紡織服飾行業海外公司研究系列報告：SHEIN全球跨境快時尚的標桿-221012（23頁）.pdf

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1、 1|請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 行業專題報告行業專題報告|紡織服飾紡織服飾 SHEIN:全球跨境快時尚的標桿 海外公司研究系列報告（一）核心結論核心結論 行業評級行業評級 超配超配 前次評級 超配 評級變動 維持 近一年近一年行業行業走勢走勢 相對表現相對表現 1 個月個月 3 個月個月 12 個月個月 紡織服飾-7.78-7.07-17.23 滬深 300-7.56-12.27-22.51 分析師分析師 王源王源 S0800522060003 18512191776 相關研究相關研究 紡織服飾：Nike 中國 FY23Q1 營收下滑 13%，特 步 啟 動GGP戰 略 合 作 202

2、2.09.26-09.30 紡織服裝行業投資周報 2022-10-02 紡織服飾：富安娜控股股東增持股份，安踏體育、波司登新品發布 2022.09.19-09.23 紡織服裝行業投資周報 2022-09-24 紡織服飾：裕元集團綜合經營收益凈額攀升，Inditex H1 業績創新高 2022.09.13-09.16紡織服裝行業投資周報 2022-09-18 SHEIN 是一家怎樣的公司？是一家怎樣的公司？SHEIN 是一家國際是一家國際 B2C 的獨立站式的的獨立站式的快時快時尚跨境電商公司尚跨境電商公司。主營業務為快時尚女裝，并將業務積極擴張至男裝、童裝、配飾、鞋履、箱包等全面性的時尚用品，

3、公司旗下有 SHEIN、MOTF、PESTIN 等 12 個品牌，每個品牌的產品定位及定價互不相同，目標群體互相補充。2022 年 4 月，在最新一輪融資之后，SHEIN 估值已達至 1,000 億美元，超過 H&M 和 Zara 估值總和。SHEIN 橫跨電商與快時尚兩大賽道。橫跨電商與快時尚兩大賽道。1）出口跨境電商賽道增長強勁）出口跨境電商賽道增長強勁：從從行業行業規?？?，規?？?，2021 年全球電商銷售額已達至 4.94 萬億美元，2019-2022年 CAGR=18.14%。根據 eMarketer 的預測，2025 年全球電商銷售額將達至 7.39 萬億美元，行業未來的空間廣闊。從

4、滲透率看，從滲透率看，全球電商滲透率將穩步提升。2020-2022年滲透率CAGR=6.49%，預計2025年將達至23.6%。2）高性價比產品迎來發展機遇）高性價比產品迎來發展機遇：由于 SHEIN 的主要目標群體為年輕人，其高性價比產品恰好滿足 Z 世代等年輕群體的消費訴求。3）競爭格局有望）競爭格局有望重新“洗牌”重新“洗牌”：近年來，快時尚格局變動明顯，SHEIN 趕超快時尚巨頭。根據 Bloomberg Second Measure 數據，2020 年初至 2022 年初，SHEIN 市占率從 18%增至 40%；同時，SHEIN 的日活躍用戶數量（DAU）大幅躍升。SHEIN 的制

5、勝秘籍：的制勝秘籍：1）充分發揮柔性供應鏈優勢。）充分發揮柔性供應鏈優勢?！靶慰旆怠蹦Ｊ教岣呱a效率，產品生產周期僅需 21 天；數字化手段賦能供應鏈，數據中臺全面、高效、靈活，將所有供應鏈上的成員串聯成一個有機整體；物流高效，保障終端效率，公司的六大物流中心和七大客管中心覆蓋全球終端，及時響應客戶，保證質量與速度。2）自建獨立站吸納流量入池。）自建獨立站吸納流量入池。首先，搭建獨首先，搭建獨立入口，開發增值價值立入口，開發增值價值。獨立入口的自建站不僅擁有穩定的私域流量，還可以發展成一種工具型平臺，有遠超品牌層面的價值。其次，其次，SEO 固化原固化原始流量，多平臺引流入池始流量，多平臺引

6、流入池。創始人憑借其在外貿 SEO 領域的多年經驗，利用 SEM 模式使得 SHEIN 在關鍵詞排名及標簽優化等方面積累了固定流量和原始用戶。第三，第三，深化深化 APP 的功能性，持續占領用戶心智的功能性，持續占領用戶心智。增加簽到積分及直播互動功能，增強粉絲的可玩性、參與性及社交性。3）多維布局，）多維布局，差異化競爭差異化競爭。多元化多元化，加速上新，定價低廉；數字化數字化，深入賦能，流水線設計產品；異質化異質化，開展“SHEIN X”項目，與設計師合作雙贏。風險提示：貿易政策風險，疫情反復影響，產品推廣不及預期，消費偏好變化 -24%-20%-16%-12%-8%-4%0%4%2021

7、-102022-022022-062022-10紡織服飾滬深300證券研究報告證券研究報告 2022 年 10 月 12 日 行業專題報告|紡織服飾 西部證券西部證券 2022 年年 10 月月 12 日日 2|請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 索引 內容目錄 一、SHEIN 是怎樣的公司？.4 1.1 全球跨境快時尚電商巨頭.4 1.2 六輪融資估值千億.5 1.3 發展歷程.5 二、SHEIN 橫跨電商與快時尚兩大賽道.7 2.1 出口跨境電商賽道增速強勁.7 2.2 高性價比產品迎來發展機遇.9 2.3 競爭格局有望重新“洗牌”.10 三、SHEIN 的致勝秘籍.12 3.1 充分發揮柔

8、性供應鏈優勢.12 3.2 自建獨立站吸納流量入池.15 3.3 多維布局，差異化競爭.19 四、風險提示.22 圖表目錄 圖 1：2022 年 9 月 訪問者性別、年齡分布.4 圖 2：SHEIN 收入及 YoY.5 圖 3：SHEIN 用戶人數.5 圖 4：SHEIN 歷史發展沿革.6 圖 5：全球電商銷售額及 YoY.7 圖 6：全球電商滲透率及預測.7 圖 7：中國跨境電商出口規模及 YoY.8 圖 8：跨境電商用戶常購地排名.8 圖 9：2020 年跨境電商買家增長排名前十的國家.8 圖 10：中國跨境電商相關企業注冊數.8 圖 11：美國、巴西等國家調整后的國民凈人均收入.10 圖

9、 12：Z 世代可支配購買力為 3600 億美元.10 圖 13：2019 年美國五大年齡人群年均交易次數對比.10 圖 14：2019 年美國不同年齡人群平均每筆交易支出.10 圖 15：2022H1 美國熱門購物應用下載量 TOP10.11 圖 16：2022H1 全球熱門購物應用下載量 TOP10.11 圖 17：美國快時尚品牌市場格局.11 圖 18：全球 Top10 快時尚 App 平均月度 DAU（日活躍用戶數）.11 VZcZqU8VeZiVoOqQpNaQdN9PnPoOtRsQjMmNmMeRoPtQ7NpPxOwMsRoRxNnNsR 行業專題報告|紡織服飾 西部證券西部證

10、券 2022 年年 10 月月 12 日日 3|請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 圖 19：SHEIN 供應鏈流程示意圖.12 圖 20：SHEIN 的 6 大物流中心與 7 大客觀中心分布.14 圖 21：SHEIN 和南航簽訂戰略協議，深化供應鏈合作.14 圖 22：獨立站的經營鏈路.15 圖 23：平臺店鋪與獨立站多維度對比.15 圖 24：2022 年 9 月 接收流量的營銷渠道.16 圖 25：2022 年 9 月 的搜索關鍵詞流量分布.16 圖 26：Youtube 上 Shein 有關視頻.17 圖 27：SHEIN 標簽下的視頻內容.17 圖 28：SHEIN 聯盟計劃展示頁.

