2022年全球戶儲市場空間潛力及產業鏈驅動因素分析報告（37頁）.pdf

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1、2022 年深度行業分析研究報告 正文目錄正文目錄 一、一、戶用儲能：服務家庭用戶，千億產業崛起戶用儲能：服務家庭用戶，千億產業崛起.7 1.1 戶儲即家庭用戶側儲能系統，將成為新型電力系統的重要部分.7 1.2 戶儲產業方興未艾，歐洲、美國是主要市場.8 二、二、歐洲戶儲市場空間及驅動因素歐洲戶儲市場空間及驅動因素.10 2.1 市場回顧：戶儲市場維持高增長，德國為裝機主力.10 2.2 驅動因素：政策鼓勵、高電價推動，經濟性驅動歐洲戶儲高成長.11 2.3 市場空間：歐洲戶儲崛起，預計 2025 年累計裝機 34GWh.18 三、三、美國戶儲市場空間及驅動因素美國戶儲市場空間及驅動因素.1

2、9 3.1 市場回顧：戶儲市場爆發在即，加州為主要市場.19 3.2 驅動因素：節省電費和保障用電是用戶核心訴求，ITC 補貼大力助推行業爆發.20 3.3 市場空間：美國戶儲市場空間廣闊，預計 2025 年累計裝機 24GWh.26 四、四、其他國家和地區：戶儲發展潛力強勁其他國家和地區：戶儲發展潛力強勁.27 4.1 日本：FiT 到期催生戶儲需求，預計 2025 年累計裝機 11GWh.27 4.2 澳大利亞：戶用光伏大國，戶儲經濟性尚不足，VPP 模式有望推動戶儲滲透.29 五、五、戶儲產業鏈：國產廠商發力電池和變流器賽道戶儲產業鏈：國產廠商發力電池和變流器賽道.31 5.1 戶儲終端

3、市場：本土品牌主導，國內廠商從上游電池和變流器環節切入產業鏈.31 5.2 電池：小型鐵鋰電池或為優選，動力電池巨頭入局者眾.32 5.3 變流器：單儲能與光儲混合方案共存，光伏逆變器企業主導市場.36 圖表圖表目錄目錄 圖表 1 儲能可用于電力系統各個環節.7 圖表 2 戶用光儲系統工作示意圖.8 圖表 3 戶用儲能系統構成.8 圖表 4 2021 年全球儲能市場規模達 25.2GWh.8 圖表 5 2021 年全球用戶側儲能裝機達 8.1GWh.8 圖表 6 2021 年全球戶儲市場規模達 6.4GWh.9 圖表 7 歐、美是 2021 年全球戶用儲能裝機主力.9 圖表 8 歐洲戶儲市場空

4、間預測.10 圖表 9 美國戶儲市場空間預測.10 圖表 10 歐美戶儲市場特征、驅動因素和市場空間.10 圖表 11 歐洲戶儲市場維持高速增長.11 圖表 12 戶儲占歐洲 2021 年儲能裝機的 46%.11 圖表 13 2020 年德國是歐洲最大戶用儲能市場(MWh).11 圖表 14 2021 年德國戶用儲能市場達 13 億歐元.11 圖表 15“Fit for 55”一攬子計劃.12 圖表 16 REPower EU 行動目標.12 圖表 17 政策推動歐洲戶用儲能發展.12 圖表 18 兩種余電補償方式對各參與方的影響.13 圖表 19 歐洲主要戶儲市場的并網定價方式（2020 年

5、）.14 圖表 20 歐洲部分戶儲市場的補貼政策.14 圖表 21 歐洲天然氣批發價格爆發式增長.15 圖表 22 21Q3 以來，歐洲電力批發價格增長 200%以上.15 圖表 23 電力定價的“擇優順序”（Merit order）曲線.15 圖表 24 天然氣價格和碳價對歐洲批發電價的影響.16 圖表 25 2020 年德國家庭用戶電價構成（歐分/kWh）.16 圖表 26 2020 年歐洲部分國家家庭用戶電價和稅費占比.16 圖表 27 德國戶用光儲用電成本遠低于居民電價.16 圖表 28 歐洲戶用光伏及儲能系統經濟性測算（以德國為例）.17 圖表 29 德國戶用光儲系統 IRR 敏感性

6、分析.17 圖表 30 德國戶用光儲系統投資回收期敏感性分析.18 圖表 31 歐洲戶儲市場空間測算.18 圖表 32 2021 年美國儲能新增裝機達 10.5GWh.19 圖表 33 表前市場是美國儲能裝機主力.19 圖表 34 美國儲能新增裝機高速增長.19 圖表 35 WoodMac 預測全球戶儲市場分布.19 圖表 36 美國光伏客戶配儲意愿和配儲比例均逐年增加.20 圖表 37 美國各州光伏累計裝機量（截至 2022Q2）.20 圖表 38 美國戶儲裝機的區域分布.20 圖表 39 美國消費者關注儲能的主要原因.21 圖表 40 美國消費者關注儲能的原因注釋.21 圖表 41 美國電

7、網由三大互聯系統構成.21 圖表 42 2020 年美國電力用戶年人均斷電時長達 8h.21 圖表 43 美國極端天氣導致的停電事故持續增加.22 圖表 44 德州、加州是極端天氣停電事故重災區.22 圖表 45 美國各州凈計量政策現狀（截至 2022.3）.23 圖表 46 夏威夷和加州戶用光伏配儲比例領先全美.23 圖表 47 夏威夷戶用配儲率與凈計量退出高度相關.23 圖表 48 加州 NEM 3.0 擬議決定中的分時電價安排.24 圖表 49 CAISO 繪制的加州“鴨形曲線”.24 圖表 50 美國儲能系統銷售的主要阻礙因素（2021 年）.24 圖表 51 補貼下加州戶儲安裝成本，

8、以 PowerWall 為例.24 圖表 52 美國戶儲系統經濟性測算（以加州為例）.25 圖表 53 加州戶用光儲系統 IRR 敏感性分析.25 圖表 54 加州戶用光儲系統 IRR 敏感性分析.25 圖表 55 美國戶儲市場空間測算.26 圖表 56 2019 年末，日本戶儲累計裝機全球居首.27 圖表 57 日本儲能系統裝機以表后（家庭/工商業）為主.27 圖表 58 日本電力系統結構分散.27 圖表 59 2023 年，日本 6.7GW 戶用光伏 FiT 將到期.27 圖表 60 日本戶儲鼓勵政策.28 圖表 61 日本戶用光伏市場空間預測.28 圖表 62 日本戶用儲能新增裝機臺數估

9、算.28 圖表 63 日本戶儲企業商業模式與歐美存在區別.29 圖表 64 2021 年澳大利亞新增光伏裝機 6.0GW.30 圖表 65 澳大利亞戶儲裝機量逐年攀升.30 圖表 66 澳洲戶用光伏、儲能鼓勵政策.30 圖表 67 澳大利亞戶用光伏累計裝機量預測.31 圖表 68 澳大利亞戶用光伏新增裝機量預測.31 圖表 69 德國戶用儲能市場競爭格局（2020 年）.32 圖表 70 美國戶用儲能市場競爭格局（2020 年）.32 圖表 71 國內鋰電產業在全球市場份額領先.32 圖表 72 國內光伏逆變器廠商具有全球競爭力.32 圖表 73 戶用儲能電池及儲能系統性能要求.33 圖表 7

10、4 磷酸鐵鋰電池、三元鋰電池與鈉離子電池性能比較.33 圖表 75 儲能電池主要采用磷酸鐵鋰和三元鋰電池.34 圖表 76 鈉離子電池材料成本低于鋰離子電池.34 圖表 77 軟包、圓柱等均可成為戶儲電芯選擇.34 圖表 78 部分企業戶儲產品主要電芯方案.34 圖表 79 國際戶儲電池參與者商業模式及代表性產品.35 圖表 80 儲能變流器在戶用光儲系統中的位置.36 圖表 81 單儲能變流器和光儲混合變流器的比較.36 圖表 82 主要戶儲變流器企業產品布局.37 圖表 83 戶儲產業鏈相關標的業績情況.38 一、一、戶用儲能：服務家庭用戶，千億產業崛起戶用儲能：服務家庭用戶，千億產業崛起

11、 1.1 戶儲即家庭用戶側儲能系統，將成為新型電力系統的重要部分 儲能是提高電力系統可靠性、促進新能源消納的關鍵技術。儲能是提高電力系統可靠性、促進新能源消納的關鍵技術。儲能是將不易儲存的電能轉化為機械能、化學能等形式儲存起來，以便需要時使用的技術。儲能系統可以動態吸收并儲存來自發電側或電網的電能，在需要時釋放，從而改變電能生產、輸送和使用同步完成的模式，使得實時平衡的“剛性”電力系統變得更加“柔性”，有效提高電能質量和用電效率。儲能可用于電力系統的各個環節，包括發電側、電網側和用戶側。發電側：發電側：發電側儲能系統可提供調峰、調頻、備用容量等功能，提高供電質量和穩定性；對于可再生能源并網，配

12、備儲能可以解決風、光等新能源出力特性與用電負荷不完全匹配、調度困難等問題，大幅提高可再生能源消納水平。電網側：電網側：電網側儲能系統可用于電網側調峰調頻等輔助服務，同時可用于緩解電網阻塞，提高輸配電能力，從而延緩輸配電擴容升級。用戶側：用戶側：安裝主體為電力用戶，包括家庭用戶和工商業用戶。安裝用戶側儲能，有助于家庭用戶和工商業用戶節約用電成本，并保障用電穩定性。圖表圖表1 儲能可用于電力系統各個環節儲能可用于電力系統各個環節 資料來源：派能科技招股說明書，儲能技術及應用，公開招標等信息整理，平安證券研究所 戶用儲能戶用儲能（戶儲）（戶儲）是是指指用于家庭用戶的儲能系統。用于家庭用戶的儲能系統。

13、戶用儲能系統通常與戶用光伏系統組合安裝，為家庭用戶提供電能。白天，光伏所發的電能優先供本地負載使用，多余的能量存儲到蓄電池，在電能仍有富余的情況下可選擇性并入電網；夜間，光伏系統無法發電時，蓄電池放電提供電能供本地負載使用。戶用儲能系統可以提高戶用光伏自發自用程度，減少用戶的電費支出，并在極端天氣等情況下保障用戶用電的穩定性。對于高電價、高峰谷價差或電網老舊地區的用戶，購置戶儲系統具備較好的經濟性，家庭用戶有購置戶儲系統的動力。戶儲戶儲單機裝機規模較小，主要采用電化學儲能路線。單機裝機規模較小，主要采用電化學儲能路線。戶用儲能裝機規模通常在 10kWh 級，與通常在兆瓦時級以上的發電側/電網側

14、/工商業儲能相比，單機規模小得多。不同于大型儲能的多種技術路線選擇（抽蓄、壓縮空氣、電化學、飛輪儲能等），戶用儲能通常采用裝機規模靈活、產業鏈成熟、易于量產推廣、安裝運維簡便的電化學儲能路線。戶用電化學儲能系統通常由電池組、電池管理系統（BMS）、儲能變流器（PCS）和能量管理系統（EMS）構成，其中儲能電池和變流器是價值量較高的核心環節。圖表圖表2 戶用光儲系統工作示意圖戶用光儲系統工作示意圖 圖表圖表3 戶用戶用儲能系統構成儲能系統構成 資料來源：固德威招股說明書，平安證券研究所 資料來源：派能科技招股說明書，平安證券研究所 戶儲與大型電力儲能、工商業儲能互為補充，戶儲與大型電力儲能、工商

15、業儲能互為補充，賽道成長性和盈利性好賽道成長性和盈利性好。戶用儲能與戶用光伏配合使用，屬于分散布局、就近利用的儲能形式，可以很好地適應分散的電力需求和資源分布，將和大型儲能系統并行發展、互為補充，成為以可再生能源為主體的新型電力系統的重要組成部分，發展空間廣闊，且賽道盈利性好。與大型儲能系統相比，戶用儲能單體投資規模較小、投資主體分散、部署靈活，賽道具備迅速爆發的潛力，成長性高成長性高。戶用儲能的投資方為終端用戶，其用電電價顯著高于集中式電站對應的并網電價，戶儲更容易獲得經濟性，因此用戶對戶儲系統的價格敏感度相對較低，上游材料成本易于傳導；加之 2C 賽道可產生品牌溢價，賽道參與者盈利能力優良

16、盈利能力優良。1.2 戶儲產業方興未艾，歐洲、美國是主要市場戶儲產業方興未艾，歐洲、美國是主要市場 全球儲能市場高速增長，全球儲能市場高速增長，用戶側儲能用戶側儲能是重要驅動力之一。是重要驅動力之一。根據弗若斯特沙利文數據，2021 年全球儲能系統新增裝機容量達25.2GWh，同比增長 133.3%，其中發電側、電網側和用戶側裝機分別為 14.4、2.7、8.1GWh。從裝機容量來看，用戶側儲能（包括戶用和工商業儲能）占據儲能市場的 32.1%；用戶側、特別是戶用儲能終端產品單Wh 價格高于發電側和電網側儲能，用金額表示的市場占比將更高，是儲能市場的重要組成部分。圖表圖表4 2021 年全球儲

