輕工制造行業深度報告：海內外需求疲弱漿價延續下跌-20221129（15頁）.pdf

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1、 1 Ta行業報告行業報告行業專題研究行業專題研究 造紙行業雙周報：造紙行業雙周報：海內外海內外需求疲弱，需求疲弱，漿價漿價延續下跌延續下跌 海內外市場需求偏弱，本周漿價海內外市場需求偏弱，本周漿價延續延續下跌下跌 本周國內紙漿市場價格6194.6元/噸，較上周下跌0.37%；本周針葉漿現貨市場價格7433元/噸，較上周價格下跌0.65%；闊葉漿現貨市場價格6531.6元/噸，較上周價格下跌0.70%；本色漿現貨市場價格6600元/噸，較上周價格下跌0.45%。木漿整體供應緊張，需求無明顯好轉，市場整體呈現供需雙弱局面。但外需隨海外經濟疲軟下滑，國際供應端邊際回升，且國內疫情多點散發下內需暫未

2、明顯改善，漿價有所下跌。本周銅版紙價格平穩，本周銅版紙價格平穩，雙膠雙膠紙、白卡紙盈利改善紙、白卡紙盈利改善 本周銅版紙市場價格5820元/噸，較上周價格上漲0%；雙膠紙市場均價6700/噸，較上周價格上漲0.75%；白板紙市場價格4055元/噸，較上周價格上漲0%；白卡紙市場價格5350元/噸，較上周價格下降0.74%。本周銅版 紙/雙 膠 紙/白 板 紙/白 卡 紙 毛 利 潤 率 為-0.04%/-0.17%/+6.31%/+3.55%，環比-0.20/+0.51/+0.06/0.36pct。本周銅版紙/雙膠紙/白板紙/白卡紙庫存量環比+3.54/-1.30/+0.27/+1.52pct

3、。10月銅版紙/雙膠紙/白板紙/白卡紙行業開工率為63%/67%/65.06%/78.78%，環比+8.00/+7.00/+11.19/+3.62ct。廢紙價格廢紙價格略有下跌略有下跌 本周全國廢黃板紙平均參考價格為2124元/噸，較上周均價下降0.14%；全國廢書頁紙平均參考價格為2145元/噸，較上周均價上漲2.75%；全國廢書報刊紙平均參考價格為2633.33元/噸，較上周均價上漲0.38%。下游包裝用紙需求整體暫無出現較大增長，廢紙價格略下跌。包裝紙包裝紙價格維穩價格維穩 本周國內高強瓦楞紙市場均價3563元/噸，較上周價格上漲0.00%；國內箱板紙市場均價6000元/噸，較上周價格上

4、漲0.00%。本周瓦楞紙/牛皮紙毛利潤率為5.21%/7.90%，環比-0.00/-0.00pct。本周國內瓦楞紙工廠庫存較上周減少0.00%；箱板紙工廠庫存較上周增加13.72%。國慶假期后，市場需求稍有好轉，加之前期市場停工現象較多，整體庫存偏中低位運行。10月瓦楞紙/牛皮紙行業開工率為70.73%/77.39%，環比+2.05/-10.88pct。行業展望：行業展望：海內外需求疲弱海內外需求疲弱，漿價，漿價或小幅下行或小幅下行 目前能源價格維持高位，海內外木片價格上漲，疊加人民幣匯率貶值，木漿進口成本進一步走高，木漿成本持續高位。但海內外需求端持續疲弱，導致漿價從高位走跌。M10造紙及紙

5、制品業收入累計+1.1%，利潤累計-40.3%，行業收入穩定，利潤擠壓明顯。展望四季度，紙品特別是包裝紙仍處于消費旺季，但內外需預計大體保持平穩且較難出現大幅改善，漿價或震蕩下行。風險提示：風險提示：原料成本上行風險；疫情反復風險；宏觀經濟下行風險等。證券研究報告 2022 年 11 月 29 日 投資建議：投資建議：強于大市 上次建議：上次建議：買入 相對大盤走勢相對大盤走勢 Table_First|Table_Author 分析師：榮澤宇 執業證書編號：S0590522020001 郵箱： Table_First|Table_Contacter 聯系人 梁婉怡 郵箱： 相關報告相關報告 1

6、、輕工家電:推進家居產業高質量發展行動方案點評輕工家電2022.08.09 2、輕工制造:受疫情影響，生活用紙有望受益輕工制造2020.02.07 3、輕工制造:白卡紙市場格局變動，行業集中度提升輕工制造2020.01.03 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 2 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業專題研究行業報告行業專題研究 正文目錄正文目錄 1 1 漿系市場：木漿價格延續下跌漿系市場：木漿價格延續下跌 .4 4 1.1 本周漿價略有下跌，生產成本維持高位.4 1.2 成本筑高支撐，各紙品價格上漲.6 2 2 包裝紙市場：廢紙價格略有下跌，包裝紙價格平穩包裝紙市場：廢紙價格略有下跌，包裝紙

