寧波銀行-深耕中小企業盈利來源多元化-221009（28頁）.pdf

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1、-1-敬請參閱最后一頁特別聲明 市場價格（人民幣）：31.55 元/股 目標價格（人民幣）：46.09 元/股 市場數據(人民幣)市場數據(人民幣)總股本(億股)66.04 已上市流通 A 股(億股)65.23 總市值(億元)2,083.43 年內股價最高最低(元)40.31/27.70 滬深 300 指數 3805 深證成指 10779 戚星戚星 聯系人聯系人 趙偉趙偉 分析師分析師 SAC 執業編號：執業編號：S1130521120002 深耕中小企業，盈利來源多元化 深耕中小企業，盈利來源多元化 公司基本情況(人民幣)公司基本情況(人民幣)項目項目 2020A 2021A 2022E 2

2、023E 2024E 營業收入(百萬元)41,111 52,774 63,918 77,001 93,659 營業收入增長率（%）17.19 28.37 21.12 20.47 21.63 歸母凈利潤(百萬元)15,050 19,546 23,374 27,946 33,831 歸母凈利潤增長率 9.74 29.87 19.58 19.56 21.06 ROA（%）1.03 1.08 1.05 1.04 1.06 ROE（%）13.78 14.58 14.70 15.55 16.52 每股收益（元）2.43 3.13 3.42 4.12 5.01 P/B 2.05 1.88 1.36 1.19

3、 1.03 來源：公司年報，國金證券研究所 投資邏輯投資邏輯 零售貸款高速增長。1H22,零售公司貸款同比增長 19.9%，得益于（1）卓有成效的團隊建設：小微服務團隊達 320 個，人數達 2774 人，團均人數接近 9 人。團均貸款規模達 4.35 億元，人均貸款規模達 0.50 億元；（2）日漸豐富的產品矩陣：零售公司業務包含 11 款融資服務，涵蓋多種增信方式，設計不同的企業經營環節；（3）量質齊升的零售公司客戶：1H22 零售公司客戶達 39.3 萬，同比增長 5.1%，戶均貸款規模達40 萬，較上年末提升 2 萬。財富管理是中間收入的核心引擎。（1）線上引流+變現：寧波銀行 APP

4、日臻完善，引流板塊內容豐富，變現板塊重視理財，涵蓋了豐富的代銷體系；（2）客戶及 AUM 高速增長：1H22,個人客戶 AUM 7300 億（yoy+19.8%）。私行客戶達 1.56 萬戶（yoy+39.2%），對應 AUM 1757 億（yoy+36.4%）。資產質量保持優異，資本充足。1H22 不良率為 0.77%，與年初持平。撥備覆蓋率達 521.8%，較年初略降 3.75 個百分點。橫向對比，1Q22不良率（0.77%）在上市銀行中最低。1H22 資本充足率和核心一級資本充足率分別為 14.71%和 9.87%。此外，公司于 2021 年 11 月完成配股募資 119 億元，用來補充

5、核心一級資本。投資建議投資建議 公司應對宏觀經濟波動，積極調整，未來信貸增速將保持平穩。預計2022-2024 年歸母凈利潤分別為 233.74/279.46/338.31 億元，同比增長19.58%/19.56%/21.06%，對應 EPS 分別為 3.42/4.12/5.01 元。采用股利折現模型、剩余收益模型、相對估值預測合理股價為 46.09 元/股，首次覆蓋，予以“買入”評級。風險提示風險提示 宏觀經濟超預期收縮，國內疫情反復，貸款質量超預期惡化。0500100015002000250026.2130.5434.8739.2211008220108220408220708人民幣(元)

6、成交金額(百萬元)成交金額寧波銀行滬深300 2022 年年 10 月月 09 日日 金融組金融組 寧波銀行 寧波銀行(002142.SZ)買入（首次評級）買入（首次評級）公司深度研究公司深度研究 證券研究報告 公司深度研究-2-敬請參閱最后一頁特別聲明 內容目錄內容目錄 1 從深耕中小企業到發力財富管理.4 2 在發達地區不斷強化競爭壁壘.8 3 小微和個人貸款：利息收入的第二增長曲線.9 3.1 貸款：區位趨向均衡，小微和個人貸款高速增長.9 3.2 公司貸款：優化的戰略，進擊的零售.11 3.3 個人貸款：消費貸穩健增長，住房貸款放量.13 3.4 存款：存款穩健增長.14 3.5 收益

7、率：政策引導貸款利率下行.16 4 財富管理：已是中間收入的核心引擎.17 4.1 引流：場景引流+融資+理財，個人客戶高速增長.17 4.2 私人銀行：躍上新臺階.17 4.3 財富管理：代理收入為中收主導.17 5 資產質量：植入基因的風控意識.19 6 盈利預測與投資建議.21 6.1 盈利預測.21 6.2 估值及投資建議.22 7 風險提示.25 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：戰略調整過程及回報率變化.4 圖表 2：寧波銀行通過 IPO、定增、配股、優先股累計募資 420 億元，貢獻累計凈利潤 1074 億.5 圖表 3：寧波銀行歸母凈利潤五年 CAGR 位于上市銀行第一.5 圖表 4

8、：投資凈收益高速增長，占比提升.6 圖表 5：投資收益對營收增速的貢獻邊際提升.7 圖表 6：資產的地理分布.8 圖表 7：展業地區經濟活躍.9 圖表 8：寧波銀行貸款地理分布.10 圖表 9：寧波銀行貸款結構和增速.11 圖表 10：批發公司客戶數量穩健增長.12 圖表 11：批發公司客戶戶均貸款規模上升.12 圖表 12：小微服務團隊數量持續增長.12 圖表 13：小微團隊團均和人均貸款規模均有所上升.12 圖表 14：零售公司客戶數量穩健增長.13 圖表 15：零售公司客戶戶均貸款規模上升.13 圖表 16：寧波銀行貸款結構.13 圖表 17：貸款同比.13 QUdYuY9UbUhWoO

9、oOtR6M9RbRnPqQmOoMiNoPmMfQoPrQ9PqRqQNZnOqMNZpOoQ公司深度研究-3-敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表 18：橫向對比，寧波銀行房貸占比仍然較低.14 圖表 19：存款結構和增速.15 圖表 20：寧波銀行存款利率.16 圖表 21：寧波銀行存款平均成本率在上市城商行中最低.16 圖表 22：城商行存款結構.16 圖表 23：寧波銀行貸款收益率.17 圖表 24：城商行貸款收益率.17 圖表 25：城商行凈息差.17 圖表 26：寧波銀行 APP 內容矩陣.18 圖表 27：寧波銀行 APP 用戶高速增長.18 圖表 28：寧波銀行 APP 的 MAU

10、 高速增長.18 圖表 29：個人客戶 AUM穩健增長.18 圖表 30：個人存款占零售 AUM 比重上升.18 圖表 31：私人銀行客戶數量高速增長.19 圖表 32：私人銀行 AUM高速增長.19 圖表 33：手續費及傭金收入結構.19 圖表 34：手續費及傭金收入的結構和增速.19 圖表 35：信用成本邊際升高.20 圖表 36：不良生成率邊際升高.20 圖表 37：資產質量保持優異.20 圖表 38：1Q22 公司不良率為上市銀行最低.20 圖表 39：資本充足.21 圖表 40：單位資本增量撬動的貸款增量和 RWA 增量系數上升.21 圖表 41：估值目標價格 39.43-54.73