17、能市場規模達年全球儲能市場規模達 25.2GWh 圖表圖表5 2021 年全球用戶側儲能裝機達年全球用戶側儲能裝機達8.1GWh 資料來源：Frost&Sullivan，古瑞瓦特招股說明書，平安證券研究所 資料來源：Frost&Sullivan，古瑞瓦特招股說明書，平安證券研究所 歐洲歐洲、美國引領發展，、美國引領發展，戶戶用用儲儲能能賽道賽道迎來高速增長迎來高速增長。2021 年以來，在高電價和能源安全需求驅動下，全球戶用儲能需求迎來爆發，高工產研估計，2021 年全球戶用儲能新增裝機 6.4GWh，2022 年新增裝機將達到 15GWh。歐洲和美國是全球戶用儲能裝機主力，各占據約全球 1/

18、4 的市場。-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%051015202530全球儲能市場規模（左軸，GWh）YOY（右軸，%）0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%0123456789用戶側新增裝機（左軸，GWh）用戶側占比（右軸，%）圖表圖表6 2021 年全球戶儲市場規模達年全球戶儲市場規模達 6.4GWh 圖表圖表7 歐、美是歐、美是 2021 年全球戶用儲能裝機主力年全球戶用儲能裝機主力 資料來源：GGII，平安證券研究所 資料來源：GGII，平安證券研究所 我們認為，歐美戶儲市場高度景氣，未來具有廣闊的成長空間。我們認為，歐美戶儲市

19、場高度景氣，未來具有廣闊的成長空間。歐洲戶儲市場：歐洲戶儲市場：碳中和與能源獨立目標引領政策制定，能源結構和沖突催化導致高電價。高用電成本、政策補貼兩方面因素下，戶用儲能系統具備優良經濟性，帶動用戶需求高增長。歷史數據：歷史數據：歐洲戶儲已具規模，增長強勁。根據 Solar Power Europe 數據，2020 年歐洲戶儲新增裝機量1.07GWh，2015-2020 年復合增長率 55%；2021 年（估計）歐洲戶儲市場規模 1.82GWh，較上年增長 70%。地域結構：地域結構：現階段，德國是歐洲戶儲市場裝機主力，2020 年戶儲裝機 749MWh，占歐洲總裝機的 70%?？臻g預測：空間

20、預測：我們測算，到 2025 年，歐洲戶儲市場空間將達到 10.2GWh，2021-2025 年復合增長率 53.7%；2025 年歐洲戶儲市場裝機總量將達到 33.8GWh。美國戶儲市場：美國戶儲市場：節省電費和保障用電是用戶配備戶儲的核心動力，ITC 補貼和地方政策支持進一步提高配儲積極性，市場空間有望打開。歷史數據：歷史數據：美國戶儲基數尚小，增勢迅猛。根據 USITC 數據，2020 年美國戶用儲能裝機 235MW/540MWh，對應2017-2020 年復合增速分別為 162%/165%。地域結構：地域結構：現階段，加州是美國戶儲裝機主力。2020 年，加州戶儲裝機量占全國的 57%

21、；夏威夷是第二大市場，裝機量占全國的 16%?？臻g預測：空間預測：我們測算，到 2025 年美國戶儲市場空間將達到9.5GWh，2022-2025 年復合增長率 68.9%；2025 年美國戶儲市場裝機總量將達到 24.3GWh。美國歐洲日本澳大利亞其它 圖表圖表8 歐洲戶儲市場空間預測歐洲戶儲市場空間預測 圖表圖表9 美國戶儲市場空間預測美國戶儲市場空間預測 資料來源：平安證券研究所測算 資料來源：平安證券研究所測算 圖表圖表10 歐美戶儲市場特征、驅動因素和市場空間歐美戶儲市場特征、驅動因素和市場空間 資料來源：平安證券研究所 全球戶儲市場規模有望達到千億級。全球戶儲市場規模有望達到千億級

22、?？紤]戶儲在澳、日、拉美等其它國家和地區的滲透，假設 2025 年歐、美戶儲市場占全球市場的 40%，則2025 年全球戶儲新增裝機需求可達 50GWh。按照每套 10kWh 儲能系統（包括電池系統和變流器）價值量 1 萬美元計算，單 GWh 對應 10 億美元（70 億人民幣）市場空間，未來全球戶儲市場空間可達千億級。二、二、歐洲戶儲市場空間及驅動因素歐洲戶儲市場空間及驅動因素 2.1 市場回顧：戶儲市場維持高增長，德國為裝機主力 歐洲儲能裝機結構以戶用為主，戶儲市場近年持續增長。歐洲儲能裝機結構以戶用為主，戶儲市場近年持續增長。與美國、中國以大型儲能裝機為主的模式不同，歐洲儲能裝機以戶用為

23、主，2021 年戶用儲能占歐洲儲能裝機的 46%。從戶儲裝機量來看，根據SolarPower Europe 2021 年 11 月發布的歐洲戶儲市場展望 2021-2025，2020 年歐洲戶儲新增裝機量 1.07GWh，2015-2020 年復合增長率 55%；SolarPower Europe 的樂觀估計下，2021 年歐洲戶儲市場規模 1.82GWh，較上年增長 70%。2022 年上半年雖無市場規模更新數據，但 GGII調研顯示，上半年戶用家儲所需電池模塊和變流器需求火爆，產品交期拉長30%80%不等，側面反映了市場增勢強勁。圖表圖表11 歐洲戶儲市場維持高速增長歐洲戶儲市場維持高速增

24、長 圖表圖表12 戶儲占戶儲占歐洲歐洲 2021 年儲能裝機的年儲能裝機的 46%資料來源：SolarPower Europe，平安證券研究所 資料來源：Wood Mackenzie，平安證券研究所 德國是歐洲戶儲裝機主力，德國是歐洲戶儲裝機主力，2021年市場規模達年市場規模達 13億歐元。億歐元。從區域市場結構來看，德國目前是歐洲戶用儲能裝機主力，2020年戶儲裝機 749MWh，占歐洲總裝機的 70%。根據德國聯邦儲能協會 BVES 測算，2021 年德國戶用儲能市場規模達到 13億歐元，累計裝機 43萬臺；BVES預計 2022 年德國戶儲累計裝機量將突破 50 萬臺大關，折合裝機規模

25、 2.5GW/4.4GWh。圖表圖表13 2020 年德國是歐洲最大戶用儲能市場年德國是歐洲最大戶用儲能市場(MWh)圖表圖表14 2021 年年德國戶用儲能德國戶用儲能市場達市場達 13 億歐元億歐元 資料來源：SolarPower Europe，平安證券研究所 資料來源：BVES，平安證券研究所 2.2 驅動因素：政策鼓勵、高電價推動，經濟性驅動歐洲戶儲高成長（一）能源戰略引領，政策鼓勵歐洲戶儲推廣（一）能源戰略引領，政策鼓勵歐洲戶儲推廣 碳中和與能源獨立兩大目標推動下，歐洲大力發展可再生能源。碳中和與能源獨立兩大目標推動下，歐洲大力發展可再生能源。碳中和：碳中和：歐洲是全球雙碳戰略的引領

26、者之一，在踐行減碳節能方面走在全球前列。2021 年 7 月 14 日，歐盟發布“Fit for 55”一攬子計劃，以實現 2030 年溫室氣體排放較 1990 年減少 55%、2050 年實現碳中和的目標?！癋it for 55”一攬子計劃中的可再生能源指令（Renewable Energy Directive，RED II）設定了 2030年可再生能源占比需達年可再生能源占比需達 40%的目標，大力推進可再生能源投資。能源獨立：能源獨立：歐洲對能源進口依賴性強，2020 年歐盟近 60%的能源需求由凈進口滿足；俄羅斯是歐洲能源進口的主要來源國。俄烏沖突催化下，歐洲意圖擺脫對俄羅斯能源的依賴

27、。2022 年 5 月，歐盟委員會公布“REPower EU”計劃，0.030.060.120.200.340.470.751.071.820%20%40%60%80%100%120%0.00.40.81.21.62.0歐洲戶儲年內新增裝機量（左軸，GWh）yoy（右軸，%）44%79%87%9%9%6%46%12%7%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%戶用儲能工商業儲能大規模集中式儲能（Grid-scale）德國,749,70%意大利,94,9%英國,81,7%奧地利,41,4%瑞士,26,2%歐洲其他地區,81,8%1113163.1 5.3 8.5 12.

28、5 18.5 28.5 43.0 70.0 01020304050607080024681012141618市場規模（左軸，億歐元）戶儲裝機總量（右軸，萬臺）力求通過可再生能源裝機、用戶側節能、尋找新的能源供應國等方式，尋求能源獨立?！癛EPower EU”將歐盟 2030 年的可再生能源目標由可再生能源目標由 40%提高到提高到 45%，進一步鼓勵可再生能源裝機。圖表圖表15 “Fit for 55”一攬子計劃”一攬子計劃 圖表圖表16 REPower EU 行動目標行動目標 資料來源：歐盟委員會，平安證券研究所 資料來源：歐盟委員會，平安證券研究所 戶用光伏戶用光伏及儲能系統，是及儲能系統

29、，是歐洲可再生能源歐洲可再生能源發展一大重點發展一大重點。歐洲重視個體/家庭用戶作為能源生產者的潛力。2019 年起，歐洲推出“為所有歐洲人提供清潔能源”（Clean energy for all Europeans）一攬子計劃，補貼個人能源投資、完善電力市場設計，旨在“使個人消費者更容易生產、儲存或銷售自己的能源；提高賬單透明度和選擇靈活性，保障消費者權利”。個人/家庭用戶可再生能源投資的主要形式即為戶用光伏和配套的儲能系統。發展戶用光伏有助于充分利用家庭屋頂資源，并推動個人資金進入可再生能源領域，進一步提高可再生能源滲透率；而配備儲能有助于提高用戶自發自用的比例，減小輸配電能量損耗和電網調

30、度壓力，是政策鼓勵的發展方向之一。儲能系統是實現“自消費”的關鍵，政策鼓勵戶用儲能推廣。儲能系統是實現“自消費”的關鍵，政策鼓勵戶用儲能推廣。與集中式可再生能源發電不同，戶用光伏發電規模小而分散，主要用于滿足“自消費”（Self-consumption）而非上網售電需求?！白韵M”可理解為兩層含義：一是電力的自行生產一是電力的自行生產，即允許終端用戶生產電力，從電力消費者（consumer）的身份轉變為“產消者”（“prosumer”）；二是電力的自發自用二是電力的自發自用，即自行消納所發電量，提高自用電量在自發電量中的比例。戶用光伏系統承擔電力自行生產的功能，它僅在白天發電，而家庭用戶用電高

31、峰主要在夜間，安裝儲能系統可大幅提高自用率。歐洲現行政策中，對戶用儲能起推動作用的主要有“凈計費”和投資補貼兩方面政策。圖表圖表17 政策推動歐洲戶用儲能發展政策推動歐洲戶用儲能發展 資料來源：平安證券研究所“凈計量”和“凈計費”“凈計量”和“凈計費”是戶用光伏用戶余電補償方式的是戶用光伏用戶余電補償方式的兩種兩種主要主要類型。類型。戶用光伏發電出力曲線和家庭用戶用電的負荷不完全匹配，用戶在發電出力不及負荷時需要從電網購電，無法消納發電量時則需要將余電上網。對于用戶未使用的余電，電網主要有兩類補償方式：一種稱為“凈計量”（Net-metering），采用能量流的形式對余電進行補償；另一種則稱為

32、“凈計費”（Net-billing），采用資金流的形式對余電進行補償。凈計量：凈計量：用戶可根據向電網輸送的電量，從自己的電費賬單中扣除一部分，只為消費的“凈”電量付費。若當月用電量小于發電量，未使用的部分可轉換為信用額度，用于在未來一定時限內（例如一年）抵消用電電費。凈計量模式下，余電以用電電價（或一定比例，如 80%）計價，但無法提現。凈計費：凈計費：用戶自發電不滿足使用時，以終端用電電價從電網購電使用；未使用的電量以上網電價入網，實時計費，抵扣用電支出。各國凈計費采用的上網定價各不相同，可以為FiT（經補貼的可再生能源上網電價）、FiP（市場上網電價+補貼）、市場上網電價等，低于用戶用電

33、電價；且補貼部分正逐步退出，用戶用電電價和上網電價之間價差持續拉大。凈計量凈計量模式模式下下用戶用戶儲能需求不明顯，凈計費儲能需求不明顯，凈計費模式為模式為配儲配儲“自發自用”實現經濟性提供基礎?！白园l自用”實現經濟性提供基礎?！皟粲嬃俊蹦Ｊ娇捎辛Υ龠M用戶自行生產電力，但對電力的自行消納無促進作用；而“凈計費”模式下用戶具備配儲“自發自用”的動力。凈計量凈計量政策對用戶自發電的補貼程度最大，用戶配置戶用光伏的動力強，可以有效鼓勵用戶自行生產電力；但這一模式相當于將用戶不匹配需求的發電量“存儲”在電網側，由電網承擔電力調度和儲存的責任，用戶配儲動力較弱。凈計費凈計費模式下，由于上網電價通常低于用