7、價格平穩 .9 9 2.1 本周廢黃板紙價格略有下跌.9 2.2 瓦楞紙箱板紙價格持平，整體保持平穩水平.10 3 3 行業和公司動態行業和公司動態 .1212 4 4 投資建議投資建議 .1212 5 5 風險提示風險提示 .1313 圖表目錄圖表目錄 圖 1：本周進口漿外盤價格（美元/噸）漲跌.4 圖 2：本周進口漿現貨價格（元/噸）漲跌.5 圖 3：本周紙漿均價較上周+2 元/噸.5 圖 4：本周木漿外盤報價延續高位.5 圖 5：本周紙漿期貨收盤價較上周+180 元/噸.6 圖 6：M10 紙漿累計進口量同比+0.78%.6 圖 7：本周銅版紙價格(元/噸)環比+0.00%.6 圖 8：

8、本周銅版紙毛利潤率環比-0.20pct.6 圖 9：M10 銅版紙行業開工率環比+8.00%.6 圖 10：本周銅版紙工廠庫存量（噸）環比+3.54pct.6 圖 11：本周雙膠紙價格（元/噸）環比+0.75%.7 圖 12：本周雙膠紙毛利潤率環比+0.51pct.7 圖 13：M10 雙膠紙行業開工率環比+7.00%.7 圖 14：本周雙膠紙工廠庫存量（噸）環比-1.30pct.7 圖 15：本周白板紙價格（元/噸）環比+0%.8 圖 16：本周白板紙毛利潤率環比+0.06pct.8 圖 17：M10 白板紙行業開工率環比+11.19%.8 圖 18：本周白板紙工廠庫存量（噸）環比+0.27

9、pct.8 圖 19：本周白卡紙價格（元/噸）環比-0.74%.9 圖 20：本周白卡紙毛利潤率環比+0.36pct.9 圖 21：M10 白卡紙行業開工率環比+3.62%.9 圖 22：本周白卡紙工廠庫存量（噸）環比+1.52pct.9 圖 23：本周廢紙價格漲跌.9 圖 24：本周廢紙價格（元/噸）略有下降.10 圖 25：本周瓦楞及箱板紙價格漲跌.10 圖 26：瓦楞紙市場價格（元/噸）走勢圖.11 圖 27：牛皮紙市場價格（元/噸）走勢圖.11 圖 28：M10 瓦楞紙行業開工率環比+2.05%.11 圖 29：M10 牛皮紙行業開工率環比-10.88%.11 圖 30：本周瓦楞紙毛利

10、潤率環比+0.00pct.11 圖 31：本周牛皮紙毛利潤率環比+0.00pct.11 圖 32：造紙行業和公司主要動態.12 圖 33：太陽紙業財務和估值數據摘要.12 3 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業專題研究行業報告行業專題研究 圖 34：造紙行業主要個股估值和財務數據.13 4 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業專題研究行業報告行業專題研究 1 漿系市場：木漿價格延續漿系市場：木漿價格延續下跌下跌 1.1 本周漿價略有下跌，生產成本維持高位本周漿價略有下跌，生產成本維持高位 本周紙漿現貨報盤價略有下跌。本周紙漿現貨報盤價略有下跌。本周國內紙漿市場價格 6194.6

11、元/噸，較上周下跌 0.37%；本周針葉漿現貨市場價格 7433 元/噸，較上周價格下跌 0.65%；闊葉漿現貨市場價格 6531.6 元/噸，較上周價格下跌 0.70%；本色漿現貨市場價格 6600元/噸，較上周價格下跌 0.45%。供應方面：供應方面：闊葉漿四季度后到港較多，尤其 11 月后供給增量預期較大。智利 MAPA156 萬噸闊葉項目生產線計劃 12 月中旬啟動，該項目的建設已接近尾聲，截至本月已完成 99%。成本方面：成本方面：全球能源價格仍然維持高位，而且短期內能源價格整體偏強，疊加海內外木片價格上漲，漿廠生產運營成本較年初上漲明顯。本周漿廠生產成本基本維穩，國內部分地區疫情再

12、起，全國各地疫情防控嚴格，但廠家能維持正常生產，物流和終端消費受到影響。圖圖 1 1：本周進口漿外盤價格：本周進口漿外盤價格（美元（美元/噸）噸）漲跌漲跌 品目 牌號 產地 價格條款 2022/11/17 2022/11/24 漲跌（美元）漂白針葉漿 銀星 智利 CFR 中國主港 940-940 940-940 0 烏針 俄羅斯 CFR 中國主港 930-930 930-930 0 北木 加拿大 CFR 中國主港 960-960 960-960 0 月亮 加拿大 CFR 中國主港 930-930 930-930 0 凱利普 加拿大 CFR 中國主港 950-950 950-950 0 馬牌 加

