索通發展-預焙陽極龍頭再度發力強勢進軍負極領域-221102（31頁）.pdf

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1、 市場有風險，投資需謹慎 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 證券研究報告：有色金屬|個股報告 2022 年 11 月 2 日 股票投資評級 索通發展索通發展（603612.SH）：推薦推薦|首次覆蓋首次覆蓋 預焙陽極龍頭再度發力預焙陽極龍頭再度發力，強勢強勢進軍進軍負極領域負極領域 個股表現 業績再創新高業績再創新高，增長前景可期增長前景可期 公司近期發布三季報，2022 年 1-9 月，公司實現營收 137.1 億元，同比增長 107.47%；歸母凈利潤 9.65 億元，同比增長 103.68%；扣非歸母凈利 9.6 億元，同比增長 103.97%。公司營收大幅增長主要系預焙陽極產能釋放，且

2、預焙陽極銷售價格較去年同期上漲所致；另石油焦業務持續擴張也是營收增加的重要因素之一。2022 Q3，公司實現營收 57.47 億元，同比增長 114.28%、環比增長 20.3%；歸母凈利潤 3.97 億元，同比增長 117.75%、環比下降 3.2%；扣非歸母凈利 3.92 億元，同比增長 113.76%、環比下降 5.1%。國內唯一預焙陽極上市公司國內唯一預焙陽極上市公司，遠期規劃產能，遠期規劃產能 500 萬噸萬噸 預焙陽極穩步擴產，預焙陽極穩步擴產，2025 年規劃年規劃 500 萬噸。萬噸。截止到 2022 年 6 月30 日，公司預焙陽極運行產能為 252 萬噸。2022 年將繼續

3、推進四川索通豫恒 350kt/a 炭材料項目，云南索通云鋁炭材料項目二期 300kt/a，隴西索通籌備建設年產 30 萬噸鋁用炭材料項目，屆時預計總產能將達到 347 萬噸。公司規劃“十四五”期間平均每年實現 60 萬噸預焙陽極產能投放，十四五末實現公司總產能達到約 500 萬噸。收購欣源收購欣源+20 萬噸鋰電負極項目萬噸鋰電負極項目，強勢進軍負極領域強勢進軍負極領域 收購欣源股份，收購欣源股份，正式進軍正式進軍鋰電負極鋰電負極材料業務材料業務。2021 年欣源股份營收 5.15 億元，其中石墨負極營收 2.59 億元，同比增長 56.92%，石墨負極的毛利率為 40.40%，同比增加 18

4、.46pct。石墨負極業務為欣源第一大業務，欣源股份已經進入寧德時代、國軒高科、鵬輝能源等知名鋰電池廠的供應鏈體系。20 萬噸鋰離子電池負極材料一體化項目，打開公司成長空間。萬噸鋰離子電池負極材料一體化項目，打開公司成長空間。2022 年 4 月公司計劃投資 7.2 億元，在甘肅省嘉峪關市投資建設年產20 萬噸鋰離子電池負極材料一體化項目，其中首期為 5 萬噸，計劃于明年一季度投產，二期建設規劃尚未公布。公司預計嘉峪關項目今年將新增 2.5 萬噸石墨化產能。公司接連擴產公司接連擴產+收購欣源，布局負極材料，行動力極強，有望充分收購欣源，布局負極材料，行動力極強，有望充分受益于新能源快速發展的浪

5、潮，打開未來成長的天花板。受益于新能源快速發展的浪潮，打開未來成長的天花板。截止今年底，公司將實現石墨化產能 6.5 萬噸，一體化負極材料產能 1.5 萬噸；遠期規劃負極材料產能達到 31.5 萬噸。資料來源：iFinD，中郵證券研究所 公司基本情況 最新收盤價最新收盤價(元）元）28.23 總股本總股本/流通股本流通股本(億股億股)4.61/4.61 總市值總市值/流通市值流通市值(億元）億元）130.0/130.0 52 周高周高/低低(元）元）50.10/15.57 第一大股東第一大股東 郎光輝 持股比例持股比例 25.5%資產負債率（資產負債率（%）61.25 市盈率市盈率 PE 20

6、.79 研究所 分析師：李帥華 SAC 登記編號：S1340522060001 Email： 研究助理：張亞桐 SAC 登記編號：S1340122080030 Email： (33%)(17%)0%17%33%50%67%84%100%117%134%151%21/10/2221/11/2221/12/2222/1/2222/2/2222/3/2222/4/2222/5/2222/6/2222/7/2222/8/2222/9/22索通發展滬深300 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 聚焦“預焙陽極聚焦“預焙陽極+鋰電負極”，鋰電負極”，橫向打通橫向打通碳產業鏈兩翼成形碳產業鏈兩翼成形 原材

7、料協同：原材料協同：石油焦作為是鋁用碳素、鋰電池負極等碳材料的重石油焦作為是鋁用碳素、鋰電池負極等碳材料的重要原材料，要原材料，而而公司是國內最大的石油焦采購商之一，有公司是國內最大的石油焦采購商之一，有價格優勢價格優勢，且，且能保證公司原料供應。能保證公司原料供應。公司目前預焙陽極產能是 252 萬噸，年石油焦采購量達 300 萬噸，未來公司預焙陽極產能達到 500 萬噸時，年石油焦采購量超過 550 萬噸，將占比國內總產量的 25%左右。生產工藝協同：生產工藝協同：預焙陽極和人造石墨負極材料都包含有破碎、混合、焙燒環節等生產工藝，同時二者的生產設備都用到了粉碎和高溫設備，具有高度相似性。團

8、隊與管理協同：團隊與管理協同：公司在預焙陽極制造中積累的經驗與團隊都可以運用于負極材料制造，這將縮短雙方在本次交易完成后的磨合期，有利于上市公司快速抓住負極材料行業快速發展的戰略機遇；索通發展也可能利用欣源股份多年積累的技術和工藝，并直接利用欣源股份現有市場及客戶渠道，快速切入負極材料領域，推動甘肅嘉峪年產 20萬噸鋰離子電池負極材料一體化項目早日步入正軌。盈利預測與盈利預測與估值估值 預計公司 2022/2023/2024 年實現營業收入 189.10/259.69/363.10億元，分別同比增長 99.94%/37.33%/39.82%；歸母凈利潤分別為13.39/19.47/26.08

9、億元，分別同比增長 115.98%/45.51%/33.84%，對應EPS 分別為 2.91/4.23/5.66 元。以 2022 年 11 月 2 日收盤價 28.23 元為基準，對應 2022-2024E 對應 PE 分別為 9.71/6.67/4.99 倍。首次覆蓋，給予“推薦”評級。風險提示風險提示 上游原料價格波動超預期；擴產項目建設不及預期；下游需求不及預期。公司財務及預測數據摘要 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入（百萬）營業收入（百萬）9457.95 18910.00 25969.00 36310.38 增速增速 61.65%99.94%37.33%39.

10、82%歸屬母公司股東凈利潤（百萬）歸屬母公司股東凈利潤（百萬）620.05 1339.2 1948.66 2608.07 增速增速 6.56%115.98%45.51%33.84%毛利率毛利率 17%18%18%18%每股收益每股收益 EPS（元）（元）1.35 2.91 4.23 5.66 市盈率市盈率 PE 20.97 9.71 6.67 4.99 凈資產收益率凈資產收益率 ROE 14%24%26%26%資料來源：公司公告，Wind，中郵證券研究所預測 注：股價為 2022 年 11 月 2 日收盤價 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3 財務報表和主要財務比率財務報表和主要財務比率 財

11、務報表財務報表(百萬元百萬元)2021A 2022E 2023E 2024E 主要財務比率主要財務比率 2021A 2022E 2023E 2024E 利潤表利潤表 成長能力成長能力 營業收入營業收入 9458 18910 25969 36310 營業收入 9458 18910 25969 36310 營業成本 7841 15600 21381 29956 營業利潤 972 2020 2977 4011 稅金及附加 56 170 234 345 歸屬于母公司凈利潤 620 1339 1949 2608 銷售費用 48 303 312 508 獲利能力獲利能力 管理費用 182 416 597

12、871 毛利率 17%18%18%18%研發費用 138 284 403 581 凈利率 7%7%8%7%財務費用 160 137 92 56 ROE 14%24%26%26%資產減值損失(15)0 0 0 ROIC 9%15%20%21%營業利潤營業利潤 972 2020 2977 4011 償債能力償債能力 營業外收入 2 0 0 0 資產負債率 56%55%42%44%營業外支出 11 0 0 0 流動比率 1.3 1.5 2.1 2.1 利潤總額利潤總額 963 2020 2977 4011 營運能力營運能力 所得稅 200 444 685 943 應收賬款周轉率 7 9 10 10

13、凈利潤凈利潤 620 1339 1949 2608 存貨周轉率 4 4 4 4 歸母凈利潤歸母凈利潤 620 1339 1949 2608 每股指標（元）每股指標（元）每股收益（元）每股收益（元）1.35 2.91 4.23 5.66 每股收益 1.35 0.73 1.18 1.34 資產負債表資產負債表 每股凈資產 15.92 15.51 19.61 26.24 貨幣資金 1775 1722 676 714 估值比率估值比率 交易性金融資產 0 0 0 0 PE 20.97 9.71 6.67 4.99 應收票據及應收賬款 1634 2757 2929 4907 PB 2.88 2.31 1

