餐飲行業系列研究之茶飲+咖啡專題：瑞幸咖啡專題披堅執”瑞”的公司”幸”運廣闊的賽道-221128（29頁）.pdf

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1、2022年11月瑞幸咖啡專題：披堅執”瑞”的公司，”幸”運廣闊的賽道餐飲系列研究之茶飲+咖啡專題行業評級：看好姓名馬莉研究助理盛超研究助理鐘燁晨郵箱郵箱郵箱證書編號S1230520070002電話18017203325證券研究報告摘要2瑞幸咖啡是如何絕境生花的？悄然提價不改單量攀升，店效不斷優化2019-2022Q2瑞幸單店店效不斷優化，2022Q2直營門店層面經營利潤率達31%。過往3年瑞幸咖啡收入復合增速60+%，實現超高速增長，利潤成功扭虧為盈。我們基于報表，測算瑞幸直營門店單店店效模型發現，2019至2021年門店經營利潤率的優化主要得益于租金、配送、銷售費用的改善。我們認為，提價抬升

2、盈利能力，是近期店效優化的主要來源。我們通過2022Q1及Q2報表簡單倒算出較為合理的店效模型，發現毛利率大幅抬升、銷售費用率大幅下降是驅動門店層面經營利潤率大幅提升的主要動力，兩者變動指向一個共同的原因就是產品提價。追根溯源，今年Q1起瑞幸全線飲品價格漲價1元，并結合動態調整優惠券減免政策實現了悄然提價。從結果看，瑞幸提價并未影響整體單量，折射出前期品牌投入已初具成效，消費者習慣已初步養成、品牌形象已初步建立。瑞幸咖啡為什么能有這樣的成功？現制咖啡賽道大空間+高成長，瑞幸自身策略得當+數字化能力強2021年我國現制咖啡行業規模超800億元，2017-2021年復合增速超30%，對標現制茶飲果

3、汁賽道，規模/渠道數量/人均杯數上均有2-3倍空間。目前，我國現制咖啡行業規模超800億元，現制茶飲果汁行業規模近1500億元?，F有咖啡店超11萬家，現有茶飲果汁店超39萬家。我國現制咖啡賽道現階段我國人均咖啡消費杯數僅3.1杯，僅為同期現制茶飲果汁的1/3?？Х荣惖垒^低的人均杯數源于普及率處于較低位置，目前我國仍有近600個縣未有現制咖啡店普及，縣級滲透率67%，同期沒有現制茶飲果汁店的縣僅有71個，縣級滲透率達96%。瑞幸自身策略得當。產品定位貼合消費者.瑞幸現有飲料化咖啡產品占比約70%，消費者體驗以線上為主，順應國人快生活；渠道構建借鑒星巴克經驗。從高線、咖啡基礎好的城市出發圍繞商務樓

4、建門店，現有門店7800+家，位列第一。營銷打造私域流量池+社群精細化運營?，F有月均顧客數超2500萬，私域用戶超180萬，用戶福利群超9000個。這一切策略實現的背后都有強數字化的賦能。瑞幸將產品研發數字化，將甜度、香氣等指標數據化，精準推出爆品；將門店選址數字化，借鑒星巴克的同時有一整套選址模型；將營銷數字化，可針對不同客戶設計不同的促銷活動。未來瑞幸咖啡的成長性如何？數字化帶動下，開店+店效仍有上升空間數字化繼續賦能供應鏈、營銷，打開店效空間。供應鏈端：已實現總部工廠門店的全鏈條打通，未來效率提升，店效有望進一步優化；管理難度下降，開店想象空間繼續擴大。營銷端：基于2500萬客群及780

5、0+門店，結合數字化精準算法，存量找增量，高頻帶高頻，背書業績可持續性。開店仍有空間，萬店可期?；诘耆嗣芏饶Ｐ?，瑞幸咖啡未來3年門店數量有望破萬。樂觀假設下，各區域咖啡文化普及良好，瑞幸將繼續跑馬圈地，最終，總咖啡店的店數天花板在近13萬家店，瑞幸的店數天花板在1萬余家。中性假設下，各區域咖啡文化普及一般，瑞幸雖受累疫情卻繼續跑馬圈地，最終，總咖啡店的店數天花板在11萬家店左右，瑞幸的店數天花板在近9000家。2019年以來瑞幸咖啡爭議不斷，“桃李不言下自成蹊”，爭議之下我們看到的卻是2019年以來瑞幸咖啡的業績不斷創新高、超預期。本篇專題將重點解決3個問題：瑞幸咖啡是如何絕境生花的、為什么

6、能有這樣的成功、未來瑞幸咖啡的成長性如何。3ZcZrUpVeXoWnO7NaO9PoMnNoMsQkPmNmNeRmOyR8OoOzQvPmPxPMYqRsM風險提示31、食品安全風險。2、疫情反復風險。3、宏觀經濟下行風險。4、數據統計風險。5、報表未經審計風險。目錄C O N T E N T S咖啡賽道010203優秀公司404未來空間風險提示披荊執銳的優秀公司01Partone5瑞幸咖啡：過往3年業績實現高速成長，年初以來再創新高601資料來源：公司公告、浙商證券研究所。過往3年，瑞幸咖啡收入復合增速60+%，實現超高速增長。2019-2021年瑞幸咖啡實現營收30.25/40.33/7

