光大銀行-財富管理、云繳費釋放增長潛力盈利能力提升可期-221020（24頁）.pdf

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1、 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 公司研究 東興證券股份有限公司證券研究報告 光大銀行（光大銀行（601818601818）：財富管理、云繳財富管理、云繳費釋放增長潛力，盈利能力提升可期費釋放增長潛力，盈利能力提升可期 2022 年 10 月 20 日 強烈推薦/維持 光大銀行光大銀行 公司報告公司報告 光大銀行光大銀行基本面基本面扎實扎實穩健，經營管理質效穩健，經營管理質效持續優化持續優化。財富管理和云繳費兩大財富管理和云繳費兩大特色優勢特色優勢業務業務有望進入業績持續釋放期，驅動盈利能力提升。本篇報告將由有望進入業績持續釋放期，驅動盈利能力提升。本篇報告將由兩項業務展開，

2、闡釋公司未來增長潛力。兩項業務展開，闡釋公司未來增長潛力。財富管理業務：持續創新進取，奠定競爭優勢。財富管理業務：持續創新進取，奠定競爭優勢。我國財富管理行業仍在高成長期。在這一賽道上，光大銀行戰略定位明確，持續優化經營質效，以零售AUM、對公 FPA、同業 GMV 三大北極星指標為牽引，打造一流財富管理銀行。光大銀行財富管理業務競爭優勢不斷鞏固，突出表現為體制機制優化、產品體系全面、堅持創新驅動、渠道拓展空間大?？腿航洜I能力、產品創新聚合能力、團隊專業能力不斷提升。展望未來，我們認為，光大銀行財富管理客戶數和 AUM增速有望領先行業平均水平，帶動中收高增，成為公司亮眼的名片。云繳費業務：先發

3、優勢突出，用戶變現潛力很大。云繳費業務：先發優勢突出，用戶變現潛力很大。光大銀行較早涉足繳費業務，歷經多年沉淀與發展，已成為中國最大開放便民繳費平臺，累計服務繳費用戶 5.6 億。繳費項目種類持續豐富、覆蓋地域廣。我們認為，云繳費業務先發優勢顯著，同時堅持持續創新。目前在繼續開放運營模式、不斷拓寬合作渠道，擴充和夯實客群基礎。此外，公司也在加強云繳費自身渠道建設，直聯客戶轉換率不斷提升。今年云繳費平臺加快“生活+微金融”生態建設，嵌入財富管理、生活服務場景，我們認為，云繳費業務通過客戶綜合經營實現流量變現的潛力巨大，預計中收、沉淀存款以及代銷業務的綜合收入增速有望維持 20%以上。財務分析：結

4、構持續優化，資產質量向好。財務分析：結構持續優化，資產質量向好。近年來光大銀行盈利能力與同業差距逐步縮小，目前處于股份行中等水平。資負結構持續優化：資產端，貸款占總資產比重、零售貸款占貸款比重雙雙穩步提升，有望對沖利率下行對資產收益率的影響；負債端，多措并舉提升活期存款占比，負債成本有望改善，未來息差收窄壓力將有所減小。收入結構優化：隨著“打造一流財富管理銀行”戰略推進，非息收入占比提升，中收結構更加多元，財富管理貢獻提升。資產質量向好：近年來公司加大不良核銷處置力度，強化智能風控能力，風險大幅出清，目前各項資產質量指標降至近年來最低水平。同時，風險抵補能力提升，信用成本有望實現穩中有降。盈利

5、預測及投資評級：盈利預測及投資評級：基于規模穩步增長，息差收窄壓力放緩、資產質量平穩向好以及中收增速提升的預判，我們預計 2022-2024 年歸母凈利潤分別同比增長 4.5%、12.4%、13.5%，對應 BVPS 分別為 7.76、8.71、9.79 元/股。近兩年光大銀行 PB（LF）中樞約為 0.53，當前上市股份制銀行平均 PB（LF）為 0.5。2022 年10 月 19 日收盤價 2.8 元/股，對應 0.36 倍22 年 PB，短期來看，相比板塊，估值修復空間較大。中長期來看，我們認為公司財富管理及云繳費業務將持續釋放增長潛力，盈利能力提升有望打開估值上行空間。維持“強烈推薦”

6、評級。風險提示：風險提示：經濟失速下行導致資產質量惡化；疫情持續擴散嚴重影響正常經營；監管政策預期外變動等。財務指標預測 指標指標 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入（億元）1426 1528 1582 1702 1864 增長率（%）7.3 7.1 3.5 7.6 9.6 凈利潤（億元）378 434 454 510 579 增長率（%）1.3 14.7 4.5 12.4 13.5 凈資產收益率（%）11.48 12.09 11.45 11.46 11.58 每股收益(元)0.70 0.80 0.84 0.94 1.07 PE 4.01 3.50 3.35

7、2.98 2.62 PB 0.44 0.41 0.36 0.32 0.29 資料來源：公司財報、東興證券研究所 公司簡介：公司簡介：中國光大銀行成立于 1992 年 8 月，是經國務院批復并經中國人民銀行批準設立的全國性股份制商業銀行，總部設在北京。中國光大銀行于2010 年8月在上交所掛牌上市、2013 年 12 月在香港聯交所掛牌上市。中國光大銀行聚焦“一流財富管理銀行”戰略愿景，推進“敏捷、科技、生態”轉型，通過綜合化、特色化、輕型化、數字化發展，加快產品、渠道和服務模式的創新，在財富管理和金融科技等方面培育了較強的市場競爭優勢，形成了各項業務均衡發展、風險管理逐步完善、創新能力日益增強

8、的經營格局，逐步樹立了一流財富管理銀行的社會形象。資料來源：公司公告、WIND 交易數據交易數據 52 周股價區間（元）3.49-2.8 總市值（億元）1,512.89 流通市值（億元）1,157.89 總股本/流通 A股（萬股）5,403,193/4,135,319 流通 B股/H股（萬股）-/1,267,874 52 周日均換手率 0.58 5252 周股價走勢圖周股價走勢圖 資料來源：wind、東興證券研究所 分析師：林瑾璐分析師：林瑾璐 021-25102905 執業證書編號:S1480519070002 分析師：田馨宇分析師：田馨宇 010-66555383 執業證書編號:S1480

9、521070003 -40.0%-20.0%0.0%20.0%10/20 12/202/204/206/208/20光大銀行 滬深300 P2 東興證券東興證券深度深度報告報告 光大銀行（601818）：財富管理、云繳費釋放增長潛力，盈利能力提升可期 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 目目 錄錄 1.財富管理業務：持續創新進取，奠定競爭優勢財富管理業務：持續創新進取，奠定競爭優勢.4 1.1 我國財富管理行業仍在高成長期.4 1.2 光大財富管理競爭優勢不斷鞏固，渠道空間廣闊.4 2.光大云繳費：先發優勢突出，用戶變現潛力巨大光大云繳費：先發優勢突出，用戶變現潛力巨大.8 2.

10、1 雙平臺協同運營，管理機制靈活、高效.8 2.2 國內最大開放便民繳費平臺，競爭優勢突出.9 2.3 深化用戶綜合經營，流量變現潛力大.10 3.財務分析：結構持續優化，資產質量向好財務分析：結構持續優化，資產質量向好.11 3.1 ROE 處于股份行平均，上半年盈利增速環比提升.11 3.2 資負結構不斷優化，負債成本有望改善.13 3.3 非息收入占比提升，中收結構更加多元.16 3.4 資產質量向好，信用成本下行.17 4.盈利預測：財富盈利預測：財富管理、云繳費有望持續提振營收，成長性顯現管理、云繳費有望持續提振營收，成長性顯現.19 5.風險提示風險提示.20 相關報告匯總相關報告

11、匯總.22 插圖目錄插圖目錄 圖圖 1：個人可投資資產規模及增速（招行口徑）個人可投資資產規模及增速（招行口徑）.4 圖圖 2：我國居民金融資產配置占比逐步提升我國居民金融資產配置占比逐步提升.4 圖圖 3：2013-1H22各家股份行理財余額（億元）變動情況各家股份行理財余額（億元）變動情況.5 圖圖 4：截至截至 22年年 6月末光大銀行非保本理財余額月末光大銀行非保本理財余額 11853.23 億億.5 圖圖 5：光大理財“七彩陽光”產品體系光大理財“七彩陽光”產品體系.6 圖圖 6：6月末光大銀行零售客戶數達月末光大銀行零售客戶數達 1.47萬億戶萬億戶.7 圖圖 7：6月末光大銀行零

12、售客戶月末光大銀行零售客戶 AUM 達達 2.31 萬億萬億.7 圖圖 8：光大云繳費業務模式圖光大云繳費業務模式圖.8 圖圖 9：光大云繳費運營組織架構光大云繳費運營組織架構.9 圖圖 10：光大云繳費服務繳費用戶數及增長情況光大云繳費服務繳費用戶數及增長情況.9 圖圖 11：光光大云繳費繳費金額及增長情況大云繳費繳費金額及增長情況.9 圖圖 12：光大云繳費接入繳費項目數及增長情況光大云繳費接入繳費項目數及增長情況.10 圖圖 13：光大云繳費輸出平臺數及增長情況光大云繳費輸出平臺數及增長情況.10 圖圖 14：光大云繳費實現中間業務收入及增長情況光大云繳費實現中間業務收入及增長情況.10

