風電行業研究系列（一）：全球風電景氣度高企大型化及深遠海趨勢下技術持續進步-20221031（34頁）.pdf

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1、請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明1行業深度報告行業深度報告2022年10月31日全球風電景氣度高企，大型化及深遠海趨勢下全球風電景氣度高企，大型化及深遠海趨勢下技術持續進步技術持續進步風電行業研究系列（一）風電行業研究系列（一）核心觀點核心觀點風電發電成本較低且建設周期短風電發電成本較低且建設周期短，在可再生能源中具有較大的開發在可再生能源中具有較大的開發潛力潛力。從發電量方面看，根據 IEA 數據，可再生能源中，風能發電量僅次于水能，位列第二，2021 年發電量占全球總發電量的 6.6%。成本方面，2021 年全球陸上風電度電成本為 0.033 美元/kWh，較 20

2、10 下降 68%；全球海上風電項目的度電成本為 0.075 美元/kWh，較 2010 年下降 60%。從 2021 年數據來看，陸上風電是度電成本最低的可再生能源。全球風電景氣度高企全球風電景氣度高企，我國我國呈高速發展趨勢呈高速發展趨勢。從全球來看，2020 及2021 年全球新增風電裝機量大幅升高，2021 年達 92.5GW。GWEC 預計2022 年全球新增裝機量將達到 100.6GW，2026 年將達到 128.8GW，CAGR 為 6.4%，風電裝機仍有較大空間。從我國來看，截至 2022 年上半年，我國風電累計并網裝機容量為 342.2GW，占電源總裝機比例為14.0%，呈提

3、升趨勢。2022 年上半年，全國新增風電并網裝機容量12.9GW，同比上升 19.4%；全國風電發電量約為 3,710 億千瓦時，同比增長 7.8%；全國風電消納比例增長至 9.1%。陸風方面，2021 年我國陸風累計裝機容量達 300.8GW，新增裝機量為 28.67GW。海風方面，2021年我國累計裝機容量達 27.7GW，新增裝機量為 16.9GW。大型化趨勢降本大型化趨勢降本，深遠海深遠海海風海風發展潛力大發展潛力大。大型化方面，2005 年全球海上風機單個項目裝機容量可達 4MW，2015 年單個海上風機裝機容量可達 9MW，預計到 2025 年單機容量有望達 13-15MW。202

4、1 年歐洲新增海上風電平均單機容量為 8.5MW，我國以 6-6.9MW 居多。大功率與大型化之下，風電裝機成本持續下降。2020 年全球陸上風電裝機成本為 1355USD/kW，相較于 2010 年下降 31.3%；2020 年全球海上風電裝機成本為 3185USD/kW，相較于 2010 年下降 32.3%。深遠海海風方面，全球約 70%風電資源分布在水深超 60 米的海域，亞洲深水區海風潛在資源約為 25000-30000TWh。大型化及深遠海趨勢帶動風電部件持續發展大型化及深遠海趨勢帶動風電部件持續發展，前景可期前景可期。整機方面整機方面，2021 年全球風電新增裝機十大廠商中，維斯塔

5、斯以 15.32%的市占率居于全球首位，我國廠商占據 6 個席位。從招標價格方面來看，2022 年 6月，我國風電整機廠商風電機組投標均價為 1939 元/kW，呈持續下降趨勢。海纜方面，海纜方面，直流電纜滿足海上風電機組深遠化要求，降低損耗，柔性直流海纜是目前海上風電用海纜的核心發展方向。高壓及超高壓海纜優勢顯著，適用于大容量、大規模海上風電機組，相同截面的 66kV 海纜一根最多可連接的風電機組數量可達到 35kV 方案的 2 倍，可有效降低系統電纜數目和鋪設費用。軸承方面，軸承方面，目前海外廠商仍占據大部分市場，但以洛軸和瓦軸為代表的國產軸承廠商的市場份額呈現提升的趨勢，國產化替代空間廣

6、闊。鑄件鑄件、塔筒塔筒、樁基方面樁基方面，隨著大兆瓦機型持續發展，對鑄件等的抗疲勞性、可靠性提出了更高的要求，匹配大兆瓦需求，市場規模和價值量有望持續提升。投資建議投資建議風電市場需求持續提升，技術持續革新，景氣度高企，相關企業或將受益，相關標的：明陽智能、東方電纜、新強聯、海力風電等。風險提示風險提示海風相關技術工藝變革；海上風電相關政策變動；極端天氣頻發。評級評級推薦（維持）推薦（維持）報告作者報告作者作者姓名李子卓資格證書S1710521020003電子郵箱聯系人高嘉麒電子郵箱股價走勢股價走勢相關研究相關研究【能源】儲能熱管理系統作用關鍵，技術將持續發展_202210242022.10.

7、24【能源】全球新型儲能高景氣，拉動電池儲能系統需求_202210162022.10.16【能源】我國壓縮空氣儲能示范項目實現突破，壓縮空氣儲能前景廣闊_202210102022.10.10【能源】我國新建首個 GWh 級全釩液流儲能電站，釩電池發展空間廣闊_202209252022.09.25【能源】貿易格局重構，天然氣價格中樞上行_202209252022.09.25行行業業研研究究公公用用事事業業證證券券研研究究報報告告請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明2公用事業正文目錄正文目錄1.1.全球風電景氣度高企，中國呈高速發展趨勢全球風電景氣度高企，中國呈高速發展趨勢.4

8、1.1.1.1.風電：成本低且建設周期短，未來開發空間顯著風電：成本低且建設周期短，未來開發空間顯著.41.2.1.2.全球：風電裝機高速提升，中國占據領先地位全球：風電裝機高速提升，中國占據領先地位.51.3.1.3.我國：預計至我國：預計至 2030 年海風新增裝機量年海風新增裝機量 CAGR 為為 15%.82.2.大型化趨勢降本，深遠海海風發展潛力大大型化趨勢降本，深遠海海風發展潛力大.122.1.2.1.風電機組呈大功率及大型化趨勢，持續降低成本風電機組呈大功率及大型化趨勢，持續降低成本.122.2.2.2.深遠海風電空間廣闊，前景可期深遠海風電空間廣闊，前景可期.143.3.大型化

9、及深遠海趨勢帶動風電部件持續發展，前景可期大型化及深遠海趨勢帶動風電部件持續發展，前景可期.153.1.3.1.整機：國產廠商發展勢頭良好，投標均價不斷下降整機：國產廠商發展勢頭良好，投標均價不斷下降.173.2.3.2.海纜：直流電纜滿足深遠海需求，高壓海纜匹配大規模機組海纜：直流電纜滿足深遠海需求，高壓海纜匹配大規模機組.193.3.3.3.軸承：較為依賴進口，國產替代空間廣闊軸承：較為依賴進口，國產替代空間廣闊.213.4.3.4.鑄件、塔筒、樁基：匹配大兆瓦需求，價值量不斷提升鑄件、塔筒、樁基：匹配大兆瓦需求，價值量不斷提升.244.4.相關標的相關標的.274.1.4.1.明陽智能：

10、聚焦風機制造業務，公司發展潛力大明陽智能：聚焦風機制造業務，公司發展潛力大.274.2.4.2.東方電纜：精研海陸電纜，穩坐全球龍頭東方電纜：精研海陸電纜，穩坐全球龍頭.284.3.4.3.新強聯：軸承領域龍頭，技術行業領先新強聯：軸承領域龍頭，技術行業領先.294.4.4.4.海力風電：耕海風部件，造就海上風電塔筒樁基領先企業海力風電：耕海風部件，造就海上風電塔筒樁基領先企業.305.5.風險提示風險提示.32圖表目錄圖表目錄圖表圖表 1.可再生能源特點比較可再生能源特點比較.4圖表圖表 2.2010 年和年和 2021 年全球可再生能源度電成本（美元年全球可再生能源度電成本（美元/kWh）

11、.5圖表圖表 3.2005-2021 全球風電全球風電累計累計裝機量裝機量 CAGR 為為 18%.5圖表圖表 4.2020 及及 2021 年年全球全球新增裝機量大幅升高新增裝機量大幅升高.5圖表圖表 5.GWEC 預計預計 2022-2026 年年全球風電全球風電新增裝機量新增裝機量 CAGR 為為 6.4%.6圖表圖表 6.2021 年全球累計年全球累計陸陸風裝機量達風裝機量達 780GW.6圖表圖表 7.2020、2021 年年全球全球新增新增陸風陸風裝機大幅裝機大幅提升提升.6圖表圖表 8.截至截至 2021 年，全球陸風累計裝機量分布年，全球陸風累計裝機量分布.7圖表圖表 9.20

12、21 年度全球陸風新增裝機量分布年度全球陸風新增裝機量分布.7圖表圖表 10.2021 年全球累計海風裝機量達年全球累計海風裝機量達 57.2GW.7圖表圖表 11.2021 年年全球全球新增裝機量大幅升高新增裝機量大幅升高.7圖表圖表 12.截至截至 2021 年全球海風累計裝機量分布年全球海風累計裝機量分布.8圖表圖表 13.2021 年度全球海風新增裝機量分布年度全球海風新增裝機量分布.8圖表圖表 14.海外各國出臺政策積極推進海上風電建設海外各國出臺政策積極推進海上風電建設.8圖表圖表 15.截至截至 2022H1，我國風電累計并網裝機容量為，我國風電累計并網裝機容量為 342GW.9

