新能源汽車行業磷酸鐵鋰正極行業深度跟蹤報告：從成本優勢到性能優勢新技術有望打開鐵鋰長期成長空間-220523（27頁）.pdf

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1、 證券研究報告 請務必閱讀正文之后的免責條款 從成本優勢到性能優勢， 新技術有望打開從成本優勢到性能優勢， 新技術有望打開鐵鋰鐵鋰長期長期成長成長空間空間 新能源汽車行業磷酸鐵鋰正極行業深度跟蹤報告2022.5.23 中信證券研究部中信證券研究部 核心觀點核心觀點 袁健聰袁健聰 首席新能源汽車 分析師 S1010517080005 王喆王喆 首席能源化工 分析師 S1010513110001 吳威辰吳威辰 新能源汽車分析師 S1010521060001 劉沛顯劉沛顯 能源化工分析師 S1010521100004 滕冠興滕冠興 新能源汽車分析師 復盤歷史，磷酸鐵鋰正極材料行業曾受益于新能源商用車

2、，尤其是新能源客車復盤歷史，磷酸鐵鋰正極材料行業曾受益于新能源商用車，尤其是新能源客車滲透率的提升而得到快速發展，后又因補貼門檻提高等因素增速放緩，滲透率的提升而得到快速發展，后又因補貼門檻提高等因素增速放緩，2019年開始，隨著寧德時代年開始，隨著寧德時代 CTP 及比亞迪“刀片電池”等電池結構技術的創新，磷及比亞迪“刀片電池”等電池結構技術的創新，磷酸鐵鋰正極材料憑借高性價比在動力乘用車領域得到快速發展。展望未來，受酸鐵鋰正極材料憑借高性價比在動力乘用車領域得到快速發展。展望未來，受益于儲能行業的高速成長以及鐵鋰電池在海外動力領域的滲透率提升，益于儲能行業的高速成長以及鐵鋰電池在海外動力領

3、域的滲透率提升，預計預計磷磷酸鐵鋰正極材料未來需求空間大、增速快，行業有望打開長期成長空間。磷酸酸鐵鋰正極材料未來需求空間大、增速快，行業有望打開長期成長空間。磷酸鐵鋰正極材料基于高性價比在鐵鋰正極材料基于高性價比在 2019-2021 年得到了廣泛應用，但是也能看到隨年得到了廣泛應用，但是也能看到隨著新玩家的進入以及產能的加速擴張，行業競爭趨向激烈，未來行業著新玩家的進入以及產能的加速擴張，行業競爭趨向激烈，未來行業料料將從成將從成本與性能方面實現產業迭代，產業鏈延伸、創新型鋰鹽與磷酸錳鐵鋰的應用本與性能方面實現產業迭代，產業鏈延伸、創新型鋰鹽與磷酸錳鐵鋰的應用預預計計將是行業未來最重要的發

4、展趨勢。推薦德方納米、龍蟠科技，建議關注富臨將是行業未來最重要的發展趨勢。推薦德方納米、龍蟠科技，建議關注富臨精工、合縱科技。精工、合縱科技。 復盤：鐵鋰電池性價比高，受益于電池結構創新復盤：鐵鋰電池性價比高，受益于電池結構創新。相較于鈷酸鋰、三元等正極材料，磷酸鐵鋰（LFP）具有循環壽命高（2000 次以上）、安全性強、成本低等優點，具備較高的性價比，已廣泛應用于新能源汽車和儲能領域。2016 年以前，受公交車電動化滲透率的快速提升，LFP 需求快速增長，2015/2016 年同比+121%/+68%；2016 年隨著國家查處騙補現象并抬高補貼門檻，新能源商用車需求增長有所放緩，LFP 需求

5、增速快速下降，2017/2018 年僅分別同比+13%/+17%；2019 年后，寧德時代與比亞迪相繼發布 CTP 與“刀片電池”結構創新技術，極大提升 LFP 電池的能量密度，補足短板，加速推動 LFP 在乘用車中的應用。根據 GGII 數據，2022 年 Q1 特斯拉及比亞迪 LFP 電池裝機量合計占比高達 58.9%。特斯拉及比亞迪等熱銷車型的大規模應用促進 LFP 電池的滲透率快速提升，逐漸超越三元電池。GGII 數據顯示，2022 年 3 月份鐵鋰裝機占比高達 56%。 空間：儲能及海外動力市場推動下，預計空間：儲能及海外動力市場推動下，預計 2025 年行業需求有望達到年行業需求有

6、望達到 267 萬噸萬噸。受益于應用場景豐富疊加終端需求快速增長， 我們預計 2025 年全球儲能電池出貨量有望達到 500GWh，對應 2020-2025 年復合增速 78%。隨著特斯拉、戴姆勒、 大眾、 福特等海外車企以及 LG 化學、 SKI 等海外電池廠陸續發布鐵鋰規劃，鐵鋰有望打開海外動力市場。我們預計 2022/2023/2024 年 LFP 正極材料需求分別為 73/116/183 萬噸，分別同比增長 98%/59%/58%?？紤]到未來全球動力電池與儲能電池需求， 我們預計 2025 年全球 LFP 正極材料需求約為 267 萬噸，對應 2020-2025 年 CAGR 84%，