13、 圖圖 15：光大云繳費平臺直聯客戶數及增長情況光大云繳費平臺直聯客戶數及增長情況.10 圖圖 16：光光大云繳費大云繳費 APP 嵌入財富金融、特色生活板塊嵌入財富金融、特色生活板塊.11 圖圖 17：1H22 光大銀行年化光大銀行年化 ROE為為 10.8%.12 圖圖 18：近年來近年來 ROA、權益乘數已逐漸趨穩、權益乘數已逐漸趨穩.12 圖圖 19：營業收入同比增速：光大銀行營業收入同比增速：光大銀行 VS股份行平均股份行平均.13 圖圖 20：歸母凈利潤同比增速：光大銀行歸母凈利潤同比增速：光大銀行 VS股份行平均股份行平均.13 OXlZ8ZjZzWcZtYpU6McM7NpNo

14、OoMsQlOqRpPkPtRmNbRpPyRwMnOtMNZsOpP 東興證券東興證券深度深度報告報告 光大銀行（601818）：財富管理、云繳費釋放增長潛力，盈利能力提升可期 P3 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 圖圖 21：光大銀行凈息差與同業的差距逐漸縮小光大銀行凈息差與同業的差距逐漸縮小.13 圖圖 22：光大銀行生息資產收益率、計息負債成本率、凈息差光大銀行生息資產收益率、計息負債成本率、凈息差.13 圖圖 23：2012-1H22光大銀行貸款占比逐步提升光大銀行貸款占比逐步提升.14 圖圖 24：2022年年 6月末股份行生息資產結構月末股份行生息資產結構.14

15、 圖圖 25：2012-1H22光大銀行個人貸款占比逐步提升光大銀行個人貸款占比逐步提升.14 圖圖 26：2022年年 6月末股份行貸款結構月末股份行貸款結構.14 圖圖 27：2012-1H22光大銀行個人貸款結構變化光大銀行個人貸款結構變化.15 圖圖 28：2012-1H22光大銀行個人貸款新增結構變化光大銀行個人貸款新增結構變化.15 圖圖 29：2017年以來，光大銀行存款占比逐步提升年以來，光大銀行存款占比逐步提升.15 圖圖 30：2022年年 6月末股份行負債結構月末股份行負債結構.15 圖圖 31：2012-1H22光大銀行各類存款占比變化光大銀行各類存款占比變化.16 圖

16、圖 32：2022年年 6月末股份行存款結構月末股份行存款結構.16 圖圖 33：近年來光大銀行非息收入、中收占比不斷提升近年來光大銀行非息收入、中收占比不斷提升.16 圖圖 34：各家股份行非息收入占比（各家股份行非息收入占比（2021、1H22）.16 圖圖 35：2013-1H22光大銀行手續費及傭金收入結構光大銀行手續費及傭金收入結構.17 圖圖 36：2014-1H22光大銀行不良核銷金額變化光大銀行不良核銷金額變化.17 圖圖 37：2014-1H22光大銀行不良核銷轉出率變化光大銀行不良核銷轉出率變化.17 圖圖 38：2008-1H22光大銀行靜態資產質量指標變化光大銀行靜態資

17、產質量指標變化.18 圖圖 39：2008-1H22光大銀行光大銀行“90天以上逾期天以上逾期/不良不良”.18 圖圖 40：2021年以來光大銀行不良凈生成率逐步下降年以來光大銀行不良凈生成率逐步下降.18 圖圖 41：1H22 光大銀行對公貸款不良率有所上升光大銀行對公貸款不良率有所上升.18 圖圖 42：1H22 光大銀行對公房地產貸款不良率有所上升光大銀行對公房地產貸款不良率有所上升.19 圖圖 43：光大銀行對公房地產貸款占比較低、且在持續壓降光大銀行對公房地產貸款占比較低、且在持續壓降.19 圖圖 44：2021年以來，光大銀行信用成本開始下降信年以來，光大銀行信用成本開始下降信.

18、19 圖圖 45：2022年年 6月末，光大銀行撥備覆蓋率為月末，光大銀行撥備覆蓋率為 188.3%.19 表格目錄表格目錄 表表 1：近幾年光大銀行逐步確立財富管理銀行戰略，戰術打法不斷升級近幾年光大銀行逐步確立財富管理銀行戰略，戰術打法不斷升級.5 表表 2：2004年以來光大銀行堅持產品創新、推出多支領先市場產品年以來光大銀行堅持產品創新、推出多支領先市場產品.6 表表 3：2018-1H22光大銀行零售業務相關指標情況光大銀行零售業務相關指標情況.7 表表 4：股份行杜邦分析（股份行杜邦分析（2022 年上半年）年上半年）.12 表表 5：上市股份制銀行估值表（截至上市股份制銀行估值表

19、（截至 2022年年 10月月 19日）日）.20 P4 東興證券東興證券深度深度報告報告 光大銀行（601818）：財富管理、云繳費釋放增長潛力，盈利能力提升可期 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 1.財富管理業務：財富管理業務：持續創新持續創新進取，奠定進取，奠定競爭優勢競爭優勢 我國財富管理行業仍在高成長期。我國財富管理行業仍在高成長期。在這一賽道上，在這一賽道上，光大銀行戰略定位明確，業務競爭優勢不斷鞏固光大銀行戰略定位明確，業務競爭優勢不斷鞏固，突出表突出表現為體制機制優化、產品體系全面、堅持創新驅動、渠道拓展空間大?，F為體制機制優化、產品體系全面、堅持創新驅動、渠道

20、拓展空間大。展望未來，我們認為展望未來，我們認為，光大銀行，光大銀行財富財富管理客戶數和管理客戶數和 AUM 將持續較快增長，帶動中收高增，成為銀行亮眼的名片。將持續較快增長，帶動中收高增，成為銀行亮眼的名片。1.1 我國我國財富管理行業財富管理行業仍在高成長期仍在高成長期 我國我國財富管理財富管理行業仍在高成長期。行業仍在高成長期。從行業角度來看，居民財富積累、財富管理意識增強、以及資本市場的發展將驅動財富管理行業進入快速發展階段。需求端：居民財富管理需求不斷提升。近年來我國 GDP 保持穩定較快增長，居民財富持續積累。根據招行2021 年中國私人財富報告的數據，2020 年中國個人持有的可

21、投資資產總體規模達 241 萬億，2018-2020 年年均復合增長率為 13%，重回兩位數增長。同時，居民儲蓄意愿降低，財富管理需求不斷提升，金融資產配置比例逐步提升。據社科院數據，2019 年末居民金融資產配置比例已由 2000 年的47%升至 57%。供給端：資本市場金融產品供給日趨豐富。隨著國內資本市場的發展和金融開放的推進，金融產品日漸豐富。供需兩端將共同推動財富管理行業持續高成長。圖圖1：個人可投資資產規模及增速（招行口徑）個人可投資資產規模及增速（招行口徑）圖圖2：我國居民金融資產配置占比逐步提升我國居民金融資產配置占比逐步提升 資料來源：招商銀行2021年中國私人銀行財富報告，

22、東興證券研究所 資料來源：wind、社科院，東興證券研究所 1.2 光大財富管理競爭優勢不斷鞏固，渠道空間廣闊光大財富管理競爭優勢不斷鞏固，渠道空間廣闊 光大銀行財富管理戰略光大銀行財富管理戰略定位明確，定位明確，業務業務競爭優勢不斷鞏固競爭優勢不斷鞏固。光大銀行于 2018 年確定了“打造一流財富管理銀行”的戰略愿景，開啟財富管理轉型。2019 年，光大理財正式開業，為國內首家股份行理財子；同年，光大集團提出打造“六大 E-SBU 生態圈”的全新戰略協同發展理念，其中財富 E-SBU 以光大銀行為主陣地。2021 年，公司加快推進分層、集中、專業化的營銷新模式，構建投商行一體化的競爭新優勢，

23、建設具有鮮明財富管理銀行特色的高質量一流公司金融。持續優化經營質效，以零售 AUM、對公 FPA、同業 GMV 三大北極星指標為牽引，打造陽光理財、綜合金融、普惠金融、交易金融四大重點領域。自財富管理銀行戰略提出以來，光大銀行保持戰略定力，不斷升級戰術打法，財富管理特色逐漸凸顯。我們認為，光大銀行財富管理特色主要體現在體制機制優化、產品體系全面、堅持創新驅動、渠道拓展空間大。0%10%20%30%40%50%60%01,000,0002,000,0003,000,0004,000,0005,000,0006,000,000金融資產:其他 金融資產:證券投資基金份額 金融資產:股票及股權 金融資

