交通運輸行業深度報告-從供銷體系流通服務網絡提升建設看投資機會-20221120（19頁）.pdf

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1、 敬請參閱最后一頁特別聲明 1 主要內容：主要內容：縣域消費市場潛在空間巨大，流通體系不完備是當前痛點?？h域是國民經濟的重要基礎，我國有 2800 多個縣級行政區，縣域人口占全國總人口的 53%，國土面積占全國的 90%，經濟體量占全國 40%。隨著城鎮化推進和數字經濟的發展，下沉市場消費提質擴容明顯加快，下沉市場的潛在空間巨大。當前縣域消費痛點在于流通體系不完備，近幾年下沉市場促消費政策邊際效用在減弱，區域發展不平衡，供應鏈效率低，物流成本高，市場主體分散集聚效應不強。供銷體系如何推動縣域流通服務網絡提升？總社印發提升行動實施意見，提出圍繞提升縣域流通服務網絡建設水平、提升農村市場供給能力、

2、增強農產品上行功能、創新流通業態模式這 4 個方面，通過建設縣級物流配送中心、發展鄉鎮綜合超市、發展農產品冷鏈物流網絡、發展農村電商、開展供應鏈數字化賦能等 12 項具體任務來開展。操作層面的重點工作包括開展流通服務強縣建設、組建全國供銷合作社日用品采購&農產品和農資銷售平臺、發展農產品冷鏈物流、推廣互聯網+第四方物流供銷集配模式、加快發展中央廚房&智慧農貿市場等新業態新模式、提升832平臺運營管理水平這六項工作。如何看待供銷體系與市場主體的關系？供銷社是服務三農的重要載體，是建設現代產業體系和全面推進鄉村振興的重要抓手。供銷體系與現有市場主體既有市場競爭又有合作的可能。供銷社在推進縣域流通體

3、系建設過程中，遵循堅持為農服務宗旨、市場經濟導向、開放合作理念、因地制宜推進四個基本原則。流通網絡提升建設的方向，要密切與農民的利益相聯結，把為農服務成效作為衡量縣域流通服務網絡建設的首要標準；具體的實施中，更多運用市場化手段建設、運營和管理，發揮相關業務龍頭企業優勢，積極推進開放辦社，加強系統內外聯合，強化上下貫通；同時根據當地資源稟賦，因地制宜選擇符合客觀實際的發展模式。在電商平臺、終端門店更多是差異化競爭，在冷鏈物流網絡建設、供應鏈數字化賦能方面需要借助市場化企業力量，在物流配送方面更多可能是共建、共享關系。從供銷體系流通網絡提升建設中看投資機會。1、數字化供應鏈賦能。冷鏈物流體系的順利

4、運行需要物理管理系統、門店管理系統、產銷地信息系統等多個數字化供應鏈系統搭建與持續運營；縣域商業體系建設也亟需數字化供應鏈服務來為當前連鎖率低、分銷層級多、村級快遞點缺乏的下沉零售市場提供 SaaS+服務，打通上下游商品的信息共享、流通、倉儲、配送等。當前 SaaS+服務滲透率低，增長空間大。2、冷鏈物流體系的新增建設和改擴建，將確定性增加專業倉儲工程設計咨詢、冷藏冷凍設備、農產品預加工設備、智能分揀設備、檢驗檢疫服務、運輸服務等的需求量。3、在下線城市具備品牌力，具備適配鄉村市場產品，通過供應鏈服務高效接入下沉市場的品牌消費品將獲得更快增長。投資邏輯：投資邏輯：圍繞供銷體系縣域流通網絡提升建

5、設，我們建議關注三大主線 1、聚焦下沉市場供應鏈提效的 SaaS+服務商，市場份額提升空間大，建議重點關注匯通達網絡；2、受益冷鏈物流行業發展和政策支持的專業工程設計咨詢公司、設備提供方、檢驗檢疫公司以及運輸服務公司，有望帶來業務增量，建議關注中糧科工、冰輪環境等；3、受益于流通網絡提升，憑借品牌力和適配鄉村市場產品，積極高效接入下沉市場供應鏈體系的品牌消費品公司，有望擴大銷售份額。風險提示風險提示 疫情反復超預期的風險；宏觀經濟下行及地產產業鏈繼續惡化的風險；業務拓展不暢的風險。行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 2 內容目錄內容目錄 一、縣域消費市場潛在空間巨大，流通體系不完備是當

6、前痛點.4 二、供銷體系如何推動縣域流通服務網絡提升.6 2.1 供銷體系涉及的流通任務及發展目標.6 2.2 供銷體系如何推進縣域流通工作.6 2.3 如何看待供銷體系與市場主體的關系.9 三、從供銷體系流通網絡提升建設中看投資機會.11 3.1 數字化供應鏈服務行業滲透率低，市場空間大.11 3.2 冷鏈物流體系建設確定性增加倉儲工程設計、設備、檢驗檢疫服務、運輸服務等的需求量.15 3.3 更加高效接入下沉市場的品牌消費品有望借供應鏈提升市場份額.17 四、風險提示.18 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：社零鄉村消費同比增速快于城鎮.4 圖表 2：全國農村居民人均可支配收入增速快于城鎮.4

7、圖表 3：下沉市場流通環節多，多層分銷下產品價格高.5 圖表 4：實物商品線上滲透率地區差異大.5 圖表 5：供銷社系統縣域流通服務網絡建設的 4 個方面 12 項具體任務.6 圖表 6：供銷體系縣域流通重點工作.7 圖表 7：廣東省公共型冷鏈物流骨干網布局.8 圖表 8：“612”工程內容.8 圖表 9：江蘇新合作?？吐悼粕虡I有限公司歷史沿革.10 圖表 10：江蘇新合作?？吐悼粕虡I有限公司股權結構.10 圖表 11：曹家橋冷鏈物流中心運作模式.10 圖表 12：匯通達數字化供應鏈服務運作模式.11 圖表 13：主要平臺面向下沉市場交易規模及市場份額.12 圖表 14：中國下沉零售市場交