7、增長迅速。其中，我們預計到 2025 年，動力電池領域，隨著全球主流車企鐵鋰車型的發布，LFP 電池將占 43%份額；儲能領域，未來 LFP 電池預計將占據 85%份額。 格局：歷史格局相對穩定，新玩家入場加劇行業競爭。格局：歷史格局相對穩定，新玩家入場加劇行業競爭。從 LFP 正極材料行業歷史格局來看，龍頭企業的份額一直較為穩定，基本處于 25%-30%的市場份額區間，2018-2021 年，國內該行業 CR3 分別為 51%、61%、66%、54%，均保持在 50%以上。目前宣布進入 LFP 行業玩家較多，主要分為三類：1）老玩家：進入 LFP 市場較早，伴隨市場近些年發展而逐步成長，如德

8、方納米、安達科技、湖南裕能、湖北萬潤、北大先行等；2）老玩家新面孔：上市公司緊跟新能源汽車行業發展趨勢，通過收購等方式使 LFP 成為公司的主營業務之一，收購的初衷多是加速公司產業布局， 代表企業有富臨精工 （收購升華科技） 、 龍蟠科技 （收購貝特瑞）等；3）新玩家：磷化工、鈦白粉等化工企業紛紛進入 LFP 行業，在磷源、鐵源等原材料端布局深入，具備成本優勢，代表企業有：中核鈦白、龍蟒 新能源汽車新能源汽車行業行業磷酸鐵鋰正極行業深度磷酸鐵鋰正極行業深度2022.5.23 證券研究報告 請務必閱讀正文之后的免責條款 S1010521080004 黃耀庭黃耀庭 新能源汽車分析師 S101052

9、1060003 佰利、川恒股份、川金諾、萬華化學、云天化等。隨著新玩家的進入，行業產能加速擴張。鑫欏鋰電預計到 2022 年底 LFP 產能接近 300 萬噸，行業競爭加劇。我們認為，具備產品與成本差異化的公司才能脫穎而出。 趨勢：降本趨勢明確，磷酸錳鐵鋰材料有望得到廣泛應用。趨勢：降本趨勢明確，磷酸錳鐵鋰材料有望得到廣泛應用。LFP 正極材料成本中，原材料占比超過 80%，其中鋰源占比超 70%，磷源占比超 10%，原料布局是產業未來降本的重要發展方向。 磷酸鐵鋰產業鏈未來降本趨勢明確， 近年來行業競爭加劇， 各家均采取多種方式降低生產成本。 目前磷化工與鈦白粉等企業均從磷源與鐵源方向布局，

10、通過延伸產業鏈打造成本優勢。鋰源成本占比高，如果獲得突破將成為磷酸鐵鋰最重要的降本方向。其中，德方納米創新鋰源布局，改進工藝， 未來有望直接受益于新的鋰資源供應與電池回收帶來的成本下降； 富臨精工創新使用磷酸鋰產品， 有望實現產業鏈降本； 龍蟠科技通過與上游原料廠合作，參與產業鏈整合，有望降低鋰源采購成本。 風險因素：風險因素： 上游原料漲價給行業盈利帶來波動； 新技術客戶驗證與產能投放不及預期等。 投資策略投資策略：復盤歷史，磷酸鐵鋰正極材料行業曾受益于新能源商用車，尤其是新能源客車滲透率的提升而得到快速發展，后又因補貼門檻提高等因素增速放緩，2019 年開始， 隨著寧德時代 CTP 及比亞

11、迪 “刀片電池” 等電池結構技術的創新，磷酸鐵鋰正極材料憑借高性價比在動力乘用車領域得到快速發展。 展望未來， 受益于儲能行業的高速成長以及鐵鋰電池在海外動力領域的滲透率提升， 預計磷酸鐵鋰正極材料需求空間大、增速快，行業有望打開長期成長空間。磷酸鐵鋰正極材料基于高性價比在 2019-2021 年得到了廣泛應用，但是也能看到隨著新玩家的進入以及產能的加速擴張， 行業競爭趨向激烈， 預計未來行業將從成本與性能方面實現產業迭代， 產業鏈延伸、 創新型鋰鹽與磷酸錳鐵鋰的應用將是行業未來最重要的發展趨勢。推薦德方納米、龍蟠科技，建議關注富臨精工、合縱科技。 重點公司盈利預測、估值及投資評級重點公司盈利

12、預測、估值及投資評級 簡稱簡稱 收盤價收盤價 EPS PE 評級評級 2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 德方納米 280.12 4.97 10.13 15.61 23.87 56.4 27.7 17.9 11.7 買入 龍蟠科技 30.09 0.73 1.54 1.91 2.20 41.2 19.5 15.8 13.7 買入 資料來源：Wind，中信證券研究部預測 注：股價為 2022 年 5 月 20 日收盤價 新能源汽車新能源汽車行業行業 評級評級 強于大市（維持）強于大市（維持） mNrOoPsRvNmRoMpMzQmOnMaQa