11、 元/股.23 圖表 42：相對估值情況.24 公司深度研究-4-敬請參閱最后一頁特別聲明 1 從深耕中小企業到發力財富管理從深耕中小企業到發力財富管理 寧波銀行經營戰略以中小企業為基礎，不斷調整和擴張：2000-2006 年，基礎戰略形成。（1）以中小企業為目標，開辟規模對應的客戶群，積累穩定的企業客戶群體。（2）2006 年引入新加坡華僑銀行作為戰略投資者，補充資本，嫁接技術，為員工培訓提供路徑。（3）開發出“打分卡”主導的專業化控制系統。2007-2013 年，區域擴張。（1）2007 年，寧波銀行上市，同時上海分行開業。（2）2008 年，深圳分行開業。此后，蘇州、溫州、無錫、北京等地

12、分行開業。（3）2013 年，初步形成長三角為主體，珠三角和環渤海灣為兩翼的發展格局。2014 年至今，推進大零售戰略和數字化。2014 年首提大零售，2015 年以后重視金融科技，2018 年確立財富管理為個人業務重中之重，2019 年重構理財體系，2020 年至今，立足于服務實體的同時，進一步聚焦數字化經營和金融科技。圖表圖表 1：戰略調整過程及回報率變化：戰略調整過程及回報率變化 注：2022 數據已年化。來源：wind，公司年報，國金證券研究所 適應性的戰略和變革直接投射在優異的財務數據上：高回報：ROA/RORWA/ROE 在 1H22 達 1.06%/1.68%/16.04%（年化

13、）。上市以來，寧波銀行通過 IPO、定增、配股、優先股累計募資 420 億元，但是累計凈利潤創造為 1074 億元（暫不考慮折現因素）。高增速：寧波銀行的總資產、營收和凈利潤五年 CAGR（2017-2021），分別為 14.33%、15.83%和 15.95%，其中凈利潤 CAGR 為行業之最。從營收構成的角度看，截至 1H22，凈利息收入、手續費及傭金凈收入、投資收益的占比分別為 58.8%、12.0%、14.3%，構成了營收的三大引擎。01020300242007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022ERO

14、A（%，左軸）RORWA（%，左軸）ROE（%，右軸）權益乘數（%，右軸）公司在深交所上市確定“三大轉型、四大提升”發展戰略第一個三年目標完成，“一體兩翼”的發展格局初步形成第二個三年目標完成，在同業競爭中初步具備差異化的核心競爭力1.寧銀理財正式開業；2.全面實施財富管理新體系開啟新一輪三年規劃,進一步聚焦數字化經營轉型公司中長期發展戰略目標為：經過“三個三年”的努力，將公司建設成為一家令人尊敬、具有良好口碑和核心競爭力的現代商業銀行公司深度研究-5-敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表 2：寧波銀行通過：寧波銀行通過IPO、定增、配股、優先股累計募資、定增、配股、優先股累計募資420億元，貢

15、獻累計凈利潤億元，貢獻累計凈利潤1074億億 來源：wind，國金證券研究所 圖表圖表 3：寧波銀行歸母凈利潤五年：寧波銀行歸母凈利潤五年CAGR位于上市銀行第一位于上市銀行第一 來源：wind，國金證券研究所 4131804910011941414141414141721211211212212213014201023376193134182239304383476588726878107403006009001,20003006009001,200200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021IPO（億元）定向增發（

16、億元）優先股（億元）配股（億元）累計募資（億元）上市以來累計凈利潤（億元）差值：654差值：654(10)01020寧波銀行杭州銀行成都銀行廈門銀行常熟銀行招商銀行張家港行江蘇銀行南京銀行長沙銀行郵儲銀行無錫銀行蘇農銀行瑞豐銀行江陰銀行平安銀行青島銀行齊魯銀行蘇州銀行興業銀行上海銀行青農商行滬農商行光大銀行貴陽銀行紫金銀行西安銀行中信銀行中國銀行重慶銀行農業銀行建設銀行交通銀行工商銀行華夏銀行北京銀行浙商銀行渝農商行浦發銀行鄭州銀行民生銀行蘭州銀行2017-2021凈利潤CAGR（%）2017-2021營業收入CAGR（%）2017-2021總資產CAGR（%）公司深度研究-6-敬請參閱最后一

17、頁特別聲明 圖表圖表 4：投資凈收益高速增長，占比提升：投資凈收益高速增長，占比提升 來源：wind，國金證券研究所 百萬/%1H2220212020201920182Q221Q221H2220212020201920182Q221Q22營業收入29,41252,77441,11135,08128,93014,14915,263營業收入29,41252,77441,11135,08128,93014,14915,263增速（%）17.628.417.221.314.320.015.4利息凈收入17,30332,69727,85919,56419,1207,8099,494增速（%）8.317.

18、442.42.316.73.412.6營收占比（%）58.862.067.855.866.155.262.2手續費及傭金凈收入3,5448,2626,3427,7845,7941,7351,809增速（%）5.030.3(18.5)34.3(1.8)9.70.9營收占比（%）12.015.715.422.220.012.311.9投資收益7,14312,5319,1806,5415,0733,5523,591增速（%）39.636.540.428.951.721.364.1營收占比（%）24.323.722.318.617.525.123.5其他收益1,422(716)(2,270)1,193

19、(1,057)1,053369增速（%）160.468.5(290.2)212.9(231.0)492.9(54.7)營收占比（%）4.8(1.4)(5.5)3.4(3.7)7.42.4營業支出17,11332,29624,61119,79217,3847,7569,357營業支出17,11332,29624,61119,79217,3847,7569,357增速（%）12.931.224.313.814.910.115.4稅金及附加238413332257200124114增速（%）19.024.429.028.6(19.1)11.728.1營收占比（%）0.80.80.80.70.70.9

20、0.7業務及管理費9,99519,50015,60912,0389,9645,0064,989增速（%）16.324.929.720.813.723.410.0營收占比（%）34.037.038.034.334.435.432.7信用減值損失6,87712,3548,6677,4617,2072,6254,252增速（%）8.542.516.23.518.0(8.2)22.2營收占比（%）23.423.421.121.324.918.627.9其他業務成本3.0029.003.0035.5113.091.002.00增速（%）(85.7)866.7(91.6)171.37.0(94.4)(33

21、.3)營收占比（%）0.00.10.00.10.00.00.0營業利潤12,29920,47816,50015,29011,5466,3935,906營業利潤12,29920,47816,50015,29011,5466,3935,906增速（%）24.624.17.932.413.434.615.4營收占比（%）41.838.840.143.639.945.238.7利潤總額12,28120,44516,45515,21811,4986,3825,899利潤總額12,28120,44516,45515,21811,4986,3825,899增速（%）24.224.28.132.413.134

22、.414.9營收占比（%）41.838.740.043.439.745.138.6凈利潤11,27919,60915,13613,79111,2215,5625,717凈利潤11,27919,60915,13613,79111,2215,5625,717增速（%）18.029.69.822.919.915.420.6營收占比（%）38.337.236.839.338.839.337.5公司深度研究-7-敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表 5：投資收益對營收增速的貢獻邊際提升：投資收益對營收增速的貢獻邊際提升 注：收入項增速貢獻計算公式為（分項收入本年增量/上年收入總額），支出項增速貢獻計算公式

23、為-（分項支出本年增量/上年收入總額）。來源：wind，國金證券研究所 50434022-929460321416182731-2-118-10132148311813192221-9-811-820-25109-2-284-23-10-30-22-9-13-18-26-26-15-10-21-22-23-10-12-2-9-25-5-4-3-1-6136-1013-719161719202023103018-100-50050100-100-500501002013201420152016201720182019202020211H22營業收入/支出各項對營收增速的貢獻利息凈收入增速貢獻（%