34、電電價，用戶僅配備戶用光伏的收益有限，需要通過配置儲能系統，來盡可能提高自行消納的比例。在高用電電價的情況下，隨著儲能系統度電成本逐漸下降，用戶配置儲能系統滿足電力需求的做法展現出較好的經濟性。目前歐洲主要市場已均采用“凈計費”政策，現行目前歐洲主要市場已均采用“凈計費”政策，現行“凈計量”“凈計量”的國家也存在的國家也存在退出退出計劃計劃，光伏配儲有望，光伏配儲有望進一步進一步成為剛需。成為剛需。目前歐洲戶儲裝機的主要市場包括德國、意大利、英國、奧地利等，均采用凈計費政策；采用凈計量政策的國家包括比利時、丹麥、荷蘭、葡萄牙等?！皟粲嬃俊闭邔粲霉夥b機的激勵作用明顯，但其補貼額度較高，難以

35、持續，在分布式新能源較為成熟的市場，“凈計量”已呈現退出趨勢。波蘭曾使用凈計量政策鼓勵戶用光伏裝機，但其凈計量政策已于今年退出；比利時 10kW 以下的戶用光伏系統采用“凈計量”，但部分地區宣布將退出凈計量政策；荷蘭相關部門 2020 年提出一項議案，計劃以每年 9%的幅度退出凈計量，但尚未通過；目前，業界正在重新討論退出凈計量政策的具體節奏。隨著“凈計量”進一步退出，家庭用戶提高電力自用率的需求迫切，需要為戶用光伏配置儲能系統，通過電力自發自用實現經濟性。圖表圖表18 兩種余電補償方式對各參與方的影響兩種余電補償方式對各參與方的影響 凈計量凈計量 凈計費凈計費 家庭用戶 采用凈電量的形式進行

36、補償，安裝戶用光伏可有效節省電費支出，對戶用光伏的鼓勵力度大 余電以上網電價進行補償，補償力度較低，需為戶用光伏系統配備儲能，通過自發自用獲得收益最大化 電網 歐美電表通常允許倒轉，無需改換設備，安裝便利，易于推廣；用戶用電和發電抵消部分不支付輸配電費用，可能為電網運營方帶來損失 通常需要額外的電表設備投資，并分別簽訂購電和售電合約，操作相對復雜；但電網調度和存儲電力、平滑負荷的壓力相對減小 征稅方 用電量凈結算，電力交易量減少，造成稅收損失 用戶需進行雙向交易，可能造成重復征稅 資料來源：可再生能源城市理論分析，全球光伏，平安證券研究所 圖表圖表19 歐洲主要戶儲市場的并網定價方式（歐洲主要

37、戶儲市場的并網定價方式（2 2020020 年）年）德國德國 意大利意大利 英國英國 奧地利奧地利 2020 年戶用儲能新增裝機/MWh 2077 272 272 161 2020 年戶用儲能累計裝機/MWh 8375 4141 2402 927 戶用光伏配儲滲透率 20%5%9%15%并網定價方式并網定價方式 FiT，2021 年起逐漸取消 凈計費 市場上網電價 FiT 用戶用電電價（歐元/kWh）0.303 0.219 0.22 0.214 上網電價（歐元/kWh）0.091 0.21 0.06 0.077 資料來源：SolarPower Europe，平安證券研究所 各國推出戶儲投資補貼

38、政策，降低用戶初始投資成本。各國推出戶儲投資補貼政策，降低用戶初始投資成本。除了退出凈計量、采用凈計費并逐漸降低并網補貼外，德國、意大利等國家部分地區也推出一定的政策補貼，鼓勵家庭用戶配儲。圖表圖表20 歐洲部分戶儲市場的補貼政策歐洲部分戶儲市場的補貼政策 國家國家 補貼政策補貼政策 德國 聯邦層面補貼已退出，部分地區存在地方性的投資補貼，例如巴伐利亞 3kWh 光儲系統可獲得 500 歐元補貼，超過 3kWh 每 kWh 補貼 100 歐元；柏林為每 kWh 儲能系統補貼 300 歐元（上限 15000 歐元）。減稅方面，EEG 2021 對容量 30KW 以下/年耗能 30MWh 以下的光

39、儲裝置免除 EEG 附加稅。此外，德國復興信貸銀行為符合條件的用戶提供可再生能源低息貸款（KfW 270），進一步降低投資難度。意大利 2021 年，意大利政府推出疫情后的財政刺激計劃，提高了原有新生態獎勵政策（Ecobonus）補貼額度，經評估可提高建筑能效的光儲系統可獲得 110%稅收抵免（分 5 年退回）；未通過上述評估的系統，仍可能通過原有的補貼計劃獲得 50%的稅收抵免 奧地利 2017 年，該國推出小型光儲系統補貼方案，2018-2019 年每年為小型光伏系統提供900 萬歐元的預算支持，補貼高達投資成本 30%；同時提供每年 600 萬歐元專項預算，用于補貼光伏配套的儲能系統。對

40、光儲系統的財政支持可達到總投資成本的 45%。除國家層面補貼外，地方層面也為小型光儲系統提供補貼支持。資料來源：派能科技招股說明書，SolarPower Europe，平安證券研究所“凈計費”政策下上網與用電電價差增加，提高用戶安裝儲能的相對收益；部分國家和地區的政策補貼又降低了戶用儲能的初始投資成本，政策成為推動歐洲戶儲市場發展的重要助力。（二）用電成本高企，經濟性驅動歐洲戶儲走上快車道（二）用電成本高企，經濟性驅動歐洲戶儲走上快車道 節約電費支出是家庭電力用戶購置儲能系統的核心驅動因素。節約電費支出是家庭電力用戶購置儲能系統的核心驅動因素。歐洲家庭用電價格高昂，2021 年下半年以來，受天

41、然氣漲價影響，歐洲各國電價高漲，家庭用戶電價進一步水漲船高，用戶實現能源自給的意愿強烈。戶儲裝機可大幅節約用戶電費支出，裝機經濟性逐漸凸顯，驅動戶儲市場迅速爆發。天然氣價格高漲，大幅推升歐洲電天然氣價格高漲，大幅推升歐洲電價。價。2021 年下半年以來，歐洲天然氣批發價格不斷攀升。2022 年初以來，在俄烏沖突等事件催化下，歐洲天然氣批發價格一度達到歷史高位。歐洲各國電價隨之高漲，截至 2022 年 6 月，德國、意大利、希臘等國批發電價漲幅已超過 200%，達到 250 歐元/MWh 以上。IMF 估計，能源價格的飆升將使 2022 年歐洲家庭的生活成本平均提高近 7%。圖表圖表21 歐洲天

42、然氣批發價格爆發式增長歐洲天然氣批發價格爆發式增長 圖表圖表22 21Q3 以來，以來，歐洲歐洲電力電力批發價格批發價格增長增長 200%以上以上 資料來源：wind，平安證券研究所 資料來源：Statista，平安證券研究所 單位：歐元/kWh 歐洲“擇優順序”定價機制下，電力歐洲“擇優順序”定價機制下，電力批發批發價格與天然氣價格高度相關。價格與天然氣價格高度相關。歐洲主要的電力交易市場清算價格基于“擇優順序曲線”（Merit order curve）確定。交易所根據各發電機組報價由低到高排列，價低者優先成交，直至累計交易量滿足該時段電力需求。最后成交的“邊際機組”報價即為市場統一的交易價

43、格。風、光等可再生能源和核電機組發電的邊際成本最低，優先成交；在核電和煤電機組退出、可再生能源發電出力穩定性和可調度性不足的情況下，天然氣發電機組成為了歐洲絕大部分電力市場交易中的“邊際機組”，歐洲電力現貨價格與天然氣價格基本掛鉤。根據 IMF 的測算，自 2021 年第 1 季度以來，歐洲批發電價的漲幅中 90%源于天然氣價格上漲，而其余的 10%可由歐盟排放交易體系（ETS）中較高的碳價格解釋。圖表圖表23 電力定價的“擇優順序”（電力定價的“擇優順序”（MeritMerit orderorder）曲線）曲線 資料來源：next-kraftwerke，平安證券研究所 05101520253

44、0354045世界銀行歐洲天然氣價格（元/百萬英熱單位）圖表圖表24 天然氣價格和碳價對歐洲批發電價的影響天然氣價格和碳價對歐洲批發電價的影響 圖表圖表25 2020 年德國家庭用戶電價構成（歐分年德國家庭用戶電價構成（歐分/kWh）資料來源：IMF，ENTSOE，平安證券研究所 資料來源：Clean energy wire，平安證券研究所 受高稅收、能源附加費等影響，受高稅收、能源附加費等影響，家庭用戶家庭用戶用電價格水平更高，用電價格水平更高，顯著高于戶用光儲度電成本顯著高于戶用光儲度電成本。除批發電價和電力公司毛利外，家庭用戶用電價格還包括電網費、各項稅費等組成部分，購電成本高昂。以德國

45、為例，2020 年家庭用戶（年電力消耗量3500kWh 以下）電價平均為 32 歐分/kWh，其中批發電價+毛利、電網輸配電費用各占 1/4，而可再生能源附加、增值稅、電力稅等各項稅費共計占家庭用戶用電價格的一半以上。2020 年，歐洲 8 個電價最高的國家中，稅費占電價 30%及以上的有 7 個。天然氣價格居高不下、電網和稅費存在一定剛性的情況下，歐洲家庭用戶電價已明顯高于戶用光儲度電成本。圖表圖表26 2020 年歐洲部分國家家庭用戶電價和稅費占比年歐洲部分國家家庭用戶電價和稅費占比 圖表圖表27 德國戶用光儲用電成本遠低于居民電價德國戶用光儲用電成本遠低于居民電價 資料來源：Eurost

46、at，stromreport，平安證券研究所 資料來源：SolarPower Europe，平安證券研究所 戶用光儲系統具有優良的經濟性。戶用光儲系統具有優良的經濟性。我們參照 BVES 在 2021 年發布的一篇政策報告中采用的假設，假設用戶采用 8kW 光伏系統，全年發電量 8000kWh；配備 5kW/10kWh 儲能系統；用戶全年用電量 6000kWh。用電價格 0.37 歐元/kWh（BDEW測算，2021.4-2022.4 德國家庭平均電價），上網電價 0.09 歐元/kWh（SolarPowerEurope 數據）。在上述假設下，戶用光在上述假設下，戶用光儲儲系統的投資回收期為系

47、統的投資回收期為 4.81 年，年，20 年年使用周期使用周期（第（第10 年再次進行儲能電池投資）年再次進行儲能電池投資）IRR 為為 19%，已具有優良的經濟性。批發電價+毛利,7.93,25%電網費,7.80,24%可再生能源附加費,6.50,20%增值稅,5.13,16%電力稅（生態稅）,2.05,6%特許權費,1.66,5%熱電聯產附加費,0.25,1%其它附加費,0.83,3%29.530.531.831.93231.710.68.88.810.19.99.214.313.112.214.713.912.805101520253035居民電價（歐分/kWh）戶用光伏LCOE（歐分/

48、kWh）戶用光儲LCOE（歐分/kWh）圖表圖表28 歐洲戶用光伏及儲能系統經濟性測算（以德國為例）歐洲戶用光伏及儲能系統經濟性測算（以德國為例）場景場景 1：無光儲系統：無光儲系統 場景場景 2：戶用光伏：戶用光伏 場景場景 3：光儲系統：光儲系統 光伏系統規格 8kW 儲能系統規格 5kW/10kWh 初始投資成本/歐元 5000 11000 全年用電量/kWh 6000 6000 6000 全年發電量/kWh 8000 8000 自用率 20%70%電網購電量/kWh 6000 4400 400 并網電量/kWh 0 6400 2400 用電價格/歐元/kWh 0.37 0.37 0.3

49、7 上網電價/歐元/kWh 0.09 0.09 年購電成本/歐元 2220 1628 148 上網電量回報/歐元 0 576 216 年用電凈成本/歐元 2220 1052-68 與場景 1 相比節約的電費 1168 2288 投資回收期投資回收期/年年 4.28 4.81 IRR（光伏壽命（光伏壽命 20年；儲能壽命年；儲能壽命10 年年*投資投資 2 次）次）23%19%資料來源：BVES，BDEW，SolarPowerEurope，平安證券研究所測算 敏感性分析：政策補貼可以有力提升戶儲經濟性；電價即使回落，戶儲仍具備經濟性。敏感性分析：政策補貼可以有力提升戶儲經濟性；電價即使回落，戶儲

50、仍具備經濟性。若考慮補貼等因素，相同電價情況下，光儲系統初始投資成本每降低 1000 歐元，IRR 提升約 3%，投資回收期約減少 0.4 年。根據前文提及的政策，10kWh 儲能系統在部分地區可獲得 1000-3000 歐元的補貼，使戶儲經濟性進一步凸顯。若考慮后續天然氣價格企穩或電費改革使居民電價回落，在系統成本不變的情況下，電費降低到0.25/kWh 時投資回收期 6.81 年，用戶仍將具有配儲動力。圖表圖表29 德國戶用光儲系統德國戶用光儲系統 IRRIRR 敏感性分析敏感性分析 IRR/%用電價格用電價格/歐分歐分/kWh 0.25 0.28 0.31 0.34 0.37 0.4 0

