安達智能-從流體機械到智能平臺突破成長天花板-221010（31頁）.pdf

《安達智能-從流體機械到智能平臺突破成長天花板-221010（31頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《安達智能-從流體機械到智能平臺突破成長天花板-221010（31頁）.pdf（31頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 請閱讀最后一頁的重要聲明！安達智能(688125)/自動化設備/公司深度研究報告/2022.10.10 從流體機械到智能平臺，從流體機械到智能平臺，突破突破成長天花板成長天花板 證券研究報告 投資評級：增持投資評級：增持(維持維持)基本數據基本數據 20222022-0909-3030 收盤價（元）53.40 流通股本（億股）0.17 每股凈資產（元）22.29 總股本（億股）0.81 最近最近 1212 月市場表現月市場表現 分析師分析師 佘煒超佘煒超 SAC 證書編號：S0160522080002 聯系人聯系人 謝銘謝銘 相關報告相關報告 1.Q2 業績穩定增長，靜待 ADA 智能平臺未

2、來放量 2022-08-19 核心觀點 流體控制設備專家，流體控制設備專家，業績業績實現穩定增長實現穩定增長。公司是國內較早從事流體控制設備研發生產的企業，已形成核心零部件研發、運動算法和整機結構設計的三大核心技術領域布局。目前，公司形成以流體控制設備為主的多元化產品結構布局，產品競爭優勢明顯，近幾年毛利率維持在 60%以上，高于行業平均，逐步實現應用領域從消費電子到汽車電子、智能家居、新能源、半導體領域的拓展，帶動業績穩定增長。精密流體控制設備市場精密流體控制設備市場空間穩定空間穩定增長增長，進口替代空間較大進口替代空間較大。全球 PCB 市場健康發展，中國占比持續提高，流體控制設備作為 S

3、MT 工序中的基礎設備，逐漸具備高端領域的進口替代能力。受益于 5G、可穿戴設備、汽車電子等高景氣賽道拉動，預計 2025 年中國精密流體控制設備市場規模將達 490.60 億元。公司的核心產品點膠機重復精度、定位精度和運行速度方面，已與諾信保持一致水平，進口替代空間較大。布局布局 ADAADA 智能平臺智能平臺覆蓋覆蓋 FATPFATP 工序段，工序段，發展空間有望發展空間有望向上向上突破突破。ADA 智能平臺由通用平臺+功能模塊組成，能夠有效降低操作難度、提升換線轉產靈活度、實現點膠、涂敷、貼裝等多種功能，同時可以與人工位或其他專機混搭結合使用，產線得到擴張，是公司未來在 FATP 工序段

4、進一步拓展市場份額的重要產品。公司募集資金凈額約 11.7 億元，用于產線改造、產能提升的同時將通過開展 IC 分選機、ASHER 去膠機等重大研發項目，實現在半導體領域的技術突破和積累。盈利預測與投資建議：盈利預測與投資建議：我們調整了公司盈利預測，預計 2022-2024 年分別實現營業收入 7.71/11.69/15.15 億元;實現歸母凈利潤 1.78/2.73/3.56 億元，對應 PE 為 26.7/17.4/13.4X，維持“增持”評級。風險提示：風險提示：新產品銷售不及預期；終端需求不及預期；宏觀經濟下行風險。盈利預測:Table_Forcast1 2020A 2021A 20

5、22E 2023E 2024E 營業總收入（百萬元）507 628 771 1169 1515 收入增長率（%）39.64 23.96 22.81 51.60 29.58 歸母凈利潤（百萬元）133 153 178 273 356 凈利潤增長率（%）112.30 14.52 16.54 53.21 30.52 EPS（元/股）2.22 2.52 2.20 3.38 4.41 PE 0.00 0.00 26.71 17.43 13.36 ROE（%）25.16 22.05 9.32 12.50 14.02 PB 0.00 0.00 2.49 2.18 1.87 數據來源：wind 數據，財通證券

6、研究所 -26%-5%16%37%58%78%2022-042022-052022-072022-082022-09安達智能滬深300 公司深度研究報告公司深度研究報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 2 內容目錄內容目錄 1.1.國內流體控制設備小巨人，國內流體控制設備小巨人，ADAADA 智能平臺打開成長空間智能平臺打開成長空間 .4 4 1.1.1.1.深耕流體控制設備，形成三大核心技術領域布局深耕流體控制設備，形成三大核心技術領域布局 .4 4 1.2.1.2.公司實控人為劉飛、何玉嬌夫婦，股權

7、結構較為集中公司實控人為劉飛、何玉嬌夫婦，股權結構較為集中 .5 5 1.3.1.3.公司盈利能力穩步提升，毛利率高于行公司盈利能力穩步提升，毛利率高于行業平均業平均 .5 5 2.2.流體控制設備市場規模穩定增長，進口替代空間較大流體控制設備市場規模穩定增長，進口替代空間較大 .7 7 2.1.2.1.流體控制設備：流體控制設備：PCBPCB 生產制造的基礎設備，受益于生產制造的基礎設備，受益于 PCBPCB 行業的發展行業的發展 .7 7 2.2.2.2.競爭格局：競爭格局：20212021 年全球年全球 PCBPCB 產值規模達產值規模達 809809 億美元，中國占比持續提億美元，中國

8、占比持續提高高 9 9 2.3.2.3.終端市場：高景氣賽道推動終端市場：高景氣賽道推動 SMTSMT 設備市場穩定發展設備市場穩定發展 .1111 2.4.2.4.他山之石，對標諾信公司仍有較大上升空間他山之石，對標諾信公司仍有較大上升空間 .1515 3.3.公司技術積累深厚，新產品有望打開第二成長曲線公司技術積累深厚，新產品有望打開第二成長曲線 .1717 3.1.3.1.深耕流體控制設備多年，形成三大核心布局深耕流體控制設備多年，形成三大核心布局 .1717 3.2.3.2.立足于果鏈基本盤，積極向多領域拓展立足于果鏈基本盤，積極向多領域拓展 .2222 3.3.3.3.推出推出 AD

9、AADA 智能平臺，直擊行業痛點，靜待花開智能平臺，直擊行業痛點，靜待花開 .2323 3.4.3.4.募集資金，擴大產能，拓展半導體設備領域募集資金，擴大產能，拓展半導體設備領域 .2626 4.4.盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議 .2727 5.5.風險提示風險提示 .2929 圖表目錄圖表目錄 圖圖 1.1.公司是國內較早從事流體控制設備研發、生產的企業公司是國內較早從事流體控制設備研發、生產的企業 .4 4 圖圖 2.2.公司主要產品介紹公司主要產品介紹 .5 5 圖圖 3.3.公司實控人劉飛、何玉嬌夫婦合計持有公司公司實控人劉飛、何玉嬌夫婦合計持有公司 68.3968.39 股

10、份，股權結構較為股份，股權結構較為集中集中 .5 5 圖圖 4.20194.2019-2022H12022H1 公司營收穩定增長公司營收穩定增長 .6 6 圖圖 5.20195.2019-2022H12022H1 公司歸母凈利潤穩定增長公司歸母凈利潤穩定增長 .6 6 圖圖 6.6.蘋果及其指定蘋果及其指定 EMSEMS 廠商是公司大客戶廠商是公司大客戶 .6 6 圖圖 7.20187.2018-2022H12022H1 公司毛利呈下降趨勢公司毛利呈下降趨勢 .7 7 圖圖 8.20188.2018-2021H12021H1 公司毛利率高于行業平均公司毛利率高于行業平均 .7 7 圖圖 9.9

11、.電子裝聯技術發展史電子裝聯技術發展史 .8 8 圖圖 10.10.流體設備是流體設備是 SMTSMT 工序中的一環工序中的一環 .8 8 圖圖 11.11.不同的領域對設備的精度和應用效果存在較大差異不同的領域對設備的精度和應用效果存在較大差異 .9 9 圖圖 12.201612.2016-20252025 年中國精密流體控制設備行業市場規模及預測年中國精密流體控制設備行業市場規模及預測(億元億元).9 9 圖圖 13.13.中國中國 PCBPCB 產值市場份額持續上升，行業地位愈發凸顯產值市場份額持續上升，行業地位愈發凸顯 .1010 圖圖 14.2020&202114.2020&2021

12、 年年 PCBPCB 行業下游應用占比行業下游應用占比 .1212 圖圖 15.202015.2020 年年 iPhone 12 5GiPhone 12 5G 系列發布引起了手機更新潮，帶動整體出貨量系列發布引起了手機更新潮，帶動整體出貨量 .1212 圖圖 16.202116.2021 年年 1 1 月月 iPhoneiPhone 系列市占率靠前（系列市占率靠前（%）.1313 圖圖 17.17.近年來近年來 iPhoneiPhone 市占率有所提高（市占率有所提高（%）.1313 圖圖 18.201418.2014-20212021 年可穿戴設備出貨量情況（左軸：百萬件；右軸：年可穿戴設備

13、出貨量情況（左軸：百萬件；右軸：%）1313 圖圖 19.19.無懼疫情影響，無懼疫情影響，新能源車銷量維持高景氣新能源車銷量維持高景氣 .1414 圖圖 20.20.汽車電動化和智能化推動下，汽車汽車電動化和智能化推動下，汽車 PCBPCB 價值量占比持續提高價值量占比持續提高 .1515 VZ9UrVbWaViVqQoOnP8O9R8OmOpPtRmOlOmNoOjMrQmNbRpOnNMYnPmQwMtQmP 公司深度研究報告公司深度研究報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 3 圖圖 21.Uni

14、ty 4axis21.Unity 4axis 自動點膠系統自動點膠系統 .1515 圖圖 22.UNITYMotion22.UNITYMotion 龍門自動點膠系統龍門自動點膠系統 .1515 圖圖 23.23.公司歷史悠久，通過一系列的并購，擴大了業務范圍，掌握了先進技術公司歷史悠久，通過一系列的并購，擴大了業務范圍，掌握了先進技術 .1616 圖圖 24.24.諾信近十年營業收入情況諾信近十年營業收入情況 .1717 圖圖 25.25.諾信近十年歸母凈利潤情況諾信近十年歸母凈利潤情況 .1717 圖圖 26.26.諾信近十年毛利率和凈利率情況諾信近十年毛利率和凈利率情況 .1717 圖圖

