建筑裝飾行業國際工程專題：重視“一帶一路”新機遇-221115（29頁）.pdf

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1、 行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 1 建筑裝飾建筑裝飾 證券證券研究報告研究報告 2022 年年 11 月月 15 日日 投資投資評級評級 行業評級行業評級 強于大市(維持評級)上次評級上次評級 強于大市 作者作者 武慧東武慧東 分析師 SAC 執業證書編號：S1110521050002 鮑榮富鮑榮富 分析師 SAC 執業證書編號：S1110520120003 吳紅艷吳紅艷 聯系人 資料來源：聚源數據 行業走勢圖行業走勢圖 國際工程國際工程專題專題：重視“一帶一路”重視“一帶一路”新機遇新機遇 國際工程板塊行情復盤：國際工程板塊行情復盤：三輪

2、上漲三輪上漲均均有明顯有明顯“一帶一路一帶一路”特征特征 國際工程板塊大致有三輪明顯行情，與“一帶一路”標志性事件有較明顯關系。1）2013/09 首次提出一帶一路持續至 2015 年中，行情伴隨著 15h1 牛市落幕告一段落，板塊較滬深 300 超額收益 107%，持續 22 月；2）2016/08-2017/05，行情啟動標志為 16/08 的“一帶一路”建設工作座談會，結束標志為首屆“一帶一路”國際合作高峰論壇，板塊超額收益 25%，持續 10月；3）2019/02-2019/04，行情持續時間及上漲空間減弱，結束標志為 19/04末的第二屆“一帶一路”國際合作高峰論壇，板塊超額收益 1

3、9%，持續 3 月。國際工程近年發展如何？國際工程近年發展如何？近年承壓近年承壓，新能源、投建營為新引擎，新能源、投建營為新引擎 國際工程經歷 2001-2012 年高速發展，目前進入轉型升級期，項目模式從EPC 到 EPC+F，再到 EPC+F+O&M，并進入投建營階段。我國對外承包工程增速20年步入下行通道，近年疫情及嚴峻的國際形勢下面臨空前壓力。22M1-9對外承包工程新簽合同 1,471 億美元，yoy-8%；完成營業額 1,070 億美元，yoy-0%。亞非洲為我國對外承包工程主要市場（占比80%左右），交通/電力/房建三大領域占比超 60%，近年增長主要由新能源、投建營項目驅動?！?/p>

4、一帶一路”建設為我國對外直接投資主要流向，占同期投資總額比例由 16 年9%提升至 22M1-9 為 18%?！耙粠б宦贰毙潞灱笆杖朐趯ν獬邪こ讨芯S持50%以上占比，22M1-9 新簽合同額 767 億美元，yoy-5%。國際工程未國際工程未來期待什么？來期待什么？“一帶一路一帶一路”需求復蘇，企業技術需求復蘇，企業技術/資金資金實實力提升力提升 需求：1）各國經濟緩慢復蘇，發展基礎設施為重要政策工具。22 年超 30個國家出臺基建支持政策，10 余個國際組織發起基建投資倡議，國際基建或有動力實現恢復式增長；2）“一帶一路”國家基建復蘇趨勢加強，基建發展指數提升，其中東南亞地區持續領跑；3）

5、“一帶一路”基建綠色和數字化轉型提速，新能源、新基建需求釋放，交通和能源基礎設施成為新的增長點。供給：1）國際工程承包企業國際認可度提升，多領域技術具備強競爭力。我國上榜 ENR 國際工程承包商 250 強榜單企業數穩步提升，22 年度上榜 79家企業海外收入 yoy+5%至 1,130 億美元，顯著高于榜單企業增速-5%，體現國際工程企業較強市場競爭力（鐵路/公路/港口/水電/火電/特高壓/5G等基建世界領先）；2）國際工程中，投資作用增強，國際基建融資難題突出，我國主導設立國際多邊金融機構（亞投行、絲路基金、金磚國家開發銀行等）、國內政策性銀行及商業銀行，為企業提供金融支持，或有利于項目有

6、序推進。國際基建復蘇，板塊基本面向上，國際基建復蘇，板塊基本面向上，建議關注建議關注國際工程企業及建筑央企國際工程企業及建筑央企 目前國際工程主要公司估值處于歷史偏底部位置，基本面穩步向上?！耙粠б宦贰毖鼐€基建景氣度回升，國際工程企業海外訂單生效增速修復，同時企業向投建營轉型，或打造新的增長點。同時重視潛在“一帶一路”事件性催化。建議重點關注基本面有積極變化的國際工程企業（北方國際、中工國際、中材國際、中鋼國際）及擁有悠久國際工程市場耕耘歷史、影響力較強的建筑央企（中國交建、中國中鐵、中國鐵建、中國建筑、中國中冶、中國電建、中國能建、中國化學）。風險風險提示提示：國際宏觀環境惡化風險、政策支持

7、力度不及預期、匯率波動風險 -28%-21%-14%-7%0%7%14%2021-112022-032022-07建筑裝飾滬深300 行業報告行業報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 2 內容目錄內容目錄 1.國際工程板塊行情復盤：三輪上漲有明顯國際工程板塊行情復盤：三輪上漲有明顯“一帶一路一帶一路”特征特征.5 2.國際工程業務近年發展如何？國際工程業務近年發展如何？.6 2.1.國際工程發展歷程：進入轉型升級期，“投建營”成為項目新模式.6 2.2.國際工程近年承壓，新能源項目與投建營模式為增長新引擎.7 2.3.“一帶一路”中基建扮演關鍵角色，沿線工程占

8、國際工程比例超 50%.9 3.國際工程未來期待什么？國際工程未來期待什么？.12 3.1.需求：“一帶一路”國家基建發展持續復蘇，需求結構或有新變化.12 3.2.供給：我國國際工程企業有競爭優勢，項目融資困境逐步破局.14 4.國際工程板塊代表公司國際工程板塊代表公司.17 4.1.北方國際：投資運營項目進入收獲期，一體化轉型有效果.17 4.2.中工國際：平臺型國際工程承包商，工程+投資+貿易三輪驅動.20 4.3.中材國際：全球水泥工程龍頭，資產整合強化優勢，運維優化商業模式.22 4.4.中鋼國際：國際知名冶金工程服務商，多元布局有成效.24 5.結論及投資建議結論及投資建議.27

9、6.風險提示風險提示.28 圖表目錄圖表目錄 圖 1：2013 年以來國際工程指數情況.5 圖 2：國際工程板塊近年收入及增速.6 圖 3：國際工程板塊近年歸母凈利及增速.6 圖 4：中國對外承包工程各發展階段重要項目梳理.7 圖 5：我國對外承包工程新簽合同額及增速.7 圖 6：我國對外承包工程完成營業額及增速.7 圖 7：近年我國對外承包工程新簽合同額洲別分布結構.8 圖 8：近年我國對外承包工程完成營業額洲別分布結構.8 圖 9：2021 年中國對外承包工程新簽/營業額規模各洲別特點.8 圖 10：2021 年中國對外承包工程新簽/營業額規模各洲別特點.8 圖 11：2021 年我國對外

10、承包工程新簽合同額行業分布結構.9 圖 12：2021 年我國對外承包工程完成營業額行業分布結構.9 圖 13：一帶一路示意圖.9 圖 14：“一帶一路”發展歷程重要事件/會議梳理.10 圖 15：近年“一帶一路”對外直接投資額及增速.11 圖 16：近年“一帶一路”對外直接投資額占同期投資總額比例變化.11 圖 17：2015 年至 2022M1-9“一帶一路”對外直接投資主要流向國家.11 圖 18：“一帶一路”對外承包工程新簽合同額及增速.12 圖 19：“一帶一路”對外承包工程完成營業額及增速.12 圖 20：“一帶一路”占同期對外承包工程新簽合同額比例.12 VX9UjZgVdUnX

11、nN2WnUtU7N9R6MnPqQoMtRjMrQnMjMqRrP9PqQvMxNtRqPvPrQnM 行業報告行業報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 3 圖 21：“一帶一路”占同期對外承包工程完成營業額比例.12 圖 22：部分國家（國際組織）基礎設施支持政策.13 圖 23：“一帶一路”國家基礎設施發展指數（2022）.13 圖 24：“一帶一路”國家基礎設施發展指數（2010-2022）.13 圖 25：2021 年全球綠色債券行業分布情況（單位：億美元）.14 圖 26：部分國家和國際金融機構支持綠色基礎設施發展相關政策.14 圖 27：近年國際

12、承包商 250 強海外市場收入及增速.15 圖 28：國際承包商 250 強中國企業上榜數量.15 圖 29：近年中國上榜企業海外收入及增速.15 圖 30：中國企業海外收入占 250 強海外收入比例.15 圖 31：我國國際工程承包企業部分優勢領域.15 圖 32：我國主導成立的國際金融機構及國內政策性銀行.16 圖 33：北方國際股權結構（截止 2022/09/30）.17 圖 34：北方國際投建營一體化及市場一體化項目概況.17 圖 35：北方國際近年營業收入及增速.18 圖 36：北方國際近年歸母凈利及增速.18 圖 37：北方國際近年分部業務收入結構變化.18 圖 38：北方國際近年

13、分部毛利率變化.18 圖 39：北方國際近年區域收入結構變化.19 圖 40：北方國際近年分區域毛利率變化.19 圖 41：北方國際近年新簽合同額及增速.19 圖 42：北方國際累計未完工項目合同額情況.19 圖 43：北方國際重大項目中未生效伊朗項目.19 圖 44：中工國際股權結構（截止 2022/09/30）.20 圖 45：中工國際近年營業收入及增速.21 圖 46：中工國際近年歸母凈利及增速.21 圖 47：中工國際近年分部業務收入結構變化.21 圖 48：中工國際近年分部毛利率變化.21 圖 49：中工國際近年區域收入結構變化.21 圖 50：中工國際近年分區域毛利率變化.21 圖

14、 51：中工國際近年新簽合同額及增速.22 圖 52：中工國際累計境外生效合同額及增速.22 圖 53：中材國際股權結構（截止 2022/09/30）.22 圖 54：中材國際近年營業收入及增速.23 圖 55：中材國際近年歸母凈利及增速.23 圖 56：中材國際近年分部業務收入結構變化.23 圖 57：中材國際近年分部毛利率變化.23 圖 58：中材國際近年區域收入結構變化.23 圖 59：中材國際近年分區域毛利率變化.23 圖 60：中材國際近年新簽合同額及增速.24 圖 61：中材國際近年有效結轉合同額及增速.24 行業報告行業報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露

15、和免責申明 4 圖 62：中鋼國際股權結構（截止 2022/09/30）.24 圖 63：中鋼國際近年營業收入及增速.25 圖 64：中鋼國際近年歸母凈利及增速.25 圖 65：中鋼國際近年分部業務收入結構變化.25 圖 66：中鋼國際近年分部收入毛利率變化.25 圖 67：中鋼國際近年區域收入結構變化.25 圖 68：中鋼國際近年分區域毛利率變化.25 圖 69：中鋼國際近年新簽合同額及增速.26 圖 70：中鋼國際近年累計未完工項目合同額情況.26 圖 71：北方國際近年 pe_ttm.28 圖 72：中工國際近年 pe_ttm.28 圖 73：中材國際近年 pe_ttm.28 圖 74：

