韋爾股份-底層技術多面盛放汽車電子打開長期成長空間-221117（54頁）.pdf

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1、硅請參閱最后一頁的股票投資評級說明和法律聲明1/532022 年年 11 月月 17 日日證券研究報告證券研究報告/公司研究公司研究數字芯片設計數字芯片設計/半導體半導體/電子電子底層技術多面盛放底層技術多面盛放汽車電子打開長期成長空間汽車電子打開長期成長空間主要觀點：主要觀點：韋爾股份為國內圖像傳感器芯片龍頭韋爾股份為國內圖像傳感器芯片龍頭。從 2013 年開始，韋爾股份圍繞自身業務轉型方向，進行了多次外延并購和內部設立。豪威科技是全球第三大 CMOS 圖像傳感器供應商，2019 年被韋爾股份正式收購。除豪威外，韋爾股份近兩年對外先后收購思比科、Synaptics 等優質資產，構建了圖像傳感

2、器解決方案、觸控與顯示解決方案和模擬解決方案三大業務體系協同發展的半導體設計業務體系。由于受到全球疫情擴散、地緣政治形勢、消費電子需求疲軟以及通由于受到全球疫情擴散、地緣政治形勢、消費電子需求疲軟以及通貨膨脹等因素的疊加影響，公司業績承壓。貨膨脹等因素的疊加影響，公司業績承壓。2022 年三季度，公司實現營業總收入 153.83 億元，較上年同期減少 16.01%。實現歸母凈利潤21.49 億元，較上年同期下降 38.92%，主要系下游手機客戶需求較弱，消費電子行業處于去庫存階段。前三季度研發支出為 17.67 億元，同比增長 16.33%，研發費用率為 11.49%，高研發投入鑄就技術護城河

3、，體現出公司通過高強度研發投入拓展產品線、提升技術的長期成長戰略。CMOS 圖像傳感器圖像傳感器：（1）汽車領域：車載 CIS 需求的快速增長得益于智能駕駛在汽車領域的普及，是 ADAS、座艙監控、無人駕駛等應用的基礎。豪威在車載 CIS 市場排名第二，憑借先入優勢、技術優勢和客戶優勢，市占率有望繼續增長。（2）醫療領域：全球醫用內窺鏡市場是全球醫療器械市場增長最快的板塊之一。由于一次性內窺鏡在安全性和經濟性上更具優勢，內窺鏡轉為耗材已成為業內主要發展趨勢之一，一次性醫用內窺鏡行業整體規模有望顯著擴大。（3）手機領域：智能手機是 CMOS 圖像傳感器最大的應用領域，手機多攝滲透率提升+像素升級

4、+傳感器面積逐漸增大驅動手機 CMOS 量價齊升。（4）安防領域：據 Frost&Sullivan 報告，2020 年豪威在安防領域按銷售額口徑市占率約 33%。?？低暫痛笕A股份是韋爾股份重要客戶，2020年?？低暫痛笕A股份在全球終端安防系統市場中共占據 49%的市場基礎數據：基礎數據：截至 2022 年 11 月 14 日當前股價80.68 元投資評級買入評級變動首次覆蓋總股本11.84 億股流通股本11.79 億股總市值955.49 億元流動市值955.49 億元相對市場表現：相對市場表現：分析師：分析師：分析師分析師 XXX分析師：分析師：分析師分析師 馬晨馬晨執業證書編號：S020

5、0522040001聯系電話：0592-5162118研究助理研究助理 丁子惠丁子惠執業證書編號：S0200121070006聯系電話：010-68099392公公司地址：司地址：廈門市思明區蓮前西路 2 號蓮富大廈 17 樓；北京市豐臺區鳳凰嘴街 2 號院 1 號樓中國長城資產大廈 12 層韋爾股份韋爾股份603501.SH公司研究請參閱最后一頁的股票投資評級說明和法律聲明2/53份額。從市場發展趨勢來看，全球安防監控 CMOS 圖像傳感器市場一直呈現增長態勢，未來有望保持穩定增長。其他設計業務：其他設計業務：（1）TDDI：2021 年 TDDI 產品收入 19.63 億元，同比增長 16

6、4%，公司研發的 TDDI 芯片覆蓋了境內外主流的安卓智能機機型，市場份額提升節奏很快。公司引入新的研發團隊補齊 OLEDDDIC 產品線，2022 年開始出貨，整體收入有望繼續增長。（2）LCOS：公司的 LCOS 產品目前主要應用于 AR/VR，公司擁有一條自建的 12英寸 LCOS 晶圓級液晶盒自動化封裝生產線，擁有業界信賴的 LCOS芯片生產效率與產品良率。（3）圍繞汽車市場，韋爾股份在 MCU、LVDS、LCOS、電源 IC、MOS 等領域持續加大了研發投入，未來將提供車規級一攬子解決方案，與車載 CMOS 并駕齊驅，預計未來公司在汽車領域的份額將持續提升。投資建議：投資建議：我們預

7、計公司 2022-2024 年的 EPS 分別為 2.44、3.10 和 4.60 元，當前股價對應 PE 為 33.12、26.04 和 17.56，公司是國內 CMOS 圖像傳感器龍頭，在全球市占率第三，擁有深厚的技術實力，底層技術多面盛放，下游應用范圍廣，延伸汽車電子布局，打開長期成長空間。我們首次覆蓋給予公司“買入”評級。風險提示：風險提示：商譽減值風險；下游需求不及預期的風險；公司新產品與項目推進不及預期的風險；市場競爭加劇的風險。主要財務數據及預測：主要財務數據及預測：2021A2022E2023E2024E營業收入（百萬元）24,103.5121,271.6725,019.583

8、0,901.46增長率21.59-11.7517.6223.51歸母凈利潤（百萬元）4,476.192,885.343,669.475,442.44增長率65.41-35.5427.1848.32EPS（元）3.782.443.104.60P/E21.3533.1226.0417.56P/B5.904.814.203.56資料來源：Wind，長城國瑞證券研究所公司研究請參閱最后一頁的股票投資評級說明和法律聲明3/53目錄目錄一、一、國內國內圖像傳感器芯片龍頭圖像傳感器芯片龍頭.71.內生+外延實現彎道超車，產品線不斷擴展.72.豪威科技：CIS 領域全球第三大供應商，與韋爾股份協同效應顯著.9

9、3.股權結構穩定，回購及員工持股彰顯長期發展信心.124.業績承壓，高研發投入支持長期發展.13二、二、CMOS 圖像傳感器圖像傳感器：自動駕駛升級帶來全新機遇，醫療市場蓄勢待發：自動駕駛升級帶來全新機遇，醫療市場蓄勢待發.161.汽車：受益于智能駕駛，汽車圖像傳感器進入發展快車道.191.1ADAS+無人駕駛驅動汽車攝像頭需求增長.191.2 豪威具有多項技術專利，競爭優勢突出.252.醫療：一次性內窺鏡，亟待爆發的市場.283.手機：最大的應用領域，豪威在高端市場取得突破.344.安防：穩定增長的領域，公司市占率穩定.415.VR/AR：預測 2026 年全球 VR 頭顯所用 CIS 出貨

10、量超過 2 億顆.45三三、其他設計業務其他設計業務：多品類布局，協同發展：多品類布局，協同發展.471.TDDI 業務快速成長，2021 年營收同比增長 164%.472.AR/VR 市場增長迅速，LOCS 為目前主流方案.483.布局車規模擬器件產品線，LVDS 有望快速放量.50四四、盈利預測盈利預測.51五五、風險提示風險提示.52公司研究請參閱最后一頁的股票投資評級說明和法律聲明4/53圖目錄圖目錄圖 1：豪威集團技術里程碑.10圖 2：2022 年全球 CIS 市占率（按營收）.11圖 3：豪威科技歷年凈利潤（億元）.11圖 4：韋爾股份股權結構圖.13圖 5：公司營業收入及同比增

11、長率.14圖 6：歸母凈利潤及同比增長率.14圖 7：2021 年報主營業務收入分布.14圖 8：2022 年中報主營業務收入分布.14圖 9：公司毛利率和凈利率.15圖 10：公司各項費用率情況.15圖 11：公司研發支出及增速.15圖 12：公司人均創利與人均創收情況.15圖 13：存貨周轉天數（天）.16圖 14：公司存貨（億元）.16圖 15：CMOS 圖像傳感器示意圖.16圖 16：2021 年攝像頭模組成本結構.16圖 17：全球 CMOS 圖像傳感器市場規模（億顆）.17圖 18：全球 CMOS 圖像傳感器市場規模（億美元）.17圖 19：中國 CMOS 圖像傳感器市場規模及預測

12、（按營收計）.18圖 20：2018-2020 年全球 CMOS 圖像傳感器按照應用領域銷售額占比.18圖 21：新能源汽車銷量（萬輛）.19圖 22：新能源汽車滲透率.19圖 23：車載攝像頭分布.20圖 24：2025 年中國 ADAS 滲透率預測.22圖 25：不同自動駕駛級別下單車平均搭載 CMOS 數量（個）.22圖 26：2020-2030 年全球車載攝像頭平均搭載量測算.22圖 27：2020-2026 年全球車載 CIS 市場規模.22圖 28：2016-2025 年中國車載攝像頭市場規模（億元）.23圖 29：車載 CIS 市場競爭格局.24公司研究請參閱最后一頁的股票投資評

13、級說明和法律聲明5/53圖 30：HDR 成像效果對比.26圖 31：LFM 技術成像效果.27圖 32：電子消化道軟鏡圖示.28圖 33：全球醫用內窺鏡市場（十億美元）.30圖 34：中國醫用內窺鏡市場（十億元）.30圖 35：一次性內窺鏡降低輸尿管軟鏡術后感染率.31圖 36：全球一次性內窺鏡市場規模（億美元）.33圖 37：2016-2025 年我國一次性內窺鏡市場規模（億元）.33圖 38：OH0TAOVMed 醫療圖像傳感器.34圖 39：OV6948（0.5750.5750.232mm）.34圖 40：全球智能手機出貨量（億臺）.34圖 41：智能手機攝像頭演變示意圖.35圖 42

14、：2015-2021 年手機平均搭載攝像頭數量（顆）.36圖 43：2019-2022 年全球手機攝像頭模組出貨量（百萬顆）.36圖 44：中國消費者最關注的手機要素.37圖 45：全球手機攝像頭細分市場規模（億顆）.39圖 46：CMOS 圖像傳感器尺寸呈逐漸增大趨勢.40圖 47：2019-2021 年全球手機 CMOS 市場格局.40圖 48：2012-2022 年 CMOS 安防市場及預測（百萬顆）.42圖 49：視頻監控攝像頭結構圖.42圖 50：2021-2026 年中國視頻監控設備行業市場規模（億美元）.42圖 51：全球安防 CMOS 出貨量（億顆）.43圖 52：全球安防 C

15、MOS 市場規模（億美元）.43圖 53：2020 年全球終端安防系統市占率.43圖 54：使用傳統傳感器的量子效率（QE）.44圖 55：搭載 Nyxel科技傳感器的量子效率（QE），提高多達 3 倍.44圖 56：傳統 yeshiva 傳感器與搭載 Nyxel科技傳感器拍照結果對比.44圖 57：Nyxel 2 進一步提高量子效率.45圖 58：應用于消費電子領域（除去手機、平板、筆記本）的 CMOS 圖像傳感器的市場規模46圖 59：全球 VR 頭顯 CIS 出貨量（百萬顆）.46圖 60：全球 TDDI 芯片出貨量.47公司研究請參閱最后一頁的股票投資評級說明和法律聲明6/53圖 61

16、：TDDI 業務營業收入（億元）.48圖 62：2020 年全球 TDDI 市場格局.48圖 63：全球 VR 頭顯出貨量（萬臺）.50圖 64：全球 AR 眼鏡出貨量（萬臺）.50圖 65：公司模擬器件類業務收入（億元）.51表目錄表目錄表 1：韋爾股份主要內生設立+外延并購事件梳理.7表 2：公司設計業務產品類型.8表 3：半導體分銷業務產品類型.9表 4：2021 年中國 IC 設計上市公司 TOP10.11表 5：2022 年 Q1 全球前十大 IC 設計公司營收排名.12表 6：豪威在不同領域的技術和產品布局.18表 7：智能駕駛傳感器類別及特征.20表 8：豪威科技和安森美部分車載

17、 CIS 產品比較.24表 9：車載攝像頭參數要求.25表 10：醫用內窺鏡組成、核心技術以及技術難點與趨勢.29表 11：醫用內窺鏡主要分類.29表 12：近十年十大醫療技術危害.31表 13：傳統內窺鏡與一次性內窺鏡進院價.32表 14：傳統內窺鏡與一次性內窺鏡產品特點.32表 15：各品牌旗艦手機后置攝像頭配置.37表 16：iPhone 歷代攝像頭 CMOS 參數.39表 17：主流豪威 CMOS 規格.41表 18：TDDI 的優勢.47表 19：LCOS 與其他相關技術對比.49公司研究請參閱最后一頁的股票投資評級說明和法律聲明7/53一、一、國內國內圖像傳感器芯片龍頭圖像傳感器芯

18、片龍頭1.內生內生+外延實現彎道超車，產品線不斷擴展外延實現彎道超車，產品線不斷擴展上海韋爾半導體股份有限公司（簡稱“韋爾股份”）成立于 2007 年，最初從事半導體產品設計業務和半導體產品分銷業務，其中分銷業務占比較大，2017 年和 2018 年半導體分銷業務營收占比分別為 69.91%和 79.01%。從從 2013 年開始年開始，韋爾股份圍繞自身業務轉型方向韋爾股份圍繞自身業務轉型方向，進行了多次外延并購和內部設立進行了多次外延并購和內部設立。2013年，韋爾股份整合香港華清和北京京鴻志，主業變為元器件分銷與半導體分立器件并重。2014年，韋爾股份收購北京泰合志恒，業務拓展至 SoC

19、芯片領域。2015 年，收購無錫中普微，拓展至射頻芯片領域。2016 年設立上海磐巨、上海矽久和韋孜美，進一步拓展產品線。2019 年 8月，公司完成了收購北京豪威及思比科的重大資產重組事項，正式合并成為豪威集團。2020 年4 月，豪威集團從 Synaptics Incorporated 收購了基于亞洲地區的單芯片液晶觸控與顯示驅動集成芯片（TDDI）業務；5 月收購芯侖光電進入動態視覺傳感器領域，完成新一輪產品線布局。2022年 6 月，韋爾股份旗下子公司紹興韋豪通過集中競價交易增持北京君正 17.34 萬股股份，增持后累計持有其 2407.85 萬股股份，占總股本的 5%，開拓汽車電子產

20、品線；后續紹興韋豪計劃在未來 12 個月內繼續增持北京君正股份，最高持股比例將達 10.38%。表 1：韋爾股份主要內生設立+外延并購事件梳理序號序號公司公司時間時間歸類歸類所屬行業所屬行業主營業務主營業務1香港華清和北京京鴻志2013收購半導體分銷主營分銷業務2泰合志恒2014收購半導體設計衛星直播芯片3無錫中普微2015收購半導體設計射頻芯片4上海韋玏2015設立半導體設計LNA、BLE 芯片5上海矽久2016設立半導體設計寬帶載波芯片6上海磐巨2016設立半導體設計MEMS 傳感器7韋孜美2016收購半導體設計電源管理芯片9北京豪威2019收購半導體設計主營 CIS 芯片。以 152 億

