餐飲行業系列研究之茶飲專題：茶飲行業專題2蜜雪冰城開店的盡頭在哪里？-221110（18頁）.pdf

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1、2022年11月茶飲行業專題2：蜜雪冰城開店的盡頭在哪里？餐飲系列研究之茶飲專題 行業評級：看好姓名馬莉研究助理盛超研究助理鐘燁晨郵箱郵箱郵箱證書編號S1230520070002電話18017203325證券研究報告添加標題95%摘要摘要 2 蜜雪冰城招股書一經披露便吸引了全市場的高度關注。上一篇專題茶飲專題1：蜜雪冰城的秘密重點闡述了蜜雪冰城為什么值得關注、它是如何成長的、以及它為何能成功。本篇專題作為茶飲系列的專題的第二篇，我們將目光聚焦于行業的開店空間，并由此推演行業下一步的競爭重點以及驅動蜜雪冰城未來成長性的核心要素。1.千億現制茶飲市場CR10不足20%，格局改善帶來結構性機會202

2、0年現制茶飲行業規模1200億元，疫情之下仍保持雙位數以上增速。2020年現制茶飲行業增速約13%，橫向來看，疫情之下仍保持2倍GDP以上增速，彰顯行業韌性。CR10不足20%，與其關注暫不可測的規模增速問題，不如深究格局改善帶來的結構性機會。疫情擾動下，站在當下我們很難以實證的方式去歸因行業增速下移的原因，并由此推演出未來能否恢復30%左右的高增速。我們不妨暫不考慮恢復問題，僅立足于當下的10%+的總量增速，結合CR10不足20%的現狀，關注內部格局優化的機會。年初以來，喜茶、奈雪的茶紛紛降價、用腳投票，平價茶飲逐步占據市場主流，我們認為，平價茶飲存結構性機會。各省市茶飲果汁店人密度差異極大

3、，差異由當地消費需求稟賦決定，受氣候、消費水平、產業結構等因素影響。我們按以2020年各省市常住人口為基數測算茶飲果汁店密度，海南省每萬人擁有11.55家茶飲果汁店，廣東、廣西分列二、三位?？紤]各地區消費需求稟賦的差異、各地區品牌集中度現狀，疊加現制茶飲行業增速中樞下移的現狀，我們認為，后續茶飲果汁品牌的競爭的重點在于格局優化及改善，即集中度上升。龍頭品牌享受品牌及規模優勢跑馬圈地的同時，也將遭遇更加激烈的頭部品牌內部的白熱化競爭。2.店人密度模型下，蜜雪冰城繼續突圍靠縣域市場，樂觀假設下開店天花板超5萬家建立店人密度模型，基于各城市人口密度測算各地行業開店天花板。以店人密度、總店鋪密度系數、

4、蜜雪冰城龍頭系數三大核心指標建立店人密度模型，設立樂觀、中性、保守3種情形測算行業開店天花板?？偭拷嵌瓤?，樂觀假設下行業開店天花板超41萬家，蜜雪冰城開店天花板超5萬家。樂觀假設下，總茶飲果汁店的店數天花板在41萬家店左右，蜜雪冰城的店數天花板在5萬余家；中性假設下，總茶飲果汁店的店數天花板在41萬家店左右，蜜雪冰城的店數天花板在接近4萬家水平；保守假設下，總茶飲果汁店的店數天花板在37萬家店左右，蜜雪冰城的店數天花板在3.3萬家左右。結構角度看，未來縣域市場將是兵家必爭之地，蜜雪冰城未來成長性的核心要素在于把握縣域市場。我們提取縣級市數據單獨看，總店數維度：樂觀及中性假設下，縣級市總茶飲果汁

5、店的店數增速在39%，高于總量增速22%；保守假設下，縣級市總茶飲果汁店的店數增速在16%，高于總量增速10%。蜜雪冰城維度：樂觀假設下，縣級市蜜雪冰城的店數增速為531%，高于總量增速148%。中性假設下，縣級市蜜雪冰城的店數增速為224%，高于總量增速80%；保守假設下，縣級市蜜雪冰城的店數增速為169%，高于總量增速62%。SUcZmUiX8ZhZpPWYiZsV6MaO9PtRqQoMoMfQpOnMjMrQrQ7NoOvNvPrMqPwMtQsR風險提示風險提示31、食品安全風險。2、疫情反復風險。3、宏觀經濟下行風險。4、數據統計風險。目錄C O N T E N T S千億市場，2