13、O6MsQpPsQpNkPoOqNjMmOrN9PnNvMMYsRtPNZpPsM 新能源汽車新能源汽車行業行業磷酸鐵鋰正極行業深度磷酸鐵鋰正極行業深度跟蹤報告跟蹤報告2022.5.23 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 目錄目錄 復盤：具備較高性價比，受益電池結構創新復盤：具備較高性價比，受益電池結構創新 . 1 空間：受益于儲能行業成長與海外動力滲透率提升，空間：受益于儲能行業成長與海外動力滲透率提升，25 年行業需求有望達到年行業需求有望達到 267 萬噸萬噸. 4 格局：歷史格局穩定，新玩家紛紛入場格局：歷史格局穩定，新玩家紛紛入場 . 6 趨勢：降本趨勢明確，技術趨勢：降本趨勢明確，

14、技術升級打開未來空間升級打開未來空間 . 10 風險因素風險因素 . 17 投資建議投資建議 . 18 德方納米：技術創新突破性能與成本瓶頸，鐵鋰龍頭高速成長 . 18 龍蟠科技：雙翼并行，高增速可期 . 19 新能源汽車新能源汽車行業行業磷酸鐵鋰正極行業深度磷酸鐵鋰正極行業深度跟蹤報告跟蹤報告2022.5.23 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 插圖目錄插圖目錄 圖 1：2012-2019 年國內新能源客車滲透率情況（%） . 1 圖 2：2015-2019 國內新能源汽車出貨結構（商用車/乘用車） . 1 圖 3：2013-2021 年國內磷酸鐵鋰正極材料出貨量及同比（萬噸，%） . 2

15、圖 4：寧德時代發布 CTP 技術 . 2 圖 5：比亞迪刀片電池結構圖 . 2 圖 6：2018-2022 年 Q1 國內磷酸鐵鋰裝機量 TOP10 車型裝機量（GWh）及占比（%） . 3 圖 7：2018-2022Q1 比亞迪及特斯拉磷酸鐵鋰裝機占比（%） . 3 圖 8：2018-2022 年 Q1 國內月度動力電池分類型裝機量占比（%） . 4 圖 9：2017-2025E 全球/中國儲能電池出貨量預測（GWh）. 4 圖 10：大眾 Power Day 發布未來電池規劃路線 . 5 圖 11：SKI 子公司 SK On 考慮開發 LFP 電池 . 5 圖 12：2018 年磷酸鐵鋰

16、正極材料行業格局 . 6 圖 13：2019 年磷酸鐵鋰正極材料行業格局 . 6 圖 14：2020 年磷酸鐵鋰正極材料行業格局 . 7 圖 15：2021 年磷酸鐵鋰正極材料行業格局 . 7 圖 16：新玩家主要通過向上游產業鏈延伸構筑自身成本優勢 . 9 圖 17：磷酸鐵鋰正極材料成本結構（以 2021 年均價計算） . 10 圖 18：磷酸鐵鋰產業鏈公司毛利率情況（%） . 10 圖 19：湖南裕能 2021 年磷酸鐵鋰成本（萬元/噸，%） . 10 圖 20：磷酸鐵鋰成本結構測算. 10 圖 21：龍蟠科技與鋰資源企業共同合作布局鋰資源 . 11 圖 22：行業制備磷酸鐵鋰的幾種主要工

17、藝路線 . 12 圖 23：富臨精工延伸原材料產業鏈布局 . 13 圖 24：曲靖華祥專利中制備高純磷酸鐵流程示意圖 . 14 圖 25：鋰電池技術路線圖 . 15 圖 26：磷酸錳鐵鋰降低電池單位成本測算 . 16 表格目錄表格目錄 表 1：磷酸鐵鋰電池在循環性與成本方面優勢突出 . 1 表 2：寧德時代 CTP 及比亞迪“刀片”電池技術提升電池包整體能量密度 . 2 表 3：海外部分車企和電池廠磷酸鐵鋰技術規劃 . 5 表 4：鐵鋰電池行業空間測算 . 5 表 5：磷酸鐵鋰行業主要企業梳理 . 7 表 6：2022 年 Q2-Q4 主要 LFP 正極材料企業擴產計劃 . 8 表 7：LFP

18、 正極材料行業產能統計及預測（萬噸） . 8 表 8：不同工藝生產磷酸鐵鋰的直接材料成本測算（萬元/噸） . 12 表 9：曲靖華祥廢舊磷酸鐵鋰電池回收磷酸鐵專利基本信息 . 13 表 10：磷酸鐵鋰回收專利中所得的磷酸鐵產品參數 . 14 表 11：磷酸錳鐵鋰材料技術參數 . 15 新能源汽車新能源汽車行業行業磷酸鐵鋰正極行業深度磷酸鐵鋰正極行業深度跟蹤報告跟蹤報告2022.5.23 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表 12：德方納米核心技術 . 15 表 13：全球鐵鋰與磷酸錳鐵鋰需求測算 . 17 表 14：重點公司盈利預測、估值及投資評級 . 18 表 15：德方納米盈利預測表 .

