氟化工行業深度報告：高端氟精細化工品未來發展空間巨大-221023（40頁）.pdf

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1、 敬請閱讀末頁的重要說明 證券研究報告|行業深度報告 2022 年 10 月 23 日 推薦推薦（首次）（首次）氟化工氟化工行業深度報告行業深度報告|2022.|2022.1010.2222 化工 氟化工產品以其耐化學品、耐高低溫、耐老化、低摩擦、絕緣等優異的性能，氟化工產品以其耐化學品、耐高低溫、耐老化、低摩擦、絕緣等優異的性能，廣泛應用于軍工、化工、機械等領域，已成為化工行業中發展最快、最具高新廣泛應用于軍工、化工、機械等領域，已成為化工行業中發展最快、最具高新技術和最有前景的行業之一。長期以來，全球氟化工產業穩步發展，新的應用技術和最有前景的行業之一。長期以來，全球氟化工產業穩步發展，新

2、的應用領域不斷拓展領域不斷拓展，廣泛應用于，廣泛應用于家電、汽車、軌道交通、航空航天、電子信息、新家電、汽車、軌道交通、航空航天、電子信息、新能源等工業部門和高新技術領域。能源等工業部門和高新技術領域。含氟制冷劑受含氟制冷劑受環保政策環保政策推動進入淘汰進程，推動進入淘汰進程，制冷劑明年迎來減虧行情，制冷劑明年迎來減虧行情，供需關系供需關系將逐漸將逐漸偏緊偏緊，新能源行業火熱，帶動新能源行業火熱，帶動 PVDF與六氟磷酸鋰需求爆發與六氟磷酸鋰需求爆發，新型含氟高分子材料市場逐漸擴張新型含氟高分子材料市場逐漸擴張。氟化工價值重心下移，高附加值產品迎來發展新機遇。氟化工價值重心下移，高附加值產品迎

3、來發展新機遇。氟化工行業的價值重心在中下游產品，未來我國氟化工發展的主要方向將提高含氟精細化學品占比。螢石作為產業鏈最為重要的上游原材料被過度開發，儲采比遠低于世界平均水平，因此受到政策監管限制保護。限制生產加劇了供不應求，市場轉向海外進口，其中高品位螢石仍面臨缺口。磷礦石成為原材料重要替補，受限于當前工藝技術及生產規模，未來或將得到廣泛應用?；€年基線年結束結束推動制冷劑推動制冷劑迎來減虧行情迎來減虧行情，龍頭引領行業向好發展。，龍頭引領行業向好發展。國際公約 蒙特利爾議定書及基加利修正案制定了 HCFCs 和 HFCs 的削減計劃，驅動了含氟制冷劑更新迭代。24 年開始，我國生態環境部將制

4、定并公開第三代制冷劑生產與消費配額，隨著下游家用空調、冰箱需求持續增長，疊加出口需求擴張，第三代制冷劑供需格局將偏緊張。2020-2022 年各家氟化工企業競爭激烈，制冷劑價格成本長期倒掛，各家企業第三代制冷劑虧損嚴重，隨著基線年結束，制冷劑價格將迎來提高，氟化工行業迎來減虧行情。含氟高分子材料含氟高分子材料下游應用領域擴大，下游應用領域擴大，進口替代速度加快。進口替代速度加快。FEP 管的優異性能對于高精尖行業領域有巨大幫助，FEP 材質的管子能夠保護線路不受外界環境的影響，在電線電纜中用于高溫高頻下使用的電子設備傳輸線，電子計算機內部的連接線，航空宇宙用電線。PFA 塑料可加工性能優異，其

5、應用領域在不斷拓寬，特別是高端市場需求不斷增長。尤其是在半導體行業的應用，高端 PFA 產品以其能夠承受強酸、強堿、高溫和高壓的極端化學環境的特性脫穎而出，成為濕法蝕刻和清潔工藝器具的首選。新能源行業需求火爆，含氟精細化學品強勢崛起。新能源行業需求火爆，含氟精細化學品強勢崛起。六氟磷酸鋰是最主流鋰電池電解質，鋰電池主要用于動力電池、消費電子、儲能等領域。我國現今為最大新能源汽車市場，動力電池出貨量強勢上漲；疫情影響下遠程辦公、線上課堂迅速普及，筆記本電腦及平板電腦出貨量上漲。強勢需求推動產能爆發，目前六氟磷酸鋰供需結構正脫離緊平衡的狀態。LiFSI 大部分物理與化學性能優于六氟磷酸鋰，隨著技術

6、進步和生產規模擴大，LiFSI 的合成工藝將簡化，生產成本將降低，有望用于替代六氟磷酸鋰。首次給予首次給予“推薦”評級?！巴扑]”評級。強烈推薦永和股份，建議關注：巨化股份、三美股份、中欣氟材。風險提示：風險提示：產品需求下滑產品需求下滑的風險的風險、原材料價格上漲的風險原材料價格上漲的風險、新產能投產不及新產能投產不及預期預期的風險的風險。重點公司主要財務指標重點公司主要財務指標 股價股價 21EPS 22EPS 23EPS 22PE 23PE PB 評級評級 行業規模行業規模 占比%股票家數（只）384 8.0 總市值（億元）37820 4.9 流通市值（億元）29668 4.6 行業指數行

7、業指數%1m 6m 12m 絕對表現-3.1 6.2-0.4 相對表現 1.0 12.6 23.7 資料來源：公司數據、招商證券 相關相關報告報告 1、電動汽車用膠行業報告：輕量化+熱管理雙輪驅動，進口替代趨勢形成2022-10-18 2、招商化工行業周報 2022 年 10月第 3 周硫酸、TDI 價格大幅上漲，建議關注三季報業績超預期行情2022-10-16 3、招商化工行業周報 2022 年 10月第 1 周三氯甲烷、鹽酸價格漲幅居前，建議關注三季報超預期行情2022-10-02 周錚周錚 S1090515120001 曹承安曹承安 S1090520080002 趙晨曦趙晨曦 研究助理

8、-30-20-1001020Oct/21Feb/22Jun/22Sep/22(%)化工滬深300高端氟精細化工品未來發展空間巨大高端氟精細化工品未來發展空間巨大 敬請閱讀末頁的重要說明 2 行業深度報告 永和股份 41.70 1.03 1.16 2.26 35.9 18.5 5.3 強烈推薦 巨化股份 16.16 0.4 0.7 0.9 23.4 18.0 3.0 暫不評級 三美股份 26.01 0.9 1.3 1.8 19.9 14.9 2.9 暫不評級 中欣氟材 18.07 0.8 0.6 1.0 30.3 18.1 3.8 暫不評級 資料來源：公司數據、Wind 一致預測、招商證券 TV

9、dYiYjW8ZkUmM1VjYuXbRcM6MmOnNtRmOjMqRmMjMsQqM8OoPnNNZqQoOwMnQpM 敬請閱讀末頁的重要說明 3 行業深度報告 正文正文目錄目錄 一、氟化工價值重心下移，高附加值產品迎來發展新機遇.7 1、螢石受到政策限制保護，高品位螢石缺口造就廣闊前景.7 2、磷礦石成為原材料重要替補，未來或將得到廣泛應用.10 二、基線年推動制冷劑產品差異化，龍頭引領行業向好發展.11 1、環保政策驅動制冷劑更新迭代，第三代制冷劑長期供需格局有望改善.11 2、制冷劑終端需求穩健增長，未來制冷劑有望延續景氣高位趨勢.14 三、制冷劑產業鏈下端延伸，含氟高分子材料景氣

10、度上行.19 1、5G 通信拓展 PTFE 需求空間，高端市場未來前景廣闊.20 2、鋰電池拉動 PVDF 需求加速爆發，電池級景氣度將繼續高位馳騁.22 3、高附加值氟聚合物 FEP 和 PFA 應用領域擴大，進口替代潛力大.25 3.1 HFP 應用潛力大，國產發力進口替代.25 3.2 PFA 性能優秀，市場規模持續擴大.25 4、HFP 是重要中間體原料，隨下游需求緊平衡生產.26 四、新能源行業需求火爆，含氟精細化學品強勢崛起.28 1、六氟磷酸鋰市場需求空間廣闊，供需關系將脫離緊平衡.28 2、LiFSI 成為新型熱門鋰鹽，有望保持較高景氣度.31 五、市場主要的氟化工企業.32

11、1、永和股份.32 2、巨化股份.33 3、東岳集團.34 4、三美股份.34 5、金石資源.35 6、聯創股份.36 7、中欣氟材.37 8、東陽光.38 六、風險提示.39 圖表圖表目錄目錄 圖 1：氟化工產業鏈.7 敬請閱讀末頁的重要說明 4 行業深度報告 圖 2：2021 全球螢石儲量分布.8 圖 3：近六年中國螢石產量及增速.9 圖 4：中國及全球螢石儲采比.9 圖 5：螢石下游應用行業.10 圖 6：近六年中國螢石表觀需求量及增速.10 圖 7：近六年中國螢石進出口數量（萬噸）.10 圖 8：2021 年中國螢石進口國及進口數量（萬噸）.10 圖 9：氟硅酸法制備氫氟酸制作工藝.1

12、1 圖 10：制冷劑迭代歷史.12 圖 11：臭氧層破壞示意圖.12 圖 12：溫室效應示意圖.12 圖 13：制冷劑下游市場結構.15 圖 14：近六年我國家用空調銷量及增速.15 圖 15：近六年我國冰箱銷量及增速.15 圖 16：近六年我國汽車銷量及增速.15 圖 17：近六年我國廠商 R22 生產配額.17 圖 18：近六年我國廠商 R22 使用配額.17 圖 19：制冷劑 R22 價格價差.17 圖 20：制冷劑 R32 價格價差.17 圖 21：制冷劑 R125 價格價差.18 圖 22：制冷劑 R134a 價格價差.18 圖 23：全球含氟高分子材料消費結構.19 圖 24：中國

13、含氟高分子材料消費結構.19 圖 25：制冷劑及含氟高分子材料產業鏈.20 圖 26：PTFE 工藝路線.21 圖 27：R22 與 PTFE 價格.21 圖 28：聚四氟乙烯 PTFE 下游需求結構.21 圖 29：聚四氟乙烯 PTFE 產量和消費量情況.21 圖 30：聚四氟乙烯進出口情況.22 圖 31：聚四氟乙烯進出口價格.22 圖 32：2021 年中國 PVDF 下游需求結構.23 圖 33：2015-2022 年中國 PVDF 產量統計及預測.23 敬請閱讀末頁的重要說明 5 行業深度報告 圖 34：PVDF 工藝路線.24 圖 35：R142b 與 PVDF 價格（萬元）.24

14、 圖 36：FEP 工藝路線.25 圖 37：2019 年中國 FEP 消費結構.25 圖 38：PFA 由 TFE 和 PPVE 單體共聚而得.26 圖 39：PFA 清洗槽應用于半導體行業.26 圖 41：HFP 產量和消費量情況（萬噸）.27 圖 42：HFP 價格與原料價格變化（萬元）.27 圖 43：近六年中國鋰電池出貨量及同比.28 圖 44：近六年中國電解液出貨量及同比.28 圖 45：2021 年中國鋰電池下游需求結構.28 圖 46：近六年中國新能源汽車產量及增速.30 圖 47：近六年中國筆記本電腦產量及增速.30 圖 48：永和股份營業收入及增速.32 圖 49：永和股份

15、歸母凈利潤及增速.32 圖 50：巨化股份近年營收情況.33 圖 51：巨化股份近年歸母凈利潤.33 圖 52：東岳集團近年營收情況.34 圖 53：東岳集團近年歸母凈利潤.34 圖 54：三美股份近年營收情況.35 圖 55：三美股份近年歸母凈利潤.35 圖 56：金石資源近年營收情況.36 圖 57：金石資源近年歸母凈利潤.36 圖 58：聯創股份近年營收情況.36 圖 59：聯創股份近年歸母凈利潤.36 圖 60：中欣氟材近年營收情況.37 圖 61：中欣氟材近年歸母凈利潤.37 圖 62：東陽光近年營收情況.38 圖 63：東陽光近年歸母凈利潤.38 表 1：我國螢石資源類型及特點.8

16、 表 2：我國螢石相關政策.9 敬請閱讀末頁的重要說明 6 行業深度報告 表 3：全球 HCFCs 和 HFCs 削減計劃.13 表 4：全系列制冷劑特點及現狀.13 表 5：蒙特利爾議定書第二、三代制冷劑淘汰時間表.14 表 6：全系列制冷劑主要產品及用途.15 表 7：國內廠商 R22 生產配額限制.16 表 8：R32、R134a、R125 產能分布.18 表 9：含氟高分子材料特點及應用領域.19 表 10：介質材料的介電常數及介質損耗系數.20 表 11：PTFE 產能分布.22 表 12：電池級 PVDF 需求量預測.23 表 13：PVDF 主要產能分布.24 表 14：六氟磷酸

17、鋰需求預測.29 表 15：六氟磷酸鋰產能分布.30 表 16：LiPF6 與 LiFSI 性能對比.31 表 17：雙氟磺酰亞胺鋰 LiFSI 產能分布.31 表 18：永和股份氟化工產品產能情況.32 表 19：巨化股份氟化工產品產能情況.33 表 20：東岳集團氟化工產品產能情況.34 表 21：三美股份氟化工產品產能情況.35 表 22：金石資源氟化工產品產能情況.36 表 23：聯創股份氟化工產品產能情況.37 表 24：中欣氟材氟化工產品產能情況.37 表 25：東陽光氟化工產品產能情況.38 敬請閱讀末頁的重要說明 7 行業深度報告 一、一、氟化工價值重心下移，高附加值產品迎來發

18、展新機遇氟化工價值重心下移，高附加值產品迎來發展新機遇 氟化工氟化工產品產品，作為作為化工新材料之一，在“十二五”規劃被單列一個專項規劃。由于產品具有高性能、高附加值，氟化化工新材料之一，在“十二五”規劃被單列一個專項規劃。由于產品具有高性能、高附加值，氟化工產業被稱為黃金產業。工產業被稱為黃金產業。氟化工產品以其耐化學品、耐高低溫、耐老化、低摩擦、絕緣等優異的性能，廣泛應用于軍工、化工、機械等領域，已成為化工行業中發展最快、最具高新技術和最有前景的行業之一。長期以來，全球氟化工產業穩步發展，新的應用領域不斷拓展，廣泛應用于家電、汽車、軌道交通、航空航天、電子信息、新能源等工業部門和高新技術領