8、易與服務規模.12 圖表 15：廣東省公共型冷鏈物流骨干網.13 圖表 16：主要供應鏈方向的工業互聯網公司梳理.13 圖表 17：匯通達發展歷程.14 圖表 18：匯通達營收及同比增速.14 圖表 19：匯通達 2022H1 扭虧為盈.14 圖表 20：匯通達服務收入及其占比快速提升.14 圖表 21：公司各項業務毛利率水平.14 行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 3 圖表 22：2015-2021 中國冷鏈物流市場規模及同比增速.15 圖表 23：全球主要國家人均冷庫面積（2018 年，m）.15 圖表 24：2016-2025 年中國生鮮零售規模.15 圖表 25：2015-2

9、023 年中國生鮮電商行業規模.15 圖表 26：冷鏈物流體系建設受益公司梳理.16 圖表 27：中糧科工營收（億元）及其增速（%）.17 圖表 28：中糧科工整體及分業務毛利率情況.17 行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 4 一、縣域消費市場潛在空間巨大，流通體系不完備是當前痛點一、縣域消費市場潛在空間巨大，流通體系不完備是當前痛點 縣域消費市場潛在空間巨大。我國縣域人口數量多，輻射面積大，是國民經濟的重要基礎。我國有 2800 多個縣級行政區，縣域人口占全國總人口的 53%，國土面積占全國的 90%，經濟體量占全國 40%。隨著城鎮化推進和數字經濟的發展，下沉市場消費提質擴容明顯

10、加快，鄉鎮社會消費品零售額合計已占到全國的 38.1%。社零鄉村消費同比增速高于社零城鎮消費同比增速，農村居民人均可支配收入增速也高于城鎮居民人均可支配收入，從消費渠道看，高線級城市線上消費滲透率遠高于偏遠地區，當前城市線上消費趨于存量競爭現狀下，下沉市場的空間打開潛力巨大。圖表圖表1 1：社零鄉村消費同比增速快于城鎮社零鄉村消費同比增速快于城鎮 圖表圖表2 2：全國農村居民人均可支配收入增速快于城鎮全國農村居民人均可支配收入增速快于城鎮 來源：wind，國金證券研究所 來源：wind，國金證券研究所 當前縣域消費痛點在于流通體系不完備。近幾年下沉市場促消費政策邊際效用在減弱，家電下鄉、汽車下

11、鄉等促消費手段也難收到預期效果。線上消費滲透率省份間差別大，2021 年，排名前三的上海、北京、廣東分別為 65%、59%、56%，排名后三位的貴州 3.8%、甘肅 4.7%、內蒙古 6%。當前縣域零售市場供應鏈效率低，物流成本高，市場主體分散集聚效應不強。收入端：廣大農村地區尤其是偏遠地區，因物流等基礎設備不完備、農產品冷鏈集散中心缺乏，運輸保存成本高，農產品產地商品化預處理嚴重不足，無法順利以合理價格、以標準商品進入流通環節，收入得不到保障；同時，用于生產農產品的農資農機因總部到經銷商多層分銷，普遍種養殖成本較高。消費端：物流半徑長，配送成本高，村級快遞站點缺乏，日用品的下行受阻。同時，縣

12、域及以下市場，商業經營主體分散，夫妻老婆店為主，連鎖化率低，集聚效應不強，觸達到鄉村的消費品價格不具備優勢。下沉市場，是擴大內需，建立全國統一大市場的重要部分。黨中央、國務院高度重視農村商業，商務部、供銷總社等 17 部門于 2021 年 6 月發布關于加強縣域商業體系建設促進農村消費的意見，提出，十四五 時期實施 縣域商業建設行動，建立完善縣域統籌、以縣城為中心、鄉鎮為重點，村為基礎的農村商業體系。到 2025 年，在具備條件的地區，基本實現縣縣有連鎖商超和物流配送中心、鄉鎮有商貿中心、村村通快遞。2022 年中央一號文件提出全面推進鄉村振興重點工作，實施縣域商業建設行動，促進農村消費擴容提

13、質升級?？h域消費市場將成為擴大內需的一個重要戰場。-0.15-0.1-0.0500.050.10.150.20.0050000.00100000.00150000.00200000.00250000.00300000.00350000.00201020112012201320142015201620172018201920202021社零:城鎮:年度社零:鄉村:年度社零:城鎮:同比社零:鄉村:同比-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.002014-32014-72014-112015-32015-72015-112016-32016-72016-112017-3201

14、7-72017-112018-32018-72018-112019-32019-72019-112020-32020-72020-112021-32021-72021-112022-32022-7全國城鎮居民人均可支配收入:累計實際同比全國農村居民人均可支配收入:累計實際同比行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 5 圖表圖表3 3：下沉市場下沉市場流通環節多，多層分銷下產品價格高流通環節多，多層分銷下產品價格高 來源：國金證券研究所繪制 圖表圖表4 4：實物商品線上滲透率地區差異大實物商品線上滲透率地區差異大 來源：各地統計局，國金數字 LAB，國金證券研究所 下沉市場消費者下沉市場消費

15、者下沉市場消費者下沉市場消費者下沉市場消費者下沉市場消費者零售商零售商零售商零售商零售商零售商銷地銷地批發商批發商零售商零售商銷地銷地批發商批發商銷地銷地批發商批發商銷地銷地批發商批發商銷地銷地批發商批發商銷地銷地批發商批發商銷地銷地批發商批發商零售商零售商零售商零售商零售商零售商產地產地批發商批發商零售商零售商銷地銷地批發商批發商銷地銷地批發商批發商銷地銷地批發商批發商銷地銷地批發商批發商銷地銷地批發商批發商銷地銷地批發商批發商農民農民生產者生產者農產品農產品點擊此處添加標題農資農資農機農機下沉市場消費者下沉市場消費者消費者消費者消費者消費者消費者消費者消費者日用消費品日用消費品行業專題研究

