前通過“影子信貸”實現擴表增潤的結果，強監管下占比已快速回落，并部分轉向基金投資；農商行同業理財一度占比近三成，側面反映此前擴張路徑，當前同業存單占比相對較高。四是展望后續，標準化投資趨勢下，自營投資交易型能力愈加重要。哪些銀行自營投資能力強？我們從回報率的視角，提供一種刻畫方式，設計“自營投資回報率”指標。測算結果顯示，城商行自營投資能力最強，其次為股份行；個股維度，城商行中成

5、都、南京、長沙和江蘇銀行排名靠前，股份行中平安和浙商銀行相對領先，農商行和國有行中的江陰、郵儲銀行優勢明顯。投資建議：標準化投資愈加明顯，投資能力重要性凸顯 銀行自營投資通常扮演“被動配置”的角色，并受市場、監管、銀行內部管理等多重因素的影響。整體看，自營投資增速經歷波動后趨于穩定，結構上不斷向標準化資產傾斜，各類銀行在不同約束和稟賦下自營投資有明顯差異。在信貸需求相對疲軟時，自營投資能力強的銀行或能更好穩定業績增速，繼續看好銀行板塊，維持“推薦“評級。風險提示：金融監管趨嚴；利率轉向；資本充足率下降。推薦 維持評級 分析師 余金鑫 執業證書：S0100521120003 郵箱： 研究助理 于

6、博文 執業證書：S0100122020008 郵箱： 相關研究 1.9 月銷售數據點評：地產銷售數據見好，銀行來到堅實底部-2022/09/26 2.多家銀行下調存款利率點評：存款利率再降，哪些銀行更為受益？-2022/09/15 3.2022 年 8 月金融數據點評：踩著與 Q2 相似的韻腳，9 月可期-2022/09/13 4.22H1 理財市場報告點評：規模環比回升，風險偏好下移-2022/08/21 5.銀行“補資本”系列專題之二：四大行 TLAC 缺口多大？如何展望 TLAC 非資本債？-2022/08/09 行業專題研究/銀行 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責

7、聲明 證券研究報告 2 目錄 1 什么是自營投資，如何映射到財務報表？.3 1.1“被動配置”屬性明顯.3 1.2 透過財報看自營投資.4 2 自營投資行為受哪些因素影響？.7 2.1 市場層面的影響.7 2.2 監管層面的約束.9 2.3 銀行內部的要求.16 3 多重因素下，自營投資有哪些變化？.17 3.1 增速：先升后降再趨于穩定.17 3.2 結構：標準化資產占比提升.18 3.3 對比：各類銀行差異顯著.20 3.4 展望：投資能力重要性凸顯.22 4 哪些銀行自營投資能力強？.23 5 投資建議.26 6 風險提示.26 插圖目錄.27 表格目錄.27 RUgUfWnVyXcZo

8、VoV6M9R8OmOrRsQnPfQqRqQiNqRpPaQrQnNNZmMwOMYrNnQ行業專題研究/銀行 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 3 1 什么是自營投資，如何映射到財務報表？1.1“被動配置”屬性明顯 銀行自營投資（以下簡稱“自營投資”）是指以銀行自有資金進行的投資業務，不包括貸款、同業存放和拆放。具體來看，參考銀監會發布的G31 投資業務情況表（以下簡稱“G31 表”），自營投資從資產配置的角度可分為債券（盡管 G31 表中不包括同業存單，但實際業務層面通常包括）、權益、公募基金（這三類歸類為底層資產投資），私募基金、資管產品和其他債

9、權融資類產品（這三類歸類為非底層資產投資，即 SPV 投資）。圖 1：自營投資資產投向 資料來源：銀監會，民生證券研究院整理 2013 年存貸比監管要求取消后，國內商業銀行的資負管理逐漸由“負債驅動資產”轉向“以資產驅動負債”，因此本報告中我們暫不考慮負債對資產可能形成的約束。自營投資與信貸投放關系如何？整體看，兩者是銀行資產業務的主要構成，但信貸投放往往是優先級資產，自營投資則通常扮演“被動配置”的角色。原因在于，銀行資產配置的核心邏輯可以理解為在既定的資本約束下，實現風險調整后的收益最大化，具體來看：1）信貸投放的收益率通常高于自營投資，且符合金融服務實體的政策導向；2）信貸投放具有自營投

10、資不具備的存款派生功能。在實操過程中，銀行會對資產配置計劃進行靈活調整，如信貸需求疲軟階段，會適度加大自營投資力度，從而滿足資產總量投放計劃，自營投資“被動配置”屬性依舊明顯。非底層資產投資底層資產投資銀行自營投資債券類權益類公募基金私募基金資產管理產品其他投資政策性金融債資產支持證券國債等長期股權投資上市股票非上市股權等債券基金貨幣市場基金股權基金等證券投資基金股權投資基金創業投資基金等信托公司產品保險資管理產品等非標轉標資產其他交易平臺債券融資工具等 行業專題研究/銀行 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 4 1.2 透過財報看自營投資 在探討自營投資

11、如何反映在銀行財報之前，需要先認識新金融工具會計準則。我們曾在 銀行“補資本”系列專題之一：起底永續債、二級資本債的持有人結構報告中，對國內新金融工具會計準則出臺背景及主要內容進行了詳細梳理。簡單來說，根據新金融工具會計準則，金融資產通過合同現金流特征及業務模式測試后，分為三類。即以攤余成本計量的金融資產（AC）、計入以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益的金融資產（FVOCI）以及以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產（FVTPL）。圖 2：新會計準則下，金融資產三分類 資料來源：財政部，民生證券研究院整理 新金融工具會計準則如何作用于自營投資？從銀行資產負債表來看，自營投資對應金融投

12、資科目，金融投資又下設交易性金融資產、債權投資、其他債權以及其他權益工具投資，其中前三類是主要構成，分別對應 FVTPL、AC 以及 FVOCI。整體看，債權投資占主導，反映了銀行自營以配置為主、交易為輔的投資策略。債務工具衍生工具權益工具合同現金流特征測試（僅含本息）FVTPLFVOCI（不可回轉損益）FVOCI（可回轉損益）AC業務模式測試收取合同約定的現金流收取合同約定的現金流和出售既非收取約定現金流也非出售為交易而持有選擇公允價值永久計入權益否是是否通過未通過 行業專題研究/銀行 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 5 圖 3：截至 22H1 上市