19、域。氟化工行業的生產能力與消費需求快速同步增長，其中亞洲地區尤其是中國的發展迅速。氟化工產品主要包括含氟制冷劑、含氟高分子材料、含氟精細化學品。氟化工產品主要包括含氟制冷劑、含氟高分子材料、含氟精細化學品。制冷劑是氟化工行業傳統領域產品，共包含四代制冷劑產品，即 CFCs、HCFCs、HFCs 和 HFOs，其中一代制冷劑已經淘汰，全球市場目前應用二三四代制冷劑；含氟高分子材料包括氟樹脂、氟橡膠和氟涂料，其中氟樹脂里 PTFE、PVDF 等產品前景廣闊；含氟精細化學品主要有含氟有機中間體以及含氟鋰鹽電解質，含氟鋰鹽電解質中六氟磷酸鋰 LiPF6 和雙氟磺酰亞胺鋰 LiFSI 由于其鋰電新能源領

20、域的應用而備受市場青睞。氟化工行業的價值重心在中下游產品，從螢石開始，隨著產品加工深度的增加，產品的附加值成幾何倍數增長氟化工行業的價值重心在中下游產品，從螢石開始，隨著產品加工深度的增加，產品的附加值成幾何倍數增長。螢石的價格只有數千元，制冷劑的價格在萬元左右，含氟高分子材料從數萬元至十幾萬不等，而含氟精細化工產品的價格可以達到幾十甚至上百萬元。各類氟產品的前景不一，其中 R22、R141b 等第二代制冷劑進入衰退期，四代制冷劑還處于起步階段，第三代制冷劑、螢石、氫氟酸進入成熟期，氟樹脂包括 PTFE 以及 PVDF 競爭加劇日趨成熟，含氟精細化學品正處于飛速發展的成長階段。發達國家氟化工產

21、品中含氟精細化學品占比接近 50%，產品附加值高，可以看出未來我國氟化工發展的主要方向也是提高含氟精細化學品占比。圖圖 1：氟化工產業鏈氟化工產業鏈 資料來源：cnki、招商證券 1、螢石受到政策限制保護，高品位螢石缺口造就廣闊前景螢石受到政策限制保護，高品位螢石缺口造就廣闊前景 螢石又稱為氟石，是自然界中較常見的一種礦物，主要成分是氟化鈣（CaF2），存在于花崗巖、偉晶巖、正長巖等巖石內。螢石應用范圍十分廣泛，即可直接應用于制冷工業、光學工業、冶金工業、建材工業、陶瓷工業以及玻璃工業中，也可間接應用主要在新能源、新材料等新興行業，另外還涉及國防軍工、電子信息等具有重大戰略意義的領域。螢石是氟

22、化工產業鏈最為重要的上游原材料。螢石是氟化工產業鏈最為重要的上游原材料。氫氟酸是現代氟化工的基礎，作為整個氟化工產業鏈的核心，是制取中下游氟化工產品的基本原料。目前能加以利用的生產氫氟酸的原料僅有螢石和磷礦石，而其中約 95%的氫氟酸來源于 敬請閱讀末頁的重要說明 8 行業深度報告 螢石精礦，因此螢石是氟化工行業最主要的礦物原材料，且具有相當的不可替代性。在制取氫氟酸的過程中，螢石與硫酸反應，會排放大量的氟化氫氣體，回收分解出來的氟化氫溶于水中就可以生產氫氟酸。我國螢石儲量豐富，然而詳查與勘探的少，普查與預查的多。我國螢石儲量豐富，然而詳查與勘探的少，普查與預查的多。據 USGC 數據顯示，2

23、021 年中國螢石儲量較為豐富，約為 4200 萬噸，僅次于墨西哥位于全球第二，占全球儲量的 13.1%。在查明資源總量中，單一型礦床可利用儲量少，在查明資源總量中，單一型礦床可利用儲量少，開采規模小，并且富礦少，貧礦多。開采規模小，并且富礦少，貧礦多。我國螢石礦床分為單一型礦床和伴（共）生型礦床，單一螢石礦資源含雜質低、品質優。被大量用于高端產業，他國資源難以替代，在全球優質螢石資源中占有重要地位，是我國優質優勢礦種。單一螢石礦平均 CaF2 品位在 35%40%左右，CaF2 品位大于 65%的富礦僅占單一螢石礦床總量的 20%，CaF2 品位大于 80%的高品位富礦占總量不到 10%。圖

24、圖 2：2021 全球螢石儲量分布全球螢石儲量分布 資料來源：USGC、招商證券 表表 1：我國螢石資源類型及特點：我國螢石資源類型及特點 單一型礦床單一型礦床 伴（共）生型礦床伴（共）生型礦床 數量數量 多 少 儲量儲量 少 多 開采規模開采規模 小 大 資源品質資源品質 高 低 CaFCaF2 2品位品位 平均 CaF2品位在 35%40%左右 含 CaF2不到 26%開發程度開發程度 高 低 資料來源：USGC，招商證券 我國螢石資源過度開發，儲采比遠低于世界平均水平。我國螢石資源過度開發，儲采比遠低于世界平均水平。儲采比又稱回采率或回采比，指剩余儲量按當前生產水平尚可開采的年數。受益于

25、螢石儲量豐富，中國是全球最大的螢石生產國家，螢石產量近年來穩中有增，2021 年全球螢石產量約 860 萬噸，其中中國螢石產量為 540 萬噸，占總產量的 62.8%。因此我國螢石具備“低儲量、高產量”特點，儲采比僅有 10.5，低于全球平均值 45.0，也低于其余三個主要儲量國的比值：墨西哥（32.2）、蒙古（110.0）、南非（205.0）。我國螢石儲采比遠低于世界平均水平，螢石剩余可使用時間比稀土和石墨更短。同時，隨著單一礦逐步枯竭，伴生礦或將成為行業核心供給。敬請閱讀末頁的重要說明 9 行業深度報告 圖圖 3：近六年中國螢石產量及增速：近六年中國螢石產量及增速 圖圖 4：中國及全球螢石

26、儲采比中國及全球螢石儲采比 資料來源：USGC，招商證券 資料來源：USGC，招商證券 我國螢石資源開采過度以及政策監管加碼，目前螢石產量增速逐漸放緩下調。我國螢石資源開采過度以及政策監管加碼，目前螢石產量增速逐漸放緩下調。我國螢石產量的增速近些年逐漸放緩，有負增長的趨勢，最主要的原因是我國的螢石平均品位不高、過度開采嚴重以及前期開采不規范，導致我國易開采的螢石礦及高品位螢石礦資源日趨減少。另外近年來國家對環境保護、安全生產、綠色礦山建設、生態紅線劃定等要求日趨嚴格。作為礦產資源宏觀調控和管理的重點對象，螢石行業屬于高污染資源開采性行業，由此制定實施的行業政策逐漸趨緊、相關的監管力度不斷增強。

27、行業的準入門檻也顯著提高，部分中小企業因難以維持較高的環保成本、浮選裝置環評不達標或者是礦山炸藥未通過審批等原因，徹底退出或者停止生產。螢石行業正在監管政策下規范，邁向可持續發展。表表 2：我國螢石相關政策：我國螢石相關政策 政策文件政策文件 時間時間 內容內容 2003.1 不再發放新的螢石開采許可證 國家發布財稅2006139 號 2006.2 取消螢石出口退稅 外商投資產業指導目錄（2007 年修訂）2007.1 螢石的勘查和開采被列入禁止外商投資產業目錄 2008.3 上調螢石出口關稅至 15%工信部聯合多家部委聯合公布 螢石行業準入標準，2010.2 新建、改擴建和現有螢石生產項目均

28、需滿足相關準入標準;國土資源部下發2010 年高鋁黏土礦螢石礦開采總量控制指標的通知 2010.5 這是我國首次對螢石礦實行開采總量控制管理；今后原則上不再受理新的螢石礦的勘查，開采登記申請 財政部，國家稅務總局聯合下發關于調整耐火黏土和螢 2010 石資源稅適用稅額標準的通知 2010.6 將螢石的資源稅適用稅額標準由 3 元/噸調整為 20元/噸 商務部，海關總署公布出口許可證管理貨物目錄（2014 年）2014 將螢石列入出口許可證管理貨物目錄 外商投資產業指導目錄(2015 年修訂)2015 禁止外商投資于螢石勘查和開采 全國礦產資源規劃(2016-2020 年)2016.11 將螢石

29、列入“戰略性礦產名錄”國家安監總局發布非煤礦山安全生產“一三五”規劃 2017.4 針對非煤礦山數量多、規模小、本質安全水平差等問題，提出到 2020 年，淘汰關閉礦山 6000 座 工信部發布螢石行業規范條件(征求意見稿)2019.1 推進兼并重組，提升產業集中度;新建螢石開采項目的開采礦石量不低于 5 萬噸/年，并配套相應選礦、環保裝置 螢石行業生產技術規范 2020.3 工信部公開征集對螢石行業生產技術規范強制性國家標準計劃項目的意見 資料來源：各部門部委官網，招商證券 近年來隨著我國氟化工行業逐漸崛起，以及新材料和新能源等戰略性新興行業快速發展，我國在全國礦產資源規劃(2016-202

30、0 年)中將螢石列入戰略性礦產名錄，螢石的需求大幅度增加?；ば袠I是螢石最主要的應用領域，其中 敬請閱讀末頁的重要說明 10 行業深度報告 氫氟酸是螢石最主要的下游產品，占比 53%。并且目前我國是全球螢石的最大消費國。百川盈孚數據顯示，2021 年中國螢石表觀需求量達到 586 萬噸，同比增長 19.59%。圖圖 5：螢石下游應用行業：螢石下游應用行業 圖圖 6：近六年中國螢石表觀需求量及增速：近六年中國螢石表觀需求量及增速 資料來源：觀研報告網，招商證券 資料來源：百川盈孚，招商證券 我國螢石需求火熱而供給受限，從而供不應求的市場轉向海外進口。我國螢石需求火熱而供給受限，從而供不應求的市場

31、轉向海外進口。根據海關總署數據顯示，2018 年我國螢石進口數量增長到了 83.94 萬噸。這主要是源于我國螢石需求量迅猛上漲，市場需求不斷拉升，而有關螢石資源開采的政策約束日漸緊張，螢石供給端產量擴張受限，致使螢石市場供不應求，轉向海外國家彌補需求，從而螢石進口量大大增加。2018 年我國螢石出口量首次低于進口量，轉變為螢石凈進口國。這是由于對螢石這種不可再生資源的保護，中國陸續出臺了一系列出口貿易的政策措施，因此螢石出口量保持低位，螢石自給率逐年下降。我國的高品位我國的高品位螢石資源較為匱乏，未來市場缺口造就廣闊前景。螢石資源較為匱乏，未來市場缺口造就廣闊前景。我國螢石進口主要源自全球螢石

32、儲量較為豐富的國家，如蒙古、南非、墨西哥、尼日利亞等發展中國家。其中 2021 年從蒙古進口螢石數量最多，為 47.3 萬噸，占進口總量的 70.8%。因蒙古國低品位螢石成交價格低廉，運輸成本較低，因此深受進口企業青睞。預計在“十四五”期間，隨著我國氟化工產業升級加速，氟化工產品在新能源、新興信息、新醫藥、節能環保、航空航天等戰略性新興產業中的重要性日益凸顯，未來螢石資源需求繼續上升，其中低品位螢石可從大量進口滿足資源需求，但高品位螢石資源或仍繼續維持缺口。圖圖 7：近六年中國螢石進出口數量（萬噸）：近六年中國螢石進出口數量（萬噸）圖圖 8：2021 年中國螢石進口國及進口數量（萬噸）年中國螢

33、石進口國及進口數量（萬噸）資料來源：中國海關，招商證券 資料來源：中國海關，招商證券 2、磷礦石成為原材料重要替補，未來或將得到廣泛應用磷礦石成為原材料重要替補，未來或將得到廣泛應用 我國磷礦石我國磷礦石具有具有豐富儲量豐富儲量及及產量，產量，是是生產氟化工中下游產品的重要替補原材料。生產氟化工中下游產品的重要替補原材料。磷礦的成分是氟磷酸鈣，分子式Ca10(PO4)6F2。據 USGS 數據，2021 年全球磷礦儲量約為 710 億噸，其中中國磷礦儲量為 32 億噸，并且我國是世界最大的磷礦石生產國，貢獻了全球磷礦產量的約 40.2%。磷礦會伴生 2.5-3.5%的氟資源。磷礦石里的氟資源遠

34、 敬請閱讀末頁的重要說明 11 行業深度報告 遠超過螢石，全球磷礦石伴生氟資源量 20.1 億噸，中國磷礦石伴生氟資源量 1.11 億噸，分別是螢石中氟資源量的 20.7倍和 7.55 倍。所以現在從磷礦石磷礦石里提取氟成為一個重要方向。在生產磷肥和凈化磷酸的過程中，會產生副產品氟硅酸以制取氫氟酸。在生產磷肥和凈化磷酸的過程中，會產生副產品氟硅酸以制取氫氟酸。在磷肥生產過程中，磷礦石中的含氟礦石與硫酸反應，會排放大量的含氟氣體，經水吸收會生成含有氟硅酸的酸解液，酸解液中的氟硅酸加熱到一定溫度，就會分解釋放出氟化氫，回收分解出來的氟化氫就可以用于生產氫氟酸。磷礦企業從氟硅酸制備氟化氫有成本低、能

35、耗低、污染小的優勢，優于從螢石制備氟化氫，對于環保治理及保護螢石資源具有重要意義。圖圖 9：氟硅酸法制備氫氟酸氟硅酸法制備氫氟酸制作工藝制作工藝 資料來源：cnki、招商證券 受限于當前受限于當前工藝技術工藝技術及生產規模及生產規模，磷礦石，磷礦石作為氟化工原材料未來作為氟化工原材料未來或將或將得到廣泛應用得到廣泛應用。過去磷礦企業處理副產品氟硅酸困難，不但環保難做，還大量浪費了氟資源。后來引進了氟硅酸制備氟化鋁、氫氟酸的技術，才有了部分改善，但還是有大量氟資源未能利用。磷化工副產氫氟酸受到規模、工藝技術裝備和產品品質等多方面的影響，目前磷化工副產氫氟酸在產量規模上與螢石粉生產氫氟酸相比仍處于

36、“補充”的地位，2021 年氫氟酸產能達到 250 萬噸，其中螢石法制備無水氫氟酸產能占到全國產能的 95%，而氟硅酸法制備氫氟酸占到全國產能的 5%。預計隨著未來工藝技術改進升級，從磷礦石制取氫氟酸的路徑或將得到更為廣泛的應用，貢獻更多的氫氟酸及氟產品產能。國內貴州磷化集團（甕福和和原貴州開磷控股整合重組而成）的磷化工副產氫氟酸工藝較為成熟，目前其擁有氫氟酸產能 11.5 萬噸/年，規劃到 2023 年之前達到 18 萬噸/年產能的規模。另外，云南氟磷電子科技有限公司規劃建設磷肥副產氟硅綜合利用項目，一期建設電子級氫氟酸 2 萬噸，預計于 2022 年 9 月竣工；三期 21.5 萬噸無水氫