19、19 表 16：龍蟠科技盈利預測表 . 20 新能源汽車新能源汽車行業行業磷酸鐵鋰正極行業深度磷酸鐵鋰正極行業深度跟蹤報告跟蹤報告2022.5.23 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 1 復盤：復盤：具備較高具備較高性價比，受益電池結構創新性價比，受益電池結構創新 磷酸鐵鋰磷酸鐵鋰正極材料正極材料具備較高性價比與安全性具備較高性價比與安全性。相較于鈷酸鋰、鎳鈷錳酸鋰（三元）等正極材料，橄欖石型磷酸鐵鋰具有循環壽命高（2000 次以上） 、安全性高、原料資源豐富以及環境友好等優點，已廣泛應用于新能源汽車和儲能領域。此外，根據鑫欏鋰電統計數據，目前磷酸鐵鋰動力電池電芯價格在 0.76-0.84 元

20、/Wh（不含稅） ，明顯低于三元電芯0.83-0.92 元/Wh（不含稅）的價格，具備較高的性價比。 表 1：磷酸鐵鋰電池在循環性與成本方面優勢突出 正極材料種類正極材料種類 鈷酸鋰鈷酸鋰 磷酸鐵鋰磷酸鐵鋰 鎳鈷錳酸鋰鎳鈷錳酸鋰 化學式 LiCoO2 LiFePO4 LiNi1-x-yCoxMnyO2 結構 層狀 橄欖石狀 層狀 比容量（mAh/g) 140-155 140-155 155-190 壓實密度(g/cm3) 3.6-4.2 2.1-2.5 3.7-3.9 電壓(V) 3.6 3.2 3.6 循環壽命(次) 500-1000 5000 500-2000 安全性能 差 優異 較好 原

21、料資源 較少 豐富 一般 電芯均價（元/Wh） / 0.76-0.84 0.83-0.92 資料來源：起點鋰電大數據，鑫欏鋰電，中信證券研究部 受益于新能源公交車發展，出貨量快速提升。受益于新能源公交車發展，出貨量快速提升。2013-2015 年，公交車電動化滲透率快速提升推動中國新能源汽車高速發展。2016 年，出于安全考慮，國家規定暫停三元鋰電池在客車的推廣應用，磷酸鐵鋰需求快速增長。2014-2016 年國內磷酸鐵鋰出貨量分別為1.4/3.1/5.2 萬噸，2015/2016 年分別同比高達+121%/+68%。 “騙補”現象導致新能源商用車需求放緩，鐵鋰需求增長隨之放緩?！膀_補”現象導

22、致新能源商用車需求放緩，鐵鋰需求增長隨之放緩。2016 年國家開始集中查處新能源汽車騙補現象，2017 年開始國家補貼政策要求運營類新能源汽車的運營里程需要達到 3 萬公里才能申請補貼，并于 2018 年下調到 2 萬公里，新能源商用車需求有所放緩。對應 2016-2019 年磷酸鐵鋰正極需求增速快速下降，從 2015 年的+121%下降至 2017/2018 年的+13%/+17%。 圖 1：2012-2019 年國內新能源客車滲透率情況（%） 圖 2：2015-2019 國內新能源汽車出貨結構（商用車/乘用車） 資料來源：客車信息網，第一商用車網，中信證券研究部 資料來源：客車信息網，第一

23、商用車網，中信證券研究部 3%5%9%33%38%31%37%35%97%95%91%67%62%69%63%65%0%20%40%60%80%100%2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019新能源客車傳統客車121720201519345810510902040608010012014020152016201720182019商用車銷量（萬輛）乘用車銷量（萬輛） 新能源汽車新能源汽車行業行業磷酸鐵鋰正極行業深度磷酸鐵鋰正極行業深度跟蹤報告跟蹤報告2022.5.23 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 圖 3：2013-2021 年國內磷酸鐵鋰正極材料出

24、貨量及同比（萬噸，%） 資料來源：GGII，中信證券研究部 電池結構技術進步，打開電池結構技術進步，打開 LFP 電池應用新局面。電池應用新局面。LFP 電芯體積能量密度低，大約在300-400Wh/L，低于三元電芯（超過 500-600Wh/L） ，LFP 電池在乘用車上裝載量過小而難以滿足高續航要求。寧德時代 2019 年發布的 CTP（Cell to Pack）與比亞迪 2020 年發布的 “刀片電池” 技術極大提升了電池整體的利用效率。 隨著 CTP(Cell to Pack)與 “刀片”等結構技術進步，提升了 LFP 電池的體積效率（提升 50%以上） ，克服了短板，加速推動LFP