13、銀行金融投資結構拆解 資料來源：Wind，民生證券研究院 根據自營投資與新會計準則下金融資產三分類的對應關系，我們可以簡單歸納自營投資收入如何映射到銀行財報：1）債權投資對應 AC 戶，票面利息收入計入“利息收入”科目中，不計量公允價值變動損益，特殊情況下對資產進行處置時，可能會影響“投資收益”科目。2）其他債權投資對應 FVOCI 戶，投資收入分為兩部分，一方面票面利息收入計入“利息收入”科目，另一方面公允價值變動計入“其他綜合收益”科目，對核心一級資本產生影響。在處置資產時，再從“其他綜合收益”科目轉入“投資收益”科目，進而影響當期損益。3）交易性金融資產對應 FVTPL 戶，投資收入分為

14、兩部分，一方面票面利息收入接入“投資收益”科目，另一方面公允價值變動計入“公允價值變動損益”科目，可以說，交易性金融資產對銀行當期損益擾動最大。15.0%62.1%20.9%交易性金融資產債權投資其他債權投資 行業專題研究/銀行 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 6 圖 4：自營投資對銀行財務數據的影響路徑 資料來源：財政部，民生證券研究院整理 自營投資的重要性如何？從更易跟蹤的資產維度看，自營投資在銀行總資產的比重經歷了“快速攀升停滯快速攀升趨于穩定”的過程，截至22H1，上市銀行金融投資在總資產中的比重達28.2%，較2016年底提高了7pct。圖

15、5：截至 22H1 上市銀行自營投資在總資產中的比重 資料來源：Wind，民生證券研究院 從營收維度看，自營投資在 2018 年之后營收貢獻度有所下滑，但表現較為平穩。截至 22H1，上市銀行自營投資收入在總營收中的比重約 36.3%。需要注意的是，因無法準確計量自營投資成本端，所以利息收入分項并未考慮對應的利息支出（即并非利息凈收入），這會導致營收貢獻度被放大，但不會改變整體趨勢。交易性金融資產投資收益投資收益FVTPL公允價值變動損益公允價值變動損益債權投資AC利息收入利息收入其他債權投資FVOCI利息收入利息收入其他其他綜合綜合收益收益（處置（處置后計后計入投資收益）入投資收益）資產負債

16、表資產負債表金融金融投資科目投資科目金融資產三分類金融資產三分類利潤表利潤表/資產負債表資產負債表影響科目影響科目其他權益工具投資自營投資票面票面利息收入利息收入15%18%21%24%27%30%2014201516H1201617H1201718H1201819H1201920H1202021H1202122H1 行業專題研究/銀行 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 7 圖 6：截至 22H1 上市銀行自營投資收入在總營收中的比重 資料來源：Wind，民生證券研究院測算 當前自營投資投向情況如何？結合 G31 報表資產分類以及銀行財報披露情況，我們將

17、自營資產投向細分為政府債（含國債和地方政府債）、政金債、非標資產等十類進行跟蹤。截至 22H1，包括政府債、政金債在內的利率債占比超 65%，包括金融債、企業債在內的信用債占比 18.6%，此外，非標和基金也有較高占比。圖 7：截至 22H1 上市銀行自營投資資產投向 資料來源：Wind，民生證券研究院測算 2 自營投資行為受哪些因素影響？銀行自營投資面臨多重因素影響，可以從三個方面去理解：一是市場層面的影響，包括流動性環境以及資產的供給情況等；二是監管層面的約束，包括資本充足率、流動性指標以及 MPA 考核、金融套利監管等；三是銀行內部管理的約束，包括資負管理、銀行內部資金轉移定價（FTP）

18、等。2.1 市場層面的影響 20%25%30%35%40%45%20132014201520162017201820192020202122H1政府債,56.8%政金債,8.4%金融債,11.4%企業債,7.2%非標資產,5.8%基金,7.8%政府債政金債金融債企業債同業存單非標資產基金權益投資理財ABS 行業專題研究/銀行 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 8 1、市場流動性 市場流動性環境對自營投資力度有直接影響。狹義流動性寬松情況下，一方面同業負債吸收成本通常較低，另一方面，這也往往意味著實體需求不強，流動性淤積在金融機構內部。兩者均有利于自營加大

19、投資力度，并通常伴隨交易性投資策略的增強以及投資收益的兌現。圖 8：DR007 走勢（%）資料來源：Wind，民生證券研究院 2、資產供給情況 資產供給情況會影響自營投資的配置結構。以地方政府債為例，近年來在隱性債務置換、基建托底經濟發展的背景下，地方債發行明顯提速，2020 年發行量同比增速超過政金債，2021 年在三大主要利率債品種中排名首位。這也帶動地方債在銀行債券投資中的占比從2019年初的38.2%提升至2022年8月底的43.8%。圖 9：截至 2021 年底三類利率債發行量同比增速 資料來源：Wind，民生證券研究院 12345672014-122015-052015-10201

20、6-032016-082017-012017-062017-112018-042018-092019-022019-072019-122020-052020-102021-032021-082022-012022-06-40%-20%0%20%40%60%80%20142015201620172018201920202021國債地方債政金債 行業專題研究/銀行 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 9 圖 10：截至 2022 年 8 月底銀行債券投資中地方債的占比 資料來源：Wind，民生證券研究院測算 2.2 監管層面的約束 1、金融套利監管 2014