16、中鋼國際近年 pe_ttm.28 行業報告行業報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 5 1.國際國際工程板塊工程板塊行情行情復盤復盤：三輪上漲有明顯“一帶一路”特征三輪上漲有明顯“一帶一路”特征 13 年以來三輪年以來三輪國際工程板塊行情國際工程板塊行情具具有較明顯有較明顯的的“一帶一路”主題“一帶一路”主題特征。特征。自 2013 年“一帶一路”倡議首次提出以來，國際工程板塊股價大體經歷過三輪較好的行情：1）2013/09 首次提出一帶一路持續至 2015 年中；2）2016 年 8 月至 2017 年 5 月；3）2019 年 2 月到 2019年 4 月

17、。主題行情與“一帶一路”標志性事件有較強關聯?！耙粠б宦贰庇?2013 年底提出，彼時“一帶一路”僅僅是一個方向性的愿景，2015/03/28 國家三部委聯合發布推動共建絲綢之路經濟帶和 21 世紀海上絲綢之路的愿景與行動，工作指南形成，催化板塊明顯上漲，并在15h1 大牛市中大幅跑贏大盤（2013/09-2015/06板塊表現較滬深300超額收益107%，持續22月）。2016/08 我國召開推進“一帶一路”建設工作座談會，市場再次開始醞釀“一帶一路”投資機會，板塊行情持續至 2017/05 首屆“一帶一路”國際合作高峰論壇召開（2016/08-2017/05板塊表現較滬深300超額收益25

18、%，持續10月）。高峰論壇為我國 4 年來圍繞“一帶一路”建設所舉辦的規格最高的活動，也是 2017 年我國最重要的主場外交活動之一，該會議形成 5 大類，共 76 大項、270 多項具體成果，有效推動“一帶一路”沿線工程完成額增速提升并刺激板塊公司業績釋放（2017年“一帶一路”沿線工程完成營業額增速達近年峰值12.6%，板塊公司營收及凈利潤增速均顯著提升）。2019/04/27 第二屆“一帶一路”國際合作高峰論壇召開，市場關注度相較首屆有所減弱，同時國際宏觀環境與國際工程業務形勢均愈加嚴峻復雜，板塊此輪上漲行情相對縮?。?019/02-2019/04板塊較滬深300超額收益19%，持續3月

19、）。此后受疫情及國際形勢影響，板塊進入持續調整，并明顯跑輸大盤。2021 年后板塊表現逐步分化，板塊行情相對欠缺，更多演繹個股邏輯（如21年初中鋼國際氫冶金技術關注度隨著碳中和提升、中材國際完成中建材內部水泥資產整合、22年8月以來北方國際投建營項目熱度提升等）。圖圖 1：2013 年以來國際工程指數情況年以來國際工程指數情況 注：國際工程指數使用中工國際、北方國際、中材國際、中鋼國際的前復權標準化后股價構建（基準為 1），四公司為等權重；資料來源：wind，10 大事件見證“一帶一路”發展歷程（兩岸關系），政府網，中國網，商務部，投資界，天風證券研究所 (1.0)0.01.02.03.04.

20、05.02013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-01國際工程指數超額滬深300國際工程指數（等權重）2015/03/28,推動共建絲綢之路經濟帶和21世紀海上絲綢之路的愿景與行動發布2013/09/07、2013/10/03“一帶一路”首次提出2016/08/17，推進“一帶一路”建設工作座談會2016/11/17，“一帶一路”倡議首次寫入聯合國大會決議2017/05/14，首屆“一帶一路”國際合作高峰論壇2018/08/27，推進“一帶一路”建設工作5周年座談會2019/04/27，第二屆“一帶一

21、路”國際合作高峰論壇2021/11/19，第三次“一帶一路”建設座談會 行業報告行業報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 6 圖圖 2：國際工程板塊近年收入及增速：國際工程板塊近年收入及增速 圖圖 3：國際工程板塊近年歸母凈利及增速：國際工程板塊近年歸母凈利及增速 注：板塊營業收入為中工國際/北方國際/中材國際/中鋼國際收入加總；資料來源：wind，天風證券研究所 注：板塊歸母凈利為中工國際/北方國際/中材國際/中鋼國際歸母凈利加總；資料來源：wind，天風證券研究所 2.國際工程國際工程業務業務近年近年發展發展如何？如何？2.1.國際工程國際工程發展歷程發展

22、歷程：進入轉型升級期：進入轉型升級期，“投建營”成為項目新模式，“投建營”成為項目新模式 我國國際工程發展至今，大致可分為四個階段：1）援外工程階段（援外工程階段（1978 年以前）：年以前）：此階段我國對外承包工程全部為在部分友好國家實施的援外工程，由各部委和各省市援外辦組織實施，援外項目的實施加強我國與世界的聯系，一定程度有助于第三世界國家經濟發展，為我國對外承包工程業務積累了一定聲譽。2）起步與穩定發展階段（）起步與穩定發展階段（1979-2000 年）：年）：我國企業開始走出國門，走向世界，以“窗口企業”（第一批4家具有開展對外經濟合作資質的單位：外經部中國成套設備進出口公司+國務院批

23、準設立的三家專門從事對外承包工程業務的公司即建工部中國建筑工程公司、交通部中國路橋工程公司、鐵道部中國土木工程公司）為主，主要實施援外項目、勞務（分包）項目、國際招標的工程項目。援外項目主要是農業項目、體育場館等；勞務（分包）項目，主要是為西方和日韓公司在中東北非地區的總包項目服務；國際招標的工程項目，主要是世界銀行等國際金融機構貸款項目和石油國家的政府預算項目。3）高速發展階段（高速發展階段（2001-2012 年）：年）：“窗口企業”業務縮小，工程公司、設計院和裝備制造企業紛紛“走出去”，非洲市場顯著拓展（主因資源換項目的安哥拉模式得以在非洲國家推廣），實施的項目規模越來越大，市場國別也從

24、第三世界國家向相對發達的地區擴展，并開始嘗試 BOT 項目。該階段主要實施援外項目（醫院和學校等公共設施為主）、兩優項目、施工項目、EPC 項目、園區項目、投資項目（房地產、礦業等）等。4）轉型升級階段（）轉型升級階段（2013 年至今）：年至今）：2013 年“一帶一路”倡議提出之后，一帶一路項目成為對外工程承包的主題，南亞、東南亞等國業務蓬勃發展，亞洲作為我國對外承包工程最大市場持續拓展。實施的項目由 EPC 到 EPC+F，再到 EPC+F+O&M，并進入“投建營”階段，項目不但規模大，而且產業鏈條長，越來越復雜。-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%010,00020

25、,00030,00040,00050,00060,00070,00080,000營業收入（百萬元）YOY(RHS)-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,500歸母凈利潤（百萬元）YOY(RHS)行業報告行業報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 7 圖圖 4：中國對外承包工程各發展階段重要項目梳理中國對外承包工程各發展階段重要項目梳理 中國對外承包工程發展階段中國對外承包工程發展階段 重要項目重要項目 援外工程階段（援外工程階段（197

26、8 年以前）年以前）坦贊鐵路項目、緬甸滾弄鋼索吊橋、尼泊爾遜科西水電站等 起步與穩定發展階段（起步與穩定發展階段（1979-2000 年）年）尼日利亞全國鐵路更新改造項目（1996.6-1998.6），資金來源政府預算，合同額 5.28億美元；吉布提工商學校項目（1991.6-1993.10），資金來源非洲開發銀行貸款，合同額 995 萬美元 高速發展階段（高速發展階段（2001-2012 年）年）巴基斯坦瓜達爾港項目（2002.3-2006.12），經援項目；阿爾及利亞東西高速公路項目（2006.9-2012.4），資金來源政府預算；蘇丹麥洛維水電站項目（2003.6-2009.3），資金來

27、源阿拉伯基金等；柬埔寨甘再水電站項目（2006.4-2012.8），BOT 項目 轉型升級階段（轉型升級階段（2013 年至今）年至今）中巴經濟走廊系列項目，2015 年 4 月起；援非盟疾控中心項目，2020 年 12 月起；巴基斯坦拉合爾橙線輕軌項目（2015.4-2020.10）；亞吉鐵路項目（2011.12-2017.12）；萊基港投建營一體化項目，2019 年 9 月開工，PPP 項目 資料來源：中國對外承包工程發展歷程（袁立），天風證券研究所 2.2.國際國際工程工程近年承壓近年承壓，新能源新能源項目項目與投建營模式為增長與投建營模式為增長新新引引擎擎 我國對外承包工程新簽及營業額

28、我國對外承包工程新簽及營業額近年承壓近年承壓，國際工程經營環境總體較為嚴峻，國際工程經營環境總體較為嚴峻。我國對外承包工程業務規模于 2000-2009 年期間持續較快增長，新簽合同額及完成營業額 cagr 分別+30.2%、28.0%。2010 年后增速明顯放緩，2018 年大多數國家經濟增速回落，國際貿易增速放緩、國際直接投資活動低迷、全球債務水平持續提高和金融市場動蕩等多因素影響下，對外承包工程新簽合同額及完成營業額增速在 2017 年較高基數基礎上首次探底，經歷 2019年短暫修復后，2020 年在疫情沖擊下再次步入下行通道。2021 年及 22M1-9 我國對外承包工程新簽合同額分別

29、為 2,585、1,471 億美元，yoy 分別為 1.2%、-7.9%；完成營業額分別為1,549、1,070 億美元，yoy 分別為-0.6%、-0.4%。近年國際工程行業面臨經營環境總體較復雜嚴峻，新冠疫情、地緣政治局勢波動影響交織疊加，對大宗商品價格、物流交通等產生較深刻影響，全球經濟復蘇步履維艱，新興市場國家和發展中國家首當其沖。此外，部分國家債務問題不斷累積，以及部分地區面臨較復雜的安全問題等。圖圖 5：我國對外承包工程新簽合同額及增速：我國對外承包工程新簽合同額及增速 圖圖 6：我國對外承包工程完成營業額及增速：我國對外承包工程完成營業額及增速 資料來源：我國對外承包工程業務簡明

30、統計（商務部），中國對外承包工程發展歷程（袁立），天風證券研究所 資料來源：我國對外承包工程業務簡明統計（商務部），中國對外承包工程發展歷程（袁立），天風證券研究所 亞非市場亞非市場貢獻新簽及收入貢獻新簽及收入占國際工程市場比例占國際工程市場比例 80%左右左右，新能源與新能源與投建營投建營項目項目近年近年增長較增長較快快。區域市場角度，2021 年亞洲/非洲/歐洲/拉丁美洲/北美洲及大洋洲新簽合同額分別為1,225/779/272/200/109 億美元，yoy 分別-14.3%/+14.7%/+30.4%/34.7%/22.2%；占新簽合同總額比例分別為 47%/30%/11%/8%/4%

31、；亞洲/非洲/歐洲/拉丁美洲/北美洲及大洋洲完成營業額分別為 864/371/157/80/78 億美元，yoy 分別-3.1%/-3.2%/+12.3%/+1.0%/+18.2%；占完成營業額比例分別為 56%/24%/10%/5%/5%。亞洲新簽合同額較大幅度下降，主要源于交通運輸、電力和一般建筑領域新簽均同比下降 20%-25%，拉美市場新簽快增，顯現拓展成效。亞非市場合計新簽與營業額占比均總體維持在 80%左右，21 年亞洲新簽合同額占比下滑，非洲、歐洲、拉丁美洲新簽合同額占比均小幅提升；完成營業額洲別占比基本穩定?？傮w-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%05001

