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1、 深度報告：銀行自營投資邏輯詳解深度報告：銀行自營投資邏輯詳解 Table_Industry 銀行 Table_ReportDate2024 年 04 月 16 日 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露2 證券研究報告 行業研究 Table_ReportType 行業深度研究 Table_StockAndRank 銀行銀行 投資評級投資評級 看好看好 上次評級上次評級 看好看好 Table_Author 廖紫苑 銀行業分析師 執業編號：S1500522110005 郵箱： 張曉輝 銀行業分析師 執業編號：S1500523080008 郵箱： 王舫朝 非銀金融行業首席分析師 執業編號：S150051

2、9120002 郵箱： 信達證券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城區鬧市口大街9號院1號樓 郵編：100031 Table_Title 銀行自營投資邏輯詳解銀行自營投資邏輯詳解 Table_ReportDate 2024 年 04 月 16 日 本期內容提要本期內容提要:Table_Summary Table_Summary 銀行自營投資是銀行使用自有資金進行的投資業務，對銀行和債券市銀行自營投資是銀行使用自有資金進行的投資業務，對銀行和債券市場均具有重要影響。場均具有重要影響。對銀行而言。一方面，近 5 年上市銀行自營投資資產占比總體穩定在 28%29%左

3、右，是銀行資產的重要組成部分；另一方面，自營投資可以映射利潤表，影響銀行收入，2012 年至2023H1，上市銀行自營投資收入對銀行業績的影響愈發重要，比重從1.39%上升至 8.76%。對債券市場而言，截至 2023H1 末，上市銀行自營投資中債券投資規模約為 64.9 萬億元，占銀行間債券市場托管面額總量的 67.42%，對債券市場產生著重要影響?？梢詮乃膫€角度厘清銀行自營投資結構：可以從四個角度厘清銀行自營投資結構：1 1）從資產負債表看，以債權投資為主。）從資產負債表看，以債權投資為主。根據資產負債表，自營投資可以劃分為交易性金融資產、債權投資、其他債權投資和其他權益工具投資。2018

4、 年至 2023H1，上市銀行自營投資中債權投資占比最高，穩定在 62%64%，其他債權投資占比穩定在 20%23%，交易性金融資產占比穩定在 14%15%，其他權益工具投資占比穩定在0.05%2.5%。2 2）從）從 IFRS9IFRS9 看，以看，以 FVOCIFVOCI、ACAC 為主，以為主，以 FVTPLFVTPL 為輔。為輔。新金融工具會計準則下，金融資產被重新劃分為 AC、FVOCI、FVTPL。截至 2023Q3末，上市銀行自營投資中 AC、FVOCI 合計占比 84.34%（其中 AC 占比63.66%，FVOCI 占比 20.68%），FVTPL 占比為 15.66%。3

5、3）從持有目的看，以配置盤為主，交易盤為輔。）從持有目的看，以配置盤為主，交易盤為輔。根據持有目的的不同，可以將銀行自營投資資產分為配置盤（對應 AC+FVOCI）和交易盤（對應 FVTPL）。銀行自營投資風格穩健，2018 年至 2023H1，配置盤占比穩定在 85%左右，交易盤占比較少，穩定在 15%左右。4 4）從資產配置看，以底層資產為主。）從資產配置看，以底層資產為主。截至 2023H1 末，我國上市銀行的自營投資結構中，不考慮基金投資的情況下，底層資產投資（債券、權益、公募基金）占比約為 92.43%，非底層資產（私募基金、資管產品和其他債權融資類產品）則占比約為 7.56%。內外

6、多重約束影響下，銀行權衡風險與收益進行自營投資：內外多重約束影響下，銀行權衡風險與收益進行自營投資：1 1）銀行內部約束：資產負債管理。）銀行內部約束：資產負債管理。其一，利率風險管理會給定債券投資的利率風險敞口（DV01 值）限額，或對銀行的債券投資行為形成約束；其二，內部資金轉移定價（FTP）將影響自營投資的資金成本，FTP 越高，銀行或傾向于配置風險更高、收益更高的資產。2 2）銀行外部約束：監管要求。銀行外部約束：監管要求。其一，我國法律對自營投資業務類型和空間范圍具有明確限制；其二，“資本新規”監管要求下，自營投資或偏好資本節約的投資品種。對于利率債、金融債與信用債，銀行自營投資對信

7、用風險權重下降的投資品種配置意愿或增強，比如地方uZhUlUiZjZnMyQtMsRtO7NaO9PmOrRnPrNfQmMsOeRrQyQ6MoPrRwMtRqPMYsOoR 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露3 政府一般債券（20%10%）、投資級公司信用債（100%75%）、中小企業信用債（100%85%）等；對信用風險權重上升的投資品種配置意愿或減弱，比如非合格類多邊開發銀行債（0%以其自身評級結果為基準，20%150%）、異地公司信用債（100%150%）等；對于資管業務，銀行或將偏好定向資管計劃和信息透明的基金產品。其三，流動性監管要求或改變銀行自營投資偏好。例如，為達到流動性覆蓋率

8、（LCR）要求，銀行或形成國債、政金債、財政部擔保的地方政府債、其他地方政府債、AA-級及以上非金融公司債的偏好順序。多重約束下，銀行自營投資呈現以下特點：多重約束下，銀行自營投資呈現以下特點：1 1）銀行自營投資規模呈現上升趨勢，同比增速歷經三階段銀行自營投資規模呈現上升趨勢，同比增速歷經三階段穩穩定、上升、下降定、上升、下降。截至 2023H1，上市銀行自營投資規模約為 77.24萬億元，相較于 2019 年上升了 21.7 萬億元。2019 年至 2021 年隨著同業監管沖擊減弱，市場層面影響力回升，同比增速趨于穩定；2022年受市場流動性環境保持寬松但實體信貸需求較弱的影響，同比增速上

9、行；2023H1 由于監管約束趨于嚴格，且規?；鶖递^大，增速快速下滑。2 2）銀行自營投資結構中，標準化資產占比提升，債券投資占據主導銀行自營投資結構中，標準化資產占比提升，債券投資占據主導地位。地位。金融監管趨嚴背景下，標準化資產占比從 2018 年的 84.21%上升至 2023H1 的 91.83%。同期，債券投資占比穩定在 79%85%左右，占據自營投資主導地位。3 3）對于不同類型銀行而言，自營投資結構分化。對于不同類型銀行而言，自營投資結構分化。不同類型銀行負債成本有較大差異，所受監管約束也不同，自營投資風格各異。國有行自營投資更強調安全性，以配置利率債為主，2018 年至 202

10、3H1，利率債始終占據主導地位，占比穩定在 66%74%左右；股份行和城商行具有更高的逐利性，追求收益更高的非標、基金等資產，2018 年至2023H1，非標、基金投資占比穩定在 24%36%左右，城商行非標、基金占比穩定在 28%43%左右；農商行的同業業務占比高，截至 2023H1末，農商行同業業務所占比例為 5.57%，高于國有行（1.01%）、股份行（1.63%）和城商行（0.08%），此外，出于風控及優質資產荒的考慮，近年來農商行熱衷做債趨勢明顯，2019 年以來，利率債占農商行自營投資規模的比例穩定在 52%62%左右。建議關注建議關注配置盤自營投資能力和交易盤自營投資能力均較強的

11、配置盤自營投資能力和交易盤自營投資能力均較強的銀行銀行。城商行配置盤和交易盤自營投資能力均較強。綜合年化交易收益率和年化配置收益率兩方面的表現，江蘇銀行、西安銀行、蘇州銀行名列前茅，分類型看，建議關注國有行中的郵儲銀行、工商銀行和交通銀行，股份行中的浙商銀行、興業銀行和華夏銀行，城商行中的江蘇銀行、西安銀行、蘇州銀行，農商行中的江陰銀行、張家港行和蘇農銀行。風險因素：風險因素：宏觀經濟發展不及預期，政策落地效果不及預期，金融監管趨嚴，債券市場大幅波動。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露4 目錄 一、銀行自營投資介紹一、銀行自營投資介紹 .6 6 1.1 銀行自營投資相關概念界定.6 1.1.1

12、銀行自營投資是什么？.6 1.2 銀行自營投資結構.8 1.2.1 從資產負債表看，以債權投資為主.8 1.2.2 從 IFRS9 看，以 FVOCI、AC 為主，以 FVTPL 為輔.8 1.2.3 從持有目的看，以配置盤為主，交易盤為輔.10 1.2.4 從資產配置看，以底層資產為主.11 1.3 銀行自營投資的重要性.13 1.3.1 對銀行而言.13 1.3.2 對債券市場而言重要資金來源.15 二、銀行自營投資邏輯詳解二、銀行自營投資邏輯詳解多重約束中的投資行為多重約束中的投資行為 .1717 2.1 自營投資面臨的多重約束.17 2.1.1 銀行內部因素：資產負債管理.17 2.1

13、.2 銀行外部因素.19 2.2 多重約束下，銀行自營投資呈現的特點.21 2.2.1 規模呈現上升趨勢，同比增速歷經三階段變化.21 2.2.2 投資結構中，標準化資產占比上升，債券投資占主導地位.23 2.2.3 不同類型銀行的自營投資結構分化.24 三、熱點分析三、熱點分析資本新規或影響銀行自營投資行為資本新規或影響銀行自營投資行為 .2929 3.1“資本新規”構建差異化監管體系.29 3.1.1 實施要求.29 3.1.2 劃分三檔銀行，構建差異化監管體系.30 3.1.3 進行賬簿劃分，完善加權風險資產計量規則.31 3.2“資本新規”約束對自營投資的可能影響.35 3.2.1 利

14、率債、金融債與信用債.35 3.2.2 資產管理產品投資業務.35 四、上市銀行自營投資貢獻度和自營投資能力對比四、上市銀行自營投資貢獻度和自營投資能力對比 .3636 4.1 不同類型上市銀行自營投資貢獻度和自營投資能力對比.36 4.2 具體上市銀行自營投資貢獻度和自營投資能力對比.37 五、風險提示五、風險提示 .3939 表目錄 表 1：法律對自營投資的投向限制.19 表 2：商業銀行流動性監管指標.20 表 3：MPA 考核體系.20 表 4：流動性覆蓋率分子.21 表 5：“資本新規”實施要求.29 表 6：銀行分檔依據.30 表 7：資本計量方法介紹.30 表 8：上市銀行調整后

15、的表內外資產余額.31 表 9：新舊商業銀行資本管理辦法關于交易賬簿和銀行賬簿的劃分要求.32 表 10：利率債、信用債、金融債的信用風險權重調整.33 表 11：劃分在銀行帳簿的資管產品的信用風險權重調整.34 表 12：上市銀行自營投資能力測算表.38 圖目錄 圖 1：2019H1-2023H1 不同類型銀行貸款收益率與投資收益率情況.7 圖 2：信貸投放往往是優先級資產.7 圖 3：2018-2023H1 上市銀行金融投資結構.8 圖 4：IFRS9 下金融資產的分類標準.9 圖 5：IAS39 和 IFRS9 金融資產的分類.9 圖 6：2023H1 上市銀行 AC、FVTPL、FVO

16、CI 占比.10 圖 7：2023H1 不同類型上市銀行 AC、FVTPL、FVOCI 占比.10 圖 8：配置盤、交易盤與 IFSR9 下金融資產三分類的關系.10 圖 9：2018-2023H1 上市銀行配置盤、交易盤情況.11 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露5 圖 10：銀行自營投資底層資產、非底層資產情況.11 圖 11：2023H1 上市銀行自營投資結構.12 圖 12：2020 年至 2023H1 上市銀行自營投資規模占比.13 圖 13：2023H1 各類型上市銀行自營投資規模/資產規模情況.13 圖 14：銀行自營投資映射至銀行利潤表科目.14 圖 15：2018 年 10

17、月至 2021 年 2 月，我國商業銀行持有二級資本債占比變化.14 圖 16：2012-2023H1 上市銀行自營投資收入/營業收入.15 圖 17：2023H1 各類型上市銀行自營投資收入/營業收入情況.15 圖 18：2023Q4 銀行間債券市場持有人結構情況.15 圖 19：2021-2023 商業銀行債券持有量及其占比.15 圖 20：2018 年至 2023 年，銀行間債券市場中主要持有人情況.15 圖 21：2018-2023H1 上市銀行的投資結構.16 圖 22：FTP 運作流程.18 圖 23：FTP 曲線類型.18 圖 24：2019-2023H1 上市銀行自營投資資產總

18、額及同比增速.21 圖 25：2015-2022 上市銀行同業資產及其同比增速.22 圖 26：2021 年-2022 年銀行間質押回購加權利率和上海銀行間同業拆放利率情況.22 圖 27：2018-2023H1 上市銀行自營投資結構.23 圖 28：2018-2023H1 上市銀行利率債、信用債、金融債規模占比.24 圖 29：2020-2023H1 各類型上市銀行的計息負債成本率.24 圖 30：2018-2023H1 上市國有行自營投資結構.25 圖 31：2018-2023H1 上市股份行自營投資結構.26 圖 32：2018-2023H1 上市城商行自營投資結構.26 圖 33：20

19、18-2023H1 上市農商行自營投資結構.27 圖 34：2019-2023H1 上市農商行利率債規模、同比增速和占比.27 圖 35：2008-2023 年，各類型上市銀行不良貸款比例.28 圖 36：2019-2023H1，上市農商行凈利潤及其同比增速.28 圖 37：2019 年-2022 年各類型上市銀行配置收益率情況.36 圖 38：2019 年-2022 各類型上市銀行交易收益率情況.36 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露6 一、銀行自營投資介紹一、銀行自營投資介紹 1 1.1.1 銀行自營投資相關概念界定銀行自營投資相關概念界定 1 1.1.1.1.1 銀行自營投資是什么？銀行

20、自營投資是什么？自營投資是銀行使用自有資金進行的投資業務，秉承商業銀行經營的“三性”原則。自營投資是銀行使用自有資金進行的投資業務，秉承商業銀行經營的“三性”原則。銀行運用表內自有資金投資稱為自營投資，與貸款、應收款項類投資都是商業銀行表內資金運用的主要方向。銀行自營投資突出體現了商業銀行經營的“三性”原則，即“安全性、流動性、效益性”。從安全性看，自營投資納入了銀行表內授信授權管理體系，執行與貸款同等甚至更高的信用風險審查標準；從流動性看，自營投資主要投資于債券資產，而債券資產在向中央銀行和其他金融機構融入資金的過程中可以充當質押品，是銀行進行流動性管理的重要工具；從效益性看，銀行進行自營投