14、.71 1.28 預付款項 263 511 791 1005 EV/EBITDA 8.42 7.51 5.03 3.79 存貨 3188 4612 5247 8733 流動資產合計流動資產合計 7272 10198 10636 16685 現金流量表現金流量表 固定資產 4161 4161 4161 4161 凈利潤 620 1339 1949 2608 在建工程 104 104 104 104 折舊和攤銷 374 0 0 0 無形資產 378 378 378 378 經營活動現金流凈額經營活動現金流凈額(1193)740 840 94 非流動資產合計非流動資產合計 4869 4869 486

15、9 4869 投資(60)0 0 0 資產總計資產總計 12141 15067 15505 21554 資本性支出(686)0 0 0 短期借款 3634 3195 1400 1400 其他(4)0 0 0 應付票據及應付賬款 975 2722 2281 4992 投資活動現金流凈額投資活動現金流凈額(749)0 0 0 其他流動負債 717 865 1145 1436 債權融資 279 0 0 0 流動負債合計流動負債合計 5394 6961 5106 8087 股權融資 2377 (440)(1795)0 其他 107 107 107 107 支付股利及利息(227)(353)(92)(5

16、6)非流動負債合計非流動負債合計 1381 1381 1381 1381 其他(318)0 0 0 負債合計負債合計 6775 8342 6487 9468 籌資活動現金流凈額籌資活動現金流凈額 2111 (98)0 0 股本 460 460 460 460 現金凈流量現金凈流量 166 (52)(1046)38 資本公積金 2169 2169 2169 2169 未分配利潤 1814 2737 4393 6610 盈余公積 106 307 599 990 少數股東權益 853 1089 1433 1893 所有者權益合計所有者權益合計 5366 6725 9018 12086 負債和所有者權

17、負債和所有者權益總計益總計 12141 15067 15505 21554 資料來源：公司公告，Wind，中郵證券研究所預測 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4 目錄 1 國內唯一預焙陽極上市公司國內唯一預焙陽極上市公司.7 1.1 聚焦“預焙陽極+鋰電負極”.7 1.2 優化股權結構，助力公司發展.8 1.3 業績再創新高，增長勢頭良好.10 2 進軍負極材料領域，打造增長新引擎進軍負極材料領域，打造增長新引擎.13 2.1 新能源的高速發展，拉動負極材料需求攀升.13 2.2 收購欣源+擴產，強勢切入負極材料領域.15 3 預焙陽極供給端改革，公司有望進一步提高市占率預焙陽極供給端改革，

18、公司有望進一步提高市占率.18 3.1 供給現狀：預焙陽極產能過剩，區域供需錯配顯著.19 3.2 供給端改革：國家政策宏觀調控，低端產能加速出清.21 3.3 下游需求：電解鋁產量穩步提升，歐洲能源危機促進原鋁出口.21 3.4 與客戶合資共建產能，把握“北鋁南移”先發優勢.22 4 把控原材料和技術，提高核心競爭力把控原材料和技術，提高核心競爭力.25 4.1 擁有核心自研技術，技術水平業內領先.25 4.2 公司作為最大的石油焦采購商，具有成本優勢.25 5 盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議.27 5.1 收入預測.27 5.2 估值與投資建議.28 6 風險提示風險提示.29 圖表

19、圖表目錄目錄 圖表圖表 1：發展歷程：發展歷程.7 圖表圖表 2：C+（carbon）戰略：雙驅兩翼，低碳智造）戰略：雙驅兩翼，低碳智造.8 圖表圖表 3：公司股權結構：公司股權結構.8 圖表圖表 4：股票期權激勵計劃的分配：股票期權激勵計劃的分配.9 圖表圖表 5：激勵對象獲授限制性股票分配情況：激勵對象獲授限制性股票分配情況.10 圖表圖表 6：營收及同比情況（億元）：營收及同比情況（億元）.10 圖表圖表 7：歸母凈利潤及同比情況（億元）：歸母凈利潤及同比情況（億元）.10 圖表圖表 8：季度營收及同比情況（億元）：季度營收及同比情況（億元）.11 圖表圖表 9：季度歸母凈利潤及同比情況

20、（億元）：季度歸母凈利潤及同比情況（億元）.11 圖表圖表 10：產品營收結構（：產品營收結構（%）.11 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 5 圖表圖表 11：主要產品毛利潤構成（：主要產品毛利潤構成（%）.11 圖表圖表 12：公司預焙陽極單噸毛利（元：公司預焙陽極單噸毛利（元/萬噸）萬噸）.11 圖表圖表 13：公司產品毛利率：公司產品毛利率.11 圖表圖表 14：預焙陽極銷量（萬噸）：預焙陽極銷量（萬噸）.12 圖表圖表 15：預焙陽極市場均價及毛利（元：預焙陽極市場均價及毛利（元/噸）噸）.12 圖表圖表 16：三費情況（億元）：三費情況（億元）.13 圖表圖表 17：研發支出（億元

21、）：研發支出（億元）.13 圖表圖表 18：負極材料占鋰電池總成本的：負極材料占鋰電池總成本的 10%左右左右.13 圖表圖表 19：負極材料產業鏈：負極材料產業鏈.13 圖表圖表 20：人造石墨：人造石墨 vs 天然石墨天然石墨.14 圖表圖表 21：人造石墨負極材料成本構成：人造石墨負極材料成本構成.14 圖表圖表 22：2021 年中國負極材料細分產品結構（年中國負極材料細分產品結構（%）.14 圖表圖表 23：國內負極材料出貨量及預測（萬噸）：國內負極材料出貨量及預測（萬噸）.14 圖表圖表 24：索通發展收購欣源前后股權變動：索通發展收購欣源前后股權變動.15 圖表圖表 25：欣源股

22、份營收及同比情況（億元）：欣源股份營收及同比情況（億元）.15 圖表圖表 26：欣源股份歸母凈利潤及同比情況（億元）：欣源股份歸母凈利潤及同比情況（億元）.15 圖表圖表 27：欣源股份營收結構：欣源股份營收結構.16 圖表圖表 28：毛利率：毛利率 vs 凈利率凈利率.16 圖表圖表 29：負極產能規劃（萬噸）：負極產能規劃（萬噸）.16 圖表圖表 30：布局負極材料，有望打造閉環循環產業鏈：布局負極材料，有望打造閉環循環產業鏈.17 圖表圖表 31：預焙陽極成本構成：預焙陽極成本構成.18 圖表圖表 32：預焙陽極參與電解反應：預焙陽極參與電解反應.18 圖表圖表 33：預焙陽極唯一下游為

23、電解鋁生產：預焙陽極唯一下游為電解鋁生產.18 圖表圖表 34：國內預焙陽極產能及開工率（萬噸）：國內預焙陽極產能及開工率（萬噸）.19 圖表圖表 35：地區預焙陽極供需錯配（萬噸）：地區預焙陽極供需錯配（萬噸）.19 圖表圖表 36：近年來，預：近年來，預焙陽極出口量逐年上漲焙陽極出口量逐年上漲.20 圖表圖表 37：2021 年預焙陽極出口國家情況年預焙陽極出口國家情況.20 圖表圖表 38：2021 年我國預焙陽極各省出口情況年我國預焙陽極各省出口情況.20 圖表圖表 39：預焙陽極相關規范政策：預焙陽極相關規范政策.21 圖表圖表 40：全球及國內原鋁產量及其同比（單位：萬噸，：全球及

24、國內原鋁產量及其同比（單位：萬噸，%）.21 圖表圖表 41：海外各國減產情況（截止到：海外各國減產情況（截止到 2022 年年 10 月月 14 日）日）.22 圖表圖表 42：索通發展核心客戶：索通發展核心客戶.23 圖表圖表 43：2022 年索通發展預焙陽極產能分布情況（萬噸）年索通發展預焙陽極產能分布情況（萬噸）.23 圖表圖表 44：2017-2021 年預焙陽極產量（萬噸）年預焙陽極產量（萬噸）.24 圖表圖表 45：石油焦產量及同比（萬噸）：石油焦產量及同比（萬噸）.25 圖表圖表 46：國內石油焦型號分布情況（：國內石油焦型號分布情況（2021 年）年）.25 圖表圖表 47

25、：石油焦、針狀焦按照含硫量分類及對應下游（單位：石油焦、針狀焦按照含硫量分類及對應下游（單位：%）.26 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 6 圖表圖表 48：石油焦市場價格（元：石油焦市場價格（元/噸）噸）.26 圖表圖表 49：預焙陽極成本構成（：預焙陽極成本構成（%）.26 圖表圖表 50：公司石油焦主要供應商：公司石油焦主要供應商.27 圖表圖表 51：國內石油焦消費結構（：國內石油焦消費結構（2021 年）年）.27 圖表圖表 52：收入預測：收入預測.28 圖表圖表 53：可比公司估值分析（：可比公司估值分析（wind 一致預期，截至一致預期，截至 2022/11/2）.29 請務

26、必閱讀正文之后的免責條款部分 7 1 國內唯一預焙陽極上市公司國內唯一預焙陽極上市公司 1.1 聚焦“預焙陽極聚焦“預焙陽極+鋰電負極鋰電負極”索通發展是專業從事鋁用預焙陽極的研發、生產和銷售的高新技術企業。目前公司擁有山東德州、山東濱州、甘肅嘉峪關、重慶綦江、云南曲靖五個生產基地七家工廠，合計 252萬噸產能規模。產品出口至歐美、中東、東南亞、大洋洲、非洲共十幾個國家，出口量自 2008年一直局全國首位。2003 年，公司前身索通臨邑碳素有限公司成立，并通過收購及改造臨邑縣魯北碳素有限公司部分生產設備，具備 2 萬噸預焙陽極產能；2005 年，公司啟動三期擴產升級項目，第三期于 2010 年