21、年以來的同業業務整治、資管新規的出臺等金融套利監管，對自營的投資結構產生深遠影響。2010 年以前，銀行同業業務仍以流動性調節為主，2010 年之后，以買入返售為代表的同業業務迅速發展，易誘發資金空轉，同業套利逐漸顯現。銀監會相繼對非標、票據買入返售業務進行強監管，使銀行買入返售金融資產占比快速回落。此后，2017 年迎來最強“監管年”，包括資管新規的出臺以及銀監會陸續發布的一系列整治同業套利的監管文件，對于自營投資非標、同業理財等產品形成明顯約束。實操層面，通過對自營投資 SPV 額度限制、同業理財余額不新增等方式進行監管，結果就是非標、同業理財在自營投資中的比重持續下降。35%37%39%

22、41%43%45%2019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-07 行業專題研究/銀行 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 10 表 1：部分金融套利風險監管文件梳理 年份 出臺文件 主要內容 2014 年 關于規范金融機構同業業務的通知（127 號文）1）界定同業業務范圍 2）限定買入返售等業務交易

23、標的，壓縮非標業務規模 2016 年 關于加強票據業務監管促進票據市場健康發展的通知（126 號文）限制票據類買入返售業務 2017 年 關于規范金融機構資產管理業務的指導意見 1）打破剛兌，實行精致化管理 2）規范資金池，禁止期限錯配 3）消除多層嵌套和通道 2017 年 銀監辦發【2017】45 號文、46 號文等 1）整治同業資金空轉 2）整治同業存單空轉 資料來源：央行，銀監會，民生證券研究院 圖 11：截至 22H1 非標、同業理財在上市銀行自營投資中的占比 資料來源：Wind，民生證券研究院測算 2、資本充足率 資本充足率水平對自營投資有顯著影響，自營投資通常要盡可能節約資本，將更

24、多資本留給信貸投放。通常來說，銀行資負部門會在年初結合自身的資本充足率及資本補充計劃，對各業務條線進行資本規劃和配置，信貸投放是優先配置對象。根據 商業銀行資本管理辦法（試行），國內商業銀行資本主要分為三個層次，資本充足率監管要求又包括四個層次?？偨Y來看，最低資本充足率要求為 8%，最低緩沖資本要求為 2.5%，若被認定為國內系統性重要銀行（D-SIBs）或全球系統性重要銀行（G-SIBs），還需要計提不同比例的附加資本。0%10%20%30%2013 2014 20152016 20172018 20192020 21H1 2021 22H1非標占比同業理財占比 行業專題研究/銀行 本公司具

25、備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 11 圖 12：我國商業銀行資本充足率監管要求 資料來源：銀保監會，民生證券研究院整理 當資本充足率安全墊較厚時，通常有利于自營加大投資力度；同時資本充足率情況也會影響資產配置品種的選擇。從計算公式上看，銀行資本充足率分子端是各級資本減去對應資本扣減項，分母端是風險加權資產（RWA），而 RWA 又包括信用、市場以及操作風險加權資產，其中信用風險加權資產占絕對主導。圖 13：截至 22H1 A 股上市銀行 RWA 構成 資料來源：Wind，民生證券研究院測算（注：剔除部分數據缺失的銀行，結果或有一定誤差）5%1%2%2.5%0%

26、2%4%6%8%10%12%14%16%18%資本監管要求核心一級資本其他一級資本二級資本儲備資本逆周期資本D-SIBs附加資本G-SIBs附加資本0-2.5%1%-3.5%0.25%-1.25%最低資本要求緩沖資本91.5%1.3%7.2%信用風險加權資產市場風險加權資產操作風險加權資產 行業專題研究/銀行 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 12 目前國內大部分銀行使用權重法進行信用風險加權資產計量1，各類資產被賦予不同的風險權重。從自營投資看，從大到小整體形成了“股權企業債/金融機構次級債ABS普通商業銀行金融債利率債”的風險權重順序。因此當銀行資本

27、充足率相對緊缺時，一般更傾向于投資利率債。圖 14：部分資產信用風險權重梳理 資料來源：銀保監會，民生證券研究院整理 3、流動性指標及 MPA 考核 流動性風險是商業銀行主要的經營風險之一，而自營投資對調節流動性指標起到關鍵作用。2018 年銀保監會發布 商業銀行流動性風險管理辦法，提出包括流動性覆蓋率（LCR）等在內的五大流動性考核指標，并對不同資產規模的銀行進行差別化管理：1 目前，四大行、交行及招商銀行使用內評法進行信用風險加權資產計量。50%A-以下,BBB-(含)以上的國家或地區政府及其中央銀行債權20%25%0%風險權重A-以下,BBB-(含)以上國家或地區政府及其央行債權現金及現

28、金等價物AA-(含)以上國家或地區政府及其中央銀行債權注冊地所在國家或地區的評級為AA-以下,A-(含)以上境外公共部門實體債權、商業銀行債權其它商業銀行原始期限三個月以內(含)債權我國公共部門實體債權我國中央政府和中國人民銀行債權多邊開發銀行、國際清算銀行和國際貨幣基金組織債權AA-以下,A-(含)以上國家或地區政府及央行債權具 體 類 型我國政策性銀行債權我國中央政府投資的金融資產管理公司為收購國有銀行不良貸款而定向發行的債券注冊地所在國家或地區的評級為AA-(含)以上的境外公共部門實體債權、商業銀行債權我國其它商業銀行原始期限三個月以上債權100%150%BBB-以下,B-(含)以上或未

29、評級國家或地區政府及中央銀行債權注冊地所在國家或地區評級為A-以下,B-(含)以上及未評級境外公共部門實體債權、商業銀行債權我國其它商業銀行的次級債權(未扣除部分)一般企業債權我國其它金融機構債權B-以下國家或地區政府及其中央銀行債權注冊地所在國家或地區評級為B-以下境外公共部門實體債權、商業銀行債權75%我國政策性銀行的次級債權(未扣除部分)風險暴露不超過500萬元、比例不高于0.5%微型和小型企業債權250%對金融機構的股權投資(未扣除部分)依賴于銀行未來盈利的凈遞延稅資產400%因政策性原因并經國務院特別批準的對工商企業股權投資被動持有的對工商企業股權投資在法律規定處分期限內 行業專題研

