【研報】消費行業：從農夫山泉看軟飲料行業萬億市場巨頭騰飛-20200508[15頁].pdf

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1、 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 海海 外外 研研 究究 行行 業業 投投 資資 策策 略略 證券研究報告證券研究報告 industryId 消費消費 investSuggestion 推薦推薦 ( ( 維持維持 ） marketData relatedReport 相關報告相關報告 emailAuthor 海外消費研究海外消費研究 分析師：張憶東 SFC：BIS749 SAC：S0190510110012 聯系人：羅越文 SAC：S0190119060088 安一夫 SAC：S0190517090002 title 從農夫山泉看軟飲料行業從農夫山

2、泉看軟飲料行業：萬億市場，巨頭：萬億市場，巨頭騰飛騰飛 createTime1 createTime1 2020 年年 05 月月 08 日日 *年年*月月*日日 summary 農夫山泉向港交所提交招股說明書農夫山泉向港交所提交招股說明書， 軟飲巨頭邁上上市之路， 軟飲巨頭邁上上市之路。 農夫山泉在 包裝水及多個軟飲細分行業均居前三甲，巨頭上市以期加速擴張：公司所 得資金將主要用于持續進行品牌建設、穩步提升分銷廣度和單店銷售額、 進一步擴大產能、加大對基礎能力建設的投入以及探索海外市場。 從從農夫山泉農夫山泉看軟飲行業市場：行業規模持續增長，電商渠道比例上升看軟飲行業市場：行業規模持續增長，

3、電商渠道比例上升。1） 萬億規模軟飲市場仍在高歌猛進， 龍頭優勢明顯。萬億規模軟飲市場仍在高歌猛進， 龍頭優勢明顯。 據弗若斯特沙利文， 2019 年軟飲料市場規模 9914 億元，中單位數增長；其中咖啡飲料、功能飲料、 瓶裝水增速超 10%。 具體來看， 包裝水包裝水市場規模 2017 億元，CR3 為 52%， 農夫山泉居行業第一（份額 20.9%） ，出廠收入 143 億元（+22%） ；茶飲料茶飲料 市場規模 787 億元，CR3 為 75%，公司居第三（份額 7.9%） ，出廠收入 31 億元（+13%） ；功能飲料功能飲料市場規模 1119 億元，CR3 為 44%，公司居第三 （

4、份額 7.3%） ，出廠收入 38 億元（+14%） ；果汁飲料果汁飲料市場規模 1435 億元， CR3 為 20%，公司居第三（份額 3.8%） ，出廠收入 23 億元（+25%） 。2） 傳統渠道為基礎，電商渠道傳統渠道為基礎，電商渠道增速較高增速較高。2019 年軟飲市場傳統渠道占比 44.0%，現代渠道占比 22.3%，餐飲占比 14.3%，電商占比 6.1%；未來 5 年傳統渠道增速為 2.7%，電商渠道增速超 12%，為新增長點。 從農夫山泉看軟飲行業盈利能力：從農夫山泉看軟飲行業盈利能力：20%高凈利率，高凈利率，瓶裝水瓶裝水盈利性盈利性最強最強。1） 農夫山泉收入及利潤率雙升

5、農夫山泉收入及利潤率雙升。2018/19 年，公司實現營業收入 205/ 240 億 元，同比+17.1%/ +17.3%；凈利潤 36.1/ 49.5 億元，同比+6.7%/ +37.2%。 2）農夫山泉盈利能力高于平均水平）農夫山泉盈利能力高于平均水平。2019 年農夫山泉毛利率 55.4%，凈 利率 20.6%；其中瓶裝水毛利率 60.2%。而康師傅飲品毛利率為 33.7%， 飲品凈利率 3.8%；統一飲品毛利率 39.9%，整體凈利率 6.2%，農夫山泉 盈利能力高于行業水平。 從農夫山泉看軟飲行業從農夫山泉看軟飲行業競爭：渠道網絡競爭：渠道網絡+品牌傳播能力。品牌傳播能力。農夫山泉強

