儀器儀表行業：示波器業空間超百億進口替代加速-221010（18頁）.pdf

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1、-1-敬請參閱最后一頁特別聲明 市場數據市場數據(人民幣）人民幣）市場優化平均市盈率 18.90 國金儀器儀表指數 2012 滬深 300 指數 3721 上證指數 2974 深證成指 10522 中小板綜指 11045 滿在朋滿在朋 分析師分析師 SAC 執業編號：執業編號：S1130522030002 李嘉倫李嘉倫 分析師分析師 SAC 執業編號：執業編號：S1130522060003 示波器：示波器：行業空間超百億行業空間超百億，進口替代加速進口替代加速 行業觀點行業觀點 示波器被譽為“電子工程師之眼”，核心指標為帶寬和采樣率。示波器是一種精確復現信號電壓隨時間變化的儀器，能夠對于各種波

2、形參數進行測量和分析，帶寬和采樣率為數字示波器的核心指標；其中帶寬決定了示波器所能檢測信號的頻率范圍，而采樣率決定了信號采樣的頻次。上游上游芯片芯片為為示波器示波器行業核心行業核心壁壘，國內外廠商示波器性能差距大壁壘，國內外廠商示波器性能差距大。通過分析示波器的工作原理后，我們發現放大器芯片、ADC 芯片和 FGPA 芯片決定了示波器的帶寬和采樣率兩大核心指標。海外廠商通過迭代芯片材料、研發新技術打破數字示波器帶寬和采樣率上限，根據示波器最新技術進展及發展趨勢論文顯示，是德科技、力科、泰克三家海外頭部廠商示波器產品最高帶寬分別達到 110GHz、100GHz 和 30GHz；受制于上游芯片環節

3、的技術壁壘，國產廠商數字示波器的芯片主要以進口為主，國產示波器產品主要集中在 4GHz及以下的低帶寬市場，與海外高端競品存在較大性能差距。示波器細分賽道市場空間超百億，示波器細分賽道市場空間超百億，高端市場空間更大高端市場空間更大。根據 Imarc 預測，2021 年全球數字示波器市場規模約為 135 億元，并有望在 2027 年突破190 億元，2021-2027 年行業 CAGR 為 5.1%，有望維持穩定增長。按照帶寬進行分類，帶寬在 4GHz 以下的示波器市場份額僅為 10%，而帶寬在 13GHz 以上的示波器市場份額達到 70%，高帶寬數字示波器具有更大市場規模，海外廠商憑借著示波器

4、的高帶寬優勢，壟斷行業多數市場份額。低、中、高端市場齊發力，進口替代有望加速進行低、中、高端市場齊發力，進口替代有望加速進行：高端市場：多家國產數字示波器廠商芯片進展順利，向高端示波器市場進軍，其中代表廠商普源精電的最高帶寬達為 5GHz 的 DS70000 系列數字示波器已經進入放量階段，1H22 該系列產品銷售金額同比增長 3067%，推動國產高端數字示波器商業化進程加速。此外，鼎陽科技和優利德也有望在22 年底推出搭載自研芯片的高端數字示波器。隨著國產廠商示波器性能不斷提升，國產廠商在高端市場的市占率有望提升。中低端市場：國產數字示波器性價比優勢明顯，其中經濟型產品和中端產品約比海外同檔

5、次競品價格低 30%40%，性價比優勢有望推動國內廠商繼續在經濟型市場提升市場份額。國內廠商市占率不斷提升：我們根據 Frost&Sullivan 數據測算，近年來國產示波器代表廠商普源精電和鼎陽科技在示波器領域的市占率均明顯提升，其中普源精電數字示波器的全球市占率從 2018 年的 1.7%提升至 2021 年的2.7%。隨著國產廠商在各檔次市場不斷發力，進口替代有望加速推進。投資建議投資建議 我們認為當前是數字示波器進口替代加速的關鍵時期，建議重點關注：國內首個實現示波器芯片自研的廠商普源精電普源精電；產品結構持續優化、中高端產品占比提升的廠商鼎陽科技鼎陽科技；綜合測量儀器廠商優利德優利德

6、。風險提示風險提示 高端芯片研發不及預期、疫情反復導致原材料短缺風險、匯率波動風險、行業競爭加劇風險。1615177419322091225024092567211011220111220411220711國金行業 滬深300 2022 年年 10 月月 10 日日 機械組機械組 儀器儀表行業研究 買入 行業深度研究行業深度研究 證券研究報告 行業研究-2-敬請參閱最后一頁特別聲明 內容目錄內容目錄 一、示波器：電子工程師之“眼”.4 1.1 定義：示波器是一種精確復現電壓信號隨時間變化的儀器.4 1.2 核心指標：數字示波器的核心指標為帶寬、采樣率.4 1.3 工作原理：數字示波器運行分為三

7、大環節，核心性能由芯片決定.5 二、國內外廠商數字示波器性能差距大，核心差異在芯片.5 2.1 國內外廠商數字示波器性能差距較大.5 2.2 海外廠商攻克芯片壁壘，打開示波器帶寬瓶頸.6 2.3 國內廠商受制于芯片門檻，國產產品主要集中在中低端市場.7 2.4 進口管制+定制化需求，國產示波器廠商芯片自研緊迫性強.8 三、示波器行業市場規模超百億，國產廠商進口替代在即.8 3.1 示波器行業增速穩健，高端市場主要被海外廠商壟斷.8 3.2 低、中、高端市場齊發力，進口替代有望加速推進.9 四、投資建議.11 4.1 普源精電：搭載自研芯片新品推出，低帶寬、高帶寬市場多點開花.11 4.2 鼎陽