37、氟酸項目目前在計劃實施。二、二、基線年推動制冷劑基線年推動制冷劑產品差異化，龍頭引領行業向好發展產品差異化，龍頭引領行業向好發展 1、環保政策驅動制冷劑更新迭代，第三代制冷劑環保政策驅動制冷劑更新迭代，第三代制冷劑長期供需格局有望改善長期供需格局有望改善 制冷劑，也稱冷媒、雪種，可分為氨、氮、含氟、水和碳氫化合物等多種類型，其中以氟制冷劑類最為常見，約占全球制冷劑總量的 53.1%。含氟制冷劑化學穩定性強、熱力學性能優異，廣泛應用在冰箱、家用空調、汽車空調等制冷領域，還可在聚氨酯行業中用作塑料發泡劑、半導體行業中用作電子清洗劑及精細化工中用作氣霧劑等。敬請閱讀末頁的重要說明 12 行業深度報告

38、 圖圖 10：制冷劑迭代歷史制冷劑迭代歷史 資料來源：公開資料整理、招商證券 制冷劑最早出現于 19 世紀 30 年代，早期應用的乙醚等產品多是可燃、有毒且化學性質不穩定的，其應用主要限制在工業領域。二十世紀 20-30 年代開始以不可燃且無毒的氟氯烴作為制冷劑，方才開啟了制冷劑商業生產以及家用的歷程，也是一代制冷劑 CFCs 即“氟利昂”的開端。氟利昂會嚴重破壞臭氧層。氟利昂會嚴重破壞臭氧層。平流層內，強烈的太陽紫外線照射使CFCs 和 Halons 分子發生解離，釋放出高活性的氯和溴的自由基，會引發消耗臭氧的反應。氟代烷烴具備極強的化學穩定性，其本身難以在較低的大氣層中被分解或降解，會停留

39、在大氣層長達數十年以上。氟利昂會導致溫室效應。氟利昂會導致溫室效應。氟化溫室氣體（F-GHGs）的五種主要類型是氫氟碳化合物（HFC），全氟化碳（PFC），六氟化硫（SF6），三氟化氮（NF3）和其他全氟化溫室氣體。氟利昂帶來的這兩個巨大的環境問題，這也導致其現被淘汰。圖圖 11：臭氧層破壞示意圖臭氧層破壞示意圖 圖圖 12：溫室效應示意圖溫室效應示意圖 資料來源：cnki，招商證券 資料來源：cnki，招商證券 1987 年，全球有機氟工業做出了重大的重新定位，28 個國家代表共同決議并制定了國際公約蒙特利爾議定書，該協議書規定各代氟代烴類物質的生產及銷售均被逐步限制、削減、停產，促使全球氟

40、致冷劑逐步升級換代。2016年 10 月 15 日，在盧旺達首都基加利市舉行的蒙特利爾議定書第 28 次締約方大會上，基加利修正案通過，將氫氟碳化物（HFCs，第三代制冷劑）納入蒙特利爾議定書管控范圍。蒙特利爾議定書基加利修正案要求大部分發達國家從 2019 年開始削減 HFCs，發展中國家將在 2024 年凍結 HFCs 的消費水平，一小部分國家將于 2028年凍結 HFCs 消費。敬請閱讀末頁的重要說明 13 行業深度報告 表表 3：全球全球 HCFCs 和和 HFCs 削減計劃削減計劃 時間時間 歐盟歐盟 美國美國 中國中國 三代制冷劑三代制冷劑 HFCsHFCs 三代制冷劑三代制冷劑

41、HFCsHFCs 二代制冷劑二代制冷劑 HCFCsHCFCs 三代制冷劑三代制冷劑 HFCsHFCs 2013 實施配額制生產 2015 凍結生產，開始逐步削減 削減 10%處置銷毀的補貼安排 2016 開始限制應用，打擊需求端 累計削減 20%2019 開始每年削減 10%2020 累計削減 35%2024 開始減少使用 2025 累計削減 67.5%2029 2030 累計削減 79%淘汰，保留 2.5%的維修量 資料來源：蒙特利爾議定書，招商證券 制冷劑行業中根據制冷劑行業中根據 ODP（大氣臭氧消耗潛能值）和（大氣臭氧消耗潛能值）和 GWP（指全球變暖潛能值）將氟制冷劑的產品系列分為四

42、代。（指全球變暖潛能值）將氟制冷劑的產品系列分為四代。第一代制冷劑 ODP 值很高，即對臭氧層的破壞巨大，并且 GWP 值很高，則其溫室效應極為顯著，因此全球已經淘汰使用；第二代制冷劑對臭氧層破壞相對較小，但是會導致一定的溫室效應，在歐美發達國家已基本淘汰，在我國應用廣泛，目前也處在淘汰期；第三代制冷劑對臭氧層無破壞，在發展中國家逐步替代 HCFCs 產品，但是溫室效應較為顯著，少部分發達國家已開始削減用量；第四代制冷劑指的是不破壞臭氧層、GWP 值較低的制冷劑，但目前該等制冷劑的發展趨勢和主流產品尚未最終確定，且目前專利權主要掌握在國外企業手中，發達國家正在投產，對我國及其他發展中國家而言，

43、其研發、生產及下游轉換成本仍較高，尚未開始規?；瘧?。表表 4：全系列制冷劑特點及現狀全系列制冷劑特點及現狀 產品名稱產品名稱 主要產品主要產品 ODPODP GWPGWP 特點特點 現狀現狀 一代制冷劑一代制冷劑 氯氟烴類（CFCs）R11、R12、R13、R113、R114、R115 等 很高 很高 嚴重破壞臭氧層 全球范圍內已淘汰并禁產 二代制冷劑二代制冷劑 氫氯氟烴（HCFCs）R22、R123、R124、R141b、R142b 等 低 略高 長期來看嚴重破壞臭氧層 發達國家已基本完全淘汰，發展中國家進入減產階段 三代制冷劑三代制冷劑 氫氟烴（HFCs）R134a、R125、R32、R

44、152a、R227eaR410a、R404a 等 0 高 對臭氧層無影響，而溫室效應遠高于二氧化碳和第二代制冷劑 發達國家處于淘汰初期，發展中國家大幅擴張 四代制冷劑四代制冷劑 氫氟烯烴（HFOs）R1234ze、R1234yf 等 0 低 環境友好度高，制冷劑本身、相關專利與設備成本高，易燃 發達國家正在投產 碳氫天然工質制冷劑（HCs）R600a、R290 0 低 資料來源：公開資料整理，招商證券 世界各國為了防止臭氧層被破壞，共同簽訂蒙特利爾議定書，規定 ODS 生產和消費的基準數量，淘汰時間表。2021 年 6 月 17 日，中國常駐聯合國代表團向聯合國秘書長交存了中國政府接受 蒙特利

45、爾議定書 基加利修正案的接受書。該修正案已于 2021 年 9 月 15 日對中國生效。我國積極落實相關政策，規定在國家規定的期限內，生產、進口 ODS 的單位必須按照國務院有關行政主管部門核定的配額進行生產進口。即我國每年制冷劑供應量和消費量由國家管控。敬請閱讀末頁的重要說明 14 行業深度報告 表表 5：蒙特利爾議定書第二、三代制冷蒙特利爾議定書第二、三代制冷劑淘汰時間表劑淘汰時間表 年份年份 發達國家發達國家 發展中國家發展中國家 二代制冷劑二代制冷劑 三代制冷劑三代制冷劑 二代制冷劑二代制冷劑 三代制冷劑三代制冷劑 2010 削減 75%2009-2010 基線年 2013 2011-

46、2013 基線年 凍結在 2009-2010 年平均水平 2015 削減 90%削減 10%2019 削減 10%2020 削減 99.5%，僅留 0.5%供維修 削減 35%2022 2020-2022 基線年 2024 削減 40%凍結消費和生產 2025 削減 67.5%2029 削減 70%削減 10%2030 削減 100%削減 97.5%，2.5%供維修 2034 削減 80%2035 削減 30%2036 削減 85%削減 50%2040 削減 100%2045 削減 80%資料來源：蒙特利爾議定書，基加利修正案，招商證券 國外第二代制冷劑淘汰基本完成，我國將為國外提供檢修材料。

47、國外第二代制冷劑淘汰基本完成，我國將為國外提供檢修材料。目前歐美等發達國家在 2020 年已基本完全淘汰第二代制冷劑，僅留 0.5%供維修，因此發達國家對于第二代制冷劑的退出有更迫切的要求，海外大部分產能均已關停，應用第二代制冷劑的設備主要靠從中國進口進行維修，而我國二代制冷劑配額大幅削減中，于 2020 年已削減 35%。隨著中國逐步降低第二代制冷劑生產消費配額，第二代制冷劑供需格局將持續偏緊。當前我國制冷劑市場正處于二代制冷劑產品到三代制冷劑的過渡期當前我國制冷劑市場正處于二代制冷劑產品到三代制冷劑的過渡期，2020至至 2022年年成為成為第三代制冷劑第三代制冷劑的的“基線年”“基線年”

48、。為在三代制冷劑開始配額管理前把握先機搶占市場，國內主流制冷劑生產企業已在此前具備了大規模生產三代制冷劑能力，我國第三代制冷劑在 2020-2022 年迎來布局窗口期，以后供給總量按照基線年期間各企業市占率對配額進行分配。因此我國制冷劑廠商為了 2024 年及以后配額管理階段獲取可觀的生產和銷售配額，在 2020-2022 年基線年期間增加三代制冷劑銷量，因此近年快速產能擴張以搶占三代制冷劑市場份額。第三代制冷劑 R32、R125 產能分別相比于 2018 年增加 86%、32%，目前三代制冷劑產能擴張已進入尾聲階段。另外第三代制冷劑的海外生產廠商已經開始關停部分設備，而現存大量設備仍舊使用較

49、多的第三代制冷劑，因此國外的存量設備維修需求提高也會刺激中國第三代制冷劑出口提升。隨著海外第三代制冷劑進一步縮減，出口需求提升，第三代制冷劑長期供需格局有望改善。2、制冷劑終端需求穩健增長，制冷劑終端需求穩健增長，未來未來制冷劑有望延續景氣制冷劑有望延續景氣高位高位趨勢趨勢 制冷劑下游應用中家用空調占據主導地位，其次是冰箱和車用空調。制冷劑下游應用中家用空調占據主導地位，其次是冰箱和車用空調。數據顯示，我國制冷劑行業下游應用市場占比最大的是空調，占比達 78%；其次為冰箱，占比 16%；再次為汽車，占比 6%。家用空調是使用最廣泛的制冷設備，制冷功率通常較大，而制冷范圍有限，因此其制冷劑需求量

50、較大；冰箱主要功能是保溫，且制冷功率較小，單臺冰箱所使用制冷劑量遠小于家用空調；車用空調的數量則遠少于家用空調。房屋每平方米需要制冷量 180-220w，而一匹空調制冷量 2500w 左右。夏季使用空調制冷，制冷量可以小一些，每平米配制冷量 180-200w，如果冬季需要空調制熱取暖，就應大一些為宜，每平米配制熱量 200w-220w 左右。例如在客廳配置空調，按平均面積 25 平米計算，每平方米需要制冷量按照 200w 計算，一共需要 5000w 制冷量，大約需要兩匹空調。同理，臥室按 15 平米計算，大約需要一匹或 1.25 匹空調。后疫情時代催升空調市場滲透率，空調需求有望持續增長。后疫

51、情時代催升空調市場滲透率，空調需求有望持續增長。目前中國家用空調市場的滲透率約為 60%，去年疫情過后空調行業市場明顯復蘇，考慮到未來居家學習辦公的預防性需求，空調滲透率預計將會持續提升，其會長期驅動空調行業需求增長，致使空調銷量持續增長。由于空調對制冷劑的極大需求，制冷劑需求主要受空調需求影響。據 wind數據顯示，2021 年國內家用空調總銷量 15,259.25 萬臺，同比增長 7.87%。汽車銷量維持在小范圍區間內波動，大汽車銷量維持在小范圍區間內波動，大 敬請閱讀末頁的重要說明 15 行業深度報告 容量冰箱則因疫情需要儲存食物的原因有新增需求。容量冰箱則因疫情需要儲存食物的原因有新增

52、需求。這些新增設備的銷量增長有望繼續維持對制冷劑的需求。圖圖 13：制冷劑下游市場結構制冷劑下游市場結構 圖圖 14：近六年我國家用空調銷量及增速近六年我國家用空調銷量及增速 資料來源：公開資料整理，招商證券 資料來源：wind，招商證券 圖圖 15：近六年我國冰箱銷量及增速近六年我國冰箱銷量及增速 圖圖 16：近六年我國汽車銷量及增速近六年我國汽車銷量及增速 資料來源：wind，招商證券 資料來源：wind，招商證券 含氟制冷劑主要產品的主要消費行業包括：房間空調、冰箱冷柜、工商制冷、汽車空調、消防器材生產、發泡劑生產、氣霧劑生產等領域，另外部分氟碳化學品單質也是含氟高分子材料的主要原材料。

53、不同應用領域的制冷劑升級替代品不同應用領域的制冷劑升級替代品有所差異有所差異。過去定頻空調一般采用第二代制冷劑 R22，新生產的空調除少部分仍采用 R22 外，主要采用三代制冷劑R410a 或 R32，冰箱和汽車主要采用 R134a，冰箱目前使用的制冷劑已基本轉向碳氫制冷劑 R600a，汽車空調已實現對 R12 的淘汰，轉向使用三代制冷劑 R134a，歐美等發達國家少量高端車型已開始采用四代制冷劑 R1234yf。據RefrigerantHQ 數據顯示，美國銷量 Top50 的汽車型號中 64.17%使用四代制冷劑，25.89%使用 R134a。表表 6：全系列制冷劑主要產品及用途全系列制冷劑

