家電行業深度分析：家電需求持續復蘇盈利能力延續改善-221111（29頁）.pdf

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1、 1 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。家電需求持續復蘇，盈利能力延續改善家電需求持續復蘇，盈利能力延續改善 Q Q3 3 家電行業收入增速回升，白電及上游板塊表現穩健家電行業收入增速回升，白電及上游板塊表現穩?。篞3 家電行業收入 YoY+1.2%，增速環比 Q2 小幅提升，主要因為炎夏刺激空調銷售，白電板塊收入增速回升，且上游零部件板塊受益于下游空調行業和新能源汽車行業高景氣度，收入增速亦有所回升。分板塊來看：1）Q3白電白電行業收入 YoY+4.7%，較 Q2 增速小幅提升。Q3 炎夏催化空調消費，且各

2、地促消費、以舊換新政策刺激大家電更新需求釋放，空冰洗內銷增速環比有所改善；海外需求持續偏弱，空冰洗外銷延續低迷態勢。2）Q3 廚電廚電行業收入 YoY-2.4%，降幅較 Q2 有所擴大，地產景氣低迷和疫情反復持續影響廚電終端需求。3）Q3 小家電小家電行業收入YoY+0.6%，增速環比 Q2 有所放緩。其中，清潔小家電、廚房小家電板塊收入 YoY+9.8%、-8.8%。海外需求轉弱對出口業務產生較大壓力，但國內市場的洗地機、空氣炸鍋、電蒸鍋等高成長品類滲透率持續提升，提振了內銷收入表現。4）Q3 黑電黑電行業收入 YoY-11.8%，降幅和Q2 基本持平，主要因為面板價格大跌后，電視廠商加大降

3、價幅度，但電視終端需求仍較低。5）Q3 家電上游上游收入 YoY+5.2%，增速環比 Q2小幅提升，主要因為 Q3 空調銷量回暖，且新能源汽車銷量大幅提升。盈利能力改善如期延續盈利能力改善如期延續：Q3 家電行業毛銷差同比+1.6pct，改善幅度較 Q2 基本持平。原材料價格下降、龍頭企業提價、產品結構優化、行業競爭格局改善等因素持續提振盈利能力。Q3 行業凈利率同比+0.6pct。凈利率改善幅度低于毛銷差改善幅度，主要因為較多企業推出股權激勵計劃，Q3 行業管理費用率同比+0.3pct，且新興品類企業加大研發創新力度，Q3 行業研發費用率同比+0.2pct。分板塊來看，Q3白電、黑電、廚電、

4、小家電、上游凈利率同比+0.3pct、+1.1pct、-0.9pct、+0.7pct、+1.0pct。其中，面板價格下降對黑電板塊盈利提振效果明顯，但管理和研發費用增加對盈利修復產生制約；小家電板塊外銷占比較高，美元升值增厚匯兌收益，Q3 財務費用率同比-2.8pct，帶動凈利率改善幅度高于毛銷差改善幅度。投資建議投資建議：家電消費景氣的恢復弱中有強，重點關注競爭格局優化的子行業、提價順利的公司，推薦海爾智家、海爾智家、格力電器、格力電器、美的集團、美的集團、飛飛科電器科電器。保溫杯外需走強，訂單向領軍企業集中，利好嘉益股份、哈嘉益股份、哈爾斯爾斯?？諝饽軣岜玫暮Ｍ庑枨笸?，雖然天然氣價格的起

5、落帶來市場情緒波動，但我們認為熱泵具備長期的產業機會，長線看好日出東方、日出東方、萬和電氣、大元泵業萬和電氣、大元泵業。國內外消費景氣有望逐步改善，建議關注小熊小熊電器、電器、蘇泊爾、九陽股份蘇泊爾、九陽股份、倍輕松、海容冷鏈。、倍輕松、海容冷鏈。地產政策有望邊際改善，建議關注老板電器、火星人、浙江美大、億田智能、帥豐電器、老板電器、火星人、浙江美大、億田智能、帥豐電器、歐普照明歐普照明。持續關注受益于消費升級的海信家電、科沃斯、石頭科技、海信家電、科沃斯、石頭科技、極米科技、海信視像、創維數字極米科技、海信視像、創維數字。Tabl e_Ti t l e 2022 年年 11 月月 11 日日

6、 家電家電 Tabl e_BaseI nf o 行業深度分析行業深度分析 證券研究報告 投資投資評級評級 領先大市領先大市-A 維持維持評級評級 Tabl e_Fi rst St oc k 首選股票首選股票 目標價目標價 評級評級 600690 海爾智家 27.00 買入-A 000651 格力電器 37.04 買入-A 000333 美的集團 49.17 買入-A Tabl e_C hart 行業表現行業表現 資料來源：Wind資訊%1M 3M 12M 相對收益相對收益-3.79-0.54 2.88 絕對收益絕對收益-4.15-11.97-21.30 張立聰張立聰 分析師 SAC 執業證書編

7、號：S1450517070005 李奕臻李奕臻 分析師 SAC 執業證書編號：S1450520020001 0755-82825392 韓星雨韓星雨 分析師 SAC 執業證書編號：S1450522080002 余昆余昆 分析師 SAC 執業證書編號：S1450521070002 陳偉浩陳偉浩 報告聯系人 相關報告相關報告 三談空氣能：當熱泵遇見光伏，節能又現新空間 2022-09-19 剪刀差效應顯現，盈利延續改善趨勢 2022-09-12 廣東鼓勵各地市開展家電“以舊換新”活 動，有 望 推 動 家 電 需 求 釋 放 2022-09-01 再談空氣能：補貼力度超前的通脹削減法案，將如何影響

8、美國熱泵市場？2022-08-23 Q2 家電重倉比例環比小幅下降，黑電、廚電獲增配 2022-08-10 -28%-23%-18%-13%-8%-3%2%7%2021-112022-032022-07家電(中信)滬深300 2 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。風險提示：風險提示：原材料價格大幅上漲、地產政策變化、人民幣大幅貶值 PZaXmUlYfWlVpPWYnUoZ9PdN8OsQqQtRpNkPmNoPlOqRtP9PmMwONZnRvNNZmOwO行業深度分析/家電 3 本報告版權屬于安信證券股份有

9、限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。內容目錄內容目錄 1.家電行業：收入增速環比小幅提升，盈利改善如期延續家電行業：收入增速環比小幅提升，盈利改善如期延續.6 1.1.行業收入增速環比小幅提升，白電及上游板塊表現穩健.6 1.2.行業盈利能力持續改善，白電、黑電、小家電凈利率同比提升.9 2.白電：白電：Q3 收入穩定增長，盈利持續改善收入穩定增長，盈利持續改善.13 2.1.Q3 收入增速環比小幅提升.13 2.2.剪刀差效應持續體現，Q3 盈利能力同比提升.15 2.3.經營性現金流同比小幅提升.15 3.廚電：行業銷售廚電：行業銷售

10、承壓，期待未來改善承壓，期待未來改善.17 3.1.Q3 廚電行業銷售下滑.17 3.2.Q3 行業盈利能力環比改善.17 3.3.經營性現金流有所改善.18 4.小家電：清潔小家電收入穩健增長，廚房小家電盈利改善明顯小家電：清潔小家電收入穩健增長，廚房小家電盈利改善明顯.19 4.1.Q3 清潔小家電維持較快增長，廚房小家電收入承壓.19 4.2.人民幣貶值增厚業績，廚小電盈利明顯提升.20 4.3.經營性現金流凈額同比增長.21 5.黑電：面板跌價紅利明顯，盈利能力持續改善黑電：面板跌價紅利明顯，盈利能力持續改善.22 5.1.降價背景下，行業收入承壓.22 5.2.面板價格持續回落，行業

11、盈利改善趨勢延續.23 5.3.經營性現金流改善.24 6.上游：原材料價格下降，利潤彈性逐步釋放上游：原材料價格下降，利潤彈性逐步釋放.26 6.1.Q3 上游收入表現與下游基本同步.26 6.2.Q3 原材料價格下降，上游毛利率較 Q2 明顯改善.26 6.3.經營性現金流保持穩定.27 圖表目錄圖表目錄 圖 1：行業收入及增速.7 圖 2：行業經營現金凈流入.7 圖 3：行業被下游占款.8 圖 4：行業對上游占款.8 圖 5：行業預收賬款.8 圖 6：行業預付賬款.8 圖 7：2022Q1 后銅價、鋁價持續回落.10 圖 8：空調、冰箱、洗衣機成本價格指數.10 圖 9：空調、冰箱、洗衣

12、機成本價格指數 YoY.10 圖 10：行業歸母凈利潤及增速.12 圖 11：行業凈利率、毛利率、銷售費用率.12 圖 12：7 月全國氣溫較常年偏高 1.13 圖 13：白電行業收入及增速.14 圖 14：白電行業預收款及增速.14 圖 15：空冰洗內銷出貨量 YoY.14 圖 16：空冰洗外銷出貨量 YoY.14 圖 17 空冰洗線下零售均價 YoY.14 圖 18：空冰洗線上零售均價 YoY.14 行業深度分析/家電 4 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。圖 19 空冰洗線下零售量 YoY.15 圖 2