7、9.65億元，同比分別增長238%/33%/97%，實現凈利潤-37.13/-55.89/6.86億元，2021年成功實現扭虧為盈，業績大幅好轉源于公司品牌力積淀，也源于現制咖啡賽道的高增速。2022前三季度，瑞幸咖啡實現營收95.98億元，高于2021年全年水平，實現凈利潤4.35億元。2022年前三季度瑞幸實現營收95.98億元（同比+73%），實現經營利潤8.42億元，實現凈利潤4.35億元，同比均實現扭虧為盈。2）單三季度公司業績環比繼續向好。公司實現營收38.95億元（同比+66%、環比+18%），實現經營利潤5.85億元，實現凈利潤5.29億元，同比均實現扭虧為盈，環比均實現大幅度

8、提升。瑞幸咖啡現有門店超7800家，同比2019年實現門店數量翻倍增長。截止2022Q3，瑞幸咖啡共用門店7846家，其中直營店5373家、加盟店2473家。目前瑞幸咖啡已超越星巴克，成為國內門店數量最多的現制咖啡品牌。8.9630.2540.3379.6595.980%50%100%150%200%250%02040608010012020182019202020212022Q1-Q3總營收（億元）yoy圖：2019-2021年瑞幸咖啡收入復合增速60+%圖：2021年瑞幸咖啡凈利潤扭虧為盈2370 2963 3680 4507 4511 4267 3952 3929 3939 4018 4

9、206 4397 4675 4968 5373282501824879874 1012124114651627190522272473010002000300040005000600070008000自營加盟圖：2022Q3瑞幸門店數量超7800家-31.90-37.13-55.896.864.35-60-50-40-30-20-100102020182019202020212022Q1-Q3凈利潤（億元）2018201920202021直營部分日營收（萬元）23077610181727現制飲品1786648821619其他3711285108調整后直營門店數量（家）1041329042184

10、163單店日營收（元）2213236024144150現制飲品1710201820913889其他357341201260單店日售商品總數239245206300現制飲品1682010-其他43340-單品均價(元）9.259.6311.7013.82現制飲品10.1710.04-其他8.3510.17-日均成本（萬元）113376392554現制飲品80294329488其他33826365單品成本(元）4.534.674.504.43現制飲品4.554.45-其他7.467.42-單品毛利率51%52%62%68%現制飲品55%56%-其他11%27%-其他部分日均配送收入（萬元）1548

11、5297單品單店日均配送收入（元）0.610.600.590.78加盟部分加盟店日均收入（萬元）0487358單店日均收入（元）-14915012862單店模型：漸進式優化，對標2019年已實現量價齊升702資料來源：公司公告、浙商證券研究所。日均單量同比2019年上升22%單品均價同比2019年上升44%單品毛利率同比2019年上升16pcts配送收入抬升加盟收入顯著提升202020212022Q12022Q22022Q3直營營收現制飲品87%89%89%90%89%其他產品8%6%6%6%7%其他（配送收入）5%5%5%5%4%直營毛利率54%65%60%74%74%原材料成本-46%-3

12、5%-40%-26%-26%直營費用率租金費用-46%-30%-26%-32%-32%平均單直營店租金（萬元/年）1516131415配送費用-10%-9%-10%-9%-10%銷售費用-12%-4%-4%-3%-3%我們倒算的門店層面經營利潤率-13.4%21.5%20.2%30.7%29.5%年報披露的門店層面經營利潤率-12.5%20.2%20.3%30.6%29.2%單店店效：下沉+提價助力實現30%直營經營利潤率803資料來源：公司公告、浙商證券研究所。注：租金費用部分包含門店管理費；帶下劃線的數值為我們估算值。我們認為，直營門店毛利率提升是2022Q1-Q2門店層面經營利潤率提升的

13、主要來源之一。注：季報未披露原材料成本分項，用了全口徑原材料成本測算，可能存在偏差。我們認為，直營門店消費者補貼下降是2022Q1-Q2門店層面經營利潤率提升的主要來源之一。注：季報未披露銷售費用分項，用了全口徑銷售費用測算，可能存在偏差。2019-2022Q2，瑞幸單店店效不斷優化，2022Q2直營門店層面經營利潤率達31%。我們基于報表，測算瑞幸直營門店單店店效模型發現，2019至2021年門店經營利潤率的優化主要得益于租金、配送、銷售費用的改善。具體來看，租金費用率的改善源于公司的下沉策略得當，配送費用率的優化源于對外賣訂單的合理提價，銷售費用率的下降源于品牌奠定后補貼的逐步退坡。提價抬

14、升盈利能力，是近期店效優化的主要來源。我們通過2022Q1及Q2報表簡單倒算出較為合理的店效模型，發現毛利率大幅抬升、銷售費用率大幅下降是驅動門店層面經營利潤率大幅提升的主要動力，兩者變動指向一個共同的原因就是產品提價。追根溯源，今年Q1起瑞幸全線飲品價格漲價1元，并結合動態調整優惠券減免政策實現了悄然提價。從結果看，瑞幸提價并未影響整體單量，折射出前期品牌投入已初具成效，消費者習慣已初步養成、品牌形象已初步建立。渠道：瑞幸門店布局復刻星巴克，已初步在高線城市站穩腳跟904資料來源：公司公告、窄門餐眼、大眾點評、浙商證券研究所。從線級城市角度看，瑞幸與星巴克戰略類似，從高線起步，正在往低線滲透

