【研報】醫藥行業2019年血制品批簽發總結：行業加速去庫存批簽發穩步提升-20200115[21頁].pdf

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1、 行業加速去庫存，批簽發穩步提升行業加速去庫存，批簽發穩步提升 西南證券研究發展中心 2020年1月 分析師：朱國廣 執業證號：S1250513070001 電話：021-68413530 郵箱： 醫藥行業醫藥行業20192019年血制品批簽發年血制品批簽發總結總結 2017年開始行業加速去庫存，近幾年批簽發貨值增速有所放緩，2019年國內血制品批簽發貨值約為312億元， 同比增長0.1%。我們認為目前行業基本處于去庫存末期，考慮到國內剛需市場以及行業高門檻，依舊看好血制 品行業未來高增長前景和競爭格局。分品種批簽發來看： 人血白蛋白：2019年國產批簽發2072萬支（換算成10g/支），同比

2、增長19.5%，進口批簽發3168萬支， 同比增長11.6%。國產上市公司方面：2019年天壇生物批簽發429.1萬支（+18%），泰邦控股381萬支 （+57%），上海萊士262.2萬支（+35%），華蘭生物245.0萬支（+3%），振興生化98.9萬支（+13%）， 衛光生物97.5萬支（+29%），博雅生物批簽發90.2萬支（+11%），中國醫藥（上海新興）批簽發2.3萬 支（-89%）。 靜注免疫蛋白：2017年開始，國內靜丙批簽發較為平穩，2019年批簽發1204.1萬支，同比增長14%。國產 上市公司方面，天壇生物批簽發294.2萬支（+6%），泰邦控股200.6萬支（+26%），

3、華蘭生物144.7萬支 （+31%），博雅生物55.3萬支（-19%），上海萊士145.6萬支（+19%），衛光生物57.3萬支（+2%）， 振興生化47.8萬支（+16%）。 凍干靜注免疫蛋白：2019年批簽發63.7萬支，同比下滑20.6%，主要系衛光生物批簽發下滑所致，其中博 暉創新批簽發占比最高為51%。 人免疫球蛋白：2019年國內批簽發為260.2萬支（按150mg/支換算），同比增長103%，其中天壇生物批 簽發占比最高為32%。 狂犬免疫蛋白：2019年批簽發量為1157.9萬支（換算成200IU/支)，同比增長25%，其中上海萊士批簽發 占比19%，四川遠大占比16%，泰邦控

4、股占比15%。 破傷風免疫蛋白：2019年批簽發為639.7萬支（250IU/支），同比增長75.5%，其中華蘭生物2019年批簽 發為151.8萬支，占比24%，泰邦控股為149.7萬支，占比23%，天壇生物和四川遠大分別占比22%和14%。 核 心 觀 點 1 纖維蛋白：2017-2019年期間批簽發量小幅下滑，2019年批簽發量為85.4萬支（0.5g/支），同比下滑4%， 主要系博雅生物批簽發下滑所致， 其中泰邦控股占比37%，博雅生物占比32%。 乙型肝炎免疫蛋白：2019年批簽發合計為219.6萬支，同比下滑31%。分公司來看，上海萊士批簽發為50.4 萬支，占比23%；天壇生物批

5、簽發42.7萬支，占比20%；華蘭生物批簽發37.6萬支，占比17%。 凍干靜注乙型肝炎蛋白：天壇生物獨家品種，2019年批簽發為0.9萬支（2500IU/支），同比下滑42%。 靜注乙型肝炎蛋白：從2015年開始，國內批簽發全部來自于四川遠大。2019年批簽發量為2.1萬支（換算成 2000IU/支），同比下滑45%。 凝血酶原：2019年批簽發合計為101.8萬支（換算成200IU/支），同比增長3%，其中泰邦控股批簽發57.3萬 支，占比56%；華蘭生物批簽發43.0萬支，占比42%。 凝血因子：2019年批簽發量合計為109.2萬支，同比下降34.9%，其中華蘭生物批簽發為44.8萬支

6、，占比 41%；泰邦控股批簽發41.0萬支，占比38%；上海萊士批簽發11.3萬支，占比10%。 投資建議：從批簽發量看，相比于2018年，2019年批簽發整體較為平穩，我們認為渠道端去庫存進展順利， 目前基本處于行業去庫存的末期，行業正逐步改善，我們認為血制品行業高景氣度將持續延續。重點推薦華 蘭生物（002007）、博雅生物（300294）和天壇生物（600161），建議關注雙林生物（000403）。 風險提示：市場競爭加劇的風險；血制品行業政策出現重大變化的風險；行業出現重大安全事件的風險；新 采漿站審批進度不及預期的風險。 核 心 觀 點 2 血制品：近幾年批簽發貨值增速有所放緩 20

