銀行業深度報告：資負同步優化息差壓力有望趨緩-221109（26頁）.pdf

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1、 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。銀行行業 行業研究|深度報告 引言：引言：經濟壓力和利率下行的環境中，銀行的息差水平一定仍是收窄趨勢，但目前市場對息差收窄的幅度過于悲觀，站在銀行經營視角，仍然存在調整資負結構和優化存款成本等手段，緩釋息差收窄的壓力。本篇報告嘗試從 3 個維度對未來息差的收窄幅度做出判斷：1）對明年貸款重定價壓力的影響測算；2）貸款占比提升和零售發力對息差的緩釋作用有多少？3）存款利率市場化改革節約的負債成本有多少？資產結構調優，凈息差下行收斂。資產結構調優，凈息差下行

2、收斂。觀察上市銀行經營數據，受益于資產結構的優化和負債成本的管控，凈息差有所企穩，我們測算 22Q3 上市銀行凈息差為 1.85%（vs1.86%，22Q2），邊際降幅明顯收斂。分類別來看，部分優質的中小行依托區域經濟環境優勢，領先行業迎來息差拐點?？紤]到重定價的時間分布，息差的最大壓力集中在明年 1 季度，我們根據最新的數據測算，22 年 LPR 下降對 23 年銀行的凈息差影響在【-8.15BP，-0.98BP】之間，其中大行、股份行由于按揭占比較高受影響會稍大一些，區域性銀行整體影響相對可控。資產結構仍有改善空間資產結構仍有改善空間，對沖定價下行的壓力。，對沖定價下行的壓力。展望而言，經

3、濟壓力和讓利實體的要求依然存在，我們判斷貸款利率難言回升，但下行壓力有望邊際釋緩。一方面，貸款利率已處于歷史低位，進一步下行的空間相對有限；另一方面，寬信用的政策環境下，銀行資產結構仍在持續優化，貸款占比提升及信貸結構的改善，一定程度上能夠緩和定價下行的壓力。我們根據最新數據測算假設上市銀行貸款占生息資產比重在 22H1 基礎上提升 1pct，對 23 年凈息差的正面影響在【1.10BP，3.43BP】之間，其中城商行、農商行依托更高的貸款收益率，息差受益或更為顯著。負債端更強調資產端傳導，存款成本優化有利于緩釋息差壓力。負債端更強調資產端傳導，存款成本優化有利于緩釋息差壓力。為有效對沖資產端

4、收益率下行的壓力，呵護銀行的盈利空間，20 年以來監管出臺多輪舉措引導行業壓降負債端存款成本，主要包括推動存款利率市場化機制的改革以及規范中小銀行競爭攬儲行為。4 月存款利率市場化調節機制建立，9 月包括大行、股份行和多家區域性銀行再次集體性調降掛牌利率，我們假設所有上市銀行均按相同幅度下調存款利率，測算此次下調有望降低 23 年上市銀行存款成本約 7.7BP，對 23 年息差的正面影響在 5.4BP 左右，存款利率的下調有利于緩和明年行業息差收窄的壓力。資產質量仍是現階段市場關注的核心要素，息差收窄整體壓力可控，資產質量仍是現階段市場關注的核心要素，息差收窄整體壓力可控，優質中小行立優質中小

5、行立足足區域優勢區域優勢，息差韌性強于行業。，息差韌性強于行業。綜合來看，后續銀行息差仍有收窄的壓力，但銀行仍可通過資產端結構的調整和負債端成本的管控，降低貸款利率下行的負面影響，預計凈息差收窄的壓力整體可控。從個體的角度，中長期貸款占比較低、區位優勢顯著、信貸供需格局較好的優質中小行息差韌性更強。另一方面，相比息差，現階段市場更關注資產質量，目前估值對應隱含不良率在 14%左右，充分反映市場對于未來經濟增長和銀行資產質量壓力的悲觀預期。8 月中下旬以來政策迎來新一輪寬松，有利于提振市場情緒，利好銀行估值的修復，我們繼續維持行業看好評級。個股方面，考慮到行業的經營壓力仍然存在，預計個體間的表現

6、或將進一步分化，優質中小行區域邏輯仍然堅挺，資本補充訴求下未來業績持續釋放的動力充足，建議關注江蘇銀行(600919，買入)、南京銀行(601009，買入)、成都銀行(601838，未評級)、滬農商行(601825，買入)；此外，隨著政策端的持續寬松，不排除零售、地產等重點領域風險復蘇的可能性，風險緩釋的背景下建議關注以郵儲銀行(601658，買入)、招商銀行(600036，未評級)、興業銀行(601166，未評級)為代表的前期估值表現受風險壓制的大中型銀行。風險提示風險提示 經濟下行超預期；房地產流動性風險繼續蔓延；疫情反復超預期；假設條件變化影響測算結果。投資建議與投資標的 核心觀點 國家

7、/地區 中國 行業 銀行行業 報告發布日期 2022 年 11 月 09 日 唐子佩 021-63325888*6083 執業證書編號：S0860514060001 香港證監會牌照：BPU409 武凱祥 執業證書編號：S0860522040001 業績平穩，資產質量壓力邊際緩釋：上市銀行 3 季報綜述 2022-10-31 資產質量壓力可控，業績表現分化加?。恒y行業 2022 年中報綜述 2022-09-02 悲觀預期修正，把握穩增長主線：銀行業 2022 年中期策略報告 2022-05-31 資負同步優化，息差壓力有望趨緩 看好（維持）銀行行業深度報告 資負同步優化，息差壓力有望趨緩 有關分

8、析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。2 目 錄 1.資產結構調優，凈息差下行收斂.4 1.1 銀行經營觀察：息差降幅普遍收窄，中小行韌性凸顯.4 1.2 重定價因素在明年 1 季度集中體現，預計中小行壓力相對較小.8 2.資產端仍有擺布的調整空間，對沖定價下行的壓力.11 2.1 資產端仍處下行通道，但進一步下行的空間有限.11 2.2 信貸發力、資產結構持續改善，有望為息差提供正向支撐.12 2.3 關注零售等高收益資產需求恢復帶來的積極效應.15 3.負債端更強調資產端傳導，存款成本管控有利于

9、緩釋資產端壓力.18 3.1 穩定負債成本，政策持續推進存款利率市場化改革.18 3.2 存款利率市場化紅利釋放，存款利率已有顯著調降.20 4.投資建議：凈息差壓力可控，區域性銀行韌性更強.23 5.風險提示.23 TVcZkWlYfWnXqQXZkXsVbRaObRtRpPoMnPeRmNpOiNoPoO6MoOyQxNrNoRwMqRsQ 銀行行業深度報告 資負同步優化，息差壓力有望趨緩 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。3 圖表目錄 圖 1：政策利率年內多次調降刺激經濟.12 圖

10、2：貸款利率已處于有統計以來最低點.12 圖 3：利率下行期，銀行更多通過資產結構擺布對沖息差收窄壓力.13 圖 4：銀行不同貸款利率仍然存在差異-22H1.16 圖 5：行業估值處于 2013 年以來最低值.23 圖 6：當前估值對應隱含不良率在 14%以上.23 表 1：上市銀行 22Q3 整體息差較 22Q2 降幅有所收窄.4 表 2：22Q3 生息資產結構進一步向貸款傾斜.6 表 3：2022Q3 零售投放邊際有所回暖.7 表 4：22Q3 各類銀行定期化趨勢延續.7 表 5：測算 2022 年 LPR 下行對 2023 年各家銀行凈息差的影響.9 表 6：貨幣政策以降低融資成本為主線

11、托底經濟增長.11 表 7：寬信用環境下上市銀行資產結構持續優化，加快向貸款主業傾斜.13 表 8：假設 2023 年貸款占比提升對銀行息差的貢獻.14 表 9：假設 2023 年零售貸款占比提升對銀行貸款收益率和息差的貢獻.16 表 10：2020 年以來利率下行過程中監管持續引導行業壓降存款成本.18 表 11：上市銀行核心一級資本充足率與監管紅線的差距.19 表 12：4 月存款利率市場化機制改革后多家調降大額存單利率（20 萬起購）.20 表 13：9 月多家銀行下調存款掛牌利率（不完全統計）.20 表 14：9 月存款掛牌利率調降對銀行息差影響測算.21 銀行行業深度報告 資負同步優

12、化，息差壓力有望趨緩 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。4 引言：引言：經濟壓力和利率下行的環境中，銀行的息差水平一定仍是收窄趨勢，但目前市場對息差收窄的幅度過于悲觀，站在銀行經營視角，仍然存在調整資負結構和優化存款成本等手段，緩釋息差收窄的壓力。本篇報告主要從 3個維度對未來息差的收窄幅度做出判斷：1）對明年貸款重定價壓力的影響測算；2）貸款占比提升和零售發力對息差的緩釋作用有多少？3）存款利率市場化改革節約的負債成本有多少？1.資產結構調優，凈息差下行收斂資產結構調優，凈息差下行收斂

13、觀察上市銀行經營數據，受益于資產結構的優化和負債成本的管控，凈息差有所企穩，我們測算22Q3 上市銀行凈息差為 1.85%（vs1.86%，22Q2），邊際降幅明顯收斂。分類別來看，部分優質的中小行依托區域經濟環境優勢，領先行業迎來息差拐點?？紤]到重定價的時間分布，息差的最大壓力集中在明年 1 季度，我們根據最新的數據測算，22 年 LPR 下降對 23 年銀行的凈息差影響在【-8.15BP，-0.98BP】之間，其中大行、股份行由于按揭占比較高受影響會稍大一些，區域性銀行整體影響相對可控。1.1 銀行經營觀察：息差降幅普遍收窄，中小行韌性凸顯 2022年以來，受到貸款定價下行和存款定期化等負

