蘭州銀行：區域深耕發展趨穩-221017（18頁）.pdf

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1、 證券研究報告證券研究報告 請務必閱讀正文之后第請務必閱讀正文之后第 17 頁起的免責條款和聲明頁起的免責條款和聲明 區域深耕，發展趨穩區域深耕，發展趨穩 蘭州銀行（001227.SZ）首次覆蓋報告2022.10.17 中信證券研究部中信證券研究部 核心觀點核心觀點 肖斐斐肖斐斐 銀行業首席分析師 S1010510120057 彭博彭博 銀行業聯席首席分析師 S1010519060001 聯系人：林楠聯系人：林楠 蘭州銀行深耕蘭州，領跑全省，信貸擴張穩健，業務轉型提速。蘭州銀行深耕蘭州，領跑全省，信貸擴張穩健，業務轉型提速。公司概況：深耕蘭州，領跑全省。（公司概況：深耕蘭州，領跑全省。（1）歷

2、史沿革：甘肅省首家）歷史沿革：甘肅省首家 A 股上市銀行。股上市銀行。蘭州銀行為甘肅省首家具有獨立法人地位的地方性股份制商業銀行，2022 年 1月在深交所主板上市，是甘肅省首家 A 股上市銀行。（2）股權結構：結構多元，）股權結構：結構多元，國有力量雄厚。國有力量雄厚。最大單一股東為蘭州市財政局（持股8.74%），第二大股東實控人系蘭州市國資委（持股7.08%）；民營股東中，華邦控股集團（持股5.22%）為全國百強民企。（3）經營區位：深耕蘭州，覆蓋全省。）經營區位：深耕蘭州，覆蓋全省。公司分支機構 177 家，其中 100 家位于蘭州，營業網點實現省內全覆蓋；蘭州地區信貸投放規模接近70%

3、，2021 年存貸款市占率分別達 22.15%/10.63%。財務分析：息差企穩，中收發力。（財務分析：息差企穩，中收發力。（1）凈息收入：息差趨穩。）凈息收入：息差趨穩。2022H 凈息差1.85%，較上年末提升 13bps。生息資產端，收益率較優，2022H 生息資產收益率 4.59%，居上市城商行前列；結構良好，貸款占比 54.38%；貸款收益率亦較優，其中按揭貸款壓降，消費貸貢獻近年主要增量，基建類貸款穩步提升；配股落地帶來有效資本補充，2022H 核心一級資本充足率為 8.66%，較上年末提升 8bps；計息負債端，降本有待進一步推進，2022H 計息負債成本率 2.99%，較上年降

4、低 5bps，存款成本率 3.11%；存款結構上，定存抬升對降成本造成壓力，存款自律機制則有望提升存款定價能力。（2）非息收入：手續費震蕩增長，）非息收入：手續費震蕩增長，理財中收發力。理財中收發力。2022H 與 2021 年手續費及傭金凈收入分別達 1.93 億元/3.84億元，同比分別+17.25%/+70.97%，近五年增幅震蕩；2021 年理財中收突破 2億元，同比增長 431%。資產質量：仍待修復。（資產質量：仍待修復。（1）賬面質量）賬面質量：不良改善，逾期承壓。：不良改善，逾期承壓。2022H 公司“不良+關注”貸款率 6.31%，較年初下降 1.35pcts；逾期率 6.37

5、%，較年初抬升1.52pcts。（2）撥備水平：穩步提升，缺口仍存。）撥備水平：穩步提升，缺口仍存。2022H 撥備覆蓋率達 197.70%，“撥貸比-不良率-關注率”自 2020 年低點回升，2022H 較年初提升 1.41pcts，廣義撥備缺口仍待修復。風險因素：風險因素：宏觀經濟增速大幅下行，銀行資產質量超預期惡化。結論：結論：蘭州銀行深耕蘭州，領跑全省，信貸擴張穩健，業務轉型提速。我們預測公司 2022/23/24 年歸母凈利潤 16.0 億/16.9 億/17.8 億元，對應 EPS 為 0.28元/0.30 元/0.31 元，當前 A 股股價對應 2022 年 0.73xPB。項目

6、項目/年度年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 營業收入（百萬元）7,304 7,836 7,858 8,554 9,259 同比增速（%）-4.1%7.3%0.3%8.9%8.2%歸母凈利潤（百萬元）1,493 1,566 1,601 1,690 1,779 同比增速（%）2.0%4.9%2.2%5.6%5.2%EPS（元）0.26 0.27 0.28 0.30 0.31 BVPS（元）4.77 5.04 5.42 5.62 5.82 PE(x)15.11 14.40 14.09 13.34 12.68 PB(x)0.83 0.79 0.73 0.70 0.68 資料

7、來源：Wind，中信證券研究部預測 蘭州銀行蘭州銀行 001227.SZ 當前價 4.85元 總股本 5,696百萬股 流通股本 570百萬股 總市值 276億元 近三月日均成交額 407百萬元 52周最高/最低價 7.2/4.57元 近1月絕對漲幅 4.98%近6月絕對漲幅 35.85%近12月絕對漲幅 35.85%蘭州銀行（蘭州銀行（001227.SZ）首次覆蓋報告首次覆蓋報告2022.10.17 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 2 目錄目錄 公司概況：深耕蘭州，領跑全省公司概況：深耕蘭州，領跑全省.4 歷史沿革：甘肅省首家 A 股上市銀行.4 股權結構：結構多元，國有力量雄厚.4 管

8、理層：根植本土，經驗豐富.5 經營區位：深耕蘭州，覆蓋全省.6 財務分析：息差企穩，中收發力財務分析：息差企穩，中收發力.7 凈息收入：息差趨穩.8 非息收入：手續費震蕩增長，理財中收發力.12 資產質量：仍待修復資產質量：仍待修復.13 賬面質量：不良改善，逾期承壓.13 撥備水平：穩步提升，缺口仍存.14 風險因素風險因素.14 結論：區域深耕，發展趨穩結論：區域深耕，發展趨穩.15 盈利預測.15 RVdYoW9UeZmZnNrRpNaQ9R9PnPpPpNoMiNpOpPjMrQwO7NnMrRxNmNoOvPoNoM 蘭州銀行（蘭州銀行（001227.SZ）首次覆蓋報告首次覆蓋報告2

9、022.10.17 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 3 插圖目錄插圖目錄 圖 1：蘭州銀行歷史沿革.4 圖 2：蘭州銀行實現對于甘肅省內區域的機構全覆蓋.6 圖 3：蘭州銀行分支機構區域分布.6 圖 4：蘭州銀行在蘭州市貸款投放情況.7 圖 5：蘭州銀行資產規模與增速.7 圖 6：蘭州銀行在蘭州地區市場份額穩步提升.7 圖 7：蘭州銀行生息資產收益率和計息負債成本率情況.8 圖 8：2022H 蘭州銀行生息資產收益率位于上市城商行第五.8 圖 9：2022H 蘭州銀行貸款收益率與貸款占生息資產占比高.8 圖 10：蘭州銀行生息資產結構較優（2022H）.9 圖 11：蘭州銀行零售貸款占比逐