51、.43 系統成本系統成本/歐元歐元 6000 26%29%32%35%38%41%44%7000 22%25%27%30%32%35%37%8000 18%21%23%25%28%30%32%9000 16%18%20%22%24%26%28%10000 13%15%17%19%21%23%25%11000 11%13%15%17%19%20%22%12000 9%11%13%15%16%18%20%13000 7%9%11%13%14%16%18%14000 6%8%9%11%13%14%16%資料來源：平安證券研究所測算 圖表圖表30 德國戶用光儲系統德國戶用光儲系統投資回收期投資回收期敏

52、感性分析敏感性分析 投資回收期投資回收期/年年 用電價格用電價格/歐分歐分/kWh 0.25 0.28 0.31 0.34 0.37 0.4 0.43 系統成本系統成本/歐元歐元 6000 3.71 3.36 3.07 2.83 2.62 2.44 2.29 7000 4.33 3.92 3.59 3.30 3.06 2.85 2.67 8000 4.95 4.48 4.10 3.77 3.50 3.26 3.05 9000 5.57 5.04 4.61 4.25 3.93 3.66 3.43 10000 6.19 5.61 5.12 4.72 4.37 4.07 3.81 11000 6.8

53、1 6.17 5.64 5.19 4.81 4.48 4.19 12000 7.43 6.73 6.15 5.66 5.24 4.89 4.57 13000 8.04 7.29 6.66 6.13 5.68 5.29 4.95 14000 8.66 7.85 7.17 6.60 6.12 5.70 5.34 資料來源：平安證券研究所測算 2.3 市場空間：歐洲戶儲崛起，預計 2025 年累計裝機 34GWh 我們測算，我們測算，2025年，歐洲戶儲新增裝機量有望達到年，歐洲戶儲新增裝機量有望達到 10.2GWh，2021-2025年復合增長率年復合增長率 53.7%；2025 年歐洲戶儲累計裝

54、年歐洲戶儲累計裝機量有望達到機量有望達到 33.8GWh。我們采用的原始數據和測算假設大致如下：戶用光伏數據：戶用光伏數據：戶用光伏累計裝機量和裝機增量數據均來自 IEA 2021 可再生能源報告（2021.12 發布）中的統計和預測數據。配儲比例和配儲時長：配儲比例和配儲時長：我們假設 2022-2025 年，新安裝的戶用光伏系統配儲比例（用功率表示）分別為28%/35%/40%/43%，存量戶用光伏年內購置儲能系統的比例分別為 2.5%/4.0%/5.0%/5.5%，配儲時長分別為1.7/1.8/1.9/2.0h。在上述假設下，我們測算 2022/2023 年歐洲戶用儲能新增裝機量分別為

55、4.0 和 6.3GWh，同比增速分別為 120.2%和 56.9%；2025 新增裝機量有望達到 10.2GWh，累計裝機 33.8GWh。圖表圖表31 歐洲歐洲戶儲市場空間測算戶儲市場空間測算 2020A 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 戶用光伏新增裝機量（GW）6.10 5.80 4.90 4.90 4.80 4.90 新增戶用光伏配儲率（%）10%15%28%35%40%43%配儲時長/h 1.40 1.60 1.70 1.80 1.90 2.00 新增戶用光伏配儲裝機量（新增戶用光伏配儲裝機量（GWh）0.85 1.39 2.33 3.09 3.65 4.

56、21 戶用光伏裝機總量（GW）34.00 39.80 44.70 49.70 54.40 59.40 存量戶用光伏新裝儲能比率（%）0.6%0.8%2.5%4.0%5.0%5.5%存量戶用光伏配儲裝機量存量戶用光伏配儲裝機量 0.22 0.44 1.69 3.23 4.71 6.00 戶用儲能新增裝機量（戶用儲能新增裝機量（GWh）1.07 1.83 4.02 6.31 8.36 10.21 戶用儲能新增裝機增速（%）70.8%120.2%56.9%32.4%22.1%戶用儲能累計裝機量（戶用儲能累計裝機量（GWh）3.05 4.88 8.90 15.21 23.57 33.78 資料來源：I

57、EA，平安證券研究所測算 三、三、美國戶儲市場空間及驅動因素美國戶儲市場空間及驅動因素 3.1 市場回顧：戶儲市場爆發在即，加州為主要市場 美國儲能市場增長迅速，目前裝機以表前為主。美國儲能市場增長迅速，目前裝機以表前為主。2021 年，美國儲能新增裝機 3.5GW/10.5GWh，2016-2021 年復合增速(GWh)達 96.5%。美國儲能裝機以表前裝機（電源側、電網側大型儲能）為主，表前裝機占 2021 年全美裝機容量的 79%，用于調峰、調頻等應用。圖表圖表32 2021 年年美國儲能新增裝機美國儲能新增裝機達達 10.5GWh 圖表圖表33 表前市場是美國儲能表前市場是美國儲能裝機

58、裝機主力主力 資料來源：Wood Mackenzie，平安證券研究所 資料來源：Wood Mackenzie，平安證券研究所 美國戶儲裝機增長迅速美國戶儲裝機增長迅速，光伏配儲滲透率大幅提高，光伏配儲滲透率大幅提高。根據 USITC 數據，2020 年美國戶用儲能裝機 235MW/540MWh，對應2017-2020 年復合增速分別為 162%/165%。美國戶儲系統在光伏系統中的滲透率快速提升，EnergySage 調查表明，2021年全美光伏安裝商（包括戶用和非戶用）新安裝的光伏系統中，有 28%配備了儲能系統，遠高于 2017 年的7%；上述安裝商在 2021 年接待的光伏潛在客戶中，已

59、有50%對儲能表現出興趣，而 2022 年上半年，對配儲感興趣的客戶進一步飆升到68%。隨著美國戶用光伏系統的進一步發展，戶儲裝機仍存在廣闊的增長空間。Wood Mackenzie認為，隨著戶儲系統加速發展，到 2023 年美國有望接棒歐洲，成為全球最大的戶儲市場，占據全球戶儲市場空間的 43%。圖表圖表34 美國儲能新增裝機高速增長美國儲能新增裝機高速增長 圖表圖表35 WoodMac 預測全球戶儲市場分布預測全球戶儲市場分布 資料來源：USITC，平安證券研究所 資料來源：Wood Mackenzie，平安證券研究所 3%22%43%51%50%38%30%33%45%40%26%15%0

60、%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%其它歐洲亞太美洲 圖表圖表36 美國光伏客戶配儲意愿和配儲比例均逐年增加美國光伏客戶配儲意愿和配儲比例均逐年增加 資料來源：EnergySage，平安證券研究所 現階段，加州是美國戶儲最大市場?，F階段，加州是美國戶儲最大市場。從戶儲裝機的地區結構來看，2020 年，加利福尼亞州是美國最大的戶儲市場，戶儲裝機量占全國的 57%；夏威夷是第二大市場，裝機量占全國的 16%。加州戶儲領先全美的原因，一方面在于該州太陽能資源優越，光伏裝機量居全國首位，為戶儲配置提供了空間；另一方面，該州發布的自發電激勵計劃（SGIP）對戶儲裝機形成了有效

61、激勵，后文將進一步探討。圖表圖表37 美國美國各州光伏累計裝機量（截至各州光伏累計裝機量（截至 2022Q2）圖表圖表38 美國美國戶儲裝機的區域分布戶儲裝機的區域分布 資料來源：SEIA，Wood Mackenzie，平安證券研究所 資料來源：USITC，平安證券研究所 3.2 驅動因素：節省電費和保障用電是用戶核心訴求，ITC 補貼大力助推行業爆發“節省電費”和“節省電費”和“保障保障用電”，是美國戶儲用戶裝機最重要的兩個考量因素。用電”，是美國戶儲用戶裝機最重要的兩個考量因素。EnergySage 調研了消費者關注儲能系統（詢價或購買）的主要原因，2022 年上半年，44%消費者將“節省

62、電費”作為首要考量因素，而 33%消費者將“提供備用電源”作為首要考量因素。由于美國存在電價高昂和電網穩定性差等問題，“節省電費”和“提供備用電源/保障用電穩定性（Resilience）”一直是用戶考慮戶儲系統的前兩大原因。除了前兩個因素外，用戶配儲的動力還包括“提高自發自用率”、“完全脫離電網依賴”等。加利福尼亞州,57%夏威夷州,16%其它,27%圖表圖表39 美國美國消費者關注儲能的主要原因消費者關注儲能的主要原因 圖表圖表40 美國消費者關注儲能的原因美國消費者關注儲能的原因注釋注釋 考量因素考量因素 原文原文 官方注解官方注解 節約電費 saving on utility rates

63、 經濟性驅動的因素，儲能系統可在分時電價機制下節約電費 提供備用電源 Backup power 在電網中斷時提供用電彈性（resilience）考慮未來配儲 battery storage later 用戶希望購置“可兼容儲能”的光伏系統，考慮后續安裝儲能電池 自主供電 self supply 提高自發電量的自用比例，盡可能自行消納而非并入電網 完全離網 completely off grid 用戶希望完全脫離電網自給自足 資料來源：EnergySage，平安證券研究所 注：口徑略有不同，21H1及以前為多選（反映全部考量因素），之后為單選（反映首要考量因素）資料來源：EnergySage，平

64、安證券研究所 美國電網設施老舊美國電網設施老舊，加之極端天氣影響，導致斷電事故頻發，保障用電成為儲能配置的重要訴求，加之極端天氣影響，導致斷電事故頻發，保障用電成為儲能配置的重要訴求。美國電力基礎設施承受極端天氣擾動的能力有限。美國電力基礎設施承受極端天氣擾動的能力有限。美國電力基礎設施始建于 20 世紀初，輸配電線路中有較大比例已達到使用壽命，可靠性大受影響。電網老化和可再生能源并網擾動下，電網對沖擊的響應能力不足，更容易在極端天氣下產生斷電事故。美國電網系統由三個獨立運行的部分構成，電網間可調度容量有限。美國電網系統由三個獨立運行的部分構成，電網間可調度容量有限。美國電網系統由東部互聯、西

65、部互聯和德州電力可靠性委員會三個部分組成。三大系統基本獨立運行，三大電網間電力傳輸有限，發生事故后跨電網獲取電力的難度大，導致斷電后需要較長時間恢復。與此同時，全球氣候變暖趨勢下，美國野火、龍卷風等極端天氣現象較從前更為頻繁，導致斷電事故頻發。根據 EIA數據，2020 年美國電力用戶年人均斷電時長達 8h。DOE 統計數據顯示，2021 年全美由極端天氣導致的大型停電事故（單次影響范圍 5 萬人以上）接近 150 起。在電網獨立運營的用電大省德州，以及野火頻發的加州，極端天氣導致的停電事故尤為頻繁，2019 年至 2021 年由天氣導致的停電事故分別約 80 起和 44 起。在發生斷電時提供

66、儲備電源，保障用電，成為美國用戶安裝儲能系統的重要動力之一。圖表圖表41 美國美國電網由三大互聯系統構成電網由三大互聯系統構成 圖表圖表42 2020 年美國電力年美國電力用戶用戶年人均斷電時長達年人均斷電時長達 8h 資料來源：EIA，平安證券研究所 資料來源：EIA，平安證券研究所 51%17%32%34%14%47%64%29%32%11%41%36%14%11%0%44%33%13%11%0%0%10%20%30%40%50%60%70%2020H22021H12021H22022H1 圖表圖表43 美國極端天氣導致的停電事故持續增加美國極端天氣導致的停電事故持續增加 圖表圖表44 德

67、州、加州是極端天氣停電事故重災區德州、加州是極端天氣停電事故重災區 資料來源：Climate Central，平安證券研究所 注：縱軸表示影響范圍超過5萬人的停電事故次數 資料來源：Climate Central，平安證券研究所 注：圖軸表示影響范圍超過5萬人的停電事故次數 節省電費節省電費是用戶配儲的是用戶配儲的重要重要動力，動力，凈計量退出、分時電價等機制下，儲能系統逐漸顯現經濟性。凈計量退出、分時電價等機制下，儲能系統逐漸顯現經濟性。凈計量退出：凈計量退出：分布式光伏僅在白天發電，但家庭用戶的用電高峰在夜間，發電和用電時間不匹配，配置儲能可以幫助用戶將白天多發的電儲存起來，供夜間使用。凈

68、計量政策退出后，用戶用電價格高于售電價格，用戶有動力配置儲能增大自用比例。分時電價分時電價：用戶在一天中不同時間用電電價不同、存在峰谷價的情況下，儲能系統可以在低谷時段通過電網或自用光伏電池板充電，高峰時段放電供負載使用，從而避免在高峰時段從電網用電，有效節省電費。目前美國大多數州實行目前美國大多數州實行凈計量凈計量政策，但已呈現退出趨勢，戶儲在凈計量退出的州發展迅速。政策，但已呈現退出趨勢，戶儲在凈計量退出的州發展迅速。根據DSIRE（可再生能源激勵數據庫）數據，截至 2022 年 3 月底：美國 33 個州名義上強制使用凈計量強制使用凈計量政策，但具體規定余電可獲補償的時長、額度、上限等存