6、020年仍保持雙位數增長CR1020%，區域需求稟賦不同010203建立【店人密度模型】以店人密度、總店鋪密度系數、蜜雪冰城龍頭系數建立模型 4樂觀假設蜜雪冰城開店天花板約5萬+家縣域市場將是兵家必爭之地 04風險提示總量端：千億市場品牌端：CR1020%區域端：稟賦不同01Partone5添加標題95%總量視角：千億級現制茶飲市場，總量視角：千億級現制茶飲市場，2020年仍保持雙位數增長年仍保持雙位數增長016 2020年現制茶飲行業規模1200億元，疫情之下仍保持雙位數以上增速。2020年現制茶飲行業增速約13%，橫向來看，疫情之下仍保持2倍GDP以上增速，彰顯行業韌性；縱向來看，較201

7、6-2019年20-30%左右水平存不小差距，增速有所下移。對于千億規模、CR10不足20%的行業，與其關注暫不可測的規模增速問題，不如深究格局改善帶來的結構性機會。我們承認，千億現制茶飲市場在多重因素的作用下行業增速中樞出現下移，但其保持2倍GDP以上增速。疫情擾動下，站在當下我們很難以實證的方式去歸因行業增速下移的原因，并由此推演出未來能否恢復30%左右的高增速。我們不妨暫不考慮恢復問題，僅立足于當下的10%+的總量增速，結合CR10不足20%的現狀，關注內部格局優化的機會。喜茶、奈雪的茶紛紛降價，平價茶飲逐步占據市場主流，平價茶飲存結構性機會。我們關注到，年初以來，喜茶對純茶類降價3-5

8、元、5款水果降價2-3元、芝士降1元；奈雪的茶推出“輕松購“，調整產品價格帶，最低產品價降至9元?，F制茶飲明星品牌的主動降價舉措是一種用腳投票的結果，側面反映出平價正成為市場主流，平價茶飲存結構性機會。0%5%10%15%20%25%30%35%02004006008001000120014002015201620172018201920202021E市場規模（億元）YoY資料來源：町芒研究院、奈雪的茶招股書、浙商證券研究所。圖：2020年現制茶飲行業規模1200億元，增速約13%添加標題95%品牌品牌視角：我國茶飲果汁行業百家爭鳴，區域競爭呈白熱化視角：我國茶飲果汁行業百家爭鳴，區域競爭呈白

9、熱化027 基于33萬余條源自大眾點評的茶飲果汁門店底層數據，我們發現：我國茶飲果汁品牌連鎖店百家爭鳴的態勢。我們將擁有10家及以上的門店的品牌稱為“品牌連鎖店“，我國現有不同品牌的茶飲果汁連鎖店超2600家。全國整體來看，第一名蜜雪冰城暫時遙遙領先，后續品牌競爭白熱化。按店數計，蜜雪冰城全國市占率超6%，2-5名分別為古茗、書亦燒仙草、茶百道、滬上阿姨鮮果茶。2-10名市占率差距接近，競爭白熱化。分區域來看，華南地區競爭最激烈。透過區域top10品牌市占率數據，不難發現，華南地區top10市占率最低，不到16%。其中廣東省top10僅不到9%，華南地區具備極大的格局改善空間。圖：分區域及省市

10、茶飲果汁店（按店數計）市占率排名資料來源：大眾點評、浙商證券研究所。注：數據截止10月下旬，數據誤差在10%以內，置信度超90%；相比專題1進一步實現了名稱去重，優化了數據可視化，2個版本實際均不影響數據統計。排名12345678910品牌名蜜雪冰城古茗書亦燒仙草茶百道滬上阿姨鮮果茶CoCo都可益禾堂1點點貢茶甜啦啦市占率6.1%1.9%1.9%1.7%1.4%1.3%1.3%1.0%0.9%0.8%圖：全國茶飲果汁店（按店數計）市占率排名添加標題95%區域視角區域視角：各省市消費需求稟賦不同，開店空間差異很大各省市消費需求稟賦不同，開店空間差異很大038 各省市茶飲果汁總店數密度差異極大，海

