2022年通用電子測量儀器行業國產替代空間及公司競爭趨勢分析報告（55頁）.pdf

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1、2022 年深度行業分析研究報告 內容目錄內容目錄通用電子測量儀器研究框架通用電子測量儀器研究框架.6 6電子測量儀器：全球千億市場，國產替代加速電子測量儀器：全球千億市場，國產替代加速.8 8電子測量儀器：必備的基礎電子測量工具.8下游應用：覆蓋通信電子半導體等行業的研發&制造應用場景.9整體市場空間：優質穩增長賽道，全球/中國超 1000/400 億元.12競爭格局：歐美巨頭占據全球市場主要份額，國產品牌加速追趕.14政策機遇：科學儀器行業依賴進口，行業迎來國產化政策機遇.19IC 芯片：電子測量儀器使用上百種芯片，國產 ADC 產業崛起助力高端儀器國產化進程.20通用電子測量儀器：工業消

2、費品，產品通用電子測量儀器：工業消費品，產品+品牌品牌+渠道共筑高壁壘渠道共筑高壁壘.2525通用電子測量儀器市場空間：全球/中國空間超 400/100 億元.25產品特征：標準品+輕資產的工業消費品.29行業壁壘高：產品+品牌+渠道共筑高護城河.33公司分析：歐美占據主要份額，國產加速崛起公司分析：歐美占據主要份額，國產加速崛起.3636海外四大巨頭：橫跨通用與專用電子測量儀器領域的百年老店.36是德科技：綜合實力最強的全球龍頭，全球份額第一.36泰克：示波器行業先行者，全球示波器市場份額第二.38力科：全球高端數字示波器領導者.39羅德與施瓦茨：全球移動和無線通信測試解決方案領導者.40國

3、產品牌：技術突破產品升級，國產替代機遇下快速崛起.41鼎陽科技：增速快盈利能力強，步入快速成長通道的后起之秀.41普源精電：深耕行業二十年，自研芯片助力產品高端化進程.46優利德：綜合性測量儀表領先企業，切入電子測量儀器打開成長空間.49思林杰：嵌入式儀器模塊領先供應商，拓展下游領域成長空間廣闊.53VZdYuYaXaVnYpPrRpN6MbPaQtRqQtRnPkPpOmMlOmNsR7NnNvMuOnQoRvPoOqQ圖表圖表目錄目錄圖1：通用電子測量儀器行業分析框架.6圖2：電子測量儀器的分類.8圖3：電子測量儀器產業鏈示意圖.10圖4：2019 年全球電子測量儀器下游通信行業占比 36

4、%.10圖5：2025 年全球電子測量儀器下游通信行業占比 39%.10圖6：2019 年全球電子測量儀器市場（含 SEMICON ATE）研發應用占比 27%.11圖7：2019 年全球電子測量儀器市場（不含 SEMICON ATE）研發應用占比 35%.11圖8：全球和中國電子測量儀器市場空間（億元）.12圖9：2022 年全球電子測量儀器市場規模劃分（億元）.12圖10：2022 年中國電子測量儀器市場規模劃分（億元）.12圖11：2019 年全球電子測量儀器市場空間按具體產品劃分.13圖12：2019 年全球電子測量儀器市場空間按產品大類劃分.13圖13：2025 年全球電子測量儀器市

5、場空間按產品大類劃分.13圖14：2019 年全球電子測量儀器市場份額.17圖15：2019 年中國電子測量儀器市場份額.17圖16：2019 年各公司全球/中國示波器收入（億美元）.18圖17：2019 年全球示波器市場份額.18圖18：2019 年中國示波器市場份額.18圖19：示波器信號處理流程簡圖.21圖20：TI 官網在售 ADC 產品系列最高 10.4 GSa/s 采樣率和 12 bit 分辨率.24圖21：ADI 官網在售 ADC 產品系列最高 10.25GSa/s 采樣率和 12 bit 分辨率.24圖22：2019-2024E 全球通用電子測試測量儀器行業市場規模（億美元）.

6、25圖23：2024 年全球市場空間按地區劃分的占比情況.26圖24：2019 和 2024 年全球各地區市場規模（億美元）.26圖25：2019 年全球通用電子測試測量儀器行業市場規模（億美元）.26圖26：2019 年全球市場空間按產品劃分的占比情況.27圖27：2019-2024 年全球數字示波器市場規模及增速.27圖28：2019-2024 年全球頻譜網絡分析儀市場規模及增速.27圖29：2019-2024 年全球信號發生器市場規模及增速.27圖30：預計 2023 年全球示波器 6GHz 帶寬以上占比 50%.28圖31：預計 2023 年全球頻譜分析儀 6GHz 帶寬以上占比 52

7、%.28圖32：數字示波器應用場景示意圖.29圖33：亞馬遜上在售的示波器產品.31圖34：通用電子測試測量儀器的主要下游領域.31圖35：電子測量儀器行業的海外主流經銷商示例.35圖36：是德科技收入利潤（百萬美元）穩健增長.36圖37：是德科技盈利能力穩中有升.36圖38：是德科技 2021 財年產品/服務收入占比 82%/18%.36圖39：是德科技 2021 財年商用通信收入占比 48%.36圖40：是德科技數字示波器產品線.37圖41：是德科技產品序列.37圖42：泰克（Tektronix）主要產品序列.38圖43：福迪威集團業務板塊介紹.38圖44：福迪威集團精密儀器板塊營業收入（

8、億美元）.39圖45：福迪威集團 2021 財年精密儀器板塊收入占比 35%.39圖46：力科（LeCroy）主要產品序列.39圖47：羅德與施瓦茨（Rohde&Schwarz）主要產品序列.40圖48：鼎陽科技發展歷程概況.41圖49：鼎陽科技 2017-2021 年營收 CAGR 為 25.55%.42圖50：鼎陽科技 2017-2021 年歸母凈利潤 CAGR 為 42.46%.42圖51：2017-2021H1 鼎陽科技各項業務收入（億元）.43圖52：2020 年鼎陽科技各項業務收入占比.43圖53：公司四大主力產品收入（萬元）按高中低檔劃分.43圖54：2021 公司四大主力產品高

9、中低檔收入占比.43圖55：鼎陽科技各產品線的毛利率穩中有升.45圖56：鼎陽科技盈利能力持續提升.45圖57：鼎陽科技期間費用率穩中有降.45圖58：普源精電營業收入與歸母凈利潤快速增長.48圖59：普源精電盈利能力穩中有升.48圖60：普源精電 2021 年收入結構中數字示波器占比 50%.48圖61：普源精電各產品毛利率整體穩中有升.48圖62：普源精電期間費用率（剔除股份支付）基本穩定.48圖63：普源精電研發費用（剔除股份支付）快速增長.48圖64：優利德產品序列.49圖65：優利德 2021 年收入利潤增速短期有所波動.51圖66：優利德盈利能力整體穩中有升.51圖67：優利德 2

10、021 年收入結構中電子電工儀表占比 58%.51圖68：優利德各產品毛利率整體穩定.51圖69：優利德期間費用率整體穩中有降.51圖70：優利德 2021 年研發費用大幅增長.51圖71：思林杰嵌入式儀器模塊方案與傳統標準儀器方案對比.53圖72：思林杰收入利潤快速增長.55圖73：思林杰盈利能力整體穩定.55圖74：思林杰 2021 年近 80%收入為嵌入式智能儀器模塊.55圖75：思林杰期間費用率整體穩中有降.55表1：通用電子測量儀器產業鏈主要上市公司概覽.7表2：通用和專用電子測量儀器舉例.9表3：海外主要企業的基本情況.15表4：國內主要企業的基本情況.16表5：歷年國家關于電子測

11、量儀器的支持政策.19表6：鼎陽科技原材料采購中芯片占比（單位：萬個、萬元）.21表7：鼎陽科技各項原材料采購均價變化（單位：元/個）.22表8：普源精電原材料采購中芯片占比（單位：萬個、萬元）.22表9：普源精電各項原材料采購均價變化（單位：元/個）.22表10：蘇州迅芯微 ADC 產品概覽.23表11：歐美企業通行標準對電子測量儀器檔次劃分依據.28表12：行業主要公司的固定資產情況（單位：億元）.30表13：普源精電和優利德的固定資產詳細拆分（單位：億元）.30表14：數字示波器部分功能示例.32表15：通用電子測試測量儀器產品的技術門檻.34表16：鼎陽科技主要產品線.42表17：公司

12、產品的檔次劃分依據（歐美企業通行標準）.44表18：公司主要產品的核心性能指標.44表19：鼎陽科技產品主要技術參數與國內外競爭對手對比情況.44表20：普源精電目前的產品線.46表21：普源精電產品主要技術參數與競爭對手對比情況.46表22：普源精電自研芯片與同類型外購芯片的特性區別.47表23：普源精電生產自研芯片的數量和成本占比情況.47表24：優利德儀表產品核心技術指標.50表25：優利德儀器產品核心技術指標.50表26：優利德儀器板塊部分產品在研項目.50表27：優利德第一類限制性股票激勵對象獲授分配情況.52表28：優利德第二類限制性股票激勵對象獲授分配情況.52表29：優利德 2

13、022 年股權激勵計劃公司層面業績考核要求.52表30：思林杰功能模塊技術指標情況.54通用電子測量儀器研究框架通用電子測量儀器研究框架大空間穩增長優質賽道，兼備技術大空間穩增長優質賽道，兼備技術+品牌品牌+渠道優勢的國產公司迎來成長機遇。渠道優勢的國產公司迎來成長機遇。從行業層面看從行業層面看，1）通用電子測量儀器是針對特定電子工程師群體的基礎測量儀器，絕大部分是具備標準品+輕資產屬性的工業消費品，且產品覆蓋客戶群體廣泛，公司具備相對更強的議價權；2）空間大增長穩：通用電子測量儀器行業在全球已步入成熟階段，全球/中國空間超 400/100 億元，長期增速保持在 5%以上，中國受益產業升級保持

14、更快增長；3）高壁壘、格局穩定：技術+產品+品牌+渠道共筑高護城河，當前歐美企業占據全球主要份額，國產公司受益產業升級和自主可控加速追趕，拐點向上。從公司層面看從公司層面看，國產品牌普遍起步較晚，得益于過去近 20 年的積累厚積薄發，當前處于加速成長期：1）產品：產品技術指標從低端到中高端持續突破，產品序列從示波器逐步拓展至頻譜分析儀、信號發生器及矢量網絡分析儀等，已在中低端產品具備極高的性價比、較強的競爭力，產品結構優化帶動可達市場空間變大、產品均價和盈利能力持續提升；2）品牌：供人直接使用的產品需要滿足客戶對于產品功能完整性、易用性、可靠性等的需求，需要長期持續的使用增強客戶黏性，逐步形成

15、良好的客戶口碑，當前國內優秀公司已在海外形成一定品牌，在國內受益自主可控趨勢品牌影響逐步增強；3）渠道：通用電子測量儀器具備下游廣泛、客戶群體龐大的特點，使得公司必須建立完善渠道以便更好地推廣品牌且及時有效地將產品銷售給終端客戶，當前國內優秀公司已在海外布局好基本完善的渠道體系，國內渠道正在加速完善中。展望未來，通用電子測量儀器行業國產替代加速拐點向上，優質國產品牌在產業升級和自主可控趨勢下迎來快速成長機遇。圖1：通用電子測量儀器行業分析框架資料來源：國信證券經濟研究所整理表1：通用電子測量儀器產業鏈主要上市公司概覽公司簡稱公司簡稱股票代碼股票代碼 成立時間成立時間市值市值收入收入（20212

16、021）歸母凈利潤歸母凈利潤（20212021）公司簡介公司簡介主要產品主要產品是德科技是德科技KEYS2014 年從安捷倫分拆1881 億元 315.76 億元57.13 億元行業領導者，全球領先的測量儀器公司，為電子設計、電動汽車、網絡監控、5G、LTE、物聯網、智能互聯汽車等提供測試解決方案。公司在美國、歐洲和亞太地區有工廠和研發中心，客戶遍布全球 100 多國家地區。產品線覆蓋全部類別產品，優勢產品涵蓋高中低端。示波器和分析儀類、萬用表類、發生器、信號源與電源類、無線網絡仿真器類、網絡測試儀。固緯電子固緯電子 2423.TW1975 年8 億元6.03 億元0.67 億元公司是中國臺灣

17、創立最早且最具規模的專業電子測試儀器廠商，在亞洲和美國設有分支機構。優勢產品為可編程直流電源。數字示波器、信號發生器、電源、頻譜分析儀、電子負載等。鼎陽科技鼎陽科技6881122007 年73 億元3.04 億元0.81 億元國內技術領先的通用電子測試測量儀器廠家之一，自主品牌“SIGLENT”產品銷往全球 80 多個國家和地區，主要為北美、歐洲和亞洲等電子產業發達地區。優勢產品為數字示波器、波形和信號發生器、頻譜分析儀、矢量網絡分析儀。數字示波器、波形和信號發生器、頻譜分析儀、矢量網絡分析儀、電源類。普源精電普源精電6883371998 年99 億元4.84 億元0.79 億元國內技術領先的

18、通用電子測試測量儀器廠家之一，擁有電子測量儀器芯片自主研發能力。優勢產品為數字示波器、任意波形發生器、頻譜分析儀。數字示波器、波形發生器、頻譜分析儀、射頻信號源、電源類。坤恒順維坤恒順維6882832010 年57 億元1.63 億元0.51 億元公司主要從事高端無線電測試仿真儀器儀表，產品定位于高端無線電測試仿真領域，重點面向移動通信、無線組網、雷達、電子對抗、車聯網、導航等領域，提供用于無線電設備性能、功能檢測的高端測試仿真儀器儀表及系統解決方案。無線信道仿真儀、射頻微波信號發生器、定制化開發產品及系統解決方案、測試仿真應用開發產品優利德優利德6886282003 年27 億元8.42 億

19、元1.09 億元公司是綜合儀器儀表公司,主要產品包括電子電工測試儀表、溫度及環境測試儀表、電力及高壓測試儀表、測繪測量儀表和測試儀器等，公司產品廣泛應用于電子、家用電器、機電設備、軌道交通、汽車制造、電力建設及維護、教育等應用場景。電子電工測試儀表、溫度及環境測試儀表、電力及高壓測試儀表、測繪測量儀表和測試儀器思林杰思林杰6881152005 年29 億元2.22 億元0.66 億元公司主營嵌入式智能儀器模塊等工業自動化檢測產品，包括適用于工業自動化生產場景的嵌入式智能儀器模塊，為下游客戶工業自動化檢測體系提供定制化專業解決方案。嵌入式智能儀器模塊創遠信科創遠信科8319612005 年16

20、億元4.21 億元0.52 億元公司是自主研發射頻通信測試儀器和提供整體測試解決方案的專業儀器儀表公司，在北京、南京、廣州、深圳、成都、西安、長沙、武漢等地設有分公司或辦事處。信號發生器、信號分析儀、矢量網絡分析儀、頻譜分析儀、無線電監測導航測試。資料來源：WIND，各公司官網，國信證券經濟研究所整理注：1、市值截止 2022 年 9 月 22 日收盤價。2、人民幣兌新臺幣匯率按 1:4.3，美元兌人民幣匯率按 6.6:1。3、普源精電 2021 年歸母凈利潤-0.04 億元，剔除股份支付費用后為 0.79 億元。電子測量儀器電子測量儀器：全球千億市場全球千億市場，國產替代加速國產替代加速電子

21、測量儀器：必備的基礎電子測量工具電子測量儀器：必備的基礎電子測量工具電子測量儀器電子測量儀器按應用領域按應用領域分為專用和通用兩大類分為專用和通用兩大類。電子測量儀器以電量、非電量、光量作為測試對象，測量其各項參數或控制被測系統運行的狀態。電子測量儀器按應用場景分為專用和通用兩大類：1 1）專用電子測量儀器專用電子測量儀器：針對特定對象和特定目的而設計，應用場景較為有限，如光纖測試儀器、電磁兼容 EMC 測試設備等。2 2）通用電子測量儀器通用電子測量儀器：為了測量基本電參數而設計，適用于多種電子測量場景，應用范圍廣泛，市場需求量大。圖2：電子測量儀器的分類資料來源：Frost&Sulliva

22、n，國信證券經濟研究所整理表2：通用和專用電子測量儀器舉例分類分類名稱名稱功能和應用功能和應用通用電子通用電子測量儀器測量儀器示波器測量交流電或脈沖電流波的形狀；觀察不同信號幅度隨時間變化的波形曲線：測試各種不同的電量；測量各種波形的電壓幅度、測定頻率；測量兩個正弦電壓之間的相位差等任意波形發生器屬于信號源，根據使用者的要求，仿真各種測試信號，提供給被測電路，以達到測試的需要。頻譜儀研究電信號頻譜結構的儀器，用于信號失真度、調制度、譜純度、頻率穩定度和交調失真等信號參數的測量，可用以測量放大器和濾波器等電路系統的某些參數。射頻微波信號發生器在各種頻率上產生射頻信號，具有高光譜純度、穩定的頻率和