24、產:存款 非金融資產:其他 非金融資產:住房資產 非金融資產占比 金融資產占比 東興證券東興證券深度深度報告報告 光大銀行（601818）：財富管理、云繳費釋放增長潛力，盈利能力提升可期 P5 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 表表1：近幾年光大銀行逐步確立財富管理銀行戰略，戰術打法不斷升級近幾年光大銀行逐步確立財富管理銀行戰略，戰術打法不斷升級 年報年報 財富管理戰略地位財富管理戰略地位 2015 年 穩健推進交易類、代理類和財富管理業務，滿足業務綜合化發展要求。2016 年 公司、零售、金融市場三大板塊協調發展；以中高端客戶為戰略定位，加快財富管理和私人銀行建設。2017

25、年 加快戰略轉型，突出財富管理特色。突出財富管理特色。2018 年 明確“打造一流財富管理銀行”的戰略愿景明確“打造一流財富管理銀行”的戰略愿景，積極推進財富管理 3.0 建設。突出“財富管理”的三大特點，一是“大”，財富管理的客戶更加廣泛、產品更加多元，包括個人客戶、公司客戶、機構客戶、政府客戶；二是“真”，回歸財富管理的本源，堅持產品創設發行真實、投資管理真實、風險收益真實；三是“新”，適應金融科技的發展趨勢，順應數字化、智能化的時代要求。2019 年 堅持“打造一流財富管理銀行”戰略愿景，加強光大集團協同，構建財富 E-SBU 生態圈，鞏固和突出財富管理特色。2021 年 加快推進分層、

26、集中、專業化的營銷新模式，構建投商行一體化的競爭新優勢，建設具有鮮明財富管理銀 行特色的高質量一流公司金融。資料來源：公司財報、東興證券研究所（1）體制機制體制機制優化。優化。光大銀行明確財富管理銀行戰略以來，持續優化績效考核和薪酬管理體系，完善財富管理人才隊伍建設，為順利完成財富管理轉型奠定了基礎。根據光大銀行理財開放日披露，光大理財的投研人員有三分之一來自券商、公募基金、保險等資管機構，投研隊伍經驗豐富、能力突出。公司圍繞“產品-研究-投資”系統化架構，持續提升團隊專業能力，打造多資產、全天候的投資平臺與服務能力，為投資者持續創造收益。（2）產品體系全面。）產品體系全面。光大理財產品體系逐

27、步完善，建立了“七彩陽光”凈值型產品體系，以陽光“紅橙金碧青藍紫”七種色彩，分別代表股票類、混合策略類、固定收益類、現金管理類、另類資產、私募股權類、結構化投融資類等七種大類資產配置，符合資管新規和理財新規要求。截至 6 月末，陽光理財凈值型理財產品余額 11,411.41 億元，占陽光理財總規模的 96.27%。此外，2021 年 9 月光大理財獲批養老理財試點，成為首批試點的 4 家理財子公司之一，亦有助于其豐富產品體系，增強競爭優勢。截至 2022 年 6 月末，光大銀行非保本理財余額 11,853.23 億，比上年末增長 11.02%，規模位居上市股份行中上水平。圖圖3：2013-1H

28、22 各家股份行理財余額（億元）變動情況各家股份行理財余額（億元）變動情況 圖圖4：截至截至 22年年 6月末光大銀行非保本理財余額月末光大銀行非保本理財余額 11853.23 億億 0100002000030000400002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 1H22招商銀行 興業銀行 民生銀行 浦發銀行 光大銀行 平安銀行 華夏銀行 中信銀行 04,0008,00012,00016,00020,00024,00028,000P6 東興證券東興證券深度深度報告報告 光大銀行（601818）：財富管理、云繳費釋放增長潛力，盈利能力提升可期

29、敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 資料來源：公司財報，東興證券研究所 資料來源：公司財報，東興證券研究所 圖圖5：光大理財“七彩陽光”產品體系光大理財“七彩陽光”產品體系 資料來源：光大理財公眾號，東興證券研究所（3）堅持創新驅動）堅持創新驅動。光大銀行多年深耕資產管理并且堅持創新驅動。2004 年，光大銀行推出全市場首支銀行人民幣理財產品“陽光理財 B 計劃”，憑借先發優勢和持續的產品創新，光大銀行理財業務保持較快增長，理財余額位居股份行前列。2016 年，公司強化風險控制、嚴格非標準入，理財余額增速有所放緩；2017 年，同業理財監管趨嚴，公司主動壓降同業理財，理財余額同比

30、下降。2018 年資管新規、理財新規出臺后，公司積極布局產品凈值化轉型，推出國內首只全面符合“資管新規”的凈值化理財產品，搶占市場先機。2019年，光大理財子公司獲準開業，成為財富管理戰略轉型的重要發力點。創新管理機制完善創新管理機制完善，更快更快響應響應客戶綜合客戶綜合、個性化需求個性化需求。公司持續完善創新管理機制，加強創新引導和激勵，構建了線上、線下的雙曲線創新發展新格局。堅持以客戶為中心，加強產品創新聚合與資源集約整合，實現對客戶綜合、個性化需求的快速響應。表表2：2004 年以來年以來光大銀行堅持光大銀行堅持產品產品創新創新、推出多支領先市場產品、推出多支領先市場產品 2004 年

31、首支外匯結構性理財產品“陽光理財 A計劃”首支銀行人民幣理財產品“陽光理財 B 計劃”2005-2006 年 首支人民幣 Quanto 結構化理財產品“陽光理財 A+計劃”首支人民幣信用聯結理財產品“陽光理財 C 計劃”首支信托理財產品“陽光理財 T 計劃”2007-2008 年 首支基金投資組合理財產品 Fund of Fund 首支內嵌 CPPI 保本機制的 QDII 理財產品 首支內嵌資產總收益互換的結構性產品 2009-2010 年 首支銀行系私募基金理財產品“陽光私募基金寶”東興證券東興證券深度深度報告報告 光大銀行（601818）：財富管理、云繳費釋放增長潛力，盈利能力提升可期 P

32、7 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 首支銀行系貨幣市場類理財產品“活期寶”2011-2013 年 首支主動管理型養老基金理財產品“頤享陽光”首支夾層并購基金理財產品 2014-2016 年 首支量化產品“陽光量化集優組合（MOM）”2018 年 首支符合資管新規的凈值化產品“陽光金日添利 1 號”資料來源：公司官網、光大理財公眾號、東興證券研究所（4）渠道渠道拓展空間大拓展空間大。在光大集團的賦能下，光大銀行渠道拓展空間廣闊。光大銀行可借力 E-SBU 生態圈（財富、投行、健康、環保、旅游），整合內部資源。近年來公司持續完善分層分級、分群經營，加強公私聯動和集團協同，客群經營

33、能力不斷提升。例如，光大理財通過養老理財產品試點串聯起光大健康生態圈的相關企業，包括，光大養老的養老社區、云繳費的便民繳費，光大永明的養老保險，中青旅的夕陽紅旅游等，圍繞金融、康養和醫療相結合，全方位挖掘集團內部潛在客戶。再例如，云繳費平臺在打造財富管理銷售渠道?？紤]到云繳費平臺龐大的用戶數量，光大銀行渠道能力有望進一步提升。截至 1H22，光大銀行零售客戶數達 1.47 萬億戶，在股份行中列第二位；零售客戶 AUM 達 2.31 萬億元，在股份行中處在中等水平。2018-1H22，零售客戶數及零售 AUM 平均增速分別為 14.9%、13.5%，預計未來有望保持較快增速。圖圖6：6 月末月末

34、光大銀行零售客戶數光大銀行零售客戶數達達 1.47 萬億戶萬億戶 圖圖7：6 月末光大銀行零售客戶月末光大銀行零售客戶 AUM 達達 2.31 萬億萬億 資料來源：公司財報，東興證券研究所 資料來源：公司財報，東興證券研究所 表表3：2018-1H22 光大銀行光大銀行零售業務相關指標情況零售業務相關指標情況 2018 2019 2020 2021 1H22 較去年末增較去年末增 2018-1H22 平均增速平均增速 零售客戶（億戶）0.90 1.01 1.23 1.40 1.47 5.00%14.88%零售客戶 AUM（萬億）1.48 1.71 1.92 2.12 2.31 8.84%13.