10、年提升.9 圖 12：蘭州銀行貸款增速結構.9 圖 13：蘭州銀行貸款增量結構.9 圖 14：蘭州銀行零售貸款結構不斷改善.10 圖 15：蘭州銀行零售貸款增量結構.10 圖 16：蘭州銀行基建類貸款高速增長.10 圖 17：2022H 蘭州銀行核心一級資本充足率居上市城商行第十四位.11 圖 18：蘭州銀行資本充足率趨穩.11 圖 19：2022H 上市城商行存款占計息負債比重與存款成本率.11 圖 20：近年來蘭州銀行銀行新增負債以存款為主.11 圖 21：蘭州銀行存款增量與增速結構.12 圖 22：蘭州銀行存款增速細分結構.12 圖 23：蘭州銀行各項非息收入占營業收入比重.12 圖 2

11、4：蘭州銀行手續費及傭金凈收入同比增速.12 圖 25：蘭州銀行非保本理財產品中間業務收入.13 圖 26：蘭州銀行“不良+關注”貸款率穩步降低，逾期率有所抬升.13 圖 27：蘭州銀行不良生成率.14 圖 28：蘭州銀行逾期貸款占比.14 圖 29：蘭州銀行撥備覆蓋率穩步提升.14 圖 30：蘭州銀行“撥貸比-不良率-關注率”穩步改善.14 表格目錄表格目錄 表 1：蘭州銀行前十名股東（2022H）.5 表 2：蘭州銀行管理層人員（2022H）.5 表 3：蘭州銀行盈利預測關鍵假設.15 表 4：蘭州銀行盈利預測結果.15 表 5：公司資產負債表主要項目（百萬元）.16 表 6：公司利潤表主

12、要項目（百萬元）.16 蘭州銀行（蘭州銀行（001227.SZ）首次覆蓋報告首次覆蓋報告2022.10.17 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 4 公司概況：深耕蘭州，領跑全省公司概況：深耕蘭州，領跑全省 公司概況：深耕蘭州，領跑全省。（公司概況：深耕蘭州，領跑全省。（1）歷史沿革：甘肅省首家）歷史沿革：甘肅省首家 A 股上市銀行。股上市銀行。蘭州銀行為甘肅省首家具有獨立法人地位的地方性股份制商業銀行，2022 年 1 月在深交所主板上市，是甘肅省首家 A 股上市銀行。（2）股權結構：結構多元，國有力量雄厚。）股權結構：結構多元，國有力量雄厚。最大單一股東為蘭州市財政局（持股8.74%），第

13、二大股東實控人系蘭州市國資委（持股7.08%）；民營股東中，華邦控股集團（持股5.22%）為全國百強民企。（3）經營區位：深耕蘭州，）經營區位：深耕蘭州，覆蓋全省。覆蓋全省。公司分支機構 177 家，其中 100 家位于蘭州，營業網點實現省內全覆蓋；蘭州地區信貸投放規模接近 70%，2021 年存貸款市占率分別達 22.15%/10.63%。歷史沿革：甘肅省首家歷史沿革：甘肅省首家 A 股上市銀行股上市銀行 蘭州銀行是甘肅省首家蘭州銀行是甘肅省首家 A 股上市銀行。股上市銀行。公司成立于 1997 年 6 月，成立之初名為蘭州市城市合作銀行，是在原蘭州市 55 家城市信用社及 1 家信用社聯社

14、基礎上，由蘭州市財政局等新股東發起設立的甘肅省首家具有獨立法人地位的地方性股份制商業銀行，1998年公司更名為蘭州市商業銀行，2008 年更名為蘭州銀行。2022 年 1 月，公司 A 股在深圳證券交易所上市，是甘肅省首家 A 股上市銀行。圖 1：蘭州銀行歷史沿革 資料來源：公司招股說明書，公司財報，中信證券研究部 股權結構：結構多元，國有力量雄厚股權結構：結構多元，國有力量雄厚 前十大股東主要為當地財政局、國資平臺和大型民企。前十大股東主要為當地財政局、國資平臺和大型民企。公司最大單一股東為蘭州市財政局，持股比例 8.74%。第二大股東蘭州國資投資（控股）建設集團有限公司實際控制人系蘭州市國

15、資委，持股比例 7.08%。甘肅省國有資產投資集團有限公司（3.07%）、甘肅省電力投資集團有限責任公司（1.85%）等股東的實際控制人則均為甘肅省國資委。公司第三大股東華邦控股集團，持股比例 5.22%，是誕生于甘肅的全國百強民企，下轄的華邦建投集團是甘肅省唯一具備國家公路工程施工總承包特級、全國公路行業設計甲級資質的民營企業。蘭州銀行（蘭州銀行（001227.SZ）首次覆蓋報告首次覆蓋報告2022.10.17 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 5 表 1：蘭州銀行前十名股東（2022H）股東名稱股東名稱 股東性質股東性質 持股數量（億股）持股數量（億股）持股比例持股比例 蘭州市財政局 國

16、家 4.98 8.74%蘭州國資投資（控股）建設集團有限公司 國有法人 4.03 7.08%華邦控股集團有限公司 境內非國有法人 2.97 5.22%蘭州天慶房地產開發有限公司 境內非國有法人 2.78 4.87%甘肅盛達集團有限公司 境內非國有法人 2.75 4.83%深圳正威（集團）有限公司 境內非國有法人 2.46 4.32%甘肅天源溫泉大酒店集團有限責任公司 境內非國有法人 1.76 3.09%甘肅省國有資產投資集團有限公司 國有法人 1.75 3.07%盛達金屬資源股份有限公司 境內非國有法人 1.55 2.72%甘肅省電力投資集團有限責任公司 國有法人 1.06 1.85%資料來源

17、：公司財報，中信證券研究部 管理層：根植本土，經驗豐富管理層：根植本土，經驗豐富 蘭州銀行高級管理人員團隊長期穩定根植本土，擁有當地長期工作經歷，從業經驗豐富，有利于公司內部治理、政企合作與本地業務的開拓深耕。行業經驗豐富，多名高管有國有大行或監管任職經歷。行業經驗豐富，多名高管有國有大行或監管任職經歷?，F任董事長許建平和行長蒲五斤分別擁有 20 年以上國有大行任職經驗，多位副行長曾就職于中國人民銀行、銀保監會等政府監管部門，對于本地經營環境、商業銀行經營管理均有深入理解，有助保持公司戰略和經營風格可持續。表 2：蘭州銀行管理層人員（2022H）姓名姓名 職務職務 工作經歷工作經歷 許建平 董