30、究/銀行 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 13 表 2：五大流動性指標梳理 序號 指標名稱 計算公式 達標要求 指標意義 1 流動性覆蓋率（LCR）合格優質流動性資產未來 30 天現金凈流出量 100%商業銀行具有充足的合格優質流動性資產，能夠在規定的流動性壓力情景下，通過變現這些資產滿足未來至少 30 天的流動性需求。2 凈穩定資金比例（NSFR）可用的穩定資金所需的穩定資金 100%商業銀行具有充足的穩定資金來源，以滿足各類資產和表外風險敞口對穩定資金的需求。3 流動性比例（LR）流動性資產余額流動性負債余額 25%商業銀行短期內應對流動性沖擊。4

31、 流動性匹配率（LMR）加權資金來源加權資金運用 100%商業銀行合理配置長期穩定負債、高流動性或短期資產，避免過度依賴短期資金支持長期業務發展，提高流動性風險抵御能力。5 優質流動性資產充足率（HQLAAR）優質流動性資產短期現金凈流出 100%商業銀行保持充足的、無變現障礙的優質流動性資產，在壓力情況下，銀行可通過變現這些資產來滿足未來 30 天內的流動性需求。資料來源：銀監會，民生證券研究院（注：指標 3、4 適用于全部商業銀行，指標 1、2 適用于資產規模不小于 2000 億元的商業銀行，指標 5 適用于資產規模小于 2000 億元的商業銀行）與此同時，在 2016 年開始實施的銀行宏

32、觀審慎評估體系（MPA）中，流動性方面重點對 LCR 和 NSFR 進行打分，因此我們對這兩項指標進行拆解分析。為實現 LCR 和 NSFR 達標，理論上自營投資會形成“利率債信用債金融債/NCD”的資產偏好順序。對于 LCR 而言，自營投資主要作用于其分子端合格優質流動性資產（HQLA），由一級資產和二級資產構成，其中一級資產按照當前市值計入 HQLA，二級資產又分為 2A 和 2B 資產，分別按照市值的 85%和 50%計入 HQLA。整體看，形成了“利率債高等級信用債低等級信用債”的 HQLA的分層順序，金融債及同業存單（NCD）不計入 HQLA，因此無法改善 LCR 指標。行業專題研究

33、/銀行 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 14 表 3：MPA 考核體系 大類指標 細分指標 對應分數 資本和杠桿情況（100 分）資本充足率 80 分 杠桿率 20 分 總損失吸收能力 暫不納入 資產負債情況（100 分）廣義信貸 60 分 委托貸款 15 分 同業負債 25 分 流動性（100 分）流動性覆蓋率 40 分 凈穩定資金比例 40 分 遵守準備金制度情況 20 分 定價行為（100 分）利率定價 100 分 資產質量（100 分）不良貸款率 50 分 撥備覆蓋率 50 分 跨境融資風險（100 分）跨境融資風險 100 分 信貸政策執行（

34、100 分）信貸政策評估結果 40 分 信貸政策執行情況 30 分 央行資金運用情況 30 分 資料來源：央行，民生證券研究院 圖 15：流動性覆蓋率（LCR）分子端 HQLA 拆解 資料來源：銀監會，民生證券研究院整理 合格優質流動性資產HQLA一級資產二級資產2A級資產2B級資產85%50%100%折算率2B級資產不超過HQLA的15%現金超額準備金信用評級 BBB-至 A+可交易的非金融公司債流動性壓力時期，30天內價格下跌不超過20%或回購交易折扣率上升不超過20個百分點風險權重為20%的主權實體、央行及部分國際組織發行或擔保的證券（鐵道債、地方政府債等）信用評級 AA-及以上的非金融

35、公司債和擔保債券流動性壓力時期，30天內價格下跌不超過10%或回購交易折扣率上升不超過10個百分點壓力下釋放的法定準備金風險權重為0的主權實體、央行及部分國際組織發行或擔保的可交易證券（國債、政金債等）分類二級資產不超過HQLA的40%具體類型 行業專題研究/銀行 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 15 對于 NSFR 而言，自營投資主要作用于其分母端所需的穩定資金（RSF），指的是資產項目賬面價值及表外風險敞口與對應的 RSF 系數乘積之和。整體看，RSF系數與 HQLA 分層緊密相關，資產層次越高，RSF 系數越低，越有利于 NSFR 指標改善。此外

36、，在 MPA 考核中，資負情況也是重要一環，其中廣義信貸是打分重點，而債券投資又是廣義信貸的組成部分，因此也承擔著廣義信貸增速與 M2 增速偏離度調節的作用。圖 16：MPA 體系中關于廣義信貸考核的具體內容 資料來源：銀監會，民生證券研究院整理 4、新金融工具會計準則 新金融工具會計準則下的金融資產三分類對自營投資產生重要約束。整體看，在新金融工具會計準則之下，更多資產會被計入 FVTPL 戶中，包括全部公募基金、金融次級債券、同業理財以及部分資產管理產品等，給銀行當期損益帶來更大擾動，這會在一定程度影響自營投資資產品種的選擇。此外，基于我們在前文梳理的自營投資在銀行財報上的映射路徑，可以看

37、出新金融工具會計準則對自營投資的約束主要體現在營收擾動和資本充足率上。實操層面，銀行資負部門通常會對 FVTPL 和 FVOCI 戶的額度進行適度管控。對于業績增速較低的銀行，通常會對交易性金融資產投資更為謹慎，但可以通過基金投資一定程度穩定估值波動。對于資本充足率較緊缺的銀行（特別是核心一級資本），通常會對其他債權投資更為謹慎，避免估值波動對資本產生侵蝕。N-SIFIs全國系統重要性機構偏離不超20%60分偏離超過20%0分R-SIFIs區域性系統重要性機構偏離不超22%60分偏離超過22%0分CFIs普通機構偏離不超25%60分偏離超過25%0分機構類型機構類型廣義信貸廣義信貸增速增速與目