15、27.202127.2021 年諾信亞太地區營收占比年諾信亞太地區營收占比 28%28%.1717 圖圖 28.28.核心零部件研發、運動算法和整機結構設計的三大核核心零部件研發、運動算法和整機結構設計的三大核心技術領域布局心技術領域布局 .1818 圖圖 29.29.接觸角小，張力大，清洗效果好接觸角小，張力大，清洗效果好 .2121 圖圖 30.30.產品產品+零部件雙線發展，公司部分技術已達世界領先水平零部件雙線發展，公司部分技術已達世界領先水平 .2222 圖圖 31.31.工藝認證耗時耗力，供應商替換成本較高工藝認證耗時耗力，供應商替換成本較高 .2222 圖圖 32.32.公司產品

16、已服務全球公司產品已服務全球 30+30+國家和地區國家和地區 .2323 圖圖 33.33.從功能機到智能機，公司拉通工藝，整合資源，推出智能組裝平臺從功能機到智能機，公司拉通工藝，整合資源，推出智能組裝平臺 .2525 圖圖 34.ADA34.ADA 智能平臺設備有望成為智能平臺設備有望成為 FATP FATP 后段組裝工序的延伸后段組裝工序的延伸 .2525 圖圖 35.35.在在 TP TP 觸摸屏生產工序，公司正在進行激光劃片機等新產品的前期技術觸摸屏生產工序，公司正在進行激光劃片機等新產品的前期技術儲備儲備 .2727 表表 1.20211.2021 年全球前十大年全球前十大 PC

17、BPCB 廠商廠商 .1010 表表 2.2.對標諾信，安達智能還有較大的成長空間對標諾信，安達智能還有較大的成長空間 .1717 表表 3.3.圍繞核心業務，公司積累了包括高精度點膠在內圍繞核心業務，公司積累了包括高精度點膠在內 1212 項核心技術項核心技術 .1818 表表 4.4.公司的核心產品點膠機重復精度、定位精度和運行速度方面表現優秀公司的核心產品點膠機重復精度、定位精度和運行速度方面表現優秀 .2020 表表 5.5.公司涂覆機定位精度已與行業頭部客戶諾信達到一致水平公司涂覆機定位精度已與行業頭部客戶諾信達到一致水平 .2020 表表 6.6.公司的等離子清洗機適配多種其他，多

18、種公司的等離子清洗機適配多種其他，多種射頻功率射頻功率 .2121 表表 7.7.基于較強的競爭力，公司獲得了多行業客戶的認可基于較強的競爭力，公司獲得了多行業客戶的認可 .2323 表表 8.8.募集資金運用情況募集資金運用情況 .2626 表表 9.9.研發中心建設項目投向科技創新領域的情況研發中心建設項目投向科技創新領域的情況 .2727 表表 10.10.公司業績拆分（百萬元）公司業績拆分（百萬元）.2828 表表 11.11.可可比公司對比比公司對比 .2929 公司深度研究報告公司深度研究報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準謹請參閱尾頁重

19、要聲明及財通證券股票和行業評級標準 4 1.1.國內流體控制設備小巨人，國內流體控制設備小巨人，ADAADA 智能平臺打開成長空間智能平臺打開成長空間 1.1.1.1.深耕流體控制設備，深耕流體控制設備，形成三大核心技術領域布局形成三大核心技術領域布局 公司起家于公司起家于 1 1999999 年，是國內較早從事流體控制設備、等離子設備、固化及組裝年，是國內較早從事流體控制設備、等離子設備、固化及組裝設備等智能制造設備的研發和生產的企業。設備等智能制造設備的研發和生產的企業。公司圍繞智能制造裝備形成了核心零部件研發、運動算法和整機結構設計三大核心技術領域布局，并在點膠機、涂覆機等核心產品領域具

20、備了技術優勢，先后與蘋果公司、歌爾股份、廣達、比亞迪和立訊精密等全球頭部電子信息產業客戶建立起長期穩定的合作關系，積累了優質客戶資源。圖圖 1.1.公司公司是國內較早從事流體控制設備研發、生產的企業是國內較早從事流體控制設備研發、生產的企業 1999200820152016201720182019202020212022Future公司起源東莞市安達自動化設備有限公司注冊成立搬遷至東莞寮步鎮，自建工業園；香港安達成立蘇州分公司、湖南子公司成立美國安達成立深圳子公司成立馬來西亞安達、墨西哥安達成立更名為“廣東安達智能裝備股份有限公司”安達半導體成立A股上市推動智能制造產業升級做世界一流的智能裝備

21、數據來源：數據來源：公司官網，公司官網，財通證券研究所財通證券研究所 從流體機械到智能機，公司拉通工藝，整合資源，推出智能組裝平臺從流體機械到智能機，公司拉通工藝，整合資源，推出智能組裝平臺。流體控制設備主要包括點膠機、涂覆機、噴墨機和灌膠機等，可廣泛應用于 SMT 電子裝聯、FATP 后段組裝的點膠和 TP 觸摸屏涂覆等工序，其中 2010 年推出的點膠機是公司高端流體控制設備中的核心產品。此外，公司于 2013 年推出等離子設備，可用于清洗 FPC、PCB 和各種手機零部件等表面有機物，以提高產品表面附著力，從而提升產品可靠度。公司的固化及智能組裝設備包括主要用于產品完成點膠或涂覆、灌膠或

22、打印等工序后的固化設備；智能組裝設備主要用于零部件貼裝和組裝，如貼裝、插裝、鎖附等工序。公司深度研究報告公司深度研究報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 5 圖圖 2.2.公司主要產品介紹公司主要產品介紹 數據來源：數據來源：招股說明書，招股說明書，財通證券研究所財通證券研究所 1.2.1.2.公司實控人為劉飛、何玉嬌夫婦公司實控人為劉飛、何玉嬌夫婦，股權結構較為集中，股權結構較為集中 公司實控人為劉飛、何玉嬌夫婦。公司實控人為劉飛、何玉嬌夫婦。截至 2022 年中報，劉飛、何玉嬌夫婦直接持有公司 9.

23、1%股份，通過東莞市盛晟實業投資有限公司和東莞市易指通實業投資合伙企業(有限合伙)分別間接持有公司 52.75/6.54%股份，合計持股 68.39%，股權結構較為集中股權結構較為集中。圖圖 3.3.公司實控人劉公司實控人劉飛、何玉嬌夫婦合計持有公司飛、何玉嬌夫婦合計持有公司 68.3968.39 股份，股權結構較為集中股份，股權結構較為集中 數據來源：數據來源：WindWind，財通證券研究所財通證券研究所（截至公司中報）（截至公司中報）1.3.1.3.公司盈利能力穩步提升，毛利率高于行業平均公司盈利能力穩步提升，毛利率高于行業平均 何玉嬌夫妻關系湖南漢科德科技有限公司安達自動化（香港）有限

24、公司深圳市自動化軟件有限公司東莞市安東半導體科技有限公司蘇州市杭電數字智能科技有限公司100%100%100%80%10%中金安達智能1號員工參與科創板戰略配售集合資產管理計劃張繼軍中國中金財富證券有限公司寶盈成長精選混合型證券投資基金寶盈優勢產業靈活配置混合型證券投資基金盛波其他廣東安達智能裝備股份有限公司1.90%1.26%0.92%0.67%0.56%0.46%21.24%東莞市盛晟實業投資有限公司東莞市易指通實業投資合伙企業（有限合伙）劉飛何玉嬌52.75%11.14%5.94%3.16%劉飛95%54.49%5%4.25%其他41.26%東莞佳博電子科技有限公司100%公司深度研究報

25、告公司深度研究報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 6 公司公司 2 2018018-2022022 2H H1 1 業績穩扎穩打，持續上升業績穩扎穩打，持續上升。公司 2019-2021 年實現營業收入 3.63/5.07/6.28 億元，CAGR+31.53%，歸母凈利率 0.63/1.33/1.53 億元，CAGR+55.84%。公司 2019 年營收下降系 1）蘋果手機出貨量不及預期，2）工藝變更幅度不大導致設備技術升級需求減少。2020-2021 年公司營收穩定增長 1）受益于 TWS 二級市

26、場高景氣度，蘋果公司及其 EMS 廠商的產能需求擴張較快；2）蘋果收貨量增加推動設備需求上升；3）公司獲得了更多工藝段的訂單。2022 年上半年公司業績穩健增長，實現營業收入 2.79 億元，同比+17.73%；實現歸母凈利潤 0.61 億元，同比+32.45%。圖圖 4.4.2 2019019-20222022H1H1 公司營收穩定增長公司營收穩定增長 圖圖 5.5.2 2019019-20222022H1H1 公司歸母凈利潤穩定增長公司歸母凈利潤穩定增長 數據來源：數據來源：WindWind，財通證券研究所財通證券研究所 數據來源：數據來源：WindWind，財通證券研究所財通證券研究所

27、蘋果和其指定蘋果和其指定 EMSEMS 廠商為公司主要客戶，近年來占比皆超廠商為公司主要客戶，近年來占比皆超 5 50%0%。2018-2021H1,蘋果公司直接采購和蘋果公司指定 EMS 廠商采購的金額占發行人主營業務收入的比例分別為 69.38/51.44/60.65/60.46%，均在 50%以上。圖圖 6.6.蘋果及其指定蘋果及其指定 EMSEMS 廠商是公司大客戶廠商是公司大客戶 數據來源：數據來源：招股說明書，招股說明書，財通證券研究所財通證券研究所 -30-20-10010203040500123456720182019202020212022H1營業收入（億元）（左軸）同比增速

28、（%）（右軸）-100-5005010015000.511.5220182019202020212022H1歸母凈利潤（億元）（左軸）同比增速（%）（右軸）010203040506070800501001502002503003502018201920202021H1蘋果公司直接采購(百萬元）蘋果公司指定EMS廠商采購（百萬元）蘋果及其指定EMS廠商采購合計占比（%）公司深度研究報告公司深度研究報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 7 公司公司 2 2018018-20222022H H1 1，毛利率總

29、體呈下降趨勢，毛利率總體呈下降趨勢，但總體還是高于行業平均但總體還是高于行業平均。2 2019019年毛利率下降系年毛利率下降系 1）公司加大對涂覆機、噴墨機等產品的市場推廣，2）由于蘋果 2019 年銷量下降設備需求減少，規模效應變弱；2 2020020 年系年系新收入準則將運輸費計入營業成本，造成流體控制設備毛利率下降；2 2021021 年系年系 1）公司需根據客戶要求外購部分成本較高的二維碼讀數器等精密光學器件，使得整機成本較高，2）為擴大對客戶生產線的占有率，提供了具有競爭力的報價，壓縮了毛利空間；3）部分涂覆機產品對非蘋果產業鏈的銷售占比上升導致涂覆機產品毛利率下滑；4）金屬原材料