15、。具體來看，瑞幸、星巴克一線及新一線門店占比超50%，同屬咖啡賽道的幸運咖不到20%，其布局戰略更類似茶飲果汁品牌，集中于二三四線城市。從區域分布角度看，星巴克、瑞幸門店主要集中在華東、華南地區。瑞幸、星巴克超50%門店集中在華東、華南區域，幸運咖60%左右門店集中在華東及自身大本營華中地區。東北、西北、西北區域，門店布局較少，一定程度上反映出咖啡在我國的普及率仍有較大提升空間。相比而言，茶飲果汁已具備較強的普適性。渠道成功布局的背后是瑞幸數字化選址能力的最好體現。圖：現制茶飲行業各品牌線級城市分布情況圖：現制茶飲行業區域分布情況蜜雪冰城古茗書亦燒仙草茶百道滬上阿姨瑞幸幸運咖星巴克一線5%2%

16、4%11%7%23%1%30%新一線20%21%31%29%23%32%18%31%二線18%32%12%23%21%22%20%16%三線23%24%19%18%23%14%30%8%四線21%17%22%12%18%8%22%3%五線13%4%11%6%8%2%8%1%其他1%0%1%0%0%0%0%11%蜜雪冰城古茗書亦燒仙草茶百道滬上阿姨瑞幸幸運咖星巴克華東24%39%7%36%36%37%30%47%華南9%23%13%14%12%21%7%19%華中20%30%39%17%12%13%30%7%華北13%0%6%6%19%11%11%13%東北8%0%1%4%10%4%6%3%西北

17、11%0%4%4%3%3%7%3%西南15%8%29%19%7%12%7%8%渠道：瑞幸門店布局復刻星巴克，已初步在高線城市站穩腳跟1005資料來源：公司公告、大眾點評、浙商證券研究所。圖：現制茶飲行業門店分省市分布情況蜜雪冰城古茗書亦燒仙草茶百道滬上阿姨瑞幸幸運咖星巴克江蘇5%6%2%11%5%11%7%13%浙江5%28%1%13%3%10%11%14%上海1%0%0%3%1%8%0%16%山東8%0%3%5%18%4%8%3%安徽5%5%1%4%9%3%5%1%福建3%14%1%5%2%5%3%3%廣東4%8%8%7%9%14%3%14%廣西2%0%4%2%1%2%1%1%海南0%0%0

18、%1%0%1%0%1%湖北4%7%7%5%3%4%3%3%湖南3%8%17%4%3%4%2%2%河南11%4%11%5%6%3%21%1%江西3%11%3%3%1%2%4%1%北京1%0%1%3%1%6%0%8%天津1%0%0%1%7%2%1%2%河北6%0%3%1%6%1%7%1%山西3%0%2%1%2%1%2%1%內蒙古2%0%0%0%3%0%1%0%黑龍江3%0%1%1%3%1%1%1%吉林2%0%0%1%1%1%1%1%遼寧3%0%0%2%5%3%4%2%新疆2%0%0%2%0%0%0%0%青海1%0%0%0%1%0%0%0%甘肅3%0%1%1%1%0%2%0%寧夏1%0%0%0%0%

19、0%1%0%陜西5%0%2%1%1%3%5%2%西藏0%0%0%0%0%0%0%0%四川7%4%15%9%4%6%4%4%重慶3%3%4%4%1%3%1%2%貴州3%1%5%3%1%1%1%1%云南3%1%4%2%1%1%1%1%華中華東華南華北東北西北西南產品：貼合中國消費者，數字化賦能打造爆品0611 現制咖啡價格做集中在29-40元資料來源：星巴克官網、瑞幸官網、CBNData、浙商證券研究所。價格產品 現制咖啡價格做集中在16-25元 以咖啡+空間為產品：星巴克在售賣現制咖啡的同時，著重在門店為消費者打造第三空間的體驗。在享受咖啡的同時，消費者也可以在門店進行商務訪談、工作學習、休閑放

20、松等?？Х蕊嬈反蠖鄮в泻姹旱孜叮盒前涂藢a品分為入門級產品：星冰樂、焦糖瑪奇朵。中級階段產品：拿鐵。較專業的咖啡：黑咖和甄選。必點產品包括，美式咖啡、冷萃咖啡、馥芮白等都帶有美式傳統咖啡的烘焙味。產品本土化與上新速度適中：星巴克起源于美國，在進入中國之后對于產品做了適度的本土化，在星冰樂、茶飲等品類增添了更多選擇。并且通過推出城市限定產品、特色節日活動等吸引中國本土的消費者。但是中國市場產品總體和美國市場的差異不大。以咖啡+線上體驗為產品。瑞幸咖啡門店主要用于咖啡產品的制作，提倡線上自提即走或外送。瑞幸咖啡門店平均面積為20-60M2(星巴克的120M2)，多為快取店的模式。自成立之初就鼓勵消