16、報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 6 二、供銷體系如何推動縣域流通服務網絡提升二、供銷體系如何推動縣域流通服務網絡提升 2 2.1.1 供銷體系涉及的流通任務及發展目標供銷體系涉及的流通任務及發展目標 供銷社是黨和政府做好三農工作的重要載體，是連接城鄉、溝通產銷的橋梁和紐帶。長期以來，供銷社扎根農村、貼近農民，組織體系比較完善，經營網絡比較健全，服務功能比較完備；各地供銷合作社通過股份合作、開放辦社等形式，發揮聯合合作優勢，創辦各類產業化聯合體，協同農民專業合作社、龍頭企業、村級組織、農戶，整合土地、資金、技術、市場渠道等產業發展要素，推動農產品流通組織化、規?；?；在農資供應、農產品流通、農村服

17、務等重要領域和環節為農服務，為其提供便利實惠、安全優質的服務。目前供銷全系統流通服務主業還不強，縣域流通服務網絡的發展還不平衡不充分，流通體系的建設也是供銷社進一步增強綜合服務實力的迫切需要。整理 2021 年以來國家出臺的涉及流通的文件，涉及供銷體系的任務主要有縣域流通服務網絡建設、農資經營服務、日用消費品下行、農產品上行、農產品冷鏈物流、快遞物流、農村電子商務、品牌建設、消費幫扶、再生資源回收利用、流通主體培育等。2021 年 11 月，供銷總社印發關于開展供銷合作社縣域流通服務網絡建設提升行動的實施意見，提出了供銷社系統縣域流通服務網絡建設 4 個方面 12 項具體任務。建設模型和發展目

18、標是建立完善以流通骨干企業為支撐、縣城為樞紐、鄉鎮為節點、村級為終端的三級縣域流通服務網絡，努力實現縣有物流配送中心和連鎖超市、鄉鎮有綜合超市、村有綜合服務社。一網多用、雙向流通綜合服務功能充分發揮，全系統在農村消費市場的經營規模進一步擴大，農產品流通水平明顯提高。到 2025 年，全系統鄉村消費品零售額達到 1 萬億元，農產品銷售額達到 3.2 萬億元，重點打造 200 個供銷合作社縣域流通服務網絡強縣。圖表圖表5 5：供銷社系統縣域流通服務網絡建設的供銷社系統縣域流通服務網絡建設的 4 4 個方面個方面 1212 項具體任務項具體任務 來源：中華全國供銷總社，國金證券研究所 2.22.2

19、供銷體系如何推進縣域流通工作供銷體系如何推進縣域流通工作 供銷體系推進縣域流通的重點工作主要包括：開展流通服務強縣建設；組建全國供銷合作社日用品采購、農產品和農資銷售平臺；發展農產品冷鏈物流；推廣互聯網+第四方物流供銷集配模式；加快發展中央廚房、智慧農貿市場等新業態新模式；提升832平臺運營管理水平六項工作。增強農產品上行功能加強農產品市場建設發展農產品冷鏈物流網絡拓展產銷對接渠道創新流通業態模式發展農村電商發展農村物流共同配送開展供應鏈、數字化賦能提升縣域流通服務網絡建設水平建設縣級物流配送中心發展鄉鎮綜合超市改造升級農村綜合服務社做強縣域流通服務網絡經營主體提升農村市場供給能力優化日用消費

20、品供給優化農資供應和服務03040102行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 7 圖表圖表6 6：供銷體系縣域流通重點工作供銷體系縣域流通重點工作 來源：中華全國供銷總社，國金證券研究所 開展流通服務強縣建設：開展流通服務強縣建設：目標：提升行動實施意見提出十四五期間重點打造 200 個供銷合作社縣域流通服務網絡強縣。2022 年重點打造 100 個左右流通服務強縣，發展 100 個縣域集采集配中心，建設 1000 家鄉鎮綜合超市，改造 1 萬家農村綜合服務社。階段性成果：2022 年度總社確定 176 個縣級社作為今年培育的流通服務強縣，覆蓋31 個?。▍^、市），目前 176 個縣級社

21、內已建成 128 個縣域集采集配中心，2051 個鄉鎮綜合超市，20240 個農村綜合服務社，運營管理 254 個農產品市場，建成 174 個農產品冷鏈物流中心。發展農產品冷鏈物流：發展農產品冷鏈物流：明確公共型農產品冷鏈物流發展定位，充分發揮供銷社組織體系和經營服務網絡優勢，以促進農產品高效流通為目標，以服務小農戶、農民合作社等各類經營主體以及政府宏觀調控和應急保供為重點，由供銷社主導、社會力量參與，構建貫通生產、加工、流通、消費等各環節、全過程，兼具經營性和公益性的農產品冷鏈物流社會化服務網絡。實施612工程推進供銷合作社農產品冷鏈物流骨干網建設。供銷體系供銷體系縣域流通縣域流通重點工作重

22、點工作推廣“互聯網推廣“互聯網+第四方物流”第四方物流”供銷集配模式供銷集配模式加快發展“中央加快發展“中央廚房”、智慧農廚房”、智慧農貿市場等新業態貿市場等新業態新模式新模式提升“提升“832832平臺”平臺”運營管理水平運營管理水平開展流通服開展流通服務強縣建設務強縣建設組建全國供銷合作社組建全國供銷合作社日用品采購、農產品日用品采購、農產品和農資銷售平臺和農資銷售平臺發展農產品發展農產品冷鏈物流冷鏈物流行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 8 圖表圖表7 7：廣東省公共型冷鏈物流骨干網布局廣東省公共型冷鏈物流骨干網布局 來源：中華全國供銷總社管理干部學院，國金證券研究所 圖表圖表8

23、 8：6 61212工程內容工程內容 來源：中華全國供銷總社，國金證券研究所 政策及資金支持方面：政策及資金支持方面：財政部辦公廳、商務部辦公廳、國家鄉村振興局綜合司發布關于支持實施縣域商業建設行動的通知，2022-2025 年，通過中央財政資金引導各省統籌推進縣域商業建設行動。財政部辦公廳、商務部辦公廳發布 關于支持加快農產品供應鏈體系建設進一步促進冷鏈物流發展的通知，通過中央財政服務業發展資金引導有關省統籌推進農產品供應鏈體系建設。國家發改委關于做好 2022 年城鄉冷鏈和國家物流樞紐建設中央預算內投資項目申結合系統縣域流通服務網絡建設，按照“1個中心+N個田頭保鮮倉”模式，布局建設600