69、在區別，不全是絕對意義的“凈計量”，用戶仍可能存在配儲的動力；加州等 5 個州正在探索過渡至凈計量之外的政策（如凈計費）過渡至凈計量之外的政策（如凈計費），逐步退出補貼；夏威夷等 7 個州采用非凈計量非凈計量的政策（主要為凈計費政策）；德克薩斯州和愛荷華州 2 個州沒有強制凈計量政策。結合前文數據，非凈計量的加州、夏威夷州已成為美國戶儲裝機主要市場，引領美國戶儲增長；隨著各州凈計量政策逐步退出，美國戶儲市場空間有望進一步打開。圖表圖表45 美國各州凈計量政策現狀（截至美國各州凈計量政策現狀（截至 2 2022.3022.3）資料來源：solarpowerworld，DSIRE，平安證券研究所

70、圖表圖表46 夏威夷和加州戶用光伏配儲比例領先全美夏威夷和加州戶用光伏配儲比例領先全美 圖表圖表47 夏威夷戶用配儲率與凈計量退出高度相關夏威夷戶用配儲率與凈計量退出高度相關 資料來源：Berkeley lab，平安證券研究所 資料來源：Berkeley lab，平安證券研究所 部分州部分州用戶用戶強制或可選強制或可選分時電價分時電價機制，用戶可通過配儲進一步降低用電成本。機制，用戶可通過配儲進一步降低用電成本。分時電價（Time of Use，TOU），是根據用電的不同時間采取不同費率的定價方案。目前，美國大多數地區，分時電價是一種可選的計劃，用戶可根據自身需求與公用事業公司簽約，采用固定電

71、價或分時電價向其購電；加州現行政策強制戶用光伏用戶使用分時電價計劃；亞利桑那州，伊利諾伊州，馬里蘭州，密西西比州和紐約州則正在推進分時電價計劃。對于公用事業公司而言，分時電價有一定可取之處：對于公用事業公司而言，分時電價有一定可取之處：一方面，用電高峰時段，電網需要通過額外火電機組供電或向外購電，供電成本上升，分時電價有助于向用戶傳導這部分成本，保障其利潤空間；另一方面，隨著分布式光伏裝機量上升，用戶發電和用電時間的不匹配會導致用電凈需求量形成“鴨形曲線”，對電網形成沖擊，分時電價可以鼓勵用戶自發錯峰用電，降低電網調度壓力。對于用戶而言，分時電價可為其提供通過電池儲能進一步減少用電成本的機會。

72、對于用戶而言，分時電價可為其提供通過電池儲能進一步減少用電成本的機會。用戶可以通過儲能、負荷管理（例如定時使用洗衣機等電器）等方式，盡可能地多使用谷價電，進一步降低用電成本。例如，南加州愛迪生公司目前為安 裝戶儲電池的電力用戶提供特殊的分時電價計劃“TOU Prime”，用戶低谷用電價僅$0.15/kWh，比該公司其他計劃中的最低價格還便宜 5 美分，這使得月用電量 1000 度的用戶每月可節省 50 美元電費，經濟性優良。隨著分時電價機制推廣，用戶有望通過配儲實現電費節約，同時公用事業公司也可降低電網調度負擔，呈現雙贏。因此，分時電價有望成為戶用儲能的又一經濟性驅動因素。圖表圖表48 加州加

73、州 NEM 3.0 擬議決定中的分時電價安排擬議決定中的分時電價安排 圖表圖表49 CAISO 繪制的加州“鴨形曲線”繪制的加州“鴨形曲線”公用事業公用事業公司公司 計劃名稱計劃名稱 低谷電價低谷電價（美元（美元/kWh）高峰電價高峰電價（美元（美元/kWh）PG&E EV2-A 0.176 0.499 SCE TOU-D-PRIME 0.186 0.482 SDG&E EV-TOU-5 0.082 0.547 資料來源：SolarReviews，平安證券研究所 資料來源：馴服太陽：太陽能領域正在爆發的新能源革命，平安證券研究所 聯邦和各州聯邦和各州提供補貼提供補貼政策政策，成為配儲“臨門一腳

74、”。成為配儲“臨門一腳”。根據 EnergySage 2021 年對儲能安裝商的調研，初始投資成本過高是其銷售儲能系統的最主要阻礙因素。2022 年 8 月聯邦“降低通脹法案”（IRA）加大了儲能系統可獲得的免稅額度，加之各州層面提供的補貼政策，有望大幅降低戶儲初始投資金額，鼓勵用戶作出儲能系統投資決策，成為配儲的“臨門一腳”。IRA 允許儲能獨立獲得免稅，并延長了投資稅收抵免期限，大幅利好戶儲建設。允許儲能獨立獲得免稅，并延長了投資稅收抵免期限，大幅利好戶儲建設。清潔能源投資稅收抵免(ITC)是美國長期采用的新能源鼓勵政策，安裝可再生能源設施的主體可獲得稅收抵免，降低初始投資金額。根據先前規

75、定，2020 年至 2022 年安裝的太陽能系統的稅收抵免上限為 26%，2023 年安裝的系統為 22%；儲能系統作為光伏系統的一部分獲得稅收抵免，要求每年 70%以上時間與光伏陣列直接連接，單獨的儲能系統無法獲得稅收抵免。IRA 將 ITC 期限延長10 年，稅收減免額度提升到 30%，且允許 3 kWh 以上的儲能系統獨立獲得 ITC，對儲能的激勵加大。以加州為例，地方政策激勵進一步驅動戶用儲能發展。以加州為例，地方政策激勵進一步驅動戶用儲能發展。加州自發電激勵計劃(Self-Generation Incentive Program，SGIP)啟動于 2001 年，是美國歷時最長且最成功

76、的分布式發電激勵政策之一。2011 年開始，SGIP 將儲能納入支持范圍?，F行的 SGIP 政策中，戶用儲能用戶可獲得每 kWh 200 美元的補貼。以 13.5kWh 的特斯拉Power Wall 為例，EnergySage 測算，安裝特斯拉 Power Wall儲能系統的總投資在 1.17-1.47 萬美元，根據 2021 年 6 月標準，ITC 可抵扣 3040-3820 美元（當時補貼比例為 26%，現行 30%政策下可獲得更多），SGIP 可抵扣2700 美元，兩政策疊加可抵免 40-55%的投資成本，為戶用儲能提供強勁動力。圖表圖表50 美國儲能系統銷售的主要阻礙因素（美國儲能系統

77、銷售的主要阻礙因素（2021年）年）圖表圖表51 補貼下加州戶儲安裝成本，以補貼下加州戶儲安裝成本，以 PowerWall為例為例 項目項目 預估成本預估成本/美元美元 Power Wall 儲能電池 6700 安裝成本 2000-4000 運費、組件及其他費用 3000-4000 總裝機成本 11700-14700 SGIP 抵免-2700 ITC 抵免-3040-3820 抵免后安裝總成本 5960-8180 資料來源：EnergySage，平安證券研究所 資料來源：EnergySage，平安證券研究所 以加州為例，戶用光儲系統在美國也將逐步產生優良經濟性，補貼政策對經濟性的推動作用明顯。

78、以加州為例，戶用光儲系統在美國也將逐步產生優良經濟性，補貼政策對經濟性的推動作用明顯。我們測算了在加州安裝戶用光儲系統的經濟性，主要假設如下：75%44%35%23%15%15%14%13%5%0%20%40%60%80%電池價格過高用戶購置儲能激勵不足產品供應不足消費者教育不足缺乏專業安裝工人激勵方案復雜/難以理解準入門檻客戶住房不適合安裝安全擔憂 參考 Berkeley lab 2020 年數據，我們假設戶用光伏平均規模 8kW，儲能主要為 5 kW/13.5 kWh的特斯拉Power Wall；系統發電量和自用比例假設與前文一致；用戶年均用電量高于歐洲，約為 10000kWh。根據前文分

79、時電價的討論，我們假設無光儲系統的家庭用戶購電價格為加州平均家庭電價（$0.27/kWh,2022.7 數據），純光伏系統家庭用戶購電時高峰占比更高，均價略高（$0.30/kWh），光儲用戶則可以在谷時購電（$0.15/kWh）。采用加州 NEM 3.0 議案中提出的上網電價水平，約在$0.06/kWh。在上述假設下，戶用光儲系統的投資回收期在上述假設下，戶用光儲系統的投資回收期約約 5.49 年，年，20 年年使用周期的使用周期的 IRR 為為 15%；存在；存在 SGIP 補貼的情況下，則補貼的情況下，則投資投資回收期回收期進一步縮短至進一步縮短至 4.26 年，年，20 年年 IRR 提

80、升至提升至 22%，經濟性顯著提升。圖表圖表52 美國戶儲美國戶儲系統經濟性測算（以系統經濟性測算（以加州加州為例）為例）場景場景 1：無光儲系統：無光儲系統 場景場景 2：戶用光伏：戶用光伏 場景場景 3：光儲系統（存：光儲系統（存在在 ITC抵免）抵免）場景場景 4：光儲系統：光儲系統（ITC+SGIP 抵免）抵免）光伏系統規格 8kW 8kW 8kW 儲能系統規格 5 kW/13.5 kWh 5 kW/13.5 kWh 初始投資成本/美元 5000 12000 9300 全年用電量/kWh 10000 10000 10000 10000 全年發電量/kWh 8000 8000 8000

81、自用率 20%70%70%電網購電量/kWh 10000 8400 4400 4400 并網電量/kWh 0 6400 2400 2400 用電價格/美元/kWh 0.27 0.30 0.15 0.15 上網電價/美元/kWh 0.06 0.06 0.06 0.06 年購電成本/美元 2700 2520 660 660 上網電量回報/美元 0 384 144 144 年用電凈成本/美元 2700 2136 516 516 與場景 1 相比節約的電費 564 2184 2184 投資回收期投資回收期/年年 8.87 5.49 4.26 IRR（光伏壽命（光伏壽命 20年；儲年；儲能壽命能壽命 1

82、0 年年*投資投資 2 次）次）10%15%22%資料來源：Berkeley Lab，NREL，Solar reviews，平安證券研究所測算 圖表圖表53 加州加州戶用光儲系統戶用光儲系統 IRRIRR 敏感性分析敏感性分析 IRR/%用電價格用電價格/美分美分/kWh 0.18 0.21 0.24 0.27 0.30 0.33 0.36 系統成本系統成本/美元美元 6000 20%26%31%36%41%46%51%7000 17%21%26%31%35%39%44%8000 14%18%22%26%30%34%38%9000 11%15%19%23%26%30%34%10000 9%13

83、%16%20%23%27%30%11000 7%11%14%17%21%24%27%12000 5%9%12%15%18%21%24%13000 3%7%10%13%16%19%22%14000 2%5%9%12%14%17%20%資料來源：平安證券研究所測算 圖表圖表54 加州加州戶用光儲系統戶用光儲系統投資回收期投資回收期敏感性分析敏感性分析 投資回收期投資回收期/年年 用電價格用電價格/美分美分/kWh 0.18 0.21 0.24 0.27 0.30 0.33 0.36 系統系統成本成本/美元美元 6000 4.67 3.79 3.18 2.75 2.42 2.16 1.95 7000

84、 5.45 4.42 3.72 3.21 2.82 2.51 2.27 8000 6.23 5.05 4.25 3.66 3.22 2.87 2.59 9000 7.01 5.68 4.78 4.12 3.62 3.23 2.92 10000 7.79 6.31 5.31 4.58 4.03 3.59 3.24 11000 8.57 6.94 5.84 5.04 4.43 3.95 3.57 12000 9.35 7.58 6.37 5.49 4.83 4.31 3.89 13000 10.12 8.21 6.90 5.95 5.23 4.67 4.22 14000 10.90 8.84 7.

85、43 6.41 5.64 5.03 4.54 資料來源：平安證券研究所測算 3.3 市場空間：美國戶儲市場空間廣闊，預計 2025 年累計裝機 24GWh 我們測算，我們測算，2025年，美國戶儲新增裝機量有望達到年，美國戶儲新增裝機量有望達到 9.5GWh，2021-2025 年復合增長率年復合增長率 68.9%；2025 年美國戶儲累計裝機年美國戶儲累計裝機量有望達到量有望達到 24.3GWh。我們采用的原始數據和測算假設大致如下：戶用光伏數據戶用光伏數據及增長假設及增長假設：2020 裝機存量數據來自 NREL 統計。新增裝機量及增速參考Wood Mackenzie 2021-2022年

86、市場跟蹤報告中的數據和判斷：2021 年戶用光伏裝機增速 30%；2022 年，由于頻繁停電影響和 IRA 鼓勵政策的推動，前兩個季度戶用光伏裝機分別同比增長了 30%和 37%，我們假設 2022 年戶用光伏增速 35%；后續年度，Wood Mackenzie 考慮到加州 NEM 3.0 以及聯邦反傾銷調查對市場的影響，預測增速較為保守，我們采用6%的增速假設。配儲比例和配儲時長：配儲比例和配儲時長：我們假設 2022-2025 年，新安裝的戶用光伏系統配儲比例（用功率表示）分別為15%/25%/32%/40%，存量戶用光伏新安裝儲能的比例分別為1.5%/2.5%/4.0%/5.0%，配儲時

87、長分別為1.7/1.8/1.9/2.0h。在上述假設下，我們測算 2022/2023 年美國戶用儲能新增裝機量分別為 2.0 和 4.0GWh，同比分別增長 74.0%和 96.5%；2025 新增裝機量有望達到 9.5GWh，累計裝機 24.3GWh。圖表圖表55 美國戶儲市場空間測算美國戶儲市場空間測算 2020A 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 戶用光伏新增裝機量（GW）3.23 4.20 5.67 6.01 6.37 6.75 戶用光伏裝機增速（%）30%35%6%6%6%新增戶用光伏配儲率（%）6%12%15%25%32%40%配儲時長/h 1.50 1.