13、0：空冰洗線上零售量 YoY.15 圖 21：白電行業歸母凈利潤及增速.15 圖 22：白電行業凈利率、毛利率、銷售費用率.15 圖 23：白電行業經營現金凈流入.16 圖 24：白電行業被下游占款.16 圖 25：白電行業對上游占款.16 圖 26：白電行業預付款.16 圖 27：廚電行業收入及增速.17 圖 28：廚電行業預收款及增速.17 圖 29：廚電行業凈利潤.17 圖 30：廚電行業凈利率、毛利率、銷售費用率.17 圖 31：廚電行業經營現金凈流入.18 圖 32：廚電行業被下游占款.18 圖 33：廚電行業對上游占款.18 圖 34：廚電行業預付款.18 圖 35：小家電行業收入

14、及增速.19 圖 36：小家電行業預收款及增速.19 圖 37：清潔小家電行業收入及增速.20 圖 38：廚房小家電行業收入及增速.20 圖 39：2022H1 廚房小家電主要企業內外銷收入占比.20 圖 40：小家電行業凈利潤及增速.21 圖 41：小家電行業凈利率、毛利率、銷售費用率.21 圖 42：小家電行業經營現金凈流入.21 圖 43：小家電行業被下游占款.21 圖 44：小家電行業對上游占款.21 圖 45：小家電行業預付款.21 圖 46：黑電行業收入及增速.22 圖 47：國內彩電行業銷售承壓.22 圖 48：電視行業大屏化趨勢加速.22 圖 49：峰米發布 S5 激光微投.2

15、3 圖 50：當貝發布 U1 激光微投.23 圖 51：家用激光投影行業銷量高速增長.23 圖 52：黑電行業預收款及增速.23 圖 53：黑電行業凈利潤.24 圖 54：黑電行業凈利率、毛利率、銷售費用率.24 圖 55：43/55/65 英寸液晶電視面板價格（美元）.24 圖 56：黑電行業經營現金凈流入.24 圖 57：黑電行業被下游占款.24 圖 58：黑電行業對上游占款.25 圖 59：黑電行業預付款.25 圖 60：家電上游收入及增速.26 圖 61：家電上游預收賬款及增速.26 圖 62：家電上游凈利潤.27 圖 63：家電上游凈利率、毛利率、銷售費用率.27 行業深度分析/家電

16、 5 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。圖 64：家電上游經營現金凈流入.27 圖 65：家電上游被下游占款.27 圖 66：家電上游對上游占款.27 圖 67：家電上游預付款.27 表 1：家電子板塊個股（本文板塊按此表劃分）.6 表 2：行業及子板塊收入財務指標.7 表 3：家電行業個股收入增速.9 表 4：行業及子板塊盈利能力財務指標.11 表 5：家電行業個股業績增速.12 行業深度分析/家電 6 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明

17、請參見報告尾頁。1.家電家電行業行業：收入增速環比小幅提升，盈利改善如期收入增速環比小幅提升，盈利改善如期延續延續 我們按安信家電組跟蹤的家電個股及分類，結合 2022 年三季報，對家電行業上市公司整體及各子板塊的經營情況進行回顧與展望。表表 1：家電子板塊個股（本文板塊按此表劃分）：家電子板塊個股（本文板塊按此表劃分）子板塊子板塊 行業行業個股個股 白電 美的集團 海爾智家 格力電器 海信家電 海容冷鏈 奧馬電器 惠而浦 申菱環境 澳柯瑪 長虹美菱 綠島風 春蘭股份 黑電 兆馳股份 極米科技 海信視像 深康佳 A 四川長虹 創維數字 廚衛 老板電器 火星人 浙江美大 華帝股份 億田智能 萬和

18、電氣 帥豐電器 長青集團 日出東方 融捷健康 小家電 蘇泊爾 九陽股份 愛仕達 奮達科技 新寶股份 萊克電氣 哈爾斯 飛科電器 榮泰健康 奧佳華 漢宇集團 科沃斯 小熊電器 石頭科技 公牛集團 北鼎股份 九號公司 安克創新 倍輕松 春光科技 比依股份 歐圣電氣 富佳股份 德昌股份 照明 ST 雪萊 長方集團 陽光照明 珈偉新能 歐普照明 佛山照明 上游 三花智控 億利達 海立股份 金海環境 順威股份 三星新材 長虹華意 和而泰 立霸股份 盾安環境 奇精機械 星帥爾 科力爾 資料來源：安信證券研究中心 1.1.行業行業收入收入增速環比小幅提升，白電及上游板塊表現穩健增速環比小幅提升，白電及上游板

19、塊表現穩健 Q3 行業收入增速環比小幅提升。Q3 家電行業收入 YoY+1.2%，前值為+1.1%。增速環比Q2 有所提升，主要因為炎夏刺激空調銷售，白電板塊收入增速回升，且上游零部件板塊受益于下游空調行業和新能源汽車行業高景氣度，收入增速亦有所回升。但受消費意愿下降、地產銷售疲軟及海外需求轉弱等因素影響，其余子板塊收入表現承壓，制約了行業整體收入回升。具體來看，Q3 白電、黑電、廚電、小家電、照明、上游收入 YoY+4.7%、-11.8%、-2.4%、+0.6%、-5.2%、+5.2%。展望后續，家電消費景氣的恢復弱中有強，后續家電行業收入增速有望維持穩定。Q3家電行業經營性現金流凈額395

20、.3億元，YoY+19.8%。Q3家電行業現金流狀況同比改善，主要受到小家電和黑電板塊現金流改善拉動。受益于銅、鋁、塑料、面板等原材料價格的下降，企業備貨支出減少，且去年同期基數較低，Q3 小家電、黑電板塊經營性現金流凈額YoY+416.4%、+50.0%。行業深度分析/家電 7 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。表表 2：行業及行業及子板塊子板塊收入收入財務指標財務指標(%）白電 黑電 廚衛 小家電 照明 上游 合計 收入 YoY 2021Q1 43.7 46.4 58.2 74.5 64.0 60.5 4

21、8.3 2021Q2 14.6 19.0 24.1 33.9-0.2 47.2 18.4 2021Q3 2.2-3.9 7.0 10.4 1.1 26.4 3.1 2021Q4 13.8-8.4 15.3 11.8 1.1 9.7 8.4 2022Q1 10.3-11.8 9.9 10.8 0.8 11.8 6.5 2022Q2 4.1-11.9-1.3 1.6-4.5 4.3 1.1 2022Q3 4.7-11.8-2.4 0.6-5.2 5.2 1.2 對上游占款 YoY 2021Q1 22.3 30.0 32.5 73.7 14.5 44.6 27.5 2021Q2 27.3 35.3

22、37.4 46.5 16.4 51.0 31.1 2021Q3 22.7 21.8 22.5 20.1 9.2 36.4 22.9 2021Q4 24.0-5.5 18.6 11.3 7.5 22.0 17.5 2022Q1 15.0-11.3 15.6 16.2 45.6 7.0 10.9 2022Q2 2.0-14.4 0.5-1.7 27.8 10.3 0.1 2022Q3-1.3-8.8-3.6-3.2 14.9 8.6-1.8 被下游占款 YoY 2021Q1 58.7 24.5 41.0 50.9 2.4 34.0 46.0 2021Q2 17.5 24.0 24.8 25.0-7

23、.7 25.2 19.5 2021Q3-3.5 8.3 15.5 4.8 5.0 16.7 1.9 2021Q4 5.3 4.4 0.6 3.9 4.0 16.5 5.9 2022Q1-0.3-2.8 3.9 2.5 51.8 8.4 1.4 2022Q2 0.7-16.2 2.7-3.0 46.4 10.0-0.9 2022Q3 13.2-19.1-6.1-2.4 21.8 8.1 4.5 預收款 YoY 2021Q1 79.7 10.5 18.9 39.3 17.0 16.1 63.8 2021Q2 40.9 4.7 12.7 11.6-15.5-3.4 31.7 2021Q3 60.7-

24、10.9-4.2 17.7 15.8 17.5 41.2 2021Q4 31.7-19.6 0.9 14.0 2.4 12.1 23.3 2022Q1 14.0-5.6-4.3 31.0 5.2 1.2 12.3 2022Q2 20.5-23.7-4.7 20.9 30.2 28.8 14.8 2022Q3 12.5-24.4-1.2 10.5 11.4-11.9 1.9 經營現金凈流入 YoY 2021Q1 145.2-197.0 114.6-6.8-19.3-2099.9 102.4 2021Q2-29.5-703.4-14.0-61.1-44.3 129.4-32.9 2021Q3 16