8、科技：核心品類量價齊升，產品結構持續優化.13 4.3 優利德：綜合性測量儀器企業，向電子測量領域領域進軍.14 五、重點公司估值及盈利預測.15 六、風險提示.16 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：普源精電數字示波器 HDO 系列產品.4 圖表 2：示波器分為模擬示波器和數字示波器.4 圖表 3：數字示波器產品檔次、性能指標以及應用場景.4 圖表 4：數字示波器的工作原理.5 圖表 5：數字示波器性能和相關芯片的對應情況.5 圖表 6：國內外廠商數字示波器最高帶寬對比.6 圖表 7：國內外廠商數字示波器采樣率對比.6 圖表 8：新型半導體材料能夠打破示波器帶寬限制.6 圖表 9：是德科技的磷化銦

9、芯片.6 圖表 10：頭部廠商提升示波器芯片技術來提升示波器性能.6 圖表 11：是德科技的 TIS技術實現 256GSa/s 采樣率.7 圖表 12：力科的 DBI技術實現 240GSa/s 采樣率.7 圖表 13：鼎陽科技外購原材料中約 50%為芯片.7 圖表 14：普源精電外購原材料中約 35%為芯片.7 圖表 15：普源精電采購進口原材料占采購總額的比例約 50%.8 圖表 16：全球數字示波器市場增速穩定.9 圖表 17：全球數字示波器行業多數份額被海外頭部廠商壟斷.9 PX9UuYdYbUjUoOqQtR9P8QaQtRnNoMoMlOnMmMkPrQqRbRoPpPwMtRnMx

10、NoOuM行業研究-3-敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表 18：國內多個廠商近年來不斷推進上游芯片研發.10 圖表 19：國產廠商數字示波器帶寬不斷提升.10 圖表 20：國內外經濟型示波器產品價格對比.11 圖表 21：國內外中端示波器產品價格對比.11 圖表 22：普源精電數字示波器全球市占率不斷提升.11 圖表 23：鼎陽科技數字示波器全球市占率不斷提升.11 圖表 24：普源精電營業收入高速增長.12 圖表 25：普源精電歸母凈利潤高速成長.12 圖表 26：普源精電“鳳凰座”芯片組.12 圖表 27：普源精電搭載自研芯片數字示波器銷售額占比逐年提升.12 圖表 28：普源精電 HDO4

11、000 具有多個優勢.13 圖表 29：普源精電 HDO 系列產品下游應用場景廣泛.13 圖表 30：近年來鼎陽科技收入結構.13 圖表 31：1H22 鼎陽科技海外收入占比超過 70%.13 圖表 32：過去五年鼎陽科技營收水平大幅增長.14 圖表 33：過去五年鼎陽科技凈利潤水平大幅增長.14 圖表 34：優利德經過多年發展擁有五大類產品線.14 圖表 35：近年來優利德營業收入情況.15 圖表 36：近年來優利德歸母凈利潤情況.15 圖表 37：近年來優利德收入結構情況.15 圖表 38：21 年優利德各板塊收入增速明顯提升.15 圖表 39：優利德產品規劃進軍中高端電子測量儀器.15

12、圖表 40：行業重點公司估值情況.16 行業研究-4-敬請參閱最后一頁特別聲明 一、一、示波器：電子工程師之示波器：電子工程師之“眼眼”1.1 定義：定義：示波器是一種精確復現電壓信號隨時間變化的儀器示波器是一種精確復現電壓信號隨時間變化的儀器 示波器被譽為“電子工程師之眼”，是當前各電子行業應用最廣泛的時域測試儀器，不僅可以精確復現信號電壓隨時間變化的波形，還可以對于各種波形參數自動測量與分析，進而完成各種監測和數據分析任務。數字示波器發展迅速，成為主流示波器。數字示波器發展迅速，成為主流示波器。按照信號處理的方式不同，示波器可以分為數字示波器和模擬示波器：模擬示波器：直接將被測電信號呈現在

13、顯示設備上，被測電信號通過控制從左到右掃過示波管的電子束在垂直方向的偏轉來直接描繪出電壓波形。數字示波器：通過模數轉換器（ADC）把被測電信號轉換為數字信號，再以數字信號處理的方式將信號隨時間的變化波形繪制在顯示設備上。隨著電子信息技術、半導體集成電路的發展，數字示波器種類更為豐富，功能集成化和智能化程度也不斷提高，成為主流產品。圖表圖表1：普源精電數字示波器普源精電數字示波器HDO系列產品系列產品 圖表圖表2：示波器分為模擬示波器和數字示波器：示波器分為模擬示波器和數字示波器 來源：普源精電官網，國金證券研究所 來源：示波器最新技術進展與發展趨勢，國金證券研究所 1.2 核心指標：數字示波器

14、的核心指標為帶寬、采樣率核心指標：數字示波器的核心指標為帶寬、采樣率 帶寬：帶寬決定了示波器所能檢測到信號頻率范圍，最高帶寬越高，能夠檢測的信號頻率就越高，帶寬是決定示波器價格的關鍵因素。采樣率：采樣率是對信號采樣的頻次，其決定了示波器 ADC 在單位時間間隔內可采集的樣本點數，直接決定了信號波形的還原程度，實時采樣率越高，采樣速度越快，失真越小。根據普源精電招股說明書披露的不同檔次的示波器核心性能指標，數字示波器可以分為高端、中端、經濟型。圖表圖表3：數字示波器產品檔次、性能指標以及應用場景：數字示波器產品檔次、性能指標以及應用場景 劃分劃分標準標準 產品產品 檔次檔次 核心核心 性能指標性