38、標與目標M2增速增速偏離度偏離度評分評分 行業專題研究/銀行 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 16 2.3 銀行內部的要求 1、資負管理 自營投資通常扮演“被動配置”的角色，前文已涉及，此處不再贅述。需要注意的是，銀行風險管理部通常會給定基點價值（DV01）限額，從而對自營投資的利率風險敞口進行管理。2、FTP 體系 FTP 本質上是商業銀行內部資金的轉移價格，類似于在銀行內部建立一個虛擬的資金市場，該市場的交易價格即 FTP2。目前國內商業銀行普遍制定兩大類 FTP，分別為存貸款 FTP 和市場化業務 FTP（又分為人民幣和外幣市場 FTP），后者適

39、用于包括人民幣投融資、同業業務以及票據業務等。圖 17：兩大類 FTP 曲線及適用產品 資料來源：銀監會，民生證券研究院 從自營投資的具體業務來看，以債券投資為例，比較常見的 FTP 定價曲線為：市場收益率曲線+FTP 調整項。市場收益率曲線選擇上，各銀行有所不同，例如部分銀行會“錨定”同期限國開債；FTP 調整項上，主要受各銀行資金成本的影響，資金成本越高，通常會在市場收益率曲線上加點更多，此外也包含流動性調整項、稅負調整項以及業務策略調整項等。FTP 體系會一定程度上影響銀行的自營投資行為。每筆自營投資的內部考核利潤可粗略表示為：（票面利率-FTP-稅率）*投資規模-經濟資本占用+公允價值

40、變動損益（如有）。在利潤考核導向下，一方面，FTP 定價越高的銀行（通常為中小行），通常會更傾向于投資非標、信用債等高收益資產，同時也更有動力通過基金實現杠桿投資；另一方面，各類銀行的 FTP 敏感性有一定差別，一般來說，中小 2 國內銀行 FTP 管理六大問題及對策建議，張吉光，北方金融，2016 人民幣存貨收益率曲線市場收益率曲線FTP曲線類型人民幣存貨款FTP曲線外幣市場收益率曲線人民幣市場收益率曲線人民幣自營存款同業業務所有境外外幣業務具體定價曲線使用產品一般性貸款國內信用證議付業務人民幣投融資業務票據業務在岸外幣貨款業務等 行業專題研究/銀行 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱

41、讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 17 行由于 FTP 定價體系引入較晚且市場競爭力偏弱，可能會導致其 FTP 盯市弱于大行，也可能出現即使 FTP 定價跟隨市場利率波動做出及時調整，但經營單位出于對公客戶關系的維護等考慮，仍青睞于投資非標等相對弱利率敏感性資產。3 多重因素下，自營投資有哪些變化？3.1 增速：先升后降再趨于穩定 從規模增速看，自營投資主要經歷了三階段：1）2015 年之前，自營投資保持較高增速，主要是市場層面的影響，2014 年底開啟新一輪貨幣寬松政策，以及同業業務的快速擴張；2）2016-2018 年，自營投資增速快速滑落，該階段監管層面約束占主導，市場層面影響為輔，非標

42、、同業理財成為主要拖累因素；3）2019年以來，自營投資增速趨于穩定，隨著同業業務加速整改、資管新規過渡期結束，監管約束帶來的沖擊逐漸減弱，市場層面影響力再回升，如 22H1 流動性環境保持寬松，且實體信貸需求相對較弱，助推自營投資規模增速向上。圖 18：截至 22H1 上市銀行自營投資規模（億元）及同比增速 資料來源：Wind，民生證券研究院測算 圖 19：截至 22H1 上市銀行自營投資同比增速拆解 資料來源：Wind，民生證券研究院測算 0%5%10%15%20%25%30%35%40%010000020000030000040000050000060000070000080000020

43、14201520162017201820192020202122H1金融投資YoY20132014201520162017201820192020202122H1政府債5.7%10.3%45.5%42.5%24.0%19.2%14.0%16.4%12.2%18.5%政金債12.6%13.9%0.8%-4.9%7.3%-3.0%-1.2%3.1%10.4%5.2%金融債41.3%8.4%48.9%25.6%-3.7%9.8%2.0%-1.6%0.5%2.0%企業債22.2%4.7%-1.3%-6.7%-5.0%22.2%29.7%6.6%5.9%8.8%同業存單60.3%550.0%327.2%

44、87.2%-17.1%20.7%12.4%-30.6%5.8%23.3%非標資產166.5%85.8%49.6%2.7%-6.0%-30.8%-13.6%-10.0%-10.7%-12.9%基金682.8%-8.9%262.4%203.0%-2.2%28.1%38.4%13.8%18.1%18.3%權益投資27.0%34.4%53.8%144.8%47.6%31.1%-28.4%21.2%8.9%5.5%理財5.9%110.5%118.1%51.6%-67.7%-64.8%77.7%-57.3%-62.0%-47.6%ABS170.5%74.1%48.6%-16.7%-48.1%152.0%9

45、.9%0.5%行業專題研究/銀行 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 18 3.2 結構：標準化資產占比提升 從自營投資配置結構看，以債券、基金為代表的標準化資產占比先降后升。2015 年是分割線，此前非標資產占比持續提升，債券雖然占據主導地位但占比不斷下滑，2015 年后隨著金融監管趨嚴，標準化資產占比持續回升。圖 20：截至 22H1 上市銀行自營投資結構 資料來源：Wind，民生證券研究院測算 從債券投資內部結構來看，利率債占比穩中有升，信用債則有所下降。利率債是自營債券投資的主體，一方面能夠減少資本占用，例如國債、政金債信用風險權重均為 0%，地方

46、債為 20%，低于大部分信用債風險權重，另一方面，相比信用債而言更有利于改善流動性指標。截至 2022 年 8 月底，利率債在商業銀行自營投資中占比高達82.2%，較2019年年初提升0.8pct，其中地方債占比大幅提升5.6pct，主要是 2020 年以來地方債發行量顯著增加。0%20%40%60%80%100%2013201420152016201720182019202021H1202122H1政府債政金債金融債企業債同業存單非標資產基金權益投資理財ABS圖 21：截至 2022 年 8 月底商業銀行主要券種投資結構 資料來源：Wind，民生證券研究院測算 0%3%6%9%12%0%30