6、競爭 力的原因即是很好貫徹了這兩項：1）截至 2019 年底，農夫山泉擁有 4280 名經銷商，覆蓋 237 多萬個終端售點（占全國所有售點的約 11%） ，其中 有約 187 萬個終端售點位于三線及以下城市。2）從 1997 年推出的廣告語 “農夫山泉有點甜” ，到 2008 年的“我們不生產水，我們只是大自然的搬 運工” ，再到 2017 年啟用的“什么樣的水源，孕育什么樣的生命” ，公司 成功建立起消費者對其優質水源的信賴，并布局全國十大優質水源，形成 長期穩定的競爭優勢。 投資建議：農夫山泉上市加大板塊關注度，提前布局消費復蘇。投資建議：農夫山泉上市加大板塊關注度，提前布局消費復蘇。農

7、夫山泉 是一家兼具規模性、成長性和盈利能力的優質軟飲料企業，可在上市后根 據估值情況進行申購配置。 我們認為農夫山泉的上市有望加大軟飲料板塊 關注度。雖短期該板塊受到了疫情的沖擊，但是隨著夏天的到來和消費復 蘇，可帶來邊際好轉，下半年有望重歸增長。近期關注行業龍頭企業康師 傅控股 （渠道力強， 品牌深入人心） 、 統一企業中國 （高端化運營能力強） 。 風險提示風險提示：食品安全問題；市場拓展不力；新品不及預期；行業競爭激烈；原食品安全問題；市場拓展不力；新品不及預期；行業競爭激烈；原 材料價格超預期波動。材料價格超預期波動。 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露

8、和重要聲明 - 2 - 海外事件點評海外事件點評 目目 錄錄 1、 農夫山泉：兼具規模性、成長性和盈利能力的中國瓶裝水龍頭企業 . - 3 - 1.1、 國內領先的包裝飲用水及飲料品牌 . - 3 - 1.2、 高增長，盈利能力強，現金流充沛 . - 4 - 1.3、 具備深度下沉的渠道網絡、水源布局、品牌傳播能力優勢 . - 6 - 1.4、 創始人控股，股權高度集中 . - 7 - 2、 軟飲料行業：萬億規模，集中度較低，國產圍剿外資 . - 7 - 2.1、 2019 年萬億規模，品類繁多，行業集中度較低. - 7 - 2.2、 包裝飲用水市場高速增長，農夫山泉占據市場龍頭地位 . -

9、8 - 2.3、 無糖茶飲料快速增長，茶飲料市場集中度高. - 9 - 2.4、 純果汁驅動增長，果汁飲料市場集中度低. - 9 - 2.5、 功能飲料市場保持高速增長，市場集中度較高. - 10 - 2.6、 傳統渠道為主，電商渠道高速增長 . - 11 - 3、 投資建議：農夫山泉上市有望加大板塊關注度，提前布局消費復蘇 . - 12 - 3.1、 康師傅控股：渠道力強，品牌深入人心 . - 12 - 3.2、 統一企業中國：高端化運營能力強 . - 13 - 4、 風險提示 . - 14 - 圖 1、 營業收入高速增長 . - 4 - 圖 2、 包裝飲用水產品占比提升 . - 4 - 圖

10、 3、 包裝飲用水及茶飲料毛利率更高 . - 5 - 圖 4、 凈利潤持續增長，利潤率遠超行業均值. - 5 - 圖 5、 銷售費率降低，管理費率小幅攀升 . - 5 - 圖 6、 經營凈現金流大幅上升，資本開支預期降低 . - 5 - 圖 7、 公司以經銷為主，少量直營 . - 6 - 圖 8、 公司全國水源布局 . - 6 - 圖 9、 農夫山泉股權結構 . - 7 - 圖 10、 2019 年軟飲料零售額達 9914 億元 . - 8 - 圖 11、 2019 年農夫山泉在中國軟飲料市占率第四 . - 8 - 圖 12、 包裝飲用水市場高速增長 . - 9 - 圖 13、 包裝飲用水市場