15、能指標 重要重要 性能指標性能指標 應用領域應用領域 市場前景市場前景 國際國際標準標準 高端高端 最高帶寬：10GHz 采樣率：25GSa/s 主要應用在高性能電路研發和前沿研究，例如高速串行總線收發器研發、光通信網絡物理層測試、超寬帶信號分析、太赫茲系統、高端芯片研發測試等 高端高帶寬示波器是先進電子技術和產品研發、科學研究中不可或缺的測試測量儀器。隨著全球研發投入的不斷增長，高端示波器的市場的規模也不斷增大。中端中端 最高帶寬：1GHz，10GHz 采樣率：2.5GSa/s，25GSa/s 主要應用在研發，部分應用于生產測試，例如MIPI、USB Type C等中等速度數據總線分析、車載

16、以太網信號完整性分析、眼圖和抖動分析、高速數據采集分析等 全球中端示波器的銷售量較大，銷售均價較高，是整個示波器市場中銷售額規模最大的部分。受到5G、消費電子等強烈的市場需求驅動，未來將保持高速成長 經濟型經濟型 最高帶寬：1GHz 采樣率：2.5GSa/s 主要應用于研發和生產測試，部分應用在現場維護和教育教學，例如自動化生產測試系統、開關電源分析、低速數據總線分析、電路故障定位、低頻信號測量和演示等 經濟型示波器客戶群非常廣泛，應用領域深入電子信息及相關技術領域的各個角落，整個市場的規模隨著社會進步平穩增長 行業研究-5-敬請參閱最后一頁特別聲明 來源：普源精電招股說明書，國金證券研究所

17、1.3 工作原理：數字示波器運行工作原理：數字示波器運行分為分為三大環節，核心性能由芯片決定三大環節，核心性能由芯片決定 從數字示波器運行原理來看，主要包括三個環節：1）信號感知：傳感器檢測被測物的模擬信號，放大器對模擬信號進行預處理，進而達到 A/D 數模轉換器可以接受的電壓范圍；2）信號轉換：ADC 將模擬信號轉為數字信號；3）信號處理：FPGA對數字信號進行處理和校對，最終將測量結果進行展示。圖表圖表4：數字示波器的工作原理：數字示波器的工作原理 來源：電子發燒友，6GSPS 數字示波器關鍵技術研究，國金證券研究所 放大器芯片放大器芯片、ADC 芯片芯片和和 FPGA 芯片芯片決定了示波

18、器的核心性能。決定了示波器的核心性能。帶寬和采樣率為示波器的核心指標，而這兩個核心指標分別由放大器芯片和 ADC 芯片的性能決定。因此，對于數字示波器廠商而言，高性能芯片是生產高端數字示波器的先決條件。圖表圖表5：數字示波器性能和相關芯片的對應情況：數字示波器性能和相關芯片的對應情況 三大模塊三大模塊 對應核心指標對應核心指標 對應環節對應環節 對應芯片對應芯片 信號感知 帶寬 探頭、前端通道及模數轉換器 放大器芯片 信號轉換 采樣率 分辨率 ADC 器件 ADC 芯片 信號處理 帶寬 采樣率 數字信號 處理單元 FPGA芯片 來源：示波器最新技術進展及發展趨勢，國金證券研究所 二、國內外廠商

19、數字示波器性能差距大，核心二、國內外廠商數字示波器性能差距大，核心差異差異在芯片在芯片 核心結論：我們認為國內外廠商示波器性能差距主要源自于芯片環節的差距，海外廠商通過新材料、新技術突破帶寬、采樣率的瓶頸，而國內廠商受制于芯片壁壘，數字示波器主要集中在低端市場。2.1 國內外廠商數字示波器性能差距較大國內外廠商數字示波器性能差距較大 海外龍頭企業的示波器性能優勢明顯，與國內廠商拉開差距。根據各公司公告披露，海外頭部廠商是德科技、力科、泰克數字示波器的最高帶寬分別達到 110GHz、100GHz、30GHz，國內 頭部 數字示 波器廠 商普源 精電的DS70000 系列，最高帶寬為 5GHz，國

20、內外頭部廠商的示波器在帶寬領域的存在較大差距。從采樣率指標來看，海外廠商仍然具有明顯優勢。行業研究-6-敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表6：國內外廠商數字示波器最高帶寬對比：國內外廠商數字示波器最高帶寬對比 圖表圖表7：國內外廠商數字示波器采樣率對比：國內外廠商數字示波器采樣率對比 來源：示波器最新技術進展及發展趨勢，各公司官網，國金證券研究所 來源：示波器最新技術進展及發展趨勢，各公司官網，國金證券研究所 2.2 海外廠商攻克芯片壁壘，打開示波器帶寬瓶頸海外廠商攻克芯片壁壘，打開示波器帶寬瓶頸 復盤海外廠商發展史后，我們認為海外龍頭廠商示波器性能較高的原因在于芯片材料的迭代和工藝的優化：新

21、材料：數字示波器主流半導體工藝為磷化銦工藝和鍺硅工藝，磷化銦工藝能夠進一步打開帶寬上限。2000 年，IBM 公司將 SiGe 技術引入高端數字示波器領域，將示波器的帶寬從 1GHz 提升到幾十 GHz；2018 年，是德科技采用第二代磷化銦半導體工藝推出了 Infiniium UXR 系列示波器，該工藝讓前臵放大器可以支持 110GHz帶寬，是至今市面上帶寬最高的數字示波器。圖表圖表8：新型半導體材料能夠打破示波器帶寬限制：新型半導體材料能夠打破示波器帶寬限制 圖表圖表9：是德科技的磷化銦芯片：是德科技的磷化銦芯片 來源：5GHz 示波器模擬通道研究與設計，國金證券研究所 來源：是德科技，國