24、）手續費及傭金凈收入增速貢獻（%）投資收益增速貢獻（%）其他收益增速貢獻（%）稅金及附加增速貢獻（%）業務及管理費增速貢獻（%）信用減值損失增速貢獻（%）營業外凈收入增速貢獻（%）所得稅費用增速貢獻（%）凈利潤增速（%）192051432920112-1751013122-31-8-12-16-17-5-8-10-1283-6-12-22-3-2-4-1-10-2-7-5(3.9)16.7 2.3 42.4 17.4 8.3-60-3003060-60-3003060201720182019202020211H22利息收入/支出各項對利息凈收入增速的貢獻發放貸款及墊款收入增速貢獻（%）金融投資

25、收入增速貢獻（%）存放中央銀行收入增速貢獻（%）同業資產收入增速貢獻（%）吸收存款支出增速貢獻（%）應付債券支出增速貢獻（%）向中央銀行借款支出增速貢獻（%）同業負債支出增速貢獻（%）利息凈收入增速（%）公司深度研究-8-敬請參閱最后一頁特別聲明 2 在發達地區不斷強化競爭壁壘在發達地區不斷強化競爭壁壘 從資產占比的區位分布看，公司展業區域集中在寧波（總行資產占比36.2%），其他主要展業地區資產占比為上海（7.4%）、深圳（6.2%）、北京（5.9%）、杭州（4.9%）、蘇州（4.9%）、南京（4.3%）、無錫（3.4%）等（江浙各支行合計占比 13.9%）。展業區域經濟富有活力，總分行所在

26、地區的名義GDP 增速和貸款余額增速明顯高于全國。如果用資產余額/當地名義 GDP、資產余額/當地貸款存量兩個維度來衡量分行在當地的競爭力，可以看到大部分分行在 2018 年以來占比不斷提高。圖表圖表 6：資產的地理分布：資產的地理分布 注：資金運營中心規模包含在總行規模內。來源：公司年報，國金證券研究所 36.27.45.96.24.94.34.93.41.70.91.31.11.50.50.60.40.213.90.13.90.10.301020304003,0006,0009,000資產規模（億，左軸）資產占比（%，右軸）公司深度研究-9-敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表 7：展業地區

27、經濟活躍：展業地區經濟活躍 注：圖一陰影上沿表示最大值，下沿表示最小值。來源：wind，國金證券研究所 3 小微和個人貸款：利息收入的第二增長曲線小微和個人貸款：利息收入的第二增長曲線 3.1 貸款：區位趨向均衡，小微和個人貸款高速增長貸款：區位趨向均衡，小微和個人貸款高速增長 貸款地理分布的變遷，折射出公司從寧波市向省內、江蘇、北京、廣東擴張的過程，2018 年以來寧波市及省內其他市貸款高速增長，占比回升。從地理分布看，寧波市貸款占比自 2008 年的 83%下降至 1H22 的 42%，省內其他市占比從 2008 年 6%上升至 24%。浙江省合計占比在 2012 年以后穩定在 60%-7

28、0%之間。01020304020112012201320142015201620172018201920202021全國企業增速（%）展業地區企業增速中位數（%）展業地區企業增速平均數（%）分部機構資產/當地貸款存量（%）分行及以上201920202021201920202021201920202021201920202021分行及以上201920202021201920202021201920202021201920202021寧波總行42.747.856.223.523.728.212.615.115.911.53.517.6上海分行2.63.43.41.31.71.59.35.723.1

29、5.51.911.7北京分行2.12.83.01.01.31.310.210.19.97.11.911.5深圳分行2.43.94.01.11.71.619.115.419.511.22.810.8杭州分行4.24.94.81.61.61.514.919.314.413.84.812.4南京分行4.65.15.21.92.02.018.311.915.29.45.610.4蘇州分行3.74.44.12.42.62.413.513.515.53.44.912.6無錫分行3.94.64.43.43.83.513.211.515.53.64.413.2溫州分行2.73.23.51.51.61.715.

30、617.716.110.04.010.4金華分行2.22.93.21.21.41.514.118.716.511.23.213.8紹興分行2.22.93.21.51.71.814.218.416.16.73.813.2臺州分行2.02.63.11.21.41.616.715.618.75.32.59.9嘉興分行1.62.54.01.01.42.118.225.322.510.22.615.4麗水分行1.53.34.31.01.92.316.223.819.15.94.311.0湖州分行0.41.42.40.30.81.224.522.921.68.42.513.9衢州分行1.62.60.81.

31、414.018.618.07.04.214.4浙江15.118.015.47.53.613.8浙江15.118.015.47.53.613.8江蘇14.715.915.36.93.113.3江蘇14.715.915.36.93.113.3全國12.312.811.67.32.712.8全國12.312.811.67.32.712.8分部機構資產/當地GDP（%）當地貸款增速（%）當地名義GDP增速（%）公司深度研究-10-敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表8：寧波銀行貸款地理分布：寧波銀行貸款地理分布 來源：公司年報，國金證券研究所 公司貸款中，零售公司貸款增速明顯高于批發公司貸款。截至 1H

32、22，公司貸款 5183 億元，同比增長 25.1%。其中批發公司貸款 3108 億元，同比增長15.0%；零售公司貸款 1572 億元，同比增長 19.9%。從結構來看，零售公司貸款占貸款總額比重自 2016 年的 10.9%提升至 1H22 的 15.9%，批發公司貸款占比則從 48.9%降至 31.4%。個人貸款高速增長。1H22 個人貸款同比增長24.2%，自 2017 年以來持續加速。68910101213151813202221232483676258545249504341404146444279101010997787765431214151718202023242423212

33、1223456554595434424443345444302550751000255075100200820092010201120122013201420152016201720182019202020211H22浙江?。浩渌姓憬。簩幉ㄊ猩虾Ｊ薪K省北京市公司深度研究-11-敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表9：寧波銀行貸款結構和增速：寧波銀行貸款結構和增速 來源：公司年報，國金證券研究所 3.2 公司貸款：優化的戰略，進擊的零售公司貸款：優化的戰略，進擊的零售 深耕批發公司客戶：體系化+線上化+標準化 前瞻的經營變化。2017 年，公司在原有的“上市贏”、“銀證贏”以及“進出口贏”專

34、項金融服務方案的基礎上，針對上市或者擬上市公司強化營銷，為后續業務發展奠定基礎。2018 年，制定了“211”工程，計劃用三年目標，每家分支機構實現 100 個有效公司客戶，同時繼續強化上市、擬上市和進出口企業等重點公司的營銷。2019 年，補加了“123”客戶覆蓋率計劃，在實現了數量高速增長之后，深挖有效客戶，提升價值。完善中的產品體系，重視線上化和移動化。在票據、財資、政務、易收寶等產品方面繼續加強比較優勢。例如，票據方面以票據生命周期為主線，打造開票、收票、貼現、融資、托收全流程線上服務。疫情之后，主動服務衛生防疫、醫藥產品、科研攻關等企業，助力復工復產。此外，推動線下業務線上化和移動化

35、，涵蓋貸款、票據、保函、供應鏈等業務。百萬/%1H22202120202019201820172016百萬/%1H22202120202019201820172016對公貸款533,104464,462369,881304,985247,077216,404186,305yoy（%）25.725.621.323.414.216.231.3%貸款總額53.953.853.857.657.662.561.6公司貸款518,316450,818363,069298,810242,302212,157182,534yoy（%）25.124.221.523.314.216.232.6%貸款總額52.45