30、價格上升，擠壓公司毛利。2022H1 公司毛利率為 60.21%，同比-0.72pct；凈利率為 21.66%，同比+2.24pct；單看 2022Q2，公司毛利率為 62.92%,環比+5.43pct，凈利率 24.79%，環比+6.28pct，主要系 1）收入結構變化，2）匯兌損益。我們選取了諾信、高凱技術、凱格精機和銘賽科技，主要因上述公司的點膠設備與公司流體控制設備較為接近；選取了博眾精工和賽騰股份，主要因上述兩個公司以蘋果產業鏈收入為主。公司憑借 1）優質的客戶資源，2）核心零部件自產，3）點膠機先發優勢，4）產品模塊化優勢等，2018-2021H1 公司產品毛利率雖呈下降趨勢，但均

31、高于行業平均。圖圖 7.7.2 2018018-20222022H H1 1 公司毛利呈下降趨勢公司毛利呈下降趨勢 圖圖 8.8.2 2018018-20212021H H1 1 公司毛利率高于行業平均公司毛利率高于行業平均 數據來源：數據來源：WindWind，財通證券研究所財通證券研究所 數據來源：數據來源：招股說明書，招股說明書，財通證券研究所財通證券研究所(選取了部分可比公司選取了部分可比公司)2.2.流體控制設備流體控制設備市場市場規模規模穩定增長穩定增長，進口替代空間較大進口替代空間較大 2.1.2.1.流體控制設備：流體控制設備：PCBPCB 生產制造的基礎設備，受益于生產制造的

32、基礎設備，受益于 PCBPCB 行業的發展行業的發展 SMT 技術是對電子元器件實現裝配和電氣連通的制造過程，是一種將無引腳或短引線表面組裝元器件安裝在印制電路板 PCB 的表面或其它基板的表面上，通過再流焊或浸焊等方法加以焊接組裝的電路裝連技術。SMTSMT 設備的技術水平設備的技術水平及運作性能不僅直接影響產品的電氣連通性，還影響到產品性能的穩定性及使用及運作性能不僅直接影響產品的電氣連通性，還影響到產品性能的穩定性及使用02040608020182019202020212022H1毛利率（%）凈利率（%）3040506070802018201920202021H1毛利率（%）諾信凱格精機

33、博眾精工賽騰股份安達智能高凱技術銘賽科技平均值 公司深度研究報告公司深度研究報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 8 的安全性的安全性?，F代電子裝聯的發展目標主要是朝著高性能、高精度、微型化的方向發展。隨著電子元器件的尺寸逐步縮小，對超微型元器件組裝定位的要求越來越高，對 SMT 設備更新迭代需求越來越大。圖圖 9.9.電子裝聯技術發展史電子裝聯技術發展史 數據來源：數據來源：凱格精機招股說明書，凱格精機招股說明書，財通證券研究所財通證券研究所 下游應用領域個性化、多樣化趨勢明顯，流體控制設備作為下游應

34、用領域個性化、多樣化趨勢明顯，流體控制設備作為SMTSMT工序中的一環，工序中的一環，市場空間巨大市場空間巨大。流體控制設備是指通過運動算法與結構設計，實現對包括工業膠水在內的多種液體的精準控制，從而進行點膠、噴涂、灌膠等多種工藝加工。在一般工業領域，設備主要是用于金屬結構件密封連接、元器件連接、電焊密封等，所以其用膠量較大，對于精度的要求不高。但是在消費電子、半導體等領域，設備主要是實現對電子元器件的連接，用膠量較小，對精度的要求極高。由于單個電子產品在 SMT 工序中，可能需經過多次點膠或錫膏印刷等，因此一條 SMT生產線可能包含多臺設備。圖圖 10.10.流體設備是流體設備是 SMTSM

35、T 工序中的一環工序中的一環 數據來源數據來源：招股說明書，：招股說明書，財通證券研究所財通證券研究所 晶體管誕生晶體管誕生 高分子聚合物出現，印刷電路極研制成功20世紀40年代 波峰焊接機誕生波峰焊接機誕生 電子產品大規模自動化焊接開始推廣20世紀50年代 無引腳電子元器件無引腳電子元器件出現出現 開始出現SMT雛形20世紀60年代 SMTSMT專用錫膏出現專用錫膏出現 表面貼裝器件性能提高，價格下降，SMT技術快速成熟20世紀70年代 SMTSMT工藝成熟工藝成熟 表面貼裝器件性能提高，價格下降，SMT技術快速成熟20世紀80年代 SMTSMT技術高速發展技術高速發展 片式器件越來越小，I

36、C集成度進一步提高，幾乎所有電子產品采用SMT技術20世紀90安代 SMTSMT技術全面成熟技術全面成熟 進入后SMT時代，COB、MCM、WSL、3D組裝等微組裝技術蓬勃發展21世紀至今 公司深度研究報告公司深度研究報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 9 圖圖 11.11.不同的領域對設備的精度和應用效果存在較大差異不同的領域對設備的精度和應用效果存在較大差異 數據來源：數據來源：招股說明書，招股說明書，財通證券研究所財通證券研究所 流體控制設備市場規模穩步上升，預計至流體控制設備市場規模穩步上升，

37、預計至 2 2025025 年將達年將達 4 490.690.6 億元。億元。近年來，進口替代疊加下游行業快速發展推動流體控制設備市場規模穩步上升。根據中金企信國際咨詢的數據，2020 年中國精密流體控制設備市場規模為 272.30 億元，預計 2025 年中國精密流體控制設備市場規模將達 490.60 億元，5 年間 CAGR達到 12.50%。雖然消費電子行業增速放緩，但是新能源車行業快速發展，汽車電子行業景氣度上升，推動流體控制設備行業持續增長：2020 年精密流體控制設備在新能源光伏和電池領域的市場規模為 33.60 億元，預計 2025 年精密流體控制設備市場規模將上漲為83.90億

38、元，5年間年均復合增長率可達到20.08%。圖圖 12.12.20162016-20252025 年中國精密流體控制設備行業市場規模及預測年中國精密流體控制設備行業市場規模及預測(億元億元)數據來源：數據來源：中金企信國際咨詢中金企信國際咨詢，財通證券研究所財通證券研究所 2.2.2.2.競爭格局：競爭格局：2 2021021 年年全球全球 PCBPCB 產值規模達產值規模達 8 80909 億美元億美元，中國占比持續提高，中國占比持續提高 細分應用場景舉例所屬領域工藝特點膠量功能精度汽車制造電芯封裝LED封裝PCB涂紅膠IGBT刷膠一般工業一般工業消費電子消費電子半導體半導體用于金屬結構件密

39、封鏈接、元器件鏈接、電焊密封等用膠量較大精度要求不高微量點膠實現對電子元器件的鏈接、并實現通電等功能精度要求極高0100200300400500600201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E其他一般工業半導體儲能與動力電池光伏3C電子 公司深度研究報告公司深度研究報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 10 受下游行業多元化拓展帶來的需求擴張的拉動，全球受下游行業多元化拓展帶來的需求擴張的拉動，全球 PCB PCB 產值產值持續增加持續增加。根據華經產業研

40、究院引用的 Prismark 的數據，全球 PCB 產值行業規模從 2014 年的 574 億美元增長到 2021 年的 809 億美元，CAGR+5.02%。從歷史上來看，據博敏電子 2022 年半年報披露，全球 PCB 市場經歷過兩次產業重心轉移，第一次是從歐美轉移至亞洲的日、韓、中國臺灣等區域；第二次由于中國顯著的生產制造優勢吸引了大量外資企業始在中國大陸設廠擴建，生產重心由日、美、歐、韓、中國臺灣等向中國大陸轉移。中國中國 PCBPCB 產值產值市場份額至市場份額至 2 2021021 年占比約年占比約 5 55%5%，居于世界居于世界 PCB PCB 產業的主導產業的主導地位地位。根

41、據華經產業研究院引用的 Prismark 的數據，中國 PCB 產值行業規模從 2014 年的 262 億美元增長到 2021 年的 442 億美元，CAGR+7.76%，從產值增速上看，中國大陸增速高于全球增速。圖圖 13.13.中國中國 PCBPCB 產值市場份額持續上升，行業地位愈發凸顯產值市場份額持續上升，行業地位愈發凸顯 數據來源：數據來源：華經產業研究院，華經產業研究院，PrismarkPrismark，財通證券研究所財通證券研究所 PCBPCB 生產企業眾多，行業集中度有望提高。生產企業眾多，行業集中度有望提高。根據華經產業研究院引用的Prismark 的數據，2021 年全球前

42、十大 PCB 廠商中，有 5 家來自中國臺灣、2家來自中國大陸、2 家來自日本、其余 1 家來自美國，合計收入約為 284.04 億美元，占比全球 35.11%，行業集中度有望提高。表表 1.1.2 2021021 年全球前十大年全球前十大 PCBPCB 廠商廠商 公司名稱 國家/地區 營業收入（億美元）基本情況 ZD Tech（臻鼎）中國臺灣 55.34 富士康集團成員企業，主營柔性板、HDI 板、剛性板及封裝基板 Unimicron（欣興）中國臺灣 39.2 主營封裝基板、HDI 板、多層板等 404550556002004006008001000201420152016201720182

43、01920202021全球PCB產值規模（億美元）中國PCB產值規模（億美元）中國占全球比例（%）公司深度研究報告公司深度研究報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 11 Dongshan Precision（東山精密）中國大陸 31.58 2016 年完成對 FPC 昌 MFLX 的私有化收購，2018 年完成對偉創力下屬 PCB 業務主題 Multek 的收購，目前主要柔性板、剛性板 Nippon Mektron（旗勝）日本 27.95 全球最大柔性版廠商 Compreq（華通）中國臺灣 22.6 主

44、營多層剛性板、HDI、r 軟板與剛撓結合版等 Tripod（健鼎）中國臺灣 22.57 主營多層剛性板等 TTM Technologies（迅達）美國 22.49 北美最大的電路板嘗試，主營剛性板、HDI 板、柔性板等 Shennan Circuit（深南電路）日本 20.55 主營封裝基板和多層電路板 HanStar Board（瀚宇博德）中國臺灣 20.42 中國臺灣上市公司，主營筆記本電腦、移動電話、平板電鍍等剛性板 數據來源：數據來源：華經產業研究院，華經產業研究院，PrismarkPrismark，財通證券研究所財通證券研究所 國外企業占據流體控制設備高端應用領域，國內企業逐漸實現進