21、元重啟并購成功，公司一躍升為中國最強CIS 芯片廠商、世界 CIS 三巨頭之一。10思比科2019收購半導體設計收購 CIS 芯片公司（中低端為主）思比科 42.3%股權。11視信源2019收購半導體設計主營 CIS 芯片。視信源為持股型公司，其資產主要為持有的思比科53.8514%股權；自此，韋爾股份直接及間接持有思比科 96.2%股份。12Synaptics2020收購半導體設計收購了其亞洲地區的 TDDI（液晶觸控及驅動芯片）業務。13芯侖科技2020收購半導體設計動態視覺傳感器14上海芯楷2020設立半導體設計與北京君正合資設立，主要面向消費類 Nor Flash 市場。公司研究請參閱

22、最后一頁的股票投資評級說明和法律聲明8/5315吉迪思2021收購半導體設計65.77%股權的收購；公司專注后裝市場 TDDI 和 DDIC 產品。16共達電聲2021收購半導體設計主營電聲元器件及電聲組件。關聯公司無錫韋感收購共達電聲15.27%的表決權。資料來源：公司公告，企查查，長城國瑞證券研究所伴隨著公司收購整合的順利完成伴隨著公司收購整合的順利完成，公司產品線及研發能力得以拓展公司產品線及研發能力得以拓展，構建了圖像傳感器解構建了圖像傳感器解決方案、觸控與顯示解決方案和模擬解決方案三大業務體系協同發展的半導體設計業務體系決方案、觸控與顯示解決方案和模擬解決方案三大業務體系協同發展的半

23、導體設計業務體系。公司作為全球知名的提供先進數字成像解決方案的芯片設計公司，產品已經廣泛應用于消費電子、安防、汽車、醫療、AR/VR 等領域。表 2：公司設計業務產品類型業務業務產品名稱產品名稱主要功能主要功能應用領域應用領域圖像傳感器解決方案CMOS 圖像傳感器將接收到的光學信息轉換成電信號，是數字攝像頭的重要組成部分消費電子、安防、汽車、醫療、AR/VR 等微型影像模組封裝（Camera Cube Chip）采用先進的芯片級封裝技術整合集成晶圓級光學器件和CMOS 圖像傳感器創新的解決方案，可以提供圖像傳感、處理和單芯片輸出的全部功能醫療、物聯網、眼球追蹤、AR/VR 等硅基液晶投影顯示（

24、LCOS）反射模式，尺寸非常小的矩陣液晶顯示裝置可穿戴電子設備、移動顯示器、微型投影、汽車、醫療等特定用途集成電路產品（ASIC）支持公司 CMOS 圖像傳感器，在攝像頭和主機之間起到橋梁功能的作用，提供 USB、并行、串行接口解決方案以及壓縮引擎和低功耗圖像信號處理等功能汽車、安防等觸控與顯示解決方案觸控和顯示驅動集成芯片（TDDI）接收手機主機輸出的圖像數據，驅動 LCD 屏顯示，并且偵測用戶觸控信號進行與智能手機的人機交互智能手機顯示驅動芯片（DDIC）負責驅動顯示器和控制驅動電流等功能，實現對顯示屏成像系統的控制智能手機模擬解決方案TVS提高整個系統的防靜電/抗浪涌電流能力消費類電子、

25、安防、網絡通信、汽車等MOSFET信號放大、電子開關、功率控制等消費類電子、安防、網絡通信、汽車、工業等肖特基二極管電源整流，電流控向，截波等消費類電子、安防、網絡通信、汽車、工業等LDO具有過流保護、過溫保護、精密基準源、差分放大器、延遲器等功能消費類電子、安防、網絡通信、汽車等DC-DC起調壓的作用（開關電源），同時還能起到有效地抑制電網側諧波電流噪聲的作用消費類電子如筆記本電腦、電視機、機頂盒等LED 背光驅動構造一個恒流源電路，確保任何條件下背光 LED 的發光亮度不變手機、平板電腦、筆記本電腦、電視機等資料來源：公司 2022 年中報，長城國瑞證券研究所分銷業務與設計業務兩翼齊飛，協

26、同發展。分銷業務與設計業務兩翼齊飛，協同發展。公司作為典型的技術型半導體授權分銷商，與原廠有著緊密的聯系。公司擁有經驗豐富的 FAE 隊伍，順應國內半導體行業的產業地域布局，公司分銷體系境內外多地設立了子公司，構建采購、銷售網絡、提供技術支持、售后及物流服公司研究請參閱最后一頁的股票投資評級說明和法律聲明9/53務等完整的業務模塊。公司半導體產品分銷業務采取買斷式采購的模式，具體分為境內采購和境外采購兩部分：境內采購主要由北京京鴻志及其他子公司在境內進行；境外采購主要由香港華清及其他子公司在境外進行。表 3：半導體分銷業務產品類型產品名稱產品名稱細分產品細分產品主要代理原廠主要代理原廠電子元件

27、電阻、電容、電感等松下、乾坤、國巨、三星、華新科、華德等結構器件連接器、卡座、卡托、PCB 等Molex、松下、南亞、NIDEC、臺達等分立器件光電半導體器件、晶振、半導體等光寶、TXC、TSC、APS 等集成電路芯片、Sensor、Memory、Flash 等光寶、江波龍、XMC、昆騰微、長工微、景略、榮湃、力生美、芯昇、前海維晟、海櫟創、愛芯、九天睿芯、國民技術等射頻器件濾波器等松下、ACX、佳利、芯樸、華新科、新聲等資料來源：公司 2022 年中報，長城國瑞證券研究所2.豪威科技：豪威科技：CIS 領域全球第三大供應商，與韋爾股份協同效應顯著領域全球第三大供應商，與韋爾股份協同效應顯著北

28、京豪威前身是美國老牌巨頭豪威科技（Omni Vision，以下簡稱豪威），成立于 1995 年，總部美國硅谷中心，專業開發高度集成 CMOS 影像技術，屬于 CMOS 傳感器（CIS）領域最具規模公司之一，多年在高端圖像傳感器芯片市場排行第一，擁有硅基液晶投影顯示芯片（LCOS）、微型影像模組封裝（Camera Cube Chip）、特定用途集成電路產品（ASIC）多項核心技術。2000年豪威科技在納斯達克上市，2016 年，豪威科技由中信資本、北京清芯華創和金石投資組成的中國財團私有化收購，并成為北京豪威的全資子公司。2018 年 4 月，韋爾股份重啟了對豪威科技的收購，并于 2019 年

29、5 月通過了證監會的審核。豪威在過豪威在過去去 25年的發展歷史中立足研發年的發展歷史中立足研發，創下了多項業內第一創下了多項業內第一。1999年豪威推出首顆ASIC產品，2000 年正式上市，2002 年推出全球首個手機 CIS 芯片，2004 年推出了全球第一款 130萬及 200 萬像素的手機 CIS 芯片，2006 年推出了世界上最小的 NSTC CIS 芯片，2007 年推出首顆汽車 HDR-SOC 傳感器，2009 年啟動 Omni BSI 架構，推出首顆安防 CIS 芯片，2013 年推出首顆基于LCOS技術和PureCel先進像素陣列的CIS芯片，2015年發布夜鷹技術的雛形R

30、GBIR 方案，2017 年在業內首推夜鷹 Nyxel 技術；2020 年發布了第二代夜鷹技術 Nyxel2，同時業內首推 0.7m 像素大小的 CIS 芯片 OV64B。公司研究請參閱最后一頁的股票投資評級說明和法律聲明10/53圖 1：豪威集團技術里程碑資料來源：豪威集團官網，長城國瑞證券研究所豪威科技市場份額的變化豪威科技市場份額的變化：豪威崛起于上世紀末，當時發展 CMOS 技術的豪威打破了日企對 CCD 圖像傳感器的壟斷，推動了 CMOS 在電子消費市場的發展，豪威憑借先發優勢奪取了大量市場，2009 年出貨量全球第一，占比 28%，iPhone 3GS 和 iPhone 4 等機型

31、皆選擇豪威的CMOS。但在 2011 年，完成技術調整的索尼開始借助 iPhone 4s 的訂單趕超豪威，實現了彎道超車，市場格局重塑，索尼成為全球市占率第一的 CMOS 廠商。原因主要有：（1）蘋果的供應商管理策略。作為供應鏈管理大師的蘋果，出于安全需要并不想過于依賴單個元器件供應商，在 CMOS 領域選擇索尼牽制豪威。（2）CMOS 技術問題。在影像領域索尼憑借深厚的技術積累完成對豪威的追趕。（3）豪威采用 Fabless 的生產模式，而 IDM 模式的索尼和三星能夠根據訂單靈活調整生產，并能根據未來需要建廠擴充產能，以產能優勢奪取市場。Fabless 模式，曾經讓豪威失去了蘋果的訂單，繼

32、而失去高端市場的份額，但在如今，輕資產的模式反而可以幫助豪威向更多應用領域布局，例如汽車、醫療行業。豪威的重生之路，逐步明朗。韋爾股份與豪威科技協同效應顯著韋爾股份與豪威科技協同效應顯著，并購后豪威科技的市占率與凈利潤雙升并購后豪威科技的市占率與凈利潤雙升。豪威科技借助韋爾股份的分銷渠道優勢，能夠快速獲取更全面的市場信息，了解市場需求，將精力集中于客戶設計方案的理解和芯片產品技術研發上，同時可以借助韋爾股份強大的銷售能力和分銷渠道，提升產品市場份額。根據市場分析機構 counterpoint 數據顯示，從供應商角度而言，前三大公司研究請參閱最后一頁的股票投資評級說明和法律聲明11/53廠商預計

33、 2022 年將獲得 77%的市場份額，索尼市占率為 39.1%，其次是三星（24.9%）和豪威（12.9%），豪威 2022 年相比 2019 年市占率提升 3.26%。并購后的豪威科技凈利潤逐年提升，2018-2021 年豪威科技凈利潤復合增長率達到 130%。圖 2：2022 年全球 CIS 市占率（按營收）圖 3：豪威科技歷年凈利潤（億元）資料來源：counterpoint，長城國瑞證券研究所資料來源：公司公告，長城國瑞證券研究所韋爾股份韋爾股份收購豪威科技與思比科之后營收利潤實現跨越式增長收購豪威科技與思比科之后營收利潤實現跨越式增長。2019 年，公司實現營業總收入 136.32

34、億元，較公司 2018 年度營業總收入增加 243.93%，較 2018 年度經追溯調整后的營業總收入增加 40.51%。之后公司營收持續保持高增長，CIS 業務成為公司高速發展的新引擎，2021 年營收為 2017 年的 10 倍，2021 年歸母凈利潤為 2017 年的 32 倍。韋爾股份并表豪威科技韋爾股份并表豪威科技后后一躍升為中國最強一躍升為中國最強 CMOS 芯片廠商、世界芯片廠商、世界 CMOS 三巨頭之一三巨頭之一。同時也帶來華為、小米、vivo、OPPO、奔馳、奧迪、?？低暤纫慌袠I龍頭客戶。ASPENCORE在 2021 年中國 IC 領袖峰會上重磅發布“中國 IC 設計

35、 100 家排行榜”，其中，豪威集團排名第一。表 4：2021 年中國 IC 設計上市公司 TOP10排名排名公司公司公司簡介公司簡介2021 年營收年營收（億元億元）1韋爾股份公司是國內 CIS 圖像傳感器龍頭，全球份額排名第三，公司 2018 年收購美國豪威，切入 CIS 圖像傳感器賽道，形成圖像傳感器解決方案、觸控與顯示解決方案和模擬解決方案三大業務體系協同發展的半導體設計業務體系。241.042匯頂科技匯頂科技是一家基于芯片設計和軟件開發的整體應用解決方案提供商,主要面向智能終端、物聯網及汽車電子領域提供領先的半導體軟硬件解決方案。57.133卓勝微公司專注于射頻集成電路領域的研究、開

36、發與銷售，主要向市場提供射頻前端分立器件及各類模組產品（包括射頻開關、射頻低噪聲放大器、射頻濾波器、射頻功率放大器等），以及物聯網芯片產品（包括低功耗藍牙微控制器芯片等）。46.344兆易創新全球領先的 Fabless 芯片供應商。公司的核心產品線為存儲器、32 位通用型 MCU、智能人機交互傳感器、模擬產品及整體解決方案。85.10公司研究請參閱最后一頁的股票投資評級說明和法律聲明12/535紫光國微紫光集團有限公司旗下的核心企業。公司是領先的芯片產品和解決方案提供商，以特種集成電路和智能安全芯片為兩大主營業務，同時布局半導體功率器件和石英晶體頻率器件領域，為移動通信、金融、政務、汽車、工業

37、、物聯網等多個行業提供芯片、系統解決方案和終端產品。53.426瀾起科技國際領先的數據處理及互連芯片設計公司，致力于為云計算和人工智能領域提供高性能、低功耗的芯片解決方案，目前公司擁有互連類芯片和津逮服務器平臺兩大產品線，同時 AI 芯片研發在有序進行中。25.627北京君正產品線包括微處理器芯片、智能視頻芯片、存儲芯片、模擬與互聯芯片，產品被廣泛應用于汽車電子、工業與醫療、通訊設備及消費電子等領域。52.748睿創微納專業從事非制冷紅外熱成像與 MEMS 傳感技術開發的集成電路芯片企業，致力于專用集成電路、MEMS 傳感器及紅外成像產品的設計與制造。17.809晶晨股份晶晨股份有限公司是全球

38、布局、國內領先的無晶圓半導體系統設計廠商,為智能機頂盒、智能電視、AI 音視頻系統終端、無線連接及車載信息娛樂系統等多個產品領域提供多媒體 SoC 芯片和系統級解決方案。47.7710士蘭微國內功率器件 IDM 龍頭。公司產品線豐富，涵蓋功率半導體、模擬芯片及 LED等領域。71.94資料來源：TrendForce，Wind，長城國瑞證券研究所TrendForce 發布 2022 年第一季度全球前十大 IC 設計公司營收排名，國產半導體龍頭韋爾股份首度進入前十榜單，排名第九。表 5：2022 年 Q1 全球前十大 IC 設計公司營收排名2022 年年 Q1 排名排名公司公司2022Q1 營收（

39、百萬美元）營收（百萬美元）1高通95482英偉達79043博通61104超威58875聯發科50076美滿14127聯詠12818瑞昱10449韋爾股份74410思睿邏輯490前十大 IC 設計公司營收總和39427資料來源：TrendForce，長城國瑞證券研究所3.股權結構穩定，回購及員工持股彰顯長期發展信心股權結構穩定，回購及員工持股彰顯長期發展信心股權結構穩定股權結構穩定，控制權相對集中控制權相對集中。截止 2022H1，公司第一大股東系董事長虞仁榮先生，直接持股比例 30.28%，公司第二大股東紹興市韋豪股權投資基金合伙企業（有限合伙）持股比例9.22%，第二大股東系董事長虞仁榮的一