35、48%財富客戶（萬戶）66.67 77.51 95.00 100 110.00 10.00%15.38%私行客戶（萬戶）2.80 3.22 4.01 5.00 5.33 32.81%20.23%零售業務實現營收（億）465.11 546.78 586.63 633.46 330.02 零售業務營收占比（%）42.19%41.17%41.17%41.47%42.07%資料來源：公司財報、wind、東興證券研究所 0.00.40.81.21.62.020211H220.03.06.09.012.020211H22P8 東興證券東興證券深度深度報告報告 光大銀行（601818）：財富管理、云繳費釋放

36、增長潛力，盈利能力提升可期 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 2.光大云繳費光大云繳費：先發優勢突出，用戶變現潛力：先發優勢突出，用戶變現潛力巨大巨大 光大銀行光大銀行 2008 年開始涉足繳費業務，年開始涉足繳費業務，2014 年正式推出年正式推出“光大光大云繳費云繳費”品牌，歷經多年沉淀與發展，已成為品牌，歷經多年沉淀與發展，已成為中國最大開放便民繳費平臺。中國最大開放便民繳費平臺。光大云繳費將各類繳費服務、繳費渠道、支付結算功能整合，逐步將復雜繁亂的繳費項目集中上收，匯聚成品種豐富、數量巨大的資源庫。同時，制定出統一的輸出標準，開放給代理繳費服務的各類合作伙伴，包括金融同

37、業、支付公司、互聯網平臺等。大幅提升了用戶繳費便捷度，以及產業鏈上下游機構辦公效能，節約社會時間和資源。具體來看，B 端：端：對接各類繳費服務、收費單位，包括基礎民生（水、電、燃、供暖等）、社會服務（物業、租房、停車等）、行業服務（教育、醫療、交通等）、政府服務（非稅、稅務、社保等）。C 端：端：通過自有平臺或外部渠道（包括支付寶、微信等網絡平臺，金融同業渠道，政務平臺）服務海量繳費用戶+客戶。圖圖8：光大云繳費業務模式圖光大云繳費業務模式圖 資料來源：光大云繳費科技公司、金融科技研究公眾號，東興證券研究所 2.1 雙平臺協同運營雙平臺協同運營，管理機制靈活、高效，管理機制靈活、高效 云繳費平

38、臺由光大銀行數字金融光大銀行數字金融-云生活事業部云生活事業部 和光大云繳費科技公司光大云繳費科技公司共同運營。光大銀行數字金融-云生活事業部：總行層面主要負責云繳費業務的戰略規劃、產品設計、平臺建設，以及對分支行的管理考核、項目拓展、業務推動。在機構設置方面，從最初的云繳費業務團隊、二級部門，到總行一級部門“云生活事業部”，云繳費架構不斷升級、戰略地位持續提升。2022 年初，為了強化云繳費、手機銀行 APP 協同，以及自營平臺特色化建設，光大銀行將云生活事業部與數字金融部合并，成立了“數字金融-云生活事業部”。數云部負責全行數字化金融相關工作，包括云繳費業務，對私、對公線上平臺建設，以及場

39、景金融建設等，推動零售大板塊數字化平臺的深度協同。光大云繳費科技公司：科技公司作為獨立法人，運營機制更加靈活，在項目拓展和推動、人員補充方面進行協同、配合。在業務拓展方面，科技公司負責部分新興行業拓展，例如教培、出行等。在項目推動方面，科技公司發揮其費用機制更加靈活的特點，通過前期費用資源投入，支持項目更快、有效上線。在隊伍補充方面，科技公司的人員補充機制更靈活、市場化，能夠更快補充云繳費人員隊伍。2021 年，光大銀行全資子公司出資持有云繳費科技公司 51%股份，進一步推動總行、科技公司高效協同。東興證券東興證券深度深度報告報告 光大銀行（601818）：財富管理、云繳費釋放增長潛力，盈利能

40、力提升可期 P9 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 圖圖9：光大云繳費光大云繳費運營組織架構運營組織架構 資料來源：光大云繳費，東興證券研究所 2.2 國內最大開放便民繳費平臺國內最大開放便民繳費平臺，競爭優勢突出競爭優勢突出 得益于得益于持續持續豐富的繳費品種和開放的繳費渠道，光大云繳費用戶數豐富的繳費品種和開放的繳費渠道，光大云繳費用戶數、交易金額、交易金額實現快速增長實現快速增長，已成為中國最已成為中國最大開放便民繳費平臺大開放便民繳費平臺。截至 2021 年末，繳費用戶達到 5.65 億戶，2018-2021 年年化復合增長率達 30.71%。2021 年繳費金額 5,

41、524.39 億元，同比增 36.82%；2018-2021 年年化復合增長率達 38.87%。圖圖10：光大云繳費服務繳費用戶數及增長情況光大云繳費服務繳費用戶數及增長情況 圖圖11：光大云繳費繳費光大云繳費繳費金額金額及增長情況及增長情況 資料來源：公司財報，東興證券研究所 資料來源：公司財報，東興證券研究所 繳費項目種類持續豐富、覆蓋地域廣，具備規模優勢、先發優勢。繳費項目種類持續豐富、覆蓋地域廣，具備規模優勢、先發優勢。光大云繳費平臺已覆蓋 30 大類、220小類繳費服務；截止 2022 年 6 月末，云繳費平臺累計接入繳費項目13,354 項，同比增長 8.90%?；A繳費服務全國覆

42、蓋率很高，例如水費地級市覆蓋率在 80%左右，燃氣地級市覆蓋率在 70%左右。繳費業務的前期成本高，包括系統接入、運營磨合、以及時間的成本，并且同質化較高。因此已達成合作的收費單位替換平臺意愿低，具有很強的客戶粘性。光大云繳費平臺較早涉足繳費市場，已成為最大開放式繳費平臺，具備規模優勢和先發優勢，其他競爭者搶占市場難度較大。堅持開放運營模式、不斷拓寬合作渠道，形成龐大、活躍的客群基礎。堅持開放運營模式、不斷拓寬合作渠道，形成龐大、活躍的客群基礎。云繳費平臺將各類繳費服務標準化并開放至各類合作渠道，包括微信、支付寶、銀行等。截止 2022 年 6 月末，已累計輸出平臺 703 家，同比增長 5.

43、24%。渠道商可通過平臺提供的統一 API，將平臺的各項繳費服務接入自身的流量入口，為客戶提供綜合化的便民與金融服務。開放的運營模式有助于云繳費平臺高效觸達 C 端客戶，形成龐大、活躍0%10%20%30%40%50%60%70%0.001.002.003.004.005.006.0020172018201920202021服務繳費用戶數（億人）同比增速 0%20%40%60%80%100%120%140%160%0.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.002016201720182019202020211H22繳費金額（億元）較上年

44、增長 P10 東興證券東興證券深度深度報告報告 光大銀行（601818）：財富管理、云繳費釋放增長潛力，盈利能力提升可期 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 的客群基礎。圖圖12：光大云繳費接入繳費項目數及增長情況光大云繳費接入繳費項目數及增長情況 圖圖13：光大云繳費光大云繳費輸出輸出平臺數及增長情況平臺數及增長情況 資料來源：公司財報，東興證券研究所 資料來源：公司財報，東興證券研究所 2.3 深化深化用戶用戶綜合經營，綜合經營，流量變現潛力大流量變現潛力大 傳統繳費業務貢獻手續費收入傳統繳費業務貢獻手續費收入和和存款沉淀存款沉淀，強化平臺強化平臺場景場景建設建設、深化用戶綜

45、合經營驅動流量變現。、深化用戶綜合經營驅動流量變現。云繳費平臺的直接收入主要來自繳費手續費收入，隨著繳費項目種類的持續豐富和用戶數的平穩增長，繳費手續費收入有望保持平穩增長。同時，繳費業務也帶來了低成本活期結算存款沉淀，有助于優化負債結構、降低負債綜合成本。近幾年，云繳費平臺不斷加強自身渠道建設，提高平臺用戶轉換率；嵌入財富管理、生活服務場景，通過客戶綜合經營實現流量變現。我們認為，云繳費業務通過客戶綜合經營實現流量變現的潛力巨大，預計中收、沉淀存款以及代銷業務的綜合收入增速有望維持 20%以上。具體來看：手續費收入手續費收入：云繳費主要通過向收費單位收取手續費（按交易筆數或金額的一定比例收取

46、手續費），以及向渠道方合作伙伴收取的接入費（一次性）、服務費（每年收?。┇@取利潤。其中，交易金額抽成手續費收入占比更高。2020 年云繳費業務實現中間業務收入 5.85 億，同比增 37%。云繳費業務中收增長的主要驅動力來自繳費項目種類的持續豐富和繳費用戶數的平穩增長。圖圖14：光大云繳費光大云繳費實現實現中間業務收入及增長情況中間業務收入及增長情況 圖圖15：光大云繳費平臺光大云繳費平臺直聯客戶數直聯客戶數及增長情況及增長情況 資料來源：公司財報，東興證券研究所 資料來源：公司財報，東興證券研究所 活期存款活期存款沉淀沉淀：在繳費業務合作下，收費單位、渠道機構在光大銀行開立賬戶，貢獻活期結算

47、存款沉淀。2022 年上半年沉淀存款同比增速接近 20%。繳費業務用戶粘性很強，沉淀低成本存款有助于公司負債成0%20%40%60%80%100%120%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,0002016201720182019202020211H22累計接入繳費項目數 同比增速 0%10%20%30%40%020040060080020182019202020211H22累計輸出平臺數 同比增速 0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%-1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 7.0020182

48、0192020云繳費實現中收（億元）占比 0%4%8%12%16%20%-2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,0002019202020211H22直聯客戶數（萬戶）占用戶數比重（%）東興證券東興證券深度深度報告報告 光大銀行（601818）：財富管理、云繳費釋放增長潛力，盈利能力提升可期 P11 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 本改善。用戶用戶轉化及轉化及綜合經營帶來的綜合經營帶來的其他其他收入收入：加強云繳費自身渠道建設加強云繳費自身渠道建設，直聯客戶實現較快增長直聯客戶實現較快增長。光大云繳費平臺沉淀了海量用戶，具有很強的流