27、正式投產，公司預焙陽極產能提升至 17 萬噸；2011 年，公司宣布于甘肅省嘉峪關市投資建設 25 萬噸預焙陽極項目，該項目于 2013 年投產；2014 年，嘉峪關索通再次迎來升級，公司與酒鋼集團合資設立嘉峪關索通炭材料有限公司，建設 34 萬噸預焙陽極生產線，該生產線于 2016 年投產；2016 年，公司預焙陽極產能增加至 86 萬噸；2017 年，公司于上海證券交易所上市；2018 年，公司與云鋁合作，共同投資設立云南索通云鋁炭材料有限公司，建設 90 萬噸預焙陽極產能項目，其中一期 60 萬噸產能于 2021 年投產，同年，公司收購重慶錦旗碳素，16 萬噸產能擴建項目已于 2020

28、年投產；此外，公司積極拓展山東地區產能，索通齊力與山東創新共 90 萬噸產能項目也于 2019 年投產。2022 年 4 月，公司公告要打造甘肅鋰電負極一體化生產基地，并與 5 月公告擬收購欣源股份 94.98%股權，以此為契機，正式切入鋰電負極行業，持續推進“預焙陽極+鋰電負極”的戰略規劃。圖表圖表 1：發展歷程：發展歷程 資料來源：公司官網，公司公告，中郵證券研究所 在“碳達峰、碳中和”背景下，公司將以“在“碳達峰、碳中和”背景下，公司將以“C+（carbon）戰略：雙驅兩翼，低碳智造）戰略：雙驅兩翼，低碳智造”為發展方向，為發展方向，聚焦“預焙陽極聚焦“預焙陽極+鋰電負極鋰電負極”等碳材

29、料產業，打造中高端碳材料為主的產品和服等碳材料產業，打造中高端碳材料為主的產品和服務體系。務體系。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 8 左驅動輪是指以“預焙陽極碳材料”，爭取未來五年預焙陽極產能持續提升，總產能達左驅動輪是指以“預焙陽極碳材料”，爭取未來五年預焙陽極產能持續提升，總產能達到約到約 500 萬噸。萬噸。公司在現有山東、甘肅、云南、四川、重慶生產基地的基礎上，持續推進在西北、西南、山東、海外四區域的戰略布局，爭取十四五期間平均每年實現 60 萬噸預焙陽極產能投放，十四五末實現公司總產能達到約 500 萬噸。右驅動輪是指右驅動輪是指“原材料石油焦原材料石油焦”，發揮石油焦集中采購、全

30、球采購的優勢，構筑具有索通，發揮石油焦集中采購、全球采購的優勢，構筑具有索通特色的石油焦供應體系。特色的石油焦供應體系。石油焦作為是鋁用碳素、鋰電池負極等碳材料的重要原材料。公司目前預焙陽極產能是 252 萬噸，年石油焦采購量達 300 萬噸，未來公司預焙陽極產能達到500 萬噸時，年石油焦采購量超過 550 萬噸。左翼是指由向下游客戶提供“左翼是指由向下游客戶提供“單一預焙陽極產品”向“多產品單一預焙陽極產品”向“多產品+服務服務”模式的模式的“電解槽減電解槽減碳節能綜合服務解決碳節能綜合服務解決方案”提質升級。方案”提質升級。右翼是指基于右驅動輪石油焦原材料的優勢，打造以鋰電池負極、特碳、

31、碳陶、碳化硅右翼是指基于右驅動輪石油焦原材料的優勢，打造以鋰電池負極、特碳、碳陶、碳化硅等為代表的新型碳材料平臺。等為代表的新型碳材料平臺。圖表圖表 2：C+（carbon）戰略：雙驅兩翼，低碳智造）戰略：雙驅兩翼，低碳智造 資料來源：公司公告，中郵證券研究所 1.2 優化股權結構，助力公司發展優化股權結構，助力公司發展 公司公司控股股東兼控股股東兼實際控制人為郎光輝。實際控制人為郎光輝。截至 2022 年 9 月 30 日，郎光輝持有公司 25.50%股份，為公司第一大股東、任公司董事長；王萍女士為第二大股東，持有股權 12.17%；郎光輝先生、王萍女士、玄元投資基金 181 號和 182

32、號為一致行動人，合計持有公司 39.67%的股份的表決權，前十大股東合計持有 47.44%股權。圖表圖表 3：公司股權結構：公司股權結構 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 9 資料來源：公司公告，中郵證券研究所 旗下子公司產能強勁，不斷提升競爭力。旗下子公司產能強勁，不斷提升競爭力。截止到 2022 年 9 月 30 日，公司一共參股 21 家子公司，嘉峪關索通預焙陽極有限公司、嘉峪關索通炭材料有限公司、山東創新炭材料有限公司、索通齊力炭材料有限公司、云南索通云鋁炭材料有限公司、重慶錦旗碳素有限公司、甘肅索通盛源碳材料有限公司等主要從事預焙陽極的研發、生產和銷售等業務；甘肅省索通工貿有限公司、

33、臨邑索通國際工貿有限公司、北京索通新動能科技有限公司、索通香港物料有限公司、碳通科技（北京有限公司）、德州索通何氏炭素爐窯設計有限公司等主要從事技術、服務、設計等方面的服務。公司建立健全員工激勵機制，激發員工積極性。公司建立健全員工激勵機制，激發員工積極性。2020 年 3 月 5 日公司披露股票期權與限制性股票激勵計劃草案，其中股票期權計劃擬授予 150.51 萬股，約占公司總股本的 0.45%，行權價格為 13.10 元/股；限制性股票激勵計劃擬授予 874.90 萬股限制性股票，約占公司總股本的 2.60%，首次授予價格為 6.55 元/股。本計劃首次授予的激勵對象總人數為 314 人，

34、包括公司公告本計劃草案時在公司任職的董事、高級管理人員及公司（含分、子公司）核心技術（業務）骨干。通過本次股權激勵，實現對核心員工利益的綁定，有利于激發員工積極性。圖表圖表 4：股票期權激勵計劃的分配股票期權激勵計劃的分配 資料來源：公司公告，中郵證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 10 圖表圖表 5：激勵對象獲授限制性股票分配情況激勵對象獲授限制性股票分配情況 資料來源：公司公告，中郵證券研究所 1.3 業績再創新高，增長勢頭良好業績再創新高，增長勢頭良好 公司業績增長公司業績增長態勢良好，再創新高態勢良好，再創新高。2021 年及 2022 年 1-9 月，公司分別實現營收 94

35、.58億元和 137.1 億元，分別同比增長 61.7%和 107.47%；歸母凈利潤分別為 6.2 億元和 9.65 億元，分別同比增長 189.6%和 103.68%；扣非歸母凈利分別為 6.14 億元和 9.6 億元，分別同比增長193.5%和 103.97%。公司營收大幅增長主要系報告期內云南索通云鋁炭材料有限公司一期600kt/a 預焙陽極工程產能釋放，使得預焙陽極銷量較去年同期較大增漲，且預焙陽極銷售價格較去年同期上漲所致；另石油焦業務持續擴張也是報告期內營業收入增加的重要因素之一。圖表圖表 6：營收及同比情況（億元）：營收及同比情況（億元）圖表圖表 7：歸母凈利潤及同比情況（億元

36、）：歸母凈利潤及同比情況（億元）資料來源：公司公告，中郵證券研究所 資料來源：公司公告，中郵證券研究所 2022 Q3，公司實現營收 57.47 億元，同比增長 114.28%、環比增長 20.3%；歸母凈利潤3.97 億元，同比增長 117.75%、環比下降 3.2%；扣非歸母凈利 3.92 億元，同比增長 113.76%、請務必閱讀正文之后的免責條款部分 11 環比下降 5.1%。圖表圖表 8：季度季度營收及同比情況（億元）營收及同比情況（億元）圖表圖表 9：季度季度歸母凈利潤及同比情況（億元）歸母凈利潤及同比情況（億元）資料來源：公司公告，中郵證券研究所 資料來源：公司公告，中郵證券研究

37、所 公司主營業務集中度高，預焙陽極業務貢獻主要公司主營業務集中度高，預焙陽極業務貢獻主要營收和毛利。營收和毛利。分產品看，2021 年，公司預焙陽極營收 81.2 億元，同比增加 55.5%，占總營收 85.9%，生陽極業務收入極小，其他業務收入為 13.4 億元；貢獻毛利 14.77 億元，同比增加 70.4%，占總毛利比 91.4%。圖表圖表 10：產品營收結構（：產品營收結構（%）圖表圖表 11：主要產品主要產品毛利毛利潤構成（潤構成（%）資料來源：公司公告，中郵證券研究所 資料來源：公司公告，中郵證券研究所 近年來，受益于預焙陽極價格大幅上漲，公司近年來，受益于預焙陽極價格大幅上漲，公

38、司毛利毛利空間打開?？臻g打開。噸盈利方面，2021 年公司預焙陽極單噸毛利 729 元，同比增加 280 元，遠高于行業毛利 275 元/噸，主要系公司原材料成本低、規?；a等；其中，國內單噸毛利 698 元，同比增加 288 元；海外單噸毛利 797 元，同比增加 255 元。毛利率方面，公司預焙陽極毛利率為 18.19%，同比上升 1.59pct；其中，國內預焙陽極產品毛利率 17.84%，同比上升 2.36pct；國外預焙陽極毛利率為 18.89%，同比上升0.15pct，整體來看，出口預焙陽極毛利率略高于內銷預焙陽極。圖表圖表 12：公司預焙陽極單噸毛利（元公司預焙陽極單噸毛利（元/