24、個縣域產地農產品冷鏈物流中心圍繞節點城市和系統年交易額億元以上農產品批發市場布局，建設100個農產品冷鏈物流樞紐基地依托系統連鎖超市、農產品市場和電商平臺等流通企業，建設200個城市銷地農產品冷鏈物流中心重要集散地重要集散地消費集中地區消費集中地區農產品主產區農產品主產區行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 9 報工作的通知，涉及冷鏈物流設施項目和物流基礎設施補短板項目。農業農村部、財政部關于做好 2022 年農業生產發展等項目實施工作的通知，推廣農業生產社會化服務、穩步推進農產品產地冷藏保鮮設施建設及農業廢棄物資源化利用等。農業農村部、財政部關于做好 2022 年農產品產地冷藏保鮮設施

25、建設工作的通知，重點任務包括：合理集中建設產地冷藏保鮮設施；深入開展產地冷藏保鮮整縣推進；推動冷鏈物流服務網絡向農村延伸；組織冷藏保鮮實用技術和運營管理培訓。新網工程，即新農村現代流通服務網絡工程專項資金，中發 11 號文件中央財政要繼續支持新農村現代流通服務網絡工程建設，支持農村現代流通體系建設和新型農業社會化服務體系建設。金融機構，包括與國開行簽署戰略合作協議，與建行聯合發文爭取信貸支持等。2 2.3.3 如何看待供銷體系與市場主體的關系如何看待供銷體系與市場主體的關系 供銷體系供銷體系具有公益屬性，把握為農服務首要原則具有公益屬性，把握為農服務首要原則：供銷社是服務三農的重要載體，是建設

26、現代產業體系和全面推進鄉村振興的重要抓手。在市場化主體不覆蓋到的下沉市場，供銷體系也要推進其農產品的順暢流通、農資農機的低成本供應，同時做好應急時刻穩定物價物資保供等。流通網絡提升建設的方向，要密切與農民的利益相聯結，把為農服務成效作為衡量縣域流通服務網絡建設的首要標準。供銷體系供銷體系承擔經營資源整合的作用，促進不同產業、不同經營主體融合對接，發揮優勢承擔經營資源整合的作用，促進不同產業、不同經營主體融合對接，發揮優勢；社有企業與現有市場主體既有競爭也有合作社有企業與現有市場主體既有競爭也有合作：供銷社在推進縣域流通體系建設過程中，有四個基本的原則，堅持為農服務宗旨、堅持市場經濟導向、堅持開

27、放合作理念、堅持因地制宜推進。在把握為農服務大方向下，運用市場化手段建設、運營和管理，發揮相關業務龍頭企業優勢，積極推進開放辦社，加強系統內外聯合，強化上下貫通。同時根據當地資源稟賦，因地制宜選擇符合客觀實際的發展模式。在冷鏈物流網絡建設、供應鏈數字化賦能方面供銷體系需要借助市場化企業力量；在物流配送方面供銷社與第三方物流企業更多可能是共建、共享、合作關系；在產品供應方面，冷鏈物流與集配中心的建立，能同時給供銷體系零售商業、電商平臺、線下體系外終端門店提供穩定高質量的產品，而不同產品、不同體系終端門店在面對消費者端則是市場化競爭。以以江蘇江蘇新合作新合作?？吐〕？吐悼粕虡I有限公司數科商業有限

28、公司為例為例看不同市場主體的關系看不同市場主體的關系：依托供銷社歷史背景，重新與供銷體系合作共建：公司前身是常熟市供銷社總社供配貨中心，2001 年改制為常熟市?？吐」才涑杏邢薰?，2004 年與全國供銷總社下面的新合作商貿連鎖有限公司共同投資組建為江蘇新合作?？吐∵B鎖超市有限公司，2021 年更名為江蘇新合作?？吐悼粕虡I有限公司。以自身超市主業需求出發，打通上下游產業鏈：公司自 2005 年以來，運用連鎖超市的現代流通方式，改造、整合農村傳統的商業網點，建立起了城鄉結合、上下貫通、大中小并舉、延伸周邊縣市的連鎖超市網絡體系，網點總數超千家，2020 年實現銷售 38.58 億元。公司從連

29、鎖超市的供貨需求出發，與董浜鎮人民政府、常熟市供銷總社、當地村經濟合作社等共同出資成立常熟市曹家橋冷鏈物流有限公司，經營 3 萬多平方米的日用品物流配送中心和 6800 多平方米的冷鏈配送中心，向下連接農副產品種養殖基地 150 家，向上承接 500 多?？吐∵B鎖超市、100 多家學校、企事業單位食堂、以及 20 多家網絡平臺的配送任務，年配送能力達 20 億元以上。經營建設方向與效果與政府、供銷體系鄉村振興、流通體系網絡提升的目標一致；建設過程與具有優勢的市場主體合作。比如?？吐◇w系的門店管理系統，由南京盈放科技設計開發；搬運貨物的電動叉車由諾力股份供應；物流中心自動揀貨系統和揀貨機器人由極

30、智嘉提供；倉庫自動化管理方面，引入上海坦思科技對貨物、冷藏運輸車輛進行動態監控和跟蹤，提高物流效率。在產品供應對接上，除供應自有?？吐〕?，還供應給京東到家、建行生活、沙家浜螃蟹網等 20 多家網絡平臺，同時參與招標供應給學校、企事業單位食堂。行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 10 圖表圖表9 9：江蘇新合作?？吐悼粕虡I有限公司歷史沿革江蘇新合作?？吐悼粕虡I有限公司歷史沿革 來源：江蘇新合作?？吐悼粕虡I有限公司官網，國金證券研究所 圖表圖表1010：江蘇新合作?？吐悼粕虡I有限公司江蘇新合作?？吐悼粕虡I有限公司股權結構股權結構 來源：企查查，國金證券研究所 圖表圖表1111：