45、口替代國外企業占據流體控制設備高端應用領域，國內企業逐漸實現進口替代。根據先略研究院 2022-2026 年流體控制行業發展研究報告，精密流體控制設備行業技術門檻較高，且國外企業布局時間較早，擁有完整的產業體系，市場認可度較高、客戶黏性強，因此國外企業主要占據半導體、醫療等高端領域，具有代表性企業有賀爾碧格、美國諾信、費斯托、武藏高科、固瑞克等。國內精密流體控制設備生產企業有銘賽科技、騰盛精密、軸心自控、上海盛普、安達智能等，目前不斷創新技術、完善產業鏈，逐漸實現高端領域的國產替代。2.3.2.3.終端市終端市場場：高景氣賽道高景氣賽道推動推動 SMTSMT 設備市場設備市場穩定發展穩定發展

46、下游應用多元化，高景氣賽道平緩了下游應用多元化，高景氣賽道平緩了 PCBPCB 行業周期性，帶來設備需求新增量。行業周期性，帶來設備需求新增量。目前，PCB 下游主要包括個人電腦、服務器/數據存儲、手機、有線設備、消費、汽車、工業、醫療、軍工/航天等細分領域。根據 Prismark2021Q4 統計，2021年 PCB 行業下游占比前五的領域為手機、個人電腦、消費、汽車、服務器/數據存儲，產值占比分別為 20%、18%、15%、10%和 10%。由于 PCB 行業的景氣度直接影響 SMT 設備的需求，因此我們從 PCB 行業的發展歷程看 SMT 設備的需求變化。PCBPCB 行業經歷了行業經歷

47、了 8080 年代從受下游單一行業（家電）的影響，周年代從受下游單一行業（家電）的影響，周期屬性明顯期屬性明顯，到到如今如今下游下游應用應用領域多點開花，領域多點開花，高景氣下游賽道平滑了高景氣下游賽道平滑了周期屬周期屬性。性。公司深度研究報告公司深度研究報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 12 圖圖 14.14.2020&20212020&2021 年年 PCBPCB 行業下游應用占比行業下游應用占比 數據來源：數據來源：博敏電子博敏電子 2 2021021 年年報，年年報，PrismarkPris

48、mark，財通證券研究所財通證券研究所 1 1）消費電子增速放緩，消費電子增速放緩，5 5GG 手機手機和可穿戴設備和可穿戴設備等新興消費電子帶來等新興消費電子帶來新增量。新增量。以 iPhone 為例，5G 手機的發布對手機出貨量有明顯提振效果。根據Counterpoint 的數據，大致可以把 iPhone 的銷售情況分為 3 個時間段：2 2010010-20152015：iPhone4 的發布帶動了智能機的潮流，iPhone 的出貨量從 2010年 0.48 億部到 2015 年 2.32 億部，CAGR+30.21%。2 2015015-20192019：期間蘋果發布了第一款搭載了 F

49、ace ID 的全面屏手機 iPhoneX，但是出貨量并沒有因此提高，反而是因市場競爭激烈下滑。2 2020020-至今：至今：第一款搭載了 5G 技術的 iPhone 問世，引起手機更新潮，出貨量有明顯的回暖，2021 年出貨量同比增長+18.30%.從最暢銷手機來看，2021 年1 月手機市占率 top3 皆是 iPhone12 系列。從市占率角度來看，2021Q1-2021Q4 手機出貨量占比為 17/15/14/22%，同比+3/1/3/1pct，市場占比有所上升，而 2022Q1-2022Q2 占比為 18/15%，同比+1/0pct，變動不大，但維持在較高水平。圖圖 15.15.2

50、0202020 年年 iPhone 12 5GiPhone 12 5G 系列發布引起了手機更新潮，帶動整體出貨量系列發布引起了手機更新潮，帶動整體出貨量 數據來源：數據來源：CounterPointCounterPoint，財通證券研究所財通證券研究所 21%20%17%18%15%15%10%10%9%10%8%7%6%6%4%4%4%4%4%4%2%2%0%20%40%60%80%100%20202021手機個人電腦消費汽車服務器/數據儲存有線設備其他計算機軍工/航天無線設備工業醫療-50.000.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00050100150

51、200250200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021iphone出貨量（百萬部）同比增長（%）公司深度研究報告公司深度研究報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 13 圖圖 16.16.2 2021021 年年 1 1 月月 i iP Phonehone 系列市占率靠前系列市占率靠前（%）圖圖 17.17.近近年來年來 iPhoneiPhone 市占率有所提高市占率有所提高（%）數據來源：數據來源：CounterPointCo

52、unterPoint，財通證券研究所財通證券研究所 數據來源：數據來源：CounterPointCounterPoint，財通證券研究所財通證券研究所 2 2021021 年年可穿戴設備領域可穿戴設備領域出貨量達出貨量達 5 5.34.34 億件億件，近近 7 7 年年 CAGRCAGR+51.83%+51.83%?？纱┐髟O備包括以智能手表、智能手環為代表的智能可穿戴設備、AR/VR 設備、娛樂機器人等新興產品，已從過去的單一功能邁向多功能，品種日益多樣化，同時具有更加便攜、實用等特點，市場需求不斷擴大，已應用于健康醫療、游戲娛樂、個人安全等領域。根據 Statista 的數據，2014 年可

53、穿戴設備出貨量 0.29 億件，至 2021 年可穿戴設備出貨量以達 5.34 億件，復合增長率可達到 51.83%.蘋果蘋果公司從公司從 2 2015015 年正式進入市場，迅速占據了市場的重要地位：年正式進入市場，迅速占據了市場的重要地位：2019-2021 年蘋果公司可穿戴設備市場占有率分別為 32/34/30%?？纱┐髟O備可穿戴設備的頻繁更新的頻繁更新+品種品種多樣化推動了多樣化推動了 SMTSMT 設備的迭代更新需求，果鏈中的企業也將設備的迭代更新需求，果鏈中的企業也將長期長期受益于蘋果在受益于蘋果在該領域的高競爭力。該領域的高競爭力。圖圖 18.18.2 2014014-20212

54、021 年可穿戴設備出貨量情況（年可穿戴設備出貨量情況（左左軸軸：百萬百萬件件；右右軸軸：%）數據來源：數據來源：StatistaStatista，財通證券研究所財通證券研究所 2 2）汽車電子：新能源車）汽車電子：新能源車 PCBPCB 量價齊升量價齊升，高景氣推動設備需求向上，高景氣推動設備需求向上 02468Apple iPhone 12Apple iPhone 12 Pro MaxApple iPhone 12 ProApple iPhone 11Xiaomi Redmi 9AXiaomi Redmi 9Samsung Galaxy A21SApple iPhone 12 MiniSa

55、msung Galaxy A31Apple iPhone SE 202005101520250%10%20%30%40%50%60%010020030040050060020142015201620172018201920202021AppleHuaweiFitbitFossilXiaomiSamsungGarminImagine MarketingOtherApple market share 公司深度研究報告公司深度研究報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 14 新能源車高景氣有效推動新能源車高景氣

56、有效推動 PCBPCB 產業鏈和其專用設備制造行業的進一步發展。產業鏈和其專用設備制造行業的進一步發展。汽車電子是車體電子控制和車載汽車電子控制裝置的總稱，應用主要集中于動力系統、底盤系統、車身系統、駕駛信息系統、安全系統和保全系統，汽車電子產品已經成為 PCB 下游應用增長最快的領域之一。伴隨著汽車電動化、智能化浪潮的到來，汽車電子對高端 PCB 的需求將進一步提升。根據中汽協的數據，新能源車無懼疫情影響，銷量高景氣延續，2022H1 合計為 259.19 萬輛，滲透率為21.52%，同比增加 119.40%。圖圖 19.19.無懼疫情影響，新能源車銷量維持高景氣無懼疫情影響，新能源車銷量維

57、持高景氣 數據來源：數據來源：中汽協，中汽協，財通證券研究所財通證券研究所 汽車電動化和智能化推動下，汽車汽車電動化和智能化推動下，汽車 PCBPCB 價值價值量占比持續提高。量占比持續提高。汽車市場的顛覆性發展對 PCB 行業的影響巨大，不僅導致 PCB 產品形態的改變，更會帶來價值量的快速提升。傳統汽車 PCB 主要用于汽車的控制器（ECU）上，主要功能是運算、處理、判斷然后輸出指令，其 ECU 類別相對簡單，平均用量較少，價值較低。而新能源汽車的電控系統相較傳統汽車更為復雜，從而也決定了新能源汽車相較傳統汽車電子化程度更高，傳統 6 層以內為主的汽車板逐步向多層、高階 HDI、高頻高速等

58、方向升級，以滿足智能駕駛、智能座艙、車聯網、動力系統電氣化等領域的需求，PCB 價值量有所提升。根據凱格精機招股說明書引用的IHS、德勤分析的數據，2007-2017 年，汽車電子成本占整車成本比例從約 20%上升至 40%左右，2030 年預計達到 45%。-200-10001002003004005006007008000102030405060702019-012020-012021-012022-01新能源汽車月度銷量（左軸，萬輛）同比增速（右軸，%）公司深度研究報告公司深度研究報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準謹請參閱尾頁重要聲明及財通證

59、券股票和行業評級標準 15 圖圖 20.20.汽車電動化和智能化推動下，汽車汽車電動化和智能化推動下，汽車 PCBPCB 價值量占比持續提高價值量占比持續提高 數據來源：數據來源：IHSIHS、德勤分析、凱格精機招股說明書、德勤分析、凱格精機招股說明書，財通證券研究所財通證券研究所 2.4.2.4.他山之石，對標諾信公司仍有較大上升空間他山之石，對標諾信公司仍有較大上升空間 全球流體控制設備領導者，全球流體控制設備領導者，諾信諾信擁有世界領先的技術與解決方案。擁有世界領先的技術與解決方案。諾信成立于1954 年，公司主要分為先進技術解決方案和工業精密解決方案兩大全球運營部門，擁有世界領先的自動

60、精密點膠、噴射技術，以及表面涂覆的解決方案，設計并制造了全系列流體控制設備，適用于 SMT 組裝、3D 和晶圓級封裝、半導體封裝、相機模塊組裝和其他廣泛的精密制造領域。圖圖 21.21.Unity 4axisUnity 4axis 自動點膠系統自動點膠系統 圖圖 22.22.UNITYMotionUNITYMotion 龍門自動點膠系統龍門自動點膠系統 數據來源：數據來源：諾信官網，諾信官網，財通證券研究所財通證券研究所 數據來源：數據來源：諾信官網，諾信官網，財通證券研究所財通證券研究所 諾信諾信通過并購與全球化的策略，通過并購與全球化的策略，擴大業務范圍，掌握核心技術。擴大業務范圍，掌握核