11、農夫山泉優勢明顯 . - 9 - 圖 14、 茶飲料市場穩定低增長，無糖茶占比提升. - 9 - 圖 15、 茶飲料市場康師傅、統一雙寡頭 . - 9 - 圖 16、 果汁飲料市場規?；揪S持穩定 . - 10 - 圖 17、 果汁市場格局分散 . - 10 - 圖 18、 功能飲料市場保持高速增長 . - 11 - 圖 19、 功能飲料市場紅牛一家獨大 . - 11 - 表 1、 農夫山泉產品概覽 . - 3 - 表 2、 公司銷售費用構成 . - 5 - 表 3、 公司經銷商數量變動 . - 6 - 表 4、 公司主要廣告語 . - 7 - 表 5、 中國軟飲料市場分渠道市場規模 . -

12、11 - 表 6、 康師傅主要財務數據 . - 13 - 表 7、 統一主要財務數據 . - 14 - nMoRpPnRqNtNpNoPzRnMmPaQ9R6MnPqQnPrRkPrRtOkPmNpPbRqQxPuOsRyQxNmPoM 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 3 - 海外事件點評海外事件點評 報告正文報告正文 1、農夫山泉農夫山泉：兼具規模性、成長性和盈利能力的兼具規模性、成長性和盈利能力的中國中國瓶裝水瓶裝水 龍頭龍頭企業企業 1.1、國內領先的包裝飲用水國內領先的包裝飲用水及飲料及飲料品牌品牌 農夫山泉成立于 1996 年， 是中

13、國包裝飲用水及飲料龍頭企業， 根據弗若斯特沙利 文報告，2012-2019 年間，公司保持中國包裝飲用水市場占有率第一。 包裝飲用水和飲料雙引擎發展格局。包裝飲用水和飲料雙引擎發展格局。農夫山泉產品主要包括： 包裝飲用水包裝飲用水，包括飲用天然水及天然礦泉水，市場份額第一。2019 年收入 143.46 億元，同比+21.78%，占比 59.7%。 茶飲料，茶飲料，包括茶 及東方樹葉，市場份額第三。2019 年收入 31.38 億元，同 比+3.36%，占比 13.1%。 功能飲料功能飲料，包括尖叫和力量帝維他命水，市場份額第三。2019 年收入 37.79 億元，同比+13.76%，占比 1

14、5.7%。 果汁飲料果汁飲料，包括農夫果園、水溶 C100、NFC 果汁和 17.5果汁，市場份額第 三。2019 年收入 23.11 億元，同比+24.58%，占比 9.6%。 其他其他， 包括炭仌咖啡飲料、 蘇打水飲料和植物酸奶等。 2019 年收入 4.47 億元， 同比-7.26%，占比 1.9%。 表表1、農夫山泉農夫山泉產品概覽產品概覽 產品類別產品類別 品牌品牌 主要產品主要產品 市場份額市場份額 排名排名 2019 年年 市場份額市場份額 2019 年年收入收入 （億億元）元） 包裝包裝飲用水飲用水 第一 20.9% 143.46 茶飲料茶飲料 第三 7.9% 31.38 功能

15、飲料功能飲料 第三 7.3% 37.79 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 4 - 海外事件點評海外事件點評 果汁飲料果汁飲料 第三 3.8% 23.11 資料來源：公司招股書，興業證券經濟與金融研究院整理 1.2、高增長，盈利能力強高增長，盈利能力強，現金流充沛，現金流充沛 收入利潤齊增長收入利潤齊增長。2017-19 年，公司實現營業收入 175/ 205/ 240 億元，2018-19 年 增速分別為 17.1%和 17.3%。占比最大的品類為包裝飲用水，2017-19 年占比分別 為 57.9%/ 57.5%/ 59.7%。2017-19

16、 年，公司實現凈利潤 33.9/ 36.1/ 49.5 億元。2018- 19 年增速分別為 6.7%和 37.2%。 圖圖1、營業收入高速增長營業收入高速增長 圖圖2、包裝飲用水包裝飲用水產品產品占比提升占比提升 資料來源：公司招股書，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：公司招股書，興業證券經濟與金融研究院整理 盈利能力強。盈利能力強。2017-19 年公司毛利率分別為 56.1%/ 53.3%/ 55.4%；其中毛利率最 高的品類也為瓶裝水， 分別為 60.5%/ 56.5%/ 60.2%。 2017-19 年公司凈利率分別為 19.4%/ 17.6%/ 20.6%，遠高于同期中國軟飲