31、曹家橋冷鏈物流中心運作模式曹家橋冷鏈物流中心運作模式 來源：江蘇新合作?？吐悼粕虡I有限公司，公司調研，國金證券研究所 常熟市供銷社總社供配貨中心創建改制為常熟市?？吐」┡涑杏邢薰九c全國供銷合作總社的新合作商貿連鎖有限公司共同投資組建為江蘇新合作?？吐∵B鎖超市有限公司更名為江蘇新合作?？吐悼粕虡I有限公司1996.122001.42004.42021.5中國供銷集團新合作商貿連鎖集團有限公司北京新合作連鎖超市有限公司常熟市?？吐≠Y產管理有限公司常熟市供銷合作總社江蘇新合作?？吐悼粕虡I有限公司50.50%43.50%6.00%99.00%1.00%湖南中升物貿南京中欣悅工貿新供銷基金北京中

32、合國能投資管理合伙企業63.81%23.70%12.49%58.04%80.21%包乾申裴奇朱再月51.00%25.00%24.00%常熟市里睦果蔬常熟市梅李果蔬常熟市東盾果蔬藤州市天澤蔬菜種植合作社按訂單種養下單、指導種植、包收150多家種養殖基地500多家?？吐〕谐Ｊ焓腥嗣裾K州大學交通銀行京東到家下訂單供貨配送?？吐〕袑W校、企事業單位食堂網絡平臺江蘇新合作?？吐悼粕虡I有限公司出資董濱鎮人民政府、常熟市供銷總社、村經濟合作社出資物流中心自勱揀貨系統和揀貨機器人極智嘉曹家橋冷鏈物流有限公司電勱叉車行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 11 三、從供銷體系流通網絡提升建設中看投資

33、機會三、從供銷體系流通網絡提升建設中看投資機會 圍繞縣域商業體系建設、流通網絡提升，從供銷體系與不同市場主體之間的關系出發，我們最為看好數字化供應鏈服務、物流冷鏈建設的設計施工&配套設備供給與建后運營、以及下沉品牌消費品三個方向。3 3.1.1 數字化供應鏈服務行業滲透率低，市場空間大數字化供應鏈服務行業滲透率低，市場空間大 工業互聯網是實現產業數字化、網絡化、智能化發展的重要基礎設施，通過人、機、物的全面互聯，全要素、全產業鏈、全價值鏈的全面連接，推動形成全新的生產制造和服務體系。從服務環節來看，我們認為可以分為三類：一類聚焦智能制造，一類聚焦冷鏈物流和集散中心，一類聚焦終端供應鏈。其中跟供

34、銷體系流通網絡提升最為相關最能落地的是后兩類。聚焦終端的供應鏈服務：該方向的數字化服務為工廠和采購方提供數字化線上采購，打通上下游產品的信息共享、流通、倉儲、配送。當前鄉村流通領域的問題在于村級快遞點缺乏、物流的最先一公里和最后一公里無法較低成本到達；線下零售店以夫妻老婆店居多，連鎖化率低，產品價格在層層分銷中水漲船高；適合鄉村市場的消費品不足；缺乏足夠的集采集配中心。這些問題最終都指向缺乏高效的供應鏈體系。要順利推進縣域流通網絡提升，供應鏈服務企業的參與必不可少。當前下沉市場供應鏈服務滲透率還遠遠不足，根據弗若斯特沙利文報告，頭部主要平臺市場份額均不足 1%，合計不足 3%，未來市場空間巨大

35、。圖表圖表1212：匯通達數字化供應鏈服務運作模式匯通達數字化供應鏈服務運作模式 來源：匯通達網絡招股說明書，國金證券研究所 行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 12 圖表圖表1313：主要平臺面向下沉市場交易規模及市場份額主要平臺面向下沉市場交易規模及市場份額 來源：弗諾斯特沙利文，匯通達網絡照顧說明書，國金證券研究所 圖表圖表1414：中國下沉零售市場交易與服務規模中國下沉零售市場交易與服務規模 來源：弗諾斯特沙利文，匯通達網絡照顧說明書，國金證券研究所 聚焦冷鏈物流和集散中心的信息管理系統：以廣東省公共型冷鏈物流骨干網為例，總體目標是構建覆蓋全省特色優勢農產品主產區和主銷區、從田

36、間到餐桌的公共型農產品冷鏈物流基礎設施骨干網，建設1 個中心+2 個區域網+3 個運營平臺。其中，1個中心是指廣州運營中心，2 個區域網是指冷鏈物流的產地網和銷地網，3 個平臺指冷鏈資源整合平臺、冷鏈運輸配送平臺、公共型智慧冷鏈物流信息服務平臺，這1個中心+2 個區域網+3 個運營平臺的建設需要包括物流系統、倉儲管理系統、產地網點管理系統、門店銷售管理系統等供應鏈系統的搭建和運行維護，才能使得產地眾多合作社&農民、銷地企事業單位食堂&商超&電商等高效聯結到產銷地網絡，集散中心的倉儲商品達成自動化出入庫、對前端門店的補貨、產品暢銷與否做到及時反應。排 名平 臺面 向 下 沉 市 場 的 交 易

37、業務 規 模（十 億 元）下 沉 市 場 交 易 平 臺 行業 中 的 市 場 份 額商 品 品 類S a a S 訂 閱 模 式1匯 通 達3 20.7 0%耐 用 品、農 資、交 通 出行、快 消 品、其 他付 費+免 費2阿 里 零 售 通2 70.6 0%快 消 品免 費3京 喜 通2 30.5 0%耐 用 品、農 資、快 消 品免 費4蘇 寧 零 售 云2 30.5 0%耐 用 品、快 消 品、其 他免 費5天 貓 優 品1 50.3 0%耐 用 品、快 消 品免 費行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 13 圖表圖表1515：廣東省公共型冷鏈物流骨干網廣東省公共型冷鏈物流骨干