11、南最高，山西最低。我們按以2020年各省市常住人口為基數測算茶飲果汁店密度，海南省每萬人擁有11.55家茶飲果汁店，廣東、廣西分列二、三位，每萬人分別擁有4.65、4.09家茶飲果汁店。我們認為，各省市茶飲果汁總店數密度差異由當地消費需求稟賦決定，受氣候、消費水平、產業結構等因素影響?？紤]到各地區消費需求稟賦的差異、各地區品牌集中度現狀，疊加現制茶飲行業增速中樞下移的現狀，我們認為，后續茶飲果汁品牌的競爭的重點在于格局優化及改善，即集中度上升。龍頭品牌享受品牌及規模優勢跑馬圈地的同時，也將遭遇更加激烈的頭部品牌內部的白熱化競爭。資料來源：大眾點評、國家統計年鑒、國家統計局、浙商證券研究所。注：

12、數據截止10月下旬，數據誤差在10%以內，置信度較高。圖：全國茶飲果汁店店人密度排名構建【店人密度模型】02Partone9添加標題95%構建店人密度模型構建店人密度模型0110 基于以上假設，我們構建店人密度模型，具體測算如下：（以華東區域為例）p Step1：選取華東區域全部地級市飲品果汁總店數、蜜雪冰城店數、人口數量等數據。p Step2：根據各市常住人口及飲品果汁總店數計算“店人密度“。p Step3：我們以各地級市總店數的“店人密度“排序。p Step4：根據各市飲品果汁總店數及蜜雪冰城店數，計算當地蜜雪冰城市占率。p Step5：根據各市蜜雪冰城市占率排序。p Step6：設置“總

13、店鋪密度系數“與“蜜雪冰城龍頭系數“。省份地級市總數店人密度（每萬人店數）蜜雪市占率總店數蜜雪冰城古茗書亦燒仙草總店數排序總店數蜜雪冰城古茗書亦燒仙草江蘇省常州市221296572top14.190.180.110.004.34%浙江省湖州市140762692top24.180.180.200.014.41%江蘇省無錫市28489111314top33.820.120.150.023.20%江蘇省蘇州市46501819697top43.650.140.080.083.89%江蘇省南京市325815101top53.500.160.000.004.63%浙江省杭州市389118930423top

14、63.260.160.250.024.86%江蘇省鎮江市101231240top73.150.100.070.003.06%浙江省金華市21581081638top83.060.150.230.015.00%安徽省合肥市2775227519top92.960.240.050.018.18%浙江省嘉興市1592651283top102.950.120.240.014.08%安徽省馬鞍山市61946190top112.870.210.090.007.43%浙江省寧波市25821763236top122.750.190.340.016.82%江蘇省揚州市12485491top132.740.120.

15、020.004.33%浙江省紹興市1397651590top142.650.120.300.004.65%浙江省臺州市17261092342top152.610.160.350.006.32%江蘇省淮安市11817015top162.590.150.000.015.93%江蘇省泰州市116731134top172.590.070.030.012.66%浙江省溫州市243317830710top182.540.190.320.017.32%山東省濟南市2285189421top192.480.210.000.028.27%山東省青島市2449199024top202.430.200.000.02

16、8.13%上海市上海市601617921top212.420.070.000.002.98%江蘇省鹽城市15874604top222.370.070.000.012.90%安徽省蚌埠市77948130top232.360.150.040.006.16%江蘇省徐州市212995251top242.340.100.030.004.46%江蘇省南通市179648338top252.320.060.040.012.67%浙江省舟山市26310163top262.270.090.140.033.80%山東省威海市63944024top272.200.150.000.086.89%安徽省蕪湖市792824

17、11top282.170.230.110.0010.35%江蘇省宿遷市10775845top292.160.120.010.015.39%安徽省黃山市28727130top302.160.200.100.009.41%安徽省滁州市84169211top312.110.170.050.008.20%安徽省淮南市6224261top322.050.140.020.006.75%浙江省麗水市50244470top332.000.180.190.008.76%安徽省淮北市39243111top341.990.220.060.0110.97%江蘇省連云港市8983752top351.950.080.01