40、致行動人，前兩大股東共持股 39.50%。公司研究請參閱最后一頁的股票投資評級說明和法律聲明13/53圖 4：韋爾股份股權結構圖資料來源：Wind，長城國瑞證券研究所回購及員工持股彰顯長期發展信心?；刭徏皢T工持股彰顯長期發展信心。10 月 10 日，韋爾股份發布公告稱，擬以 3 億元-6 億元回購公司股份，回購價格不高于 85 元/股（含），回購的股份擬全部用于后續實施員工持股計劃或者股權激勵。公司 10 月 11 日公布2022 年員工持股計劃（草案），參與對象員工總人數不超過 100 人，其中董事（不含獨立董事）、監事和高級管理人員共計 8 人。以 2022 年10 月 10 日公司股票收

41、盤價 74.89 元/股測算，本員工持股計劃所能購買和持有的標的股份數量上限為 534.12 萬股，最高不超過公司現有股本總額的 0.45%。本次員工持股計劃所獲股票鎖定期為 12 個月，鎖定期內，對公司員工持股計劃持有人進行年度績效考核，并依照持有人的考核結果確定其實際解鎖的股份數量。4.業績承壓，高研發投入支持長期發展業績承壓，高研發投入支持長期發展由于受到全球疫情擴散由于受到全球疫情擴散、地緣政治形勢地緣政治形勢、消費電子需求疲軟消費電子需求疲軟以及通貨膨脹等因素的疊加影以及通貨膨脹等因素的疊加影響響，公司業績承壓公司業績承壓。2022 年三季度，公司實現營業總收入 153.83 億元，

42、較上年同期減少 16.01%。實現歸母凈利潤 21.49 億元，較上年同期下降 38.92%。三季度單季度實現營收 43.11 億元，歸母凈利潤-1.2 億元，同比環比均有所下降，主要系下游手機客戶需求較弱，消費電子行業處于去庫存階段。公司研究請參閱最后一頁的股票投資評級說明和法律聲明14/53圖 5：公司營業收入及同比增長率圖 6：歸母凈利潤及同比增長率資料來源：Wind，長城國瑞證券研究所資料來源：Wind，長城國瑞證券研究所公司半導體設計業務中公司半導體設計業務中，圖像傳感器解決方案業務同比下降圖像傳感器解決方案業務同比下降，觸控與顯示業務高增觸控與顯示業務高增。2022H1圖像傳感器解

43、決方案實現營業收入 72.98 億元，占公司 2022 年上半年度設計研發業務營業收入的比例為 80.15%，較上年同期下降 20.97%。公司觸控與顯示解決方案業務實現營業收入 11.88億元，占公司 2022 年上半年度設計研發業務營業收入的比例為 13.04%，較上年同期增長88.02%。從下游應用領域看，從下游應用領域看，手機手機等消費電子領域表現不佳，等消費電子領域表現不佳，汽車汽車及醫療領域及醫療領域有所增長。有所增長。受手機、PC 等消費電子需求收縮的影響，公司智能手機營收占比從 2021 年的 57%下降至 2022 年上半年的 44%，筆記本電腦營收占比保持 6%不變。受益于

44、新能源汽車領域需求加快，公司汽車電子銷售收入占比由 2021 年的 14%增長至 22%。受益于微創診斷和治療過程需求推動內窺鏡成像醫療解決方案迅速增長，醫療領域營收占比由 2%增長至 4%。圖 7：2021 年報主營業務收入分布圖 8：2022 年中報主營業務收入分布公司研究請參閱最后一頁的股票投資評級說明和法律聲明15/53資料來源：公司 2021 年報，長城國瑞證券研究所資料來源：公司 2022 中報，長城國瑞證券研究所盈利能力走弱盈利能力走弱，研發投入加強研發投入加強。從盈利能力看，公司前三季度毛利率為 32.64%，較中報下降 1.64pct，前三季度凈利率為 13.85%，較中報下

45、降 6.54pct，公司盈利能力下降主要是受到消費電子需求收縮和產業鏈去庫存影響。前三季度研發支出為 17.67 億元，同比增長 16.33%，研發費用率為 11.49%，高研發投入鑄就技術護城河。圖 9：公司毛利率和凈利率圖 10：公司各項費用率情況資料來源：Wind，長城國瑞證券研究所資料來源：Wind，長城國瑞證券研究所圖 11：公司研發支出及增速圖 12：公司人均創利與人均創收情況資料來源：Wind，長城國瑞證券研究所資料來源：Wind，長城國瑞證券研究所存貨水平有望近期見頂，關注行業去庫存周期。存貨水平有望近期見頂，關注行業去庫存周期。截止三季度末，公司存貨為 141.13 億元，存

46、貨周轉天數為 298.31 天，較中報增長 14.69 億元和 33.29 天，主要原因為（1）存貨受到美元升值影響；（2）部分項目進展不及預期。從整體來看，以手機為主導的消費電子低迷行情仍在持續，庫存消化仍需要一定周期。公司對 6400 萬像素圖像傳感器產品以及部分庫齡較長的產品公司研究請參閱最后一頁的股票投資評級說明和法律聲明16/53等存在減值跡象的資產計提存貨跌價準備，前三季度計提存貨跌價準備 4.93 億元，其中，第三季度計提 3.28 億元。公司已調整晶圓廠下單計劃，我們預計存貨水平有望在 1-2 個季度內見頂，在 2023Q2 回歸正常。圖 13：存貨周轉天數（天）圖 14：公司

47、存貨（億元）資料來源：Wind，長城國瑞證券研究所資料來源：Wind，長城國瑞證券研究所二、二、CMOS 圖像傳感器圖像傳感器：自動駕駛升級帶來全新機遇，醫療市場蓄勢待發：自動駕駛升級帶來全新機遇，醫療市場蓄勢待發CMOS 圖像傳感器（CIS）的功能是將光信號轉換為電信號，并通過讀出電路轉為數字化信號，廣泛應用于視覺領域，是攝像頭模組的核心元器件。CMOS 圖像傳感器為攝像頭成本占比最高部分，CIS 芯片占模組整體成本約 40%-50%，其他組件還包括光學鏡頭、音圈馬達、濾光片、PCB 等。圖 15：CMOS 圖像傳感器示意圖圖 16：2021 年攝像頭模組成本結構公司研究請參閱最后一頁的股票

48、投資評級說明和法律聲明17/53資料來源：格科微招股說明書，長城國瑞證券研究所資料來源：頭豹產業研究院，長城國瑞證券研究所2016-2020 年，得益于多攝手機的廣泛普及、安防監控的不斷滲透、智能車載攝像頭和機年，得益于多攝手機的廣泛普及、安防監控的不斷滲透、智能車載攝像頭和機器視覺的快速發展，器視覺的快速發展，CMOS 圖像傳感器的整體出貨量及銷售額隨之不斷擴大。圖像傳感器的整體出貨量及銷售額隨之不斷擴大。根據Frost&Sullivan 統計，自 2016 年至 2020 年，全球 CMOS 圖像傳感器出貨量從 41.4 億顆快速增長至 77.2 億顆，期間年復合增長率達到 16.9%，銷

49、售額從 2016 年的 94.1 億美元快速增長至 2020年的 179.1 億美元，期間年復合增長率為 17.5%。根據 IC Insights 的數據，由于智能手機銷量下滑、手機攝像頭增長低迷以及全球經濟疲軟，2022 年 CMOS 圖像傳感器的銷量預計將出現 13年來的首次下滑，預計銷售額將下降 7%至 186 億美元，預計全球單位出貨量將下降 11%至 61億個。雖然目前近三分之二的 CMOS 圖像傳感器用于手機，但預計到 2026 年這一比例將降至45%左右，同時由于下游應用領域廣泛，CMOS 圖像傳感器仍有廣闊的增長空間。高級駕駛輔助系統、自動駕駛、工業、醫療、智能安全網絡、VR/

50、AR 將成為推動 CMOS 圖像傳感器緩慢但穩定復蘇的動力來源，2025 年預計出貨量可達 116.4 億顆，銷售額可達 330.0 億美元。圖 17：全球 CMOS 圖像傳感器市場規模（億顆）圖 18：全球 CMOS 圖像傳感器市場規模（億美元）資料來源：Frost&Sullivan，思特威招股說明書，長城國瑞證券研究所資料來源：Frost&Sullivan，思特威招股說明書，長城國瑞證券研究所隨著隨著 CMOS 圖像傳感器應用領域的不斷擴展圖像傳感器應用領域的不斷擴展，中國中國 CMOS 圖像傳感器行業市場規模不斷圖像傳感器行業市場規模不斷擴大擴大。2021 年的市場規模為 848.6 億

51、元，2017 年至 2021 年的年復合增長率為 13.5%，預計 2026年將增長至 1247.7 億元，2021 年至 2026 年的年復合增長率為 8.0%。公司研究請參閱最后一頁的股票投資評級說明和法律聲明18/53圖 19：中國 CMOS 圖像傳感器市場規模及預測（按營收計）資料來源：沙利文，頭豹研究院，長城國瑞證券研究所手機為手機為 CMOS 圖像傳感器規模最大的應用市場圖像傳感器規模最大的應用市場，汽車領域快速增長汽車領域快速增長，醫療領域亟待爆發醫療領域亟待爆發。根據 IC Insights 數據，2018-2020 年，CMOS 圖像傳感器主要應用領域占比發生了一定變化。20

52、18年，CMOS 圖像傳感器主要應用領域為手機，汽車、安防、工業領域。2020 年，手機應用領域銷售額占比下降明顯，安防和工業占比不變，汽車領域銷售額占比則有較明顯提升，醫療領域躋身為主要應用領域。圖 20：2018-2020 年全球 CMOS 圖像傳感器按照應用領域銷售額占比資料來源：IC Insights，長城國瑞證券研究所公司在安防、車載、工控、醫療、VR/AR 等領域均有深厚布局，且根據不同應用領域對CMOS 圖像傳感器的性能要求和技術要求進行定制化和差異化布局。表 6：豪威在不同領域的技術和產品布局應用領域應用領域技術需求技術需求豪威相關技術和產品豪威相關技術和產品安防、車載弱光環境

53、下的成像能力Nyxel 近紅外技術，能夠在所有照明條件下捕捉高清晰度的視頻和圖像。公司研究請參閱最后一頁的股票投資評級說明和法律聲明19/53安防、車載LED 閃爍均衡（LFM）分離光電二極管圖像傳感器（工作溫度區間-40 至 105 度），代表產品OX01A 是全球首個量產的 LFM 傳感器。車載、工業控制、VR/AR針對果凍效應的高速傳感器全局快門技術，清晰地捕捉運動中的物體，產品包括 OV9285、OG01B1B/OG02B10 和高性價比的 OV9284。醫療小型化集成、低功耗Camera Cube Chip 圖像傳感器集成芯片技術，代表產品 OVM6948 攝像頭在僅有 0.6mm0

54、.6mm1.1mm 大小的同時，還可提供 1000mV/lux-sec 的低光敏感度，是目前醫療內窺鏡領域技術最先進的攝像頭之一。資料來源：豪威集團公眾號，長城國瑞證券研究所1.汽車：受益于智能駕駛，汽車圖像傳感器進入發展快車道汽車：受益于智能駕駛，汽車圖像傳感器進入發展快車道1.1ADAS+無人駕駛驅動汽車攝像頭需求增長無人駕駛驅動汽車攝像頭需求增長我們認為，新能源汽車對傳統燃油車的替代過程，類似智能手機對功能機的替代過程。在2008 年智能手機滲透率突破 20%以后，進入加速滲透階段，在 2014 年滲透率突破 85%。中國汽車工業協會數據顯示，2022 年上半年，我國新能源汽車銷量為 2

55、60 萬輛，市場滲透率達 21.6%，提前實現發展規劃的 2025 年目標。截止今年 6 月，新能源汽車產業已突破 20%的滲透率臨界值，即將迎來高速滲透階段，產銷量有望持續增長。圖 21：新能源汽車銷量（萬輛）圖 22：新能源汽車滲透率資料來源：Wind，長城國瑞證券研究所資料來源：乘聯會，長城國瑞證券研究所攝像頭為汽車視覺感知的核心。攝像頭為汽車視覺感知的核心。汽車智能駕駛系統按功能可劃分為：感知系統（環境感知與定位）、決策系統（智能規劃與決策）、執行系統（控制執行）三大核心模塊。在自動駕駛系統的感知層，視覺感知扮演重要角色，其他多種傳感器（毫米波雷達、超聲波雷達、激光雷達等）為輔助角色。

56、視覺感知的核心就是車載攝像頭，隨著自動駕駛級別的不斷提高，汽車相應地需要增加車載攝像頭以增強汽車的信息獲取能力。車載攝像頭按安裝位置的不同可分為前視、后視、環視、內視車載攝像頭。車載攝像頭按安裝位置的不同可分為前視、后視、環視、內視車載攝像頭。公司研究請參閱最后一頁的股票投資評級說明和法律聲明20/53（1）前視車載攝像頭通常安裝于汽車擋風玻璃上部，視角一般為 45 度，可實現車道偏離預警、交通標志識別、前方碰撞預警、車道保持輔助、行人碰撞預警等功能。前視車載攝像頭可分為單目和雙目兩種類型，雙目攝像頭需安裝在兩個不同位置，其測距效果優于單目攝像頭，而在成本方面，單目攝像頭的成本低于雙目攝像頭。

57、（2）后視車載攝像頭采用廣角或魚眼鏡頭，通常安裝于汽車車尾，可實現泊車輔助功能。（3）環視車載攝像頭采用廣角鏡頭，通過在汽車四周配置 4 至 8 個攝像頭以實現 360 度全景攝像，主要用于車道偏離預警以及全景泊車輔助。（4）內視車載攝像頭采用廣角鏡頭，通常安裝于車內后視鏡處，可實現疲勞駕駛預警功能。圖 23：車載攝像頭分布資料來源：公司公告，長城國瑞證券研究所在自動駕駛解決方案中，攝像頭必不可少。在自動駕駛解決方案中，攝像頭必不可少。相比于毫米波雷達，目前攝像頭的主要優勢在于：（1）目標識別與分類：目前普通的 3D 毫米波雷達僅可以檢測到前方是否有障礙物，而無法精準識別障礙物的大小和類別。例

58、如：各類車道線識別、紅綠燈識別以及交通標志識別等；（2）可通行空間檢測（FreeSpace）：對車輛行駛的安全邊界（可行駛區域）進行劃分，主要對車輛、普通路邊沿、側石邊沿、沒有障礙物可見的邊界、未知邊界進行劃分；（3）對橫向移動目標的探測能力，比如對十字路口橫穿的行人以及車輛的探測和追蹤；（4）定位與地圖創建：即視覺 SLAM 技術。在自動駕駛系統中，激光雷達與攝像頭感知作用比較類似，但相比激光雷達，其優勢為：（1）紅綠燈識別及交通標示識別；（2）成本優勢，且算法及技術成熟度比較高；（3）物體識別率高。表 7：智能駕駛傳感器類別及特征性能性能車載攝像頭車載攝像頭超聲波雷達超聲波雷達毫米波雷達毫