36、2.352.856.556.561.360.3批發公司貸款310,800284,700247,800214,400189,120168,600147,800yoy（%）15.014.915.613.412.214.127.7%貸款總額31.433.036.040.544.148.748.9零售公司貸款157,200139,200108,50079,50056,90045,20033,000yoy（%）19.928.336.539.725.937.050.5%貸款總額15.916.115.815.013.313.110.9貿易融資14,78813,6446,8126,1754,7754,2483

37、,771yoy（%）52.9100.310.329.312.412.6(10.7)%貸款總額1.51.61.01.21.11.21.2票據貼現100,89365,11956,18144,41944,94324,13220,324yoy（%）110.115.926.5(1.2)86.218.7(29.0)%貸款總額10.27.58.28.410.57.06.7個人貸款和墊款355,484333,128261,653179,698137,066105,66495,878yoy（%）24.227.345.631.129.710.212.5%貸款總額35.938.638.034.031.930.531

38、.7個人消費貸款233,622219,847178,378141,872114,97587,30186,407yoy（%）17.723.225.723.431.71.07.6%貸款總額23.625.525.926.826.825.228.6個人經營貸款76,88175,96860,01335,03620,84317,2378,175yoy（%）0.226.671.368.120.9110.9139.2%貸款總額7.88.88.76.64.95.02.7個人住房貸款44,98137,31323,2622,7901,2481,1261,295yoy（%）32.360.4733.8123.610.8

39、(13.1)(13.8)%貸款總額4.54.33.40.50.30.30.4貸款總額989,481862,709687,715529,102429,087346,201302,507yoy（%）34.425.430.023.323.914.418.3公司深度研究-12-敬請參閱最后一頁特別聲明 標準化的客戶營銷渠道。2017 年以后，公司更加注重專業化的營銷團隊，升級名單制營銷，提升營銷實際效果。從數據看，1H22 批發公司客戶達 12.5萬，同比增長 13.6%，戶均貸款達 249 萬，較上年末上升 6 萬。圖表圖表10：批發公司客戶數量穩健增長：批發公司客戶數量穩健增長 圖表圖表11：批發

40、公司客戶戶均貸款規模上升：批發公司客戶戶均貸款規模上升 來源：公司年報，國金證券研究所 來源：公司年報，國金證券研究所 做精零售公司服務：擴隊伍+升級服務+客戶量質齊升 零售公司團隊建設卓有成效。截至 2021 年末，小微服務團隊達 320 個，人數達 2774 人，團均人數接近 9 人。團均貸款規模達 4.35 億元，人均貸款規模達 0.50 億元，同比分別提升 0.84 億元和 0.13 億元，人數略有縮減的同時，績效提升。零售公司服務涵蓋企業經營不同環節。零售公司主打產品主要包含融資服務和現金管理。第一，融資服務包含了稅務貸、快審快貸、快貸融等 11 款產品，滿足大小企業不同需求。從貸款

41、類型看，涵蓋信用貸款、質押貸款、固定資產抵押貸款、信用證抵押貸款、擔保貸款、應收賬款抵押貸款等，不僅適用于不同增信方式（抵押，質押和信用貸款），也涵蓋了企業經營不同環節（應收賬款抵押和信用證貸款）。第二，現金管理業務包含通存靈、捷算卡等四種產品，可用于企業結算以及其他交易。小微客戶量質齊升。截至 1H22，零售公司客戶達 39.3 萬，同比增長5.1%，戶均貸款規模達 40 萬，較上年末提升 2 萬。圖表圖表12：小微服務團隊數量持續增長：小微服務團隊數量持續增長 圖表圖表13：小微團隊團均和人均貸款規模均有所上升：小微團隊團均和人均貸款規模均有所上升 來源：公司年報，國金證券研究所 來源：公

42、司年報，國金證券研究所 5.0 5.5 6.3 7.1 8.8 10.0 11.7 12.5 10.2 14.8 12.7 23.9 13.6 17.2 13.6 02040608005101520152016201720182019202020211H22公司銀行客戶（萬，左軸）同比增速（%，右軸）231 269 268 266 244 248 243 249 020040020152016201720182019202020211H22公司銀行客戶戶均貸款（萬）1,000 1,400 2,183 2,947 2,774 2233020040002,0004,0002017201820192

43、0202021小微服務團隊總人數（人，左軸）小微服務團隊數（個，右軸）2.42 2.84 3.51 4.35 0.41 0.36 0.37 0.50 0123452018201920202021團均貸款規模（億元）人均貸款規模（億元）公司深度研究-13-敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表14：零售公司客戶數量穩健增長：零售公司客戶數量穩健增長 圖表圖表15：零售公司客戶戶均貸款規模上升：零售公司客戶戶均貸款規模上升 來源：公司年報，國金證券研究所 來源：公司年報，國金證券研究所 3.3 個人貸款：消費貸穩健增長，住房貸款放量個人貸款：消費貸穩健增長，住房貸款放量 個人信貸主要包含“樂生活”（四

44、款產品，一種質押，三種信用）、“樂創業”（五款產品，均為抵押和質押）、“樂安居”（四款產品，房產質押）三個系列。同時，公司持續推進產品升級，融入大數據分析，聚焦重點客戶，上線信貸類客戶標簽超過 200 個。個人貸款保持高速增長。1H22 消費貸/經營貸/按揭貸余額分別達 2336.2億/768.8 億/449.8 億，同比分別增長 17.7%/0.2%/32.3%，占貸款總額的比例分別為 23.6%/7.8%/4.5%。消費貸款增速自 2018 年以來保持平穩，按揭貸款由于低基數的緣故，實現了爆發式增長。雖然房貸政策有所限制，但橫向對比，公司住房貸款在貸款總額中的占比遠低于上市城商行的平均水平

45、，未來仍有較大增長空間。圖表圖表16：寧波銀行貸款結構：寧波銀行貸款結構 圖表圖表17：貸款同比：貸款同比 來源：公司年報，國金證券研究所 來源：公司年報，國金證券研究所 9.2 10.9 15.3 17.4 22.5 29.4 35.8 37.0 39.3 18.0 40.9 13.5 29.4 30.7 21.7 35-25025507510002550201420152016201720182019202020211H22零售公司客戶數（萬戶,左軸）同比增速（%，右軸）22 22 26 25 27 30 38 40 0255020152016201720182019202020211H2

46、2零售公司客戶戶均貸款（萬）6459546061565653525227323129252727262524251177108881032135579981113453221111121025507510002550751002013201420152016201720182019202020211H22公司_貸款占比（%）個人_消費貸款占比（%）票據貼現占比（%）個人_經營貸款占比（%）個人_住房貸款占比（%）公司_貿易融資占比（%）(200)02004006008002013201420152016201720182019202020211H22個人_消費貸款同比（%）個人_經營貸款同比（

47、%）個人_住房貸款同比（%）個人_整體同比（%）公司深度研究-14-敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表18：橫向對比，寧波銀行房貸占比仍然較低：橫向對比，寧波銀行房貸占比仍然較低 來源：wind，國金證券研究所 3.4 存款：存款穩健增長存款：存款穩健增長 1H22 存款總額達 12497.55 億元，同比增長 19.7%。從結構看，批發公司存款/零售公司存款/個人存款總額占比分別為 65.7%/15.1%/19.2%。從成本率看，對公存款/零售存款/存款整體成本率分別為 1.60%/2.63%/1.80%。橫向對比，2021 年末公司存款占比 75%（公司定期 41%，公司活期 34%）在城