21、費者線上下單?？Х蕊L味貼合中國消費者口味。中國消費者大都不喜歡美式咖啡的苦味、酸澀味。瑞幸以中國消費者口味偏好為中心，通過在咖啡中添加糖漿、果汁等，去除了咖啡的不良風味，打造適合中國消費者口味的咖啡。產品研發數字化，爆品頻出。瑞幸將產品研發數字化，更快更精準的上新品。研發人員會將甜度、香氣等指標數據化，把對于咖啡的理解變成量化的算法，并結合門店海量訂單數據，評估新品搭配的可行性。2019年的厚乳拿鐵2020年的隕石拿鐵2021年的生椰拿鐵2022年的生酪拿鐵，多款爆品背后是數字化的助力，成功不是偶然。營銷：私域+社群精細化運營協同發力，數字化實現客群留存0712構建私域流量池，精細化社群運營策

22、略，激活新老客戶，提高消費頻次。建立與消費者持續交易的數字化基礎，通過企業微信實現進行高效溝通，降低獲客成本。打通社群、用戶、門店數據，發放優惠券刺激用戶下單，精準聚焦潛在用戶。用戶轉變為私域用戶及進入社群后，月消費頻次提升了30%，周復購人數提升了28%，MAU提升了10%左右。私域用戶每天下單超過3.5萬杯，社群提醒信息還會再度促單10萬杯以上。截至2022Q3瑞幸擁有月均顧客數2500+萬人。2021年末瑞幸私域用戶數量超180萬人，圍繞門店的用戶福利群超9000個。大量客群積淀的背后是強勢的數據化分析能力。瑞幸會基于用戶行為設置標簽，以此精準定位用戶行為數據，一方面更精準地提供針對性促

23、銷活動，實現用戶留存，另一方面也利于反哺產品迭代。資料來源：見識科技、公司公告、餐飲O2O、浙商證券研究所。新品咖啡屢屢售罄社群、企業微信實現高效溝通私域+社群精準聚焦客戶用戶購買進入私域流量池進入社群02Partone13幸運廣闊的現制茶飲賽道需求推動現制茶飲漸進發展，供給同步升級邁入新時代0114瓶裝飲料現制茶飲果汁現制飲料咖啡現制純正咖啡，茶飲行業需求變遷存在一個漸進的過程?，F制茶飲果汁/飲料咖啡/咖啡都屬于現制茶飲范疇，在新興消費需求的助推下，我國正處于現制茶飲逐步替代傳統瓶裝飲料的時代大勢。細分來看，現制茶飲賽道內部也存在漸進關系，現制茶飲果汁在前，現制飲料咖啡緊隨其后，在消費習慣逐

24、步培養后，最終有望集體步入現制純正咖啡。目前我國正處于現制茶飲果汁向現制飲料化咖啡邁進的時代大勢。我國已邁入新茶飲時代?，F制茶飲賽道共歷經3輪主要的供給升級，分別是1990-1995年的粉末沖調時代，1996-2015年的傳統連鎖時代，以及2016年至今的新茶飲時代。新茶飲不僅是原料從粉末到真茶真奶的產品升級，更是對品牌建設、渠道管理多維度的一次全方位的升級。若進行賽道細分，我們可將現制茶飲賽道細分為現制茶飲果汁以及現制咖啡2條主要賽道。過渡產品現制飲料化咖啡產品，現階段主要由現制咖啡門店提供。資料來源：町芒研究院、小紅書、沙利文、浙商證券研究所。添加標題粉末沖調時代1990-1995傳統連鎖

25、時代1996-2015新茶飲時代2016-至今瓶裝飲料現制茶飲果汁現制飲料化咖啡現制純正咖啡需求變遷供給升級長保質期飲料時代現制咖啡賽道成長性強，對標茶飲果汁賽道成長空間極大02152021年我國現制咖啡行業規模超800億元，擁有門店數約11.4萬家。對標現制茶飲果汁賽道，從規模上仍有近2倍空間，從渠道數量上仍有近3倍空間。目前，我國現制咖啡行業規模超800億元，2017-2021年復合增速超30%，享受極高的行業成長性。我國現有咖啡店超11萬家，現有茶飲果汁店超39萬家，從渠道數量上仍有近3倍空間。2021年我國現制咖啡行業人均消費杯數3.1杯，對標現制茶飲果汁賽道，我國現制咖啡賽道人均杯數

26、仍有3倍以上空間?，F階段我國人均咖啡消費杯數僅3.1杯，僅為同期現制茶飲果汁的1/3。進一步歸因不難發現，咖啡賽道較低的人均杯數源于普及率處于較低位置，目前我國仍有近600個縣未有現制咖啡店普及，縣級滲透率67%，同期沒有現制茶飲果汁店的縣僅有71個，縣級滲透率達96%。資料來源：沙利文、蜜雪冰城招股書、美團行業報告、公司公告、雪湖資本、大眾點評、町芒研究院、奈雪的茶招股書、浙商證券研究所。注1：縣級滲透率=已有對應門店的縣/統計到的總縣數。注2：人均消費杯數按14億人口，果汁茶飲單杯10元，咖啡單杯20元計算。03006009001200024681012201720182019202020