61、心技術。20 世紀 80 年代，諾信收購了印度工業涂料 Aktiebolag（摩擦帶電粉末噴涂技術的專家）和Meltex（熱熔膠點膠的領導者），全球化策略下，國際銷售占公司全球化策略下，國際銷售占公司 5 50%0%以上。以上。20 世紀 90 年代，諾信通過收購斯勞特巴克公司、威瑞泰科技和 J&M 實驗室獲得了在全球產品組裝、包裝、加工和無紡布應用中的膠粘劑點膠能力；于 1996年通過收購Spectral Technology Group和1999年收購Horizon Lamps Inc.，0%10%20%30%40%50%2000201020202030E汽車電子占整車成本 公司深度研究報

62、告公司深度研究報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 16 增添了紫外線（UV）固化能力;1996 年通過收購 Advanced Plasma Systems 和1999 年收購 March Instruments Inc.新增氣體等離子體技術；1996 年通過收購 Asymtek 和 2000 年收購 EFD Inc，為電子、醫療和光纖行業提供精密點膠設備，擴大了諾信高科技和電子行業的影響力擴大了諾信高科技和電子行業的影響力，這些收購這些收購組成了組成了 Nordson Nordson 先進先進技術部門

63、的核心技術部門的核心。2121 世紀，諾信更加注重技術差異化、應用專業知識和直接服務，全球市場份額世紀，諾信更加注重技術差異化、應用專業知識和直接服務，全球市場份額繼續擴大。繼續擴大。2004 年收購了熱熔膠點膠系統制造商 W.Puffe Technologies，擴大了諾信在膠粘劑系統方面的現有技術基礎，同時也增加了進入歐洲市場的機會。2007 年，諾信收購了 Dage 控股公司和 Yestech，進入了一個新的市場領域，即電子測試和檢測，這兩者都是對公司現有點膠能力的高度補充。2010 年后，公司新增醫療和聚合物加工兩個增長點：在醫療領域，收購生物材料配藥的全球領導者 Micromedic

64、s、醫用流體流量控制領域的領導者價值塑料以及導管和導管供應商 Avalon，奠定了堅實的基礎。在聚合物加工領域，諾信收購了韋爾巴根、EDI、賽洛伊控股和克雷恩堡/BKG，以構建用于塑料擠出、注塑、造粒和回收應用的關鍵流動組件產品組合。圖圖 23.23.公司歷史悠久，通過一系列的并購，擴大了業務范圍，掌握了先進技術公司歷史悠久，通過一系列的并購，擴大了業務范圍，掌握了先進技術 數據來源：數據來源：諾信官網，諾信官網，財通證券研究所財通證券研究所 過去十年過去十年，諾信業績總體向上，受疫情影響略有波動，但，諾信業績總體向上，受疫情影響略有波動，但毛利率毛利率較為穩定，較為穩定，維持維持在在 5 5

65、5%5%左右。左右。諾信 2021 年實現營收 150.96 億元，同比增加 11.37%，后疫情時代逐漸修復；2012-2021 年公司營收 CAGR+5.45%，營收總體平穩增長。公司毛利率基本維持在 55%左右，體現了長期穩定的競爭力。從區域來看，公司全球化戰略較為成功，前三大市場分別為美國、亞太、歐洲地區，占比為33/28/26%.1950196019701980199020002010Future憑借涵蓋噴涂油漆和其他涂層材料的“熱無氣”方法的專利，開始生產銷售無氣噴涂設備在納斯達克交易所上市收購行業專家：印度工業涂料Aktiebolag（摩擦帶電粉末噴涂技術的專家）和Meltex（

66、熱熔膠點膠的領導者）成為油漆涂飾行業的技術領導者開創了粉末涂料噴涂技術和設備開始全球化一系列的收購；斯勞特巴克公司、威瑞泰科技和J&M實驗室等，建立了點膠、固化、等離子技術，至今仍未是公司先進技術部門的核心2004 年收購了 W.Puffe Technologies，擴大了諾信在膠粘劑系統方面的現有技術基礎，同時也增加了進入歐洲市場的機會。2007 年，諾信收購了 Dage 控股公司和 Yestech，進入電子測試和檢測領域，這兩者都是對公司現有點膠能力的高度補充。新增醫療和聚合物兩個增長空間，在醫療領域收購 Micromedics和 Avalon，在聚合物加工領域，收購了韋爾巴根、EDI、賽

67、洛伊控股和克雷恩堡/BKG 公司深度研究報告公司深度研究報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 17 圖圖 24.24.諾信近十年營業收入情況諾信近十年營業收入情況 圖圖 25.25.諾信近十年歸母凈利潤情況諾信近十年歸母凈利潤情況 數據來源：數據來源：WindWind，財通證券研究所財通證券研究所 數據來源：數據來源：WindWind，財通證券研究所財通證券研究所 圖圖 26.26.諾信近十年毛利率和凈利率情況諾信近十年毛利率和凈利率情況 圖圖 27.27.2 2021021 年諾信亞太地區營收占比年諾

68、信亞太地區營收占比 2 28%8%數據來源：數據來源：WindWind，財通證券研究所財通證券研究所 數據來源：數據來源：WindWind，財通證券研究所財通證券研究所 對標對標諾信諾信，安達智能流體控制設備還有較大成長空間。，安達智能流體控制設備還有較大成長空間。因諾信 2020 年起調整了營收構成，故只取了 2018 和 2019 年點膠技術的點膠技術營收作為對比。對比可得，諾信 2018-2019 年營收為安達智能的 14.9 和 18.5 倍，安達智能還有較大的成長空間。表表 2.2.對標諾信，安達智能還有較大的成長空間對標諾信，安達智能還有較大的成長空間 2018 2019 安達智能

69、營收（億元）4.48 3.63 諾信點膠技術營收（億元）66.53 67.07 對比倍數 14.9 18.5 數據來源：數據來源：WindWind，財通證券研究所財通證券研究所（因諾信（因諾信 2 2020020 年起調整了營收構成，故只取了年起調整了營收構成，故只取了 2 2018018 和和 2 2019019 年點膠技術年點膠技術的點膠技術營收作為對比。）的點膠技術營收作為對比。）3.3.公司技術積累深厚，新產品有望打開第二成長曲線公司技術積累深厚，新產品有望打開第二成長曲線 3.1.3.1.深耕流體控制設備多年，形成三大核心布局深耕流體控制設備多年，形成三大核心布局 公司是國內較早從事

70、流體控制設備研發和生產的企業公司是國內較早從事流體控制設備研發和生產的企業。公司一方面將夯實并提升-5051015200501001502002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021營業收入(億元）同比增速（%）-40.0-20.00.020.040.060.080.0100.00.05.010.015.020.025.030.035.02012201320142015201620172018201920202021歸母凈利潤（億元）同比增速（%）0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.00201220

71、1320142015201620172018201920202021毛利率(%)凈利率(%)33%26%28%5%8%美國歐洲亞太區日本美洲 公司深度研究報告公司深度研究報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 18 點膠閥、涂覆閥等已具備較強競爭優勢的核心零部件的技術水平同時，將直線電機、運動控制卡等關鍵零部件提升至行業領先水平；另一方面，公司將基于產品開發需求，增加對更多核心零部件的自主研發能力，加深產業鏈向上游縱深。歷經多年發展和技術積累，公司已形成核心零部件研發、運動算法和整機結構設歷經多年發展和技

72、術積累，公司已形成核心零部件研發、運動算法和整機結構設計的三大核心技術領域布局計的三大核心技術領域布局。依托三大核心技術領域，公司的智能制造裝備已在技術水平、生產效率和交付速度等方面具備較強的競爭優勢，并為公司優秀的客戶服務能力提供了重要保障。公司注重研發，公司注重研發，圍繞核心業務，公司積累了包括高圍繞核心業務，公司積累了包括高精度點膠在內精度點膠在內 1212 項核心技術項核心技術。圖圖 28.28.核心零部件研發、運動算法和整機結構設計的三大核心技術領域布局核心零部件研發、運動算法和整機結構設計的三大核心技術領域布局 數據來源：數據來源：招股說明書，招股說明書，財通證券研究所財通證券研究

73、所 表表 3.3.圍繞核心業務，公司積累了包括高精度點膠在內圍繞核心業務，公司積累了包括高精度點膠在內 1 12 2 項核心技術項核心技術 核心技術名稱 技術來源 功能 在產品中的應用情況 高精度點膠技術 自主研發 高精度點膠技術是公司點膠機設備的關鍵技術，集核心零部件研發、運動算法和整機結構設計三大核心技術領域于一體，實現了高精度、高速度和高一致性點膠，并可廣泛適用多種膠體、以滿足日益多樣化的工藝需求 點膠機、點膠閥 多閥同步立體點涂技術 自主研發 在單臺設備內，實現雙閥高精度點膠、多閥涂覆或多閥同步點膠和涂覆，可將單設備產能提升 2 倍以上 點膠機、涂覆機 點膠軌跡規劃技術 自主研發 點膠

74、軌跡規劃技術可在短時內進行圖像采集和視覺處理，完成三維運動軌跡規劃，并實現對運動軌跡的實時校準，從而為點膠機的高精度加工提供運動算法支持 點膠機 薄膜恒溫恒壓噴涂技術 自主研發 通過公司自主設計的儲料罐和壓力傳感器、閉環加熱裝置，形成恒溫恒壓的循環供料系統，為薄膜閥提供穩定的流體與氣體，保證霧化液體具有穩定特性，從而提升噴涂均勻性 涂覆機、涂覆閥 公司深度研究報告公司深度研究報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 19 3D 曲面噴涂技術 自主研發 實現了閥門的靈活旋轉、無死角噴涂；基于霧化參數，快速計算

75、出均勻噴涂產品曲面度所需的運動噴涂軌跡，以實現超薄、高一致性噴涂 噴墨機 等離子技術 自主研發 利用等離子體，結合物理或化學方式實現對產品表面雜質的刻蝕、清潔、消融等作用，從而提升產品表面附著力 等離子設備 固化技術 自主研發 可實現對多種膠體的快速固化、精準控溫，同時縮小設備占地面積，提升生產線空間利用率 固化設備 驅控一體技術 自主研發 可以有效減少設備硬件空間，避免復雜的信號線纜連接，解決在車間強電強磁環境下的信號干擾問題，增強設備控制的穩定性和可擴展能力 點膠機、涂覆機、ADA 智能平臺 嵌入式技術 自主研發 圍繞 ADA 智能平臺開發了各類不同功能的嵌入式控制板以滿足多樣化的功能需求