22、金證券研究所 新技術：高端技術能夠提升示波器的采樣率。技術路徑層面的自研是成為頭部廠商的必經之路。根據示波器最新技術進展及發展趨勢總結，示波器頭部廠商是德科技、力科、泰克分別通過 TIS 技術、DBI 技術、ATI 技術提升示波器的帶寬和采樣率。圖表圖表10：頭部廠商提升示波器芯片技術來提升示波器性能：頭部廠商提升示波器芯片技術來提升示波器性能 代表廠商代表廠商 核心技術核心技術 技術細節技術細節 技術達到的效果技術達到的效果 是德科技 TIS 技術 超高速高精度信號采集與處理的核心在于一個具有 24 層的采集板，該采集板由四個 64GSa/s 采樣率的 ADC 陣列組成 帶寬 110GHz

23、采樣率達到 256GSa/s 力科 DBI 技術 通過采用數字帶寬交織技技術，將高頻段的頻譜搬移到低頻段，從而滿足后端 ADC 采樣率的要求 帶寬 100GHz 采樣率達到 406GSa/s 020406080100120是德科技 力科 泰克 普源精電 鼎陽科技 數字示波器最高帶寬（GHz）050100150200250300是德科技 力科 泰克 普源精電 鼎陽科技 數字示波器采樣率（GSa/s）行業研究-7-敬請參閱最后一頁特別聲明 泰克 ATI 技術 異步時序交織技術通過采用下變頻取樣技術，將高頻段和低頻段的頻譜同時進行搬移 帶寬 70GHz 采樣率達到 200GSa/s 來源：示波器最新

24、技術及發展趨勢，國金證券研究所 圖表圖表11：是德科技的：是德科技的TIS技術實現技術實現256GSa/s采樣率采樣率 圖表圖表12：力科的：力科的DBI技術實現技術實現240GSa/s采樣率采樣率 來源：示波器最新技術及發展趨勢，國金證券研究所 來源：示波器最新技術及發展趨勢，國金證券研究所 2.3 國內廠商國內廠商受制于芯片門檻受制于芯片門檻，國產，國產產品主要產品主要集中在中低端市場集中在中低端市場 芯片屬于國內廠商主要外購原材料，占比在芯片屬于國內廠商主要外購原材料，占比在 30%50%。根據普源精電和鼎陽科技的招股說明書披露，21H1 兩家公司的原材料成本中 IC 芯片的占比分別達到

25、 37%和 53%。圖表圖表13：鼎陽科技：鼎陽科技外購外購原材料原材料中約中約50%為芯片為芯片 圖表圖表14：普源精電：普源精電外購外購原材料原材料中約中約35%為芯片為芯片 來源：鼎陽科技招股說明書，國金證券研究所 來源：普源精電招股說明書，國金證券研究所 芯片生產壁壘高，當前國產廠商的上游核心芯片主要依賴進口。高端的ADC、FGPA 芯片具有較高的生產壁壘，國產廠商主要以進口為主。以普源精電為例，2018-2021H1 期間，該公司進口原材料占采購總額的比例分別為49.23%/48.00%/52.56%/51.01%，其中進口原材料主要為 FPGA、ADC 芯片。44%46%44%53

26、%21%14%16%15%17%20%19%14%0%20%40%60%80%100%20182019202021H1IC芯片 電子元器件 PCB顯示屏 組包裝材料 其他 36%35%38%37%25%22%20%22%19%20%19%17%0%20%40%60%80%100%20182019202021H1IC芯片 電子元器件 PCB&PCBA顯示屏 結構件 其他 行業研究-8-敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表15：普源精電采購進口原材料占采購總額的比例約：普源精電采購進口原材料占采購總額的比例約50%來源：普源精電招股說明書，國金證券研究所 受制于芯片壁壘，國產示波器產品主要集中在低端

27、市場，國產廠商產品主要以經濟型為主。2.4 進口管制進口管制+定制化需求，定制化需求，國產示波器廠商芯片自研緊迫性強國產示波器廠商芯片自研緊迫性強 我們認為當前芯片國產化的緊迫性主要來自于三個方面：1）高端芯片無法外購：隨著國產廠商對于示波器帶寬的性能要求不斷提升，對于模擬電路設計、芯片應用和控制算法的要求不斷提升，相應芯片的采購難度加大；根據鼎陽科技招股說明書披露，帶寬達到 4GHz 及以上，市面上無法采購合適的商用芯片，國產廠商想要觸及更高端的示波器市場，自研高端芯片是必經之路。2）高端芯片的不可替代性強：復盤前文頭部海外廠商的發展歷史，高端示波器芯片的生產來自于各家廠商半導體工藝的迭代和

28、芯片技術的提升，而這類技術和工藝均屬于商業機密，國內企業無法攻克這一瓶頸，國產示波器的帶寬和采樣率將一直受限。3）芯片廠商研發儀表類芯片動力不足：高端數字示波器追求更高的性能以及差異化的功能，專業的芯片廠商在沒有大市場驅動的情況下，研發數字示波器芯片的動力不足。三、三、示波器行業市場規模示波器行業市場規模超百億超百億，國產廠商進口替代在即國產廠商進口替代在即 3.1 示波器行業增速穩健，示波器行業增速穩健，高端市場高端市場主要被海外廠商壟斷主要被海外廠商壟斷 根據 Imarc 預測，2021 年全球數字示波器市場規模約為 135 億元，并有望在 2027 年突破 190 億元，21-27 年行