14、面因素擾動，銀行息差整體處于下行通道中，年以來，受到貸款定價下行和存款定期化等負面因素擾動，銀行息差整體處于下行通道中，但從近期經營結果觀察，受益于資產結構的調整以及負債端存款成本壓降措施成效顯現，銀行息但從近期經營結果觀察，受益于資產結構的調整以及負債端存款成本壓降措施成效顯現，銀行息差壓力有所緩解，降幅明顯收斂。差壓力有所緩解，降幅明顯收斂。觀察近期上市銀行凈息差的走勢，22Q3 上市銀行的凈息差為1.85%（期初期末測算口徑），較 2 季度下降 0.1BP，呈現穩定趨勢。分類別來看，國有行凈息差下降 2BP，股份行、農商行凈息差基本與 Q2持平，城商行凈息差韌性凸顯，息差環比 Q2提升3

15、BP。個股中，寧波、紫金、長沙、北京回升幅度最大，分別環比提升 37BP/25BP/10BP/9BP。表 1：上市銀行 22Q3 整體息差較 22Q2 降幅有所收窄 生息資產收益率生息資產收益率 計息負債成本率計息負債成本率 凈息差凈息差 2022Q2 2022Q3 2022Q2 2022Q3 2022Q2 2022Q3 工商銀行 3.43%3.50%1.69%1.80%1.90%1.86%建設銀行 3.59%3.66%1.77%1.82%1.98%2.00%中國銀行 3.21%3.34%1.62%1.72%1.72%1.76%農業銀行 3.56%3.49%1.77%1.80%1.93%1.8

16、2%交通銀行 3.41%3.50%2.39%2.48%1.41%1.41%郵儲銀行 3.60%3.58%1.62%1.62%2.08%2.05%招商銀行 3.75%3.80%1.60%1.63%2.31%2.32%中信銀行 3.88%3.84%2.19%2.16%1.84%1.83%民生銀行 3.84%3.85%2.43%2.47%1.58%1.55%興業銀行 3.76%3.78%2.31%2.33%1.61%1.62%浦發銀行 3.67%3.68%2.16%2.23%1.68%1.62%光大銀行 3.99%4.07%2.19%2.29%1.92%1.91%華夏銀行 4.05%4.02%2.2

17、4%2.19%1.98%2.00%平安銀行 4.56%4.63%2.15%2.16%2.59%2.67%浙商銀行 4.24%4.34%2.37%2.42%1.97%2.02%北京銀行 3.60%3.67%2.17%2.13%1.64%1.73%銀行行業深度報告 資負同步優化，息差壓力有望趨緩 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。5 南京銀行 3.65%3.72%2.37%2.40%1.43%1.46%寧波銀行 3.44%3.70%2.17%2.05%1.45%1.82%上海銀行 3.45%3

18、.29%2.11%2.10%1.47%1.32%江蘇銀行 4.24%4.15%2.44%2.44%1.93%1.84%貴陽銀行 5.16%4.94%2.62%2.61%2.64%2.43%杭州銀行 3.70%3.70%2.34%2.26%1.50%1.58%成都銀行 3.99%3.98%2.21%2.18%1.91%1.92%鄭州銀行 4.73%4.69%2.48%2.45%2.36%2.34%青島銀行 3.96%3.97%2.43%2.37%1.62%1.69%西安銀行 3.93%3.92%2.50%2.61%1.62%1.49%長沙銀行 4.22%4.26%2.31%2.25%2.07%2

19、.17%廈門銀行 3.59%3.52%2.41%2.34%1.36%1.35%重慶銀行 4.29%4.28%2.83%2.73%1.66%1.75%蘇州銀行 4.04%4.05%2.31%2.27%1.77%1.83%齊魯銀行 3.88%3.89%2.19%2.15%1.83%1.87%滬農商行 3.77%3.79%2.05%2.08%1.84%1.83%江陰銀行 4.06%4.09%2.14%2.15%2.07%2.09%無錫銀行 3.89%3.86%2.33%2.33%1.70%1.68%常熟銀行 5.04%4.98%2.30%2.22%2.91%2.94%蘇農銀行 3.76%3.81%2

20、.07%2.11%1.85%1.87%張家港行 4.48%4.54%2.40%2.38%2.25%2.32%紫金銀行 3.81%4.09%2.22%2.25%1.72%1.97%青農商行 3.86%3.89%2.19%2.19%1.83%1.87%渝農商行 3.97%3.83%2.20%2.16%1.95%1.85%瑞豐銀行 4.31%4.27%2.34%2.26%2.17%2.19%AllAll 3.61%3.65%1.91%1.95%1.86%1.85%六大行 3.46%3.51%1.75%1.82%1.87%1.85%股份制銀行 3.90%3.93%2.15%2.18%1.91%1.91

21、%城商行 3.84%3.84%2.30%2.27%1.69%1.72%農商行 3.99%3.97%2.18%2.17%1.96%1.96%注：1）生息資產收益率、計息負債成本率、凈息差均根據期初期末余額進行測算，與公司實際公布值存在差異；2）標紅表示該指標 22Q3 表現好于 22Q2；數據來源：Wind，東方證券研究所 資產端收益率企穩態勢初現。資產端收益率企穩態勢初現。從銀行資產收益率來看，上市銀行 Q3 生息資產收益率（期初期末測算口徑）環比 Q2 提升 4BP。分類來看，國有行、股份行分別環比 22Q2 提升 5BP/3BP 至3.51%/3.93%，城商行基本持平，農商行環比 22Q

22、2 下降 2BP。凈息差的企穩，尤其是資產端收益率的邊際上行，更多歸因于生息資產和信貸結構的調整。凈息差的企穩，尤其是資產端收益率的邊際上行，更多歸因于生息資產和信貸結構的調整?？紤]到 3 季度貸款利率仍處于下行通道以及 LPR 的調降，我們認為上市銀行資產端收益率的企穩更多和資產結構的積極優化有關。從 Q3 上市銀行生息資產的結構變動來看，3 季度末相較 2 季度末現金、投資類資產占生息資產比重有所下降，同業類資產占比環比 2 季度末提升 0.7 個百分點，但主要是大行加大了配置力度，股份行、農商行同業資產占比均有所下降。截至 3 季度末，上市銀行信貸資產占生息資產比重為 57.8%，環比

23、2 季度末提升 0.2 個百分點，銀行資產結構繼續向貸款主業傾斜的趨勢并未改變，其中區域性銀行提升最為顯著。銀行行業深度報告 資負同步優化，息差壓力有望趨緩 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。6 表 2：22Q3 生息資產結構進一步向貸款傾斜 生息資產結構生息資產結構 3Q22 生息資產結構生息資產結構 3Q22 較較 2Q22 變動變動 現金 及存放央行 同業 貸款 投資 現金 及存放央行 同業 貸款 投資 工商銀行 8.9%6.2%58.4%26.6%-0.3%pt 1.8%pt-0.

24、8%pt-0.7%pt 建設銀行 8.7%5.5%60.6%25.2%-0.7%pt 2.5%pt-1.0%pt-0.7%pt 中國銀行 8.3%6.9%62.0%22.8%-0.6%pt-0.3%pt 2.2%pt-1.2%pt 農業銀行 8.4%7.5%56.1%28.0%0.2%pt 2.2%pt-1.6%pt-0.9%pt 交通銀行 6.5%5.6%57.7%30.2%0.0%pt 0.0%pt 1.0%pt-1.0%pt 郵儲銀行 9.3%3.9%51.8%35.0%-0.3%pt-1.2%pt 1.5%pt-0.1%pt 招商銀行 6.4%5.0%61.3%27.3%0.0%pt-

25、4.0%pt 1.2%pt 2.7%pt 中信銀行 5.3%5.1%59.6%29.9%-0.3%pt 0.8%pt-0.9%pt 0.3%pt 民生銀行 4.8%3.4%60.0%31.8%-0.7%pt-0.4%pt 0.0%pt 1.1%pt 興業銀行 4.5%6.3%53.8%35.3%-0.9%pt-0.4%pt 2.0%pt-0.7%pt 浦發銀行 4.7%6.2%59.8%29.2%-0.7%pt 0.7%pt 0.2%pt-0.2%pt 光大銀行 5.7%2.4%58.3%33.5%-0.9%pt-1.5%pt 1.2%pt 1.1%pt 華夏銀行 4.9%2.9%59.4%3

26、2.8%-0.2%pt-0.4%pt-0.3%pt 0.9%pt 平安銀行 6.1%3.9%64.1%25.8%-0.4%pt 0.2%pt 1.4%pt-1.2%pt 浙商銀行 6.5%3.9%60.8%28.9%0.0%pt 0.5%pt 0.6%pt-1.0%pt 北京銀行 5.1%5.9%55.2%33.8%-0.3%pt-1.1%pt 0.7%pt 0.7%pt 南京銀行 5.8%3.1%47.2%44.0%0.0%pt-0.1%pt 2.6%pt-2.5%pt 寧波銀行 4.7%3.3%44.6%47.4%-0.3%pt 0.7%pt 1.8%pt-2.3%pt 上海銀行 5.6%

27、9.5%45.0%40.0%-0.1%pt 1.2%pt-0.8%pt-0.2%pt 江蘇銀行 5.2%4.1%54.6%36.2%-0.1%pt-0.4%pt 0.7%pt-0.2%pt 貴陽銀行 5.7%1.3%44.3%48.7%-0.4%pt-0.3%pt 1.3%pt-0.6%pt 杭州銀行 5.3%5.1%42.5%47.1%-0.9%pt 0.3%pt 1.4%pt-0.8%pt 成都銀行 7.0%10.9%50.3%31.8%-0.6%pt 2.8%pt 0.9%pt-3.2%pt 鄭州銀行 4.6%4.2%57.7%33.5%-1.6%pt 0.2%pt 4.9%pt-3.5

28、%pt 青島銀行 5.7%3.8%52.0%38.5%-5.0%pt-0.1%pt 4.4%pt 0.6%pt 西安銀行 6.6%2.1%51.4%40.0%-0.9%pt-0.9%pt-0.6%pt 2.4%pt 長沙銀行 5.6%2.6%47.3%44.6%-1.3%pt 0.5%pt 1.8%pt-1.0%pt 蘇州銀行 4.2%7.3%49.4%39.1%-0.5%pt 0.5%pt 1.0%pt-1.0%pt 廈門銀行 9.1%9.9%52.0%29.0%-1.0%pt 1.3%pt-0.4%pt 0.2%pt 重慶銀行 5.2%8.0%50.4%36.4%-0.9%pt 0.6%p