39、萬噸）萬噸）圖表圖表 13：公司公司產品產品毛利率毛利率 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 12 資料來源：公司公告，中郵證券研究所 資料來源：公司公告，中郵證券研究所 盡管近年來，國內能耗雙控較嚴，行業開工率受限，但是公司屬于 A 類生產企業，受能耗管控影響相對有限?？紤]到電解鋁價格上行，預焙陽極價格大幅上漲，同時公司穩步推進擴產持續放量，公司業績有望進一步提升。預焙陽極預焙陽極銷量穩步提升，出口銷量穩步提升，出口銷量穩居業內第一銷量穩居業內第一。2021 年公司預焙陽極銷量 202.5 萬噸，同比增加 5.0%，分區域看，國內預焙陽銷量 138.2 萬噸，同比增加 2.2%；出口銷量 64

40、.3 萬噸，同比增加 11.6%，占比總銷量的 31.8%，遠高于行業 9.1%的出口比例。近年來出口增長較快，主要因為公司國外客戶方面，客戶遍及全球主要的大型原鋁生產企業，并保持長達十年以上的穩定合作關系，擁有廣泛的市場基礎和客戶資源。預焙陽極市場中樞價格持續抬升，預焙陽極市場中樞價格持續抬升，有望拉動公司業績增長。有望拉動公司業績增長。截止目前，預焙陽極價格約為7610 元/噸，較年初上漲了 45.1%，成本抬升和需求強勁驅動陽極價格上漲，使得預焙陽極市場中樞價格持續抬升，毛利空間放大，有望拉動公司業績增長。圖表圖表 14：預焙陽極銷量（萬噸）預焙陽極銷量（萬噸）圖表圖表 15：預焙陽極市

41、場均價預焙陽極市場均價及毛利及毛利（元元/噸噸）資料來源：公司公告，中郵證券研究所 資料來源：百川盈孚，中郵證券研究所 期間期間費用費用率不斷下降率不斷下降，公司降本增效成果顯著公司降本增效成果顯著。公司 2021 年三費費用 3.91 億元，同比增長 7.5%，三費費率 4.1%，同比下降 2.1pct，其中銷售費用 4849 萬元，同比下降 3.4%，主要系 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 13 銷售人員薪資、銷售傭金、運費大幅下降所致；管理費用為 1.82 億元，同比增加 28.7%，主要系報告期內公司達到經營目標，人員薪酬增加所致；財務費用 1.6 億元，同比下降 6.8%，主要系匯

42、兌損失大幅下降所致。2022 年 1-9 月，三費費用合計為 2.76 億元，同比增長 16.5%，三費費率為 2.01%，較年初下降 2.11pct。公司不斷加大研發投入，提高核心競爭力。公司不斷加大研發投入，提高核心競爭力。2021 年，公司研發費用為 1.38 億元，同比增長 52.5%；研發占比營收 1.46%，主要系公司持續加大研發力度和研發投入，新項目全面推進所致。2022 年 1-9 月，研發費用為 1.44 億元，同比增長 62.3%；研發占比營收 1.05%。圖表圖表 16：三費情況（億元）：三費情況（億元）圖表圖表 17：研發支出研發支出（億元）（億元）資料來源：公司公告，

43、中郵證券研究所 資料來源：公司公告，中郵證券研究所 2 進軍負極材料領域，打造增長新引擎進軍負極材料領域，打造增長新引擎 2.1 新能源的高速發展，拉動新能源的高速發展，拉動負極材料負極材料需求攀升需求攀升 負極材料是鋰離子電池最重要的原材料構成之一。鋰離子電池主要由正極材料、負極材料、電解液和電池隔膜四部分組成。負極材料主要影響鋰離子電池的首次效率、循環性能等，占鋰離子電池總成本的 10%左右，通常小于 15%。圖表圖表 18：負極材料占鋰電池總成本的負極材料占鋰電池總成本的 10%左右左右 圖表圖表 19：負極材料產業鏈負極材料產業鏈 資料來源：凱金能源招股書，中郵證券研究所 資料來源：中

44、商產業研究院，中郵證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 14 石墨化工藝為負極生產的核心工藝石墨化工藝為負極生產的核心工藝。石墨化過程需將溫度提升至 3000，在高溫熱處理下使含碳物質具備石墨晶體結構特征，過程中需要通過控制送電功率以調整爐內受熱均勻，保證產品質量。欣源股份針對不同產品建立最優的石墨化送電功率曲線，以最小的送電量達到最優的產品指標，最終產品具備高容量和高石墨化度的特點。同時，標的公司通過在石墨化段精準的曲線控制，降低產品比表面積，深受代工客戶和終端客戶的好評。目前鋰電池負極材料第一大成本是石墨化目前鋰電池負極材料第一大成本是石墨化（占比（占比55%），第二大成本是石油焦

45、，第二大成本是石油焦（占比（占比33%），其中石墨化環節第一大成本是電力，所以降本的關鍵在于石油焦。其中石墨化環節第一大成本是電力，所以降本的關鍵在于石油焦。圖表圖表 20：人造石墨負極材料成本構成人造石墨負極材料成本構成 圖表圖表 21：人造石墨人造石墨 vs 天然石墨天然石墨 資料來源：凱金能源招股書，中郵證券研究所 資料來源：各公司公告，中郵證券研究所 目前，鋰離子電池負極材料主要分為碳材料與非碳材料兩類，市場化應用程度最高的為碳材料中的石墨類負極材料，其中人造石墨、天然石墨有較大規模的產業化應用。人造石墨已成為我國負極材料中最主要的材料。人造石墨已成為我國負極材料中最主要的材料。根據高

46、工鋰電統計，2016 年負極材料總出貨量 11.8 萬噸，2021 年，負極材料出貨量增至 72.0 萬噸，同比增長 97%，2016-2021 年負極材料的復合增長率為 43.58%。其中，人造石墨負極增長迅速，在負極材料需求占比由 66.9%提升至 84%，主要是由于人造石墨因循環性能、安全性能相對占優，適用于動力電池市場和高端消費市場。圖表圖表 22：2021 年中國負極材料細分產品結構（年中國負極材料細分產品結構（%）圖表圖表 23：國內負極材料出貨量及預測（萬噸）國內負極材料出貨量及預測（萬噸）資料來源：凱金能源招股書，中郵證券研究所 資料來源：高工鋰電，中郵證券研究所 種類種類人造

47、石墨人造石墨天然石墨天然石墨原材料石油焦、針狀焦、瀝青焦等天然鱗片晶質石墨制造過程粉碎、造粒、分級、石墨化等粉碎、球化、分級、純化、表面處理等克容量310-360mAh/g340-370mAh/g循環性能 較好相對較差制造成本因工藝差異，成本相對較高相對較低售價相對較高相對較低 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 15 受益于新能源汽車需求帶來的動力電池產量增長，人造石墨保持較高增長速度，未來一受益于新能源汽車需求帶來的動力電池產量增長，人造石墨保持較高增長速度，未來一段時間內仍將成為負極材料行業主要增長點。段時間內仍將成為負極材料行業主要增長點。根據 EV Tank 發布的中國新能源汽車行業發

48、展白皮書（2022 年），2021 年全球電動汽車的銷量達 670 萬輛，同比增長 102%，占全部乘用車銷量的 9%左右，預測到 2025 年，全球新能源汽車銷量為 2240 萬輛。根據我們測算，未來在新能源產業帶動下，國內鋰電負極材料需求仍將保持快速增長趨勢，預計 2022、2023 年國內鋰電負極材料需求增速在 30%以上 2.2 收購欣源收購欣源+擴產擴產，強勢切入負極材料領域，強勢切入負極材料領域 收購欣源股份，收購欣源股份，正式進軍正式進軍鋰電負極鋰電負極材料業務材料業務。公司通過發行股份及支付現金的方式購買薛永等 8 人持有欣源股份的 94.98%股權，交易對格為 11.40 億

49、元（其中現金對價 3.42 億元，股份對價 7.98 億元），股份發行價格為 17.26 元/股；欣源股份成為索通發展的控股子公司。圖表圖表 24：索通發展收購欣源前后股權變動索通發展收購欣源前后股權變動 資料來源：公司公告，中郵證券研究所 石墨負極業務為欣源第一大業務。石墨負極業務為欣源第一大業務。欣源股份旗下內蒙古欣源石墨烯科技股份有限公司主要負責石墨負極材料的研發、生產與銷售。2021 年欣源股份營收 5.09 億元，同比增長 34.91%；歸母凈利潤 0.81 億元，同比增長 81.97%，2016-2021 年共 5 年收入 CAGR 達 35%，歸母凈利潤CAGR 達 68%。其中

50、石墨負極營收 2.59 億元，同比增長 56.92%，石墨負極的毛利率為 40.40%，同比增加 18.46pct。收入利潤快速增長主要系石墨業務從無到有成為核心增長極，2022 上半年負極已經成為第一大主營業務，收入占比達 80%。主要產品系人造石墨負極材料，欣源股份已經進入寧德時代、國軒高科、鵬輝能源等知名鋰電池廠的供應鏈體系。圖表圖表 25：欣源股份欣源股份營收及同比情況（億元）營收及同比情況（億元）圖表圖表 26：欣源股份欣源股份歸母凈利潤及同比情況（億元）歸母凈利潤及同比情況（億元）請務必閱讀正文之后的免責條款部分 16 資料來源：欣源股份年報，中郵證券研究所 資料來源：欣源股份年報