25、.1 258.1-29.6-79.5-92.7 28.0 8.7 2021Q4-61.4 59.7-25.9 6.2-18.0-29.8-33.9 2022Q1 101.8 34.7-398.4 98.8 39.6 0.0 2417.3 2022Q2 71.2 658.9 8.8 127.7 37.3 15.8 102.2 2022Q3 1.2 50.0 33.3 416.4 692.9-8.6 19.8 資料來源：wind、安信證券研究中心 說明：對上游占款包括應付票據及應付款；被下游占款包括應收賬款、應收票據、應收款項融資；預收款包含預收款項和新會計準則下列示的“合同負債”科目。下文所涉及

26、同一概念的，均按照此方式處理。圖圖 1：行業行業收入及增速收入及增速 圖圖 2：行業行業經營現金凈流入經營現金凈流入 資料來源：Wind、安信證券研究中心 資料來源：Wind、安信證券研究中心 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%050010001500200025003000350040002017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3（

27、億元）單季度營收（億元）YoY-200%-100%0%100%200%300%400%500%-20002004006008002017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3（億元）單季度經營現金凈流入（億元）YoY行業深度分析/家電 8 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。圖圖 3：

28、行業被下游：行業被下游占款占款 圖圖 4：行業對上游行業對上游占款占款 資料來源：Wind、安信證券研究中心 資料來源：Wind、安信證券研究中心 圖圖 5：行業預收賬款：行業預收賬款 圖圖 6：行業預付賬款行業預付賬款 資料來源：Wind、安信證券研究中心 資料來源：Wind、安信證券研究中心 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%0500100015002000250030002017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020

29、Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3（億元）被下游占款（億元）YoY-10%0%10%20%30%40%0100020003000400050002017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3（億元）對上游占款（億元）YoY-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0100200300400

30、5006007008002017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3（億元）預收賬款（億元）YoY-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%050001000015000200002017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q2

31、2020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3（億元）預付賬款(億元）YoY行業深度分析/家電 9 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。表表 3：家電行業個股收入增速：家電行業個股收入增速 公司公司 22Q3 收入收入 YoY 公司公司 22Q3 收入收入 YoY 公司公司 22Q3 收入收入 YoY 春光科技春光科技 78.4%老板電器老板電器 1.7%北鼎股份北鼎股份-12.1%星帥爾星帥爾 73.7%澳柯瑪澳柯瑪 1.0%海容冷鏈海容冷鏈-12

32、.9%申菱環境申菱環境 38.2%和而泰和而泰 0.9%佛山照明佛山照明-13.7%三花智控三花智控 34.4%美的集團美的集團 0.0%三星新材三星新材-14.2%萊克電氣萊克電氣 33.3%石頭科技石頭科技-0.6%陽光照明陽光照明-15.7%飛科電器飛科電器 29.0%億利達億利達-1.1%歐普照明歐普照明-15.9%金海環境金海環境 28.4%四川長虹四川長虹-2.0%立霸股份立霸股份-16.7%春蘭股份春蘭股份 21.3%九陽股份九陽股份-3.2%奧佳華奧佳華-18.0%安克創新安克創新 19.5%日出東方日出東方-4.4%長虹華意長虹華意-18.1%長虹美菱長虹美菱 19.4%融捷

33、健康融捷健康-4.9%愛仕達愛仕達-18.8%長青集團長青集團 18.3%奇精機械奇精機械-5.0%深康佳深康佳 A-21.6%小熊電器小熊電器 16.3%海信視像海信視像-5.1%惠而浦惠而浦-23.1%億田智能億田智能 14.5%順威股份順威股份-5.8%榮泰健康榮泰健康-25.3%科沃斯科沃斯 14.4%歐圣電氣歐圣電氣-6.4%比依股份比依股份-25.4%公牛集團公牛集團 13.9%帥豐電器帥豐電器-6.5%萬和電氣萬和電氣-25.9%九號公司九號公司-WD 13.2%漢宇集團漢宇集團-6.8%倍輕松倍輕松-29.4%華帝股份華帝股份 11.5%綠島風綠島風-7.1%奧馬電器奧馬電器-

34、30.8%格力電器格力電器 10.5%創維數字創維數字-8.5%珈偉新能珈偉新能-31.6%海爾智家海爾智家 8.6%火星人火星人-8.6%科力爾科力爾-33.6%富佳股份富佳股份 7.1%浙江美大浙江美大-9.5%奮達科技奮達科技-33.7%海信家電海信家電 6.1%雪萊特雪萊特-10.3%兆馳股份兆馳股份-44.9%海立股份海立股份 4.3%蘇泊爾蘇泊爾-11.0%德昌股份德昌股份-54.9%哈爾斯哈爾斯 2.5%新寶股份新寶股份-11.5%長方集團長方集團-76.1%盾安環境盾安環境 1.8%極米科技極米科技-11.6%資料來源：Wind，安信證券研究中心 1.2.行業行業盈利能力持續改

35、善盈利能力持續改善，白電、黑電白電、黑電、小家電凈利率同比提升、小家電凈利率同比提升 家電企業成本壓力不斷緩解。三季度以來，家電主要原材料價格延續下降趨勢。Wind 數據顯示，2022Q3 LME3 個月銅期貨價、LME3 個月鋁期貨價、塑料指數分別 YoY-17.8%/-11.2%/-13.1%。根據我們測算，Q3 空調、冰箱、洗衣機成本指數分別 YoY-17.0%/-12.6%/-15.2%。隨著原材料成本壓力不斷緩解，白電企業盈利能力明顯改善。Q3 白電板塊毛利率同比+1.0pct，其中格力、海爾毛利率同比+2.5pct/+0.6pct。910 月，銅期貨價、鋁期貨價、塑料指數的同比跌幅

36、進一步擴大。預計 Q4 家電企業盈利能力將進一步修復。行業深度分析/家電 10 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。圖圖 7：2022Q1 后銅價、鋁價持續回落后銅價、鋁價持續回落 資料來源：Wind、安信證券研究中心 圖圖 8：空調、冰箱、洗衣機成本價格指數空調、冰箱、洗衣機成本價格指數 圖圖 9：空調、冰箱、洗衣機成本價格指數：空調、冰箱、洗衣機成本價格指數 YoY 資料來源：Wind、安信證券研究中心 資料來源：Wind、安信證券研究中心 毛銷差持續改善。剔除運費調整影響，Q3 家電行業毛銷差同比+1.6

37、pct，改善幅度較 Q2 基本持平（Q2 為+1.7pct）。主要因為，Q3 大宗原材料價格持續下行，家電企業成本壓力緩解。分板塊來看，Q3 白電、黑電、廚電、小家電、上游毛銷差同比+1.5pct、+1.7pct、-0.4pct、+0.6pct、+1.7pct。前期白電龍頭順利提價，疊加原材料價格下降和內部降本增效，盈利剪刀差持續體現。黑電行業受益于面板價格下降，毛銷差明顯改善。廚電板塊毛銷差同比仍下降，但降幅已開始縮窄。小家電龍頭產品結構優化，行業競爭格局改善，且美元升值增厚出口業務毛利率，Q3 毛銷差持續改善。行業盈利能力持續回暖，Q3 家電行業凈利率同比+0.6pct。凈利率改善幅度低于

38、毛銷差改善幅度，主要因為較多企業推出股權激勵計劃，Q3 行業管理費用率同比+0.3pct，且新興品類企業加大研發創新力度，Q3 行業研發費用率同比+0.2pct。分板塊來看，Q3 白電、黑電、廚電、小家電、上游凈利率同比+0.3pct、+1.1pct、-0.9pct、+0.7pct、+1.0pct。其中，面板價格下降對黑電板塊盈利提振效果明顯，但管理和研發費用增加對盈利修復產生制約；小家電板塊外銷占比較高，美元升值增厚匯兌收益，Q3 財務費用率同比-2.8pct，帶動凈利率改善幅度高于毛銷差改善幅度。050010001500200025003000350040000 2000 4000 600

39、0 8000 10000 12000 201701201704201707201710201801201804201807201810201901201904201907201910202001202004202007202010202101202104202107202110202201202204202207202210LME 3個月銅期貨價（美元/噸）LME 3個月鋁期貨價（美元/噸，右軸）0.60.70.80.91.01.11.21.32017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020

40、Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3空調成本指數冰箱成本指數洗衣機成本指數-20%-10%0%10%20%30%40%2017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3空調成本指數YoY冰箱成本指數YoY洗衣機成本指數YoY行業深度分析/家電 11 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。

41、本報告版權屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。表表 4：行業及行業及子板塊子板塊盈利能力盈利能力財務指標財務指標(%）白電 黑電 廚衛 小家電 照明 上游 合計 歸母凈利潤 YoY 2021Q1 83.1 608.6 82.7 147.7 577.4 100.3 110.9 2021Q2 14.1-16.1 22.9-5.5-26.0 61.7 10.1 2021Q3-7.5-52.8-11.1-11.1-22.5 35.5-9.8 2021Q4-3.1-50.3-90.4-0.4-190.7 1078.4-10.8 2022Q1 15.5 11.9-1.