88、60 1.70 1.80 1.90 2.00 新增戶用光伏配儲裝機量（新增戶用光伏配儲裝機量（GWh）0.29 0.81 1.45 2.70 3.87 5.40 戶用光伏裝機總量（GWh）19.00 23.20 28.87 34.88 41.25 48.00 存量戶用光伏新裝儲能比率（%）1.1%1.2%1.5%2.5%4.0%5.0%存量戶用光伏配儲裝機量存量戶用光伏配儲裝機量 0.25 0.36 0.59 1.30 2.65 4.13 戶用儲能新增裝機量（戶用儲能新增裝機量（GWh）0.54 1.17 2.04 4.00 6.52 9.53 戶用儲能新增裝機增速（%）116.9%74.0%

89、96.5%63.0%46.0%戶用儲能累計裝機量（戶用儲能累計裝機量（GWh）1.05 2.22 4.26 8.26 14.79 24.31 資料來源：Wood Mackenzie，NREL，Berkeley Lab，平安證券研究所測算 四、四、其他國家和地區：戶儲發展潛力強勁其他國家和地區：戶儲發展潛力強勁 4.1 日本：FiT 到期催生戶儲需求，預計 2025 年累計裝機 11GWh 日本戶儲起步較早，推廣進程全球領先。日本戶儲起步較早，推廣進程全球領先。日本是全球較早開始推廣戶儲系統的國家之一，根據METI（日本經濟產業?。祿?，截至 2019 年底日本戶儲累計裝機量已達 2.4GWh，

90、居全球首位。GGII 統計，2021 年日本是全球第三大戶儲市場，戶儲裝機量約占全球的 18%。圖表圖表56 2019 年末，日本戶儲累計裝機全球居首年末，日本戶儲累計裝機全球居首 圖表圖表57 日本儲能系統裝機以表后（家庭日本儲能系統裝機以表后（家庭/工商業）為主工商業）為主 資料來源：METI，平安證券研究所 資料來源：METI，平安證券研究所 單位：GWh，%用戶側分布式儲能是日本儲能裝機主力用戶側分布式儲能是日本儲能裝機主力，未來仍將作為日本儲能系統發展的重點，未來仍將作為日本儲能系統發展的重點。從儲能系統裝機結構來看，用戶側（戶用、工商業）分布式儲能是日本儲能裝機主力，2019 年共

91、計占據其儲能裝機的 88%；表前裝機占比相對較少。戶用儲能在日本構建新型電力系統中占據重要地位，原因如下：一方面，戶用儲能可在災害條件下保障用戶用電，增強其用電的穩定性。一方面，戶用儲能可在災害條件下保障用戶用電，增強其用電的穩定性。日本地質災害和氣候災害頻發，日本位于環太平洋火山地震帶，地震災害較為頻繁；氣候上易受亞熱帶低氣壓影響，每年 7-10 月受臺風影響嚴重。集中式電源系統若受到災害影響，影響供電的范圍廣，因此日本重視抵御風險能力較強的分布式可再生能源發電和儲能，以加強供電的穩定性。另一方面，戶用儲能可與戶用光伏配套安裝，提高可再生能源的滲透率。另一方面，戶用儲能可與戶用光伏配套安裝，

92、提高可再生能源的滲透率。日本約 70%的國土面積為山脈與丘陵，發展集中式光伏的空間較少，戶用光伏成為日本推廣光伏的主要形式。2009 年起，日本通過 FiT（固定價格購買）制度鼓勵用戶購置戶用光伏系統。隨著 2019 年 FiT逐漸到期，用戶需要購置戶用儲能系統，以提高自用比例。圖表圖表58 日本電力系統結構分散日本電力系統結構分散 圖表圖表59 2023 年，日本年，日本 6.7GW 戶用光伏戶用光伏 FiT 將到期將到期 資料來源：METI，平安證券研究所 資料來源：METI，平安證券研究所 國家和地方政策強力補貼，推動戶儲裝機推廣。國家和地方政策強力補貼，推動戶儲裝機推廣。日本國家層面的

93、組織 Sii（“一般社團法人環境共同創造倡議”）以參與虛擬2.41.80.360.150.00.51.01.52.02.53.02019年末戶儲累計裝機量/GWh戶用儲能,2.4,25%可再生能源并網用儲能系統,1.2,12%工商業（含基站、UPS）儲能,6,63%20.821.141.391.3522.823.965.356.70123456780.00.51.01.52.02.5年內到期系統功率（左軸，GW）累計到期系統功率（右軸，GW）電廠項目為條件，為全國安裝戶用儲能電池的用戶提供每千瓦時 3.7 萬日元（合人民幣 1800 元）補貼。地方層面，不同地區為戶儲用戶提供豐厚的額外補貼，例

94、如東京為戶用儲能系統提供的補貼最高可覆蓋安裝價格的一半，最高可達 80 萬日元。圖表圖表60 日本戶儲鼓勵政策日本戶儲鼓勵政策 名稱名稱 范圍范圍 補貼情況補貼情況 DER 贈款（DER 即 Distributed Energy Resources，分布式能源）全國 獲得該補貼的條件為：必須使用 Sii 注冊設備，且參與 VPP（虛擬電廠）示范項目。補貼標準：2022 年 3.7 萬日元/kWh；2021 年 4 萬日元/kWh；2020年 2萬日元/kWh。家用蓄電池補貼 東京 補貼金額由以下三項中的最低值決定，最高 80 萬日元，限量 9000 套：1）安裝價格的 1/2；2）蓄電池容量每

95、千瓦時 10 萬日元；3）太陽能安裝容量每千瓦 20 萬日元。資料來源：.taiyoko-kakaku，平安證券研究所 METI預計，到預計，到 2025年日本戶儲市場空間年日本戶儲市場空間 1.9GWh，累計裝機將達到，累計裝機將達到 11GWh。METI估算了戶用光伏在已有和新增建筑中的滲透，估計 2025 年、2030 年戶用光伏累計裝機分別達到 355 和 408 萬臺，約 16.7/19.2GWh。METI進一步分情況估計了增量住宅建筑配儲、存量無光伏住宅新建光+儲系統、存量戶用光伏用戶在 FiT 到期后配儲的三類需求，預計 2025 年和2030 年全日本戶儲新增裝機量分別為 26

96、.8 萬臺（1.9GWh）和 34.4 萬臺（2.4GWh）；2025 和 2030 年累計裝機量分別為11GWh 和 22GWh。圖表圖表61 日本戶用光伏市場空間預測日本戶用光伏市場空間預測 圖表圖表62 日本戶用儲能新增裝機臺數估算日本戶用儲能新增裝機臺數估算 資料來源：METI，平安證券研究所 資料來源：METI，平安證券研究所 日本戶儲供應鏈長，參與者以本土企業為主，市場進入存在一定難度。日本戶儲供應鏈長，參與者以本土企業為主，市場進入存在一定難度。與歐美廠商以直銷和授權安裝商銷售為主的模式不同，日本用戶安裝戶用儲能系統主要依賴各地的“工務店”，即以社區為基礎、為當地居民設計、建造、

97、維修和改造房屋的小型土木工程公司。日本戶儲系統銷售鏈條更長，安裝和銷售與建筑類公司（工務店或大型建筑商）深度綁定，且地方化的小型公司在終端銷售中占重要地位。因此，日本戶儲市場存在一定的進入難度。目前，日本戶儲系統參與者以歐姆龍、夏普、尼吉歐姆龍、夏普、尼吉康、松下、埃努耶夫電路設計、京瓷等康、松下、埃努耶夫電路設計、京瓷等本土企業為主。我國華為、華為、美國特斯拉特斯拉等也在日本銷售戶儲系統。185196201 206 211 214215 215 217 219 2152027991101111119129140153166179 1922060501001502002503003504004

98、50新建建筑配置戶用光伏/萬臺已有建筑配置戶用光伏/萬臺2.65.88.441015711110510152025303540存量建筑戶用光伏配儲安裝數/萬臺存量建筑新建光伏+戶儲安裝數/萬臺新增建筑戶儲安裝數/萬臺 圖表圖表63 日本戶儲企業商業模式與歐美存在區別日本戶儲企業商業模式與歐美存在區別 資料來源：METI，平安證券研究所 4.2 澳大利亞：戶用光伏大國，戶儲經濟性尚不足，VPP 模式有望推動戶儲滲透 澳大利亞是全球光伏第五大市場，戶用光伏滲透率已處于較高水平。澳大利亞是全球光伏第五大市場，戶用光伏滲透率已處于較高水平。澳大利亞光照條件優良，光伏產業發展較為成熟，2021年光伏新增

99、裝機量 6.0GW，居全球第五位；截至 2021 年底累計裝機量 28.2GW，占全球光伏裝機的 3%。2021 年，澳大利亞人均光伏裝機量 1.05kW，居全球首位。澳大利亞地廣人稀，分布式光伏占據重要比例，2021 年澳大利亞 6.0GW 的光伏裝機中，屋頂光伏（戶用和工商業）占 3.2GW，大型集中式光伏 2.8GW，分布式光伏在光伏裝機中占主導地位。根據 SPE數據，澳大利亞住宅屋頂光伏安裝率已超過 32%，戶用光伏滲透率處于較高水平。澳大利亞戶儲安裝量逐年攀升。澳大利亞戶儲安裝量逐年攀升。根據 Clean Energy Council數據，2020 年澳大利亞戶儲裝機量 2.38 萬

100、臺，按單臺容量 7kWh估計，裝機容量約166MWh；澳大利亞本土咨詢公司SunWiz估計，2021年全國戶儲新增裝機333MWh，累計裝機2.66GWh，裝機規模持續增長。澳洲戶用光伏配儲率處于較低水平，SunWiz 稱，2021 年新安裝的所有光伏系統中約有 8%配備儲能電池；使用 333MWh 戶儲電池裝機量和 6.0GW 光伏裝機量計算，假設配儲時長 1.5h 的情況下，澳大利亞新增戶用光伏配儲比例僅 3.7%，仍存在較大的滲透空間。圖表圖表64 2021 年澳大利亞新增光伏裝機年澳大利亞新增光伏裝機6.0GW 圖表圖表65 澳大利亞戶儲裝機量逐年攀升澳大利亞戶儲裝機量逐年攀升 資料來

101、源：SolarPowerEurope，平安證券研究所 資料來源：Clean Energy Council，平安證券研究所 補貼補貼范圍有限，范圍有限，戶儲經濟性戶儲經濟性稍顯不足稍顯不足，未來，未來 VPP 模式有望帶來新的滲透空間。模式有望帶來新的滲透空間。澳大利亞全國層面對戶用儲能的補貼力度較為有限，補貼主要面向戶用光伏用戶；南澳大利亞州為戶儲用戶提供了每kWh200 美元的補貼。由于針對儲能系統的補貼幅度較小，儲能系統售價偏高，且在大部分地區用電和售電價差并不大，澳大利亞咨詢公司 Solar Choice 測算，不考慮 VPP（虛擬電廠）收益的情況下，戶儲系統在澳大利亞大多數地區投資回收

102、期在 8 年以上，經濟性不足，且弱于僅安裝光伏系統。但與此同時，澳大利亞部分建筑商、能源零售商等正在進行 VPP模式的相關探索，并為參與VPP 的戶儲用戶提供不同的補貼計劃。未來隨著 VPP 商業模式成熟，澳大利亞戶儲用戶有望實現經濟性，戶儲市場滲透空間廣闊。圖表圖表66 澳洲戶用光伏、儲能鼓勵政策澳洲戶用光伏、儲能鼓勵政策 名稱名稱 范圍范圍 補貼情況補貼情況 小規模技術證書（STC）全國 補貼戶用光伏。為 100kW 以下光伏系統用戶提供小規模技術證書（STC），在 2030年前為每 MWh 發電量提供約 35 美元補貼。對于 2021 年安裝的 6.6kW 戶用光伏系統，該補貼金額將達到

103、 3000 美元以上。維多利亞州太陽能回款計劃 維多利亞州 補貼戶用光伏。2018 年宣布提供12.4 億美元預算，為新安裝的太陽能系統提供高達50%的退款（Rebate）；同時，用戶在戶用光伏投資上可獲得零息貸款。南澳大利亞家用電池計劃（HBS）南澳大利亞州 基于電池存儲容量提供補貼（退款），每 kWh 補貼 200 美元。資料來源：.Solar Choice，平安證券研究所 考慮到澳大利亞龐大的戶用光伏裝機總量，未來戶儲仍具有廣闊滲透空間?？紤]到澳大利亞龐大的戶用光伏裝機總量，未來戶儲仍具有廣闊滲透空間。IEA 預計，保守情況下 2025 年澳大利亞戶用光伏累計裝機將達到22.3GW。若按