25、在乘用車的應用。 寧德時代于 2019 年發布 CTP（Cell to Pack）無模組方案，根據公司介紹，CTP 電池包相比傳統電池包質量能量密度提升 10%-15%，空間利用率提升 15%-20%，同時零部件數量將下降約 40%。 比亞迪于 2020 年發布“刀片”電池專利技術，可以使得 LFP 電池包體積比能量密度提升比例達 50%以上，我們預計電池綜合成本有望降低約 30%。 圖 4：寧德時代發布 CTP 技術 圖 5：比亞迪刀片電池結構圖 資料來源：寧德時代官網 資料來源：國家知識產權局，中信證券研究部 表 2：寧德時代 CTP 及比亞迪“刀片”電池技術提升電池包整體能量密度 電池類

26、型電池類型 重量比能量密度（重量比能量密度（Wh/kg） 體積比能量密度（體積比能量密度（Wh/L） 普通 LFP 電池包 80-100 180-230 NCM523 電池包 110-150 250-380 NCM811 電池包 170-180 410-440 0.841.43.15.25.96.9912.44767%121%68%13%17%30%38%279%0%50%100%150%200%250%300%01020304050201320142015201620172018201920202021磷酸鐵鋰材料出貨量（萬噸）YoY（%）LFPLFP需求增速放緩需求增速放緩 新能源汽車新能

27、源汽車行業行業磷酸鐵鋰正極行業深度磷酸鐵鋰正極行業深度跟蹤報告跟蹤報告2022.5.23 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3 電池類型電池類型 重量比能量密度（重量比能量密度（Wh/kg） 體積比能量密度（體積比能量密度（Wh/L） 刀片電池包 140-150 439-450 寧德時代 CTP 電池包 200 / 資料來源：GGII，嘿電 HIEV，中信證券研究部 特斯拉特斯拉&比亞迪比亞迪大規模大規模應用，應用， 鐵鋰鐵鋰滲透率加速提升。滲透率加速提升。 根據 GGII 數據， 我們統計了 2018年-2022 年 Q1 的磷酸鐵鋰裝機量排名 TOP10 車型，可以看到 2020 年以前鐵

28、鋰裝機車型較為分散， 例如2018年和2019年鐵鋰裝機量第一的車型分別為比亞迪e6和江淮IEV6E，裝機量分別為 0.91GWh、0.6GWh，占比僅有 4.2%、3.0%；2020 年之后，特斯拉以及比亞迪等熱門車型如 Model 3、比亞迪漢 EV 等開始大規模應用磷酸鐵鋰電池，2021 年鐵鋰裝機 TOP10 車型中，特斯拉及比亞迪車型合計占到 8 款。到 2022 年 Q1，比亞迪和特斯拉磷酸鐵鋰裝機量占比分別達 36.9%、22.0%，二者合計占比高達 58.9%。隨著特斯拉及比亞迪的大規模應用，鐵鋰電池滲透率也在加速提升，裝機占比逐漸超越三元電池。GGII數據顯示，2022 年

29、3 月份鐵鋰裝機占比高達 56%。 圖 6：2018-2022 年 Q1 國內磷酸鐵鋰裝機量 TOP10 車型裝機量（GWh）及占比（%） 資料來源：GGII，中信證券研究部 圖 7：2018-2022Q1 比亞迪及特斯拉磷酸鐵鋰裝機占比（%） 資料來源：GGII，中信證券研究部 車型裝機量占比車型裝機量占比車型裝機量占比車型裝機量占比車型裝機量占比比亞迪e60.914.2%江淮iEV6E0.63.0%model 31.77.4%model 37.311.1%Model Y3.714.7%江淮iEV6E0.864.0%奇瑞eQ10.42.0%比亞迪漢 EV1.56.5%Model Y6.610

30、.1%比亞迪漢 EV1.87.3%俊風ER300.371.7%江淮iEVA500.20.9%宏光MINI EV1.04.6%比亞迪漢 EV6.09.2%model 31.87.3%北汽EC1800.180.8%江淮iEV70.10.7%奇瑞eQ10.62.5%宏光MINI EV3.65.5%比亞迪海豚1.24.7%騰勢4000.110.5%寶駿E1000.10.5%比亞迪漢0.41.9%比亞迪秦Pro EV2.13.2%宏光MINI EV1.14.6%寶駿E1000.090.4%江淮iEV7S0.10.3%寶駿E2000.31.6%比亞迪宋EV1.82.8%比亞迪秦Pro EV1.04.2%江

31、淮iEVA500.090.4%鑫源X30LEV0.00.2%寶駿E3000.21.1%比亞迪元EV1.72.6%AION Y0.93.5%寶駿E2000.050.2%東風小康EC360.00.2%寶駿E1000.20.9%比亞迪秦PLUS1.42.1%比亞迪宋EV0.83.1%江鈴E1000.030.1%江淮iEVS40.00.2%鑫源X30LEV0.10.5%奔奔E-Star1.32.0%比亞迪宋PLUS0.72.8%AT80EV0.020.1%寶駿E2000.00.1%風神E700.10.5%比亞迪e21.11.7%比亞迪元Pro0.72.8%其他18.8787.5%其他18.391.8%