32、,0001,5002,0002,5003,000新簽合同額（億美元）YOY(RHS)-20%-10%0%10%20%30%40%50%02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,000完成營業額（億美元）YOY(RHS)行業報告行業報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 8 上，在疫情與嚴峻的國際形勢下，各洲別市場的新能源、投建營新模式項目增長較快。圖圖 7：近年近年我國對外承包工程新簽合同額洲別分布結構我國對外承包工程新簽合同額洲別分布結構 圖圖 8：近年我國對外承包工程完成營業額洲別分布結構近年我國對外承包工程完成營業額洲

33、別分布結構 資料來源：我國對外承包工程業務簡明統計（商務部），2021 年對外承包工程行業回顧和 2022 年發展展望（房秋晨），天風證券研究所 資料來源：我國對外承包工程業務簡明統計（商務部），2021 年對外承包工程行業回顧和 2022 年發展展望（房秋晨），天風證券研究所 圖圖 9：2021 年中國對外承包工程年中國對外承包工程新簽新簽/營業額營業額規模各洲別特點規模各洲別特點 洲別洲別 對外承包工程規模對外承包工程規模增長增長特點特點 亞洲亞洲 新簽合同額前 10：印尼、菲律賓、中國香港、馬來西亞、越南、新加坡、沙特、泰國、伊拉克、阿聯酋；交通運輸、電力和一般建筑領域新簽合同額均同比出

34、現 20%25%的下降。工業建設和制造加工設施領域保持增長，產能合作業務有所增加，新能源、海水淡化、廢水（物）處理等領域項目增長較快。非洲非洲 中非基礎設施合作的傳統優勢繼續鞏固。交通運輸、電力、工業建設、石油化工、通訊等領域均實現同比增長。不少企業打造在非發展新引擎，以 BOT 和 PPP 模式承攬項目數量明顯增加，如在塞內加爾、尼日利亞等市場中標項目運營合同，參股港口運營項目，不斷探索境外經貿合作區業務，農業和礦產資源綜合開發類業務增多。歐洲歐洲 業務領域更加多元，涵蓋鐵路、公路、水電站、風電、房建、廢水（物）處理等業務。拉美拉美 新模式、新能源業務成為增長亮點。企業通過投資拉動、第三方市

35、場合作開拓市場，以 PPP、BOT、投資并購等模式投資建設了一批經濟社會效益較好的交通項目。新能源項目簽約量穩步提升，主要簽約市場為阿根廷、智利和墨西哥等國別。資料來源：2021 年對外承包工程行業回顧和 2022 年發展展望（房秋晨），天風證券研究所 交通、電力和房建（交通、電力和房建（一般建筑一般建筑）為我國對外承包工程傳統三大領域，為我國對外承包工程傳統三大領域，占比占比 60%以上，以上，電力電力工程中新能源業務快增。工程中新能源業務快增。2021 年房建/工業建筑/制造加工基礎設施建設/交通運輸建設/電力工程建設/石油化工/通信工程建設分別新簽 505/159/47/643/487/

36、208/157 億美元，yoy 分別-21.1%/+14.3%/+47.7%/+1.6%/-4.1%/+9.0%/-1.7%，占新簽合同總額比例分別為 20%/6%/2%/25%/19%/8%/6%；房建/交通運輸建設/電力工程建設/石油化工/通信工程建設分別完成營業額 288/415/290/154/148 億美元，yoy 分別-3.1%/+2.9%/-5.3%/-0.4%/+0.0%，占完成營業總額比例分別為 19%/27%/19%/10%/10%。傳統領域項目亦有新變化，在交通運輸建設領域中，投資帶動項目開發作用顯著，港口投資建設、高速公路特許經營權類項目簽約放量；房建領域中，發展中國家

37、城市化進程帶來的城市綜合開發建設項目增多，同時公共衛生需求擴大；電力工程領域中，新能源及蓄/變電站、輸變電業務成為新的增長極（2021年風電、太陽能等新能源領域簽約173億美元，同比增長80%，占電力工程簽約的35.6%）。圖圖 10：2021 年中國對外承包工程新簽年中國對外承包工程新簽/營業額規模各洲別特點營業額規模各洲別特點 細分領域細分領域 對外承包工程規模增長特點對外承包工程規模增長特點 交通工程交通工程 投資帶動項目開發作用顯著，企業在泰國、智利等市場簽約港口投資建設、高速公路特許經營項目。鐵路工程領域新簽合同額 272 億美元，同比增長 5%，在交通工程領域的占比為 42.3%；

38、公路橋梁工程領域新簽合同額 207億美元，同比下降 6%。房建工程房建工程 城市綜合開發建設成為發展重點，如企業簽約埃及阿拉曼新城綜合體、沙特 NOEM 新城、孟加拉國城市綜合體等項目。公共衛生領域需求擴大，會員企業在玻利維亞、柬埔寨、馬來西亞等市場簽約了一批醫院建設項目。電力工程電力工程 基于全球“雙碳”目標及我國“不再新建境外煤電項目”的承諾，電力領域項目構成發生變化，以光伏、風電為代表的新能源以及蓄/變電站、輸變電業務正在成為電力領域新的增長點。本年度企業在風電、太陽能等新能源領域簽約 173 億美元，同比增長 80%，占電力工程簽約的 35.6%。50%49%53%49%42%41%4

39、4%43%50%54%49%54%56%47%37%35%29%32%41%40%39%36%34%29%32%21%27%30%5%4%4%5%6%7%5%6%4%6%6%12%8%11%0%20%40%60%80%100%亞洲非洲歐洲拉丁美洲北美洲及大洋洲51%51%46%49%47%47%46%45%48%52%54%57%57%56%35%36%39%35%35%35%37%36%33%30%29%27%25%24%6%4%5%4%6%6%5%6%5%6%6%6%9%10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%亞洲非洲歐洲拉丁美洲北美洲及大洋洲 行業報告行業

40、報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 9 資料來源：2021 年對外承包工程行業回顧和 2022 年發展展望（房秋晨），天風證券研究所 圖圖 11：2021 年我國對外承包工程新簽合同額行業分布結構年我國對外承包工程新簽合同額行業分布結構 圖圖 12：2021 年我國對外承包工程完成營業額行業分布結構年我國對外承包工程完成營業額行業分布結構 資料來源：2021 年對外承包工程行業回顧和 2022 年發展展望（房秋晨），天風證券研究所 資料來源：2021 年對外承包工程行業回顧和 2022 年發展展望（房秋晨），天風證券研究所 2.3.“一帶一路”“一帶一路”中

41、中基建基建扮演關鍵角色扮演關鍵角色，沿線工程占國際工程比例超沿線工程占國際工程比例超 50%“一帶一路”“一帶一路”中基礎設施建設扮演重要角色中基礎設施建設扮演重要角色?！耙粠б宦贰苯z綢之路經濟帶和 21 世紀海上絲綢之路（又稱“一帶一路”倡議）是中國發起的合作發展戰略和框架，致力于各國互聯互通與合作，由陸上“絲綢之路經濟帶”和“海上絲綢之路”兩大部分組成。截止 2021 年，“一帶一路”建設涉及 65 個國家和地區，其中包括東盟 10 國，西亞 18 國，南亞 8 國，中亞 5 國，獨聯體 7 國，中東歐 16 國及東亞的蒙古?！耙粠б宦贰背h于 2013 年首次提出，2015 年推動共建絲

42、綢之路經濟帶和 21 世紀海上絲綢之路的愿景與行動中指出建設“五大通路”（其中基礎設施互聯互通是“一帶一路”建設的優先領域）、打造“六大經濟走廊”（亞歐大陸橋、中蒙俄、中國中亞西亞、中國中南半島及中巴、孟中印緬國際經濟合作走廊）。此后在歷次“一帶一路”國際合作高峰論壇、“一帶一路”建設工作座談會及十四五規劃中均明確提及基礎設施建設在“一帶一路”推進中的關鍵作用?！耙粠б宦贰背掷m推進，國際工程業務蘊含重大發展機遇。圖圖 13：一帶一路示意圖：一帶一路示意圖 資料來源：華維測控技術工程公司官網，天風證券研究所 一般建筑19%工業建設6%制造加工設施建設2%交通運輸建設25%電力工程建設19%石油化

43、工8%通信工程建設6%其他15%一般建筑19%交通運輸建設27%電力工程建設19%石油化工10%通信工程建設9%其他16%行業報告行業報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 10 圖圖 14：“一帶一路”發展歷程重要事件：“一帶一路”發展歷程重要事件/會議梳理會議梳理 時間時間 事件事件/會議會議 相關內容相關內容 2013/9/7“絲綢之路經濟帶”首次提出 國家主席習近平在哈薩克斯坦納扎爾巴耶夫大學演講時提出，為了使歐亞各國經濟聯系更加緊密、相互合作更加深人、發展空間更加廣闊，可以用創新的合作模式，共同建設“絲綢之路經濟帶”。習近平指出，這是一項造福沿途各國人

44、民的大事業，可從加強政策溝通、道路聯通、貿易暢通、貨幣流通、民心相通幾個方面先做起來，以點帶面，從線到片，逐步形成區域大合作 2013/10/3“海上絲綢之路”首次提出 國家主席習近平在印度尼西亞國會演講時指出，東南亞地區自古以來就是“海上絲綢之路”的重要樞紐，中國愿同東盟國家加強海上合作，使用好中國政府設立的中國-東盟海上合作基金，發展好海洋合作伙伴關系，共同建設 21 世紀“海上絲綢之路”。2014/12/29 絲路基金有限責任公司成立 絲路基金是中長期開發投資基金，通過以股權為主的多種投融資方式，重點圍繞“一帶一路”建設推進與相關國家和地區的基礎設施、資源開發、產能合作和金融合作等項目，

45、確保中長期財務可持續和合理的投資回報 2015/3/28 推動共建絲綢之路經濟帶和 21 世紀海上絲綢之路的愿景與行動 基礎設施互聯互通是“一帶一路”建設的優先領域。抓住交通基礎設施的關鍵通道、關鍵節點和重點工程，優先打通缺失路段，暢通瓶頸路段，配套完善道路安全防護設施和交通管理設施設備，提升道路通達水平。推動口岸基礎設施建設，暢通陸水聯運通道，推進港口合作建設，增加海上航線和班次，加強海上物流信息化合作。加強能源基礎設施互聯互通合作，共同維護輸油、輸氣管道等運輸通道安全，推進跨境電力與輸電通道建設，積極開展區域電網升級改造合作。2015/11/30 31 個省市對接方案基本完成 各地結合自身

46、比較優勢，有針對性地提出本地區在參與推進“一帶一路”建設中的地方定位。2015/12/25 亞洲基礎設施投資銀行成立 亞投行主要宗旨是通過在基礎設施及其他生產性領域的投資，促進亞洲經濟可持續發展，創造財富并改善基礎設施互聯互通；與其他多邊和雙邊開發機構緊密合作，推進區域合作和伙伴關系，應對發展挑戰。2016/4/11 中國與國際組織簽署首份“一帶一路”合作文件 意向書強調，雙方將共同規劃推進互聯互通和“一帶一路“的具體行動，推動沿線各國政策對接和務實合作 2016/8/17 推進“一帶一路”建設工作座談會 重點支持基礎設施互聯互通、能源資源開發利用、經貿產業合作區建設、產業核心技術研發支撐等戰

47、略性優先項目。切實推進關鍵項目落地，以基礎設施互聯互通、產能合作、經貿產業合作區為抓手，實施好一批示范性項目。2016/11/17“一帶一路”倡議首次寫入聯合國大會決議 敦促各方通過“一帶一路”倡議等加強阿富汗及地區經濟發展，呼吁國際社會為“一帶一路”倡議建設提供安全保障環境。2017/5/14、2017/5/15 首屆“一帶一路”國際合作高峰論壇 重點打造了五方面成果：凝聚了廣泛國際共識，明確了共同努力方向，推動了更多合作項目落地，構筑了完善支撐體系，拓展了全球伙伴關系網絡 2018/8/27 推進“一帶一路”建設工作 5 周年座談會 加快形成金融支持共建“一帶一路”的政策體系，有序推動人民