23、振幅。射頻信號發生器提供的調制包括振幅調制（AM）、頻率調制（FM）、相位調制（PM）和脈沖調制。矢量網絡分析儀電磁波能量的測試設備，既能測量單端口網絡或多端口網絡的各種參數幅值，又能測相位，功能豐富。應用場合包括從簡單的器件如濾波器和放大器，到通信衛星、雷達、導航系統使用的復雜模塊。電源及電子負載電子負載是具有測試功能，可用于模擬其他電氣設備的電氣環境的硬件?？梢匀我庑薷姆抡鏍顟B參數，以測試各種常規條件和受限制的電氣設備。萬用表多功能、多量程的測量儀表，響應速度較快,內阻較小。一般萬用表可測量直流電流、直流電壓、交流電壓、電阻和音頻電平等，有的還可以測交流電流、電容量、電感量及半導體參數。專

24、用電子專用電子測量儀器測量儀器綜測儀通過高級排序和單次采集多項測量（SAMM）功能捕獲多種制式的蜂窩和 WLAN 測量。光纖測試儀用于物理學、電子與通信技術領域的物理性能測試儀器。常用光纖測試表有：光功率計、光萬用表、穩定光源、光時域反射儀(OTDR)和光故障定位儀。變壓器測試儀用于測試變壓器匝數比的正確性、分接開關的狀況、變壓器是否匝間短路、變壓器是否可以并列運行等。鎖相放大器可提取出淹沒在強噪聲背景中的已知微弱信號。具有兩個重要可調節參數：相位和低通濾波器帶寬。邏輯分析儀屬于數據域測試儀器中的一種總線分析儀，以總線為基礎，同時對多條數據線上的數據流進行觀察和測試的儀器，對復雜的數字系統的測

25、試和分析有效。電磁兼容 EMC 測試設備有助于大限度地減少設備產生的輻射或傳導輻射干擾其附近其他電子產品的可能性。以確保電子設備繼續在其他電磁輻射源周圍按預期運行。信道仿真儀各種物理信道的特征參數，如頻率、多徑傳輸、衰落、動態時延、衰減、噪聲、干擾等，能夠獨立分析和顯示 2G/3G/LTE網絡中的信號和質量。偏振測量儀偏振測量儀可測量偏振態 SOP，偏振度 DOP，可對 PMD（光纖偏振模色散）進行測量分析。資料來源:鼎陽科技、普源精電、坤恒順維、是德科技、羅德與施瓦茨、力科公司官網，國信證券經濟研究所整理下游應用：覆蓋通信電子半導體等行業的研發下游應用：覆蓋通信電子半導體等行業的研發&制造應

26、用場景制造應用場景按下游行業劃分按下游行業劃分，全球電子測量儀器下游通信全球電子測量儀器下游通信/航空航天國防合計占比超航空航天國防合計占比超 50%50%。電子測量儀器的下游應用廣泛，涵蓋通訊、航空航天和國防、半導體、汽車電子、醫療電子、消費電子、教育科研等行業。根據 Frost&Sullivan 統計，2019 年全球電子測量儀器市場按下游應用行業劃分，通信/航空航天&國防/消費電子/交通/半導體分別占比 36%/17%/11%/10%/5%，其中通信和航空航天國防行業合計占比53%，是最大的兩個下游應用行業。展望未來，通信行業受益于 5G 商用化推進，5G 芯片制造商、網絡設備制造商、服

27、務商都將對電子測量儀器解決方案產生大量需求。汽車行業朝著電動化、智能化大趨勢發展，汽車電子尤其是智能駕駛、無線汽車技術、車載以太網和車載娛樂的發展都將生產對電子測量儀器的需求。此外，半導體和航空航天領域等重大領域的突破，在技術研究、產品開發、規模制造等階段都涉及電子測量，從原材料選定、生產過程監控到產品測試、設備運營都需要電子測量儀器輔助完成。全球電子測量儀器行業受益于下游領域眾多且發展趨勢較好，行業需求長期穩健增長，中國市場受益于通信、半導體、電子、航空航天等產業蓬勃發展，國內電子測量儀器市場增速略快于全球增速，處于穩健較快發展階段。圖3：電子測量儀器產業鏈示意圖資料來源：Frost&Sul

28、livan，國信證券經濟研究所整理圖4：2019 年全球電子測量儀器下游通信行業占比 36%圖5：2025 年全球電子測量儀器下游通信行業占比 39%資料來源：Frost&Sullivan，國信證券經濟研究所整理資料來源：Frost&Sullivan，國信證券經濟研究所整理按應用場景劃分，全球電子測量儀器按應用場景劃分，全球電子測量儀器 35%/40%35%/40%用于研發用于研發/制造場景。制造場景。根據Frost&Sullivan 統計，2019 年全球電子測量儀器市場空間按應用場景劃分，（含SEMICON ATE 半導體自動檢測設備）研發/制造分別占比 27%/58%，（不含 SEMIC

29、ONATE 半導體自動檢測設備）研發/制造分別占比 35%/42%。電子測量儀器主要應用于研發和制造場景，其中通用電子測量儀器更多用于研發場景，專用電子測量儀器品類更多、針對特定細分應用，在制造和研發場景均有應用。圖6：2019 年全球電子測量儀器市場（含 SEMICON ATE）研發應用占比 27%圖7：2019 年全球電子測量儀器市場（不含 SEMICON ATE）研發應用占比 35%資料來源：Frost&Sullivan，國信證券經濟研究所整理資料來源：Frost&Sullivan，國信證券經濟研究所整理整體市場空間：優質穩增長賽道，全球整體市場空間：優質穩增長賽道，全球/中國超中國超

30、1000/4001000/400 億元億元20252025 年預計全球電子測量儀器市場空間年預計全球電子測量儀器市場空間 11201120 億元，中國市場空間億元，中國市場空間 421421 億元。億元。根據 Frost&Sullivan 統計，預計 2022 年全球電子測量儀器市場空間 948 億元，預計 2025 年將增長至 1120 億元，2015-2025 年均復合增速為 5.5%。預計 2022 年中國電子測量儀器市場空間 345 億元，預計 2025 年將增長至 421 億元，2015-2025年均復合增速為 9.44%。全球電子測量儀器市場空間廣闊，進入成熟期增長穩健，中國市場受

31、益于通信、半導體、電子、航空航天等產業蓬勃發展，國內電子測量儀器市場增速快于全球，處于穩健較快發展階段。圖8：全球和中國電子測量儀器市場空間（億元）資料來源：Frost&Sullivan，國信證券經濟研究所整理 注：人民幣兌美元匯率按 6.5按專用按專用/通用屬性劃分通用屬性劃分，全球專用全球專用/通用電子測量儀器市場空間通用電子測量儀器市場空間 600/340600/340 億元億元。電子測量儀器按應用場景劃分為專用和通用兩大類，專用儀器針對特定對象和特定目的，通用儀器為基本電參數而設計，用途廣泛。通用電子測量儀器主要由示波器、射頻類儀器、波形發生器和電源與電子負載四大類產品構成，根據Fro

32、st&Sullivan 統計，2022 年此四大類產品合計市場規模即通用電子測量儀器市場空間為 339 億，專用電子測量儀器市場空間 609 億元。按同樣劃分標準，2022年中國通用電子測量儀器空間 113 億元，專用電子測量儀器市場空間 232 億元。綜合來看，全球電子測量儀器市場空間廣闊，專用儀器空間大于通用類儀器。圖9：2022 年全球電子測量儀器市場規模劃分（億元）圖10：2022 年中國電子測量儀器市場規模劃分（億元）資料來源：Frost&Sullivan，國信證券經濟研究所整理 注：人民幣兌美元匯率按 6.5資料來源：Frost&Sullivan，國信證券經濟研究所整理 注：人民幣

33、兌美元匯率按 6.5按細分產品劃分，半導體自動化檢測按細分產品劃分，半導體自動化檢測/射頻檢測射頻檢測/數字檢測占比數字檢測占比 35%/23%/15%35%/23%/15%，半，半導體自動檢測設備導體自動檢測設備、示波器示波器、綜測儀綜測儀、頻譜分析儀頻譜分析儀、信號發生器占比較高信號發生器占比較高。根據Frost&Sullivan 統計，2019 年全球電子測量儀器市場空間 137.12 億美元（折合891 億元），按產品大類來看，半導體檢測/射頻測試/數字測試/電氣環境測試/數據采集設備分別占比 34.92%/22.97%/15.34%/14.33%/12.44%。按具體產品來看，全球市

34、場空間 TOP5 的單品為半導體自動檢測設備/示波器/綜測儀/頻譜分析儀/信號發生器，占比分別為 34.90%/8.75%/8.38%/5.50%/5.32%，半導體檢測設備空間最大，其次是示波器。圖11：2019 年全球電子測量儀器市場空間按具體產品劃分資料來源：Frost&Sullivan，國信證券經濟研究所整理圖12：2019 年全球電子測量儀器市場空間按產品大類劃分圖13：2025 年全球電子測量儀器市場空間按產品大類劃分資料來源：Frost&Sullivan，國信證券經濟研究所整理資料來源：Frost&Sullivan，國信證券經濟研究所整理競爭格局：歐美巨頭占據全球市場主要份額，國

35、產品牌加速追趕競爭格局：歐美巨頭占據全球市場主要份額，國產品牌加速追趕歐美巨頭占據中高端市場，競爭優勢顯著。歐美巨頭占據中高端市場，競爭優勢顯著。全球電子測量儀器行業以歐美市場最為發達，具備良好的電子上下游產業基礎，測量技術成熟，電子測量儀器產業起步早，積累了大量設計開發經驗，尤其在高帶寬、高頻率的中高端產品上技術優勢顯著。美國是德科技、泰克、力科、德國羅德與施瓦茨、日本安立等是行業第一梯隊公司，技術水平全球領先，掌握產品定義能力，覆蓋高中低端產品線，占據了全球主要市場份額。國產品牌起步國產品牌起步較較晚，晚，從低端產品做起從低端產品做起加速追趕。加速追趕。我國電子測量儀器行業長時間被歐美品牌

36、占據，國產品牌起步較晚且與歐美技術差距較大，主要集中在中低端市場。我國國防航空領域眾多國家級科研院所具備頂尖技術實力，產品技術指標達到全球領先水平，但其產業化程度較低。隨著我國信息技術和測量技術進步，以及電子產業的迅速發展，國產品牌通過多年研發投入和技術積累，產品檔次從低端向中高端拓展，全球渠道布局逐步完善，在中低端領域已具備國產替代能力。高端領域向上突破涉及部分通用、專用芯片，近年來我國芯片產業在國家政策及資金大力扶持下迅速崛起，對于部分高端測量儀器芯片，國產儀器公司可通過自主研發或借助國產芯片產業鏈的強大力量來實現自主可控，加快高端電子測量儀器的國產化進程。長期來看，國產替代大趨勢下優質國

37、產公司迎來長期發展機遇。表3：海外主要企業的基本情況名稱名稱股票代碼股票代碼 國家國家 成立時間成立時間 收入規模收入規模 公司簡介公司簡介主要產品主要產品是德科技是德科技KeyKeysightsightKEYS美國2014 年從安捷倫科技分拆2021 財年49 億美元行業領導者，全球領先的測量儀器公司，為電子設計、電動汽車、網絡監控、5G、LTE、物聯網、智能互聯汽車等提供測試解決方案。公司在美國、歐洲和亞太地區有工廠和研發中心，客戶遍布全球 100多國家地區。產品線覆蓋全部類別產品，優勢產品涵蓋高中低端。示波器和分析儀類、萬用表類、發生器、信號源與電源類、無線網絡仿真器類、網絡測試儀。泰克

38、泰克TektronixTektronix母公司福迪威集團FTV美國 1946 年福迪威集團 2021 財年 53億美元行業第一梯隊，全球知名測試測量解決方案提供商。2016 年加入福迪威集團?？蛻舯榧叭虻耐ㄐ?、計算機、半導體、軍事/航空、消費電子、教育、廣播領域。優勢產品包括數字示波器、任意波形發生器等，涵蓋高中低端。示波器、信號發生器、邏輯分析儀、頻譜分析儀、誤碼率分析儀、視頻測試儀。羅德與施瓦茨羅德與施瓦茨Rohde&SchwarzRohde&Schwarz德國 1933 年2021 財年23 億歐元行業第一梯隊，測試測量、廣播電視、網絡安全、無線電通信、安全通信領域的領先供應商，其測試

39、測量儀器及系統用于組件和消費類設備的開發、生產與驗收測試，移動網絡的建立和監測。公司拓展至汽車電子、航空航天、工業電子研發和教育領域的測試測量市場。產品覆蓋所有類別，優勢產品是射頻類儀器，涵蓋高中低端。無線通信測試儀和系統、頻譜分析儀、信號發生器、示波器、音頻分析儀、廣播電視測試與測量。力科力科LeCroyLeCroy母公司特勵達集團TDY美國 1964 年特勵達集團 2021 財年 46億美元數字示波器第一梯隊公司，2012 年加入特勵達集團，是全球唯一一家專業專注于數字示波器的廠商，當今數字示波器中的一些耳熟能詳的“術語”都是力科最先發明或引入到示波器領域的。優勢產品包括數字示波器，涵蓋該

40、類高中低端產品。示波器、任意波形發生器、高速互聯分析儀、邏輯分析儀等。安立安立AnritsuAnritsu6754.T日本 1931 年2021 財年9.60 億美元公司主要生產和銷售測量設備。公司的測量設備部門主營用于數字通信、互聯網協議(IP)網絡、光通信、移動通信的測量設備以及射頻(RF)、微波頻段、毫米波段的通用測量設備。誤碼率測試儀(BERT)/示波器、移動/無線通信測量儀器、光學測量儀器、射頻微波測量儀器、信號發生器、信號/頻譜分析儀、傳輸和以太網測試儀。美國國家儀器美國國家儀器NationalNationalInstrumentsInstrumentsNATI.O美國 1976

41、年2021 財年14.70億美元。公司是以測量計算儀器為主導的供應商，主要業務包括測試和測量及工業自動化。主營設備狀態監測、動態測試、嵌入式控制、硬件在環測試、多媒體測試、射頻與通信測試、聲音與振動測試、臺架測試與控制等產品及方案。數據采集與控制設備（多功能I/O 等）、電子測試和儀器（示波器等）、無線設計和測試（信號發生器等）以及相關配件。泰瑞達泰瑞達TeradyneTeradyneTER.O美國 1994 年2021 財年37.03 億美元自動測試設備供應商，主營自動測試系統和解決方案，測試復雜電子用品，服務于不同行業如電子、汽車、計算機、通信、無線、航空和國防公司解決方案覆蓋整個開發過程

42、，包括從產品概念到產品運輸的各個環節。半導體測試系統、軍事/航空測試儀器和系統、儲存測試系統、電路板測試和檢查系統、無線測試系統等。橫河電機橫河電機YokogawaYokogawaElectricElectric6841.T日本 1920 年2021 財年33.91 億美元公司主營工業自動化和控制業務，產品可用于監控工廠生產設施的集散控制系統。公司正在開發測量儀器業務，提供用工業物聯網硬件、軟件和云解決方案，有助于減輕服務提供商的運營負擔。生產控制系統、壓力變送器、過程分析儀、可編程控制器、工業記錄儀、高精度儀器、業物聯網硬件、軟件和云解決方案等。愛科斯福愛科斯福EXFOEXFO IncInc

43、EXFO.O美國 1985 年公司為全球通信行業開發更智能的測試、監測與分析解決方案，客戶包括固定和移動網絡運營、超大規模數據中心建設以及生產與研發等領域。公司將設備、軟件和服務獨特地組合起來，使客戶能夠更加迅速、可靠地完成 5G、云原生和光纖網絡的升級改造。光纖通道測試、功率計、光譜測試、網絡協議測試、光譜分析儀、測試平臺、可調諧激光器等。吉加電子吉加電子Giga-tronicsGiga-tronicsGIGA.O美國 1980 年公司是射頻微波領域公司，主營微波功率放大器，USB 功率傳感器，微波功率計和寬帶交換陣列。公司提供高速信號發生器、微波組件和完整的測試解決方案。實時合成器、實時威

44、脅仿真系統、多通道采集和回放、微波信號發生器。百科精密百科精密B&KB&K PrecisionPrecision美國 1951 年公司在設計和制造可靠且具有成本效益的測試和測量儀器方面享有盛譽。公司產品廣泛應用于設計、研發、產線測試、工業維護、電子現場服務等領域。百科精密測試和測量儀器是眾多大學和技術學校的標準設備，用于培養未來的工程師和技術人員。公司提供種類齊全的通用測試和測量儀器，同時還生產全面的探頭、引線、適配器和其他附件。電源和直流電子負載、信號發生器、元件測試儀、示波器、頻譜分析儀和萬用表。公司提供全套設備編程器、視頻和電纜測試儀、電氣和電池測試儀以及環境測試儀、探頭、引線、適配器、

45、其他附件等。資料來源：WIND，各公司官網，國信證券經濟研究所整理表4：國內主要企業的基本情況名稱名稱股票代碼股票代碼國家國家 成立時間成立時間 收入規模收入規模 公司簡介公司簡介主要產品主要產品鼎陽科技鼎陽科技S Siglentiglent688112中國 2007 年2021 年3.04 億元國內技術領先的通用電子測試測量儀器廠家之一，自主品牌“SIGLENT”產品銷往全球 80 多個國家和地區，主要為北美、歐洲和亞洲等電子產業發達地區。優勢產品為數字示波器、波形和信號發生器、頻譜分析儀、矢量網絡分析儀。數字示波器、波形和信號發生器、頻譜分析儀、矢量網絡分析儀、電源類。普源精電普源精電R