11、17 圖 29：SHEIN 聯盟計劃注冊頁.17 圖 30：SHEIN APP“Gals”社區截圖.19 圖 31：ZARA APP 截圖.19 圖 32：SHEIN 美國官網上新 SPU 數量.21 圖 33：SHEIN 與其他快時尚品牌的產品平均價格對比.21 圖 34：“SHEIN X”項目發展歷程.22 表 1：SHEIN 融資情況.5 表 2：2017 年以來，國家對電商的政策及規劃.9 表 3：SHEIN 供應商的招商條件更偏向于小型供應商.13 表 4：SHEIN 發表的主要專利和著作權.14 表 5：SHEIN 的 SEO 管理措施.16 表 6：SHEIN 聯盟營銷.18 表

12、 7：SHEIN 在社交媒體的粉絲量（截至 2022 年 10 月 10 日）.18 表 8：SHEIN 美國官網售賣品牌及定位.20 行業專題報告|紡織服飾 西部證券西部證券 2022 年年 10 月月 12 日日 4|請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 一、一、SHEIN是怎樣的公司？是怎樣的公司？1.1 全球跨境快時尚電商巨頭全球跨境快時尚電商巨頭 SHEIN 是一家國際是一家國際 B2C 快時尚跨境電商快時尚跨境電商公司公司。主營業務為快時尚女裝，并積極擴張男裝、童裝、配飾、鞋履、箱包等全面性的時尚用品。SHEIN 以“人人盡享時尚之美”為使命，秉持“客戶至上、全力以赴、快速反應、學習創

13、新、融合協作”的價值觀，目標受眾是來自全球熱愛網上購物的價格驅動型消費者，網站上最常見的購買群體為“Z 世代”人群（主要是女性）。SHEIN 在時尚和服裝網站類訪問量目前排名世界第一在時尚和服裝網站類訪問量目前排名世界第一。在2021 年 BrandZ 報告中，SHEIN 在中國全球品牌年度指數中排在第 11 位，排名高于騰訊和大疆。2021 年 5 月，SHEIN超越亞馬遜，成為全球54個國家iOS最受歡迎的購物類應用程序。2021年，SHEIN全球銷售額高達約 157 億美元。2022 年 4 月初，在最新一輪融資后，SHEIN 估值已達至 1,000 億美元，超過 H&M 和 Zara估

14、值總和。目前，SHEIN 產品遍布全球 220 個國家及地區，體量已經成為快時尚領域的巨頭之一。圖 1：2022 年 9 月 訪問者性別、年齡分布 資料來源：Similarweb，西部證券研發中心 在數字化的加持下，在數字化的加持下，SHEIN 憑借“全產業鏈”模式贏得長足發展。憑借“全產業鏈”模式贏得長足發展。SHEIN 憑借 AI 大數據技術，敏捷追蹤全球時尚趨勢；并通過數字化供應鏈產品體系覆蓋面料、成衣、倉儲、物流等供應鏈全流程，降本增效。憑借憑借高效高效的上新速度和完善的供應鏈的上新速度和完善的供應鏈快反系統快反系統，公司公司實現了業績實現了業績及用戶人數及用戶人數的的顯著顯著增長。增

15、長。2016-2021 年收入 CAGR=91.35%。其中，2020 年，全球新冠疫情因素促使公司加速線上化進程，SHEIN 一舉發力持續獲客。2020 全年，公司收入及用戶人數分別同比增長211.11%及 176.79%。2021 年，SHEIN 也保持了收入和用戶數的穩定增長，年收入約為157 億美元，用戶人數約為 4370 萬人。行業專題報告|紡織服飾 西部證券西部證券 2022 年年 10 月月 12 日日 5|請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 圖 2：SHEIN 收入及 YoY 圖 3：SHEIN 用戶人數 資料來源：Dauxe Consulting，Forbes，Business

16、 of Apps，西部證券研發中心 資料來源：Airnow data，AppMagic data，Business of Apps，西部證券研發中心 1.2 六輪融資估值千億六輪融資估值千億 SHEIN 迅猛增長迅猛增長走走到“聚光燈”到“聚光燈”下下，目前目前已完成已完成 6 輪融資輪融資。自 2013 年以來，公司先后獲得集富亞洲、IDG 資本、紅杉基金、泛大西洋資本等公司的投資。2022 年，進入 F 輪融資超過 10 億美元；此次融資完成后，公司估值約 1,000 億美元。表 1：SHEIN 融資情況 融資時間融資時間 融資輪次融資輪次 估值金額估值金額 融資金額融資金額 投資機構投資

17、機構 2013-12-01 A 輪-500 萬美元 集富亞洲 2016-07-12 B 輪 15 億人民幣 3 億人民幣 IDG 資本，景林投資 2018-07-03 C 輪-數億美元 順為資本，紅杉基金 2019-12-01 D 輪-5 億美元 紅杉基金，Tiger Global Management 2020-08-04 E 輪 150 億美元 數億美元 未披露 2022-04-06 F 輪 1000 億美元 超 10 億美元 領投機構：泛大西洋資本 跟投機構：紅杉基金，Tiger Global Management 資料來源：企查查，西部證券研發中心 1.3 發展歷程發展歷程 許仰天于

18、2008 年創立 Sheinside，后更改域名為 SHEIN。自 2008 年以來，SHEIN 經歷了初創期、擴張期、調整期，并在疫情來臨之際進入繁盛期。未來長期可持續發展，公司依舊需要進一步探索。初創期：初創期：2008-2011 年年 精準選取品類線，成功獲得高利潤。精準選取品類線，成功獲得高利潤。2008 年許仰天創立 Sheinside，主要業務是通過跨境電商將婚紗出口到歐美地區。之后，主要品類線為女裝和裙裝，并在自營獨立站和 Amazon 收入 （）用戶人數用戶人數 行業專題報告|紡織服飾 西部證券西部證券 2022 年年 10 月月 12 日日 6|請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲

19、明 上售賣。這一品類線毛利高，且符合彼時 SEO 流量紅利。憑借該品類線，SHEIN 積累了積累了原始資本原始資本，并，并用于擴張期的發展。用于擴張期的發展。擴張期：擴張期：2012-2014 年年 拓展業務創新營銷，全球化助力公司發展。拓展業務創新營銷，全球化助力公司發展。受限于單一品類線市場的飽和，SHEIN 拓展業務至裙裝、上裝、夏裝、鞋子、首飾、配件 6 條品類線。雖然品類結構比較同質化，但以主打低價時尚女裝來吸引顧客。同時，SHEIN 積極進行全球化，紛紛上線法國、俄羅斯、意大利等站點，并針對當地市場需求進行本土化改造。在推廣的過程中，SHEIN 嘗試網紅營銷方式，引入大量私域流量，

20、以低廉的推廣費贏得高用戶轉化率。擴張期公司飛擴張期公司飛速發展，速發展，2014 年年公司公司總單量首次突破總單量首次突破 500 萬萬件件。調整期：調整期：2015-2018 年年 2015 年年 SHEIN 更改域名，宣告正式開啟品牌化進程。更改域名，宣告正式開啟品牌化進程。在供應鏈方面，SHEIN 借助信息化升級搭建柔性供應鏈，促使“極速上新”、“小單快返”具備可能性。在產品制造方面，SHEIN 組建設計團隊，按照海外目標客戶的審美和尺碼來設計服裝款式。同時，網站新增服飾、泳裝類目。在數字營銷方面，SHEIN 開發購物 APP 培養消費者，通過流量運營的方式傳播品牌，塑造品牌效應。繁盛繁

21、盛期：期：2019 年至今年至今 多年積累，多年積累，一朝綻放一朝綻放。2019 年，SHEIN 繼續擴充品類線，覆蓋女性、男性、兒童三大用戶人群市場，衍生出美妝、家居、寵物等相關產品線，最終發展成滿足所有用戶人群購物需求的一站式全品類跨境電商平臺。2020 年，全球新冠疫情使許多快時尚品牌左支 絀；然而，SHEIN 憑借線上銷售和國內生產恢復迅速的優勢，仍保持發貨快速的優勢，并持續攻占市場獲客，實現了公司創立以來的大繁榮局面。2022 年，SHEIN 入選 時代 2022全球百大最具影響力企業。圖 4：SHEIN 歷史發展沿革 資料來源：SHEIN 美國官網，西部證券研發中心 行業專題報告|

22、紡織服飾 西部證券西部證券 2022 年年 10 月月 12 日日 7|請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 二、二、SHEIN橫跨橫跨電商與快時尚兩大賽道電商與快時尚兩大賽道 2.1 出口跨境電商賽道增速強勁出口跨境電商賽道增速強勁 全球全球電商電商市場空間大，滲透率持續增長市場空間大，滲透率持續增長。從電商行業規?？磸碾娚绦袠I規?？?，2021 年，全球電商銷售額已達 4.94 萬億美元，2019-2022 年 CAGR=18.14%。根據 eMarketer 的預測，2025 年，全球電商銷售額將達至 7.39 萬億美元，行業未來的空間廣闊。從滲透率來看從滲透率來看，全球電商滲透率將穩步提升。

23、2020-2022 年滲透率 CAGR=6.49%，預計 2025 年將達至 23.6%。圖 5：全球電商銷售額及 YoY 圖 6：全球電商滲透率及預測 資料來源：eMarketer，西部證券研發中心 資料來源：eMarketer，西部證券研發中心 我國我國跨境電商市場進入高速增長階段跨境電商市場進入高速增長階段。一方面，一方面，發達的發達的制造業、制造業、高效的物流網絡和本土電高效的物流網絡和本土電商經驗，商經驗，加速加速中國跨境電商出海中國跨境電商出海并取得并取得不斐的不斐的成績成績。2018-2021 年，中國跨境電商出口規模從 6,116 億元增至 13,918 億元，2018-202

24、1 年 CAGR=31.54%，遠高于一般貿易出口金額增速。中國出口跨境電商不僅規模增長迅速，市場份額更大。根據國際郵政公司（IPC）調查，35%的用戶跨境電商常購地為中國，位列全球第一。2022 年跨境電商買家增長數量中國更是位居首位。另一方面，另一方面，國國家政策支持，家政策支持，促使促使跨境電商業態成長更快速跨境電商業態成長更快速。近年來，國家重視電商發展，頻密出臺支持政策，布局試點區域。2015 年，杭州成立了中國首個跨境電商綜合試驗區（綜試區），國家持續擴大試點范圍。截至 2021 年 9 月，綜試區數量已達至 105 個。在政策層面的利好下，中國跨境電商相關企業注冊數從 2016

25、年 3,010 家增至 2021 年的 10,871 家，我國跨境電商數量增長加速。行業專題報告|紡織服飾 西部證券西部證券 2022 年年 10 月月 12 日日 8|請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 圖 7：中國跨境電商出口規模及 YoY 圖 8：跨境電商用戶常購地排名 資料來源：中華人民共和國海關總署，西部證券研發中心 資料來源：IPC survey，西部證券研發中心 圖 9：2020 年跨境電商買家增長排名前十的國家 圖 10：中國跨境電商相關企業注冊數 資料來源：eMarketer，西部證券研發中心 資料來源：企查查，西部證券研發中心 行業專題報告|紡織服飾 西部證券西部證券 202

26、2 年年 10 月月 12 日日 9|請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 表 2：2017 年以來，國家對電商的政策及規劃 日期日期 政策名稱政策名稱 主要內容主要內容 2017 年 11 月 關于復制推廣跨境電子商務綜合試驗區探索形成的成熟經驗做法的函 將跨境電商線上綜合服務和線下產業園區“兩平臺”及信息共享、金融服務、智能物流、風險防控等監管和服務“六體系”等成熟做法面向全國復制推廣?，F將上述成熟做法的說明和具體舉措印發，供各地借鑒參考。2018 年 7 月 關于同意在北京等 22 個城市設立跨境電子商務綜合試驗區的批復 明確了新設一批綜試區，逐步完善促進各其發展的監管制度，服務體系和政策框

27、架，推動跨境電商在更大范圍發展。2019 年 3 月 2019 年兩會 改革完善跨境電商等新業態扶持政策。推動服務貿易創新發展，引導加工貿易轉型升級，向中西部轉移，發揮好綜合保稅區作用。優化進口結構，積極擴大進口。2020 年 1 月 關于擴大跨境電商零售進口試點的通知 將進一步擴大跨境電商零售進口試點范圍，本次擴大試點后，跨境電商零售進口試點范圍將從 37 個城市擴大至海南全島和其他 86 個城市（地區），覆蓋 31 個省、自治區、直轄市。2020 年 4 月 國務院常務會議 推出增設跨境電子商務綜合試驗區、支持加工貿易、廣交會網上舉辦等系列措施，積極應對疫情影響，努力穩住外貿外資基本盤。2