21、資時也會面臨著盈利壓力，將根據宏觀經濟環境、投資資產特點等進行判斷，在多約束下盡可能實現收益的最大化。1 1.1.1.2 2 銀行自營投資的主要特點銀行自營投資的主要特點 （1 1）“交叉路賬戶”）“交叉路賬戶”銀行自營投資處于現金和貸款二者之間，充當銀行自營投資處于現金和貸款二者之間，充當“交叉路賬戶交叉路賬戶”的角色。的角色。其一，自營投資資產可與現金資產相互轉換。其一，自營投資資產可與現金資產相互轉換。當現金資產較少時，銀行可以賣出部分自營投資資產以籌集現金，補充現金資產；當現金資產過多時，銀行則可以將部分富余現金用于自營投資，充分利用閑置現金資產創造更高的利潤。其二，自營投資資產可與信

22、貸資產相互轉換。其二，自營投資資產可與信貸資產相互轉換。如果貸款需求低，銀行可以增加自營投資以提供更多盈利性資產，以減緩貸款需求不足對利潤的不利沖擊；如果貸款需求高，銀行則可以賣出自營投資資產換取更多的流動資金，以滿足貸款需求。（2 2）“被動配置”）“被動配置”相比于信貸投放，銀行自營投資通常具有“被動配置”的性質。相比于信貸投放，銀行自營投資通常具有“被動配置”的性質。在商業銀行的資產配置過程中，信貸類資產的投放計劃具有核心重要性，而自營投資通?！氨粍优渲谩?，一般是銀行在滿足信貸增長等目標后的配置選擇。究其原因，可以分為以下兩個方面：究其原因，可以分為以下兩個方面：其一，信貸投放帶來的綜合

23、收益通常更高。其一，信貸投放帶來的綜合收益通常更高。商業銀行開展經營業務需要兼顧安全性、流動性和營利性，因此銀行資產配置的核心邏輯是，在既定的資本約束下，實現風險調整后的收益最大化。一方面，信貸投放的收益率通常高于銀行自營投資；另一方面，信貸投放往往能夠幫助銀行發展客戶關系，提升客戶忠誠度，進而和客戶開展更多方面的合作，比如存款、理財等，帶來更長久的綜合收益。其二，信貸投放響應了國家金融服務實體經濟的需要。其二，信貸投放響應了國家金融服務實體經濟的需要。以 2023 年為例，國家引導金融機構保持信貸總量適度、節奏平穩，金融支持實體經濟力度穩固，金融服務不斷提質增效。根據中國人民銀行發布的金融統

24、計數據，2023 年全年社會融資規模增量累計為 35.59 萬億元，同比多增 3.41 萬億元，其中，對實體經濟發放的人民幣貸款增加 22.22 萬億元，同比多增 1.18 萬億元。銀行積極進行信貸投放，服務實體經濟，既是國家政策導向，更是銀行的社會責任和發展使命。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露7 圖圖 1 1：2019H12019H1-2023H12023H1 不同類型銀行貸款收益率與投資收益率情況不同類型銀行貸款收益率與投資收益率情況 資料來源：IfinD，信達證券研發中心 圖圖 2 2：信貸投放往往是優先級資產：信貸投放往往是優先級資產 資料來源：信達證券研發中心 012345678貸

25、款收益率投資收益率2019H12020H12021H12022H12023H12019202020212022股份行股份行城商行城商行農商行農商行國有行國有行 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露8 1 1.2 2 銀行自營投資結構銀行自營投資結構 1 1.2 2.1 1 從資產負債表看，以債權投資為主從資產負債表看，以債權投資為主 根據資產負債表，自營投資可以劃分為交易性金融資產、債權投資、其他債權投資和其他權益工具投資。根據資產負債表，自營投資可以劃分為交易性金融資產、債權投資、其他債權投資和其他權益工具投資。銀行自營投資是銀行使用自有資金進行投資的業務，反映在資產負債表上對應“金融資產投資”

26、科目，下設交易性金融資產、債權投資、其他債權投資和其他權益工具投資。其中，債權投資占據銀行自營投資的主導地位。其中，債權投資占據銀行自營投資的主導地位。2018 年至 2023H1，在銀行自營投資結構中，占比從高到低的依次為債權投資、其他債權投資、交易性金融資產、其他權益工具投資。上市銀行自營投資中債權投資占比穩定在 62%64%，其他債權投資占比穩定在 20%23%，交易性金融資產占比穩定在 14%15%，其他權益工具投資占比極低，穩定在 0.05%2.5%。圖圖 3 3：20182018-2023H12023H1 上市銀行上市銀行金融金融投資投資結構結構 資料來源：IfinD，信達證券研發

27、中心 1 1.2 2.2 2 從從 IFRS9IFRS9 看，以看，以 FVOCIFVOCI、ACAC 為主，以為主，以 FVTPLFVTPL 為輔為輔 IAS39IAS39準 則 下，金 融 資 產 被 劃 分 為 四 類。準 則 下，金 融 資 產 被 劃 分 為 四 類。1999年3月，國 際 會 計 準 則 委 員 會（InternationalAccountingStandardsCommittee，簡稱“IASC”）發布了國際會計準則第 39 號-金融工具：確認和計量（即 IAS39）。國際會計準則理事會（InternationalAccountingStandardsBoard，

28、簡稱“IASB”，2001 年由 IASC 改組形成）自 2001 年 8 月開始修改 IAS39，并于 2003 年 12 月同時公布了 IAS39 的修訂稿和實施 IAS39 的指導原則。2006 年 2 月，我國財政部參考 IAS39 發布金融工具相關會計準則（指企業會計準則第22 號金融工具確認和計量（以下簡稱為 CAS22）、企業會計準則第 23 號金融資產轉移（以下簡稱為CAS23）、企業會計準則第 24 號套期保值（以下簡稱為 CAS24），規定按照主體的持有意圖和資產性質，可將金融資產劃分為四類：應收款項、持有至到期投資、按公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產、可供出售的

29、金融資產。新金融工具會計準則下，金融資產被重新劃分為新金融工具會計準則下，金融資產被重新劃分為 A AC C、F FVOCIVOCI、F FVTPLVTPL。2014 年 7 月，經多輪征求意見，IASB 發布了國際財務報告準則第 9 號金融工具（即 IFRS9）。2017 年 3 月，我國財政部在立足于國情并對標國際財務報告準則的基礎上，修訂發布了參考 IFRS9 修訂后的金融工具相關會計準則（指 CAS22-CAS24，內容分別關于金融工具確認與計量、金融資產轉移以及套期保值）。新準則簡化了金融工具分類標準，金融工具由原先的四類變為了三類。IFRS9 新準則下，以金融資產的業務模式和合同現

30、金流量特征將金融資產劃分為以攤余成本計量的金融資產（AC）、以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益的金融資產（FVOCI）、以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產（FVTPL）。0%20%40%60%80%100%201820192020202120222023H1交易性金融資產債權投資其他債權投資其他權益工具投資 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露9（1 1）以攤余成本計量的金融資產（）以攤余成本計量的金融資產（A AC C），是指該企業管理該金融資產的業務模式是以收取合同現金流量為目標，且該金融資產的合同條款規定，在特定日期產生的現金流量，僅為對本金和以未償付本金金額為基礎的利息的支付

31、。主要包括各類持有至到期的債券，如國債、地方政府債、政策金融債等。（2 2）以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益的金融資產（）以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益的金融資產（F FVOCIVOCI），是指該企業管理該金融資產的業務模式即以收取合同現金流量為目標又以出售該金融資產為目標，且該金融資產的合同條款規定，在特定日期產生的現金流量，僅為對本金和以未償付本金金額為基礎的利息的支付。主要包括可供出售的債券（如國債、地方政府債、政策金融債等）和權益工具。（3 3）以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產（）以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產（F FVTPLVTPL），是指不符

32、合以上兩類條件的金融資產，或者企業在初始確認時選擇將其計入當期損益的金融資產。主要包括交易性的債權工具（如國債、地方政府債、政策金融債、二級資本債、永續債）、基金、權益投資等。圖圖 4 4：IFRS9IFRS9 下金融資產的分類標準下金融資產的分類標準 資料來源：杜瑞嶺,于珂.新會計準則 IFRS 9 的實施對商業銀行自營投資業務的影響J.中國銀行業,2019,(02):76-77.，信達證券研發中心 圖圖 5 5：IAS39IAS39 和和 IFRS9IFRS9 金融資產的分類金融資產的分類 資料來源：財政部會計準則：企業會計準則第 22 號金融工具確認與計量（2006），企業會計準則第 2

33、2 號金融工具確認與計量（2017），信達證券研發中心 注：實線表示大多數該資產可以被劃分至此類型；虛線表示少部分該資產還可以被劃分至其他類型 銀行自營投資結構以銀行自營投資結構以 FVOCIFVOCI、ACAC 為主，以為主，以 FVTPLFVTPL 為輔為輔。我國上市銀行自營投資均以 FVOCI、AC 為主。截至2023H1 末，上市銀行自營投資中 AC、FVOCI 合計占比 84.34%（其中 AC 占比 63.66%，FVOCI 占比 20.68%），FVTPL 占比 15.66%；分不同類型銀行來看，國有銀行 AC、FVOCI 合計占比最大，為 91%，農商行 AC、FVOCI 合

34、請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 計占比其次，為 83%；股份行和城商行的自營投資結構相對而言更加靈活，FVTPL 占比均高于 20%。圖圖 6 6：20232023H1H1 上市銀行上市銀行 ACAC、FVTPLFVTPL、FVOCIFVOCI 占比占比 圖圖 7 7：2023H12023H1 不同類型上市銀行不同類型上市銀行 ACAC、FVTPLFVTPL、FVOCIFVOCI 占比占比 資料來源:IfinD、信達證券研發中心 資料來源:IfinD、信達證券研發中心 1 1.2 2.3 3 從持有目的看，以配置盤為主，交易盤為輔從持有目的看，以配置盤為主，交易盤為輔 根據持有目的的不同，可

35、以將銀行自營投資資產分為配置盤和交易盤。根據持有目的的不同，可以將銀行自營投資資產分為配置盤和交易盤。配置盤指主要以獲取本金和票息收入為目的，不太考慮市場價格波動的金融投資，對應 IFSR9 下分類為以攤余成本計量的金融資產（AC）和以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益的金融資產（FVOCI）。交易盤指主要以交易為目的，通過把握二級市場行情變化獲取波段收益的金融投資，對應 IFSR9 下分類為以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產（FVTPL）。圖圖 8 8：配置盤、交易盤與：配置盤、交易盤與 IFSR9IFSR9 下金融資產三分類的關系下金融資產三分類的關系 資料來源：KPMG，國際

36、財務報告準則第 9 號金融工具（IFRS9）與非金融企業您準備好了嗎？，信達證券研發中心 銀行自營投資以配置盤為主，交易盤為輔。銀行自營投資以配置盤為主，交易盤為輔。銀行自營投資風格穩健，以配置盤為主，主動交易較少，以交易盤為輔。2018 年至 2023H1，上市銀行自營投資結構中，配置盤始終占據主導地位，占比穩定在 85%左右，交易盤占比較少，約為 15%左右。FVTPLACFVOCI交易盤交易盤配配置置盤盤0%20%40%60%80%100%國有銀行股份制銀行城商行農商行FVTPLACFVOCIAC、FVOCI占比（%）請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 圖圖 9 9：20182018-20

37、23H12023H1 上市銀行配置盤、交易盤情況上市銀行配置盤、交易盤情況 資料來源：IfinD，信達證券研發中心 1 1.2 2.4 4 從資產配置看，以底層資產為主從資產配置看，以底層資產為主 根據資產配置，銀行自營投資可以分為底層資產投資和非底層資產投資。根據資產配置，銀行自營投資可以分為底層資產投資和非底層資產投資。銀監會“G31投資業務情況表”涵蓋了銀行所有的表內投資，包括自有資金投資和以保本理財資金進行的投資，但是截至 2021 年底，商業銀行保本理財產品規模已實現清零，因此 G31投資業務情況表可以看成銀行自有資金投資報表。根據銀監會“G31投資業務情況表”標準，從資產配置的角度

38、看，銀行自營投資的投向主要可以分為底層資產投資和非底層資產投資（即 SPV 投資）。其中，底層資產投資可以分為債券、權益、公募基金；非底層資產投資（即 SPV 投資）可以分為私募基金、資管產品和其他債權融資類產品。圖圖 1010：銀行自營投資底層資產、非底層資產情況：銀行自營投資底層資產、非底層資產情況 資料來源：G31投資業務情況表，法詢資管研究，信達證券研發中心 多重約束下，銀行自營投資業務偏好底層資產。多重約束下，銀行自營投資業務偏好底層資產。和其他投資機構不同，銀行自營投資受到多重因素的約束。根據我國商業銀行法（2015 年 8 月 29 日修訂版）規定，商業銀行可以發行金融債券并買賣

39、政府債券、金融債券等，但不得從事信托投資和證券經營業務，不得向非自用不動產投資或向非銀行金融機構和企業投資，國家另有規定的除外。截至 2023H1 末，我國上市銀行的自營投資投向主要有債券（占比 73.05%）、非標類資產（包括信托、資管計劃、債權融資計劃、理財等，占比 4.22%）、貴金屬合同（占比 0.03%）、股權投資（占比0.75%）、基金投資（占比 20.16%）、其他（占比 1.8%）等。其中，由于公募基金和私募基金具體占比不可得，不考慮基金投資的情況下，底層資產投資（即債券+股權投資）占主要比重（約為 92.43%），非底層資產（主要包括資管產品和其他債權融資類產品等，即除去底層

40、投資的部分）則占比較低（約為 7.56%）。即使在基金投資0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%201820192020202120222023H1交易盤配置盤 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 均為私募基金的情況下，底層資產投資仍然占主要比重（73.08%），高于非底層資產比重（26.04%），并不改變結論。圖圖 1111：2 2023023H H1 1 上市銀行自營投資結構上市銀行自營投資結構 資料來源：各上市銀行公司財報，信達證券研發中心 注：瑞豐銀行未披露 2018 年、2019 年數據；江陰銀行未披露 2020 年、2021 年、2022 年、202

41、3H1 非標數據；因財報披露口徑及詳盡度不同，可能存在一定的數據差異。73.05%4.22%0.03%0.75%20.16%1.80%債券非標類資產貴金屬合同股權投資基金投資其他 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 1 1.3 3 銀行自營投資的重要性銀行自營投資的重要性 1.1.3 3.1.1 對銀行而言對銀行而言 （1 1）銀行資產的重要組成部分）銀行資產的重要組成部分 銀行自營投資資產是銀行資產的重要組成部分。銀行自營投資資產是銀行資產的重要組成部分。近 5 年來（2018 年-2023H1），上市銀行自營投資資產占總資產比例總體穩定在 28%29%左右。截至 2023H1 末，上市銀行自