29、業 CAGR 為 5.1%，行業增速穩定。49%48%53%51%0%10%20%30%40%50%60%20182019202021H1采購進口原材料占采購總額的比例 行業研究-9-敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表16：全球數字示波器市場增速穩定：全球數字示波器市場增速穩定 來源：Imarc，國金證券研究所 高端示波器市場規模更大，主要被海外廠商壟斷。根據普源精電公告披露，按照數字示波器帶寬進行分類，帶寬在 4GHz 以下的示波器市場占有率僅為10%，對應市場規模約為 13.5 億元，而帶寬在 13GHz 以上的示波器市場份額達到 70%，對應市場規模接近百億，高端市場具有更大的市場空間。

30、格局：海外廠商壟斷多數高端市場份額，國產廠商產品主要集中在低帶寬市場。根據前文分析，海外頭部廠商是德科技、力科和泰克的示波器的最高采樣率分別達到 110GHz、100GHz 和 33GHz，而國內廠商產品主要集中在4GHz以下的低帶寬市場。圖表圖表17：全球數字示波器行業多數份額被海外頭部廠商壟斷：全球數字示波器行業多數份額被海外頭部廠商壟斷 來源：普源精電投資者交流公告，國金證券研究所 3.2 低、中、高端市場齊發力，進口替代有望加速推進低、中、高端市場齊發力，進口替代有望加速推進 高端市場：高端市場：多家國產多家國產廠商芯片廠商芯片進展順利進展順利，進軍高帶寬，進軍高帶寬示波器示波器市場市

31、場 多家國產電子測量儀器廠商推進自研芯片，引領芯片自主可控。多家國產電子測量儀器廠商推進自研芯片，引領芯片自主可控。國內廠商近年來在上游芯片環節不斷突破技術瓶頸，其中普源精電已先后推出“鳳凰座”和“半人馬座”兩大芯片組，打破海外芯片供應壟斷，鼎陽科技和優利德也有望在 22 年底推出搭載自研芯片的高端示波器產品。135.5 149.1 156.7 164.7 173.1 181.9 191.2 05010015020025020212022E2023E2024E2025E2026E2027E單位：億元 行業研究-10-敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表18：國內多個廠商近年來不斷推進上游芯片研發

32、：國內多個廠商近年來不斷推進上游芯片研發 廠商廠商 芯片及產品進展芯片及產品進展 普源精電普源精電 2017 年推出“鳳凰座”芯片組，成為國內首家自研示波器芯片的公司 2022 年 7 月，普源精電推出“半人馬座”芯片，在低帶寬產品實現高分辨率 2023 年公司規劃推出“仙女座”芯片，產品帶寬有望達到 13GHz 鼎陽科技鼎陽科技 近年加速自研芯片，預計 2022 年底發布 4GHz、12bit 高分辨率示波器 優利德優利德 規劃在 2022 年底發布 2GHz帶寬、20GS/s 采樣率的示波器 來源：各公司公告，國金證券研究所 國產廠商示波器性能持續進階，有望提升高端市場市占率。隨著國內示波

33、器廠商憑借著芯片性能的不斷進階，代表產品的帶寬和采樣率也逐漸達到高端水平，國產廠商逐漸邁向高端市場。圖表圖表19：國產廠商數字示波器帶寬不斷提升國產廠商數字示波器帶寬不斷提升 來源：各公司公告，國金證券研究所 代表廠商代表廠商普源精電普源精電帶寬在帶寬在 5GHz 數字示波器已經進入放量階段。數字示波器已經進入放量階段。普源精電20 年發布的 DS70000 系列數字示波器最高帶寬達到 5GHz，成功打入高端數字示波器市場，根據普源精電 22 中報披露，公司 DS70000 系列數字示波器銷售金額同比增長 3067%，高端產品客戶驗證順利，有望引領國產廠商提升高端市場市占率。中中低端市場：國產

34、示波器性價比優勢明顯，實現進口替代低端市場：國產示波器性價比優勢明顯，實現進口替代 以數字示波器產品為例，國產產品在同檔次的示波器產品中價格更低，其中經濟型產品和中端產品約比海外同檔次競品價格低 30%40%，國產示波器更具有性價比優勢。行業研究-11-敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表20：國國內外經濟型示波器產品價格對比內外經濟型示波器產品價格對比 圖表圖表21：國國內外中端示波器產品價格對比內外中端示波器產品價格對比 來源：各公司官網，京東，國金證券研究所 注：單位為萬人民幣元，價格采用2021 年平均匯率進行換算；經濟型示波器的標準為產品最高帶寬達到 100MHz 來源：各公司官網，京

35、東，國金證券研究所 注：單位為萬人民幣元，價格采用2021 年平均匯率進行換算；中端示波器的標準為產品最高帶寬達到 500MHz 市占率：市占率：代表廠商市占率迅速提升，代表廠商市占率迅速提升，進口替代進行時進口替代進行時 根據 Frost&Sullivan 及我們測算，近年來國產示波器代表廠商普源精電和鼎陽科技在示波器領域的市占率均明顯提升，其中普源精電數字示波器的全球市占率從 2018 年的 1.7%提升至 2021 年的 2.7%，鼎陽科技數字示波器的全球市占率從 2017 年的 0.9%提升至 2020 年的 1.4%。圖表圖表22：普源精電數字示波器全球市占率不斷提升：普源精電數字示

36、波器全球市占率不斷提升 圖表圖表23：鼎陽科技數字示波器全球市占率不斷提升：鼎陽科技數字示波器全球市占率不斷提升 來源：Frost&Sullivan，普源精電公告，國金證券研究所 來源：Frost&Sullivan，鼎陽科技公告，國金證券研究所 四、投資建議四、投資建議 4.1 普源精電：搭載自研芯片新品推出，低帶寬、高帶寬市場多點開花普源精電：搭載自研芯片新品推出，低帶寬、高帶寬市場多點開花 普源精電前身創立于 1998 年，是國內先進電子測試測量解決方案提供商，營收、凈利潤進入快速成長期。公司自成立以來專注于通用電子測量儀器領域，形成五大產品矩陣。產品下游應用領域廣泛，主要包括教育與科研、