18、事長、黨委書記 歷任建設銀行甘肅省分行辦公室秘書、秘書科副科長，辦公室、黨委辦公室秘書科科長、副主任以及法律事務室主任、法律事務部副總經理、總經理，建設銀行定西市分行黨委書記、行長，建設銀行蘭州城關支行負責人、黨委書記、行長，甘肅銀行辦公室主任、黨委辦公室、董事會辦公室主任、董事會秘書、副行長。2018 年 12 月至今任蘭州銀行黨委書記，2019 年 3 月至今任蘭州銀行董事長。蒲五斤 行長、董事 歷任工商銀行甘肅省分行公司業務部副總經理，工商銀行隴南分行黨委書記、行長，工商銀行蘭州分行黨委書記、行長、省分行綜合序列專家，2020 年 11 月至今任蘭州銀行黨委副書記。2021 年 2 月至

19、今任蘭州銀行行長，2021 年 3 月至今任蘭州銀行董事。李小林 副行長 歷任人民銀行涇川縣支行副行長、行長、黨組書記，人民銀行平涼地區分行副行長兼國家外匯管理局平涼分局副局長、黨組成員，人民銀行平涼地區分行黨委委員，人民銀行定西中心支行黨委委員、副行長兼國家外匯管理局定西地區支局副局長，銀監會平涼監管分局籌備組組長、黨委書記、局長，甘肅銀監局辦公室、黨委辦公室主任，榆中縣人民政府掛職縣委常委、副縣長。2019 年 5 月至今任蘭州銀行總審計師兼副行長。劉 軍 副行長 歷任人民銀行工會主席、副行長，銀監會天水監管分局辦事處負責人、主任，蘭州銀行天水分行副行長，蘭州銀行天水分行行長。2019 年

20、 3 月至今任蘭州銀行副行長。何 力 副行長 歷任蘭州市商業銀行科技處副處長，蘭州市商業銀行科技部副總經理、總經理，2015 年至 2019 年分管蘭州銀行信息科技工作。2019 年 4 月至今任蘭州銀行副行長。劉 靖 副行長 歷任蘭州市商業銀行營業部信貸風險科科長，蘭州銀行天水分行副行長，蘭州銀行營業部副總經理、總經理，蘭州銀行城關管理行行長。2019 年 3 月至今任蘭州銀行副行長。王斌國 副行長 歷任蘭州市商業銀行興科支行行長，蘭州市商業銀行科技支行營業室主任、南昌路支行行長、興蘭支行副行長、開發區支行行長，蘭州銀行開發區支行行長、開發區管理行副行長、行長，2011 年至 2012 年兼

21、任彭家坪支行行長，2012 年至 2015 年兼慶城縣金城村鎮銀行股份有限公司監事長，2017 年至 2019年分管蘭州銀行公司業務和個人業務，2019 年 5 月至今任蘭州銀行副行長。蘭州銀行（蘭州銀行（001227.SZ）首次覆蓋報告首次覆蓋報告2022.10.17 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 6 姓名姓名 職務職務 工作經歷工作經歷 張少偉 董事會秘書 歷任蘭州大學新聞與傳播學院團委副書記，招商銀行蘭州分行公司銀行部投資銀行與金融市場室主管、投資銀行與托管業務部總經理助理，興業銀行蘭州分行投資銀行部負責人、副總經理、總經理，興業銀行蘭州分行投行與金融市場蘭州分部負責人、總經理、企

22、業金融部負責人、投資銀行部總經理。2019 年9 月起于蘭州銀行工作，2019 年 12 月至今任蘭州銀行董事會秘書。周 偉 監事長 歷任蘭州市財商處副主任科員、外經外貿處副處長、處長，蘭州市信息產業投資公司負責人，蘭州市發改革委規劃處副處長、體改處處長，蘭州市財政局副局長，蘭州市七里河區副區長，任蘭州市西固區區委常委、紀律檢查委員會書記、三級調研員等職務。2021 年 9 月至今任蘭州銀行監事長。資料來源：公司財報，中信證券研究部 經營區位：深耕蘭州，覆蓋全省經營區位：深耕蘭州，覆蓋全省 蘭州銀行業務深耕蘭州，覆蓋甘肅全省。蘭州銀行業務深耕蘭州，覆蓋甘肅全省。截至 2022H，蘭州銀行共有分

23、支機構 177家，包括總行下轄營業部 1 家，分行 15 家，支行 119 家，社區支行 25 家，小微支行 16家，控股子公司 1 家，營業網點實現省內全覆蓋，其中 99 家分支機構位于蘭州市，業務深耕蘭州。此外，蘭州銀行控股子公司甘肅蘭銀金融租賃股份有限公司亦位于蘭州市。圖 2：蘭州銀行實現對于甘肅省內區域的機構全覆蓋 資料來源：公司財報，中信證券研究部繪制 圖 3：蘭州銀行分支機構區域分布 資料來源：公司財報，中信證券研究部 貸款投放深耕蘭州，資負規模領跑西北。貸款投放深耕蘭州，資負規模領跑西北。蘭州銀行長期深耕蘭州，在蘭州市信貸投放規模長期占總貸款規模超 60%，2019 年起占比接近

24、 70%，總投放長期保持 10%以上較高年均增速。除了蘭州市外，蘭州銀行在甘肅省市場份額亦不斷攀升，是西北地區資產規模最大的城商行，2021 年末公司資產規模突破 4000 億元，2021 年末與 2022H 末分別達4003.41 億元/4,330.71 億元，分別增長 380.21 億元/327.30 億元（+10.49%/+8.18%）。10077蘭州市甘肅省其它地區 目前蘭州銀行在甘肅省設有分支構 177 家，同時在甘肅省所有市、自治州內均設有分行。蘭州銀行（蘭州銀行（001227.SZ）首次覆蓋報告首次覆蓋報告2022.10.17 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 7 蘭州銀行近年

25、來市場份額穩步提升。蘭州銀行近年來市場份額穩步提升。蘭州銀行在蘭州當地的存貸款市場占有率一直呈現穩步提升的趨勢。結合蘭州市統計局數據測算，截至 2021 年末，蘭州銀行存款余額、貸款余額在蘭州市的金融機構中占比分別為 22.15%和 10.63%，較 2017 年分別提升了1.82pcts 和 1.76pcts。全省來看，2022H 蘭州銀行存款規模在省內市場份額達 13.00%，吸收存款 3,226.39 億元，連續多年位居全省乃至西北地區首位；貸款規模在省內市場份額達 10.05%，發放貸款和墊款余額 2,126.61 億元，位居全省第二位；2021 年末存、貸款增量亦位居全省銀行業金融機