46、Rigoligol688337中國 1998 年2021 年4.84 億元國內技術領先的通用電子測試測量儀器廠家之一，擁有電子測量儀器芯片自主研發能力。優勢產品為數字示波器、任意波形發生器、頻譜分析儀。數字示波器、波形發生器、頻譜分析儀、射頻信號源、電源類。創遠創遠信科信科TranTranscomscom831961中國 2005 年2021 年4.21 億元公司是自主研發射頻通信測試儀器和提供整體測試解決方案的專業儀器儀表公司，在北京、南京、廣州、深圳、成都、西安、長沙、武漢等地設有分公司或辦事處。信號發生器、信號分析儀、矢量網絡分析儀、頻譜分析儀、無線電監測導航測試。電科思儀電科思儀Cey

47、earCeyear中國 2015 年公司是中國電科集團的二級單位股份制公司，以中國電科第四十、四十一研究所為核心，從事微波/毫米波、光電、通信、基礎通用類測量儀器以及自動測試系統、微波毫米波部件等產品，為軍、民用電子元器件、組件、整機和系統的研制、生產提供檢測與應用。優勢產品為矢量網絡分析儀、光譜分析儀、信號發生器、頻譜分析儀等，涵蓋高中低端產品。電子測量儀器、自動測試系統、元器件。致茂電子致茂電子ChromaChroma2360.TW中國 1984 年2021年41.22億元公司是全球電子量測儀器及系統的領導品牌供應商，提供量測儀器、自動化測試設備及制造資訊管理系統的整合解決方案。主要市場應

48、用包括電動車、綠能電池、半導體/IC、光子學、LED、太陽能、平面顯示器、電力電子元件、熱電溫控、自動光學檢測、智慧制造系統、科技與智慧工廠等領域。電力電子測試、電動車測試、電池測試及自動化、被動元件測試、電氣測試、視頻與色彩測試、平面顯示器測試、光子學測試等。固緯電子固緯電子G GW-InstekW-Instek2423.TW中國 1975 年2021 年6.03 億元公司是中國臺灣創立最早且最具規模的專業電子測試儀器廠商，在亞洲和美國設有分支機構。優勢產品為可編程直流電源。數字示波器、信號發生器、電源、頻譜分析儀、電子負載等。坤恒順維坤恒順維688283.SH中國 2010 年2021 年

49、1.63 億元公司主要從事高端無線電測試仿真儀器儀表，產品定位于高端無線電測試仿真領域，重點面向移動通信、無線組網、雷達、電子對抗、車聯網、導航等領域，提供用于無線電設備性能、功能檢測的高端測試仿真儀器儀表及系統解決方案。無線信道仿真儀、射頻微波信號發生器、定制化開發產品及系統解決方案、測試仿真應用開發產品優利德優利德688628.SH中國 2003 年2021 年8.42 億元公司是綜合儀器儀表公司,主要產品包括電子電工測試儀表、溫度及環境測試儀表、電力及高壓測試儀表、測繪測量儀表和測試儀器等，公司產品廣泛應用于電子、家用電器、機電設備、節能環保、軌道交通、汽車制造、冷暖通、建筑工程、電力建

50、設及維護、高等教育和科學研究等應用場景。電子電工測試儀表、溫度及環境測試儀表、電力及高壓測試儀表、測繪測量儀表和測試儀器思林杰思林杰688115.SH中國 2005 年2021 年2.22 億元公司主營嵌入式智能儀器模塊等工業自動化檢測產品，包括適用于工業自動化生產場景的嵌入式智能儀器模塊，為下游客戶工業自動化檢測體系提供定制化專業解決方案。嵌入式智能儀器模塊資料來源：WIND，各公司官網，國信證券經濟研究所整理五大外資品牌占據全球電子測量儀器市場五大外資品牌占據全球電子測量儀器市場 50%50%份額。份額。根據 Frost&Sullivan 統計，2019 年全球電子測量儀器市場空間 137

51、.12 億美元，是德科技/羅德與施瓦茨/安立/泰克/力科的全球電子測量儀器收入為 35.54/15.06/7.15/6.43/2.64 億美元，全球市場份額分別 25.90%/11.00%/5.20%/4.70%/1.90%。2019 年中國電子測量儀器市場空間 46.12 億美元，是德科技/羅德與施瓦茨/安立/泰克/力科的中國電子測量儀器收入為 8.22/6.41/2.52/1.98/0.75 億美元，中國市場份額分別為17.80%/13.90%/5.50%/4.30%/1.60%。全球電子測量儀器行業，上述五大外資品牌合計占據全球市場 48.70%的份額，占據中國市場 43.10%的份額。

52、其中，是德科技是絕對的全球龍頭，在時域和頻域類產品的技術研發和業務體量均為全球領先水平。羅德與施瓦茨位列全球龍二，射頻微波領域競爭優勢顯著。2019 年各公司全球/中國電子測量儀器收入（億美元）資料來源：Frost&Sullivan，國信證券經濟研究所整理圖14：2019 年全球電子測量儀器市場份額圖15：2019 年中國電子測量儀器市場份額資料來源：Frost&Sullivan，國信證券經濟研究所整理資料來源：Frost&Sullivan，國信證券經濟研究所整理具體看示波器領域，是德科技具體看示波器領域，是德科技/泰克合計占據全球示波器市場泰克合計占據全球示波器市場 40%40%份額。份額。

53、根據Frost&Sullivan 統計，2019 年全球示波器市場空間 12.00 億美元，是德科技/泰克/力科/羅德與施瓦茨的全球示波器收入為 3.02/1.78/0.53/0.49 億美元，全球市場份額為 25.20%/14.80%/4.40%/4.10%。2019 年中國示波器市場空間 4.07 億美元，是 德 科 技/泰 克/力 科/羅 德 與 施 瓦 茨 的 中 國 示 波 器 收 入 為0.81/0.56/0.15/0.18 億美元，國內市場份額為 19.80%/13.80%/3.70%/4.40%。是德和泰克為全球示波器兩大龍頭，合計占據全球超過 40%的份額。圖16：2019

54、年各公司全球/中國示波器收入（億美元）資料來源：Frost&Sullivan，國信證券經濟研究所整理圖17：2019 年全球示波器市場份額圖18：2019 年中國示波器市場份額資料來源：Frost&Sullivan，國信證券經濟研究所整理資料來源：Frost&Sullivan，國信證券經濟研究所整理政策機遇：科學儀器行業依賴進口，政策機遇：科學儀器行業依賴進口，行業行業迎來國產化政策機遇迎來國產化政策機遇我國我國科學儀器行業依賴進口，國家政策大力科學儀器行業依賴進口，國家政策大力支持支持國產化。國產化?？茖W儀器主要用于企業的技術研發、以及高?？蒲性核?，是科學研究和技術創新的基石。歐美等發達國

55、家的科學儀器行業起步較早，整體技術實力更強，根據科技日報2021 年 7月報道，我國近九成科學儀器依賴進口。近年來，國家出臺一系列政策法規鼓勵國產儀器行業發展，2022 年 1 月 1 日起實行的科學技術進步法規定政府應當在采購國產科技創新產品上起到表率作用，明確指出對國產科技創新產品、服務，在功能、質量等指標能夠滿足政府采購需求的條件下，政府采購應當購買。首次投放市場的，政府采購應當率先購買，不得以商業業績為由予以限制。從近年來頒布的國家政策來看，高端科學儀器領域面臨“卡脖子”的風險，自主可控需求強烈，政策大力引導國產替代。表5：歷年國家關于電子測量儀器的支持政策發布時間發布時間 行業政策行

56、業政策發布單位發布單位相關主要內容相關主要內容2021 年中華人民共和國科學技術進步法第十三屆全國人民代表大會常務委員會對境內自然人、法人和非法人組織的科技創新產品、服務，在功能、質量等指標能夠滿足政府采購需求的條件下，政府采購應當購買；首次投放市場的，政府采購應當率先購買，不得以商業業績為由予以限制。政府采購的產品尚待研究開發的，通過訂購方式實施。采購人應當優先采用競爭性方式確定科學技術研究開發機構、高等學?；蛘咂髽I進行研究開發，產品研發合格后按約定采購。2021 年中華人民共和國國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和 2035 年遠景目標綱要十三屆全國人大四次會議依托行業龍頭企業，加大重要產

57、品和關鍵核心技術攻關力度，加快工程化產業化突破；加強高端科研儀器設備研發制造。2021 年5G 應用“揚帆”行動計劃（2021-2023年）工業和信息化部、發改委、財政部等十部委加快彌補產業短板弱項。加大基帶芯片、射頻芯片、關鍵射頻前端器件等投入力度，加速突破技術和產業化瓶頸，帶動設計工具、制造工藝、關鍵材料、核心 IP 等產業整體水平提升。加快輕量化 5G 芯片模組和毫米波器件的研發及產業化，進一步提升終端模組性價比，滿足行業應用個性化需求，提升產業基礎支撐能力。支持高精度、高靈敏度、大動態范圍的 5G 射頻、協議、性能等儀器儀表研發，帶動儀表用高端芯片、核心器件等盡快突破。2021 年關于

58、支持“專精特新”中小企業高質量發展的通知財政部、工業和信息化部著眼于推進中小企業高質量發展和助推構建雙循環新發展格局，2021-2025 年，中央財政累計安排 100 億元以上獎補資金，引導地方完善扶持政策和公共服務體系，分三批（每批不超過三年）重點支持 1,000余家國家級專精特新“小巨人”企業高質量發展，促進這些企業發揮示范作用。2021 年關于加快培育發展制造業優質企業的指導意見工業和信息化部、科技部、財政部、商務部、國務院國有資產監督管理委員會、中國證券監督管理委員會制造業優質企業聚焦實業、做精主業，創新能力強、質量效益高、產業帶動作用大，在制造強國建設中發揮領頭雁、排頭兵作用，引導“

59、專精特新”中小企業成長為國內市場領先的“小巨人”企業，聚焦重點行業和領域引導“小巨人”等各類企業成長為國際市場領先的單項冠軍企業，引導大企業集團發展成為具有生態主導力、國際競爭力的領航企業。依托優質企業組建創新聯合體或技術創新戰略聯盟，開展協同創新，加大基礎零部件、基礎電子元器件、基礎軟件、基礎材料、基礎工藝、高端儀器設備、集成電路、網絡安全等領域關鍵核心技術、產品、裝備攻關和示范應用。2020 年加強“從 0 到 1”基礎研究工作方案科技部、國家發改委、教育部、中科院、自然科學基金委加強重大科技基礎設施和高端通用科學儀器的設計研發，聚焦高端通用和專業重大科學儀器設備研發、工程化和產業化研究，

60、推動高端科學儀器設備產業快速發展。2020 年工業和信息化部關于推動 5G 加快發展的通知工業和信息化部持續支持 5G 核心芯片、關鍵元器件、基礎軟件、儀器儀表等重點領域的研發、工程化攻關及產業化，奠定產業發展基礎。2018 年戰略性新興產業分類（2018）國家統計局電子測量儀器制造、電子相關領域儀器制造、實驗分析儀器、電工儀器儀表制造等為國家戰略新興產業。2016 年“十三五”國家戰略性新興產業發展規劃國務院促進高端裝備產業突破發展，加快推動新一代信息技術與制造技術的深度融合，全面突破高精度減速器、高性能控制器、精密測量等關鍵技術與核心零部件。2016 年“十三五”國家科技創新規劃國務院圍繞

61、建設制造強國，大力推進制造業向智能化、綠色化、服務化方向發展，開展設計技術、可靠性技術、制造工藝、關鍵基礎件、工業傳感器、智能儀器儀表、基礎數據庫、工業試驗平臺等制造基礎共性技術研發，提升制造基礎能力。以關鍵核心技術和部件自主研發為突破口，聚焦高端通用和專業重大科學儀器設備研發、工程化和產業化，研制一批核心關鍵部件，顯著降低核心關鍵部件對外依存度，明顯提高高端通用科學儀器的產品質量和可靠性，大幅提升我國科學儀器行業核心競爭力。2016 年國家創新驅動發展戰略綱要國務院適應大科學時代創新活動的特點，針對國家重大戰略需求，建設一批具有國際水平，突出學科交叉和協同創新的國家實驗室，研發高端科研儀器設

62、備，提高科研裝備自給水平。資料來源:鼎陽科技招股說明書，國信證券經濟研究所整理ICIC 芯片芯片：電子測量儀器使用上百種芯片電子測量儀器使用上百種芯片，國產國產 ADCADC 產業崛起助力產業崛起助力高端儀器國產化進程高端儀器國產化進程電子測量儀器中芯片及電子元器件占原材料采購的電子測量儀器中芯片及電子元器件占原材料采購的 60%60%，采購均價穩中有降。，采購均價穩中有降。電子測量儀器是高級精密電子儀器，其原材料主要包括 IC 芯片、電子元器件、PCB、顯示屏和結構件，占原材料采購的 35%-45%、15%-20%、5%-10%、5%-10%、15%-20%（綜合參考鼎陽科技和普源精電的原材

63、料采購情況），芯片和電子元器件合計占比超 60%。近年來芯片采購均價整體基本穩定，電子元器件價格受市場供需變化影響有所波動，整體采購均價呈下降趨勢。示波器使用上百種示波器使用上百種 ICIC 料，涉及芯片種類繁多，單一芯片成本影響較小。料，涉及芯片種類繁多，單一芯片成本影響較小。以鼎陽科技為例，SDS6000Pro(2GHz 帶寬、12bit 分辨率)數字示波器使用物料 500 余種，其中含 IC 料 100 余種類，主要包括放大器、ADC、DAC、FPGA、RAM、CPU、MCU、電源芯片、接口隔離芯片等。按采購金額占比來看，按采購金額占比來看，2018-2020 年公司原材料采購中 IC

64、芯片占比 40%-45%，放大器、ADC、FPGA 占比 6%、5%、4%，其余芯片種類占比更低。按重要性來看，按重要性來看，放大器和 ADC 是示波器模擬前端部分的核心芯片，隨著帶寬越高、對其性能要求越高。FPGA 是多款產品的主要原材料，用于示波器、信號發生器、頻譜儀等產品線，大量測量分析功能均需通過 FPGA 實現，對其性能及邏輯設計算法要求較高。具體來看：1 1）放大器芯片放大器芯片：屬于專用芯片，是模擬前端電路的核心，實現對模擬信號的阻抗變換、偏置控制、增益控制和單端轉差分等功能。鼎陽科技 2018-2020 年放大器采購額占芯片采購的 15%、占原材料采購的 6%左右，單顆均價分別

65、為5.16/5.53/5.42/4.81 元。數字示波器的前端電路包括多個運算放大器、可變增益放大器芯片、電阻、電容以及三極管等器件，中低帶寬示波器（2GHz）的前端電路設計可采用分立器件架構，但高帶寬示波器（4GHz）若采用分立器件構建模擬前端電路會受到寄生參數影響，因此需要自研模擬前端集成芯片?；诘惋L險、高可靠性考慮，模擬前端集成芯片設計可采用 SIP 多芯片封裝技術，將多個運算放大器裸芯片、可變增益放大器裸芯片以及電阻、電容、三極管等器件封裝在一個芯片中，其本質與硬件電路設計類似，后續芯片封測由封測廠完成。2 2）ADCADC 芯片：芯片：屬于通用芯片，模數轉換器芯片將模擬輸入信號轉換

66、成數字信號，其采樣率和位數直接決定示波器的帶寬和分辨率。鼎陽科技 2018-2020 年 ADC 采購額占芯片采購的 10%、占原材料采購的約 5%左右，單顆均價分別為21.70/36.64/30.43/37.37 元，單臺示波器平均使用 1-4 顆 ADC 芯片，對整機性能指標有關鍵作用，但成本占比有限。中低帶寬示波器（2GHz）使用低采樣率的商用 ADC 芯片，主要供應商為 ADI、TI 等美國品牌，性能可靠、價格較低、供應充足。高帶寬示波器（4GHz）所采用的 ADC 芯片采樣率在 10GSa/s、20GSa/s以上，受到美國出口管制限制，需要企業自研或與國產芯片產業鏈合作。根據鼎陽科技

67、和普源精電披露，自研 ADC 芯片通常采用交織采樣技術，多個 ADC 交織形成更高速采集電路的設計方案相對成熟可靠，工藝制程采用 65nm 或 40nm 制程即可實現，是國內芯片制造商技術成熟的工藝。此外，在國家政策及資金大力扶持下，近年來國產高速高精度 ADC 芯片產業迅速崛起，將有助于電子測量儀器的國產化進程。3 3）FPGAFPGA 芯片：芯片：屬于通用芯片，在線可編程邏輯門列陣，半定制電路。鼎陽科技2018-2020 年 FPGA 采購額占芯片采購的 9%、占原材料采購的約 4%左右，單顆均價分別為 69.11/57.78/67.79/66.86 元，價格基本穩定，成本占比較低。FPG