28、020 年 11 月 區域全面經濟伙伴關系協定 RCEP 協定的第十二章，詳細列出了“電子商務”的具體條款。2021 年 3 月 中華人民共和國國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和 2035 年遠景目標綱要 加快發展跨境物流，鼓勵建設海外倉，保障外資產業鏈供應鏈順通運轉。2021 年 7 月 “十四五”商務發展規劃 推動外貿創新發展，開展跨境電商“十百千萬”專項行動，規劃和標準建設專項行動、海外倉高質量發展專項行動等。到 2025 年，使跨境電商等新業態的外貿占比提升至 10%。資料來源：各省份官網，西部證券研發中心 注：表中為一部分的政策及規劃，為不完全匯總 2.2 高性價比高性價比產品產品

29、迎來發展機遇迎來發展機遇 年輕消費群體崛起，為年輕消費群體崛起，為 SHEIN 提供充沛的消費“主力軍”。提供充沛的消費“主力軍”。Z 世代已躍升為新的消費主力群體，具有消費頻次高且價位低的特點。據 Gen Z plane 統計，2021 年全球 Z 世代的消費可支配額為 3,600 億美元，遠超其他年齡群體，是新的消費主力。根據 2019 年 Epsilon的調查，在美國五大年齡群體中，Z 世代人群年均交易次數最多，且單筆平均交易支出的排名靠后。由于 SHEIN 的主要目標群體為年輕人，其高性價比的產品恰好滿足 Z 世代及千禧世代的消費訴求。疫情沖擊疫情沖擊下下消費消費趨于保守趨于保守，高性

30、價比，高性價比產品產品迎來迎來發展機遇發展機遇。2020 年全球疫情以來，美國、巴西、法國、西班牙、阿聯酋等國家的國民凈人均收入出現下降拐點，消費意愿及消費能力趨于保守，促使 SHEIN 等具有高性價比產品的公司獲得更多發展機遇。行業專題報告|紡織服飾 西部證券西部證券 2022 年年 10 月月 12 日日 10|請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 圖 11：美國、巴西等國家調整后的國民凈人均收入 圖 12：Z 世代可支配購買力為 3600 億美元 資料來源：世界銀行，西部證券研發中心 注：2015 年不變價美元 資料來源：美國勞工統計局，西部證券研發中心 圖 13：2019 年美國五大年齡人

31、群年均交易次數對比 圖 14：2019 年美國不同年齡人群平均每筆交易支出 資料來源：Epsilon，西部證券研發中心 資料來源：Epsilon，西部證券研發中心 2.3 競爭格局競爭格局有望重新“洗牌”有望重新“洗牌”獨立站的崛起對海外電商大平臺獨立站的崛起對海外電商大平臺造成造成沖擊。沖擊。以 Shopee（源自新加坡）和 SHEIN（源自中國）為首的獨立站發展迅速，Amazon 等老牌電商平臺地位遭遇挑戰。根據 apptopia 數據統計，在美國市場在美國市場，截至 2022H1，SHEIN 的下載量已經超過 Amazon，位居美國電商榜首。在全球范圍在全球范圍內內，截至2022H1，下

32、載量TOP3的購物軟件為Meesho、Shopee和SHEIN，Amazon 下降至第 4 名?？梢姫毩⒄镜陌l展讓電商領域出現新的市場格局。行業專題報告|紡織服飾 西部證券西部證券 2022 年年 10 月月 12 日日 11|請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 圖 15：2022H1 美國熱門購物應用下載量 TOP10 圖 16：2022H1 全球熱門購物應用下載量 TOP10 資料來源：apptopia，西部證券研發中心 資料來源：apptopia，西部證券研發中心 海外快時尚海外快時尚競爭競爭格局格局“洗牌”“洗牌”。近年來，快時尚格局變動明顯，SHEIN 趕超快時尚巨頭。根據 Bloom

33、berg Second Measure 數據，2020 年初至 2022 年初，SHEIN 市占率從 18%增至 40%；同時，SHEIN 的日活躍用戶數量（DAU）大幅躍升。據 apptopia 4 月披露的數據，SHEIN 的 DAU 達至 2,200 萬人，遠超其他快時尚品牌 App。圖 17：美國快時尚品牌市場格局 圖 18：全球 Top10 快時尚 App 平均月度 DAU（日活躍用戶數）資料來源：Bloomberg Second Measure，西部證券研發中心 資料來源：apptopia，西部證券研發中心 行業專題報告|紡織服飾 西部證券西部證券 2022 年年 10 月月 12

34、 日日 12|請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 三、三、SHEIN的的致勝致勝秘籍秘籍 3.1 充分充分發揮柔性供應鏈優勢發揮柔性供應鏈優勢 上新上新品類更多品類更多，且，且周轉速度更快周轉速度更快。SHEIN 平均新品推出數量是快時尚品牌的 24-30 倍。SHEIN 存貨周轉效率是快時尚品牌的 3-4 倍，比快時尚更快?？鞎r尚頭部品牌 H&M 及ZARA 的存貨周轉天數分別 138 天及 92 天，而 SHEIN 則為 30 余天。同時，SHEIN 的平均庫存水平低至單位數水平，遠低于行業平均水平（行業平均為 30%）。SHEIN 之之所以能所以能支撐這樣的上新數目支撐這樣的上新數目、保持

35、高、保持高周轉速度周轉速度及低及低位位的的庫存水平庫存水平，是是因為因為其其將柔性供應鏈將柔性供應鏈運用到運用到了了極致。極致?！靶慰臁靶慰旆捣怠钡纳a模式”的生產模式“小單快“小單快返返”模式”模式提高生產效率，提高生產效率，產品生產周期僅需產品生產周期僅需 21 天天?！靶慰旆怠奔聪刃∨康纳a不同款式的產品，提前投入市場進行測試，根據市場對新品的反饋，再對熱門產品進行快速返單及追加訂單。傳統模式的產品生產周期需要 90-180 天；而“小單快返”模式下，從產品設計到出貨銷售的流程周期只需 21 天，生產效率遠高于傳統模式。同時，與傳統與傳統快時尚相比，快時尚相比，SHEIN 每每批

36、次出庫量更小，訂單更靈活，市場測試頻次更高，更能快速發批次出庫量更小，訂單更靈活，市場測試頻次更高，更能快速發掘爆款。掘爆款。SHEIN 全部品類均采用“小單快返”模式，一次訂單量為 100-200 件/單，且平均出貨周期在 1 周之內；而傳統快時尚巨頭 ZARA 的一次訂單最低 500 件，平均出貨周期為 2 周。圖 19：SHEIN 供應鏈流程示意圖 資料來源：SHEIN 美國官網，西部證券研發中心 公司公司總部總部遷遷至至供應供應鏈鏈源頭源頭，“小單快返”得，“小單快返”得以以保障保障。SHEIN 將總部從南京搬至廣州番禺，并建設供應鏈總部。廣州番禺聚集著大量中小服裝廠商，從面料采購到加

