力盛體育-賽車賽事加碼數字化業務打開第二成長空間-221204（28頁）.pdf

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1、 力盛體育(002858)/體育/公司深度研究報告/2022.12.04 請閱讀最后一頁的重要聲明！賽車賽事加碼數字化業務，打開第二成長空間 證券研究報告 投資評級投資評級:增持增持(首次首次)核心觀點核心觀點 基本數據基本數據 2022-12-02 收盤價(元)13.18 流通股本(億股)1.40 每股凈資產(元)4.44 總股本(億股)1.60 最近 12 月市場表現 分析師分析師 劉洋 SAC 證書編號：S0160521120001 分析師分析師 李躍博 SAC 證書編號：S0160521120003 相關報告 傳統業務深耕汽車運動產業，打造多層級賽事體系：傳統業務深耕汽車運動產業，打造

2、多層級賽事體系：力盛體育以賽事運營為核心，承辦多項全國性比賽，依托自身豐富的賽事資源和經驗，經營賽車場和賽車隊，打造了汽車運動全產業鏈服務鏈條。新冠肺炎疫情影響線下賽事舉辦，傳統業務多數受到負面影響，2022 年收入與利潤雙雙承壓，同比有所下降。隨著疫情防控逐漸常態化，線下活動開始逐步恢復，公司積極拓展傳統業務板塊，豐富賽事 IP 體系，推出全新賽事 IP 和低門檻基礎性賽事，為賽事愛好者打造更加完善的進階路徑。加碼“競技加碼“競技+娛樂娛樂”全新品類業務，積極布局全新品類業務，積極布局 C 端市場：端市場：公司順應我國汽車運動大眾化發展趨勢，打造了“競技+娛樂”全新品類的 X racing

3、賽事，打破中國傳統賽車比賽形式，以多維跨界的形式，將賽車運動推廣至更多圈層受眾，也為賽車運動帶來一股新潮流。在卡丁車運動領域，公司積極布局和拓展賽卡聯盟連鎖場館項目，聯動卡丁車賽事 IP 滿足人們對卡丁車駕駛競技、娛樂及團建的需求。公司通過定增加碼“競技+娛樂”全新品類業務，向公眾普及汽車運動，提升公眾參與度，在深化公司 C 端市場開拓的同時鞏固和提升公司行業地位，優化公司營收結構。順應全民健身與數字化轉型，公司布局運動銀行塑造第二營收曲線順應全民健身與數字化轉型，公司布局運動銀行塑造第二營收曲線：伴隨全民健身的政策導向和居民健康意識提升，運動健身大眾化成為大趨勢，公司以“悅動圈”為載體，通過

4、“運動積分兌換激勵模式”搭建全民健身數字化平臺“運動銀行”。運動銀行以科技實現多種類運動行為的數字化，形成云賽事和運動賬戶的服務，同時發力“To G/B”提供 SaaS 服務，運動積分推動全民健身，逐步滲透 C 端，流量變現潛力不斷增大，帶動體育消費和周邊消費。通過運動銀行整合數據，搭建全民健身大數據平臺，推動運動數字化轉型，公司業務和服務深入破圈。盈利預測與投資評級：盈利預測與投資評級：預計公司 2022-2024 年分別實現營收 2.59/6.16/8.66億元，實現歸母凈利潤-0.45/0.77/1.25 億元，2023 與 2024 年對應 PE 分別為27.2/16.9X，給予“增持

5、”評級。風險提示：風險提示：疫情反復擾動公司賽事與賽場運營業務；卡丁車場館業務進展速度不及預期；線上業務滲透率進展不及預期。盈利預測：盈利預測：Table_FinchinaSimple 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業總收入(百萬元)200 281 259 616 866 收入增長率（%）-54.54 40.37-7.79 137.64 40.65 歸母凈利潤（百萬元）-51 3-45 77 125 凈利潤增長率（%）-307.87 106.24-1502.48 273.58 60.91 EPS（元/股）-0.41 0.02-0.28 0.48 0.78 PE

6、639.33 27.20 16.90 ROE（%）-14.39 0.44-6.41 9.95 13.72 PB 3.81 3.34 3.03 2.71 2.32 數據來源：wind 數據，財通證券研究所 -46%-36%-25%-14%-4%7%力盛體育 滬深300 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 2 公司深度研究報告/證券研究報告 1 公司簡介：公司簡介：從賽車走向大體育，開啟數字化未來從賽車走向大體育，開啟數字化未來.5 1.1 基本概況：基本概況：深耕賽車賽事，啟程全民健身深耕賽車賽事，啟程全民健身.5 1.2 財務表現財務表現.6 2 傳統業務深耕賽車傳統業務深耕賽車

7、，把握新能源機遇延展服務把握新能源機遇延展服務.9 2.1“賽事“賽事+賽車場賽車場+賽車隊”，自成閉環的汽車運動全產業鏈布局賽車隊”，自成閉環的汽車運動全產業鏈布局.9 2.2 傳統賽事傳統賽事 IP 加碼“競技加碼“競技+娛樂”，積極布局娛樂”，積極布局 C 端市場端市場.11 2.3 多層次布局多層次布局體育場館體育場館，打造卡丁車運動娛樂生態體系，打造卡丁車運動娛樂生態體系.14 2.4 俱樂部俱樂部管理延伸管理延伸市場營銷服務市場營銷服務，布局新能源賽，布局新能源賽道道.16 3 新業務立足數字化與全民體育新業務立足數字化與全民體育，打開業績增量空間打開業績增量空間.17 3.1 搭