68、A 是通用標準芯片，主要供應商為賽靈思、英特爾等，美國 出口管制條例 規定當 FPGA芯片滿足可用 I/O700 個或 SerDes500G 的條件時，需取得美國商務部許可，對高帶寬示波器研發生產造成影響，但目前普源及鼎陽在售及在研產品均不涉及。國內安路信息、紫光、高云半導體、復旦微電子等公司已具備 FGPA 自主批量生產能力，可逐步實現國產替代。圖19：示波器信號處理流程簡圖資料來源：泰克官網，國信證券經濟研究所整理表6：鼎陽科技原材料采購中芯片占比（單位：萬個、萬元）20182018 年年20192019 年年20202020 年年20212021 年年 1-61-6 月月數量數量金額金額

69、 金額占比金額占比數量數量金額金額 金額占比金額占比數量數量金額金額 金額占比金額占比數量數量金額金額 金額占比金額占比1 1、ICIC 芯片芯片1,492.333,863.6943.65%1,095.193,216.6946.28%1,338.653,467.0743.66%1417.694149.6852.62%放大器放大器112.72581.356.57%92.69512.287.37%98.49534.216.73%95.1457.55.80%ADCADC16.35354.774.01%13.26485.756.99%12.45378.884.77%12.02449.245.70%FP

70、GAFPGA5.36370.734.19%5.29305.454.39%4.74321.434.05%4.43296.533.76%處理器處理器2.73255.612.89%2.52261.643.76%3.48346.824.37%2.33239.173.03%RAMRAM14.86180.822.04%13.9155.42.24%17.85192.762.43%18.56402.985.11%DACDAC13.76148.41.68%11.53141.062.03%11.5147.981.86%11.73146.51.86%2、電子元器件12,069.351,836.2120.75%7,0

71、22.44998.1114.36%10,649.791,246.6615.70%11508.31166.5514.79%多層陶瓷電容器5,483.83686.987.76%2,642.6091.271.31%4,396.49155.041.95%5095.75200.652.54%貼片電阻4,552.7363.680.72%2,942.7024.810.36%4,476.4337.120.47%4629.2541.230.52%其他2,032.781,085.5612.26%1,437.14882.0412.69%1,776.871,054.5013.28%1783.32924.6711.72

72、%3、PCB36.62505.345.71%26.13376.125.41%34.37513.366.46%28.78486.636.17%4、顯示屏7.96563.536.37%7.29551.817.94%8.39638.078.03%5.75544.696.91%5、組包裝材料1,290.751,496.2016.90%1,151.441,359.4519.56%1,312.191,529.4619.26%598.841095.4213.89%6、其他262.8586.296.62%206.67448.76.46%238.16547.16.89%227.71443.425.62%合計合計

73、15159.808,851.28100%9,509.166,950.88100%13,581.557,941.73100%25439.67886.39100%資料來源：鼎陽科技招股說明書，國信證券經濟研究所整理表7：鼎陽科技各項原材料采購均價變化（單位：元/個）20182018 年年20192019 年年20202020 年年20212021 年年 1-61-6 月月采購均價采購均價采購均價采購均價均價均價變動率變動率采購均價采購均價均價均價變動率變動率采購均價采購均價均價均價變動率變動率1 1、ICIC 芯片芯片2.592.9413.40%2.59-11.91%2.9313.01%放大器放大

74、器5.165.537.16%5.42-1.91%4.81-11.24%ADCADC21.736.6468.85%30.43-16.95%37.3722.79%FPGAFPGA69.1157.78-16.39%67.7917.33%66.86-1.37%處理器處理器93.73103.8310.77%99.7-3.98%102.723.03%RAMRAM12.1711.18-8.11%10.8-3.43%21.71101.04%DACDAC10.7912.2313.41%12.865.18%12.48-2.92%2、電子元器件0.150.14-6.60%0.12-16.39%0.10-15.53%

75、多層陶瓷電容器0.130.03-72.40%0.0417.55%0.0394-1.56%貼片電阻0.0140.0084-39.70%0.0083-1.27%0.00897.31%其他0.530.6114.90%0.59-2.71%0.52-12.12%3、PCB13.814.44.30%14.943.72%16.9113.18%4、顯示屏70.8275.76.90%76.070.49%94.7724.58%5、組包裝材料1.161.181.90%1.17-1.22%1.8356.35%6、其他2.232.17-2.68%2.35.86%1.95-15.34%資料來源：鼎陽科技招股說明書，國信證

76、券經濟研究所整理表8：普源精電原材料采購中芯片占比（單位：萬個、萬元）20182018 年年20192019 年年20202020 年年20212021 年年 1-61-6 月月數量數量金額金額 金額占比金額占比數量數量金額金額 金額占比金額占比數量數量金額金額 金額占比金額占比數量數量金額金額 金額占比金額占比1 1、ICIC 芯片芯片766.814,779.0435.63%597.663,754.0034.70%806.565,879.8038.44%502.363,260.9736.65%其中：其中：FPGAFPGA148.441,331.579.93%115.09948.138.76%

77、161.181,948.6812.74%86.491,001.1611.25%2、電子元器件15,392.423,345.9024.95%9,683.742,409.3922.27%14,520.713,132.5820.48%10,493.941,933.9221.74%3、PCB&PCBA67.051,068.897.97%50.191,053.379.74%52.781,562.9910.22%31.131,077.4412.11%4、顯示屏9.22839.576.26%8.12766.597.09%10.01953.346.23%5.69598.066.72%5、結構件1,225.30

78、2,599.2819.38%1,006.062,192.7520.27%1,217.362,839.1918.56%629.591,551.2317.44%6、其他109.16779.535.81%110.32643.275.95%129.87928.426.07%67.77475.195.34%合計17,569.96 13,412.21100.00%11,456.09 10,819.37100.00%16,737.30 15,296.32100.00%11,730.478,896.82100.00%資料來源：普源精電招股說明書，國信證券經濟研究所整理表9：普源精電各項原材料采購均價變化（單位

79、：元/個）20182018 年年20192019 年年20202020 年年20212021 年年 1-61-6 月月采購均價采購均價采購均價采購均價變動率變動率采購均價采購均價變動率變動率采購均價采購均價變動率變動率1 1、ICIC 芯片芯片6.236.280.80%7.2916.08%6.49-10.96%其中：其中：FPGAFPGA8.978.24-8.14%12.0946.72%11.58-4.26%2、電子元器件0.220.2513.64%0.22-12.00%0.18-16.23%3、PCB&PCBA15.9420.9931.68%29.6141.07%34.6216.90%4、顯

80、示屏91.0694.413.68%95.240.88%105.0910.34%5、結構件2.122.182.83%2.336.88%2.465.75%6、其他7.145.83-18.35%7.1522.64%7.01-1.93%資料來源：普源精電招股說明書，國信證券經濟研究所整理高端高端 ADCADC 芯片芯片：高端示波器的最關鍵芯片高端示波器的最關鍵芯片，其速度精度影響示波器核心性能其速度精度影響示波器核心性能。高端電子測量儀器面向高帶寬、高頻率的應用場景，對高精度、穩定性、可靠性要求更嚴格，對芯片性能要求也顯著提升。數字示波器通過 ADC（模數轉換器）把被測電信號轉換為數字信號，再以數字信

81、號處理的方式繪制出信號隨時間變化的波形。示波器的核心性能指標是帶寬，決定了能采集到信號的頻率范圍，ADC 芯片的實時采樣率與帶寬密切相關，采樣率決定了示波器在單位時間間隔內可采集的樣本點數，采樣率越高，處理的數字信號越接近真實模擬信號，波形信號還原度越高，失真越小。此外，ADC 垂直分辨率也是示波器高精度的必要條件，12 bit分辨率可達到 8 bit 分辨率的 16 倍量化精度，將信號測量精度提升了一個量級，可以更清晰分辨波形細節。發展高分辨率示波器已成為行業大趨勢，海外龍頭泰克、力科在推 12 bit 高分辨率示波器，是德科技、羅德施瓦茨在推 10 bit 高分辨率示波器。高速高精度 AD

82、C 芯片是高端電子測量儀器必不可少的關鍵器件。高性能高性能 ADCADC 芯片受美國出口管制，中國芯片產業蓬勃發展助力儀器國產化進程芯片受美國出口管制，中國芯片產業蓬勃發展助力儀器國產化進程。TI、ADI 是全球 ADC 芯片的主要供應商，美國對高速高精度 ADC 芯片有嚴格出口管制，需要申請出口許可。國產電子測量儀器以中低端為主，產品高端化需要首先實現高速高精度 ADC 芯片的自主可控。近十幾年來，國內半導體產業在國家大力扶持下快速發展，隨著國內技術水平提升，實際可獲取的進口 ADC 芯片采樣率指標在逐步放寬。目前國內涌現出一批專業高速高精度 ADC 芯片公司，包括中科院微電子所、電子科大和

83、部分國家科研院所等孵化出來的公司，技術實力雄厚，研發資金投入規模大，目前國產技術水平正在快速追趕海外。其中：1 1）成都華微：）成都華微：成立于 2020 年，在高速高精度 ADC 方面承接多個國家科技重大專項、國家重點研發計劃，目前公司 ADC 產品采樣率可達到 8GSa/s，且在時間交織SAR 架構的基礎上可實現 64GSa/s 采樣率和 22GHz 帶寬水平。2 2）蘇州迅芯微：）蘇州迅芯微：成立于 2013 年，專注于高端信號鏈模擬芯片，產品主要應用到儀器設備、大科學裝置、醫療設備、光通信、無線通信以及雷達等領域。公司 ADC產品采樣率達到 2GSa/s-30GSa/s，分辨率在 6

84、bit-12bit，其中 2GSa/s 采樣率、12bit 分辨率和 10GSa/s 采樣率、8 bit 分辨率 ADC 產品達到美國出口管制規格。3 3）蘇州云芯微：）蘇州云芯微：成立于 2010 年，致力于高速高精度 ADC/DAC 芯片，目前主要產品為 12-14 bit 精度的高速高精度 ADC/DAC 產品，主要用于通訊領域。國產高速高精度 ADC 芯片產業崛起是大勢所趨，將助力高檔次國產電子測量儀器的國產化進程。表10：蘇州迅芯微 ADC 產品概覽產品型號產品型號采樣率采樣率分辨率分辨率通道數通道數模擬輸入帶寬模擬輸入帶寬SFDRSFDRENOBENOB封裝形式封裝形式AAD08D

85、25005 GSa/s、2.5 GSa/s8 bit1/23.5 GHz486.4LQFP-144AAD06S90008 GSa/s6 bit15.8 GHz344.8QFN-48AAD06S9000L9 GSa/s6 bit15.8 GHz344.8FC-BGA-256AAD06S3032G30 GSa/s6 bit116 GHz324.5FC-BGA-256AAD08Q250010 GSa/s、5 GSa/s、2.5 GSa/s8 bit1/2/43.8 GHz405.5FC-BGA-392AAD08S010G10 GSa/s8 bit15.8 GHz425.5FC-BGA-392AAD1

86、2S20002 GSa/s12 bit12.5 GHz689.3QFN-68資料來源：迅芯微公司官網、國信證券經濟研究所整理圖20：TI 官網在售 ADC 產品系列最高 10.4 GSa/s 采樣率和 12 bit 分辨率資料來源：TI 公司官網、國信證券經濟研究所整理圖21：ADI 官網在售 ADC 產品系列最高 10.25GSa/s 采樣率和 12 bit 分辨率資料來源：ADI 公司官網、國信證券經濟研究所整理通用電子測量儀器通用電子測量儀器：工業消費品工業消費品，產品產品+品牌品牌+渠道共筑高壁壘渠道共筑高壁壘全球電子測量儀器行業分為專用類和通用類，1）專用電子測量儀器以定制化產品為主

87、，是針對特定對象和特定目的而設計，其功能指標設計有很強側重點，專門為了滿足一兩種特定使用場景要求，因此單一產品應用場景有限、市場空間不大，但產品種類多，整體市場比通用儀器更大，下游客戶相對集中，銷售以直銷模式為主，對渠道鋪設要求較低；2）通用類電子測量儀器以通用型標準品為主，是針對基本電參數測量，通常不會根據下游行業和個別客戶的特殊需求而做定制化開發，因此通用測量儀器的研發設計需要兼顧多種指標，集多種復雜測試測量功能于一體，同時將多種指標和功能做到最好，綜合技術壁壘較高，下游客戶分布廣泛，銷售兼具經銷+直銷模式，品牌和渠道對于產品增長至關重要。前述章節分析電子測量儀器行業整體情況，本章聚焦到通

88、用類電子測量儀器行業進行詳細分析。通用通用電子測量儀器市場空間電子測量儀器市場空間：全球：全球/中國空間超中國空間超 400/100400/100 億元億元20242024 年全球通用電子測量年全球通用電子測量儀器儀器市場規模預計將達市場規模預計將達 7878 億美元億美元，行業增速行業增速 5%5%。根據Technavio 統計，2019 年全球通用電子測試測量行業的市場規模為 61.18 億美元（400 億元人民幣），預計 2024 年增長至 77.68 億美元（505 億元人民幣），2019-2024 年均復合增速為 4.89%。行業空間廣闊，已步入成熟穩健增長階段，隨著信息技術進步，行

89、業受益于 5G、半導體、人工智能、新能源、航空航天等下游行業驅動，預計仍將保持穩健增長態勢。圖22：2019-2024E 全球通用電子測試測量儀器行業市場規模（億美元）資料來源：Technavio，鼎陽科技招股說明書，國信證券經濟研究所整理按地區劃分，按地區劃分，全球市場空間全球市場空間北美歐洲占比北美歐洲占比 60%60%，歐美發達地區是主要市場。，歐美發達地區是主要市場。根據Technavio 統計，2019 年亞太/北美/歐洲中東非洲/南美地區市場規模為21.32/19.68/17.22/2.96 億美元，預計 2024 年增長至 28.39/24.53/20.95/3.81億美元，分別

90、占比 36.55%/31.58%/26.97%/4.90%，2019-2024 年均復合增速為5.90%/4.50%/4.00%/5.18%，主要市場在歐美發達地區。1 1）北美歐洲占比）北美歐洲占比 60%60%左左右右，歐美電子上下游產業基礎堅實，電子測量產業起步早，市場規模大，目前以產品升級換代需求為主，保持穩健增長。全球龍頭美國是德科技、泰克、力科，以及德國羅德與施瓦茨是全球領先企業，具備強大研發實力，技術水平世界領先。2 2）亞太地區占比亞太地區占比 35%35%左右左右，中國和印度等新興市場電子產業發展迅速，通用電子測量儀器需求潛力大，產品普及需求與升級換代需求并存，保持穩健較快增

91、長。圖23：2024 年全球市場空間按地區劃分的占比情況圖24：2019 和 2024 年全球各地區市場規模（億美元）資料來源：Technavio，國信證券經濟研究所整理資料來源：Technavio，國信證券經濟研究所整理按產品劃分按產品劃分，單品空間大單品空間大、細分品類少細分品類少，示波器和頻譜儀示波器和頻譜儀占整體市場空間的占整體市場空間的 51%51%。根據 Technavio 統計，2019 年通用電子測量儀器空間 61.18 美元，其中數字示波器、頻 譜 分 析 儀、信 號 發 生 器、網 絡 分 析 儀 及 其 他 的 市 場 規 模 分 別17.34/13.60/8.77/7.