27、21門店（萬店）規模(億元）03006009001200150018000510152025303540455020172018201920202021E門店（萬店）規模(億元）圖：全國現制茶飲果汁行業規模及門店數圖：全國現制咖啡行業規模及門店數5.06.27.68.210.4人均消費杯數1.01.41.72.23.1消費頻次2-4次/月2-4次/月縣級滲透率96%67%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%10家以內10-100100-500500-10001000家以上2020202120220%10%20%30%40%50%60%70%10家以內10-100100-5

28、00500-10001000-50005000家以上202020212022近3年現制茶飲果汁、現制咖啡賽道均現龍頭集中態勢16圖：全國現制茶飲果汁行業門店分布圖：全國現制咖啡行業門店分布資料來源：美團、大眾點評、浙商證券研究所。2022年，我國現制茶飲果汁賽道5000家以上門店品牌占比14.73%，是2020年的近3倍。2020-2022年我國現制茶飲果汁賽道5000家以上品牌門店占比提升明顯，與此同時10家以內門店數占比銳減。一方面進入新茶飲時代后，品牌門店實現了品牌、產品、渠道各方面的升級，逐步形成對雜牌門店的降維打擊；另一方面，新冠疫情的爆發加速了這一進程，加速了沒有規模、資金、品牌優

29、勢的雜牌門店的出清。2022年我國現制咖啡賽道1000家以上品牌門店占比提升明顯，由2020年的12.31%提升至2022年的16.41%。在現制咖啡賽道，我們看到與現制茶飲果汁店類似的情況，10家以內門店數占比銳減，下降超5個百分點。與此同時，1000家以上品牌門店占比逐步提升，其中1000-5000家品牌門店占比提升3個百分點，增幅最大。03添加標題95%0417 基于11萬余條源自大眾點評的咖啡門店底層數據，我們發現：全國整體來看，第一名瑞幸遙遙領先，新興品牌后來居上。按店數計，瑞幸以超7100家店位列第一，市占率超6%，2-5名分別為星巴克、麥咖啡、幸運咖、挪瓦咖啡。頭部品牌格局分化明

30、顯，1、2名與2-10名市占率拉開顯著差距，第二梯隊競爭白熱化。具體來看：瑞 幸：2019-2021 年 末 分 別 擁 有 門 店4789、4803、6024家門店，CAGR約12%。截止2022年10月共擁有門店數超7100家，是2019年的1.5倍。星巴克：2019-2021年末中國區分別擁有門店4123、4863、5358家門店，CAGR約14%。截止2022年10月共擁有門店6600余家，是2019年的1.6倍。幸運咖：根據大眾點評數據，截止2022年10月共擁有門店1400余家。圖：分區域及省市咖啡店（按店數計）市占率排名資料來源：大眾點評、公司公告、浙商證券研究所。注：數據截止1

31、0月下旬，數據誤差在10%以內，置信度超90%。數據為上線大眾點評平臺門店數據，與實際公司公布數據可能存在差異。圖：全國咖啡店（按店數計）市占率排名排名12345678910品牌名市占率6.1%5.6%2.0%1.2%1.0%0.4%0.4%0.3%0.3%0.2%瑞幸星巴克麥咖啡幸運咖挪瓦咖啡TimsManner太平洋咖啡COSTAniiice cafe瑞幸門店數已超越星巴克，門店滲透率提升空間巨大12345678910江蘇23%瑞幸星巴克挪瓦咖啡麥咖啡幸運咖COSTATimsniiice cafe藍灣咖啡貓屎咖啡浙江21%星巴克瑞幸挪瓦咖啡幸運咖麥咖啡TimsCOSTAMannerniii

32、ce cafe西西弗矢量上海38%星巴克瑞幸Manner麥咖啡挪瓦咖啡TimsCOSTAniiice cafe太平洋咖啡上島咖啡山東15%瑞幸星巴克幸運咖麥咖啡niiice cafeTims太平洋咖啡西西弗矢量COSTA上島咖啡安徽21%瑞幸星巴克幸運咖麥咖啡上島咖啡挪瓦咖啡niiice cafe西西弗矢量藍灣咖啡COSTA福建22%瑞幸星巴克麥咖啡老塞咖啡黑桃漫生活挪瓦咖啡幸運咖Tims太平洋咖啡上島咖啡廣東15%瑞幸星巴克麥咖啡挪瓦咖啡太平洋咖啡MannerTims貓屎咖啡幸運咖COSTA廣西9%瑞幸星巴克幸運咖麥咖啡挪瓦咖啡米蘿咖啡MannerCOSTA上島咖啡西西弗矢量海南9%星巴克瑞

33、幸上島咖啡興隆咖啡福山咖啡館麥咖啡母山咖啡太平洋咖啡幸運咖挪瓦咖啡湖北25%瑞幸星巴克挪瓦咖啡麥咖啡幸運咖TimsCOSTAniiice cafe上島咖啡Manner湖南16%瑞幸星巴克麥咖啡幸運咖挪瓦咖啡上島咖啡COSTA太平洋咖啡niiice cafe米蘿咖啡河南26%幸運咖瑞幸星巴克niiice cafe麥咖啡挪瓦咖啡上島咖啡Tims太平洋咖啡西西弗矢量江西22%瑞幸幸運咖星巴克老塞咖啡太平洋咖啡niiice cafe上島咖啡挪瓦咖啡西西弗矢量麥咖啡北京35%星巴克瑞幸麥咖啡COSTATimsManner太平洋咖啡西西弗矢量上島咖啡幸運咖天津35%瑞幸星巴克麥咖啡幸運咖niiice ca