38、網 來源：中華全國供銷總社管理干部學院，國金證券研究所 我們梳理供應鏈方向的工業互聯網公司，主要包括匯通達網絡、盈放科技、國聯股份、廈門象嶼等，建議重點關注匯通達網絡。匯通達網絡（9878.HK）匯通達網絡是一家面向四-六線下沉市場零售行業客戶的交易和服務平臺，于 2022 年 2月在港交所上市。公司主要兩個業務：交易業務，與品牌廠商合作，為下沉市場零售店鋪客戶提供家用電器、消費電子、農資、交通出行、家居建材、酒水飲料六大品類商品的 幫買服務；服務業務，為會員零售門店提供以幫賣為核心的 SaaS+服務及商家解決方案。截至 2022 年 6 月 30 日，匯通達已形成覆蓋中國 21 個省及直轄市

39、、2.2 多個鄉鎮的零售生態系統，共計有 19.1 萬家會員零售門店，商品覆蓋 6 大行業 20 多個二級品類，合作公司包括不限于蘋果、小米、飛利浦、重慶農資、中農集團、夏普、三星、美的、比亞迪、哪吒汽車、寶潔、威露士等。匯通達的業務方向符合鄉村振興、農業農村現代化和供銷社系統發展的方向。下沉市場夫妻老婆店是重中之重，公司多年來深耕下沉市場，為目標客戶用供應鏈提效的方式解決下沉市場夫妻老婆店進貨貴、符合下沉市場消費需求的產品少的問題；又針對下沉市場分散、人情社會等特點，建立一支面對面服務會員零售門店的、超過 2900 人的達人鐵軍地推團隊，推動 SaaS+業務快速增長，解決下沉市場夫妻老婆店營

40、銷、管理痛點。匯通達下沉市場份額不到 1%，提升空間巨大；商品以商品價值高、線下服務體驗高、售后服務要求高的三高品類為主，購買低頻，是電商服務不了服務不好的品類。幾個商品品類中家電類、酒水、新能源車毛利高，農資農機和消費電子周轉快、資金回報率不低。未來交易業務這塊隨著新的 SKU 的拓展、會員店數據和采購占比增加、以及反向定制等毛利率有望提升。服務業務毛利率遠高于交易業務，今年上半年該塊業務占總收入比例不足1%，未來隨著更多會員店加入、增值服務包價格的提升、續費率的提升，有望帶來巨大業績彈性。圖表圖表1616：主要供應鏈方向的工業互聯網公司梳理主要供應鏈方向的工業互聯網公司梳理 股票代碼股票代

41、碼 股票名稱股票名稱 主要業務方向主要業務方向 9878.HK 匯通達網絡 下沉零售行業商品交易和會員店 SaaS+服務 834939.NQ 盈放科技 三農信息化和中小微企業財稅管理云服務。603613.SH 國聯股份 化工、玻璃、油脂油料等行業垂直電商平臺 600057.SH 廈門象嶼 大宗商品供應鏈服務商（包括金屬類、農產品、化工類）603713.SH 密爾克衛 化工供應鏈一站式物流及交易服務 300687.SZ 賽意信息 通訊行業、電子行業、家電行業等垂直行業解決方案 600845.SH 寶信軟件 工業互聯網平臺 xIn3Plat A21284.SZ 歐冶云商（IPO 中）鋼鐵產業鏈的互

42、聯網服務和交易 來源：wind，國金證券研究所 冷鏈資源整合平臺冷鏈運輸配送平臺公共型智慧冷鏈物流信息服務平臺冷鏈物流產地網冷鏈物流銷地網廣州運營中心行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 14 圖表圖表1717：匯通達發展歷程匯通達發展歷程 來源：匯通達公司，國金證券研究所 圖表圖表1818：匯通達營收及同比增速匯通達營收及同比增速 圖表圖表1919：匯通達匯通達 2 2022H1022H1 扭虧為盈扭虧為盈 來源：wind，國金證券研究所 來源：wind，國金證券研究所 圖表圖表2020：匯通達服務收入及其占比快速提升匯通達服務收入及其占比快速提升 圖表圖表2121：公司各項業務毛利率

43、水平公司各項業務毛利率水平 來源：wind，國金證券研究所 來源：wind，國金證券研究所 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%50.00%0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.0020182019202020212022H1營業收入(億元）同比增速-2.96-4.15-4.05-3.500.95-5.00-4.00-3.00-2.00-1.000.001.002.0020182019202020212022H1凈利潤(億元）0.00%0.10%0.20%0.30%

44、0.40%0.50%0.60%0.70%0.80%0.90%1.00%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,00050,00020182019202020212022服務收入(萬元）服務收入占比0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20182019202020212022綜合毛利率交易平臺業務服務收入其它業務行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 15 3.23.2 冷鏈物流體系建設冷鏈物流體系建設確定性確定性增加倉儲工程設計、設備、檢驗檢疫服務、運輸服務等的需增加倉儲工程設計、設備、檢驗檢疫服務、

45、運輸服務等的需求量求量 2019 年 7 月 30 日，中共中央政治局會議首次把城鄉冷鏈物流基礎設施建設列為重點實施的補短板工程。2020 年中央一號文件提出，啟動農產品倉儲保鮮冷鏈物流設施建設工程。當前中國與美國、日韓等國家相比，人均冷庫面積較低，生鮮消費的需求增長，產品標準化、標準制定方面存在不足，亟需骨干和配套冷鏈物流基地的建設運營。我們認為冷鏈物流等建設的增量來自于三方面：國家層面的頂層推動國家層面的頂層推動：根據國家 十四五冷鏈物流發展規劃，供銷系統農產品冷鏈物流體系建設工程，聚焦農產品優勢產區，依托供銷系統縣域城鄉融合綜合服務平臺，按照1 個中心+N 個田頭保險倉模式，建設 600

