【研報】食品飲料行業：白酒進入節前動銷關鍵期旺季行情由點及面展開-20200112[22頁].pdf

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1、 1 白白酒進入酒進入節前動銷關鍵期節前動銷關鍵期，旺季行情，旺季行情由點及面展開由點及面展開 白酒白酒行情具有結構性，節奏上“由點及面”行情具有結構性，節奏上“由點及面” 。地產酒漲幅領先，高端酒表現平地產酒漲幅領先，高端酒表現平 穩，估值優勢，存在補漲輪動特征。穩，估值優勢，存在補漲輪動特征。本周白酒板塊表現結構性差異明顯，高端酒 表現平穩， 漲幅前六名均為地產酒， 我們認為今年以來地產酒整體更好主因有二： 1 1）2 2020020 年目標指引明確，增速預計可觀。年目標指引明確，增速預計可觀。2019 年末以古井貢酒、今世緣、山西 汾酒為代表的酒企對 2020 年業績展望積極，古井啟動

2、5 年 200 億新征程，今世 緣加快走出去步伐， 省外市場目標翻倍， 山西汾酒重點向高端傾斜， 規劃青花 20、 30 各實現 10 億增量。而同期高端酒茅臺定義 2020“基礎建設年” ，集團和股份 公司收入按增長 10%規劃，且 2019 年指引利潤低于預期，2020 年凈利潤預測也 同步下調；五糧液和瀘州老窖“批價-估值”聯動明顯。2 2）地產酒具備“區域市）地產酒具備“區域市 場主導權” 。場主導權” 。相對高端白酒相互傳導影響的生態，地產酒更具自主權。春節是白 酒最重要的傳統銷售旺季， 但高端酒團購市場因茅臺集中超預期放量而產生微妙 影響。地產酒如古井貢酒是安徽省內龍頭，受益消費升

3、級，古 8 及古 16 和古 20 合計快速增長勢頭良好。江蘇今世緣品牌勢能良好，規模市場增加，渠道保持較 好動銷和較低庫存， 旺季表現樂觀。 汾酒擁有扎實的山西和環山西市場， 產品上， 低檔酒優勢極其突出，青花規模不斷提升，2019 年過億市場達到 18 個，2020 年 有望繼續放量。當前春節臨近，動銷啟動，市場情緒調動，白酒板塊表現增強。當前春節臨近，動銷啟動，市場情緒調動，白酒板塊表現增強。 2019 年 Q4 我們思考 2020 年投資策略，提出 “適當降低預期，重點三條主線”“適當降低預期，重點三條主線” ， 適當降低預期，主要是針對白酒而言，2017Q2-2018Q2 景氣高點過

4、后進入合理降 速態勢，但結構性景氣仍然驅動了 2019 年的超額收益，2020 年“夯實” “整固” “基礎”是大型國有白酒企業意圖傳遞的信號，行穩致遠，不是壞事，而且白酒 周期性弱化， 同領軍企業 “注重價格/庫存管理” 本身就有很大關系。 “合理放緩，“合理放緩， 不降估值”不降估值”是我們的基礎判斷。同時我們認為，歲末酒企的大會傳遞健康積極的 信息， 以及當前春節打款備貨情況較好， 都非常有助于白酒板塊信心和預期修復， 帶來板塊活躍度提升，地產酒領漲基礎上熱點面有望持續擴大，建議積極重視。 本周個股調研：本周個股調研：恒順醋業恒順醋業。公司于 2019 年 1 月 10 日發布公告，董事

5、會審議通 過關于選舉公司第七屆董事會董事長的議案 。在新董事長的帶領下，公司正 進行一系列體制改革：1）初步考慮五大中心，分成運營、營銷、品牌、戰略等。 2）重點構建營銷體系，例如在原來的格局之上，劃定北部、南部、東部、本部 戰區，實行戰區長官負責制，并且更加重視現代渠道開拓；3）重點研究產品體 系，圍繞醋、醬、料酒三劍客，用不同的品牌、價格帶、品類去滿足不同消費者 的需求；4）重點研究考核體系，一切以業績為中心。我們認為公司的內生機制 正發生積極變化，目前食醋行業仍處于品牌覺醒階段，公司作為食醋龍頭，品牌 力強，市占率僅 10%左右，滲透率有提升空間，收入提速可期。 核心推薦核心推薦：短期貴