26、構首位。圖 6：蘭州銀行在蘭州地區市場份額穩步提升 資料來源：公司財報，蘭州市統計局，中信證券研究部 注：貸（存）款市占率=蘭州市貸（存）款規模/蘭州市金融機構本外幣各項貸（存）款余額 財務分析：息差企穩，中收發力財務分析：息差企穩，中收發力 財務分析：息差企穩，中收發力。（財務分析：息差企穩，中收發力。（1）凈息收入：息差趨穩。）凈息收入：息差趨穩。2022H 凈息差 1.85%，較上年末提升 13bps。生息資產端，收益率較優，2022H 生息資產收益率 4.59%，居上市城商行前列；結構良好，貸款占比 54.38%；貸款收益率亦較優，其中按揭貸款壓降，消8.87%9.78%9.99%10

27、.23%10.63%20.33%20.08%22.09%22.28%22.15%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%20172018201920202021貸款市占率存款市占率圖 4：蘭州銀行在蘭州市貸款投放情況 資料來源：公司財報，中信證券研究部 圖 5：蘭州銀行資產規模與增速 資料來源：公司財報，中信證券研究部-20%0%20%40%60%80%05001,0001,5002,000201720182019202020212022H蘭州市投放貸款規模蘭州市投放貸款規模增速（YoY)占總貸款比例0%2%4%6%8%10%12%14%05001,0001,500

28、2,0002,5003,0003,5004,0004,5005,000201720182019202020212022H資產規模規模增速（YoY)蘭州銀行（蘭州銀行（001227.SZ）首次覆蓋報告首次覆蓋報告2022.10.17 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 8 費貸貢獻近年主要增量，基建類貸款穩步提升；配股落地帶來有效資本補充，2022H 核心一級資本充足率為 8.66%，較上年末提升 8bps；計息負債端，降本有待進一步推進，2022H計息負債成本率 2.99%，較上年降低 5bps，存款成本率 3.11%；存款結構上，定存抬升對降成本造成壓力，存款自律機制則有望提升存款定價能力。

29、（2）非息收入：手續費震）非息收入：手續費震蕩增長，理財中收發力。蕩增長，理財中收發力。2022H 與 2021 年手續費及傭金凈收入分別達 1.93 億元/3.84 億元，同比分別+17.25%/+70.97%，近五年增幅震蕩；2021 年理財中收突破 2 億元，同比增長 431%。凈息收入：息差趨穩凈息收入：息差趨穩 2022H 蘭州銀行凈息差為 1.85%，較上年末提升 13bps。拆分來看，公司計息負債成本率趨穩改善，2022H 生息資產收益率亦較上年末有所回升。圖 7：蘭州銀行生息資產收益率和計息負債成本率情況 資料來源：Wind，中信證券研究部 生息資產端：收益率較優。生息資產端：

30、收益率較優。2022H 末蘭州銀行生息資產收益率為 4.59%，位居上市城商行第五位，優于上市城商行平均值（4.34%），貸款收益率亦高達 5.70%，位居上市城商行第二位。值得注意的是，2022 年上半年受局部地區疫情反復影響，蘭州銀行貸款各項資產收益率較年初有所下滑。圖 8：2022H 蘭州銀行生息資產收益率位于上市城商行第五 資料來源：Wind，中信證券研究部 圖 9：2022H 蘭州銀行貸款收益率與貸款占生息資產占比高 資料來源：Wind，中信證券研究部 1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%2016201720182019202020212022H生息資產收益率

31、凈息差計息負債成本率4.59%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%貴陽銀行長沙銀行鄭州銀行江蘇銀行蘭州銀行重慶銀行南京銀行青島銀行成都銀行寧波銀行西安銀行蘇州銀行齊魯銀行杭州銀行廈門銀行北京銀行上海銀行0%10%20%30%40%50%60%70%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%長沙銀行蘭州銀行貴陽銀行鄭州銀行江蘇銀行寧波銀行南京銀行重慶銀行齊魯銀行青島銀行杭州銀行西安銀行成都銀行廈門銀行蘇州銀行上海銀行北京銀行貸款收益率貸款占生息資產占比（右軸）蘭州銀行（蘭州銀行（001227.SZ）首次覆蓋報告首次覆蓋報告2

32、022.10.17 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 9 生息資產結構：資產結構良好。生息資產結構：資產結構良好。2022H 蘭州銀行客戶貸款占比達到 54.38%，結構較優。進一步看貸款結構，2019 年以前蘭州銀行貸款增量以公司貸款為主，2019-2021 年蘭州銀行大力發展零售貸款，零售貸款增速大幅提振，2020 年增速達 58.18%，兩年貢獻總增量超 75%，2021 年亦維持 25.16%的高增速，2022H 的階段性負增長推測主要受上半年局部地區疫情封控影響；蘭州銀行對公貸款占比常年超 60%（2019 年及以前超 70%），2021 年與 2022H 亦有發力，增速分別達 9

33、.70%/7.45%。圖 10：蘭州銀行生息資產結構較優（2022H）資料來源：Wind，中信證券研究部 注：貸款包含融資租賃 圖 11：蘭州銀行零售貸款占比逐年提升 資料來源：Wind，中信證券研究部 圖 12：蘭州銀行貸款增速結構 資料來源：Wind，中信證券研究部 圖 13：蘭州銀行貸款增量結構 資料來源：Wind，中信證券研究部 新增零售貸款結構來看：按揭貸款壓降，消費貸貢獻近年主要增量。新增零售貸款結構來看：按揭貸款壓降，消費貸貢獻近年主要增量。2018-2021 年個人消費貸款（含信用卡）增量貸款不斷發力，2021 年新增近 92 億元，2022H 階段性負增長推測亦受疫情反彈影響

34、。個人住房貸款增量自 2020 年以來持續下降，2022H 年已大幅降低至 11.9 億元。此外，個人經營性貸款近年來呈下降趨勢，推測受監管趨嚴帶來的經營貸準入標準提高疊加疫情反復影響下區域經濟下行的影響。54.38%22.76%5.46%17.40%客戶貸款及墊款金融投資存放中央銀行款項存放及拆放同業機構0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%公司貸款零售貸款貼現-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%2016201720182019202020212021H公司貸款零售貸款貸款總額-100.0-50.00.050.0100.0150.0200

35、.0250.0300.02016201720182019202020212022H（億元）公司貸款零售貸款貼現 蘭州銀行（蘭州銀行（001227.SZ）首次覆蓋報告首次覆蓋報告2022.10.17 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 10 圖 14：蘭州銀行零售貸款結構不斷改善 資料來源：Wind，中信證券研究部 圖 15：蘭州銀行零售貸款增量結構 資料來源：Wind，中信證券研究部 對公貸款來看：對公貸款來看：基建類貸款穩步提升，2021 年實現基建類貸款 345.99 億元，增速高達 25.33%，2022H 達 380.43 億元，仍維持近 10%的增速水平。近年來，蘭州銀行全力支持地方