29、t-0.1%pt 0.4%pt 齊魯銀行 6.5%1.8%50.9%40.7%-2.2%pt 0.3%pt 1.6%pt 0.3%pt 渝農商行 4.4%7.6%45.9%42.1%-0.5%pt-1.2%pt 1.2%pt 0.4%pt 滬農商行 5.9%8.9%52.9%32.4%-0.5%pt-2.7%pt-0.2%pt 3.3%pt 江陰銀行 6.6%1.1%61.2%31.0%0.8%pt-0.2%pt 2.5%pt-3.1%pt 無錫銀行 5.4%5.5%59.0%30.1%-0.6%pt 2.9%pt 1.9%pt-4.2%pt 常熟銀行 5.8%3.5%64.9%25.8%-1

30、.3%pt 0.6%pt-0.1%pt 0.8%pt 蘇農銀行 5.9%4.6%59.9%29.6%-0.9%pt-0.2%pt 0.3%pt 0.8%pt 張家港行 5.3%0.9%59.8%34.0%-0.4%pt-0.4%pt-0.1%pt 0.9%pt 紫金銀行 5.1%5.9%70.1%19.0%-0.7%pt 1.2%pt 3.0%pt-3.5%pt 青農商行 4.7%6.6%53.6%35.1%-0.7%pt 1.7%pt 0.7%pt-1.7%pt 瑞豐銀行 5.3%4.3%61.9%28.5%-1.6%pt-1.8%pt 0.5%pt 2.9%pt 銀行行業深度報告 資負同步

31、優化，息差壓力有望趨緩 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。7 All 7.4%5.8%57.8%29.0%-0.3%pt 0.7%pt 0.2%pt-0.5%pt 六大行 8.5%6.2%58.4%26.9%-0.3%pt 1.3%pt-0.1%pt-0.8%pt 股份行 5.3%4.7%59.4%30.6%-0.5%pt-0.7%pt 0.6%pt 0.5%pt 城商行 5.5%5.4%49.4%39.8%-0.6%pt 0.2%pt 1.0%pt-0.6%pt 農商行 5.2%6.6%

32、54.0%34.2%-0.6%pt-0.8%pt 0.9%pt 0.5%pt 數據來源：Wind，東方證券研究所 除了生息資產結構中貸款占比的提升有助于息差企穩之外，信貸投放結構的調優對于資產端收益除了生息資產結構中貸款占比的提升有助于息差企穩之外，信貸投放結構的調優對于資產端收益率的企穩同樣有正向貢獻。率的企穩同樣有正向貢獻。觀察 22Q3 上市銀行的信貸結構變化，信貸增量仍由對公貸款貢獻，對公增量占比達到 48.13%；但零售貸款明顯回暖，22Q3 零售貸款增量占比達到 28.6%，較前兩季度均有明顯好轉；與此同時，沖量票據占比明顯壓降，Q3 增量占比較 Q2 減少 7.5pct。分類別來

33、看，不同類別銀行零售貸款投放均有回暖，其中股份行零售貸款投放增長顯著，22Q3 零售貸款增量占比接近 70%，較 2 季度明顯改善；沖量票據方面，除了大行票據配置力度不減外，其余類型銀行在 Q3 票據貼現配置比例均有顯著下滑，其中股份行票據甚至出現了負增長。表 3：2022Q3 零售投放邊際有所回暖 2021 2022H 2022Q3 對公對公 零售零售 票據票據 對公對公 零售零售 票據票據 對公對公 零售零售 票據票據 六大行 75.59%18.95%5.47%58.78%11.34%29.88%49.06%22.26%28.67%股份行 78.31%8.73%12.96%36.04%22

34、.30%41.66%48.33%69.96%-18.29%城商行 98.54%-6.81%8.27%51.58%17.00%31.41%36.41%45.37%18.22%農商行 55.21%8.52%36.27%53.29%20.03%26.68%51.14%45.43%3.43%ALL 76.63%16.32%7.05%56.68%12.58%30.74%48.13%28.59%23.28%注：占比為新增信貸投放占比 數據來源：Wind，東方證券研究所 負債端存款負債端存款 9 月中旬以來的存款掛牌利率下調效應仍未充分顯現，定期化趨勢延續月中旬以來的存款掛牌利率下調效應仍未充分顯現，定期化

35、趨勢延續，負債端成本，負債端成本率小幅抬升率小幅抬升。負債端方面，上市銀行 Q3 計息負債成本率（期初期末測算口徑）為 1.95%，環比Q2 上升 4BP。分類別來看，國有行、股份行分別環比 22Q2 上升 7BP/3BP，城商行和農商行則表現較好，分別環比下降 3BP/1BP?？紤]到上半年同業負債成本整體處于低位，我們預計仍然是受到存款定期化的趨勢影響，結合上市銀行的存款結構來看，以三季度披露存款結構的上市銀行為樣本統計，截至 22Q3，上市銀行定期存款占比環比提升 1.1pct 至 51.32%。分類別來看，股份行、城商行定期存款的占比提升最明顯，結構壓力大于行業。表 4：22Q3 各類銀

36、行定期化趨勢延續 定期存款占比定期存款占比 2021 2022Q1 2022Q2 2022Q3 工商銀行 48.81%51.28%51.29%52.16%建設銀行 46.88%48.42%48.41%49.82%農業銀行 45.21%46.91%47.83%48.22%興業銀行 51.33%53.04%52.62%55.02%浦發銀行 52.57%52.87%53.33%55.59%銀行行業深度報告 資負同步優化，息差壓力有望趨緩 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。8 南京銀行 68.39

37、%70.85%69.51%75.21%貴陽銀行 60.82%62.38%62.34%61.86%杭州銀行 43.49%44.67%45.43%47.32%成都銀行 53.82%53.34%52.77%55.97%重慶銀行 69.10%69.23%71.94%72.17%江陰銀行 58.10%62.02%60.76%59.19%無錫銀行 66.47%67.49%67.96%68.69%常熟銀行 63.18%63.46%62.97%63.88%蘇農銀行 48.93%52.35%54.61%55.18%紫金銀行 62.28%63.32%63.70%64.65%瑞豐銀行 60.88%63.13%61.

38、07%60.98%六大行 47.09%49.01%49.32%50.20%股份行 51.96%52.95%52.98%55.31%城商行 58.60%60.02%59.77%62.98%農商行 60.59%62.40%62.33%62.63%ALL 48.17%49.97%50.23%51.32%注：標紅表明該銀行 22Q3 定期存款占比環比 22Q2 有所抬升；數據來源：Wind，東方證券研究所 整體來看，由于疫情反復、經濟下行等影響，銀行受到資產質量惡化、凈息差收窄等多方面負面擾動，上半年資產收益率下滑明顯。但 3 季度以來，伴隨著穩增長政策的發力、疫情影響的減弱，行業經營壓力釋緩，信貸需

39、求邊際回暖，行業資產收益率呈現出企穩態勢，帶動息差降幅收斂，表現基本保持穩定。觀察個體，以寧波、紫金、長沙、北京為代表的部分優質中小行憑借深耕區域良好的經濟增長動能，領先行業迎來息差的拐點。1.2 重定價因素在明年 1 季度集中體現，預計中小行壓力相對較小 經過 2022 年 LPR 多輪下調，按揭重定價預計在 2023 年 1 季度產生較大擾動，市場對按揭重定價擔憂較多，此處我們使用 22H1 的上市銀行數據對按揭重定價的影響做相應的測算。根據按揭貸款的重定價規則，轉換完成后的住房貸款利率取決于上一年 5 年期 LPR+（原合同執行利率-前一年的 5 年期 LPR），換句話說，2022 年初

40、至今 5 年期 LPR累計下行 35BP，這 35BP 的下降將直接影響 2023 年銀行按揭貸款的利息收入，進而影響銀行凈息差。針對按揭重定價在 23 年對凈息差的影響進行分析，我們做出如下假設。1）假設 2022 年 LPR 不再繼續下行。2）假設 2023 年住房按揭貸款占比不變，選取各銀行 2022H1 的占比。3）2023 年貸款平均余額=2021 年貸款平均余額*（1+2022 年預測貸款平均余額增速）*（1+2023 年預測貸款平均余額增速）。其中 2022 年預測貸款平均余額增速=（2021 年貸款平均余額+（2022H1 貸款平均余額-2021 年貸款平均余額）*2）/202

41、1 年貸款平均余額-1。2023 年預測貸款平均余額增速采取前三年貸款平均余額的復合增速。4）2023 年生息資產平均余額=2021 年生息資產平均余額*（1+2022 年預測生息資產平均余額增速）*（1+2023 年預測生息資產平均余額增速）。其中 2022 年預測生息資產平均余額增速、銀行行業深度報告 資負同步優化，息差壓力有望趨緩 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。9 2023 年預測生息資產平均余額增速持平 2022 年上半年，即假設 2023 年銀行生息資產擴張保持平穩。5）20

42、23 年歸母凈利潤=2021 年歸母凈利潤*（1+2022 年預測歸母凈利潤增速）*（1+2023 年預測歸母凈利潤增速）。其中 2022 年預測歸母凈利潤增速、2023 年預測歸母凈利潤增速持平 2022年前 3 季度，即假設 2023 年銀行歸母凈利潤增長保持平穩。6）稅率按照 25%統一估算。7）2022 年 LPR 下降對 2023 年各銀行凈息差的影響（-bps）=2023 年貸款平均余額*按揭貸款占比*（2022 年 LPR 下降點數）*/2023 年生息資產平均余額；2022 年 LPR 下降對 2023 年各銀行歸母凈利潤的影響（-%）=2023 年貸款平均余額*按揭貸款占比*