48、幣國際化，引導社會資金共同投入沿線國家基礎設施、資源開發等項目，為走出去企業提供外匯資金支持。加強共建“一帶一路”同京津冀協同發展、長江經濟帶發展、粵港澳大灣區建設等國家戰略對接，促進西部地區、東北地區在更大范圍、更高層次上開放，助推內陸沿邊地區成為開放前沿，帶動形成陸海內外聯動、東西雙向互濟的開放格局。2019/4/27 第二屆“一帶一路”國際合作高峰論壇 各方高度重視基礎設施互聯互通對經濟增長的拉動作用，希望建設高質量的交通運輸、資金、能源、數字、智力互聯互通網絡，繼續為世界經濟增長挖掘新動力。2021/11/19 第三次“一帶一路”建設座談會 把基礎設施“硬聯通”作為重要方向，把規則標準

49、“軟聯通”作為重要支撐，把同共建國家人民“心聯通”作為重要基礎，推動共建“一帶一路”高質量發展，取得實打實、沉甸甸的成就。2021/3/13“十四五”規劃 推進基礎設施互聯互通，構建以新亞歐大陸橋等經濟走廊為引領，以中歐班列、陸海新通道等大通道和信息高速路為骨架，以鐵路、港口、管網等為依托的互聯互通網絡，打造國際陸海貿易新通道。聚焦關鍵通道和關鍵城市，有序推動重大合作項目建設。創新融資合作框架，發揮共建“一帶一路”專項貸款、絲路基金等作用。建立健全“一帶一路”金融合作網絡，推動金融基礎設施互聯互通，支持多邊和各國金融機構共同參與投融資。資料來源：10 大事件見證“一帶一路”發展歷程（兩岸關系）

50、，政府網，中國網，商務部，投資界，天風證券研究所 行業報告行業報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 11 “一帶一路”對外直接投資額及占對外投資總額比例穩步提升?！耙粠б宦贰睂ν庵苯油顿Y額及占對外投資總額比例穩步提升。截止 22M1-9，我國對“一帶一路”沿線國家累計直接投資總額 1,281 億美元，投資主要流向新加坡、印尼、馬來西亞等國家。2021 年及 22M1-9“一帶一路”對外直接投資額分別為 203、157 億美元，yoy 分別為 14.1%、5.2%，占同期對外直接投資總額比例分別均為 18%。圖圖 15：近年“一帶一路”對外直接投資額及增速：近年

51、“一帶一路”對外直接投資額及增速 圖圖 16：近年“一帶一路”對外直接投資額占同期投資總額比例變化：近年“一帶一路”對外直接投資額占同期投資總額比例變化 資料來源：商務部，天風證券研究所 資料來源：商務部，天風證券研究所 圖圖 17：2015 年至年至 2022M1-9“一帶一路”對外直接投資主要流向國家“一帶一路”對外直接投資主要流向國家 年份年份 直接投資國家數（個）直接投資國家數（個）主要流向國家主要流向國家 2015 49 新加坡、哈薩克斯坦、老撾、印尼、俄羅斯和泰國等 2016 53 新加坡、印尼、印度、泰國、馬來西亞等 2017 59 新加坡、馬來西亞、老撾、印尼、巴基斯坦、越南、

52、俄羅斯、阿聯酋和柬埔寨等 2018 56 新加坡、老撾、越南、印尼、巴基斯坦、馬來西亞、俄羅斯、柬埔寨、泰國和阿聯酋等 2019 56 新加坡、越南、老撾、印尼、巴基斯坦、泰國、馬來西亞、阿聯酋、柬埔寨和哈薩克斯坦等 2020 58 新加坡、印尼、越南、老撾、馬來西亞、柬埔寨、泰國、阿聯酋、哈薩克斯坦和以色列等 2021 57 新加坡、印尼、馬來西亞、越南、孟加拉國、阿聯酋、老撾、泰國、哈薩克斯坦和柬埔寨等 22M1-9 新加坡、印尼、馬來西亞、巴基斯坦、阿聯酋、越南、泰國、柬埔寨、塞爾維亞和孟加拉國等 資料來源：商務部，天風證券研究所 “一帶一路”新簽合同額及營業額占對外承包工程總額比例超“

53、一帶一路”新簽合同額及營業額占對外承包工程總額比例超 50%。2021 年及 22M1-9“一帶一路”承包工程新簽合同額分別為 1,340、767 億美元，yoy 分別為-5.2%、-5.1%，占同期對外承包工程新簽合同總額比例均為 52%；“一帶一路”完成營業額分別為 897、573 億美元，yoy 分別為-1.6%、-7.2%，占同期對外承包工程完成營業總額比例分別為 58%、54%。2020 年以來，新冠疫情反復與俄烏沖突導致的各類風險沖擊國際基礎設施合作秩序，延緩“一帶一路”國家基礎設施的恢復和發展。經濟環境方面，主要大宗商品、中間品價格及國際海運費快速上漲進一步推高基礎設施建設成本；

54、部分發達國家經濟政策負面效應外溢，對更多發展中國家造成沖擊，國際基礎設施融資環境惡化；安全環境方面，俄烏沖突擾動和平秩序，增大基建項目推進難度，綜合以上因素，“一帶一路”沿線區域新簽合同額及營業額近年增長較有壓力，另一方面，其在我國對外承包工程業務份總體維持超 50%水平。-5%0%5%10%15%20%050100150200250“一帶一路”對外直接投資額（億美元）YOY(RHS)9%12%13%14%16%18%18%8%10%12%14%16%18%20%201620172018201920202021 22M1-9“一帶一路”對外直接投資占同期投資總額比例 行業報告行業報告|行業深度

55、研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 12 圖圖 18：“一帶一路”對外承包工程新簽合同額及增速：“一帶一路”對外承包工程新簽合同額及增速 圖圖 19：“一帶一路”對外承包工程完成營業額及增速：“一帶一路”對外承包工程完成營業額及增速 資料來源：商務部，天風證券研究所 資料來源：商務部，天風證券研究所 圖圖 20：“一帶一路”占同期對外承包工程新簽合同額比例：“一帶一路”占同期對外承包工程新簽合同額比例 圖圖 21：“一帶一路”占同期對外承包工程完成營業額比例：“一帶一路”占同期對外承包工程完成營業額比例 資料來源：商務部，天風證券研究所 資料來源：商務部，天風證券研究所

56、3.國際工程國際工程未來期待什么未來期待什么？3.1.需求需求：“一帶一路”“一帶一路”國家基建發展持續復蘇，需求結構或有新變化國家基建發展持續復蘇，需求結構或有新變化 基建投資拉動經濟正成為多國共識?；ㄍ顿Y拉動經濟正成為多國共識。各國經濟緩慢復蘇，發展基建設施仍是各國抵御經濟風險、平抑社會矛盾的重要政策工具。不少國家出臺以基建投資為中心的經濟刺激計劃，大力吸引外資，充分利用基建顯著的溢出效應，拉動經濟增長。據2021 年對外承包工程行業回顧和 2022 年發展展望（房秋晨）文章統計，2022 年已先后有超過 30 個國家出臺以基建投資為重點的經濟刺激計劃，10 余個國際組織發起基礎設施投資

57、倡議，如沙特 2021 年出臺的打造全球航空樞紐計劃，預計將在 2030 年前投資約 1,500 億美元；印尼于 2022 年1 月通過國家首都法草案，推出新建首都計劃，保守估計投資 340 億美元；馬來西亞推出的“第 12 個馬來西亞計劃”（2021-2025），重點刺激交通、可再生能源以及水務等領域的新一輪發展。與此同時，近兩年美國和歐盟也先后提出全球性基礎設施發展計劃，如美國的“重建更美好世界”計劃、G7“全球基礎設施和投資伙伴關系”計劃，歐盟的“全球門戶”計劃及“歐非一攬子投資計劃”等。相關刺激計劃和倡議或為“后疫情”時代國際基建行業發展提供新的市場空間。此外，國際大宗商品價格上漲亦或

58、推動或刺激資源富集國基建市場的復蘇。-20%-10%0%10%20%30%40%0500100015002000“一帶一路”對外承包工程新簽合同額（億美元）YOY(RHS)-10%-5%0%5%10%15%020040060080010001200“一帶一路”對外承包工程完成營業額（億美元）YOY(RHS)44%52%54%52%60%55%52%52%40%42%44%46%48%50%52%54%56%58%60%一帶一路占同期對外承包工程新簽合同額比例45%48%51%53%57%58%58%54%40%42%44%46%48%50%52%54%56%58%60%一帶一路占同期對外承包完

59、成營業額比例 行業報告行業報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 13 圖圖 22：部分國家（國際組織）基礎設施支持政策部分國家（國際組織）基礎設施支持政策 國家和國際組織國家和國際組織 基礎設施支持政策基礎設施支持政策 沙特 明確將物流和交通作為推動經濟轉型的支柱，于 2021 年出臺規劃，計劃在 2030 年前投資約 1,500 億美元，將沙特打造成全球航空樞紐，具體涉及新建航空公司和機場改擴建等項目。俄羅斯 重點推動包括貝阿鐵路和西伯利亞大鐵路現代化綜合改擴建、保障北方海路全年通航、建設雙西公路以及發展電動交通等項目。印度尼西亞 2022 年 1 月通過的

60、國家首都法草案，計劃在東加里曼丹省建設新首都，保守投資約 340 億美元。馬來西亞 2021 年 10 月國會上議院通過的“第 12 個馬來西亞計劃”（2021-2025），將刺激該國交通、可再生能源以及水務等領域的新一輪發展。美國 2022 年啟動名為“重建更美好世界”的全球基建計劃，重點在應對氣候變化影響的彈性基礎設施和技術、衛生系統和安全、開發數字解決方案、推進性別平權等四個領域發力。歐盟 2021 年 12 月推出“全球門戶”計劃，將募集約 3,000 億歐元在全球進行基建投資。2022 年 2 月明確表示，將在未來七年內向非洲投資至少 1,500 億歐元（包括公共投資和私人投資），用

61、于建設可再生能源發電設施、道路港口等交通設施、海底電纜及陸上基站等通信設施以及改善非洲的醫療衛生和疾病防控能力。G7 2022 年 G7 峰會上，宣布在未來五年籌集 6,000 億美元，為發展中國家提供基礎設施項目資金。資料來源：“一帶一路”國家基礎設施發展指數報告 2022，天風證券研究所 “一帶一路”國家“一帶一路”國家基建發展持續復蘇基建發展持續復蘇，交通和能源建設，交通和能源建設需求或更優需求或更優。據“一帶一路”國家基礎設施發展指數報告 2022 數據，2022 年“一帶一路”國家基礎設施發展指數小幅回升，由 2021 年 113 上升至 114。受全球經濟復蘇和新冠疫情沖擊放緩等積

62、極影響，“一帶一路”國家基礎設施發展環境逐步改善、發展需求逐步釋放、市場熱度有所回溫，各國基礎設施發展壓力緩解、基礎設施復蘇趨勢得到加強。分區域來看，東南亞地區基礎上設施發展指數持續領跑，連續四年保持首位，其中印尼、菲律賓、馬來西亞、越南和泰國貢獻顯著；分領域來看，2022 年“一帶一路”交通領域發展需求指數 yoy+5.1%至 145，交通基礎設施建設發展提速，互聯互通項目支撐作用顯著，沙特、俄羅斯、馬來西亞等占比 38%的“一帶一路”國家提出了與交通基礎設施有關的基建投資計劃；能源基礎設施綠色化轉型加快，可再生能源建設成為新的增長點，約 27%的“一帶一路”國家啟動了可再生能源項目，相關項