76、，包括各種智能工具頭、輸送、供料系統的控制及電機驅動等，確保各類設備具有小型化、智能化、通用化、模塊化、平臺化的特點 ADA 智能平臺 模塊化的結構設計技術 自主研發 ADA-H 智能平臺是一款以小型化、模塊化、通用化、智能化、柔性化、平臺化為設計理念的智能平臺，主要包括通用機架模塊、主機模組、軌道模塊、功能頭模塊、供料模塊、校準模塊、輔助模塊。ADA 智能平臺 模塊化的軟件設計技術 自主研發 ADA 智能平臺采用“平臺+應用”的設計模式，在一套軟件平臺基礎上，基于通用主機機架模采用“平臺+應用”的設計模式，在一套軟件平臺基礎上，基于通用主機機架模塊、上下料模塊、輸送模塊、以及數十種工藝功能頭

77、等模塊進行組合搭配，通過配置不同的應用模塊，能夠實現組裝、鎖付、點膠、涂覆、等離子、AOI 檢測等多種應用場景，設備類型覆蓋面更加廣泛 ADA 智能平臺 視覺檢測技術 自主研發 應用光學裝置和非接觸傳感器自動的接受和處理一個真實物體的圖像，通過分析圖像獲取所需信息或用于控制機器運動的技術 ADA 智能平臺 數據來源：數據來源：公司公司 2 2022022 年半年報，年半年報，財通證券研究所財通證券研究所 1 1）產品方面：）產品方面：公司的核心公司的核心產品點膠機重復精度、定位精度和運行速度方面，已與諾信等全球領產品點膠機重復精度、定位精度和運行速度方面，已與諾信等全球領先的流體控制設備企業保

78、持一致水平。先的流體控制設備企業保持一致水平。1）公司的點膠機可滿足客戶多維度的高精度要求。定位精度和重復精度為點膠機 X 軸和 Y 軸可實現的精度水平，亦是點膠機實現高精度控制的重要基礎。2）公司點膠機可在高速點膠和多種點膠閥運動方式下，均保持較高的精度水平，滿足客戶日益提升的生產效率要求。例如，在點膠閥移動速度達 1500mm/s 的情況下，公司點膠機的定位精度和重復精度亦能與諾信的點膠機保持一致水平。公司深度研究報告公司深度研究報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 20 表表 4.4.公司的核心產

79、品點膠機公司的核心產品點膠機重復精度、定位精度和運行速度方面重復精度、定位精度和運行速度方面表現優秀表現優秀 公司名稱 機型 關鍵技術指標 XY 軸定位精度 XY 軸重復精度 點膠速度 最大加速度 安達智能 AD16-BDW 0.015mm 0.01mm 1500mm/s 1.5g AD16 0.025mm 0.01mm 1500mm/s 1.5g iJet-7H 0.025mm 0.01mm 1500mm/s 1.5g 諾信 S2-900P 0.015mm 0.015mm 1000mm/s 1.0g SD-960 0.01mm 1000mm/s 1.0g 軸心自控 Au99M 0.025mm

80、 0.010mm 1500mm/s 1.5g Au99L 0.050mm 0.025mm 800mm/s 0.8g Au99s 0.025mm 0.010mm 1500mm/s 1.5g 騰盛精密 Sherpa91 0.005mm 1000mm/s Sherpa81 0.005mm 1000mm/s 武藏 CROSS MASTER SX 系列 0.01mm FAD5100S 0.002mm 1000mm/s 凱格精機 D510S 0.03mm 0.015mm DH350 0.02mm 0.02mm 高凱技術 GD-800 0.025mm 0.015mm 銘賽科技 GS600SU/SUA 0.0

81、1mm 0.003mm 1 1000mm/s 1.0g 數據來源：數據來源：招股說明書，招股說明書，財通證券研究所財通證券研究所 公司涂覆機的定位精度已與行業頭部客戶諾信達到一致水平。公司涂覆機的定位精度已與行業頭部客戶諾信達到一致水平。公司涂覆機可適用需進行大范圍涂覆的多種尺寸產品加工，包括尺寸偏大的平板、電腦以及尺寸較小的智能手表等，能滿足客戶多種加工需求。涂覆效果方面，除機臺本身的精度水平、運行速度外，涂覆機的最終涂覆效果還取決于所使用涂覆閥的涂覆均勻度。表表 5.5.公司涂覆機公司涂覆機定位精度已與行業頭部客戶諾信達到一致水定位精度已與行業頭部客戶諾信達到一致水平平 公司名稱 機型 關

82、鍵技術指標 重復精度 X/Y 軸速度 最大產品尺寸 安達智能 iCoat-3L 0.02mm 800mm/s 580*580mm iCoat-5 系列 0.02mm 800mm/s 450*450mm iCoat-6 系列 0.02mm 800mm/s 360*450mm 諾信 SL-940 0.02mm 408*500mm CX-3040 0.05mm 700mm/s 520*420mm 軸心自控 AC-600S 0.025mm 1000mm/s 450*450mm AC-600D 大尺寸 0.025mm 1000mm/s 數據來源：數據來源：招股說明書，招股說明書，財通證券研究所財通證券研

83、究所 公司深度研究報告公司深度研究報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 21 公司的等離子清洗機適配多種公司的等離子清洗機適配多種氣體氣體，多種射頻功率。，多種射頻功率。公司憑借等離子技術，可為客戶提供能適用多種氣體、多種射頻功率的等離子清洗機，能滿足客戶多樣化的加工需求?？勺⑷霘怏w方面，公司主要型號等離子設備可適用 7 種氣體，但軸心自控官網披露的等離子設備參數中，僅可注入 3 種氣體。射頻功率方面，公司的VP-60L 等離子設備可實現 500W 至 1000W 的射頻功率，但諾信、軸心自控披露的等離

84、子設備僅能實現單一射頻功率。公司的等離子清洗機已能實現較好的清洗效果，產品經等離子設備清洗后，可極大提升產品后道工序的附著力 表表 6.6.公司的等離子清洗機適配多種其他，多種射頻功率公司的等離子清洗機適配多種其他，多種射頻功率 公司名稱 機型 關鍵技術指標 水滴角 水滴角差值 可注入氣體 射頻功率 安達智能 VP-60L 10 5%7 種多通道 500W/800W/1000W VP-10L 10 5%7 種多通道 500W/800W 可調 諾信 Fas TARK 7 4 種多通道 600W AP-300 7 7 種多通道 300W AP-1500 7 14 種多通道 2000W 軸心自控 M

85、YS10 10 O2,N2,orH2(Other upon testing)600W 數據來源：數據來源：招股說明書，招股說明書，財通證券研究所財通證券研究所 圖圖 29.29.接觸角小，張力大，清洗效果好接觸角小，張力大，清洗效果好 數據來源：數據來源：招股說明書，招股說明書，財通證券研究所財通證券研究所 2）零部件方面 公司注重核心零部件研發及運動算法積累公司注重核心零部件研發及運動算法積累，有助于提高公司毛利，有助于提高公司毛利。2011 年，公司開始進行點膠閥研發，逐步掌握了閥門關鍵部件的結構設計能力和組裝生產工藝，并成為在點膠閥和涂覆閥領域具備較強技術優勢的領軍企業。目前公司自主研發

86、和生產的點膠閥和涂覆閥已具備較高技術水平，且被廣泛運用于多種流體控制設備中。公司自主研發的核心零部件不斷多樣化，先后實現直線電機、驅動器和 SCARA 機械臂等運動控制關鍵硬件的自主研發，并逐漸廣泛應用于公司的產品。公司深度研究報告公司深度研究報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 22 圖圖 30.30.產品產品+零部件雙線發展，公司部分技術已達世界領先水平零部件雙線發展，公司部分技術已達世界領先水平 數據來源：數據來源：招股說明書，招股說明書，財通證券研究所財通證券研究所 3.2.3.2.立足于果鏈基

87、本盤，積極向多領域拓展立足于果鏈基本盤，積極向多領域拓展 與蘋果產業鏈互惠互贏，合作具有持續性。與蘋果產業鏈互惠互贏，合作具有持續性。僅有滿足客戶多維度高精度要求的供應商，方能進入驗證，從而取得資格進入蘋果供應鏈后，1）公司從工藝驗證階段就會參與蘋果新產品的開發，除非重大異常，否則不會更換技術方案或供應商；2）蘋果公司執行與公司共同進步的管理策略，通過“持續合作“模式與公司上保持交流，共推動供應商進步；3）蘋果產業鏈極高的創新力、深厚的技術實力、強大的品牌價值、高超的資源整合和供應鏈管理能力為公司業務可持續性提供了重要保障。圖圖 31.31.工藝認證耗時耗力，供應商替換成本較高工藝認證耗時耗力

88、，供應商替換成本較高 數據來源：數據來源：招股說明書，招股說明書，財通證券研究所財通證券研究所 核心零部件產品20102010年年運動控制軟件運動控制軟件20112011年年點膠閥點膠閥20162016年年直線電機直線電機20182018年年SCARASCARA20192019年年運動控制卡運動控制卡光源光源驅動器驅動器20092009年年選擇性涂覆機選擇性涂覆機20102010年年點膠機點膠機20092009年年真空等離子清洗機真空等離子清洗機20192019年年字符打印字符打印機機灌膠機灌膠機20212021年年ADAADA智能組織機智能組織機提供設計方案生產樣機設計階段設備安裝調試、架設

89、生產線開始分批交貨設計階段P1P1P1配合客戶進行工藝驗證、產品測試，根據需要進行設備參數調整確定產品設計方案確定設備規格及技術標準小批量驗證DVT（設計驗證）EVT（工程驗證）根據客戶預測產能進行采購備貨設備小規模安裝至生產線，進行量產測試細微調整蘋果公司新品開發流程公司配合過程圖例：公司深度研究報告公司深度研究報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 23 基于較強的競爭力，基于較強的競爭力，公司非果鏈客戶拓展較為順利公司非果鏈客戶拓展較為順利。公司下游客戶的應用場景十分多樣，潛在的非蘋果產業鏈客戶類型

90、豐富。公司已進入新能源、智能家電和汽車電子、工業控制、通信和消費電子等多領域，和億緯鋰能、寧德時代、海爾智家、美的集團、蘇州加賀、和而泰等行業一流企業建立了合作關系。表表 7.7.基于較強的競爭力，公司獲得了多行業客戶的認可基于較強的競爭力，公司獲得了多行業客戶的認可 終端領域 代表客戶 開拓情況 新能源 億緯鋰能、寧德時代 于 2019 年開始合作，截至本招股書簽署日已獲得正式銷售訂單 智能家電 海爾智家、美的集團 均為合作多年客戶，具備穩定合作基礎 汽車電子 蘇州加賀、和而泰 與蘇州加賀于 2019 年開始合作，與和而泰合作多年 工業控制 匯川技術、四方廣電 與匯川技術合作多年；與四方光電