32、其他16.272.5%其他32.449.6%其他11.245.0%合計21.57100.0% 合計20.0100.0% 合計22.4100.0% 合計65.4100.0% 合計25.0100.0%2019年年2020年年2021年年2022年年Q12018年年13.6%13.1%15.4%30.3%36.9%7.4%20.3%22.0%13.1%22.8%50.6%58.9%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%20182019202020212022Q1比亞迪占比特斯拉占比二者合計占比 新能源汽車新能源汽車行業行業磷酸鐵鋰正極行業深度磷酸鐵鋰正極行業深

33、度跟蹤報告跟蹤報告2022.5.23 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4 圖 8：2018-2022 年 Q1 國內月度動力電池分類型裝機量占比（%） 資料來源：GGII，中信證券研究部 空間：受益于儲能行業成長與海外動力滲透率提升，空間：受益于儲能行業成長與海外動力滲透率提升，2025 年行業需求有望達到年行業需求有望達到 267 萬噸萬噸 預計預計 2020-2025 年全球儲能電池出貨量年復合增速約年全球儲能電池出貨量年復合增速約 78%，增速較快。，增速較快。受益于應用場景豐富疊加終端需求快速增長，2020 年全球儲能電池出貨量約為 28GWh.我們預計2025 年全球儲能電池出貨量

34、有望達到 500GWh，對應 2020-2025 年復合增速 78%，行業未來空間大，增速快。 圖 9：2017-2025E 全球/中國儲能電池出貨量預測（GWh） 資料來源：GGII，中信證券研究部預測 海外車企與電池海外車企與電池廠陸續廠陸續發布鐵鋰規劃，發布鐵鋰規劃，鐵鋰鐵鋰有望打開海外有望打開海外動力動力市場。市場。目前特斯拉、戴姆勒、大眾等海外新能源汽車主流企業均明確了磷酸鐵鋰電池路徑，其中特斯拉已經在國產版 Model 3、Mode Y 等車型中率先應用了寧德時代的磷酸鐵鋰電池，戴姆勒也在其新能源規劃中明確提出鐵鋰電池方案，大眾在 2020 年 3 月的 Power Day 上明確

35、表示未來入門級電動車將搭配磷酸鐵鋰電池，海外車企未來鐵鋰電池戰略明確。此外，海外頭部電池56%0%20%40%60%80%100%三元占比磷酸鐵鋰占比其他占比139132560122192245510192855130260400500109%83%50%95%136%100%54%25%0%20%40%60%80%100%120%140%160%010020030040050060020172018201920202021E2022E2023E2024E2025E中國儲能電池全球儲能電池YoY 新能源汽車新能源汽車行業行業磷酸鐵鋰正極行業深度磷酸鐵鋰正極行業深度跟蹤報告跟蹤報告2022.5.

36、23 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 5 廠如 LG 化學、SKI 等也陸續宣布布局磷酸鐵鋰電池，未來磷酸鐵鋰電池有望加速實現全球配套。 圖 10：大眾 Power Day 發布未來電池規劃路線 圖 11：SKI 子公司 SK On 考慮開發 LFP 電池 資料來源：大眾 Power Day 資料來源：路透社，中信證券研究部 表 3：海外部分車企和電池廠磷酸鐵鋰技術規劃 車企及電池廠車企及電池廠 時間時間 鐵鋰技術規劃方案鐵鋰技術規劃方案 特斯拉 2020 年 率先在 Model3 車型中使用鐵鋰電池 2021 年 CEO 馬斯克在電話會議中表示， 未來三分之二的特斯拉汽車將使用磷酸鐵鋰電池

37、 大眾 2020 年 Power Day 上明確表示未來入門級電動車將搭配磷酸鐵鋰電池 戴姆勒 2020 年 在其新能源規劃中明確提出在入門級車型中使用鐵鋰電池方案 福特 2022 年 計劃在第一代產品中增加 LFP 解決方案，預計 Mustang Mach-E 和 F-150 Lightning 等入門車型采用磷酸鐵鋰電池 LGES 2021 年 招股書披露正在開發磷酸鐵鋰電池產品 SK on 2021 年 考慮開發磷酸鐵鋰電池 資料來源：各公司官網，GGII，電池中國，中信證券研究部 預計預計 2025 年行業需求有望達到年行業需求有望達到 267 萬噸萬噸，對應對應 2020-25 年年