36、經濟發展，2021 年建立了全省重大項目對接營銷機制，對接“省列重大”及各地州市重點項目近 300 個，貸款余額 148.84 億元。在對公貸款規模和結構上，除去受疫情影響最嚴重的 2020 年（+0.49pcts），蘭州銀行基建類貸款近年來保持穩步擴張。圖 16：蘭州銀行基建類貸款高速增長 資料來源：Wind，中信證券研究部 資本充足率：從資本充足水平來看，配股落地適度緩解了資本壓力。資本充足率：從資本充足水平來看，配股落地適度緩解了資本壓力。蘭州銀行近年來雖然保持著信貸規模的積極擴張，但是業務規模擴張持續消耗資本，核心一級資本充足率2018-2021 年連續降低，資本充足率壓力一定程度制約

37、規模擴張。2022 年初，公司 A 股配股完成，合計募集資金凈額 19.68 億元，一定程度上改善資本壓力。2022Q1 與 2022H蘭州銀行核心一級資本充足率分別為 9.14%和 8.66%，較年初有所改善，資本的有效補充有助于公司資產投放繼續擴張。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2016201720182019202020212022H個人住房貸款個人消費貸款個人經營性貸款其他個人貸款-200-10001002003002016201720182019202020212022H（億元）個人住房貸款個人消費貸款個人經營性貸款其他個人貸款0%10%20%30

38、%40%0%20%40%60%80%100%2016201720182019202020212022H基建類（左軸）建筑業（左軸）批發和零售業（左軸）房地產業（左軸）制造業（左軸）其他（左軸）基建類增速（右軸）蘭州銀行（蘭州銀行（001227.SZ）首次覆蓋報告首次覆蓋報告2022.10.17 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 11 圖 17：2022H 蘭州銀行核心一級資本充足率居上市城商行第十四位 資料來源：Wind，中信證券研究部 圖 18：蘭州銀行資本充足率趨穩 資料來源：Wind，中信證券研究部 計息負債端：降本有待進一步推進。計息負債端：降本有待進一步推進。截至 2022H，蘭州

39、銀行計息負債成本率為 2.99%，較上年末降低 5bps，存款占計息負債比重達 81.9%，位居上市城商行首位；存款成本率為 3.11%，與年初相一致，降本增效有待繼續推進。存款結構來看，2022H 年零售存款占總存款比率達 64.61%，增速為 5.76%。近年來蘭州銀行定期存款穩步抬升，活期存款則在 2022H 出現負增長，較高的定存占比可能對降成本造成壓力，存款結構有待進一步改善。值得注意的是，存款利率自律機制將有助于提升蘭州銀行存款定價能力，有望改善計息負債成本。圖 19：2022H 上市城商行存款占計息負債比重與存款成本率 資料來源：Wind，中信證券研究部 圖 20：近年來蘭州銀行

40、銀行新增負債以存款為主 資料來源：Wind，中信證券研究部 8.66%0%2%4%6%8%10%12%西安銀行貴陽銀行寧波銀行南京銀行廈門銀行北京銀行蘇州銀行重慶銀行鄭州銀行長沙銀行齊魯銀行上海銀行青島銀行蘭州銀行江蘇銀行成都銀行杭州銀行9.85%9.98%10.27%9.50%9.05%8.58%9.14%8.66%12.52%12.50%12.29%11.76%13.26%11.56%12.09%11.61%8%9%10%11%12%13%14%2016201720182019202020212022Q1 2022H核心一級資本充足率資本充足率81.9%0.00%0.50%1.00%1.5

41、0%2.00%2.50%3.00%3.50%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%90.0%蘭州銀行齊魯銀行西安銀行成都銀行南京銀行長沙銀行杭州銀行蘇州銀行青島銀行北京銀行貴陽銀行鄭州銀行江蘇銀行重慶銀行寧波銀行上海銀行廈門銀行存款占計息負債比重存款成本率（右軸）-1000100200300400500201720182019202020212022H（億元）客戶存款同業存放及拆入發行債券向中央銀行借款 蘭州銀行（蘭州銀行（001227.SZ）首次覆蓋報告首次覆蓋報告2022.10.17 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 12 圖 21：蘭州

42、銀行存款增量與增速結構 資料來源：Wind，中信證券研究部 圖 22：蘭州銀行存款增速細分結構 資料來源：Wind，中信證券研究部 非息收入：手續費震蕩增長，理財中收發力非息收入：手續費震蕩增長，理財中收發力 手續費及傭金凈收入震蕩增長，投資性收益占比高。手續費及傭金凈收入震蕩增長，投資性收益占比高。2022 年上半年蘭州銀行實現手續費及傭金凈收入 1.93 億元，同比增長 17.25%，2021 年為 3.84 億元，較上年增加 1.59億元，增幅 70.97%，近五年增長較為震蕩。此外，2022H 投資凈收益占營業收入 20.82%，持續多年維持較高占比?？紤]到投資性收益易受利率與經濟波動

43、影響，我們推測未來非息收入亦可能維持較高的波動性。圖 23：蘭州銀行各項非息收入占營業收入比重 資料來源：Wind，中信證券研究部 圖 24：蘭州銀行手續費及傭金凈收入同比增速 資料來源：Wind，中信證券研究部 業務轉型提速，理財中收突破業務轉型提速，理財中收突破 2 億元。億元。2021 年蘭州銀行加快業務轉型，確立了建設特色精致銀行的戰略目標，理財業務步入全面凈值化管理新階段，2021 年理財產品規模374.84 億元，較去年凈增 154.54 億元，2022H 達 469.03 億元，維持高增速。中間業務收入亦進一步增長，2021 年理財中收首次突破 2 億元，較上年增長 431%，2

44、022 年上半年蘭州銀行理財中收亦已破億，達 10,594 萬元。-10%-5%0%5%10%15%20%25%05001,0001,5002,0002,5003,000201720182019202020212022H（億元）公司存款零售存款存款總額公司存款同比零售存款同比存款總額同比-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%2016201720182019202020212022H公司活期存款同比公司定期存款同比零售活期存款同比零售定期存款同比-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%20172018201920202021

45、2022H手續費及傭金凈收入投資凈收益匯兌損益公允價值變動損益其它業務收入其它收益-40%-20%0%20%40%60%80%201720182019202020212022H 蘭州銀行（蘭州銀行（001227.SZ）首次覆蓋報告首次覆蓋報告2022.10.17 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 13 圖 25：蘭州銀行非保本理財產品中間業務收入 資料來源：Wind，中信證券研究部 資產質量：仍待修復資產質量：仍待修復 資產質量：仍待修復。資產質量：仍待修復。（1）賬面質量：不良改善，逾期承壓。）賬面質量：不良改善，逾期承壓。2022H 公司“不良+關注”貸款率 6.31%，較年初下降 1.