42、9 2.7-70.1 6.0 10.5 2022Q2 14.7-0.6-7.7 12.4-6.5 58.4 14.1 2022Q3 8.5 63.3-9.9 7.5-31.3 24.6 9.1 毛利率 2021Q1 24.2 11.2 38.5 31.3 25.6 16.7 22.7 2021Q2 24.7 11.3 41.2 31.1 30.0 17.7 23.4 2021Q3 25.4 10.4 39.5 30.3 26.3 16.6 23.4 2021Q4 23.4 11.3 34.9 27.1 21.1 15.0 21.5 2022Q1 23.5 11.5 36.9 30.3 22.9

43、 15.1 22.4 2022Q2 25.3 12.1 37.2 32.3 24.6 15.8 24.0 2022Q3 26.5 12.6 39.9 32.1 26.7 17.9 25.0 銷售費用率 2021Q1 10.6 5.1 19.5 11.3 11.4 2.9 9.5 2021Q2 10.7 4.8 18.0 11.8 11.6 2.5 9.6 2021Q3 10.4 4.5 19.1 11.6 11.5 2.4 9.4 2021Q4 8.5 4.1 13.1 10.1 6.8 0.1 7.5 2022Q1 9.5 4.8 18.7 11.0 10.0 2.0 8.9 2022Q2

44、8.9 4.9 16.6 12.9 8.4 1.5 8.5 2022Q3 9.8 4.9 19.9 12.9 9.7 2.0 9.3 管理費用率 2021Q1 3.0 1.7 3.7 3.9 5.0 4.1 3.0 2021Q2 2.7 1.5 3.8 3.8 3.9 3.3 2.7 2021Q3 3.3 1.5 4.0 3.8 4.7 4.0 3.1 2021Q4 3.5 2.0 4.3 3.7 5.7 5.0 3.4 2022Q1 3.0 1.9 4.1 3.8 5.3 3.8 3.1 2022Q2 3.0 1.9 4.2 4.0 5.0 3.7 3.1 2022Q3 3.4 2.0 4.

45、4 4.3 6.1 4.4 3.4 研發費用率 2021Q1 3.4 2.5 3.1 3.8 3.6 3.3 3.2 2021Q2 3.1 2.5 3.3 4.0 3.2 3.6 3.1 2021Q3 3.7 2.5 3.3 3.9 3.8 4.6 3.5 2021Q4 3.7 2.7 4.1 4.6 3.5 4.9 3.7 2022Q1 3.5 2.9 3.3 4.1 4.6 3.7 3.5 2022Q2 3.1 3.2 3.6 4.4 4.7 4.0 3.3 2022Q3 3.7 3.2 3.7 4.5 5.5 4.7 3.8 財務費用率 2021Q1-0.8 0.8-0.2 0.1 0.

46、4 0.5-0.3 2021Q2-0.7 0.5 0.4 0.6 1.1 1.1-0.2 2021Q3-0.7 0.6-0.4-0.1 0.4 0.4-0.4 2021Q4-0.4 0.6 0.3 0.9 1.7 0.6 0.0 2022Q1-0.8 0.5 0.1 0.3 0.9 0.6-0.3 2022Q2-0.6 0.4-1.1-2.4-1.7-1.0-0.7 2022Q3-0.7-0.2-0.7-2.8-1.8-1.2-0.9 凈利率 2021Q1 6.7 1.9 11.0 10.5 7.0 4.9 6.3 2021Q2 7.9 1.9 14.6 10.1 8.8 5.7 7.2 20

47、21Q3 8.2 1.3 12.0 10.1 7.3 5.5 7.2 2021Q4 7.1 1.1 1.3 8.9-7.7 5.0 5.7 2022Q1 7.0 2.4 9.8 9.7 2.1 4.6 6.5 2022Q2 8.7 2.1 13.7 11.2 7.4 8.6 8.1 2022Q3 8.5 2.3 11.1 10.7 5.3 6.5 7.8 ROE 2021Q1 4.0 1.8 2.9 4.6 1.9 2.7 3.6 2021Q2 6.0 1.9 4.9 5.1 2.4 3.6 5.1 2021Q3 5.8 1.3 3.9 4.9 2.1 2.9 4.8 2021Q4 4.6 1

48、.3 0.5 4.7-2.5 2.6 3.7 2022Q1 4.4 1.9 2.7 4.0 0.6 2.4 3.8 行業深度分析/家電 12 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。2022Q2 6.4 1.8 4.3 5.0 2.5 4.8 5.3 2022Q3 5.6 1.9 3.3 4.5 1.6 3.2 4.7 資料來源：wind、安信證券研究中心 圖圖 10：行業歸母：行業歸母凈利潤凈利潤及增速及增速 圖圖 11：行業凈利率、行業凈利率、毛利率、銷售費用率毛利率、銷售費用率 資料來源：Wind、安信證券研

49、究中心 資料來源：Wind、安信證券研究中心 表表 5：家電行業個股業績增速：家電行業個股業績增速 公司公司 22Q3 業績業績 YoY 公司公司 22Q3 業績業績 YoY 公司公司 22Q3 業績業績 YoY 創維數字創維數字 1511.5%三花智控三花智控 33.1%和而泰和而泰-19.7%立霸股份立霸股份 707.6%富佳股份富佳股份 32.6%億田智能億田智能-22.1%奮達科技奮達科技 352.1%盾安環境盾安環境 31.0%九陽股份九陽股份-25.3%長虹美菱長虹美菱 305.6%新寶股份新寶股份 27.4%奇精機械奇精機械-27.3%歐圣電氣歐圣電氣 170.2%奧佳華奧佳華

50、21.9%浙江美大浙江美大-27.5%金海環境金海環境 141.8%海爾智家海爾智家 20.3%綠島風綠島風-30.8%萊克電氣萊克電氣 131.6%歐普照明歐普照明 18.9%兆馳股份兆馳股份-32.9%愛仕達愛仕達 125.8%三星新材三星新材 16.0%石頭科技石頭科技-34.5%海信視像海信視像 116.2%漢宇集團漢宇集團 12.9%星帥爾星帥爾-35.7%海容冷鏈海容冷鏈 115.9%奧馬電器奧馬電器 12.0%佛山照明佛山照明-36.8%小熊電器小熊電器 84.5%格力電器格力電器 10.5%火星人火星人-40.0%深康佳深康佳 A 82.4%公牛集團公牛集團 8.8%極米科技極

51、米科技-44.0%億利達億利達 75.1%春光科技春光科技 7.6%科沃斯科沃斯-48.9%長青集團長青集團 72.8%安克創新安克創新 7.2%陽光照明陽光照明-52.0%申菱環境申菱環境 72.4%澳柯瑪澳柯瑪 6.5%順威股份順威股份-66.5%比依股份比依股份 63.1%九號公司九號公司-WD 2.8%春蘭股份春蘭股份-72.1%萬和電氣萬和電氣 58.7%華帝股份華帝股份 2.4%珈偉新能珈偉新能-74.6%飛科電器飛科電器 51.5%美的集團美的集團 0.3%北鼎股份北鼎股份-77.7%德昌股份德昌股份 51.1%蘇泊爾蘇泊爾 0.2%融捷健康融捷健康-82.7%哈爾斯哈爾斯 50

52、.9%四川長虹四川長虹-3.7%科力爾科力爾-127.7%海信家電海信家電 44.5%老板電器老板電器-7.6%海立股份海立股份-177.8%日出東方日出東方 37.9%雪萊特雪萊特-13.9%倍輕松倍輕松-189.7%長虹華意長虹華意 36.2%榮泰健康榮泰健康-18.5%長方集團長方集團-207.9%惠而浦惠而浦 34.7%帥豐電器帥豐電器-19.1%資料來源：Wind，安信證券研究中心 -90%-70%-50%-30%-10%10%30%50%70%90%0501001502002503003502017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018

53、Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3（億元）單季度歸母凈利潤（億元）YoY0510152025302017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3單季度凈利率（%）毛利率(%)銷售費用率(%)行業深度分析/家電 13 本報告

54、版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。2.白電：白電：Q3 收入穩定增長收入穩定增長，盈利持續，盈利持續改善改善 2.1.Q3 收入增速環比收入增速環比小幅小幅提升提升 Q3 白電行業收入 YoY+4.7%，較 Q2 增速小幅提升。Q3 炎夏催化空調消費，且各地促消費、以舊換新政策刺激大家電更新需求釋放，空冰洗內銷增速環比有所改善；海外需求持續偏弱，空冰洗外銷延續低迷態勢。據產業在線，Q3 空調、冰箱、洗衣機內銷出貨量 YoY+3.7%、+1.1%、-5.8%，外銷出貨量 YoY-8.3%、-27.4%、+5.9%。價