13、圖表圖表 16.2022H1 全國新增風電并網容量同比上升全國新增風電并網容量同比上升 19%.9圖表圖表 17.全國風電消納比例全國風電消納比例持續提升持續提升.9圖表圖表 18.我國棄風率呈下降趨勢我國棄風率呈下降趨勢.9圖表圖表 19.中國風電行業政策向好中國風電行業政策向好.10圖表圖表 20.“十四五十四五”期間風電主要規劃布局期間風電主要規劃布局.11圖表圖表 21.2021 年我國陸風累計裝機量達年我國陸風累計裝機量達 300.8GW.11圖表圖表 22.2020 年我國陸風新增裝機量達年我國陸風新增裝機量達 67.8GW.11圖表圖表 23.2021 年我國海風累計裝機量達年我

14、國海風累計裝機量達 27.7GW.12圖表圖表 24.2021 年我國海風新增裝機量達年我國海風新增裝機量達 16.9GW.12圖表圖表 25.GWEC 預計預計 2022-2030 年我國海風新增裝機量年我國海風新增裝機量 CAGR 為為 14.7%.12圖表圖表 26.全球海上風電單機容量預計不斷擴大全球海上風電單機容量預計不斷擴大.13請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明3公用事業圖表圖表 27.2021 年歐洲新增海上風電單機容量年歐洲新增海上風電單機容量.13圖表圖表 28.2021 年我國新增海上風電單機容量分布年我國新增海上風電單機容量分布.13圖表圖表 29

15、.全球風電裝機成本呈下降趨勢全球風電裝機成本呈下降趨勢.14圖表圖表 30.2018 年全球年全球 70%風電資源分布在水深超風電資源分布在水深超 60 米的海域米的海域.14圖表圖表 31.2018 年各地區按海域劃分的海風資源（年各地區按海域劃分的海風資源（TWh）.14圖表圖表 32.我國部分深遠海海上風電規劃我國部分深遠海海上風電規劃.15圖表圖表 33.海上風電的架構海上風電的架構.15圖表圖表 34.風電產業鏈風電產業鏈.16圖表圖表 35.2021 年我國風電機組中塔筒成本占比最大年我國風電機組中塔筒成本占比最大.17圖表圖表 36.風力發電機組結構風力發電機組結構圖示圖示.17

16、圖表圖表 37.風力發電機組風力發電機組零部件圖示零部件圖示.17圖表圖表 38.2018 年全球新增風電裝機市場格局年全球新增風電裝機市場格局.18圖表圖表 39.2021 年全球新增風電裝機市場格局年全球新增風電裝機市場格局.18圖表圖表 40.2021 年我國新增風電裝機市場格局年我國新增風電裝機市場格局.18圖表圖表 41.我國風電機組投標均價呈持續下降趨勢我國風電機組投標均價呈持續下降趨勢.19圖表圖表 42.我國海纜交付量上行我國海纜交付量上行.19圖表圖表 43.我國海纜市場規模持續擴大我國海纜市場規模持續擴大.19圖表圖表 44.2019 年我國海纜行業市場格局年我國海纜行業市

17、場格局.20圖表圖表 45.直流海纜與交流海纜比較直流海纜與交流海纜比較.20圖表圖表 46.海上風電柔性直流送出方案海上風電柔性直流送出方案.21圖表圖表 47.柔性直流與高壓交流成本對比柔性直流與高壓交流成本對比.21圖表圖表 48.不同電壓等級、不同截面交流海纜輸送容量不同電壓等級、不同截面交流海纜輸送容量.21圖表圖表 49.偏航軸承圖示偏航軸承圖示.22圖表圖表 50.變槳軸承圖示變槳軸承圖示.22圖表圖表 51.風電軸承的種類風電軸承的種類.22圖表圖表 52.2020 年全球主軸承市場格局年全球主軸承市場格局.23圖表圖表 53.2010 年年-2021 年年我我國風電軸承需求量

18、國風電軸承需求量.23圖表圖表 54.2010 年年-2021 年我國風電軸承市場規模年我國風電軸承市場規模.23圖表圖表 55.2020 年中國風電軸承市場國產化率年中國風電軸承市場國產化率.24圖表圖表 56.風電塔筒風電塔筒截面圖示截面圖示.24圖表圖表 57.風電塔筒風電塔筒圖示圖示.24圖表圖表 58.風電風電樁基樁基圖示圖示.25圖表圖表 59.風電導管架圖示風電導管架圖示.25圖表圖表 60.主要風電鑄件圖示主要風電鑄件圖示.25圖表圖表 61.風電鑄件工藝流程風電鑄件工藝流程.26圖表圖表 62.2020 年中國風電塔筒廠商市場格局年中國風電塔筒廠商市場格局.26圖表圖表 63

19、.2018-2021 年年明陽智能明陽智能產品產量（臺）產品產量（臺）.27圖表圖表 64.2018-2021 年年明陽智能明陽智能產品銷量（臺）產品銷量（臺）.27圖表圖表 65.明陽智能近五年營業收入走勢明陽智能近五年營業收入走勢.28圖表圖表 66.明陽智能明陽智能近五年歸母凈利潤走勢近五年歸母凈利潤走勢.28圖表圖表 67.東方電纜近五年營業收入走勢東方電纜近五年營業收入走勢.28圖表圖表 68.東方電纜近五年歸母凈利潤走勢東方電纜近五年歸母凈利潤走勢.28圖表圖表 69.東方電纜東方電纜 2022 年年中標中標項目一覽項目一覽.29圖表圖表 70.新強聯近五年營業收入走勢新強聯近五年

20、營業收入走勢.30圖表圖表 71.新新強聯近五年歸母凈利潤走勢強聯近五年歸母凈利潤走勢.30圖表圖表 72.新新強聯獲得的主要強聯獲得的主要技術成果技術成果.30圖表圖表 73.海力風電海力風電近五年營業收入走勢近五年營業收入走勢.31圖表圖表 74.海力風電近五年歸母凈利潤走勢海力風電近五年歸母凈利潤走勢.31圖表圖表 75.海力風電主要產品產能及產能利用率海力風電主要產品產能及產能利用率.31請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明4公用事業1.1.全球風電景氣度高企，中國呈高速發展趨勢全球風電景氣度高企，中國呈高速發展趨勢1.1.1.1.風電：成本低且建設周期短，未來開發

21、空間顯著風電：成本低且建設周期短，未來開發空間顯著風電發電成本較低且建設周期短，在可再生能源中具有較大的開發潛風電發電成本較低且建設周期短，在可再生能源中具有較大的開發潛力。力?？稍偕茉粗饕L能、太陽能、水能、生物質能及地熱能。從發電量方面看，根據 IEA 數據，水力發電量最高，2021 年發電量占全球總發電量的 15.3%；風能位列第二，占比為 6.6%。從發電平均能源成本來看，風電發電成本處于較低水平，約為 38 美元/MW。相比較而言，風電還具有建設周期短、運行和維護成本低、發電效率較高等優勢，未來仍然具有較大的開發潛力。圖表圖表 1.可再生能源特點比較可再生能源特點比較能源能源2

22、021 年占年占全球發電全球發電量比例量比例2021 年平均年平均能源成本能源成本（美美元元/MW）開發難度開發難度環保情況環保情況發電效率發電效率風能風能6.6%38建設周期短，裝機規模靈建設周期短，裝機規模靈活，運行和維護成本低活，運行和維護成本低環保清潔環保清潔，環境效環境效益好益好，有一定噪音有一定噪音發電效率較高，受風發電效率較高，受風速、環境等因素影響速、環境等因素影響太陽能3.7%36建設周期短、開發難度低占地面積大、投資成本高環保清潔，但晶體硅電池制造過程高污染、高能耗發電效率較低，受季節、氣候、晝夜等因素影響水能15.3%64建設周期長、建設費用高環保清潔，但對動植物及周邊居

23、民影響較大發電效率高，受季節、氣候等因素影響。生物質能2.3%114能量密度較低，需要大規模土地栽種、收集有機燃料相對環保，可以提供低硫燃料發電效率一般，直接燃燒加劇溫室效應地熱能1%75分布分散，受地質條件限定，目前開發難度大環保清潔發電效率低，更多運用于直接供暖資料來源：IEA，海力風電公司公告，東亞前海證券研究所十年間全球海陸風電成本降幅均超過十年間全球海陸風電成本降幅均超過 60%，陸上風電成為度電成本最，陸上風電成為度電成本最低的可再生能源。低的可再生能源。整體來看，風力成本已降至可再生能源中較低水平。從成本降幅來看，2021 年全球陸上風電度電成本為 0.033 美元/kWh，較

24、2010年的 0.102 美元/kWh 下降了 68%。2021 年全球海上風電項目的度電成本為0.075 美元/kWh，較 2010 年的 0.188 美元/kWh 下降了 60%。從 2021 年數據來看，陸上風電是度電成本最低的可再生能源。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明5公用事業圖表圖表 2.2010 年和年和 2021 年全球可再生能源度電成本（美元年全球可再生能源度電成本（美元/kWh）資料來源：IRENA，東亞前海證券研究所1.2.1.2.全球：風電裝機高速提升，中國占據領先地位全球：風電裝機高速提升，中國占據領先地位2020 及及 2021 年新增裝機量

25、大幅升高年新增裝機量大幅升高。全球風電裝機容量呈現高速增長趨勢，2005-2021 年全球風電裝機容量從 59.1GW 增長到 837.5GW，CAGR為 18.0%。從年度新增裝機容量來看，2020 及 2021 年全球新增裝機量大幅提升，2020 年新增裝機量為 94.8GW，較 2019 年的 59.6GW 增長 59%，2021年新增裝機量維持高位，達 92.5GW。圖表圖表 3.2005-2021 全球風電全球風電累計累計裝機量裝機量 CAGR 為為18%圖表圖表 4.2020 及及 2021 年年全球全球新增裝機量大幅升高新增裝機量大幅升高資料來源：GWEC，東亞前海證券研究所資料