43、（2022 年 LPR 下降百分點）*（1-25%）/2023 年歸母凈利潤；2022 年 LPR 下降對 2023 年各銀行貸款收益率的影響（-bps）=按揭貸款占比*2022 年 LPR 下降點數。從測算結果來看，從測算結果來看，2022 年年 5 年期年期 LPR 下降下降 35BP，2023 年銀行凈息差變動在【年銀行凈息差變動在【-8.15BP，-0.98BP】之間，按揭貸款占比較高的銀行受影響會稍大一些；對】之間，按揭貸款占比較高的銀行受影響會稍大一些；對 2023 年上市銀行歸母凈利潤的年上市銀行歸母凈利潤的影響在【影響在【-7.10%，-0.64%】之間?！恐g。分類別來看，國

44、有行凈息差降幅普遍在 5%左右或以上，其中建設銀行因按揭貸款占比較高，降幅較大，為 8.15BP；股份行中平安、招行、興業凈息差受影響相對較大，分別下降 5.90BP/5.60BP/5.28BP；中小行按揭貸款占比相對較小，息差降幅相對可控。表 5：測算 2022 年 LPR 下行對 2023 年各家銀行凈息差的影響 對對 2023 貸款收益貸款收益率的影響率的影響（-bps）22H1 凈息差凈息差（%）對對 23 凈息差凈息差 的影響的影響（-bps）對對 23 歸母歸母凈利潤凈利潤 的影響的影響（-%）按揭貸款占比按揭貸款占比（22H1）工商銀行 10.10 2.03 6.79 5.09

45、28.87%建設銀行 11.26 2.09 8.15 6.05 32.18%中國銀行 10.13 1.76 5.95 5.13 28.94%農業銀行 9.97 2.02 6.72 6.24 28.47%交通銀行 7.55 1.53 5.02 4.85 21.56%郵儲銀行 11.16 2.27 7.04 7.10 31.89%招商銀行 8.19 2.44 5.60 2.69 23.40%中信銀行 6.87 1.99 4.94 4.13 19.62%民生銀行 4.95 1.65 3.43 5.65 14.13%興業銀行 8.11 2.15 5.28 3.32 23.17%浦發銀行 6.41 1.

46、84 4.38 5.01 18.31%光大銀行 5.83 2.06 3.89 3.77 16.67%華夏銀行 4.84 2.13 3.30 3.54 13.83%平安銀行 7.41 2.76 5.90 4.07 21.18%浙商銀行 2.29 2.28 1.55 2.07 6.55%北京銀行 6.79 1.77 4.34 3.96 19.39%南京銀行 3.30 2.21 2.35 1.32 9.44%寧波銀行 1.59 1.96 0.98 0.64 4.55%上海銀行 4.40 1.66 2.33 2.11 12.57%江蘇銀行 5.58 2.36 3.99 2.46 15.95%銀行行業深

47、度報告 資負同步優化，息差壓力有望趨緩 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。10 貴陽銀行 2.48 2.36 1.22 0.95 7.10%杭州銀行 4.57 1.69 2.51 1.88 13.06%成都銀行 6.54 2.07 4.28 2.34 18.69%鄭州銀行 4.40 2.35 3.34 4.11 12.56%青島銀行 6.17 1.76 3.96 4.57 17.64%西安銀行 4.69 1.74 2.83 3.33 13.40%長沙銀行 5.33 2.35 3.39 2.

48、88 15.24%蘇州銀行 4.94 1.82 2.82 2.22 14.12%廈門銀行 5.81 1.49 3.31 3.08 16.59%重慶銀行 4.42 1.78 2.59 2.62 12.64%齊魯銀行 6.30 1.94 3.83 3.49 18.00%江陰銀行 3.74 2.19 2.54 1.75 10.68%無錫銀行 4.92 1.85 3.37 2.50 14.05%常熟銀行 2.65 3.09 2.15 1.43 7.56%蘇農銀行 3.19 2.02 3.01 1.84 9.12%張家港行 3.38 2.24 2.39 1.62 9.65%青農商行 4.68 1.99

49、3.03 2.99 13.36%渝農商行 5.64 2.03 3.04 2.97 16.11%瑞豐銀行 6.24 2.24 4.83 2.87 17.82%滬農商行 6.34 1.87 3.91 2.69 18.12%數據來源：Wind，東方證券研究所 銀行行業深度報告 資負同步優化，息差壓力有望趨緩 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。11 2.資產端仍有擺布的調整空間，對沖定價下行的壓力資產端仍有擺布的調整空間，對沖定價下行的壓力 展望而言，經濟壓力和讓利實體的政策要求依然存在，我們判斷

50、貸款利率難言回升，但下行壓力有望邊際釋緩。一方面，目前貸款利率已處于歷史低位，進一步下行的空間相對有限；另一方面，寬信用的政策環境下，銀行資產結構仍在持續優化，貸款占比提升以及信貸結構的改善，一定程度上能夠緩和定價下行的壓力。我們根據最新數據測算假設上市銀行貸款占生息資產比重在22H1基礎上提升 1pct，對 23 年凈息差的正面影響在【1.10BP，3.43BP】之間，其中城商行、農商行依托更高的貸款收益率，息差受益或更為顯著。2.1 資產端仍處下行通道，但進一步下行的空間有限 經濟壓力和讓利實體的政策要求下，貸款利率經濟壓力和讓利實體的政策要求下，貸款利率難言回升難言回升。貸款定價走勢和經

51、濟的情況緊密相關，展望后續，經濟下行的壓力仍然存在，實體信貸需求整體偏弱的背景下，我們判斷后續貸款利率難言回升。政策層面，面對經濟下行的壓力，2022 年貨幣政策以降低融資成本為主線托底經濟增長，年內累計下調 1 年期 LPR 報價 15BP、5 年期 LPR 報價 35BP。結合近期監管的表述，穩信用仍然是明年貨幣政策的重中之重，“進一步推動金融機構降低實際貸款利率，降低企業綜合融資和個人消費信貸成本”的政策要求依然存在，我們不排除未來 LPR 進一步調降的可能性。表 6：貨幣政策以降低融資成本為主線托底經濟增長 時間時間 政策政策/會議名稱會議名稱 政策內容政策內容&表述表述 2022 年

52、 9 月 5 日 國務院政策例行吹風會 要進一步發揮貸款市場報價利率指導性作用和存款利率市場化調整機制的作用，引導金融機構將存款利率下降效果傳導到貸款端，降低企業融資和個人信貸的成本。2022 年 8 月 24 日 國務院常務會議 在落實好穩經濟一攬子政策同時，再實施 19 項接續政策，形成組合效應，推動經濟企穩向好、保持運行在合理區間，努力爭取最好結果。包括：持續釋放貸款市場報價利率改革和傳導效應，降低企業融資和個人消費信貸成本。2022 年 8 月 18 日 國務院常務會議 會議指出，當前經濟延續恢復發展態勢，但仍有小幅波動。完善市場化利率形成和傳導機制，發揮貸款市場報價利率指導作用，支持

53、信貸有效需求回升，推動降低企業綜合融資成本和個人消費信貸成本。2022 年 8 月 10 日 2022Q2 貨幣政策執行報告 健全市場化利率形成和傳導機制，優化央行政策利率體系，加強存款利率監管，發揮存款利率市場化調整機制重要作用，著力穩定銀行負債成本，發揮貸款市場報價利率改革效能和指導作用，推動降低企業綜合融資成本。2022 年 8 月 2 日 央行 2022 下半年工作會議 綜合運用多種貨幣政策工具，保持流動性合理充裕。引導金融機構增加對實體經濟的貸款投放，保持貸款持續平穩增長。引導實際貸款利率穩中有降。保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。2022 年 7 月 28 日 中共中央政治

54、局會議 會議強調，宏觀政策要在擴大需求上積極作為。貨幣政策要保持流動性合理充裕，加大對企業的信貸支持，用好政策性銀行新增信貸和基礎設施建設投資基金。2022 年 7 月 4 日 貨幣政策委員會 2022 年第二季度例會 會議認為，今年以來我國堅持統籌疫情防控和經濟社會發展，有效實施宏觀政策，最大程度穩住經濟社會發展基本盤。貸款市場報價利率改革紅利持續釋放，貨幣政策傳導效率增強，貸款利率穩中有降，人民幣匯率預期平穩，雙向浮動彈性增強，發揮了宏觀經濟穩定器功能。銀行行業深度報告 資負同步優化，息差壓力有望趨緩 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資

55、代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。12 2022 年 5 月 10 日 2022Q1 貨幣政策執行報告 加強存款利率監管，發揮存款利率市場化調整機制重要作用，著力穩定銀行負債成本，持續釋放貸款市場報價利率改革效能，推動降低企業綜合融資成本。2022 年 5 月 10 日 2022 年降低實體經濟企業成本工作部際聯席會議 擴大新增貸款規模，保持貨幣供應量和社會融資規模增速與名義經濟增速基本匹配，保持宏觀杠桿率基本穩定。保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。持續釋放貸款市場報價利率（LPR）改革潛力，推動金融機構將 LPR 下行效果充分傳導至貸款利率，促進企業綜合融資成本穩中

56、有降。2022 年 4 月 13 日 國務院常務會議 會議決定，針對當前形勢變化，鼓勵撥備水平較高的大型銀行有序降低撥備率，適時運用降準等貨幣政策工具，進一步加大金融對實體經濟特別是受疫情嚴重影響行業和中小微企業、個體工商戶支持力度，向實體經濟合理讓利，降低綜合融資成本。2021 年 12 月 27日 央行 2022 年工作會議 綜合運用多種貨幣政策工具，保持流動性合理充裕，增強信貸總量增長的穩定性，加大對實體經濟的支持力度，保持貨幣供應量和社會融資規模增速同名義經濟增速基本匹配。健全市場化利率形成和傳導機制，推動企業綜合融資成本穩中有降、金融系統繼續向實體經濟讓利。數據來源：公開資料整理，央