46、 個縣域產地冷鏈物流中心，建設 200 個以中央廚房、生鮮電商等業務為重點的城市銷地冷鏈物流中心，全面對接國家骨干冷鏈物流基地、產銷冷鏈集配中心等，建立供銷系統公共農產品冷鏈物流服務網絡。生鮮電商發展的建設需要生鮮電商發展的建設需要：根據艾瑞咨詢數據，中國生鮮零售市場規模有著萬億級別的市場體量，2020 年中國生鮮零售市場規模超 5 萬億元，隨著人均可支配收入和消費支出的提高，預計生鮮零售市場到 2025 年規模有望達到 6.8 萬億元。疫情推動包括生鮮電商在內的線上渠道加速發展，2020 年生鮮電商規模達 4585 億元，較 2019年增長了 64.0%，預計到 2023 年生鮮電商行業規模

47、將超萬億。生鮮電商的發展勢必帶來冷鏈物流體系的配套建設。供應鏈服務企業業務發展的需要供應鏈服務企業業務發展的需要：供應鏈服務企業一般包括產品交易和 SaaS+服務兩大業務，為了效率提升及獲得更好的 SKU，該類企業需要在服務的核心區域建設中心倉。隨著鄉村流通網絡的提升，供應鏈服務企業的面對市場空間和競爭都在加大，中心倉的配置成為核心競爭的一環。圖表圖表2222：20152015-20212021 中國冷鏈物流市場規模及同比增速中國冷鏈物流市場規模及同比增速 圖表圖表2323：全球主要國家人均冷庫面積（全球主要國家人均冷庫面積（2 2018018 年，年，m m）來源：中物聯冷鏈委，國金證券研究

48、所 來源：中糧科工招股書，國金證券研究所 圖表圖表2424：20162016-20252025 年中國生鮮零售規模年中國生鮮零售規模 圖表圖表2525：20152015-20232023 年中國生鮮電商行業規模年中國生鮮電商行業規模 來源：艾瑞咨詢，國金證券研究所 來源：艾瑞咨詢，國金證券研究所 00.050.10.150.20.2505001000150020002500300035004000450050002015201620172018201920202021冷鏈物流市場規模（億元）同比(%）00.10.20.30.40.50.6中國韓國日本加拿大美國00.010.020.030.04

49、0.050.060.070.080.090.101000020000300004000050000600007000080000201620172018201920202021e2022e2023e2024e2025e生鮮零售市場規模（億元）增速（%）0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%020004000600080001000012000140002015201620172018201920202021e2022e2023e生鮮電商市場交易規模（億元）增速（%）行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 16

50、新的高質量的縣域產地冷鏈物流中心、城市銷地冷鏈物流中心、電商冷鏈物流網絡、供應鏈企業的中心倉的建設，將增加專業倉儲工程設計咨詢、冷藏冷凍設備、農產品預加工設備、倉儲自動化設備、檢驗檢疫服務、運輸服務等的需求量。梳理相關方面受益公司，主要有中糧科工、四方科技、冰輪環境、海容冷鏈、諾力股份、順豐控股、京東物流、華測檢測等。建議重點關注中糧科工。中糧科工（中糧科工（301058.SZ301058.SZ）中糧工科是為糧油&飼料行業、糧食物流行業、農產品儲藏行業、冷鏈倉儲物流等行業的工程建設項目提供設計咨詢、工程承包、糧油設備制造、機電工程系統交付等服務的綜合性設計咨詢和工程承包商。公司擁有農糧加工行業

51、種類齊全的高等級業務資質。公司有國營背景，前身為中商高新技術開發公司，是由原內貿部糧食、商業和供銷三部門出資合辦的國有企業，2006 年股權結構調整，實控人變更為中糧集團。公司依托無錫工科、鄭州科研、武漢科研、西安國際四家設計院開展糧油專業工程業務；依托收購的華商國際強化冷鏈物流技術實力。兩塊業務擁有大量的標桿性項目，積累了豐富且優質的客戶資源，為進一步拓展業務提供渠道和口碑。公司 2022 年 1-9 月經營業績顯著增長，實現營業總收入 16.17 億元，同比增長 44%；實現營業利潤 9,319 萬元，同比增長 43%；實現歸屬于母公司股東的凈利潤 9,588 萬元，同比增長 29%。隨著

52、冷鏈物流以及糧食倉儲集散中心等的持續發展，公司憑借較強的市場影響力和行業口碑度，更易于拓展市場，爭取大的訂單。圖表圖表2626：冷鏈物流體系建設受益公司梳理冷鏈物流體系建設受益公司梳理 業務類別業務類別 股票代碼股票代碼 股票名稱股票名稱 主營業務拆分主營業務拆分 業務收入業務收入 業務占比業務占比 毛利率毛利率 設計咨詢 301058.SZ 中糧科工 設備制造 3.66 35.82%16.23%機電工程系統交付 3.31 32.38%9.37%設計咨詢 2.26 22.07%42.49%工程承包 0.64 6.27%1.77%冷藏冷凍設備 603339.SH 四方科技 罐式集裝箱 6.05

53、65.26%18.22%冷凍設備 3.02 32.56%30.09%000811.SZ 冰輪環境 工業產品銷售 18.84 71.74%24.31%工程施工 4.20 16%7.59%603187.SH 海容冷鏈 商用冷凍展示柜 10.84 57.34%商用冷藏展示柜 4.30 22.75%商超展示柜 2.34 12.38%商用智能售貨柜 0.83 4.41%倉儲物流車輛及設備 603611.SH 諾力股份 倉儲物流車輛及設備 17.65 56.23%18.01%智能物流系統業務 13.81 43.98%19.18%物流服務 002352.SZ 順豐控股 國內時效產品 492.65 37.88

54、%供應鏈 465.31 35.78%重貨運輸業務 131.49 10.11%經濟 118.07 9.08%冷運業務 40.66 3.13%同城配 28.74 2.21%2618.HK 京東物流 一體化供應鏈客戶 380.62 64.93%行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 17 其他客戶收入 205.61 35.07%檢測服務 300012.SZ 華測檢測 生命科學檢測 8.86 40.81%46.68%工業品服務 3.93 18.08%42.92%貿易保障檢測 3.25 14.95%67.75%消費品測試 3.13 14.40%49.46%醫藥及醫學服務 2.55 11.76%44.