46、35pcts；逾期率 6.37%，較年初抬升 1.52pcts。（2）撥備水平：穩步提升，缺口仍存。撥備水平：穩步提升，缺口仍存。2022H 撥備覆蓋率達 197.70%，“撥貸比-不良率-關注率”自 2020 年低點回升，2022H 較年初提升 1.41pcts，廣義撥備缺口仍待修復。賬面質量：不良改善，逾期承壓賬面質量：不良改善，逾期承壓 2021 年甘肅地區銀行業不良率達 6.06%。蘭州銀行在 2019 年“不良+關注”貸款率的明顯提升后，持續加大了撥備計提和清收力度。資產質量仍待修復。資產質量仍待修復。2022H 蘭州銀行“不良+關注”貸款率為 6.31%，較 2020 年高點的 8

47、.28%下降 1.97pcts；期間年化不良生成率為 1.50%，亦較上年下降 0.47pcts；逾期貸款率為 6.37%，較年初上升 1.52pcts；90 天以上逾期貸款率占比較低且呈回落趨勢，較年初下降 0.2pcts，但整體上公司資產質量仍待修復。圖 26：蘭州銀行“不良+關注”貸款率穩步降低，逾期率有所抬升 資料來源：Wind，中信證券研究部 22636 431%-100%0%100%200%300%400%500%05000100001500020000250002018201920202021(萬元）非保本理財產品中間業務收入增長率0.00%1.00%2.00%3.00%4.00

48、%5.00%6.00%7.00%8.00%9.00%201720182019202020212022H“不良+關注”貸款率逾期貸款率 蘭州銀行（蘭州銀行（001227.SZ）首次覆蓋報告首次覆蓋報告2022.10.17 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 14 圖 27：蘭州銀行不良生成率 資料來源：Wind，中信證券研究部 圖 28：蘭州銀行逾期貸款占比 資料來源：Wind，中信證券研究部 撥備水平：穩步提升，缺口仍存撥備水平：穩步提升，缺口仍存 風險抵補能力：風險抵補能力：蘭州銀行撥備覆蓋率在 2018 年后穩步提升，截至 2022H，撥備覆蓋率達 197.70%。通過“撥貸比-不良率-關

49、注率”進一步衡量撥備抵補能力，可以看出蘭州銀行該項指標在 2020 年低點后出現回升，2022H 較該低點提升了 2.17pcts，但未完全出清，廣義撥備缺口仍待進一步修復。圖 29：蘭州銀行撥備覆蓋率穩步提升 資料來源：Wind，中信證券研究部 圖 30：蘭州銀行“撥貸比-不良率-關注率”穩步改善 資料來源：Wind，中信證券研究部 風險因素風險因素 1、宏觀經濟增速超預期下行，資產質量大幅惡化。宏觀經濟增速超預期下行，資產質量大幅惡化。若經濟增速超預期下行，可能導致公司資產質量惡化，從而影響公司的盈利水平。2、凈息差水平超預期下行。凈息差水平超預期下行。若外部利率政策和監管政策未來發生不利

50、變化，可能導致息差超預期下行，從而拖累公司盈利表現。3、區域經濟發展不及預期。區域經濟發展不及預期。公司經營在蘭州地區集中度較高，如果蘭州地區經濟發展不及預期，會導致公司經營承壓、業績增速下滑。0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%201720182019202020212022H0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%201720182019202020212022H逾期貸款占總貸款比率逾期90天以上占貸款總額比率176.10%140.15%160.11%181.36%191.88%197.70%50%70%90%110%130%

51、150%170%190%210%201720182019202020212022H-2.48%-2.89%-4.33%-5.10%-4.34%-2.93%-6.00%-5.00%-4.00%-3.00%-2.00%-1.00%0.00%201720182019202020212022H 蘭州銀行（蘭州銀行（001227.SZ）首次覆蓋報告首次覆蓋報告2022.10.17 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 15 4、區域同業競爭加劇。區域同業競爭加劇。若區域同業競爭加劇，會影響公司業務擴張和定價，從而拖累公司盈利水平。5、局部疫情帶來的不確定風險。局部疫情帶來的不確定風險。局部疫情反復可能導致

52、部分行業和企業經營受影響嚴重，進而可能影響公司業務開展和資產質量，從而影響公司的盈利水平。結論：區域深耕，發展趨穩結論：區域深耕，發展趨穩 蘭州銀行深耕蘭州，領跑全省，信貸擴張穩健，業務轉型提速，理財中收發力，提質增效推進，資產質量改善中，配股成功有望打開增長空間。我們預測公司 2022/23/24 年歸母凈利潤 16.0 億/16.9 億/17.8 億元，對應 EPS 為 0.28 元/0.30 元/0.31 元，當前 A 股股價對應 2022 年 0.73xPB。盈利預測盈利預測 我們對公司盈利的關鍵變量假設如下：（1）資產規模：）資產規模：雖然 2022 年上半年局部地區疫情反復影響較為

53、嚴重，但考慮到蘭州地區經濟有望保持穩健增長水平，我們預計 2022/23/24 年蘭州銀行生息資產同比增長8.9%/10.9%/10.0%，其中整體貸款增長 6.8%/10.0%/9.5%。（2）非息業務和費用）非息業務和費用。非息方面，得益于公司投資收益和理財中收的持續增長，預計 2022/23/24 年非息收入同比增長 14.73%/9.06%/9.77%；費用方面，預計成本收入比延續平穩趨勢，預計 2022/23/24 年成本收入比分別為 28.6%/28.7%/28.5%。（3）信用成本）信用成本：雖然公司資產質量逐步改善，但歷史包袱仍待出清，逾期貸款有所抬升，預計 2022/23/2

54、4 年公司信用成本維持在 1.83%附近，三年對應計提的貸款減值準備分別為 38.5 億/41.9/45.8 億元?；谝陨霞僭O基于以上假設，我們我們預測預測公司公司 2022/23/24 年年實現營業收入年年實現營業收入 78.6 億億/85.5 億億/92.6 億億元，同比元，同比+0.4%+8.9%/+8.2%；實現實現歸母凈利潤歸母凈利潤 16.0 億億/16.9/17.8 億元，同比億元，同比+2.2%/+5.6%/+5.2%，對應，對應 EPS 分別為分別為 0.28 元元/0.30 元元/0.31 元。元。表 3：蘭州銀行盈利預測關鍵假設 項目項目/年度年度 2020 2021

55、2022E 2023E 2024E 生息資產增速 9.7%12.2%8.9%10.9%10.0%貸款總額增速 11.8%11.0%6.7%10.0%9.5%非息收入增速 32.4%-27.4%14.7%9.1%9.8%成本收入比 29.5%29.0%28.6%28.7%28.5%信用成本 1.93%1.94%1.83%1.84%1.83%資料來源：公司財報，中信證券研究部預測 表 4：蘭州銀行盈利預測結果 項目項目/年度年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 營業收入（百萬元）7,304 7,836 7,858 8,554 9,259 蘭州銀行（蘭州銀行（001227.S