104、照20%比例*1.5小時配儲時長粗略估算，2025年澳大利亞戶儲累計裝機有望達到6.7GWh，相較目前市場具有較大的成長空間。0.80.91.54.24.45.16.0 01234567澳大利亞新增光伏裝機量/GW0.050.731.782.272.272.380.00.51.01.52.02.5澳大利亞戶儲裝機量/萬臺 圖表圖表67 澳大利亞戶用光伏累計裝機量預測澳大利亞戶用光伏累計裝機量預測 圖表圖表68 澳大利亞戶用光伏新增裝機量預測澳大利亞戶用光伏新增裝機量預測 資料來源：IEA，平安證券研究所 資料來源：IEA，平安證券研究所 五、五、戶儲產業鏈：國產廠商發力電池和變流器賽道戶儲產業

105、鏈：國產廠商發力電池和變流器賽道 5.1 戶儲終端市場：本土品牌主導，國內廠商從上游電池和變流器環節切入產業鏈 戶儲系統主要由儲能電池和變流器構成，戶儲系統主要由儲能電池和變流器構成，終端產品終端產品有一體機和分體機兩種形式。有一體機和分體機兩種形式。儲能電池和變流器是戶儲系統的兩大主要構成部分，儲能電池用于存儲電能，而變流器用于電能的轉化，供負載使用或并網。根據產品提供的形式，戶用儲能終端產品可分為一體機和分體機兩種。一體機：儲能電池和變流器集成為一臺設備，一體機品牌商整體進行銷售和安裝，并提供整體售后服務，產品定位相對高端，溢價較高。分體機：終端產品為單獨的儲能電池系統、變流器產品。安裝商

106、分別采購儲能電池系統和可適配的變流器，為客戶整合安裝。用戶購置成本相對低于一體機，安裝和擴容靈活。戶儲終端產品環節以本土品牌為主導戶儲終端產品環節以本土品牌為主導。戶儲場景面向 C 端家庭消費者，客戶群體分散且專業性較低，對終端產品企業的品牌認知度和服務能力提出了高要求，本土廠商通常具有一定優勢。從德國（歐洲最大市場）和美國市場競爭格局來看，戶儲終端產品環節以本土品牌商為主導。德國戶儲市場中，德國品牌 Sonnen 為龍頭，2020 年市占率達 21%。德國戶儲市場前五大廠商中，除比亞迪之外的 4家均為德國廠商，共計占據 58%的市場空間。美國戶儲市場中，特斯拉是絕對龍頭。USITC 2020

107、 年對美國 20 個州和哥倫比亞特區的調研顯示，在上述地區，特斯拉戶儲系統占據了 73%的市場份額，市占率排名第二的 LG 僅占 12%市場份額。6.58.311.314.517.219.321.122.30510152025澳大利亞戶用光伏累計裝機量/GW1.31.83.03.32.72.11.81.201122334澳大利亞戶用光伏新增裝機量/GW 圖表圖表69 德國戶用儲能市場競爭格局（德國戶用儲能市場競爭格局（2020 年）年）圖表圖表70 美國美國戶用儲能市場競爭格局（戶用儲能市場競爭格局（2020 年）年）資料來源：EUPD，平安證券研究所 資料來源：USITC，平安證券研究所 國

108、內參與者通常從產業鏈上游的電池或變流器入手，切入歐美戶儲市場。國內參與者通常從產業鏈上游的電池或變流器入手，切入歐美戶儲市場。與歐美本土企業相比，我國企業在終端產品市場占據的份額相對較小，但在戶用儲能產業鏈的關鍵環節儲能鋰電池、儲能變流器環節中，國內動力電池企業、光伏逆變器企業具備強勁的競爭力，持續發力海外戶儲市場，。儲能電池環節：儲能電池環節：儲能電池是儲能系統中價值量最高的環節，電池成本占鋰電池儲能系統成本的一半以上。我國鋰電產業居全球領先地位，2021 年中國鋰電企業占據了全球 70%的市場份額，國內鋰電池主要企業在技術和產業鏈方面具有優勢，以儲能電芯或電池系統供應商的角色積極切入戶儲賽

109、道。變流器環節：變流器環節：儲能變流器和光伏逆變器技術和產線存在互通，應用場景也高度相關，賽道主要參與者多為光伏逆變器廠商。國內逆變器廠商全球市場份額領先，在國際市場已有深耕，通過與當地經銷商、安裝商合作，持續拓展戶儲市場，擴大品牌影響力。從產業鏈上游環節切入的同時，國內部分規模較大、產品較成熟的廠商也在嘗試向下一體化向下一體化，直接提供面向 C 端用戶的儲能一體機或分體成套產品，打造自有品牌、獲得溢價。圖表圖表71 國內鋰電產業在全球市場份額領先國內鋰電產業在全球市場份額領先 圖表圖表72 國內光伏逆變器廠商具有全球競爭力國內光伏逆變器廠商具有全球競爭力 資料來源：賽迪顧問，平安證券研究所

110、資料來源：Wood Mackenzie，平安證券研究所 5.2 電池：小型鐵鋰電池或為優選，動力電池巨頭入局者眾 與動力與動力電池電池和大和大型型儲儲能能相比，戶用儲能對相比，戶用儲能對電池電池技術的要求相對放寬。技術的要求相對放寬。戶用場景對電池能量密度等要求相對較低，影響用戶體驗的主要是產品整體設計，包括電池管理和全屋能源調配等，對電芯性能的要求相對放寬，主要強調安全性、降本，以及與逆變器的適配度。Sonnen,21%比亞迪,19%E3/DC,15%SENEC,15%VARTA,7%LG化學,7%沃太能源,4%Solarwatt,4%LG電子,3%RCT Power,3%其他,2%特斯拉,

111、73%LG化學,12%其它,4%不明,11%50%52%60%62%73%70%40%50%60%70%80%0100200300400國內鋰電池市場規模（左軸，GWh）圖表圖表73 戶用儲能電池及儲能系統性能要求戶用儲能電池及儲能系統性能要求 性能維度性能維度 具體要求具體要求 循環壽命 家庭儲能質保普遍在 8-10 年，設計壽命在 10 年，部分高端機型質保達到 10-15 年，質保期朝 10 年以上發展，因此系統循環一般實現 6000 次以上，高端型號質保要求 10000 次以上。寬溫度工況 德國、意大利、美國等家儲需求旺盛地區都處于高緯度或者氣候變化較大的地區。冬季溫度最低可以達到-1

112、0，最高可達 40以上?？蛻粢笙到y及電池具備較寬泛的工作溫度范圍，目前要求零下 10仍可正常充放電，未來性能要求進一步降低至零下 20，以滿足北歐、加拿大等高緯度或者高海拔地區需求。充放電倍率 目前戶用光伏/風電結合家庭儲能成為海外家庭儲能的主要使用方式，用戶普遍需要在白天光伏發電儲存，晚上放電。電芯要求滿足一定倍率需要，從而實現短時間充電和用電的需求。鋰電池倍率一般需要在 0.5-1C 水平。高體積能量密度 電池系統、PCS 等部件實現集約化設計，電芯大容量化、去模組化，提高整體能量密度和功率密度，減少占地/空間占位面積。智能互聯 系統可實現實時監控發電用電數據，并且能夠與外部虛擬電廠和微

113、電網系統連接，以出租容量或者余電方式實現盈利來源多元化。資料來源：GGII，平安證券研究所 戶儲電池材料體系：磷酸鐵鋰路線為主，未來鈉離子電池亦存在推廣可能。戶儲電池材料體系：磷酸鐵鋰路線為主，未來鈉離子電池亦存在推廣可能。鋰鋰離子離子電池：正極以磷酸鐵鋰為主電池：正極以磷酸鐵鋰為主要路線要路線。三元鋰電池能量密度和功率密度高，但成本偏高，且安全性相對較弱。磷酸鐵鋰電池性能與儲能需求適配度較高，其安全性能優、循環壽命長、所用的金屬資源儲量豐富、成本較低且環保，或將成為儲能電池的主要選擇之一。根據派能招股書數據，2019年磷酸鐵鋰電池在我國電力儲能電池出貨量中占 95.5%，在全球家儲鋰電池出貨

114、量中占 41%；現階段，隨著國產電池企業在戶儲電池上收獲更高份額，以及特斯拉、LG 等巨頭儲能電池轉向鐵鋰方案，磷酸鐵鋰電池有望成為戶用儲能電池的主流路線。鈉離子電池：高性價比的可選方案鈉離子電池：高性價比的可選方案，具備推廣潛力。，具備推廣潛力。從性能來看，鈉離子電池能量密度低于鋰電池，循環壽命類似，但安全性和高低溫性能更優；從成本和資源可獲得性來看，鈉元素儲量豐富，鈉離子電池材料成本較鋰電池可降低30-40%。因此，鈉離子電池有望在對能量密度要求不高、但安全性和成本控制要求更高的儲能領域推廣應用。圖表圖表74 磷酸鐵鋰電池、三元鋰電池與磷酸鐵鋰電池、三元鋰電池與鈉離子電池性能比較鈉離子電池

115、性能比較 磷酸鐵鋰電池磷酸鐵鋰電池 三元鋰電池三元鋰電池 鈉離子電池鈉離子電池 能量密度能量密度 120-200Wh/kg 200-300Wh/kg 100-160Wh/kg 循環壽命循環壽命 3000 次以上 3000 次以上 3000 次以上 平均電壓平均電壓 3-4.5V 3-4.5V 2.8-3.5V 安全性安全性 較高 較高 高 環保性環保性 較優 較優 優 高溫性能高溫性能 較差 差 優 低溫性能低溫性能 差 較差 優 下游應用下游應用 儲能、電動車、啟停 電動車、儲能 低速車、儲能 資料來源：中科海鈉官網，平安證券研究所 圖表圖表75 儲能儲能電池電池主要采用磷酸鐵鋰和三元鋰電池

116、主要采用磷酸鐵鋰和三元鋰電池 圖表圖表76 鈉離子電池材料成本低于鋰離子電池鈉離子電池材料成本低于鋰離子電池 資料來源：派能科技招股說明書，平安證券研究所 資料來源：中科海鈉官網，平安證券研究所 戶儲電池電芯形態：尚無定型，小容量趨勢下圓柱和軟包路線或將成為優選。戶儲電池電芯形態：尚無定型，小容量趨勢下圓柱和軟包路線或將成為優選。圓柱、軟包等路線均有公司選用圓柱、軟包等路線均有公司選用。戶用儲能系統規模通常在 5-10kWh 級別，大圓柱電池（單體容量 10Ah-50Ah），方形（50Ah-300Ah），軟包（30Ah-80Ah）方案均有公司選用。目前戶儲采用的電芯封裝路線并無定型。小小容量容

117、量電芯或將成為電芯或將成為戶用儲能戶用儲能主流。主流。目前，歐洲戶儲市場正經歷低壓向高壓產品的迭代。高電壓平臺可降低電流，從而控制系統發熱量，提高放電效率。儲能系統容量不變的情況下，高壓系統對應的電芯容量減小。例如，低壓平臺儲能電芯多為 100Ah，高壓平臺逐漸向 50Ah 過渡。GGII認為，100Ah以下小容量電池在戶儲領域將有較長的生命周期。小容量電芯趨勢下，單體容量相對更小、量產靈活、規格較為統一的圓柱、軟包電池或將成為戶儲選用的主流電池。圖表圖表77 軟包、圓柱等均可成為戶儲電芯選擇軟包、圓柱等均可成為戶儲電芯選擇 圖表圖表78 部分企業部分企業戶儲產品主要電芯方案戶儲產品主要電芯方

118、案 企業企業 一體機規格一體機規格 配套電芯類型配套電芯類型 T 公司 13.5kWh 圓柱 21700 W 公司 10.1-60.5kWh 50Ah 等 P 公司 24.8kWh 等 50Ah、72Ah 等 H 公司 5/10/15kWh 等 81Ah、100Ah 等 M公司 10.4-20.5kWh 等 50Ah 等 資料來源：各公司公告、官網，平安證券研究所 資料來源：GGII，平安證券研究所 主要參與者商業模式包括售賣電芯、電池系統、集成一體機等。主要參與者商業模式包括售賣電芯、電池系統、集成一體機等。目前，國際主流鋰電池企業參與戶儲賽道的形式主要有三種：向集成商提供電芯、向安裝商提供

119、電池系統（電池+BMS）、或直接向終端客戶提供集成電池與逆變器的儲能一體機。圖表圖表79 國際戶儲電池參與者商業模式及代表性產品國際戶儲電池參與者商業模式及代表性產品 資料來源：Clean Energy Reviews，各公司官網，平安證券研究所 國內主要參與者：國內主要參與者：商業模式以提供電芯和電池系統為主。商業模式以提供電芯和電池系統為主。派能科技：派能科技：產品主要為電池電池系統系統。公司專注儲能電池，采用軟包電池路線，主要用于戶儲場景，銷售給地區經銷商或集成商。公司業務聚焦海外市場，2022 年上半年海外業務營收占比 81%。公司儲能電池模組與不同品牌變流器適配性好，在歐洲市場已具備