59、米波雷達激光雷達激光雷達成本適中很低適中很高公司研究請參閱最后一頁的股票投資評級說明和法律聲明21/53探測角度30120107015360遠距離探測弱弱較強強夜間環境弱強強強全天候工作弱弱強強不良天氣環境弱一般強弱溫度穩定性強弱強強車速測量能力弱一般強強路標識別具備不具備不具備不具備探測范圍最遠可超過 500 米小于 10 米15250 米小于 300 米主要應用車道偏離預警車道保持系統盲區監測系統前車防撞預警交通標志識別交通信號燈識別全景泊車泊車輔助自適應巡航控制系統、自動剎車輔助系統實施建立車輛周邊環境的三維模型資料來源：艾瑞咨詢，長城國瑞證券研究所車載車載 CIS 需求的快速增長得益于

60、智能駕駛在汽車領域的普及需求的快速增長得益于智能駕駛在汽車領域的普及，是是 ADAS、座艙監控座艙監控、無人無人駕駛等應用的基礎。駕駛等應用的基礎。據羅蘭貝格（Roland Berger）公司的預測顯示，至 2025 年，我國 L1 級以上的 ADAS 系統滲透率將達 70%。其中 L2/L2+級 ADAS 系統的滲透率提升最快，將達 35%，ADAS 滲透率的提升將帶動車載攝像頭市場快速增長。通常來看，ADAS 系統單車搭載至少 6顆攝像頭（1 個前視、1 個后視、4 個環視），伴隨自動駕駛程度的提升，車載攝像頭數量將穩步增長。目前 L2+、L3 級自動駕駛汽車對攝像頭的需求量已達到 10

61、顆/輛左右，如特斯拉 Model3、Model Y 單車攝像頭均為 8 顆，蔚來 ET7 為 11 顆，小鵬 P5、P7 分別為 13 顆、14 顆，極狐阿爾法 S HI 版為 13 顆。如果要實現完全自動駕駛功能，單車平均搭載如果要實現完全自動駕駛功能，單車平均搭載 CMOS 圖像傳感器數量將顯著增加。圖像傳感器數量將顯著增加。德勤的分析顯示，L4 級別自動駕駛的傳感器數目可達 29 個，L5 級別時將達到 32 個。2021 年全球車載 CIS 市場規模約為 38.1 億美元，同比增長 56.8%。預計 2026 年有望達 90.7 億美元，CAGR為 18.94%。公司研究請參閱最后一頁

62、的股票投資評級說明和法律聲明22/53圖 24：2025 年中國ADAS滲透率預測圖 25：不同自動駕駛級別下單車平均搭載 CMOS 數量（個）資料來源：Roland Berger，長城國瑞證券研究所資料來源：德勤，前瞻產業研究院，長城國瑞證券研究所圖 26：2020-2030 年全球車載攝像頭平均搭載量測算圖 27：2020-2026 年全球車載 CIS 市場規模資料來源：Yole，長城國瑞證券研究所資料來源：ICV Tank，長城國瑞證券研究所近年來中國車載攝像頭市場規模增長迅速，從 2016 年的 20 億元上升至 2020 年的 64 億元，期間年均復合增速達 33.75%。預計 20

63、25 年市場規模將保持高速增長到 287.27 美元，2020-2025年 CAGR 約為 35.03%。公司研究請參閱最后一頁的股票投資評級說明和法律聲明23/53圖 28：2016-2025 年中國車載攝像頭市場規模（億元）資料來源：ICV Tank，長城國瑞證券研究所車載車載 CIS 市場中市場參與者較少市場中市場參與者較少，競爭格局屬于少數玩家壟斷的市場競爭格局屬于少數玩家壟斷的市場，豪威市占率豪威市占率（出貨出貨量口徑量口徑）全球第二全球第二。安森美是車載 CIS 行業的龍頭企業，市場占有率達到 60%，豪威科技在車載 CIS 市場排名第二，且在 2018-2019 年間市場份額上升

64、 9%，在未來有趕超趨勢。豪威市場份額上升原因有以下三點：（1）先發優勢。）先發優勢。豪威 2004 年進入車載 CIS 市場，歷史積累深厚，產品線齊全，旗下汽車 CIS 產品覆蓋 30 萬-830 萬像素，可滿足市場現有需求。（2）技術優勢）技術優勢。豪威在高像素、LED 閃爍抑制技術、全局曝光技術、Nyxel近紅外和超低光技術等方面的積累，使得其在適用于汽車市場的高端寬動態范圍圖像傳感器、適用于監視器市場的超低功耗解決方案、適用于監視器市場的近紅外和低光傳感器、適用于 AR/VR 等新興市場的全局快門傳感器等領域有著明顯的競爭優勢。（3）客戶優勢客戶優勢。豪威在汽車領域積累了豐富的客戶資源

65、，車廠客戶涵蓋歐洲、美國眾多一線老牌豪車品牌和國內造車勢力，是主流車廠和 Tier-1 廠商長期合作伙伴。例如，OX08B40 已用于國內頂尖主機廠量產車型，并與國內外主要平臺適配。OV1065X和 OV1064X 是業界主流的 1.3M 和 1.7M 方案，理想 ONE 采用四顆豪威 OV10640 圖像傳感器。公司研究請參閱最后一頁的股票投資評級說明和法律聲明24/53圖 29：車載 CIS 市場競爭格局資料來源：countpoint，長城國瑞證券研究所深耕汽車領域十七年，豪威集團針對 ADAS 各個功能和不同車型定位，提供全套解決方案，涵蓋 1.3M/1.7M/2M/3M/8M 不同的產

66、品組合，是國內唯一能夠量產通過 ASIL 和 AEC-Q100 雙認證產品的廠商。表 8：豪威科技和安森美部分車載 CIS 產品比較公司公司型號型號攝像頭安裝位攝像頭安裝位置置分辨率分辨率（MP）像素大小像素大?。╩）HDR（dB）LED 閃爍抑閃爍抑制（制（LFM）Low-lightSensitivity推出時推出時間間單價及數量單價及數量（美元）（美元）豪威科技OX08A4Y前視8.32.11402019.12-OX08B4C前視8.32.11402020.6-OV2775前視、環視、后視、側視22.8942019.4約 10.8OX02A10環視、后視1.74.21102020.5OV1

67、0650環視、后視1.74.21202020.8約 16.5OX03F10環視、后視、車內331402021.1OV7261車內0.362018.4約 18.7OV2311車內232020.5約 13.7安森美AS0140AT前視、環視、側視13-AR0233AT前視、環視、后視2.63140-AR0143AT環視、后視1.33-AR0220AT環視、后視1.74.2120-AR0135AT車內1.23.75-AR0234AT車內2.33-資料來源：公司官網，長城國瑞證券研究所公司研究請參閱最后一頁的股票投資評級說明和法律聲明25/531.2 豪威具有多項技術專利，競爭優勢突出豪威具有多項技術

68、專利，競爭優勢突出車載攝像頭在制造工藝及可靠性要求方面要高于工業攝像頭和商用攝像頭。車載攝像頭在制造工藝及可靠性要求方面要高于工業攝像頭和商用攝像頭。根據 2019 年出臺的汽車用攝像頭行業標準，車載攝像頭要求能在-40到 85的環境中持續工作，能不受水分浸泡的影響，防磁抗震，使用壽命需達 810 年。另外，出于安全的考慮，車載攝像頭需要在短時中斷供電的情況下依舊保證工作。表 9：車載攝像頭參數要求參數參數具體要求具體要求溫度乘客艙內陽光直射區域：-4090，無特殊要求：-4085濕度2475%啟動時間不大于 1s系統延時不大于 100ms使用壽命8-10 年及以上防水等級汽車廂體外部：IP6

69、K7/IPX9K，汽車乘客艙內部：IP6K4動態需求車輛行駛速度快，攝像頭面對的光線環境變化劇烈且頻繁，要求攝像頭的 CMOS 具有高動態特性。SD 產品的動態范圍應不小于 60dB，HD 產品的動態范圍應不小于 85dB振動車輛在不太平坦的路面行駛會產生較強的震動，因此必須能抗各種強度的震動防磁車輛啟動時會產生極高的電磁脈沖，需要極高的防磁性能絕緣電阻產品的絕緣電阻應不小于 10M噪點在光線較暗時能有效抑制噪點，特別是要求側視和后視攝像頭即使在晚上也能清楚的捕捉影像短時中斷供電當中斷時間不超過 100us 時，圖像質量主觀評價應不低于 4 分，當供電中斷時間超過 100us 且不超過 2s

70、時，圖像質量主觀評價應不低于 3 分。資料來源：汽車用攝像頭行業標準，長城國瑞證券研究所攝像頭芯片具有高技術壁壘攝像頭芯片具有高技術壁壘，而車用而車用 CIS 產品對技術提出了更復雜的要求產品對技術提出了更復雜的要求。例如攝像頭的探測距離必須增加，LED 閃爍抑制能力以確保正確識別路面信號燈及汽車車燈，HDR 功能以應對復雜的光照條件，強大的低光照成像性能以滿足夜間開車或隧道環境的成像需求，全局快門技術防止高速運動下的“果凍效應”自 1995 年以來，豪威在多個市場上引領圖像傳感器技術的進步，截止 2021 年末，在全球有超過 4400 個專利，在汽車 CIS 領域，17 年深度耕耘，以創新技

71、術一路領跑。豪威的技術優勢：豪威的技術優勢：1）像素升級像素升級：汽車 CIS 分辨率從 30 萬像素到 800 萬像素不等，其中，30 萬像素 CIS 在經濟型用車中被廣泛用于倒車影像等場景，在 L0 級-L1 級中普遍存在；100 萬像素 CIS 也應用廣泛，主要存在于行車記錄儀、駕駛員監控、乘客監控、倒車影像等輔助領域；更高像素中，130萬、170 萬像素的 CIS 在經濟型車中也比較常見，主要用于環視、前視等場景，對應車型也多為經濟型用車或是 L0-L2/L2+級別車型；而 200 萬像素及 800 萬像素 CIS，主要應用于 L3 級別公司研究請參閱最后一頁的股票投資評級說明和法律聲

72、明26/53車型中，但目前 L3 級別車型還非常少，導致該類 CIS 出貨量也很少。車載攝像頭正從低分辨率時代邁向高分辨率時代，未來車載攝像頭正從低分辨率時代邁向高分辨率時代，未來 800 萬像素將普及萬像素將普及。ADAS 前視攝像頭要求探測更遠的車、行人，同時感知內容更精細，以供算法平臺識別處理。200 萬像素及以下產品最遠探測距離 120m，遠遠不夠高速行駛時準確識別遠處物體。所以整個行業正在積極開發和部署 800 萬像素車載攝像頭，最遠探測距離高達 250m?；谲囈幃a品的成熟設計與上車經驗，依托手機、安防等高分辨率市場的領先技術，豪威集團于 2019 年領先在全球推出首款具備 LFM

73、 的高端 800 萬像素產品 OX08B40，幫助車輛快速、精確識別路標和交通信號等路況，填補了國內 800 萬像素車載 CIS 產品空白。2）HDR 技術：技術：以低光照成像性能為例，由于有夜間駕駛以及隧道等低光照駕駛環境的存在，車用 CIS 不僅需要強大的低光照成像性能，還必須能夠應對復雜且實時快速變化的光線環境，這意味著車用 CIS 產品必須擁有堪比高端安防 CIS 的夜視和 HDR 功能。動態范圍（DR）指在同一畫面中，明暗差異大，圖像傳感器能夠識別的最強信號和最弱信號的比值。人眼的動態范圍一般在 130dB 左右，前視攝像頭作為 ADAS/AD 的核心眼，需要在高速行駛時，快速識別不

74、同光照條件下的明暗細節，準確捕獲圖像，否則影響行車安全。典型的 HDR 需求是當汽車駛出隧道既要識別亮處也要獲取暗部細節，或者夜景中識別極暗的行人和極亮的車燈、LED 信號燈等。理想的動態范圍需超過人眼 DR，達到 140dB HDR。圖 30：HDR 成像效果對比資料來源：豪威集團公眾號，長城國瑞證券研究所豪威豪威于于 2008 年推出首款汽年推出首款汽車車 HDR SOC 圖像傳感器圖像傳感器，于三年前領先推于三年前領先推出出 140dB HDR 產品產品。針對不同應用場景，豪威車載產品覆蓋針對不同應用場景，豪威車載產品覆蓋 100dB 到到 140dB。OX08B40、OX03F10、0

75、X03C10 等公司研究請參閱最后一頁的股票投資評級說明和法律聲明27/53ADAS 產品均可實現 140dB，且已經具備大量出貨數據驗證，受到終端 OEM 認可。目前，豪威集團是國內唯一能夠量產 140dB HDR 車載產品的廠商。國內競爭對手于去年進入 120dB 階段，目前尚未研發出 140dB 車載產品。3）LFM 引擎引擎：由于 LED 光源并不是直流電驅動的，而是脈沖交流驅動，所以對于人眼來說，LED 光源看似是持續的，但 HDR 相機（高動態范圍圖像，High-Dynamic Range，簡稱 HDR）卻可以捕捉到 LED 的亮和暗的屬性，并且在觀看視頻的時候呈現出“閃爍”。HD

76、R 幀速和 LED驅動信號是異步的（一個 LED 打開/關閉的周期為 11 毫秒；而 HDR 在日光下每幀需要 16.6 毫秒），因此 HDR 每一幀都會捕捉到 LED 打開/關閉周期間產生的不同的亮度，從而產生“閃爍”針對 LED 燈閃爍的痛點，豪威集團早在 2017 年 5 月就利用 Split Pixel 技術推出了 LFM 產品，且目前仍是國內唯一能夠量產具備 LFM 功能的圖像傳感器廠商。針對 ADAS 領域，OX08B40、OX03F10、OX03C10 等均具備 LFM 功能。圖 31：LFM 技術成像效果資料來源：豪威集團公眾號，長城國瑞證券研究所4）OmniBSI：OmniB

77、SI具有背照（BSI）功能，能夠在最苛刻的低光條件下提供最佳的靈敏度。豪威是業內第一家將 BSI 技術商用化的公司。5）突破性突破性 Nyxel近紅外技術：近紅外技術：汽車攝像頭需要在暗態下能夠清晰地識別出物體或行人的細節。豪威獨有的 Nyxel和創新第二代 Nyxel近紅外成像技術可大幅提升量子效率，提高對近紅外光譜的靈敏度，使傳感器能耗更少，改善夜視，捕捉更清晰圖像。6）全局快門技術全局快門技術：獨有全局快門技術 OmniPixel3-GS 可準確再現快速運動而不會產生任公司研究請參閱最后一頁的股票投資評級說明和法律聲明28/53何變形。對近紅外光具有很高的靈敏度，在低光或無光環境下實現高

78、效的駕駛者狀態監測。7）RGB-IR 技術技術：在正常捕捉圖像的同時進行面部識別、手勢監測，用于艙內駕駛員或乘客監控等。豪威領先發布了全球首個商用車載 RGB-IR CIS 產品。8）汽車芯片級封裝（汽車芯片級封裝（a-CSP）技術：）技術：汽車芯片級 a-CSP 封裝技術，可以減小攝像頭體積，使其能夠安裝在更狹窄的空間里，實現小巧耐用的相機模塊，同時節省設計空間，增加設計靈活性。目前豪威的自動駕駛成像解決方案已大量應用于國內外中高端汽車品牌，成為中高端汽車ADAS 系統的標配。未來隨著自動駕駛技術的不斷成熟和普及，豪威有望憑借強大的技術優勢和客戶優勢在汽車 CMOS 圖像傳感器領域實現份額快