51、，中郵證券研究所 圖表圖表 27：欣源股份欣源股份營收營收結構結構 圖表圖表 28：毛利率毛利率 vs 凈利率凈利率 資料來源：欣源股份年報，中郵證券研究所 資料來源：欣源股份年報，中郵證券研究所 欣欣源股份石墨負極業務快速發展源股份石墨負極業務快速發展，持續推進擴產建設，持續推進擴產建設。索通發展將向欣源提供 4.5 億元借款，部分用于年產 10 萬噸高性能鋰離子電池負極材料項目，內蒙欣源在建項目，計劃分兩期建設：一期建設 4 萬噸高性能鋰離子電池負極材料一體化生產線，一期項目分步實施，第一步建設 4 萬噸石墨化生產線，第二步建設 4 萬噸前驅體生產線；二期建設 6 萬噸鋰離子電池負極材料一

52、體化生產線。欣源目前一體化在產產能為 1.5 萬噸/年，預計今年將新增石墨化產能 4萬噸。20 萬噸鋰離子電池負極材料一體化項目，打開公司成長空間。萬噸鋰離子電池負極材料一體化項目，打開公司成長空間。2022 年 4 月公司計劃投資7.2 億元，在甘肅省嘉峪關市投資建設年產 20 萬噸鋰離子電池負極材料一體化項目，其中首期為 5 萬噸，計劃于明年一季度投產，二期建設規劃尚未公布。公司預計嘉峪關項目今年將新增 2.5 萬噸石墨化產能。圖表圖表 29：負極產能規劃（萬噸）負極產能規劃（萬噸）請務必閱讀正文之后的免責條款部分 17 資料來源：公司公告，中郵證券研究所 公司公司接連接連擴產擴產+收購欣

53、源，收購欣源，布局負極材料，布局負極材料，行動力極強，有望充分受益于新能源快速發展行動力極強，有望充分受益于新能源快速發展的浪潮，打開未來成長的天花板。的浪潮，打開未來成長的天花板。截止今年底，公司將實現石墨化產能 6.5 萬噸，一體化負極材料產能 1.5 萬噸；遠期規劃負極材料產能達到 31.5 萬噸。預焙陽極與人造石墨負極材料在生產原料、生產工藝及生產設備生產原料、生產工藝及生產設備方面具有高度相似性。圖表圖表 30：布局負極材料，有望打造閉環循環產業鏈布局負極材料，有望打造閉環循環產業鏈 資料來源：公司公告，中郵證券研究所 生產原料生產原料：預焙陽極與人造石墨負極材料的主要原料均包含石油

54、焦，人造石墨負極的主要生產原料為石油焦和針狀焦等焦類產品，依據產品性能的要求進行單獨或者混合投入。市公司年石油焦采購量達 300 萬噸，采購端議價能力強，采購成本有一定優勢，雙方共享采購資源有助于發揮上市公司石油焦集中采購、全球采購的優勢。生產工藝及生產設備生產工藝及生產設備：預焙陽極和人造石墨負極材料都包含有破碎、混合、焙燒環節等生 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 18 產工藝，同時二者的生產設備都用到了粉碎和高溫設備，具有高度相似性。鑒于雙方產品在生產設備和生產工藝方面的相似性，上市公司在預焙陽極制造中積累的經驗與團隊都可以運用于負極材料制造，這將縮短雙方在本次交易完成后的磨合期，有利于

55、上市公司快速抓住負極材料行業快速發展的戰略機遇；索通發展也可能利用欣源股份多年積累的技術和工藝，并直接利用欣源股份現有市場及客戶渠道，快速切入負極材料領域，推動甘肅嘉峪年產 20 萬噸鋰離子電池負極材料一體化項目早日步入正軌。3 預焙陽極預焙陽極供給端改革，供給端改革，公司公司有望進一步提高市占率有望進一步提高市占率 公司的主要產品預焙陽極作為電解槽的陽極材料，具有良好的導電性能和抗高溫腐蝕性公司的主要產品預焙陽極作為電解槽的陽極材料，具有良好的導電性能和抗高溫腐蝕性能。能。作為鋁工業生產的主要原料之一，預焙陽極被稱為電解槽的“心臟”，具備如下功能：1）作為電解槽電解過程中的陽極導體，把電流導

56、入電解槽；2）參與電化學反應；3）為電解過程中的熱平衡提供部分能量。預焙陽極產業鏈是原鋁生產產業鏈的支鏈，其上游原材料主要是石油焦和煤瀝青，生產每噸預焙陽極需要消耗 1.2 噸石油焦和 0.16 噸煤瀝青，同時其下游唯一的需求來源于電解鋁生產企業，生產每噸電解鋁需要消耗大約 0.5 噸預焙陽極，因此預焙陽極需求量與下游電解鋁的產量息息相關。電解鋁行業是預焙陽極的唯一下游應用領域。電解鋁行業是預焙陽極的唯一下游應用領域。圖表圖表 31：預焙陽極成本構成預焙陽極成本構成 圖表圖表 32：預焙陽極預焙陽極參與參與電解電解反應反應 資料來源：公司公告，中郵證券研究所 資料來源：公司招股書，中郵證券研究

57、所 圖表圖表 33：預焙陽極唯一下游為電解鋁生產預焙陽極唯一下游為電解鋁生產 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 19 資料來源：百川盈孚，公司公告，中郵證券研究所 3.1 供給現狀：預焙陽極產能過剩供給現狀：預焙陽極產能過剩，區域供需錯配顯著，區域供需錯配顯著 預焙陽極產能整體過剩，區域間供需不匹配顯著，過剩產能將持續退出。預焙陽極產能整體過剩，區域間供需不匹配顯著，過剩產能將持續退出。據百川盈孚數據顯示，目前國內預焙陽極產能 2906.6 萬噸，其中自建預焙陽極產能 1399.1 萬噸，占比總產能46.1%；商用陽極產能 1567.5 萬噸，占比總產能 53.9%。2021 年，國內預焙陽極

58、產量為 2097.8萬噸，開工率 71.7%左右，較去年同比增長 3.4pct，但是整體產能依然過剩。地區間預焙陽極地區間預焙陽極產能分配不均，產能分配不均，供需錯配顯著。供需錯配顯著。根據資料顯示，每生產 1 噸電解鋁需要約0.5 噸預焙陽極。據此測算預焙陽極理論消耗量發現，華東、華中等地區存在預焙陽極產能過?，F象，以華東地區為例，華東地區電解鋁產能為 864.5 萬噸，預焙陽極理論需求量為 432.25萬噸，出口總量為 160.0 萬噸，但是陽極產能為 939 萬噸，顯著大于其區域需求量；而西南、西北等地區的預焙陽極產能則相對短缺。圖表圖表 34：國內預焙陽極產能及開工率國內預焙陽極產能及

59、開工率（萬噸）（萬噸）圖表圖表 35：地區地區預焙陽極供需錯配預焙陽極供需錯配（萬噸）（萬噸）資料來源：百川盈孚，中郵證券研究所 資料來源：百川盈孚，中郵證券研究所 注：供需缺口（過剩）=預焙陽極產能-電解鋁產能*0.5-出口量 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 20 近年來，我國預焙陽極出口量逐年上漲。近年來，我國預焙陽極出口量逐年上漲。2022 年 1-8 月，我國預焙陽極總產量為 1395.72萬噸，預焙陽極出口總量為 144.95 萬噸，同比增長 27.2%，占比總產量 10.4%，同比增長 2.3pct。受益于中國獨有的資源優勢（豐富的炭素級石油焦）及產品價格優勢，以及中國部分優秀預

60、焙陽極生產企業已掌握了世界先進水平的生產、檢測技術，因此，未來一段時間內，中國仍將是全球預焙陽極的主要生產基地。圖表圖表 36：近年來，預焙陽極出口近年來，預焙陽極出口量逐年上漲量逐年上漲 資料來源：百川盈孚，中郵證券研究所 注：國內表觀消費量=國內預焙陽極總產量-出口量 具體來看，馬來西亞是我國預焙陽極的主要出口國具體來看，馬來西亞是我國預焙陽極的主要出口國。2021 年，我國出口預焙陽極到馬來西亞、俄羅斯、挪威、冰島的量分別為 59.8 萬噸、24.4 萬噸、19.3 萬噸和 5.6 萬噸，分別占比總出口量的 31.2%、12.8%、10.1%和 2.9%，是我國出口最多的前四大國家；與之

61、對應的，我國預焙陽極出口量最多的產地是山東省，其 21 年出口量為 146.7 萬噸，占比總出口量的 76.8%，遠超其他省份。圖表圖表 37：2021 年預焙陽極出口年預焙陽極出口國家國家情況情況 圖表圖表 38：2021 年我國預焙陽極各省出口情況年我國預焙陽極各省出口情況 資料來源：百川盈孚，中郵證券研究所 資料來源：百川盈孚，中郵證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 21 3.2 供給端改革：供給端改革：國家政策宏觀調控，國家政策宏觀調控，低端產能加速出清低端產能加速出清 由于我國預焙陽極行業屬于新興行業，發展時間較短，市場集中度較低，大部分是裝備及技術水平落后、缺乏環保設施的

62、小規模預焙陽極生產企業。隨著國內鋁工業規模不斷擴大，其對預焙陽極質量和供應的穩定性要求不斷提高，以及資源綜合利用、循環經濟概念的推行，一些小規模的預焙陽極生產企業由于資金、技術實力和產能的不足，將被迫退出競爭或被兼并重組。此外，根據產業結構調整指導目錄（2011 年本）的規定，新建預焙陽極新建預焙陽極項目產能必須項目產能必須達到達到 10 萬噸以上萬噸以上，2013 年國家工信部發布的鋁行業規范條件規定，禁止建設禁止建設 15 萬噸以萬噸以下的獨立鋁用炭陽極項目下的獨立鋁用炭陽極項目，為新投產的大型電解鋁項目招標建立的獨立預焙陽極廠規模也相應擴大。因此國內規?；a預焙陽極將成為主流，大型預焙