57、行官網，中國政府網，新華網，東方證券研究所 貸款利率已處于歷史較低水平，后續下行的空間相對有限。貸款利率已處于歷史較低水平，后續下行的空間相對有限。根據央行披露，2022 年 8 月末企業貸款加權平均利率已經降到了 4.05%，為有統計以來的最低水平。展望后續，經濟仍處于弱復蘇階段，居民中長期貸款數據顯示房市仍然疲弱，在寬信用和降成本的貨幣政策目標下，我們預計貸款利率短期回升的可能性不高，但考慮到目前貸款利率整體已處于歷史低位，預計進一步下行的空間相對有限，2022 年快速下行的壓力有望邊際緩解。圖 1：政策利率年內多次調降刺激經濟 圖 2：貸款利率已處于有統計以來最低點 數據來源：Wind，

58、央行，東方證券研究所 數據來源：Wind，央行，東方證券研究所 2.2 信貸發力、資產結構持續改善，有望為息差提供正向支撐 回溯歷史，在利率下行階段，由于負債端成本相對剛性，資產端利率下行會使得銀行息差收窄，在這種階段里銀行更多通過資產結構的擺布，即更多將生息資產向相對高收益的貸款主業傾斜緩解息差收窄的壓力。2016 年以來，伴隨著多次降息，銀行息差步入下行通道，在這樣的背景下，2.73.23.74.24.75.2單位單位(%)中期借貸便利(MLF):利率:1年貸款市場報價利率(LPR):5年貸款市場報價利率(LPR):1年0.05.010.02007200820092010201120122

59、01320142015201620172018201920202021單位單位(%)貸款加權平均利率:個人住房貸款貸款加權平均利率貸款加權平均利率:一般貸款貸款加權平均利率:企業貸款 銀行行業深度報告 資負同步優化，息差壓力有望趨緩 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。13 應對息差收窄的壓力，銀行主動作為，加快生息資產結構調整，貸款占比持續提升，一定程度上對沖了資產端收益率下行的負面影響。圖 3：利率下行期，銀行更多通過資產結構擺布對沖息差收窄壓力 數據來源：Wind，東方證券研究所 20

60、22 年以來，歸因于政策層面在寬信用、寬信貸方面的持續發力，銀行信貸投放維持較好態勢，截至 22Q3，上市銀行貸款實現同比增長 11.5%，增速較 2021 年基本保持平穩，繼續快于生息資產整體，在此基礎上，貸款占總資產的比重也在持續提升，一定程度上緩解了息差收窄的壓力。表 7：寬信用環境下上市銀行資產結構持續優化，加快向貸款主業傾斜 生息資產增速生息資產增速 貸款增速貸款增速 2021 22Q1 22Q2 22Q3 2021 22Q1 22Q2 22Q3 工商銀行 5.8%8.4%10.2%11.5%11.0%10.9%11.7%12.2%建設銀行 7.5%8.8%12.9%13.7%12.

61、1%11.7%12.6%13.3%中國銀行 10.1%6.2%6.3%8.9%10.5%10.2%10.0%11.9%農業銀行 7.1%8.5%13.5%17.1%13.2%13.0%13.8%14.6%交通銀行 9.2%10.4%9.7%9.5%12.2%12.4%11.7%11.6%郵儲銀行 10.8%11.1%10.0%10.7%12.9%13.7%12.9%12.3%招商銀行 10.6%8.8%9.4%8.7%10.8%8.4%10.2%9.0%中信銀行 7.5%5.6%5.8%8.8%8.6%6.6%6.4%7.3%民生銀行 0.2%1.7%3.6%1.2%5.0%4.4%4.3%2

62、.2%興業銀行 9.7%10.3%10.7%6.5%11.7%10.9%13.5%12.1%浦發銀行 2.9%4.9%4.7%3.6%5.6%3.4%2.8%3.0%光大銀行 10.6%12.3%8.4%9.9%9.9%9.3%8.5%8.4%華夏銀行 8.2%10.3%9.4%7.4%5.0%6.3%6.2%4.9%平安銀行 10.4%12.4%8.5%6.9%14.9%13.5%12.2%10.8%浙商銀行 12.8%20.5%16.9%16.3%12.5%14.6%15.9%14.9%北京銀行 5.1%3.0%4.4%3.8%6.7%7.3%7.4%4.5%南京銀行 15.7%16.2%

63、15.3%13.5%17.2%17.7%17.6%18.6%寧波銀行 25.7%30.8%23.2%20.4%25.4%26.3%24.3%22.3%上海銀行 8.3%8.3%7.2%7.6%11.4%9.5%7.8%6.8%50%51%52%53%54%55%56%57%58%59%1.501.701.902.102.302.502.702.902010/122011/62011/122012/62012/122013/62013/122014/62014/122015/62015/122016/62016/122017/62017/122018/62018/122019/62019/122

64、020/62020/122021/62021/122022/6凈息差（%）上市銀行貸款占比（右）銀行行業深度報告 資負同步優化，息差壓力有望趨緩 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。14 江蘇銀行 11.9%10.1%12.3%13.1%16.5%15.4%15.2%15.1%貴陽銀行 3.0%4.3%5.6%7.5%10.4%9.4%9.0%11.2%杭州銀行 19.4%18.7%19.5%17.3%21.7%21.4%22.5%20.3%成都銀行 17.6%17.4%21.6%21.7%

65、37.2%33.4%32.6%31.3%鄭州銀行 4.0%3.3%1.7%5.9%21.5%20.9%18.0%15.8%青島銀行 13.9%12.7%6.0%4.5%18.1%14.1%12.9%11.7%西安銀行 12.6%9.6%9.9%7.7%5.7%5.2%5.4%5.4%長沙銀行 12.9%12.5%13.2%11.7%17.3%16.5%16.2%19.8%廈門銀行 16.3%20.1%14.4%12.9%24.5%20.8%14.4%12.5%重慶銀行 10.4%9.9%9.6%9.5%12.4%10.4%9.5%9.1%蘇州銀行 16.5%14.4%14.6%14.0%13.

66、4%15.5%15.6%23.4%齊魯銀行 20.3%18.2%17.0%17.7%26.1%23.5%18.7%19.4%滬農商行 9.8%9.8%9.7%10.5%15.6%12.1%9.8%9.4%江陰銀行 6.9%9.4%9.5%12.5%14.0%14.6%9.8%11.8%無錫銀行 12.2%8.9%5.5%3.2%18.2%13.0%10.2%9.2%常熟銀行 18.2%17.9%19.6%17.8%23.6%24.1%22.4%15.4%蘇農銀行 14.3%15.2%13.1%14.9%21.3%21.8%20.3%15.9%張家港行 13.9%17.5%13.8%14.8%1

67、7.6%21.3%16.8%15.7%紫金銀行-5.3%-0.2%-0.2%2.4%16.0%17.7%14.7%14.6%青農商行 5.7%4.5%3.0%1.5%6.8%2.2%3.7%2.7%渝農商行 11.5%10.0%7.5%6.4%14.6%12.9%9.7%8.9%瑞豐銀行 5.5%7.7%11.4%14.8%11.0%11.5%12.5%15.5%All 8.2%8.8%10.0%10.9%11.4%11.0%11.2%11.5%六大行 7.9%8.5%10.7%12.4%11.8%11.7%12.1%12.8%股份行 7.5%8.3%7.8%6.9%9.0%7.9%8.2%7

68、.5%城商行 12.5%12.3%11.9%11.4%15.7%15.1%14.5%13.8%農商行 9.6%9.5%8.4%8.4%15.1%13.2%11.2%10.2%注：標紅表示 22Q3 擴張速度快于 22Q2 數據來源：Wind，東方證券研究所 8 月中下旬以來，圍繞改善預期、提振融資需求、托底房地產的寬信用政策持續加碼，目前，經濟下行壓力仍然存在，我們預計短期穩增長仍然是貨幣政策的首要目標，而信貸是實現寬信用、推動企業擴大生產的最有效手段，預計將繼續扮演政策的焦點。隨著經濟的穩步修復、政策的持續發力，我們預計貸款增速有望繼續保持在景氣水平，貸款占生息資產比重有望進一步提升，從而為

69、息差提供正向支撐。我們根據最新數據測算，不考慮價格因素，假設上市銀行貸款占生息資我們根據最新數據測算，不考慮價格因素，假設上市銀行貸款占生息資產比重產比重在在 22H1 基礎上基礎上提升提升 1pct，對，對 23 年凈息差的正面影響在【年凈息差的正面影響在【1.10BP，3.43BP】之間】之間，其中，其中城商行、農商行城商行、農商行依托更高的貸款收益率，息差受益更為明顯。依托更高的貸款收益率，息差受益更為明顯。表 8：假設 2023 年貸款占比提升對銀行息差的貢獻 貸款收益率貸款收益率（22H1）生息資產收益率生息資產收益率（22H1）貸款占比提升貸款占比提升 1pct 對凈息差的影響（對

70、凈息差的影響（BP）貸款占比提升貸款占比提升 1.5pct 對凈息差的影響（對凈息差的影響（BP）工商銀行 4.15%3.59%1.47 2.20 建設銀行 4.23%3.72%1.43 2.14 中國銀行 4.34%3.29%2.15 3.23 農業銀行 4.23%3.66%1.43 2.15 銀行行業深度報告 資負同步優化，息差壓力有望趨緩 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。15 交通銀行 4.28%3.63%1.62 2.44 郵儲銀行 4.61%3.89%1.60 2.40 招商銀

71、行 4.62%3.92%1.97 2.95 中信銀行 4.88%4.16%2.09 3.13 民生銀行 4.62%3.98%1.66 2.49 興業銀行 4.89%4.20%1.68 2.52 浦發銀行 4.66%4.03%1.70 2.55 光大銀行 5.02%4.30%1.87 2.80 華夏銀行 4.88%4.33%1.48 2.22 平安銀行 6.00%4.86%3.43 5.14 浙商銀行 5.25%4.44%2.19 3.29 北京銀行 4.35%3.87%1.17 1.75 南京銀行 5.27%4.34%2.07 3.11 寧波銀行 5.38%4.26%2.36 3.54 上海銀