56、Z）首次覆蓋報告首次覆蓋報告2022.10.17 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 16 項目項目/年度年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 增長率 YoY%-4.1%7.3%0.3%8.9%8.2%歸屬凈利潤（百萬元）1,493 1,566 1,601 1,690 1,779 增長率 YoY%2.0%4.9%2.2%5.6%5.2%每股收益 EPS（元）0.26 0.27 0.28 0.30 0.31 BVPS（元）4.77 5.04 5.42 5.62 5.82 資料來源：公司財報，中信證券研究部預測 表 5：公司資產負債表主要項目（百萬元）2020 2021 2

57、022E 2023E 2024E 期末余額期末余額 客戶貸款 182,837 202,937 216,634 238,252 260,910 客戶存款 286,363 305,655 316,383 334,354 353,245 生息資產 309,651 347,391 378,369 419,573 461,573 計息負債 325,289 351,349 381,883 415,909 451,174 總資產 362,319 400,341 437,212 479,840 527,296 總負債 334,887 371,332 403,824 440,693 480,840 歸屬于母公司

58、股東權益 27,152 28,712 30,895 32,002 33,166 同比增長（同比增長（%）客戶貸款 11.8%11.0%6.7%10.0%9.5%客戶存款 5.7%6.7%3.5%5.7%5.7%生息資產 9.7%12.2%8.9%10.9%10.0%計息負債 4.3%8.0%8.7%8.9%8.5%總資產 7.6%10.5%9.2%9.8%9.9%總負債 6.3%10.9%8.8%9.1%9.1%歸屬于母公司股東權益 26.5%5.7%7.6%3.6%3.6%資料來源：Wind，中信證券研究部預測 表 6：公司利潤表主要項目（百萬元）2020 2021 2022E 2023E

59、2024E 收入與盈利規模收入與盈利規模 凈利息收入 4,790 6,013 5,765 6,272 6,754 手續費傭金凈收入 224 384 422 443 470 非利息收入 2,513 1,824 2,092 2,282 2,505 營業收入 7,304 7,836 7,858 8,554 9,259 撥備前營業利潤 5,025 5,443 5,482 5,955 6,463 稅前利潤 1,562 1,542 1,561 1,696 1,819 凈利潤 1,533 1,603 1,620 1,725 1,815 同比增長（同比增長（%）凈利息收入-16.2%25.5%-4.1%8.8

60、%7.7%手續費傭金凈收入-8.1%71.0%9.9%5.0%6.2%非利息收入 32.4%-27.4%14.7%9.1%9.8%營業收入-4.1%7.3%0.3%8.9%8.2%撥備前營業利潤-1.5%8.3%0.7%8.6%8.5%稅前利潤-7.5%-1.3%1.2%8.7%7.2%凈利潤 2.6%4.6%1.1%6.5%5.2%資料來源：Wind，中信證券研究部預測 17 分析師聲明分析師聲明 主要負責撰寫本研究報告全部或部分內容的分析師在此聲明：（i）本研究報告所表述的任何觀點均精準地反映了上述每位分析師個人對標的證券和發行人的看法；（ii）該分析師所得報酬的任何組成部分無論是在過去、

61、現在及將來均不會直接或間接地與研究報告所表述的具體建議或觀點相聯系。一般性聲明一般性聲明 本研究報告由中信證券股份有限公司或其附屬機構制作。中信證券股份有限公司及其全球的附屬機構、分支機構及聯營機構（僅就本研究報告免責條款而言，不含 CLSA group of companies），統稱為“中信證券”。本研究報告對于收件人而言屬高度機密，只有收件人才能使用。本研究報告并非意圖發送、發布給在當地法律或監管規則下不允許向其發送、發布該研究報告的人員。本研究報告僅為參考之用，在任何地區均不應被視為買賣任何證券、金融工具的要約或要約邀請。中信證券并不因收件人收到本報告而視其為中信證券的客戶。本報告所包

62、含的觀點及建議并未考慮個別客戶的特殊狀況、目標或需要，不應被視為對特定客戶關于特定證券或金融工具的建議或策略。對于本報告中提及的任何證券或金融工具，本報告的收件人須保持自身的獨立判斷并自行承擔投資風險。本報告所載資料的來源被認為是可靠的，但中信證券不保證其準確性或完整性。中信證券并不對使用本報告或其所包含的內容產生的任何直接或間接損失或與此有關的其他損失承擔任何責任。本報告提及的任何證券或金融工具均可能含有重大的風險，可能不易變賣以及不適合所有投資者。本報告所提及的證券或金融工具的價格、價值及收益可跌可升。過往的業績并不能代表未來的表現。本報告所載的資料、觀點及預測均反映了中信證券在最初發布該

63、報告日期當日分析師的判斷，可以在不發出通知的情況下做出更改，亦可因使用不同假設和標準、采用不同觀點和分析方法而與中信證券其它業務部門、單位或附屬機構在制作類似的其他材料時所給出的意見不同或者相反。中信證券并不承擔提示本報告的收件人注意該等材料的責任。中信證券通過信息隔離墻控制中信證券內部一個或多個領域的信息向中信證券其他領域、單位、集團及其他附屬機構的流動。負責撰寫本報告的分析師的薪酬由研究部門管理層和中信證券高級管理層全權決定。分析師的薪酬不是基于中信證券投資銀行收入而定，但是，分析師的薪酬可能與投行整體收入有關，其中包括投資銀行、銷售與交易業務。若中信證券以外的金融機構發送本報告，則由該金

64、融機構為此發送行為承擔全部責任。該機構的客戶應聯系該機構以交易本報告中提及的證券或要求獲悉更詳細信息。本報告不構成中信證券向發送本報告金融機構之客戶提供的投資建議，中信證券以及中信證券的各個高級職員、董事和員工亦不為（前述金融機構之客戶）因使用本報告或報告載明的內容產生的直接或間接損失承擔任何責任。評級說明評級說明 投資建議的評級投資建議的評級標準標準 評級評級 說明說明 報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日后 6 到 12 個月內的相對市場表現，也即：以報告發布日后的 6 到 12 個月內的公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指

65、數的漲跌幅作為基準。其中：A 股市場以滬深 300指數為基準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為基準；美國市場以納斯達克綜合指數或標普 500 指數為基準；韓國市場以科斯達克指數或韓國綜合股價指數為基準。股票評級股票評級 買入 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅 20%以上 增持 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于 5%20%之間 持有 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于-10%5%之間 賣出 相對同期相關證券市場代表性指數跌幅 10%以上 行業評級行業評級 強于大市 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅 10