49、量變現潛力。近幾年，云繳費平臺不斷加強自身渠道建設，提高平臺用戶向直聯客戶（使用云繳費 APP 或小程序）的轉換效率。目前用戶轉化的主要抓手，在于對用戶剛性繳費和個性化繳費需求的滿足，包括靈活就業和城鄉居民的自行社保繳納服務、學費繳納等。隨著項目覆蓋率、客戶數量的持續增長，實現直聯客戶數的持續較快增長。截止 2022 年 6 月末，云繳費平臺直聯客戶數（直接使用云繳費 APP 或小程序）達到1.23 萬億，2019-1H22 年化復合增長率超 400%，繳費用戶向直聯客戶轉換率不斷提升。嵌入財富管理嵌入財富管理、生活服務場景生活服務場景，通過客戶通過客戶綜合經營綜合經營實現流量實現流量變現。變

50、現。今年云繳費平臺加快“生活+微金融”生態建設，嵌入財富金融、特色生活板塊，完成包括理財、基金、保險等產品的線上對接，主打小額、便民、普惠金融產品。預計隨著平臺能力和產品對接的完善，有望進一步將繳費客戶轉化為銀行客戶，通過財富管理業務貢獻中收。圖圖16：光大云繳費光大云繳費 APP 嵌入財富金融嵌入財富金融、特色、特色生活板塊生活板塊 資料來源：光大云繳費APP，東興證券研究所 3.財務分析財務分析：結構持續優化結構持續優化，資產質量向好資產質量向好 3.1 ROE 處于股份行平均，處于股份行平均，上半年上半年盈利盈利增速增速環比提升環比提升 光大銀行盈利能力與同業差距逐步縮小，目前處于光大銀

51、行盈利能力與同業差距逐步縮小，目前處于股份行中等水平。股份行中等水平。2013-2018 年，光大銀行 ROE 與行業趨勢一致、緩慢下行；拆分來看，ROA 及權益乘數均有所下行。2019 年以來，公司 ROE 與行業平均的差距逐漸縮??；ROA、權益乘數逐漸趨穩。公司 2021 年、2022 上半年 ROE 分別為 10.64%和 10.75%，位列股份行中第五，略低于行業均值。P12 東興證券東興證券深度深度報告報告 光大銀行（601818）：財富管理、云繳費釋放增長潛力，盈利能力提升可期 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 圖圖17：1H22 光大銀行年化光大銀行年化 ROE為

52、為 10.8%圖圖18：近年來近年來 ROA、權益乘數已逐漸趨穩權益乘數已逐漸趨穩 資料來源：公司財報，東興證券研究所 資料來源：公司財報，東興證券研究所 1H22 光大銀行光大銀行 ROE略低于同業均值略低于同業均值，偏高的負債端成本是主要拖累；較低的管理費用和撥備構成正向貢獻，偏高的負債端成本是主要拖累；較低的管理費用和撥備構成正向貢獻。光大銀行 1H22 年化 ROE 略低于股份行平均，主要是由于 ROA 低于均值。拆分來看：（1）收入端偏弱，主要是負債成本拖累。凈利息收入/平均總資產為 1.86%，低于股份行平均；其中，利息支出/平均總資產為-2.03%，低于股份行平均；利息收入/平均

53、總資產為 3.89%，為股份行平均水平。手續費及傭金凈收入/平均總資產為0.49%，為股份行平均水平。（2）費用管控效果較好，管理費用/平均總資產為-0.62%，低于股份行平均，對ROE 形成正向貢獻。（3）資產質量改善，支撐減值優勢。資產減值損失/平均總資產為-0.95%，低于股份行平均。隨著資產質量改善，信用成本降低也為盈利增長提供支撐。表表4：股份行杜邦分析（股份行杜邦分析（2022 年上半年）年上半年）2022/06/30 招商銀行招商銀行 中信銀行中信銀行 浦發銀行浦發銀行 民生銀行民生銀行 興業銀行興業銀行 華夏銀行華夏銀行 平安銀行平安銀行 浙商銀行浙商銀行 光大銀行光大銀行 股

54、份行均值股份行均值 營業收入 3.78%2.66%2.37%2.08%2.63%2.58%3.67%2.64%2.58%2.78%利息凈收入 2.27%1.81%1.65%1.54%1.65%2.00%2.55%1.93%1.86%1.92%利息收入 3.64%3.79%3.61%3.69%3.69%4.07%4.50%4.14%3.89%3.89%利息支出-1.37%-1.98%-1.96%-2.16%-2.04%-2.07%-1.94%-2.21%-2.03%-1.97%手續費及傭金凈收入 1.13%0.46%0.37%0.28%0.52%0.31%0.64%0.22%0.49%0.49%

55、凈其他非息收入 0.38%0.39%0.35%0.27%0.47%0.27%0.47%0.49%0.23%0.37%營業支出-2.01%-1.71%-1.54%-1.34%-1.45%-1.75%-2.55%-1.94%-1.62%-1.77%營業稅金及附加 -0.03%-0.03%-0.03%-0.02%-0.03%-0.03%-0.03%-0.03%-0.03%-0.03%管理費用-1.05%-0.64%-0.58%-0.59%-0.65%-0.72%-0.97%-0.63%-0.62%-0.72%撥備前利潤 2.69%1.99%1.76%1.46%1.96%1.83%2.66%1.98%

56、1.93%2.03%資產減值損失-0.87%-1.04%-0.91%-0.67%-0.76%-1.00%-1.55%-1.27%-0.95%-1.01%稅前利潤 1.76%0.95%0.83%0.74%1.19%0.82%1.11%0.71%0.96%1.01%所得稅 -0.29%-0.14%-0.09%-0.05%-0.16%-0.20%-0.23%-0.11%-0.19%-0.16%ROA 1.48%0.81%0.74%0.70%1.03%0.63%0.88%0.60%0.77%0.85%權益乘數 10.86 12.88 12.28 12.26 12.67 12.55 12.42 15.0

57、4 12.50 12.61 ROE 18.07%11.72%10.26%8.66%13.60%7.18%11.94%9.64%10.75%11.31%資料來源：公司財報、iFinD，東興證券研究所 0%5%10%15%20%25%光大銀行 股份行平均 1012141618200.00%0.20%0.40%0.60%0.80%1.00%1.20%1.40%201120122013201420152016201720182019202020211H22ROA權益乘數 東興證券東興證券深度深度報告報告 光大銀行（601818）：財富管理、云繳費釋放增長潛力，盈利能力提升可期 P13 敬請參閱報告結尾

58、處的免責聲明 東方財智 興盛之源 年初以來業績總體平穩，二季度營收與盈利增長小幅修復。年初以來業績總體平穩，二季度營收與盈利增長小幅修復。上半年公司營收、歸母凈利潤同比分別+1.8%、+3.8%，較一季度增速+0.2%、+2.0%有小幅修復。拆解來看：1）二季度收入端小幅修復：凈息收入同比增速環比+1.3pct，主要受益于積極的信貸投放；凈非息收入同比增速環比+1.9pct。2）支出端總體呈現改善趨勢。上半年成本收入比同比下降 1.9pct 至 23.95%，降本增效工作繼續推進；撥備方面，上半年資產減值同比增 1.1%，低于營收增速，為盈利增長提供支撐。圖圖19：營業收入同比增速營業收入同比

59、增速：光大銀行光大銀行 VS 股份行平均股份行平均 圖圖20：歸母凈利潤同比增速歸母凈利潤同比增速：光大銀行光大銀行 VS 股份行平均股份行平均 資料來源：公司財報，東興證券研究所 資料來源：公司財報，東興證券研究所 展望未來，負債成本、中間業務收入有提升空間。展望未來，負債成本、中間業務收入有提升空間。隨著存款利率定價機制改革紅利持續釋放，有助于改善存款成本，疊加公司負債結構持續優化，計息負債成本率有望下降。同時，財富管理轉型、云繳費流量變現，有望帶動中間業務收入較快增長。3.2 資負結構資負結構不斷不斷優化優化，負債成本有望改善負債成本有望改善 凈息差與同業的凈息差與同業的差距逐漸縮小差距

60、逐漸縮小，資產、負債端均有相對改善。，資產、負債端均有相對改善。近十年光大銀行凈息差水平整體低于股份行平均，但 2018 年以來與股份行均值的差距逐漸縮小。1H22 凈息差為 2.06%，列股份行中第 6 位（2017 年為第 8）；其中，生息資產收益率為 4.3%，股份行第 4 位（2017 年為第 8），計息負債成本率 2.21%，股份行第 4 位（2017 年為第 3）。資產、負債端均有相對改善。圖圖21：光大銀行光大銀行凈息差與同業的差距逐漸縮小凈息差與同業的差距逐漸縮小 圖圖22：光大銀行生息資產收益率光大銀行生息資產收益率、計息負債成本率計息負債成本率、凈息差凈息差 資料來源：公司

61、財報，東興證券研究所 資料來源：公司財報，東興證券研究所-5%0%5%10%15%20%25%30%35%光大銀行 股份行平均-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%光大銀行 股份行平均 0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%200820092010201120122013201420152016201720182019202020211H22光大銀行 股份行平均 0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%200820092010201120122013201420152016201720182019202020211H22計息負債成本率 生息