38、 CAGR 達達 84%。我們預計 2022/2023/2024 年 LFP 正極材料需求分別為 73/116/183 萬噸，分別同比增長98%/59%/58%?？紤]到未來全球動力電池與儲能電池需求，我們預計 2025 年全球磷酸鐵鋰正極材料需求約為 267 萬噸，對應 2020-2025 年 CAGR 84%，增長迅速。其中，我們預計到 2025 年，動力電池領域，隨著全球主流車企鐵鋰車型的發布，磷酸鐵鋰電池將占43%份額；儲能領域，未來磷酸鐵鋰電池將占據 85%份額。 表 4：鐵鋰電池行業空間測算 單位單位 2017 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 202

39、4E 2025E 2020-2025 CAGR 全球動力電池全球動力電池 GWh 59 100 117 137 289 514 679 991 1380 59% 中國動力電池 GWh 34 57 62 63 157 274 342 531 775 65% 海外動力電池 GWh 26 43 54 74 133 240 336 460 604 52% 全球儲能電池全球儲能電池 GWh 5 10 19 28 55 130 260 400 500 78% 中國儲能電池 GWh 1 3 9 13 25 60 122 192 245 81% 海外儲能電池 GWh 4 8 10 16 30 70 138 2

40、08 255 75% 全球動力鐵鋰電池份額全球動力鐵鋰電池份額 % 30% 20% 17% 16% 32% 34% 35% 38% 43% 中國動力鐵鋰電池份額 % 53% 35% 32% 35% 50% 50% 50% 50% 50% 海外動力鐵鋰電池份額 % 0% 0% 0% 0% 10% 15% 20% 25% 35% 新能源汽車新能源汽車行業行業磷酸鐵鋰正極行業深度磷酸鐵鋰正極行業深度跟蹤報告跟蹤報告2022.5.23 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 6 單位單位 2017 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2020-2025

41、CAGR 全球儲能鐵鋰電池份額全球儲能鐵鋰電池份額 % 20% 25% 48% 62% 73% 76% 77% 80% 85% 中國儲能鐵鋰電池份額 % 100% 100% 100% 100% 100% 95% 90% 85% 85% 海外儲能鐵鋰電池份額 % 0% 0% 5% 30% 50% 60% 65% 75% 85% 全球鐵鋰電池需求全球鐵鋰電池需求 GWh 24 27 35 51 147 292 464 734 1069 84% 中國鐵鋰動力電池 GWh 18 20 20 22 78 137 171 266 388 78% 中國鐵鋰儲能電池 GWh 1 3 9 13 25 57 11

42、0 163 208 75% 海外鐵鋰電池 GWh 0 0 1 5 28 78 157 271 428 147% 其他鐵鋰電池 GWh 5 4 6 12 16 20 26 34 45 30% 鐵鋰電池單耗 噸/GWh 2500 2500 2500 2500 2500 2500 2500 2500 2500 全球鐵鋰正極需求全球鐵鋰正極需求 萬噸萬噸 6 7 9 13 37 73 116 183 267 84% YoY % 13% 30% 48% 187% 98% 59% 58% 46% 資料來源：GGII，中信證券研究部預測 格局：歷史格局穩定，新玩家紛紛入場格局：歷史格局穩定，新玩家紛紛入場

43、歷史格局歷史格局相對相對穩定，穩定，龍頭企業份額基本維持在龍頭企業份額基本維持在 25%-30%區間區間。從磷酸鐵鋰正極材料行業歷史格局來看， 龍頭企業的份額一直較為穩定， 基本處于 25%-30%的市場份額區間。其中，2018-2021 年德方納米的市占率分別達到 28%/29%/24%/20%，在行業中處于第一梯隊。2018-2021 年，行業 CR3 分別為 51%、61%、66%、54%，均保持在 50%以上。 圖 12：2018 年磷酸鐵鋰正極材料行業格局 圖 13：2019 年磷酸鐵鋰正極材料行業格局 資料來源：GGII，中信證券研究部 資料來源：GGII，中信證券研究部 德方納米

44、, 28%湖北萬潤, 15%貴州安達, 8%北大先行, 8%貝特瑞, 8%天津斯特蘭, 3%其他, 30%德方納米, 29%湖北萬潤, 17%貝特瑞, 15%湖南裕能, 10%北大先行, 5%貴州安達, 4%其他, 20% 新能源汽車新能源汽車行業行業磷酸鐵鋰正極行業深度磷酸鐵鋰正極行業深度跟蹤報告跟蹤報告2022.5.23 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 7 圖 14：2020 年磷酸鐵鋰正極材料行業格局 圖 15：2021 年磷酸鐵鋰正極材料行業格局 資料來源：GGII，中信證券研究部 資料來源：GGII，中信證券研究部 目前目前宣布進入宣布進入磷酸鐵鋰磷酸鐵鋰行業玩家較多，行業玩家較多