6、州茅臺年報業績低于預期有所影響，但中長期基本面穩健。 為此，全年看，白酒方面核心配臵行業+香型雙重龍頭茅五汾，其中汾酒正在進 行的全國化和品牌復興最值得期待，2020 年產品和區域兩大結構調整有望出成 果；古井貢酒、今世緣為代表的區域白酒旺季效應值得重視；其他重點公司包括 瀘州老窖、順鑫農業，困境有望反轉的低估值品種洋河股份等。食品方面，大市 值推薦中炬高新、伊利股份，雙匯發展，市場投入思路清晰且大單品和新品快速 成長洽洽食品；品類成長滬上“雙小龍” ；深度改革見成效并且有長期 toB 邏輯 的三全食品；庫存低位明年輕裝上陣的涪陵榨菜。 風險提示：風險提示：經濟持續下行對消費影響加大；中高端酒

7、競爭加劇進一步分化，潛 在業績向下風險業績波動，預期過高，估值分歧。 4 Tabl e_Ti t l e 2020 年年 01 月月 12 日日 食品飲料食品飲料 Tabl e_BaseI nf o 行業周報行業周報 證券研究報告 投資投資評級評級 領先大市領先大市-A 維持維持評級評級 Tabl e_Fi rst St oc k 首選股票首選股票 目標價目標價 評級評級 600519 貴州茅臺 1299.0 0 買入-A 000858 五糧液 168.00 買入-A 600809 山西汾酒 94.00 買入-A 000860 順鑫農業 60.39 買入-A 000568 瀘州老窖 106.0

8、0 買入-A 600872 中炬高新 49.04 買入-A 000895 雙匯發展 38.20 買入-A 002557 洽洽食品 38.92 買入-A 600882 妙可藍多 20.87 買入-A 002568 百潤股份 29.50 買入-B 002216 三全食品 17.70 買入-B Tabl e_C hart 行業表現行業表現 資料來源：Wind資訊 % 1M 3M 12M 相對收益相對收益 -0.75 -3.29 -27.86 絕對收益絕對收益 6.24 3.14 6.66 蘇鋮蘇鋮 分析師 SAC 執業證書編號：S1450515040001 021-35082778 徐哲琪徐哲琪 分

9、析師 SAC 執業證書編號：S1450519100002 熊鵬熊鵬 分析師 SAC 執業證書編號：S1450519090006 相關報告相關報告 貴州茅臺酒旺季供需兩旺， “雙十”增長 不掩優質基本面 2020-01-05 板塊預期較低， 歲末茅五汾等釋放 2020 “確定性” 2019-12-30 五糧液 2020 穩中求進，三全食品業績 超預期兌現 2019-12-23 茅臺酒近三年旺季投放梳理， 2020 供給 偏緊 2019-12-16 食品飲料 2020 策略：預期低位、重申 穩健與成長雙重價值 2019-12-08 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 20

10、19-012019-052019-09 食品飲料 滬深300 行業周報/食品飲料 2 內容目錄內容目錄 1. 周專題：白酒進入節前動銷關鍵期，旺季行情由點及面展開周專題：白酒進入節前動銷關鍵期，旺季行情由點及面展開. 4 1.1. 今年以來地產酒領漲，本周白酒行情擴大 . 4 1.2. 白酒企業 2020 穩中有進，春節動銷開始啟動. 5 1.3. 繼續建議高度重視白酒板塊，結構性景氣持續. 6 2. 本周重點調研：恒順醋業體制優化進行時，本周重點調研：恒順醋業體制優化進行時，收入提速可期收入提速可期 . 7 3. 2020 年食品飲料三條主線詳解年食品飲料三條主線詳解 . 7 3.1. 穩健

11、價值：白酒+調味品. 7 3.2. 提價主線：速凍米面火鍋料+肉制品 . 8 3.3. 品類成長：成長性子行業獲得高估值 . 9 4. 本周食品飲料板塊綜述本周食品飲料板塊綜述. 10 5. 行業要聞行業要聞. 13 5.1. 重點公司公告 . 13 6. 下周重要事項下周重要事項. 15 7. 重點數據跟蹤重點數據跟蹤. 15 7.1. 本周市場表現 . 15 7.2. 行業重點數據跟蹤 . 16 圖表目錄圖表目錄 圖 1：本周食品飲料子版塊漲跌情況（%） . 4 圖 2：本周白酒個股漲跌情況. 5 圖 3：白酒累季增速走勢圖 . 8 圖 4：食品飲料行業滬港通持股（%） .11 圖 5：各