62、資產收益率 凈息差 P14 東興證券東興證券深度深度報告報告 光大銀行（601818）：財富管理、云繳費釋放增長潛力，盈利能力提升可期 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源（1）資產端資產端：發力零售業務，資產結構發力零售業務，資產結構優化優化 貸款貸款、特別是特別是高收益的高收益的零售貸款占比穩步提升零售貸款占比穩步提升。2017 年以來，光大銀行貸款占比穩步提升，由 2016 年末的45.9%提高至 2022 年 6 月末的 58.1%。個人貸款占比近十年保持提升態勢，由 2012 年末的 30.4%提高至42.1%，高于可比股份行平均，資產結構持續優化。圖圖23：2012-1

63、H22 光大銀行光大銀行貸款貸款占比逐步提升占比逐步提升 圖圖24：2022 年年 6 月末股份行生息資產結構月末股份行生息資產結構 資料來源：公司財報，東興證券研究所 資料來源：公司財報，東興證券研究所 圖圖25：2012-1H22 光大銀行光大銀行個人貸款占比逐步提升個人貸款占比逐步提升 圖圖26：2022 年年 6 月末股份行貸款結構月末股份行貸款結構 資料來源：公司財報，東興證券研究所 資料來源：公司財報，東興證券研究所 零售貸款結構均衡，兼顧風險與收益。零售貸款結構均衡，兼顧風險與收益。目前個人貸款中按揭貸款、信用卡貸款占比更高，6 月末占總貸款的比重分別為 16.7%、12.8%；

64、消費貸款、經營性貸款分別占 5.9%、6.7%。2020 年以來公司主動收緊了信用卡投放額度，信用卡占比有所回落。今年上半年，居民信貸需求相對偏弱，公司加大了個人經營貸款投放，上半年增量占比達 16.9%。綜合來看，光大銀行貸款占總資產比重、零售貸款占貸款比重雙雙穩步提升。資產結構持續優化有望對沖利率下行對資產收益率的影響。0%20%40%60%80%100%貸款投放 債券投資 存放央行 同業資產 0%20%40%60%80%100%貸款投放 債券投資 存放央行 同業資產 0%20%40%60%80%100%個人貸款 對公貸款 票據融資 0%20%40%60%80%100%個人貸款 對公貸款

65、票據融資 東興證券東興證券深度深度報告報告 光大銀行（601818）：財富管理、云繳費釋放增長潛力，盈利能力提升可期 P15 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 圖圖27：2012-1H22 光大銀行光大銀行個人貸款結構變化個人貸款結構變化 圖圖28：2012-1H22 光大銀行光大銀行個人貸款新增結構變化個人貸款新增結構變化 資料來源：公司財報，東興證券研究所 資料來源：公司財報，東興證券研究所（2）負債端負債端：定期定期存款占比偏高存款占比偏高，負債負債結構結構有改善空間有改善空間 2017 年以來，光大銀行存款占比逐步提升，存款基礎夯實。存款占比由 2016 年末的 57.

66、5%提高至 2022 年6 月末的 69.3%；較股份行均值的差距，由 2016 年末的落后 3.7pct 提高至 2022 年 6 月末的領先 1.5pct。但存款中定期存款、特別是企業定期存款占比仍然偏高，存款成本具有較大改善空間。圖圖29：2017 年以來，光大銀行存款占比逐步提升年以來，光大銀行存款占比逐步提升 圖圖30：2022 年年 6 月末股份行負債結構月末股份行負債結構 資料來源：公司財報，東興證券研究所 資料來源：公司財報，東興證券研究所 存款結構優化納入考核存款結構優化納入考核，負債負債成本成本有望下行。有望下行。今年以來，公司以“量價雙優”為發展導向，動態優化存款經營和量

67、價管理策略，明確了存款成本優化目標。以承銷、代發、結算、托管等對公業務帶動資金沉淀，零售端提高手機銀行、陽光惠生活、云繳費三大線上平臺交易量，助力存款結構優化。若活期存款持續好轉，公司負債成本有望下行，息差收窄壓力或明顯降低。11.9%16.2%18.1%15.8%15.3%16.4%17.1%16.7%11.4%11.8%14.8%16.5%16.4%14.8%13.5%12.8%1.5%1.6%1.8%5.2%5.2%5.8%6.5%5.9%6.3%7.4%6.2%6.0%5.9%5.7%6.2%6.7%0%15%30%45%20152016201720182019202020211H22

68、個人按揭貸款 信用卡貸款 個人消費貸款 經營性貸款-15%0%15%30%45%60%75%2016201720182019202020211H22個人按揭貸款 信用卡貸款 個人消費貸款 經營性貸款 0%20%40%60%80%100%存款 同業 發債 0%20%40%60%80%100%存款 同業 發債 P16 東興證券東興證券深度深度報告報告 光大銀行（601818）：財富管理、云繳費釋放增長潛力，盈利能力提升可期 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 圖圖31：2012-1H22 光大銀行光大銀行各類存款占比變化各類存款占比變化 圖圖32：2022 年年 6 月末股份行月末股

69、份行存款存款結構結構 資料來源：公司財報，東興證券研究所 資料來源：公司財報，東興證券研究所 3.3 非息收入占比提升非息收入占比提升，中收結構中收結構更加更加多元多元 隨著隨著“打造一流財富管理銀行打造一流財富管理銀行”戰略推進，戰略推進，近年來光大銀行近年來光大銀行非息收入占比非息收入占比不斷不斷提升。提升。1H22 非息收入占比為27.8%，較 2019 年提升 4.5pct；目前在上市股份行中處于中等水平。中間業務收入更加多元化，財富管理貢獻提升。中間業務收入更加多元化，財富管理貢獻提升。從手續費收入結構來看，結構更加多元，理財、代理業務中收占比逐步提高。2018 年明確“打造一流財富

70、管理銀行”的戰略愿景以來，理財服務、代理業務貢獻中間業務收入占比逐步提升，銀行卡中收占比持續下降，公司中間業務結構更加多元化。財富管理轉型、云繳費流量變現，有望帶動中間業務收入較快增長。圖圖33：近年來光大銀行非息收入近年來光大銀行非息收入、中收、中收占比不斷提升占比不斷提升 圖圖34：各家各家股份行非息收入占比（股份行非息收入占比（2021、1H22）資料來源：公司財報，東興證券研究所（注：2018年以來信用卡分期收入重分類，由中收調整至利息收入）資料來源：公司財報，東興證券研究所 0%10%20%30%40%50%60%企業活期 企業定期 居民活期 居民定期 0%20%40%60%80%1

71、00%企業定期 居民定期 企業活期 居民活期 其他 0%10%20%30%40%200820092010201120122013201420152016201720182019202020211H22非息收入占比 中收占比 0%10%20%30%40%20211H22 東興證券東興證券深度深度報告報告 光大銀行（601818）：財富管理、云繳費釋放增長潛力，盈利能力提升可期 P17 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 圖圖35：2013-1H22 光大銀行光大銀行手續費及傭金收入結構手續費及傭金收入結構 資料來源：公司財報，東興證券研究所 3.4 資產質量資產質量向好向好，信用成

72、本下行信用成本下行 加大加大核銷核銷力度、強化力度、強化智能風控能力智能風控能力，不良率，不良率、關注率關注率、逾期率逾期率降至近降至近七七年最低水平年最低水平。2018 年以來，光大銀行加大核銷力度，核銷轉出率保持較高水平；2018-1H22 累計核銷不良貸款 2012 億，風險大幅出清。同時，持續加強智能風控體系建設，為信貸投放賦能、提升預警效率，控制增量風險。2022 年 6 月末，光大銀行不良率、關注率、逾期率分別為 1.24%、1.84%、1.96%，降至 2015 年以來最優水平，存量及潛在不良壓力較小。同時，不良認定標準持續趨嚴，2015 年至 1H22，“90 天以上逾期/不良

73、”由 124.4%下降至 84.7%，資產質量顯著夯實。動態指標方面，不良生成率下降動態指標方面，不良生成率下降。1H22 年化不良凈生成率較 2020 年下降 49bp 至 1.58%，創 2019 年以來最優水平。圖圖36：2014-1H22 光大銀行光大銀行不良核銷金額變化不良核銷金額變化 圖圖37：2014-1H22 光大銀行不良核銷轉出率變化光大銀行不良核銷轉出率變化 資料來源：公司財報，東興證券研究所 資料來源：公司財報，東興證券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2013201420152016201720182019202020211H22

74、銀行卡服務 理財服務 代理業務 結算與清算 托管及受托 信貸承諾及咨詢 其他 0.0100.0200.0300.0400.0500.0600.02014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 1H22核銷金額 0%20%40%60%80%100%120%140%20142015201620172018201920202021不良核銷轉出率 P18 東興證券東興證券深度深度報告報告 光大銀行（601818）：財富管理、云繳費釋放增長潛力，盈利能力提升可期 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 圖圖38：2008-1H22 光大銀行光大銀行靜態資產靜態資