55、格方面，線下均價延續提升態勢，但增幅有所縮窄；居民消費意愿下降，線上促銷活動增加，均價同比有所下降。據中怡康和奧維云網數據，Q3 空調、冰箱、洗衣機線下行業均價 YoY+6.4%、+10.7%、+12.4%；線上行業均價 YoY-3.2%、-1.8%、-0.5%。具體來看，格力、美的、海爾 Q3 收入增速分別為+10.5%、+0.0%、+8.6%。炎夏推動空調需求提升，且并表盾安和格力鈦增厚收入，Q3格力收入增速表現亮眼（剔除并表影響，我們推斷 Q3 格力收入同比增長約 5%）。Q3 美的暖通業務收入持續提升，消費電器收入略有下降，小家電業務收入雙位數下降，美的主動進行戰略收縮，在經營上有所體

56、現，但 B 端業務同比仍有雙位數增長。海爾高端化、國際化成效持續體現，Q3 海爾內銷增速約+7%，外銷增速約+10%，整體收入穩健增長。經銷商提貨意愿較為積極。Q3 末，白電行業預收款余額 YoY+12.5%。其中，格力、美的、海爾預收款余額 YoY+45.9%、+18.9%、-34.2%。炎夏推動空調渠道庫存去化，渠道庫存較低，格力和美的的渠道商提貨意愿有所提升。海爾預收款同比有所下滑，主要因為去年同期基數較高。圖圖 12：7 月全國氣溫較常年偏高月全國氣溫較常年偏高 1 資料來源：中國天氣，安信證券研究中心 行業深度分析/家電 14 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證

57、券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。圖圖 13：白電行業白電行業收入及增速收入及增速 圖圖 14：白：白電行業預收款電行業預收款及增速及增速 資料來源：Wind、安信證券研究中心 資料來源：Wind、安信證券研究中心 圖圖 15：空冰洗內銷出貨量空冰洗內銷出貨量 YoY 圖圖 16：空冰洗外銷出貨量空冰洗外銷出貨量 YoY 資料來源：產業在線、安信證券研究中心 資料來源：產業在線、安信證券研究中心 圖圖 17 空冰洗空冰洗線下線下零售零售均價均價 YoY 圖圖 18：空冰洗線上空冰洗線上零售零售均價均價 YoY 資料來源：中怡康、安信證券研究中心 資料來源：奧維云網

58、、安信證券研究中心 終端零售方面，Q3 國內空調消費景氣明顯提升，冰洗消費景氣延續低迷態勢，主要因為 7、8 月各地高溫天氣刺激空調消費。線上線下數據合計來看，Q3 空調、冰箱、洗衣機零售量YoY+23.4%、-1.2%、-6.3%。整體而言，白電消費景氣的恢復弱中有強，疊加各地促消費政策陸續出臺，白電板塊收入有望延續增長趨勢。-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0500100015002000250030002017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12

59、020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3（億元）單季度營收（億元）YoY-50%0%50%100%150%01002003004005006002017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q3（億元）預收賬款（億元）YoY-60%-40%-20%0%20%40%60%80%2017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020

60、Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3空調冰箱洗衣機-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%2017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3空調冰箱洗衣機-30%-20%-10%0%10%20%30%2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12

61、019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3空調冰箱洗衣機-30%-20%-10%0%10%20%30%40%2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3空調冰箱洗衣機行業深度分析/家電 15 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。各項

62、聲明請參見報告尾頁。圖圖 19 空冰洗空冰洗線下線下零售零售量量 YoY 圖圖 20：空冰洗線上空冰洗線上零售零售量量 YoY 資料來源：中怡康、安信證券研究中心 資料來源：奧維云網、安信證券研究中心 2.2.剪刀差效應持續體現，剪刀差效應持續體現，Q3 盈利能力同比提升盈利能力同比提升 Q3 白電行業業績 YoY+8.5%。其中，格力、美的、海爾 Q3 業績 YoY+10.5%、+0.3%、+20.3%。白電行業均價提升和成本下行帶來的盈利剪刀差持續體現，Q3 業績增速優于收入增速。Q3 白電行業盈利能力明顯回升。Q3 行業毛銷差同比+1.5pct，凈利率同比+0.3pct。主要因為前期龍頭

63、企業順利提價，產品結構優化，且 Q3 大宗原材料價格逐步下行，盈利剪刀差持續體現，帶動盈利能力持續提升。其中，Q3 格力毛利率同比+2.5pct，凈利率同比基本持平。格力產品結構優化和收入規模提升推動毛利率改善，受股份支付費用和匯率波動影響，Q3期間費用率同比+1.7pct。Q3 美的營業毛利率同比+1pct，凈利率同比+0.1pct。美的毛利率有所改善，但受股權投資收益、匯率波動影響，凈利率改善幅度較小。Q3 海爾毛利率同比+0.3pct，凈利率同比+0.6pct。海爾提升高端占比、優化供應鏈，毛利率持續改善，且公司數字化轉型提升營銷效率，費用率持續優化，Q3 銷售、管理費用率同比-0.5p

64、ct、-0.2pct。展望后續，白電龍頭前期提價順利，且持續優化產品結構，疊加原材料價格逐步下行，盈利剪刀差效應有望在未來幾個季度延續。圖圖 21：白電白電行業歸母行業歸母凈利潤凈利潤及增速及增速 圖圖 22：白電白電行業凈利率、行業凈利率、毛利率、銷售費用率毛利率、銷售費用率 資料來源：Wind、安信證券研究中心 資料來源：Wind、安信證券研究中心 2.3.經營性現金流經營性現金流同比小幅提升同比小幅提升 Q3 白電行業經營性現金凈額 YoY+1.2%，其中，格力、美的、海爾經營性現金凈額 YoY-25.7%、+4.6%、+6.2%。美的、海爾控制費用投放，數字化轉型提升周轉效率，Q3 經

65、營性現金流同比有所提升。格力經營性現金流有所下降，推測主要因為渠道改革后，打款提貨要求有所下降。行業景氣度低迷期，白電龍頭增加對上下游的支持力度，Q3 對上游占款 YoY-1.3%，被下游占款 YoY+13.2%。-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3空調冰箱洗衣機-30%-10%10%30%50%70%90%2018Q12018Q22018Q32

66、018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3空調冰箱洗衣機-60%-40%-20%0%20%40%60%0501001502002502017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q3（億元）單季度歸母凈利潤（億元）YoY051015202530352017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12

67、019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3單季度凈利率（%）毛利率(%)銷售費用率(%)行業深度分析/家電 16 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。圖圖 23：白電白電行業行業經營現金凈流入經營現金凈流入 圖圖 24：白電白電行業被下游行業被下游占款占款 資料來源：Wind、安信證券研究中心 資料來源：Wind、安信證券研究中心 圖圖 25：白電白電行業對上游占款行業對上游占款 圖圖 2

68、6：白電白電行業預付款行業預付款 資料來源：Wind、安信證券研究中心 資料來源：Wind、安信證券研究中心 -200%-150%-100%-50%0%50%100%150%200%-200-10001002003004005002017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3（億元）單季度經營現金凈流入（億元）YoY-60%-40%-20%0%20%40%60%80%

69、020040060080010001200140016002017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3（億元）被下游占款（億元）YoY-10%0%10%20%30%40%50%0500100015002000250030002017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q4

70、2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3（億元）對上游占款（億元）YoY-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%0200040006000800010000120002017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3（億元）預付賬款(億元）YoY

71、行業深度分析/家電 17 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。3.廚電：行業銷售承壓，期待未來改善廚電：行業銷售承壓，期待未來改善 3.1.Q3 廚電行業銷售下滑廚電行業銷售下滑 Q3 廚電行業收入有所下降。在各地疫情反復、地產銷售景氣波動的情況下，2022Q3 廚電行業收入 YoY-2.4%。需要一提的是，在各地“保交樓”的政策下，傳統廚電企業工程渠道快速增長，但與地產企業合作模式有所變化（廚電公司對一些地產企業施行“先款后貨”，保證回款）。分公司來看，老板 Q3 工程渠道增速 10%以上、華帝 Q3 工程渠

72、道收入增速 60%以上。我們認為，中長期來看，隨著國內疫情消退，需求會逐步恢復，廚電行業也將迎來反彈。集成灶行業滲透率持續提升。根據產業在線，Q3 集成灶行業內銷量 YoY-3.1%，同期油煙機內銷量增速為-12.4%，2022 年 19 月，集成灶內銷量滲透率為 18.7%，比重同比+5.2pct。下游經營預期環比改善。受疫情影響，Q3 下游提貨預期較為謹慎，2022 年 9 月底，廚電行業預收款 YoY-1.2%，環比略有改善（6 月底預收款 YoY-4.7%）。在疫情緩解的情況下，經銷商提貨積極性好于 Q2。圖圖 27：廚電行業廚電行業收入及增速收入及增速 圖圖 28：廚電：廚電行業預收