92、60 億美元，占比 28.34%/22.23%/14.33%/12.42%，四大類產品合計占比 77.32%，單一產品空間大、細分品類較少。具體來看，數字示波器、頻譜分析儀是最大的單品，空間占比均超過 20%，合計占比 50.57%。根據 Technavio預測，2024 年數字示波器/頻譜和網絡分析儀/信號發生器市場規模將達到21.67/27.76/11.08 億美元，2019-2024 年均復合增速為 4.56%/5.54%/4.76%，數字示波器和頻譜分析儀分別是時域和頻域類產品中空間最大的單品。圖25：2019 年全球通用電子測試測量儀器行業市場規模（億美元）資料來源：Technavi

93、o，鼎陽科技招股說明書，國信證券經濟研究所整理圖26：2019 年全球市場空間按產品劃分的占比情況圖27：2019-2024 年全球數字示波器市場規模及增速資料來源：Technavio、國信證券經濟研究所整理資料來源：Technavio、國信證券經濟研究所整理圖28：2019-2024 年全球頻譜網絡分析儀市場規模及增速圖29：2019-2024 年全球信號發生器市場規模及增速資料來源：Technavio、國信證券經濟研究所整理資料來源：Technavio、國信證券經濟研究所整理按按高高/中中/低檔低檔劃分，中低檔產品占據較大市場空間。劃分，中低檔產品占據較大市場空間。數字示波器、波形和信號發

94、生器、頻譜和矢量網絡分析儀產品檔次劃分的依據分別是帶寬、最高輸出頻率、測量頻率范圍，檔次越高則價格越高。按歐美企業通行標準：1 1）時域類時域類，包括數字示波器、任意波形發生器：300MHz 以下為低端產品，300MHz-4GHz 為中端產品，4GHz 及以上為高端產品。2 2）頻域類，頻域類，包括射頻微波信號發生器、頻譜和矢量網絡分析儀：6GHz 以下為低端產品，6GHz-20GHz 為中端產品，20GHz 及以上為高端產品。以示波器和頻譜儀為例：按帶寬劃分按帶寬劃分，示波器示波器 6GHz6GHz 以上占比以上占比 50.46%50.46%，頻譜分析儀頻譜分析儀 6GHz6GHz 以上占比

95、以上占比 51.65%51.65%。根據 MarketsandMarkets 統計，1 1）示波器示波器：預計 2023 年全球示波器市場空間 10.66億美元，按帶寬劃分，1GHz 以下/1GHz-6GHz/6GHz 以上示波器空間分別1.56/3.72/5.38 億美元，占比 14.67%/34.87%/50.46%，中低端產品占比接近 50%。2 2）頻譜分析儀頻譜分析儀：預計 2023 年全球頻譜分析儀市場空間 8.63 億美元，按頻率范圍劃分，1GHz 以下/1GHz-6GHz/6GHz 以上示波器空間分別 1.06/3.11/4.46 億美元，占比 12.28%/36.07%/51

96、.65%，低端產品占比 48%，中高端占比 52%。高中低檔產品滿足下游客戶對性能指標的不同需求，有各自適用場景，各檔次產品并存發展，整體來看，中低端產品覆蓋應用場景廣泛，需求量較大，占據近一半市場空間。圖30：預計 2023 年全球示波器 6GHz 帶寬以上占比 50%圖31：預計 2023 年全球頻譜分析儀 6GHz 帶寬以上占比 52%資料來源：MarketsandMarkets，國信證券經濟研究所整理資料來源：MarketsandMarkets，國信證券經濟研究所整理表11：歐美企業通行標準對電子測量儀器檔次劃分依據產品及檔次指標產品及檔次指標檔次檔次檔次劃分檔次劃分發展發展數字示波器

97、數字示波器（帶寬）（帶寬）低端300MHz 以下需求量大，對測試功能和測量精度的要求不斷提高，產品需要持續更新升級中端300MHz（含）以上 4GHz 以下需求量較大，隨著高速數字和串行技術發展很快，市場需求同步增長高端4GHz（含）以上需求量較小，隨著超高速信號應用研究的逐步增多，市場需求將有所增長任意波形發生器任意波形發生器（最高輸出頻率）（最高輸出頻率）低端300MHz 以下需求量大，對測試功能和測量精度的要求不斷提高，產品需要持續更新升級中端300MHz（含）以上 4GHz 以下需求量較小，隨著高速設備應用的增多有所發展高端4GHz（含）需求量極小，隨著超高速信號應用研究的逐步增多，市

98、場需求將有所增長射頻微波信號發生器射頻微波信號發生器（最高輸出頻率）（最高輸出頻率）低端6GHz 以下需求量大，對測試功能和測量精度的要求不斷提高，產品需要持續更新升級中端6GHz（含）以上 20GHz 以下需求量較小，隨著射頻行業應用的增多，發展很快高端20GHz（含）以上需求量較小，隨著 5G、微波毫米波行業的發展，未來將會迅速發展頻譜和矢量網絡分析儀頻譜和矢量網絡分析儀（測量頻率范圍）（測量頻率范圍）低端6GHz 以下需求量大，對測試功能和測量精度的要求不斷提高，產品需要持續更新升級中端6GHz（含）以上 20GHz 以下需求量較小，隨著射頻行業應用的增多，發展極快高端20GHz（含）以

99、上需求量較小，隨著 5G、微波毫米波行業的發展，未來將會迅速發展資料來源：鼎陽科技招股說明書，國信證券經濟研究所整理產品特征：產品特征：標準品標準品+輕資產的工業消費品輕資產的工業消費品特征一：電子工程師日常必備的基礎工具，特征一：電子工程師日常必備的基礎工具，工業消費品屬性工業消費品屬性通用電子測量儀器是電子工程師在進行產品設計和驗證時頻繁使用的基礎工具，主要用于企業研發部門，也用于生產檢測和教育科研。研發場景中，測試驗證需求貫穿研發流程始終，以集成電路為例，測試驗證工作占據整個芯片研發近 60%的時間和成本，電子測量儀器是研發必備基礎工具。通用電子測量儀器覆蓋下游廣泛、客戶群體龐大，是每位

100、電子工程師日常頻繁使用的基礎工具，需求量大且穩定。由于在研發測試驗證中使用，電子工程師對測量儀器的可靠性要求非常高，因此對海外巨頭的品牌信賴感強，品牌忠誠度高，客戶粘性高，覆蓋行業廣泛且客戶群體龐大，中低端產品多為經銷模式，具備一定工業消費品屬性。圖32：數字示波器應用場景示意圖資料來源：鼎陽科技官網，國信證券經濟研究所整理特征二：特征二：輕資產模式輕資產模式，側重研發設計環節、制造資產較輕側重研發設計環節、制造資產較輕通用電子測量儀器通用電子測量儀器行業是輕資產模式，側重研發設計、制造資產較輕。行業是輕資產模式，側重研發設計、制造資產較輕。參考2017-2021 年行業內主要企業的固定資產狀

101、況，是德科技、鼎陽科技、思林杰和坤恒順維的固定資產占總資產比例均在 10%以內，固定資產周轉率在 8-40 左右，輕資產模式下常年保持較高的投入產出比；普源精電和優利德的固定資產占比在30%左右，固定資產周轉率在 2-5 左右，其中房屋建筑物占固定資產的比例分別為90%、70%左右，各類生產設備占總資產比例仍在 10%以內，設備資產較輕。輕資產模式下，企業能將更多資源投入產品研發設計環節，以及渠道搭建和營銷推廣，制造端資產較輕，產能彈性較強。表12：行業主要公司的固定資產情況（單位：億元）公司公司指標指標2017201720182018201920192020202020212021是德科技是

102、德科技營業總收入211.74270.09303.5283.79315.76固定資產35.1938.6540.634041.54固定資產周轉率固定資產周轉率6.126.127.157.157.617.617.217.217.947.94固定資產占總資產比例固定資產占總資產比例8.93%8.93%9.53%9.53%8.70%8.70%8.24%8.24%8.35%8.35%總資產393.93405.62467.14485.28497.26鼎陽科技鼎陽科技營業總收入1.221.541.902.213.04固定資產0.030.030.050.060.10在建工程00000固定資產周轉率固定資產周轉率

103、41.8041.8050.8950.8944.0044.0038.8738.8738.2838.28固定資產固定資產+在建工程占總資產比例在建工程占總資產比例3.74%3.74%2.89%2.89%3.62%3.62%2.74%2.74%0.68%0.68%資產總計0.781.091.512.1414.70普源精電普源精電營業總收入2.923.043.544.84固定資產0.800.642.342.48在建工程0.030.070.050.07固定資產+在建工程0.830.712.392.55固定資產周轉率固定資產周轉率3.673.674.244.242.382.382.012.01固定資產固定

104、資產+在建工程占總資產比例在建工程占總資產比例24.73%24.73%20.43%20.43%29.38%29.38%27.86%27.86%資產總計3.343.468.139.17優利德優利德營業總收入4.014.645.408.868.42固定資產1.381.721.721.761.66在建工程(合計)0.20.010.010.491.96固定資產+在建工程1.581.731.732.253.62固定資產周轉率固定資產周轉率2.912.913.003.003.153.155.095.094.924.92固定資產固定資產+在建工程占總資產比例在建工程占總資產比例50.25%50.25%46.

105、74%46.74%39.67%39.67%33.39%33.39%29.22%29.22%資產總計3.143.704.356.7412.41思林杰思林杰營業總收入1.211.191.892.22固定資產0.040.050.050.06在建工程0000固定資產周轉率固定資產周轉率33.9933.9926.5726.5738.1538.1543.8843.88固定資產固定資產+在建工程占總資產比例在建工程占總資產比例2.84%2.84%3.55%3.55%1.46%1.46%1.51%1.51%資產總計1.261.513.103.71坤恒順維坤恒順維營業總收入0.480.581.051.301.6

106、3固定資產0.040.040.050.040.05在建工程00000固定資產周轉率固定資產周轉率12.7612.7615.2715.2724.1824.1828.6928.6934.8634.86固定資產固定資產+在建工程占總資產比例在建工程占總資產比例5.95%5.95%4.46%4.46%3.46%3.46%2.13%2.13%1.93%1.93%資產總計0.610.881.382.022.61資料來源：Wind、Bloomberg、國信證券經濟研究所整理表13：普源精電和優利德的固定資產詳細拆分（單位：億元）公司公司指標指標20172017201820182019201920202020

107、20212021普源精電普源精電房屋建筑物房屋建筑物0.650.650.510.512.162.162.282.28占比占比81.57%81.57%79.93%79.93%92.40%92.40%91.85%91.85%機器設備機器設備0.120.120.100.100.140.140.150.15占比占比14.70%14.70%15.28%15.28%6.12%6.12%6.22%6.22%電子設備0.010.010.020.03占比1.30%2.06%0.88%1.25%運輸設備0.010.010.010.01辦公設備及其他0.010.010.010.01固定資產合計（賬面價值）0.800

108、.642.342.48優利德優利德房屋建筑物房屋建筑物1.161.161.431.431.361.361.281.281.191.19占比占比83.87%83.87%83.09%83.09%79.08%79.08%72.49%72.49%71.70%71.70%機器設備機器設備0.070.070.120.120.130.130.160.160.140.14占比占比4.79%4.79%7.20%7.20%7.29%7.29%8.80%8.80%8.61%8.61%運輸設備0.010.010.010.010.01占比0.54%0.60%0.42%0.56%0.79%模具設備0.100.110.17

109、0.240.20占比7.54%6.26%10.02%13.45%12.26%辦公設備及其他0.040.050.050.080.11固定資產合計（賬面價值）1.381.721.721.761.66資料來源：Wind、國信證券經濟研究所整理特征特征三三：中低端產品是通用標準品中低端產品是通用標準品，少數高端產品有專用性少數高端產品有專用性通用電子測量儀器通用電子測量儀器的中低端產品標準性強的中低端產品標準性強，屬于通用型屬于通用型標準品標準品，少數高尖端產品少數高尖端產品具備專用性。具備專用性。通用電子測量儀器以帶寬、輸出頻率等核心指標來劃分高中低檔，少數高尖端電子測量儀器由于應用領域狹窄，或專門

110、為特殊應用場景而設計，具備一定專用性特點。大多數中低端產品具備標準品屬性，通常不會根據下游行業和個別客戶的特殊需求而做定制化開發，是通用型標準品?？蛻舾鶕陨響脠鼍靶枨筮x擇不同帶寬、頻率產品，尤其受眾廣泛的低端入門款產品在電商平臺如亞馬遜上均有售賣。盡管產品下游應用廣泛，涵蓋通訊、半導體、新能源、汽車電子、醫療電子、消費電子、航空航天和國防、教育科研等行業，但不改通用標準品屬性。圖33：亞馬遜上在售的示波器產品圖34：通用電子測試測量儀器的主要下游領域資料來源：美國亞馬遜官網，國信證券經濟研究所整理資料來源：鼎陽科技招股說明書，國信證券經濟研究所整理特征特征四四：功能強大且復雜的高精尖精密儀

111、器，綜合技術壁壘高：功能強大且復雜的高精尖精密儀器，綜合技術壁壘高通用電子測量儀器經過幾十年發展，呈現多功能、數字化、智能化、網絡化與微型化的產品升級趨勢。以示波器為例，早期模擬示波器功能單一，但經過 2006至 2012 年的模擬示波器向數字示波器演進，2014 年以來 1GHz 以下帶寬傳統示波器向智能示波器轉化的階段，目前的智能數字示波器功能豐富且強大，除了基本的波形測量功能外，還包括波形搜索和分析、眼圖和抖動分析功能、觸發功能、串行總線解碼功能等。數字示波器可以單機形式獨立使用，也可以作為模塊集成到大型自動測試系統中?，F代數字示波器集多種復雜測試測量功能于一體，同時將多種指標和功能做到

112、最好，綜合技術壁壘較高。研發設計以電子技術為基礎，融合電子測量、射頻微波設計、數字信號處理、微電子、計算機、軟件、通信等技術形成綜合壁壘，從硬件電路設計到軟件程序實現復雜功能，均需自主設計，沒有現成解決方案，行業技術壁壘較高。表14：數字示波器部分功能示例測量功能波形搜索和分析功能眼圖和抖動分析功能觸發功能歷史模式串行總線解碼功能資料來源：鼎陽科技公司官網，國信證券經濟研究所整理行業壁壘高：行業壁壘高：產品產品+品牌品牌+渠道共筑高護城河渠道共筑高護城河產品產品+品牌品牌+渠道共筑高護城河，進口渠道共筑高護城河，進口/出口替代加速拐點向上。出口替代加速拐點向上。通用電子測量儀器是通信、電子、半

113、導體等行業研發和制造必備的基礎儀器，中低端產品是具備標準品屬性的工業消費品。根據 Technavio 統計，預計 2019-2024 年全球通用電子測量儀器行業年均復合增速 4.89%，行業步入成熟階段，格局穩定，歐美企業占據全球主要市場份額，未來國產替代將以存量結構性變化為主。商業模式來看，技術研發決定產品核心性能，品牌力構筑客戶口碑，渠道布局助力持續增長，技術+品牌+渠道打造高護城河。國產品牌通過持續的研發投入和技術積累，產品檔次從中低端向高端拓展，全球渠道布局逐漸完善，品牌力持續提升，處于全面加速追趕階段，未來行業國產替代加速拐點向上。1 1）技術技術壁壘壁壘通用電子測量儀器是技術密集型

114、行業，融合了最先進的電子測量、射頻微波設計、數字信號處理、微電子、計算機、軟件、通信等技術，是多學科綜合研發成果。具體來看，電子測量儀器研發基于模擬前端電路和數字信號處理，技術壁壘體現模擬前端電路和數字信號處理，技術壁壘體現在前端模擬電路、在前端模擬電路、ADCADC 和和 DACDAC、數字信號處理算法、軟件平臺設計、數字信號處理算法、軟件平臺設計等方面，隨著帶寬和頻率范圍提升，模擬電路設計、芯片應用和控制算法技術難度大幅提升，射頻類儀器的射頻芯片、射頻材料、射頻連接、微波仿真、多芯片組件等技術的設計難度和成本也迅速提升，業內沒有廠家提供標準解決方案，均需自主研發。具體來看，核心技術體現在以

115、下方面：a a）硬件功能和軟件功能模塊化硬件功能和軟件功能模塊化，在體積小型化趨勢下提供更多端口，實現更多通道和更多功能。功能硬件模塊需要不斷融入新技術來優化提升性能，滿足測量精度、穩定性、可靠性要求。軟件功能的模塊化結構，通過共享元器件、高速總線和用戶定義開放式軟件，滿足多功能、自動化測量功能，使測量系統整機更加合理、靈活、便捷。b b）軟件設計解決性能難題軟件設計解決性能難題，軟件改變了儀器設計，軟件設計可以實現原本必須由硬件電路完成的高實時性測試功能，甚至可以解決硬件電路難以解決的問題，是高性能測試系統的關鍵技術。c c）算法影響儀器整體性能提升算法影響儀器整體性能提升，高端電子測量儀器

116、的信號產生、測量和分析功能，以及補償、校準的實現，都需要相應算法突破，才能實現功能和提升產品性能。例如數字示波器是復雜的分析調試系統，內嵌軟件集成了多種算法，小到如何根據信號電平的直方圖分析統計高/低電平并計算上升時間，大到如何從高速串行碼流中分解出隨機抖動、確定性抖動并進行總線解碼等，需要公司長期積累測量技術經驗。下游產業技術快速發展，對儀器測試性能指標提出了更高要求，企業需要堅持長期研發投入、形成深厚技術積淀，打造具有創新能力的研發平臺，在測量技術快速發展和下游應用領域需求不斷變化時，持續推出滿足需求的新產品。表15：通用電子測試測量儀器產品的技術門檻產產品品產品發展規律產品發展規律技術門

117、檻的難度差異技術門檻的難度差異數字示波器數字示波器（1）更高帶寬和采樣率；（1）數字示波器和任意波形發生器的技術門檻主要在于前端模擬電路、ADC 和DAC、數字信號處理算法、軟件平臺等。沒有方案廠家提供現成的方案，從硬件最底層到軟件最上層均需要自行研發。（2）隨著帶寬和分辨率等指標的提升，數字示波器和任意波形發生器的技術門檻迅速抬升，對模擬電路設計、芯片應用和控制算法的要求極高，帶寬到 4GHz 及以上之后，市場上已經沒有公開的技術和合適的商用芯片。（3）目前國外優勢企業在高端數字示波器和任意波形發生器上，均使用自研的寬帶模擬電路放大器芯片、高采樣率 ADC 和 DAC 芯片、專用數字信號 A