18、0.004.12%浙江省衢州市43922500top361.930.100.220.005.01%山東省東營市4193528top371.910.160.010.048.35%山東省淄博市87783112top381.860.180.000.039.46%山東省臨沂市2023157420top391.840.140.000.027.76%安徽省六安市80363183top401.830.140.040.017.85%山東省煙臺市1255106023top411.770.150.000.038.45%山東省濟寧市147011808top421.760.140.000.018.03%安徽省亳州市8

19、70104123top431.740.210.020.0111.95%安徽省宣城市41830182top441.670.120.070.017.18%山東省日照市4864704top451.640.160.000.019.67%山東省棗莊市63070011top461.630.180.000.0311.11%安徽省阜陽市1288203204top471.570.250.020.0015.76%山東省濰坊市1473139320top481.570.150.000.029.44%安徽省宿州市81067150top491.520.130.030.008.27%安徽省銅陵市1961280top501.

20、490.090.060.006.12%安徽省安慶市61150187top511.470.120.040.028.18%安徽省池州市19616100top521.460.120.070.008.16%山東省菏澤市117813205top531.340.150.000.0111.21%山東省濱州市5195204top541.320.130.000.0110.02%山東省德州市720111013top551.280.200.000.0215.42%山東省聊城市760133113top561.280.220.000.0217.50%山東省泰安市6718409top571.230.150.000.021

21、2.52%核心假設：1.我們認為，華東、華南、華中、華北、西南、西北、東北各區域內需求稟賦具備一定的一致性，可按區域歸類討論。2.我們認為，各區域的部分城市基于前幾年的爆發式成長，開店總數已經貼近天花板。3.我們認為，蜜雪冰城具備較強擴店實力及稟賦，可在未來競爭中繼續獨占鰲頭，分區域內部的市占率存在結構性提升空間。4.我們定義“店人密度“為在一定區域內每萬人所擁有的店鋪數，我們認為店人密度是關注當地開店空間的核心指標。5.我們定義“總店鋪密度系數“為以100 x%分位數的店人密度水平為基準，低于該水平的城市將等于該水平。6.我們定義“蜜雪冰城龍頭系數“以100 x%分位數的市占率水平為基準，低

22、于該水平的城市將等于該水平。資料來源：大眾點評、國家統計年鑒、國家統計局、浙商證券研究所。注：數據截止10月下旬，數據誤差在10%以內，置信度較高。圖：華東區域地級市茶飲果汁店人密度排名樂觀假設蜜雪冰城開店天花板約5萬+家03Partone110112門店門店空間測算結果：樂觀假設下空間測算結果：樂觀假設下蜜雪冰蜜雪冰城開店天花板在城開店天花板在5萬萬+家家蜜雪冰城龍頭系數0.965總店鋪密度系數0.8其中：縣級市蜜雪冰城龍頭系數0.965總店鋪密度系數0.8門店預測華東地級華南地級華中地級華北地級東北地級西北地級西南地級合計茶飲果汁店天花板97610122909631443209719912

23、2104152842409555目前796221000325387826514173021571742392335457增速23%23%17%21%15%34%25%22%其中：縣級市蜜雪冰城天花板151035774935458192363471575245065131873目前5024186141692570154422603006204345053增速201%210%124%126%53%109%150%148%531%門店預測華東地級華南地級華中地級華北地級東北地級西北地級西南地級合計茶飲果汁店天花板976101229096314432097199122104152842409555目前

24、796221000325387826514173021571742392335457增速23%23%17%21%15%34%25%22%其中：縣級市蜜雪冰城天花板97623614729747562157391052913678716390目前5024186141692570154422603006204345053增速94%94%75%85%40%73%76%80%224%門店預測華東地級華南地級華中地級華北地級東北地級西北地級西南地級合計茶飲果汁店天花板891451088535887328584186261821846752369050目前79622100032538782651417302