42、營投資資產達到約 77.2 萬億，占上市銀行總資產比例達到 28.22%，其中，六家國有行的自營投資規模龐大，達到約 46.5 萬億，約占所有上市銀行自營投資規模的 60.27%。不同類型銀行自營投資資產占比分化，近 5 年來（2018 年-2023H1），自營投資規模占總資產比例由高到低分別是城商行、農商行、股份行、國有行。截至 2023H1 末，各類型銀行自營投資規模占總資產比例分別為：城商行（38.71%）、農商行（35.12%）、股份行（29.92%）、國有行（25.86%）。圖圖 1212：20202020 年至年至 2023H12023H1 上市銀行上市銀行自營投資規模占比自營投資

43、規模占比 圖圖 1313：2023H12023H1 各各類型類型上市上市銀行自營投資銀行自營投資規模規模/資產規模資產規模情況情況 資料來源：IfinD、信達證券研發中心 資料來源：IfinD、信達證券研發中心（2 2）對銀行業績有重要影響對銀行業績有重要影響 銀行自營投資可以映射至利潤表科目，影響銀行業績。銀行自營投資可以映射至利潤表科目，影響銀行業績。從資產負債表看，自營投資資產可以分為交易性金融資產、債權投資、其他債權投資和其他權益工具投資。其中，交易性金融資產、債權投資、其他債權投資分別可以劃入 IFSR9 下金融資產三分類（AC、FVOCI、FVTPL）中，并根據其收入特征映射至銀行

44、利潤表的不同科目中：交易性金融資產，交易性金融資產，一般劃分為以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產（FVTPL），將映射至“投資收益”和“公允價值變動損益”科目。交易性金融資產的投資收入將劃分為兩部分，一部分是票面利息收入，計入“投資收益”科目；另一部分是公允價值變動，計入“公允價值變動損益”科目。交易性金融資產將影響銀行當期損益。債權投資，債權投資，一般劃分為以攤余成本計量的金融資產（AC），將映射至“利息收入”和“投資收益”科目。債權投資的票面利息收入計入“利息收入”科目，不計量公允價值變動損益。在對債權投資資產進行處置時，可能影響“投資收益”科目。其他債權投資，其他債權投資，一般

45、劃分為以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益的金融資產（FVOCI），將映射至“利息收入”、“其他綜合收益”和“投資收益”科目。一方面，其他債權投資的票面利息計入“利息收入”科目；另一方面，公允價值變動將計入“其他綜合收益”科目，將影響核心一級資本。在對其他債權投資資產進行處置時，價值變動將從“其他綜合收益”科目轉入“投資收益”科目，進而影響當期損益。28.53%27.81%28.59%28.22%28.75%28.22%27.20%27.40%27.60%27.80%28.00%28.20%28.40%28.60%28.80%29.00%20202021H120212022H12022202

46、3H10.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%20202021H120212022H120222023H1上市銀行國有銀行股份制銀行農村商業銀行城市商業銀行 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 圖圖 1 14 4：銀行自營投資映射至銀行利潤表科目：銀行自營投資映射至銀行利潤表科目 資料來源：周珮萱,周雅童.我國銀行業流動性風險分析及風險化解建議基于硅谷銀行風險事件引發的中美銀行對比研究J.中國發展,2023,23(04)，信達證券研發中心 新金融會計準則下，銀行自營投資資產更多被歸于新金融會計準則下，銀行自營投資資產更多

47、被歸于 F FVTPLVTPL，影響當期損益。，影響當期損益。舊金融會計準則的主觀性更強，商業銀行可以將大部分金融資產歸至可供出售金融資產科目，公允價值變化計入其他綜合收益，不影響當期損益。但是在新金融會計準則下，根據金融資產大的業務模式和合同現金流量分類，更多資產被歸于 FVTPL，將影響銀行當期損益。因此，銀行或傾向于減少配置不能通過合同現金流測試的金融資產，以避免業務的大幅度波動。例如 2019 年，在 IFRS9 新規逐漸在我國上市銀行中推行應用時，我國商業銀行持有二級資本債券占比不斷下降。圖圖 1 15 5：2 2018018 年年 1010 月至月至 2 202021 1 年年 2

48、 2 月，我國商業銀行持有二級資本債占比變化月，我國商業銀行持有二級資本債占比變化 資料來源：IfinD，信達證券研發中心 銀行銀行交易盤交易盤自營投資收入占營業收入的比重呈現上升趨勢，對銀行業績的影響愈發重要。自營投資收入占營業收入的比重呈現上升趨勢，對銀行業績的影響愈發重要。2012 年至 2023H1，上市銀行交易盤（即通過把握二級市場行情變化獲取波段收益的金融投資）所獲得的自營投資收入占總營業收入的比重總體呈現上升趨勢。2023H1 上市銀行交易盤所獲得的自營投資收入占總營業收入比重達到 8.76%，相比于 2012 年上升了 7.37pct。分銀行類型來看，2023H1 交易盤所獲得

49、的自營收入占總營業收入比重從高到底依次為：城商行（19.86%）、農商行（12.64%）、股份行（12.45%）、國有行（5.48%）。0%1%1%2%2%3%3%2018年10月2019年2月2019年6月2019年10月2020年2月2020年6月2020年10月2021年2月（%）請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 圖圖 1616：20122012-2023H12023H1 上市銀行自營投資收入上市銀行自營投資收入/營業收入營業收入 圖圖 1717：2023H12023H1 各各類型類型上市上市銀行自營投資收入銀行自營投資收入/營業收入營業收入情況情況 資料來源：IfinD、信達證券研發中

50、心 資料來源：IfinD、信達證券研發中心 1.1.3 3.2.2 對債券市場而言對債券市場而言重要資金來源重要資金來源 商業銀行是債券市場的重要參與者之一。商業銀行是債券市場的重要參與者之一。根據中央國債登記結算有限責任公司托管數據，截至 2023 年底，商業銀行持有債券余額約 70.2 萬億元，占銀行間債券市場總托管面額的 69.14%。2018 年以來，商業銀行債券持有量呈現上升趨勢，在債券市場持有人中，商業銀行始終保持最高債券持有量占比，是我國債券市場的重要參與者。圖圖 1818：2023Q42023Q4 銀行間債券市場持有人結構情況銀行間債券市場持有人結構情況 圖圖 1919：202

51、12021-20232023 商業銀行債券持有量及其占比商業銀行債券持有量及其占比 資料來源:中國債券信息網，信達證券研發中心 資料來源:IfinD，信達證券研發中心 圖圖 2020：2 20 01818 年至年至 2 202023 3 年，銀行間債券市場中主要持有人情況年，銀行間債券市場中主要持有人情況 資料來源：IfinD，信達證券研發中心 銀行自營投資是商業銀行持有債券的重要方式，也是債券市場的重要資金來源。銀行自營投資是商業銀行持有債券的重要方式，也是債券市場的重要資金來源。表內自有資金和表外理財資金是商業銀行持有債券的資金來源。在實踐中銀行表內自有資金投資又稱為自營投資，投資方向以債

52、券為主。0%2%4%6%8%10%201220132014201520162017201820192020202120222023H19%6%13%20%13%0%5%10%15%20%25%010,00020,00030,00040,000上市銀行大型國有銀行 股份制銀行 城市商業銀行農村商業銀行（億元）自營投資收入營業收入自營投資收入比重69.14%1.商業銀行2.信用社3.保險機構4.證券公司5.非法人產品6.境外機構7.其他63%64%65%66%67%68%69%70%02000004000006000008000002021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1202

53、2Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q4商業銀行債券持有量占比（億元）0%20%40%60%80%100%2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q4商業銀行信用社保險機構證券公司非法人產品境外機構其他（%）請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 2018 年至 2023H1，上市銀行的債券資產始終占據自營投資資產的主導地位，占比在 79%至 85%之間浮動。銀行自營投資資金量巨大，截至 2023H1 末，上市銀行自營投資規模達到約 77.2 萬億元，其中債券投資

54、規模約為65.9 萬億元，約占銀行間債券市場托管面額總量的 68.46%，對債券市場產生著重要影響。圖圖 2121：20182018-20232023H1H1 上市銀行的投資結構上市銀行的投資結構 資料來源：各上市銀行公司財報，信達證券研發中心 注：瑞豐銀行未披露 2018 年、2019 年數據；江陰銀行未披露 2020 年、2021 年、2022 年、2023H1 非標數據；因財報披露口徑及詳盡度不同，可能存在一定的數據差異。0%20%40%60%80%100%201820192020202120222023H1政府債政金債同業業務其他金融債企業債非標股權投資基金其他 請閱讀最后一頁免責聲明

55、及信息披露 二、銀行自營投資邏輯詳解二、銀行自營投資邏輯詳解多重約束中的投資行為多重約束中的投資行為 2 2.1 1 自營投資面臨的多重約束自營投資面臨的多重約束 內外多重約束影響下，銀行權衡風險與收益進行自營投資。內外多重約束影響下，銀行權衡風險與收益進行自營投資。銀行自營投資面臨多重約束。從銀行內部看，銀行資產負債管理、銀行內部資金轉移定價、業績考核、風險管理等因素，將會影響自營投資的資金來源、成本、投資目標和投資策略。從銀行外部看，一是市場環境層面的因素，如流動性寬裕程度、金融資產供應充足程度、利率水平高低等，將會影響自營投資的資金成本、收益率、配置策略；二是監管層面的因素，如對銀行資本

56、監管的要求，流動性指標要求、MPA 考核、金融套利監管、新金融工具會計準則等，將影響自營投資的規模、種類、計量方式。2.2.1 1.1.1 銀行內部因素：資產負債管理銀行內部因素：資產負債管理 銀行需要進行資產負債管理，以實現商業銀行“三性”目標。銀行需要進行資產負債管理，以實現商業銀行“三性”目標。銀行的資產負債管理是指銀行同時對資產、負債兩方面業務進行全方位、多層次的管理，調節資產、負債的期限、結構、利率等要素，以使得銀行的安全性、流動性、盈利性得到保障。由于商業銀行是高杠桿金融機構，市場波動對其盈利能力會產生很大的影響。銀行進行資產負債管理，能夠幫助銀行資產負債總量平衡、結構合理、風險可

57、控、監管合規，有利于銀行穩健經營。（1 1）利率風險管理）利率風險管理 利率風險是商業銀行面臨的主要風險之一，進行利率風險管理是銀行資負管理的重要環節。利率風險是商業銀行面臨的主要風險之一，進行利率風險管理是銀行資負管理的重要環節。利率風險是指市場利率變動的不確定性給商業銀行造成損失的可能性。利率變化通過改變銀行的凈利息收入、其他利率敏感性資產的收入和經營費用水平來影響銀行的盈利性。利率變化還會影響銀行資產、負債和表外項目的內在價值。進行利率風險管理是銀行資負管理的重要環節。利率風險管理將影響自營投資。利率風險管理將影響自營投資。銀行自營投資的重要投向是債券類資產，作為利率敏感性資產，其市場價

58、值、收益受利率影響較大。DV01 是一種衡量債券或債券組合利率風險的指標，它衡量了債券價格對于基點變化的敏感度。銀行進行利率風險管理時，需要對 DV01 值（即債券投資的利率風險敞口）進行管理，通常會給定 DV01值限額，這將會對銀行的債券投資行為形成約束。（2 2）內部資金轉移定價（）內部資金轉移定價（F FTPTP）內部資金轉移定價是實現商業銀行資產負債管理的重要工具。內部資金轉移定價是實現商業銀行資產負債管理的重要工具。內部資金轉移定價（FTP）是商業銀行內部資金中心與業務經營單位按照一定規則全額有償轉移資金，達到核算業務成本或收益等目的的一種內部經營管理模式?？傂兴編焓巧虡I銀行內部負責

59、資金運營的部門，進行流動性風險管理和利率風險管理。資金籌措部門每吸收一筆資金，都以固定的資金轉移價格出讓給總行司庫；資金運用部門使用一筆資金，都視為以固定的資金轉移價格從總行司庫中借入資金。因此，在業務周期起始時，內外部利差已鎖定且周期內不隨市場利率的變化而變化，資金籌措部門的收益為資金轉移價格（FTP）-吸收負債的成本，資金使用部門的收益為資產收益-資金轉移價格（FTP）。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 圖圖 2222：F FTPTP 運作流程運作流程 資料來源：唐曉丹,陳丹梅,廖孟陽,等.基于 FTP 的我國商業銀行利率風險管理研究J.中國商論,2015(28):97-100.，信達證券

60、研發中心 內部資金轉移定價（內部資金轉移定價（F FTPTP）具有四個方面的作用：分離利率風險，）具有四個方面的作用：分離利率風險，FTP 將利息收入分為融資利差（負債端 FTP利差）、信貸利差（資產端 FTP 利差）和錯配利差，以此剝離業務單元利率風險，集中至總行司庫進行統一管理。實現公平績效考核，實現公平績效考核，一方面，通過 FTP 管理理念的構建，銀行能夠有效識別資產收益、負債成本，進而準確計量業務的業績貢獻；另一方面，FTP 的存在使得考核對象的資金成本相同，將不同考核對象賺取的凈利息收入作為考核指標，能夠實現公平考核。優化資源配置，優化資源配置，FTP 是銀行開展業務的資金成本。銀

61、行能夠根據不同業務的盈利水平，調整 FTP 定價的高低，從而使資金流向 FTP 定價更低的業務，流出 FTP 定價更高的業務，實現資源的優化配置。引導產品定價引導產品定價，FTP 的應用可以有效計量每筆資產業務的資金成本，幫助銀行進行產品的合理定價。我國商業銀行我國商業銀行 F FTPTP 曲線分為人民幣存貸收益率曲線和市場收益率曲線。曲線分為人民幣存貸收益率曲線和市場收益率曲線。FTP 曲線是銀行內部收益率曲線。目前，我國商業銀行的 FTP 曲線主要有兩種類型：人民幣存貸收益率曲線和市場收益率曲線。人民幣存貸收益率曲線，具體定價曲線為人民幣存貸款 FTP 曲線，使用產品為人民幣自營存款、一般

62、性存款；市場收益率曲線，具體定價曲線有兩種，其一為人民幣市場收益率曲線，使用產品為人民幣投融資業務、同業業務、國內信用證議付業務、票據業務等；其二為外幣市場收益率曲線，使用產品為所有境外外幣業務、在岸外幣貸款業務等。圖圖 2323：FTPFTP 曲線類型曲線類型 資料來源：張吉光.FTP 與商業銀行利率傳導效率研究J.新金融,2022(12):27-34，唐曉丹,陳丹梅,廖孟陽,等.基于 FTP 的我國商業銀行利率風險管理研究J.中國商論,2015(28):97-100，信達證券研發中心 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 自營投資作為人民幣投融資業務的組成部分，適用市場收益率曲線。自營投資作為