7、12-2018年國內血制品批簽發貨值情況 2019年國內血制品批簽發貨值情況（億元） 數據來源：藥智網，西南證券整理 2017年以來隨著行業推出兩票制，行業加速去庫存，近幾年批簽發貨值增速放緩。2019年國內血 制品批簽發貨值約為312億元，同比增長0.1%，增速明顯放緩。 分產品貨值來看，人血白蛋白2019年貨值約197.4億元，占比最高達到63%；靜注人免疫球蛋白批 簽發貨值約63億元，占比20%。 3 人血蛋白：國內以進口為主，國產占比小幅提升 進口及國產人血白蛋白批簽發占比情況 數據來源：藥智網，中檢院，西南證券整理 2019年國內人血白蛋白批簽發量為5240.2萬支（換算成10g/支

8、，后同），同比增長14.6%，其中國 產批簽發為2072.3萬支，同比增長19.4%，進口批簽發為3167.9萬支，同比增長11.6%。 國產人血白蛋白中，占比最高的分別是天壇生物（11%）、泰邦控股（7%）、上海萊士（4%）、華 蘭生物（4%）和四川遠大（3%）等。 4 2019年國內人血白蛋白批簽發情況（萬支） 重點國產人血白蛋白批簽發情況（萬支，按年度） 主要國產人血白蛋白批簽發情況（萬支，按季度） 數據來源：中檢院，西南證券整理 從國內上市企業看，2019年天壇生物批簽發429.1萬支（+18%），泰邦控股381萬支（+57%），上海萊 士262.2萬支（+35%），華蘭生物245.0

9、萬支（+3%），振興生化98.9萬支（+13%），衛光生物97.5萬支 （+29%），博雅生物批簽發90.2萬支（+11%），中國醫藥（上海新興）批簽發2.3萬支（-89%）。 5 進口及國產人血白蛋白批簽發情況（萬支） 人血蛋白：國內以進口為主，國產占比小幅提升 靜注人免疫球蛋白：2019年批簽發明顯提升 靜注免疫蛋白批簽發情況（萬支，按年份） 2019年國內靜丙批簽發明顯提升，2019年批簽發為1204.1萬支（換算成2.5g/支，下同），同比 增長14%，其中天壇生物批簽發294.2萬支，占比最高為26%，泰邦控股和上海萊士分別為200.6 萬支（占比17%）和145.6萬支（占比12%

10、）。 6 靜注免疫蛋白批簽發情況（萬支，按季度） 2018年靜注免疫蛋白批簽發情況（萬支） 2019年靜注免疫蛋白批簽發情況（萬支） 7 分公司來看：2019年天壇生物批簽發294.2萬支（同比+6%），泰邦控股200.6萬支（同比+26%） ，華蘭生物144.7萬支（同比+31%），博雅生物55.3萬支（同比-19%），上海萊士145.6萬支（同比 +19%），衛光生物57.3萬支（同比+2%），振興生化47.8萬支（同比+16%）。 主要國產企業靜注免疫蛋白批簽發情況（萬支） 主要國產企業靜注免疫蛋白批簽發情況（萬支） 靜注人免疫球蛋白：天壇生物占比最高，泰邦華蘭增長迅速 數據來源：中檢院

11、，西南證券整理 凍干靜注免疫蛋白：上海萊士占比顯著提升 凍干靜注免疫蛋白批簽發情況（萬支，按年度） 凍干靜注免疫蛋白批簽發情況（萬支，按季度） 2019年批簽發量為63.7 萬支（換算成1g/支，下同），其中博暉創新、上海萊士和博雅生物批簽發量 分別占比51%，42%和4%。 2018年凍干靜注免疫蛋白批簽發情況（萬支） 2019年凍干靜注免疫蛋白批簽發情況（萬支） 8 人免疫球蛋白：天壇生物批簽發大幅提升 人免疫球蛋白批簽發情況（萬支，按年度） 人免疫球蛋白批簽發情況（萬支，按季度） 2018年人免疫球蛋白批簽發情況（萬支） 2019年人免疫球蛋白批簽發情況（萬支） 2019年，國內批簽發量