12、行業陸股通持股占自由流通市值的比例.11 圖 6：茅臺滬港通持股 .11 圖 7：五糧液滬港通持股.11 圖 8：瀘州老窖滬港通持股 .11 圖 9：洋河股份滬港通持股 .11 圖 10：伊利股份滬港通持股 . 12 圖 11：海天味業滬港通持股 . 12 圖 12：年初至今各行業收益率（%） . 15 圖 13：一周以來各行業收益率（%） . 15 圖 14：年初至今食品飲料子行業收益率（%） . 15 圖 15：一周以來食品飲料子行業收益率（%） . 15 圖 16：白酒行業市盈率走勢（PE-TTM） . 16 圖 17：白酒行業市盈率相對上證綜指倍數 . 16 圖 18：非酒行業市盈率走

13、勢（PE-TTM） . 16 圖 19：非酒行業市盈率相對上證綜指倍數 . 16 圖 20：茅臺五糧液終端價格 . 17 圖 21：二線酒終端價格 . 17 圖 22：液態奶進口量-當月值（萬噸） . 18 圖 23：液態奶進口量-累計值（萬噸） . 18 圖 24：液態奶進口單價（美元/千克） . 18 圖 25：原奶價格（元/千克） . 18 行業周報/食品飲料 3 圖 26：新西蘭 100kg 原料奶價格（歐元） . 18 圖 27：美國 100kg 原料奶價格（歐元） . 18 圖 28：EU28 國 100kg 原料奶價格（歐元）. 19 圖 29：嬰幼兒奶粉零售價（元/千克） .

14、19 圖 30：牛奶及酸奶零售價（元/千克） . 19 圖 31：國外苜蓿草價格（美元/噸）. 19 圖 32：國內玉米價格（元/噸）. 19 圖 33：國內大豆價格（元/噸）. 19 圖 34：生豬和仔豬價格（元/千克）. 20 圖 35：豬糧比價. 20 圖 36：苦杏仁價格（元/千克）. 20 圖 37：馬口鐵價格（元/噸） . 20 表 1：主要白酒公司 2020 年基本判斷 . 6 表 2：2019 年 1-9 月子板塊收入和利潤增速比較 . 9 表 3：核心組合收益表 . 10 表 4：重點公司估值表（股價更新至 2020/01/10） . 12 表 5：上周重要公告. 13 表

15、6：下周重要事項. 15 行業周報/食品飲料 4 1. 周周專題專題：白酒白酒進入進入節前動銷關鍵期節前動銷關鍵期，旺季行情旺季行情由點及面展開由點及面展開 1.1. 今年今年以來以來地產酒領漲地產酒領漲，本周本周白酒行情擴大白酒行情擴大 本周本周白酒領漲食品白酒領漲食品飲料飲料板塊板塊，主要白酒企業主要白酒企業北向資金北向資金成交成交凈流入凈流入。本周（01/06-/01/10）上 證指數上升 0.28%，深證成指上升 2.10%，食品飲料板塊上漲 3.06%，在申萬 28 個子行業 中排名第 4 位。子板塊中所有板塊均有不同幅度的上漲，其中白酒漲幅最大，為 3.78%，飲 料制造跟肉制品其

16、次，分別上漲 3.58%和 3.32%。截至 2020 年 1 月 10 日，北向資金連續 38 個交易日保持凈流入， 本周貴州茅臺北向資金成交凈買入合計 19.28 億元， 五糧液北向資 金成交凈買入合計 1.06 億元，其中 1 月 10 日成交凈買入 11.42 億元，即資金由凈流出轉為 凈流入。 圖圖 1：本周本周食品飲料子版塊漲跌情況（食品飲料子版塊漲跌情況（%） 資料來源：Wind，安信證券研究中心 白酒白酒行情具有行情具有結構性，節奏上結構性，節奏上“由點由點及及面面”。地產酒漲幅地產酒漲幅領先領先，高端酒表現平穩，高端酒表現平穩，估值優勢估值優勢， 存在存在補漲補漲輪動輪動特征