63、人民幣投融資業務的組成部分，適用市場收益率曲線。例如，自營投資的主要投向之一債權投資的 FTP 定價曲線可以粗略表示為：基礎 FTP 價格（市場收益率曲線）+FTP 調整項。FTP 調整項是銀行對基礎 FTP 價格進行調整的工具，一方面，FTP 調整項的存在，彌補了基礎 FTP 價格對資金成本、收益反映不足的缺陷；另一方面，FTP 調整項還能夠傳遞總行政策意圖，進行調控。影響自營投資定價的因素主要有銀行融資成本、期限、流動性、市場風險等：影響基礎影響自營投資定價的因素主要有銀行融資成本、期限、流動性、市場風險等：影響基礎 F FTPTP 價格的因素有銀價格的因素有銀行融資成本和期限。對于銀行融

64、資成本：行融資成本和期限。對于銀行融資成本：銀行融資成本越低，基礎 FTP 價格越低；銀行融資成本越高，基礎FTP 價格越高。而宏觀經濟因素（如市場利率水平、宏觀經濟形勢、市場流動性寬裕程度、財政貨幣政策等）和銀行自身因素（如銀行信用等級）均會對銀行融資成本產生重要影響，進而影響基礎 FTP 價格。對于期限：對于期限：一般而言，投資期限越長，風險越大，市場基準收益率就越高。影響影響 F FTPTP 調整項的因素有流動性溢價和市場調整項的因素有流動性溢價和市場風險。對于流動性溢價：風險。對于流動性溢價：由于 FTP 定價跟蹤的是重定價周期，即使用期限匹配定價方法。因此，對于期限固定的浮動利率類業

65、務，需要考慮資金實際占用期限，將資產負債期限錯配的流動性風險考慮在 FTP 價格中。對于市場風險（主要是利率風險）：市場風險（主要是利率風險）：未來利率變動時，自營投資業務可能面臨較大的利率風險。因此，銀行需要考慮利率風險，并據此調整 FTP 價格，以拉長或縮短業務久期，盡可能減小持續期風險敞口。FTPFTP 價格的改變，將影響自營投資不同業務的資金成本，進而形成對自營投資行為的約束。價格的改變，將影響自營投資不同業務的資金成本，進而形成對自營投資行為的約束。銀行融資成本越高，基礎 FTP 價格越高，銀行自營投資的資金成本就越高，銀行將傾向于配置風險更高、收益更高的資產。從不同銀行類型來看，大

66、型國有銀行和股份制銀行，相對于城商行和農商行而言，信譽度更高、輻射范圍更廣，資金成本更低，自營投資收益率的要求也就更低，對于風險更高、收益更高的資產需求更低，配置以利率債為主。2.2.1 1.2.2 銀行外部因素銀行外部因素 （1 1）投向限制）投向限制 在投向上，我國法律對自營投資具有明確限制。在投向上，我國法律對自營投資具有明確限制。在業務類型方面，根據 2015 年 8 月頒布的商業銀行法，商業銀行不得從事信托業務和法律業務，不得投資于非自用不動產，不得向非銀行金融機構和企業投資。在空間范圍方面，根據 2020 年 10 月頒布的中華人民共和國商業銀行法（建議修改稿），城商行、農商行、村

67、鎮銀行等區域性商業銀行應當在住所地范圍內依法開展經營活動，未經批準，不得跨區域展業。因此，區域性銀行的自營投資業務范圍受限，不得跨區域投資。表表 1 1：法律對自營投資的投向限制：法律對自營投資的投向限制 時間時間 法律法律 內容內容 2 2015015 年年 8 8 月月 商業銀行法商業銀行法 商業銀行可以發行金融債券并買賣政府債券、金融債券等，但不得從事信托投資和證券經營業務，不得向非自用不動產投資或向非銀行金融機構和企業投資，國家另有規定的除外。2 2020020 年年 1 10 0 月月 中華人民共和國商業銀行中華人民共和國商業銀行法（建議修改稿）法（建議修改稿）城市商業銀行、農村商業

68、銀行、村鎮銀行等區域性商業銀行應當在住所地范圍內依法開展經濟活動，未經批準，不得跨區域展業。資料來源：中國政府網，中國支付清算協會，信達證券研發中心（2 2）資本監管的要求）資本監管的要求 資本監管要求是自營投資的主要約束之一。資本監管要求是自營投資的主要約束之一。資本是商業銀行業務經營的核心約束之一，國家關于資本監管的相關要求，將對銀行自營投資行為產生深遠影響。尤其是 2023 年 11 月 1 日發布的“資本新規”，對我國商業銀行的資本提出新要求，進而對銀行自營投資行為產生新約束，我們將在第三部分進行詳細探討。（3 3）流動性管理的要求）流動性管理的要求 商業銀行流動性風險管理辦法明確了商

69、業銀行流動性風險管理辦法明確了 5 5 大流動性監管指標。大流動性監管指標。商業銀行由于其高杠桿、資產負債結構天然的不匹配，面臨著流動性風險。流動性風險是指商業銀行無法以合理成本及時獲得充足資金，用于償付到期債務、履行其他支付義務和滿足正常業務開展的其他資金需求的風險。為了引導商業銀行進行流動性風險的管理，維護銀行體系穩健運行，我國對商業銀行實行了一系列流動性監管辦法。根據 2018 年銀保監會發布的商業銀行 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 流動性風險管理辦法，我國商業銀行面臨 5 大流動性監管指標的約束，分別是流動性覆蓋率（LCR）、凈穩定資金比率（NSFR）、流動性比例（LR）、流動性匹

70、配率（LMR）和優質流動性資產充足率（HQLAAR）。其中，相比于2016 年開始實施的銀行宏觀審慎評估體系，商業銀行流動性風險管理辦法額外增加了流動性覆蓋率（LCR）和凈穩定資金比率（NSFR）這兩個指標。表表 2 2：商業銀行流動性監管指標：商業銀行流動性監管指標 流動性監管指標流動性監管指標 監管要求監管要求 計算公式計算公式 流動性覆蓋率（流動性覆蓋率（L LCRCR）不低于 100%合格優質流動性資產未來 30 天現金凈流出量 凈穩定資金比率（凈穩定資金比率（N NSFRSFR）不低于 100%可用的穩定資金所需的穩定資金 流動性比例（流動性比例（L LR R）不低于 25%流動性資

71、產余額流動性負債余額 流動性匹配率（流動性匹配率（L LMRMR）不低于 100%加權資金來源加權資金運用 優質流動性資產充足率（優質流動性資產充足率（H HQLAARQLAAR）不低于 100%合格流動性資產短期現金凈流出 資料來源：商業銀行流動性風險管理辦法、信達證券研發中心整理 表表 3 3：M MPAPA 考核體系考核體系 大類指標大類指標 細分指標細分指標 分數分數 資本和杠桿情況（資本和杠桿情況（1 10000 分）分）資本充足率 80 分 杠桿率 20 分 總損失吸收能力 暫不納入 資產負債情況（資產負債情況（1 10000 分）分）廣義信貸 60 分 委托貸款 15 分 同業負

72、債 25 分 流動性（流動性（1 10000 分）分）流動性覆蓋比率 40 分 凈穩定資金比率 40 分 遵守準備金制度情況 20 分 定價行為（定價行為（1 10000 分）分）利率定價 100 分 資產質量（資產質量（1 10000 分）分）不良貸款率 50 分 撥備覆蓋率 50 分 外債外債風險（風險（1 10000 分）分）外債風險加權余額 100 分 信貸政策執行（信貸政策執行（100100 分）分）信貸政策執行情況 70 分 央行資金運用情況 30 分 資料來源：中國人民銀行，秦洋凡.MPA 體系下商業銀行廣義信貸風險管理研究D.西南財經大學,2019，信達證券研發中心整理 流動性

73、監管指標影響銀行自營投資偏好。流動性監管指標影響銀行自營投資偏好。流動性覆蓋率（LCR）的分子合格優質流動性資產，可以分為一級資產和二級資產。一級資產按照當前市值（100%）計入合格優質流動性資產，主要包括現金、超額準備金、壓力下釋放的法定準備金、風險權重為 0%的主權實體、央行及部分國際組織發行或擔保的證券（國債、政金債、資產管理公司債、財政部擔保的地方政府債等）。二級資本分為 2A 級和 2B 級資產，分別按照其當前市值的 85%和 50%折算，計入合格優質流動性資產中。2A 級資產主要包括信用評級 AA-及以上的非金融公司債，風險權重為 20%的主權實體、央行、公共部門實體及部分國際組織

74、發行或擔保的證券（地方政府債等）；2B 級資產主要包括信用評級 BBB-至 A+的非金融公司債。為達到流動性覆蓋率（LCR）要求，銀行一般會更加偏好折算率更高的資產，根據不同的折算率，銀行自營投資或形成國債、政金債、財政部擔保的地方政府債、其他地方政府債、AA-級及以上非金融公司債的偏好順序。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 表表 4 4：流動性覆蓋率分子：流動性覆蓋率分子 分類分類 具體資產具體資產 折算率折算率 一級資產一級資產 現金、超額準備金、壓力下釋放的法定準備金、風險權重為 0%的主權實體、央行及部分國際組織發行或擔保的證券（國債、政金債、資產管理公司債、財政部擔保的地方政府債等）

75、100%二級資產二級資產 2A 級（占比不超過 40%）信用評級 AA-及以上的非金融公司債；風險權重為 20%的主權實體、央行、公共部門實體及部分國際組織發行或擔保的證券（地方政府債等）85%二級資產二級資產 2B 級（占比不超過 15%）信用評級 BBB-至 A+的非金融公司債 50%資料來源：國家金融監管總局、信達證券研發中心整理 2 2.2 2 多重約束下，銀行自營投資呈現的特點多重約束下，銀行自營投資呈現的特點 2 2.2 2.1.1 規模呈現上升趨勢，同比增速歷經三階段變化規模呈現上升趨勢，同比增速歷經三階段變化 銀行銀行自營投資規模呈現上升趨勢，同比增速自營投資規模呈現上升趨勢，

76、同比增速歷經三階段歷經三階段穩定、上升、下降。穩定、上升、下降。2019 年以來，上市銀行的自營投資規?？傮w呈現上升趨勢。截至 2023H1 末，上市銀行自營投資規模約為 77.24 萬億元，相較于 2019 年上升了 21.7 萬億元。從自營投資規模的同比增速看，并非持續上升，而是主要歷經了三個階段：圖圖 2424：20192019-20232023H H1 1 上市銀行自營投資資產總額及同比增速上市銀行自營投資資產總額及同比增速 資料來源：各上市銀行公司財報，信達證券研發中心 注：瑞豐銀行未披露 2018 年、2019 年數據；江陰銀行未披露 2020 年、2021 年、2022 年、20

77、23H1 非標數據；因財報披露口徑及詳盡度不同，可能存在一定的數據差異。（1 1）2 2019019 年至年至 2 2021021 年，自營投資同比增速趨于穩定。年，自營投資同比增速趨于穩定。2014 年 4 月 24 日，人民銀行、原銀監會等聯合印發了關于規范金融機構同業業務的通知（銀發2014127 號）。在同業業務加速整改的背景下，2015 年至 2018 年，上市銀行同業業務同比增速總體呈現下滑趨勢。2017 年 8 月 8 日，原銀監會在北京召開近期重點工作通報，原銀監會審慎規制局局長肖遠企稱，通過治亂象，銀行業“脫實向虛”的勢頭得到遏制，市場競爭趨于理性，經營行為趨于規范，同業業務

78、整改成效明顯。相比于 2015 年至 2018 年，2019 年至 2021 年同業業務所受監管沖擊較小，市場層面影響力回升，自營投資規模穩定增長。0%2%4%6%8%10%12%14%010203040506070809020192020202120222023H1自營投資總額同比增速（萬億元）請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 圖圖 2 25 5：20152015-20222022 上市銀行同業資產及其同比增速上市銀行同業資產及其同比增速 資料來源：IfinD，信達證券研發中心（2 2）2 2022022 年，自營投資同比增速快速上升。年，自營投資同比增速快速上升。2022 年以來，受新冠肺

79、炎疫情影響，國內經濟恢復的基礎尚不牢固，需求收縮、供給沖擊、預期轉弱三重壓力持續，實體信貸需求較弱。面對此局勢，中國人民銀行把穩增長放在更加突出的地位，加大穩健貨幣政策實施力度，市場流動性環境保持寬松。相比于 2021 年，銀行間質押回購加權利率（R001、R007、R014）、上海銀行間同業拆放利率（隔夜 Shibor 利率、1 周 Shibor 利率、2 周Shibor 利率、1 月 Shibor 利率、3 月 Shibor 利率）等一系列衡量市場流動性的指標利率均呈現下降趨勢，市場流動性良好。在市場流動性環境保持寬松但實體信貸需求較弱的環境下，銀行將閑置資金配置至自營投資或是自營投資增速

80、快速上升的主要原因。圖圖 2 26 6：20212021 年年-20222022 年銀行間質押回購加權利率和上海銀行間同業拆放利率情況年銀行間質押回購加權利率和上海銀行間同業拆放利率情況 資料來源：IfinD，信達證券研發中心（3 3）2 2023023H H1 1，自營投資同比增速下滑。，自營投資同比增速下滑。一方面，監管約束趨于嚴格。2023 年 2 月 18 日商業銀行資本管理辦法（征求意見稿）的發布，提出了更多資本監管新要求，對銀行自營投資行為形成約束。另一方面，自營投資規?；鶖递^大。2023H1 自營投資規模相較于 2022 年自營投資規模上升，但由于自營投資規?；鶖递^大，同比增速下

81、降。-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%010000200003000040000500006000070000800002014201520162017201820192020202120222023H1（億元）同業資產同業負債同業資產同比增速同業負債同比增速同業業務同比增速0.001.002.003.004.005.006.007.002021/01/042021/04/042021/07/042021/10/042022/01/042022/04/042022/07/042022/10/04R001R007R014Shibor:隔夜Shibor:1周Shibo

82、r:2周Shibor:1月Shibor:3月（%）請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 2 2.2 2.2.2 投資結構中，標準化資產占比上升，債券投資占主導地位投資結構中，標準化資產占比上升，債券投資占主導地位 2 2018018 年至年至 2 2023023H1H1，上市銀行自營投資結構中，非標類資產不斷下降，標準化資產不斷上升。，上市銀行自營投資結構中，非標類資產不斷下降，標準化資產不斷上升。隨著金融監管不斷趨嚴，2018 年至 2023H1，以債券投資(包括政府債、政金債、同業業務、其他金融債、企業債)和基金投資為主的標準化資產占比不斷提升，從 2018 年的 84.21%上升至 2023

83、H1 的 91.83%；而股權投資和非標等其他資產的占比不斷下滑，從 2018 年的 15.79%下降至 2023H1 的 8.17%。圖圖 2 27 7：20182018-20232023H1H1 上市銀行自營投資結構上市銀行自營投資結構 資料來源：各上市銀行公司財報，信達證券研發中心 注：瑞豐銀行未披露 2018 年、2019 年數據；江陰銀行未披露 2020 年、2021 年、2022 年、2023H1 非標數據；因財報披露口徑及詳盡度不同，可能存在一定的數據差異。債券投資占據自營投資主導地位，以利率債為主。債券投資占據自營投資主導地位，以利率債為主。我國上市銀行自營投資結構中，債券投資