48、商行中僅次于杭州銀行，整體存款成本率 1.83%為城商行最低。批發公司/零售公司/個人銀行三個條線對應的存貸比依次是 2.51/1.08/0.73，背后有兩層含義：第一，寧波銀行對批發公司客戶的深度經營具有極強的黏性，貸款派生存款效率較高。第二，整體而言，批發公司條線的資金一定程度在補償零售公司和個人信貸的投放，個人資金則被引流至理財產品。546656608173615552565259695354666284981174861095910594112113722191617141414141815191425156128121810206146101132262151219484815821

49、4471016144802550751000255075100企業貸款占比（%）票據貼現占比（%）個人_住房貸款占比（%）個人_消費貸款占比（%）個人_信用卡應收賬款占比（%）個人_經營性貸款占比（%）個人_其他貸款占比（%）公司深度研究-15-敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表19：存款結構和增速：存款結構和增速 來源：公司年報，國金證券研究所 百萬/%1H22202120202019201820172016百萬/%1H22202120202019201820172016公司存款總額1,009,351838,993723,795612,379523,855459,395411,121yoy（

50、%）23.215.918.216.914.011.749.6%存款總額80.879.778.279.481.081.380.4批發公司存款821,000694,100606,200517,000439,900383,300347,200yoy（%）21.014.517.317.514.810.445.2%存款總額65.765.965.567.068.067.867.9活期存款360,500291,400251,400246,845212,313yoy（%）23.715.91.816.364.4%存款總額39.037.838.943.741.5定期存款245,700225,600188,5001

51、36,455134,887yoy（%）8.919.738.11.222.6%存款總額26.629.229.124.126.4零售公司存款188,400144,900116,80092,40073,00059,10047,600yoy（%）32.724.126.426.623.524.230.4%存款總額15.113.812.612.011.310.59.3活期存款61,60046,60039,00031,40025,400yoy（%）32.219.524.223.646.8%存款總額6.76.06.05.65.0定期存款55,20045,80034,00027,70022,200yoy（%）2

52、0.534.722.724.815.6%存款總額6.05.95.34.94.3個人存款總額240,404213,894201,379159,142122,867105,859100,284yoy（%）7.06.226.529.516.15.624.1%存款總額19.220.321.820.619.018.719.6個人活期存款80,55673,35753,02944,82636,89132,64028,816yoy（%）(7.4)38.318.321.513.013.314.2%存款總額6.47.05.75.85.75.85.6個人定期存款159,848140,537148,350114,31

53、685,97673,21871,469yoy（%）16.2(5.3)29.833.017.42.428.5%存款總額12.813.316.014.813.313.014.0總額1,249,7551,052,887925,174771,521646,721565,254511,405yoy（%）19.713.819.919.314.410.543.8公司深度研究-16-敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表20：寧波銀行存款利率：寧波銀行存款利率 圖表圖表21：寧波銀行存款平均成本率在上市城商行中最低：寧波銀行存款平均成本率在上市城商行中最低 來源：公司年報，國金證券研究所 來源：公司年報，國金證券

54、研究所 圖表圖表22：城商行存款結構：城商行存款結構 來源：wind，國金證券研究所 3.5 收益率：政策引導貸款利率下行收益率：政策引導貸款利率下行 1H22 貸款平均收益率 5.38%，個人貸款收益率 6.97%，公司貸款收益率4.45%。個人貸款收益率下降是因為住房貸款規模高速增長，占比提高，住房貸款收益率一般低于其他個人信用貸款；公司貸款收益率降低主要是因為政策引導降低實體企業融資成本，LPR 下調降低定價基準。橫向對比，2021 年末公司整體貸款收益率在城商行中僅低于蘭州銀行和長沙銀行。整體而言，公司凈息差 2.21%，城商行中排名第五。1232011 2012 2013 2014

55、2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 1H22對公存款利率（%）零售存款利率（%）存款整體利率（%）024總存款平均成本率（%）41503242312327233532233223322629434243531253637332748262127302729271319182030312527231141372715323356749711991565851181110854623212932511165502550751000255075100公司定期存款占比（%）公司活期存款占比（%）個人定期存款占比（%）個人活期存款占比（%）其他存款占比（%）公司深度研究

56、-17-敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表23：寧波銀行貸款收益率：寧波銀行貸款收益率 圖表圖表24：城商行貸款收益率：城商行貸款收益率 來源：公司年報，國金證券研究所 來源：公司年報，國金證券研究所 圖表圖表25：城商行凈息差：城商行凈息差 來源：wind，國金證券研究所 4 財富管理：已是中間收入的核心引擎財富管理：已是中間收入的核心引擎 4.1 引流：場景引流引流：場景引流+融資融資+理財，個人客戶高速增長理財，個人客戶高速增長 APP 內部包含引流和變現兩個部分。第一，引流部分包含生活、便民、優惠活動、日常轉賬、支付和助手部分（直播、福利）；第二，變現部分包含傳統融資和理財代銷。融資針

57、對不同的客群提供了差異化產品（白領通、貿易通、小微租貸等），理財涵蓋了基金、信托、黃金、固收、永贏專區等較為豐富的代銷體系。1H22 寧波銀行 APP 用戶達 661.3 萬人，同比增長 23.7%，MAU 用戶達 311.16 萬人，同比增長 21.9%。個人客戶 AUM 達 7300 億，同比增長19.8%。其中，個人存款在 AUM 中的占比穩定在 35%左右。4.2 私人銀行：躍上新臺階私人銀行：躍上新臺階 1H22 公司私人銀行客戶數量達 1.56 萬戶，同比增長 39.2%。私人銀行AUM 余額達 1757 億，同比增長 36.4%。私人銀行逐步搭建起總行-分行-支行的經營構架，持續

58、完善現金管理、類固收、權益類、另類、保障類、海外配置等產品體系。同時，整合資源滿足私人銀行客戶的全方位的綜合需求，聚焦個人、家庭、事業三個方面。4.3 財富管理：代理收入為中收主導財富管理：代理收入為中收主導 246810261020122013201420152016201720182019202020211H22個人貸款平均收息率（%）貸款總額平均收息率（%）對公貸款平均收息率（%）2468總貸款平均收益率（%）02460246生息資產收益率（%）計息負債成本率（%）凈息差（%）公司深度研究-18-敬請參閱最后一頁特別聲明 財富管理從 2018 年起就已經成為寧波銀行個人業務的重要轉型方向

59、。1H22 代理類收入在手續費及傭金收入占比達 77%，主要因為財富管理業務是轉型業務重點，不斷投入人力，推動代客理財、代理基金、代理保險等業務發展。圖表圖表26：寧波銀行：寧波銀行APP內容矩陣內容矩陣 來源：寧波銀行 APP，國金證券研究所 圖表圖表27：寧波銀行：寧波銀行APP用戶高速增長用戶高速增長 圖表圖表28：寧波銀行：寧波銀行APP的的MAU高速增長高速增長 來源：wind，國金證券研究所 注：2021 年數據未披露。來源：wind，國金證券研究所 圖表圖表29：個人客戶：個人客戶AUM穩健增長穩健增長 圖表圖表30：個人存款占零售：個人存款占零售AUM比重上升比重上升 來源：公

60、司年報，國金證券研究所 來源：公司年報，國金證券研究所 325.5 455.7 571.0 661.3 40.025.323.7025507510002004006008002019202020211H22寧波銀行APP用戶數(萬，左軸）同比增速（%，右軸）130.86 229.00 311.16 75.021.902550751000150300450201920201H22寧波銀行APP月活客戶數（萬，左軸）同比增速（%，右軸）3,040 3,540 4,378 5,340 6,562 7,300 16.4 23.7 22.0 22.9 19.8 10305004,0008,0002017