79、速提升。2.醫療：一次性內窺鏡，亟待爆發的市場醫療：一次性內窺鏡，亟待爆發的市場醫用內窺鏡是一種醫用成像器械，用于在內窺鏡診療過程中提供通道、照明，并可以對體腔、中空器官和身體管道進行觀察或操作。醫用內窺鏡通過自然腔道或微創手術的小切口進入人體，幫助醫生觀測后進行疾病診斷或通過病變的活檢進行病理診斷；它亦可用于手術或協助植入治療性人工產品。相較于傳統醫學，微創和無創的醫學提高了診治效率，減輕了患者痛苦，是醫學技術發展的革命性進步，也預示著未來醫學的發展方向。圖 32：電子消化道軟鏡圖示資料來源：高特佳投資，長城國瑞證券研究所醫用內窺鏡通常由可進入人體的軟管或硬管、捕獲和傳輸患者內部組織器官圖像

80、的透鏡成像系統、對捕獲的圖像進行數字化處理的圖像處理系統、將數字化圖像呈現給操作者或觀察者公司研究請參閱最后一頁的股票投資評級說明和法律聲明29/53的顯示系統，以及傳輸光線以提高被檢查區域的可見度的光源系統組成，在某些情況下，還包括一個額外的工作通道，為手術過程中使用的器械提供通路。表 10：醫用內窺鏡組成、核心技術以及技術難點與趨勢內窺鏡組成內窺鏡組成核心技術核心技術核心部件核心部件技術難點與趨勢技術難點與趨勢窺鏡系統圖像采集成像鏡頭：分為球面和非球面兩類優秀的成像鏡頭應有大視角、小畸變和高相對孔徑和景深。非球面鏡頭可以消除球差，縮小鏡頭體積，在內窺鏡中的應用效果較為理想。圖像傳感器：可分

81、為電荷耦合元件（CCD）和金屬氧化物半導體元件（CMOS）兩大類CCD 有著高解析度、動態范圍廣、低失真度的優點。CMOS 則有體積小、耗電量低、成本低、系統整合程度高的優點。CCD 技術被日企所壟斷，CMOS 目前國內外技術差距不大，有望替代 CCD。采集和處理電路現場可編程邏輯門陣列、數字信號處理技術以及使用更小尺寸的組件封裝技術。圖像顯示系統圖像后處理降噪技術極高幀速率的圖像傳感器、降噪算法、時間降噪技術、時間濾波技術等。邊緣增強技術包括假彩色成像技術、數字濾波技術、i-Scan 或智能分光比色技術、自發熒光成像技術等。照明系統照明方式LED 光源、鹵素燈LED 冷光源不存在鹵素燈燈絲發

82、光易燒、熱沉積、光衰、壽命短、均勻性差等缺點，有望逐步替代氙燈。資料來源：前瞻產業研究院，長城國瑞證券研究所醫用內窺鏡的種類繁多，根據醫用內窺鏡的種類不同，其結構和工作原理也有所不同。按成像原理可分為光學醫用內窺鏡和電子醫用內窺鏡，其中，光學醫用內窺鏡是通過應用光學鏡片組及光路設計實現成像功能，電子醫用內窺鏡是通過應用電子元器件并結合光學元件實現成像。按使用次數，醫用內窺鏡分為可重復使用的醫用內窺鏡和一次性使用醫用內窺鏡，其中，一次性醫用內窺鏡的使用無需維護、成本相對低，可以降低交叉污染風險，是未來的發展方向。按產品結構可分為硬性醫用內窺鏡和軟性醫用內窺鏡，軟鏡主要通過人體的自然腔道來完成檢查

83、、診斷和治療，如胃鏡、腸鏡、喉鏡、支氣管鏡等，硬鏡主要進入人體無菌組織、器官或者經外科切口進入人體無菌腔室，如腹腔鏡、胸腔鏡等。除此之外，還有超聲波內窺鏡和膠囊內窺鏡等。表 11：醫用內窺鏡主要分類分類方式分類方式類別類別主要特征主要特征按成像原理光學醫用內窺鏡基于幾何光學成像原理，通過應用光學鏡片組及光路設計實現成像功能通常由物鏡系統、光學傳/轉像系統，含有或不含有觀察目鏡系統構成觀察光路可包含配合內窺鏡使用的配件或獨立產品，如外接攝像系統和光源系統主機一般可適配多種內窺鏡鏡頭，用于觀察不同部位電子醫用內窺鏡可重復使用，使用壽命長，具有環保效果需要長期維護，且操作者需在每次使用之前對內窺鏡進

84、行清洗、消毒廣泛應用于多臨床科室的診斷和治療可集成高性能技術（例如 4K 及 3D 成像技術），對于一次性使用內窺鏡實現而言，此種集成在經濟上或不可行醫療機構的購置成本較高公司研究請參閱最后一頁的股票投資評級說明和法律聲明30/53按使用次數可重復使用的醫用內窺鏡單次診療、單次使用，一般無需維護在包裝前由生產廠商進行消毒，準備好可供隨時使用，使用后即由操作者廢棄目前的應用限于交叉污染風險高的臨床科室，例如消化內科、泌尿科、婦科及呼吸科目前沒有超高清產品醫療機構的購置成本較低一次性使用醫用內窺鏡單次診療、單次使用，一般無需維護在包裝前由生產廠商進行消毒，準備好可供隨時使用，使用后即由操作者廢棄目

85、前的應用限于交叉污染風險高的臨床科室，例如消化內科、泌尿科、婦科及呼吸科目前沒有超高清產品醫療機構的購置成本較低按產品結構硬性醫用內窺鏡插入部由硬金屬材料制成，操作中一般不能彎曲通過自然腔道或手術進入人體進行診斷和治療典型使用如腹腔鏡、宮腔鏡和關節鏡軟性醫用內窺鏡插入部由柔軟可彎曲的高強度材料制成通過人體自然腔道進入，多用于觀察和診斷典型使用如胃腸鏡、膽道鏡、支氣管鏡資料來源：新光維醫療招股說明書，長城國瑞證券研究所全球醫用內窺鏡市場是全球醫療器械市場增長最快的板塊之一全球醫用內窺鏡市場是全球醫療器械市場增長最快的板塊之一。2020 年，全球醫用內窺鏡市場的價值為 203 億美元，并估計于 2

86、030 年將增至 396 億美元。與全球醫用內窺鏡市場相比，中國的醫用內窺鏡市場將繼續以較高的增長率增長。2020 年，中國的醫用內窺鏡市場價值為人民幣 231 億元，并估計于 2030 年增至人民幣 624 億元。圖 33：全球醫用內窺鏡市場（十億美元）圖 34：中國醫用內窺鏡市場（十億元）資料來源：新光維醫療招股說明書，長城國瑞證券研究所資料來源：新光維醫療招股說明書，長城國瑞證券研究所復用型內窺鏡相關醫療技術危害過去十年一直被列為十大醫療技術危害。復用型內窺鏡相關醫療技術危害過去十年一直被列為十大醫療技術危害。據 FDA 公開數據，在每年約 50 萬使用腸鏡醫療的醫治案例中，有數百甚至上

87、千個在治療過程中因使用腸鏡而導致耐抗生素感染的案例；經 FDA 測試發現，即使在正確清潔后，二十分之一的設備仍有如大腸桿菌之類的致病微生物。并且，即使在遵守適當的安全措施的情況下，復用型內窺鏡操作和公司研究請參閱最后一頁的股票投資評級說明和法律聲明31/53滅菌/儲存過程中存在損壞的重要風險。2018 年 12 月，奧林巴斯因為十二指腸內窺鏡感染問題,被罰款近 6 億，據悉，在 2012-2015 年間，共導致了 190 多人感染細菌。因此內鏡“耗材化”以避免感染成為內鏡發展的趨勢。表 12：近十年十大醫療技術危害時間時間復用內窺鏡相關醫療技術危害復用內窺鏡相關醫療技術危害及排名及排名2013

88、內窺鏡或手術器械不干凈（第八位）2014內窺鏡設備和手術器械再處理不當（第六位）2015內窺鏡和手術器械不干凈（第四位）2016軟鏡清潔不徹底（第一位）2017可重復使用的醫療器械清潔不徹底（第二位）2018內窺鏡清洗消毒不徹底使患者暴露于感染的風險之中（第二位）2019消毒后的軟鏡操作不當會導致患者感染（第五位）2020無菌處理錯誤，由于缺乏一致性，有效的消毒也有可能會使患者直接接觸致病性病菌（第三位）2022十二指腸后處理（清洗和消毒）差、人體工程學和工作流程不合理，置醫護人員和患者于危險之中，增加患者感染風險（第八位）資料來源：ECRI，長城國瑞證券研究所內窺鏡向耗材發展，一次性內窺鏡市

89、場亟待爆發。內窺鏡向耗材發展，一次性內窺鏡市場亟待爆發?？芍貜褪褂玫尼t用內窺鏡通常具有很高的交叉感染風險，并且需要清潔、干燥、維護、滅菌和消毒才能重新用于其他患者。目前，我國國內存在內鏡清洗消毒操作不規范和洗消流程缺乏規范的管理機制等問題，導致部分內鏡存在消毒不合格的情況。由于一次性電子內窺鏡能夠緩解交叉感染的問題，有效降低術后感染率和并發癥感染率，并且不需要維護和消毒程序，可以節省手術時間，具備更高的衛生經濟學價值。圖 35：一次性內窺鏡降低輸尿管軟鏡術后感染率資料來源：點石資本，長城國瑞證券研究所一次性內窺鏡進院價更低一次性內窺鏡進院價更低，降低進院門檻降低進院門檻，提升內鏡滲透率與可及性

90、提升內鏡滲透率與可及性。一次性內窺鏡的購置成本相對復用型內窺鏡而言較低。以一次性輸尿管腎鏡為例，復用型內窺鏡購置成本約為 200公司研究請參閱最后一頁的股票投資評級說明和法律聲明32/53萬元人民幣（一臺主機+2 條復用型內窺鏡），一次性內窺鏡的購置成本約為 10 萬元人民幣（一臺主機+5 條一次性內窺鏡）。相比于數百萬的復用型內窺鏡購置成本，一次性內窺鏡降低了低等級醫院與基層醫院開展內鏡診療技術的門檻。有利于推進我國分級診療制度，以基層為重點配置醫療資源，提升縣級公立醫院綜合服務能力。表 13：傳統內窺鏡與一次性內窺鏡進院價傳統內窺鏡傳統內窺鏡一次性內窺鏡一次性內窺鏡內窺鏡業務所需產品組合主

91、機*1內窺鏡*2主機*1一次性內窺鏡*5進院價主機：100 萬元內窺鏡：50 萬元主機：5 萬元一次性內窺鏡：0.8 萬元總進院價約 200 萬元約 10 萬元資料來源：蛋殼研究院，長城國瑞證券研究所一次性內窺鏡性價比更高。一次性內窺鏡性價比更高。從單次手術來看，傳統復用式內窺鏡成本（包括洗消、維修等成本）超過 1.2 萬元，而一次性輸尿管軟鏡入院價格一般在萬元以下。并且結合內窺鏡的購置成本、使用壽命、周轉頻率、消毒難度以及維修成本等因素來看，一次性內窺鏡在多個領域相比于復用式內窺鏡更為經濟。表 14：傳統內窺鏡與一次性內窺鏡產品特點產品特點產品特點傳統內窺鏡傳統內窺鏡一次性內窺鏡一次性內窺鏡

92、是否交叉感染是否購置成本高低維修成本高低周轉率低高國內外是否存在技術差距是否資料來源：長城國瑞證券研究所醫用內窺鏡轉為耗材已成為業內主要發展趨勢之一醫用內窺鏡轉為耗材已成為業內主要發展趨勢之一，一次性一次性醫用內窺鏡行業整體規模醫用內窺鏡行業整體規模有望有望顯著擴大顯著擴大。根據 Precedence Research 數據顯示，2021 年，全球一次性內窺鏡市場規模約為 19.8億美元，預計到 2030 年將達到 104 億美元左右，在 2022 年至 2030 年的預測期內，復合年增長率為 20.3%。2016-2020 年，我國一次性內窺鏡市場規模從 0.1 億元上升至 0.4 億元，雖

93、市場規模還較小，但其 CAGR 高達 42.32%；2021 年我國一次性內窺鏡市場規模約為 0.6 億元，同比增速高達 50%。據弗若斯特沙利文預測，從 2022 年起，中國一次性內窺鏡市場將呈現爆發式增長。公司研究請參閱最后一頁的股票投資評級說明和法律聲明33/53圖 36：全球一次性內窺鏡市場規模（億美元）圖 37：2016-2025 年我國一次性內窺鏡市場規模（億元）資料來源：Precedence Research，長城國瑞證券研究所資料來源：華經產業研究院，長城國瑞證券研究所豪威科技是全球醫療市場頂尖的 CMOS 傳感器供應商，旗下的 OVM6946、OVM6948、OH01A、OH

94、02A 等多款一次性內窺鏡成像方案被廣泛應用于醫學領域，覆蓋包括泌尿、婦科、腸胃、氣道、血管到膠囊內窺鏡等全部應用場景，豪威市占率遙遙領先。CMOS 圖像傳感器的小型化是其應用于醫療設備的關鍵，豪威科技的圖像傳感器的小型化是其應用于醫療設備的關鍵，豪威科技的 Camera Cube Chip產品是一種采用先進的芯片級封裝技術整合集成晶圓級光學器件和產品是一種采用先進的芯片級封裝技術整合集成晶圓級光學器件和 CMOS 圖像傳感器的創新圖像傳感器的創新解決方案解決方案。豪威 OVM6946 和 OVM6948 兩款 CMOS 圖像傳感器產品的尺寸僅為 0.9mm0.9mm和 0.5mm0.5mm，

95、據此生產的攝像頭大小也僅有 1mm1mm 和 0.6mm0.6mm。豪威科技最新發布的新一代 OH08A 和 OH08B CMOS 圖像傳感器，是業界首款用于一次性和可重復使用內窺鏡的 800 萬像素分辨率的醫療級圖像傳感器。其中，OH08A 圖像傳感器采用的是豪威科技下一代 PureCel Plus-S 晶片堆疊技術，在盡可能小的芯片尺寸中實現了高性能。OH08B 則是一款尺寸稍大，但性能更高的產品，它采用了豪威科技 Nyxel 技術，可在彩色和紅外成像方面提供較高圖像質量。公司研究請參閱最后一頁的股票投資評級說明和法律聲明34/53圖 38：OH0TAOVMed 醫療圖像傳感器圖 39：O