63、陽極生產企業的市場份額也會隨著因此國內規?；a預焙陽極將成為主流，大型預焙陽極生產企業的市場份額也會隨著鋁行業的快速發展而迅速提高鋁行業的快速發展而迅速提高，進一步推動行業良性發展。，進一步推動行業良性發展。圖表圖表 39：預焙陽極相關預焙陽極相關規范規范政策政策 資料來源：工信部，中郵證券研究所 3.3 下游需求：下游需求：電解鋁電解鋁產量穩步提升，產量穩步提升，歐洲能源危機促進原鋁出口歐洲能源危機促進原鋁出口 我國是全球電解鋁第一大生產國，占比全球總產量超我國是全球電解鋁第一大生產國，占比全球總產量超 50%。原鋁下游應用廣泛，涉及建筑地產、交通運輸、電力、機械等，近年來原鋁產量小幅增長

64、，2021 年全球原鋁產量達 6734.3 萬噸，同比增長 3.1%；我國原鋁產量為 3850.3 萬噸，同比增長 3.8%，占比全球原鋁總產量57.2%，近年來增速和全球爭取趨同。在“雙碳”背景下，能源結構有所調整，光伏領域用鋁成為我國鋁材應用增速最快的細分領域；同時，汽車輕量化、電池箔等用鋁需求持續增長，預計鋁業將迎來新機遇。圖表圖表 40：全球及國內原鋁產量及其同比（單位：萬噸，全球及國內原鋁產量及其同比（單位：萬噸，%）發布時間發布時間政策文件政策文件內容內容2011 年產業結構調整指導目錄（2011 年本）新建預焙陽極項目產能必須達到 10 萬噸以上2013 年鋁行業規范條件禁止建設

65、 15 萬噸以下的獨立鋁用炭陽極項目-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,000201020112012201320142015201620172018201920202021全球原鋁產量（萬噸）中國原鋁產量（萬噸）全球同比%中國同比%請務必閱讀正文之后的免責條款部分 22 資料來源：國際鋁業協會，國家統計局，中郵證券研究所 俄烏沖突加速歐洲電解鋁產業鏈外移趨勢，我國預焙陽極行業充分受益。俄烏沖突加速歐洲電解鋁產業鏈外移趨勢，我國預焙陽極行業充分受益。海外鋁廠停產我國鋁加工出口受益，2022 年 1-7

66、月國內電解鋁出口 18.43 萬噸（同比增長 4242%），地緣沖突下電解鋁有向亞洲乃至我國轉移的趨勢，從而提振上游預焙陽極需求。受制于能源短缺、電價高企等因素，海外電解鋁企業受制于能源短缺、電價高企等因素，海外電解鋁企業紛紛減產紛紛減產。截止到 2022 年 10 月 14日，中西歐和東歐各國電解鋁企業預計減產規模達到 151.8 萬噸，占其區域總產量的 20.3%。主要系俄烏沖突導致天然氣短缺、電價高企，使得歐洲電解鋁企業成本大幅上漲，進而導致鋁廠面臨虧損，只得減產停產。圖表圖表 41：海外海外各國減產情況（截止到各國減產情況（截止到 2022 年年 10 月月 14 日）日）資料來源：S

67、MM，中郵證券研究所 3.4 與客戶合資共建產能與客戶合資共建產能，把握“北鋁南移”先發優勢，把握“北鋁南移”先發優勢 供給側改革疊加“雙碳”目標，我國電解鋁行業開始實施“供給側改革疊加“雙碳”目標，我國電解鋁行業開始實施“北鋁南移北鋁南移”的產業轉移”的產業轉移。2017 年，發改委等四部委開展清理整頓電解鋁行業違法違規項目專項行動，淘汰大批落后產能，遏制電解鋁行業產能增長勢頭；2020 年碳達峰碳中和目標提出后，國家進一步原鋁行業供給側國家國家鋁礦鋁礦建成產能/建成產能/萬噸萬噸減產產能/減產產能/萬噸萬噸備注備注英國Lochaber4.804.80據外媒8月16日消息，阿爾萬斯英國鋁業公

68、司（Alvance British Aluminium）最新公布的未審計賬目顯示，該公司上年虧損了400萬英鎊，由于有16個月沒有審計賬目，這給Lochaber鋁冶煉廠的前景帶來了重大的不確定性羅馬尼亞Alro Slatina26.5015.90第一階段減產60%羅馬尼亞Alro Slatina26.5010.60第一階段已經減產60%，9月初企業對外宣布可能在2023年5月前停止生產法國Aluminium DunkerqueIndustries France28.5010.502022年1月10日宣布減產10%，下周進一步減產5%荷蘭Aldel(Aluminium Delfzijl BV)1

69、1.0011.00AldeL鋁廠17萬噸的產能，宣布減產60%-70%，其中有5萬噸的再生鋁產能減產比例在原鋁11萬噸的基礎上，9月2日宣布全部減產德國Primary Products Hamburg13.003.90Trimet 鋁業旗下鋁廠近日因能源價格問題減產近30%德國Niederlassung Voerde9.502.90Trimet 鋁業旗下鋁廠近日因能源價格問題減產近30%德國Essen16.508.303月17日，德國Trimet旗下Essen電解鋁廠減產進一步擴大至50%德國Speira23.5012.008月23日消息，德國鋁生產商（Speirs）在考慮將其德國冶煉廠的產量

70、削減至總產能的50%，因能源成本問題考慮9月份是否進行減產斯洛伐克Slovalco17.5017.50Slovalco鋁廠2022年2月7日宣布進一步減產至60%，2022年8月17日宣布9月底全部關停西班牙San Ciprian Works22.8022.802021年12月29日簽署停產協議，于2022年1月1日執行，在2024年重啟生產黑山Podgorica6.006.00黑山國有電力公司C12月31日停止對KAP鋁廠供電，Podgorica鋁廠關停斯洛文尼亞Kidricevo8.502.80Talum鋁廠宣布2022年計劃產量減少30%斯洛文尼亞Talum8.406.70能源價格高企，

71、斯洛文尼亞鋁冶煉廠Talum將產量削減至20%美國Century Aluminium Hawesville25.0025.002022年6月22日宣布減產，將于6月27日陸續減產，預計減產9-12個月，主因能源高位美國Warrick26.905.402022年7月2日，美鋁宣布由于運營方面的挑戰，將立即停止位于印第安納州Warrick的三座冶煉廠的其中一條產線挪威Lista9.403.10美鋁于8月30日宣布，因能源問題削減其Lista鋁廠三分之一的產能，一條約3.1萬噸的生產線的削減預計將在14天內完成挪威Hydro Karmoy和Hydro Husnes39.9013.009月27日，海德

72、魯（Hydro）在官網上發布消息稱，歐洲經濟和能源市場的異常情況正在導致不確定性加大以及對鋁產品的需求下降，及時去年歐珠削減了50%的原鋁產能，最近的需求下降依然導致庫存增加，因此公司決定將原鋁年產能減少11萬噸-13萬噸，其中包括最近因普通維護而停止生產但尚未合計合計324.20182.20 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 23 改革，設置產能上限 4500 萬噸嚴控新增產能。一系列產業改革促使現有電解鋁行業面臨違規產能的清理或等量置換，出現行業“北鋁南移”大趨勢，主要系西南等地區電力成本，政府給予低電價補貼以及其他優惠政策。伴隨原鋁產能“北鋁南移”，預焙陽極作為鋁工業的配套產伴隨原鋁產能

73、“北鋁南移”，預焙陽極作為鋁工業的配套產業，業，其其未來西南部未來西南部區域性需求區域性需求將顯著增長。將顯著增長。在“北鋁南移”大趨勢下，在“北鋁南移”大趨勢下，公司把握公司把握先發優勢，率先先發優勢，率先與與國內國內下游優下游優質客戶合資建廠模式，質客戶合資建廠模式，有助于迅速搶占市場，進一步提升公司市占率。有助于迅速搶占市場，進一步提升公司市占率。與客戶合資建廠鎖定最佳位置，降低成本鎖定最佳位置，降低成本；同時，又增加了產業鏈粘性，通過提供市場競爭力強的產品，為核心客戶提高綜合效益，合作共贏，極大增強了核心客戶的穩定性。國外客戶方面，公司客戶遍及全球主要的大型原鋁生產企國外客戶方面，公司

74、客戶遍及全球主要的大型原鋁生產企業，業，并保持長達十年以上的穩定合作關系，產品出口至歐美、中東、東南亞、大洋洲、非洲共十幾個國家，擁有廣泛的市場基礎和客戶資源，出口量長期保持第一出口量長期保持第一。未來公司擬將與下游客戶合資合作的成熟模式，在國外優質客戶中擇機推廣。圖表圖表 42：索通發展索通發展核心客戶核心客戶 資料來源：公司公告，中郵證券研究所 預焙陽極穩步擴產，預焙陽極穩步擴產，2025 年規劃年規劃 500 萬噸。萬噸。2021 年索通預焙陽極產能為 252 萬噸，其中嘉峪關 59 萬噸，德州 57 萬噸，云南 60 萬噸，濱州 60 萬噸，重慶 16 萬噸。2022 年將繼續推進四川