63、目數量占全部能源基礎設施項目總量的 36%。圖圖 23：“一帶一路”國家基礎設施發展指數（“一帶一路”國家基礎設施發展指數（2022）圖圖 24：“一帶一路”國家基礎設施發展指數（“一帶一路”國家基礎設施發展指數（2010-2022）注：“一帶一路”國家基礎設施發展指數是一個反映“一帶一路”國家基礎設施行業的發展環境、發展需求、發展熱度和發展成本的綜合性指數。發展指數得分越高，一國的基礎設施行業前景越好，對企業赴該國進行基礎設施行業投資、生產經營的吸引力越大。資料來源：“一帶一路”國家基礎設施發展指數報告 2022（中國對外承包工程商會、中國信保國家風險數據庫），天風證券研究所 資料來源：“一

64、帶一路”國家基礎設施發展指數報告 2022（中國對外承包工程商會、中國信保國家風險數據庫），天風證券研究所 新能源、新新能源、新基建需求基建需求或亦為新興重要增長點或亦為新興重要增長點。近年來，新一輪技術革命和產業變革加速演進，可持續發展、綠色低碳等理念成為全球共識，同時新冠疫情加快了全球產業結構調整和經濟轉型，催生新的基建業務需求，新能源、綠色低碳、新基建成為重點關注方向。為應對氣候變化，實現雙碳目標，以“清潔、高效、可持續”為目標的高標準建設項目，成為各國優先支持的領域。兼具數字化、智能化的綠色基建成為國際基礎設施投資合作的主流，行業報告行業報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之

65、后的信息披露和免責申明 14 智慧城市、綠色建筑、可再生能源等基建建設和改造需求或逐步釋放。據“一帶一路”國家基礎設施發展指數報告 2022，2022 年各國發展首選項目為科技含量高、運用成本低、環境影響小的綠色基礎設施項目，國際承包商、金融機構和供應鏈上下游企業參與綠色基建熱度有所提升。多個國家和國際主要金融機構出臺政策優化綠色基建發展環境，截止 2021年綠色債券全球累計發行量 15,987 億美元，yoy+71%；同時已有一批能源、交通、房建領域標志性項目落地，如伊拉克 1GW 光伏電站、烏克蘭尼克爾斯和曼谷斯區 800MW 風電等項目穩步推進；印尼、埃塞俄比亞等國均有生物質能/地熱能新

66、項目落地；盧塞爾體育場、迪拜藍天酒店、埃塞俄比亞商業銀行新總部大樓等項目順利建成，成為綠色建筑發展標桿。圖圖 25：2021 年全球綠色債券行業分布情況年全球綠色債券行業分布情況（單位：億美元）（單位：億美元）資料來源：“一帶一路”國家基礎設施發展指數報告 2022，氣候債券倡議組織（CBI），天風證券研究所 圖圖 26：部分國家和國際金融機構支持綠色基礎設施發展相關政策部分國家和國際金融機構支持綠色基礎設施發展相關政策 國家或組織國家或組織 相關政策相關政策 印度尼西亞 出臺2021-2030 年電力采購計劃（RUPTL）等政策，支持光伏、風電等綠色能源并網供電；頒布關于屋頂太陽能發電系統的

67、使用等技術性文件，規范綠色能源建設工藝和標準。越南 2021-2030 年階段和至 2045 年遠景展望國家電力發展規劃（PDP VIII）的最新草案中，上調可再生能源裝機目標，加快向風能、太陽能等可再生能源轉型 埃及 將在 2030 年之前實現 42%的電力需求由可再生能源提供的發展目標 國際主要金融機構 完善金融政策框架，逐步擴大包括綠色債券、ESG 投資以及綠色貸款等在內的綠色基礎設施融資規模 資料來源：“一帶一路”國家基礎設施發展指數報告 2022，天風證券研究所 3.2.供給供給：我國我國國際工程企業國際工程企業有競爭優勢有競爭優勢，項目項目融資融資困境逐步破局困境逐步破局 我國國際

68、工程承包企業國際認可度我國國際工程承包企業國際認可度持續持續提升，提升，多領域有較強競爭優勢多領域有較強競爭優勢。我國對外承包工程企業涵蓋整個產業鏈上的所有企業，從“窗口公司”、工程公司、設計院、裝備制造廠、運營維護公司到物流、礦業、房地產和投資公司，形成了龐大的團隊，是推動國際工程市場發展的重要力量，也逐漸受到國際認可。美國工程新聞記錄8 月發布 2022 年度 ENR國際承包商 250 強榜單，中國內地企業上榜數量達 79 家，進入前 10 強企業 4 家（中國交建第3位、中國電建第6位、中國建筑第7位、中國鐵建第10位），近年來上榜數量穩步提升。國際承包商 250 強 2021 年海外市

69、場收入 3,979 億美元，yoy-5.4%，中國上榜企業海外市場收入 1,130 億美元，yoy+5.1%，近年來中國企業增速顯著高于整體增速；占 250 強海外總收入比例 28%，yoy+2.8pct。在榜單承包商海外收入延續下行背景下，中國企業海外營收規模及占比雙增，體現我國國際承包企業較強的市場競爭力。細分領域來看，我國在鐵路、公路、港口、水電、火電、特高壓輸電、5G 基站建設等領域均有較強的技術競爭優勢。184614698673132392077620500200400600800100012001400160018002000 行業報告行業報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀

70、正文之后的信息披露和免責申明 15 圖圖 27：近：近年國際承包商年國際承包商 250 強海外市場收入強海外市場收入及增速及增速 圖圖 28：國際承包商：國際承包商 250 強中國企業上榜數量強中國企業上榜數量 資料來源：2022 年度 ENR 國際承包商 250 強榜單解讀（張宇），天風證券研究所 資料來源：2022 年度 ENR 國際承包商 250 強榜單解讀（張宇），天風證券研究所 圖圖 29：近年中國上榜企業海外收入及增速近年中國上榜企業海外收入及增速 圖圖 30：中國企業海外收入占中國企業海外收入占 250 強海外收入比例強海外收入比例 資料來源：2022 年度 ENR 國際承包商

71、250 強榜單解讀（張宇），天風證券研究所 資料來源：2022 年度 ENR 國際承包商 250 強榜單解讀（張宇），天風證券研究所 圖圖 31：我國：我國國際工程承包企業部分優勢領域國際工程承包企業部分優勢領域 細分領域細分領域 成就成就 鐵路 我國作為全球高鐵運營里程最多的國家，高鐵擴建及升級已然成為各國大力推動本國經濟向區域性、全球化發展的重要動力。截至 12 月 30 日，中國高鐵運營里程突破 4 萬公里，穩居世界第一；中國鐵路運營總里程突破15 萬公里，穩居世界第二。港口 2017 年中國的港口建設已經實現了全產業鏈、全要素的比較優勢，技術水平已經是當之無愧的全球第一，為國際貿易提供

72、物流支點，成為另一張閃亮的“中國名片”。中國交建是中國最大的道路及橋梁建設企業之一。公路 截至 2021 年底，中國公路總里程 528 萬公里，路網規模居世界前列；國家高速公路已建成 11.7 萬公里，高速公路里程居世界第一。水電 中國電建是全球清潔低碳能源、水資源與環境建設領域的引領者，是全球基礎設施互聯互通的骨干力量，具有投資融資、規劃設計、施工承包、裝備制造、管理運營全產業鏈一體化集成服務能力。截至 2022/09，我國水電裝機容量 4.1 億千瓦，2014 年以來，我國的水電裝機容量和發電量一直穩居世界第一。水電業務遍及全球140 多個國家和地區，占據了海外 70%以上的水電建設市場份

73、額。中國電力工業發展裝機容量、制造技術均已達到世界先進水平?；痣?中國能建在火電建設領域代表世界最高水平 輸變電 特高壓是全球最先進的輸電技術，中國是全球唯一掌握特高壓技術的國家，中國特高壓技術標準也是全球唯一的技術標準。5G 中國的 5G 網絡建設速度和規模居全球第一位。2021 年我國建成并開通 5G 基站累計為 142.5 萬個，全年新建5G 基站超過 65 萬個。我國 5G 基站總量占全球 60%以上，建成全球最大 5G 網絡，每萬人擁有 5G 基站數達到10.1 個，比上年末提高近 1 倍。資料來源：wind，前瞻網，浙江省監察委員會官網，中國交建官網，今日中國公眾號，中國電建公告，

74、央視財經公眾號，中新網，中國能建 21 年年報，北極星電力網，國際電力網，中新網，中國電子商會，天風證券研究所 -12%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%010002000300040005000600020172018201920202021國際承包商250強海外市場收入（億美元）YOY(RHS)697674787964666870727476788020172018201920202021中國企業上榜數量-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%1,0001,0401,0801,1201,1601,2001,24020172018201920202021上榜中國企業海外

75、收入（億美元）YOY(RHS)23.7%24.4%25.4%25.6%28.4%21%22%23%24%25%26%27%28%29%20172018201920202021中國企業海外收入占250強海外收入比例 行業報告行業報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 16 國際基建國際基建項目項目融資難題突出，融資難題突出，重視重視我國我國主導的主導的多邊多邊金融機構金融機構扮演角色扮演角色。世界銀行預測，全球經濟增長將從 2021 年 5.7%下降到 2022 年 2.9%，全球經濟放緩、增長乏力，發展中國家債務問題難以緩解，債務違約風險加大。受此影響，國內外金

76、融機構暫緩或大幅減少對國際基建項目類貸款，一批項目被停貸斷貸，由此引發市場萎縮、支付中斷等問題，我國企業海外項目開發和執行面臨空前壓力。而在國際工程中，投資在承包業務中作用逐漸增強，多數國家政府要求國際承包商帶資承包，國際工程企業資金需求愈加迫切。近年來，我國主導設立的國際多邊金融機構（亞投行、絲路基金、金磚國家開發銀行等）、國內政策性銀行及商業銀行，或有利于為國際工程企業提供金融支持，助力項目有序推進。亞投行、絲路基金及政策性金融機構將通過構建多邊融資、合作機制，在提供長期啟動資金、發揮市場引領作用的同時，撬動私人部門資金服務于基礎設施投資建設，促進亞洲地區經濟一體化進程，同時，也將促進并加

77、強亞投行與亞洲開發銀行和世界銀行間的國際性合作，進一步體現絲路基金和政策性金融機構的政策引領作用。圖圖 32：我國主導成立的國際金融機構及國內政策性銀行：我國主導成立的國際金融機構及國內政策性銀行 金融機構金融機構 性質性質 定位定位 亞洲基礎設施投資銀行 區域多邊開發機構 重點支持基礎設施建設，旨在促進亞洲區域的建設互聯互通化和經濟一體化的進程，并且加強中國及其他亞洲國家和地區的合作。投資行業以能源、交通、城市發展為主。截止 2020 年末，亞投行已有 103 個成員國。絲路基金 中長期開發投資基金 通過以股權為主的多種投融資方式，重點圍繞“一帶一路”建設推進與相關國家和地區的基礎設施、資源