37、工生產，均有天然的區位優勢。在與 SHEIN 合作的核心供應商中，貼近公司總部的高達 300-400 家。在“小單快返”的模式下，SHEIN 偏向于選擇能夠接收小批量訂單的小型供應商，并且通過自建的供應鏈系統對他們進行數字化賦能，幫助這些小企業提升管理水平和生產效益，具備協作配合的能力，成為 SHEIN 柔性供應鏈的一員。行業專題報告|紡織服飾 西部證券西部證券 2022 年年 10 月月 12 日日 13|請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 三大供應商合作模式三大供應商合作模式互補互補。SHEIN 與供應商的合作模式主要有 FOB（包工包料生產）、ODM（自主設計生產）和 MOTF（高端系列）

38、三種：1）FOB 模式模式由 SHEIN 提供設計和樣衣，供應商包工包料完成生產。該模式依靠 SHEIN 大量買手和設計師對數據進行趨勢分析，打造爆款設計方案，再通過小廠商小批次生產，充分發揮 SHEIN 和供應商雙方優勢。2）ODM 模式模式為供應商自主設計，SHEIN 進行審款，對供應商的開發設計能力要求更高。這種模式將更多的設計權開放給供應商，便于開拓不同的產品風格。3）MOTF 模模式式是 SHEIN 旗下一個高端獨立站品牌，推出后開始尋求供應商加盟。MOTF 是 SHEIN 品牌高端化的主要發力點，供應鏈相應升級，對供應商的要求也更加嚴格。表 3：SHEIN 供應商的招商條件更偏向于

39、小型供應商 FOB ODM MOTF 交貨時間 7-18 天 10-15 天 15-20 天 訂單數 100-500 件/單 100-500 件/單 100-500 件/單 生產流程 提供樣衣，工廠需要包工包料 需要自行研發款式生產 有完善的品控流程 招商類型 特殊款式、常規服裝、品牌線等 女裝，男裝，童裝等 歐美女裝，中東女裝等 場地需求 2000 平米以上，車位 80 以上 1000 平米以上，車位 50 以上 1000 平米以上，車位 20 以上 資質 營業執照，可開增值稅發票 營業執照，可開增值稅發票 服務過國內二線品牌及以上 地區 珠三角地區最佳，外省需廣州設點 珠三角地區優先考慮

40、不限 資料來源：SHEIN 云工廠公眾號，西部證券研發中心 數字化手段賦能供應鏈數字化手段賦能供應鏈 中臺收集信息中臺收集信息，統籌規劃統籌規劃生產生產。SHEIN 的供應商通過供應鏈管理系統構成龐大的信息網絡。通過終端收集實時信息，數據中臺分析規劃合理的生產方案再向供應商下單。供應鏈系統還能實現生產過程的可視化，做到實時監測、及時調整。當某批次的商品出現問題，中臺可以迅速向其他有檔期的廠商補單，保證商品按時交付。SHEIN 的數據中臺全面、高效、靈活，將所有供應鏈上的成員串聯成一個有機整體。數字化管理使生產周期可視化。數字化管理使生產周期可視化。中臺之所以能如此精準的收集數據，是因為 SHE

41、IN 自建供應鏈管理系統的功能已經覆蓋供應商的設計、打板、原材料采購、生產、品控、庫存管理和出貨等全部環節。這種對小廠商的數字化賦能，解決了小廠商庫存準確率低，產能不穩定的問題，將每個訂單的各個環節實現可視化，打通整個供應鏈的流通路徑，提升流通效率。SHEIN 在供應鏈領域不斷研發專利，鞏固自己在數字化方面的技術護城河，持續打造不可復制的供應鏈模式。行業專題報告|紡織服飾 西部證券西部證券 2022 年年 10 月月 12 日日 14|請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 表 4：SHEIN 發表的主要專利和著作權 類型 日期 名稱 著作權 2019 年 11 月 庫存內容樣式自動配置管理 著作權

42、 2019 年 11 月 庫存行業趨勢測試分析系統 著作權 2020 年 6 月 淘料網管理系統 著作權 2020 年 8 月 服裝可視化設計客戶端系統 專利 2020 年 12 月 一種基于跨境電商平臺的大數據用戶挖掘方法 著作權 2021 年 4 月 Shein 成本管理系統（1.0）著作權 2021 年 4 月 供應鏈開發平臺 著作權 2021 年 5 月 PRM 數字化版房系統 專利 2021 年 8 月 一種基于包裹聚類和庫位推薦的揀選波次規劃方法 專利 2021 年 8 月 一種利用巷道濃度與最小化集合覆蓋的波次規劃方法 專利 2021 年 11 月 一種基于優先隊列的商品召回方法

43、、裝置和存儲介質 專利 2022 年 1 月 深度學習模型的超參數確定方法、裝置、設備和存儲介質 專利 2022 年 1 月 一種 CTR 模型自適應增量訓練方法、裝置、設備和儲存介質。資料來源：國家知識產權局，西部證券研發中心 物流物流高效高效，保證終端效率，保證終端效率 六大物流中心六大物流中心和和七大客管中心覆蓋全球七大客管中心覆蓋全球終端終端，及時響應，及時響應客戶，保證質客戶，保證質量與量與速速度度。SHEIN的六大物流中心使配送網絡覆蓋全球，保證配送效率。七大客管中心，能夠及時響應消費者退換貨需求，讓 SHEIN 在海外電商中保持極具競爭力的售后能力。SHEIN 的倉儲體系分為國內

44、中心倉、海外中轉倉和海外運營倉：1）國內中心倉國內中心倉，位于廣東佛山，離供應商距離近，入庫速度快，目前 95%的商品都從國內的中心倉發出。2）國外中轉倉國外中轉倉，負責處理退貨訂單，在印尼、越南、澳大利亞、意大利、迪拜和沙特等地區都有建點。3）海外海外運營倉運營倉，負責所在區域的配送，在中國香港、比利時、美國東部和美國西部有建點。除了除了建倉立庫，建倉立庫，SHEIN 繼續深入布局物流繼續深入布局物流。2022 年 7 月，SHEIN 與南航簽訂戰略合作協議，拓展跨境產品轉運合作，進一步提升運輸的速度和運力。SHEIN 對物流的重視與投入，使其在海外的觸達速度快，物流成本低，售后完善且退貨條