34、feCOSTATims上島咖啡西西弗矢量-河北21%瑞幸幸運咖星巴克麥咖啡COSTAniiice cafe太平洋咖啡MannerTims老塞咖啡山西19%瑞幸星巴克幸運咖小桃梨漫咖啡上島咖啡niiice cafe西西弗矢量麥咖啡挪瓦咖啡內蒙古15%星巴克瑞幸幸運咖上島咖啡COSTA麥咖啡西西弗矢量挪瓦咖啡-黑龍江13%瑞幸星巴克幸運咖麥咖啡COSTA西西弗矢量上島咖啡niiice cafe挪瓦咖啡-吉林10%瑞幸星巴克幸運咖麥咖啡理想國niiice cafe上島咖啡COSTA太平洋咖啡挪瓦咖啡遼寧18%瑞幸星巴克麥咖啡幸運咖上島咖啡太平洋咖啡Tims西西弗矢量COSTA-新疆3%太平洋咖啡樂贊

35、客美瑟達黎彎德上島咖啡瑞幸-青海7%星巴克瑞幸niiice cafe上島咖啡西西弗矢量幸運咖-甘肅13%瑞幸幸運咖星巴克放下咖啡懶貓咖啡niiice cafe麥咖啡理想國太平洋咖啡挪瓦咖啡寧夏12%幸運咖星巴克瑞幸太平洋咖啡西西弗矢量niiice cafe挪瓦咖啡-陜西25%瑞幸星巴克幸運咖太平洋咖啡上島咖啡niiice cafeTims麥咖啡COSTA西西弗矢量西藏3%古林坊貓屎咖啡niiice cafe瑞幸-四川14%瑞幸星巴克挪瓦咖啡麥咖啡幸運咖TimsManner太平洋咖啡上島咖啡COSTA重慶18%瑞幸星巴克挪瓦咖啡幸運咖TimsN+SUGAR COFFEE閱咖啡西西弗矢量兩岸咖啡貴

36、州8%瑞幸星巴克上島咖啡西西弗矢量幸運咖太平洋咖啡麥咖啡挪瓦咖啡COSTA老塞咖啡云南6%瑞幸星巴克麥咖啡上島咖啡幸運咖太平洋咖啡西西弗矢量niiice cafe挪瓦咖啡COSTA西北12.02%西南9.82%華中22.28%華北25.05%東北13.61%華南13.94%區域省市市占率排名華東23.57%區域top10市占率TOP10市占率現制茶飲行業頭部品牌產品定位比較1805資料來源：美團、大眾點評、窄門餐眼、懂加盟、買購網、公司公告、浙商證券研究所。注：部分門店數據更新至最新公司公告數據。星巴克瑞幸幸運咖蜜雪冰城古茗書亦燒仙草重點發展區域全國全國全國全國華南、西南全國主要城市一二線城市

37、新一線城市二三線城市下沉市場二三線城市下沉市場二三線城市下沉市場二三線城市正往一二線城市突破二三線城市店鋪分布商場店為主商場店為主學校、商場店為主鄉鎮、學校店為主鄉鎮、商場店為主商場店為主核心產品純正咖啡飲料化咖啡飲料化咖啡檸檬水、冰激凌以鮮萃果茶、芝士鮮茶等為主打起初以燒仙草為主打，后來也多方面拓展產品熱銷產品拿鐵美式馥芮白生椰拿鐵椰云拿鐵厚乳拿鐵椰椰拿鐵招牌冰拿鐵現磨美式咖啡冰鮮檸檬水檸檬紅茶黑糖珍珠奶茶楊枝甘露古茗奶茶大叔奶茶書亦燒仙草楊枝甘露燒仙草黑糖小芋圓奶茶價格帶30-45元10-25元5-10元6-9元11-20元9-20元中國門店數（家）6600+7800+1400+23000

38、+6700+6600+人均消費（元）35.013.87.86.914.912.8總開店準備資金（萬元）-5326353753單店毛利率（%）70%60%65%50%60%55%1906資料來源：美團、大眾點評、窄門餐眼、懂加盟、買購網、公司公告、浙商證券研究所。注：其中房租為倒算值，該值實際含義為拿到店鋪到可以正常營業所需支付的房租額。單位：萬元瑞幸幸運咖蜜雪冰城古茗書亦燒仙草真實測算開店投資金額5326353753加盟費01125品牌保證金51211設備采購198871033635培訓01131服務費用000301238815設計費00000線上營銷費用20030外賣平臺押金00000雜項1

39、11111288816首批進貨裝修費房租現制茶飲行業頭部品牌開店投入比較未來空間03Partone20店效空間：全鏈條強數字化能力繼續強勢賦能供應鏈&營銷21現有稟賦：數字化帶動下，產品、渠道、營銷已初具規模。產品被接受：更貼合消費者，飲料化咖啡產品占比約70%，迎合國人“快“生活，線上體驗為主。渠道已第一：借鑒星巴克經驗，并已實現超越，現有門店7800+家，位列第一。營銷有積淀：私域流量池+社群精細化運營，2022Q3月均顧客數2510萬人。未來看點：全鏈條強數字化能力繼續強勢賦能供應鏈、營銷，店效有望繼續向上。供應鏈端：已實現總部工廠門店的全鏈條打通，打開開店空間，優化店效。瑞幸現已實現全