84、占據主導地位。2018 至 2023H1，債券投資占比穩定在 79%85%左右。自營投資的債券投資可以分為利率債、金融債和信用債，其中，利率債包括國債、地方債和鐵道債等，金融債包括同業存單、二級資本債、永續債和非銀普通金融債等，信用債包括企業信用債等。我國上市銀行自營投資中的債券投資，以投資利率債為主。自 2018 至 2023H1，利率債一直占據債券投資的主體地位，且其占比總體呈現上升趨勢。截至 2023H1，我國上市銀行債券投資中利率債占比達 76.77%，相比于 2018 年提升 7.12pct。相比于信用債、金融債，利率債具有風險低、資本占用低、流動性強、節稅四個主要優勢。相比于信用債

85、、金融債，利率債具有風險低、資本占用低、流動性強、節稅四個主要優勢。（1 1）風險低：）風險低：利率債主要是風險等級較低的國債、政策金融債、地方政府債，違約風險較低。（2 2）資本占用低：）資本占用低：計量加權風險資產時，利率債的信用風險權重普遍較低，國債、政策性金融債的信用風險權重為 0%，地方政府債券的信用風險權重為 20%，因此銀行配置利率債可以減少資本占用。（3 3）流動性強：）流動性強：一方面，利率債可以在二級市場上快速出售，以補充銀行流動性；另一方面，利率債也能夠作為抵押品，方便銀行同業拆借資金，補充流動性。（4 4）節稅）節稅:國債、地方債的利息收入免征所得稅與增值稅，可以幫助銀

86、行進行稅收節約。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201820192020202120222023H1政府債政金債同業業務其他金融債企業債非標股權投資基金其他 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 圖圖 2 28 8：20182018-20232023H1H1 上市銀行利率債、信用債、金融債規模占比上市銀行利率債、信用債、金融債規模占比 資料來源：各上市銀行公司財報，信達證券研發中心 注：瑞豐銀行未披露 2018 年、2019 年數據；江陰銀行未披露 2020 年、2021 年、2022 年、2023H1 非標數據；因財報披露口徑及詳盡度不同，可能存在一定的數據差異

87、。2 2.2 2.3.3 不同類型銀行的自營投資結構分化不同類型銀行的自營投資結構分化 （1 1）各類型銀行自營投資結構分化主因）各類型銀行自營投資結構分化主因負債成本不同負債成本不同 負債成本差異是不同類型銀行自營投資結構分化的主要原因之一。負債成本差異是不同類型銀行自營投資結構分化的主要原因之一。由于自身資源稟賦、所受監管約束等不同（大型國有銀行和股份制銀行一般規模較大、網點遍布全國、知名度較高，而監管明確規定“城商行、農商行、村鎮銀行等區域性商業銀行應當在住所地范圍內依法開展經營活動，未經批準，不得跨區域展業”），各類型商業銀行的負債成本有較大差異。大型國有銀行的負債成本最低，而股份制銀

88、行、城商行的負債成本則相對較高。負債成本在一定程度上會影響銀行對自營投資收益率的訴求，負債成本越高，自營投資收益要求也會越高。因此，相較而言，股份行、城商行或面臨更高的自營投資收益考核壓力，影響自營投資結構。圖圖 2 29 9：20202020-20232023H H1 1 各類型上市銀行的計息負債成本率各類型上市銀行的計息負債成本率 資料來源：IfinD，信達證券研發中心（2 2）國有行）國有行以利率債為主以利率債為主 國有銀行自營投資以配置利率債為主。國有銀行自營投資以配置利率債為主。由于國有銀行規模大，具有很高的信譽與知名度，經營范圍幾乎覆蓋全國，吸儲能力強，具有最低的負債成本。因此，在

89、考慮進行銀行自營投資時，往往更加強調安全性、流動性，0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%201820192020202120222023H1利率債金融債信用債00.511.522.532020H120202021H120212022H120222023H1國有銀行股份制銀行城商行農商行（%）請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 對于資產的收益率并沒有很高的追求，投資風格較為穩健，更加偏好有風險低、資本占用低、流動性強利率債。2018 年至 2023H1，利率債一直在國有行自營投資結構中占據主導地位，占比穩定在 66%74%左右。政府債占比最高，非標投資占比最低政府債占比最高，

90、非標投資占比最低。國有行自營投資結構中，政府債始終居于主導地位，2018 年至 2023H1，政府債占比呈現上升趨勢。截至 2023H1 末，政府債占比為 69.58%，相比于 2018 年上升了 10.03pct。而非標資產在國有行自營投資中的占比較低，基本在 1%左右浮動，遠遠低于其他類型銀行非標資產在自營投資中的比例。圖圖 3030：20182018-20232023H H1 1 上市國有行自營投資結構上市國有行自營投資結構 資料來源：各上市國有行公司財報，信達證券研發中心 注：統計的是 6 家上市國有行數據；因財報披露口徑及詳盡度不同，可能存在一定的數據差異。（3 3）股份行和城商行）

91、股份行和城商行非標、基金占比高非標、基金占比高 股份行和城商行的自營投資中，非標、基金投資占比較高股份行和城商行的自營投資中，非標、基金投資占比較高。一方面，相比于國有行而言，股份行和城商行的規模相對更小，且城商行還面臨著不得跨區域展業的限制，具有較大的存款競爭壓力，負債成本較高，使得自營投資面臨著較高收益考核壓力；另一方面，相比于國有行，股份行和城商行機制體制更為靈活，同業合作活躍，可以采取更加靈活的投資策略。股份行和城商行在進行自營投資時，往往具有更高的逐利性，將追求收益更高的非標、基金等資產。2018 至 2023H1，股份行非標、基金投資占比穩定在 24%36%左右，城商行非標、基金占

92、比穩定在 28%43%左右。非標占比處于下降趨勢非標占比處于下降趨勢。銀行曾經通過非標投資來規避監管、在擴大規模的同時降低資本消耗，因此股份行自營投資中的非標占比曾一度達到 2018 年的 28.0%，城商行自營投資中非標占比也曾達到 2019 年的 29.7%。但隨著監管趨嚴，近年來，銀行自營投資中非標占比整體呈現下行趨勢。截至 2023H1 末，股份行、城商行自營投資中非標占比已分別降至 11.1%、12.6%?；鹜顿Y占比提升?；鹜顿Y占比提升。一方面由于銀行可以委外進行基金投資，以增加杠桿，提高收益，能夠作為對非標資產的替代；另一方面，基金具有較強的流動性，相比于非標資產更為安全，因此

93、基金占比不斷攀升。截至 2023H1，股份行基金占比達到 12.9%，較 2018 年增長了 4.6pct；而城商行基金占比達到 16%，較 2018 年增長了 9pct。0%20%40%60%80%100%201820192020202120222023H1政府債政金債同業業務其他金融債企業債非標股權投資基金其他（%）請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 圖圖 3 31 1：20182018-20232023H H1 1 上市股份行自營投資結構上市股份行自營投資結構 資料來源：各上市股份行公司財報，信達證券研發中心 注：統計的是 9 家上市股份行數據，因財報披露口徑及詳盡度不同，可能存在一定的數

94、據差異。圖圖 3 32 2：20182018-20232023H H1 1 上市城商行自營投資結構上市城商行自營投資結構 資料來源：各上市城商行公司財報，信達證券研發中心 注：統計的是 17 家上市城商行數據，因財報披露口徑及詳盡度不同，可能存在一定的數據差異。（4 4）農商行）農商行同業業務占比高同業業務占比高 農商行自營投資的顯著特征是同業業務占比相對較高農商行自營投資的顯著特征是同業業務占比相對較高。相較國有大行，農商行負債成本更高，自營投資的逐利性也相對更高，農商行更偏好借助同業業務進行規模擴張，傾向于吸收同業負債、進行同業投資。2018 年，農商行的同業業務占比達到最高點 9.44%

95、；此后，由于金融監管趨嚴，同業業務所占比例不斷下降，但是相比于其他類型的銀行而言，同業業務所占比例相對較高。截至 2023H1 末，農商行同業業務所占比例為 5.57%，高于國有行（1.01%）、股份行（1.63%）和城商行（0.08%）的同業業務占比。近年來，農商行熱衷做債趨勢明顯近年來，農商行熱衷做債趨勢明顯。2019 年以來，農商行利率債規模不斷上升，同比增速始終保持正增速，利率債占農商行自營投資規模的比例穩定在 52%62%左右，利率債是農商行自營投資的主要組成部分。究其原因：一是出于風控考慮，農商行將經營重心轉向金融市場業務。農商行具有明顯的地域性，業務經營無法突破區域限制，難以分散

96、貸款風險，不良貸款率明顯高于其他類型的商業銀行。2023 年 6 月 30 日，農商行不良貸款比例達到 3.34%，遠遠高于同時期的國有行（1.26%）、股份行(1.26%)和城商行(1.75%)。因此，出于風控考慮，農商行傾向于轉向金融市場分散風險。二是優質資產荒下，利率債具有較高性價比。近年來，農商行資產端面臨“優質資產荒”的困境，負債端又在同業競爭下面臨融資成本高企的困境，導致盈利能力變差。同時，受到0%20%40%60%80%100%201820192020202120222023H1政府債政金債同業業務其他金融債企業債非標股權投資基金其他（%）0%10%20%30%40%50%60%

97、70%80%90%100%201820192020202120222023H1政府債政金債同業業務其他金融債企業債非標股權投資基金其他（%）請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 金融投資品種和區域受限、內部交易能力較差等因素的影響，農商行主要以配置盤持有風險更低、占用資本更少的利率債為主，以平衡風險和收益。圖圖 3 33 3：20182018-20232023H H1 1 上市農商行自營投資結構上市農商行自營投資結構 資料來源：各上市農商行公司財報，信達證券研發中心 注：瑞豐銀行未披露 2018 年、2019 年數據；江陰銀行未披露 2020 年、2021 年、2022 年、2023H1 非標數據

98、；因財報披露口徑及詳盡度不同，可能存在一定的數據差異。圖圖 3 34 4：20192019-20232023H H1 1 上市農商行利率債規模、同比增速和占比上市農商行利率債規模、同比增速和占比 資料來源：各上市農商行公司財報，信達證券研發中心 注：瑞豐銀行未披露 2018 年、2019 年數據；江陰銀行未披露 2020 年、2021 年、2022 年、2023H1 非標數據；因財報披露口徑及詳盡度不同，可能存在一定的數據差異。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201820192020202120222023H1政府債政金債同業業務其他金融債企業債非標股權投資基

99、金其他（%）（%）0%10%20%30%40%50%60%70%0100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,000800,000900,00020192020202120222023H1利率債利率債同比增速利率債占比（百萬元）請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 圖圖 3 35 5：20082008-2 2023023 年，各類型上市銀行不良貸款比例年，各類型上市銀行不良貸款比例 資料來源：IfinD，信達證券研發中心 圖圖 3 36 6：20192019-2 2023023H1H1，上市農商行凈利潤及其同比增速，上市農商行凈利潤及其同比增速 資料

100、來源：IfinD，信達證券研發中心 00.511.522.533.544.5200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022 2023H1國有行股份行城商行農商行（%）-10%-5%0%5%10%15%20%05010015020025030035040020192020202120222023H1農商行凈利潤農商行凈利潤同比增速（億元）請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 三、熱點分析三、熱點分析資本新規或影響銀行自營投資行為資本新規或影響銀行自營投資行為 資本監管規則改變，“資本節約”視角下，銀行自營投資呈現“新變化”。資

101、本監管規則改變，“資本節約”視角下，銀行自營投資呈現“新變化”。2023 年 11 月 1 日，國家金融監管總局發布了商業銀行資本管理辦法（以下簡稱“資本新規”），構建了差異化的、更具風險敏感性的風險加權資產計量體系。資本是商業銀行業務經營的核心約束之一，“資本新規”落地，將對銀行自營投資行為產生深遠影響。3 3.1.1“資本新規”構建差異化監管體系“資本新規”構建差異化監管體系 3.1.13.1.1 實施要求實施要求 “資本新規”于“資本新規”于 20242024 年正式實施，并設置過渡期。年正式實施，并設置過渡期。2023 年 11 月 1 日，“資本新規”發布，為 2023 年 2 月

102、18日發布的商業銀行資本管理辦法（征求意見稿）（以下簡稱“征求意見稿”）的正式稿，于 2024 年 1 月 1 日起正式實施，在四個方面提出了實施要求：（1 1）權重法下損失準備：）權重法下損失準備：對計入資本凈額的損失準備設置 2 年過渡期。過渡期內，商業銀行應分別計算貸款損失準備（最低要求為不良貸款余額 100%對應的損失準備）和非信貸資產損失準備（逐步提高要求，第一年為非信貸不良資產余額 50%對應的損失準備，第二年為 75%，第三年起為 100%）。（2 2）信息披露：）信息披露：對信息披露設置 5 年過渡期。過渡期內，商業銀行根據所屬檔次、國內系統重要性程度以及上市情況，適用不同的信

103、息披露要求。（3 3）計量方法：）計量方法：以 2022 年末境外債權債務余額、表內外資產余額確定本行所屬檔次及適用的信用風險和操作風險加權資產計量方法；以簡化標準法下市場風險加權資產、非中央交易對手衍生工具名義本金，并結合附件 16：市場風險簡化標準法計量規則中的相關標準，確定本行適用的市場風險加權資產計量方法。（4 4）監管報表報送：）監管報表報送：自“資本新規”實施之日起至 2024 年年底，商業銀行應按照新舊資本辦法相關要求，分別計算并報送資本監管非現場監管報表，其中，市場風險相關報表首次報送從 2024 年一季度末開始。表表 5 5：“資本新規”實施要求：“資本新規”實施要求 相關要

104、求相關要求 具體實施方案具體實施方案 權重法下權重法下 損失準備損失準備 對計入資本凈額的損失準備設置對計入資本凈額的損失準備設置 2 2 年的過渡期。年的過渡期。過渡期內，商業銀行應分別計算貸款損失準備和非信貸資產損失準備。對于貸款損失準備，最低要求為不良貸款余額100%對應的損失準備；對于非信貸資產損失準備，逐步提高最低要求：第一年為非信貸不良資產余額 50%對應的損失準備，第二年為 75%，第三年起為 100%，以推動商業銀行合理增提損失準備，平滑對資本凈額的影響。信息披露信息披露 對信息披露設置對信息披露設置 5 5 年過渡期。年過渡期。過渡期內，商業銀行根據所屬檔次、國內系統重要性程