54、主要產品及用途 產品名稱產品名稱 主要產品主要產品 簡稱簡稱 用途用途 一代制冷劑一代制冷劑 氯氟烴類（CFCs）一氟三氯甲烷 R11 醫藥中間體 二氟二氯甲烷 R12 二代制冷劑二代制冷劑 氫氯氟烴（HCFCs）二氟一氯甲烷 R22 制冷劑、氟化工 一氟二氯乙烷 R141b 聚氨酯硬泡發泡劑、高純清洗劑、氟化工 二氟一氯乙烷 R142b 多種混配冷媒的組分、聚合物（塑料）發泡劑、恒溫控制開關及航空推進劑的中間體、PVDF 三代制冷劑三代制冷劑 氫氟烴（HFCs）二氟甲烷 R32 制冷劑、冰箱、混合 敬請閱讀末頁的重要說明 16 行業深度報告 氟制冷劑 五氟乙烷 R125 混配制冷劑、空調、工

55、商制冷、冷水機組、滅火劑 四氟乙烷 R134a 汽車空調、冰箱、中央空調、工商業制冷、催化劑、阻燃劑、發泡劑 三氟乙烷 R143a 混配制冷劑 四代制冷劑四代制冷劑 氫氟烯烴（HFOs）四氟丙烯 R1234yf 制冷劑、滅火劑、傳熱介質、拋光劑 資料來源：公開資料整理，招商證券 用作制冷劑用途的二代制冷劑用作制冷劑用途的二代制冷劑 HCFCs 的生產與消費均受配額限制，由生態環境部制定并公開。的生產與消費均受配額限制，由生態環境部制定并公開。生產配額包括總生產配額和內用生產配額，總生產配額=內用生產配額+出口配額=（新裝使用配額+維修配額）+出口配額。內用生產配額即可用于境內銷售的 ODS 用

56、途產品的生產配額，二者差值即為出口配額。消費配額即為國內廠商使用配額，內用生產配額與國內廠商使用配額之差為國內維修配額。R22 占 2021 年全國二代制冷劑總生產配額的約 76.8%，占內用生產總配額的約 78.4%，是我國產量最大的二代制冷劑品種。目前各廠家產量超過制冷劑配額的部分主要用作生產下游含氟新材料的配套原料，這些用于原料用途生產聚四氟乙烯樹脂（PTFE）、六氟丙烯（HFP）等的 R22 生產量則不受生產配額限制。據生態環境部數據，2022 年我國國內廠商 R22 總生產配額 22.5 萬噸，內用生產配額 13.6 萬噸，R22 使用配額僅有 3.7 萬噸。表表 7：國內廠商國內廠

57、商 R22 生產配額生產配額限制限制 公司公司 總生產配額（噸）總生產配額（噸）內用生產配額（噸）內用生產配額（噸）2 2015015-20182018 2 2019019 2 2020020-20222022 2 2015015-20182018 2 2019019 2 2020020-20222022 浙江三美浙江三美 14400 14008 11802 7967 7705 5721 山東東岳山東東岳 80802 78605 66228 52459 50735 37670 常熟三愛富中常熟三愛富中昊化工昊化工 13006 12652 10660 6846 6621 4916 江蘇梅蘭江蘇梅

58、蘭 56713 55171 46484 46412 44886 33327 浙江衢化浙江衢化 59090 57483 48432 48021 46443 34483 常熟阿科瑪常熟阿科瑪 16159 15720 13245 1463 1415 1051 浙江蘭溪巨化浙江蘭溪巨化 12506 12166 10250 11104 10739 7974 臨海市利民臨海市利民 12393 12056 10158 6935 6707 4980 金華永和金華永和 5925 5764 4856 5099 4931 3661 浙江鵬友浙江鵬友 2027 1972 1661 1594 1542 1145 興國興

59、氟興國興氟 1258 1224 1031 1117 1080 802 總計總計 274279 266821 224807 189017 182804 135730 資料來源：生態環境部，招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 17 行業深度報告 圖圖 17：近六年我國廠商近六年我國廠商 R22 生產配額生產配額 圖圖 18：近六年我國廠商近六年我國廠商 R22 使用配額使用配額 資料來源：生態環境部，招商證券 資料來源：生態環境部，招商證券 2020 年受疫情影響，制冷劑需求下降，并且制冷劑廠商在 2020 年基線年伊始大力生產三代制冷劑，并壓低三代制冷劑價格，制冷劑總體價格均為震蕩走跌態勢，并且原

60、料價格的上漲使得制冷劑價格與原材料成本之間的價差走低。2021年，制冷劑行業已逐漸迎來了發展拐點。需求面上，我國經濟回暖，化工品下游需求擴張，2021 年下半年起，制冷劑供應面上，能耗雙控趨嚴，因此廠商開工受限。成本面上，原材料螢石、氫氟酸受環保政策等因素影響，貨源緊張，致使原材料價格大幅上漲，因此二、三代主流制冷劑價格開始進入上行區間。2022 年，制冷劑價格回落，據百川盈孚數據顯示，截至 2022 年 7 月 19 日 R134a 價格為 1.9 萬元/噸、R125 價格為 3.5 萬元/噸、R32 價格為 1.3 萬元/噸、R22 價格為 1.5 萬元/噸。其中、R125、R22 價差增

61、長穩定，R32 和 R134a 盡管價差處于底部，但可見虧損程度已出現明顯改善。隨著碳達峰、碳中和戰略的持續推進，各類非二氧化碳溫室氣體的管控中，HFCs 政策預期最為明朗、路徑最為清晰。隨著 HFCs 配額基線日期日益臨近，修復行情或將到來。另外，7 月 13 日的國常會指出，要在全國開展家電以舊換新和家電下鄉，并支持發展廢舊家電回收利用。本次新一輪家電以舊換新和下鄉政策或將部分復制“第一次家電下鄉”行情，刺激下游空調、冰箱需求增加，疊加出口需求擴張的影響，制冷劑行業開工情況已開始提升，后市制冷劑有望延續景氣上行趨勢。圖圖 19：制冷劑制冷劑 R22 價格價差價格價差 圖圖 20：制冷劑制冷

62、劑 R32 價格價差價格價差 資料來源：百川盈孚，招商證券 資料來源：百川盈孚，招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 18 行業深度報告 圖圖 21：制冷劑制冷劑 R125 價格價差價格價差 圖圖 22：制冷劑制冷劑 R134a 價格價差價格價差 資料來源：百川盈孚，招商證券 資料來源：百川盈孚，招商證券 據百川盈孚統計，截至 2022 年 10 月，我國 R32、R134a、R125 產能分別達到 50.7、33.5、30 萬噸，分別較 2017年產能擴張了 138%、20%、32%。激烈競爭導致制冷劑產品的有效供應產能加速向頭部大廠集中，龍頭企業制冷劑環節的盈利情況也將逐步改善，行業洗牌正在加

63、速，制冷劑產品將持續差異化運行，未來將由龍頭企業引領制冷劑行業向好發展。表表 8：R32、R134a、R125 產能分布產能分布 公司公司 R32R32（萬噸）（萬噸）R134aR134a（萬噸）（萬噸）R125R125（萬噸）（萬噸）浙江巨化浙江巨化 12 6 4 浙江永和浙江永和 1.2 0.5 臨海市利民臨海市利民 1 0.5 浙江三美浙江三美 5 6.5 4 魯西化工魯西化工 1 1 淄博飛源淄博飛源 3 2 2 東岳化工東岳化工 6.5 2 4 山東華安山東華安 3 3 3 山東華氟山東華氟 1 山東新龍山東新龍 2 青海西礦同鑫青海西礦同鑫 1 內蒙古永和內蒙古永和 3 江西理文江

64、西理文 1 江西中氟江西中氟 1 江西南氟江西南氟 1 常熟三愛富中昊常熟三愛富中昊 1 1 江蘇梅蘭江蘇梅蘭 4 2 1 河北豐悅河北豐悅 1 乳源東陽光乳源東陽光 2 1.5 2 中化近代中化近代 2 2 江西百煉江西百煉 2 太倉中化太倉中化 3.5 2 江蘇康泰江蘇康泰 3 常熟阿科瑪常熟阿科瑪 2 總計總計 50.7 33.5 30 資料來源：百川盈孚，招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 19 行業深度報告 三、三、制冷劑產業鏈下端延伸，制冷劑產業鏈下端延伸，含氟高分子材料含氟高分子材料景氣度上行景氣度上行 含氟高分子材料種類眾多，國內消費結構含氟高分子材料種類眾多，國內消費結構持續優

65、化持續優化。含氟高分子材料是含氟原子的單體通過均聚或共聚反應而得，由于 C-F 鍵極短、鍵能極高，含氟高分子材料相較于一般聚合物產品具有優異的物理和化學性能。目前使用中的含氟高分子材料主要品種有：聚四氟乙烯（PTFE）、聚全氟乙丙烯（FEP）、聚偏氟乙烯（PVDF）、氟橡膠（FKM）、四氟乙烯-全氟烷基乙烯基醚共聚物（PFA）、聚三氟氯乙烯（PCTFE）、聚氟乙烯（PVF）、乙烯-三氟氯乙烯共聚物（ECTFE）、乙烯-四氟乙烯共聚物（ETFE）、四氟乙烯-六氟丙烯偏氟乙烯共聚物（THV）等。其中 PTFE、PVDF、FEP 是含氟高分子材料最主要的品種，占據全球約 90%的含氟高分子材料市場，

66、其中 PTFE 占含氟高分子材料消費組成的 86%。PVDF 僅次于 PTFE，占消費組成的 6%。氟聚合物行業壁壘高，國內氟聚合物生產起步相對較晚，工藝技術及生產規模與國外仍有差距。圖圖 23：全球含氟高分子材料消費結構：全球含氟高分子材料消費結構 圖圖 24：中國含氟高分子材料消費結構：中國含氟高分子材料消費結構 資料來源：銳觀咨詢，招商證券 資料來源：公開數據整理，招商證券 含氟樹脂是含氟高分子材料中一類具有特殊性能且價值較高的高分子材料，其特點是應用范圍廣。含氟樹脂是含氟高分子材料中一類具有特殊性能且價值較高的高分子材料，其特點是應用范圍廣。石油化學工業是氟樹脂最大的消費領域，這主要是

67、利用了氟樹脂耐腐蝕、耐高低溫優良等特性；其次是機械行業，氟樹脂在此領域被加工成各種零部件；電子電氣行業消費的氟樹脂量也比較大，主要是利用了氟樹脂優良的介電性能；涂料工業消費的氟樹脂數量也越來越多，這主要是利用了其化學和物理的穩定性以及自清潔性；此外，紡織、炊具、醫療器械等方面也消費一定數量的氟樹脂。表表 9：含氟高分子材料含氟高分子材料特點及應用領域特點及應用領域 產品名稱產品名稱 簡稱簡稱 特點特點 應用領域應用領域 聚四氟乙烯 PTFE“塑料王”，耐高低溫、不粘性、潤滑性、電絕緣性 化工、電子、汽車及運輸和廚具 聚偏氟乙烯 PVDF 耐化學腐蝕性、耐高溫性、耐氧化性、耐候性、耐射線輻射性

68、耐候涂層、注塑、鋰電池和光伏背板膜 聚氟乙烯 PVF 含氟量最低、比重最小、價格也最便宜 化工、建筑、薄膜和涂料 四氟乙烯-六氟丙稀共聚物 FEP 耐高低溫、不粘性、潤滑性、電絕緣性 電線電纜 全氟烷氧基乙烯基醚共聚物 PFA 耐高溫、耐化學性、穩定性、高純度、抗滲透性、電絕緣性 醫用管道、熱交換器、半導體籃子、泵和配件、閥門襯里 氟橡膠 FKM 穩定性佳、耐高溫性、耐老化性、真空性能、耐輻射性 現代航空、導彈、火箭、宇宙航行、艦艇、原子能等尖端技術 資料來源：公開數據整理，招商證券 主流的 R22、R32、R134a、R125 等二、三代制冷劑均為氟碳化學品單質，這些單質還可以通過混配生產

69、R410a、R404a、R407a 等混合制冷劑。除此之外，氟碳化學品單質還可以用于生產氟單體，進而聚合成為含氟高分子材料，廣泛應用于各個領域由 R22 制成的氟單體四氟乙烯（TFE）可聚合成為聚四氟乙烯（PTFE）和乙烯-四氟乙烯共聚物（ETFE），還可以生成六氟丙烯（HFP）進而和 HFP 共聚生成聚全氟乙丙烯（FEP）。聚全氟烷氧基（PFA）是 FEP得高溫版本，具有與 FEP 相似的性質，但由于其熔體粘度低于 PTFE，因此可以在高達 260 的工作溫度下使用并保持可熔融加工性。以 R142b 為主要原材料的偏氟乙烯（VDF）則可以聚合成為聚偏氟乙烯（PVDF）。56%24%9%7%1

70、%1%PTFEPVDFFEPFKMETFEECTFE 敬請閱讀末頁的重要說明 20 行業深度報告 圖圖 25：制冷劑及含氟高分子材料產業鏈制冷劑及含氟高分子材料產業鏈 資料來源：cnki、招商證券 根據百川盈孚數據，2021 年中國主要含氟高分子材料及單體（FEP、PTFE、PVDF、HFP）產量為 20.98 萬噸，同比增長 11%。其中，PTFE 產品總產能達 16.9 萬噸/年，年產量 8.9 萬噸，同比增長 5.9%；FEP 產品總產能達 2.63萬噸/年，年產量 1.8 萬噸，同比增長 12.5%；PVDF 產品總產能達 7.85 萬噸/年，年產量 5.68 萬噸，同比增長 19.3

71、3%。1、5G 通信拓展通信拓展 PTFE 需求空間需求空間，高端市場未來前景廣闊高端市場未來前景廣闊 PTFE 是全球消費量最大的含氟高分子材料，產能、產量、需求量均占全球含氟高分子材料的是全球消費量最大的含氟高分子材料，產能、產量、需求量均占全球含氟高分子材料的 50%以上。以上。PTFE 即聚四氟乙烯，具有潤滑性，耐高溫，耐低溫，耐腐蝕（抗強酸抗強堿），幾乎不溶于所有溶劑的優秀性質，應用從航天領域到廣泛的日用商品，例如 PCB 板（高端品）、腐蝕性氣體及液體的輸送管劑排氣管、無油潤滑材料等。全球 81%的 PTFE 需求來自化工、電子、汽車及運輸和廚具四大領域，其中化工行業以 44.5%

72、、電子行業以 16.8%的份額成為PTFE 最主要的應用領域。集成電路是我國集成電路是我國 PTFE 需求量新的增長點需求量新的增長點，PTFE 是是 5G 通信的必然選擇通信的必然選擇。隨著我國開始發力建設新基建，5G、電子電路板多個高科技產業有望迎來快速發展，由于 PTFE 優秀的絕緣特點，可以用做電纜、電路的絕緣材料，未來需求有望提振。5G 的高頻化對介質材料的介電常數（Dk）、介質損耗系數（Df）提出了更高的要求，5G 通信高頻化下，基材的介質損耗系數需要在 2.4 以下，介電常數在 0.0006 以下。PTFE 是低介電樹脂 PPO、PI、LCP、CE 中唯一符合介電性能要求的樹脂，