75、產質量指標變化質量指標變化 圖圖39：2008-1H22 光大銀行光大銀行“90 天以上逾期天以上逾期/不良不良”資料來源：公司財報，東興證券研究所 資料來源：公司財報，東興證券研究所 對公房地產行業對公房地產行業敞口較小、風險可控敞口較小、風險可控，預計資產質量，預計資產質量保持保持平穩。平穩。細分行業來看：上半年個人貸款不良率延續下行趨勢，6 月末個貸不良率為 1.02%，較年初下降 6BP；對公貸款不良率有所抬升，主要是受房地產行業信用風險影響，6 月末對公不良貸款率為 1.49%，較年初上升 5BP。從風險敞口來看，光大銀行涉房業務較為審慎、規模較小、集中度低，2021 年以來持續壓降

76、規模。截止 2022 年 6 月末，對公房地產貸款余額 1878億，僅占全部貸款的 5.3%，低于股份行平均。我們認為房地產行業風險對整體資產質量影響較小，且隨著近期地產政策放松更加密集、力度不斷加大，房地產預期有望趨穩，有助于相關貸款資產質量壓力緩釋。圖圖40：2021 年以來光大銀行年以來光大銀行不良不良凈凈生成率生成率逐步下降逐步下降 圖圖41：1H22 光大銀行對公貸款不良率光大銀行對公貸款不良率有所上升有所上升 資料來源：公司財報，東興證券研究所 資料來源：公司財報，東興證券研究所 0%1%2%3%4%5%6%不良率 關注率 逾期率 0%20%40%60%80%100%120%140

77、%160%200820092010201120122013201420152016201720182019202020211H2290天以上逾期/不良 0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%2H111H122H121H132H131H142H141H152H151H162H161H172H171H182H181H192H191H202H201H212H211H22半年不良凈生成率（年化）0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%2016201720182019202020211H22個人不良貸款率 對公不良貸款率 東興證券東興證券深度深度報告報告 光大銀行（601818）：財富

78、管理、云繳費釋放增長潛力，盈利能力提升可期 P19 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 圖圖42：1H22 光大銀行光大銀行對公房地產貸款不良率有所對公房地產貸款不良率有所上升上升 圖圖43：光大銀行光大銀行對公對公房地產貸款占比較低房地產貸款占比較低、且在持續壓降且在持續壓降 資料來源：公司財報，東興證券研究所 資料來源：公司財報，東興證券研究所 風險抵補能力方面，2016 年以來，公司撥備覆蓋率呈現逐年提升趨勢，由 152%的低點提升至 2022 年 6 月末的 188.3%。同時，隨著資產質量向好、撥備水平提升，2021 年以來，信用成本開始下降。圖圖44：2021 年以來

79、，年以來，光大銀行光大銀行信用成本開始下降信用成本開始下降信信 圖圖45：2022 年年 6 月末，光大銀行月末，光大銀行撥備覆蓋率撥備覆蓋率為為 188.3%資料來源：公司財報，東興證券研究所 資料來源：公司財報，東興證券研究所 4.盈利預測盈利預測：財富管理、云繳費有望持續提振營收，成長性顯現財富管理、云繳費有望持續提振營收，成長性顯現 光大銀行財富管理戰略定位明確，業務競爭優勢不斷鞏固，突出表現為體制機制優化、產品體系全面、堅持創新驅動、渠道拓展空間大。陽光理財、云繳費等品牌優勢持續強化；零售客戶數及 AUM 有望實現較快增長，帶動中收高增。盈利預測關鍵假設如下：盈利預測關鍵假設如下：（

80、1）規模：）規模：隨著穩增長政策加碼，信貸隨著穩增長政策加碼，信貸保持平穩較快擴張保持平穩較快擴張。2022 年穩增長政策持續加碼，預計在基建投資帶動下，實體融資需求將逐漸修復。貸款有望保持平穩較快擴張，特別是制造業、綠色金融、普惠貸款等重點領域。預計 2022-2024 年貸款同比增長 9%、10%、11%。0.001.002.003.004.005.006.007.008.002016201720182019202020211H22制造業 電熱燃及水生產和供應業 建筑業 批發和零售業 交通運輸、倉儲和郵政業 房地產業 租賃和商務服務業 9.5%7.1%7.0%7.9%7.8%7.5%6.0

81、%5.3%0%10%20%30%40%50%60%70%20152016201720182019202020211H22制造業 基建類 房地產 建筑業 批發零售 其他 0.0%0.4%0.8%1.2%1.6%2.0%200820092010201120122013201420152016201720182019202020211H22信用成本 0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%0%100%200%300%400%200820092010201120122013201420152016201720182019202020211H22撥備覆蓋率 撥貸比 P20 東興證

82、券東興證券深度深度報告報告 光大銀行（601818）：財富管理、云繳費釋放增長潛力，盈利能力提升可期 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源（2）息差：）息差：資負資負結構結構不斷優化不斷優化，息差收窄壓力降低。息差收窄壓力降低。光大銀行負債成本偏高，存款成本具有較大改善空間。今年以來，公司動態優化存款經營和量價管理策略，明確了存款成本優化目標，多措并舉提升活期存款占比。同時，存款利率定價機制改革紅利持續釋放，預計負債成本將有所下降。資產端發力零售業務，資產結構持續優化，有望部分對沖利率中樞下行對資產收益率的影響。預計未來息差收窄壓力或有所降低，2022-2024 年凈息差同比分別-

83、10BP、-2BP、持平。（3）非息：伴隨財富管理）非息：伴隨財富管理轉型轉型提速，中收具備增長潛力。提速，中收具備增長潛力。光大銀行財富管理戰略定位明確，競爭優勢不斷鞏固，突出表現為體制機制優化、產品體系全面、堅持創新驅動、渠道拓展空間大。我們認為，光大銀行財富管理客戶數和 AUM 將持續較快增長，帶動中收保持較快增長。預計 2022-2024 年中收同比增 3%、15%、15%。（4）費用）費用：在降本增效與科技賦能下，公司管理費支出有望持續向好，成本收入比延續改善趨勢。預計2022-2024 年成本收入比分別為 26.0%、23.4%、20.7%。（5）信用成本：）信用成本：考慮到公司資

84、產質量持續改善，潛在不良壓力不大；且近年來保持積極撥備計提，撥備覆蓋率較高，風險抵補能力較強。我們認為公司信用成本有望實現穩中有降，預計 2022-2024 年信用分別為1.58%、1.55%、1.54%，對應計提的貸款減值準備分別為 546、587、644 億元。根據上述假設條件，我們預計 2022-2024 年歸母凈利潤分別同比增長 4.5%、12.4%、13.5%，對應 BVPS分別為 7.76、8.71、9.79 元/股。近兩年光大銀行 PB（LF）中樞約為 0.53，當前上市股份制銀行平均 PB（LF）為 0.5。2022 年 10 月 19 日收盤價 2.8 元/股，對應 0.36

85、 倍 22 年 PB，短期來看，相比板塊，估值修復空間較大。中長期來看，我們認為公司財富管理及云繳費業務將持續釋放增長潛力，盈利能力提升有望打開估值上行空間。維持“強烈推薦”評級。表表5：上市上市股份制銀行股份制銀行估值估值表表（截至（截至 2022年年 10 月月 19日）日）名稱名稱 收盤價收盤價 ROAROA PB(LF)PB(LF)2021E2021E 2022E2022E 2023E2023E 招商銀行 30.26 1.48%1.00 0.92 0.81 0.70 中信銀行 4.57 0.81%0.43 0.43 0.39 0.37 浦發銀行 6.97 0.74%0.36 0.34

86、0.32 0.29 民生銀行 3.40 0.70%0.30 0.29 0.27 0.26 興業銀行 16.15 1.03%0.55 0.50 0.45 0.40 華夏銀行 5.04 0.63%0.32 -平安銀行 11.29 0.88%0.64 0.60 0.53 0.47 浙商銀行 2.93 0.60%0.48 0.45 0.42 0.40 光大銀行 2.81 0.77%0.40 0.37 0.34 0.31 資料來源：wind，東興證券研究所（PB估值預測來源于wind一致預期）5.風險提示風險提示 經濟失速下行導致資產質量惡化；疫情持續擴散嚴重影響正常經營；監管政策預期外變動等。東興證券

87、東興證券深度深度報告報告 光大銀行（601818）：財富管理、云繳費釋放增長潛力，盈利能力提升可期 P21 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 附表：附表：公司盈利預測表公司盈利預測表 20202020A A 202021A21A 2022022 2E E 2022023 3E E 2022024 4E E 20202020A A 202021A21A 2022022 2E E 2022023 3E E 2022024 4E E 利潤表（億元）利潤表（億元）凈利息收入 1107 1122 1155 1220 1311 收入增長收入增長 手續費及傭金 244 273 281 324

88、 372 凈利潤增速 1.3%14.7%4.5%12.4%13.5%其他收入 75 133 145 158 182 撥備前利潤增速 8.7%4.7%7.2%11.3%13.4%營業收入 1426 1528 1582 1702 1864 稅前利潤增速 0.8%16.3%4.6%12.4%13.6%營業稅及附加(15)(16)(9)(10)(11)營業收入增速 7.3%7.1%3.5%7.6%9.6%業務管理費(377)(428)(411)(399)(387)凈利息收入增速 8.6%1.3%3.0%5.6%7.4%撥備前利潤 1034 1083 1161 1293 1467 手續費及傭金增速 5.