78、開發、產能合作和金融合作等項目，確保中長期財務可持續和合理的投資回報 金磚國家開發銀行 區域多邊開發機構 由巴西、俄羅斯、印度、中國和南非共同發起，主要資助金磚國家以及其他發展中國家的基礎設施建設，作為金磚成員國可能會獲得優先貸款權。中國進出口銀行 政策性銀行 國家開發銀行 政策性銀行 中國出口信用保險公司 政策性銀行 資料來源：亞投行官網，中國一帶一路網，貿易投資網，絲路基金官網，創聞號，央視網，天風證券研究所 行業報告行業報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 17 4.國際工程板塊國際工程板塊代表公司代表公司 4.1.北方國際北方國際：投資運營項目進入收獲

79、期，投資運營項目進入收獲期，一體化轉型有效果一體化轉型有效果 北方國際為北方工業旗下唯一上市的民品國際化經營平臺，北方國際為北方工業旗下唯一上市的民品國際化經營平臺，國際工程承包為核心業務，持國際工程承包為核心業務，持續推進投建營一體化、市場一體化轉型續推進投建營一體化、市場一體化轉型。北方國際成立于 1986 年，1998 年深交所上市（000065.SZ）。公司直接控股股東為央企兵工集團、兵裝集團等持有的北方工業集團，實控人為國資委（22q3末間接持有北方國際股權比例為60.6%）。北方國際現為北方工業旗下唯一上市的民品國際化經營平臺，經過多年業務整合等，公司現階段主要業務包括國際工程承包

80、、國內建筑工程、貨物貿易、物流服務、金屬包裝容器生產和銷售等。其中核心業務為國際工程承包，業務涉及軌道交通、電力建設、礦產基礎設施建設、石油基礎設施建設、市政房建、農業民生工程等多個行業領域，以軌道交通、電力建設和礦產基礎設施建設為優勢業務。公司專注于國際市場的經營，多年來建立了遍布全球的營銷網絡，培育了強大的國際化經營能力和投融資能力，具有優秀的全球資源配置能力和項目管理能力，近年持續推進由國際工程承包向投建營一體化及市場一體化運作轉型，國際工程板塊逐步形成投建營一體化、市場一體化運作、EPC 工程三種業務模式并行的經營格局。公司投建營一體化項目包括克羅地亞風電項目、老撾南湃水電站 BOT

81、項目、孟加拉燃煤火電站項目，市場一體化項目包括蒙古礦山一體化項目、南非跨境物流項目，項目已陸續進入運營期。圖圖 33：北北方國際方國際股權結構（截止股權結構（截止 2022/09/30）注：虛線代表間接持股 資料來源：wind，天風證券研究所；圖圖 34：北方國際北方國際投建營一體化及市場一體化項目概況投建營一體化及市場一體化項目概況 項目名稱項目名稱 業務模式業務模式 運行狀態運行狀態 持股比例持股比例 主體主體 項目總投資項目總投資 22h1 收入收入(百萬元百萬元)22h1 凈利潤凈利潤(百萬元百萬元)克羅地亞風克羅地亞風電項目電項目 投建營一體化 2021/11 投入試運營 76%EN

82、ERGIJA PROJEKTd.d.17,916 萬歐元 252.57 161.69 老撾南湃水老撾南湃水電站電站 BOT 項項目目 投建營一體化 17h2 投入運營 85%南湃電力有限公司 2.12 億美元 132.08 0.74 孟加拉孟加拉1320MW 超超超臨界火電超臨界火電站項站項 投建營一體化 預計 2024年投入運營 50%孟加拉鄉村電力-北方國際電力公司 253,934 萬美元-蒙古礦山一蒙古礦山一體化項目體化項目 市場一體化 2020 年開始運行 采礦服務100%；物流運輸 80%；通關倉儲 60%；焦煤貿易環節 80%采礦環節北山公司；物流運輸 TTC&TLLC；通關倉儲滿

83、都拉港務公司；焦煤貿易元北國際-390.28 0.15 南部非洲跨南部非洲跨市場一體2019 年開100%北方非洲國際物流公-行業報告行業報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 18 境物流項目境物流項目 化 始運行 司 注：蒙古礦山一體化項目收入凈利潤為元北國際數據；南部非洲跨境物流項目由于營收占比較小，公告未單獨披露財務數據；資料來源：北方國際公告，天風證券研究所 貨物貿易與國際工程承包為主要收入來源，貨物貿易與國際工程承包為主要收入來源，轉型效果逐步顯現，轉型效果逐步顯現，22q1-3 公司收入公司收入高增，高增，利利潤潤增速回正增速回正。公司 21fy

84、及 22q1-3 收入分別為 130.5、91.9 億元，yoy 分別+2%、+19%；歸母凈利分別為 6.2、5.0 億元，yoy 分別-17%、+1%，22h1 國外收入占比 51%。21fy 海外疫情與匯兌損失階段性影響收入利潤，22fy 影響邊際減弱，同時效益較高的投建營一體化、市場一體化項目收入快速增長（22h1貨物貿易/貨運代理/發電業務收入分別為29.2/5.7/3.8億元，yoy分別為52%/76%/339%），帶動整體業績實現高增。分業務來看，22h1 公司貨物貿易/國際工程承包/金屬包裝容器/貨運代理/國內建筑工程/發電收入/運營維護收入分別為29.2/7.8/5.9/5.

85、7/1.0/3.8/0.4 億元，收入占比分別為 54.1%/14.5%/11.0%/10.6%/1.8%/7.1%/0.7%。轉型成效逐步顯現，國際工程承包帶動的投建營一體化、市場一體化業務陸續投入運營，致貨物貿易、發電業務收入占比提升，國際工程承包占比有所下降。22h1 公司綜合毛利率 15.1%，貨物貿易/國際工程承包/金屬包裝容器/貨運代理發電收入毛利率分別為8.7%/11.1%/13.4%/11.3%/75.1%。圖圖 35：北方國際北方國際近年營業收入及增速近年營業收入及增速 圖圖 36：北方國際北方國際近年歸母凈利及增速近年歸母凈利及增速 資料來源：北方國際公告，wind，天風證

86、券研究所 資料來源：北方國際公告，wind，天風證券研究所 圖圖 37：北方國際北方國際近年分部業務收入結構變化近年分部業務收入結構變化 圖圖 38：北方國際北方國際近年分部毛利率變化近年分部毛利率變化 資料來源：北方國際公告，wind，天風證券研究所 資料來源：北方國際公告，wind，天風證券研究所 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,000營業收入（百萬元）YOY(RHS)-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%0100200300400500600700800歸母凈利潤（百萬

87、元）YOY(RHS)29%32%41%31%57%54%54%58%49%43%51%29%26%14%0%20%40%60%80%100%20162017201820192020202122H1貨物貿易國際工程承包金屬包裝容器銷售貨運代理國內建筑工程發電收入運營維護房地產其他-5%15%35%55%75%20162017201820192020202122H1綜合毛利率貨物貿易國際工程承包金屬包裝容器銷售貨運代理國內建筑工程發電收入運營維護 行業報告行業報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 19 圖圖 39：北方國際近年：北方國際近年區域區域收入結構變化收入

88、結構變化 圖圖 40：北方國際近年：北方國際近年分區域分區域毛利率變化毛利率變化 資料來源：北方國際公告，wind，天風證券研究所 資料來源：北方國際公告，wind，天風證券研究所 22q1-3 工程新簽已有較好恢復工程新簽已有較好恢復，其中有較多伊朗未生效訂單，其中有較多伊朗未生效訂單，充足充足在手訂單在手訂單支撐收入增長支撐收入增長前景前景。公司工程業務 21fy 及 22q1-3 新簽合同額分別為 7.1、13.1 億美元，yoy 分別-60.4%、+2563.1%。20 年以來工程業務新簽合同額同比下降，或受疫情影響影響較大，后續公司投建營一體化與市場一體化項目后續持續開拓或帶動工程業

89、務訂單承接節奏，疊加疫情影響邊際減弱，工程業務新簽增速或逐步修復。22q1-3 公司累計未完工項目合同額 205.6 億美元，其中已簽約尚未生效、已生效正在執行合同額分別為 109.3、96.2 億美元，以 2022/11/07的匯率折算為人民幣，分別為公司 21fy 收入的 6.1、5.3 倍。公司 21 年年報披露境外重大項目中，未生效伊朗項目 6 個，合計約 45.9 億美元，占公司 21 年累計未生效合同額比例約 44%。在手訂單充裕，受疫情擾動的訂單轉化節奏或逐步恢復，公司收入成長有堅實支撐。圖圖 41：北方國際北方國際近年新簽合同額及增速近年新簽合同額及增速 圖圖 42：北方國際北

90、方國際累計未完工項目合同額情況累計未完工項目合同額情況 資料來源：北方國際公告，天風證券研究所 注：2019Q3 未披露訂單數據；資料來源：北方國際公告，天風證券研究所 圖圖 43：北方國際北方國際重大項目中未生效伊朗項目重大項目中未生效伊朗項目 項目名稱項目名稱 項目金額項目金額 業務模式業務模式 完工情況完工情況 伊朗阿瓦士輕軌一號線項目合同 4.76 億美元 EPC 未生效 德黑蘭地鐵六號線項目合同 3.48 億美元 EPC 未生效 伊朗德黑蘭 1008 輛碳鋼地鐵車供貨合同重大合同暨日常關聯交易合同 112.17 億人民幣 采購供貨 未生效 高樂巴哈-馬什哈德電氣化鐵路項目合同 22.

91、94 億人民幣 EPC 未生效 伊朗內政部 406 輛地鐵車采購項目合同 4.95 億歐元 采購供貨 未生效 伊朗格什姆天然氣轉聚丙烯化工廠 EPCF 項目 101.3 億人民幣 EPC 未生效 合計 45.9 億美元 注：美元兌人民幣匯率為 7.2292，歐元兌人民幣匯率為 7.1766，數據截止 2022/11/07；72%67%81%77%66%55%51%28%33%18%23%34%44%49%0%20%40%60%80%100%20162017201820192020202122H1國外中國大陸其他業務（地區）0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%20162017

92、2018201920202021綜合毛利率國外中國大陸-500%0%500%1000%1500%2000%2500%3000%050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000新簽合同總額（萬美元）YOY(RHS)0500,0001,000,0001,500,0002,000,0002,500,000已生效正在執行（萬美元）已簽約尚未生效（萬美元）行業報告行業報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 20 資料來源：北方國際 21 年年報，天風證券研究所 4.2.中工國際：中工國際：平臺型國際工程承包商平臺型國際工程

93、承包商，工程工程+投資投資+貿易貿易三輪驅動三輪驅動 央企央企國機集團控股，國機集團控股，平臺型國際工程承包商平臺型國際工程承包商。中工國際成立于 2001 年，2006 年深交所上市，目前控股股東為中國機械工業集團（22q3末直接和間接持有公司股權比例為63.4%）。公司業務包括設計咨詢與工程承包、先進工程技術裝備開發與應用、工程投資與運營三大業務板塊，主營業務為國際工程承包，主要采取 EPC 模式。公司作為總承包商，在簽訂總承包合同后，對項目的設計、采購、施工、安裝等環節進行分包，部分項目提供運營服務，公司主要負責項目管理和監理，不具體參與施工，具有輕資產特點。公司依托 70 余家駐外機構