17、料行業平均值。 175 205 240 17.1% 17.3% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 20% 0 50 100 150 200 250 300 350 400 201720182019 農夫山泉收入（億元）YoY（右軸） 57.9%57.5% 59.7% 14.8%14.8% 13.1% 16.8% 16.2%15.7% 8.4% 9.1%9.6% 2.1%2.4%1.9% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 201720182019 包裝飲用水產品茶飲料產品功能飲料產品果汁飲料產品其他產品 請

18、務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 5 - 海外事件點評海外事件點評 圖圖3、包裝飲用水及包裝飲用水及茶飲料茶飲料毛利率更高毛利率更高 圖圖4、凈利潤持續凈利潤持續增長增長，利潤率遠超行業利潤率遠超行業均值均值 資料來源：公司招股書，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：公司招股書，興業證券經濟與金融研究院整理 銷售費率下降，現金流充沛。銷售費率下降，現金流充沛。2017-2019 年，銷售費用率逐年降低；銷售費用中其 中物流及倉儲開支占比最大， 2019 年占收入比例 10.5%， 其次為廣告及促銷費用， 2019 年 12.19 億元，占收入比

19、例 5.1%。公司經營凈現金流充沛，均大幅超過凈利 潤和資本開支投入。 圖圖5、銷售費率銷售費率降低降低，管理費率，管理費率小幅攀升小幅攀升 圖圖6、經營經營凈現金流凈現金流大幅大幅上升，資本開支上升，資本開支預期預期降低降低 資料來源：公司招股書，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：公司招股書，興業證券經濟與金融研究院整理 表表2、公司銷售費用構成公司銷售費用構成 渠道渠道 2017 年年 2018 年年 2019 年年 億元億元 占總收入占總收入 百分比百分比 億元億元 占總收入占總收入 百分比百分比 億元億元 占總收入占總收入 百分比百分比 物流及倉儲開支 23.36 13.4% 2

20、2.57 11.0% 25.26 10.5% 廣告及促銷開支 9.82 5.6% 12.34 6.0% 12.19 5.1% 員工成本 10.86 6.2% 10.97 5.4% 11.77 4.9% 折舊及攤銷 1.83 1.0% 2.51 1.2% 3.96 1.6% 其他 3.03 1.8% 3.79 1.9% 4.98 2.1% 銷售費用合計 48.90 28.0% 52.18 25.5% 58.16 24.2% 資料來源：公司招股書，興業證券經濟與金融研究院整理 60.5% 56.5% 60.2% 58.0% 58.1% 59.7% 52.0% 49.8% 50.9% 38.2% 4

21、1.1% 34.7% 56.1% 53.3% 55.4% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 201720182019 包裝飲用水茶飲料功能飲料果汁飲料其他總體 34 36 50 6.7% 37.2% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 0 10 20 30 40 50 60 201720182019 農夫山泉凈利潤（億元）YoY（右軸）凈利率（右軸） 28.0% 25.5% 24.2% 4.9% 5.2% 5.8% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 201720182019 46.97 46.3 74.72 23.7

22、2 34.52 33.14 0 10 20 30 40 50 60 70 80 201720182019 經營凈現金流資本開支 億元 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 6 - 海外事件點評海外事件點評 1.3、具備深度下沉的渠道網絡、水源布局、品牌傳播能力優勢具備深度下沉的渠道網絡、水源布局、品牌傳播能力優勢 深度下沉的全國性銷售網絡深度下沉的全國性銷售網絡。公司主要采用一級經銷模式。2017-2019 年間，公司 通過經銷商分銷的收益占總收益的 95.0%、 94.6%及 94.2%。 截至 2019 年 12 月 31 日， 公司擁有 428

23、0 名經銷商， 覆蓋 237 多萬個終端售點 （占所有售點的約 11%） ， 其中有約 187 萬個終端售點位于三線及以下城市，有 36 萬多家配有“農夫山泉” 品牌形象冰柜。 表表3、公司公司經銷商經銷商數量變動數量變動 2017 2018 2019 期初經銷商數 4317 3876 3841 新經銷商數 884 960 928 已終止經銷商數 1325 995 489 期末經銷商數 3876 3841 4280 資料來源：公司招股書，興業證券經濟與金融研究院整理 布局十大優質水源，形成長期穩定的競爭優勢布局十大優質水源，形成長期穩定的競爭優勢。從 1996 年成立至今，公司已成功 實現對中