47、%60%90%2019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-07國債（左軸）地方債（左軸）政金債（左軸）同業存單金融債ABS企業信用債 行業專題研究/銀行 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 19 信用債方面，包括金融債和企業債，整體占比有所下降，但內部有所分化。其中金融債近年來占比小幅抬升，從 2019 年年初的 3.3%提升至 2022 年 8 月底的4%，一定程度受到 2019 年以來包括商業

48、銀行普通金融債、次級債以及證券公司金融債發行量顯著增加的影響。但上市銀行有所不同，金融債投資占比持續下降。圖 22：截至 2021 年底金融債發行情況（不含政策性銀行債）資料來源：Wind，民生證券研究院 企業債 2020 年之后占比呈下降趨勢。由于 2020 年 1 月上清所托管數據統計口徑有所變化，使企業債占比陡增，因此我們只討論此后的數據走勢。企業債占比下降或受多重因素影響，一是資本占用相對較多，二是違約風險有所增加，三是對流動性指標的改善較利率債更弱，四是 ABS 對企業債形成一定替代作用，且其資本占用更低，票面利率普遍更高。公募基金投資占比穩步提升。截至 2021 年底，自營投資中公

49、募基金占比已升至 7.6%，2012 年該比重僅 0.2%?；厮輥砜?，2015-2016 年，貨幣基金市場大幅擴容，而同期信托受益權等非標資產受到嚴監管，因此貨幣基金部分承載了自營非標投資的需求；2020 年，公募基金占比再度明顯上升，主要是以攤余成本法計價的債券基金達到發行高峰，投資這類基金盡管計入 TPL 戶，但是由于底層資產使用攤余成本法估值，因此能夠起到穩定損益表的作用。-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%01000020000300004000050000201320142015201620172018201920202021發行總額（億元）YoY 行業專題研

50、究/銀行 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 20 圖 23：截至 22H1 自營投資中公募基金占比 資料來源：Wind，民生證券研究院測算 3.3 對比：各類銀行差異顯著 我們對四類銀行截至 22H1 的自營投資結構進行對比，差異較為明顯：1）國有行：“標準化”投資最為顯著，特別是利率債。截至 22H1，國有行利率債投資占比超 3/4，遠高于其他類型銀行，其中政府債優勢更大，一是可以通過政府債投資帶動財政存款，二是更有利于減少資本占用、優化流動性指標，三是作為 FTP 敏感性銀行，可以較好地通過利率債投資獲得收益。非標投資占比在四類銀行中持續保持最低，或

51、一定程度受信貸投放在資產端占比高的影響，更需要通過債券投資優化流動性指標。圖 24：截至 22H1 國有行自營投資結構 資料來源：Wind，民生證券研究院測算 0%3%6%9%20132014201520162017201820192020 21H1 2021 22H10%20%40%60%80%100%20132014201520162017201819H1201920H1202021H1202122H1政府債政金債金融債企業債同業存單非標資產基金權益投資理財ABS 行業專題研究/銀行 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 21 2）股份行&城商行：非標、

52、基金投資占比相對較高。非標占比高的主要原因在于，兩類銀行存在較大的存款競爭壓力和規模擴張壓力，股份行同時還伴隨著相對積極的產品創新，逐利動機會更強。2014-2015 年，兩類銀行非標投資占比迅速提升，股份行甚至一度占比過半，兩類銀行通過擴張影子信貸實現了快速擴表、規避信貸規模監管、降低資本消耗等多重目的。此后在金融強監管背景下，非標占比已經快速回落。圖 25：截至 22H1 股份行自營投資結構 資料來源：Wind，民生證券研究院測算 非標占比回落的同時，兩類銀行的基金投資占比明顯提升。截至 22H1，股份行基金投資占比達 14.7%，城商行達 16.7%。如報告上文所言，一方面基金投資一定程

53、度承載了非標投資的需求，另一方面由于這兩類銀行利率債投資相對較少，也通過基金投資調節流動性指標，此外部分銀行也會通過委外間接實現“杠桿投資”。圖 26：截至 22H1 城商行自營投資結構 資料來源：Wind，民生證券研究院測算 0%20%40%60%80%100%20132014201520162017201819H1201920H1202021H1202122H1政府債政金債金融債企業債同業存單非標資產基金權益投資理財ABS0%20%40%60%80%100%20132014201520162017201819H1201920H1202021H1202122H1政府債政金債金融債企業債同業存

54、單非標資產基金權益投資理財ABS 行業專題研究/銀行 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 22 3）農商行：同業理財一度占比近三成，當前同業存單占比相對較高。整體看，目前農商行標準化資產投資占比較高，僅次于國有行，其中信用債投資占比近年來維持在 20%左右。值得注意的是，2016-2017 年農商行同業理財投資占比均在 25%以上，遠超其他類型銀行，原因或在于農商行在此期間也借助同業業務進行擴張，但逐利性弱于股份和城商行，使得擴張的路徑更多為吸收同業負債后再投向同業理財。此外，農商行同業存單投資占比也明顯高于其他類型銀行。2018 年農商行同業存單投資顯著

55、增加，或部分承載了嚴監管之后的同業理財投資需求，且同業存單票面利率通常高于同期限利率債，對于自營投資更側重考核營收的銀行來說具有吸引力。但 2021 年以來，同業存單占比已明顯下降。圖 27：截至 22H1 農商行自營投資結構 資料來源：Wind，民生證券研究院測算 3.4 展望：投資能力重要性凸顯 整體來看，盡管各類銀行有所差異，但自營投資的標準化趨勢愈加顯著。在這樣的趨勢下，一方面自營投資或對狹義流動性環境、資產供給等市場層面因素更為敏感，在銀行資本充足率、流動性覆蓋率整體趨于改善的背景下，監管層面的約束更多體現在銀行個體。0%20%40%60%80%100%201320142015201

56、62017201819H1201920H1202021H1202122H1政府債政金債金融債企業債同業存單非標資產基金權益投資理財ABS 行業專題研究/銀行 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 23 圖 28：截至 22H1 商業銀行資本充足率（%）圖 29：截至 22H1 商業銀行流動性覆蓋率（%）資料來源：Wind，民生證券研究院 資料來源：Wind，民生證券研究院 另一方面投資能力愈加重要，特別是對于股份行和城商行。當前兩類銀行非標占比相對較高，對投資收益形成呵護，但標準化資產占比提升趨勢不可避免，與此同時資金成本高于大行導致對投資收益有更高要求。而