17、特征。本周白酒板塊表現結構性差異明顯，高端酒表現平穩，漲幅前六名均為 地產酒，其中古井貢酒漲幅 15.95%領先整個白酒板塊，而且年初以來，古井貢酒漲幅也是 板塊第一。 今年以來地產酒整體更好主因有二： 第一是第一是 2020 年年目標目標指引明確，增速指引明確，增速預計預計可觀可觀。2019 年末以古井貢酒、今世緣、山西汾酒為 代表的酒企對 2020 年業績展望積極， 古井啟動 5 年 200 億新征程， 今世緣加快走出去步伐， 省外市場目標翻倍，山西汾酒重點向高端傾斜，規劃青花 20、30 各實現 10 億增量。而同期 高端酒茅臺定義 2020“基礎建設年”，集團和股份公司收入按增長 10

18、%規劃，且 2019 年指引 利潤低于預期， 2020 年凈利潤預測也同步下調； 五糧液和瀘州老窖 “批價-估值” 聯動明顯。 第二是地產酒具備第二是地產酒具備“區域市場主導權區域市場主導權”。相對高端白酒相互傳導影響的生態，地產酒更具自主 權。春節是白酒最重要的傳統銷售旺季，但高端酒團購市場因茅臺集中超預期放量而產生微 妙影響。 地產酒如古井貢酒是安徽省內龍頭， 從消費量看已是省內消費首選， 受益消費升級， 古 8 及古 16 和古 20 合計快速增長勢頭良好。江蘇今世緣品牌勢能良好，規模市場增加，渠 道保持較好動銷和較低庫存，旺季表現樂觀。汾酒擁有扎實的山西和環山西市場，產品上， 低檔酒優

19、勢極其突出， 青花規模不斷提升， 2019 年過億市場達到 18 個， 消費氛圍趨濃， 2020 年有望繼續放量。 春節臨近，動銷啟動春節臨近，動銷啟動，市場情緒調動市場情緒調動，白酒板塊表現增強白酒板塊表現增強。當前春節打款備貨情況較好，古 井貢酒春節要求回款比例為 50%-55%（2019 年回款比例為 50%） ，目前進度較好，今世緣 2020 目標較高預計一季度會順利完成任務。草根調研顯示，隨著春節臨近，團購和零售市 場均有啟動。 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 3.50 4.00 行業周報/食品飲料 5 圖圖 2：本周白酒個股漲跌情況本周白酒個股

20、漲跌情況 資料來源：Wind，安信證券研究中心 1.2. 白酒白酒企業企業 2020 穩中有進，穩中有進，春節春節動銷動銷開始啟動開始啟動 貴州茅臺：貴州茅臺：2020 年茅臺定調“基礎建設年” ，茅臺酒銷售計劃為 3.45 萬噸左右，同口徑增長 8.5%，股份公司收入目標 10%左右，集團收入利潤目標均為 10%。 本周茅臺批價穩中有升，已開放執行 3 月份計劃，目前有些經銷商已經進入開票環節，預計 很快可以提 3 月貨，同時地方百貨、商超直營開發進度較快，如上海家樂福，上海百聯新進 入公司直營渠道，各地如是，每家預計有 30-50 噸的計劃。我們認為當前茅臺開放 3 月份計 劃，春節前（1

21、2 月+1 月）發貨量將明顯超過 1 萬噸，春節前供應十分豐富，供需兩旺。 五糧液五糧液：2020 年五糧液規劃量增 5%-8%，整體規模保持雙位數高質量增長，以價格持續提 升為核心。 本周五糧液批價平穩，目前經銷商平均到貨 20%-30%，預計春節前經銷商有望到貨 40%， 經銷商普遍對春節旺季動銷較為樂觀，對五糧液銷售有較強的信心。我們認為五糧液批價已 經站穩 900 元以上，前期導致批價下行因素逐步消除，當前春節旺季備貨情況下批價仍然堅 挺，全年批價具備持續提升潛力。 瀘州老窖：瀘州老窖：瀘州市明確 2020 年全市酒類銷售目標是突破 1000 億，對主要白酒企業做出目 標要求，其中瀘州