105、度以及上市情況，適用不同的信息披露要求。計量方法計量方法 商業銀行首次確定本行所屬檔次及適用的計量方法時商業銀行首次確定本行所屬檔次及適用的計量方法時，應以 2022 年末數據計算：境外債權債務余額、表內外資產余額（符合附件 19：調整后表內外資產余額計算方法的并表口徑），確定本行所屬檔次及適用的信用風險和操作風險加權資產計量方法。簡化標準法下市場風險加權資產、非中央交易對手衍生工具名義本金，并結合附件 16：市場風險簡化標準法計量規則中的相關標準，確定本行適用的市場風險加權資產計量方法。商業銀行應于 2024 年 1 月 31 日前，向金融監管總局或其派出機構報送其所屬檔次和適用的計量方法；

106、應密切檢測上述指標變應密切檢測上述指標變動情況，連續四個季度滿足計量方法切換條件的，應于第四個季度后的一個月內向金融監管總局或其派出機構報告。動情況，連續四個季度滿足計量方法切換條件的，應于第四個季度后的一個月內向金融監管總局或其派出機構報告。監管報表報送監管報表報送 自“資本新規”實施之日起至自“資本新規”實施之日起至 20242024 年年底，商業銀行應按照新舊資本辦法相關要求，分別計算并報送資本監管非現場監管年年底，商業銀行應按照新舊資本辦法相關要求，分別計算并報送資本監管非現場監管報表報表，其中，市場風險相關報表首次報送從 2024 年一季度末開始。資料來源：國家金融監督管理總局，信達

107、證券研發中心整理 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 3 3.1.21.2 劃分三檔銀行，構建差異化監管體系劃分三檔銀行，構建差異化監管體系 “資本新規”將銀行劃分為三個檔次，構建差異化監管體系?！百Y本新規”將銀行劃分為三個檔次，構建差異化監管體系?！百Y本新規”根據銀行并表口徑調整后表內外資產余額、境外債權債務余額等體現銀行體量、業務規模和復雜程度的指標，將銀行劃分為三個檔次，實行不同的資本監管規則：銀行規模大、跨境業務較多的銀行，劃為第一檔，對標國際資本監管規則；銀行規模較小，跨境業務較少的銀行，劃為第二檔，實施相對簡化的資本監管規則；銀行規模更小，沒有跨境業務的銀行，劃為第三檔，進一步簡化資

108、本監管規則，降低其合規成本，發揮其支持縣域經濟發展、促進普惠金融發展、支持中小微企業融資的作用。表表 6 6：銀行分檔依據：銀行分檔依據 銀行銀行 分檔分檔 劃分根據劃分根據 資本計量方法資本計量方法 信用風險信用風險 市場風險市場風險 操作風險操作風險 第一檔第一檔 符合以下任一條件：并表口徑調整后表內外資產余額 5000 億元人民幣（含）以上。境外債權債務余額 300 億元人民幣（含）以上且占并表口徑調整后表內外資產余額的 10%（含）以上。權重法或內部評級法，均對標巴塞爾委員會 2017 年底發布的巴塞爾最終文本 標準法、內部模型法 標準法 第二檔第二檔 符合以下任一條件：并表口徑調整后

109、表內外資產余額 100 億元人民幣（含）以上，且不符合第一檔商業銀行條件。并表口徑調整后表內外資產余額小于 100 億元人民幣但境外債權債務余額大于 0。較第一檔簡化的權重法，主要包括：不對境內外其他商業銀行劃分級別，不劃分投資級其他金融機構和公司風險暴露，不劃分專業貸款，不劃分居住用房地產、商用房地產風險暴露，不劃分存在幣種錯配情形的個人風險暴露和向個人發放的居住用房地產風險暴露，不劃分合格資產擔保債券風險暴露和已違約風險暴露。標準法、簡化標準法 基本 指標法 第三檔第三檔 并表口徑調整后表內外資產余額小于 100 億元人民幣且境外債權債務余額為 0 的商業銀行。相對獨立的簡化版權重法，如不

110、考慮境外公共實體的債權，不考慮非合格多邊開發銀行的債權，僅考慮境內金融機構的債權，對境內商業銀行的債權設定統一權重，不單獨考慮房地產、不動產等的風險暴露，對公司類債權和個人債權區分本地客戶和異地客戶、大額客戶和小額客戶；不計量交易對手信用風險加權資產。不計量 基本 指標法 資料來源：國家金融監督管理總局，尚航飛,韓華桂,黎金定.資本監管變革下銀行自營資金業務的結構調整與發展建議J.海南金融,2023,(06):75-87，信達證券研發中心整理 表表 7 7：資本計量方法介紹：資本計量方法介紹 風險風險分類分類 資本計量資本計量 方法方法 資本計量方法介紹資本計量方法介紹 信用信用風險風險 權重

111、法 商業銀行信用風險加權資產按資產是否直接體現在資產負債表內，分為表內和表外信用風險加權資產。在上述分類基礎上，兩種信用風險的計算方式也不同：表內信用風險加權資產主要通過對表內資產項目賦予固定風險權重計算得出；表外信用風險加權資產則主要通過對表外資產項目賦予固定的信用轉換系數，將表外項目轉換為表內項目，再按表內項目風險權重計量得出。內部評級法 商業銀行通過運用內部評級模型，對歷史數據開展定量和定性分析，確定風險參數（包括違約概率（PD）、違約損失率（LGD）、違約風險暴露（EAD）和有效期限（M）等），進而根據內部評級結果計算得出信用風險加權資產，該方法能夠實現對單一資產和資產組合風險暴露度量

112、。市場市場風險風險 標準法“資本新規”規定市場風險資本要求為敏感度資本要求、違約風險資本要求和剩余風險附加資本要求三部分之和。敏感度資本要求方面敏感度資本要求方面，通過確定每類金融工具的 Delta、Vega 和 Curvature 風險敏感度，根據相關性和風險權重進行風險加權匯總，得出每個風險類別的資本要求，簡單加總后得到總資本要求。違約風險資本要求方面違約風險資本要求方面，計量范圍為涉及信用利差風險的工具，其結果為不同風險權重對應的違約損失的簡單加總。剩余風險附加資本要求剩余風險附加資本要求用于捕捉未被前兩個部分所捕捉的風險，計量方式為名義本金乘以風險權重。簡化標準法“資本新規”在現行標準

113、法的資本要求基礎上進行了相應的乘數調整進行了相應的乘數調整，規定簡化標準法的市場風險資本要求為利率風險、匯率風險、商品風險、股票風險和以各類風險為基礎的期權風險的資本要求經相應的調整后加總，公式如下：資本要求=利率風險資本要求（含利率類期權風險資本要求）1.3+匯率風險資本要求（含匯率類期權風險資本要求）1.2+商品風險資本要求（含商品類期權風險資本要求）1.9+股票風險資本要求（含股票類期權風險資本要求）3.5 內部模型法 商業銀行使用內部模型計算市場風險總資本要求（），規定=min(+資本附加，)+max(0，)其中，為經驗收通過使用內部模型法且符合內部模型法使用條件的交易臺資本要求；為未

114、經驗收通過使用內部模型法或不符合內部模型法使用條件的交易臺按標準法計量的資本要求；資本附加為根據損益歸因測試結果相應增加的資本要求；為所有交易臺按標準法計量的資本要求，為經驗收通過使用內部模型法且符合內部模型法使用條件 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 的交易臺按標準法計量的資本要求。操作操作風險風險 標準法 商業銀行采用標準法，按以下公式計量操作風險資本要求：=其中：為按標準法計量的操作風險資本要求；為業務指標部分，等于商業銀行的業務指標（）乘以對應的邊際資本系數（）；為內部損失乘數，是基于商業銀行操作風險平均歷史損失數據與業務指標部分的調整因子?；局笜朔?商業銀行以總收入為基礎計量操作風

115、險資本要求，應按照以下公式計量操作風險資本要求：=()=1 其中：為按基本指標法計量的操作風險資本要求。為近三年中每年正的總收入。n 為近三年中總收入為正的年數。為 15%。資料來源：國家金融監督管理總局，信達證券研發中心整理 僅考慮僅考慮 20222022 年末并表口徑調整后表內外資產余額，半數以上上市銀行可歸為第一檔商業銀行。年末并表口徑調整后表內外資產余額，半數以上上市銀行可歸為第一檔商業銀行。根據“國家金融監督管理總局關于實施商業銀行資本管理辦法相關事項的通知”，商業銀行首次確定本行所屬檔次及適用的計量方法時，應以 2022 年末的數據計算。根據各銀行 2022 年末調整后的表內外資產

116、余額數據，我國 42 家上市銀行中 31 家可被劃分為第一檔，其中，全部國有大行、股份銀行和大多數城商行在列，農商行中僅有渝農商行、滬農商行可被劃分為第一檔；11 家可被劃分為第二檔，由城商行和農商行組成，以農商行為主?？紤]到青農商行、蘭州銀行距離考慮到青農商行、蘭州銀行距離 50005000 億元標準線較近，未來歸入第一檔銀行的可能性較大。億元標準線較近，未來歸入第一檔銀行的可能性較大。青農商行、蘭州銀行 2023Q3 調整后的表內外資產余額分別為 4944.71 億元、4847.73 億元，逼近 5000 億元，如果資產仍然保持上升趨勢，我們認為其未來歸入第一檔銀行的可能性較大。表表 8

117、8：上市銀行調整后的表內外資產余額：上市銀行調整后的表內外資產余額 分檔分檔 銀行銀行 調整后的表內外資產余額（億）調整后的表內外資產余額（億）分檔分檔 銀行銀行 調整后的表內外資產余額（億）調整后的表內外資產余額（億）20222022 2023Q32023Q3 20222022 2023Q32023Q3 第一檔第一檔 工商銀行工商銀行 420749.63 472461.21 第一檔第一檔 渝農商行渝農商行 13786.93 14737.25 建設銀行建設銀行 365542.66 397129.10 滬農商行滬農商行 13551.29 14350.78 農業銀行農業銀行 353266.37 4

118、03747.63 長沙銀行長沙銀行 9919.44 10965.01 中國銀行中國銀行 310019.82 340371.24 成都銀行成都銀行 9633.81 11163.17 郵儲銀行郵儲銀行 146227.03 161954.71 重慶銀行重慶銀行 7577.24 7955.61 交通銀行交通銀行 143496.14 151130.86 鄭州銀行鄭州銀行 6948.27 7092.52 招商銀行招商銀行 115698.42 124350.24 貴陽銀行貴陽銀行 6483.32 6652.80 興業銀行興業銀行 110441.86 116256.36 青島銀行青島銀行 6371.24 58

119、71.81 中信銀行中信銀行 101931.91 107632.41 蘇州銀行蘇州銀行 6085.82 6483.92 浦發銀行浦發銀行 99880.10 100810.67 齊魯銀行齊魯銀行 5949.31 6472.23 民生銀行民生銀行 80673.79 83719.27 第二檔第二檔 廈門銀行廈門銀行 4698.31 4549.15 光大銀行光大銀行 74023.49 78233.07 青農商行青農商行 4625.05 4944.71 平安銀行平安銀行 66105.27 69306.26 蘭州銀行蘭州銀行 4609.14 4847.73 華夏銀行華夏銀行 44899.08 47519.

120、68 西安銀行西安銀行 4417.91 4559.75 北京銀行北京銀行 40174.32 43585.62 常熟銀行常熟銀行 3562.75 3927.83 江蘇銀行江蘇銀行 33999.32 37995.46 紫金銀行紫金銀行 2409.16 2602.01 上海銀行上海銀行 33819.97 35341.99 無錫銀行無錫銀行 2336.05 2542.93 浙商銀行浙商銀行 31460.94 34938.10 張家港行張家港行 2282.19 2398.98 寧波銀行寧波銀行 28705.59 32469.05 蘇農銀行蘇農銀行 2046.40 2187.47 南京銀行南京銀行 252

121、07.99 26299.03 江陰銀行江陰銀行 1871.22 1934.70 杭州銀行杭州銀行 18831.76 20996.16 瑞豐銀行瑞豐銀行 1650.39 2023.21 注：表中橙色字體為國有銀行、綠色字體為股份銀行、藍色字體為城商行、紫色字體為農商行；其中，第一檔、第二檔根據各銀行 2022 年末調整后的表內外資產余額劃分。資料來源：各公司財報，信達證券研發中心整理 3 3.1.31.3 進行賬簿劃分，完善加權風險資產計量規則進行賬簿劃分，完善加權風險資產計量規則 （1 1）賬簿劃分要求趨嚴）賬簿劃分要求趨嚴 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露“資本新規”提出新的賬簿劃分要求?！?/p>

122、資本新規”提出新的賬簿劃分要求。相比于 2012 年發布的商業銀行資本管理辦法（試行），“資本新規”對于可計入交易賬簿的銀行自營投資產品要求更加嚴苛。除要求“在交易方面不受任何限制，可以隨時平盤”和“能夠進行積極管理”以外，還要求“能夠每日進行公允價值的計量，變動計入損益”，以及資產管理產品的“可穿透基礎資產”、“可獲取每日報價”。因此，曾經可以計入交易賬簿的資管產品，在“資本新規”下，不能計入交易賬簿，而需計入銀行賬簿，消耗的銀行資本將變多。表表 9 9：新舊商業銀行資本管理辦法關于交易賬簿和銀行賬簿的劃分要求：新舊商業銀行資本管理辦法關于交易賬簿和銀行賬簿的劃分要求 賬簿劃賬簿劃分分 新舊

123、商業銀行資本管理辦法關于交易賬簿和銀行賬簿的劃分要求新舊商業銀行資本管理辦法關于交易賬簿和銀行賬簿的劃分要求 “資本新規”“資本新規”（20232023 年年 1111 月月 1 1 日公布版）日公布版）商業銀行資本管理辦法（試行）（商業銀行資本管理辦法（試行）（20122012 年年 6 6 月月 7 7日發布版）日發布版）交易賬簿交易賬簿 一、交易賬簿包括為交易目的或對沖交易賬簿其他項目風險而持有的金融工一、交易賬簿包括為交易目的或對沖交易賬簿其他項目風險而持有的金融工具、外匯和商品頭寸及經國家金融監督管理總局認定的其他工具。具、外匯和商品頭寸及經國家金融監督管理總局認定的其他工具。（其中

124、，以交易目的持有的頭寸是指短期內有目的地持有以便出售，或從實際或預期的短期價格波動中獲利，或鎖定套利的頭寸，包括自營業務自營業務、做市業務、為滿足客戶需求提供的對客交易以及對沖前述交易相關風險而持有的頭寸。）二、交易賬簿中的金融工具、外匯和商品頭寸原則上應同時滿足以下條件：（一）不存在實施平盤或完全對沖交易的法律障礙；（一）不存在實施平盤或完全對沖交易的法律障礙；（二）能夠每日進行公（二）能夠每日進行公允價值計量，變動計入損益；允價值計量，變動計入損益；（三）能夠進行積極的管理。（三）能夠進行積極的管理。三、對于資產管理產品三、對于資產管理產品，如果滿足這三個條件，且符合以下標準之一，則可以計