73、雖然 PPO 的兩個參數均在標準附近，但其熔融溫度高，熔融粘度大，流動性差，熱塑加工較為困難，應用較少。故而 PTFE 是 5G 基站以及智能手機介電材料的不二之選。表表 10：介質介質材料材料的介電常數及介質損耗系數的介電常數及介質損耗系數 產品名稱產品名稱 介電常數（介電常數（DkDk）介質損耗系數（介質損耗系數（DfDf）PTFE 2.1 0.0004 PPO 2.4 0.0007 PI 3 0.0027 LCP 3.2 0.002 CE 2.8 0.003 資料來源：公開數據整理，招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 21 行業深度報告 從生產路徑來看，PTFE 上游主要原材料是二代制冷劑

74、 R22，每生產 1 噸 PTFE 需要消耗約 2 噸 R22。由二氟一氯甲烷（R22）熱裂解得到單體四氟乙烯（TFE），目前全球主流的 TFE 生產工藝采用水蒸氣稀釋裂解法，TFE 經自由基聚合而成 PTFE，在工業上主要采用懸浮聚合和分散聚合。產能中懸浮 PTFE 樹脂占 50%-60%，分散 PTFE 樹脂占20%-35%，其余為分散 PTFE 乳液。目前分散 PTFE 樹脂價格位于穩定持續高位態勢，據百川盈孚數據顯示，近日R22 價格為 1.5 萬元，而分散 PTFE 樹脂達到 5.8 萬元。根據蒙特利爾議定書，我國已進入 R22 配額管理、產能逐級削減階段，隨著 R22 的限制生產，

75、未來 PTFE 在成本端壓力或將逐步加大，進而對其自身價格將會起到一定支撐作用。圖圖 26：PTFE 工藝路線工藝路線 圖圖 27：R22 與與 PTFE 價格價格 資料來源：cnki，招商證券 資料來源：百川盈孚，招商證券 2021 年我國 PTFE 全年產量約 8.93 萬噸，行業整體開工率為 58.75%，行業整體開工率已連續三年維持在 60%附近，導致產量過剩嚴重。2021 年我國表觀消費量約為 6.18 萬噸，相較 2020 年，增長 5.87%，主要是因為 2021 年疫情影響變低，經濟復蘇，PTFE 需求量緩慢回升，預計未來下游需求蓬勃發展將帶動 PTFE 需求。從進出口單價上可

76、以看出我國生產的聚四氟乙烯產品附加值較低，主要出口低端聚四氟乙烯，高端改性聚四氟乙烯仍從進出口單價上可以看出我國生產的聚四氟乙烯產品附加值較低，主要出口低端聚四氟乙烯，高端改性聚四氟乙烯仍舊需要進口。舊需要進口。由于過剩的產能，我國早已經成為 PTFE 出口大國，出口占比超過 20%。每年出口量都超過 2 萬噸，進口量在 6000 噸左右，其中 70%-80%的進口 PTFE 為高性能的改性產品。這主要是因為國內逐步淘汰第二代制冷劑，氟化工企業為了消化 R22 的產能而向下游 PTFE 環節延伸，導致行業景氣度較差的情況下仍有大量擴張，產能難出清。圖圖 28：聚四氟乙烯聚四氟乙烯 PTFE 下

77、游需求結構下游需求結構 圖圖 29：聚聚四氟乙烯四氟乙烯 PTFE 產量和消費量情況產量和消費量情況 資料來源：中國氟化工發展白皮書（2020），招商證券 資料來源：wind，招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 22 行業深度報告 圖圖 30：聚四氟乙烯進出口情況聚四氟乙烯進出口情況 圖圖 31：聚四氟乙烯進出口價格聚四氟乙烯進出口價格 資料來源：百川盈孚，招商證券 資料來源：百川盈孚，招商證券 截止到 2021 年底，我國 PTFE 產能共有 15.93 萬噸，總有效產能達到 15.19 萬噸，且當前行業仍處于擴張階段。根據統計，預計 2022-2023 年國內 PTFE 新增產能將達約 8

78、萬噸。而我國 PTFE 產能主要集中在注塑級中低端產品，低端產能過剩，隨著高端應用的需求上升，近期氟化工企業行業龍頭例如巨化股份、東岳集團，產能規劃轉向高端改性聚四氟乙烯，預計未來高端市場前景廣闊，國產替代將進一步突破。表表 11：PTFE 產能分布產能分布 公司公司 已有產能（萬噸已有產能（萬噸/年）年）規劃產能（萬噸規劃產能（萬噸/年）年）投產時間投產時間 東岳化工東岳化工 5.5 1 2022 浙江巨化浙江巨化 2 1.855 2022 中昊晨光中昊晨光 2.12 江蘇梅蘭江蘇梅蘭 1 江西理文江西理文 1.65 山東華氟山東華氟 0.36 魯西化工魯西化工 0.1 1 2022 中國其

79、他中國其他 4.2 總計總計 15.93 3.855 資料來源：百川盈孚，公司公告，招商證券 2、鋰電池拉動鋰電池拉動 PVDF 需求加速爆發，電池級景氣度將繼續高位馳騁需求加速爆發，電池級景氣度將繼續高位馳騁 PVDF 即聚偏氟乙烯，是我國僅次于聚四氟乙烯（PTFE）產量和使用最為廣泛的含氟聚合物。是半結晶性含氟聚合物，它兼具氟樹脂和通用樹脂的特性，除具有良好的耐化學腐蝕性、耐高溫性、耐氧化性、耐候性、耐射線輻射性能外，還具有壓電性、介電性、熱電性等特殊性能。其應用范圍不斷擴大，主要被廣泛應用于耐候涂層、注塑、鋰電池和光伏背板膜等新能源領域。隨著新能源領域的飛速發展，PVDF 下游應用領域中

80、鋰電池及光伏占比變大，總占比高達 45%，PVDF 需求快速拉升。由于新能源汽車和對安全性、穩定性要求更高，因此，從品質和價格上看，電池級PVDF光伏級 PVDF涂料級 PVDF。敬請閱讀末頁的重要說明 23 行業深度報告 圖圖32：2021 年中國年中國 PVDF 下游需求結構下游需求結構 圖圖33：2015-2022 年中國年中國 PVDF 產量統計及預測產量統計及預測 資料來源：百川盈孚，招商證券 資料來源：共研網整理，招商證券 當下全球掀起汽車電動化浪潮，企業的當下全球掀起汽車電動化浪潮，企業的 PVDF 下游鋰電池的需求在加速爆發中。下游鋰電池的需求在加速爆發中。wind 數據顯示，

81、2021 年全球鋰電池出貨量達 562GWh，同比增長超過 130%。據測算，三元電池所需 PVDF 用量約為 2%，磷酸鐵鋰電池所需要的量則更多些，約為 3.5%，而 4680 電池 PVDF 用量將進一步提升到 8。1GWh 三元電池需要約 20 噸 PVDF，1GWh 磷酸鐵鋰電池需要約 35 噸 PVDF，1GWh4680 電池需要的 PVDF 則達到 80 噸。目前，目前，電池級電池級 PVDF 材料極度緊缺，并且短期內沒有可替代產品，材料極度緊缺，并且短期內沒有可替代產品，供不應求供不應求。根據測算，預計到 2025 年，全球電池級 PVDF 需求可以達到 23.6 萬噸，我國 2

82、025 年電池級 PVDF 需求可以達到 13.0 萬噸。電池級 PVDF 的技術壁壘很高，長期以來只有極少數企業具備生產能力，因此存在巨大的供應缺口，2022 年 PVDF 或將成為最緊缺的鋰電材料之一。表表 12：電池級電池級 PVDF 需求量預測需求量預測 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 全球 鋰電池出貨量（GWh）562.4562.4 912 1265 1735 2355 電池級PVDF需求量（萬噸）4.3 6.3 10.2 15.4 21.9 我國 鋰電池出貨量（GWh）324 622 810 1058 1395 電池級PVDF需求量（萬噸）2.5 4.3

83、6.5 9.4 13.0 資料來源：GGII，招商證券 目前主流的 PVDF 制備工藝是由二氟一氯乙烷（R142b）脫氯化氫生成偏氟乙烯（VDF），再由 VDF 進行聚合得到聚偏氟乙烯（PVDF）。但 R142b 作為二代制冷劑受到蒙特利爾議定書配額管理，產銷水平嚴格受限。原材料R142b 供給端受到配額限制，造成了 R142b 在市場上供不應求的局面，其價格支撐著 PVDF 價格高位穩定，近期R142b 價格下調，PVDF 價格雖然隨之調整但并未完全覆蓋其降幅，PVDF 價格繼續維持高位，尤其是鋰電池粘結劑PVDF 景氣度高居不下。0%5%10%15%20%01234567201520162

84、01720182019202020212022需求量（萬噸）同比增長 敬請閱讀末頁的重要說明 24 行業深度報告 圖圖 34：PVDF 工藝路線工藝路線 圖圖 35：R142b 與與 PVDF 價格（萬元）價格（萬元）資料來源：cnki，招商證券 資料來源：百川盈孚，招商證券 2021 年國內年國內 PVDF 總產能規模約為總產能規模約為 7.4 萬噸，萬噸，但是大部分都是常規但是大部分都是常規級級的產品，的產品，電池級電池級 PVDF 產能占比較少。產能占比較少。從產品形式來看，長期以來由于受技術水平限制，國內 PVDF 薄膜市場被外企所掌握，目前我國薄膜生產企業仍較少，且僅有部分品種可達到

85、鋰電池粘合劑的要求，故我國國內的 PVDF 產品主要用于涂料工業。2021 年我國鋰電粘結劑 PVDF年產能僅 1.9 萬噸/年，存在巨大的供應缺口存在巨大的供應缺口。在下游需求快速增長的刺激下，目前國內在建及規劃用于鋰電池粘結國內在建及規劃用于鋰電池粘結劑的劑的 PVDF 新產能預計高達新產能預計高達 12.4 萬噸萬噸/年年，但建設及投產進度普遍緩慢，很多都要等到 2022 年后才能投產，新產能投產大都在 2023 年以后。由于 2022 年行業新增產能較少，預計近期 PVDF 供應緊缺狀態很難得到緩解，后市鋰電粘結劑 PVDF 價格有望繼續走高，高景氣仍將持續。表表 13：PVDF 主要

86、產能分布主要產能分布 公司公司 已有產能（萬噸已有產能（萬噸/年）年）規劃產能（萬噸規劃產能（萬噸/年）年）投產時間投產時間 20222022 20232023 阿科瑪氟化工阿科瑪氟化工 1.45 0.5 2022 年底 東岳化工東岳化工 1.2 2.5 1萬噸2022年10月投產；1.5 萬噸擴產計劃今年投產 內蒙三愛富內蒙三愛富 1 2.8 內蒙古 1.3 萬噸 福建 1.5 萬噸 常熟蘇威常熟蘇威 0.8 1 乳源東陽光氟乳源東陽光氟 0.5 2 2022 年中至年底投產 浙江孚諾林浙江孚諾林 0.3 電池級 2.5 分兩期建設，2022 年中-2022 年末 中化藍天中化藍天 0.5

87、0.2 2022 年中至年底投產 日本株式會社日本株式會社 0.5 1 浙江巨化浙江巨化 0.35（0.1 電池級）3（2.4 電池級）0.65 萬噸電池級 2022年下半年投產，2.35 萬噸（1.75 電池級）2022年末投產 聯創股份聯創股份 0.3 0.5（主要電池級）0.6+2.5 山東0.5萬噸2022年7 月投產，0.6 萬噸2023 上半年投產；內蒙古一期 2.52.5 萬噸萬噸20232023 年上半年投產，年上半年投產，二期二期 2.52.5 萬噸投產時萬噸投產時間待定間待定 中國其他中國其他 0.5 總計總計 7.4 13.2 5.9 敬請閱讀末頁的重要說明 25 行業深

88、度報告 資料來源：百川盈孚，公司公告，招商證券 3、高附加值氟聚合物、高附加值氟聚合物 FEP 和和 PFA 應用領域擴大，進口替代潛力大應用領域擴大，進口替代潛力大 3.1 HFP 應用潛力大，國產發力應用潛力大，國產發力進口替代進口替代 聚全氟乙丙烯共聚物也稱作全氟乙烯丙烯共聚物，英文名 Fluorinated Ethylene Propylene，簡稱 FEP。FEP 是由四氟乙烯（TFE）和六氟丙烯（HFP）共聚而成，HFP 含量約為 15%左右，是常見的含氟塑料之一。FEP 結晶熔化點為 304，密度為 2.15g/cm2，其拉伸強度、耐磨性、抗蠕變性低于許多工程塑料。FEP 不引燃

89、，可阻止火焰的擴散；具有優良的耐候性，摩擦系數較低，可制成用于擠塑和模塑的粒狀產品，用作流化床和靜電涂飾的粉末，也可制成水分散液。根據加工需要，可分為粒料、分散液和漆料三種。其中，粒料按其熔融指數的不同，可供模壓、擠出和注射成型用；分散液供浸漬燒結用；漆料供噴涂等用。圖圖36：FEP工藝路線工藝路線 圖圖37：2019 年中國年中國 FEP 消費結構消費結構 資料來源：永和股份公司公告，招商證券 資料來源：永和股份公司公告，招商證券 FEP 用于電線電纜用于電線電纜性能優異性能優異，未來使用普及加快。，未來使用普及加快。FEP 在氟塑料中需求占比排名第三，少于 PTFE 和 PVDF，廣泛應用

90、于電力電纜、航空航天、機車車輛、能源、有色金屬冶煉、石油開采、電機等領域。FEP 管的優異性能對于高精尖行業領域有巨大幫助，FEP 材質的管子能夠保護線路不受外界環境的影響，在電線電纜中用于高溫高頻下使用的電子設備傳輸線，電子計算機內部的連接線，航空宇宙用電線，及其他特種用途安裝線、油礦測井電纜線等等。在發達國家建筑物的信息傳輸電線電纜中，FEP 電纜的使用率已經超過 70，國外技術協會規定九層以上的高層建筑必須使用 FEP 材質電纜。隨著其在發展中國家的快速普及，該部分市場容量將快速增長。據 QYR 的統計及預測，2021年全球FEP市場銷售額達到6.2億美元，預計2028年將達到9.2億美