96、V6948（0.5750.5750.232mm）資料來源：豪威集團公眾號，長城國瑞證券研究所資料來源：IT 之家，長城國瑞證券研究所3.手機：最大的應用領域，豪威在高端市場取得突破手機：最大的應用領域，豪威在高端市場取得突破智能手機是智能手機是 CMOS 圖像傳感器最大的應用領域圖像傳感器最大的應用領域。在智能手機領域，全球市場經歷了多年的快速發展，目前已進入存量時代，全球出貨量存在小幅回調，預計未來全球智能手機市場將維持平穩態勢。根據 Frost&Sullivan 統計，全球智能手機出貨量在 2012 年至 2015 年處于爆發期，實現了 25.6%的年均復合增長率，此后市場增速放緩甚至略有

97、回調，預計至 2024 年全球出貨量將穩步回升至 13.6 億部。市場研究機構 Counterpoint 預測，2022 年全球 CIS 市場銷售規模將達到 219 億美元，其中手機市場預計將在 2022 年貢獻整個市場總收入的 71.4%。圖 40：全球智能手機出貨量（億臺）資料來源：IDC，Frost&Sullivan，格科微招股說明書，長城國瑞證券研究所自自 2000 年首部具有拍照功能的手機問世以來年首部具有拍照功能的手機問世以來，手機攝像頭經歷了數次技術變革手機攝像頭經歷了數次技術變革。2007 年，公司研究請參閱最后一頁的股票投資評級說明和法律聲明35/53蘋果第一代智能手機的發布

98、受到了廣泛的市場關注，此后手機的攝像功能出現了飛躍式發展，后置攝像頭從第一代 iPhone 的 200 萬像素快速上升至 iPhone 4s 的 800 萬像素，CMOS 圖像傳感器也實現了由前照式向背照式的轉變。同時，用戶對于智能手機自拍功能的訴求愈發強烈，終端廠商因此在前置攝像頭方面投入了更多的研發精力，逐漸向著 800 萬像素以上的中高階配置發展。2011 年，隨著雙攝方案推向市場，多個攝像頭在智能手機上的組合使用成為了行業主流發展趨勢，多家智能手機廠商紛紛通過提高攝像頭像素水平和增加攝像頭數量相結合的方式提升綜合拍照效果，目前三星等品牌的旗艦機型上均配置了四個后置攝像頭，未來所采用的攝

99、像頭數量還將有望進一步提升。2017 年，蘋果 iPhone X 推出了 3D 結構光方案攝像頭，標志著3D 攝像頭成為了新的技術發展方向，目前主流終端品牌分別采用雙目立體成像、結構光、ToF（Time of Flight）等方案，不斷探索 3D 攝像頭的潛在應用場景。除高像素、多攝、3D 攝像等趨勢外，智能手機攝像頭還經歷了大光圈、更快自動對焦、光學防抖等多種技術變革。整體上看，用戶對拍攝體驗優質化、多樣化的需求對 CMOS 圖像傳感器的各方面性能提出了更為嚴格的要求，也推動了市場需求的不斷增長。圖 41：智能手機攝像頭演變示意圖資料來源：格科微招股說明書，長城國瑞證券研究所趨勢一：手機多攝

100、滲透率提升。趨勢一：手機多攝滲透率提升。從 2000 年單攝手機問世，到 2011 年雙攝手機推出，再到2019 年后置四攝手機發布，單部手機的攝像頭數量持續增加，目前單部手機攝像頭配置數量可公司研究請參閱最后一頁的股票投資評級說明和法律聲明36/53達到 6 個甚至更多，直接帶動了 CMOS 圖像傳感器需求的增加。根據 Counterpoint 統計，全球手機平均搭載攝像頭數量近年來逐步增長，從 2015 年的 2 顆上升至 2021 年的 4.1 顆。手機平均搭載攝像頭數量增速放緩手機平均搭載攝像頭數量增速放緩，多攝滲透率增長穩住手機多攝滲透率增長穩住手機 CIS 基本盤基本盤。由于整機性

101、價比是消費者購買的主要依據，相較五鏡頭設計、上億像素的主鏡頭等高規格方案，成本最終仍會轉嫁到廠商端，銷售表現難獲提升，故 2022 年三鏡頭依舊為主流設計，預估將占整體出貨量超過 40%的比重，僅部分機型則會采用四鏡頭設計來做為規格差異化，而雙鏡頭以下的產品數量將會減少，以入門款機種為主。TrendForce 預計 2022 年，多后置攝像頭（兩顆及以上）的手機比例將達到 90%。我們預計未來手機平均搭載攝像頭數量在 4 顆左右。盡管手機出貨量呈下滑態勢，但由于手機多攝滲透率、手機平均搭載攝像頭數量盡管手機出貨量呈下滑態勢，但由于手機多攝滲透率、手機平均搭載攝像頭數量的的提升提升，全球手機攝像

102、頭出貨量呈全球手機攝像頭出貨量呈緩慢緩慢上升態勢上升態勢。2021 年全球手機攝像頭模組出貨量約為 48.2 億顆，同比增長 5.77%，預計 2022 年為 49.2 億顆，同比增長 2.1%。圖 42：2015-2021 年手機平均搭載攝像頭數量（顆）圖 43：2019-2022 年全球手機攝像頭模組出貨量（百萬顆）資料來源：Counterpoint，長城國瑞證券研究所資料來源：TrendForce，長城國瑞證券研究所趨勢二：高像素需求提升。趨勢二：高像素需求提升。手機攝像頭除了在“量”上有提升趨勢之外，另一明顯的發展趨勢是在“質”上的提高。攝像品質一直以來是消費者購買智能手機時一個重要的

103、考量標準，目前智能手機的拍攝功能是消費者使用的高頻功能之一，根據華經產業研究院數據顯示，消費者最關注的手機要素是“拍攝”，占比達 29.2%。像素高低是決定成像質量優劣的關鍵因素，高像素攝像頭通常承擔智能手機中主攝像頭的功能，對手機拍照成像的清晰度與真實度起主要作用。公司研究請參閱最后一頁的股票投資評級說明和法律聲明37/53圖 44：中國消費者最關注的手機要素資料來源：華經產業研究院，長城國瑞證券研究所主攝像頭像素提升，進入像素過億時代。主攝像頭像素提升，進入像素過億時代。在圖像、短視頻在網絡社交占主導的今天，手機攝影技術更新的周期在不斷縮短，并且不斷往中低端下沉。2019 年小米發布 CC

104、9 Pro，其主鏡頭三星 HMX 傳感器像素達到 1.08 億，意味著手機鏡頭像素正式進入一億時代。2022 年，搭載三星 HP1 200MP 像素的摩托羅拉 X30Pro 發布，意味著 2 億像素時代正式拉開帷幕。以蘋果為代表的部分手機品牌主要通過提高傳感器面積等方式來提升圖像效果，其最新發布的 iPhone 14 手機像素仍維持在 1200 萬，而國內的手機廠商則更傾向于提升手機像素配置，華為、OPPO、VIVO、小米等國產手機廠商 2022 年新發布的中高端機型像素皆布局在 48M-64M像素區間，其中在主攝配置上 50MP 是出現頻率最高的。值得關注的是，iPhone 14 系列中 i

105、Phone 14 Pro 和 iPhone 14 Pro Max 的主攝鏡頭像素達到了 4800 萬，iPhone 6S 至 iPhone 13 全系列主攝均為 1200 萬像素，今年為蘋果手機 7 年來首次像素升級，未來 48MP 主攝有望逐步替代 12MP 主攝。表 15：各品牌旗艦手機后置攝像頭配置廠商廠商機型機型后置攝像頭數量后置攝像頭數量規格規格華為Mate 50350MP+13MP+12MPMate 50 Pro350MP+13MP+64MPP50350MP+13MP+12MPP50 Pro450MP+40MP+13MP+64MPMate 40350MP+16MP+8MPMate

106、40 Pro350MP+20MP+12MPP40350MP+16MP+8MPP40 Pro450MP+40MP+12MP+3D 深感攝像頭榮耀榮耀 70354MP+50MP+2MP榮耀 70 Pro354MP+50MP+8MP公司研究請參閱最后一頁的股票投資評級說明和法律聲明38/53榮耀 X40250MP+2MP榮耀 Magic4350MP+50MP+8MP榮耀 Magic4 Pro350MP+50MP+64MP小米小米 12/小米 12X/小米 12S350MP+13MP+5MP小米 12 Pro/小米 12S Pro350MP+50MP+50MP小米 12S Ultra350MP+48M

107、P+48MP小米 Civi2350MP+20MP+2MP紅米 K50 至尊版3108MP+8MP+2MP小米 MIX FOLD 2350MP+13MP+8MPOPPOOPPO Reno8350MP+2MP+2MPOPPO Reno8 Pro/OPPO K10 Pro350MP+8MP+2MPOPPO K10364MP+8MP+2MPOPPO Find X5/OPPO Find X5Pro/OPPO Find X5 Pro 天璣版350MP+50MP+13MPVIVOiQOO 10350MP+13MP+12MPiQOO 10 Pro350MP+50MP+14.6MPvivo X Fold+450

108、MP+48MP+12MP+8MPvivo Y77250MP+2MPvivo S15364MP+8MP+2MPvivo S15 Pro350MP+12MP+2MPvivo X80350MP+12MP+12MPvivo X80 Pro450MP+48MP+12MP+8MP蘋果iPhone 14212MP+12MPiPhone 14 Pro348MP+12MP+12MPiPhone 14 Plus212MP+12MPiPhone 14 Pro Max348MP+12MP+12MP資料來源：各公司官網，長城國瑞證券研究所4800 萬像素以上（不含 4800 萬像素）的手機 CMOS 圖像傳感器作為快速

109、增長的高階產品，將成為市場主流供應商未來競爭的主戰場，其出貨量預計將從 2019 年的 0.2 億顆增長至 2024年的 6.0 億顆，年均復合增長率達到 97.4%，占據 8.8%的市場份額。公司研究請參閱最后一頁的股票投資評級說明和法律聲明39/53圖 45：全球手機攝像頭細分市場規模（億顆）資料來源：Frost&Sullivan，長城國瑞證券研究所趨勢三趨勢三：感光面積增加感光面積增加，CMOS 傳感器呈現增大的趨勢傳感器呈現增大的趨勢。更大的傳感器可以在成像前接收到更多的光線信息，也能應對各種復雜的場景，能得到噪點更少，更清晰的照片。從 2015 年的iPhone 6S 開始，蘋果就一

110、直沿用 1200 萬像素，2022 年最新發布的 iPhone 14 系列依舊如此。近 7 年來 iPhone 像素一直沒變，但是其綜合拍照能力卻處于第一梯隊，關鍵就在于 CMOS 傳感器的持續增大。像素作為記錄光信息的最小單位，因為光在空氣中會有折射，衍射等情況發生，其面積越小，記錄的光信息越易受干擾、失真，反映在照片上就是圖像細節丟失，寬容度足，噪點極多。在同等像素下，傳感器越大，單一像素的面積也相應越大，其接受光信號的能力越強，捕獲的光子越多，于是信噪比提高，得到的畫質越出色。表 16：iPhone 歷代攝像頭 CMOS 參數主攝主攝等效焦距等效焦距等效光源等效光源像素距離像素距離傳感器

111、面積大小傳感器面積大小防抖防抖對焦對焦iPhone 14 Pro-1/1.3 英寸-iPhone 13 Pro/Max26nm F1.5F6.81.9m44mm（1/1.65 英寸）傳感器位移全像素相位對焦iPhone 1326nm F1.6F8.21.7m35.2mm（1/1.9 英寸）傳感器位移全像素相位對焦iPhone 12 Pro Max26nm F1.6F8.21.7m35.2mm（1/1.9 英寸）傳感器位移全像素相位對焦iPhone 12 Pro26nm F1.6F9.91.4m23.9mm（1/2.55 英寸）光學防抖全像素相位對焦iPhone 1226nm F1.6F9.91

112、.4m23.9mm（1/2.55 英寸）光學防抖全像素相位對焦iPhone 6s/7/8/X-1/3 英寸-iPhone 4-1/3.2 英寸-資料來源：愛搞機，長城國瑞證券研究所Galaxy S20 Ultra 配備 1/1.33 英寸 CMOS 圖像傳感器，尺寸已超過了某些緊湊型數碼單反相機（通常為 1/2.00 1/1.70 英寸），我們預計智能手機所用的 CMOS 圖像傳感器競爭將會加劇。短期內，華為、小米和 OPPO 等中國品牌將持續采用尺寸更大的 CMOS 圖像傳感器。目前華為 P40 Pro Plus 已配備 1/1.28 英寸傳感器。公司研究請參閱最后一頁的股票投資評級說明和法

113、律聲明40/53圖 46：CMOS 圖像傳感器尺寸呈逐漸增大趨勢資料來源：華為 P40 發布會，長城國瑞證券研究所競爭格局方面競爭格局方面，索尼索尼、三星三星、豪威三足鼎立豪威三足鼎立，豪威市場份額有上升的趨勢豪威市場份額有上升的趨勢。市調機構 StrategyAnalytics 報告顯示，2021 年全球智能手機圖像傳感器的市場營收為 151 億美元，索尼以 45%的收入份額居首，三星則占 26%，位居其次，豪威以 11%的市占率位居第三。隨著智能手機后置攝像頭數量的增加，不同功能攝像頭的專業分工將愈發明顯，單獨一家 CMOS 圖像傳感器廠商難以在各項功能上均占據領先優勢。隨著國產手機出貨量

114、提升，安卓品牌加速滲透，豪威與索尼和三星的差距有望進一步縮小。圖 47：2019-2021 年全球手機 CMOS 市場格局資料來源：Strategy Analytics，長城國瑞證券研究所豪威在中端手機市場有可觀的占有量豪威在中端手機市場有可觀的占有量，2020 年之后在高端手機市場有明顯突破年之后在高端手機市場有明顯突破。2020 年 8月，小米 10 至尊紀念版首次搭載了來自豪威科技的旗艦傳感器 OV48C，隨后華為 Mate 40 系列、nova 系列和 OPPO Reno 系列也開始大規模采用豪威傳感器做主攝，說明豪威科技的實力已經得到了手機廠商的廣泛認可。隨著國產手機廠商開始嘗試優化

115、供應鏈布局，啟用更多國產元器件，豪威的 CMOS 有望搭載到更多高端手機上。公司研究請參閱最后一頁的股票投資評級說明和法律聲明41/53表 17：主流豪威 CMOS 規格型號型號光學格式光學格式有效分辨率有效分辨率像素尺寸像素尺寸等效尺寸等效尺寸搭載機型搭載機型OVB0B1/1.28200MP0.612m2.448m/OV48C1/1.3248MP1.197m2.394m小米 10 UltraOV64A1/1.3264MP1.008m2.016mNova 9 Pro榮耀 V40聯想 Legion 2 ProOV50A1/1.5550MP1.008m2.016mmoto edge X30OV40

116、A1/1.740MP1.008m2.016m/OV64C1/1.764MP0.801m1.602m/OV48B1/248MP0.801m1.602m紅米 note10OPPOA74/A92sOV64B1/264MP0.702m1.404m榮耀 60 ProOPPO Reno 7紅米 K40 Gaming紅米 Note 10 ProOV60A1/2.6160MP0.612m1.224m榮耀 MagicVmoto edge X30榮耀 60 Pro榮耀 Magic4 ProOV13B101/3.0613MP1.12 m/K30 Pro小米 10S/11/11ProOV8856 小米 MIX4OV8