72、行 4.57%3.86%1.45 2.17 江蘇銀行 5.41%4.59%2.13 3.19 貴陽銀行 5.55%4.89%1.17 1.75 杭州銀行 5.05%4.11%1.80 2.69 成都銀行 5.02%4.30%1.54 2.31 鄭州銀行 5.41%4.78%1.46 2.19 青島銀行 5.08%4.32%1.68 2.52 西安銀行 5.04%4.24%1.83 2.75 長沙銀行 5.99%4.79%2.54 3.81 廈門銀行 4.82%3.99%1.99 2.98 重慶銀行 5.21%4.55%1.43 2.14 齊魯銀行 5.15%4.14%2.21 3.32 蘇州銀

73、行 4.76%4.23%1.10 1.65 江陰銀行 5.10%4.14%2.47 3.71 常熟銀行 6.32%5.31%3.36 5.04 張家港行 5.62%4.46%3.04 4.56 青農商行 5.09%4.28%2.03 3.05 渝農商行 5.02%4.12%1.70 2.56 滬農商行 4.59%3.90%1.56 2.33 ALL 4.50%3.81%1.71 2.56 數據來源：Wind，東方證券研究所 2.3 關注零售等高收益資產需求恢復帶來的積極效應 目前各類貸款的收益率之間仍存在較大的差異，因此銀行未來還可通過信貸結構的調整，即發力零售、小微等高收益資產業務緩解定價收

74、窄的壓力。2022 年受到疫情、地產等負面擾動，包括按揭、消費貸等高收益零售資產投放疲弱，一定程度上加劇了資產端收益率下行的壓力。展望后續，如若零售等高收益信貸的需求改善，同樣有助于息差表現的企穩。銀行行業深度報告 資負同步優化，息差壓力有望趨緩 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。16 圖 4：銀行不同貸款利率仍然存在差異-22H1 數據來源：Wind，公司公告，東方證券研究所 零售貸款占比提升零售貸款占比提升1pct對貸款收益率的正面影響在對貸款收益率的正面影響在1.35BP左右，左右，

75、對凈息差的正面影響在對凈息差的正面影響在0.84BP左右。左右。我們按照貸款收益率=零售貸款占比*零售貸款收益率+（1-零售貸款占比）*對公和票據貸款收益率，根據最新的數據測算，假設上市銀行零售貸款占比在 22H1 基礎上提升 1pct，有望提振 23 年貸款收益率約 1.35BP 左右，對凈息差的正面影響在 0.84BP 左右。從個體來看，股份行以及部分深耕小微領域的農商行，零售貸款收益率更高，因此零售貸款占比提升帶來的凈息差正面作用更明顯。表 9：假設 2023 年零售貸款占比提升對銀行貸款收益率和息差的貢獻 零售貸款收益率零售貸款收益率（%，22H1）貸款收益率貸款收益率（%，22H1）

76、零售貸款占比提零售貸款占比提升升 1pct 對貸款收益率的對貸款收益率的影響（影響（BP）零售貸款占比提零售貸款占比提升升 2pct 對貸款收益率的對貸款收益率的影響（影響（BP）零售貸款占比提零售貸款占比提升升 1pct 對凈息差的影響對凈息差的影響（BP）零售貸款占比提零售貸款占比提升升 2pct 對凈息差的影響對凈息差的影響（BP）工商銀行 4.77 4.15 0.98 1.95 0.62 1.24 建設銀行 4.89 4.23 1.11 2.22 0.74 1.47 中國銀行 4.89 4.34 0.95 1.89 0.52 1.04 農業銀行 4.77 4.23 0.91 1.82

77、0.56 1.11 交通銀行 4.98 4.28 1.05 2.10 0.66 1.32 郵儲銀行 5.34 4.61 1.71 3.42 1.01 2.02 招商銀行 5.54 4.62 1.95 3.90 1.24 2.48 中信銀行 5.87 4.88 1.71 3.42 1.15 2.30 民生銀行 5.49 4.62 1.50 3.01 1.00 2.01 興業銀行 6.2 4.89 2.22 4.45 1.38 2.76 浦發銀行 6.02 4.66 2.25 4.50 1.44 2.88 光大銀行 6.1 5.02 1.87 3.75 1.17 2.34 華夏銀行 5.84 4.

78、88 1.35 2.71 0.87 1.74 平安銀行 7.54 6.00 3.93 7.86 2.89 5.77 浙商銀行 6.69 5.25 1.95 3.90 1.22 2.44 北京銀行 5.41 4.35 1.61 3.23 1.01 2.02 南京銀行 6.85 5.27 2.19 4.38 1.41 2.83 寧波銀行 6.97 5.38 2.51 5.02 1.39 2.78 1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%4.50%5.00%5.50%6.00%對公零售票據融資新發放普惠小微工商銀行建設銀行中國銀行農業銀行交通銀行郵儲銀行招商銀行 銀行行業深度報告

79、 資負同步優化，息差壓力有望趨緩 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。17 上海銀行 5.72 4.57 1.65 3.30 0.85 1.71 貴陽銀行 5.38 5.55-0.20-0.41-0.10-0.19 成都銀行 5.00 5.02-0.03-0.05-0.02-0.03 鄭州銀行 4.97 5.41-0.59-1.18-0.41-0.83 青島銀行 5.72 5.08 0.90 1.79 0.54 1.07 西安銀行 6.45 5.04 2.15 4.30 1.22 2.43

80、長沙銀行 6.6 5.99 1.01 2.03 0.59 1.17 重慶銀行 5.83 5.21 0.89 1.78 0.48 0.95 蘇州銀行 5.3 4.76 0.84 1.68 0.43 0.87 齊魯銀行 5.58 5.15 0.60 1.20 0.34 0.68 無錫銀行 5.32 4.68 0.82 1.63 0.56 1.13 常熟銀行 7.39 6.32 2.61 5.21 1.96 3.91 蘇農銀行 5.44 4.86 0.78 1.56 0.39 0.78 紫金銀行 5.32 4.96 0.51 1.01 0.31 0.62 青農商行 5.25 5.09 0.22 0.

81、45 0.13 0.26 渝農商行 5.57 5.02 1.01 2.02 0.52 1.03 瑞豐銀行 6.19 5.46 1.76 3.51 1.14 2.28 滬農商行 5.15 4.59 0.83 1.66 0.48 0.95 A ALLLL 5.28 3.93 1.35 2.71 0.84 1.68 數據來源：Wind，東方證券研究所 銀行行業深度報告 資負同步優化，息差壓力有望趨緩 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。18 3.負債端更強調資產端傳導，負債端更強調資產端傳導，存款

82、成本管控有利于緩存款成本管控有利于緩釋資產端壓力釋資產端壓力 為有效對沖資產端收益率下行的壓力，呵護銀行的盈利空間，20 年以來監管出臺多輪舉措引導行業壓降負債端存款成本，主要包括推動存款利率市場化機制的改革以及規范中小銀行競爭攬儲行為。4 月存款利率市場化調節機制建立，9 月包括大行、股份行和多家區域性銀行再次集體性調降掛牌利率，我們假設所有上市銀行均按相同幅度下調存款利率，測算此次下調有望降低 23年上市銀行存款成本約 7.7BP，對 23年息差的正面影響在 5.4BP左右，存款利率的下調有利于緩和明年行業息差收窄的壓力。3.1 穩定負債成本，政策持續推進存款利率市場化改革 監管層持續規范

83、存款競爭環境，引導存款利率下行，為銀行減負。監管層持續規范存款競爭環境，引導存款利率下行，為銀行減負。在資產端收益率長期下行的背景下，為呵護銀行盈利空間，讓銀行更好地讓利實體經濟，監管著手優化銀行負債端存款定價機制，從負債端為銀行減負，引導行業壓降存款成本，先后出臺多項政策，其中主要包括：1）約束結構性存款、智能存款等定價彈性較大的產品；2）加快推進存款利率市場化改革，疏通存貸利率的協同；3）規范互聯網、異地存款業務，限制中小行在互聯網平臺的高息攬儲行為。另一方面，今年以來的村鎮銀行風險事件和競爭性攬儲有直接關系，預計未來監管對此將持續規范，穩定負債成本仍將是政策的重心 表 10：2020 年

84、以來利率下行過程中監管持續引導行業壓降存款成本 日期日期 政策文件政策文件 主要內容主要內容 Mar-20 中國人民銀行關于加強存款利率管理的通知 1）嚴格執行存款利率和計結息有關規定，按規定要求整改定期存款提前支取靠檔計息等不規范存款“創新”產品；2）指導市場利率定價自律機制加強存款利率自律管理，并將結構性存款保底收益率納入自律管理范圍；3）將執行存款利率管理規定和自律要求情況納入 MPA。Jun-20 銀保監會窗口指導 要求結構性存款規模在 2020 年 9 月 30 日之前壓降至年初規模 9.6 萬億，并在年內逐步壓降至年初規模的三分之二（大約 6.4 萬億）Jan-21 關于規范商業銀

85、行通過互聯網開展個人存款業務有關事項的通知 要求商業銀行依法合規通過互聯網開展存款業務，不得借助網絡等手段違反或者規避監管規定；不得通過非自營網絡平臺開展定期存款和定活兩便存款業務。Feb-21 央行召開加強存款管理工作電視電話會議 存款基準利率作為整個利率體系的壓艙石，要長期保留。地方法人銀行要回歸服務當地本源，不得以各種方式開辦異地存款。Feb-21 央行發布中國人民銀行關于加強存款利率管理的通知 要求金融機構嚴格執行存款利率和計結息管理規定。同時，中國人民銀行指導市場利率定價自律機制，對存款利率進行行業自律管理，維護存款市場有序競爭。Jun-21 市場利率定價自律機制工作會議 優化存款利