61、20182019202020211H22個人客戶AUM（億，左軸）同比增速（%，右軸）34.834.736.437.732.632.920304050201720182019202020211H22個人存款/個人客戶AUM（%）公司深度研究-19-敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表31：私人銀行客戶數量高速增長：私人銀行客戶數量高速增長 圖表圖表32：私人銀行：私人銀行AUM高速增長高速增長 來源：wind，國金證券研究所 來源：wind，國金證券研究所 圖表圖表33：手續費及傭金收入結構：手續費及傭金收入結構 圖表圖表34：手續費及傭金收入的結構和增速：手續費及傭金收入的結構和增速 來源：w

62、ind，國金證券研究所 來源：wind，國金證券研究所 5 資產質量：植入基因的風控意識資產質量：植入基因的風控意識 公司多年堅持“控制風險就是減少成本”的風險理念，堅持統一授信政策、獨立授信審批基礎上進行風險預警、貸后回訪、行業研究、產業鏈研究等一系列風險管理措施，并且跟隨經濟周期和產業結構調整。結果來看，在資產質量管理方面一直保持傲人的戰績。1H22 信用成本和不良生成率雖然分別提高至 1.72%和 1.26%，主要是因為公司不良認定標準變嚴，核銷力度加大。不良率與上年末持平，保持 0.77%的水平。撥備覆蓋率達521.8%，較上年末略降 3.75 個百分點。橫向對比，1Q22 公司不良率

63、 0.77%為上市銀行最低。2,111 2,856 3,783 5,394 7,617 12,974 15,600 35.3 32.5 42.6 41.2 70.3 39.2 025507510005,00010,00015,00020,0002016201720182019202020211H22私人銀行客戶（戶，左軸）同比增速（%，右軸）315 389 469 671 956 1,464 1,757 23.4 20.6 43.0 42.5 53.1 36.4 025507510005001,0001,5002,0002016201720182019202020211H22私人銀行客戶AUM

64、(億，左軸）同比增速（%，右軸）42333252605375818377455348108710246686755610853334334354650342529321231111113212025507510002550751002013201420152016201720182019202020211H22代理類業務收入占比（%）擔保類業務收入占比（%）托管類業務收入占比（%）結算類業務收入占比（%）咨詢類業務收入占比（%）承諾類業務收入占比（%）-1000100200300201420152016201720182019202020211H22結算類業務增速（%）代理類業務增速（%）擔保

65、類業務增速（%）托管類業務增速（%）公司深度研究-20-敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表35：信用成本邊際升高：信用成本邊際升高 圖表圖表36：不良生成率邊際升高：不良生成率邊際升高 來源：公司年報，國金證券研究所 來源：公司年報，國金證券研究所 圖表圖表37：資產質量保持優異：資產質量保持優異 來源：wind，國金證券研究所 圖表圖表38：1Q22公司不良率為上市銀行最低公司不良率為上市銀行最低 來源：wind，國金證券研究所 1.811.761.021.361.261.251.7201232016201720182019202020211H22信用成本（%）1.380.850.690.8

66、11.000.901.280122016201720182019202020211H22不良生成率（%）0.680.760.890.890.920.910.820.780.780.790.770.77240.7275.4254.9285.2308.7351.4493.3521.8524.1505.6525.5521.8100350600012201120122013201420152016201720182019202020211H22不良率（%，左軸）撥備覆蓋率（%，右軸）0.77524.781003506000123寧波銀行常熟銀行郵儲銀行杭州銀行無錫銀行南京銀行廈門銀行成都銀行招商銀行張

67、家港行滬農商行蘇州銀行江陰銀行蘇農銀行平安銀行江蘇銀行興業銀行長沙銀行光大銀行瑞豐銀行渝農商行上海銀行西安銀行重慶銀行中國銀行青島銀行齊魯銀行中信銀行紫金銀行建設銀行農業銀行工商銀行北京銀行交通銀行浙商銀行浦發銀行貴陽銀行民生銀行青農商行華夏銀行鄭州銀行蘭州銀行不良率（%，左軸）撥備覆蓋率（%，右軸）公司深度研究-21-敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表39：資本充足：資本充足 來源：wind，國金證券研究所 圖表圖表40：單位資本增量撬動的貸款增量和：單位資本增量撬動的貸款增量和RWA增量系數上升增量系數上升 來源：wind，國金證券研究所 6 盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議 6.1

68、盈利預測盈利預測 我們預測 2022 年公司營收和歸母凈利潤分別為 337.04 億元和 119.77 億元，同比分別增長 14.8%和 29.3%。主要假設如下：貸款增速：一般企業貸款和零售貸款增速較高，預計整體貸款增速未來三年仍在 20%（2019-2021 年分別為 23.31%/29.98%/25.45%）；凈息差：負債端成本率保持穩定，但公司加大實體經濟支持力度，引導實體融資成本下行，在疫情反復、LPR 改革的背景下，貸款收益率出現下降，預計 凈 息 差 維 持 在2.05%-2.15%左 右（2019-2021年 分 別 為2.27%/2.30%/2.21%）。5101520510

69、15202013201420152016201720182019202020211H22核心一級資本充足率（%）資本充足率（%）一級資本充足率（%）4.537.648.956.446.005.168.785.696.147.7117.5716.4511.078.298.6111.057.608.2201020300102030201420152016201720182019202020211H22貸款總額增量/核心一級資本凈額增量加權風險資產凈額增量/核心一級資本凈額增量公司深度研究-22-敬請參閱最后一頁特別聲明 非利息收入：資本市場動蕩沖擊財富管理收入，預計手續費及傭金凈收入增速在 202

70、2 年增長 3%，并在隨后兩年回落至 17%-20%（2019-2021 年增速分別為-11.81%/24.11%/30.27%）。管理費用：業務及管理費用占比在 2021 年以前穩定在 20%-30%，我們預計 2023 年以后信貸發力仍需一定規模人力，該項占比穩定在 25%-30%左右（2019-2021 年分別為 21.2%/29.0%/25.2%）。廣義信用成本：公司審慎經營，計提充足，上半年核銷力度較大，預計廣義 信 用 成 本 保 持 在1.27%-1.58%之 間（2019-2021年 分 別 為1.56%/1.42%/1.6%）。6.2 估值及投資建議估值及投資建議 對于銀行業

71、而言，相對估值中包含了資產質量預期，采用近期參照時，無法擺脫當下市場悲觀或者樂觀的預期，而采用遠期參照時又無法對均值復歸的時間給出指引，導致結果具有隨意性。因此，本報告采用修正的剩余收益模型（RI）和股利折現模型（DDM）兩種絕對估值法。兩種模型均假設投資要求回報率為 10.5%，永續增長率 2%。剩余收益模型假定在未來 15 年內，投資公司的剩余收益逐步收斂于零。DDM 假設二階段復合增長率為 15%，未來逐步收斂于永續增長率。其他預測細節見圖表 41。需要特別指出的是，初始版本剩余收益模型屬于賬面價值定價：公司價值=調整后的凈資產+剩余收益折現。相對于其他銀行而言，寧波銀行的 pb 估值大

72、部分時候都是大于 1，因此不再對凈資產的公允價值打折。采用 DDM 估值，合理股價為 39.43 元/股，采用修正后的 RI 模型，合理股價為 54.73 元/股；從相對估值角度看，2019 年以來，公司 pb 均值為 1.9，預測 2022 年末 BVPS 為 23.22 元/股，對應股價為 44.12 元/股。三者均值為46.09，首次覆蓋，予以“買入”評級。公司深度研究-23-敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表 41：估值目標價格：估值目標價格39.43-54.73元元/股股 來源：國金證券研究所 公司深度研究-24-敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表 42：相對估值情況：相對估值情況