75、索通豫恒 35 萬噸炭材料項目，云南索通云鋁炭材料項目二期 30 萬噸，隴西索通籌備建設年產 30 萬噸鋁用炭材料項目，屆時預計總產能將達到 347 萬噸。公司規劃“十四五”期間平均每年實現 60 萬噸預焙陽極產能投放，十四五末實現公司總產能達到約 500 萬噸。圖表圖表 43：2022 年索通發展預焙陽極產能分布情況（萬噸）年索通發展預焙陽極產能分布情況（萬噸）請務必閱讀正文之后的免責條款部分 24 資料來源：公司公告，中郵證券研究所 預焙陽極預焙陽極接近滿產，后續產能投放后有望持續放量。接近滿產，后續產能投放后有望持續放量。2021 年，公司預焙陽極產量為 207.48萬噸，其中自產產量

76、206.87 萬噸，同比增長 9.18%，OEM 產量 0.61 萬噸。產能利用率高，達到 82.1%，接近滿負荷生產，攤銷后單位成本較低，產能不夠時，部分預焙陽極通過 OEM 生產。圖表圖表 44：2017-2021 年預焙陽極產量（萬噸）年預焙陽極產量（萬噸）資料來源：公司公告，中郵證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 25 4 把控原材料和技術把控原材料和技術，提高，提高核心競爭力核心競爭力 4.1 擁有核心自研技術，擁有核心自研技術，技術技術水平水平業內領先業內領先 公司是一家專業生產適用于大電解槽和高電流密度預焙陽極的高新技術企業。公司在各工序具有多項關鍵技術，公司在各工序具

77、有多項關鍵技術，為了更好的控制預焙陽極的質量，開發了石油焦煅前摻石油焦煅前摻配精準配料技術配精準配料技術，按用戶對鋁液質量的要求，通過不同微量元素含量的石油焦進行摻配，精確控制產品的各項微量元素指標，可為生產特種鋁合金的鋁廠提供合適的預焙陽極；在原材料的制備上，公司采用了罐式煅燒技術罐式煅燒技術，在煅燒溫度的控制上率先使用在線光電測溫技術，對罐式爐的每條火道進行溫度、負壓監控，使石油焦在煅燒過程中獲得穩定的工藝條件；公司從生坯制造到焙燒工段，采取多套混捏工藝多套混捏工藝，開發快捷的成型模具更換技術，可調焙燒多功能天車夾具等相關技術，滿足多品種陽極的生產，同時減少廢品率。截止 2021 年 12

78、 月 31 日，公司獲獎的省部級的科技成果 15 項；授權專利共 167 項，其中發明專利 31 項，實用新型專利 136 項。與此同時，公司主持、參與制定的國家及行業標準并進行頒布實施的有共計 37 項，其中國家標準 20 項，行業標準 17 項；主持制定標準 24 項，參與制定標準 13 項。4.2 公司作為最大的石油焦公司作為最大的石油焦采購采購商商，具有，具有成本成本優勢優勢 石油焦作為是鋁用碳素、鋰電池負極等碳材料的重要原材料，在未來碳材料發展的過程石油焦作為是鋁用碳素、鋰電池負極等碳材料的重要原材料，在未來碳材料發展的過程中，發揮著重要的作用。中，發揮著重要的作用。石油焦供應石油焦

79、供應維持維持穩定。穩定。石油焦是是原油經蒸餾將輕重質油分離后，重質油再經熱裂的過程轉化而成的產品，通常作為煉油的附產品。2021 年，國內石油焦產量穩定在 2743.8 萬噸左右，同比增長 3.03%，近年來石油焦產量供應維持在 2700 萬噸上下，整體保持穩定。圖表圖表 45：石油焦產量及同比（萬噸）石油焦產量及同比（萬噸）圖表圖表 46：國內石油焦國內石油焦型號型號分布情況（分布情況（2021 年）年）資料來源：百川盈孚，中郵證券研究所 資料來源：隆眾資訊，中郵證券研究所 石油焦石油焦按含硫量分類，可分為按含硫量分類，可分為低硫石油焦低硫石油焦、中、中硫石油焦硫石油焦、高、高硫石油焦硫石油

80、焦三類三類。1）低硫石油 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 26 焦含硫量在 1%以內，占比國內石油焦總產量 14%左右，通常用于中低端負極、普通石墨電極和高端預焙陽極；2）中硫石油焦含硫量在 1%-2%，占比國內石油焦總產量 12%左右，主要用于預焙陽極，；3）高硫石油焦通常指含硫量 2%以上，占比國內石油焦總產量 74%，主要應用于預焙陽極、碳化硅、工業硅、燃料等領域。中低硫石油焦供應中低硫石油焦供應日趨日趨緊張緊張。下游鋁工業由于環保原因，對預焙陽極的硫含量有較嚴格的要求，預焙陽極的生產只能采用中低硫石油焦。從我國目前的原料供應來看，我國是全球僅有的石油焦和煤瀝青原料供應都比較充足的國家

81、，而且中低硫石油焦的產量較高。然而，隨著原油品質的重質化和劣質化，雖然石油焦產量不斷增多，但以高硫焦為主，因此中低硫石油焦供應有偏緊的趨勢。圖表圖表 47：石油焦、針狀焦按照含硫量分類及對應下游（單位：石油焦、針狀焦按照含硫量分類及對應下游（單位：%）資料來源：國家能源局中國人民共和國石油化工行業標準 NB_SH_T0527-2019，中郵證券研究所 價格方面，截至到 2022 年 11 月 1 日，石油焦價格為 4528 元/噸，較年初 2809 元/噸，上漲 61.2%。據資料顯示，石油焦占比預焙陽極生產成本的 56%，是第一大成本，石油焦價格的上漲會使得公司產品的成本上漲，擠壓產品利潤空

82、間。圖表圖表 48：石油焦石油焦市場市場價格價格（元元/噸）噸）圖表圖表 49：預焙陽極成本構成（預焙陽極成本構成（%）資料來源：百川盈孚，中郵證券研究所 資料來源：隆眾資訊，中郵證券研究所 根據公司披露，公司的主要供應商為中石化、中石油等石油煉化龍頭企業，并與中石化簽訂了長期供貨的戰略合作協議，保障了原材料的穩定貨源和成本控制。按照下游劃分石油焦，預焙陽極和燃料行業是石油焦的兩大下游應用板塊，分別占比 58%類型1號2A2B2C3A3B3C4A/4B/5#硫含量不超過（質量分數，%）0.511.51.522.533以上主要下游中低端負極人造石墨、煉鋼工業中普通功率石墨電極、高端預焙陽極低硫石

83、油焦低硫石油焦中硫石油焦中硫石油焦高硫石油焦高硫石油焦中低端預焙陽極預焙陽極、碳化硅、工業硅、燃料 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 27 和 22%左右，合計占比達 80%；而負極當前只是石油焦下游的一個很小的細分領域，2021 年占比不到 1%。圖表圖表 50：公司石油焦主要供應商公司石油焦主要供應商 圖表圖表 51：國內石油焦消費結構國內石油焦消費結構（2021 年）年）資料來源：公司招股書，中郵證券研究所 資料來源：隆眾資訊，中郵證券研究所 公司是國內最大的石油焦采購商之一，有較強的議價能力，且能保證公司原料供應。公司是國內最大的石油焦采購商之一，有較強的議價能力，且能保證公司原料供應

84、。據相關資料顯示，生產每噸預焙陽極需要 1.1-1.7 噸石油焦，需求量較大。公司目前預焙陽極產能是 252 萬噸，年石油焦采購量達 300 萬噸，未來公司預焙陽極產能達到 500 萬噸時，年石油焦采購量超過 550 萬噸，將占比國內總產量的 25%左右。作為市場重要的采購方，公司將充分發揮集中采購、全球采購優勢，構筑具有索通特色的石油焦供應體系，為鋁用碳素、鋰電池負極等碳材料夯實成本和保障供應基礎。公司在國內和幾大煉廠均有長期的合作關系；在國外有全球采購的優勢，除了和海外大煉廠有合作關系之外，還能賺取部分國內外石油焦價差的收益。投資建設年產投資建設年產 100 萬噸新型炭材料項目萬噸新型炭材

85、料項目，進一步優化，進一步優化上游原材料布局上游原材料布局。公司擬在湖北省枝江市姚家港化工園區投資建設年產 100 萬噸新型炭材料項目，計劃總投資約為人民幣 20.5億元。擬設立公司負責項目建設，項目公司暫定名：湖北索通炭材料有限公司，計劃建設 100萬噸煅燒焦煅燒焦產能項目，建設周期約 12 個月。年產 100 萬噸新型炭材料項目是貫徹和落實公司“C+（carbon）戰略”的重大進展，是進一步優化上游原材料布局的重要舉措，有利于發揮沿江區位優勢及園區產業集群帶來的降本優勢，為進一步夯實公司原材料優勢奠定堅實基礎。5 盈利預測盈利預測與投資建議與投資建議 5.1 收入預測收入預測 假設：假設：

86、1）公司擴產項目有序推進，預焙陽極 2022-2024 年產能可達到 320 萬噸/380 萬噸/440 萬噸，結合當年有效產能，產量為 260 萬噸/320 萬噸/400 萬噸；2）負極材料內蒙古欣源項目和 20 萬鋰電負極項目可順利建設投產，那么，負極材料 2022-2024 年產能可達到 1.5 萬噸/10.5 萬噸/21.5 萬噸。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 28 預計公司 2022/2023/2024 年實現營業收入 189.10/259.69/363.10 億元，分別同比增長99.94%/37.33%/39.82%；歸 母 凈 利 潤 分 別 為 13.39/19.47/26