40、鏈條信息系統的打通，一方面提升盤存效率及準確性、實現數字化監督，為后期全面放開低線城市加盟體系大量拓店做足準備；另一方面有效降低門店經營難度，結合實際進出貨情況，定期向門店推送數字化的建議進貨清單，優化店效。營銷端：基于2500萬客群及7800+門店，結合數字化算法，存量找增量，高頻帶高頻，背書業績持續性。瑞幸咖啡經由過往3年發展，通過私域流量池、社群精細化運營，目前月均顧客數已超2500萬人。未來瑞幸可基于現有的2500萬種子用戶及7800+門店，通過數字化的福利誘捕繼續實現裂變，并繼續緊跟潮流，挖掘更多的種子新客。01資料來源：公司公告，瑞幸app，浙商證券研究所。添加標題95%供應鏈：強

41、化咖啡豆保供能力，數字化賦能降本增效0222 加碼咖啡豆供應鏈布局，深耕產業鏈上游，“外購+自產”同時強化咖啡豆保障能力擴大咖啡豆供應商網絡，與優質供應商建立深度合作，提升咖啡豆品質穩定性。瑞幸的供應商包括安徽立宇食品（臺灣源友子公司，臺灣第一大咖啡豆烘焙廠），UCC上島咖啡有限公司（日本頭部咖啡烘焙莊園）。2021年瑞幸簽署埃塞俄比亞耶加雪菲精品咖啡豆采購戰略合作框架協議，21年共進口咖啡豆1.58萬噸。2022年9月，瑞幸與建發股份，三井物產（亞洲最大的咖啡豆貿易商）、ECOM（世界第二大咖啡貿易商）簽署意向書，瑞幸在巴西未來三年采購量約4.5萬噸。積極自建烘焙基地，從而完善咖啡豆資源的供

42、應保障能力。2020年計劃與路易達孚合資建設咖啡烘焙工廠。2020年4月福建寧德烘焙基地正式投產，年烘焙產能1.5萬噸。2022年5月，瑞幸獨立投資10億元建立昆山烘焙工廠，集咖啡研發、烘焙生產和銷售為一體，預計2024年正式投入生產，咖啡豆產能約3萬噸。大數據賦能后端供應鏈，提高倉配效率和成本控制能力瑞幸通過打通前后端的信息系統，提升倉儲配送的自動化程度和倉儲管理規劃能力。瑞幸將下單收銀、CRM、ERP等系統互相打通，集成為自己的信息化體系。倉儲管理系統通過自動補貨、自動派單來快速響應門店補貨需求，縮短揀選時間的同時，提高補貨配送效率。高顆粒度的業務數據體系為瑞幸奠定了成本控制基礎，可回溯的

43、訂單數據系統提供了精細化成本管理的可能。瑞幸的倉儲物流供應商包括：榮慶、新夏暉與DHL，公司將數據系統與倉配商進行融合對接，實時更新出庫、運輸、配送、結算等環節信息，讓更多環節可視化、可量化，讓公司看到更多的成本優化空間。資料來源：公司公告，浙商證券研究所。瑞幸供應商鏈模式瑞幸即時配送模式添加標題95%營銷：基于種子用戶，結合數字化福利誘捕，緊跟潮流挖掘新客0323資料來源：界面、人人都是產品經理、瑞幸微博、公司公告、浙商證券研究所。以“存量找增量，高頻帶高頻”，實現流量獲取，營銷轉化。瑞幸自成立之初，就以互聯網為平臺基礎，選擇了合適的代言人來錨定自己的種子用戶。瑞幸首先推出了APP點單的方式

44、，優先鎖定了白領圈層，同時選擇張震、湯唯代言，深化了“商業化咖啡”的定位。在瑞幸更加明確目標受眾為“辦公室的年輕人”之后，邀請了劉昊然、譚松韻、利路修等擔任代言人，更加注重與年輕人的互動。在電梯媒體、院線廣告等渠道也有較多配套營銷投入。2022Q3瑞幸月均顧客數2510萬人。種子用戶已有積淀福利誘捕實現裂變緊跟潮流挖掘新客 通過拉新獎勵、拼團等方式實現流量的裂變式增長。通過用戶在朋友圈分享，給予免單或者優惠補貼的方式，吸引用戶主動分享。熟人社交網絡與優惠的價格迅速為瑞幸帶來更多的曝光度與流量。利用APP積攢的用戶數據實現更加精準的營銷，限時優惠券等機制刺激用戶反復消費。通過分析用戶在瑞幸APP