117、8561/48MP1.12m/K50 電競版iQOO Neo5 活力版OV08A101/4.48MP1m/vivo X50/60/70 Pro+資料來源：愛搞機，長城國瑞證券研究所推出推出 OVB0A、OVB0B，沖擊高端手機市場沖擊高端手機市場。2022 年 1 月豪威發布首款像素尺寸僅為 0.61微米的 2 億像素分辨率圖像傳感器 OVB0B，刷新國產手機 CMOS 像素紀錄。2022 年 8 月豪威發布 OVB0A像素尺寸僅為 0.56 微米的超小型 2 億像素圖像傳感器，OVB0A 專為高端智能手機后置（廣角）主攝而設計，憑借獨特的十六合一像素合并功能，OVB0A 能夠提供優異的低光性

118、能。此外，這款圖像傳感器還具有 100%四相位檢測（QPD）功能，可以實現快速精準的自動對焦。2 億像素的傳感器有助于捕捉更多細節，公司有望借助這款新產品，將移動市場主攝像頭的影像表現提升到一個新的高度。4.安防：穩定增長的領域，公司市占率穩定安防：穩定增長的領域，公司市占率穩定圖像傳感技術圖像傳感技術是是安防視頻監控系統的核心安防視頻監控系統的核心，圖像傳感器決定了監控攝像機采集質量圖像傳感器決定了監控攝像機采集質量。目前，由于 CMOS 具有低成本、設計簡單、尺寸小、功耗低、高集成度等優勢，監控攝像機的圖像傳感器正逐漸從傳統的 CCD 向 CMOS 轉變。公司研究請參閱最后一頁的股票投資評

119、級說明和法律聲明42/53圖 48：2012-2022 年 CMOS 安防市場及預測（百萬顆）資料來源：半導體行業觀察，長城國瑞證券研究所中國是全球最大的視頻監控市場中國是全球最大的視頻監控市場，2019 年中國市場占全球專業視頻監控市場的比例約年中國市場占全球專業視頻監控市場的比例約為為48.4%。根據“十四五”發展規劃，國家將推進智慧城市和數字鄉村改造，視頻監控設備的需求將大幅上升，疊加智能視頻監控技術的迭代提升，視頻監控設備正在向各個行業加速滲透。由于物聯網的出現，安防監控攝像頭已經不再局限于機場、火車站、銀行和辦公樓等企業應用，它們已經成為零售企業，智能城市和智能家居的重要組成部分，用

120、于收集和分析大數據，視頻監控攝像頭的出貨量隨之與日俱增。預計 2020-2026 年，我國視頻監控市場規模將保持年均 9%左右的復合增速，到 2026 年，行業市場規模將達 163 億美元。圖 49：視頻監控攝像頭結構圖圖 50：2021-2026 年中國視頻監控設備行業市場規模（億美元）資料來源：ipc.name，長城國瑞證券研究所資料來源：前瞻產業研究院，長城國瑞證券研究所從市場發展趨勢來看，全球安防監控從市場發展趨勢來看，全球安防監控 CMOS 圖像傳感器市場一直呈現增長態勢，未來有圖像傳感器市場一直呈現增長態勢，未來有望保持望保持穩定穩定增增長長。根據 Frost&Sullivan 統

121、計，2020 年，安防監控領域 CMOS 圖像傳感器的出貨公司研究請參閱最后一頁的股票投資評級說明和法律聲明43/53量和銷售額分別為 4.2 億顆和 8.7 億美元，隨著未來安防監控行業整體市場規模的不斷擴大，預計 2025 年出貨量和銷售額將分別達到 8.0 億顆和 20.1 億美元，預期年復合增長率將達到 13.75%和 18.23%。圖 51：全球安防 CMOS 出貨量（億顆）圖 52：全球安防 CMOS 市場規模（億美元）資料來源：Frost&Sullivan，長城國瑞證券研究所資料來源：Frost&Sullivan，長城國瑞證券研究所據據 Frost&Sullivan 報告報告，2

122、020 年年豪威豪威在安防領域按銷售額口徑市占率約在安防領域按銷售額口徑市占率約 33%。?？低暫痛笕A股份是韋爾股份重要客戶，2020 年?？低暫痛笕A股份在全球終端安防系統市場中共占據 49%的市場份額。圖 53：2020 年全球終端安防系統市占率資料來源：Yole，長城國瑞證券研究所從技術角度看，視頻監控系統對 CMOS 圖像傳感器性能的要求不斷升級，對于 CMOS 圖像傳感器在低照度光線環境成像、紅外、HDR、高清/超高清成像、智能識別等成像性能方面提出了更高的要求。相對于手機的攝像頭芯片，安防產品需要 24 小時運行，有更高的夜視需求，公司研究請參閱最后一頁的股票投資評級說明和法律聲

123、明44/53以及持續的視頻錄制需求?；谝陨霞夹g需求基于以上技術需求，豪威科技自研夜鷹豪威科技自研夜鷹 Nyxel技術技術，安防市場大有可為安防市場大有可為。夜鷹 Nyxel采用了 3 種技術手段：首先，是增加硅的厚度，使光子能夠在像元中行進更遠，收集更多的光子；其次，是在表面增加一層吸收最大光量的特殊吸收層，使得光子極大程度的被吸收到像元中，繼而以不同角度更長行駛距離，實現最大程度的光子電子轉換率，從而形成更明亮的圖像；第三，是將每個像素置入像素間具有屏障的溝槽中，避免光子傳播到鄰近的像元，以防止串擾。圖 54：使用傳統傳感器的量子效率（QE）圖 55：搭載 Nyxel科技傳感器的量子效率（

124、QE），提高多達 3 倍資料來源：豪威集團公眾號，長城國瑞證券研究所資料來源：豪威集團公眾號，長城國瑞證券研究所通過這三種方法，在 850nm 和 940nm 時，光的通過率分別提升為 60%和 40%。60%和 40%的提升意味著要補的光的功率減少。例如，940nm 時新的夜鷹 Nyxel 效率是 40%，傳統的方法是 8%。即夜鷹 Nyxel 要補的光量減少，不需要花費更多的燈的功耗。圖 56：傳統 yeshiva 傳感器與搭載 Nyxel科技傳感器拍照結果對比資料來源：豪威集團公眾號，長城國瑞證券研究所公司研究請參閱最后一頁的股票投資評級說明和法律聲明45/532020 年 3 月 9

125、日，豪威發布 Nyxel2具有顛覆性意義的第二代近紅外技術，適用于在低光至無光環境下運行的圖像傳感器，在量子效率（QE）方面打破新紀錄，如今在 Nyxel2 技術的幫助下，不可見的 940nm 近紅外光譜內量子效率提高 25%，而在幾乎不可見的 850nm 近紅外波長處的量子效率提高 17%。圖 57：Nyxel 2 進一步提高量子效率資料來源：豪威集團公眾號，長城國瑞證券研究所Nyxel2 技術的性能改進為設計師們提供了各種新的可能性。就監視系統而言，可進一步減少安防攝像頭附近的紅外 LED 燈數量，從而節約成本，并降低功耗，或者可利用相同數量的LED 燈，提高在無光條件下捕獲圖像的亮度。就

126、自動駕駛員監控系統而言，可提高精準度，同時還可以減少在駕駛室內光線不好的地方安裝 LED 燈的數量。就智能手機而言，可減少 LED燈數量，有助于不斷延長電池壽命，同時對更多的組件進行緊湊設計，有利于設計創新和降低BOM 成本。5.VR/AR：預測：預測 2026 年全球年全球 VR 頭顯所用頭顯所用 CIS 出貨量超過出貨量超過 2 億顆億顆CMOS 圖像傳感器作為圖像傳感器作為 3D 視覺的重要組成部分將在游戲機、視覺的重要組成部分將在游戲機、VR 頭顯、智能家居設備、頭顯、智能家居設備、智能智能 TV、家用機器人以及無人機等消費電子領域獲得越來越廣泛的應用家用機器人以及無人機等消費電子領域

127、獲得越來越廣泛的應用。3D 視覺賦予消費電子設備更強感知三維物理世界的能力，人臉識別和手勢識別亦可為消費者帶來全新的用戶體驗。據 Omdia 預測，應用于消費電子領域（除去手機、平板、筆記本）的 CMOS 圖像傳感器的市場規模將以年均 25.2%的年復合增長率快速增長，2026 年達到約 15 億美元。其中增長較為迅速的應用領域包括 VR 設備、智能門鎖和掃地機器人等。公司研究請參閱最后一頁的股票投資評級說明和法律聲明46/53圖 58：應用于消費電子領域（除去手機、平板、筆記本）的 CMOS 圖像傳感器的市場規模資料來源：Omdia，長城國瑞證券研究所隨著元宇宙技術的發展隨著元宇宙技術的發展

128、，互聯網的媒介形式勢必迎來變革互聯網的媒介形式勢必迎來變革，AR、VR 設備帶來的三維視覺設備帶來的三維視覺體驗越來越受到重視體驗越來越受到重視。Omdia 預計，outside-in 的 VR 架構將被 inside-out 架構取代，VR 依靠自帶的攝像頭和傳感器即可完成空間定位和人機交互。全彩透視的滲透率會進一步提高，眼球追蹤將成為 VR 設備的標配功能。另外，為了幫助用戶實現使用虛擬形象（Avatar）進行社交的需求，VR 還需要捕捉從肢體到臉部、唇部等細節部位的動作。裸手識別有望成為 VR 主流的交互方式，為玩家帶來更新奇的體驗，也將成為一項非?？简瀼S商視覺算法能力的功能。預計未來消

129、費級 VR 頭顯設備將至少配備 6 個不同種類的攝像頭，其中包括 2 個定位攝像頭、2 個眼球追蹤攝像頭、1 個 ToF 攝像頭和 1 個 RGB 攝像頭，分別用來完成 inside-out tracking設備自身的定位，眼球追蹤，手勢追蹤，以及實現 see through 等功能。如果配備的 VR 手柄采用視覺定位方案，攝像頭的數量還會更多。例如 Magic Leap2 就搭載了 9 顆攝像頭，包括 1 顆ToF 攝像頭，1 顆 12.6MP 的 RGB 攝像頭，4 顆眼球追蹤攝像頭以及 3 顆定位攝像頭。受益于M1 芯片強勁的算力，蘋果的新品 MR 頭顯或將搭載更多的攝像頭。根據 Omd

130、ia 的預測，全球VR 頭顯所用 CIS 出貨量將以 41%的年均增長率增長，2026 年將超過 2 億顆。圖 59：全球 VR 頭顯 CIS 出貨量（百萬顆）資料來源：Omdia，長城國瑞證券研究所圖像傳感器作為連接虛擬與現實的眼睛，是 AR/VR 領域的核心芯片，在 AR/VR 市場的快公司研究請參閱最后一頁的股票投資評級說明和法律聲明47/53速發展勢頭下將迎來新的成長。除了 CMOS 圖像傳感器外，公司 Camera Cube Chip、LCOS、觸控芯片、電源 IC 等產品均已運用在 AR/VR 領域，單機可提供的價值量持續提升。三三、其他設計業務其他設計業務：多品類布局，協同發展：

131、多品類布局，協同發展1.TDDI 業務快速成長，業務快速成長，2021 年營收同比增長年營收同比增長 164%智能手機的觸控和顯示功能由兩塊芯片獨立控制，TDDI 將觸控芯片與顯示芯片整合進單一芯片中，帶來了一種統一的系統架構。TDDI 最早由美國人機界面器件廠商 Synaptics 提出，并于 2015 年推出了針對手機和平板電腦的 TDDI 解決方案。表 18：TDDI 的優勢優勢優勢具體內容具體內容更好的性能提升整體感應的靈敏度，減少顯示噪聲，提供更好的觸控性能。外形更薄觸控傳感器集成到顯示器中，可以使屏幕更薄，滿足手機薄型化的設計需求。顯示更亮麗觸控屏層數減少，進一步提升面板透光率，可

132、以使顯示更明亮，或者在亮度不變的情況下，電池壽命更長。降低成本為設備制造商減少組件數量，消除層壓步驟，提高產量，從而降低系統總體成本。簡化供應鏈只需從一個廠商獲得觸控和顯示產品，簡化設備制造商的供應鏈。資料來源：Synaptics，長城國瑞證券研究所TDDI芯片的市場滲透率迅速提升芯片的市場滲透率迅速提升，開辟了顯示驅動芯片領域的新戰場開辟了顯示驅動芯片領域的新戰場。根據Frost&Sullivan統計，自 2015 年 TDDI 芯片首次問世以來，其出貨量由 0.4 億顆迅速提升至 2019 年的 5.2 億顆。未來，以車載電子為代表的其他電子設備也將廣泛采用 TDDI 芯片，推動市場維持高

133、速增長，至 2024 年全球出貨量預計將達到11.5 億顆，自 2020年至2024年的年均復合增長率達到18.3%。圖 60：全球 TDDI 芯片出貨量資料來源：Frost&Sullivan，長城國瑞證券研究所目前目前 TDDI 為為智能手機智能手機 LCD 面板的主流驅動方案面板的主流驅動方案。根據 DIGITIMES，2019 年 TDDI 在智能手機中的滲透率達到 36%。TrendForce 估計 2021 年用于智能手機的 TDDI 出貨量達到 7.60公司研究請參閱最后一頁的股票投資評級說明和法律聲明48/53億顆。在 2020 年 TDDI 市場，90%的市場份額為中國臺灣廠商

134、如聯詠、敦泰和奕力等占據，豪威是大陸唯一上榜廠商，市場占比為 8%。針對 OLED 的顯示驅動芯片（DDIC），公司通過引入新的研發團隊，將進一步完善公司觸控與顯示產品矩陣，已開發出一系列以智能手機為重點的 OLED 顯示驅動芯片。目前，公司 OLED DDIC 的產品已經在國內頭部屏廠驗證通過。展望未來，展望未來，汽車電子化帶動車用汽車電子化帶動車用 TDDI 需求需求。汽車電子化的趨勢使得車用觸控面板的需求快速提升，帶動車用 TDDI 迎來大量出貨。據 DIGITIMES 信息，包括顯示驅動大廠 Synaptics以及聯詠、奇景光電、敦泰都已經對車載觸控 TDDI 領域重兵部署，并在 20

135、22 年啟動大量出貨。根據 Omdia 數據，2020 年車載顯示器的 TDDI 出貨量達到 500 萬顆。公司有望抓住汽車 TDDI市場的機會。2020 年 4 月份，公司收購 Synaptics 亞洲地區的觸控與顯示驅動集成（TDDI）芯片業務，2021 年又收購深圳吉迪思，在已有 TDDI 前裝市場基礎上推出獨立運營的品牌-吉迪思（GIGADISPLAY），將豪威集團在芯片領域的技術資源優勢與吉迪思品牌在后裝 TDDI 和 DDIC產品研發方面的先進經驗良好結合起來，全面覆蓋 TDDI+DDIC 產品線。2021 年 TDDI 產品收入 19.63 億元，同比增長 164%，公司研發的