45、，主要分為三類主要分為三類： 1）老玩家：）老玩家：進入磷酸鐵鋰市場較早，伴隨市場近些年發展而逐步成長。老玩家長期專注于磷酸鐵鋰生產，在制備技術方面擁有獨特理解，擁有技術優勢與客戶優勢，對產業鏈全流程工藝更加熟悉。代表企業有：德方納米、安達科技、湖南裕能、湖北萬潤、北大先行等； 2）老玩家新面孔：）老玩家新面孔：上市公司通過對老玩家進行收購，使磷酸鐵鋰的制備成為公司的主營業務之一， 收購的初衷多是緊跟新能源汽車行業發展趨勢， 加速公司產業布局。 比如，2016 年汽車零部件制造公司富臨精工收購湖南升華，2021 年車用精細化學品公司龍蟠科技收購貝特瑞。代表企業有：富臨精工、龍蟠科技等； 3）新

46、玩家：）新玩家：磷化工、鈦白粉等化工企業新玩家紛紛進入磷酸鐵鋰行業，進行多方位的布局?；て髽I切入磷酸鐵鋰行業具備諸多優勢。其一，部分化工企業擁有磷酸鐵鋰行業所需的上游磷源、鐵源等原材料資源，可以降低原材料采購成本，并通過產業鏈一體化整合提升生產效率和產品質量；其二，化工企業的規模通常較磷酸鐵鋰市場老玩家的規模更大，形成規模效應的經驗更加充分；其三，部分化工企業通過廢物的循環利用，顯著降低了原有產品的成本。磷酸鐵鋰市場中新面孔代表企業有：中核鈦白、龍蟒佰利、川恒股份、川金諾、萬華化學、云天化等。 表 5：磷酸鐵鋰行業主要企業梳理 類型類型 公司名稱公司名稱 簡介簡介 老玩家 德方納米 近三年市

47、占率保持較高，最大客戶為寧德時代，2021 年磷酸鐵鋰銷售占比 69.7% 安達科技 2014 年在新三板掛牌上市，從原傳統磷化工到新能源材料及電池的轉型 湖北萬潤 近兩年市占率前五，2021 年與龍蟒佰利合作建設 10 萬噸磷酸鐵生產線 北大先行 依托北京大學化學院的科研實力，全面打造新能源電池行業全產業鏈布局 湖南裕能 2020 年對寧德時代與比亞迪的銷售收入占比達 91.10%，2021 年遞交招股書 老玩家新面孔 富臨精工 主營發動機核心零部件，包括可變氣門系統、搖臂、張緊器等，2016 年收購湖南升華 龍蟠科技 節能環保精細化學品企業，“可蘭素”牌柴油發動機尾氣處理液市場份額領先，2

48、021 年 6 月收購貝特瑞 新玩家 中核鈦白 鈦白粉龍頭，子公司東方鈦業建設年產 50 萬噸磷酸鐵鋰項目 湖南裕能, 25%德方納米, 24.2%湖北萬潤, 16.9%貝特瑞, 13.6%重慶特瑞, 6.5%北大先行, 6.0%其他, 8%湖南裕能, 25%德方納米, 20.21%龍蟠科技, 8.67%湖北萬潤, 8.54%融通高科, 7.71%貴州安達, 6.25%其他, 23.6% 新能源汽車新能源汽車行業行業磷酸鐵鋰正極行業深度磷酸鐵鋰正極行業深度跟蹤報告跟蹤報告2022.5.23 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 8 龍蟒佰利 鈦白粉龍頭，投資 47 億元建設鋰電材料項目，包括 20

49、 萬噸/年鋰離子電池材料產業化項目 川恒股份 主營業務為磷酸及磷酸鹽產品的生產銷售，與富臨精工合作進入磷酸鐵鋰賽道 川金諾 主要產品為濕法磷酸和磷酸鹽，年產 5000 噸磷酸鐵鋰正極材料正安裝建設 萬華化學 主要從事聚氨酯、乙烯等石化產品和 SAP 等精細化學品的研產銷，5 萬噸/年磷酸鐵鋰項目逐步落地 云天化 以磷產業為核心的綜合性化工企業，子公司規劃有 4 條年產 500 噸的磷酸鐵鋰生產線 資料來源：各公司公告，中信證券研究部 注：企業統計不完全 新玩家進入，產能新玩家進入，產能加速擴張加速擴張，預計預計 2022 年底可利用產能接近年底可利用產能接近 300 萬噸萬噸。根據鑫欏鋰電統計

50、，2021 年底，磷酸鐵鋰行業合計產能達到 89 萬噸；隨著新玩家的進入，2022 年磷酸鐵鋰產能擴張加速，目前產能已高達 103.4 萬噸，我們預計到 2022 年底全國磷酸鐵鋰可利用產能將達到約 300 萬噸；其中，Q2 產能增量主要是湖南裕能的 26 萬噸及德方納米的 11 萬噸；Q3 增量主要來源于融通高科、湖南裕能、湖南邦盛及常州鋰源，四家合計56 萬噸；Q4 增量來源于圣釩科技的 23 萬噸及佰新能源的 15 萬噸。 表 6：2022 年 Q2-Q4 主要 LFP 正極材料企業擴產計劃 時間時間 企業名稱企業名稱 擴建計劃擴建計劃（萬噸）（萬噸） 2022Q2 湖南裕能 26 德方