26、來源：GWEC，東亞前海證券研究所GWEC 預計預計 2022-2026 年年全球全球風電新增裝機量風電新增裝機量 CAGR 為為 6.4%，風電，風電裝機仍有較大空間。裝機仍有較大空間。據 GWEC，在全球低碳的大背景下，風電將持續發揮積極作用，預計未來新增裝機將呈現持續增長。據 GWEC 數據，2022 年全球新增裝機量將達到 100.6GW，2026 年將達到 128.8GW，期間 CAGR 為6.4%。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明6公用事業圖表圖表 5.GWEC 預計預計 2022-2026 年年全球風電全球風電新增裝機量新增裝機量 CAGR 為為 6.4%

27、資料來源：GWEC，東亞前海證券研究所2011-2021 年全球陸風累計裝機量年全球陸風累計裝機量 CAGR 為為 12.8%，2020 和和 2021 年新年新增裝機容量大幅提升。增裝機容量大幅提升。從全球陸風方面來看，全球陸風累計裝機量持續提升。2020 年全球陸風累計裝機量達 707GW，2021 年達 780GW。2011-2021年全球陸風累計裝機量 CAGR 為 12.8%。年度新增裝機容量方面，2020 年起全球陸風新增裝機量提升到較高水平，2020 和 2021 年全球陸風新增裝機容量分別為 88.4GW、72.5GW，比 2019 年分別增加 61.9%、32.8%，增幅明顯

28、。圖表圖表 6.2021 年全球累計年全球累計陸陸風裝機量達風裝機量達 780GW圖表圖表 7.2020、2021 年年全球全球新增新增陸風陸風裝機大幅裝機大幅提升提升資料來源：GWEC，東亞前海證券研究所資料來源：GWEC，東亞前海證券研究所世界各國中，世界各國中，2021 年我國陸風新增裝機位列全球第一，占比達年我國陸風新增裝機位列全球第一，占比達 42%。截至2021 年，全球陸風累計裝機量分布中，中國占比位列全球第一，達40%，美國、德國、印度和西班牙占比分別為 17%、7%、5%和 4%。從 2021 年度全球陸風新增裝機分布來看，中國占比達 42%。除中國外，美國、巴西、越南和瑞典

29、占比分別為 18%、5%、4%和 3%。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明7公用事業圖表圖表 8.截至截至 2021 年，全球陸風累計裝機量分布年，全球陸風累計裝機量分布圖表圖表 9.2021 年度全球陸風新增裝機量分布年度全球陸風新增裝機量分布資料來源：GWEC，東亞前海證券研究所資料來源：GWEC，東亞前海證券研究所2011-2021 年全球海風累計裝機量年全球海風累計裝機量 CAGR 為為 30.1%，2021 年度新增裝年度新增裝機量高增。機量高增。從全球海風方面來看，全球海風累計裝機量持續提升，2020 年全球累計海風裝機量達 36.1GW，2021 年達 57

30、.2GW。2011-2021 年全球海風累計裝機量 CAGR 為 30.1%。年度新增裝機容量方面，2021 年全球海風新增裝機容量高增，達 21.1GW，同比增加 208%。圖表圖表 10.2021 年全球累計海風裝機量達年全球累計海風裝機量達 57.2GW圖表圖表 11.2021 年年全球全球新增裝機量大幅升高新增裝機量大幅升高資料來源：GWEC，東亞前海證券研究所資料來源：GWEC，東亞前海證券研究所世界各國中世界各國中，中國海風累計裝機位列全球第一中國海風累計裝機位列全球第一，占比達占比達 47%。截至 2021年，全球海風累計裝機量分布中，中國占比位列全球第一，達 47%，英國、德國

31、、荷蘭、丹麥占比分別為 22%、14%、5%、4%。從 2021 年度全球海風新增裝機分布來看，中國占比達 80%，中國新增裝機高增，顯著拉動全球海風裝機量提升。除中國外，英國和越南占比分別為 11%和 4%。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明8公用事業圖表圖表 12.截至截至 2021 年全球海風累計裝機量分布年全球海風累計裝機量分布圖表圖表 13.2021 年度全球海風新增裝機量分布年度全球海風新增裝機量分布資料來源：GWEC，東亞前海證券研究所資料來源：GWEC，東亞前海證券研究所海外各國出臺政策積極推進海上風電建設。海外各國出臺政策積極推進海上風電建設。海上風電對

32、于低碳環保的建設意義重大，能源轉型背景下，各國政府出臺政策積極推進海上風電建設。德國計劃 2030 年海風裝機達到 30GW，2045 年增加到 70GW；英國提出 2030 年海風裝機達到 40GW 的目標。除此之外，美國、日本、印度、韓國等國也積極出臺政策推進海風產業發展。圖表圖表 14.海外各國出臺政策積極推進海上風電建設海外各國出臺政策積極推進海上風電建設國家國家政策政策德國要求到 2030 年德國海上風電總裝機至少達到 30GW，2045 年上升到 70GW英國發布海上風電“產業戰略”規劃，并明確提出海上風電裝機容量將在 2030 年前達到 40GW美國計劃擴建美國沿海地區的風力發電

33、廠，目標完成 2030 年 30GW 海上裝機的規劃日本計劃將可再生能源培育成主力電源，通過制定新法律和補貼制度來支持海上風力發電事業，計劃到 2030 年，可再生能源占比達到 22%-24%，海上風電累計裝機容量為 10GW印度宣布該國計劃到 2030 年可再生能源裝機量達到 450GW，其中海上風電裝機為 30GW韓國到 2025 年，風電裝機容量達到 9.2GW，2030 年達到 16GW資料來源：海力風電公司公告，東亞前海證券研究所1.3.1.3.我國我國：預計預計至至2030年海風新增裝機年海風新增裝機量量CAGR為為15%我國風電并網規模穩步提升，近兩年新增并網規模增幅大。我國風電

34、并網規模穩步提升，近兩年新增并網規模增幅大。截至 2022年上半年，我國風電累計并網裝機容量為 342.2GW，占電源總裝機比例的14.0%，呈提升趨勢，火電占比降至 53.5%。新增并網規模方面，2022 年上半年，全國新增風電并網裝機容量 12.9GW，同比上升 19.4%。從歷史數據看，2020 年全國新增并網裝機容量為 71.7GW、2021 年為 47.6GW，較 2019年分別增長 179.0%和 85.2%，增幅明顯。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明9公用事業圖表圖表 15.截至截至 2022H1，我國風電累計并網裝機容量，我國風電累計并網裝機容量為為 3

35、42GW圖表圖表 16.2022H1 全國新增風電并網容量同比上全國新增風電并網容量同比上升升19%資料來源：國家能源局，東亞前海證券研究所資料來源：國家能源局，東亞前海證券研究所我國風電發電規模持續提升，風電利用水平高。我國風電發電規模持續提升，風電利用水平高。2022 年上半年全國風電發電量約為 3710 億 kWh，同比增長 7.8%。風電發電量占全社會用電量的比重持續上升，2022 年上半年全國風電消納比例增長至 9.1%。2022 年上半年全國并網風電設備平均利用小時數為 1156 小時，棄風率為 4.2%。圖表圖表 17.全國風電消納比例全國風電消納比例持續提升持續提升圖表圖表 1

36、8.我國棄風率呈下降趨勢我國棄風率呈下降趨勢資料來源：國家能源局，Wind Europe，東亞前海證券研究所資料來源：國家能源局，IREA，東亞前海證券研究所2022 年國家持續出臺政策推進風電行業發展年國家持續出臺政策推進風電行業發展。2022 年，國家持續出臺政策推動風電行業發展進程，包括推動可再生能源高質量發展、支持推進風電下鄉與分散式風電，推動打造海上能源基地、建設全國統一電力市場等。2022 年 5 月 30 日，國家發改委、國家能源局發布關于促進新時代新能源高質量發展的實施方案，提出到 2030 年風電、太陽能發電總裝機容量達到 12 億千瓦以上的目標。2022 年 4 月 7 日

37、，國家發改委發布的北部灣城市群建設“十四五”實施方案中提出，建設北部灣海上風電基地，因地制宜發展分布式光伏和分散式風電，推動海上能源基地的建設。2022年 6 月 7 日，國家發改委、國家能源局發布的進一步推動新型儲能參與電力市場和調度運用提出，要建立完善適應儲能參與的市場機制，鼓勵新型儲能自主選擇參與電力市場。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明10公用事業圖表圖表 19.中國風電行業政策向好中國風電行業政策向好日期日期部門部門政策政策內容內容推動可再生能源高質量發展推動可再生能源高質量發展2022 年 5月 30 日國家發改委、國家能源局關于促進新時代新能源高質量發展的

38、實施方案要實現到 2030 年風電、太陽能發電總裝機容量達到 12 億千瓦以上的目標；加快推進以沙漠、戈壁、荒漠地區為重點的大型風電光伏基地建設；引導全社會消費新能源等綠色電力。2022 年 6月 1 日國家發改委、國家能源局等 9部委“十四五”可再生能源發展規劃提出“十四五”可再生能源發展主要目標；同時提出，大力推進風電和光伏發電基地化開發，積極推進風電和光伏發電分布式開發，統籌推進水風光綜合基地一體化開發，穩步推進生物質能多元化開發等：并提出促進存儲消納，高比例利用可再生能源。支持推進風電下鄉與分散式風電，推動打造海上能源基地支持推進風電下鄉與分散式風電，推動打造海上能源基地2022 年