125、入交易賬簿：（一）商業銀行能夠穿透資產管理產品的基礎資產，且能充分、及時地獲得能夠穿透資產管理產品的基礎資產，且能充分、及時地獲得由獨立第三方確認并提供的資產管理產品的基礎資產信息由獨立第三方確認并提供的資產管理產品的基礎資產信息，可滿足資本計量頻率要求；（“獨立第三方”是指應獨立于資產管理產品管理人的其他機構，如托管人、會計師事務所。特定情況下，包括資產管理產品管理人。）（二）商業銀行能夠獲取資產管理產品的每日報價，且可獲得資產管理產品能夠獲取資產管理產品的每日報價，且可獲得資產管理產品交易說明書或監管規定的披露信息。交易說明書或監管規定的披露信息。一、交易賬戶包括為交易目的或對沖交易賬戶其

126、他項一、交易賬戶包括為交易目的或對沖交易賬戶其他項目的風險而持有的金融工具和商品頭寸。目的風險而持有的金融工具和商品頭寸。（其中為交易目的而持有的頭寸是指短期內有目的地持有以便出售，或從實際或預期的短期價格波動中獲利，或鎖定套利的頭寸，包括自營業務自營業務、做市業務和為執行客戶買賣委托的待客業務而持有的頭寸。）二、交易賬戶中的金融工具和商品頭寸原則上還應滿足以下條件：（一）在交易方面不受任何限制，可以（一）在交易方面不受任何限制，可以隨時平盤；（二）能夠完全對沖以規避風險；（三）隨時平盤；（二）能夠完全對沖以規避風險；（三）能夠準確估值；（四）能夠進行積極的管理。能夠準確估值；（四）能夠進行積

127、極的管理。銀行賬簿銀行賬簿 下列工具及其衍生工具、資產管理產品和對沖工具，應劃入銀行賬簿：（一）未上市股權；（二）擬劃入證券化基礎資產池的工具；（三）房地產投資；（四）個人與中小微企業的授信；（五）不符合劃入交易賬簿條件的資產管理產品；（五）不符合劃入交易賬簿條件的資產管理產品；（六）對沖基金 未計入交易賬簿的其他金融工具 資料來源：國家金融監督管理總局，信達證券研發中心整理（2 2）銀行賬簿的風險加權資產計量規則）銀行賬簿的風險加權資產計量規則 “資本新規”下，銀行賬簿信用風險權重法的風險權重敏感性提高?！百Y本新規”下，銀行賬簿信用風險權重法的風險權重敏感性提高。相較于 2012 年 6 月

128、 7 日發布的商業銀行資本管理辦法（試行）（以下簡稱“2012 版資本辦法”），“資本新規”下信用風險權重法增加風險驅動因子，風險暴露分類、風險權重更加全面、細化和復雜。劃入銀行賬簿劃入銀行賬簿的的利率債、信用債和金融債的利率債、信用債和金融債的信用風險權重調整信用風險權重調整如下：如下：信用風險權重提升信用風險權重提升：僅針對第一檔銀行和第二檔銀行：多邊開發銀行債、商業銀行二級資本債；針對所有銀行：商業銀行普通金融債、票據轉貼現、同業存單、同業存放、同業拆放、買入返售。信用風險權重降低信用風險權重降低：僅針對第一檔銀行和第二檔銀行：境內公共部門實體：地方債，境外公共部門實體：境外地方債、企業

129、債券、短期融資債券、票據貼現、可轉債等；僅針對第一檔銀行：非銀行普通金融機構債、同業存放、拆放、買入返售、短期融資債券等。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 表表 1010：利率債、信用債、金融債的信用風險權重調整：利率債、信用債、金融債的信用風險權重調整 分類分類 銀行自營投資相關產銀行自營投資相關產品品 信用風險權重信用風險權重 “20122012 版資本辦法”版資本辦法”“資本新規”“資本新規”第一檔銀行第一檔銀行 第二檔銀行第二檔銀行 第三檔銀行第三檔銀行 利率債利率債 境內主權：國債、央行票據等 0%0%0%0%境外主權：境外的國債、央行票據等 以所在國家或地區的外部信 用 評 級 結

130、果 為 基準，0%150%0%AA-（含）以上 ；20%AA-以 下，A-（含）以上；50%A-以下，BBB-（含）以上；100%BBB-以下，B-（含）以 上 以 及 未 評 級 的 ；150%B-以下的 以所在國家或地區的外部信用評級結果為基準，0%150%0%AA-（含）以上；20%AA-以下，A-（含）以上；50%A-以下，BBB-（含）以上；100%BBB-以下，B-（含）以上以及未評級的；150%B-以下的 未涉及境外主權 境內公共部門實體：地方債 20%一般債券為 10%；專項債券為 20%；其他收入主要源于中央財政的公共部門為 20%；對經國家金融監管總局認定的我國一般公共部門

131、實體為 50%均為 20%境外公共部門實體：境外地方債 以所在國家或地區的外部信 用 評 級 結果 為 基準，25%150%25%AA-（含）以上；50%AA-以下，A-（含）以上；100%A-以下，B-（含）以上以及未評 級 的 ；150%B-以 下的 以所在國家或地區的外部信用評級結果為基準，20%150%20%AA-（含）以上；50%AA-以下，A-（含）以上；100%A-以下，B-（含）以上以及未評級的；150%B-以下 未涉及 多邊開發銀行債 0%對經巴塞爾委員會認定的合格多邊開發銀行為 0%；其他多邊開發銀行，以其自身評級結果為基準，為20%150%20%AA-（含）以上；30%A

132、A-以下，A-（含）以上；50%A-以下，BBB-（含）以上以及未評級的；100%BBB-以下,B-(含）以上以及未評級的；150%B-以下的 合格多邊開發銀行為0%；不涉及其他多邊開發銀行 政策性金融債 0%0%信用債信用債 企業債券、短期融資債券、票據貼現、可轉債等 符合“2012 資本辦法”認定 的 微 型 和小 型 企業 為75%；其他為 100%投資級公司為 75%、中小企業為 85%、小微企業為 75%；其他為 100%不 劃 分 投 資 級 公司；中 小 企 業 為85%；小微企業為75%；其他為 100%異地公司為 150%；本地公司:小微企業大額客戶（85%）、小額客戶（60

133、%）、其 他 客 戶（75%）；其他公司大額客戶（120%）、其他客戶（100%）金融債金融債 商業銀行普通金融債、票據轉貼現；同原 始 期 限 3 個 月 以 內（含）債權為 20%，原始期A+A+級：級：原始期限 3 個月（含）以內、因跨境貨物貿易原始期不對境內外其他商業銀行劃分級別，30%，其中村鎮銀行對其主發起行、農村信用 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 業存單；同業存放、拆放、買入返售；限 3 個月以上債權為 25%限 6 個月（含）以內的為20%，其他為 30%；A A 級：級：原始期限 3 個月（含）以內、因跨境貨幣貿易原始期限 6 個月（含）以內的為20%，其他為 40%；B

134、 B 級：級：原始期限 3 個月（含）以內、因跨境貨幣貿易原始期限 6 個月（含）以內的為 50%，其他為75%；C C 級：級：150%原始期限 3 個月（含）以內，或因跨境貨物貿易而產生的原始期限 6 個月(含）以 內 為20%，其他為 40%社對省級機構的債權為20%非銀行普通金融機構債、同業存放、拆放、買入返售、短期融資債券等 100%投資級其他金融機構為 75%；其他金融機構為 100%不劃分投資級其他金 融 機 構，按 照100%計量 不涉及 商業銀行二級資本債等 100%150%不涉及 永續債、優先股 250%250%注：相較于“2012 年資本辦法”，“資本新規”對銀行自營投資

135、資產的資本要求發生了改變。其中，綠色底色表示相較于“2012 年資本辦法”，資本要求降低；粉色底色表示相較于“2012 年資本辦法”，資本要求提高；黃色底色表示相較于“2012 年資本辦法”，資本要求基本不變；藍色底色表示未涉及相關資本要求。資料來源：國家金融監管總局、信達證券研發中心整理 對于劃分在銀行賬簿的資管產品，采用穿透法、授權基礎法或對于劃分在銀行賬簿的資管產品，采用穿透法、授權基礎法或 1250%1250%的風險權重計量。的風險權重計量。穿透法：穿透法：方法一：銀行直接穿透。如果商業銀行能夠獲取足夠、充分的基礎資產信息，所獲取的基礎資產信息能夠被獨立第三方（指獨立于資產管理產品管理

136、人的其他機構，特定情況下，包括資產管理產品管理人）確認，可以直接穿透計量資產；方法二：通過第三方穿透。如果商業銀行缺乏足夠的數據或信息計量資產管理產品風險加權資產，可以通過第三方進行計量，所采用的風險權重應為商業銀行直接持有資產管理產品基礎資產適用的風險權重的 1.2 倍。授權基礎法：授權基礎法：對于表內風險暴露，商業銀行應假設資產管理產品的投資組合在授權投資范圍內，按照風險權重由高到低的順序，依次投資對應的資產至最高投資額度，以此進行風險加權資產計量。如果同類風險暴露擁有多個風險權重時，商業銀行應采用最高的風險權重。1250%1250%的風險權重：的風險權重：如果穿透法和授權基礎法均不適用，

137、則采用 1250%的風險權重計量。表表 1 11 1：劃分在銀行帳簿的資管產品的信用風險權重調整：劃分在銀行帳簿的資管產品的信用風險權重調整 資本計量方法資本計量方法 要求要求 穿透法穿透法 方法 1：銀行直接穿透。如果商業銀行能夠獲取足夠、充分的基礎資產信息，所獲取的基礎資產信息能夠被獨立第三方（指獨立于資產管理產品管理人的其他機構，特定情況下，包括資產管理產品管理人）確認，可以直接穿透計量資產 方法二：通過第三方穿透。如果商業銀行缺乏足夠的數據或信息計量資產管理產品風險加權資產，可以通過第三方進行計量，所采用的風險權重應為商業銀行直接持有資產管理產品基礎資產適用的風險權重的 1.2 倍。授

138、權基礎法授權基礎法 對于表內風險暴露，商業銀行應假設資產管理產品的投資組合在授權投資范圍內，按照風險權重由高到低的順序，依次投資對應的資產至最高投資額度，以此進行風險加權資產計量。如果同類風險暴露擁有多個風險權重時，商業銀行應采用最高的風險權重。1250%1250%的風險權重的風險權重 如果穿透法和授權基礎法均不適用，則采用 1250%的風險權重計量。資料來源：國家金融監管總局、信達證券研發中心整理 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露（3 3）交易賬簿的風險加權資產計量規則）交易賬簿的風險加權資產計量規則 交易賬簿計量市場風險，可以采用標準法、內部模型法或簡化標準法進行計量交易賬簿計量市場風險，

139、可以采用標準法、內部模型法或簡化標準法進行計量，“資本新規”下其計量框架發，“資本新規”下其計量框架發生系統性變革生系統性變革。對于市場風險標準法，包括敏感度資本、違約風險資本和剩余風險附加資本三部分，相比于“2012 年資本辦法”，敏感度資本以風險因子敏感度指標作為計算基礎，并基于風險因子、風險組、風險類別的三層計量邏輯，疊加輕、中、重三種情景下的相關性矩陣考量，提高了風險敏感性；對于市場風險簡化標準法，每個組成部分分別乘以相應系數，資本計量結果相比于“2012 年資本辦法”較高；對于市場風險內部模型法，以交易臺作為市場風險資本計量的基本單元，覆蓋的風險因子稍作調整，計量框架發生重大變化?！?/p>

140、資本新規”下，自營投資持有的資管產品更多劃分于銀行賬簿而非交易賬簿，采用穿透法、授權基礎法和“資本新規”下，自營投資持有的資管產品更多劃分于銀行賬簿而非交易賬簿，采用穿透法、授權基礎法和1250%1250%的風險權重計量。的風險權重計量。對于劃分在交易賬簿的資管產品，需按照“資本新規”市場風險相關規則計量，不得使用內部模型法。盡管銀行想要將資產管理產品配置在交易賬簿以節約資本，但是由于“資本新規”對于交易賬簿和銀行賬簿更為嚴格的劃分（具體劃分標準參照表 9），而多數銀行持有基金（如公募貨基、公募債基等）并非以交易為目的，因此多數資管產品將劃分至銀行賬簿,采用穿透法、授權基礎法和 1250%的風

141、險權重計量。3.3.2 2“資本新規”約束對自營投資的可能影響“資本新規”約束對自營投資的可能影響 “資本新規”約束下，銀行自營投資或偏好資本節約的投資品種?！百Y本新規”約束下，銀行自營投資或偏好資本節約的投資品種。一方面，銀行具有自營投資“資本節約”動機。一般來說，自營投資“被動配置”屬性明顯，銀行會將稀缺的資本優先用于信貸業務，自營投資過程中會盡量節省資本的使用。另一方面，銀行面臨開展業務資本占用的機會成本。在資本監管的約束下，銀行各項業務的開展均面臨資本占用，而占用的這部分資金只能閑置，銀行喪失了用這部分資金開展其他業務獲得的收益，也即是銀行開展這筆業務的機會成本。出于這兩方面的考慮，銀

142、行自營投資或偏好資本占用少的投資品種。3.2.13.2.1 利率債、金融債與信用債利率債、金融債與信用債 “資本新規”下，信用風險權重由低到高依次為：利率債、金融債、信用債?！百Y本新規”下，信用風險權重由低到高依次為：利率債、金融債、信用債。根據“資本新規”劃入銀行賬簿的利率債、信用債和金融債的信用風險權重計量規則（詳見表 10），利率債品種風險權重總體較低，在 0%150%；金融債風險權重其次，在 20%150%（除永續債信用風險權重為 250%外，其他均在 20%150%之內）；信用債風險權重最高，在 75%150%?！百Y本新規”下，銀行對信用風險權重下降的投資品種配置意愿或增強?！百Y本新

143、規”下，銀行對信用風險權重下降的投資品種配置意愿或增強。比如，第一檔銀行和第二檔銀行或將更加偏好地方政府一般債券（20%10%）、投資級公司信用債（100%75%）、中小企業信用債（100%85%）?！百Y本新規”下，銀行對信用風險權重上升的投資品種配置意愿或減弱?！百Y本新規”下，銀行對信用風險權重上升的投資品種配置意愿或減弱。比如，第一檔銀行和第二檔銀行或對非合格類多邊開發銀行債（0%以其自身評級結果為基準，20%150%）的配置積極性降低。第三檔銀行或對異地公司信用債（100%150%）的配置積極性降低。3.2.23.2.2 資產管理產品投資業務資產管理產品投資業務 對于資管計劃，銀行或將更