37、工業生產、通信、航空航天、交通與能源、消費電子等行業。2018-21 年公司營收和剔除股權激勵影響后的凈利潤分別從 2.92/0.39 億元提升至 4.84/0.79 億元，期間CAGR 分別達到 18.3%/26.5%。我們預計 21-24 年普源精電營收和歸母凈利潤（剔除股權激勵影響）的 CAGR 有望達到 37.2%/44.0%。0.40 0.59 0.90 0.77 0.88 0.00.10.20.30.40.50.60.70.80.91.0普源精電 鼎陽科技 是德科技 泰克 羅德與施瓦茨 單位：萬元 8.0 7.1 11.9 16.9 9.4 024681012141618普源精電

38、鼎陽科技 是德科技 泰克 羅德與施瓦茨 單位：萬元 1.7%1.6%2.1%2.7%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%2018201920202021普源精電數字示波器市占率 0.9%1.2%1.3%1.4%0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%1.4%1.6%2017201820192020鼎陽科技數字示波器市占率 行業研究-12-敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表24：普源精電營業收入高速增長：普源精電營業收入高速增長 圖表圖表25：普源精電歸母凈利潤高速成長：普源精電歸母凈利潤高速成長 來源：普源精電公告，國金證券研究所 來源：普源精電公告，國金證

39、券研究所 自研芯片的示波器銷售金額占比持續提升，推動行業芯片國產化加速推進。自研芯片的示波器銷售金額占比持續提升，推動行業芯片國產化加速推進。根據普源精電 22 年中報，公司搭載自研芯片的數字示波器銷售比例從 2018 年的 13%提升至 22H1 的 69.1%，未來該比例有望進一步提升，打破海外芯片供應壟斷。圖表圖表26：普源精電“鳳凰座”芯片組：普源精電“鳳凰座”芯片組 圖表圖表27：普源精電普源精電搭載自研芯片搭載自研芯片數字數字示波器銷售額占比示波器銷售額占比逐年提升逐年提升 來源：普源精電公告，國金證券研究所 來源：普源精電公告，國金證券研究所 低帶寬市場：搭載“半人馬座”芯片新品

40、性能優異，有望提升公司市場份額。2022 年 7 月，普源精電搭載“半人馬座”芯片的 HDO 系列正式發布，該款產品面向帶寬 1GHz 以下低帶寬的數字示波器市場，該產品垂直分辨率首次達到 12bit、存儲深度達到 100Mpts，新品更優質的性能能夠打開更大的下游應用市場。我們認為新品極強的產品力有望帶動公司在數字示波器的市場份額不斷提升。2.92 3.04 3.54 4.84 2.61 0%5%10%15%20%25%30%35%40%012345620182019202020212022H1營業收入(億元)yoy0%20%40%60%80%100%120%140%0.00.10.20.3

41、0.40.50.60.70.80.920182019202020212022H1剔除掉股份激勵費用的歸母凈利潤(億元）yoy13.8%33.9%47.7%54.5%69.1%0%10%20%30%40%50%60%70%80%20182019202020212022H1行業研究-13-敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表28：普源精電：普源精電HDO4000具有多個優勢具有多個優勢 圖表圖表29：普源精電普源精電HDO系列系列產品產品下游應用場景下游應用場景廣泛廣泛 核心指標核心指標 產品參數及亮點產品參數及亮點 實時采樣率 最高 4GSa/s 實時采樣率 精度 高量化精度，12bit（4096

42、 為量化等級），波形細節一覽無遺 靈敏度 高靈敏度，100uV垂直檔位，精準捕獲 uV級別信號 動態范圍 寬動態范圍，100uV/div-10V/div從小信號到大信號完整覆蓋 旋鈕 Flex Knob 靈動旋鈕設計，測量得心應手 噪聲 超低本底噪聲，最低 18uVrms 量化噪聲信號更純凈，小信號無所遁形 芯片 搭載 RIGOL 全新自研半人馬座芯片組 來源：普源精電 HDO4000 產品手冊，國金證券研究所 來源：普源精電 HDO4000 產品手冊，國金證券研究所 高帶寬市場：高端產品進入放量階段，推動公司產品均價上行。1H22 普源精電高端數字示波器（最高帶寬2GHz）產品銷售金額同比增

43、長 123.28%；其中最高帶寬達到 5GHz 的 DS70000 系列數字示波器銷售金額同比增長3067%。受益高端產品銷量提升，1H22 公司主機均價同比增長 26.44%，進而推動公司整體毛利率同比提升 1.09pcts。4.2 鼎陽科技：核心品類量價齊升，產品結構持續優化鼎陽科技：核心品類量價齊升，產品結構持續優化 擁有四大主力產品，產品遠銷多個國家。公司研發工作室于 2002 年成立，專注通用電子測量儀器研發近 20 年，形成數字示波器、信號發生器、頻譜分析儀和矢量網絡分析儀四大主力產品。公司憑借產品性價比的優勢成功開拓歐美市場，2017-21 年公司海外收入占比長期超過 70%。圖