12、為達到260.2萬支（按150mg/支換算，下同），同比增長103%，其中天壇 生物批簽發為83.4萬支，占比最高為32%。 9 狂犬免疫蛋白：近幾年批簽發快速提升 狂犬免疫蛋白批簽發情況（萬支，按年度） 狂犬免疫蛋白批簽發情況（萬支，按季度） 2018年狂犬免疫蛋白批簽發情況（萬支） 2019年狂犬免疫蛋白批簽發情況（萬支） 2017-2019年期間，國內狂犬免疫蛋白批簽發量大幅增加。2019年狂犬免疫蛋白批簽發量合計為 1226.4萬支（換算成200IU/支，下同），同比增長32.5%，其中上海萊士占比19%，四川遠大占比 16%，泰邦控股占比15%。 10 破傷風免疫蛋白：2019年批簽

13、發大幅增加，天壇生物占比提升 破傷風免疫蛋白批簽發情況（萬支，按年份） 破傷風免疫蛋白批簽發情況（萬支，按季度） 2018年破傷風免疫蛋白批簽發情況（萬支） 2019年破傷風免疫蛋白批簽發情況（萬支） 2019年國內破傷風免疫球蛋白批簽發量為639.7萬支（250IU/支），同比增長79.5%，主要原因是上 海萊士、四川遠大、華蘭生物等批簽發均大幅增加，其中華蘭生物2019年批簽發為151.8萬支，占比 24%，泰邦控股為149.7萬支，占比23%，天壇生物和四川遠大分別占比22%和14%。 11 纖維蛋白：博雅生物批簽發略有下滑 人纖維蛋白原批簽發情況（萬支，按年份） 人纖維蛋白原批簽發情況

14、（萬支，按季度） 2018年人纖維蛋白原批簽發情況（萬支） 2019年人纖維蛋白原批簽發情況（萬支） 2017-2019年期間，國內人纖維蛋白原批簽發量小幅下滑。2019年批簽發量為59.1萬支（0.5g/支， 下同），同比下降33.6%，主要系博雅生物批簽發下降所致。2019年泰邦控股批簽發31.7萬支，占比 37%。 12 乙型肝炎免疫蛋白：近幾年批簽發較為穩定 乙型肝炎人免疫球蛋白批簽發情況（萬支，按年度） 乙型肝炎人免疫球蛋白批簽發情況（萬支，按季度） 2018年乙型肝炎人免疫球蛋白批簽發情況（萬支） 2019年乙型肝炎人免疫球蛋白批簽發情況（萬支） 2019年國內乙型肝炎人免疫球蛋白

15、批簽發量為219.6萬支（換算成100IU/支，下同），同比下降31% 。分公司來看，上海萊士批簽發為50.4萬支，占比23%；天壇生物批簽發42.7萬支，占比20%；華蘭生 物批簽發37.6萬支，占比17%。 13 靜注乙型肝炎蛋白：2019年批簽發大幅下滑 靜注乙型肝炎蛋白批簽發情況（萬支，按年份） 靜注乙型肝炎蛋白批簽發情況（萬支，按季度） 數據來源：中檢院，西南證券整理 從2015年開始，國內靜注乙型肝炎蛋白批簽發全部來自于四川遠大。2019年，國內靜注乙型肝炎人免 疫球蛋白批簽發量為2.1萬支（換算成2000IU/支），同比下降45%。 14 凍干靜注乙型肝炎蛋白：天壇生物獨家品種

16、2008-2019年凍干靜注乙型肝炎蛋白批簽發情況（萬支） 2017-2019Q4凍干靜注乙型肝炎蛋白批簽發情況（萬支） 數據來源：中檢院，西南證券整理 天壇生物獨家品種，2019年批簽發量為0.9萬支（換算成2500IU/支，下同），同比下降42%， 2019Q3批簽發1.7萬支。 15 1.2 1.5 0.9 1.7 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 1.6 1.8 2017Q32018Q42019Q22019Q3 天壇生物天壇生物 1.2 1.1 1.2 1.5 0.9 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 1.6 20132016

17、201720182019 天壇生物天壇生物 凝血酶原：2019年泰邦控股批簽發占比提高 人凝血酶原復合物批簽發情況（萬支，按年份） 人凝血酶原復合物批簽發情況（萬支，按季度） 2018年人凝血酶原復合物批簽發情況（萬支） 2019年人凝血酶原復合物批簽發情況（萬支） 2019年人凝血酶原復合物批簽發量合計為101.8萬支（換算成200IU/支，下同），同比增長3%， 其中泰邦控股批簽發57.3萬支，占比56%；華蘭生物批簽發43萬支，占比42%。 16 凝血因子：近幾年批簽發穩步提升，華蘭生物占比最高 人凝血因子批簽發情況（萬支，按年份） 人凝血因子批簽發情況（萬支，按季度） 2018年人凝血