13、拿大 CFR 中國主港 930-930 930-930 0 獅牌 加拿大 CFR 中國主港 960-960 960-960 0 漂白闊葉漿 鸚鵡 巴西 CFR 中國主港 860-860 860-860 0 明星 智利 CFR 中國主港 885-885 885-885 0 金魚 巴西 CFR 中國主港 860-860 860-860 0 布闊 俄羅斯 CFR 中國主港 880-880 880-880 0 小鳥 巴西 CFR 中國主港 860-860 860-860 0 本色漿 金星 智利 CFR 中國主港 810-810 810-810 0 烏本塊 俄羅斯 CFR 中國主港 600-600 60

14、0-600 0 化機漿 昆河（75）加拿大 CFR 中國主港 720-720 720-720 0 騎士（80）加拿大 CFR 中國主港 730-730 730-730 0 資料來源：百川盈孚，國聯證券研究所 5 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業專題研究行業報告行業專題研究 圖圖 2 2：本周進口漿現貨價格：本周進口漿現貨價格（元（元/噸）噸）漲跌漲跌 品目品目 產地產地 品牌品牌 2022/11/172022/11/17 2022/11/242022/11/24 漲跌漲跌（元）（元）漂白針葉漿 加拿大 北木 7750-7800 7700-7750 -50 加拿大 月亮 7350-73

15、50 7300-7350 -20 加拿大 凱利普 7750-7750 7700-7750 -20 加拿大 獅牌 7750-7750 7700-7750 -20 加拿大 馬牌 7350-7350 7300-7350 -20 俄羅斯 烏針 7000-7050 7000-7050 0 智利 銀星 7300-7350 7300-7350 0 漂白闊葉漿 加拿大 阿爾派 6500-6500 6500-6500 0 俄羅斯 布闊 6500-6500 6500-6500 0 巴西 鸚鵡 6550-6600 6550-6650 20 巴西 金魚 6550-6600 6550-6650 20 巴西 公牛 655

16、0-6550 6550-6600 20 智利 明星 6550-6600 6550-6650 20 印尼 小葉相思 6500-6500 6500-6500 0 本色漿 加拿大 金星 6600-6650 6600-6650 0 俄羅斯 烏本塊 5300-5400 5300-5400 0 化機漿 加拿大 佳維 5300-5400 5300-5400 0 加拿大 昆河 5300-5300 5300-5300 0 資料來源：百川盈孚，國聯證券研究所 圖圖 3 3：本周紙漿均價較上周：本周紙漿均價較上周+2+2 元元/噸噸 圖圖 4 4：本周木漿外盤報價延續高位：本周木漿外盤報價延續高位 資料來源：百川盈

17、孚，國聯證券研究所 資料來源：百川盈孚，國聯證券研究所 010002000300040005000600070002021-10-182021-11-032021-11-192021-12-072021-12-232022-01-112022-01-272022-02-172022-03-072022-03-232022-04-112022-04-262022-05-162022-06-012022-06-202022-07-062022-07-222022-08-092022-08-252022-09-132022-09-292022-10-202022-11-072022-11-23價格0

18、20004000600080002021-10-182021-11-042021-11-212021-12-082021-12-252022-01-112022-01-282022-02-142022-03-032022-03-202022-04-062022-04-232022-05-102022-05-272022-06-132022-06-302022-07-172022-08-032022-08-202022-09-062022-09-232022-10-102022-10-272022-11-13漂白闊葉漿廣東鼎豐(元/噸)漂白闊葉漿亞太森博(元/噸)化機漿焦作瑞豐(元/噸)漂白闊葉

19、漿海南金海(元/噸)6 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業專題研究行業報告行業專題研究 1.2 成本筑高支撐，各紙品價格上漲成本筑高支撐，各紙品價格上漲 本周銅版紙成交價格穩定為主。本周銅版紙成交價格穩定為主。據百川盈孚，本周 157g 銅版紙市場價格 5820元/噸，較上周維穩。華南地區市場價格 5500-6200 元/噸，華東地區市場價格 5600-6200 元/噸，華北地區市場價格 5700-6300 元/噸。供應方面，本周國內銅版紙產量預計 85500 噸，產量環比減少 1.5%。成本方面，本周國內銅版紙成本 6360 元/噸，較上周上漲 0.2%。利潤方面，本周銅版紙行業毛利

20、潤在-2.86 元/噸左右，毛利率-0.04%。庫存方面，本周銅版紙庫存量預計 278000 噸，環比增加 3.54%。圖圖 5 5：本周紙漿期貨收盤價較上周：本周紙漿期貨收盤價較上周+180+180 元元/噸噸 圖圖 6 6：M10M10 紙漿累計進口量同比紙漿累計進口量同比+0.78+0.78%資料來源：百川盈孚，國聯證券研究所 資料來源：百川盈孚，國聯證券研究所 圖圖 7 7：本周銅版紙價格：本周銅版紙價格(元元/噸噸)環比環比+0.00+0.00%圖圖 8 8：本周銅版紙毛利潤率環比：本周銅版紙毛利潤率環比-0.20pct0.20pct 資料來源：百川盈孚，國聯證券研究所 資料來源：百