66、%以上 中性 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于-10%10%之間 弱于大市 相對同期相關證券市場代表性指數跌幅 10%以上 18 特別聲明特別聲明 在法律許可的情況下，中信證券可能（1）與本研究報告所提到的公司建立或保持顧問、投資銀行或證券服務關系，（2）參與或投資本報告所提到的 公 司 的 金 融 交易，及/或 持 有其 證 券 或 其 衍 生品 或 進 行 證券或 其 衍 生 品 交 易。本 研 究 報告涉 及 具 體 公 司 的披 露 信 息，請訪 問https:/ 本研究報告在中華人民共和國（香港、澳門、臺灣除外）由中信證券股份有限公司（受中國證券監督管理委員會監管，經營證券業務

67、許可證編號：Z20374000）分發。本研究報告由下列機構代表中信證券在相應地區分發：在中國香港由 CLSA Limited（于中國香港注冊成立的有限公司）分發；在中國臺灣由 CL Securities Taiwan Co.,Ltd.分發；在澳大利亞由 CLSA Australia Pty Ltd.（商業編號：53 139 992 331/金融服務牌照編號：350159）分發；在美國由 CLSA（CLSA Americas,LLC 除外）分發；在新加坡由 CLSA Singapore Pte Ltd.（公司注冊編號：198703750W）分發；在歐洲經濟區由 CLSA Europe BV 分發

68、；在英國由 CLSA（UK）分發；在印度由 CLSA India Private Limited 分發（地址：8/F,Dalamal House,Nariman Point,Mumbai 400021；電話：+91-22-66505050；傳真：+91-22-22840271；公司識別號：U67120MH1994PLC083118）；在印度尼西亞由 PT CLSA Sekuritas Indonesia分發；在日本由 CLSA Securities Japan Co.,Ltd.分發；在韓國由 CLSA Securities Korea Ltd.分發；在馬來西亞由 CLSA Securities

69、 Malaysia Sdn Bhd分發；在菲律賓由 CLSA Philippines Inc.（菲律賓證券交易所及證券投資者保護基金會員）分發；在泰國由 CLSA Securities(Thailand)Limited 分發。針對不同司法管轄區的聲明針對不同司法管轄區的聲明 中國大陸：中國大陸：根據中國證券監督管理委員會核發的經營證券業務許可，中信證券股份有限公司的經營范圍包括證券投資咨詢業務。中國香港：中國香港：本研究報告由 CLSA Limited 分發。本研究報告在香港僅分發給專業投資者（證券及期貨條例（香港法例第 571 章）及其下頒布的任何規則界定的），不得分發給零售投資者。就分析或

70、報告引起的或與分析或報告有關的任何事宜，CLSA 客戶應聯系 CLSA Limited 的羅鼎，電話：+852 2600 7233。美國：美國：本研究報告由中信證券制作。本研究報告在美國由 CLSA（CLSA Americas,LLC 除外）僅向符合美國1934 年證券交易法下 15a-6 規則界定且 CLSA Americas,LLC 提供服務的“主要美國機構投資者”分發。對身在美國的任何人士發送本研究報告將不被視為對本報告中所評論的證券進行交易的建議或對本報告中所述任何觀點的背書。任何從中信證券與 CLSA 獲得本研究報告的接收者如果希望在美國交易本報告中提及的任何證券應當聯系CLSA A

71、mericas,LLC（在美國證券交易委員會注冊的經紀交易商），以及 CLSA 的附屬公司。新加坡：新加坡：本研究報告在新加坡由 CLSA Singapore Pte Ltd.，僅向（新加坡財務顧問規例界定的）“機構投資者、認可投資者及專業投資者”分發。就分析或報告引起的或與分析或報告有關的任何事宜，新加坡的報告收件人應聯系 CLSA Singapore Pte Ltd，地址：80 Raffles Place,#18-01,UOB Plaza 1,Singapore 048624，電話：+65 6416 7888。因您作為機構投資者、認可投資者或專業投資者的身份，就 CLSA Singapor

72、e Pte Ltd.可能向您提供的任何財務顧問服務，CLSA Singapore Pte Ltd 豁免遵守財務顧問法（第 110 章）、財務顧問規例以及其下的相關通知和指引（CLSA 業務條款的新加坡附件中證券交易服務 C 部分所披露）的某些要求。MCI（P）085/11/2021。加拿大：加拿大：本研究報告由中信證券制作。對身在加拿大的任何人士發送本研究報告將不被視為對本報告中所評論的證券進行交易的建議或對本報告中所載任何觀點的背書。英國：英國：本研究報告歸屬于營銷文件，其不是按照旨在提升研究報告獨立性的法律要件而撰寫，亦不受任何禁止在投資研究報告發布前進行交易的限制。本研究報告在英國由 C

73、LSA（UK）分發，且針對由相應本地監管規定所界定的在投資方面具有專業經驗的人士。涉及到的任何投資活動僅針對此類人士。若您不具備投資的專業經驗，請勿依賴本研究報告。歐洲經濟區：歐洲經濟區：本研究報告由荷蘭金融市場管理局授權并管理的 CLSA Europe BV 分發。澳大利亞：澳大利亞：CLSA Australia Pty Ltd(“CAPL”)(商業編號：53 139 992 331/金融服務牌照編號：350159)受澳大利亞證券與投資委員會監管，且為澳大利亞證券交易所及 CHI-X 的市場參與主體。本研究報告在澳大利亞由 CAPL 僅向“批發客戶”發布及分發。本研究報告未考慮收件人的具體投

74、資目標、財務狀況或特定需求。未經 CAPL 事先書面同意，本研究報告的收件人不得將其分發給任何第三方。本段所稱的“批發客戶”適用于 公司法（2001）第 761G 條的規定。CAPL 研究覆蓋范圍包括研究部門管理層不時認為與投資者相關的 ASX All Ordinaries 指數成分股、離岸市場上市證券、未上市發行人及投資產品。CAPL 尋求覆蓋各個行業中與其國內及國際投資者相關的公司。印度：印度：CLSA India Private Limited，成立于 1994 年 11 月，為全球機構投資者、養老基金和企業提供股票經紀服務（印度證券交易委員會注冊編號：INZ000001735）、研究服務（印度證券交易委員會注冊編號：INH000001113）和商人銀行服務（印度證券交易委員會注冊編號：INM000010619）。CLSA 及其關聯方可能持有標的公司的債務。此外，CLSA 及其關聯方在過去 12 個月內可能已從標的公司收取了非投資銀行服務和/或非證券相關服務的報酬。如需了解 CLSA India“關聯方”的更多詳情，請聯系 Compliance-I。未經中信證券事先書面授權，任何人不得以任何目的復制、發送或銷售本報告。未經中信證券事先書面授權，任何人不得以任何目的復制、發送或銷售本報告。中信證券中信證券 2022 版權所有。保留一切權利。版權所有。保留一切權利。