25、1571742392335457增速12%9%9%8%8%16%10%10%其中：縣級市蜜雪冰城天花板88863186677042282017338646723314613581目前5024186141692570154422603006204345053增速77%71%62%65%31%50%55%62%169%樂觀假設中性假設保守假設蜜雪冰城龍頭系數0.8總店鋪密度系數0.8其中：縣級市蜜雪冰城龍頭系數0.8總店鋪密度系數0.8蜜雪冰城龍頭系數0.8總店鋪密度系數0.6其中：縣級市蜜雪冰城龍頭系數0.8總店鋪密度系數0.6我們不妨假設3種情景：a.樂觀假設：我們認為，各區域茶飲果汁店鋪總數

26、符合二八定律，前20%分位數的城市店人密度保持不變，其余的將不斷提升，直至與20%分位數水平相等；蜜雪冰城能實現“贏者通吃“，在各區域前3.5%分位數市占率不變，其余將不斷提升直至與3.5%分位數水平一致。最終，總茶飲果汁店的店數天花板在41萬家店左右，蜜雪冰城的店數天花板在5萬余家。b.中性假設：我們認為，各區域茶飲果汁店鋪總數及蜜雪冰城均符合二八定律，最終，總茶飲果汁店的店數天花板在41萬家店左右，蜜雪冰城的店數天花板在接近4萬家水平。c.保守假設：我們認為，各區域蜜雪冰城符合二八定律，茶飲果汁店鋪總數提升較為緩慢，前40%分位數的城市店人密度保持不變，其余的將不斷提升，直至與40%分位數

27、水平相等。最終，總茶飲果汁店的店數天花板在37萬家店左右，蜜雪冰城的店數天花板在3.3萬家左右。資料來源：大眾點評、國家統計年鑒、國家統計局、浙商證券研究所。底層數據量過大可能存在統計誤差，但整體誤差控制在10%之內，置信度較高。圖：茶飲果汁行業店人密度模型結果（樂觀）圖：茶飲果汁行業店人密度模型結果（中性）圖：茶飲果汁行業店人密度模型結果（保守）0213門店門店空間測算結果：縣級市場將是未來兵家必爭之地空間測算結果：縣級市場將是未來兵家必爭之地蜜雪冰城龍頭系數0.965總店鋪密度系數0.8其中：縣級市蜜雪冰城龍頭系數0.965總店鋪密度系數0.8門店預測華東地級華南地級華中地級華北地級東北地

28、級西北地級西南地級合計茶飲果汁店天花板976101229096314432097199122104152842409555目前796221000325387826514173021571742392335457增速23%23%17%21%15%34%25%22%其中：縣級市蜜雪冰城天花板151035774935458192363471575245065131873目前5024186141692570154422603006204345053增速201%210%124%126%53%109%150%148%531%門店預測華東地級華南地級華中地級華北地級東北地級西北地級西南地級合計茶飲果汁店天花

29、板976101229096314432097199122104152842409555目前796221000325387826514173021571742392335457增速23%23%17%21%15%34%25%22%其中：縣級市蜜雪冰城天花板97623614729747562157391052913678716390目前5024186141692570154422603006204345053增速94%94%75%85%40%73%76%80%224%門店預測華東地級華南地級華中地級華北地級東北地級西北地級西南地級合計茶飲果汁店天花板8914510885358873285841862

30、61821846752369050目前796221000325387826514173021571742392335457增速12%9%9%8%8%16%10%10%其中：縣級市蜜雪冰城天花板88863186677042282017338646723314613581目前5024186141692570154422603006204345053增速77%71%62%65%31%50%55%62%169%樂觀假設中性假設保守假設蜜雪冰城龍頭系數0.8總店鋪密度系數0.8其中：縣級市蜜雪冰城龍頭系數0.8總店鋪密度系數0.8蜜雪冰城龍頭系數0.8總店鋪密度系數0.6其中：縣級市蜜雪冰城龍頭系數0.