94、和高效快捷的國際營銷網絡，目前已完成上百個大型交鑰匙工程和成套設備出口項目，業務涵蓋工業、農業、水務、電力、交通、石化及礦業等工程領域。公司擁有主要經營性子公司 9 家，其中 8 家為高新技術企業。其中在設計咨詢領域，中國中元（全資子公司）為全國綜合實力最強的設計咨詢單位之一，在醫養建筑、民用建筑、工業建筑、能源環境、物流工程等領域擁有雄厚技術實力；在裝備制造領域，北起院（全資子公司）是我國起重運輸機械行業綜合技術實力最強的企業之一，為我國物料搬運機械行業的技術進步發揮著重要引領作用，客運索道業務多年來在國內保持市場占有率第一，自動化物流倉儲業務、環保起重機械業務的市場份額均名列前茅。圖圖 4

95、4：中工國際股權結構（截止：中工國際股權結構（截止 2022/09/30）資料來源：wind，天風證券研究所 國際工程承包合同生效加快，貿易服務轉型提速國際工程承包合同生效加快，貿易服務轉型提速，業績開始反轉，業績開始反轉。公司 21fy 及 22q1-3 收入分別為 86.4、73.4 億元，yoy 分別+8%、+16%；歸母凈利分別為 2.8、3.3 億元，yoy 分別+437%、+42%，22h1 國外收入占比 52%。20fy 受疫情及國際形勢影響，海外合同生效進度低于預期，同時匯兌損失較大，導致全年業績虧損，21fy 整體影響邊際減弱。分業務來看，國際工程業務自 20 年觸底反彈，持

96、續向好（22h1國際工程承包業務生效合同額11.6億美元，yoy+313%），貿易服務加快轉型升級（22h1國內外貿易收入6.7億元，yoy+197%），帶動整體收入利潤快增。22h1 公司工程承包和成套設備/設計咨詢/國內外貿易/機械研發與制造收入分別為 30.9/7.1/6.7/5.5 億元，收入占比分別為 61.3%/14.1%/13.3%/10.9%。22h1 公司綜合毛利率 15.7%，工程承包和成套設備/設計咨詢/國內外貿易/機械研發與制造毛利率分別為 13.3%/30.4%/2.8%/22.9%。行業報告行業報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明

97、21 圖圖 45：中工國際中工國際近年營業收入及增速近年營業收入及增速 圖圖 46：中工國際中工國際近年歸母凈利及增速近年歸母凈利及增速 資料來源：中工國際公告，wind，天風證券研究所 資料來源：中工國際公告，wind，天風證券研究所 圖圖 47：中工中工國際近年分部業務收入結構變化國際近年分部業務收入結構變化 圖圖 48：中工中工國際近年分部毛利率變化國際近年分部毛利率變化 資料來源：中工國際公告，wind，天風證券研究所 資料來源：中工國際公告，wind，天風證券研究所 圖圖 49：中工國際近年區域收入結構變化：中工國際近年區域收入結構變化 圖圖 50：中工國際近年分區域毛利率變化：中工

98、國際近年分區域毛利率變化 資料來源：中工國際公告，wind，天風證券研究所 資料來源：中工國際公告，wind，天風證券研究所 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%02,0004,0006,0008,00010,00012,000營業收入（百萬元）YOY(RHS)-200%-100%0%100%200%300%400%500%-20002004006008001,0001,2001,4001,600歸母凈利潤（百萬元）YOY(RHS)93%88%89%74%60%64%61%17%24%20%14%0%20%40%60%80%100%20162017201820192020202

99、122H1工程承包和成套設備設計咨詢國內外貿易機械研發與制造其他0%5%10%15%20%25%30%20162017201820192020202122H1綜合毛利率工程承包和成套設備設計咨詢國內外貿易機械研發與制造91%95%93%48%40%32%52%9%5%7%52%60%68%48%0%20%40%60%80%100%20162017201820192020202122H1國外中國大陸5%10%15%20%25%30%20162017201820192020202122H1綜合毛利率國外中國大陸 行業報告行業報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 2

100、2 圖圖 51：中工國際近年：中工國際近年新簽合同額及增速新簽合同額及增速 圖圖 52：中工國際累計境外生效合同額及增速：中工國際累計境外生效合同額及增速 資料來源：中工國際公告，wind，天風證券研究所 資料來源：中工國際公告，wind，天風證券研究所 4.3.中材國際：中材國際：全球水泥工程龍頭全球水泥工程龍頭，資產整合強化優勢資產整合強化優勢，運維優化商業模式，運維優化商業模式 全球水泥工程龍頭，全球水泥工程龍頭，21 年年整合部分整合部分中建材內部水泥中建材內部水泥工程工程資產。資產。中材國際成立于 2001 年，2005 年上交所上市，控股股東為央企中建材集團旗下中建材股份（22q3

101、末直接持有股權比例為47.77%）公司是全球最大的水泥技術裝備工程系統集成服務商，也是國際水泥技術裝備工程市場少數具有完整產業鏈的企業之一，提供研發設計、裝備制造、土建安裝、礦山服務、生產運維等“一站式”系統集成服務。2021 年，公司完成了中國建材集團水泥礦山工程技術服務領域內的資產整合，公司實現控股北京凱盛、南京凱盛、中材礦山，創造了本業務規模最大的 A 股上市公司，進一步鞏固了水泥工程全球第一的地位。2022/08/26，公司公告擬向中建材總院發行股份及支付現金購買其持有的合肥院 100%股權，合肥院是中國建材行業重點科研院所和甲級設計單位，在水泥生產技術的研發應用、裝備制造和技術服務領

102、域享有盛譽，具備為不同規模的水泥生產線提供完整技術、裝備和工程服務能力。本次并購或進一步解決同業競爭問題，為公司水泥工程與裝備業務賦能，持續強化龍頭優勢。截至 22h1 末，公司累計在全球 84 個國家和地區承接了 288 條生產線，水泥技術裝備與工程主業全球市場占有率連續 14 年保持世界第一。圖圖 53：中材國際股權結構（截止：中材國際股權結構（截止 2022/09/30）資料來源：wind，天風證券研究所 工程工程優勢持續強化，優勢持續強化，運維服務運維服務貢獻持續提升優化商業模式貢獻持續提升優化商業模式。公司 21fy 及 22q1-3 收入分別為 362.4、266.3 億元，yoy

103、 分別+18.7%、+6.5%；歸母凈利分別為 18.1、15.6 億元，yoy 分別+19.0%、+9.9%，22h1 國外收入占比 38%。21fy 公司并購的北京凱盛、南京凱盛、中材-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%05101520252017201820192020202122Q1-3新簽合同總額（億美元）YOY(RHS)-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%024681012142017201820192020202122H1累計境外生效合同額（億美元）YOY(RHS)行業報告行業報告|行業深度研究行業

104、深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 23 礦山完成資產過戶和并表，收入利潤快速增長。分業務來看，22h1 工程技術服務/運維服務/裝備制造/環保分別收入 112.4/35.2/21.8/6.0 億元，yoy 分別+14.7%/29.0%/6.5%/-40.3%。公司水泥和礦山工程優勢地位進一步鞏固，加快向運維服務商轉型，同時積極拓展綠色環保和多元化工程業務。22q1-3 新簽境內外水泥和礦山工程合同 132.0 億元；新簽運維服務合同 94.2 億元，其中，新簽礦山運維服務合同 58.6 億元，yoy+40%,新簽水泥運維服務合同35.6 億元，yoy+375%。圖圖 54：中材

105、國際中材國際近年營業收入及增速近年營業收入及增速 圖圖 55：中材國際中材國際近年歸母凈利及增速近年歸母凈利及增速 資料來源：中材國際公告，wind，天風證券研究所 資料來源：中材國際公告，wind，天風證券研究所 圖圖 56：中材國際中材國際近年分部業務收入結構變化近年分部業務收入結構變化 圖圖 57：中材國際中材國際近年分部毛利率變化近年分部毛利率變化 資料來源：中材國際公告，wind，天風證券研究所 資料來源：中材國際公告，wind，天風證券研究所 圖圖 58：中材國際近年區域收入結構變化：中材國際近年區域收入結構變化 圖圖 59：中材國際近年分區域毛利率變化：中材國際近年分區域毛利率變

106、化 資料來源：中材國際公告，wind，天風證券研究所 資料來源：中材國際公告，wind，天風證券研究所 -10%-5%0%5%10%15%20%25%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,000營業收入（百萬元）YOY(RHS)-40%-20%0%20%40%60%80%100%02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,000歸母凈利潤（百萬元）YOY(RHS)-10%10%30%50%70%90%110%20162017201820192020202122H1工程建設裝備制造生產運營管理工程技術服務運維

107、服務環保5%10%15%20%25%30%20162017201820192020202122H1綜合毛利率工程技術服務運維服務裝備制造環保工程建設生產運營管理其他15%18%25%31%46%63%61%85%81%75%69%53%37%38%0%20%40%60%80%100%20162017201820192020202122H1中國大陸國外其他業務（地區）10%12%14%16%18%20%22%20162017201820192020202122H1綜合毛利率中國大陸國外 行業報告行業報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 24 圖圖 60：中材國際

108、近年新：中材國際近年新簽合同額及增速簽合同額及增速 圖圖 61：中材中材國際近年國際近年有效結轉合同額及增速有效結轉合同額及增速 資料來源：中材國際公告，wind，天風證券研究所 資料來源：中材國際公告，wind，天風證券研究所 4.4.中鋼國際：中鋼國際：國際知名冶金工程服務商國際知名冶金工程服務商，多元布局多元布局有成效有成效 中鋼國際聚焦鋼鐵行業工業工程與技術服務，節能環保、安全防護、智能制造等領域進行中鋼國際聚焦鋼鐵行業工業工程與技術服務，節能環保、安全防護、智能制造等領域進行多元化拓展。多元化拓展。中鋼國際為國內外領先的工業工程技術與服務上市公司，成立于 1999 年，并于同年在深交

109、所上市。公司控股股東為中鋼集團，實控人為國資委（22q3末中鋼集團直接及間接持股比例為54.49%）。公司業務布局主要分為工業工程技術與服務、節能環保、安全防護、智能制造四個方向，主營業務是鋼鐵行業工業工程與技術服務。業務遍布全球40 多個國家，旗下有近 30 個分子公司、投資企業及海外機構。其中，全資子公司中鋼設備是國際知名的工程技術公司，具備鋼鐵聯合企業全流程工程總承包能力，業務以冶金為核心，成功延伸至礦業、煤焦化工、電力、節能環保等領域。圖圖 62：中鋼中鋼國際股權結構（截止國際股權結構（截止 2022/09/30）資料來源：wind，天風證券研究所 22h1 國外收入大幅提升，國外收入

110、大幅提升，成本費用高漲致業績成本費用高漲致業績延續承壓延續承壓。公司 21fy 及 22q1-3 收入分別為158.6、126.1 億元，yoy 分別+7%、+22%；歸母凈利分別為 6.5、4.2 億元，yoy 分別+8%、-19%。22h1 國外收入大幅提升，yoy+184%至 15.8 億元，收入占比 21%。分業務來看，22h1工程結算/國內外貿易/服務收入分別為 71.7/3.1/1.5 億元，yoy 分別為 17.6%/26.1%/8.8%。因疫情影響導致人工成本、海運費持續上漲，同時原材料價格升高，21fy 公司綜合毛利率yoy-2.7pct 至 8.3%，工程結算/國內外貿易/

111、服務毛利率分別為 7.4%/14.2%/37.4%，yoy 分別-3.0/+3.1/-4.4pct。22q1-3 公司新簽合同額 140.7 億元，yoy-24.3%，累計未完工合同額 1164.7億元，約為 21fy 公司收入的 7 倍。-15%-10%-5%0%5%10%15%20%010,00020,00030,00040,00050,00060,00020172018201920202021 22Q1-3新簽合同總額（百萬元）YOY(RHS)-20%-10%0%10%20%30%40%50%010,00020,00030,00040,00050,00060,00020182019202