21、川盈孚，國聯證券研究所 圖圖 9 9：M10M10 銅版紙行業開工率環比銅版紙行業開工率環比+8.00+8.00%圖圖 1010：本周銅版紙工廠庫存量：本周銅版紙工廠庫存量（噸）（噸）環比環比+3.54pct+3.54pct 資料來源：百川盈孚，國聯證券研究所 資料來源：百川盈孚，國聯證券研究所 020004000600080002021-2021-2021-2021-2021-2022-2022-2022-2022-2022-2022-2022-2022-2022-2022-2022-2022-2022-2022-2022-2022-2022-2022-2022-紙漿期貨收盤價(元/噸)紙漿

22、期貨結算價(元/噸)01000000200000030000004000000進口量560056505700575058005850590059502021-11-082021-11-242021-12-102021-12-282022-01-142022-01-302022-02-222022-03-102022-03-282022-04-142022-04-292022-05-192022-06-072022-06-232022-07-112022-07-272022-08-122022-08-302022-09-162022-10-092022-10-252022-11-102022-1

23、1-28價格-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%第48周第51周第2周第5周第8周第11周第14周第17周第20周第23周第26周第29周第32周第35周第38周第41周第44周第47周毛利潤率-020406080100開工率01000002000003000004000002021-11-192021-12-102021-12-312022-01-212022-02-112022-03-042022-03-252022-04-152022-05-062022-05-272022-06-172022-07-082022-07-292022-08-1

24、92022-09-092022-09-302022-10-212022-11-11庫存量 7 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業專題研究行業報告行業專題研究 本周雙膠紙本周雙膠紙價格略有上漲價格略有上漲。據百川盈孚，本周雙膠紙市場均價 6700/噸，較上周價格上漲 0.75%。主流紙企雙膠紙報價 6600-7000 元/噸，高端紙種 6900-7400 元/噸，中小紙企報價 6000-6500 元/噸。供應方面，本周國內雙膠紙產量預計 187930.77 噸，環比增加 0.93%。成本方面，本周國內雙膠紙成本均價 6774 元/噸，較上周增加 0.24%。利潤方面，本周國內雙膠紙行業利

25、潤均價-11.5 元/噸左右，毛利率-0.17%。庫存方面，本周雙膠紙庫存量預計 325781 噸，較上周減少1.3%。本周白板紙市場價格平穩，價格較上周未發生變化。本周白板紙市場價格平穩，價格較上周未發生變化。據百川盈孚，本周白板紙市場價格 4055 元/噸，較上周價格上漲 0%。華中華南地區 250g 灰底白板紙價格3350-4150 元/噸左右，華東華北地區 250g 灰底白板紙價格 3450-4250 元/噸附近。圖圖 1111：本周雙膠紙價格：本周雙膠紙價格（元（元/噸噸）環比環比+0.75+0.75%圖圖 1 12 2：本周雙膠紙毛利潤率環比：本周雙膠紙毛利潤率環比+0.51pct

26、+0.51pct 資料來源：百川盈孚，國聯證券研究所 資料來源：百川盈孚，國聯證券研究所 圖圖 1 13 3：M10M10 雙膠紙行業開工率環比雙膠紙行業開工率環比+7.00%+7.00%圖圖 1414：本周雙膠紙工廠庫存量：本周雙膠紙工廠庫存量（噸）（噸）環比環比-1.30pct1.30pct 資料來源：百川盈孚，國聯證券研究所 資料來源：百川盈孚，國聯證券研究所 500055006000650070002021-11-152021-11-302021-12-152021-12-302022-01-172022-01-302022-02-212022-03-082022-03-232022-

27、04-082022-04-242022-05-112022-05-262022-06-132022-06-282022-07-132022-07-282022-08-122022-08-292022-09-142022-09-292022-10-192022-11-032022-11-18價格-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%第48周(11/28-第51周(12/19-第2周(01/09-第5周(01/30-第8周(02/20-第11周(03/13-第14周(04/03-第17周(04/24-第20周(05/15-第23周(06/05-第26周

28、(06/26-第29周(07/17-第32周(08/07-第35周(08/28-第38周(09/18-第41周(10/09-第44周(10/30-第47周(11/20-毛利潤率-020406080開工率01000002000003000004000005000006000007000008000002021-11-192021-12-102021-12-312022-01-212022-02-112022-03-042022-03-252022-04-152022-05-062022-05-272022-06-172022-07-082022-07-292022-08-192022-09-09

29、2022-09-302022-10-212022-11-11庫存量 8 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業專題研究行業報告行業專題研究 本周白卡紙市場走勢偏弱，局部地區價格下跌。本周白卡紙市場走勢偏弱，局部地區價格下跌。華南和華中地區市場主流價格在 5000-5500 元/噸附近，華東和華北地區市場主流價格在 5100-5600 元/噸附近。白卡紙主流紙企報價高低不一，市場成交價格在 5300-5700 元/噸左右。供應方面，本周國內白卡紙市場供應量約 187800 噸，較上周相比減少 2.37%。需求方面，本周白卡紙市場整體需求表現一般，旺季行情下訂單略有回升。成本方面，本周白卡紙市