31、8總店鋪密度系數0.6我們提取縣級市數據單獨看?？偟陻稻S度：樂觀及中性假設：我們認為，各縣級市茶飲果汁店鋪總數符合二八定律，前20%分位數的城市店人密度保持不變，其余的將不斷提升，直至與20%分位數水平相等。最終，縣級市總茶飲果汁店的店數增速在39%，高于總量增速22%。保守假設：我們認為，各縣級市茶飲果汁店鋪總數提升較為緩慢，前40%分位數的城市店人密度保持不變，其余的將不斷提升，直至與40%分位數水平相等。最終，縣級市總茶飲果汁店的店數增速在16%，高于總量增速10%。蜜雪冰城維度：a.樂觀假設：我們認為，蜜雪冰城能實現“贏者通吃“，在縣級市前3.5%分位數市占率不變，其余將不斷提升直至與

32、3.5%分位數水平一致。最終，縣級市蜜雪冰城的店數增速為531%，高于總量增速148%。b.中性假設：我們認為，各縣級市蜜雪冰城均符合二八定律，最終，縣級市蜜雪冰城的店數增速為224%，高于總量增速80%。c.保守假設：我們認為，各縣級市蜜雪冰城均符合二八定律，最終，縣級市蜜雪冰城的店數增速為169%蜜雪冰城未來成長性的核心要素在于把握縣域市場。若能將現階段在部分縣域市場的門店優勢拓展到80%以上的其余縣域市場，那么蜜雪冰城將享受遠高于行業的超高增速，即時在保守情形下，也有60%+的開店增速。資料來源：大眾點評、國家統計年鑒、國家統計局、浙商證券研究所。底層數據量過大可能存在統計誤差，但整體誤

33、差控制在10%之內，置信度較高。圖：茶飲果汁行業店人密度模型結果（樂觀）圖：茶飲果汁行業店人密度模型結果（中性）圖：茶飲果汁行業店人密度模型結果（保守）風險提示04Partone14風險提示風險提示151、食品安全風險?，F制茶飲行業屬于食品加工制造行業，一旦加工環節出現紕漏導致食品安全事故，將對整個行業造成負面影響。2、疫情反復風險。2020年初以來，新冠疫情來勢洶洶，現制茶飲行業依賴線下業態，一旦疫情反復，將對整體行業的經營造成不利的影響。3、宏觀經濟下行風險?，F制茶飲行業屬于消費行業，其發展依賴居民收入水平。若宏觀經濟出現大幅波動影響居民收入水平，將對整體行業造成不利的影響。4、數據統計風

34、險。本報告由底層數據出發，海量數據處理過程中存在統計誤差，單獨數據條本身或不具備意義。但總體誤差控制在10%以內，具備統計學意義。點擊此處添加標題添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題添加標題點擊此處添加標題添加標題95%行業評級與行業評級與免責聲明免責聲明 16行業的投資評級以報告日后的6個月內，行業指數相對于滬深300指數的漲跌幅為標準，定義如下：1、看好 ：行業指數相對于滬深300指數表現10%以上；2、中性 ：行業指數相對于滬深300指數表現10%10%以上；3、看淡 ：行業指數相對于滬深300指

35、數表現10%以下。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重。建議：投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者不應僅僅依靠投資評級來推斷結論 行業評級與免責聲明行業評級與免責聲明17法律聲明及風險提示本報告由浙商證券股份有限公司（已具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格，經營許可證編號為：Z39833000）制作。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但浙商證券股份有限公司及其關聯機構（以下統稱“本公司”）對這些信息的真實性、準確性及完整性不作任何保證，也不保證所

36、包含的信息和建議不發生任何變更。本公司沒有將變更的信息和建議向報告所有接收者進行更新的義務。本報告僅供本公司的客戶作參考之用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告僅反映報告作者的出具日的觀點和判斷，在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議，投資者應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本公司的交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或

37、交易觀點。本公司沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。本公司的資產管理公司、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。本報告版權均歸本公司所有，未經本公司事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、發布、傳播本報告的全部或部分內容。經授權刊載、轉發本報告或者摘要的，應當注明本報告發布人和發布日期，并提示使用本報告的風險。未經授權或未按要求刊載、轉發本報告的，應當承擔相應的法律責任。本公司將保留向其追究法律責任的權利。聯系方式聯系方式18浙商證券研究所 上?？偛康刂罚簵罡吣下?29號陸家嘴世紀金融廣場1號樓25層北京地址：北京市東城區朝陽門北大街8號富華大廈E座4層深圳地址：廣東省深圳市福田區廣電金融中心33層郵政編碼：200127 電話：(8621)80108518 傳真：(8621)80106010 浙商證券研究所：http:/