57、且從金融資產三分類看，這兩類銀行的交易性金融資產、其他債權投資合計占比相對更高，其公允價值變動直接影響資本和營收。這些都要求銀行自營要提高投資能力，尤其是交易型投資能力。圖 30：截至 22H1 上市銀行金融投資拆解 資料來源：Wind，民生證券研究院測算 4 哪些銀行自營投資能力強？首先需要說明的是，對于自營投資能力的評價應該有多重維度，但在本報告中，我們用定量的方式加以簡化，主要目的是提供一種刻畫方式，同時我們的評價前提是，盡可能突出交易型投資能力?；谝陨锨疤?，我們從回報率的視角，設計如下指標，并將其定義為“自營投資回報率”，該指標越高，我們認為該行的自營投資能力越強：101214161

58、82014-032014-112015-072016-032016-112017-072018-032018-112019-072020-032020-112021-072022-03商業銀行國有行股份行城商行農商行1001101201301401501602017-032017-082018-012018-062018-112019-042019-092020-022020-072020-122021-052021-102022-030%20%40%60%80%交易性金融資產債權投資其他債權投資交易性金融資產債權投資其他債權投資交易性金融資產債權投資其他債權投資交易性金融資產債權投資其他債權

59、投資城商行大行股份行農商行2020202122H1 行業專題研究/銀行 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 24 自營投資回報率=（投資凈收益-對聯營企業和合營企業的投資收益+公允價值變動損益）/扣除債權投資和其他權益工具投資后的金融投資平均余額 測算結果顯示，城商行整體的自營投資能力最強。綜合考慮各上市銀行的數據披露情況以及新金融工具會計準則對金融投資細分科目的影響，我們選取 2020 年以來的數據進行測算（其中 22H1 數據做年化處理），結果顯示城商行自營投資回報率持續領先，股份行次之。圖 31：截至 22H1 各類上市銀行自營投資回報率 資料來源：

60、Wind，民生證券研究院測算 從個股維度看，我們選取 2020-22H1 自營投資累計回報率作為判斷依據，目的是一定程度弱化因投資策略變化等導致的單年度收益率大幅波動。結果顯示城商行中成都、南京、長沙和江蘇銀行排名靠前，股份行中平安和浙商銀行相對領先，農商行和國有行中的江陰、郵儲銀行優勢明顯。0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%2020202122H1國有行股份行城商行農商行 行業專題研究/銀行 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 25 圖 32：截至 22H1 上市銀行自營投資回報率 資料來源：Wind，民生證券研究院測算 序號機構20202

61、02122H1平均回報率累計回報率1成都銀行2.56%2.66%3.23%2.82%9.78%2平安銀行2.07%2.73%3.54%2.78%9.33%3郵儲銀行3.01%3.01%2.36%2.79%8.37%4江陰銀行4.13%1.58%2.56%2.76%7.80%5南京銀行1.63%2.66%3.27%2.52%7.69%6長沙銀行2.05%2.60%2.85%2.50%7.48%7江蘇銀行2.73%2.71%2.45%2.63%7.43%8浙商銀行2.55%2.82%2.72%2.70%7.39%9蘇州銀行3.18%2.78%2.02%2.66%7.02%10北京銀行1.93%2.

62、54%2.35%2.27%6.84%11上海銀行2.74%2.35%2.50%2.53%6.83%12興業銀行1.52%2.23%2.77%2.17%6.69%13青農商行1.39%2.09%2.78%2.09%6.50%14寧波銀行1.59%1.99%2.48%2.02%6.43%15西安銀行1.93%2.73%1.70%2.12%6.31%16張家港行2.20%2.29%1.81%2.10%6.13%17鄭州銀行2.56%2.29%1.22%2.02%6.05%18常熟銀行1.00%1.90%2.82%1.91%5.96%19蘇農銀行2.02%1.54%2.07%1.88%5.86%20渝

63、農商行2.11%1.94%2.26%2.11%5.79%21杭州銀行1.34%1.77%2.18%1.76%5.71%22浦發銀行1.98%2.02%1.65%1.88%5.58%23無錫銀行1.23%1.57%2.09%1.63%5.50%24光大銀行1.37%2.01%1.80%1.73%5.37%25中信銀行1.32%1.55%2.31%1.73%5.36%26招商銀行1.55%1.79%1.77%1.70%5.07%27華夏銀行0.92%1.78%1.97%1.56%4.97%28重慶銀行1.47%2.14%1.19%1.60%4.79%29工商銀行1.74%1.92%1.24%1.6

64、3%4.77%30青島銀行1.35%1.42%1.38%1.38%4.22%31交通銀行1.23%1.76%0.94%1.31%4.08%32貴陽銀行1.73%1.37%1.06%1.39%4.06%33民生銀行1.80%1.31%1.15%1.42%3.77%34瑞豐銀行0.53%1.37%1.86%1.25%3.64%35滬農商行1.17%1.22%1.17%1.19%3.47%36齊魯銀行0.99%1.37%1.02%1.13%3.39%37廈門銀行1.13%1.14%0.80%1.02%2.83%38中國銀行0.67%1.26%0.60%0.85%2.50%39農業銀行0.26%1.1

65、7%1.30%0.91%2.39%40紫金銀行0.87%0.64%0.61%0.71%2.36%41建設銀行0.73%1.17%0.17%0.69%2.05%行業專題研究/銀行 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 26 5 投資建議 銀行自營投資通常扮演“被動配置”的角色，并受市場、監管、銀行內部管理等多重因素的影響。整體看，自營投資增速經歷波動后趨于穩定，結構上不斷向標準化資產傾斜，各類銀行在不同約束和稟賦下自營投資有明顯差異。在信貸需求相對疲軟時，自營投資能力強的銀行或能更好穩定業績增速，繼續看好銀行板塊，維持“推薦“評級。6 風險提示 1）金融監管趨