30、場成本 5522 元/噸，較上周相比減少 0.38%。利潤方面，本周白卡紙行業毛利 203.38 元/噸，較上周相比增加 11.51%，毛利潤率 3.55%。庫存方面，本周白卡紙市場庫存約 789700 噸，較上周相比增加 1.52%。圖圖 1515：本周白板紙價格：本周白板紙價格（元（元/噸）噸）環比環比+0+0%圖圖 1616：本周白板紙毛利潤率環比：本周白板紙毛利潤率環比+0.06pct+0.06pct 資料來源：百川盈孚，國聯證券研究所 資料來源：百川盈孚，國聯證券研究所 圖圖 1 17 7：M10M10 白板紙行業開工率環比白板紙行業開工率環比+11.19%+11.19%圖圖 1 1

31、8 8：本周白板紙工廠庫存量：本周白板紙工廠庫存量（噸）（噸）環比環比+0.27pct+0.27pct 資料來源：百川盈孚，國聯證券研究所 資料來源：百川盈孚，國聯證券研究所 01000200030004000500060002021-11-152021-11-292021-12-132021-12-272022-01-112022-01-252022-02-112022-02-252022-03-112022-03-252022-04-112022-04-242022-05-102022-05-242022-06-082022-06-222022-07-062022-07-202022-08

32、-032022-08-172022-08-312022-09-152022-09-292022-10-182022-11-012022-11-15價格02004006008001000第47周第50周第1周第4周第7周第10周第13周第16周第19周第22周第25周第28周第31周第34周第37周第40周第43周第46周毛利020406080100開工率0200000400000600000800000100000012000002021-11-262021-12-172022-01-072022-01-282022-02-182022-03-112022-04-012022-04-22202

33、2-05-132022-06-032022-06-242022-07-152022-08-052022-08-262022-09-162022-10-072022-10-282022-11-18庫存量 9 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業專題研究行業報告行業專題研究 2 包裝紙市場：廢紙價格略有包裝紙市場：廢紙價格略有下跌下跌，包裝紙，包裝紙價格平穩價格平穩 2.1 本周廢黃板紙價格略有本周廢黃板紙價格略有下跌下跌 據百川盈孚，本周全國廢黃板紙平均參考價格為 2122.4 元/噸，較上周均價下跌 0.28%；全國廢書頁紙平均參考價格為 2145 元/噸，較上周均價上漲 2.75%；全

34、國廢書報刊紙平均參考價格為 2633.33 元/噸，較上周均價上漲 0.38%。廢紙回收端，四季度是包裝類消費的旺季，春節的備貨也在這一階段完成，廢紙價格有上漲預期。圖圖 2323：本周廢紙價格漲跌：本周廢紙價格漲跌 品類品類 2022/12022/11 1/2121 2022/12022/11 1/2222 2022/12022/11 1/2323 2022/12022/11 1/2424 2022/12022/11 1/2525 本周均本周均價價(元元)上周均上周均價價(元元)漲跌漲跌(%)%)廢舊黃板紙 2121 2121 2123 2123 2124 2122.4 2128.4-0.2

35、8 廢舊書本紙 2097.5 2145 2145 2145 2145 2145 2135.5+2.75 圖圖 1919：本周白卡紙價格：本周白卡紙價格（元（元/噸）噸）環比環比-0.740.74%圖圖 2020：本周白卡紙毛利潤率環比：本周白卡紙毛利潤率環比+0.36pct+0.36pct 資料來源：百川盈孚，國聯證券研究所 資料來源：百川盈孚，國聯證券研究所 圖圖 2121：M10M10 白卡紙行業開工率環比白卡紙行業開工率環比+3.62%+3.62%圖圖 2 22 2：本周白卡紙工廠庫存量：本周白卡紙工廠庫存量（噸）（噸）環比環比+1.52pct+1.52pct 資料來源：百川盈孚，國聯證

36、券研究所 資料來源：百川盈孚，國聯證券研究所 010002000300040005000600070002021-11-152021-11-302021-12-152021-12-302022-01-172022-01-302022-02-212022-03-082022-03-232022-04-082022-04-242022-05-112022-05-262022-06-132022-06-282022-07-132022-07-282022-08-122022-08-292022-09-142022-09-292022-10-192022-11-032022-11-18價格0.00%5

37、.00%10.00%15.00%20.00%25.00%第48周(11/28-第51周(12/19-第2周(01/09-第5周(01/30-第8周(02/20-第11周(03/13-第14周(04/03-第17周(04/24-第20周(05/15-第23周(06/05-第26周(06/26-第29周(07/17-第32周(08/07-第35周(08/28-第38周(09/18-第41周(10/09-第44周(10/30-第47周(11/20-毛利潤率-606570758085開工率020000040000060000080000010000002021-11-192021-12-102021-