91、于 2020 年開始合作，通信 中興通訊 于 2019 年開始合作、并實現銷售 消費電子 聞泰科技、維沃控股 于 2020 年開始合作，截至本招股書簽署日正在進行工藝驗證 數據來源：數據來源：招股說明書，招股說明書，財通證券研究所財通證券研究所 優化客戶結構，提升全球化運營能力。優化客戶結構，提升全球化運營能力。多年以來公司憑借較好的產品質量、優秀的客戶服務能力，公司產品已服務全球包括 30+國家和地區，在美國、墨西哥、馬來西亞建立全資子公司，并配備了富有經驗的人員，以加強海外市場的拓展和運營能力。未來，公司將通過拓寬產品線、豐富產品應用領域，從而豐富客戶類型、提升抗風險能力。圖圖 32.32

92、.公司產品已服務全球公司產品已服務全球 3 30+0+國家和地區國家和地區 數據來源：數據來源：公司官網，公司官網，財通證券研究所財通證券研究所 3.3.3.3.推出推出 ADAADA 智能平臺，直擊行業痛點，靜待花開智能平臺，直擊行業痛點，靜待花開 公司深度研究報告公司深度研究報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 24 從從流體機械流體機械到智能到智能平臺平臺，公司拉通工藝，公司拉通工藝，直擊行業痛點直擊行業痛點。公司深耕電子制造業多年，深知制造業普遍存在設備不通用、故障排除時間長、技術人員門檻高、換

93、線轉產不靈活 4 大痛點。公司自 2015 年就開始進行 ADA 智能平臺產品的研發，通過多年的經驗積累和技術攻關，于 2021 年成功研發出 ADA 系列多功能模塊化組裝平臺。ADA 智能平臺的設計理念是做一臺“模塊化、通用化、平臺化、柔性化、智能化、小型化”的平臺型設備。1）“模塊化”指通用機架+主機模組=通用平臺，通用平臺搭載較準模塊、供料模塊、功能模塊快速組建成智能平臺，而功能模塊與供料模塊的相結合即實現了給智能平臺“提供什么工具和物料就能干什么活”的功能。2）“通用化”指無需定制多種單一功能的電子專用設備，智能平臺上的每個工作模塊即插即用，可多種組裝工藝串接，可多功能自由組線。3）“

94、平臺化”指各工作模塊共用一類主機平臺，各平臺間相互通用，操作技術門檻降低?！叭嵝曰敝富谇笆龅哪K化功能，各工作模塊可快速拔插互換，換線轉產方便靈活。4）“智能化”指各功能頭均擁有獨立控制器并可預設運動軌跡，集軟件、邏輯任務程序、參數、報警提示、自動功能檢測、自動校準程序存儲于一控制器里，功能頭只需與主機模組通電、通氣、通訊即可。5）“小型化”指以 ADA-H 系列產品為例，一個模組 780mm 寬、1320mm深、1530mm 高，占地面積小，只有傳統設備的近 1/4。ADA 智能平臺的主機模組可以混搭使用，主機模組可以與人工位組合，產線可以無限擴展，因此可廣泛應用于消費電子、汽車電子、半

95、導體、新能源、智能家居等行業，可響應不同行業產品的快速切換需求。公司深度研究報告公司深度研究報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 25 圖圖 33.33.從功能機到智能機，公司拉通工藝，整合資源，推出智能組裝平臺從功能機到智能機，公司拉通工藝，整合資源，推出智能組裝平臺 數據來源：數據來源：招股說明書，招股說明書，財通證券研究所財通證券研究所 ADAADA 智能組裝機系列將是公司在智能組裝機系列將是公司在 FATPFATP 工序段實現市場份額擴張的重要產品。工序段實現市場份額擴張的重要產品。相對于 SM

96、T 工序，FATP 工序自動化率較低，空間較大。公司的 ADA 智能組裝機系列產品基于對機架結構的標準化設計，以及設備關鍵零部件可拆卸的模塊化獨立驅動設計，使得同一智能制造裝備可通過加載不同功能的關鍵零部件，即可完成點膠、涂覆、組裝、等離子清洗等多種功能、從而可覆蓋多道工序環節。ADA ADA 智能組裝機是公司為客戶提供智能制造整體解決方案的重要戰略嘗試智能組裝機是公司為客戶提供智能制造整體解決方案的重要戰略嘗試，將創新性地解決消費電子制造業因工序環節冗雜、需購買多種電子專用設備，或因工藝更新換代需頻繁更換設備的行業痛點?？蛻魞H需購買標準的 ADA 設備機型，根據工藝需求，購買不同工作模塊。圖

97、圖 34.34.ADAADA 智能平臺設備有望成為智能平臺設備有望成為 FATP FATP 后段組裝后段組裝工序的延伸工序的延伸 數據來源：數據來源：招股說明書，招股說明書，財通證券研究所財通證券研究所 公司深度研究報告公司深度研究報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 26 3.4.3.4.募集資金，募集資金，擴大產能，拓展半導體設備領域擴大產能，拓展半導體設備領域 公司公司本次募集資金擬投入本次募集資金擬投入 1 11.71.7 億元，用于流體設備及智能組裝設備生產建設、億元，用于流體設備及智能組裝設

98、備生產建設、研發中心建設、信息化建設及補充流動資金。研發中心建設、信息化建設及補充流動資金。項目的建設有助于公司 1）提高產能以滿足不斷增長的下游需求，2）提高產品性能，以滿足市場需求并向半導體領域發展，3）提升生產用于半導體、醫療設備等行業生產的電子專用設備制造能力。表表 8.8.募集資金運用情況募集資金運用情況 募投項目名稱 投資總額 占募集資金總額比例 流體設備及智能組裝設備生產建設項目 78,670.98 67.21%研發中心建設項目 16,078.01 13.74%信息化建設項目 6,294.97 5.38%補充流動資金項目 16,000.00 13.67%合計 117,043.96

99、 100.00%數據來源：數據來源：招股說明書，招股說明書，財通證券研究所財通證券研究所 公司將圍繞半導體設備進行研發，實現該領域的技術突破公司將圍繞半導體設備進行研發，實現該領域的技術突破。目前我國制造業面臨多重挑戰，隨著國際貿易摩擦加劇，供應鏈的不確定性增加，我國制造業突破關鍵核心零部件、半導體等高端制造業技術瓶頸的重要性愈發凸顯。在新技術領域拓展方面，公司將通過開展 IC 分選機、ASHER 去膠機等重大研發項目，實現在半導體領域的技術突破和積累。另外，在 TP 觸摸屏生產工序，公司正在進行激光劃片機等新產品的前期技術儲備，此外公司還在不斷對噴墨機和等離子清洗機等產品進行市場推廣，以擴大

100、產品在 TP 觸摸屏生產環節中的應用規模。公司深度研究報告公司深度研究報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 27 圖圖 35.35.在在 TP TP 觸摸屏生產工序，公司正在進行激光劃片機等新產品的前期技術儲備觸摸屏生產工序，公司正在進行激光劃片機等新產品的前期技術儲備 數據來源：數據來源：招股說明書，招股說明書，財通證券研究所財通證券研究所 表表 9.9.研發中心建設項目投向科技創新領域的情況研發中心建設項目投向科技創新領域的情況 研發項目名稱 項目主要內容 預計達到目標 IC 分選機 針對半導體封裝

101、芯片測試后的結果進行分類，將多種類良品與 不良品的全自動分類；通過模塊化整合設計，測試取放和視覺 檢查等功能的集成，一款設備可以滿足多種工藝要求，占地面 積小，提升單位面積產能 實現國內領先、進口替代 激光劃片機 使用激光代替機械切割，客戶無需使用昂貴的專用切割片。且以更小切割槽切割，提高晶圓密度，解決傳統機械切割劃片導 致的晶粒崩裂、位置偏差等問題 實現國內領先、進口替代 ASHER 去膠 機項目 利用射頻、微波驅動等技術，對完成刻蝕的 IC 在刻蝕或離子注 入后，去除光刻膠，是干法去膠的一種。等離子體與光刻膠發 生化學反應，生成 CO，CO2 和 H2O 并由真空系統抽走 實現國內領先、進

102、口替代 數據來源：數據來源：招股說明書，招股說明書，財通證券研究所財通證券研究所 4.4.盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議 公司是國內較早從事流體控制設備研發和生產的企業公司是國內較早從事流體控制設備研發和生產的企業。公司主要產品為流體控制設備、等離子設備、固化及其他設備和配件及技術服務。1 1）流體控制設備：）流體控制設備：分為點膠機、涂覆機和其他流體控制設備。2018-2021H1,蘋果公司直接采購和蘋果公司指定 EMS 廠商采購的金額占發行人主營業務收入的比例分別為 69.38/51.44/60.65/60.46%，均在 50%以上，對公司設備營收有重大影響。由于今年消費電子景氣度不

103、高，我們預測公司只有較小增幅，但是隨著公司上市后招收人才，鋪開市場，后續將對營收產生正面反饋。我們認為公司在 2022-2024 年收入增速分別為 5/21/19%；毛利率為 61/61/60%。2 2）等離子設備：）等離子設備：分為真空等離子清洗機和常壓等離子清洗機，用于清洗 FPC、公司深度研究報告公司深度研究報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 28 PCB、半導體引線支架、玻璃和各種手機零部件等表面有機物。適用于 SMT 工序和 TP 觸摸屏生產工序。結合歷史增速，2021 基數較低，我們認為公

104、司在2022-2024 年收入增速分別為 200/30/30%，毛利率維持在 72%。3 3）固化）固化及其他設備：及其他設備：固化設備包括紅外固化爐、紫外固化爐和熱風固化爐，主要用于產品完成點膠或涂覆、灌膠或打印等工序后的固化或烘干。智能組裝設備主要用于零部件貼裝和組裝，如貼裝、插裝、鎖附等工序；此外公司產品還包括此外公司產品還包括ADAADA 智能平臺、智能平臺、上料機、下料機和傳輸設備等其他設備上料機、下料機和傳輸設備等其他設備，適用于 SMT 工序、TP 觸摸屏工序和 FATP 后段組裝工序。包括我們認為公司在 2022-2024 年收入增速分別為 132/226/48%，毛利率為 4