45、件寬松。圖 20：SHEIN 的 6 大物流中心與 7 大客觀中心分布 圖 21：SHEIN 和南航簽訂戰略協議，深化供應鏈合作 資料來源：SHEIN 美國官網，西部證券研發中心 資料來源：南航微博官網，西部證券研發中心 行業專題報告|紡織服飾 西部證券西部證券 2022 年年 10 月月 12 日日 15|請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 3.2 自建獨立站吸納流量入池自建獨立站吸納流量入池 SHEIN 撇開第三方平臺自建獨立站撇開第三方平臺自建獨立站，流量營銷花樣百出，成功獲客后，流量營銷花樣百出，成功獲客后精心設計網站與精心設計網站與 APP，培養用戶習慣，提高留存率。培養用戶習慣，提高

46、留存率。搭建獨立入口，開發增值價值搭建獨立入口，開發增值價值 戰略眼光獨到：戰略眼光獨到：打造獨立打造獨立平臺平臺，擺脫第三方平臺限制，擺脫第三方平臺限制。電商有兩種模式，一種加入第三方平臺進行銷售，另一種是獨立站。獨立站即通過獨立網站和獨立域名或軟件來進行銷售，可以塑造品牌，留存數據，免去平臺入駐費和服務費，擺脫第三方平臺的限制。2021 年，中國跨境電商獨立站總數已達 20 萬左；根據頭豹研究院2021 年跨境電商獨立站行業概覽，預計 2025 年，中國跨境電商獨立站市場份額將從 2020 年的 25%上升至近 50%。SHEIN 從誕生從誕生之之初便選擇獨立站的模式，而非入駐海外成熟的電

47、商平臺。初便選擇獨立站的模式，而非入駐海外成熟的電商平臺。這既表明了SHEIN 的野心，也解釋了其能取赫然成績的原因。觀察谷歌、百度、facebook 等成功的互聯網企業，無一不是擁有獨立的用戶入口。獨立入口的自建站不僅擁有穩定的私域流量獨立入口的自建站不僅擁有穩定的私域流量，還可以發展成一種工具型平臺，有遠超品牌層面的價值。還可以發展成一種工具型平臺，有遠超品牌層面的價值。圖 22：獨立站的經營鏈路 圖 23：平臺店鋪與獨立站多維度對比 資料來源：浙江省電子商務促進會，西部證券研發中心 資料來源：浙江省電子商務促進會，西部證券研發中心 SEO 固化原始流量固化原始流量，多平臺引流入池多平臺引

48、流入池 SEO 基因幫助基因幫助 SHIEN 順利積累原始流量。順利積累原始流量。對于獨立站來說，優化搜索引擎提升其在主流搜索引擎中的表現，從而帶來更多的自然流量，是設計獨立站營銷必不可少的環節。在創立之初，創始人許仰天憑借在外貿 SEO 領域的多年經驗，通過 SEM（搜索引擎營銷）模式，使 SHEIN 在關鍵詞排名、標簽優化等方面積累了固定流量和原始用戶。行業專題報告|紡織服飾 西部證券西部證券 2022 年年 10 月月 12 日日 16|請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 表 5：SHEIN 的 SEO 管理措施 措施措施 具體內容具體內容 啟用高權重的老域名 shein 最初的品牌和域名

49、是 ，注冊時間是 2011 年 3 月 18 日, 域名注冊時間是 1998 年 1 月 16 日。Google 算法會給老域名更高的權重值，SHEIN 之后購買了老域名 從而獲得更好排名，更多流量。良好的偽靜態 URL 盡管產品參數很復雜，但是還是進行了 URL 的靜態化處理，并且單詞直接都用中橫線“-”鏈接，也增加了訪問者對 URL 的可讀性。關鍵詞做錨文本 每個產品的分類都用關鍵詞做錨文本，即使所有的分類都出現了同一個單詞如“Dresses”，也并沒有為了避免重復而省略該單詞。以關鍵詞做錨文本對 SEO 有重要的意義，這直接告訴搜索引擎鏈接和關鍵詞內容相關，從而讓搜索引擎把鏈接和這個關鍵

50、詞劃上等號，再多重復的單詞都無法省略它。標準的 TDK 代碼模板 SHEIN 的 html 代碼保留傳統而古老的 TDK 模板。精簡的 HTML 代碼 網站頁面幾乎都在 2000 行代碼以內，提升了效率和站內頁面收錄數量。Site 顯示 谷歌收錄達到了七百四十九萬的頁面數。優秀的 H 標簽，Alt 標簽和結構化數據 SEO quake 顯示 H1、Alt 等標簽優化得很到位，Schema.org 結構化數據也做得很好，讓谷歌蜘蛛能很好的讀取網站更多產品信息，獲得更好的 SEO 權重得分。層次清晰的 xml 網站地圖 各個子地圖向蜘蛛詳細說明權重分配、更新時間、爬行頻率，也列出了各個小語種的地圖

51、。資料來源：雨果網，西部證券研發中心 擁有擁有穩定的流量后穩定的流量后，SHEIN 采取采取多元化方式多元化方式，繼續，繼續收割其他平臺流量收割其他平臺流量。通過流量營銷，通過流量營銷，SHEIN 引流入池卓有成效引流入池卓有成效，其，其直接訪問占比較多直接訪問占比較多且復購率高且復購率高。2022 年 9 月，SHEIN 網站流量中有 7.61%來自社交媒體，46.22%的流量來自搜索，而直接訪問流量的比例為37.57%。圖 24：2022 年 9 月 接收流量的營銷渠道 圖 25：2022 年 9 月 的搜索關鍵詞流量分布 資料來源：Similarweb，西部證券研發中心 資料來源：Sim

52、ilarweb，西部證券研發中心 SHEIN 的引流的引流措施措施：1）收割收割“帶貨”“帶貨”流量網紅流量網紅。SHEIN 率先將率先將流量流量網紅網紅搶先搶先收入囊中。收入囊中。早在 2010 年（社交媒體及直播帶貨尚未興起），SHEIN 便戰略性地聚焦社交媒體，尤其是能夠帶貨的流量網紅及明星。在流量網紅及明星的選擇上，SHEIN 不限制其粉絲體量，即小網紅（粉絲量幾百人至幾千人）、KOC（粉絲量幾萬人至幾十萬人）、KOL（粉絲量幾百萬人）和明星（粉絲量過千萬人的“大 V”），均是 SHEIN 的收割目標。公司通過支付傭金、行業專題報告|紡織服飾 西部證券西部證券 2022 年年 10 月

53、月 12 日日 17|請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 贈品體驗、獨家折扣及付費合作等方式，成功收割 YouTube、Facebook 及 TikTok 等平臺的流量網紅及明星。目前，SHEIN 在 YouTube 和 Instagram 平臺上出現海量視頻。其中，YouTube 開箱視頻觀看次數超過 600 萬次，TikTok 視頻觀看量超 200 億次。2）參與大眾聯盟營銷。參與大眾聯盟營銷。聯盟營銷是海外電商的熱門營銷方式，即參與用戶者通過注冊成為聯盟，借助在社媒平臺推廣產品來換取傭金的獎勵機制。SHEIN 大眾聯盟營銷的單次銷售的傭金可達至銷售金額的 10%-20%，并提供額外的現金紅