38、12-312022-01-212022-02-112022-03-042022-03-252022-04-152022-05-062022-05-272022-06-172022-07-082022-07-292022-08-192022-09-092022-09-302022-10-212022-11-11庫存量 10 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業專題研究行業報告行業專題研究 廢舊報刊紙 2633.3 2633.3 2633.3 2633.3 2633.3 2633.3 2633.3+0.38 資料來源：百川盈孚，國聯證券研究所 圖圖 2424：本周廢紙價格：本周廢紙價格（元（

39、元/噸）噸）略有下降略有下降 資料來源：百川盈孚，國聯證券研究所 2.2 瓦楞紙箱板紙價格持平，整體保持平穩水平瓦楞紙箱板紙價格持平，整體保持平穩水平 據百川盈孚，本周瓦楞紙價格 3563 元/噸，較上周價格持平，較上月價格持平，較年初價格下跌 14.90%；箱板紙價格 600 元/噸，較上周價格持平，較上月價格下持平，較年初價格下跌 1.64%。圖圖 2525：本周瓦楞及箱板紙價格漲跌：本周瓦楞及箱板紙價格漲跌 產品產品 本周末本周末 (元元/噸噸)本周均價本周均價 (元元/噸噸)上周末上周末 (元元/噸噸)上周均價上周均價 (元元/噸噸)月漲跌幅月漲跌幅（%）三月漲跌幅三月漲跌幅 （%）較

40、年初漲跌較年初漲跌幅幅 （%）瓦楞紙 3563 3563 3563 3563 0.00%0.00%-14.90%箱板紙 6000 6000 6000 6000 0.00%-0.41%-1.64%資料來源：百川盈孚，國聯證券研究所 0500100015002000250030002021-10-182021-10-272021-11-052021-11-162021-11-252021-12-062021-12-152021-12-242022-01-052022-01-142022-01-252022-02-082022-02-172022-02-282022-03-092022-03-182

41、022-03-292022-04-082022-04-192022-04-272022-05-102022-05-192022-05-302022-06-092022-06-202022-06-292022-07-082022-07-192022-07-282022-08-082022-08-172022-08-262022-09-062022-09-162022-09-272022-10-112022-10-202022-10-312022-11-092022-11-18價格 11 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業專題研究行業報告行業專題研究 圖圖 2626：瓦楞紙市場價格：瓦楞紙

42、市場價格（元（元/噸）噸）走勢圖走勢圖 圖圖 2 27 7：牛皮紙市場價格：牛皮紙市場價格（元（元/噸）噸）走勢圖走勢圖 資料來源：百川盈孚，國聯證券研究所 資料來源：百川盈孚，國聯證券研究所 圖圖 2828：M10M10 瓦楞紙行業開工率環比瓦楞紙行業開工率環比+2.05%+2.05%圖圖 2929：M10M10 牛皮紙行業開工率環比牛皮紙行業開工率環比-10.88%10.88%資料來源：百川盈孚，國聯證券研究所 資料來源：百川盈孚，國聯證券研究所 圖圖 3030：本周瓦楞紙毛利潤率環比：本周瓦楞紙毛利潤率環比+0.00pct+0.00pct 圖圖 3131：本周牛皮紙毛利潤率環比：本周牛皮

43、紙毛利潤率環比+0.00pct+0.00pct 資料來源：百川盈孚，國聯證券研究所 資料來源：百川盈孚，國聯證券研究所 0100020003000400050002021-11-152021-11-302021-12-152021-12-302022-01-172022-01-302022-02-212022-03-082022-03-232022-04-082022-04-242022-05-112022-05-262022-06-132022-06-282022-07-132022-07-282022-08-122022-08-292022-09-142022-09-292022-10-1

44、92022-11-032022-11-18價格020004000600080002021-2021-2021-2021-2021-2022-2022-2022-2022-2022-2022-2022-2022-2022-2022-2022-2022-2022-2022-2022-2022-2022-2022-2022-牛皮紙華東地區(元/噸)牛皮紙華南地區(元/噸)牛皮紙華北地區(元/噸)牛皮紙華中地區(元/噸)606570758085開工率020406080100開工率0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%第2周第4周第6周第8周第10周第12周第1

45、4周第16周第18周第20周第22周第24周第26周第28周第30周第32周第34周第36周第38周第40周第42周第44周第46周毛利潤率-0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%第48周第51周第2周第5周第8周第11周第14周第17周第20周第23周第26周第29周第32周第35周第38周第41周第44周第47周毛利潤率-12 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業專題研究行業報告行業專題研究 3 行業和公司動態行業和公司動態 圖圖 3 32 2：造紙行業和公司主要動態：造紙行業和公司主要動態 日期日期 主要內容主要內容 2022 年 11 月 18 日

46、山東中茂圣源實業有限公司 APMP 楊木化機漿年設計產能 10 萬噸，廠家現含稅出廠報價 3450元/風干噸，化機漿目前全部外售 2022 年 11 月 21 日 Bracell 計劃在 2023 年 1 月份將其 Star Project(280 萬噸/年 BEK、150 萬 噸/年 DP)的一條新的 BEK 生產線切換為 DP 為期 30 天，將減少約 12 萬噸 BEK 商品漿。2022 年 11 月 22 日 安徽華泰林漿紙有限公司生產本色針、闊葉漿，目前廠家正常生產，現廠家本色針葉漿出廠報價 6100 元/噸，本色闊葉漿目前出廠報價 5200 元/噸，實單實談。2022 年 11 月