39、1月 6 日國家能源局、農業農村部、鄉村振興局加快農村能源轉型發展助力鄉村振興的實施意見到 2025 年，建成一批農村能源綠色低碳試點，風電、太陽能、生物質能、地熱能等占農村能源的比重持續提升。2022 年 4月 7 日國家發改委北部灣城市群建設“十四五”實施方案提出加快構建多元化低碳清潔能源體系，建設北部灣海上風電基地，因地制宜發展分布式光伏和分散式風電。建設全國統一電力市場，建設全國統一電力市場，深入推動能源行業改革深入推動能源行業改革2022 年 1月 28 日國家發改委、國家能源局加快建設全國統一電力市場體系的指導意見目標到 2025 年，全國統一電力市場體系初步建成，國家市場與省(區

40、、市)/區域市場協同運行，電力中長期、現貨、輔助服務市場體化設計、綠色電力交易規模等顯著提高。2022 年 6月 7 日國家發改委、國家能源局進一步推動新型儲能參與電力市場和調度運用提出要建立完善適應儲能參與的市場機制，鼓勵新型儲能自主選擇參與電力市場，堅持以市場化方式形成價格，持續完善調度運行機制，發揮儲能技術優勢，提升儲能總體利用水平，保障儲能合理收益，促進行業健康發展。資料來源：國家能源局，工信部，東亞前海證券研究所全國各省積極規劃布局風電項目。全國各省積極規劃布局風電項目。2022 年上半年，我國多個省份發布“十四五”能源發展規劃。項目方面，主要布局地區包括內蒙古、寧夏、新疆、青海、甘

41、肅等，第一批基地項目已經實現開工建設，第二批項目正積極推進。分散式風電方面，內蒙古、貴州、遼寧、天津等地已發布“十四五”期間的分散式風電規劃，風電項目持續推進。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明11公用事業圖表圖表 20.“十四五十四五”期間風電主要規劃布局期間風電主要規劃布局資料來源：金風科技演示材料，東亞前海證券研究所2011-2021 年我國陸風累計裝機容量年我國陸風累計裝機容量 CAGR 為為 20.7%，行業保持高速，行業保持高速增長增長。我國陸風累計裝機方面，我國 2021 年陸風累計裝機容量達 300.8GW。從歷史數據來看，2011-2021 年度累計裝機

42、量逐年提升，CAGR 為 20.7%，行業保持高速增長。新增裝機方面，2021 年新增陸風裝機量為 28.7GW。2020 年我國新增陸風裝機量較高，為 67.8GW，同比提升 191.8%，主要原因是陸風取消補貼政策引發的搶裝潮。圖表圖表 21.2021 年我國陸風累計裝機量達年我國陸風累計裝機量達 300.8GW圖表圖表 22.2020 年我國陸風新增裝機量達年我國陸風新增裝機量達 67.8GW資料來源：GWEC，國家能源局，東亞前海證券研究所資料來源：GWEC，國家能源局，東亞前海證券研究所2011-2021 年我國海風累計裝機容量年我國海風累計裝機容量 CAGR 為為 59.3%，行業

43、景氣度高，行業景氣度高企。企。中國方面，2021 年我國海風累計裝機容量達 27.7GW，2011-2021 年CAGR 為 59.3%，行業景氣度高企。2021 年度，我國新增海風裝機量為16.9GW，同比提升 340%，主要原因是由于海風裝機政策變動，引發搶裝潮。從歷史數據來看，2013-2020 年度新增裝機量逐年提升，我國海風產業持續高速發展。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明12公用事業圖表圖表 23.2021 年我國海風累計裝機量達年我國海風累計裝機量達 27.7GW圖表圖表 24.2021 年我國海風新增裝機量達年我國海風新增裝機量達 16.9GW資料來源：

44、GWEC，東亞前海證券研究所資料來源：GWEC，東亞前海證券研究所GWEC 預計預計 2022-2030 年我國海風新增裝機量年我國海風新增裝機量 CAGR 為為 14.7%，海風海風景氣度高企。景氣度高企。據 GWEC 預測，在經歷 2021 年搶裝潮之后，2022 年我國的海風新增裝機容量將恢復至正常水平，達 4GW，并較 2020 年的 3.8GW 有小幅增長。后續在低碳環保持續加強的背景下，我國新增裝機量將保持增長趨勢，預計 2030 年將達到 12GW，2022-2030 年 CAGR 為 14.7%。我國海風高景氣下，新增裝機量增速較高。圖表圖表 25.GWEC預預計計2022-2

45、030年我國海風新增裝機年我國海風新增裝機量量CAGR為為14.7%資料來源：GWEC，東亞前海證券研究所2.2.大型化趨勢降本，深遠海海風發展潛力大大型化趨勢降本，深遠海海風發展潛力大2.1.2.1.風電機組呈大功率及大型化趨勢，持續降低成本風電機組呈大功率及大型化趨勢，持續降低成本全球海上風電項目裝機容量呈擴大趨勢。全球海上風電項目裝機容量呈擴大趨勢。全球海上風電項目單機容量整體呈現逐年擴大態勢，大型化發展迅速。19 世紀海上風機單個項目裝機容量僅為 1-12kW，發電能力十分有限。1995 年海上風機單個項目裝機容量突破 1MW，2005 年可達 4MW，2015 年達 9MW。據 IR

46、ENA，預計到 2025請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明13公用事業年單機容量有望達 13-15MW。圖表圖表 26.全球海上風電單機容量預計不斷擴大全球海上風電單機容量預計不斷擴大資料來源：IRENA，東亞前海證券研究所2021 年歐洲新增海上風電平均單機容量為年歐洲新增海上風電平均單機容量為 8.5MW，我國以，我國以 6-6.9MW居多居多。歐洲方面，2021年新增海上風機中英國平均單機容量最大，為9.3MW，其次為丹麥，平均單機容量為 8.4MW。2021 年歐洲海上風電采購訂單平均單機容量為 11.2MW。我國方面，2021 年我國新增海上風電機組中，6-6.

47、9MW單機容量風機占比最大，為 45.9%，其次為 5-5.9MW 單機容量風機，占新增風機總量的 22.5%?？傮w來看，近年我國海上風電單機容量已從 5MW 級別增至 6MW 級別，2022 年 10MW 以上機組已批量形成，2022 年開標項目中最大單機容量已達 14MW 級別，海上風電機組逐步向大單機容量轉變。圖表圖表 27.2021 年歐洲新增海上風電單機容量年歐洲新增海上風電單機容量圖表圖表 28.2021 年我國新增海上風電單機容量分布年我國新增海上風電單機容量分布資料來源：CWEA，東亞前海證券研究所資料來源：CWEA，東亞前海證券研究所大功率與大型化之下，風電裝機成本持續下降。

48、大功率與大型化之下，風電裝機成本持續下降。風電機組的功率提升推動塔筒和葉片的大型化發展，零部件產業的工藝持續創新。在大功率以及風電大型化的持續推進之下，風電的成本顯著降低。根據 IRENA 數據，2020 年全球陸上風電裝機成本為 1355USD/kW，相較于 2010 年的請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明14公用事業1971USD/kW 降幅為 31.3%；海上風電方面，全球海上風電裝機成本為3185USD/kW，相較于 2010 年的 4706USD/kW 降幅為 32.3%。圖表圖表 29.全球風電裝機成本呈下降趨勢全球風電裝機成本呈下降趨勢資料來源：IRENA，

49、東亞前海證券研究所2.2.2.2.深遠海風電空間廣闊，前景可期深遠海風電空間廣闊，前景可期水深超水深超 60 米海域的海風資源超米海域的海風資源超 70%，發展潛力大發展潛力大。根據 2018 年數據，全球約 70%風電資源分布在水深超 60 米的海域，11%的海風資源分布在水深 40 米-60 米的海域，19%的資源分布在水深 40 米以內的淺水區?？傮w來看，深遠海域的潛在海風資源豐富，發展潛力大。從各地區情況來看，歐洲及北美深遠海風電潛在資源豐富，亞洲深水區風電潛在資源約為25000-30000TWh。圖表圖表 30.2018 年全年全球球 70%風電資源分布在水深風電資源分布在水深超超

50、60米的海域米的海域圖表圖表 31.2018 年各地區按海域劃分的海風資源年各地區按海域劃分的海風資源（TWh）資料來源：Principle Power，東亞前海證券研究所資料來源：Principle Power，東亞前海證券研究所我國持續推進深遠海海域風電。我國持續推進深遠海海域風電。目前我國海上風電以近海項目為主，正持續向深遠海推進。多省公布深遠海風電建設規劃，深遠海風電將加速推進。天津市發布可再生能源發展“十四五”規劃，提出加快推進遠請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明15公用事業海 90 萬千瓦海上風電項目前期工作。圖表圖表 32.我國部分深遠海海上風電規劃我國部分

51、深遠海海上風電規劃省市省市文件文件相關規劃相關規劃遼寧遼寧省“十四五”海洋經濟發展規劃開展深遠海海上風電技術創新和示范應用研究天津天津市可再生能源發展“十四五”規劃加快推進遠海 90 萬千瓦海上風電項目前期工作山東2022 年山東能源工作文件爭取 760 萬千瓦場址納入國家深遠海海上風電規劃資料來源：政府網，東亞前海證券研究所3.3.大型化及深遠海趨勢帶動風電部件持續發展，大型化及深遠海趨勢帶動風電部件持續發展，前景可期前景可期風電的架構包括葉片、風機、風電塔筒、導管架和樁基等。風電的架構包括葉片、風機、風電塔筒、導管架和樁基等。風在葉片部分形成壓差，形成旋轉帶動風機轉子，轉子的動能進一步轉化