24、國十大優質水源地（浙江千島湖、吉林長白山、湖北丹江口、廣東萬綠 湖、新疆天山瑪納斯、四川峨眉山、陜西太白山、貴州武陵山、河北霧靈山、黑 龍江大興安嶺）的提前布局，分布在中國各個不同區域，不僅能全面覆蓋全國市 場供應，并能有效縮短運輸半徑，有助于減少產品從生產線運送至貨架的時間， 控制物流開支，保障利潤水平。 圖圖7、公司以經銷為主，少量直營公司以經銷為主，少量直營 圖圖8、公司全國水源布局公司全國水源布局 資料來源：公司招股書，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：公司招股書，興業證券經濟與金融研究院整理 長期的品牌規劃和強大的品牌傳播能力。長期的品牌規劃和強大的品牌傳播能力。 從 1997

25、 年推出的廣告語 “農夫山泉有點 甜” ，到 2008 年的“我們不生產水，我們只是大自然的搬運工” ，再到 2017 年啟 用的“什么樣的水源，孕育什么樣的生命” ，公司成功建立起消費者對其優質水源 的信賴。 95.0%94.6%94.2% 5.0%5.4%5.8% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 201720.1820.19 經銷商收入占比直營客戶占比 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 7 - 海外事件點評海外事件點評 表表4、公司主要廣告語公司主要廣告語 主要品牌主要品牌 主要廣告語主

26、要廣告語 農夫山泉 農夫山泉有點甜 我們不生產水，我們只是大自然的搬運工 什么樣的水源，孕育什么樣的生命 茶 茶，自成一派 東方樹葉 傳統的中國茶，神奇的東方樹葉 尖叫 與其心跳，不如尖叫 力量帝維他命水 隨時隨地補充維他命 水溶 C100 滿足每日所需維生素 C 農夫果園 喝前搖一搖 資料來源：公司招股書，興業證券經濟與金融研究院整理 公司戰略：公司戰略：公司未來將持續進行品牌建設，穩步提升分銷廣度和單店銷售額，進 一步擴大產能，加大對基礎能力建設的投入，并探索海外市場機會。 1.4、創始人控股創始人控股，股權高度集中股權高度集中 截至目前截至目前，公司創始人公司創始人鐘鐘睒睒睒睒持有公司持

27、有公司 87.45%的股份，股權高度的股份，股權高度集中。集中。除公司實 際控制人鐘睒睒先生通過養生堂及其個人持股外，其余股份由若干個人少數股東 持有。 此外養生堂旗下子公司萬泰生物 （603392.SH） 也于 2020 年 4 月 29 日正式在 上海證券交易所上市，萬泰生物的董事長也為鐘睒睒先生，持股 75%。 圖圖9、農夫山泉農夫山泉股權結構股權結構 資料來源：公司招股書，興業證券經濟與金融研究院整理 2、軟飲料行業：軟飲料行業：萬萬億規模，億規模，集中度較低集中度較低，國產圍剿外資國產圍剿外資 2.1、2019 年年萬萬億規模，億規模，品類繁多，品類繁多，行業集中度較低行業集中度較低

28、 萬億規模，品類繁多。萬億規模，品類繁多。據弗若斯特沙利文數據，中國軟飲料市場零售額從 2014 年 的 7433 億元增長到 2019 年的 9914 億元，CAGR 為 5.9%，預計 2019-2024 年增 速保持在中單位數增長。 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 8 - 海外事件點評海外事件點評 軟飲料軟飲料種類繁多種類繁多： 十個主要類別按 2019 年市場規模排序為包裝飲用水 （2017 億元） 、蛋白飲料、果汁飲料、功能飲料、固體飲料、碳酸飲料、茶飲料、植 物飲料、風味飲料和咖啡飲料。 咖啡飲料咖啡飲料、功能飲料和包裝飲用水、功能