118、SIC 芯片等。目前國內沒有商用芯片可用，只能依靠企業自主技術或合作開發實現突破。（2）更高垂直分辨率和直流增益精度；（3）多維度的分析功能；（4）智能化，軟件化。任意波形發生器任意波形發生器（1）更高輸出頻率和更好的相位噪聲；（2）更高調制帶寬和采樣率；（3）更復雜的波形生成能力；（4）小型化，模塊化。射頻微波信號發生器射頻微波信號發生器（1）更高頻率范圍；（1）射頻微波信號發生器，頻譜分析儀和矢量網絡分析儀等射頻類產品的技術門檻在于射頻微波電路設計以及數字信號分析算法、軟件平臺等，涉及到較多的微波電磁波和通信理論，應用的射頻芯片技術復雜且成本較高，前期研發投入大。（2）隨著頻率范圍的提升，

119、高端射頻微波儀器的射頻芯片、射頻材料、射頻連接、微波仿真、多芯片組件等相關技術的設計難度和成本也迅速提升。部分射頻芯片、射頻材料、組裝工藝等技術在國內的航空航天等領域已經有所突破。（2）更好的相位噪聲；（3）更高調制帶寬和采樣率；（4）更復雜的波形生成能力；（5）小型化，模塊化。頻譜分析儀頻譜分析儀（1）更高測量頻率；（2）更大動態范圍；（3）更好相位噪聲；（4）智能化，軟件化。矢量網絡分析儀矢量網絡分析儀（1）更高測量頻率；（2）更大動態范圍；（3）更多端口測量能力；（4）更快的測量速度；（5）智能化，軟件化。資料來源：鼎陽科技招股說明書，國信證券經濟研究所整理2 2）品牌壁壘品牌壁壘通用電

120、子測量儀器主要在研發測試驗證中使用，電子工程師對測量儀器的可靠性、穩定性要求很高，通常會選擇有品質保障的海外巨頭品牌，品牌信賴感強，客戶粘性高。美國是德科技、德國羅德與施瓦茨等歐美巨頭經營幾十年，具有全球頂尖技術水平，掌握產品定義話語權，長期積累優良口碑，客戶關系穩固，具有較強的品牌力。國產公司起步較晚，需要通過持續推出更高指標的高端產品、長期積累客戶資源打造品牌力，克服行業的高品牌壁壘。3 3）渠道壁壘渠道壁壘通用電子測量儀器是電子產業的基礎設備，下游應用行業廣泛、使用者數量眾多且分散，品牌與客戶的關系相對松散，經銷渠道是行業主流銷售模式。行業內經銷商通常為電子類產品配套銷售商，掌握眾多客戶

121、資源，選擇代理品牌時對供貨穩定性、及時性、產品質量要求較高，更加青睞歐美品牌，且歐美品牌深耕全球市場幾十年，積累了豐厚的優質渠道資源。國產品牌起步晚，渠道布局時間短，需要憑借持續的產品創新、品牌力提升，才能逐漸被客戶資源深厚的大經銷商認可，獲得優質渠道的助力。圖35：電子測量儀器行業的海外主流經銷商示例資料來源：是德科技公司官網，國信證券經濟研究所整理公司分析公司分析：歐美占據主要份額歐美占據主要份額，國產加速崛起國產加速崛起海外四大巨頭：橫跨通用與專用電子測量儀器領域的百年老店海外四大巨頭：橫跨通用與專用電子測量儀器領域的百年老店是德科技：綜合實力最強的全球龍頭，全球份額第一是德科技：綜合實

122、力最強的全球龍頭，全球份額第一全球全球電子電子測量儀器行業領導者測量儀器行業領導者，美國百年老店品牌美國百年老店品牌。是德科技（Keysight）起源于 1939 年成立的美國惠普公司，1999 年惠普公司重組為安捷倫科技和惠普，2014年是德科技從安捷倫分拆出來單獨在紐交所上市，發展成為全球電子測量儀器龍頭。收入收入業績較快增長，盈利能力強，通信業績較快增長，盈利能力強，通信領域領域收入收入占比近一半占比近一半。是德科技 2021 財年收入 49.41 億美元，同比增長 17.06%，歸母凈利潤 8.94 億美元，同比增長42.58%，過去五年（2016-2021 年）收入/凈利潤 CAGR

123、 為 11.11%/21.69%，保持較快增長。近三年毛利率保持在 60%-63%，凈利率在 15%-20%左右，盈利能力較強。2021 年公司的產品/服務收入占比分別為 81.97%/18.03%，產品銷售是主要收入來源。按下游領域劃分，2021 年商用通信/電子工業/航空航天國防領域收入占比分別 48.19%/28.70%/23.11%，商用通信領域收入占比近半。圖36：是德科技收入利潤（百萬美元）穩健增長圖37：是德科技盈利能力穩中有升資料來源：Bloomberg，國信證券經濟研究所整理資料來源：Bloomberg，國信證券經濟研究所整理圖38：是德科技 2021 財年產品/服務收入占比

124、 82%/18%圖39：是德科技 2021 財年商用通信收入占比 48%資料來源：Bloomberg，國信證券經濟研究所整理資料來源：Bloomberg，國信證券經濟研究所整理通用和專用電子測量儀器領域均為全球絕對龍頭通用和專用電子測量儀器領域均為全球絕對龍頭，產品線高中低端全覆蓋產品線高中低端全覆蓋。是德科技產品線豐富，涵蓋通用和專用電子測量儀器兩大領域，具體產品線包括示波器與分析儀、信號發生器及電源、無線網絡仿真器及解決方案、網絡測試和網絡安全類儀器、模塊化儀器、軟件及服務等。從產品檔次上看，是德科技覆蓋高中低端全部檔次，服務客戶研發周期的每個階段，對于追求經濟適用性或高帶寬頻率范圍的客戶

125、均提供了廣泛選擇，鞏固了堅實的客戶基礎。是德科技的技術研發實力處于全球頂尖水平，以數字示波器為例，是德科技產品帶寬覆蓋50MHz-110GHz，涵蓋中高低端全部檔次，最高帶寬 110GHz 是行業內最高帶寬指標，引領行業技術發展方向。圖40：是德科技數字示波器產品線資料來源：是德科技公司官網，國信證券經濟研究所整理圖41：是德科技產品序列資料來源：是德科技公司官網，國信證券經濟研究所整理泰克：示波器行業先行者，全球示波器市場份額第二泰克：示波器行業先行者，全球示波器市場份額第二泰克（Tektronix）創立于 1946 年，總部位于美國比弗頓，是示波器行業的先行者，其創始人在 1946 年發明

126、了世界上第一臺觸發式示波器。泰克 2016 年并入福迪威集團(Fortive Corporation）成為其全資子公司，是集團測試測量業務板塊的主要品牌。泰克是全球領先的測試測量和監測解決方案提供商，提供電子測試測量儀器以及相關的校準和維修服務，具體產品線包括示波器、任意波形發生器、電源、邏輯分析儀、頻譜分析儀和誤碼率分析儀等，產品檔次涵蓋高中低端。公司的示波器業務規模較大，是全球第二大示波器品牌，2019 年全球示波器份額14.80%，僅次于是德科技。圖42：泰克（Tektronix）主要產品序列資料來源：泰克公司官網，國信證券經濟研究所整理泰克的母公司福迪威集團是全球領先的工業技術和儀器解

127、決方案提供商。2015 年福迪威從丹納赫集團拆分出來，2016 年作為獨立的上市公司運營，在專業儀器儀表、自動化傳感和運輸技術等方面處于全球領先地位。福迪威集團 2021 財年收入 52.55 億美元，包括三大業務板塊：智能運營解決方案、精密儀器和醫療保健解決方案，收入分別 21.69/18.49/12.36 億美元，占比 41.28%/35.19%/23.53%。泰克品牌屬于精密儀器板塊，精密儀器板塊收入增速在高十位數水平，毛利率保持 50%左右，實現穩健增長。圖43：福迪威集團業務板塊介紹資料來源：福迪威公司官網，國信證券經濟研究所整理圖44：福迪威集團精密儀器板塊營業收入（億美元）圖45

128、：福迪威集團 2021 財年精密儀器板塊收入占比 35%資料來源：Bloomberg，國信證券經濟研究所整理資料來源：Bloomberg，國信證券經濟研究所整理力科：全球高端數字示波器領導者力科：全球高端數字示波器領導者力科（LeCroy）創立于 1964 年，總部位于美國紐約，專注于高端數字示波器，2012 年被 Teledyne 集團收購，目前產品線包括示波器、任意波形發生器、高速互聯分析儀、邏輯分析儀等。力科是全球高端數字示波器領導者，當今示波器中的一些“術語”都是力科最先發明或引入到示波器領域的，2012 年力科推出 12-bit高精度示波器，是傳統 8-bit 分辨率的 16 倍，兼

129、具高精度、高分辨率、高采樣率，能觀測到更小、更多的信號，實現更精確的測量，開啟示波器 12-bit 時代，引領中低端示波器的發展方向。2014 年力科在全球最先推出 100GHz 高帶寬的示波器，在帶寬、采樣率、存儲深度、數據處理速度等各項指標均處于行業頂尖水平。圖46：力科（LeCroy）主要產品序列資料來源：力科公司官網，國信證券經濟研究所整理羅德與施瓦茨羅德與施瓦茨：全球移動和無線通信測試解決方案領導者：全球移動和無線通信測試解決方案領導者羅德與施瓦茨（Rohde&Schwarz）成立于 1933 年，總部位于德國慕尼黑，是移動通信、無線電、廣播電視和航空航天國防領域的測試測量儀器和監測

130、定位系統提供商。2021 財年公司實現營收 22.8 億歐元，85%收入來自德國境外的全球 70 多個國家/地區，大部分產品設計和生產均在德國，全球共有 13 萬名員工。公司共有三大業務板塊：1 1）測試與測量：）測試與測量：公司是全球移動和無線通信領域測試測量儀器系統領導者，產品用于組件和消費類設備的開發、生產與驗收測試。此外，公司將測試測量業務延伸至汽車電子、航空航天國防、工業電子以及教育領域。2 2）技術系統：）技術系統：公司為軍工、安全機構和關鍵基礎設施運營商提供通信、偵察和安全系統，產品也可用于廣播電視與媒體行業，實現從攝像頭輸出到通過廣播信道傳輸的整體信號處理鏈。3 3）網絡安全網

131、絡安全：公司提供安全的 WAN、LAN 和 WLAN網絡基礎設施，以及網絡安全解決方案，以保護客戶的數據傳輸、終端設備和云?？傮w來看，公司產品線包括無線通信測試儀和系統、信號與頻譜分析儀、射頻/微波信號發生器、示波器、音頻分析儀以及廣播電視測試與測量產品等，其中示波器產品最高帶寬水平為 16GHz，處于業內第一梯隊。圖47：羅德與施瓦茨（Rohde&Schwarz）主要產品序列資料來源：羅德與施瓦茨公司官網，國信證券經濟研究所整理國產品牌：技術突破產品升級，國產替代機遇下快速崛起國產品牌：技術突破產品升級，國產替代機遇下快速崛起鼎陽科技：增速快盈利能力強，步入快速成長通道的后起之秀鼎陽科技：增

132、速快盈利能力強，步入快速成長通道的后起之秀鼎陽科技成立于 2007 年，主營通用電子測試測量儀器的開發、生產和銷售，產品包括數字示波器、波形和信號發生器、頻譜分析儀、矢量網絡分析儀和電源類產品。公司產品銷往全球 80 多個國家和地區，2021 年海外/國內收入占比分別為71.11%/26.51%，主要銷售區域為北美、歐洲和亞洲電子相關產業發達的地區，獲得國內外知名企業和教育機構的認可，客戶群包括蘋果、華為、思科、英特爾、英偉達、Google、賽默飛、NASA、比亞迪、大疆、麻省理工、清華大學等。公司成立十五年公司成立十五年，憑借技術憑借技術、產品產品、品牌品牌、渠道端的深厚積累渠道端的深厚積累

133、，步入高速成長期步入高速成長期。公司發展歷程分為三個階段：1 1）2007-20122007-2012 年年：起步階段起步階段，自主研發數字示波器自主研發數字示波器起家起家，積累龐大客戶群積累龐大客戶群：公司成立于 2007 年，自主研發入門款數字示波器起家，憑借媲美進口產品的性能疊加顯著高性價比優勢，抓住市場上由模擬示波器向數字示波器轉化的時代機遇，快速切入低端數字示波器市場，積累了龐大客戶群基礎。隨后公司和美國高端數字示波器品牌力科達成戰略合作，產品設計和工藝能力均有顯著提升，隨后公司推出任意波形發生器，深耕時域產品領域。2 2）2013-20172013-2017 年年：深厚積淀期深厚積

134、淀期，產品邁上中檔次產品邁上中檔次，切入射頻類領域切入射頻類領域：公司 2013 年推出 500MHz 數字示波器、2014 年推出 1GHz 數字示波器，邁上歐美標準的中端檔次。2015 年公司自主品牌業務占比超過給力科的 ODM，并切入射頻類儀器領域，新增頻譜分析儀。3 3）2018-20212018-2021 年年：快速成長期快速成長期，頻繁推出多款中高端產品頻繁推出多款中高端產品，推新品推新品節奏加快節奏加快：公司 2019 年推出 7.5GHz 矢量網絡&頻譜分析儀，2020 年 2GHz 數字示波器、8.5GHz 矢量網絡分析儀、6GHz 射頻信號發生器，均屬于歐美標準中檔產品。2

135、021 年公司推出 1GHz 中端任意波形發生器、26.5GHz 的高端頻譜分析儀和20GHz 高端射頻微波信號發生器，2022 年推出 26.5GHz 高端矢量網絡分析儀，成為國內首家突破高端檔次射頻微波信號發生器和頻譜分析儀的廠商，大幅領先競爭對手?？傮w來看，公司以數字示波器起家，不斷橫向拓展產品線，目前已覆蓋通用電子測試測量儀器的四大主力產品品類。圖48：鼎陽科技發展歷程概況資料來源：鼎陽科技公司官網，國信證券經濟研究所整理表16：鼎陽科技主要產品線數字示波器數字示波器任意波形發生器任意波形發生器頻譜分析儀頻譜分析儀射頻微波信號發生器射頻微波信號發生器矢量網絡分析儀矢量網絡分析儀2007

136、 年推出2009 年推出2015 年推出2018 年推出2020 年推出資料來源:鼎陽科技公司官網，國信證券經濟研究所整理公 司公 司 收 入 業 績 加 速 增 長收 入 業 績 加 速 增 長。2017-2021年 公 司 營 收 分 別 為1.22/1.54/1.90/2.21/3.04 億元，歸母凈利潤 0.20/0.29/0.35/0.54/0.81 億元，2017-2021 年收入/歸母凈利潤 CAGR 分別為 25.55%/42.46%，保持穩健較快增長，2021年收入3.04億元，同比增長37.60%，歸母凈利潤0.81億元，同比增長50.92%，增速顯著提升，主要系前期推出的

137、多款中端產品經過 3-4 年積累，在客戶端試用反饋效果好，競爭優勢顯現，逐漸被大量客戶認可，疊加品牌力和渠道力提升，從試用逐步進入放量階段，且中高端產品毛利率較高，帶動公司業績增長提速。圖49：鼎陽科技 2017-2021 年營收 CAGR 為 25.55%圖50：鼎陽科技 2017-2021 年歸母凈利潤 CAGR 為 42.46%資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理收入結構中收入結構中，數字示波器收入占比數字示波器收入占比 5050%-%-6060%。2021H1 公司收入結構中，數字示波器/波 形 和 信 號 發 生 器/頻 譜 和 矢 量

138、 網 絡 分 析 儀/電 源 類 收 入 分 別 為0.74/0.19/0.17/0.24 億元，收入占比為 54.92%/13.74%/12.90%/17.46%。其中，2017-2020 年數字示波器收入占比在 50%-60%之間，是公司主要營收來源；頻譜及矢量網絡分析儀和電源類產品收入快速增長，收入占比不斷提高；波形和信號發生器產品收入占比有所下降，仍保持穩健增長態勢。圖51：2017-2021H1 鼎陽科技各項業務收入（億元）圖52：2020 年鼎陽科技各項業務收入占比資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理公司產品中低端占比接近公司產品中低

139、端占比接近 80%80%，中高端占比快速提升。，中高端占比快速提升。根據歐美企業通行標準，2021H1 高/中/低端收入占比 0.10%/27.41%/72.50%，中高端占比提升顯著。2018-2021H1 四大主力產品中（數字示波器/任意波形發生器/射頻微波信號發生器/頻譜和矢量網絡分析儀）低端產品收入占比自 84.88%降至 72.50%，中端產品收入占比自 15.12%升至 27.41%，2021H1 新增高端產品，收入占比 0.10%。分產分產品線來看，品線來看，時域類的數字示波器和任意波形發生器中高端收入占比自 2018 年的20.14%/6.71%提升至 2021H1 的 30.