47、 23 日 廣東鼎豐紙業竹木（3:7）混合闊葉漿近期正常生產，目前本色竹桉混漿板含稅出廠 5000 元/噸，漂白漿板含稅出廠 6450 元/噸。當前廠家主要在出前期訂單，出貨平穩，當前漿廠庫存偏低。2022 年 11 月 24 日 江蘇金利達紙業有限公司生產楊木化機漿，年產能 5 萬噸。當前漿線正常生產，現廠家出廠含稅參考報價 3500 元/噸，實單實談。資料來源：百川盈孚，公司公告，國聯證券研究所 4 投資建議投資建議 目前能源價格維持高位，海內外木片價格上漲，疊加人民幣匯率貶值，木漿進口成本進一步走高，木漿成本持續高位。但海內外需求端持續疲弱，導致漿價從高位走跌。M10 造紙及紙制品業收入

48、累計+1.1%，利潤累計-40.3%，行業收入穩定，利潤擠壓明顯。展望四季度，紙品特別是包裝紙仍處于消費旺季，但內外需預計大體保持平穩且較難出現大幅改善，漿價或震蕩下行。在造紙行業環保督察、供給側改革的進程中，擁有先進技術、制造工藝、排污處理的大型龍頭，在淘汰中小落后產能的過程后，拿到更加優質的林漿紙一體化大型項目，逐漸構成產業壁壘。隨著太陽紙業原料自給率提高，對外購木漿、廢紙漿的依賴逐漸減少，進一步擺脫原料價格高頻大幅波動對公司利潤的影響。原料自給且豐富多元，能夠幫助公司產品升級搶占高端紙箱市場，提升長期盈利水平。太陽紙業突出的林漿紙一體化優勢，將從產品競爭力提升、產能結構優化、成本控制等各

49、個維度，給公司長期成長帶來堅實保障，推薦太陽紙業。圖圖 3 33 3：太陽紙業財務和估值數據摘要：太陽紙業財務和估值數據摘要 20202020 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 營業收入(百萬元)21589 31997 34876 37318 39930 增長率-5.16%48.21%9.00%7.00%7.00%EBITDA（百萬元）4347 5716 10094 11538 12944 歸母凈利潤（百萬元）1953 2957 3092 3350 3736 增長率（%）-10.33%51.39%4.58%8.36%11.52%EPS（元/股）

50、0.73 1.10 1.15 1.25 1.39 市盈率（P/E）14.7 9.7 9.3 8.6 7.7 市凈率（P/B）1.8 1.6 1.4 1.2 1.1 13 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業專題研究行業報告行業專題研究 EV/EBITDA 11.2 7.6 4.4 3.6 3.0 資料來源：公司公告，國聯證券研究所預測，收盤價取自 2022 年 11 月 29 日 風險提示：風險提示：原材料價格上漲風險；新項目建設不及預期風險；下游需求復蘇不及預期風險。圖圖 3 34 4：造紙行業主要個股估值和財務數據：造紙行業主要個股估值和財務數據 證券代碼證券代碼 證券簡稱證券簡稱

51、市值（億市值（億元）元）市盈率市盈率PE(TTM)PE(TTM)凈資產收益凈資產收益率率%銷售凈利銷售凈利率率%營業總收入營業總收入復合年增長復合年增長率率%凈利潤復合凈利潤復合年增長率年增長率%002078.SZ 太陽紙業 287.74 12.84 16.97 9.31 13.78 9.74 2689.HK 玖龍紙業 248.55 3.77 16.46 11.64 5.26 -3.28 603733.SH 仙鶴股份 206.36 21.61 17.27 17.04 13.79 51.49 600567.SH 山鷹國際 115.40 17.18 9.44 4.75 10.72 -22.08 0

52、00488.SZ 晨鳴紙業 114.45 50.87 9.53 6.33 4.57 -6.29 2314.HK 理文造紙 109.01 5.59 10.10 10.00 0.20 -13.83 600963.SH 岳陽林紙 102.66 32.69 3.44 3.88 3.79 -6.60 600966.SH 博匯紙業 96.52 14.97 25.55 10.53 24.94 88.19 600433.SH 冠豪高新 68.62 28.67 3.55 5.41 42.70 8.30 600308.SH 華泰股份 56.88 10.87 8.95 5.22 0.35 3.96 605007.S

53、H 五洲特紙 68.92 16.28 20.52 10.62 19.75 33.13 605377.SH 華旺科技 75.97 12.51 18.82 15.24 15.18 52.96 600103.SH 青山紙業 53.73 24.74 5.22 7.27 0.02 7.12 002067.SZ 景興紙業 41.79 13.52 8.65 7.57 1.72 9.57 603165.SH 榮晟環保 31.24 12.29 16.09 11.86 5.19 11.00 605500.SH 森林包裝 30.31 12.85 12.94 9.65 6.19 1.59 002521.SZ 齊峰新材