136、TDDI 芯片覆蓋了境內外主流的安卓智能機機型，市場份額提升節奏很快。圖 61：TDDI 業務營業收入（億元）圖 62：2020 年全球 TDDI 市場格局資料來源：公司公告，長城國瑞證券研究所資料來源：Omdia，長城國瑞證券研究所2.AR/VR 市場增長迅速市場增長迅速，LOCS 為目前主流方案為目前主流方案硅基液晶 LCOS（Liquid crystal on silicon）是 LCD 與 CMOS 集成電路有機結合的反射型新型顯示技術，其結構是將 CMOS 基板與 ITO 導電玻璃上基板貼合，再注入液晶。LCOS 擁有模公司研究請參閱最后一頁的股票投資評級說明和法律聲明49/53組體

137、積小、成本低、解析度高、色域廣、光利用率高等優勢。AR 眼鏡顯示器件中，LCOS 基于亮度上的優勢，通常與光波導搭配。例如 Magic Leap 1 AR 眼鏡包含 6 個 LCOS 顯示屏，微軟的 HoloLens 1 采用 3 層衍射光柵+LCOS 的光學顯示方案。目前 AR 市場主流的微顯示技術包括硅基液晶（LCOS）、液晶顯示器（LCD）、數字微鏡器件（DMD）、數字光處理（DLP）、硅基 OLED、Micro LED 等，部分 AR 設備廠商已經陸續開始用硅基 OLED 替代 LCOS，但基于成本上的優勢，LCOS+光波導依然是目前常用的方案。表 19：LCOS 與其他相關技術對比技

138、術技術原理原理優勢優勢劣勢劣勢主要廠商主要廠商LCOS反射式液晶顯示模組體積小，成本低，解析度高，色域廣，高分辨率響應速度慢，功耗高，對比度低豪威、奇景光電LCD穿透式液晶顯示技術成熟，成本低，色域廣，壽命長功耗高，對比度低，光利用率低三星、LG、京東方、華星光電DLP數字微鏡陣列亮度高、光效率高、響應速度快設計復雜、體積大、成本高德州儀器硅基OLED自發光響應速度快，功耗低，體積小，工作溫度高，延展性好工作溫度高，亮度低，成本高索尼、合肥視涯、北方奧雷德、京東方MicroLED自發光響應速度快，功耗低，體積小，亮度高，壽命長，工作溫度低靈活性差，成本高，量產難三星、三安光電、利亞德資料來源：

139、艾邦 AR/VR 網，Sigmaintell，長城國瑞證券研究所元宇宙概念掀起的浪潮仍在奔涌，市場也在加速擁抱元宇宙概念掀起的浪潮仍在奔涌，市場也在加速擁抱 VR/AR 行業新風口，出貨量增長。行業新風口，出貨量增長。根據 VR 陀螺統計，2022 年上半年全球 VR 頭顯的出貨量約 684 萬臺，其中 Quest 2 上半年累計銷量約為 590 萬臺，呈現出一家獨大的局面。上半年國內 VR 頭顯出貨量約 60.58 萬臺，其中 Pico 銷量約為 37 萬臺。2022 年上半年 AR 頭顯出貨量約 29.6 萬臺，主要出貨仍在海外，占總出貨量的 75%以上。國內 AR 頭顯上半年出貨量約 4

140、.8 萬臺。預計 2023 年全球 VR 頭顯出貨量能達到 2175 萬臺，全球 AR 眼鏡出貨量能達到 96 萬臺。公司研究請參閱最后一頁的股票投資評級說明和法律聲明50/53圖 63：全球 VR 頭顯出貨量（萬臺）圖 64：全球 AR 眼鏡出貨量（萬臺）資料來源：VR 陀螺，長城國瑞證券研究所資料來源：VR 陀螺，長城國瑞證券研究所公司擁有一條自建的 12 英寸 LCOS 晶圓級液晶盒自動化封裝生產線，擁有業界信賴的LCOS 芯片生產效率與產品良率。公司 LCOS 已經成功的應用在 AR/VR、智能貨架、微型投影儀等領域，未來隨著 LCOS 技術的不斷成熟，憑借著光利用率高、分辨率高、技術

141、成熟、無專利壟斷障礙等優勢，公司的 LCOS 有望在汽車抬頭顯示 AR-HUD 上搭載。根據 IHS markit 的預測，從 2022 年開始全球抬頭顯示的滲透率將快速攀升，到 2027 年會達到每六臺車中就有一臺有抬頭顯示，年出貨量達到 1700 萬臺，其中中國市場需求占比將近 1/3，每年將近 600 萬臺，增強現實 AR-HUD 占比會達到 7%將近 45 萬臺。3.布局車規模擬器件產品線，布局車規模擬器件產品線，LVDS 有望快速放量有望快速放量公司模擬器件產品主要包括分立器件（包括 TVS、MOSFET、肖特基二極管等）、電源管理 IC（Charger、LDO、Switch、DC-

142、DC、LED 背光驅動等）、射頻器件及 IC、MEMS 麥克風傳感器等產品線，已經與國內知名手機品牌供應鏈進行合作。圍繞汽車市場，韋爾股份在 MCU、LVDS、LCOS、電源 IC、MOS 等領域持續加大了研發投入，未來將提供車規級一攬子解決方案，與車載 CMOS 并駕齊驅，預計未來公司在汽車領域的份額將持續提升。LVDS 有望與有望與 CMOS 協同放量。協同放量。汽車視頻應用中的視頻傳輸方案是采用低電壓差分信號（LVDS）接口，因為它具有較低的信號幅度（0.35V）和差分架構，可大大降低電磁輻射。隨著汽車內部整合的安全和輔助電子設備的不斷增加，目前汽車對于高速互連的需求也不斷增長，主要集中

143、在用于駕駛支持的視頻顯示系統、車載娛樂系統等。這些應用要求高速數據傳輸以滿足圖像傳遞的要求，正是這些需求的增長，帶動了 LVDS 在這些領域中的應用，隨著單車汽車攝像頭及 CMOS 數量的增長，LVDS 有望協同放量。公司研究請參閱最后一頁的股票投資評級說明和法律聲明51/53圖 65：公司模擬器件類業務收入（億元）資料來源：Wind，長城國瑞證券研究所四四、盈利預測盈利預測綜合以上分析，我們對公司未來三年業績預測做出假設：（1）圖像傳感器解決方案（）圖像傳感器解決方案（CMOS 圖像傳感器、微型影像模組封裝、圖像傳感器、微型影像模組封裝、LCOS、ASIC）：）：CMOS 圖像傳感器下游主要

144、由手機、汽車、安防、醫療領域需求拉動，由于今年手機、筆記本等消費電子需求萎縮，公司在該領域營收受到較大影響，目前仍處于去庫存階段，我們認為若2023 年伴隨宏觀經濟如預期邊際改善，有望迎來底部復蘇反彈，我們預計明年該領域業務將略有增長；由于國內疫情防控導致政府對于安防市場支出下降，公司在安防領域營收略有下降，預計明年穩中有升。汽車電子、物聯網等新興市場的崛起，為圖像傳感器創造了新的應用場景，豪威汽車業務表現亮眼，市場份額有望超預期；豪威在一次性內窺鏡領域占據全球龍頭地位，營收將保持高速增長。（2）觸控與顯示解決方案）觸控與顯示解決方案（TDDI 和 DDIC）：公司整合新思團隊順利，2021

145、年 TDDI 業務表現亮眼，后續市占率將逐步提升。針對 OLED 的顯示驅動芯片（DDIC），公司通過引入新的研發團隊，將進一步完善公司觸控與顯示產品矩陣，已開發出一系列以智能手機為重點的OLED 顯示驅動芯片。目前，公司 OLED DDIC 的產品已經在國內頭部屏廠驗證通過，后續幾年逐步量產。由于該板塊下游應用領域主要為手機，從行業整體來看，以手機為主導的消費電子低迷行情仍在持續，庫存消化仍需要一定周期，受益于市占率提升，我們預計今年 TDDI 產品營收微增。（3）模擬器件解決方案模擬器件解決方案（按 2021 年年報拆分為 TVS、MOS、肖特基、電源 IC、射頻及微傳感器）：模擬器件營收

146、穩中有升，2019-2021 年模擬器件業務營收 9.11/12.11/14.00 億元。我公司研究請參閱最后一頁的股票投資評級說明和法律聲明52/53們參考各業務過去三年增速表現，預計未來 TVS 業務仍將是其中占比最大的板塊，接近 50%，其收入穩步增長；受益于汽車電動化，MOS 有望穩步提升；電源 IC 收入增長較快，占比持續提升；肖特基及射頻器件略有下滑；未來 LVDS 放量有望帶動模擬器件業務營收增長。（4）半導體分銷：）半導體分銷：與行業景氣度相關，營收相對穩定。公司分銷實力較強，2019 年排名本土電子元器件分銷商第五（按總體營收排名），與上游原廠如光寶、南亞、松下等簽訂長期協議

147、，合作關系穩定。2021 年由于供需失衡半導體行業普遍漲價，公司收入同比增長 47.28%，隨著行業供需調整，我們預計公司分銷業務營收增速下降，未來保持穩增長。五五、風險提示風險提示商譽減值風險；下游需求不及預期的風險；公司新產品與項目推進不及預期的風險；市場競爭加劇的風險。公司研究請參閱最后一頁的股票投資評級說明和法律聲明53/53盈利預測盈利預測資產負債表資產負債表20212022E2023E2024E利潤表利潤表20212022E2023E2024E貨幣資金7,670.887,884.269,277.4015,652.21營業收入營業收入24,103.5121,271.6725,019.

148、5830,901.46應收賬款2,878.261,891.073,979.903,056.12營業成本15,789.5914,451.0816,815.3320,152.92預付賬款220.29119.94336.63162.08營業稅金及附加23.2823.4027.5233.99存貨8,781.354,082.249,785.477,713.99營業費用515.31553.06625.49741.64其他744.89698.49742.58721.13管理費用685.33757.27850.67988.85流動資產合計流動資產合計20,295.6614,676.0124,121.9827,

149、305.54財務費用355.54616.88500.39587.13長期股權投資51.0851.0851.0851.08研發費用1,726.872,110.222,446.242,501.96固定資產1,862.531,720.651,446.961,141.43資產減值損失-178.44-451.56-200.00-150.00在建工程182.05543.44611.27675.71公允價值變動收益-80.6730.0030.0030.00無形資產2,281.742,071.421,815.651,514.43投資凈收益614.081,100.00500.00500.00其他7,406.87

150、7,308.883,454.233,404.23其他1,379.761,049.341,801.941,981.11非流動資產合計非流動資產合計11,784.2611,695.477,379.196,786.87營業利潤營業利潤4,999.733,142.204,068.256,035.82資產總計資產總計32,079.9326,371.4931,501.1734,092.41營業外收入5.028.008.008.00短期借款2,386.660.000.000.00營業外支出2.684.004.004.00應付賬款3,946.771,993.784,855.473,403.74利潤總額利潤總額

151、5,002.083,146.204,072.256,039.82其他2,366.302,291.121,651.301,590.54所得稅456.20286.30370.57549.62流動負債合計流動負債合計8,699.734,284.896,506.774,994.28凈利潤凈利潤4,545.882,859.893,701.685,490.20長期借款3,447.980.000.000.00少數股東損益69.69-25.4532.2047.76應付債券2,249.72749.91749.91749.91歸屬于母公司凈利潤歸屬于母公司凈利潤4,476.192,885.343,669.475,

152、442.44其他1,378.121,378.121,378.121,378.12主要財務比率主要財務比率20212022E2023E2024E非流動負債合計非流動負債合計7,075.822,128.032,128.032,128.03成長能力成長能力負債合計負債合計15,775.556,412.928,634.807,122.31營業收入21.59%-11.75%17.62%23.51%少數股東權益106.0680.61112.81160.58營業利潤69.12%-37.15%29.47%48.36%股本875.721,184.301,184.301,184.30歸屬于母公司凈利潤65.41%

153、-35.54%27.18%48.32%資本公積8,434.158,434.158,434.158,434.15獲利能力獲利能力留存收益16,598.7818,693.6521,569.2725,625.22毛利率34.49%32.06%32.79%34.78%其他-9,710.34-8,434.15-8,434.15-8,434.15凈利率18.57%13.56%14.67%17.61%股東權益合計股東權益合計16,304.3719,958.5622,866.3826,970.09ROE27.63%14.52%16.13%20.30%負債和股東權益總計負債和股東權益總計32,079.9326,

154、371.4931,501.1734,092.41ROIC47.79%25.39%42.98%40.05%現金流量表現金流量表20212022E2023E2024E償債能力償債能力經營活動現金流經營活動現金流2,192.417,144.272,667.398,328.43資產負債率49.18%24.32%27.41%20.89%資本支出1,085.10841.00450.00450.00流動比率2.333.433.715.47長期投資10.800.000.000.00速動比率1.322.472.203.92其他-3,994.92-612.00-430.00-430.00營運能力營運能力投資活動現

155、金流投資活動現金流-2,899.02229.0020.0020.00應收賬款周轉率8.928.928.528.78債權融資9,442.822,108.362,108.362,108.36存貨周轉率3.433.313.613.53股權融資405.82969.31-498.97-585.70總資產周轉率0.880.730.860.94其他-6,916.31-10,237.56-2,903.64-3,496.27每股指標（元）每股指標（元）20212022E2023E2024E籌資活動現金流籌資活動現金流2,932.33-7,159.89-1,294.25-1,973.61每股收益3.782.443

156、.104.60匯率變動影響0.000.000.000.00每股經營現金流1.856.032.257.03現金凈增加額現金凈增加額2,225.72213.391,393.136,374.81每股凈資產13.6816.7819.2122.64公司研究請參閱最后一頁的股票投資評級說明和法律聲明股票投資評級說明股票投資評級說明證券的投資評級：證券的投資評級：以報告日后的 6 個月內，證券相對于市場基準指數的漲跌幅為標準，定義如下：買入：相對強于市場表現 20以上；增持：相對強于市場表現 1020；中性：相對市場表現在1010之間波動；減持：相對弱于市場表現 10以下。行業的投資評級：行業的投資評級：以

157、報告日后的 6 個月內，行業相對于市場基準指數的漲跌幅為標準，定義如下：看好：行業超越整體市場表現；中性：行業與整體市場表現基本持平；看淡：行業弱于整體市場表現。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重建議；投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者應閱讀整篇報告，以獲取比較完整的觀點與信息，不應僅僅依靠投資評級來推斷結論。本報告采用的基準指數：滬深 300 指數。法律聲明：法律聲明：“股市有風險，入市需謹慎”長城國瑞證券有限公司已通過中國證監會核準開展證券投資咨詢業務。在本機構、本人所知情的范圍內，本機構、本人以及財產上的利害關系人與所評價的證券沒有利害關系。本報告中的信息均來源于公開資料，我公司對這些信息的準確性及完整性不作任何保證，不保證報告信息已做最新變更，在任何情況下，報告中的信息或所表達的意見并不構成對所述證券買賣的出價或詢價。在任何情況下，我公司不就本報告中的任何內容對任何投資做出任何形式的擔保，投資者據此投資，投資風險自我承擔。本報告版權歸本公司所有，未經本公司事先書面授權，任何機構和個人均不得以任何形式翻版、復制、刊載或轉發，否則，本公司將保留隨時追究其法律責任的權利。