87、.08 億 元，分 別 同 比 增 長115.98%/45.51%/33.84%，對應 EPS 分別為 2.91/4.23/5.66 元。圖表圖表 52：收入預測收入預測 資料來源：公司公告，中郵證券研究所 5.2 估值估值與投資建議與投資建議 以2022年11月2日收盤價28.23元為基準，對應2022-2024E對應PE分別為9.71/6.67/4.99倍。首次覆蓋，給予“推薦”評級。公司是國內商用預焙陽極行業唯一的上市公司，所以我們將公司業務拆分為兩大板塊，分別選取板塊內的龍頭上市公司進行比較。預焙陽極：預焙陽極：屬于電解鋁上游業務，我們選取相應的電解鋁上市公司，分別是中國鋁業、云鋁股份

88、和神火股份；負極材料：負極材料：從事負極材料生產制造的上市公司頗多，我們選取業內主要龍頭公司，分別是璞泰來、杉杉股份、貝特瑞、中科電氣和翔豐華。公司作為預焙陽極龍頭上市公司，且擁有石油焦采購優勢，成本優勢突出；同時，公司切入新能源賽道，布局鋰電負極材料領域，并且兩大塊業務具有協同效應。因此，我們看好索通發展的成長空間，結合估值處于相對低位，我們認為公司估值有望進一步提升。202020212022E2023E2024E預焙陽極預焙陽極產能（萬噸）200.0252.0320.0380.0440.0產量190.1207.5260.0320.0400.0營收(萬元)52.281.2171.6204.8

89、252.0營業成本(萬元)43.666.4140.4166.4206.0毛利8.714.831.238.446.0負極材料負極材料產能/1.510.521.5產量/1.08.018.4營收(萬元)/5.543.9101.1營業成本(萬元)/4.837.584.6毛利/0.76.416.5其他其他營收(萬元)6.313.412.011.010.0營業成本(萬元)5.812.010.89.99.0毛利5.312.41.21.11.0合計合計營收(萬元)58.594.6189.1259.7363.1營業成本(萬元)49.478.4156.0213.8299.6毛利57.593.633.145.963

90、.5歸母凈利潤2.16.213.419.526.1 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 29 圖表圖表 53：可比公司估值：可比公司估值分析分析（wind 一致預期，截至一致預期，截至 2022/11/2）資料來源：Wind，中郵證券研究所 6 風險提示風險提示 上游原料價格波動超預期；擴產項目建設不及預期；下游需求不及預期。證券代碼證券代碼 證券簡稱證券簡稱11月2日收盤價（元）11月2日收盤價（元）2022E PE2022E PE 2023E PE2023E PE 2024E PE2024E PE 2022E PB2022E PB 2022E EPS2022E EPS603659璞泰來53.

91、6524.4x17.2x12.9x4.8x2.29600884杉杉股份18.8913.1x10.4x8.4x1.9x1.44835185貝特瑞44.1014.2x10.2x7.7x2.9x3.11300035中科電氣20.5321.3x12.5x9.2x3.5x0.97300890翔豐華41.0416.2x11.3x9.2x2.8x2.5317.8x12.3x9.5x3.2x2.07000807云鋁股份9.646.8x5.8x5.5x1.5x1.41601600中國鋁業4.0110.7x8.8x7.8x1.1x0.38000933神火股份14.574.7x4.2x4.0 x2.1x3.137.

92、4x6.3x5.8x1.6x1.64603612.SH 索通發展索通發展28.239.7x6.7x5.0 x2.3x2.91負極材料行業平均電解鋁行業平均 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 30 中郵證券投資評級標準中郵證券投資評級標準 投資評級標準 類型 評級 說明 報告中投資建議的評級標準：報告發布日后的 6 個月內的相對市場表現，即報告發布日后的 6 個月內的公司股價（或行業指數、可轉債價格）的漲跌幅相對同期相關證券市場基準指數的漲跌幅。市場基準指數的選?。篈 股市場以滬深 300 指數為基準；新三板市場以三板成指為基準；可轉債市場以中信標普可轉債指數為基準；香港市場以恒生指數為基準；美

93、國市場以標普 500 或納斯達克綜合指數為基準。股票評級 推薦 預期個股相對同期基準指數漲幅在 20%以上 謹慎推薦 預期個股相對同期基準指數漲幅在 10%與 20%之間 中性 預期個股相對同期基準指數漲幅在-10%與 10%之間 回避 預期個股相對同期基準指數漲幅在-10%以下 行業評級 強于大市 預期行業相對同期基準指數漲幅在 10%以上 中性 預期行業相對同期基準指數漲幅在-10%與 10%之間 弱于大市 預期行業相對同期基準指數漲幅在-10%以下 可轉債 評級 推薦 預期可轉債相對同期基準指數漲幅在 10%以上 謹慎推薦 預期可轉債相對同期基準指數漲幅在 5%與 10%之間 中性 預期

94、可轉債相對同期基準指數漲幅在-5%與 5%之間 回避 預期可轉債相對同期基準指數漲幅在-5%以下 分析師聲明分析師聲明 撰寫此報告的分析師（一人或多人）承諾本機構、本人以及財產利害關系人與所評價或推薦的證券無利害關系。本報告所采用的數據均來自我們認為可靠的目前已公開的信息，并通過獨立判斷并得出結論，力求獨立、客觀、公平，報告結論不受本公司其他部門和人員以及證券發行人、上市公司、基金公司、證券資產管理公司、特定客戶等利益相關方的干涉和影響，特此聲明。免責聲明免責聲明 中郵證券有限責任公司（以下簡稱“中郵證券”）具備經中國證監會批準的開展證券投資咨詢業務的資格。本報告信息均來源于公開資料或者我們認

95、為可靠的資料，我們力求但不保證這些信息的準確性和完整性。報告內容僅供參考，報告中的信息或所表達觀點不構成所涉證券買賣的出價或詢價，中郵證券不對因使用本報告的內容而導致的損失承擔任何責任?？蛻舨粦员緢蟾嫒〈洫毩⑴袛嗷騼H根據本報告做出決策。中郵證券可發出其它與本報告所載信息不一致或有不同結論的報告。報告所載資料、意見及推測僅反映研究人員于發出本報告當日的判斷，可隨時更改且不予通告。中郵證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或者計劃提供投資銀行、財務顧問或者其他金融產品等相關服務。證券期貨投資者適當性管理辦法于 2017 年 7 月 1 日

96、起正式實施，本報告僅供中郵證券客戶中的專業投資者使用，若您非中郵證券客戶中的專業投資者，為控制投資風險，請取消接收、訂閱或使用本報告中的任何信息。本公司不會因接收人收到、閱讀或關注本報告中的內容而視其為專業投資者。本報告版權歸中郵證券所有，未經書面許可，任何機構或個人不得存在對本報告以任何形式進行翻版、修改、節選、復制、發布，或對本報告進行改編、匯編等侵犯知識產權的行為，亦不得存在其他有損中郵證券商業性權益的任何情形。如經中郵證券授權后引用發布，需注明出處為中郵證券研究所，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節或修改。中郵證券對于本申明具有最終解釋權。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 31 公

97、司簡介公司簡介 中郵證券有限責任公司，2002 年 9 月經中國證券監督管理委員會批準設立，注冊資本 50.6 億元人民幣。中郵證券是中國郵政集團有限公司絕對控股的證券類金融子公司。中郵證券的經營范圍包括證券經紀、證券投資咨詢、證券投資基金銷售、融資融券、代銷金融產品、證券資產管理、證券承銷與保薦、證券自營和與證券交易、證券投資活動有關的財務顧問等。中郵證券目前已經在北京、陜西、深圳、山東、江蘇、四川、江西、湖北、湖南、福建、遼寧、吉林、黑龍江、廣東、浙江、貴州、新疆、河南、山西等地設有分支機構。中郵證券緊緊依托中國郵政集團有限公司雄厚的實力，堅持誠信經營，踐行普惠服務，為社會大眾提供全方位專

98、業化的證券投、融資服務，幫助客戶實現價值增長。中郵證券努力成為客戶認同、社會尊重，股東滿意，員工自豪的優秀企業。業務簡介業務簡介 證券經紀業務 公司經中國證監會批準，開展證券經紀業務。業務內容包括：證券的代理買賣；代理證券的還本付息、分紅派息；證券代保管、鑒證；代理登記開戶；公司為投資者提供現場、自助終端、電話、互聯網、手機等多種委托通道。公司開展網上交易業務已經中國證監會核準。公司全面實行客戶交易資金第三方存管。目前存管銀行有：中國郵政儲蓄銀行、中國工商銀行、中國農業銀行、中國銀行、中國建設銀行、交通銀行、民生銀行、興業銀行、招商銀行、北京銀行、華夏銀行。證券自營業務 公司經中國證監會批準，開展證券自營業務。使用自有資金和依法籌集的資金，以公司的名義開設證券賬戶買賣依法公開發行或中國證監會認可的其他有價證券的自營業務。自營業務內容包括權益類投資和固定收益類投資。證券投資咨詢業務 公司經中國證監會批準開展證券投資咨詢業務。為證券投資者或客戶提供證券投資的相關信息、分析、預測或建議。證券投資基金銷售業務：公司經中國證監會批準開展證券投資基金銷售業務。代理發售各類基金產品，辦理基金份額申購、贖回等業務。證券資產管理業務：公司經中國證監會批準開展證券資產管理業務。證券承銷與保薦業務：公司經中國證監會批準開展證券承銷與保薦業務。財務顧問業務：公司經中國證監會批準開展財務顧問業務。