66、嚴：如對特定資產品種強化監管，納入相關考評指標，或對銀行自營投資帶來顯著影響。2）利率轉向：如市場利率大幅上行，對銀行自營投資收益產生較大擾動。3）資本充足率下降：在信貸投放較為強勁的背景下，銀行資本充足率有下行壓力，或對自營投資量和結構產生影響。行業專題研究/銀行 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 27 插圖目錄 圖 1：自營投資資產投向.3 圖 2：新會計準則下，金融資產三分類.4 圖 3：截至 22H1 上市銀行金融投資結構拆解.5 圖 4：自營投資對銀行財務數據的影響路徑.6 圖 5：截至 22H1 上市銀行自營投資在總資產中的比重.6 圖 6：

67、截至 22H1 上市銀行自營投資收入在總營收中的比重.7 圖 7：截至 22H1 上市銀行自營投資資產投向.7 圖 8：DR007 走勢（%）.8 圖 9：截至 2021 年底三類利率債發行量同比增速.8 圖 10：截至 2022 年 8 月底銀行債券投資中地方債的占比.9 圖 11：截至 22H1 非標、同業理財在上市銀行自營投資中的占比.10 圖 12：我國商業銀行資本充足率監管要求.11 圖 13：截至 22H1 A 股上市銀行 RWA 構成.11 圖 14：部分資產信用風險權重梳理.12 圖 15：流動性覆蓋率（LCR）分子端 HQLA 拆解.14 圖 16：MPA 體系中關于廣義信貸

68、考核的具體內容.15 圖 17：兩大類 FTP 曲線及適用產品.16 圖 18：截至 22H1 上市銀行自營投資規模（億元）及同比增速.17 圖 19：截至 22H1 上市銀行自營投資同比增速拆解.17 圖 20：截至 22H1 上市銀行自營投資結構.18 圖 21：截至 2022 年 8 月底商業銀行主要券種投資結構.18 圖 22：截至 2021 年底金融債發行情況（不含政策性銀行債）.19 圖 23：截至 22H1 自營投資中公募基金占比.20 圖 24：截至 22H1 國有行自營投資結構.20 圖 25：截至 22H1 股份行自營投資結構.21 圖 26：截至 22H1 城商行自營投資

69、結構.21 圖 27：截至 22H1 農商行自營投資結構.22 圖 28：截至 22H1 商業銀行資本充足率（%）.23 圖 29：截至 22H1 商業銀行流動性覆蓋率（%）.23 圖 30：截至 22H1 上市銀行金融投資拆解.23 圖 31：截至 22H1 各類上市銀行自營投資回報率.24 圖 32：截至 22H1 上市銀行自營投資回報率.25 表格目錄 表 1：部分金融套利風險監管文件梳理.10 表 2：五大流動性指標梳理.13 表 3：MPA 考核體系.14 行業專題研究/銀行 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 28 分析師承諾 本報告署名分析師

70、具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并登記為注冊分析師，基于認真審慎的工作態度、專業嚴謹的研究方法與分析邏輯得出研究結論，獨立、客觀地出具本報告，并對本報告的內容和觀點負責。本報告清晰準確地反映了研究人員的研究觀點，結論不受任何第三方的授意、影響，研究人員不曾因、不因、也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。評級說明 投資建議評級標準 評級 說明 以報告發布日后的 12 個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的漲跌幅為基準。其中：A 股以滬深 300 指數為基準；新三板以三板成指或三板做市指數為基準；港股以恒生指數為基準；美股以納斯達克綜合指數或標普

71、500 指數為基準。公司評級 推薦 相對基準指數漲幅 15%以上 謹慎推薦 相對基準指數漲幅 5%15%之間 中性 相對基準指數漲幅-5%5%之間 回避 相對基準指數跌幅 5%以上 行業評級 推薦 相對基準指數漲幅 5%以上 中性 相對基準指數漲幅-5%5%之間 回避 相對基準指數跌幅 5%以上 免責聲明 民生證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告僅供本公司境內客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告僅為參考之用，并不構成對客戶的投資建議，不應被視為買賣任何證券、金融工具的要約或要約邀請。本報告所包含的觀點及建議并未考慮個別客戶

72、的特殊狀況、目標或需要，客戶應當充分考慮自身特定狀況，不應單純依靠本報告所載的內容而取代個人的獨立判斷。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容而導致的任何可能的損失負任何責任。本報告是基于已公開信息撰寫，但本公司不保證該等信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、意見及預測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，且預測方法及結果存在一定程度局限性。在不同時期，本公司可發出與本報告所刊載的意見、預測不一致的報告，但本公司沒有義務和責任及時更新本報告所涉及的內容并通知客戶。在法律允許的情況下，本公司及其附屬機構可能持有報告中提及的公司所發行證券的頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或正在

73、爭取提供投資銀行、財務顧問、咨詢服務等相關服務，本公司的員工可能擔任本報告所提及的公司的董事?？蛻魬浞挚紤]可能存在的利益沖突，勿將本報告作為投資決策的唯一參考依據。若本公司以外的金融機構發送本報告，則由該金融機構獨自為此發送行為負責。該機構的客戶應聯系該機構以交易本報告提及的證券或要求獲悉更詳細的信息。本報告不構成本公司向發送本報告金融機構之客戶提供的投資建議。本公司不會因任何機構或個人從其他機構獲得本報告而將其視為本公司客戶。本報告的版權僅歸本公司所有，未經書面許可，任何機構或個人不得以任何形式、任何目的進行翻版、轉載、發表、篡改或引用。所有在本報告中使用的商標、服務標識及標記，除非另有說明，均為本公司的商標、服務標識及標記。本公司版權所有并保留一切權利。民生證券研究院：上海：上海市浦東新區浦明路 8 號財富金融廣場 1 幢 5F；200120 北京：北京市東城區建國門內大街 28 號民生金融中心 A 座 18 層；100005 深圳：廣東省深圳市福田區益田路 6001 號太平金融大廈 32 層 05 單元；518026