140、71%/18.64%。頻域類的射頻微波信號發生器和頻譜矢量網絡分析儀在 2020 年開始產生中高端收入，一經推出即貢獻較大比例收入，2020 占比 32.02%/14.98%，2021H1 占比 32.18%/21.32%，頻域類產品中高端收入占比提升快于時域類。圖53：公司四大主力產品收入（萬元）按高中低檔劃分圖54：2021 公司四大主力產品高中低檔收入占比資料來源：Wind、國信證券經濟研究所整理資料來源：Wind、國信證券經濟研究所整理表17：公司產品的檔次劃分依據（歐美企業通行標準）產品產品核心指標核心指標檔次檔次檔次劃分檔次劃分發展發展數字示波器帶寬低端300MHz 以下需求量大，

141、對測試功能和測量精度的要求不斷提高，產品需要持續更新升級。中端300MHz4GHz需求量較大，隨著高速數字和串行技術發展很快，市場需求同步增長。高端4GHz 以上需求量較小，隨著超高速信號應用研究的逐步增多，市場需求將有所增長。任意波形發生器最高輸出頻率低端300MHz 以下需求量大，對測試功能和測量精度的要求不斷提高，產品需要持續更新升級。中端300MHz4GHz需求量較小，隨著高速設備應用的增多有所發展。高端4GHz 以上需求量極小，隨著超高速信號應用研究的逐步增多，市場需求將有所增長。射頻微波信號發生器最高輸出頻率低端6GHz 以下需求量大，對測試功能和測量精度的要求不斷提高，產品需要持

142、續更新升級。中端6GHz20GHz需求量較小，隨著射頻行業應用的增多，發展很快。高端20GHz 以上需求量較小，隨著 5G、微波毫米波行業的發展，未來將會迅速發展。頻譜和矢量網絡分析儀測量頻率范圍低端6GHz 以下需求量大，對測試功能和測量精度的要求不斷提高，產品需要持續更新升級。中端6GHz20GHz需求量較小，隨著射頻行業應用的增多，發展極快。高端20GHz 以上需求量較小，隨著 5G、微波毫米波行業的發展，未來將會迅速發展。資料來源:鼎陽科技招股說明書，國信證券經濟研究所整理表18：公司主要產品的核心性能指標產品系列產品系列主要性能指標主要性能指標數字數字示波器示波器1）帶寬：50MHz

143、 2GHz2）采樣率：500MSa/s10GSa/s3）ADC 分辨率：8bit、10bit、12bit4）垂直檔位：500uV/div10V/div5）直流增益精度：0.5%3%6）存儲深度：40kpts500Mpts7）波形刷新率：10wfm/s1,000,000wfm/s波形和信號發生器波形和信號發生器1、任意波形發生器：1）最高輸出頻率：10MHz1GHz2）采樣率：125MSa/s5GSa/s3）垂直分辨率：14bit、16bit4）輸出抖動：500ps、300ps、100ps5）任意波形長度：16kpts512Mpts2、射頻微波信號發生器1）頻率范圍：9kHz20GHz2）輸出功

144、率范圍：-140dBm+26dBm3）相位噪聲：-110dBc/Hz-120dBc/Hz4）頻率分辨率：0.01Hz0.001Hz5）射頻輸出帶寬：150MHz頻譜分析儀頻譜分析儀1）頻率范圍：9kHz26.5GHz2）顯示平均噪聲電平：-161dBm/Hz-165dBm/Hz3）分辨率帶寬：1Hz3MHz4）分析帶寬：25MHz40MHz5）RTSA100%POI 最小信號寬度：7.2us6）模擬和數字信號調制分析功能矢量網絡分析儀矢量網絡分析儀1）頻率范圍：9kHz8.5GHz2）方向性：41dB3）動態范圍：125dB4）SVA1000X 集成 SSA3000X Plus 頻譜分析儀高精

145、度可編程直流電高精度可編程直流電源源1）輸出電壓/電流范圍：32V/3.2A，16V/8A，30V/5A2）分辨率：1mV/1mA、10mV/10mA3）紋波和噪聲：350uVrms1mVrms4）恢復時間：50us資料來源:鼎陽科技招股說明書，國信證券經濟研究所整理表19：鼎陽科技產品主要技術參數與國內外競爭對手對比情況產品產品核心指標核心指標鼎陽科技鼎陽科技最高水平最高水平國內主要競爭對手最高水平國內主要競爭對手最高水平國外主要競爭對手最高水平國外主要競爭對手最高水平數字示波器數字示波器帶寬，垂直分辨率1GHz，8bit2GHz，8bit110GHz，8bit2GHz，12bit無10GH

146、z，12bit任意波形發生器任意波形發生器最高輸出頻率采樣率1GHz5GSa/s350MHz1GSa/s70GHz256GSa/s信號發生器信號發生器頻率范圍9kHz20GHz9kHz13.6GHz8kHz67GHz矢量信號發生器矢量信號發生器頻率范圍射頻輸出帶寬9kHz6GHz150MHz9kHz6.5GHz60MHz100kHz44GHz2GHz頻譜分析儀頻譜分析儀頻率范圍實時分析帶寬9kHz26.5GHz40MHz9kHz7.5GHz40MHz2Hz110GHz1GHz矢量網絡分析儀矢量網絡分析儀頻率范圍9kHz8.5GHz無10MHz110GHz資料來源:鼎陽科技招股說明書，國信證券經

147、濟研究所整理注：產品指標信息來自各公司官網披露的產品數據手冊盈利能力強盈利能力強，凈利率持續提升凈利率持續提升。公司毛利率自 2017 年的 48.51%，持續提升至 2020年的 57.07%，主要系產品結構優化，高毛利率的中高端產品占比提升，且規模效應逐漸顯現。公司凈利率自 2017 年的 16.09%，持續提升至 2020 年的 24.33%，提升較快。期間費用率整體呈下降趨勢，2017-2021 年研發費用率在 13%-12%之間，銷售費用率在 9%-16%之間，管理費用率自 2017 年的 6.39%降至 2020 年的2.77%，整體隨規模效應呈下降趨勢。圖55：鼎陽科技各產品線的

148、毛利率穩中有升資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理圖56：鼎陽科技盈利能力持續提升圖57：鼎陽科技期間費用率穩中有降資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理普源精電：深耕行業二十年，自研芯片助力產品高端化進程普源精電：深耕行業二十年，自研芯片助力產品高端化進程普源精電成立于 1998 年，專注于通用電子測量儀器領域。公司主要產品包括數字示波器、射頻類儀器、波形發生器、電源及電子負載、萬用表及數據采集器等，覆蓋教育與科研、工業生產、通信行業、航空航天、交通與能源、消費電子等多元化行業。公司先后建立了歐洲、美國、日本及新加坡等海外子公司，實現了對全

149、球主要目標市場的本地化服務與支持，2020 年公司海外/國內收入占比52.44%/44.40%。公司重視專用芯片自主研發，是目前國內唯一搭載自主研發數字示波器核心芯片組并成功實現產品產業化的中國企業。深耕行業二十年，先發優勢顯著。深耕行業二十年，先發優勢顯著。公司 2002 年推出首款市場化的臺式示波器，2009 年將帶寬提升至 1GHz，2019 年推出基于自研“鳳凰座”芯片組的 2GHz 帶寬示波器，2020 年推出基于“鳳凰座”芯片組的 4GHz 帶寬高端示波器，2021 年推出 5GHz 帶寬示波器，產品覆蓋檔次全面，核心指標處于國內領先地位。任意波形發生器 2006 年推出，目前最高

150、帶寬為 5GHz。公司 2009 年全面進入微波射頻儀器領域，目前公司射頻信號發生器的最高輸出頻率在 13.6GHz，微波信號發生器的最高輸出頻率在 20GHz，頻譜分析儀最高頻率范圍在 7.5GHz，具備較強競爭力。表20：普源精電目前的產品線數字示波器數字示波器任意波形發生器任意波形發生器頻譜分析儀頻譜分析儀射頻微波信號發生器射頻微波信號發生器2002 年推出首款市場化臺式示波器2006 年推出函數/任意波形發生器新品2009 年推出首款全數字中頻技術的頻譜分析儀2013年推出頻率覆蓋高達6GHz的射頻信號源資料來源:普源精電公司官網，國信證券經濟研究所整理表21：普源精電產品主要技術參數

151、與競爭對手對比情況產品產品核心指標核心指標普源精電普源精電最高水平最高水平國外主要競爭對手最高水平國外主要競爭對手最高水平對比廠商對比廠商數字示波器帶寬5GHz110GHz是德科技波形發生器帶寬5GHz70GHz是德科技射頻/微波信號發生器最高輸出頻率13.6GHz/20GHz70GHz是德科技頻譜分析儀頻率范圍9kHz7.5GHz2Hz110GHz是德科技資料來源:普源精電招股說明書，國信證券經濟研究所整理十年投入自研芯片，助力產品高端化進程十年投入自研芯片，助力產品高端化進程公司公司 20072007 年投入示波器芯片研發年投入示波器芯片研發，20172017 年發布第一代年發布第一代“鳳

152、凰座鳳凰座”示波器專用芯示波器專用芯片組，可實現最高片組，可實現最高 5GHz5GHz 帶寬、帶寬、20GSa/s20GSa/s 采樣率、采樣率、8bit8bit 垂直分辨率。垂直分辨率。鳳凰座芯片組包括三款：示波器專用模擬前端芯片（帶寬 5GHz）、示波器專用信號處理芯片（帶寬 5GHz；采樣率 10GSa/s）、示波器專用寬帶差分探頭放大器芯片（帶寬7GHz），均針對示波器應用需求及產品可靠性提升進行了針對性設計。20222022 年年 7 7月月，公司發布第二代公司發布第二代“半人馬座半人馬座”自研芯片組自研芯片組，可實現最高可實現最高 800MHz800MHz 帶寬帶寬、4GSa/s4

153、GSa/s采樣率、采樣率、12bit12bit 垂直分辨率，垂直分辨率，同時發布搭載此芯片組的 HDO4000、HDO1000 系列高分辨率數字示波器，實現 800MHz 帶寬和 12 bit 垂直分辨率。2018-2021H1 公司自研芯片成本占比 3.33%/17.18%/12.60%/7.46%,搭載自研芯片的產品收入0.18/0.46/0.84/0.54 億元，占主營業務收入比例 6.33%/15.45%/24.44%/25.90%，2021 年搭載自研芯片的數字示波器銷售額占示波器銷售總額的 55%左右，未來將呈持續提升趨勢，繼續發揮自研芯片優勢。公司較早投入自研示波器芯片組，經過十

154、年積累，現已具備穩定的芯片研發團隊和較為完善的芯片研發流程體系，在示波器全產品檔次的核心模擬信號鏈路均能采用自研芯片技術，將加快國產化進程，助力公司產品向更高技術指標突破。表22：普源精電自研芯片與同類型外購芯片的特性區別自研芯片類型自研芯片類型具體指代和功能具體指代和功能自研芯片的特性自研芯片的特性外購芯片類型外購芯片類型外購芯片的特性外購芯片的特性示波器模擬前端專用芯片示波器模擬信號調理所需的核心芯片，用于實現示波器中被測信號的阻抗變換、信號放大、幅度調節、偏移調節、濾波等模擬信號處理功能。該芯片在單個裸芯片上集成了示波器模擬前端所需的 50信號通路和 1M信號通路，其中 1M通路具備大輸

155、入范圍電子衰減器，最高帶寬5GHz。帶寬：5GHz；集成高阻衰減器：是；集成過載檢測：是；集成 1M通路：是；多路寬帶輸入：是；對稱多輸出：是通用可變增益放大器芯片帶寬：0.9GHz；集成高阻衰減器：否；集成過載檢測：否；集成 1M通路：否；多路寬帶輸入：否；對稱多輸出：否示波器專用信號處理芯片示波器進行數據轉換所需的核心芯片，用于示波器中被測信號的第二次幅度調理、模擬到數字信號轉換、示波器數字信號處理、信號同步采集等功能。該芯片在單個裸芯片上集成了模擬信號驅動、ADC 數據轉換以及示波器信號處理等功能。最高采樣率：10GSa/s，最高帶寬 5GHz。采樣率：10GSa/s；帶寬：5GHz；集

156、成模擬信號調理：是；集成示波器信號處理：是通用 ADC采樣率：5GSa/s；帶寬：2GHz；集成模擬信號調理：否；集成示波器信號處理：否示波器專用寬帶差分探頭放大器芯片示波器寬帶差分探頭所需的核心芯片，用于實現寬帶有源差分探頭中對被測信號的阻抗變換、放大、差分到單端轉換、頻響調節等功能。該芯片在單個裸芯片上集成了被測信號探測、阻抗變換、差分至單端變換功能和片上程控頻響調節技術，最高帶寬 7GHz。帶寬：7GHz；上升時間：80ps；噪聲：3.8mVrms；片上頻響校準：有通用寬帶差分放大器芯片帶寬：1.5GHz 上升時間：265ps 噪聲：6.8mVrms 片上頻響校準：無資料來源：普源精電招

157、股說明書，國信證券經濟研究所整理表23：普源精電生產自研芯片的數量和成本占比情況種類種類20182018 年年20192019 年年20202020 年年20212021 年年 1-61-6 月月成本成本（萬元（萬元）數量數量（個）（個）成本成本（萬元（萬元）數量數量（個）（個）成本成本（萬元（萬元）數量數量（個）（個）成本成本（萬元（萬元）數量數量（個）（個）示波器專用信號處理芯片68.071,044357.955,490497.947,721244.554,574示波器專用模擬前端芯片96.474,176420.5618,206344.2633,52415.6816,882示波器專用寬帶差

158、分探頭放大器芯片-5.31362.618自研芯片合計164.535,220778.5123,696847.5141,281262.8221,474自研芯片占比自研芯片占比3.33%3.33%0.07%0.07%17.18%17.18%0.39%0.39%12.60%12.60%0.51%0.51%7.46%7.46%0.43%0.43%資料來源：普源精電招股說明書，國信證券經濟研究所整理注：自研芯片占比=自研芯片成本（數量）/（自研芯片成本（數量）+當期外部采購芯片金額（數量）收入利潤快增長，盈利能力穩中有升。收入利潤快增長，盈利能力穩中有升。公司 2021 年收入 4.84 億元，2018-

159、2021年收入 CAGR 為 18.32%；2021 年歸母凈利潤(剔除股份支付)為 0.79 億元，2018-2021 年 CAGR 為 26.37%，收入業績保持較快增長。產品結構中，2021 年數字示波器/射頻類儀器/波形發生器/電源及電子負載收入占比分別為49.88%/14.38%/11.37%/9.69%，示波器是第一大收入來源。盈利能力方面，公司毛利率保持在 50%左右，受美國關稅和股份支付影響略有波動，未來隨著產品結構優化有望進一步提升。公司凈利率（剔除股份支付）在 15%-20%左右，呈明顯提升趨勢，未來隨著規模效應擴大，期間費用率下降，以及股份支付費用影響逐漸減弱，公司盈利能

160、力仍有較大提升空間。圖58：普源精電營業收入與歸母凈利潤快速增長圖59：普源精電盈利能力穩中有升資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理圖60：普源精電 2021 年收入結構中數字示波器占比 50%圖61：普源精電各產品毛利率整體穩中有升資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理圖62：普源精電期間費用率（剔除股份支付）基本穩定圖63：普源精電研發費用（剔除股份支付）快速增長資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理優利德：綜合性測量儀表領先企業，切入電子測量儀器打開

161、成長空間優利德：綜合性測量儀表領先企業，切入電子測量儀器打開成長空間優利德成立于優利德成立于 20032003 年年，以電子電工測試儀表產品起家以電子電工測試儀表產品起家，儀表儀表+儀器業務雙輪驅動儀器業務雙輪驅動。公司儀表板塊包括四大產品線：電子電工測試儀表、溫度及環境測試儀表、電力及高壓測試儀表、測繪測量儀表。同時，公司積極拓展電子測量儀器板塊，打開更大成長空間。公司的儀表、儀器兩大板塊產品通用屬性強，廣泛用于電子、家電、機電設備、節能環保、軌道交通、汽車制造、冷暖通、建筑工程、電力建設及維護、醫療防疫、教育科研等領域。公司以自主品牌為主，同時與歐美知名儀表品牌合作 ODM 業務，2021

162、 年公司自主品牌/ODM 收入占比為 62.25%/37.14%，公司渠道建設較為成熟，自主品牌銷往全球 80 多個國家和地區，在國內和海外分別有 100 多家核心經銷商，覆蓋全球主要市場。測試測量儀器儀表行業空間廣闊，在國產替代大趨勢下，公司不斷推出新產品、持續開拓經銷渠道、積極提升品牌力，有望加速成長。圖64：優利德產品序列電子電工測試儀表測試儀器溫度及環境測試儀表電力及高壓測試儀表測繪測量儀表資料來源：優利德招股說明書，國信證券經濟研究所整理儀表板塊穩健較快增長，加大研發投入，積極拓展測量儀器打開成長空間。儀表板塊穩健較快增長，加大研發投入，積極拓展測量儀器打開成長空間。1 1）儀表領域

163、儀表領域，公司在綜合性儀表領域處于國內領先地位，其中電子電工電力儀表技術水平領先，溫度環境類儀表較國外領先水平仍有較大差距，但不斷推出多款紅外熱成像儀，豐富產品功能和應用場景，正在加速追趕。2 2）儀器領域，）儀器領域，公司目前覆蓋中低端產品，示波器最高帶寬 1GHz、8bit 分辨率，任意波形發生器最高輸出頻率 600MHz，頻譜儀最高頻率范圍 8.4GHz，射頻微波信號發生器最高頻率范圍 3GHz，主要覆蓋中低端檔次。公司 2021 年加大研發投入，大力投建成都研發中心及多個儀器在研項目，致力于提升儀器產品核心技術指標。2021 年公司研發費用 0.59 億元，同比增長 41.23%，研發