91、元，2022-2028年復合增長率（CAGR）為5.8%。國國內內企業發力擴產企業發力擴產 FEP，有望進一步實現進口替代。，有望進一步實現進口替代。全球主要的 FEP 生產廠家有 DUIPont 公司的 Teflon 牌、Daikin公司的 Neoflo 牌、Hoechst Celanese 公司的 IHoustaflow 牌。國內 FEP 生產企業主要有永和股份、東岳集團、上海三愛富、浙江巨化、金華永和、德宜新材料等。永和股份 2021 年公告擬投資建設總規模 1.35 萬噸/年的 FEP 項目，其中 FEP（樹脂）一期規模 0.45 萬噸/年，二期新增規模 0.6 萬噸/年；FEP（乳液

92、）一期規模 0.3 萬噸/年；巨化股份10kt/a FEP 擴建項目正在實施中；昊華科技所屬晨光院 2021 年公告擬投資 21.5 億元建設 2.6 萬噸/年高性能有機氟材料項目，其中包括新建項目 FEP6000 噸/年；三美股份 2022 年公告擬投資 10.8 億元建設 5000 噸/年聚全氟乙丙烯及 5000 噸/年聚偏氟乙烯項目。近年來，我國 FEP 產量由 2013 年的 0.56 萬噸增長至 2019 年的 1.78 萬噸，年復合增長率為 21.14%，隨著新項目的逐漸開工，中國 FEP 的供應能力將會進一步增長。3.2 PFA 性能優秀，市場規模持續擴大性能優秀，市場規模持續擴

93、大 PFA 有望在部分有望在部分應用應用領域替代領域替代 PTFE?？扇坌跃鬯姆蚁≒FA）是四氟乙烯（TFE）與全氟丙基乙烯醚（PPVE）的共聚物。與 PTFE 相比，PFA 最大的優點是可熔融加工，因此在化學工業、電子電氣設備、精密設備等領域廣泛應用。PFA 塑料綜合性能與 PTFE 相似，且加工性更優，有望在部分應用領域替代 PTFE，市場前景廣闊。PFA 的全球廠商包括科慕、大金、索爾維，前三大廠商占有接近 70%的市場份額。在市場方面，北美占有 40%的市場份額，68%14%10%8%電線電纜涂料工業石油化工其他 敬請閱讀末頁的重要說明 26 行業深度報告 是第一大市場；之后是中國

94、占有約 30%的市場份額。在產品類型方面，PFA 顆粒最大細分，占有大約 80%的市場份額。隨著下游產業的發展，隨著下游產業的發展，PFA 市場規模不斷擴大。市場規模不斷擴大。據 GIR(Global Info Research)調研，按收入計，2021 年全球可熔性聚四氟乙烯（PFA）收入大約 372.2 百萬美元，預計 2028 年達到 437.2 百萬美元，2022 至 2028 期間，年復合增長率 CAGR 為 2.3%。國內高端國內高端 PFA 需求依賴需求依賴進口，技術領域進步空間巨大。進口，技術領域進步空間巨大。在我國市場中，PFA 塑料主要供應商有巨化股份、東岳集團、中昊晨光、

95、常熟三愛富等。隨著 PFA 塑料生產技術不斷進步，其應用領域還在不斷拓寬，特別是高端市場需求不斷增長。尤其是在半導體行業的應用，高端 PFA 產品以其能夠承受強酸、強堿、高溫和高壓的極端化學環境的特性脫穎而出，成為濕法蝕刻和清潔工藝器具的首選。然而，與國際化工巨頭相比，我國 PFA 塑料行業產能主要集中在低端領域，制造濾網技術不成熟，高端產品生產能力不足，市場需求依靠進口。永和股份 2021 年公告擬建年產 0.3 萬噸 PFA（樹脂），未來量產后有望彌補國產 PFA 空缺。圖圖38：PFA 由由 TFE 和和 PPVE 單體共聚而得單體共聚而得 圖圖39：PFA 清洗槽清洗槽應應用于半導體用

96、于半導體行業行業 資料來源：永和股份公司公告，招商證券 資料來源：公開資料整理，招商證券 4、HFP 是重要中間體原料是重要中間體原料，隨下游需求緊平衡生產，隨下游需求緊平衡生產 六氟丙烯（hexafluoropropylene，簡稱 HFP）是有機氟工業基礎原料之一，通常情況下，HFP 是一種無色無味的氣體，有毒，在空氣中不燃燒，沸點-29.4。加壓條件下，HFP 可呈液態貯存和運輸，無須添加穩定劑。它的重要性僅次于四氟乙烯，是諸多含氟共聚物的共聚單體，也是多種含氟化合物的中間體：六氟丙烯目前工業化的生產反應，轉化率不高，并且反應復雜，具有很大的優化空間。同時，六氟丙烯是非常重要的含氟單體，

97、應用領域多，許多產品如：全氟聚醚、醫藥中間體等附加值都非常高。敬請閱讀末頁的重要說明 27 行業深度報告 圖圖 40：六氟丙烯下游應用：六氟丙烯下游應用 資料來源：百川盈孚，招商證券 我國生產 HFP 公司主要集中在氟化工企業中，合計產能約 9 萬噸左右，需求量在 5.73 萬噸左右，由于絕大部分企業生產 HFP 主要用于企業自身下游產品，因此 HFP 產品在緊平衡狀態。另外，上游原料 R22 的產量降低后，未來 HFP的價格將同樣會起到一定支撐作用。圖圖41：HFP產量和消費量情況產量和消費量情況（萬噸）（萬噸）圖圖42：HFP 價格價格與原料價格變化與原料價格變化（萬元）（萬元）資料來源：

98、百川盈孚，招商證券 資料來源：百川盈孚，招商證券 表表 14：HFP 產能分布產能分布 公司公司 已有產能（萬噸已有產能（萬噸/年）年）東岳化工東岳化工 1 浙江巨化浙江巨化 1.5 中昊晨光中昊晨光 1.4 福建三農福建三農 1 江蘇梅蘭江蘇梅蘭 0.6 永和永和股份股份 0.8 魯西化工魯西化工 2 中國其他中國其他 0.66 總計總計 8.96 資料來源：百川盈孚，公司公告，招商證券 7.367.368.968.965.314.484.372.84-4-202468102019202020212022H1產能產量表觀消費量012345678六氟丙烯價格（萬元）R22價格（萬元）敬請閱讀末

99、頁的重要說明 28 行業深度報告 四、四、新能源行業需求火爆，含氟精細化學品新能源行業需求火爆，含氟精細化學品強勢崛起強勢崛起 1、六氟磷酸鋰六氟磷酸鋰市場需求空間廣闊市場需求空間廣闊，供需關系將供需關系將脫離緊平衡脫離緊平衡 六氟磷酸鋰（六氟磷酸鋰（LiPF6）是最主流電解質，幾乎完全用于制造鋰電池電解液。）是最主流電解質，幾乎完全用于制造鋰電池電解液。電解液為電池的關鍵部分，鋰電池電解液一般由電解質鋰鹽、有機溶劑和添加劑組成，常見的電解質鋰鹽有六氟磷酸鋰、高氯酸鋰、四氟硼酸鋰等，綜合考慮性能、安全性和成本，六氟磷酸鋰成為市占率最高的鋰電池電解質，為商業化鋰電池的首選電解質，約占電解液成本的

100、 43%。據 GGII 統計，2016-2021 年，全國鋰電池出貨量由 64GWh 增長至 327GWh，2021 年中國鋰電池出貨量為 327GWh，同比增長 130%。電解液出貨量由 2016 年的 10.8 萬噸增長至 2021 年的 78 萬噸，2021 年中國電解液出貨量高達 78萬噸，同比增長 110%。據 GGII 預計，2022 年中國鋰電池出貨量有望超 600GWh，同比增速有望超 80%，預計 2025年中國鋰電池市場出貨量將超 1450GWh，未來四年復合增長率超過 43%。圖圖 43：近近六六年中國鋰電池出貨量年中國鋰電池出貨量及同比及同比 圖圖 44：近近六六年中國

101、電解液出貨量年中國電解液出貨量及同比及同比 資料來源：GGII，招商證券 資料來源：GGII，招商證券 鋰電池主要用于動力電池、消費電子、儲能等領域，其中動力電池對鋰電池的需求量最大。鋰電池主要用于動力電池、消費電子、儲能等領域，其中動力電池對鋰電池的需求量最大。據工信部數據，我國 2021年鋰電池出貨量中，動力電池、消費電池、儲能電池分別為 220GWh、72GWh、32GWh，分別同比增長 18%、165%、146%。2021 年中國鋰電池出貨量中動力電池占 67.9%，位于主導地位，這是由于動力電池基數大且增速快，因此其為鋰電池提供最大的增量需求。圖圖 45：2021 年中國年中國鋰電池

102、鋰電池下游需求結構下游需求結構 資料來源：GGII，招商證券 當前，六氟磷酸鋰需求正隨著鋰電池出貨量高速增長而增長。當前，六氟磷酸鋰需求正隨著鋰電池出貨量高速增長而增長。三元材料電池的電解液需要用到 1100-1200 噸/GWh，敬請閱讀末頁的重要說明 29 行業深度報告 磷酸鐵鋰電池需要用到 1500-1600 噸/GWh。為了簡化計算，假設平均 1GWh 鋰電池需要 1300 噸電解液，平均 1 萬噸電解液需要 1300 噸六氟磷酸鋰，預計到 2025 年全球六氟磷酸鋰需求將近乎 40 萬噸。我國六氟磷酸鋰需求量到2025 年有望突破 20 萬噸。表表 14：六氟磷酸鋰需求預測六氟磷酸鋰

103、需求預測 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 全球 動力電池產量（GWh）371.0 650 895 1197 1550 儲能鋰電池產量（GWh）66.3 112 190 322 546 消費鋰電池產量（GWh）125.1 150 180 216 259 鋰電池總產量（GWh）562.4562.4 912 1265 1735 2355 六氟磷酸鋰（萬噸）9.50 15.4 21.4 29.3 39.8 我國 動力電池產量（GWh）220 450 581 748 965 儲能鋰電池產量（GWh）32 52 84 136 221 消費鋰電池產量（GWh）72 120 145

104、174 209 鋰電池總產量（GWh）324 622 810 1058 1395 六氟磷酸鋰（萬噸）5.48 10.5 13.7 17.9 23.6 資料來源：GGII，招商證券 我國現今為最大新能源汽車市場，火爆我國現今為最大新能源汽車市場，火爆的的新能源汽車市場導致動力電池出貨量強勢上漲，強力拉動了鋰電池的需求。新能源汽車市場導致動力電池出貨量強勢上漲，強力拉動了鋰電池的需求。我國在二十一世紀初便開始發展新能源汽車，由于早期新能源汽車技術不完善、價格過高、配套設施不完善等原因，我國從 2008 年起出臺了一系列新能源汽車扶持政策。隨著新能源汽車體驗改善、價格回落、配套設施逐漸完善，新能源汽

105、車獲得了消費者的廣泛接受，產銷量不斷增長。2016 年國內新能源汽車產量僅為 45.5 萬輛，2021 年產量高達 367.7 萬輛，保持較高的增速。同時新能源汽車滲透率不斷提高，據國內乘用車行業最新數據，2021 年國內新能源汽車滲透率達 13，到 2022 年 5 月底，國內新能源汽車滲透率達到 26%。3C 數碼為鋰電池第二大下游數碼為鋰電池第二大下游應用領域應用領域，對鋰電池需求主要來自手機和筆記本電腦。，對鋰電池需求主要來自手機和筆記本電腦。疫情影響下遠程辦公、線上課堂迅速普及，筆記本電腦及平板電腦出貨量上漲，鋰電池需求穩中帶升。據 wind 數據顯示，2020 年前我國筆記本電腦產

106、量較為穩定，維持在 1.7 億臺/年左右，2020 年疫情影響下遠程辦公、學習迅速普及，中國筆記本電腦出貨量升至2.28 億臺，2021 年筆記本電腦出貨量達到 2.87 億臺,。此外平板電腦、藍牙耳機、掃地機器人等產品市場規模也繼續擴大。敬請閱讀末頁的重要說明 30 行業深度報告 圖圖 46：近六年中國近六年中國新能源汽車產量及增速新能源汽車產量及增速 圖圖 47：近六年中國筆記本電腦產量及增速近六年中國筆記本電腦產量及增速 資料來源：wind，招商證券 資料來源：wind，招商證券 據百川大數據統計，2021 年國內六氟磷酸鋰總產能規模約為 12.55 萬噸，六氟磷酸鋰主要生產企業發布的后

107、續投產計劃主要集中在 2022 年中至 2023 年，規劃產能高達 33 萬噸。這是由于國內新能源產業對于六氟磷酸鋰的需求正處于高速擴張期，推使六氟磷酸鋰價格處于高位。隨著六氟磷酸鋰價格走高，行業的擴產步伐也不斷加快，導致企業產能規劃遠超需求，當前國內六氟磷酸鋰供需結構正脫離緊平衡的狀態，價格觸頂回落。表表 15：六氟磷酸鋰產能分布六氟磷酸鋰產能分布 公司公司 已有產能（萬噸已有產能（萬噸/年）年）規劃產能（萬噸規劃產能（萬噸/年）年）投產時間投產時間 天賜材料天賜材料 3.2 5+6.7 5 萬噸預計 2023 年投產；6.7 萬噸預計 2024 年投產 多氟多多氟多 3 2+10 2 萬噸

108、 2022 年 8-9 月投產；10 萬噸分三期建設，預計2025 年末全部投產 江蘇新泰江蘇新泰 1.8 4 森田新能源森田新能源 0.7 江蘇九九久江蘇九九久 0.64 中藍宏源中藍宏源 0.4 0.6 厚成科技厚成科技 0.38 永太科技永太科技 0.8 2 2 萬噸分批投產，建設周期3 年 杉杉股份杉杉股份 0.2 0.2 石大勝華石大勝華 0.2 0.3 青海聚之源青海聚之源 0.2 石磊氟材料石磊氟材料 0.6 衢州北斗星衢州北斗星 0.13 山東濱化山東濱化 0.1 天津金牛天津金牛 龍德新能源龍德新能源 0.2 2022 三美股份三美股份 0.6 建設周期 2 年，2023 年

109、投產 中欣氟材中欣氟材 1 立中集團立中集團 1.8 總計總計 12.55 34.2 資料來源：百川盈孚，公司公告，招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 31 行業深度報告 2、LiFSI 成為新型熱門鋰鹽，成為新型熱門鋰鹽，有望有望保持保持較高景氣度較高景氣度 雙氟磺酰亞胺鋰（LiFSI）為一種熱門新型鋰鹽，2012 年由日本觸媒首次展示并于 2013 年量產，面世至今僅 10 年歷史。當前 LiFSI 主要作為電解液中的添加劑與六氟磷酸鋰配比使用，也可單獨作為電解質，其作為電解質具有優良性能，大部分物理與化學性能優于六氟磷酸鋰，因此 LiFSI 被視作最有望替代六氟磷酸鋰的鋰鹽。由于 LiFS