73、款行業預收款及增速及增速 資料來源：Wind、安信證券研究中心 資料來源：Wind、安信證券研究中心 3.2.Q3 行業盈利能力環比改善行業盈利能力環比改善 Q3 毛銷差降幅環比縮窄。2022Q3 廚電行業毛利率與銷售費用率差值同比下降 0.4pct，降幅環比縮窄（Q2 毛銷差同比下降 2.6pct）。我們認為，Q3 行業毛銷差降幅環比縮窄，主要因為原材料價格下降。展望 2022Q4，我們預期在成本下行階段，行業盈利能力有望持續改善。圖圖 29：廚電行業：廚電行業凈利潤凈利潤 圖圖 30：廚電行業凈利率、廚電行業凈利率、毛利率、銷售費用率毛利率、銷售費用率 資料來源：Wind、安信證券研究中心

74、 資料來源：Wind、安信證券研究中心 -40%-20%0%20%40%60%80%0204060801001202017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3（億元）單季度營收（億元）YoY-10%0%10%20%30%40%50%0510152025302017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q120

75、19Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3（億元）預收賬款（億元）YoY-200%-100%0%100%200%300%400%-5051015202017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3（億元）單季度歸母凈利潤（億元）YoY(10)0102

76、03040502017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3單季度凈利率（%）毛利率(%)銷售費用率(%)行業深度分析/家電 18 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。3.3.經營性現金流有所改善經營性現金流有所改善 Q3 廚電行業經營現金凈流入明顯增長。2022Q3 行業經營現金凈流

77、入為 14.8 億元，YoY+33.3%。行業現金流明顯改善，我們判斷，主要因傳統廚電企業改變對部分房企合作模式，“先款后貨”保證了公司現金流。以老板電器為例，2022Q3 單季度，公司經營性現金流YoY+81.1%。與老板電器相比，集成灶企業現金流有待改善（Q3 經營性現金流增速：帥豐YoY+19%、億田 YoY+8%、美大 YoY-27%、火星人 YoY-49%）。有別于傳統廚電企業，集成灶企業的工程渠道收入占比很低，地產銷售回款對其現金流影響較小。我們認為，Q3 集成灶企業增加營銷投入（例如億田）、對經銷商授信（例如美大、火星人）對公司經營性現金流產生影響。圖圖 31：廚電行業經營現金凈

78、流入：廚電行業經營現金凈流入 圖圖 32：廚電行業被下游占款廚電行業被下游占款 資料來源：Wind、安信證券研究中心 資料來源：Wind、安信證券研究中心 圖圖 33：廚電行業對上游占款：廚電行業對上游占款 圖圖 34：廚電行業預付款廚電行業預付款 資料來源：Wind、安信證券研究中心 資料來源：Wind、安信證券研究中心 -100%-60%-20%20%60%100%-10-505101520252017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q4202

79、1Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3（億元）單季度經營現金凈流入（億元）YoY-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%01020304050607080902017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3（億元）被下游占款（億元）YoY-10%0%10%20%30%40%50%60%70%020406

80、0801001202017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3（億元）對上游占款（億元）YoY-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%01002003004005006007002017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22

81、020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3（億元）預付賬款(億元）YoY行業深度分析/家電 19 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。4.小家電：小家電：清潔小家電收入穩健增長，廚房小家電盈利改善明顯清潔小家電收入穩健增長，廚房小家電盈利改善明顯 4.1.Q3 清潔小家電清潔小家電維持較快增長，廚房小家電收入維持較快增長，廚房小家電收入承壓承壓 Q3 小家電行業收入 YoY+0.6%，增速環比 Q2 有所放緩。其中，清潔小家電、廚房小家電板塊收入

82、YoY+9.8%、-8.8%。小家電細分板塊收入表現延續分化態勢。清潔小家電板塊：Q3 清潔小家電板塊收入 YoY+9.8%，收入增速環比 Q2 基本持平。清潔電器各類型業務表現各不相同。1）根據奧維數據，Q3 單季度國內掃地機線上銷售額 YoY-9%，增速環比 Q2-20pct。618 流量聚集效應明顯，掃地機內銷進入淡季后，景氣度有所下行。洗地機也呈現類似的情況，Q3 單季度國內洗地機線上銷售額 YoY+38%，增速環比 Q2-16pct。2）因歐洲消費景氣較低，Q3 掃地機海外市場需求較為疲軟。根據 Google Trends 數據，Q3 掃地機全球搜索熱度 YoY+3%。3）因為疫情后

83、，清潔電器出口代工類業務增長較快。受高基數影響，2022Q3 清潔電器出口仍持續收縮。根據海關數據，2022Q3 吸塵器出口額YoY-14%（Q2 為-23%）。4）部分清潔電器公司拓展新業務，帶來一定的收入增量。如萊克電氣收購新能源汽車零部件公司上海帕捷，富佳股份、春光科技在國內市場拓展包括洗地機在內的清潔電器代工業務。廚房小家電板塊：Q3 廚房小家電板塊收入 YoY-8.8%，降幅較 Q2 有所擴大。主要因為：1）Q3 海外需求持續較弱，海外客戶持續消化庫存，廚房小家電外銷同比下降；2）國內部分地區疫情反復，消費景氣低迷，Q3 廚房小家電內銷增速承壓。具體來看，Q3 小熊電器、九陽股份、蘇

84、泊爾、新寶股份、北鼎股份、比依股份收入 YoY+16.3%、-3.2%、-11.0%、-11.5%、-12.1%、-25.4%。Q3 小熊收入增速持續領先行業，主要因為品牌戰略轉型推動份額提升，且受益于高成長的抖音等新渠道和空氣炸鍋等新品。Q3 九陽內銷持續調整，外銷收入恢復增長，整體收入同比小幅下降。受海外需求下降影響，Q3 蘇泊爾、新寶、北鼎、比依收入承壓。但受益于新品、新渠道持續貢獻增量，Q3 蘇泊爾、新寶、比依內銷收入穩健增長。展望后續，隨著小家電企業積極拓展新品，開拓新興銷售渠道，持續發力海外市場，我們預計小家電企業經營表現將持續改善。Q3 小家電行業預收款同比增加。Q3 小家電行業

85、預收款 YoY+10.5%，其中，清潔小家電預收款 YoY+5.8%，廚房小家電 YoY+30.9%。Q3 廚房小家電板塊預收款增速環比提升，主要受到蘇泊爾、小熊預收款回升拉動，Q3 蘇泊爾、小熊預收款 YoY+126.0%、+47.3%，反映經銷商對后續廚房小家電消費預期積極。圖圖 35：小家電行業小家電行業收入及增速收入及增速 圖圖 36：小家電：小家電行業預收款行業預收款及增速及增速 資料來源：Wind、安信證券研究中心 資料來源：Wind、安信證券研究中心 -40%-20%0%20%40%60%80%0204060801001201401601802002202402602803003

86、203403603804004204404604802017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3（億元）單季度營收（億元）YoY-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0510152025303540452017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q320

87、19Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3（億元）預收賬款（億元）YoY行業深度分析/家電 20 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。圖圖 37：清潔小家電行業清潔小家電行業收入及增速收入及增速 圖圖 38：廚房小家電：廚房小家電行業收入行業收入及增速及增速 資料來源：Wind、安信證券研究中心 清潔小家電行業包含科沃斯、石頭科技、萊克電氣、春光科技、歐圣電氣、富佳股份、德昌股份 資料來源：Wind、安信證券研究中

88、心 廚房小家電行業包含蘇泊爾、新寶股份、九陽股份、小熊電器、北鼎股份、比依股份 圖圖 39：2022H1 廚房小家電主要企業內外銷收入占比廚房小家電主要企業內外銷收入占比 資料來源：公司公告，安信證券研究中心 4.2.人民幣貶值人民幣貶值增厚業績，廚小電盈利明顯提升增厚業績，廚小電盈利明顯提升 Q3 小家電行業毛利率、凈利率同比分別+2.0pct、+0.7pct，小家電企業盈利能力逐步改善。主要因為：1）小家電產品迭代較快，小家電公司推出功能更為齊全的高毛利率的新產品，拉動行業毛利率環比提升；2）原材料價格逐步回落，成本壓力有所緩解；3）部分小家電企業海外收入占比較高，Q3 人民幣對美元持續貶

89、值增厚業績。分板塊來看，Q3 清潔小家電毛利率、凈利率同比分別-0.7pct、-2.1pct；廚房小家電毛利率、凈利率同比分別+2.6pct、+1.3pct。清潔小家電企業營銷投放增長，對盈利能力產生一定影響；廚房小家電企業線上直營化和產品結構優化成效持續體現，且競爭格局有所優化，Q3盈利能延續改善。展望后續，隨著原材料價格持續下行，預計小家電企業將展現較大的業績彈性。-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%0204060801001202017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22

90、019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3（億元）單季度營收（億元）YoY-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0204060801001201401601802017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3（億元）單季度營收（億元）