105、9/57/58%。4 4）配件及技術服務）配件及技術服務：主要包括點膠閥、涂覆閥和其他配件等銷售收入，以及為客戶提供包括智能制造裝備的操作培訓、定期檢查、維護保養等在內的技術服務。因占主營業務收入的比重相對穩定，我們認為公司在 2022-2024 年收入增速分別為 30/25/25%，毛利率緩慢修復分別為 63/64/65%。表表 10.10.公司業績拆分公司業績拆分（百萬元）（百萬元）2021 2022E 2023E 2024E 流體控制設備 收入 432.24 453.79 546.82 652.35 增長率 34%5%21%19%成本 159.09 176.98 216.00 260.9

106、4 毛利率 63%61%61%60%配件及技術服務 收入 139.09 180.82 226.02 282.53 增長率 66%30%25%25%成本 51.54 67.01 81.37 98.88 毛利率 63%63%64%65%等離子設備 收入 8.31 24.93 32.41 42.13 增長率-79%200%30%30%成本 2.36 6.98 9.07 11.80 毛利率 72%72%72%72%固化及其他設備 收入 48.15 111.86 364.13 538.25 增長率-21%132%226%48%成本 25.97 57.02 157.89 227.21 毛利率 46%49%

107、57%58%合計 收入 628.11 771.39 1169.39 1515.26 公司深度研究報告公司深度研究報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 29 增長率 24%23%52%30%成本 239.06 307.99 464.33 598.83 毛利率 62%60%60%60%數據來源：數據來源：WindWind，財通證券研究所財通證券研究所 我們選取了快客股份、博眾精工、長川科技，主要因上述公司屬于 3C 設備和半導體設備行業領域；沒有選取高凱技術和銘賽科技，因為上述公司的點膠設備與公司流體控制設

108、備較為接近但未上市，沒有選取凱格精機，因其還未有 Wind 一致預期，2021-2023 年選取的可比公司平均 PE 為 94.2/34.8/24.3X。我們調整了公司盈利預測，預計 2022-2024 年分別實現營業收入 7.71/11.69/15.15億元;實現歸母凈利潤 1.78/2.73/3.56 億元，對應 PE 為 26.7/17.4/13.4X，維持“增持”評級。表表 11.11.可比公司對比可比公司對比 公司名稱 公司代碼 市值（億元）總股本(億）歸母凈利潤（百萬元）PE 估值水平 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 快客股份 603203.

109、SH 60 2.48 267.66 349.00 449.00 26.29 16.49 12.82 博眾精工 688097.SH 109 4.04 193.33 457.00 625.00 97.15 23.59 17.25 長川科技 300604.SZ 391 6.04 218.24 559.92 836.73 159.23 64.19 42.95 平均值 94.22 34.76 24.34 數據來源：數據來源：WindWind，財通證券研究所財通證券研究所（基于（基于 2 2022/09/022/09/2828 收盤價）收盤價）5.5.風險提示風險提示 1）新產品銷售不及預期：ADA 智能

110、平臺向市場推廣不及預期，將影響公司經營業績。2）終端需求不及預期：如果蘋果公司業績出現波動、創新能力下降，或是蘋果公司采購策略發生調整，使得蘋果公司及 EMS 廠商大幅縮減智能制造裝備采購需求，則公司蘋果產業鏈收入可能會持續下滑，公司的經營業績將受到重大不利影響。3）宏觀經濟下行：新型冠狀病毒肺炎疫情仍在持續，若未來全球疫情形勢惡化、國內部分區域疫情突發、宏觀經濟和市場需求下滑，將影響整個智能制造裝備行業的發展，進而對公司的經營業績和財務狀況產生不利影響。公司深度研究報告公司深度研究報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股

111、票和行業評級標準 30 公司財務報表及指標預測公司財務報表及指標預測 Table_Finance2 利潤表利潤表 2020A2020A 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 財務指標財務指標 2020A2020A 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 營業收入營業收入 507507 628628 771771 11691169 15151515 成長性成長性 減:營業成本 161 239 308 464 599 營業收入增長率 40%24%23%52%30%營業稅費 4 4 6 8 11 營業利

112、潤增長率 88%11%19%53%31%銷售費用 80 104 132 201 262 凈利潤增長率 112%15%17%53%31%管理費用 40 46 60 91 118 EBITDA 增長率 108%4%12%56%32%研發費用 48 54 70 108 139 EBIT 增長率 125%9%10%51%30%財務費用 18 9 0 0 0 NOPLAT 增長率 139%13%8%52%30%資產減值損失-6-9-8-9-10 投資資本增長率 14%32%174%14%16%加加:公允價值變動收益公允價值變動收益 0 0 2 2 0 0 0 0 0 0 凈資產增長率 14%31%175

113、%14%16%投資和匯兌收益 7 6 12 18 23 利潤率利潤率 營業利潤營業利潤 156156 173173 205205 313313 410410 毛利率 68%62%60%60%60%加:營業外凈收支 0 0 0 0 0 營業利潤率 31%28%27%27%27%利潤總額利潤總額 156156 173173 205205 314314 410410 凈利潤率 26%24%23%23%23%減:所得稅 23 20 27 41 54 EBITDA/營業收入 35%29%27%27%28%凈利潤凈利潤 133133 153153 178178 273273 356356 EBIT/營業收

114、入 33%29%26%26%26%資產負債表資產負債表 2020A2020A 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 運營效率運營效率 貨幣資金 232 281 1319 1117 1258 固定資產周轉天數 39 33 45 62 76 交易性金融資產 30 106 88 88 88 流動營業資本周轉天數流動營業資本周轉天數 168168 200200 183183 180180 150150 應收帳款 171 192 260 422 461 流動資產周轉天數 425 446 909 629 543 應收票據 10 2 7 10 16 應收帳款

115、周轉天數 105 104 105 105 105 預付帳款 2 1 3 4 5 存貨周轉天數 240 227 244 238 238 存貨 123 178 232 364 408 總資產周轉天數 451 437 699 718 648 其他流動資產 17 5 5 5 5 投資資本周轉天數 382 405 906 683 613 可供出售金融資產 投資回報率投資回報率 持有至到期投資 ROE 25%22%9%12%14%長期股權投資 0 0 0 0 0 ROA 20%18%8%11%12%投資性房地產 0 0 0 0 0 ROIC 27%23%9%12%14%固定資產 55 57 95 200

116、316 費用率費用率 在建工程 0 0 98 279 333 銷售費用率 16%17%17%17%17%無形資產 17 17 17 17 17 管理費用率 8%7%8%8%8%其他非流動資產 1 1 1 1 1 財務費用率 4%1%0%0%0%資產總額資產總額 670670 853853 21432143 25232523 29312931 三費/營業收入 27%25%25%25%25%短期債務 0 0 0 0 0 償債能力償債能力 應付帳款 45 62 93 135 158 資產負債率 21%19%11%13%13%應付票據 21 23 21 51 42 負債權益比 26%23%12%16%

117、15%其他流動負債 2 1 1 1 1 流動比率 4.73 5.41 8.96 6.25 6.03 長期借款 0 0 0 0 0 速動比率 3.57 4.11 7.83 5.09 4.90 其他非流動負債 0 0 0 0 0 利息保障倍數 955.55 負債總額負債總額 140140 159159 231231 339339 391391 分紅指標分紅指標 少數股東權益少數股東權益 0 0 2 2 2 2 2 2 2 2 DPS(元)0.00 1.00 0.00 0.00 0.00 股本 61 61 81 81 81 分紅比率 留存收益 74 227 324 597 953 股息收益率 0%0

118、%0%股東權益股東權益 530530 695695 19121912 21842184 25402540 業績和估值指標業績和估值指標 2020A2020A 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 現金流量表現金流量表 2020A2020A 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E EPS(元)2.22 2.52 2.20 3.38 4.41 凈利潤 133 153 178 273 356 BVPS(元)6.56 11.43 23.63 27.01 31.41 加:折舊和攤銷 9 13 4 15 26

119、 PE(X)0.00 0.00 26.71 17.43 13.36 資產減值準備 10 10 8 9 10 PB(X)0.00 0.00 2.49 2.18 1.87 公允價值變動損失 0-2 0 0 0 P/FCF 財務費用 20 9 0 0 0 P/S 0.00 0.00 6.16 4.07 3.14 投資收益-7-6-12-18-23 EV/EBITDA-1.31-1.52 16.75 11.40 8.27 少數股東損益 0 0 0 0 0 CAGR(%)營運資金的變動-81-47-69-199-55 PEG 0.00 0.00 1.61 0.33 0.44 經營活動產生現金流量經營活動

120、產生現金流量 8383 129129 110110 8080 315315 ROIC/WACC 投資活動產生現金流量投資活動產生現金流量 2424 -6464 -110110 -282282 -174174 REP 融資活動產生現金流量融資活動產生現金流量 -7777 -1 1 10391039 0 0 0 0 資料來源：資料來源：windwind 數據，財通證券研究所數據，財通證券研究所 公司深度研究報告公司深度研究報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 31 信息披露信息披露 分析師承諾分析師承諾 作

121、者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，并注冊為證券分析師，具備專業勝任能力，保證報告所采用的數據均來自合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解。本報告清晰地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響，作者也不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。資質聲明資質聲明 財通證券股份有限公司具備中國證券監督管理委員會許可的證券投資咨詢業務資格。公司評級公司評級 買入：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅大于 10%；增持：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在 5%10%之間；中性：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在-5%5%之間；減持：相

122、對同期相關證券市場代表性指數漲幅小于-5%；無評級：由于我們無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使我們無法給出明確的投資評級。行業評級行業評級 看好：相對表現優于同期相關證券市場代表性指數；中性：相對表現與同期相關證券市場代表性指數持平；看淡：相對表現弱于同期相關證券市場代表性指數。免責聲明免責聲明 本報告僅供財通證券股份有限公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告的信息來源于已公開的資料，本公司不保證該等信息的準確性、完整性。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券

123、或其他投資標的邀請或向他人作出邀請。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司通過信息隔離墻對可能存在利益沖突的業務部門或關聯機構之間的信息流動進行控制。因此，客戶應注意，在法律許可的情況下，本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券或期權并進行證券或期權交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。在法律許可的情況下，本公司的員工可能擔任本報告所提到的公司的董事。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本報告僅作為客戶作出投資決策和公司投資顧問為客戶提供投資建議的參考?？蛻魬敧毩⒆鞒鐾顿Y決策，而基于本報告作出任何投資決定或就本報告要求任何解釋前應咨詢所在證券機構投資顧問和服務人員的意見；本報告的版權歸本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。