73、來源：國金證券研究所 2022/9/282022/9/282022/9/282017/12/312018/12/312019/12/312020/12/312021/12/31均值BPS_LFEPS_NTM當前股價周度漲跌幅 月度漲跌幅 年度漲跌幅PE_NTMPEG_NTMPB_MRQ工商銀行14.2413.6912.9811.8812.0612.979.351.214.35(1.14)(0.68)0.013.590.660.52建設銀行14.7214.0513.1912.1612.5613.3410.731.435.57(0.89)0.911.023.890.590.54農業銀行14.551

74、3.6312.4011.3811.5712.717.220.922.85(1.04)0.004.373.110.440.47中國銀行12.0711.9711.3810.6111.2411.458.300.953.07(0.97)0.998.013.230.540.46郵儲銀行14.3312.7212.8311.6911.7612.679.111.154.55(1.09)0.89(6.36)3.950.280.64交通銀行11.2711.1211.1010.2310.7610.9013.321.454.62(0.65)0.877.783.180.650.43招商銀行16.4516.4816.71

75、15.7016.8916.4535.515.8433.67(2.01)(3.94)(27.87)5.760.411.12平安銀行11.6111.4411.259.5510.8210.9321.242.3212.11(1.46)(5.02)(25.19)5.220.250.69興業銀行14.5913.1713.9312.5413.8613.6234.414.6916.84(1.52)(1.58)(6.93)3.590.290.57中信銀行11.6211.3511.0510.0710.7010.9613.511.484.61(0.86)2.906.543.110.290.43浦發銀行14.3913

76、.0812.0010.738.6711.7723.642.787.08(1.12)(2.61)(12.39)2.541.760.36浙商銀行14.5413.9312.8210.059.7112.217.450.913.010.00(7.38)(14.00)3.310.430.49光大銀行12.7011.5611.7810.7310.5411.469.121.042.83(1.74)(1.39)(9.06)2.710.980.40民生銀行14.0012.9912.386.856.6110.5713.771.453.42(2.84)(5.00)(7.36)2.350.380.30寧波銀行19.06

77、18.6417.1414.8416.6017.2624.544.2331.590.545.90(16.22)7.460.371.43南京銀行16.9416.9316.4514.2714.7315.8612.652.0110.54(0.19)(0.75)22.645.250.280.92北京銀行13.7911.6811.5610.6910.3411.6114.341.664.13(0.96)0.00(0.27)2.480.390.39上海銀行12.5512.5612.8412.0211.7712.3514.931.845.92(1.17)0.17(11.57)3.210.630.44成都銀行16

78、.5816.0516.6215.9817.5416.5515.122.5016.18(0.55)3.1240.156.460.251.22重慶銀行14.7812.6712.9112.1010.8212.6614.821.886.84(2.15)(4.20)(19.12)3.650.420.55貴陽銀行19.4718.7017.3415.7313.2316.8915.352.595.50(1.79)(1.61)(11.16)2.120.630.41蘇州銀行9.829.819.768.859.779.6010.581.026.750.453.6914.156.640.300.74江蘇銀行13.62

79、12.3512.5311.6012.3212.4813.931.747.500.813.4536.694.310.170.71杭州銀行11.3111.0412.1411.1312.2111.5715.901.8414.230.35(0.70)13.667.740.311.11青島銀行10.718.358.248.5110.329.236.620.613.440.88(0.29)(16.42)5.630.400.67長沙銀行18.2216.8615.6213.7412.6115.4114.652.266.71(2.75)(1.61)(9.84)2.970.290.53廈門銀行12.0311.23

80、11.1310.9611.0111.278.991.015.39(2.53)(4.94)(18.60)5.320.330.69蘭州銀行13.4211.305.304.075.948.015.480.444.140.98(7.38)(17.72)9.441.510.91蘇農銀行9.029.108.347.869.048.677.650.665.24(1.87)1.7510.917.890.370.70常熟銀行12.3912.6311.5110.3111.6211.698.060.947.850.510.5122.188.330.391.04江陰銀行9.469.349.228.6810.099.3

81、66.130.574.34(2.91)(1.81)17.797.570.340.74滬農商行13.2413.0812.1910.8911.2212.1210.411.265.37(2.72)(4.28)(16.67)4.260.240.54渝農商行15.6513.5111.739.119.5611.919.791.173.60(1.10)0.56(0.19)3.090.380.39紫金銀行11.0711.3410.529.609.6210.434.490.472.77(1.77)(2.81)(14.47)5.911.100.63瑞豐銀行9.9010.0810.5810.4010.1610.22

82、9.470.976.58(1.94)(6.53)(40.37)6.800.520.71張家港行9.099.338.718.8210.559.306.930.644.74(3.07)(4.44)1.287.350.330.83無錫銀行11.2510.8011.2510.7911.2911.089.091.015.82(1.36)(1.52)6.025.780.230.76ROE公司深度研究-25-敬請參閱最后一頁特別聲明 7 風險提示風險提示 宏觀經濟超預期收縮宏觀經濟超預期收縮：宏觀經濟超預期收縮不僅對信貸增速和資產質量形成壓制，且會引致市場對銀行股的悲觀預期陷入負向循環。國內疫情反復國內疫情

83、反復：疫情反復將限制居民流動和消費，拖累零售貸款的增速。貸款質量超預期惡化貸款質量超預期惡化：如果外生沖擊導致小微企業資產質量嚴重惡化，公司需要提高撥備，凈利潤將受到嚴重侵蝕。公司深度研究-26-敬請參閱最后一頁特別聲明 附錄：盈利預測與主要指標附錄：盈利預測與主要指標 注：圖示部分數據為重構報表之后的結果。利潤表中，其他收入中已經包含其他業務收入。來源：國金證券研究所 利潤表（人民幣百萬元）資產負債表（人民幣百萬元）利潤表（人民幣百萬元）資產負債表（人民幣百萬元）2019A2020A2021A2022E2023E2024E2019A2020A2021A2022E2023E2024E營業收入營

84、業收入35,08141,11152,77464,46677,60394,009生息資產1,070,7551,310,4341,592,9201,926,2552,303,7452,741,099增長率21.3%17.2%28.4%22.2%20.4%21.1%貸款及墊款（凈額）510,039663,447832,4431,007,3471,206,8021,446,622凈利息收入22,23827,85932,69739,34646,05754,183同業資產36,26423,96649,25559,10670,92785,113增長率16.3%25.3%17.4%20.3%17.1%17.6

85、%存放中央銀行款項92,169100,99296,109111,095133,745160,042手續費及傭金凈收入5,1106,3428,2628,4519,92111,759債券投資432,284522,029615,113748,707892,2711,049,323增長率-11.8%24.1%30.3%2.3%17.4%18.5%非生息資產246,961316,315422,687511,139611,307727,360投資凈收益6,5419,18012,53116,29021,17727,531資產合計資產合計1,317,7161,626,7492,015,6072,437,393

86、2,915,0523,468,459增長率28.9%40.4%36.5%50.0%30.0%30.0%計息負債1,156,9541,410,6611,773,9692,156,1222,588,2733,087,980其他收入1,157-2,294-734352424514客戶存款779,224933,1641,062,3281,227,9711,478,3341,768,999增長率-206.4%-298.2%-68.0%-148.0%20.4%21.1%非計息負債60,02797,09591,638111,379133,703159,516稅金及附加-257-332-413-516-621

87、-752負債合計負債合計1,216,9811,507,7561,865,6072,267,5012,721,9753,247,496%營業收入0.7%0.8%0.8%0.8%0.8%0.8%股本5,6286,0086,6046,6046,6046,604業務及管理費-12,038-15,609-19,500-23,820-30,825-39,910資本公積18,78526,40337,69537,69537,69537,695%營業收入34.3%38.0%37.0%36.9%39.7%42.5%留存收益及其他58,86570,15985,944105,780128,908156,738撥備前利

88、潤撥備前利潤22,75125,16732,85540,10546,13553,325少數股東權益427513576632689745%營業收入64.9%61.2%62.3%62.2%59.4%56.7%所有者權益合計所有者權益合計100,736118,993150,000169,892193,076220,964減值損失減值損失-7,461-8,667-12,377-15,100-16,157-17,449負債及股東權益總計負債及股東權益總計1,317,7161,626,7492,015,6072,437,3932,915,0523,468,459%營業收入21.3%21.1%23.5%23.