29、飲料和包裝飲用水增速最快增速最快：2014-2019 年三者 CAGR 分別 為 29.0%、14.0%和 11.0%。預計 2019-2024 年趨勢繼續保持，預計 CAGR 分 別為 20.8%、9.4%和 10.8%。 由于種類繁多，由于種類繁多，中國軟飲料中國軟飲料市場集中度相對較低市場集中度相對較低。2019 年前十名市場占有率合計 約 42.5%。農夫山泉份額 6.3%，位于第四。 圖圖10、2019 年年軟飲料軟飲料零售額零售額達達 9914 億元億元 圖圖11、2019 年年農夫農夫山泉山泉在在中國中國軟飲料市占率第四軟飲料市占率第四 資料來源：公司招股書，興業證券經濟與金融研

30、究院整理 資料來源：公司招股書，興業證券經濟與金融研究院整理 2.2、包裝飲用水包裝飲用水市場市場高速增長高速增長，農夫山泉占據市場農夫山泉占據市場龍頭龍頭地位地位 2019 年包裝飲用水年包裝飲用水市場規模為市場規模為 2017 億億元元， 預計， 預計 2019-2024 年復合增長率年復合增長率 10.8%， 維持高速維持高速增長水平增長水平。 包裝飲用水類別：按 2019 年市場規模排序：飲用純凈水（1219 億元） 、天然 水、其他飲用水和天然礦泉水。以 2014-2019 年 CAGR 排序，天然水年增長 率高達 24.8%，天然礦泉水 18.4%，飲用純凈水 13.2%，其他飲用

31、水-4.9%。 預計 2019-2024 年天然水及天然礦泉水將依舊保持較高速增長， 分別為 15.4% 及 14.2%。 中國中國包裝包裝飲用水飲用水市場相對集中市場相對集中。2019 年前五名市場占有率合計約 56.2%。農夫山 泉市占率優勢較為明顯，2019 年銷售額達 422 億元，份額 20.9%；第二名華潤怡 寶僅為 255 億元，份額 13%。 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 0 50 100 150 200 250 2019年零售額（十億元）2014-2019年CAGR（右軸） 75.9 69.5 66.7 62.4 32.0 28.9 26.6 2

32、3.3 18.9 17.1 020406080 A公司 B公司 C公司 農夫山泉 D公司 E公司 F公司 G公司 H公司 I公司 2019年前十大參與者銷售額（十億元） 42.5 % 57.5 % 前十名其他 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 9 - 海外事件點評海外事件點評 圖圖12、包裝包裝飲用水市場飲用水市場高速增長高速增長 圖圖13、包裝飲用水市場包裝飲用水市場農夫山泉優勢明顯農夫山泉優勢明顯 資料來源：公司招股書，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：公司招股書，興業證券經濟與金融研究院整理 2.3、無糖茶飲料無糖茶飲料快速增長，快速

33、增長，茶飲料茶飲料市場集中度市場集中度高高 2019 年茶飲料年茶飲料市場規模為市場規模為 787 億億元元，預計，預計 2019-2024 年復合增長率年復合增長率 3.5%，增速，增速 較前期略有下降較前期略有下降。 茶飲料分為無糖茶飲料和含糖茶飲料（2019 年占比達 94.8%）兩類。受中國 消費者健康意識增強驅動， 無糖茶飲料零售額持續快速增長。 2014-2019 年無 糖茶及含糖茶飲料 CAGR 分別為，32.6%及 3.0%。預計 2019-2024 年二者 CAGR分別為22.9%及1.9%， 至2024年無糖茶飲料市場份額將上升至12.3%。 中國中國茶飲料市場集中度較高茶

34、飲料市場集中度較高。2019 年前五名市場占有率合計約 86.5%。2019 年排 名第一的康師傅銷售額達 341 億元，份額 43.3%；第二為統一，份額 23.5%；農夫 山泉以 62 億元零售額排名第三，份額 7.9%。 圖圖14、茶飲料茶飲料市場市場穩定低增長，無糖茶占比提升穩定低增長，無糖茶占比提升 圖圖15、茶飲料茶飲料市場市場康師傅、統一雙寡頭康師傅、統一雙寡頭 資料來源：公司招股書，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：公司招股書，興業證券經濟與金融研究院整理 2.4、純果汁驅動增長純果汁驅動增長，果汁飲料市場果汁飲料市場集中度低集中度低 2019 年果汁飲料年果汁飲料市場規