110、I 研發及應用起步較晚，且其合成工藝復雜、良品率低，目前應用成本還很高，單價高至 50-50 萬元/噸，因此規模商業化應用比例仍然較低，僅在少部分國外車企高端車型中有所應用。表表 16：LiPF6 與與 LiFSI 性能對比性能對比 性能性能 LiPF6LiPF6 LiFSILiFSI 分解溫度 80 200 氧化電壓 5V 4.5V 溶解度 易溶 易溶 電導率 較高 最高 化學穩定性 差 較穩定 熱穩定性 差 較好 低溫性能 一般 好 循環壽命 一般 高 耐高溫性能 差 好 合成工藝 簡單 復雜 成本 低 高 資料來源：公開資料整理，招商證券 我國目前已成為我國目前已成為 LiFSI 最大生

111、產國。最大生產國。我國企業看好 LiFSI 市場，正在擴張產能的進程中。據統計，目前全球 LiFSI 產能共 8140 噸，其中我國產能就達到了 7200 噸，占全球產能的 90.91%，遠超日韓。目前 LiFSI 主要產能集中在韓國天寶、日本觸媒以及我國康鵬科技、天賜材料、氟特光電、新宙邦、永太科技等企業中，國內企業已開始加速進行LiFSI 產能規劃，有 10.44 萬噸規劃產能，大部分在建 LiFSI 產能將在 2023-2025 年陸續投產。預計我國將繼續主導LiFSI 的生產。隨著技術進步和生產規模擴大，LiFSI 的合成工藝將簡化，生產成本將降低，LiFSI 的競爭力將進一步加強，在

112、如今六氟磷酸高價不下的背景下，LiFSI 有望用于替代六氟磷酸鋰。表表 17：雙氟磺酰亞胺鋰雙氟磺酰亞胺鋰 LiFSI 產能分布產能分布 公司公司 已有產能（萬噸已有產能（萬噸/年）年）規劃產能（萬噸規劃產能（萬噸/年）年）投產時間投產時間 韓國天寶韓國天寶 0.07 日本觸媒日本觸媒 0.03 0.3 2023 天賜材料天賜材料 0.23 5 2 萬噸預計 2023 年投產；3 萬噸預計 2022 年投產 康鵬科技康鵬科技 0.17 氟特電池氟特電池 0.1 多氟多多氟多 4 分三期建設投產，到 2025年末全部投產 新宙邦新宙邦 0.02 0.24 永太科技永太科技 0.1 0.1 立中集

113、團立中集團 0.8 預計 2024 年投產 三美股份三美股份 0.3 中欣氟材中欣氟材 0.5 預計 2023 年投產 總計總計 0.72 11.24 資料來源：百川盈孚，公司公告，招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 32 行業深度報告 五、五、市場主要的市場主要的氟化工氟化工企業企業 1、永和股份永和股份 永和股份成立于 2004 年 7 月，并于 2021 年 7 月登陸上交所主板。公司深耕氟化工產業近 20 年，現已成為一家集螢石、氫氟酸、單質及混合氟碳化學品、含氟高分子材料的研發、生產和銷售為一體的氟化工領軍企業，是我國氟化工行業中實現全產業鏈一體化的企業之一。公司擁有內蒙古、衢州、金華

114、、邵武四大生產基地，主要產品包括氟碳化學品單質（R22、R152a、R143a、R227ea、R125、R134a、R32 等）、混合制冷劑（R410A、R404A 等）、含氟高分子材料及單體（FEP、HFP、PTFE等）以及氫氟酸等。2021年公司全年實現營業收入28.99億元，同比增長48.51%，其中外銷收入達到了 14.94 萬元，同比增長 111.89%，實現了恢復性增長。2021 年公司實現歸屬上市公司股東的凈利潤 2.78 億元，同比增長 173.12%，業績創下新高。永和股份永和股份的優勢的優勢在于內蒙古在于內蒙古生產基地資源優勢和生產基地資源優勢和低成本低成本原料原料，以及高

115、附加值氟聚合物的擴產。，以及高附加值氟聚合物的擴產。永和股份擁有螢石精粉年產能 8 萬噸，無水氫氟酸年產能 13.5 萬噸，氟碳化學品單質年產能 14 萬噸，含氟高分子材料及單體年產能 1.28 萬噸，部分單個產品品質和產能規模國內領先；公司本部擁有年混配、分裝 6.72 萬噸單質制冷劑、混合制冷劑的生產能力。在建產能方面，永和股份規劃有 8 萬噸氫氟酸、超過 10 萬噸氟碳化學品和超過 3 萬噸含氟高分子材料。目前，永和股份已完成氟化工全產業鏈覆蓋，未來將繼續聚焦于擁有更高附加值的含氟高分子材料和環保氟碳化學品業務。圖圖 48：永和股份營業收入及增速永和股份營業收入及增速 圖圖 49：永和股

116、份歸母凈利潤及增速永和股份歸母凈利潤及增速 資料來源：公司公告、招商證券 資料來源：公司公告、招商證券 表表 18：永和股份氟化工：永和股份氟化工產品產能情況產品產能情況 業務板塊業務板塊 主要產品主要產品 現有產能（萬噸現有產能（萬噸/年）年）在建產能（萬噸在建產能（萬噸/年）年）氟化工原料 螢石精粉 8 一氯甲烷 6 7（擬建）無水氫氟酸 8.5 10 電子級氫氟酸 3 氫氯氟烴 HCFCs R22 5.5 7.4 R142b 2.4 氫氟烴 HFCs R32 1 4 R134a 3 R152a 4 0.5 R143a 2 R125 1 R227ea 0.5 混合制冷劑 R410A、R40

117、4A 等 1.822 含氟高分子材料 TFE 2.25 4.8 HFP 0.8 1.5-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%05101520253035201720182019202020212022Q1營業總收入（億元）增速-50%0%50%100%150%200%0.00.51.01.52.02.53.0201720182019202020212022Q1歸屬母公司股東的凈利潤（億元）增速 敬請閱讀末頁的重要說明 33 行業深度報告 FEP 0.42 1.05 PTFE 0.06 1 PFA 0.3 VDF 0.7+0.8 PVDF 0.6+1 特種含氟化合物 六氟環氧丙

118、烷 0.3 全氟己酮 1 資料來源：公司公告，招商證券 2、巨化股份巨化股份 巨化股份已由基礎化工產業企業逐步轉型為中國氟化工領先企業，公司配備完整的“氯堿化工制冷劑”產業鏈，從采購工業鹽、甲醇、電石等原料開始，公司能實現液氯、二氯甲烷、三氯乙烯、四氯乙烯、三代制冷劑、氟聚合物、氟精細化合物等產品的全自主生產流程，其中三氯乙烯、四氯乙烯、甲烷氯化物等氟化工原料產能穩居世界龍頭。2021年營業收入 179.86 億元，同比增長 12.03%；歸屬于上市公司股東的凈利潤 11.09 億元，同比增長 1062.87%。巨化股份發展高附加值氟化學品延伸產業鏈巨化股份發展高附加值氟化學品延伸產業鏈，積極

119、，積極含氟高分子材料含氟高分子材料如如 PVDF 項目建設。項目建設。2021 年投產 PVDF 產能 3500噸/年，其中涵蓋 1000 噸電池級產能，另有 6500 噸電池級 PVDF 產能已進入試生產階段。計劃新增 48kt/aVDF 技改擴建項目和 30kt/aPVDF 技改擴建項目（一期）新增 23.5kt/aPVDF 項目，其中新增 48kt/aVDF 技改擴建項目將配套新增產能 8 萬噸/年的 R142b、聯產 10kt/aR143a；新增 23.5kt/aPVDF 項目中包括電池級 PVDF17.5kt/a，計劃 2022年 2 月 25 日開工、2022 年 12 月 30

120、日投產試車。圖圖 50：巨化股份近年營收情況巨化股份近年營收情況 圖圖 51：巨化股份近年歸母凈利潤巨化股份近年歸母凈利潤 資料來源：wind、招商證券 資料來源：wind、招商證券 表表 19：巨化股份氟化工：巨化股份氟化工產品產能情況產品產能情況 業務板塊業務板塊 主要產品主要產品 現有產能（萬噸現有產能（萬噸/年）年）在建產能在建產能 預計建成時間預計建成時間 氟化工原料 TCE、無水氫氟酸、TCE、PCE、氯化物：二氯甲烷、三氯甲烷 95.25 55kt/aAHF 2022 年 12 月 制冷劑 R32、R23、R134a、R245fa、HCFCs、HFCs、HFOs、混合制冷劑：R4

121、04A、R407C、R410A、R507A、JXL-01、JXL-02、JXH-03 59.9 1kt/a 巨芯冷卻液 2022 年 6 月 35kt/a 碳氫制冷劑 2022 年 3 月 6.37kt/a 單工質制冷劑、9.78kt/a 混配產品、8.54kt/a 汽車養護產品充裝 2022 年 5 月 其中：氫氟烴 HFCs R22、R142b 等 39.74 30kt/a R32 或 20kt/a HFC-134a 2022 年 6 月 含氟聚合物 HFP、TFE、PTFE、PVD、FEP、FKM 12.44 8kt/a 懸浮 PTFE 2022 年 3 月 10kt/a PTFE 7k

122、t/a VDF 單體、6.5kt/a PVDF 樹脂 2022 年 6 月 含氟精細化學品 四氟丙酸鈉、四氟丙醇、全氟烷基碘化物、氫氟醚（四氟乙基甲基醚）、乙氧氟草醚、七氟溴丙烷等 0.29 資料來源：公司公告，招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 34 行業深度報告 3、東岳集團東岳集團 東岳集團是我國一體化氟硅材料龍頭企業，也是亞洲產能最大的氟硅生產商，有機硅、制冷劑、含氟高分子材料等產品產能在行業內領先。2021 年營業收入 158.44 億元，同比增長 57.75%；歸屬于上市公司股東的凈利潤 20.75 億元，同比增長 168.78%。東岳集團 R22 產能為 22 萬噸/年，位列全球第

123、一，產能十分充足。2021 年公司新增 2 萬噸 PTFE 項目一期 1 萬噸已建設完成，公司產能達到 5.5 萬噸/年；5000 噸 FEP 項目建設完成，產能達到 1 萬噸/年。配套原材料方面，10 萬噸一氯甲烷及 10 萬噸其他甲烷氯化物已于下半年建設完成，目前正在進行試生產。新增 1 萬噸/年 PVDF 項目已于年底取得全部審批手續，并開始建設。圖圖 52：東岳集團近年營收情況東岳集團近年營收情況 圖圖 53：東岳集團近年歸母凈利潤東岳集團近年歸母凈利潤 資料來源：wind，招商證券 資料來源：wind，招商證券 表表 20：東岳：東岳集團集團氟化工氟化工產品產能情況產品產能情況 業務

124、板塊業務板塊 主要產品主要產品 現有產能（萬噸現有產能（萬噸/年）年）在建產能（萬噸在建產能（萬噸/年）年）氟化工原料 無水氫氟酸 3 制冷劑 R142b 3 2.5 R22 22 R32 6 R125 6 R140a 3 R152a 3 R143a 1.5 含氟高分子 PTFE 5.5 1 PDFE 4.5 1 FEP 1 PVDF 1 1.5 資料來源：公司公告，招商證券 4、三美股份三美股份 三美股份自 2001 年成立至今始終專注于氟化工業務，現已成為國內氟化工領軍企業之一，公司主營業務包括含氟制冷劑、氟化氫以及氟發泡劑三大板塊，其中含氟制冷劑是公司主要收入來源，公司目前擁有三代制冷劑

125、合計產能 16.7萬噸，各細分產品產能在全國均位居前三。2021 年營業收入 40.48 億元，同比增長 48.80%；歸屬于上市公司股東的凈利潤 5.36 億元，同比增長 141.69%。公司進由制冷劑軍含氟高分子材料和含氟精細化學品領域，進一步延伸氟化工產業鏈。公司進由制冷劑軍含氟高分子材料和含氟精細化學品領域，進一步延伸氟化工產業鏈。三美股份有 R142b 產能 0.4萬噸，與武義經濟開發區簽約了年產 18000 噸偏氟乙烯（VDF）建設項目，計劃建設 5000 噸 PVDF 項目，預計項目 敬請閱讀末頁的重要說明 35 行業深度報告 建設期 2 年。計劃建設福建東瑩 6000t/a 六

126、氟磷酸鋰項目，預計于 2023 年投產。浙江盛美鋰電材料有限公司計劃建設年產 3000 噸雙氟磺酰亞胺鋰(一期 500t/a)項目，目前已處于一期項目建設中，預計于 2022 年下半年至 2023 年上半年投產。圖圖 54：三美股份近年營收情況三美股份近年營收情況 圖圖 55：三美股份近年歸母凈利潤三美股份近年歸母凈利潤 資料來源：wind，招商證券 資料來源：wind，招商證券 表表 21：三美股份氟化工：三美股份氟化工產品產能情況產品產能情況 業務板塊業務板塊 主要產品主要產品 現有產能（萬噸現有產能（萬噸/年）年）在建產能（萬噸在建產能（萬噸/年）年）預計建成時間預計建成時間 氟化工原料

127、 AHF 13.1 9 氫氟烴 HFCs R125 5.2 R134a 6.5 R32 4 R143a 1 氫氯氟烴 HCFCs R22 1.44 R142b 0.42 氟發泡劑 R141b 3.56 含氟高分子材料 VDF 1.8 2023 年投產 PVDF 0.5 2023 年投產 氟系電解液 六氟磷酸鋰 0.6 2023 年投產 雙氟磺酰亞胺鋰 0.3 2022 年下半年至 2023 年上半年(一期)資料來源：公司公告，招商證券 5、金石資源金石資源 金石資源是螢石行業龍頭公司，目前是中國螢石行業中擁有資源儲量、開采及生產加工規模最大的企業。公司單一型螢石礦可用儲量居國內第一，并與包鋼合

128、作采選擁有 1.3 億噸儲量的全球最大螢石伴生礦。2021 年營業收入 10.43億元，同比增長 18.64%；歸屬于上市公司股東的凈利潤 2.45 億元，同比增長 2.93%。包鋼項目達產后，公司將新增 80 萬噸/年螢石產量，與此同時，公司以 2.5 萬噸含氟鋰電材料作為切入點，向含氟新材料延伸。公司擬于江山投資年產 2.5 萬噸含氟精細化學品及配套 8 萬噸年螢石項目，一期為年產 6000 噸六氟磷酸鋰和年產 8 萬噸螢石精礦，二期為年產 9000 噸六氟磷酸鋰，三期為年產 10000 噸六氟磷酸鋰和 LiFSI。敬請閱讀末頁的重要說明 36 行業深度報告 圖圖 56：金石資源近年營收情