52、進而形成電能。海上風電場的整體架構包括進行能量轉化的風電機和將電能進行傳輸的輸電系統。從單個風電機來看，其構成可以分成葉片、風機、風電塔筒、導管架和樁基、海底預埋深基礎樁等。海上風電的輸電系統大多采用高壓交流輸電系統，將風電機組的電進行集合，升高電壓后傳輸到岸上變電站。圖表圖表 33.海上風電的架構海上風電的架構資料來源：海力風電公司公告，東亞前海證券研究所風電產業鏈構成可分為設備廠商、整機廠和風電場施工商、風電場運風電產業鏈構成可分為設備廠商、整機廠和風電場施工商、風電場運營商及維護商。營商及維護商。從相關廠商方面看，風電產業構成可分為設備廠商、整機廠和風電場施工商、風電場運營商及維護商。其

53、中，風電設備領域包括風電機組、支撐基礎、輸電控制系統等，因技術工藝要求較高，產品多以定制化形式生產。風電場運營商主要為國有發電集團擔任。具體而言，上游請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明16公用事業包括法蘭、葉片、齒輪箱、鑄件、軸承、發電機等部件；中游包括塔筒、樁基、風電機組、陸/海纜等；下游包括風電場開發建設、EPC 總承包、風電運營、風電運維。圖表圖表 34.風電產業鏈風電產業鏈資料來源：新材料在線，東亞前海證券研究所塔筒和葉片合計占據風電機組成本的塔筒和葉片合計占據風電機組成本的 51%。從 2021 年我國風電機組成本結構來看，塔筒占比 29%，在風電機組零部件成本

54、中占比最大。其次為葉片，成本占比為 22%。齒輪箱、輪轂、機艙、變流器、主軸承及發電機的成本占比分別為 13%、10%、8%、6%、5%、4%。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明17公用事業圖表圖表 35.2021 年我國風電機組中塔筒成本占比最大年我國風電機組中塔筒成本占比最大資料來源：IRENA，東亞前海證券研究所3.1.3.1.整機：國產廠商發展勢頭良好，投標均價不斷下降整機：國產廠商發展勢頭良好，投標均價不斷下降發電機組包括制動機構、發電機、偏航系統等發電機組包括制動機構、發電機、偏航系統等 7 個部分。個部分。工作原理方面，風能驅動風力機的風輪轉動，將風能轉換為

55、機械能，機械能在發電機中再次被轉換為電能。發電機組方面，發電機組包括制動機構、發電機、偏航系統等 7 個部分。具體來看，發電機組的結構包括轉子葉片、主軸、低速軸、齒輪箱、高速軸、發電機、偏航裝置、電子控制器、液壓系統、冷卻元件等。其中主軸連接法蘭和齒輪箱、輪轂是起固定作用的基座。圖表圖表 36.風力發電機組結構風力發電機組結構圖示圖示圖表圖表 37.風力發電機組風力發電機組零部件圖示零部件圖示資料來源：風力發電機組電控系統的現狀與發展（滕毅），東亞前海證券研究所資料來源：pengky，東亞前海證券研究所2021 年全球風電新增裝機十大廠商中，我國廠商占據年全球風電新增裝機十大廠商中，我國廠商占

56、據 6 個席位。個席位。從全球新增風電裝機市場格局來看，2018 年十大風電整機制造商的合計市占率為 83.16%，2021 年，合計市占率為 84.06%，全球整機廠商競爭格局集中，龍頭效應顯著。2021 年全球新增風電裝機中，維斯塔斯以 15.32%的市占率請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明18公用事業居于全球首位。十大廠商中，我國廠商占據 6 個席位，金風科技、遠景能源、運達股份、明陽智能、上海電氣和東方電氣市占率分別為 12.14%、8.53%、7.77%、7.59%、5.38%、3.40%。圖表圖表 38.2018 年全球新增風電裝機市場格局年全球新增風電裝機市

57、場格局圖表圖表 39.2021 年全球新增風電裝機市場格局年全球新增風電裝機市場格局資料來源：彭博新能源財經，東亞前海證券研究所資料來源：彭博新能源財經，東亞前海證券研究所我國風電整機廠商市場格局較為集中。我國風電整機廠商市場格局較為集中。從我國新增風電裝機市場格局來看，2021 年，我國前五大整機制造商為金風科技、遠景能源、運達股份、明陽智能、上海電氣，市占率分別為 20.4%、14%、13.7%、13.5%、9%。除此之外，東方電氣、中國海裝、三一重能市占率分別為 5.9%、5.9%、5.8%。圖表圖表 40.2021 年我國新增風電裝機市場格局年我國新增風電裝機市場格局資料來源：彭博新能

58、源財經，東亞前海證券研究所我國風電機組投標均價呈持續下降趨勢。我國風電機組投標均價呈持續下降趨勢。從招標價格方面來看，2022年 6 月，我國風電整機廠商風電機組投標均價為 1939 元/kW，同比下降25.25%。從歷史數據來看，過去一年，我國風電機組投標均價呈持續下降趨勢。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明19公用事業圖表圖表 41.我國風電機組投標均價呈持續下降趨勢我國風電機組投標均價呈持續下降趨勢資料來源：金風科技路演材料，東亞前海證券研究所3.2.3.2.海纜：直流電纜滿足深遠海需求，高壓海纜匹配大海纜：直流電纜滿足深遠海需求，高壓海纜匹配大規模機組規模機組我國

59、海纜交付量和市場規模持續增加我國海纜交付量和市場規模持續增加。海纜交付量方面，2015年至2020年我國海纜交付量穩步增長，2020 年我國海纜交付量為 2904km，同比增長1.4%，未來海上風電建設的高景氣將有望拉動海纜交付量的持續增長。海纜市場規模方面，2015 年至 2020 年我國海纜市場規模不斷擴大，2020 年我國海纜市場規模大幅增長，為 60 億元，同比增長 53.85%。圖表圖表 42.我國海纜交付量上行我國海纜交付量上行圖表圖表 43.我國海纜市場規模持續擴大我國海纜市場規模持續擴大資料來源：Wind，東亞前海證券研究所資料來源：Wind，東亞前海證券研究所我國海纜市場競爭

60、格局集中。我國海纜市場競爭格局集中。從市場格局來看，我國海纜市場中，中天科技市場份額位居首位，2019 年市場份額為 44%，漢纜股份、東方電纜和亨通光電市占率分別為 29%、20%、5%。我國海纜市場競爭格局集中，龍頭公司市場地位顯著。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明20公用事業圖表圖表 44.2019 年我國海纜行業市場格局年我國海纜行業市場格局資料來源：Wind，東亞前海證券研究所直流電纜滿足海上風電機組深遠化要求，降低損耗。直流電纜滿足海上風電機組深遠化要求，降低損耗。受充電功率、電纜充電電容及無功補償控制等限制，高壓交流海纜僅適用于小規模潮間帶風電場及近海風電

61、場，當輸送距離大于 100km 時交流輸電穩定性大幅降低。高壓直流輸電具有事故后快速恢復、高可靠性、遠海大容量風電機組高適配等多重優點。價值量方面，據 Nexans 預計，直流海纜價值量單 GW 約17.5-28 億元，我國目前送出海纜單 GW 價值量約 10-20 億元，且價值量隨離岸距離增加而增加。圖表圖表 45.直流海纜與交流海纜比較直流海纜與交流海纜比較高壓交流輸電系統高壓交流輸電系統傳統高壓直流輸電系統傳統高壓直流輸電系統（LCC-HVDC）投資成本海上升壓站：50 萬元/MW交流電纜：880 萬元/km海上換流站：350 萬元/MW直流電纜：550 萬元/km運行費用年運行費用較高

62、年運行費用率為 1.8%維護成本年維護成本占總投資成本的 1.2%輸電系統年維護成本占總投資成本的 0.5%損耗費用年線路損耗約為 1%功耗 0.7%，換流站損耗 1%-2%應用情況近海風電場遠海風電場安全程度較低適中傳輸容量400MW（200kV）800MW（400kV）最高 1600MW資料來源：海上風電外送及電能輸送技術綜述（朱家寧），東亞前海證券研究所柔性直流海纜是目前海上風電用海纜的核心發展方向。柔性直流海纜是目前海上風電用海纜的核心發展方向。柔性直流輸電系統通過在傳統直流輸電系統基礎上引入可關斷電子器件提供穩定電壓支撐，具備實現潮流反轉、提高電能質量、避免低次諧波污染、黑啟動能力等

63、優異性能，是大規模、遠距離海上風電場輸電并網的首選。采用 66kV 集電方案配合柔性直流方案，在取消海上升壓站前提下，可降低的設備投資請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明21公用事業和建設成本超 7%，并實現遠海、大功率海上風電機組運營，成為海上風電平價化、遠?；?、大功率化進程中的核心發展方向。圖表圖表 46.海上風電柔性直流送出方案海上風電柔性直流送出方案圖表圖表 47.柔性直流與高壓交流成本對比柔性直流與高壓交流成本對比資料來源：Envision energy，東亞前海證券研究所資料來源：Envision energy，東亞前海證券研究所高壓及超高壓海纜優勢顯著，適用于

64、大容量、大規模海上風電機組。高壓及超高壓海纜優勢顯著，適用于大容量、大規模海上風電機組。35kV海纜系統受限于海纜熱極限和通流能力，其最大有功功率約為27MW，一根 400mm2截面積的 35kV 海纜最多可連接 5 臺 6MW 風電機組或 4 臺7MW 風電機組。同截面的 66kV 海纜一根最多可連接的風電機組數量可達到 35kV 方案的 2 倍，可有效降低系統電纜數目和鋪設費用。送出海纜方面，1GW 海風項目需 220kV 海纜至少采用 4 回路，500kV 海纜采用 1 回路即可，高壓陣列海纜及送出海纜在容量、成本等方面較中低壓海纜優勢顯著。圖表圖表 48.不同電壓等級、不同截面交流海纜