112、0202122H1有效結轉合同額（百萬元）YOY(RHS)行業報告行業報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 25 圖圖 63：中鋼國際中鋼國際近年營業收入及增速近年營業收入及增速 圖圖 64：中鋼國際中鋼國際近年歸母凈利及增速近年歸母凈利及增速 資料來源：中鋼國際公告，wind，天風證券研究所 資料來源：中鋼國際公告，wind，天風證券研究所 圖圖 65：中鋼國際中鋼國際近年分部業務收入結構變化近年分部業務收入結構變化 圖圖 66：中鋼國際中鋼國際近年分部收入毛利率變化近年分部收入毛利率變化 資料來源：中鋼國際公告，wind，天風證券研究所 資料來源：中鋼國際

113、公告，wind，天風證券研究所 圖圖 67：中鋼國際近年區域收入結構變化：中鋼國際近年區域收入結構變化 圖圖 68：中鋼國際近年分區域毛利率變化：中鋼國際近年分區域毛利率變化 資料來源：中鋼國際公告，wind，天風證券研究所 資料來源：中鋼國際公告，wind，天風證券研究所 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,000營業收入（百萬元）YOY(RHS)-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%0100200300400500600700歸母

114、凈利潤（百萬元）YOY(RHS)90%92%89%93%94%94%94%9%7%8%5%5%5%4%0%20%40%60%80%100%20162017201820192020202122H1工程結算收入國內外貿易服務收入其他0%10%20%30%40%50%20162017201820192020202122H1綜合毛利率工程結算收入國內外貿易服務收入47%34%62%82%84%85%79%53%66%38%18%16%15%21%0%20%40%60%80%100%20162017201820192020202122H1中國大陸國外5%7%9%11%13%15%17%19%21%201

115、62017201820192020202122H1綜合毛利率國外中國大陸 行業報告行業報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 26 圖圖 69：中鋼國際近年新簽合同額及增速：中鋼國際近年新簽合同額及增速 圖圖 70：中鋼國際近年：中鋼國際近年累計未完工項目合同額情況累計未完工項目合同額情況 資料來源：中鋼國際公告，wind，天風證券研究所 資料來源：中鋼國際公告，wind，天風證券研究所 -50%0%50%100%150%200%250%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00020172018201920202021

116、22Q1-3新簽合同總額（百萬元）YOY(RHS)020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,0002017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3已簽約尚未開工（百萬元）已簽約正在執行（百萬元）行業報告行業報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 27 5.結論及投資建議結論及投資建議 國際工程板塊復盤國際工

117、程板塊復盤 13/09“一帶一路”倡議提出以來，國際工程板塊大致有三輪明顯行情，與“一帶一路”標志性事件有較明顯關系。1）2013/09 首次提出一帶一路持續至 2015 年中，持續 22 月，期間板塊較滬深 300 超額收益 107%，行情伴隨著 15h1 牛市落幕告一段落；2）2016 年 8 月至2017 年 5 月，持續 10 月，期間板塊較滬深 300 超額收益 25%，行情啟動標志事件為 16/08召開的推進“一帶一路”建設工作座談會，結束標志事件為首屆“一帶一路”國際合作高峰論壇；3）2019 年 2 月到 2019 年 4 月，持續 3 月，期間板塊較滬深 300 超額收益 1

118、9%，此輪行情持續時間及板塊上漲空間都有明顯減弱，行情結束標志事件為 2019/04 末的第二屆“一帶一路”國際合作高峰論壇。國際工程近年發展如何？國際工程近年發展如何？近年承壓近年承壓，新能源、投建營為新引擎，新能源、投建營為新引擎 國際工程發展經歷 2001-2012 年高速發展，目前進入轉型升級期，項目模式從 EPC 到 EPC+F，再到 EPC+F+O&M，并進入“投建營”階段。我國對外承包工程增速 20 年步入下行通道，近年疫情及嚴峻的國際形勢下面臨空前壓力。21 年及 22M1-9 對外承包工程新簽合同額分別為 2,585、1,471 億美元，yoy 分別為 1%、-8%；完成營業

119、額分別為 1,549、1,070 億美元，yoy 分別為-1%、-0%。亞非洲為我國對外承包工程主要市場（21 年新簽及收入占比均 80%左右），交通、電力和房建傳統三大領域占比超 60%，近年增長主要由新能源、投建營項目驅動?！耙粠б宦贰苯ㄔO為我國對外直接投資主要流向，占同期投資總額比例由 16 年 9%提升至 22M1-9 為 18%?！耙粠б宦贰毙潞灱笆杖朐趯ν獬邪こ讨芯S持 50%以上占比，21 年及 22M1-9“一帶一路”承包工程新簽合同額分別為 1,340、767 億美元，yoy 分別為-5%、-5%。國際工程未來國際工程未來期待什么？期待什么？“一帶一路”需求復蘇，國際工程企業

120、技術“一帶一路”需求復蘇，國際工程企業技術/資金競爭力提升資金競爭力提升 需求角度，1）各國經濟緩慢復蘇，發展基礎設施為重要政策工具。22 年已有超 30 個國家出臺基建支持政策，10 余個國際組織發起基建投資倡議，或為基建提供強動力，國際基建領域或實現恢復式增長；2）“一帶一路”國家基礎設施復蘇趨勢加強，基建發展指數由 21年 113 上升至 22 年 114，其中東南亞地區持續領跑；3）“一帶一路”基建綠色和數字化轉型提速，新能源、新基建需求釋放，交通和能源基礎設施成為新的增長點。供給角度，1）我國工程承包企業國際認可度提升，多領域技術具備強競爭力。我國上榜 ENR國際工程承包商 250

121、強榜單企業數穩步提升，2022 年度上榜 79 家企業海外收入 yoy+5%至1,130 億美元，顯著高于榜單企業增速-5%，體現國際承包企業較強的市場競爭力（鐵路、公路、港口、水電、火電、特高壓、5G 等基建領域具備較大優勢）；2）國際工程中，投資作用逐漸增強，國際基建融資難題突出，我國主導設立國際多邊金融機構（亞投行、絲路基金、金磚國家開發銀行等）、國內政策性銀行及商業銀行，為企業提供金融支持，或有利于項目有序推進。國際基建復蘇，板塊基本面向上，國際基建復蘇，板塊基本面向上，重視“一帶一路”新機遇，重視“一帶一路”新機遇，建議關注建議關注國際工程公司及傳國際工程公司及傳統建筑央企統建筑央企

122、。國際工程板塊主要公司估值處于歷史偏底部位置，基本面穩步向上?！耙粠б宦贰毖鼐€國家基礎設施建設景氣度逐步回升，國際工程企業海外生效訂單增速有所修復，同時企業由傳統 EPC 業務模式向投建營轉型升級，或打造新的增長點。同時建議重視潛在“一帶一路”事件性催化。建議重點關注國際工程“四小龍”北方國際、中工國際、中材國際、中鋼國際，同時我們亦建議重點關注擁有悠久國際工程市場耕耘歷史、且有重要影響力的傳統建筑央企，包括中國交建、中國中鐵、中國鐵建、中國建筑、中國中冶、中國電建、中國能建、中國化學。行業報告行業報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 28 圖圖 71：北方國

123、際近年：北方國際近年 pe_ttm 圖圖 72：中工國際近年：中工國際近年 pe_ttm 資料來源：wind，天風證券研究所 資料來源：wind，天風證券研究所 圖圖 73：中材國際近年：中材國際近年 pe_ttm 圖圖 74：中鋼國際近年：中鋼國際近年 pe_ttm 資料來源：wind，天風證券研究所 資料來源：wind，天風證券研究所 6.風險提示風險提示 國際宏觀環境惡化風險：國際宏觀環境惡化風險：國際工程海外業務受國際宏觀形勢影響較大，目前國際政治、經濟、安全形勢不容樂觀，若國際宏觀環境進一步惡化，或對國際工程企業海外業務拓展與執行造成較大困難，影響板塊企業經營情況。政策支持力度不及預

124、期：政策支持力度不及預期：各國對基礎設施建設的支持政策為國際工程發展的強動力，同時國際工程承包企業普遍面臨融資瓶頸，若基建、金融相關支持政策不及預期，或影響國際工程行業前景判斷。匯率波動風險：匯率波動風險：國際工程承包企業海外業務基本以外幣進行結算，若匯率大幅波動，或對企業收益造成較大影響。01020304050607080(300)(250)(200)(150)(100)(50)050100(100)(80)(60)(40)(20)020406080100120140160180200(100)(80)(60)(40)(20)0204060 行業報告行業報告|行業深度研究行業深度研究 請務必

125、閱讀正文之后的信息披露和免責申明 29 分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師在此聲明：我們具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，本報告所表述的所有觀點均準確地反映了我們對標的證券和發行人的個人看法。我們所得報酬的任何部分不曾與，不與，也將不會與本報告中的具體投資建議或觀點有直接或間接聯系。一般聲明一般聲明 除非另有規定，本報告中的所有材料版權均屬天風證券股份有限公司（已獲中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格）及其附屬機構（以下統稱“天風證券”）。未經天風證券事先書面授權，不得以任何方式修改、發送或者復制本報告及其所包含的材料、內容。所有本報告中使用的商標、服務標識

126、及標記均為天風證券的商標、服務標識及標記。本報告是機密的，僅供我們的客戶使用，天風證券不因收件人收到本報告而視其為天風證券的客戶。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但天風證券對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告中的信息、意見等均僅供客戶參考，不構成所述證券買賣的出價或征價邀請或要約。該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦?？蛻魬攲Ρ緢蟾嬷械男畔⒑鸵庖娺M行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專家的意見。對依據或者使用本報告所造成的一切后

127、果，天風證券及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告出具日的觀點和判斷。該等意見、評估及預測無需通知即可隨時更改。過往的表現亦不應作為日后表現的預示和擔保。在不同時期，天風證券可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。天風證券的銷售人員、交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。天風證券沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。天風證券的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。特別聲明特別聲明

128、 在法律許可的情況下，天風證券可能會持有本報告中提及公司所發行的證券并進行交易，也可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。因此，投資者應當考慮到天風證券及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突，投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一參考依據。投資評級聲明投資評級聲明 類別類別 說明說明 評級評級 體系體系 股票投資評級 自報告日后的 6 個月內，相對同期滬 深 300 指數的漲跌幅 行業投資評級 自報告日后的 6 個月內，相對同期滬 深 300 指數的漲跌幅 買入 預期股價相對收益 20%以上 增持 預期股價相對收益 10%-20%持有 預

129、期股價相對收益-10%-10%賣出 預期股價相對收益-10%以下 強于大市 預期行業指數漲幅 5%以上 中性 預期行業指數漲幅-5%-5%弱于大市 預期行業指數漲幅-5%以下 天風天風證券研究證券研究 北京北京 ?？诤？?上海上海 深圳深圳 北京市西城區佟麟閣路 36 號 郵編：100031 郵箱： 海南省?？谑忻捞m區國興大道 3 號互聯網金融大廈 A 棟 23 層 2301 房 郵編：570102 電話：(0898)-65365390 郵箱： 上海市虹口區北外灘國際 客運中心 6 號樓 4 層 郵編：200086 電話：(8621)-65055515 傳真：(8621)-61069806 郵箱： 深圳市福田區益田路 5033 號 平安金融中心 71 樓 郵編：518000 電話：(86755)-23915663 傳真：(86755)-82571995 郵箱：