89、4%20.8%18.6%利潤總額利潤總額15,21816,45520,44524,97229,94535,843成長指標（成長指標（%）%營業收入43.4%40.0%38.7%38.7%38.6%38.1%總資產18.0323.4523.9020.9319.6018.98所得稅-1,427-1,319-836-1,021-1,224-1,466貸款及墊款總額23.9230.0825.4721.0119.8019.87%營業收入4.1%3.2%1.6%1.6%1.6%1.6%存款總額20.4919.7613.8415.5920.3919.66凈利潤凈利潤13,79115,13619,60923,

90、95128,72034,377撥備前利潤21.3210.6230.5522.0715.0315.59%營業收入39.3%36.8%37.2%37.2%37.0%36.6%減值損失3.5216.1642.8122.007.008.00少數股東損益-77-86-63-56-56-56歸母凈利潤22.609.7429.8722.2519.9619.73歸母凈利潤歸母凈利潤13,71415,05019,54623,89528,66434,321%營業收入39.1%36.6%37.0%37.1%36.9%36.5%質量指標（質量指標（%）結構指標（結構指標（%）不良率0.780.790.770.800.

91、800.80手續費及傭金凈收入/營收0.150.150.160.130.130.13撥備覆蓋率524.08505.59525.52530.00530.00530.00個人貸款/貸款總額0.340.380.390.380.380.38撥貸比4.104.014.034.244.244.24個人存款/存款總額0.220.230.210.230.230.23盈利能力指標（盈利能力指標（%）監管指標（）監管指標（%）凈息差2.272.302.212.152.082.05核心一級資本充足率9.629.5210.169.529.529.52凈利差2.562.552.462.312.302.26一級資本充足率

92、11.3010.8811.2910.9011.2010.90存貸差4.244.143.933.723.673.60資本充足率15.5714.8415.4415.0015.3015.00成本收入比34.4237.8836.9536.9539.7242.45每股指標（元）每股指標（元）回報率指標（回報率指標（%）EPS2.412.433.133.504.235.08ROA1.131.031.081.081.071.08DPS0.500.500.500.720.871.04ROE15.1613.7814.5814.9715.8316.61BPS15.1917.2620.3923.3926.8931.

93、10RORWA1.721.541.631.641.641.65公司深度研究-27-敬請參閱最后一頁特別聲明 投資評級的說明：投資評級的說明：買入：預期未來 612 個月內上漲幅度在 15%以上；增持：預期未來 612 個月內上漲幅度在 5%15%；中性：預期未來 612 個月內變動幅度在-5%5%；減持：預期未來 612 個月內下跌幅度在 5%以上。公司深度研究-28-敬請參閱最后一頁特別聲明 特別聲明：特別聲明：國金證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告版權歸“國金證券股份有限公司”（以下簡稱“國金證券”）所有，未經事先書面授權，任何機構和個人均不得

94、以任何方式對本報告的任何部分制作任何形式的復制、轉發、轉載、引用、修改、仿制、刊發，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。經過書面授權的引用、刊發，需注明出處為“國金證券股份有限公司”，且不得對本報告進行任何有悖原意的刪節和修改。本報告的產生基于國金證券及其研究人員認為可信的公開資料或實地調研資料，但國金證券及其研究人員對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。本報告反映撰寫研究人員的不同設想、見解及分析方法，故本報告所載觀點可能與其他類似研究報告的觀點及市場實際情況不一致，國金證券不對使用本報告所包含的材料產生的任何直接或間接損失或與此有關的其他任何損失承擔任何責任。且本報告中的資料、意見、預

95、測均反映報告初次公開發布時的判斷，在不作事先通知的情況下，可能會隨時調整，亦可因使用不同假設和標準、采用不同觀點和分析方法而與國金證券其它業務部門、單位或附屬機構在制作類似的其他材料時所給出的意見不同或者相反。本報告僅為參考之用，在任何地區均不應被視為買賣任何證券、金融工具的要約或要約邀請。本報告提及的任何證券或金融工具均可能含有重大的風險，可能不易變賣以及不適合所有投資者。本報告所提及的證券或金融工具的價格、價值及收益可能會受匯率影響而波動。過往的業績并不能代表未來的表現?？蛻魬斂紤]到國金證券存在可能影響本報告客觀性的利益沖突，而不應視本報告為作出投資決策的唯一因素。證券研究報告是用于服務

96、具備專業知識的投資者和投資顧問的專業產品，使用時必須經專業人士進行解讀。國金證券建議獲取報告人員應考慮本報告的任何意見或建議是否符合其特定狀況，以及（若有必要）咨詢獨立投資顧問。報告本身、報告中的信息或所表達意見也不構成投資、法律、會計或稅務的最終操作建議，國金證券不就報告中的內容對最終操作建議做出任何擔保，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦。在法律允許的情況下，國金證券的關聯機構可能會持有報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，并可能為這些公司正在提供或爭取提供多種金融服務。本報告并非意圖發送、發布給在當地法律或監管規則下不允許向其發送、發布該研究報告的人員。國金證券并不因收件人收到本報告

97、而視其為國金證券的客戶。本報告對于收件人而言屬高度機密，只有符合條件的收件人才能使用。根據證券期貨投資者適當性管理辦法，本報告僅供國金證券股份有限公司客戶中風險評級高于 C3 級(含 C3級）的投資者使用；本報告所包含的觀點及建議并未考慮個別客戶的特殊狀況、目標或需要，不應被視為對特定客戶關于特定證券或金融工具的建議或策略。對于本報告中提及的任何證券或金融工具，本報告的收件人須保持自身的獨立判斷。使用國金證券研究報告進行投資，遭受任何損失，國金證券不承擔相關法律責任。若國金證券以外的任何機構或個人發送本報告，則由該機構或個人為此發送行為承擔全部責任。本報告不構成國金證券向發送本報告機構或個人的收件人提供投資建議，國金證券不為此承擔任何責任。此報告僅限于中國境內使用。國金證券版權所有，保留一切權利。上海上海 北京北京 深圳深圳 電話：021-60753903 傳真：021-61038200 郵箱： 郵編：201204 地址：上海浦東新區芳甸路 1088 號 紫竹國際大廈 7 樓 電話：010-66216979 傳真：010-66216793 郵箱： 郵編：100053 地址：中國北京西城區長椿街 3 號 4 層 電話：0755-83831378 傳真：0755-83830558 郵箱： 郵編：518000 地址：中國深圳市福田區中心四路 1-1 號 嘉里建設廣場 T3-2402