86、率自律上限的確定方式，將原由存款基準利率的“倍數”確定改為“加點”確定。Apr-22 市場利率定價自律機制召開會議 鼓勵部分中小銀行將存款定價上限下調 10BP。Apr-22 央行指導建立存款利率市場化調整機制 指導利率自律機制建立了存款利率市場化調整機制，引導銀行根據市場利率變化合理調整存款利率，進一步推進存款利率市場化。成員銀行參考 10 年期國債收益率為代表的債券市場利率和 1 年期 LPR 為代表的貸款市場利率，合理調整存款利率水平。銀行行業深度報告 資負同步優化，息差壓力有望趨緩 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱

87、讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。19 Jun-22 貨幣政策委員會二季度例會 強調完善市場化利率形成和傳導機制，優化央行政策利率體系，加強存款利率監管，著力穩定銀行負債成本，發揮貸款市場報價利率改革效能和指導作用，推動降低企業綜合融資成本。Sep-22 銀行集體調降定期、活期存款掛牌利率 6 家國有大型銀行發布公告稱，調整人民幣存款掛牌利率。范圍涵蓋活期存款、通知存款、整存整取、零存整取等多個品種，下調幅度為 10-15 基點，帶動其他銀行跟隨調整。數據來源：公開資料整理，央行官網，銀保監會官網，公司公告，東方證券研究所 除了政策方面的推動，除了政策方面的推動，資本金壓力下資本金壓力下銀行

88、自身也有壓降負債成本的動力。銀行自身也有壓降負債成本的動力。此外，站在銀行自身經營的角度，寬信用背景下銀行信貸投放力度持續加大，普遍面臨資本金不足的問題，從 3 季報的經營數據來看，部分銀行核心一級資本充足率較監管紅線的差距在 1%左右及以下水平，在資產端利率的下行壓力下，銀行對負債成本下行的驅動會更強。表 11：上市銀行核心一級資本充足率與監管紅線的差距 2Q2022 3Q2022 環比變動 與監管紅線差距 工商銀行 13.3%13.7%0.4%4.7%建設銀行 13.4%13.9%0.5%4.9%中國銀行 11.3%11.6%0.3%2.6%農業銀行 11.1%11.1%0.0%2.6%交

89、通銀行 10.0%10.0%0.0%1.8%郵儲銀行 9.3%9.6%0.2%1.6%招商銀行 12.3%12.9%0.5%4.6%中信銀行 8.6%8.7%0.2%0.7%民生銀行 8.8%9.1%0.3%1.1%興業銀行 9.5%9.8%0.2%1.5%浦發銀行 9.3%9.3%-0.1%1.3%光大銀行 8.6%8.7%0.1%0.9%華夏銀行 8.6%8.9%0.2%1.1%平安銀行 8.5%8.8%0.3%1.1%浙商銀行 8.0%8.1%0.0%0.6%北京銀行 9.7%10.0%0.3%2.5%南京銀行 9.9%9.9%0.0%2.4%寧波銀行 9.9%10.0%0.1%2.5%

90、上海銀行 8.9%8.9%-0.1%1.4%江蘇銀行 8.6%8.8%0.2%1.3%貴陽銀行 10.8%10.8%0.1%3.3%杭州銀行 8.1%8.3%0.1%0.8%成都銀行 8.1%8.4%0.3%0.9%鄭州銀行 9.4%9.5%0.1%2.0%青島銀行 8.8%9.2%0.3%1.7%西安銀行 12.1%11.8%-0.3%4.3%長沙銀行 9.4%9.5%0.1%2.0%廈門銀行 9.8%9.7%-0.1%2.2%重慶銀行 9.6%9.6%0.1%2.1%銀行行業深度報告 資負同步優化，息差壓力有望趨緩 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，

91、或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。20 蘇州銀行 9.6%9.8%0.2%2.3%齊魯銀行 9.3%9.3%-0.1%1.8%滬農商行 13.1%13.1%0.1%5.6%江陰銀行 12.2%12.7%0.6%5.2%無錫銀行 9.0%9.0%0.0%1.5%常熟銀行 9.9%10.1%0.3%2.6%蘇農銀行 10.4%10.7%0.3%3.2%張家港行 9.6%9.7%0.2%2.2%紫金銀行 10.2%10.5%0.3%3.0%青農商行 9.6%10.0%0.4%2.5%渝農商行 12.8%13.0%0.1%5.5%瑞豐銀行 14.7%14.7%0.0%7

92、.2%注：數據標紅代表核心一級資本充足率環比 2Q22 有所上升；數據來源：Wind，東方證券研究所 3.2 存款利率市場化紅利釋放，存款利率已有顯著調降 4 月存款定價機制建立，月存款定價機制建立，2 季度多家銀行調降存款利率。季度多家銀行調降存款利率。2022 年 4 月，央行指導下利率自律機制建立了存款利率市場化調整機制，要求自律機制成員銀行參考 10年期國債收益率為代表的債券利率和以 1 年期 LPR 為代表的貸款利率，動態調整存款利率水平。伴隨著存款利率市場化機制的建立，2 季度多家銀行調降存款利率，以 3 年期限 20 萬起投的個人大額存單為例，5 月農行、招行、江蘇等發行價格均較

93、 4 月有所下調，幅度在 8-10BP 之間。表 12：4 月存款利率市場化機制改革后多家調降大額存單利率（20 萬起購）農業銀行農業銀行 招商銀行招商銀行 江蘇銀行江蘇銀行 1 年期年期 3 年期年期 1 年期年期 3 年期年期 1 年期年期 3 年期年期 Jan-22 2.10%3.35%2.20%3.55%2.30%3.55%Feb-22 2.10%3.35%2.30%3.55%2.30%3.55%Mar-22 2.10%3.35%2.30%3.55%2.30%3.55%Apr-22 2.10%3.35%2.30%3.45%2.30%3.55%May-22 2.10%3.25%2.30%

94、3.38%2.30%3.45%數據來源：公司官網，東方證券研究所 為應對為應對 8 月月 LPR 的調降，的調降，9 月銀行再次調降個人存款利率。月銀行再次調降個人存款利率。2022 年 9 月，為應對 8 月 LPR 的調降，6 家大行再次下調個人存款利率，其中，三年期定期存款和大額存單利率下調 15bp，一年期和五年期定期存款利率下調 10bp，活期存款利率下調 5bp。隨后多家股份行、城商行、農商行跟進調降，其中定期存款利率的調降幅度在 10-50BP 不等。表 13：9 月多家銀行下調存款掛牌利率（不完全統計）存款掛牌利率下調幅度（存款掛牌利率下調幅度（bps）活期活期 三個月三個月

95、半年半年 1 年年 2 年年 3 年年 5 年年 工商銀行-5-10-10-10-10-15-10 銀行行業深度報告 資負同步優化，息差壓力有望趨緩 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。21 建設銀行-5-10-10-10-10-15-10 中國銀行-5-10-10-10-10-15-10 農業銀行-5-10-10-10-10-15-10 交通銀行-5-10-10-10-10-15-10 郵儲銀行-5-10-10-10-10-15-10 招商銀行-5-10-10-10-10-15-10 中信

96、銀行-5-10-10-10-20-35-30 民生銀行-5-10-10-10-10-15-10 興業銀行-5-10-10-10-10-15-10 浦發銀行-5-10-10-10-10-15-10 光大銀行-5-10-10-10-10-10-30 華夏銀行-5-10-10-10-10-15-10 平安銀行-5-10-10-10-10-15-10 廣發銀行-5-10-10-10-10-45-50 北京銀行-5-10-10-10-10-25-30 南京銀行-5-10-15-17-10-20 寧波銀行-5-10-10-10-17-35-35 上海銀行-5-10-10-10-10-15-10 江蘇銀行-

97、5-12-17-17-20-25 數據來源：公司官網，東方證券研究所 存款利率的下調有望緩解息差的壓力，預計定期存款占比更高存款利率的下調有望緩解息差的壓力，預計定期存款占比更高的的農商行以及存款占負債比重較高農商行以及存款占負債比重較高的大行將更為受益。的大行將更為受益。由于上市銀行未披露三年期存款數據，我們測算中假設所有期限定期產品利率均下調 10BP、活期產品下調 5BP，根據我們的測算，此次存款利率下調有望降低 23 年上市銀行存款成本約 7.7BP，對 23 年凈息差的正向影響程度在 5.4BP 左右，對 23 年歸母凈利潤的正面影響在 4.4%左右。分個體來看，由于此次存款掛牌利率

98、下調幅度最大的是定期存款產品，活期存款下調較少，因此定期存款占比較高的農商行以及存款占負債比重較高的大行將更為受益。表 14：9 月存款掛牌利率調降對銀行息差影響測算 定期存款占比定期存款占比（22H1）存款負債占比存款負債占比（22H1）對對 23 年年 存款成本率的影響存款成本率的影響（-BP）對對 23 年年 凈息差的影響凈息差的影響（BP）對對 23 年年歸母歸母 凈利潤的影響凈利潤的影響（%）工商銀行 53%83%7.63 5.86 4.40%建設銀行 49%78%7.46 5.37 3.99%中國銀行 50%76%7.48 4.09 3.52%農業銀行 49%81%7.45 5.5

99、1 5.12%交通銀行 62%67%8.10 5.12 4.95%郵儲銀行 68%96%8.41 8.21 8.29%招商銀行 36%80%6.82 5.33 2.56%中信銀行 52%68%7.62 4.98 4.17%興業銀行 57%57%7.85 4.50 2.83%民生銀行 65%62%8.26 5.09 8.39%浦發銀行 53%61%7.67 5.74 6.57%光大銀行 67%68%8.34 5.35 5.18%銀行行業深度報告 資負同步優化，息差壓力有望趨緩 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告

100、最后一頁的免責申明。22 華夏銀行 58%61%7.89 4.66 5.01%平安銀行 63%70%8.14 5.71 3.94%浙商銀行 57%69%7.86 4.96 6.64%北京銀行 54%65%7.72 4.89 4.46%上海銀行 63%61%8.13 4.72 4.29%南京銀行 72%70%8.61 6.69 3.75%寧波銀行 59%61%7.97 4.50 2.93%杭州銀行 47%63%7.33 4.82 3.62%江蘇銀行 65%62%8.24 5.27 3.24%成都銀行 54%77%7.69 5.44 2.97%青島銀行 60%67%7.98 5.47 6.31%長