18、因子批簽發情況（萬支） 2019年人凝血因子批簽發情況（萬支） 2019年批簽發為109.2萬支（換算成200IU/支，下同），同比下降34.9%，其中華蘭生物批簽發為 44.8萬支，占比41%；泰邦控股批簽發41萬支，占比38%；上海萊士批簽發11.3萬支，占比10%。 17 風險提示 市場競爭加劇的風險； 血制品行業政策出現重大變化的風險； 行業出現重大安全事件的風險； 新采漿站審批進度不及預期的風險。 18 西南證券研究發展中心 西南證券投資評級說明西南證券投資評級說明 公司評級 買入：未來6個月內，個股相對滬深300指數漲幅在20%以上 持有：未來6個月內，個股相對滬深300指數漲幅介

19、于10%與20%之間 中性：未來6個月內，個股相對滬深300指數漲幅介于-10%與10%之間 回避：未來6個月內，個股相對滬深300指數漲幅在-20%與-10%之間 賣出：未來6個月內，個股相對滬深300指數漲幅在-20%以下 行業評級 強于大市：未來6個月內，行業整體回報高于滬深300指數5%以上 跟隨大市：未來6個月內，行業整體回報介于滬深300指數-5%與5%之間 弱于大市：未來6個月內，行業整體回報低于滬深300指數-5%以下 分析師承諾分析師承諾 報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，報告所采用的數據均來自合法合規渠 道，分析邏輯基于分析師的職

20、業理解，通過合理判斷得出結論，獨立、客觀地出具本報告。分析師承諾不曾因，不因，也將不會因 本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接獲取任何形式的補償。 重要聲明重要聲明 西南證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證券監督管理委員會核準的證券投資咨詢業務資格。 本公司與作者在自身所知情范圍內，與本報告中所評價或推薦的證券不存在法律法規要求披露或采取限制、靜默措施的利益沖突。 證券期貨投資者適當性管理辦法于2017年7月1日起正式實施，本報告僅供本公司客戶中的專業投資者使用，若您并非本公司客 戶中的專業投資者，為控制投資風險，請取消接收、訂閱或使用本報告中的任何信息。本公司也不會因接收人收

21、到、閱讀或關注自媒體 推送本報告中的內容而視其為客戶。本公司或關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供 或爭取提供投資銀行或財務顧問服務。 本報告中的信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告所載的資料、意見及推測 僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌，過往表現不應作為日后的表 現依據。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告，本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同 時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應

22、當自行關注相應的更新或修改。 本報告僅供參考之用，不構成出售或購買證券或其他投資標的要約或邀請。在任何情況下，本報告中的信息和意見均不構成對任何 個人的投資建議。投資者應結合自己的投資目標和財務狀況自行判斷是否采用本報告所載內容和信息并自行承擔風險，本公司及雇員對 投資者使用本報告及其內容而造成的一切后果不承擔任何法律責任。 西南證券研究發展中心西南證券研究發展中心 上海上海 重慶重慶 地址：上海市浦東新區陸家嘴東路166號中國保險大廈20樓 地址：重慶市江北區橋北苑8號西南證券大廈3樓 郵編：200120 郵編：400023 北京北京 深圳深圳 地址：北京市西城區南禮士路66號建威大廈150

23、1-1502 地址：深圳市福田區深南大道6023號創建大廈4樓 郵編：100045 郵編：518040 西南證券機構銷售團隊西南證券機構銷售團隊 區域 姓名 職務 座機 手機 郵箱 上海 蔣詩烽 地區銷售總監 021-68415309 18621310081 黃麗娟 地區銷售副總監 021-68411030 15900516330 張方毅 高級銷售經理 021-68413959 15821376156 王慧芳 高級銷售經理 021-68415861 17321300873 楊博睿 銷售經理 15558686883 15558686883 吳菲陽 銷售經理 021-68415020 16621045018 金悅 銷售經理 021-68415380 15213310661 北京 張嵐 高級銷售經理 18601241803 18601241803 王梓喬 銷售經理 13488656012 13488656012 廣深 王湘杰 銷售經理 0755-26671517 13480920685 余燕伶 銷售經理 0755-26820395 13510223581 譚凌嵐 銷售經理 13642362601 13642362601 銷售經理 15521010968 15521010968 西南證券研究發展中心