65、輸送容量不同電壓等級、不同截面交流海纜輸送容量交流電壓等級交流電壓等級/kV截面積截面積/mm2容量容量/萬萬 kW海纜根數海纜根數/根根3533003.511103500141220340018135002013100028-3013160034-3512500403-450018001103-430001403-4資料來源：海上風電場輸電方式研究（彭穗），東亞前海證券研究所3.3.3.3.軸承：較為依賴進口，國產替代空間廣闊軸承：較為依賴進口，國產替代空間廣闊風電軸承是連接機組中偏航、變槳和傳動等系統轉向的重要部件。風電軸承是連接機組中偏航、變槳和傳動等系統轉向的重要部件。從結構方面來看，

66、風力發電機組相關軸承包括偏航系統軸承 1 套；變槳軸承 3套；發電機軸承 3 套；根據系統結構不同，主軸軸承可為 1-3 套；變速箱軸承可為 15 套、18 套或 23 套。風電軸承是連接機組的重要部件。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明22公用事業圖表圖表 49.偏航軸承圖示偏航軸承圖示圖表圖表 50.變槳軸承圖示變槳軸承圖示資料來源：瓦軸官網，東亞前海證券研究所資料來源：瓦軸官網，東亞前海證券研究所風電軸承包括主軸軸承、偏航軸承、變槳軸承等。風電軸承包括主軸軸承、偏航軸承、變槳軸承等。風電軸承分為主軸軸承、偏航軸承、變槳軸承、齒輪箱軸承、發電機軸承。主軸軸承安裝在主軸

67、與齒輪箱連接處，其作用是支撐主軸；偏航軸承安裝在塔頂端和機艙底部，其作用是跟蹤風向變化，確保最大的發電量；變槳軸承連接葉片和輪轂，其作用是改變葉片的槳距角，確保輸出功率的穩定；齒輪箱軸承安裝在三級變速齒輪上，發電機軸承安裝在發電機主軸上，二者的作用均是承受的扭矩和轉速波動。圖表圖表 51.風電軸承的種類風電軸承的種類分類分類安裝位置安裝位置工況特點工況特點作用作用軸承類型軸承類型主軸軸承主軸與齒輪箱連接處低轉速(25rpm)、寬溫、重載且變化大、振動、高濕度支撐主軸、承載軸向徑向載荷和力矩的作用調心滾子 單列、雙列圓錐滾子偏航軸承塔頂端、機艙底部停多于轉、寬溫、重載、振動、高濕度主要用于跟蹤風

68、向的變化，使風機的迎風角度始終處于 90 度，以確保最大的發電量單列、雙列四點接觸球轉盤軸承變槳軸承連接葉片和輪轂停多于轉、寬溫、重載、振動、高濕度主要用于改變葉片的槳距角，改變葉片和機組的受力情況，確保輸出功率的穩定雙列同徑四點接觸球轉盤軸承齒輪箱軸承三級變速齒輪高損壞率的高載荷容量設計承受的扭矩和轉速波動滾子、調心、圓柱發電機軸承發電機主軸高轉速(1000-1500rpm)、高溫(90-120)、重載承受的扭矩和轉速波動深溝球、圓柱資料來源：軸承2022 年第 01 期，東亞前海證券研究所海外廠商龍頭效應顯著，國產軸承商場市場份額呈提升趨勢。海外廠商龍頭效應顯著，國產軸承商場市場份額呈提升

69、趨勢。2020 年全球軸承行業市場集中度較高，主要廠商集中于德國、瑞典、日本等國家，其中德國舍弗勒、瑞典 SKF、日本 NTN、日本 KOYO、美國 Timken 的市請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明23公用事業場份額分別為 29%、24%、12%、9%、9%?？傮w來看，海外廠商仍占據大部分市場，但以洛軸和瓦軸為代表的國產軸承廠商的市場份額呈現提升的趨勢。圖表圖表 52.2020 年全球主軸承市場格局年全球主軸承市場格局資料來源：電氣風電公告，東亞前海證券研究所2021 年我國風電軸承的市場規模為年我國風電軸承的市場規模為 164 億元。億元。我國風電軸承需求量方面，自

70、 2020 年以來，風電軸承需求量有較大的波動，但近年來整體呈上升趨勢。2020 年風電軸承需求量為 2.88 萬機組，同比增加 166.67%；2021 年，風電軸承需求量為 1.76 萬機組，同比下降 38.89%。市場規模方面，2020年我國風電軸承市場規模為 265.4 億元，同比增加 167.89%，增速較快；自2020 年市場規模大幅提升之后，2021 年，市場規模下降至 163.7 億元，同比降幅為 38.32%，回歸至正常規模水平。圖表圖表 53.2010 年年-2021 年年我我國風電軸承需求量國風電軸承需求量圖表圖表 54.2010 年年-2021 年我國風電軸承市場規模年

71、我國風電軸承市場規模資料來源：Wind，東亞前海證券研究所資料來源：Wind，東亞前海證券研究所風電軸承國產化替代空間廣闊。風電軸承國產化替代空間廣闊。我國風電軸承依賴進口，國產化率較低。2006 年之前我國風電設備配套軸承較為依賴進口，國產化率低于 45%；2020 年，中國的偏航軸承、變槳軸承的國產化率提高到較高水平，分別為請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明24公用事業63.32%、86.55%；主軸軸承、齒輪軸承和發電機軸承國產化率分別為32.97%、0.58%、0.22%。風電軸承的國產化進程將持續推進，國產化替代空間廣闊。圖表圖表 55.2020 年中國風電軸承

72、市場國產化率年中國風電軸承市場國產化率資料來源：Wind，東亞前海證券研究所3.4.3.4.鑄件、塔筒、樁基：匹配大兆瓦需求，價值量不斷鑄件、塔筒、樁基：匹配大兆瓦需求，價值量不斷提升提升塔筒直接支撐風電機組。塔筒直接支撐風電機組。塔筒連接風電機組和基礎支撐部件，在風電中發揮著重要的支撐作用，承接的風電機組的重量約數百噸。在側方或內部，塔筒設有爬梯、平臺等構件，用以進行風電機組的運營維護。圖表圖表 56.風電塔筒風電塔筒截面圖示截面圖示圖表圖表 57.風電塔筒風電塔筒圖示圖示資料來源：海力風電公司公告，東亞前海證券研究所資料來源：GWEC，東亞前海證券研究所樁基和導管架為海上風電基礎支撐部件。

73、樁基和導管架為海上風電基礎支撐部件。海上風電基礎支撐部件包括樁基和導管架等，樁基連接風電塔筒和海床地基，起到風電塔筒和機組的支撐和固定作用。導管架主體為桁架結構，上部為鋼制桁架，下端由多樁支撐，另外還附有工作平臺、靠船件等附屬部件。樁基和導管架深入海底請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明25公用事業地基，水下結構受海水侵蝕沖刷，對材料和技術質量要求較高，一般要求的壽命在 20 年以上。圖表圖表 58.風電風電樁基樁基圖示圖示圖表圖表 59.風電導管架圖示風電導管架圖示資料來源：海力風電公司公告，東亞前海證券研究所資料來源：海力風電公司公告，東亞前海證券研究所風電鑄件包括箱體

74、、法蘭、底座、輪轂等，大兆瓦需求提升市場規模風電鑄件包括箱體、法蘭、底座、輪轂等，大兆瓦需求提升市場規模和價值量。和價值量。風電鑄件種類較多，包括箱體、扭力臂、法蘭、底座、輪轂、主軸套等。因海上風電的工作環境是潮濕、高鹽環境，對防腐要求較高。隨著大兆瓦機型持續發展，對鑄件的抗疲勞性、可靠性提出了更高的要求，匹配大兆瓦需求，市場規模和價值量有望持續提升。圖表圖表 60.主要風電鑄件圖示主要風電鑄件圖示資料來源：日月股份官網，東亞前海證券研究所鑄件的工藝流程主要包括鑄造和精加工兩部分。鑄件的工藝流程主要包括鑄造和精加工兩部分。鑄件以生鐵和廢鋼等為原材料，鑄件的工藝流程主要包括鑄造和精加工兩部分，裝

75、配環節主要由交付廠商負責。在鑄造環節，原材料被加工成毛坯，在精加工環節，毛坯按照產品具體要求被加工。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明26公用事業圖表圖表 61.風電鑄件工藝流程風電鑄件工藝流程資料來源：華經產業研究院，東亞前海證券研究所天順風能為我國風電塔筒龍頭。天順風能為我國風電塔筒龍頭。從市場格局來看，2020 年我國風電塔筒市場中，天順風能市占率最高，為 10.51%，泰勝風能、大金重工和天能重工的市占率分別為 7.4%、6.84%和 6.51%。圖表圖表 62.2020 年中國風電塔筒廠商市場格局年中國風電塔筒廠商市場格局資料來源：Wind，東亞前海證券研究所請

76、仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明27公用事業4.4.相關標的相關標的4.1.4.1.明陽智能：聚焦風機制造業務，公司發展潛力大明陽智能：聚焦風機制造業務，公司發展潛力大明陽智能是全球領先十大風機制造商之一。明陽智能是全球領先十大風機制造商之一。主營業務方面，公司主營業務為大型風力發電機組及其核心部件和風電場及光伏電站開發建設。公司主要客戶包括中國廣核集團、國家電力投資集團、華電集團等大型國有電力集團，投運的風力發電場項目達 700 多個，銷售地區遍布包括意大利、保加利亞、印度、羅馬尼亞、巴基斯坦、南非、越南等。公司是全球十大風機制造商之一，在國內陸上和海上風電市場均已處于