54、 25.48 84.65 4.68 4.51 0.25 41.48 002235.SZ 安妮股份 27.94 131.03 1.84 5.78 -18.10 -33.11 002012.SZ 凱恩股份 26.61 24.92 6.67 8.24 17.55 55.93 600793.SH 宜賓紙業 23.28 112.42 4.61 1.35 18.02 -45.45 600356.SH 恒豐紙業 22.40 28.94 4.46 5.39 7.82 14.92 600235.SH 民豐特紙 19.50 37.49 4.25 3.86 0.07 79.85 資料來源：WIND，國聯證券研究所

55、注：收盤價取自 2022 年 11 月 29 日，總收入和凈利潤復合年增長率為自 2021 年往前推 3 年 5 風險提示風險提示 1）原料成本上行的風險：疫情過后，木漿等原材料價格持續上漲。未來如果原料成本繼續上行將導致行業公司利潤持續承壓、利潤率可能下滑。2）疫情反復的風險：疫情反復將會影響行業運轉，抑制消費需求回升，對行業公司營收產生不利影響。3）宏觀經濟下行的風險：宏觀經濟下行將抑制部分居民消費需求，對行業公司營收產生不利影響。4）海外消費需求不及預期的風險：造紙行業主要公司有相當比例的出口收入，14 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業專題研究行業報告行業專題研究 若海外消費需

56、求低迷，將影響主要公司業績。5）項目投產不及預期的風險：如果項目投產進展不及預期，將會影響到行業公司創收能力，影響公司業績。15 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師在此聲明：我們具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，本報告所表述的所有觀點均準確地反映了我們對標的證券和發行人的個人看法。我們所得報酬的任何部分不曾與，不與，也將不會與本報告中的具體投資建議或觀點有直接或間接聯系。評級說明評級說明 投資建議的評級標準 評級 說明 報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日后 6到 12 個月內

57、的相對市場表現，也即：以報告發布日后的 6 到 12 個月內的公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。其中：A 股市場以滬深 300 指數為基準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為基準；美國市場以納斯達克綜合指數或標普500 指數為基準；韓國市場以柯斯達克指數或韓國綜合股價指數為基準。股票評級 買入 相對同期相關證券市場代表指數漲幅 20%以上 增持 相對同期相關證券市場代表指數漲幅介于 5%20%之間 持有 相對同期相關證券市場代表指數漲幅介于-10%5%之間 賣出 相對同期相關證券市

58、場代表指數跌幅 10%以上 行業評級 強于大市 相對同期相關證券市場代表指數漲幅 10%以上 中性 相對同期相關證券市場代表指數漲幅介于-10%10%之間 弱于大市 相對同期相關證券市場代表指數跌幅 10%以上 一般聲明一般聲明 除非另有規定，本報告中的所有材料版權均屬國聯證券股份有限公司（已獲中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格）及其附屬機構（以下統稱“國聯證券”）。未經國聯證券事先書面授權，不得以任何方式修改、發送或者復制本報告及其所包含的材料、內容。所有本報告中使用的商標、服務標識及標記均為國聯證券的商標、服務標識及標記。本報告是機密的，僅供我們的客戶使用，國聯證券不因收件人收到本報告而

59、視其為國聯證券的客戶。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但國聯證券對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告中的信息、意見等均僅供客戶參考，不構成所述證券買賣的出價或征價邀請或要約。該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦?？蛻魬攲Ρ緢蟾嬷械男畔⒑鸵庖娺M行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專家的意見。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，國聯證券及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告出具日的觀點和判斷。

60、該等意見、評估及預測無需通知即可隨時更改。過往的表現亦不應作為日后表現的預示和擔保。在不同時期，國聯證券可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。國聯證券的銷售人員、交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。國聯證券沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。國聯證券的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。特別聲明特別聲明 在法律許可的情況下，國聯證券可能會持有本報告中提及公司所發行的證券并進行交易，也可能為這些公司提供或爭取提

61、供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。因此，投資者應當考慮到國聯證券及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突，投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一參考依據。版權聲明版權聲明 未經國聯證券事先書面許可，任何機構或個人不得以任何形式翻版、復制、轉載、刊登和引用。否則由此造成的一切不良后果及法律責任有私自翻版、復制、轉載、刊登和引用者承擔。聯系我們聯系我們 無錫：無錫：江蘇省無錫市太湖新城金融一街 8 號國聯金融大廈 9 層上海：上海：上海市浦東新區世紀大道 1198 號世紀匯廣場 1 座 37 層 電話：0510-82833337 電話：021-38991500 傳真：0510-82833217 傳真：021-38571373 北京：北京：北京市東城區安定門外大街 208 號中糧置地廣場 4 層 深圳：深圳：廣東省深圳市福田區益田路 6009 號新世界中心 29 層 電話：010-64285217 電話：0755-82775695 傳真：010-64285805