120、一定的市場地位。德國戶儲系統龍頭 Sonnen 是公司客戶之一。鵬輝能源：鵬輝能源：戶儲產品以電芯電芯為主。公司產品包括動力和儲能電池，戰略方向側重儲能，2022 年上半年儲能電池已占營收的 50%，家儲業務（包括戶儲和便攜式儲能）占儲能業務收入的 70%。根據公司公告，公司戶儲電池主要銷往歐洲、澳洲，并嘗試進入北美市場；公司家儲客戶包括陽光電源、艾羅、三晶，RCT，德業股份、正浩、公牛等。寧德時代：寧德時代：公司具備戶儲電芯和電池系統電芯和電池系統產品，主要銷售模式不明。寧德時代是國內儲能電池龍頭，根據前瞻產業研究院，2020 年寧德時代儲能電池出貨量占國產廠商的 60%。公司儲能電池主要用

121、于發電側或電網側大型儲能系統，戶儲電池出貨規模和業務占比尚無公開信息。根據公司官網儲能產品手冊，公司具有儲能圓柱電芯、電池模塊等產品。比亞迪：比亞迪：戶儲產品包括電池系統和電池系統和一體機一體機。公司戶儲產品包括一體機 Energy Pod、電池系統 HVM 等，均采用磷酸鐵鋰電池路線，并使用模塊化設計，易于擴容。公司產品在德國市場已占有一席之地，2020 年公司戶儲產品在德國的市占率已達 19%，僅次于龍頭Sonnen（21%）。海外主要參與者：海外主要參與者：商業模式以電池系統和一體機為主。商業模式以電池系統和一體機為主。松下：松下：是特斯拉的電電芯芯供應商，并推出了自己的一體機一體機產品

122、。松下是特斯拉的第一大動力電池供應商，雙方合作歷史悠久，特斯拉主要電池生產基地Gigafactory 1 由松下和特斯拉合作建設并共同運營。特斯拉家儲產品 Powerwall 亦采用與松下聯合開發的電池。2019 年，松下推出了家儲一體機產品 EverVolt，主要在北美市場銷售。LG：戶儲產品主要為電池系統電池系統。LG 戶儲電池系統 RESU 采用三元鋰電池，具有 48V 低壓產品和 400V高壓產品，容量規格有 6.5/9.8/13kWh 等多種選擇。Sonnen：戶儲產品為一體機。一體機。Sonnen 是德國領先的鋰電池制造商，也是歐洲最大的戶用儲能企業。Sonnen ECO 是一款內

123、置變流器的戶儲一體機，使用派能或索尼提供的 2.5kWh 磷酸鐵鋰模塊。特斯拉：特斯拉：戶儲產品為一體機。一體機。特斯拉 Powerwall 是一款內置變流器的集成產品，在美國具有極高的市占率和知名度。Powerwall 2 使用與松下聯合開發的 21700 三元鋰電池，采用先進的液冷系統進行熱管理。5.3 變流器：單儲能與光儲混合方案共存，光伏逆變器企業主導市場 儲能變流器是儲能系統與電網、負荷之間進行交直流變換的器件。儲能變流器是儲能系統與電網、負荷之間進行交直流變換的器件。變流器是使電源系統的電壓、頻率、相數和其他電量或特性發生變化的一類電器設備的統稱，主要包括整流器（將交流電變換為直流

124、電）、逆變器（將直流電變換為交流電）等類型。儲能變流器用于控制電能在儲能電池和電網/負荷之間的雙向流動，通常需具備整流和逆變兩重功能：在電池從電網充電時起整流作用，向電網或負荷供電時起逆變作用。儲能變流器和光伏逆變器技術互通，但功能相對更為復雜，技術難度較光伏儲能變流器和光伏逆變器技術互通，但功能相對更為復雜，技術難度較光伏逆變器更高，毛利率通常逆變器更高，毛利率通常也也更高。更高。圖表圖表80 儲能變流器在戶用光儲系統中的位置儲能變流器在戶用光儲系統中的位置 資料來源：陽光電源，禾邁股份，平安證券研究所 戶儲變流器有單獨的儲能變流器（戶儲變流器有單獨的儲能變流器（PCS）和光儲混合變流器（）

125、和光儲混合變流器（Hybrid）兩大類型。）兩大類型。根據能量匯集的方式，儲能系統可分為交流耦合（AC Couple）和直流耦合（DC Couple）兩類。單儲能變流器用于交流耦合系統，混合變流器用于直流耦合系統。交流耦合系統中，光伏組件和儲能電池系統輸出的直流電能分別經過光伏逆變器和單獨的儲能變流器單獨的儲能變流器，轉換成交流電后與負載和/或電網連接。直流耦合系統中，光伏組件和儲能電池系統輸出的直流電共用一套混合變流器混合變流器，轉換成交流電供負載使用或并網。目前，國內廠商用于戶用儲能的變流器產品以單儲能變流器為主，布局并推廣高功率混合變流器產品。圖表圖表81 單儲能變流器和光儲混合變流器的

126、比較單儲能變流器和光儲混合變流器的比較 單儲能變流器單儲能變流器 光儲光儲混合變流器混合變流器 適用系統 交流耦合 直流耦合 系統功率規模 小型 中小型 適配光伏逆變器 可搭配組串或微逆 內置組串式逆變器 系統安全性 配備微逆后安全性高 安全性略低于配備微逆的系統，部分市場規定下需加裝關斷器和優化器 效率 交流耦合系統中，光伏發電存入電池需經過兩重變換，電能損耗相對較大 光伏發電自用損耗相對較小 系統成本 較高 較低 安裝場景 已安裝戶用光伏系統的家庭配儲改造；小功率、安全性要求高的場景 主要用于新增光儲系統，集成度高，安裝便捷 資料來源：北極星儲能網，禾邁股份，平安證券研究所 戶儲變流器賽道

127、，國內外主要參與者多為光伏逆變器企業。戶儲變流器賽道，國內外主要參與者多為光伏逆變器企業。儲能變流器技術、產線和供應鏈與光伏逆變器共通，且銷售渠道高度重合，因此儲能變流器主要參與者多為光伏逆變器廠商。儲能變流器賽道起步較光伏逆變器稍晚，儲能變流器業務對相關公司的營收貢獻比例通常并不高，低于光伏逆變器占比；但儲能變流器毛利率通常高于光伏逆變器，有望成為其后續業績增長的強驅動力。商業模式：儲能變流器主要作為終端產品銷售，部分大型廠商推出配套電池產品，實現商業模式：儲能變流器主要作為終端產品銷售，部分大型廠商推出配套電池產品，實現向下一體化向下一體化。在終端分體安裝的場景下，儲能變流器（單儲能或光儲

128、混合）是面向終端客戶的產品，存在品牌溢價和客戶認知。戶儲變流器賽道主要參與者大多已有戶用光伏逆變器海外渠道與品牌認知積累，憑借技術、渠道、品牌，以及對海外不同地區電網的理解，打造自身競爭力。在推廣儲能變流器產品的同時，部分廠商尋求向下一體化，提供戶儲一體機或與自身變流器適配的儲能電池系統，為客戶提供完整的戶儲解決方案。圖表圖表82 主要戶儲變流器企業產品布局主要戶儲變流器企業產品布局 公司公司 國別國別 產品布局產品布局 陽光電源陽光電源 中國 光伏逆變器（大型/工商業/家用）；混合變流器；儲能電池系統（采用三星 SDI 電芯）華為華為 中國 光伏組串式逆變器、優化器、儲能變流器、混合變流器、

129、電池系統 古瑞瓦特古瑞瓦特 中國 產品包括戶用光伏逆變器、儲能變流器，戶儲變流器市占率全球領先（2021 年 13.8%居首位）德業股份德業股份 中國 戶用儲能變流器、光伏微逆和組串式逆變器 固德威固德威 中國 光伏組串式逆變器、戶用儲能變流器、混合變流器（全球首先推出混合變流器的公司之一）、儲能電池系統 錦浪科技錦浪科技 中國 光伏組串式逆變器、戶用儲能變流器 SMA 德國 歐洲領先的光伏逆變器（組串式）公司，有混合變流器和儲能變流器產品 Fronius 奧地利 歐洲高端光伏逆變器（組串式）廠商，有三相混合變流器產品 Enphase 美國 光伏微型逆變器全球龍頭；開發了與自身微逆產品適配的儲

130、能一體機 SolarEdge 以色列 光伏組串式逆變器、優化器；儲能變流器（系特斯拉 Powerwall2015-2021年主要供應商）、混合變流器；后推出自有儲能電池系統 Energy Bank 資料來源：Clean Energy Reviews，各公司公告、官網，平安證券研究所 六、六、投資建議投資建議 戶儲市場方興未艾，歐美為主要市場。戶儲市場方興未艾，歐美為主要市場。我們測算，2025 年，歐洲戶儲新增裝機量有望達到 10.2GWh，2021-2025 年復合增長率 53.7%；2025 年歐洲戶儲累計裝機量有望達到 33.8GWh。2025 年美國戶儲市場空間將達到 9.5GWh，2

131、022-2025 年復合增長率 68.9%；2025 年美國戶儲市場裝機總量將達到 24.3GWh。戶儲市場爆發，儲能電池和變流器相關公司有望大幅受益。戶儲市場爆發，儲能電池和變流器相關公司有望大幅受益。儲能電池和變流器是戶儲產業鏈的兩大關鍵環節。電池在儲能系統中承擔能量儲存的功能，是儲能系統的核心，是系統中價值量最高的環節；變流器是面向終端客戶的產品，具有品牌溢價，毛利率水平高，且相應廠商存在向下一體化的空間。戶儲市場高景氣下，產業鏈相關參與者業績有望大幅受益。電池環節，建議關注戶儲業務占比高、海外業務進展順利的派能科技、鵬輝能源。電池環節，建議關注戶儲業務占比高、海外業務進展順利的派能科技

132、、鵬輝能源。派能科技（派能科技（688063）：）：全球全球戶儲戶儲知名企業，擴產開啟成長空間知名企業，擴產開啟成長空間。公司業務聚焦儲能，現階段業務以戶儲為主，產品為儲能電池系統。公司在全球市場具有較高品牌知名度和較強市場競爭力，已分別在德國、比利時、澳大利亞和西班牙獲得由 EuPD Research頒發的“2022 年頂級光伏儲能品牌”獎。10 月，公司 10GWh 鋰電池研發制造基地項目提前開工，規劃產能較 2021 年底（3GWh 電芯/3.5GWh 系統）翻 3 倍，有望增強公司交付能力，業績成長空間大。鵬輝能源（鵬輝能源（300348）：老牌鋰電企業，戰略聚焦儲能。：老牌鋰電企業，

133、戰略聚焦儲能。公司是最早涉及儲能行業的鋰電公司之一，儲能電池解決方案業內領先，產品包括家儲/大儲/通信儲能電池。2021 年，公司在 CNESA中國企業全球儲能電池出貨量排名中位列第二。公司儲能業務占比逐漸提升，截至 2022 年上半年已經提升至 50%，遠期規劃儲能電池業務占比提升到 80%以上。戶儲變流器環節，建議關注深耕海外市場，具備品牌和渠道積累的固德威、錦浪科技。戶儲變流器環節，建議關注深耕海外市場，具備品牌和渠道積累的固德威、錦浪科技。固德威（固德威（688390）：戶儲變流器）：戶儲變流器業內領先業內領先，一體化布局儲能電池。，一體化布局儲能電池。公司主要產品包括組串式逆變器和儲

134、能變流器，并推出了戶儲電池產品。公司海外業務積累扎實，戶用光伏和儲能逆變器在歐洲、澳洲等均已具備一定市場地位，產品需求旺盛，交付能力逐步跟上。上半年，公司推出戶儲電池新產品，隨著下半年產能逐步釋放，有望進一步拓寬盈利空間。錦浪科技（錦浪科技（300763）：組串式逆變器頭部企業，儲能業務成為新增長極。）：組串式逆變器頭部企業，儲能業務成為新增長極。公司主要生產組串式逆變器和儲能變流器，是國內最早進入國際市場的組串式并網逆變器企業之一。公司組串式逆變器產品性能優越，最大轉換效率已達到 99.1%，處于市場優勢水平。公司儲能變流器訂單充足，業績增長迅速，為公司帶來新的增長動能。圖表圖表83 戶儲戶

135、儲產業鏈相關標的業績情況產業鏈相關標的業績情況 代碼代碼 名稱名稱 2021營收營收/億元億元 營收營收yoy/%2021 歸歸母凈利潤母凈利潤/億元億元 歸母凈利歸母凈利潤潤 yoy/%2022H1營收營收/億元億元 營收營收yoy/%2022H1歸母凈利歸母凈利潤潤/億元億元 歸母凈利歸母凈利潤潤 yoy/%688063.SH 派能科技 20.63 84.1%3.16 15.2%18.54 171.9%2.64 70.0%300438.SZ 鵬輝能源 56.93 56.3%1.82 242.9%40.65 65.6%2.44 106.0%688390.SH 固德威 26.78 68.5%2.80 7.4%14.52 33.6%0.55-64.3%300763.SZ 錦浪科技 33.12 58.9%4.74 49.0%24.41 68.0%3.98 67.2%資料來源：wind，平安證券研究所