77、龍頭地位。根據彭博新能源財經數據顯示，2021 年公司在中國風電新增裝機市場占有率為14%，在全球風電廠商中排名中位居第七位。高功率產品產銷提升明顯。高功率產品產銷提升明顯。在產量方面，近幾年，1.5MW-2.XMW 產品的產量逐年下降，從 2018 年的 571 臺下降到 2021 年的 34 臺，3.XMW-5.XMW產品的產量上升，從2018年的183臺增長到2021年的1294臺，產品 6.XMW 以上的生產量逐年上升，從 2018 年的 5 臺增長到 2021年的 387 臺。從趨勢上看，公司高功率產品產銷量逐漸提升。圖表圖表 63.2018-2021 年年明陽智能明陽智能產品產量（

78、臺）產品產量（臺）圖表圖表 64.2018-2021 年年明陽智能明陽智能產品銷量（臺）產品銷量（臺）資料來源：明陽智能公司公告，東亞前海證券研究所資料來源：明陽智能公司公告，東亞前海證券研究所明陽智能收入穩步上升明陽智能收入穩步上升，業績表現亮眼業績表現亮眼。營業收入方面，2022 上半年公司實現營業收入 142.38 億元，同比增長 27.18%。公司營業收入的增長主要原因為風機銷售收入上升。營收結構方面，公司營收主要來源為3.XMW-5.XMW 產品和 6.XM 以上產品，2021 年營收結構占比分別 52.73%、38.05%。歸母凈利潤總額方面，2022 年上半年公司實現歸母凈利潤

79、24.48億元，同比增長124%。2021年公司歸母凈利潤為 31.01 億元，同比增長 126%。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明28公用事業圖表圖表 65.明陽智能近五年營業收入走勢明陽智能近五年營業收入走勢圖表圖表 66.明陽智能明陽智能近五年近五年歸母凈利潤走勢歸母凈利潤走勢資料來源：明陽智能公司公告，東亞前海證券研究所資料來源：明陽智能公司公告，東亞前海證券研究所4.2.4.2.東方電纜：精研海陸電纜，穩坐全球龍頭東方電纜：精研海陸電纜，穩坐全球龍頭東方電纜業務覆蓋海纜、陸纜、海洋工程三大板塊，居龍頭地位。東方電纜業務覆蓋海纜、陸纜、海洋工程三大板塊，居龍頭地

80、位。東方電纜集海底電纜和陸地電纜的研發制造、安裝運維為一體，擁有包括深遠海臍帶纜和動態纜、超高壓電纜和海纜、智能配網電纜和工程線纜、海陸工程服務和運維四大整體系統解決方案，具備從產品到服務的全方位業務能力。公司自成立以來填補多項線纜行業技術空白，數次中標國家級線纜項目，產品被廣泛應用于電力、通信、風力發電、海洋油氣勘采等領域，是國內以及全球海纜領域的龍頭。2021 年東方電纜營收大幅增長，歸母凈利潤年東方電纜營收大幅增長，歸母凈利潤呈穩步增長趨勢呈穩步增長趨勢。營收方面，公司營業總收入保持穩步增長，2022 上半年公司營收為 38.59 億元，同比增加 13.96%；2021 年公司營業總收入

81、為 79.32 億元，同比增速達 57%，營收大幅增長。營收結構方面，2021 年公司營收主要來源于陸纜和海纜業務，其中陸纜系統占營收比重為 48.43%，海纜系統占比 41.26%。歸母凈利潤方面，2022 上半年公司歸母凈利潤為 5.22 億元，2021 年歸母凈利潤為11.89 億元，同比增長 33.98%。圖表圖表 67.東方電纜近五年營業收入走勢東方電纜近五年營業收入走勢圖表圖表 68.東方電纜近五年東方電纜近五年歸母凈利潤走勢歸母凈利潤走勢資料來源：東方電纜公司公告，東亞前海證券研究所資料來源：東方電纜公司公告，東亞前海證券研究所請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責

82、聲明29公用事業2022 年東方電纜接連中標國家級項目年東方電纜接連中標國家級項目，競爭優勢顯著競爭優勢顯著。2022 年 1 月至8 月，東方電纜接連中標國家電網、國網浙江省電力有限公司等公司招標采購的電力電纜、中廣核浙江象山涂茨項目 66kV 海底電纜采購、國電象山 1海上風電場（二期）項目海纜采購生產及敷設施工等項目。公司產品優勢明顯，實力強勁。圖表圖表 69.東方電纜東方電纜 2022 年年中標中標項目一覽項目一覽中標時間中標項目名稱合同價值（億元）2022.1國家電網、中海油、華潤電力等相關單位的海底電纜、海洋臍帶纜、海洋動態纜及安裝敷設項目10.15國家電網、國網浙江省電力有限公司

83、等公司招標采購的電力電纜2022.2明陽陽江青洲四海上風電場項目 220kV、35kV 海纜采購及敷設工程13.92022.3渤中-墾利油田群岸電應用工程項目 220kV 陸用電纜采購；陵水 25-1氣田開發項目靜態臍帶纜31.7中廣核浙江象山涂茨項目 66kV 海底電纜采購粵電陽江青洲一、二海上風電場項目 EPC 總承包工程Hollandse Kust West Beta 海上風電項目2022.4粵電陽江青洲一、二海上風電場項目 EPC 總承包工程 66kV 海纜及敷設工程（A 標段）2.982022.7三峽能源陽江青州五、六、七海上風電場工程項目 EPC 總承包19.2青州六海上風電項目

84、330kV 海纜采購及敷設施工（標段 2）國電象山 1海上風電場（二期）項目海纜采購生產及敷設施工中海油蓬萊 19-3油田 5/10 開發項目和渤中 19-6 凝析氣田一期開發項目海底電纜集中采購資料來源：東方電纜公司公告，東亞前海證券研究所4.3.4.3.新強聯：軸承領域龍頭，技術行業領先新強聯：軸承領域龍頭，技術行業領先新強聯主要從事風電軸承產品和大型回轉支承產品，是創新型龍頭企新強聯主要從事風電軸承產品和大型回轉支承產品，是創新型龍頭企業。業。公司產品包括風電主軸軸承、偏航軸承、變槳軸承、盾構機軸承、海工裝備起重機回轉支承等，公司產品應用于風力發電、盾構機、海工裝備和工程機械等領域。公司

85、自創建以來堅持技術創新，截至 2022 年中報，公司獲得的專利數為 99 項，其中發明專利數量為 16 項，公司自主研制的產品填補了國內技術空白，產品實現風電主軸承的國產替代。新強聯營收新強聯營收及業績及業績穩步增長。穩步增長。營收方面，公司營業總收入穩步增長，2022 上半年公司營收為 12.62 億元，同比增加 0.13%；2021 年公司營業總收入為 24.77 億元，同比增加 19.98%。營收結構方面，2022 年上半年公司營收主要來源于應用于風電的回轉支承及配套產品，占比為 77.02%。歸母凈利潤方面，2022 上半年公司歸母凈利潤為 2.42 億元，同比增加 38.32%，增速

86、較快；2021 年歸母凈利潤為 5.14 億元，同比增長 21.09%。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明30公用事業圖表圖表 70.新強聯近五年營業收入走勢新強聯近五年營業收入走勢圖表圖表 71.新新強聯近五年強聯近五年歸母凈利潤走勢歸母凈利潤走勢資料來源：新強聯公司公告，東亞前海證券研究所資料來源：新強聯公司公告，東亞前海證券研究所堅持產品研發堅持產品研發，技術行業領先技術行業領先。公司多項技術成果處于行業領先水平，盾構機系列主軸承、2 兆瓦永磁直驅式風力發電機主軸軸承分別獲得“中國機械工業科學技術獎”二等獎和三等獎；大功率風力發電機三排圓柱滾子主軸軸承獲得“中國機械

87、工業科學技術科技進步”二等獎；2MW-5MW 風力發電機主軸軸承獲得“河南省科學進步獎”二等獎；3MW 風力發電機雙列圓錐滾子主軸軸承獲得“2020 年度洛陽市十大標志性高端裝備”榮譽稱號。公司深耕行業，注重技術研發，工藝水平持續提升。圖表圖表 72.新新強聯獲得的主要強聯獲得的主要技術成果技術成果技術成果技術成果獲獎獲獎2 兆瓦永磁直驅式風力發電機主軸軸承“中國機械工業科學技術獎”三等獎大功率風力發電機三排圓柱滾子主軸軸承“中國機械工業科學技術科技進步”二等獎2MW-5MW 風力發電機主軸軸承“河南省科學進步獎”二等獎3MW 風力發電機雙列圓錐滾子主軸軸承“2020 年度洛陽市十大標志性高端

88、裝備”榮譽稱號資料來源：新強聯公司公告，東亞前海證券研究所4.4.4.4.海力風電：耕海風部件，造就海上風電塔筒樁基領海力風電：耕海風部件，造就海上風電塔筒樁基領先企業先企業公司是國內領先的風電設備零部件生產企業之一公司是國內領先的風電設備零部件生產企業之一。主營業務方面，公司主要經營風電設備零部件，主要產品為風電塔筒、樁基及導管架等，產品涵蓋 2MW-6.45MW 等普通規格產品以及 8MW、10MW 以上等大功率等級的產品。此外，公司在新能源開發和風電場施工、運維等領域進行布局。通過在行業內持續的深耕，公司榮獲中華全國工商聯合會科技進步獎二等獎、江蘇機械工業科技進步三等獎等榮譽。2021