22、老窖增長 25%，郎酒集團增長 25%，川酒集團酒業增長 50%。 本周國窖批價穩中有升， 并通知 1 月 10 日起國窖 1573 春節前停貨并調價， 在停貨漲價的同 時，國窖公司要求各片區在近幾日要全面統計經銷商和終端商的庫存并上報。春節后，從 2 月 10 日開始執行二月份的終端配額，二月份的配額按照 2019 年全年完成數的 4%執行。我 們認為，瀘州老窖推遲 10 天執行 2 月份配額并收緊投放，公司當前仍以控貨挺價為主。 山西汾酒山西汾酒：公司規劃 2020 年玻汾銷量穩中有升，青花 20、30 實現雙 10 億的增量，青花總 體突破 50 億大關。 我們認為在明年青花高速增長，玻

23、汾銷量穩中有升的情況下，公司整體收入增速將落在 20% 附近，同時由于高端酒青花承擔增長主力角色，凈利潤增速更加樂觀。 古井古井貢酒：貢酒：2020 年在總結突破百億大關的基礎上，再出發啟動5 年兩百億的新征程。 古井春節回款比例在 50%-55%，19 年回款比例為 50%，廠家給予經銷商打款 2.8%的政策 支持，經銷商打款積極性較高，回款進度較好。 順鑫順鑫農業：農業： 2020 年白酒收入增長目標仍維持 10%-20%， 并將于春節后開始五五規劃的制定。 15.95 9.93 8.39 7.49 6.25 6.18 5.49 5.17 4.84 3.99 3.57 3.51 3.29

24、3.15 2.75 2.35 1.79 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 12.00 14.00 16.00 18.00 本周股價漲幅（%） 行業周報/食品飲料 6 根據渠道跟蹤，華東地區 2019 年 12 月 31 號打款完成 41%，截至目前打款完成約 50%， 春節打款時期延長至 1 月 15 號，節奏正常，春節期間打款支持全品類 10%的費用（跟去年 比例相同） ，打款積極性較高。動銷良好，終端店庫存不到 1 個月，經銷商庫存約 40 天，加 上 1 月份新進到貨預計春節前有 60-70 天庫存，消化到 3 月底。山東 2019 年 12 月 31 號之

25、前已經完成春節打款，占 2019 年規模的 48%（去年同期比例為 45%） ，動銷情況良好。 表表 1：主要白酒：主要白酒公司公司 2020 年年基本判斷基本判斷 2020 基本基本判斷判斷 補充補充 貴州茅臺 2019 年提前完成十三五規劃目標，公司 2020 總收入增長 按 10%計劃。2020 年定位基礎建設年。我們認為年內直 營自營增加基本確定。 2021 年為十四五 開局之年 五糧液 2019 年提前實現千億目標，2018、2019 發貨量增長快， 批價實現上漲， 2019 年 9 月以后批價較弱，春節前平穩回 升，2020 年量價兼得難度較大，營業收入增長預計 15%-20% 2

26、021 年為十四五 開局之年 瀘州老窖 2019 年批價有所提升，但幅度不高，2020 年繼續采取理 性跟隨策略，在市場調整、產品重點和營銷體系方面采取 相應措施，響應瀘州市白酒產業發展要求。 山西汾酒 2019 年繼續超額完成目標（高于限制性股票激勵要求） ， 2020 年長江及以南市場繼續高目標前進， 青花系列目標成 為增長主力。 順鑫農業 2019 年提前完成四五規劃?；久孑^為穩健，基礎增速有 保障。 2021 年是五五規 劃第一年 洋河股份 省內主動調整，強力控貨，改變營銷思路，加推部分競爭 力產品如 M6+ 2020 年調整向上 可期 古井貢酒 古 8 及以上繼續放量，結構升級是主

27、導，預計收入增速和 利潤增速繼續居省內第一位，利潤彈性大。 今世緣 基本面良好，2020 年收入增速繼續保持 25%左右可期。 資料來源：安信證券研究中心 1.3. 繼續繼續建議高度重視白酒板塊，建議高度重視白酒板塊，結構性景氣持續結構性景氣持續 2019 年 Q4 我們思考 2020 年投資策略，提出“適當降低預期，重點三條主線” ，適當降低 預期，主要是針對白酒而言，2017Q2-2018Q2 景氣高點過后進入合理降速態勢，但結構性 景氣仍然驅動了 2019 年的超額收益，2020 年“夯實” “整固” “基礎”是大型國有白酒企業 意圖傳遞的信號，行穩致遠，不是壞事，而且白酒周期性弱化，同