35、模為市場規模為 1435 億億元元，預計，預計 2019-2024 年復合增長率年復合增長率 0.2%，增，增 12.3 37.2 76.2 6.5 15.1 29.3 65.5 121.9 215.8 35.3 27.5 15.8 0 50 100 150 200 250 300 350 201420192024E 天然水天然礦泉水飲用純凈水其他飲用水 十億元 422, 21% 255, 13% 157, 8% 151, 7% 148, 7% 884, 44% 2019年包裝飲用水參與者銷售額及占比 農夫山泉 F公司 B公司 C公司 J公司 其他 億元，占比 64.3 74.6 82.1 1

36、 4.1 11.5 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 201420192024E 含糖茶飲料無糖茶飲料 十億元 341, 43% 185, 24% 62, 8% 51, 7% 42, 5% 106, 13% 2019年茶飲料參與者銷售額及占比 C公司 G公司 農夫山泉 B公司 K公司 其他 億元，占比 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 10 - 海外事件點評海外事件點評 速保持平穩速保持平穩。 果汁飲料根據濃度分類：純果汁（果汁含量 100%） 、中濃度果汁（果汁含量 30%-99%）和低濃度果汁（果汁含量為 5%

37、-29%） 。其中，低濃度果汁市場份 額最大（2019 年占比達 75.3%） 。 由于消費者可支配收入提高和健康意識增強，2014-2019 年純果汁 CAGR 達 12.9%，中濃度果汁 CAGR 為 9.4%，遠高于低濃度果汁的 0.4%增速。預計 2019-2024 年純果汁及中濃度果汁將依舊保持較高速增長，分別為 9.8%及 6.6%。 中國中國果汁飲料市場集中度果汁飲料市場集中度分散。分散。2019 年前五名市場占有率合計約 25.1%。2019 年 排名第一的可口可樂銷售額達 119 億元，份額 8.3%；第二為康師傅，份額 8.1%； 農夫山泉以 54 億元零售額排名第三，份額

38、 3.8%。 圖圖16、果汁飲料市場規?；揪S持穩定果汁飲料市場規?；揪S持穩定 圖圖17、果汁市場格局分散果汁市場格局分散 資料來源：公司招股書，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：公司招股書，興業證券經濟與金融研究院整理 2.5、功能飲料市場保持功能飲料市場保持高速增長，高速增長，市場市場集中度集中度較高較高 2019 年功能飲料年功能飲料市場規模為市場規模為 1119 億億元元，預計，預計 2019-2024 年復合增長率年復合增長率 9.4%，保，保 持持高速增長態勢高速增長態勢。 功能飲料主要包括能量飲料、運動飲料和營養素飲料。其中，能量飲料市場 份額最大（2019 年占比 70

39、.2%） 。2014-2019 年能量飲料、運動飲料和營養素 飲料 CAGR 分別為 14.4%、 15.1%和 11.1%。 預計高速增長趨勢將持續， 2019- 2024 年 CAGR 將分別達到 9.7%及 9.6%和 7.6%。 中國中國功能飲料市場相對集中功能飲料市場相對集中。2019 年前五名市場占有率合計約 56.7%。2019 年排 名第一的紅牛銷售額達 314 億元，份額 28.1%；農夫山泉以 82 億元零售額排名第 三，份額 7.3%。 5.4 9.9 15.8 16.3 25.5 35.1 105.8 108.1 109.4 0 20 40 60 80 100 120 140 160 201420192024E 純果汁中濃度果汁低濃度果汁 十億元 119, 8% 116, 8% 54, 4% 39, 3% 32, 2% 1075, 75% 2019年果汁市場參與者銷售額及占比 A公司 C公司 農夫山泉 B公司 G公司 其他 億元，占比 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 11 - 海外事件點評海外事件點評 圖圖18、功能功能飲料市場飲料市場保