101、沙銀行 55%68%7.73 5.38 4.58%貴陽銀行 64%66%8.22 4.76 3.71%蘇州銀行 61%67%8.06 5.18 4.08%鄭州銀行 60%63%8.02 4.52 5.57%重慶銀行 75%62%8.75 4.84 4.91%西安銀行 65%79%8.23 6.15 7.22%廈門銀行 59%65%7.95 5.02 4.67%齊魯銀行 63%76%8.15 5.81 5.30%滬農商行 61%81%8.06 6.57 4.51%常熟銀行 71%84%8.53 6.61 4.40%江陰銀行 66%84%8.31 6.67 4.59%青農商行 66%71%8.28

102、 5.72 5.66%瑞豐銀行 62%83%8.12 6.67 3.96%蘇農銀行 59%83%7.95 8.10 4.96%無錫銀行 71%89%8.57 7.09 5.26%渝農商行 71%68%8.54 5.19 5.06%張家港行 71%84%8.53 5.87 3.99%紫金銀行 66%85%8.29 6.01 6.50%ALL 54%75%7.70 5.40 4.40%大行 53%80%7.65 5.51 4.59%股份行 54%66%7.71 5.16 4.09%城商行 60%65%8.02 5.12 3.86%農商行 66%77%8.31 6.09 4.82%注：2023 年存

103、款平均余額=2021 年存款平均余額*（1+2022 年預測存款平均余額增速）*（1+2023 年預測存款平均余額增速）。其中 2022 年預測存款平均余額增速、2023 年預測存款平均余額增速持平 2022 年上半年，即假設 2022、2023 年銀行存款增長保持平穩；數據來源：Wind，公司公告，東方證券研究所 銀行行業深度報告 資負同步優化，息差壓力有望趨緩 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。23 4.投資建議：凈息差壓力可控，區域性銀行韌性更強投資建議：凈息差壓力可控，區域性銀行韌

104、性更強 資產質量仍是現階段市場關注的核心要素，息差收窄整體壓力可控，優質中小行立足區域優勢，資產質量仍是現階段市場關注的核心要素，息差收窄整體壓力可控，優質中小行立足區域優勢，息差韌性強于行業。息差韌性強于行業。綜合來看，后續銀行息差仍有收窄的壓力，但銀行仍可通過資產端結構的調整和負債端成本的管控，降低貸款利率下行的負面影響，預計凈息差收窄的壓力整體可控。從個體的角度，中長期貸款占比較低、區位優勢顯著、信貸供需格局較好的區域性銀行息差韌性更強。另一方面，相比息差，現階段市場更關注資產質量，目前估值對應隱含不良率在 14%左右，充分反映市場對于未來經濟增長和銀行資產質量壓力的悲觀預期。8 月中下

105、旬以來穩增長政策迎來新一輪寬松，有利于提振市場的悲觀預期，利好銀行估值的修復。個股方面，考慮到行業的經營壓力仍然存在，預計個體間的表現或將進一步分化，優質中小行區域邏輯仍然堅挺，資本補充訴求下未來業績持續釋放的動力充足，建議關注江蘇銀行(600919，買入)、南京銀行(601009，買入)、成都銀行(601838，未評級)、滬農商行(601825，買入)；此外，隨著政策端的持續寬松，不排除零售、地產等重點領域風險復蘇的可能性，風險緩釋的背景下建議關注以郵儲銀行(601658，買入)、招商銀行(600036，未評級)、興業銀行(601166，未評級)為代表的前期估值表現受風險壓制的大中型銀行。圖

106、 5：行業估值處于 2013 年以來最低值 圖 6：當前估值對應隱含不良率在 14%以上 數據來源：Wind，東方證券研究所 注：當前估值股價對應 2022 年 11 月 8 日 數據來源：Wind，東方證券研究所 5.風險提示風險提示 經濟下行超預期，導致行業資產質量的壓力超預期抬升。經濟下行超預期，導致行業資產質量的壓力超預期抬升。宏觀經濟走勢對企業經營狀況會帶來顯著的影響，從而給銀行的資產質量帶來波動。目前國內經濟仍然面對需求收縮、供給沖擊、預期轉弱在內的三重壓力，疊加疫情的發展仍有較大的不確定性。如若未來經濟超預期下行，銀行的資產質量也將存在惡化風險，從而影響行業的盈利能力。房地產企業

107、流動性風險繼續蔓延，對銀行的資產質量帶來擾動。房地產企業流動性風險繼續蔓延，對銀行的資產質量帶來擾動。21 年以來，“三道紅線”疊加地產融資的從嚴監管，部分房企出現了信用違約事件，如若未來政府對房地產行業收緊程度超預期，行業現金流負反饋難以打破，房企信用風險持續釋放，可能會給銀行資產質量帶來擾動。0.00.51.01.52.02.53.00.00.20.40.60.81.01.21.41.6SW銀行滬深300（右）14.34%0%2%4%6%8%10%12%14%16%0.50.550.60.650.70.750.80.850.911.051.11.151.21.251.30PB X 銀行行業

108、深度報告 資負同步優化，息差壓力有望趨緩 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。24 疫情反疫情反復超預期。復超預期。目前，國內多地出現疫情，預計對經濟產生較大的影響。如若未來疫情持續對經濟活動產生干擾和破壞，可能會給部分企業和居民帶來現金流壓力，從而對銀行的資產質量帶來沖擊。假設條件變化影響測算結果。假設條件變化影響測算結果。文中測算基于設定的前提假設基礎之上，存在假設條件發生變化導致結果產生偏差的風險。銀行行業深度報告 資負同步優化，息差壓力有望趨緩 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其

109、他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。25 分析師申明 每位負責撰寫本研究報告全部或部分內容的研究分析師在此作以下聲明：每位負責撰寫本研究報告全部或部分內容的研究分析師在此作以下聲明：分析師在本報告中對所提及的證券或發行人發表的任何建議和觀點均準確地反映了其個人對該證券或發行人的看法和判斷；分析師薪酬的任何組成部分無論是在過去、現在及將來，均與其在本研究報告中所表述的具體建議或觀點無任何直接或間接的關系。投資評級和相關定義 報告發布日后的 12 個月內的公司的漲跌幅相對同期的上證指數/深證成指的漲跌幅為基準；公司投資評級的量化標準

110、公司投資評級的量化標準 買入：相對強于市場基準指數收益率 15%以上；增持：相對強于市場基準指數收益率 5%15%；中性：相對于市場基準指數收益率在-5%+5%之間波動；減持：相對弱于市場基準指數收益率在-5%以下。未評級 由于在報告發出之時該股票不在本公司研究覆蓋范圍內，分析師基于當時對該股票的研究狀況，未給予投資評級相關信息。暫停評級 根據監管制度及本公司相關規定，研究報告發布之時該投資對象可能與本公司存在潛在的利益沖突情形；亦或是研究報告發布當時該股票的價值和價格分析存在重大不確定性，缺乏足夠的研究依據支持分析師給出明確投資評級；分析師在上述情況下暫停對該股票給予投資評級等信息，投資者需

111、要注意在此報告發布之前曾給予該股票的投資評級、盈利預測及目標價格等信息不再有效。行業投資評級的量化標準行業投資評級的量化標準：看好：相對強于市場基準指數收益率 5%以上；中性：相對于市場基準指數收益率在-5%+5%之間波動；看淡：相對于市場基準指數收益率在-5%以下。未評級：由于在報告發出之時該行業不在本公司研究覆蓋范圍內，分析師基于當時對該行業的研究狀況，未給予投資評級等相關信息。暫停評級：由于研究報告發布當時該行業的投資價值分析存在重大不確定性，缺乏足夠的研究依據支持分析師給出明確行業投資評級；分析師在上述情況下暫停對該行業給予投資評級信息，投資者需要注意在此報告發布之前曾給予該行業的投資

112、評級信息不再有效。免責聲明 本證券研究報告（以下簡稱“本報告”）由東方證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）制作及發布。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告的全體接收人應當采取必要措施防止本報告被轉發給他人。本報告是基于本公司認為可靠的且目前已公開的信息撰寫，本公司力求但不保證該信息的準確性和完整性，客戶也不應該認為該信息是準確和完整的。同時，本公司不保證文中觀點或陳述不會發生任何變更，在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的證券研究報告。本公司會適時更新我們的研究，但可能會因某些規定而無法做到。除了一些定期出版的證券研究報告之外，絕大多數證券研究報

113、告是在分析師認為適當的時候不定期地發布。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需求?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況，若有必要應尋求專家意見。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的的邀請或向人作出邀請。本報告中提及的投資價格和價值以及這些投資帶來的收入可能會波動。過去的表現并不代表未來的表現，未來的回報也無法保證，投資者可能會損失本金。外匯匯率波動有可能對某些投資的價值或價格或來自這一投資的收入產生不良影響。那些涉及期貨、期權及其它衍

114、生工具的交易，因其包括重大的市場風險，因此并不適合所有投資者。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任，投資者自主作出投資決策并自行承擔投資風險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本報告主要以電子版形式分發，間或也會輔以印刷品形式分發，所有報告版權均歸本公司所有。未經本公司事先書面協議授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、轉發或公開傳播本報告的全部或部分內容。不得將報告內容作為訴訟、仲裁、傳媒所引用之證明或依據，不得用于營利或用于未經允許的其它用途。經本公司事先書面協議授權刊載或轉發的，被授權機構承擔相關刊載或者轉發責任。不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。提示客戶及公眾投資者慎重使用未經授權刊載或者轉發的本公司證券研究報告，慎重使用公眾媒體刊載的證券研究報告。HeadertTable_Address 東方證券研究所 地址：上海市中山南路 318 號東方國際金融廣場 26 樓 電話：021-63325888 傳真：021-63326786 網址：