44、表圖表30：近年來：近年來鼎陽科技收入鼎陽科技收入結構結構 圖表圖表31：1H22鼎陽科技海外收入占比超過鼎陽科技海外收入占比超過70%來源：鼎陽科技公告，國金證券研究所 來源：鼎陽科技招股說明書，國金證券研究所 銷量、均價雙輪驅動，公司營收、凈利潤高速增長。銷量、均價雙輪驅動，公司營收、凈利潤高速增長。2017-2021 年，公司營收、凈利潤分別從 1.22/0.20 億元提升至 3.04/0.81 億元，期間 CAGR 分別達到 26%和 42%，呈現高速增長趨勢。60%58%55%52%55%19%18%17%16%14%8%9%11%13%13%11%14%16%17%18%0%20%

45、40%60%80%100%20172018201920202021H1數字示波器 波形和信號發生器 頻譜和矢量分析儀 電源類及其他 其他 24.2%39.6%29.4%6.8%中國境內 北美 歐洲 亞非拉及其他 行業研究-14-敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表32：過去五年：過去五年鼎陽科技鼎陽科技營收水平大幅增長營收水平大幅增長 圖表圖表33：過去五年：過去五年鼎陽科技鼎陽科技凈利潤水平大幅增長凈利潤水平大幅增長 來源：Wind，國金證券研究所 來源：Wind，國金證券研究所 產品性能持續提升，核心指標持續優化。鼎陽科技數字示波器、波形與信號發生器等產品近年來性能均有提升。以數字示波器產品

46、為例，核心指標帶寬已從 2008 年的 300MHz提升至 2020 年的 2GHz。4.3 優利德：綜合性測量儀器企業，向電子測量領域領域進軍優利德：綜合性測量儀器企業，向電子測量領域領域進軍 公司于 2003 年在廣州東莞成立，專注于測試測量儀器儀表的研發、生產和銷售，是國內知名儀器儀表公司，旗下擁有知名品牌“UNI-T”、“優利德”。公司在國內外建立了廣泛的銷售網絡，在全國多個中心城市設立了辦事處，擁有百余家經銷商，同時自主品牌產品銷往全球超過 80 多個國家和地區，在海外擁有近 100 家經銷商。公司擁有電子電工測試儀表、測試儀器、溫度及環境測試儀表、電力及高壓測試儀表、測繪測量儀表等

47、五大類產品線：圖表圖表34：優利德：優利德經過多年發展擁有五大類產品線經過多年發展擁有五大類產品線 來源：優利德官網，優利德招股說明書，國金證券研究所 疫情導致公司紅外測溫產品波動較大，近兩年業績增速有較大波動。2020年在疫情推動下公司紅外測溫產品銷量大幅增長，帶來公司整體收入、利0%5%10%15%20%25%30%35%40%0.00.51.01.52.02.53.03.5201720182019202020212022H1 營業總收入（億元）yoy0%10%20%30%40%50%60%0.00.10.20.30.40.50.60.70.80.920172018201920202021

48、2022H1凈利潤（億元）yoy行業研究-15-敬請參閱最后一頁特別聲明 潤高增長。2021 年由于紅外測溫產品收入下降，公司收入、利潤出現下滑。2021 年除紅外測溫產品外，公司其他板塊實現高增長。剔除疫情對公司收入影響，公司 2021 年非測溫業務板塊銷售收入整體實現 42.03%高增長。圖表圖表35：近年來近年來優利德營業收入優利德營業收入情況情況 圖表圖表36：近年來近年來優利德歸母凈利潤優利德歸母凈利潤情況情況 來源：Wind，國金證券研究所 來源：Wind，國金證券研究所 圖表圖表37：近年來近年來優利德收入結構優利德收入結構情況情況 圖表圖表38：21年年優利德各板塊收入增速優利

49、德各板塊收入增速明顯提升明顯提升 來源：Wind，國金證券研究所 來源：Wind，國金證券研究所 注：未包含受疫情影響波動較大的溫度與環境業務 進軍進軍 2GHz 帶寬高端示波器，有望在帶寬高端示波器，有望在 22 年發布新品。年發布新品。優利德規劃在下半年推出高端 2GHz 示波器及 26.5GHz 的頻譜分析儀，后續公司將有 ADC 自研芯片落地，逐步采用自研芯片有望顯著提升毛利率，測試儀器板塊收入增速有望超 50%，同時毛利率提升空間巨大。圖表圖表39：優利德產品規劃進軍中高端電子測量儀器：優利德產品規劃進軍中高端電子測量儀器 來源：優利德官網，國金證券研究所 五、重點公司估值及盈利預測

50、五、重點公司估值及盈利預測-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%012345678910201720182019202020212022H1 營業收入(億元)yoy-50%0%50%100%150%200%0.00.20.40.60.81.01.21.41.6201720182019202020212022H1 歸屬母公司股東的凈利潤（億元）yoy0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20172018201920202021電子電工 溫度與環境 測試儀器 電力及高壓 測繪工程 其他-40%-20%0%20%40%60%80%100%20182

51、01920202021測試儀器 電力及高壓 測繪工程 電子電工 行業研究-16-敬請參閱最后一頁特別聲明 數字示波器行業國產化趨勢明確，近年來多個行業頭部廠商加速布局上游芯片并向高端產品進階，我們建議重點關注普源精電-U、鼎陽科技、優利德。圖表圖表40：行業重點行業重點公司估值公司估值情況情況 股票名稱股票名稱 股價股價（元）（元）EPS PE 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 普源精電-U 77.64 0.60 0.87 1.22 1.47 1.95 N/A N/A 63.89 52.84 39.84 鼎陽