91、YoY0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%比依股份新寶股份北鼎股份蘇泊爾九陽股份小熊電器外銷占比內銷占比行業深度分析/家電 21 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。圖圖 40：小家電行業：小家電行業凈利潤凈利潤及增速及增速 圖圖 41：小家電行業凈利率、小家電行業凈利率、毛利率、銷售費用率毛利率、銷售費用率 資料來源：Wind、安信證券研究中心 資料來源：Wind、安信證券研究中心 4.3.經營性現金流凈額同比增長經營性現金流凈額同比增長 Q3 小家電行業經營現金流凈額同比+43

92、.0 億元。Q3 小家電行業經營性現金流改善，主要因為去年同期基數較低，且主要企業銷售回款能力提升，蘇泊爾、九陽、新寶、小熊 Q3 銷售商品、提供勞務取得的現金同比分別+4.5/+5.7/+1.5/+1.1 億元。Q3 原材料價格持續下行，小家電企業材料采購支出有所減少，現金流情況逐步改善。圖圖 42：小家電行業經營現金凈流入：小家電行業經營現金凈流入 圖圖 43：小家電行業被下游占款小家電行業被下游占款 資料來源：Wind、安信證券研究中心 資料來源：Wind、安信證券研究中心 圖圖 44：小家電行業對上游占款：小家電行業對上游占款 圖圖 45：小家電行業預付款小家電行業預付款 資料來源：W

93、ind、安信證券研究中心 資料來源：Wind、安信證券研究中心 -50%-30%-10%10%30%50%-10010203040502017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3（億元）單季度歸母凈利潤（億元）YoY-505101520253035402017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019

94、Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3單季度凈利率（%）毛利率(%)銷售費用率(%)-160%-80%0%80%160%240%320%400%480%0204060801002017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3（億元）單季度經營現金凈流

95、入（億元）YoY-10%0%10%20%30%40%50%60%0501001502002017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3（億元）被下游占款（億元）YoY-20%0%20%40%60%80%01002003004002017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q

96、42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3（億元）對上游占款（億元）YoY-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%050010001500200025002017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3（億元）預付賬款(億元）YoY行業深度分析/家電 22

97、本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。5.黑電：面板跌價紅利明顯，盈利能力持續改善黑電：面板跌價紅利明顯，盈利能力持續改善 5.1.降價背景下，行業收入承壓降價背景下，行業收入承壓 黑電行業收入延續下降趨勢。2022Q3 黑電行業收入 YoY-11.8%，降幅和 Q2 基本持平。Q3黑電行業收入持續下降，主要是因為 1）面板大幅跌價后，電視廠商進一步加大降價促銷力度以競爭市場份額。奧維數據顯示，2022Q3 國內電視均價 YoY-14.1%；2）受疫情擾動影響，電視線下渠道銷售和物流配送受到一定程度的影響。根據奧

98、維數據，2022Q3 國內電視銷售量 YoY+0.9%。展望后續，隨著國內社會秩序恢復、世界杯賽事臨近，電視行業銷售景氣有望恢復。圖圖 46：黑電行業收入及增速黑電行業收入及增速 圖圖 47：國內彩電行業銷售承壓：國內彩電行業銷售承壓 資料來源：Wind、安信證券研究中心 資料來源：奧維云網、安信證券研究中心 電視行業結構持續升級，海信引領行業高端化。在行業降價趨勢下，電視行業大屏化趨勢加速。根據奧維數據，2022Q3 75 英寸及以上電視的零售量占比接近 16%，同比+7.6pct。9月海信發布全新一代顯示技術平臺 ULED X，推出 UX、U8 系列高端新品。海信 U8H 將調光精度從 1

99、2bits 提升至 16bits，實現 3 倍于 OLED 的環境光對比度；在行業內首次達到 1%小窗口 2000 尼特穩定峰值亮度，實現 2 倍于 OLED 的動態范圍。通過持續升級顯示技術，海信在國內高端電視市場的份額穩步提升。2022Q1Q3 海信在線上、線下 6000 元以上電視市場的銷售額份額同比+4.7pct/+3.1pct。圖圖 48：電視行業大屏化趨勢加速：電視行業大屏化趨勢加速 資料來源：奧維云網、安信證券研究中心 激光微投引領家用激光投影市場高速增長。根據奧維數據，2022Q3 家用激光投影行業銷量同比增長 2.9 萬臺，YoY+105.7%。由于激光電視線下渠道銷售受疫情

100、影響，Q3 行業銷量YoY-27.2%。9 月峰米發布便攜激光微投 S5，10 月當貝發布超短焦激光微投 U1。隨著激光-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%201901201903201905201907201909201911202001202003202005202007202009202011202101202103202105202107202109202111202201202203202205202207202209彩電銷量YoY彩電均價YoY12%15%5%27%22%8%12%11%14%7%23%21%16%8%彩電行業銷量占比(外圈為2022Q3，內

101、圈為2021Q3)32英寸43英寸50英寸55英寸65英寸75英寸及以上其他尺寸行業深度分析/家電 23 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。微投陣營不斷擴大，Q3 激光微投行業延續高速增長，銷量同比增長 3.6 萬臺。零部件國產化和產業鏈規模效應趨勢下，激光投影成本有望持續下行，行業成長性可期。圖圖 49：峰米發布：峰米發布 S5激光微投激光微投 圖圖 50：當貝發布：當貝發布 U1 激光微投激光微投 資料來源：京東商城、安信證券研究中心 資料來源：京東商城、安信證券研究中心 電視外銷市場延續量增額跌。根據海

102、關數據，2022Q3 我國液晶電視出口量 YoY+17.9%；出口金額 YoY-27.4%。Q3 我國電視出口金額延續下降，主要是因為行業競爭壓力，面板跌價后電視出口價格也隨之大幅下降。Q3 我國液晶電視出口均價 YoY-38.4%。黑電行業預收款下降。2022Q3 行業預收款 YoY-24.4%，跌幅環比 Q2 擴大 2.3pct。受電視行業消費景氣較低影響，下游經銷商的提貨意愿謹慎。圖圖 51：家用：家用激光投影行業銷量高速增長激光投影行業銷量高速增長 圖圖 52：黑電行業預收款及增速：黑電行業預收款及增速 資料來源：奧維云網、安信證券研究中心 資料來源：Wind、安信證券研究中心 5.2

103、.面板價格持續回落，行業盈利改善趨勢延續面板價格持續回落，行業盈利改善趨勢延續 Q3 行業盈利能力持續提升。2022Q3 黑電行業毛利率同比+2.1 pct，凈利率同比+1.1 pct，主要是因為面板價格大幅下跌，黑電企業持續享受成本下行紅利。Wind 數據顯示，2022Q3期間 43 寸、55 寸、65 寸電視面板價格 YoY-55.4%/-58.5%/-59.6%，跌幅環比 Q2 進一步擴大。面板降價背景下，行業價格競爭趨于激烈。Q3 國內電視零售均價 YoY-14.1%。但電視零售價格跌幅小于面板價格跌幅，黑電企業處于盈利能力上行通道。預計行業盈利能力上行趨勢將延續。隨著面板廠加大減產力

104、度，10 月面板價格出現環比上漲，43 寸、55 寸、65 寸面板均價 QoQ+4.2%/+3.7%/+4.7%。但目前面板價格和去年同期相比仍處于較低位臵，黑電企業盈利能力上行趨勢有望延續。0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%0 5 10 15 20 25 30 35 202101202102202103202104202105202106202107202108202109202110202111202112202201202202202203202204202205202206202207202208202209激光電視銷量(千臺)激光微投銷量(千臺)家用

105、激光投影銷量YoY行業深度分析/家電 24 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。圖圖 53：黑：黑電電行業行業凈利潤凈利潤 圖圖 54：黑黑電電行業凈利率、行業凈利率、毛利率、銷售費用率毛利率、銷售費用率 資料來源：Wind、安信證券研究中心 資料來源：Wind、安信證券研究中心 圖圖 55：43/55/65 英寸液晶電視面板價格（美元）英寸液晶電視面板價格（美元）資料來源：Wind、安信證券研究中心 5.3.經營性現金流改善經營性現金流改善 行業經營性現金流持續改善。Q3 黑電行業經營性現金凈流入同比+12.