129、況金石資源近年營收情況 圖圖 57：金石資源近年歸母凈利潤金石資源近年歸母凈利潤 資料來源：wind，招商證券 資料來源：wind，招商證券 表表 22：金石資源金石資源氟化工氟化工產品產能情況產品產能情況 主要產品主要產品 現有產能（萬噸現有產能（萬噸/年）年）在建產能（萬噸在建產能（萬噸/年）年）預計建成時間預計建成時間 AHF 12（一期）2023 年 12 月 1 日 LiPF6 2.5 0.6（一期）+0.9（二期）+1（三期）一期 2022 年 12 月 資料來源：公司公告，招商證券 6、聯創股份聯創股份 聯創股份此前主要業務包含數字營銷和化工新材料兩大板塊。由于數字營銷業務因數年

130、間發展遠不及預期，公司于2019 年做出了戰略調整，此后公司專注于化工新材料、新型環保材料的研發、生產及銷售。隨著業務結構向化工行業轉移，公司業績已見好轉，虧損規模逐年縮小，2021 年已實現扭虧為盈，2021 年營業收入 18.35 億元，同比增長5.56%；歸屬于上市公司股東的凈利潤 2.88 億元，同比增長 429.27%。公司計劃重點發展含氟新型聚合物等精細化工品，現有多項在建項目正在穩步推進。公司計劃重點發展含氟新型聚合物等精細化工品，現有多項在建項目正在穩步推進。公司于戰略轉型首年收購的子公司華安新材現有 R142b 設計產能 2 萬噸/年、生產配額 3650 噸/年，位居全國首位

131、，其于原材料優勢，公司布局了 8000噸/年 PVDF 產能，現已有 3000 噸產能，二期生產線產能 5000 噸/年已具備試生產條件。聯創股份控股子公司內蒙古聯和氟碳新材料有限公司擬在內蒙古烏海高新技術產業開發區低碳產業園投資建設 5 萬噸/年 PVDF 及配套產業鏈項目一期項目，一期項目包括：2.5 萬噸/年 PVDF 及配套 4.5 萬噸/年 R142b。圖圖 58：聯創股份近年營收情況聯創股份近年營收情況 圖圖 59：聯創股份近年歸母凈利潤聯創股份近年歸母凈利潤 資料來源：wind，招商證券 資料來源：wind，招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 37 行業深度報告 表表 23：聯創股

132、份氟化工：聯創股份氟化工產品產能情況產品產能情況 業務板塊業務板塊 主要產品主要產品 現有產能（萬噸現有產能（萬噸/年）年）在建產能（萬噸在建產能（萬噸/年）年）預計建成時間預計建成時間 氫氯氟烴 HCFCs R142b 4（R142b、R152a 聯產裝置）1.1（山東）+4.5（內蒙古）2023 年 6 月（山東）2023 年 9 月（內蒙古）氫氟烴 HFCs R152a 12.5（內蒙古）2023 年 9 月 1 日 R32 5 R143a 1.2 R125 3 R134a 3 R245fa 3.2 氫氟烯烴（HFOs）R1233zd 0.3 R1234yf 0.5 含氟聚合物 PVDF

133、 0.8 0.6（山東）+5（內蒙古）2023 年 6 月（山東）2023 年 9 月（內蒙古）資料來源：公司公告，招商證券 7、中欣氟材中欣氟材 中欣氟材成立于 2000 年，自成立以來一直專注于醫藥、農藥含氟中間體，形成了氟氯苯乙酮、哌嗪、2,3,4,5 四氟苯和 2,3,5,6 四氟苯四大系列產品。2017 年 12 月上市后，擴大公司中間體種類并進入 BPEF 新材料領域，此后擴展到 DFBP、TFMB 等多種產品。DFBP 主要用于合成工程塑料聚醚醚酮 PEEK，也可以作為醫藥中間體用于合成新型強效腦血管擴張藥物氟苯桂嗪及治療老年神經損害藥物都可喜。另外，公司向上延伸產業鏈，2019

134、 年收購高寶科技及其子公司長興螢石，2021 年定增建設高寶科技氟精細化學品擴建項目（氟苯、4-氟苯甲酰氯、氟化鉀等產品所需原料），逐步成為頗具特色的氟精細化工全產業鏈布局企業。隨著高寶科技外部影響因素逐漸消除、硫酸和氫氟酸擴產以及公司新材料業務放量，公司業績已重回增長軌道，2021 年營業收入 15.26 億元，同比增長 48%；歸屬于上市公司股東的凈利潤 1.74 億元，同比增長 47%。高寶科技無水氫氟酸成本優勢明顯，在建年產 3 萬噸無水氫氟酸，同時已規劃建設 3 萬噸光伏級氫氟酸，提升產品附加值。公司通過氟精細化工擴建項目填補產業鏈空缺，新材料業務產品中的 BPEF 在建 3500

135、噸/年的產能，DFBP及其上游原材料已規劃 5000 噸產能/年。電解質鹽主要為四氟硼酸季銨鹽類，其中環狀季銨鹽電化學穩定性和電導率更佳，公司目前正在建設 500 噸 SBP-BF4（雙吡咯烷螺環季銨鹽）及 200 噸 DMP-BF4（N,N 二甲基吡咯烷鎓四氟硼酸鹽），未來 3-5 年將逐漸放量。公司每一代重點產品均脫胎于上一代核心技術，并在此基礎上研發和培育新的合成和工程技術，形成具有繼承性和不斷進化的工藝-產品集群。圖圖60：中欣氟材：中欣氟材近年營收情況近年營收情況 圖圖61：中欣氟材：中欣氟材近年歸母凈利潤近年歸母凈利潤 資料來源：wind，招商證券 資料來源：wind，招商證券 表

136、表 24：中欣氟材氟化工：中欣氟材氟化工產品產能情況產品產能情況 業務板塊業務板塊 主要產品主要產品 現有產能（萬噸現有產能（萬噸/年）年）在建產能（萬噸在建產能（萬噸/年）年）預計建成時間預計建成時間 無機氟化工（基礎化工品）無水氫氟酸 4 3 2022 年底 光伏級氫氟酸 3 2022 下半年 硫酸 24 制冷劑 4 0%20%40%60%80%05101520201720182019202020212022H1營業總收入（億元）增速-400%-200%0%200%400%-1-101122201720182019202020212022H1歸母凈利潤（億元）增速 敬請閱讀末頁的重要說明

137、38 行業深度報告 含氟精細化學品 苯乙酮系列 0.3 2,3,4,5-四氟苯甲酰氯系列 0.202 0.3 2022 年底 N-甲基哌嗪 0.12 BPEF 0.15 0.2 奈諾沙星環合酸 0.05 2,3,5,6-四氟苯系列 0.1765 2 BMMI 0.05 4,4-二氟二苯酮（DFPB）0.5 2022 年底 氟苯 2 2022 年底 高純氟化鉀 5.3 2022 年底 高純氟化鈉 1.4 2023 年底 氟系電解液 六氟磷酸鈉 1 雙氟磺酰亞胺鋰 0.5 建設中 電解質鹽 SBP-BF4 0.05 DMP-BF4 0.02 資料來源：公司公告，招商證券 8、東陽光東陽光 東陽光主

138、要從事新能源的電子新材料、合金材料、化工三大業務，其中化工板塊包括氯堿化工產品、新型制環保冷劑、氟聚合物等。氯堿產品中，高純鹽酸和燒堿用于公司電極箔腐蝕工序所需的，同時生產液氯、雙氧水及甲烷氯化物。此外，公司生產的新型環保制冷劑廣泛用于新冷凍設備上的初裝和維修過程中的再添加。氟聚合物 PVDF 為東陽光未來重點發力的產品。為配合電極箔產業鏈發展，東陽光逐步發展出氯堿化工-甲烷氯化物-氟化工-氟樹脂的氯氟循環經濟產業鏈。隨著國內新冠疫情控制穩定，經濟發展快速恢復，2021 年公司實現營收 128 億元，同比增長 23.4%；歸母凈利 8.7 億元，同比增長 10.3%，化工板塊占總收入的 17.

139、9%。2021 年 3 月，東陽光與璞泰來簽訂了合作協議，將共同推進東陽光氟樹脂的業務發展和產業規劃。目前東陽光氟樹脂已具備年產 0.5 萬噸 PVDF 產能，擬在乳源新建 2 萬噸/年 PVDF 與 4.5 萬噸/年 R142b 項目。項目總投資金額約 14億元，項目分兩期實施建設，預計于 2024 年底前建成投產。圖圖62：東陽光：東陽光近年營收情況近年營收情況 圖圖63：東陽光：東陽光近年歸母凈利潤近年歸母凈利潤 資料來源：wind，招商證券 資料來源：wind，招商證券 表表 25：東陽光氟化工：東陽光氟化工產品產能情況產品產能情況 業務板塊業務板塊 主要產品主要產品 現有產能（萬噸現

140、有產能（萬噸/年）年）在建產能（萬噸在建產能（萬噸/年）年）預計建成時間預計建成時間 制冷劑 R142b 0.9 4.5 2023 年（一期）2024 年（二期）R32 3 R125 2 R134a 1 含氟高分子材料 PVDF 0.5 2 2023 年（一期）2024 年（二期）-40%-20%0%20%40%60%050100150200201720182019202020212022H1營業總收入（億元）增速-200%0%200%400%600%800%024681012201720182019202020212022H1歸母凈利潤（億元）增速 敬請閱讀末頁的重要說明 39 行業深度報告

141、 資料來源：公司公告，招商證券 制冷劑、含氟高分子材料以及含氟精細化學品主要掌握在巨化股份、永和股份、三美股份、聯創股份、東岳集團等幾家主營制冷劑的企業手中，且這些具有成本優勢的制冷劑生產企業產品結構已開始向具有高附加值的含氟精細化學品、含氟高分子材料領域延伸。下游需求增加，高附加值的含氟高分子材料賽道愈來愈熱，2021 年以來，聯創股份、東岳集團、巨化股份、昊華能源、璞泰來及永和股份等企業均宣布布局或加碼 PVDF。未來隨著上游螢石愈發緊缺、三代制冷劑配額管理產量收緊疊加出口需求增長、終端新能源帶動含氟高分子材料和精細化學品快速發展，氟化工行業整體將迎來一輪長景氣周期。這些既掌握了主要原材料

142、產能、又有向高附加值產品延伸潛力的大型制冷劑生產企業、氟化工龍頭企業將充分享受行業景氣上行所帶來的業績增長紅利。六、六、風險提示風險提示 1、產品需求下滑產品需求下滑。最近世界正迎來百年未有之大變局，國外經濟收到影響，國內需求也會因此受到一定影響，制冷劑及含氟高分子材料的需求有可能會不及預期。2、原材料價格上漲的風險。、原材料價格上漲的風險。原材料螢石因為國家環保政策逐步收緊，可能會迎來上漲，若過快上漲，含氟產品價格可能無法迅速傳導至下游企業，從而可能會侵蝕公司利潤。3、新產能投產不及預期新產能投產不及預期。新項目容易受審批、政策、調試等多方面因素影響，能否順利投產存在一定的不確定性。若投產不

143、及預期，將影響公司業績預期明年氟碳化學品價格會有所上漲，若產品價格未能上漲對公司業績有一定影響。實習生實習生張張譞藝藝、楊淑童同學對本文做出較大貢獻。、楊淑童同學對本文做出較大貢獻。敬請閱讀末頁的重要說明 40 行業深度報告 分析師分析師承諾承諾 負責本研究報告的每一位證券分析師，在此申明，本報告清晰、準確地反映了分析師本人的研究觀點。本人薪酬的任何部分過去不曾與、現在不與，未來也將不會與本報告中的具體推薦或觀點直接或間接相關。周錚：周錚：招商證券化工行業首席分析師。金融學碩士，2015 年加入招商證券。曾供職于天相投顧、華創證券、方正證券。曹承安：曹承安：招商證券化工行業高級分析師。上海交通

144、大學碩士，2020 年加入招商證券，曾供職于中化國際、浙商證券。趙晨曦：趙晨曦：招商證券化工行業研究員?；瘜W工程碩士，2021 年加入招商證券，曾供職中國節能、首創證券。連瑩：連瑩：招商證券化工行業研究員。復旦大學化學博士，2022 年加入招商證券。姚姿宇：姚姿宇：招商證券化工行業研究員。香港科技大學碩士，2022 年加入招商證券，曾供職于中泰證券。評級評級說明說明 報告中所涉及的投資評級采用相對評級體系，基于報告發布日后 6-12 個月內公司股價（或行業指數）相對同期當地市場基準指數的市場表現預期。其中，A 股市場以滬深 300 指數為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普 500

145、指數為基準。具體標準如下：股票評級股票評級 強烈推薦：預期公司股價漲幅超越基準指數 20%以上 增持：預期公司股價漲幅超越基準指數 5-20%之間 中性：預期公司股價變動幅度相對基準指數介于 5%之間 減持：預期公司股價表現弱于基準指數 5%以上 行業評級行業評級 推薦：行業基本面向好，預期行業指數超越基準指數 中性：行業基本面穩定，預期行業指數跟隨基準指數 回避：行業基本面轉弱，預期行業指數弱于基準指數 回避：公司股價表現弱于基準指數 5%以上 A：公司長期競爭力高于行業平均水平 B：公司長期競爭力與行業平均水平一致 C：公司長期競爭力低于行業平均水平 推薦：行業基本面向好，行業指數將跑贏基

146、準指數 中性：行業基本面穩定，行業指數跟隨基準指數 回避：行業基本面向淡，行業指數將跑輸基準指數 重要重要聲明聲明 本報告由招商證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）編制。本公司具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告基于合法取得的信息，但本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。本報告所包含的分析基于各種假設，不同假設可能導致分析結果出現重大不同。報告中的內容和意見僅供參考，并不構成對所述證券買賣的出價，在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。除法律或規則規定必須承擔的責任外，本公司及其雇員不對使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失負任何責任。本公司或關聯機構可能會持有報告中所提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務服務?？蛻魬斂紤]到本公司可能存在可能影響本報告客觀性的利益沖突。本報告版權歸本公司所有。本公司保留所有權利。未經本公司事先書面許可，任何機構和個人均不得以任何形式翻版、復制、引用或轉載，否則，本公司將保留隨時追究其法律責任的權利。