55、26%002967.SZ 廣電計量 可靠性與環境試驗 2.81 0.2828 42.27%計量業務 2.64 26.55%42.55%電測兼容檢測 1.13 11.40%48.08%EHS 評價咨詢 0.78 7.85%42.80%化學分析 0.70 6.99%43.14%環保檢測 6.51%食品檢測 6.49%其他主營業務 5.94%來源：wind，國金證券研究所 注：數據為各公司 2022 年中報數據 圖表圖表2727：中糧科工營收（億元）及其增速（中糧科工營收（億元）及其增速（%）圖表圖表2828：中糧科工整體及分業務毛利率情況中糧科工整體及分業務毛利率情況 來源：wind，國金證券研究

56、所 來源：wind，國金證券研究所 3 3.3.3 更加高效接入下沉市場更加高效接入下沉市場的品牌消費品有望借供應鏈提升市場份額的品牌消費品有望借供應鏈提升市場份額 供銷體系正在努力推動的集采集配模式，對于消費品品牌方來說，有利于其商品更加高效地觸達到下沉市場，提高市場消費份額。這里面涉及到的公司品牌非常多，我們建議圍繞這樣一個篩選思路：品牌在下沉市場有國民度或者知名度，四五線城市的宣貫是到位的；產品特性適合鄉村市場，產品價格帶從高到低都有覆蓋；有動力積極參與到下沉市場中，與下沉市場覆蓋面廣的供應鏈服務企業合作。00.10.20.30.40.50.60510152025201720182019

57、202020212022前三季度營業收入（億元）同比(%)00.050.10.150.20.250.30.350.40.450.5201720182019202020212022H1機電工程設計咨詢工程承包設備制造整體毛利率(%)行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 18 四四、風險提示、風險提示 疫情反復超預期的風險，若疫情反復超預期，冷鏈物流相關設備生產供應、基層網點拓展進度將受拖累。宏觀經濟下行及地產產業鏈繼續惡化的風險，若地產產業鏈發生較大風險，影響相關方資產價值、現金流量等，流通網絡建設推進恐將受影響。業務拓展不暢的風險，若業務拓展進展不順利，將對相關公司業績帶來風險。行業專題

58、研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 19 特別聲明：特別聲明：國金證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。形式的復制、轉發、轉載、引用、修改、仿制、刊發，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。經過書面授權的引用、刊發，需注明出處為國金證券股份有限公司，且不得對本報告進行任何有悖原意的刪節和修改。本報告的產生基于國金證券及其研究人員認為可信的公開資料或實地調研資料，但國金證券及其研究人員對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。本報告反映撰寫研究人員的不同設想、見解及分析方法，故本報告所載觀點可能與其他類似研究報告的觀點及市場實際情況不一致，國金證券不對使用本報告

59、所包含的材料產生的任何直接或間接損失或與此有關的其他任何損失承擔任何責任。且本報告中的資料、意見、預測均反映報告初次公開發布時的判斷，在不作事先通知的情況下，可能會隨時調整，亦可因使用不同假設和標準、采用不同觀點和分析方法而與國金證券其它業務部門、單位或附屬機構在制作類似的其他材料時所給出的意見不同或者相反。本報告僅為參考之用，在任何地區均不應被視為買賣任何證券、金融工具的要約或要約邀請。本報告提及的任何證券或金融工具均可能含有重大的風險，可能不易變賣以及不適合所有投資者。本報告所提及的證券或金融工具的價格、價值及收益可能會受匯率影響而波動。過往的業績并不能代表未來的表現?？蛻魬斂紤]到國金證

60、券存在可能影響本報告客觀性的利益沖突，而不應視本報告為作出投資決策的唯一因素。證券研究報告是用于服務具備專業知識的投資者和投資顧問的專業產品，使用時必須經專業人士進行解讀。國金證券建議獲取報告人員應考慮本報告的任何意見或建議是否符合其特定狀況，以及（若有必要）咨詢獨立投資顧問。報告本身、報告中的信息或所表達意見也不構成投資、法律、會計或稅務的最終操作建議，國金證券不就報告中的內容對最終操作建議做出任何擔保，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦。在法律允許的情況下，國金證券的關聯機構可能會持有報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，并可能為這些公司正在提供或爭取提供多種金融服務。本報告并非意圖發

61、送、發布給在當地法律或監管規則下不允許向其發送、發布該研究報告的人員。國金證券并不因收件人收到本報告而視其為國金證券的客戶。本報告對于收件人而言屬高度機密，只有符合條件的收件人才能使用。根據證券期貨投資者適當性管理辦法，本報告僅供國金證券股份有限公司客戶中風險評級高于 C3 級(含 C3 級）的投資者使用；本報告所包含的觀點及建議并未考慮個別客戶的特殊狀況、目標或需要，不應被視為對特定客戶關于特定證券或金融工具的建議或策略。對于本報告中提及的任何證券或金融工具，本報告的收件人須保持自身的獨立判斷。使用國金證券研究報告進行投資，遭受任何損失，國金證券不承擔相關法律責任。若國金證券以外的任何機構或

62、個人發送本報告，則由該機構或個人為此發送行為承擔全部責任。本報告不構成國金證券向發送本報告機構或個人的收件人提供投資建議，國金證券不為此承擔任何責任。此報告僅限于中國境內使用。國金證券版權所有，保留一切權利。上海上海 北京北京 深圳深圳 電話：021-60753903 傳真：021-61038200 郵箱： 郵編：201204 地址：上海浦東新區芳甸路 1088 號 紫竹國際大廈 7 樓 電話：010-66216979 傳真：010-66216793 郵箱： 郵編：100053 地址：中國北京西城區長椿街 3 號 4 層 電話：0755-83831378 傳真：0755-83830558 郵箱： 郵編：518000 地址：中國深圳市福田區中心四路 1-1 號 嘉里建設廣場 T3-2402