52、科技 75.80 0.67 0.76 1.28 1.66 2.21 N/A 99.75 59.29 45.71 34.33 優利德 21.90 1.78 0.99 1.36 1.76 2.19 12.30 22.12 16.10 12.44 10.00 來源：國金證券研究所 注：普源精電盈利預測已剔除股權激勵費用影響；數據截止日期為 2022.10.10 六、風險提示六、風險提示 6.1 高端芯片研發進展不及預期：部分國產廠商對于高端芯片的研發尚處于初期階段，高端電子測量儀器產品的芯片研發壁壘較高，若國產廠商高端產品進展不及預期，可能會對行業國產化進程產生不利影響。6.2 疫情反復導致原材料短

53、缺風險：國內廠商的上游供應商主要為電子元件廠商和電子材料廠商，若疫情反復導致上游供應商無法及時供貨以及原材料成本上行，可能對國內廠商的收入、業績造成不利影響。6.3 匯率波動風險：國內代表廠商普源精電和鼎陽科技海外收入占比較高，若匯率大幅波動，可能會對國產廠商的盈利水平造成不利影響。6.4 行業競爭加劇風險：當前國產廠商的產品主要集中在中低端市場，高端市場的拓展需要較長驗證周期，若低端市場數字示波器廠商增多，可能導致行業競爭加劇。行業研究-17-敬請參閱最后一頁特別聲明 公司公司投資評級的說明：投資評級的說明：買入：預期未來 612 個月內上漲幅度在 15%以上；增持：預期未來 612 個月內

54、上漲幅度在 5%15%；中性：預期未來 612 個月內變動幅度在-5%5%；減持：預期未來 612 個月內下跌幅度在 5%以上。行業投資評級的說明：行業投資評級的說明：買入：預期未來 36 個月內該行業上漲幅度超過大盤在 15%以上；增持：預期未來 36 個月內該行業上漲幅度超過大盤在 5%15%；中性：預期未來 36 個月內該行業變動幅度相對大盤在-5%5%；減持：預期未來 36 個月內該行業下跌幅度超過大盤在 5%以上。行業研究-18-敬請參閱最后一頁特別聲明 特別聲明：特別聲明：國金證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告版權歸“國金證券股份有限公

55、司”（以下簡稱“國金證券”）所有，未經事先書面授權，任何機構和個人均不得以任何方式對本報告的任何部分制作任何形式的復制、轉發、轉載、引用、修改、仿制、刊發，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。經過書面授權的引用、刊發，需注明出處為“國金證券股份有限公司”，且不得對本報告進行任何有悖原意的刪節和修改。本報告的產生基于國金證券及其研究人員認為可信的公開資料或實地調研資料，但國金證券及其研究人員對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。本報告反映撰寫研究人員的不同設想、見解及分析方法，故本報告所載觀點可能與其他類似研究報告的觀點及市場實際情況不一致，國金證券不對使用本報告所包含的材料產生的任何直接或

56、間接損失或與此有關的其他任何損失承擔任何責任。且本報告中的資料、意見、預測均反映報告初次公開發布時的判斷，在不作事先通知的情況下，可能會隨時調整，亦可因使用不同假設和標準、采用不同觀點和分析方法而與國金證券其它業務部門、單位或附屬機構在制作類似的其他材料時所給出的意見不同或者相反。本報告僅為參考之用，在任何地區均不應被視為買賣任何證券、金融工具的要約或要約邀請。本報告提及的任何證券或金融工具均可能含有重大的風險，可能不易變賣以及不適合所有投資者。本報告所提及的證券或金融工具的價格、價值及收益可能會受匯率影響而波動。過往的業績并不能代表未來的表現?？蛻魬斂紤]到國金證券存在可能影響本報告客觀性的

57、利益沖突，而不應視本報告為作出投資決策的唯一因素。證券研究報告是用于服務具備專業知識的投資者和投資顧問的專業產品，使用時必須經專業人士進行解讀。國金證券建議獲取報告人員應考慮本報告的任何意見或建議是否符合其特定狀況，以及（若有必要）咨詢獨立投資顧問。報告本身、報告中的信息或所表達意見也不構成投資、法律、會計或稅務的最終操作建議，國金證券不就報告中的內容對最終操作建議做出任何擔保，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦。在法律允許的情況下，國金證券的關聯機構可能會持有報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，并可能為這些公司正在提供或爭取提供多種金融服務。本報告并非意圖發送、發布給在當地法律或監管規

58、則下不允許向其發送、發布該研究報告的人員。國金證券并不因收件人收到本報告而視其為國金證券的客戶。本報告對于收件人而言屬高度機密，只有符合條件的收件人才能使用。根據證券期貨投資者適當性管理辦法，本報告僅供國金證券股份有限公司客戶中風險評級高于 C3 級(含 C3級）的投資者使用；本報告所包含的觀點及建議并未考慮個別客戶的特殊狀況、目標或需要，不應被視為對特定客戶關于特定證券或金融工具的建議或策略。對于本報告中提及的任何證券或金融工具，本報告的收件人須保持自身的獨立判斷。使用國金證券研究報告進行投資，遭受任何損失，國金證券不承擔相關法律責任。若國金證券以外的任何機構或個人發送本報告，則由該機構或個

59、人為此發送行為承擔全部責任。本報告不構成國金證券向發送本報告機構或個人的收件人提供投資建議，國金證券不為此承擔任何責任。此報告僅限于中國境內使用。國金證券版權所有，保留一切權利。上海上海 北京北京 深圳深圳 電話：021-60753903 傳真：021-61038200 郵箱： 郵編：201204 地址：上海浦東新區芳甸路 1088 號 紫竹國際大廈 7 樓 電話：010-66216979 傳真：010-66216793 郵箱： 郵編：100053 地址：中國北京西城區長椿街 3 號 4 層 電話：0755-83831378 傳真：0755-83830558 郵箱： 郵編：518000 地址：中國深圳市福田區中心四路 1-1 號 嘉里建設廣場 T3-2402