106、3 億元，其中海信視像、深康佳 A 經營性現金凈流入同比+5.7/+5.1 億元。行業經營性現金凈流入大幅增加，主要因為面板價格大幅下跌后，黑電企業減少原材料備貨。除了減少面板備貨因素外，海信視像和深康佳 A 加大應收款項收回力度。Q3 海信視像、深康佳 A 的應收票據及應收賬款分別同比-25.3/-22.6 億元。隨著面板價格維持在低位，黑電企業經營性現金流有望持續改善。圖圖 56：黑：黑電電行業經營現金凈流入行業經營現金凈流入 圖圖 57：黑黑電電行業被下游占款行業被下游占款 資料來源：Wind、安信證券研究中心 資料來源：Wind、安信證券研究中心 0 50 100 150 200 25

107、0 300 0 20 40 60 80 100 120 140 20171020180120180420180720181020190120190420190720191020200120200420200720201020210120210420210720211020220120220420220720221043英寸55英寸(右軸)65英寸(右軸)行業深度分析/家電 25 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。圖圖 58：黑：黑電電行業對上游占款行業對上游占款 圖圖 59：黑黑電電行業預付款行業預付款 資料

108、來源：Wind、安信證券研究中心 資料來源：Wind、安信證券研究中心 行業深度分析/家電 26 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。6.上游：上游：原材料價格下降，利潤彈性逐步釋放原材料價格下降，利潤彈性逐步釋放 6.1.Q3 上游收入表現與下游基本同步上游收入表現與下游基本同步 2022Q3 家電上游收入增速環比 Q2 小幅提升，增速與整機企業相近。2022Q3 家電上游收入 YoY+5%（白電行業收入 YoY+5%，廚電行業收入 YoY-2%）。為白電做配套的幾個典型企業 Q3 收入同比增速分別為：三花智

109、控+34%、海立股份+4%、長虹華意-18%。三花智控、海立股份增速快于長虹華意，主要因為：1）Q3 空調行業景氣度較高，長虹華意主要生產冰箱、冷柜壓縮機，三花、海立均有較高比例的空調零部件業務收入。2）三花、海立汽零業務增長貢獻較大，而長虹華意相關延展不多。Q3 上游企業的預收款 YoY-12%，慢于家電行業整體的增速（Q3 家電行業預收款 YoY+2%，白電行業預收款 YoY+13%）。Q3 上游企業預收款增速環比下降，個股差異較大。星帥爾因為上年基數較高，預收款降幅較大，Q3 預收款 YoY-95%。Q3 三花智控、海立股份、長虹華意預收款同比增速分別為+75%、+47%、-42%。我們

110、認為主要因為：1）空調需求相對冰洗更加旺盛。2）三花、海立汽車零部件業務訂單充足。圖圖 60：家電：家電上游上游收入及增速收入及增速 圖圖 61：家電家電上游預收賬款上游預收賬款及增速及增速 資料來源：Wind、安信證券研究中心 資料來源：Wind、安信證券研究中心 6.2.Q3 原材料價格下降，上游毛利率較原材料價格下降，上游毛利率較 Q2 明顯改善明顯改善 Q3 原材料價格逐漸回落，家電上游企業成本壓力逐漸緩解。Q3 家電上游毛利率環比Q2+2.1pct。與整機企業相比，上游企業 Q3 毛利率改善幅度更大，Q3 家電行業毛利率環比+1.0pct。Q3 家電上游凈利率同比+1.0pct，改善

111、幅度好于家電整機企業（Q3 白電行業凈利率同比+0.3pct，廚電行業凈利率同比-0.9pct）。反映出在原材料價格下行背景下，上游企業相對下游企業能夠更早地獲取成本紅利。Q3 家電上游凈利率環比-2.1pct，主要受非經常性損益影響。剔除非經常性損益后，Q3 家電上游扣非凈利率為 6.1%，環比 Q2+0.4pct。-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%0204060801001201401601802002202017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q4202

112、0Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3（億元）單季度營收（億元）YoY-40%-20%0%20%40%60%80%01234562017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3（億元）預收賬款（億元）YoY行業深度分析/家電 27 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安

113、信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。圖圖 62：家電：家電上游上游凈利潤凈利潤 圖圖 63：家電家電上游上游凈利率、凈利率、毛利率、銷售費用率毛利率、銷售費用率 資料來源：Wind、安信證券研究中心 資料來源：Wind、安信證券研究中心 6.3.經營性現金流保持穩定經營性現金流保持穩定 Q3 家電上游企業經營現金凈流入 9.7 億元，同比-0.9 億元。Q3 家電上游被下游占款YoY+8.1%，對上游占款 YoY+8.6%。家電上游現金流情況較為穩定，部分公司經營性現金流降幅較大，如海立股份 Q3 經營性現金流凈額同比-1.2 億元，主要因為公司加速汽零業務發展

114、，材料采購支出增加，Q3 購買商品、接受勞務支付的現金同比+4.9 億元。圖圖 64：家電：家電上游上游經營現金凈流入經營現金凈流入 圖圖 65：家電家電上游上游被下游被下游占款占款 資料來源：Wind、安信證券研究中心 資料來源：Wind、安信證券研究中心 圖圖 66：家電：家電上游上游對上游占款對上游占款 圖圖 67：家電家電上游上游預付款預付款 資料來源：Wind、安信證券研究中心 資料來源：Wind、安信證券研究中心 -100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%-20-15-10-5051015202017Q12017Q22017Q32017Q4201

115、8Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3（億元）單季度歸母凈利潤（億元）YoY-20-15-10-505101520252017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3單季度凈利率（%）毛利

116、率(%)銷售費用率(%)-200%-150%-100%-50%0%50%100%150%200%-30-20-100102030402017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3（億元）單季度經營現金凈流入（億元）YoY-20%-10%0%10%20%30%40%50%0501001502002503002017Q12017Q22017Q32017Q42018Q120

117、18Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3（億元）被下游占款（億元）YoY-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0501001502002503002017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2

118、2022Q3（億元）對上游占款（億元）YoY-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%02004006008001000120014001600180020002017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3（億元）預付賬款(億元）YoY行業深度分析/家電 28 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告

119、尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。行業行業評級體系評級體系 收益評級：收益評級：領先大市 未來 6 個月的投資收益率領先滬深 300 指數 10%以上；同步大市 未來 6 個月的投資收益率與滬深 300 指數的變動幅度相差-10%至 10%；落后大市 未來 6 個月的投資收益率落后滬深 300 指數 10%以上；風險評級：風險評級：A 正常風險，未來 6 個月投資收益率的波動小于等于滬深 300 指數波動；B 較高風險，未來 6 個月投資收益率的波動大于滬深 300 指數波動；分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師聲明，本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，勤勉盡責、誠實守信。本人對本

120、報告的內容和觀點負責，保證信息來源合法合規、研究方法專業審慎、研究觀點獨立公正、分析結論具有合理依據，特此聲明。本公司具備證券投資咨詢業務資格的說明本公司具備證券投資咨詢業務資格的說明 安信證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）經中國證券監督管理委員會核準，取得證券投資咨詢業務許可。本公司及其投資咨詢人員可以為證券投資人或客戶提供證券投資分析、預測或者建議等直接或間接的有償咨詢服務。發布證券研究報告，是證券投資咨詢業務的一種基本形式，本公司可以對證券及證券相關產品的價值、市場走勢或者相關影響因素進行分析，形成證券估值、投資評級等投資分析意見，制作證券研究報告，并向本公司的客戶發布。行業深度分析

121、/家電 29 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。免責聲明免責聲明 。本公司不會因為任何機構或個人接收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告基于已公開的資料或信息撰寫，但本公司不保證該等信息及資料的完整性、準確性。本報告所載的信息、資料、建議及推測僅反映本公司于本報告發布當日的判斷，本報告中的證券或投資標的價格、價值及投資帶來的收入可能會波動。在不同時期，本公司可能撰寫并發布與本報告所載資料、建議及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息及資料保持在最新狀態，本公司將隨時補充、更新和修訂有關信息及資料，但

122、不保證及時公開發布。同時，本公司有權對本報告所含信息在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。任何有關本報告的摘要或節選都不代表本報告正式完整的觀點，一切須以本公司向客戶發布的本報告完整版本為準，如有需要，客戶可以向本公司投資顧問進一步咨詢。在法律許可的情況下，本公司及所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券或期權并進行證券或期權交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務，提請客戶充分注意?？蛻舨粦獙⒈緢蟾鏋樽鞒銎渫顿Y決策的惟一參考因素，亦不應認為本報告可以取代客戶自身的投資判斷與決策。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的

123、意見均不構成對任何人的投資建議，無論是否已經明示或暗示，本報告不能作為道義的、責任的和法律的依據或者憑證。在任何情況下，本公司亦不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本報告版權僅為本公司所有，未經事先書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表、轉發或引用本報告的任何部分。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“安信證券股份有限公司研究中心”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。本報告的估值結果和分析結論是基于所預定的假設，并采用適當的估值方法和模型得出的，由于假設、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值結果和分析結

124、論也存在局限性，請謹慎使用。安信證券股份有限公司對本聲明條款具有惟一修改權和最終解釋權。Tabl e_Address 安信證券研究中心安信證券研究中心 深圳市深圳市 地地 址：址：深圳市福田區福田街道福華一路深圳市福田區福田街道福華一路 119 號安信金融大廈號安信金融大廈 33 樓樓 郵郵 編：編：518026 上海市上海市 地地 址：址：上海市虹口區東大名路上海市虹口區東大名路638號國投大廈號國投大廈3層層 郵郵 編：編：200080 北京市北京市 地地 址：址：北京市西城區阜成門北大街北京市西城區阜成門北大街 2 號樓國投金融大廈號樓國投金融大廈 15 層層 郵郵 編：編：100034