54、利。聯盟計劃的發布進一步擴大了 SHEIN 的營銷陣營。圖 26：Youtube 上 Shein 有關視頻 圖 27：SHEIN 標簽下的視頻內容 資料來源：Youtube，西部證券研發中心 資料來源：Youtube，西部證券研發中心 圖 28：SHEIN 聯盟計劃展示頁 圖 29：SHEIN 聯盟計劃注冊頁 資料來源：SHEIN 美國官網，西部證券研發中心 資料來源：SHEIN 美國官網，西部證券研發中心 行業專題報告|紡織服飾 西部證券西部證券 2022 年年 10 月月 12 日日 18|請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 表 6：SHEIN 聯盟營銷 營銷體系營銷體系 運作方式運作方式

55、好處好處 聯盟營銷 聯盟客在社交平臺上發帖推廣 SHEIN潛在客戶點擊帖子客戶在 SHEIN購物聯盟客收取傭金 1、每個推薦銷售的 10%-20%傭金 2、通過分享促銷活動獲得額外的每月現金紅利 3、新的每月盈利活動，更新橫幅和優惠券 4、新活動和促銷更新時的時事通訊 5、30 天的 cookie 持續時間 資料來源：SHEIN 美國官網，西部證券研發中心 3）制造制造焦點焦點話題話題，收割社交媒體流量，收割社交媒體流量。SHEIN 通過制造焦點話題，成功吸引熱門社交平臺用戶，并發展為 SHEIN 粉絲。例如，在 SHEIN 發起的焦點話題“SHEIN inspo”（SHEIN 主義）下，SH

56、EIN 女孩們陸續發帖分享自己的 SHEIN 穿搭，話題點擊量破200 億次。根據各大社交平臺數據統計，截至目前，SHEIN 在 Facebook 粉絲量為2,772.7 萬人，TikTok 粉絲量 540 萬人，而競爭對手 ZARA、H&M 等品牌的社交平臺粉絲量均低于 SHEIN。同時，從各品牌官方賬號的發帖頻率看，SHEIN 也遠超 ZARA和 H&M。表 7：SHEIN 在社交媒體的粉絲量（截至 2022 年 10 月 10 日）粉絲量：萬粉絲量：萬人人 SHEIN ZARA H&M 優衣庫優衣庫 Facebook 2,772.7 2,734.0 4,073.8 91.6 YouTub

57、e 20.2 10.4 42.2 0.9 Pinterest 452.2 157.0 136.0 12.6 TikTok 540.0 470.0 19.5 3.6 資料來源：Facebook，YouTube，Pinterest，TikTok，西部證券研發中心 開拓眾多功能，培養用戶粘性開拓眾多功能，培養用戶粘性 深化深化APP的功能性的功能性，持續占領用戶心智。，持續占領用戶心智。引流入池后，用戶在網站或APP完成消費，SHEIN通過優惠券、折扣碼等傳統形式留存網站用戶，也在 APP 建設方面發力頗多。相較傳統快時尚 ZARA、H&M 及優衣庫的官方 APP，SHEIN APP“花樣”與“新意

58、”更多。SHEIN APP 借鑒國內購物網站打法，升級借鑒國內購物網站打法，升級 APP，打造多功能購物，打造多功能購物平臺，增強與粉絲的粘性平臺，增強與粉絲的粘性：1）增加簽到積分及互動建立功能增加簽到積分及互動建立功能，增強粉絲對，增強粉絲對 APP 的可玩性的可玩性；2）專設內容社區“專設內容社區“Gals”，”，用戶和達人可以在社區內發布照片用戶和達人可以在社區內發布照片及及分享分享 UGC 內容內容（即用戶生成的內容）（即用戶生成的內容），增強粉絲之，增強粉絲之間的社交性間的社交性；3）增設）增設直播購物板塊直播購物板塊，增強，增強與粉絲與粉絲的互動性的互動性。除基本的購物功能外，S

59、HEIN的搜索功能抓牢用戶，其功能性和社交性占據用戶心智。行業專題報告|紡織服飾 西部證券西部證券 2022 年年 10 月月 12 日日 19|請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 圖 30：SHEIN APP“Gals”社區截圖 圖 31：ZARA APP 截圖 資料來源：SHEIN APP，西部證券研發中心 資料來源：ZARA APP，西部證券研發中心 3.3 多維多維布局，布局，差異化競爭差異化競爭 通過通過多元化豐富產品多元化豐富產品、數據數據化化設計產品設計產品及及異質化升級產品異質化升級產品，SHEIN 實現高效實現高效優質優質的的爆款爆款產品產品上新上新，跳出同質化競爭格局。，跳出

60、同質化競爭格局。多元化多元化：產品產品種類齊全，種類齊全，低價低價“飛速”“飛速”上新上新 品類品類多元，多元，加速上新，定價低廉加速上新，定價低廉。1）SHEIN 經營業務全面，涵蓋女裝、男裝、童裝、配飾、鞋包、珠寶、文具、寵物用品、電子產品等多個方面。目前，官網售賣 SHEIN、MOTF、PESTIN 等 12 個品牌，每個品牌的每個品牌的產品定位產品定位及定價及定價互不相同互不相同，目標目標群體互相補充群體互相補充。2）上新速度快于傳統快時尚品牌。在同一產品周期內，SHEIN 測試的爆款數量遠高于 ZARA，命中爆款的成功率更大。3）橫向對比各品類單品，SHEIN 的平均價格均為最低。以

61、牛仔褲為例，SHEIN 官網該品類的平均價格大約是 ZARA 的一半，大約是 H&M、Forever 21的 2/3。行業專題報告|紡織服飾 西部證券西部證券 2022 年年 10 月月 12 日日 20|請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 表 8：SHEIN 美國官網售賣品牌及定位 品牌 定位 價格 SHEIN 低端快時尚 1-90 USD SHEGLAM 高性價比彩妝 1-60 USD MOTF（原 SHEIN Premium）高端女裝 10-140 USD ROMWE 年輕快時尚 1-58 USD EMERY ROSE 田園風格女裝 1-61 USD DAZY 時尚休閑 1-65 USD

62、Luvlette 內衣 2-36 USD Cucco 鞋包 6-73 USD PESTIN 寵物服飾、寵物用品 1-15 USD GLOWMODE 運動服飾 12-38 USD SLOW SUNDAY 沐浴用品 3-6 USD JMMO 電子產品 2-30 USD 資料來源：SHEIN 美國官網，西部證券研發中心 行業專題報告|紡織服飾 西部證券西部證券 2022 年年 10 月月 12 日日 21|請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 圖 32：SHEIN 美國官網上新 SPU 數量 圖 33：SHEIN 與其他快時尚品牌的產品平均價格對比 資料來源：SHEIN 美國官網，西部證券研發中心 資料