28、領軍企業“注重價格/庫存 管理”本身就有很大關系。 “合理放緩，不降估值”是我們的基礎判斷。同時我們認為，歲 末酒企的大會傳遞健康積極的信息，以及當前春節打款備貨情況較好，都非常有助于白酒板 塊信心和預期修復，帶來板塊活躍度提升，在地產酒領漲的基礎上熱點面有望持續擴大，繼 續建議積極重視。 投資建議上投資建議上，2020 年年從確定性和剛需等多角度選擇白酒標的從確定性和剛需等多角度選擇白酒標的。白酒行業未來發展的產業共 識是“向優勢品牌集中，向優勢企業集中，向優勢產區集中”，在整體降速背景下，我們維持 2020 年白酒結構性景氣的核心判斷，建議從確定性和剛需等多角度選擇標的。剛需邏輯來 自核心

29、消費支撐的強生命力價格帶，三個層次：1、低端剛需。大眾主流低檔光瓶酒，高頻 次低單價，消費者集中于縣鄉農村和城市低收入人群及流動打工人口；2、大眾主流中檔 100-300 元，涵蓋二三四線城市居民大部分消費場景和部分升級消費場景，200 元價格帶放 量增速更快，400 元上下市場導入快速成長。3、高端剛需，以高端社交為主要應用，涵蓋 部分投資和收藏需求核心是茅臺，雖然 2020 年茅臺公司收入目標不激進，但基本面強勁， 行業周報/食品飲料 7 我們看好后續的量價配合，十四五的良好開局。 白酒白酒核心推薦核心推薦：短期貴州茅臺年報業績低于預期有所影響，但中長期基本面穩健。為此，全 年看，白酒方面

30、核心配臵行業+香型雙重龍頭茅五汾，其中汾酒正在進行的全國化和品牌復 興最值得期待，2020 年產品和區域兩大結構調整有望出成果；古井貢酒、今世緣為代表的區 域白酒旺季效應值得重視；其他重點公司包括瀘州老窖、順鑫農業，困境有望反轉的低估值 品種洋河股份等。 2. 本周重點本周重點調研：調研：恒順醋業恒順醋業體制優化進行時，體制優化進行時，收入提速可期收入提速可期 公司于 2019 年 1 月 10 日發布公告， 董事會審議通過 關于選舉公司第七屆董事會董事長的 議案 。我們現場參與了臨時股東大會并與公司高管交流。 在新董事長的帶領下，公司進行一系列體制改革，從五大中心的頂層設計，到營銷、產品以

31、及考核體系的搭建： 1）初步考慮五大中心，分成運營、營銷、品牌、戰略等。 2）重點構建營銷體系，例如在原來的格局之上，劃定北部、南部、東部、本部戰區，實行 戰區長官負責制，并且更加重視現代渠道開拓。 3）重點研究產品體系，圍繞醋、醬、料酒三劍客，用不同的品牌、不同價格帶、不同品類 的產品去滿足不同消費者的需求。 4）重點研究考核體系，一切以業績為中心。 我們認為公司的內生機制正發生積極變化，目前食醋行業仍處于品牌覺醒階段，公司作為食 醋龍頭，品牌力強，市占率僅 10%左右，滲透率有提升空間，收入提速可期。 3. 2020 年年食品飲料三條主線食品飲料三條主線詳解詳解 2020 年我們建議核心關

32、注食品飲料三條主線，第一是以白酒和調味品為代表的穩健價值主 線，競爭格局良好，龍頭穩步成長，2015 年以來估值穩中有升，未來估值穩定性仍可期。 第二是提價主線，CPI 上升，原料成本上漲同時產成品提價，產品提價受益或略滯后，但通 過費用優化仍能保持盈利能力的品牌企業值得高度重視，有成本優勢的企業更佳，重點領域 為速凍米面(安井食品、三全食品)和肉制品（雙匯發展） 。 第三是品類成長。滿足特定消費場景和特定消費人群的品類仍在不斷冒出，我們高度關注市 場空間可觀，競爭格局較佳的先發優勢品牌，定位清晰，產品和渠道擴展領先，市場投入同 步，消費者心智占有已經超前，持續快速成長可期。核心品種為妙可藍多、洽洽食品、百潤 股份。 3.1. 穩健價值穩健價值：白酒：白酒+調味品調味品 2016 年白酒板塊確定性復蘇以來， 在 2017Q2-2018Q2 達到景氣高點 （行業整體繁榮）