164、人員 206 人，同比增長 56.06%。根據公司披露，公司在研產品項目中，示波器達到 2.5GHz 帶寬、20GS/s 采樣率，并計劃在 2022 年第四季度發布相關產品，5GS/s 采樣率高速 ADC 器件研發項目（用于 2GHz 帶寬以上的示波器）也在順利推進。展望未來，公司儀表板塊穩健較快增長，儀器板塊多款中高檔次產品陸續發布，將顯著提升產品覆蓋檔次，有望帶動收入提速增長，打開更大成長空間。表24：優利德儀表產品核心技術指標產品產品線線產品名稱產品名稱核心指標核心指標公司最高水平公司最高水平全球競爭對手最高水平全球競爭對手最高水平電子電工類產品手持式萬用表產品顯示計數600005500

165、0鉗形表產品（非泄露和柔性線圈）測量電流2500A2000A溫度與環境類產品紅外測溫儀測量最高溫度15503200紅外熱成像儀分辨率256x1921024x768電力及高壓類產品絕緣電阻測試儀輸出電壓12kV30kV資料來源:優利德招股說明書，國信證券經濟研究所整理表25：優利德儀器產品核心技術指標產品產品線線產品名稱產品名稱核心指標核心指標公司最高水平公司最高水平全球競爭對手最高水平全球競爭對手最高水平測試測量儀器示波器8bit 模擬帶寬1GHz110GHz任意波形發生器采樣率2.5GS/s120GS/s最高輸出頻率600MHz45GHz頻譜儀頻率范圍9kHz8.4GHz2Hz110GHzR

166、F 信號發生器最高輸出頻率3.0GHz70GHz臺式萬用表顯示位數5 1/28 1/2資料來源:優利德招股說明書，國信證券經濟研究所整理表26：優利德儀器板塊部分產品在研項目序號序號項目名稱項目名稱預計總投資預計總投資規模規模（萬元（萬元）20212021 年年投入投入金額金額（萬元）（萬元）累計投入金累計投入金額額（萬元）（萬元）項目項目進展進展擬達到目標擬達到目標具體應用前景具體應用前景120G 采樣示波器1,000.00244.41685.46在研與國外同類產品指標相當，相對國內產品具有更高的帶寬和采樣率指標。1.實時采樣率達到20GSa/s；2.存儲深度 1Gpts?？捎糜谕ㄓ?、電子電

167、工測量及研發210G 混合信號示波器研發（2G 帶寬）72541.9941.99在研混合信號示波器產品研發，產品主要性能與參數如下：1.最大采樣率 10GSa/s；2.2GHz 帶寬；3.2/4個模擬通道，提供 16 通道數字邏輯通道?？捎糜诮逃?、研發、工業測試等領域的數字和模擬信號分析35G 混合信號示波器研發（1G 帶寬）577.588.4788.47在研混合信號示波器產品研發，產品主要性能與參數如下：1.1GHz 帶寬，5GS/s 采樣率；2.最高 4 個模擬通道，提供 16 通道數字邏輯通道；3.存儲深度200Mpts；4.波形捕捉率 800,000wfms?？捎糜诮逃?、研發、工業測試

168、等領域的數字和模擬信號分析41G 混合信號示波器研發（200M 帶寬）455324.39324.39在研混合信號示波器產品研發，產品主要性能與參數如下：1.200MHz 帶寬，每通道 1GS/s 采樣率；2.2/4 個模擬通道，提供 16 通道數字邏輯通道；3.存儲深度 56Mpts；4.波形捕捉率達 40,000wfms可用于教育、研發、工業測試等領域的模擬信號分析55G 采樣高速 ADC 器件研發2,718.00293.5293.5在研摸數轉換器 ADC 的器件研發，重點突破采樣率不低于 5GS/s 的關鍵指標，帶寬不低于 2G 的關鍵指標?？捎糜?G帶寬以上的示波器63.6G 頻譜分析儀

169、543503.28503.28在研頻譜分析儀產開發，產品主要性能與參數如下：1.頻率范圍 9kHz3.6GHz；2.分辨率帶寬 1Hz3MHz；3.相位噪聲 98dBm/Hz,顯示平均噪聲-161dBm/Hz；4.全幅度精度0.7dB?？捎糜谕ㄓ?、教育、研發、工業測試等頻域分析資料來源：優利德招股說明書，國信證券經濟研究所整理收入業績穩健增長收入業績穩健增長，產品結構持續優化產品結構持續優化。公司 2021 年實現收入 8.42 億元，歸母凈利潤 1.09 億元，2018-2021 年收入/歸母凈利潤 CAGR 為 20.40%/41.07%，實現穩健較快增長。2021 年收入利潤有所下滑，主

170、要系測溫產品在 20 年疫情高基數之上大幅下降，非測溫業務收入同比增長 42.03%，仍保持高速增長。公司 2021年毛利率 34.29%，凈利率 12.83%，自 2017 年以來盈利能力穩中有升。產品結構來看，2021 年電子電工儀表/溫度與環境儀表/測試儀器/電力及高壓儀表/測繪儀表收入占比分別為 57.83%/19.60%/11.11%/6.59%/3.21%，電子電工和溫度環境類儀表合計收入占比接近 80%，是主要收入來源，目前測試儀器收入占比較小，隨著公司在儀器領域大力投入研發資源，多項在研項目順利推進，未來公司將推出多款中高端測量儀器產品，將帶動收入快速增長及產品結構優化，盈利能

171、力有望持續提升。圖65：優利德 2021 年收入利潤增速短期有所波動圖66：優利德盈利能力整體穩中有升資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理圖67：優利德 2021 年收入結構中電子電工儀表占比 58%圖68：優利德各產品毛利率整體穩定資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理圖69：優利德期間費用率整體穩中有降圖70：優利德 2021 年研發費用大幅增長資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理股權激勵考核目標較高，充分彰顯公司發展信心。股權激勵考核目標較高，充分

172、彰顯公司發展信心。公司 2022 年 1 月頒布限制性股票激勵計劃，擬向 158 位激勵對象（占 2021 年底員工總數的 16.04%）授予 300萬股限制性股票，占總股本的 2.73%，涵蓋公司董事、高級管理人員和核心骨干技術人員，有利于穩定核心團隊，充分調動員工積極性。公司制定較高業績考核目標，目標為 2022-2024 年凈利潤不低于 1.50/1.80/2.16 億元，同比增長37.97%/20.00%/20.00%，2021-2024 年歸母凈利潤 CAGR 達 25.71%，較高業績考核目標充分彰顯公司發展信心。表27：優利德第一類限制性股票激勵對象獲授分配情況姓名姓名職務獲授第

173、一類限制性股票數量（萬股）占擬授予第一類限制性股票總數的比例占總股本比例甘宗秀甘宗秀董事10.6025.00%0.10%汪世英汪世英董事10.6025.00%0.10%周建華周建華董事、副總經理、董事會秘書10.6025.00%0.10%張興張興董事、副總經理、財務總監10.6025.00%0.10%擬授予第一類限制性股票數量合計擬授予第一類限制性股票數量合計42.40100.00%0.39%資料來源:公司公告，國信證券經濟研究所整理表28：優利德第二類限制性股票激勵對象獲授分配情況姓名姓名職務獲授第二類限制性股票數量（萬股）占擬授予第二類限制性股票總數的比例占總股本比例楊志凌楊志凌核心技術人

174、員6.902.68%0.06%孫喬孫喬核心技術人員2.000.78%0.02%吳忠良吳忠良核心技術人員0.800.31%0.01%李志海李志海核心技術人員0.800.31%0.01%龍基智龍基智核心技術人員0.800.31%0.01%核心骨干人員（核心骨干人員（149149 人）人）186.9072.55%0.01%預留部分預留部分59.4023.06%0.28%擬授予第二類限制性股票數量合計擬授予第二類限制性股票數量合計257.60100.00%0.54%資料來源:公司公告，國信證券經濟研究所整理表29：優利德 2022 年股權激勵計劃公司層面業績考核要求歸屬安排考核年度凈利潤觸發值目標值第

175、一個歸屬期2022 年2022 年凈利潤不低于 12000 萬元2022 年凈利潤不低于 15000 萬元第二個歸屬期2023 年2023 年凈利潤不低于 14400 萬元2022 年凈利潤不低于 18000 萬元第三個歸屬期2024 年2024 年凈利潤不低于 17280 萬元2022 年凈利潤不低于 21600 萬元資料來源:公司公告，國信證券經濟研究所整理注：凈利潤指標以歸屬于母公司股東的凈利潤，并以剔除公司全部在有效期內的股權激勵計劃所涉及的股份支付費用影響的歸母凈利潤數值作為計算依據；思林杰：嵌入式儀器模塊領先供應商，拓展下游領域成長空間廣闊思林杰：嵌入式儀器模塊領先供應商，拓展下游

176、領域成長空間廣闊思林杰成立于 2005 年，是國內嵌入式儀器模塊領先供應商，為客戶提供以嵌入式儀器模塊為核心的定制化自動檢測方案。公司產品主要應用于消費電子領域的PCBA 功能檢測環節，2017 年成為蘋果公司合格供應商，目前直接客戶包括運泰利、振云精密、精實測控、廣達集團、鴻海集團等，并成為全球知名品牌蘋果、安費諾、臉書、東京電子、所樂等公司的合格供應商。公司深耕消費電子領域，積極拓展至汽車電子、5G 通信、IC 測試等領域，長期成長空間廣闊。嵌入式儀器模塊滿足客戶定制化檢測需求嵌入式儀器模塊滿足客戶定制化檢測需求，與傳統臺式儀器形成互補與傳統臺式儀器形成互補。公司的嵌入式儀器模塊方案使用控

177、制器模塊搭配不同的功能模塊，如數字采樣模塊、數字萬用表模塊、音頻分析模塊等，將檢測功能軟件及算法導入到控制器模塊中，實現通用示波器、萬用表等的同等性能，滿足客戶的定制化檢測需求。嵌入式儀器模塊方案具有微型化、集約化的特點，功能配置靈活，檢測速度快、效率高，且成本低，能夠滿足客戶多樣化的定制需求。公司產品主要用于蘋果產品 PCBA 功能檢測環節，在模組檢測、半導體與集成電路檢測、PCBA 在線檢測、射頻檢測等其他檢測環節，仍以傳統儀器儀表檢測方案為主，兩者形成互補。圖71：思林杰嵌入式儀器模塊方案與傳統標準儀器方案對比資料來源：思林杰招股說明書，國信證券經濟研究所整理技術指標滿足基本檢測需求技術

178、指標滿足基本檢測需求，深耕消費電子深耕消費電子，積極拓展汽車電子積極拓展汽車電子、5G5G 通信通信、ICIC 測測試等領域打開成長空間。試等領域打開成長空間。公司目前功能模塊包括：數字采樣模塊、信號源模塊、電源模塊、數字萬用表模塊、電子負載模塊、音頻測試模塊、電池仿真模塊等，產品線覆蓋全面。從核心技術指標來看，。從核心技術指標來看，公司數字采樣模塊達到 500MHz 帶寬、12bit 分辨率，信號源模塊最高帶寬 2GHz，數字萬用表測量精度達到 6 位半，滿足客戶基本檢測需求。公司產品主要用于蘋果電子產品的 PCBA 功能檢測環節，未來將逐步拓展至整機產品功能檢測、模組檢測、半導體與集成電路

179、檢測等環節，2021 年 11 月已切入蘋果電池模組檢測環節并獲得超過 1600 萬元訂單。公司已成為華為、VIVO、臉書、所樂、東京電子、亞馬遜等客戶的合格供應商，將持續拓寬客戶覆蓋面，深耕消費電子領域。除消費電子以外，公司產品也可用于屏幕、攝像頭、通信終端、電腦、元器件等多種產品檢測領域，積極向汽車電子、5 通信、醫療電子、工業制造、航空航天等領域擴展，需求空間廣闊。表30：思林杰功能模塊技術指標情況系列系列產品圖示產品圖示主要產品型號及性能指標主要產品型號及性能指標產品簡介及主要功能產品簡介及主要功能數字采樣系列模塊主要產品型號:數字采樣系列-10004數字采樣系列-20005主要性能指

180、標范圍:位寬:12bit最高采樣率:125MSa/s帶寬:30MHz-3Db數字采樣系列模塊從功能上類同數字示波器,數字示波器是應用最廣的基礎電路信號測試測量儀器之一。該產品的主要功能包括:實時采集并分析信號的時域參數,主要有周期、上升/下降沿時間、信號幅度、峰-峰值等;實時采集并分析信號的頻域參數,主要有頻率/頻譜分布、幅頻特性等;捕獲異常信號并分析關鍵指標,進行信號完整性分析;電源性能測試及分析,主要有紋波、固有頻率、噪聲;信號模板比對;信號解調.電源系列模塊主要產品型號:電源系列-10002電源系列-10013主要性能指標范圍:輸出電壓:根據需求自定義,通常為直流 224V.電源系列模塊

181、屬于可編程電源,與控制器搭配使用可以實現可編程電源的功能,主要運用于 3C 產品的供電/漏電檢測以及 3C 產品電池的充放電功能測試。數字萬用表系列模塊主要產品型號:數字萬用表系列-30009數字萬用表系列-20013主要性能指標范圍:測量精度:6 位半直流電壓測量范圍:-55V直流電流測量范圍:200uA2mA數字萬用表是基礎的電子信號測試測量儀器,公司自主研發的數字萬用表模塊可適用于多種工業自動化測試場景該產品的主要功能包括:對電路中的直流電壓、交流電壓、直流電流、交流電流、電阻、電感等參數值進行高精度測量;對二極管進行特性測量。電子負載系列模塊主要產品型號：電子負載系列-20003電子負

182、載系列-10006主要性能指標范圍：輸入電壓：根據需求自定義通常為直流 0.524V輸入電流：根據需求自定義通常為直流 1mA10A電壓測量精度：0.1%+0.5mV電流測量精度：0.1%+0.5mA電子負載系列模塊屬于可編程功率負載,與控制器搭配使用可以實現可編程功率負載的功能,它能提供恒流、恒壓、恒電阻,以及電壓測量和電流測量功能。主要運用于3C產品的電源檢測以及3C產品電池的充放電功能測試。音頻測試系列模塊主要產品型號：音頻測試系列-20006、音頻測試系列-20012主要性能指標范圍：輸出信號特性：DA 位寬 24bit，50kHz 帶寬輸入信號特性：AD 位寬 24bit，最大帶寬

183、75kHz音頻測試模塊專門用于音頻測則試和測量,符合業內HD 音頻規范,可達到標準音頻分析儀的性能。該產品主要功能包括:音頻信號分析,測量幅值、頻率、占空比等參數;模擬音頻測試,針對耳機、麥克風、揚聲器測試,串擾測試;數字音頻測試,針對平板電腦、筆記本電腦、可穿戴設備的測試。電池仿真系列模塊主要產品型號:電池功能仿真系列-10006主要性能指標范圍:輸出電壓:根據需求自定義通常為直流 0.515V輸出電流:根據需求自定義通常為直流 lmA4A電壓輸出精度:0.1%+0.5mV輸出紋波及噪聲:小于 10mV電池仿真模塊可模擬真實電池的輸出狀態和電池的充放電特性,隨時改變電池 SoC、放電深度、開

184、路電壓、內阻等條件,快速驗證 3C 產品在不同電池條件下各種不的響應。信號源系列模塊主要產品型號:信號源系列-10002信號源系列-10004主要性能指標范圍:DA 轉換位寬:16bit信號最大帶寬:10MHz-3dB輸出波形:正弦波、三角波、方波、調偉訓信號掃頻信號、混合信號信號源模塊從功能上類同信號發生器,用于產生特定的激勵信號,通過被測電路的系統響應分析出多種電路參數。公司自主研發的信號源模塊更有利于多種應用場景的集成與使用。主要應用場景包括:產生特定的模擬信號,用于各種電路的信號激勵;產生連續掃頻信號,測量哇路在不同頻率下的響應;產生調制信號,用于調制解調電路測試.資料來源:思林杰招股

185、說明書，國信證券經濟研究所整理公司收入業績穩健增長公司收入業績穩健增長，盈利能力較強盈利能力較強。公司 2021 年實現收入 2.22 億元，歸母凈利潤 0.66 億元，2019-2021 年收入/歸母凈利潤 CAGR 為 22.34%/13.55%，實現穩健增長。公司毛利率/凈利率保持在 70%/30%以上，盈利能力較強。收入結構來看，2021 年嵌入式智能儀器模塊/機器視覺產品/其他主營業務收入占比79.38%/8.92%/11.69%，儀器模塊解決方案為主，機器視覺產品主要為工業智能掃碼器、智能相機、ACE 視覺平臺等，配合儀器模塊一起內嵌在檢測設備中。展望未來，隨著公司在蘋果產業鏈中橫向拓展應用環節、切入其他消費電子客戶，以及開拓汽車電子、通信、IC 測試等領域，將打開更大成長空間。圖72：思林杰收入利潤快速增長圖73：思林杰盈利能力整體穩定資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理圖74：思林杰 2021 年近 80%收入為嵌入式智能儀器模塊圖75：思林杰期間費用率整體穩中有降資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理