63、來源：各品牌官網，Edited，西部證券研發中心 數據數據化：化：深入賦能，深入賦能，流水線設計產品流水線設計產品 數據系統數據系統與設計團隊配合，加快與設計團隊配合，加快產品上新節奏產品上新節奏。早在 2014 年，SHEIN 已經研發出數據搜集與反饋系統預測時尚趨勢。通過接入 Google Trend Finder 和搜集用戶反饋的專利技術，該系統在全網進行海量數據收集，抓取流行關鍵詞、流行面料、流行時尚元素等，繪制消費者畫像，并將所有信息整理后提供給設計團隊。SHEIN 的設計團隊則在設計輔助系統下進行流水線“集中式設計”。設計師對所獲信息加工，將流行的面料、元素、版型等排列組合，模塊化

64、設計產品。產品上架后，設計師會根據用戶反饋調整遇冷款式的細節再重新上架。在 SHEIN 的設計流程中，設計師無需費力挖掘時尚信息，也可在短時間內設計出海量符合消費者偏好的爆款產品，實現遠超傳統快時尚品牌的上新數量。異質異質化：化：合作雙贏，目光長遠合作雙贏，目光長遠 拓展異質性產品，深化品牌標簽。拓展異質性產品，深化品牌標簽。由于 SHEIN 的爆款產品基于當下時尚元素設計，具有同質性，可能與市場所售服裝撞款，難以刻畫品牌形象。為了深化差異化競爭優勢，2021年，SHEIN 啟動“SHEIN X”項目，與獨立時裝設計師和插畫家合作，并建立良好的長線合作關系。在合作中，SHEIN 負責制造、營銷

65、、產品運營，設計師只需要專心設計，可分享利潤并保留自己的創作所有權。截至目前，通過“SHEIN X”項目，公司已與來自20 多個國家的超 1,500 名設計師和藝術家合作。預計 2022 年，合作設計師及藝術家人數將增至 3,000 名。2022 年 8 月，SHEIN 旨在發動 10 萬設計師參與的“The SHEIN X 100K Challenge”，為較多設計師積攢熱度。只只是通過“是通過“SHEIN X”項目，公司每月上新量就超”項目，公司每月上新量就超過過 30 款款。2021 年，Freak City LA 的創始人 Valerie Campbell 為 SHEIN 設計的產品售

66、出11,505 件，成為最受歡迎的單品之一。未來，SHEIN 希望借助該項目樹立品牌獨特形象，提升品牌聲譽。行業專題報告|紡織服飾 西部證券西部證券 2022 年年 10 月月 12 日日 22|請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 圖 34：“SHEIN X”項目發展歷程 資料來源：SHEIN 美國官網，西部證券研發中心 四、四、風險提示風險提示 貿易政策風險貿易政策風險：國際貿易政策變化將會影響公司業務進展，如印度 2020 年中將大批中國 App 列入封禁名單，SHEIN 也宣布暫停印度業務 疫情反復疫情反復影響影響：從而影響終端消費復蘇 產品推廣不及預期產品推廣不及預期：市場競爭激烈，存在

67、市場開拓不及預期的風險 消費消費偏好偏好的變化的變化：品牌公司無法及時把握終端消費風潮的變化 行業專題報告|紡織服飾 西部證券西部證券 2022 年年 10 月月 12 日日 23|請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 西部證券西部證券行業投資評級說明行業投資評級說明 超配：超配：行業預期未來 6-12 個月內的漲幅超過大盤（滬深 300 指數）10%以上 中配：中配：行業預期未來 6-12 個月內的波動幅度介于大盤（滬深 300 指數）-10%到 10%之間 低配：低配：行業預期未來 6-12 個月內的跌幅超過大盤（滬深 300 指數）10%以上 聯系地址聯系地址 聯系地址：聯系地址：上海市浦東

68、新區耀體路 276 號 12 層 北京市西城區月壇南街 59 號新華大廈 303 深圳市福田區深南大道 6008 號深圳特區報業大廈 10C 聯系電話：聯系電話：021-38584209 免責聲明免責聲明 本報告由西部證券股份有限公司（已具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格）制作。本報告僅供西部證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）機構客戶使用。本報告在未經本公司公開披露或者同意披露前，系本公司機密材料，如非收件人（或收到的電子郵件含錯誤信息），請立即通知發件人，及時刪除該郵件及所附報告并予以保密。發送本報告的電子郵件可能含有保密信息、版權專有信息或私人信息，未經授權者請勿針對郵件內容進行

69、任何更改或以任何方式傳播、復制、轉發或以其他任何形式使用，發件人保留與該郵件相關的一切權利。同時本公司無法保證互聯網傳送本報告的及時、安全、無遺漏、無錯誤或無病毒，敬請諒解。本報告基于已公開的信息編制，但本公司對該等信息的真實性、準確性及完整性不作任何保證。本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告出具日的觀點和判斷，該等意見、評估及預測在出具日外無需通知即可隨時更改。在不同時期，本公司可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。同時，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。對于本公司其他專業人士（包括但不限于銷售人員、交易

70、人員）根據不同假設、研究方法、即時動態信息及市場表現，發表的與本報告不一致的分析評論或交易觀點，本公司沒有義務向本報告所有接收者進行更新。本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的觀點、結論和建議僅供投資者參考之用，并非作為購買或出售證券或其他投資標的的邀請或保證?？蛻舨粦员緢蟾嫒〈洫毩⑴袛嗷蚋鶕緢蟾孀龀鰶Q策。該等觀點、建議并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對客戶私人投資建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做

71、出投資決策的唯一因素，必要時應就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專業財務顧問的意見。本公司以往相關研究報告預測與分析的準確，不預示與擔保本報告及本公司今后相關研究報告的表現。對依據或者使用本報告及本公司其他相關研究報告所造成的一切后果，本公司及作者不承擔任何法律責任。在法律許可的情況下，本公司可能與本報告中提及公司正在建立或爭取建立業務關系或服務關系。因此，投資者應當考慮到本公司及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突。對于本報告可能附帶的其它網站地址或超級鏈接，本公司不對其內容負責，鏈接內容不構成本報告的任何部分，僅為方便客戶查閱所用，瀏覽這些網站可能產生的費用和風險由使用

72、者自行承擔。本公司關于本報告的提示（包括但不限于本公司工作人員通過電話、短信、郵件、微信、微博、博客、QQ、視頻網站、百度官方貼吧、論壇、BBS）僅為研究觀點的簡要溝通，投資者對本報告的參考使用須以本報告的完整版本為準。本報告版權僅為本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構或個人不得以翻版、復制、發表、引用或再次分發他人等任何形式侵犯本公司版權。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“西部證券研究發展中心”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。如未經西部證券授權，私自轉載或者轉發本報告，所引起的一切后果及法律責任由私自轉載或轉發者承擔。本公司保留追究相關責任的權力。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。本公司具有中國證監會核準的“證券投資咨詢”業務資格，經營許可證編號為：91610000719782242D。