89、4%11.9%3.0%15.0%15.0%計提撥備(569)(548)(602)(665)(755)營業費用增速 4.0%13.7%-4.0%-3.0%-3.0%稅前利潤 455 529 554 623 707 所得稅(76)(93)(97)(109)(124)規模增長規模增長 歸母凈利潤 378 434 454 510 579 生息資產增速 12.8%10.5%6.3%7.0%7.8%資產負債表（億元）資產負債表（億元）貸款增速 11.0%9.9%9.0%10.0%11.0%貸款總額 30095 33073 36050 39655 44017 同業資產增速 61.4%38.9%0.0%0.0

90、%0.0%同業資產 1589 2207 2207 2207 2207 證券投資增速 16.5%9.9%3.0%3.0%3.0%證券投資 16704 18360 18911 19478 20063 其他資產增速 21.2%-3.4%170.8%38.0%27.6%生息資產 51947 57383 61023 65311 70377 計息負債增速 14.0%9.6%11.7%9.7%9.8%非生息資產 2490 2407 6516 8993 11475 存款增速 16.6%4.0%9.0%9.0%9.0%總資產 53682 59021 66680 73358 80806 同業負債增速 1.5%21

91、.9%5.0%5.0%5.0%客戶存款 34806 36203 39462 43013 46884 股東權益增速 17.9%6.4%9.5%9.7%10.1%其他計息負債 13274 16512 19398 22421 24990 非計息負債 1051 1462 1754 2105 2526 存款結構存款結構 總負債 49131 54177 61377 67539 74400 活期 32.3%30.2%30.24%30.24%30.24%股東權益 4550 4844 5303 5819 6406 定期 59.1%61.0%61.01%61.01%61.01%每股指標每股指標 其他 7.3%8.

92、7%8.74%8.74%8.74%每股凈利潤(元)0.70 0.80 0.84 0.94 1.07 貸款結構貸款結構 每股撥備前利潤(元)1.91 2.00 2.15 2.39 2.71 企業貸款 不含貼現 55.1%54.1%54.15%54.15%54.15%每股凈資產(元)6.37 6.91 7.76 8.71 9.79 個人貸款 42.6%43.3%43.26%43.26%43.26%每股總資產(元)99.35 109.23 123.41 135.77 149.55 貸款貸款質量質量 P/E 4.0 3.5 3.3 3.0 2.6 不良貸款率 1.38%1.25%1.26%1.25%1

93、.24%P/PPOP 1.5 1.4 1.3 1.2 1.0 正常 96.46%96.89%98.19%98.24%98.29%P/B 0.4 0.4 0.4 0.3 0.3 關注 2.15%1.86%1.81%1.76%1.71%次級 0.66%0.70%利率指標利率指標 可疑 0.39%0.38%凈息差(NIM)2.26%2.05%1.95%1.93%1.93%損失 0.34%0.18%凈利差(Spread)2.20%2.07%2.17%2.27%2.37%撥備覆蓋率 181.28%185.87189.03190.99%191.71%貸款利率 5.37%5.11%5.26%5.41%5.5

94、6%存款利率 2.30%2.22%2.27%2.32%2.37%資本狀況資本狀況 生息資產收益率 4.59%4.42%4.57%4.72%4.87%資本充足率 13.90%13.37%13.48%13.63%13.83%計息負債成本率 2.39%2.35%2.40%2.45%2.50%核心一級資本充足9.02%8.91%9.32%9.75%10.21%盈利能力盈利能力 資產負債率 91.52%91.79%92.05%92.07%92.07%ROAA 0.75%0.77%0.73%0.73%0.76%ROAE 11.48%12.09%11.45%11.46%11.58%其他數據其他數據 撥備前利

95、潤率 2.05%1.92%1.85%1.85%1.90%總股本(億)540.32 540.32 540.32 540.32 540.32 資料來源：公司財報、東興證券研究所 P22 東興證券東興證券深度深度報告報告 光大銀行（601818）：財富管理、云繳費釋放增長潛力，盈利能力提升可期 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 相關報告匯總相關報告匯總 報告類型報告類型 標題標題 日期日期 公司普通報告 光大銀行（601818）：手續費收入增長亮眼，資產質量持續改善 2021-10-29 行業普通報告 銀行行業：穩增長政策加速落地，9 月社融信貸超預期9 月社融數據點評 2022-1

96、0-12 行業普通報告 銀行業周度跟蹤：首筆“保交樓”專項借款落地，有助于緩釋相關風險隱憂 2022-09-29 行業普通報告 銀行業周度跟蹤：存款利率下調緩解息差壓力，繼續看好優質區域性銀行-2022-9-18 2022-09-19 行業普通報告 銀行業周度跟蹤：穩增長政策持續發力，8 月信貸結構改善-2022-9-13 2022-09-13 行業普通報告 銀行行業：社融增速小幅回落，企業貸款結構改善8 月社融數據點評 2022-09-13 行業普通報告 銀行業周度跟蹤：穩增長政策持續加碼，市場預期有望逐步改善-2022-8-28 2022-08-29 行業深度報告 銀行業：疫后穩增長，看好

97、優質區域性銀行-20220828 2022-08-28 行業普通報告 銀行業周度跟蹤：MLF 降息釋放積極信號，有望刺激融資需求改善-2022-8-21 2022-08-21 資料來源：東興證券研究所 東興證券東興證券深度深度報告報告 光大銀行（601818）：財富管理、云繳費釋放增長潛力，盈利能力提升可期 P23 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 分析師簡介分析師簡介 林瑾璐林瑾璐 英國劍橋大學金融與經濟學碩士。多年銀行業投研經驗，歷任國金證券、海通證券、天風證券銀行業分析師。2019 年 7 月加入東興證券研究所，擔任金融地產組組長。田馨宇田馨宇 南開大學金融學碩士。201

98、9 年加入東興證券研究所，從事銀行行業研究。分析師承諾分析師承諾 負責本研究報告全部或部分內容的每一位證券分析師，在此申明，本報告的觀點、邏輯和論據均為分析師本人研究成果，引用的相關信息和文字均已注明出處。本報告依據公開的信息來源，力求清晰、準確地反映分析師本人的研究觀點。本人薪酬的任何部分過去不曾與、現在不與，未來也將不會與本報告中的具體推薦或觀點直接或間接相關。風險提示風險提示 本證券研究報告所載的信息、觀點、結論等內容僅供投資者決策參考。在任何情況下，本公司證券研究報告均不構成對任何機構和個人的投資建議，市場有風險，投資者在決定投資前，務必要審慎。投資者應自主作出投資決策，自行承擔投資風

99、險。P24 東興證券東興證券深度深度報告報告 光大銀行（601818）：財富管理、云繳費釋放增長潛力，盈利能力提升可期 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 免責聲明免責聲明 本研究報告由東興證券股份有限公司研究所撰寫，東興證券股份有限公司是具有合法證券投資咨詢業務資格的機構。本研究報告中所引用信息均來源于公開資料，我公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證，也不保證所包含的信息和建議不會發生任何變更。我們已力求報告內容的客觀、公正，但文中的觀點、結論和建議僅供參考，報告中的信息或意見并不構成所述證券的買賣出價或征價，投資者據此做出的任何投資決策與本公司和作者無關。我公司及報告作

100、者在自身所知情的范圍內，與本報告所評價或推薦的證券或投資標的不存在法律禁止的利害關系。在法律許可的情況下，我公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。本報告版權僅為我公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制和發布。如引用、刊發，需注明出處為東興證券研究所，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改。本研究報告僅供東興證券股份有限公司客戶和經本公司授權刊載機構的客戶使用，未經授權私自刊載研究報告的機構以及其閱讀和使用者應慎重使用報告、防止被誤導，本公司不承擔由于非授權

101、機構私自刊發和非授權客戶使用該報告所產生的相關風險和責任。行業評級體系行業評級體系 公司投資評級（A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普500 指數）：以報告日后的 6 個月內，公司股價相對于同期市場基準指數的表現為標準定義：強烈推薦：相對強于市場基準指數收益率 15以上；推薦：相對強于市場基準指數收益率515之間；中性：相對于市場基準指數收益率介于-5+5之間；回避：相對弱于市場基準指數收益率5以上。行業投資評級（A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普500 指數）：以報告日后的 6 個月內，行業指數相對于同期市場基準指數的表現為標準定義：看好：相對強于市場基準指數收益率5以上；中性：相對于市場基準指數收益率介于-5+5之間；看淡：相對弱于市場基準指數收益率5以上。東興東興證券研究所證券研究所 北京 上海 深圳 西城區金融大街 5 號新盛大廈 B座 16 層 虹口區楊樹浦路 248 號瑞豐國際大廈 5 層 福田區益田路6009號新世界中心46F 郵編：100033 電話：010-66554070 傳真：010-66554008 郵編：200082 電話：021-25102800 傳真：021-25102881 郵編：518038 電話：0755-83239601 傳真：0755-23824526