45、的使用數據，瑞幸能夠更好的把握消費者的口味、愛好，推出更具競爭力的產品。同時帶有時限的優惠券機制提高了用戶的購買活躍度，增加了用戶粘性。通過創意文案與聯名活動緊跟互聯網熱點，制造爆點，在年輕人中不斷深化瑞幸的品牌。瑞幸APP和小程序中的創意文案都非常吸引目標用戶，能夠引起目標用戶共鳴。同時瑞幸咖啡還緊跟潮流熱點，不斷推出聯名產品。例如，瑞幸與椰樹牌椰汁聯名推出的椰云拿鐵，在七夕節時，推出悲傷蛙等。不斷增加曝光，提高流量轉化。開店空間：店人密度模型下，瑞幸萬店可期0424門店預測華東地級華南地級華中地級華北地級東北地級西北地級西南地級合計咖啡店天花板34715329121790613278684

46、8624215860127761目前243103451875667473420532461105492372增速43%-5%137%78%63%92%43%38%瑞幸天花板3889237222701406543358101911857目前204313507917272792176836090增速90%76%187%93%95%65%49%95%瑞幸龍頭系數0.8總店鋪密度系數0.6門店預測華東地級華南地級華中地級華北地級東北地級西北地級西南地級合計咖啡店天花板313003140113433107335438489913548110752目前243103451875667473420532461

47、105492372增速29%-9%78%44%29%51%23%20%瑞幸天花板29811939156610003782428308936目前204313507917272792176836090增速46%44%98%38%35%12%21%47%瑞幸龍頭系數0.6總店鋪密度系數0.4 我們不妨假設2種情景：a.樂觀假設：我們認為，各區域咖啡文化普及良好，前40%分位數的城市店人密度保持不變，其余的將不斷提升，直至與前40%分位數水平相等；瑞幸將繼續跑馬圈地，在各區域市占率較低的80%的城市將向前20%靠攏，直至與第20%分位數相同。最終，總咖啡店的店數天花板在近13萬家店，瑞幸的店數天花板在

48、1萬余家。b.中性假設：我們認為，各區域咖啡文化普及一般，前60%分位數的城市店人密度保持不變，其余的將不斷提升，直至與前60%分位數水平相等；瑞幸將繼續跑馬圈地，但受累疫情速度偏緩慢，在各區域市占率較低的60%的城市將向前40%靠攏，直至與第40%分位數相同。最終，總咖啡店的店數天花板在11萬家店左右，瑞幸的店數天花板在近9000家。圖：咖啡行業店人密度模型結果（樂觀）圖：咖啡行業店人密度模型結果（中性）資料來源：大眾點評、國家統計年鑒、國家統計局、浙商證券研究所。底層數據量過大可能存在統計誤差，但整體誤差控制在10%之內，置信度較高。風險提示04Partone25風險提示261、食品安全風

49、險?，F制茶飲行業屬于食品加工制造行業，一旦加工環節出現紕漏導致食品安全事故，將對整個行業造成負面影響。2、疫情反復風險。2020年初以來，新冠疫情來勢洶洶，現制茶飲及咖啡行業依賴線下業態，一旦疫情反復，將對整體行業的經營造成不利的影響。3、宏觀經濟下行風險?，F制茶飲行業屬于消費行業，其發展依賴居民收入水平。若宏觀經濟出現大幅波動影響居民收入水平，將對整體行業造成不利的影響。4、數據統計風險。本報告由底層數據出發，海量數據處理過程中存在統計誤差，單獨數據條本身或不具備意義。但總體誤差控制在10%以內，具備統計學意義。5、報表未經審計風險。目前瑞幸在粉單市場，報表未經審計。點擊此處添加標題添加標題

50、點擊此處添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題添加標題點擊此處添加標題添加標題95%行業評級與免責聲明27行業的投資評級以報告日后的6個月內，行業指數相對于滬深300指數的漲跌幅為標準，定義如下：1、看好：行業指數相對于滬深300指數表現10%以上；2、中性：行業指數相對于滬深300指數表現10%10%以上；3、看淡：行業指數相對于滬深300指數表現10%以下。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重。建議：投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況

51、，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者不應僅僅依靠投資評級來推斷結論行業評級與免責聲明28法律聲明及風險提示本報告由浙商證券股份有限公司（已具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格，經營許可證編號為：Z39833000）制作。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但浙商證券股份有限公司及其關聯機構（以下統稱“本公司”）對這些信息的真實性、準確性及完整性不作任何保證，也不保證所包含的信息和建議不發生任何變更。本公司沒有將變更的信息和建議向報告所有接收者進行更新的義務。本報告僅供本公司的客戶作參考之用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告僅反映報告作者

52、的出具日的觀點和判斷，在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議，投資者應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本公司的交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。本公司沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。本公司的資產管理公司、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。本報告版權均歸本公司所有，未經本公司事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、發布、傳播本報告的全部或部分內容。經授權刊載、轉發本報告或者摘要的，應當注明本報告發布人和發布日期，并提示使用本報告的風險。未經授權或未按要求刊載、轉發本報告的，應當承擔相應的法律責任。本公司將保留向其追究法律責任的權利。聯系方式29浙商證券研究所上?？偛康刂罚簵罡吣下?29號陸家嘴世紀金融廣場1號樓25層北京地址：北京市東城區朝陽門北大街8號富華大廈E座4層深圳地址：廣東省深圳市福田區廣電金融中心33層郵政編碼：200127 電話：(8621)80108518 傳真：(8621)80106010 浙商證券研究所：http:/