144、加偏向定向資管計劃。對于資管計劃，銀行或將更加偏向定向資管計劃。資管計劃分為定向和集合兩類，相比于集合資管計劃，定向資管計劃具有信息披露優勢，有利于銀行按照穿透法計量風險加權資產，節約資本消耗，或更得銀行青睞。對于公募基金，銀行或將更加偏好信息透明的基金產品對于公募基金，銀行或將更加偏好信息透明的基金產品?；甬a品基礎資產信息越透明，基金產品能夠達到穿透法要求，其風險權重將相應降低，對銀行吸引力或增強。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 四、上市銀行自營投資能力對比四、上市銀行自營投資能力對比 4 4.1.1 不同類型自營投資能力對比不同類型自營投資能力對比 我們從上市銀行采用買入持有策略進行自

145、營投資的能力與采用盯市買賣策略進行自營投資的能力兩個維度進行我們從上市銀行采用買入持有策略進行自營投資的能力與采用盯市買賣策略進行自營投資的能力兩個維度進行對比分析。對比分析。銀行自營投資收入可以映射至利潤表中“利息收入”、“投資收益”、“其他綜合收益”和“公允價值變動損益”這四個科目。根據自營投資收益來源的不同（配置盤，即主要獲取本金和票息收入；交易盤，即通過把我二級市場行情變化獲取波段收益），我們可以將自營投資收入拆分為利息收入與資本利得收入兩部分。粗略采用公式配置收益率=公司財報中披露的金融投資收益率=金融投資利息收入/金融投資平均余額衡量銀行自營投資中采用買入持有策略獲得收益的能力，粗

146、略采用公式交易收益率=（投資收益-長期股權投資中對聯營企業和私營企業的投資收益+公允價值變動收益）/除去債權投資后的金融投資資產平均余額衡量自營投資中采用盯市買賣策略獲得收益的能力。分銀行類型看，上市城商行采用進行分銀行類型看，上市城商行采用進行配置盤和配置盤和交易盤自營投資的能力交易盤自營投資的能力均均最強。最強。2019 年到 2022 年，城商行配置收益率排名始終處于領先地位，城商行進行配置盤自營投資的能力最強；而 2019 年至 2022 年，城商行的交易收益率始終處于領先地位，進行交易盤自營投資的能力最強。圖圖 3 37 7：20201919 年年-20222022 年各類型上市銀行

147、配置收益率情況年各類型上市銀行配置收益率情況 資料來源：iFinD，信達證券研發中心整理 圖圖 3 38 8：20201919 年年-20202 22 2 各類型上市銀行各類型上市銀行交易交易收益率情況收益率情況 資料來源：iFinD，信達證券研發中心整理 0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%2019202020212022國有行股份行城商行農商行0%1%1%2%2%3%3%4%4%5%2019202020212022國有行股份行城商行農商行 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 4 4.2 2 具體上市銀行自營投資貢獻度和自營投資能力對比具體上市銀行自營投資貢獻度和自營投

148、資能力對比 從年化交易收益率看：從年化交易收益率看：江蘇銀行（3.90%）、蘇州銀行（3.73%）和江陰銀行（3.66%）名列前茅。分類型來看，1）國有行中，郵儲銀行（2.83%）、工商銀行（1.34%）和交通銀行（1.33%）自營投資交易收益率較高；2）股份行中，浙商銀行（2.65%）、平安銀行（2.63%）和興業銀行（2.21%）自營投資交易收益率較高；3）城商行中，江蘇銀行（3.90%）、蘇州銀行（3.73%）和上海銀行（3.46%）自營投資交易收益率較高；4）農商行中，江陰銀行（3.66%）、張家港行（2.65%）和蘇農銀行（2.22%）自營投資交易收益率較高。從年化配置收益率看從年化

149、配置收益率看：齊魯銀行（5.22%）、西安銀行（4.71%）和青島銀行（4.55%）名列前茅。分類型來看，1）國有行中，華夏銀行（4.21%）、農業銀行（3.50%）、中國銀行（3.49%）自營投資配置收益率較高；2）股份行中，郵儲銀行（3.62%）、浙商銀行（4.17%）、民生銀行（4.02%）自營投資配置收益率較高；3）城商行中，齊魯銀行（5.22%）、西安銀行（4.71%）和青島銀行（4.55%）自營投資配置收益率較高；4）農商行中，張家港行（3.98%）、蘇農銀行（3.85%）、渝農商行（3.75%）自營投資配置收益率較高。綜合年化交易收益率和年化配置綜合年化交易收益率和年化配置收益率

150、兩方面的表現收益率兩方面的表現，江蘇銀行、西安銀行、蘇州銀行名列前茅。分類型看，國有行中的郵儲銀行、工商銀行和交通銀行，股份行中的浙商銀行、興業銀行和華夏銀行，城商行中的江蘇銀行、西安銀行、蘇州銀行，農商行中的江陰銀行、張家港行和蘇農銀行在進行配置盤自營投資的能力與進行交易盤自營投資的能力方面均比較強。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 表表 1 12 2：上市銀行自營投資能力測算表：上市銀行自營投資能力測算表 資料來源：iFinD，信達證券研發中心整理 20192020202120222019202020212022工商銀行3.60%3.37%3.29%3.32%0.78%1.74%1.92%

151、0.91%3.39%1.34%農業銀行3.65%3.51%3.47%3.36%1.05%0.25%1.13%1.90%3.50%1.08%建設銀行3.20%3.10%2.94%2.95%0.93%0.73%1.17%0.07%3.05%0.72%中國銀行3.62%3.53%3.41%3.39%1.08%0.67%1.26%0.43%3.49%0.86%交通銀行3.55%3.39%3.25%3.29%1.44%1.23%1.76%0.89%3.37%1.33%郵儲銀行3.81%3.63%3.60%3.43%3.07%3.01%3.01%2.24%3.62%2.83%招商銀行3.66%3.42%3

152、.35%3.24%1.77%1.55%1.79%1.40%3.42%1.63%興業銀行4.10%3.67%3.40%3.21%3.09%1.52%2.23%2.00%3.59%2.21%浦發銀行4.26%4.00%3.72%3.48%1.93%1.98%2.02%1.34%3.86%1.82%中信銀行4.00%3.69%3.63%3.54%1.32%1.32%1.55%1.60%3.71%1.45%民生銀行4.46%4.00%3.96%3.66%2.37%1.80%1.31%0.85%4.02%1.58%光大銀行3.99%3.66%3.39%3.17%1.44%1.37%2.01%1.25%3

153、.55%1.52%平安銀行3.33%3.04%3.01%2.83%3.21%2.07%2.73%2.50%3.05%2.63%華夏銀行4.47%4.33%4.13%3.93%1.77%0.92%1.78%1.62%4.21%1.52%浙商銀行4.59%4.09%4.13%3.89%3.36%2.55%2.82%1.88%4.17%2.65%北京銀行4.52%4.19%4.04%3.70%3.34%1.93%2.54%1.89%4.11%2.42%上海銀行3.89%3.80%3.66%3.30%6.63%2.74%2.35%2.20%3.66%3.46%南京銀行4.71%4.35%4.00%3.

154、82%3.29%1.63%2.66%2.64%4.22%2.56%寧波銀行4.50%4.24%4.02%3.69%2.95%1.59%1.99%1.73%4.11%2.06%杭州銀行4.28%4.15%3.97%3.66%4.42%1.34%1.77%1.62%4.01%2.28%貴陽銀行4.03%3.98%3.84%3.65%3.92%1.73%1.37%1.22%3.82%2.05%成都銀行4.44%4.03%3.83%3.46%4.68%2.56%2.66%2.56%3.94%3.11%鄭州銀行4.54%4.21%3.98%3.73%4.07%2.56%2.29%1.62%4.11%2.

155、63%青島銀行4.42%4.71%4.70%4.37%1.80%1.35%1.42%0.78%4.55%1.34%蘇州銀行3.66%3.66%3.58%3.45%7.20%3.18%2.78%1.83%3.59%3.73%西安銀行5.23%4.93%4.60%4.10%5.05%1.93%2.73%1.37%4.71%2.76%江蘇銀行4.56%4.16%3.85%3.64%7.97%2.73%2.71%2.31%4.05%3.90%廈門銀行4.60%4.19%4.02%3.77%2.24%1.13%1.14%0.70%4.14%1.30%重慶銀行3.78%3.23%3.23%3.06%2.4

156、4%1.47%2.14%1.00%3.32%1.76%齊魯銀行5.51%5.57%5.22%4.58%2.03%0.99%1.37%1.08%5.22%1.37%長沙銀行4.16%3.82%3.54%3.34%4.90%2.05%2.60%2.43%3.71%2.99%蘭州銀行4.00%4.34%3.83%3.91%5.69%2.68%2.36%1.86%4.02%3.14%渝農商行4.27%3.92%3.77%3.57%3.25%2.11%1.94%0.87%3.75%2.04%青農商行3.80%3.26%3.07%3.04%3.29%1.39%2.09%1.91%3.29%2.17%紫金銀

157、行4.09%3.91%3.62%3.18%1.35%0.87%0.64%0.61%3.70%0.87%常熟銀行3.76%3.50%3.74%3.10%2.31%1.00%1.90%2.60%3.52%1.95%無錫銀行3.49%3.38%3.24%2.81%2.34%1.23%1.57%1.68%3.23%1.70%蘇農銀行4.38%3.82%3.67%3.55%3.63%2.02%1.54%1.71%3.85%2.22%江陰銀行3.77%3.02%3.08%2.76%7.86%4.13%1.58%1.21%3.16%3.66%張家港行4.34%4.08%3.87%3.62%4.48%2.20

158、%2.29%1.66%3.98%2.65%瑞豐銀行3.66%3.51%3.39%2.90%2.22%0.53%1.37%1.58%3.36%1.42%滬農商行3.83%3.61%3.51%3.35%3.42%1.17%1.22%0.96%3.57%1.69%年化交易收益率國有行股份行城商行農商行銀行類型銀行名稱配置收益率交易收益率年化配置收益率 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 五、風險提示五、風險提示 1 1、宏觀經濟復蘇不及預期。、宏觀經濟復蘇不及預期。國內外環境復雜嚴峻，若居民消費和企業投資恢復緩慢，內需增長可能不及預期，從而導致銀行信貸需求不足和風險暴露。2 2、政策落地效果不及預期。

159、、政策落地效果不及預期。若政府政策出臺和落地進展緩慢，經濟增長動能可能減弱，3 3、金融監管趨嚴。、金融監管趨嚴。如對特定金融投資資產品種強化監管，或對銀行自營投資帶來影響。4 4、債券市場大幅波動。、債券市場大幅波動。如果債券市場出現大幅度波動，或對銀行自營投資收益產生較大擾動。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 Table_Introduction 研究團隊簡介研究團隊簡介 廖紫苑，碩士，新加坡國立大學碩士，浙江大學學士，入選竺可楨榮譽學院、金融學試驗班。曾就職于中國銀行、民生證券、天風證券，四年銀行業研究經驗。2022 年 11月加入信達證券研發中心，從事金融業研究工作。張曉輝，信達證券研

160、發中心銀行資深分析師，悉尼大學碩士，曾就職于中國郵政集團研究院金融研究中心、西部證券等。2023 年加入信達證券研究所，從事金融業研究工作，主要覆蓋銀行行業，包括上市銀行投資邏輯、理財行業及理財子、資產負債、風控、相關外部環境等。王舫朝，信達證券研發中心金融地產中心總經理、非銀&中小盤首席分析師，畢業于英國杜倫大學企業國際金融專業，歷任海航資本租賃事業部副總經理，渤海租賃業務部總經理，曾就職于中信建投證券、華創證券。2019 年 11 月加入信達證券研發中心。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 分析師聲明分析師聲明 負責本報告全部或部分內容的每一位分析師在此申明，本人具有證券投資咨詢執業資格，并

161、在中國證券業協會注冊登記為證券分析師,以勤勉的職業態度,獨立、客觀地出具本報告；本報告所表述的所有觀點準確反映了分析師本人的研究觀點；本人薪酬的任何組成部分不曾與，不與，也將不會與本報告中的具體分析意見或觀點直接或間接相關。免責聲明免責聲明 信達證券股份有限公司(以下簡稱“信達證券”)具有中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格。本報告由信達證券制作并發布。本報告是針對與信達證券簽署服務協議的簽約客戶的專屬研究產品，為該類客戶進行投資決策時提供輔助和參考，雙方對權利與義務均有嚴格約定。本報告僅提供給上述特定客戶，并不面向公眾發布。信達證券不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶?？蛻魬斦J識

162、到有關本報告的電話、短信、郵件提示僅為研究觀點的簡要溝通，對本報告的參考使用須以本報告的完整版本為準。本報告是基于信達證券認為可靠的已公開信息編制，但信達證券不保證所載信息的準確性和完整性。本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告最初出具日的觀點和判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會出現不同程度的波動，涉及證券或投資標的的歷史表現不應作為日后表現的保證。在不同時期，或因使用不同假設和標準，采用不同觀點和分析方法，致使信達證券發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告，對此信達證券可不發出特別通知。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議，

163、也沒有考慮到客戶特殊的投資目標、財務狀況或需求?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況，若有必要應尋求專家意見。本報告所載的資料、工具、意見及推測僅供參考，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的的邀請或向人做出邀請。在法律允許的情況下，信達證券或其關聯機構可能會持有報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，并可能會為這些公司正在提供或爭取提供投資銀行業務服務。本報告版權僅為信達證券所有。未經信達證券書面同意，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發布、轉發或引用本報告的任何部分。若信達證券以外的機構向其客戶發放本報告，則由該機構獨自為此發送行為負責，信達證券對此等行為不承擔

164、任何責任。本報告同時不構成信達證券向發送本報告的機構之客戶提供的投資建議。如未經信達證券授權，私自轉載或者轉發本報告，所引起的一切后果及法律責任由私自轉載或轉發者承擔。信達證券將保留隨時追究其法律責任的權利。評級說明評級說明 風險提示風險提示 證券市場是一個風險無時不在的市場。投資者在進行證券交易時存在贏利的可能，也存在虧損的風險。建議投資者應當充分深入地了解證券市場蘊含的各項風險并謹慎行事。本報告中所述證券不一定能在所有的國家和地區向所有類型的投資者銷售，投資者應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專業顧問的意見。在任何情況下，信達證券不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任，投資者需自行承擔風險。投資建議的比較標準投資建議的比較標準 股票投資評級股票投資評級 行業投資評級行業投資評級 本報告采用的基準指數：滬深 300 指數（以下簡稱基準）；時間段：報告發布之日起 6 個月內。買入：買入：股價相對強于基準 15以上；看好：看好：行業指數超越基準；增持：增持：股價相對強于基準 515；中性：中性：行業指數與基準基本持平；持有：持有：股價相對基準波動在5%之間；看淡：看淡：行業指數弱于基準。賣出：賣出：股價相對弱于基準 5以下。