89、年公司生產風電塔筒 580套，同比增長 53.9%。公司自公司自 2017 年以來營業收入不斷提升年以來營業收入不斷提升，盈利能力持續優化盈利能力持續優化。在營收方面，公司在 2021 年創營業收入的歷史新高，實現營業收入 54.58 億元，同比增長 38.93%。由于海上風電平價上網初期，下游客戶的項目建設速度放請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明31公用事業緩，導致公司銷售規模下降，2022H1 營業收入同比下降 77.1%，為 6.5 億元。在營收結構方面，2022 上半年公司產品以風電塔筒和樁基為主，二者分別創造營業收入 0.78 億元和 5.33 億元，分別占比

90、12%和 82%。歸母凈利潤方面，2022年上半年公司歸母凈利潤為1.90億元，較上年同期減少67.33%，2021 年歸母凈利潤為 11.13 億元，同比增速達到 80.80%，主要原因系國內海上風電項目補貼政策調整和市場需求旺盛。圖表圖表 73.海力風電海力風電近五年營業收入走勢近五年營業收入走勢圖表圖表 74.海力風電近五年海力風電近五年歸母凈利潤走勢歸母凈利潤走勢資料來源：海力風電公司公告，東亞前海證券研究所資料來源：海力風電公司公告，東亞前海證券研究所公司各產品產能持續提升，產能規模不斷擴大。公司各產品產能持續提升，產能規模不斷擴大。公司產品產能快速提升，2018-2020 年，塔筒

91、產能由 240 臺提升到 300 臺，樁基產能由 120 臺提升到 200 臺。與產品相匹配的環縫焊接方面，2018-2020 年，設備套數由 25套增至 37 套，環節產能由 10.8 萬工時提升到 16.0 萬工時。產能利用率方面，公司產能利用率保持高位，2021H1 達 109.7%，產能得到充分利用。生產基地方面，公司在如東、通州、大豐等地區設立生產基地，包括海力風電、海工能源、海力海上等。2022 年 4 月，公司在東營經濟技術開發區轄區內投資建設海上風電塔筒及海工裝備生產基地項目。2022 年 6 月公司擬在啟東市呂四港經濟開發區投資建設海上高端裝備制造出口基地項目，產品包括漂浮式

92、基礎、海上平臺等。隨著公司生產基地持續建設，公司產能將不斷提升。圖表圖表 75.海力風電主要產品產能及產能利用率海力風電主要產品產能及產能利用率2018201920202021H1環縫焊接設備套數（套）25273745環縫焊接環節產能（萬工時）10.811.6615.989.3塔筒產能（臺）240240300180樁基產能（臺）120140200120產能利用率（塔筒和樁基）84.44%103.42%109.60%109.67%資料來源：海力風電公司公告，東亞前海證券研究所請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明32公用事業5.5.風險提示風險提示海風相關技術工藝變革海風相關技

93、術工藝變革；海上風電相關政策變動海上風電相關政策變動；極端天氣頻發極端天氣頻發。海風相關技術工藝變革：海風相關技術工藝變革：海風產業持續快速發展，若海風相關技術工藝變革，或將對產業帶來一定影響。海上風電相關政策變動海上風電相關政策變動：目前我國積極推進海上風電的建設，若未來政策發生變化，或將對產業帶來一定影響。極端天氣頻發極端天氣頻發：海上風電應用環境易受到極端天氣影響，若極端天氣頻發，或將對風電設備運營帶來一定影響。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明33公用事業特別聲明特別聲明證券期貨投資者適當性管理辦法、證券經營機構投資者適當性管理實施指引（試行）已于 2017 年7

94、 月 1 日起正式實施。根據上述規定，東亞前海證券評定此研報的風險等級為 R3（中風險），因此通過公共平臺推送的研報其適用的投資者類別僅限定為專業投資者及風險承受能力為 C3、C4、C5 的普通投資者。若您并非專業投資者及風險承受能力為 C3、C4、C5 的普通投資者，請取消閱讀，請勿收藏、接收或使用本研報中的任何信息。因此受限于訪問權限的設置，若給您造成不便，煩請見諒！感謝您給予的理解與配合。分析師聲明分析師聲明負責準備本報告以及撰寫本報告的所有研究分析師或工作人員在此保證，本研究報告中關于任何發行商或證券所發表的觀點均如實反映分析人員的個人觀點。負責準備本報告的分析師獲取報酬的評判因素包括

95、研究的質量和準確性、客戶的反饋、競爭性因素以及東亞前海證券股份有限公司的整體收益。所有研究分析師或工作人員保證他們報酬的任何一部分不曾與，不與，也將不會與本報告中具體的推薦意見或觀點有直接或間接的聯系。分析師介紹分析師介紹李子卓，李子卓，東亞前海證券研究所高端制造首席分析師。北京航空航天大學，材料科學與工程專業碩士。2021年加入東亞前海證券，曾任新財富第一團隊成員，五年高端制造行研經驗。投資評級說明投資評級說明東亞前海證券東亞前海證券行業評級體系：推薦、中性、回避行業評級體系：推薦、中性、回避推薦：未來 612 個月，預計該行業指數表現強于同期市場基準指數。中性：未來 612 個月，預計該行

96、業指數表現基本與同期市場基準指數持平?；乇埽何磥?612 個月，預計該行業指數表現弱于同期市場基準指數。市場基準指數為滬深 300 指數。東亞前海證券東亞前海證券公司評級體系：強烈推薦、推薦、中性、回避公司評級體系：強烈推薦、推薦、中性、回避強烈推薦：未來 612 個月，預計該公司股價相對同期市場基準指數漲幅在 20%以上。該評級由分析師給出。推薦：未來 612 個月，預計該公司股價相對同期市場基準指數漲幅介于 5%20%。該評級由分析師給出。中性：未來 612 個月，預計該公司股價相對同期市場基準指數變動幅度介于-5%5%。該評級由分析師給出?；乇埽何磥?612 個月，預計該公司股價相對同期

97、市場基準指數跌幅在 5%以上。該評級由分析師給出。市場基準指數為滬深 300 指數。分析、估值方法的局限性說明分析、估值方法的局限性說明本報告所包含的分析基于各種假設，不同假設可能導致分析結果出現重大不同。本報告采用的各種估值方法及模型均有其局限性，估值結果不保證所涉及證券能夠在該價格交易。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明34公用事業免責聲明免責聲明東亞前海證券有限責任公司經中國證券監督委員會批復，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告由東亞前海證券有限責任公司（以下簡稱東亞前海證券）向其機構或個人客戶（以下簡稱客戶）提供，無意針對或意圖違反任何地區、國家、城市或其它法律管

98、轄區域內的法律法規。東亞前海證券無需因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告是發送給東亞前海證券客戶的，屬于機密材料，只有東亞前海證券客戶才能參考或使用，如接收人并非東亞前海證券客戶，請及時退回并刪除。本報告所載的全部內容只供客戶做參考之用，并不構成對客戶的投資建議，并非作為買賣、認購證券或其它金融工具的邀請或保證。東亞前海證券根據公開資料或信息客觀、公正地撰寫本報告，但不保證該公開資料或信息內容的準確性或完整性?？蛻粽埼饘⒈緢蟾嬉暈橥顿Y決策的唯一依據而取代個人的獨立判斷。東亞前海證券不需要采取任何行動以確保本報告涉及的內容適合于客戶。東亞前海證券建議客戶如有任何疑問應當咨詢證券投資顧問并獨自進

99、行投資判斷。本報告并不構成投資、法律、會計或稅務建議或擔保任何內容適合客戶，本報告不構成給予客戶個人咨詢建議。本報告所載內容反映的是東亞前海證券在發表本報告當日的判斷，東亞前海證券可能發出其它與本報告所載內容不一致或有不同結論的報告，但東亞前海證券沒有義務和責任去及時更新本報告涉及的內容并通知客戶。東亞前海證券不對因客戶使用本報告而導致的損失負任何責任。本報告可能附帶其它網站的地址或超級鏈接，對于可能涉及的東亞前海證券網站以外的地址或超級鏈接，東亞前海證券不對其內容負責。本報告提供這些地址或超級鏈接的目的純粹是為了客戶使用方便，鏈接網站的內容不構成本報告的任何部分，客戶需自行承擔瀏覽這些網站的

100、費用或風險。東亞前海證券在法律允許的情況下可參與、投資或持有本報告涉及的證券或進行證券交易，或向本報告涉及的公司提供或爭取提供包括投資銀行業務在內的服務或業務支持。東亞前海證券可能與本報告涉及的公司之間存在業務關系，并無需事先或在獲得業務關系后通知客戶。除非另有說明，所有本報告的版權屬于東亞前海證券。未經東亞前海證券事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式更改、復制、傳播本報告中的任何材料，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有在本報告中使用的商標、服務標識及標記，除非另有說明，均為東亞前海證券的商標、服務標識及標記。東亞前海證券版權所有并保留一切權利。機構銷售通訊錄機構銷售通訊錄地區地區聯系人聯系人聯系電話聯系電話郵箱郵箱北京地區林澤娜上海地區朱虹廣深地區劉海華聯系我們聯系我們東亞前海證券有限責任公司東亞前海證券有限責任公司研究所研究所北京地區：北京市東城區朝陽門北大街 8 號富華大廈 A 座二層上海地區：上海市浦東新區世紀大道 1788 號陸家嘴金控廣場 1 號 27 樓廣深地區：深圳市福田區中心四路 1 號嘉里建設廣場第一座第 23 層郵編：100086郵編：200120郵編：518046公司網址：http:/