8、建“運動銀行”全面布局全民健身數字化服務搭建“運動銀行”全面布局全民健身數字化服務.17 3.2 校園智慧體育數字化解決體育教育校園智慧體育數字化解決體育教育.20 3.3 打造打造 VR 觀賽新體驗，助力賽事文化傳播觀賽新體驗，助力賽事文化傳播.21 4 政策利好行業發展政策利好行業發展，卡丁車業務需求潛力可觀卡丁車業務需求潛力可觀.22 4.1 賽事賽事 IP 受政策利好，卡丁車運動滿足親子社交需求受政策利好，卡丁車運動滿足親子社交需求.22 4.2“運動銀行運動銀行”乘政策和全面健身東風，實現從乘政策和全面健身東風，實現從 B 端到端到 C 端的滲透端的滲透.23 5 盈利預測盈利預測.

9、25 6 風險提示風險提示.26 圖圖 1.公司業務結構公司業務結構.4 圖圖 2.公司發展歷程公司發展歷程.5 圖圖 3.公司公司股權結構圖（截至股權結構圖（截至 2022 年三季度）年三季度）.6 圖圖 4.公司營收總收入及增長率公司營收總收入及增長率.8 圖圖 5.公司歸母凈利潤及增長率公司歸母凈利潤及增長率.8 圖圖 6.公司毛利率及凈利率公司毛利率及凈利率.8 圖圖 7.公司主營業務毛利率公司主營業務毛利率.8 圖圖 8.公司主營業務布局公司主營業務布局.9 圖圖 9.公司主營業公司主營業務營業收入（單位：萬元）務營業收入（單位：萬元）.10 圖圖 10.公司主營業務營收模式公司主營

10、業務營收模式.11 內容目錄 圖表目錄 2Y8VuZsYeXqUnO6McM6MpNnNoMmOfQqRpNfQnNtO6MoPrRMYmMsPNZqMoP 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 3 公司深度研究報告/證券研究報告 圖圖 11.XRACING 比賽比賽場館場館.13 圖圖 12.XRACING 賽道條件賽道條件.13 圖圖 13.賽卡聯盟賽卡聯盟上海世博店上海世博店.15 圖圖 14.BMW 駕駛體驗中心結合駕駛體驗中心結合賽卡聯盟賽卡聯盟.15 圖圖 15.“運動銀行”運營模式“運動銀行”運營模式.17 圖圖 16.“運動銀行”多樣式玩法“運動銀行”多樣式玩法.1

11、9 圖圖 17.搭建全民健身大數據平臺搭建全民健身大數據平臺.20 圖圖 18.校園智慧體育經營模式校園智慧體育經營模式.21 圖圖 19.政策政策利好帶動賽事發展利好帶動賽事發展.22 圖圖 20.針對“強基計劃”的政策針對“強基計劃”的政策.23 表表 1.公司股權激勵明細公司股權激勵明細.7 表表 2.公司公司運營體育賽事運營體育賽事.12 表表 3.公司運營體育場館公司運營體育場館.14 表表 4.“運動銀行”業務變現模式“運動銀行”業務變現模式.18 表表 5.主營業務營收預測主營業務營收預測（百萬元）（百萬元）.25 公司深度研究報告/證券研究報告 圖1.公司業務結構 數據來源：w

12、ind，公司年報，財通證券研究所 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 5 公司深度研究報告/證券研究報告 1 公司簡介：公司簡介：從賽車走向大體育從賽車走向大體育，開啟數字化未來開啟數字化未來 1.1 基本概況：基本概況：深耕賽車賽事深耕賽車賽事，啟程全民健身啟程全民健身 公司公司作為作為“賽車第一股”“賽車第一股”深耕賽車賽事深耕賽車賽事，是國內領先汽車運動運營服務商是國內領先汽車運動運營服務商。公司主營業務以賽事經營為核心，賽車場和賽車隊為載體，為客戶提供汽車運動全產業鏈服務。公司擁有中國房車錦標賽的獨家運營權，承辦多項全國性比賽，依托自身豐富的賽事資源經營賽車場和車隊，形成

13、一體的多元化業務結構，為客戶提供一站式汽車運動服務。另外，公司通過生產研發卡丁車和賽卡聯盟連鎖場館項目等業務，積極布局卡丁車運動領域，滿足大眾對卡丁車競技、娛樂以及日常聚會的社交需求，向社會輸出汽車運動文化。進軍大體育行業進軍大體育行業，布局數字化轉型布局數字化轉型。2021 年，公司聘任原阿里體育 COO、“運動銀行”概念的發起人作為公司總經理，同年斥資 1.77 億參股明星運動健身 APP 公司悅動天下，持股 25%，全面布局全民健身數字化服務全面布局全民健身數字化服務。2022 年 4 月，公司簡稱由“力盛賽車”變更為“力盛體育”，通過通過“運動運動數字化數字化”服務，布局全民健身和服務

14、，布局全民健身和體育教育兩大賽道，體育教育兩大賽道，正式進軍大體育行業正式進軍大體育行業。圖2.公司發展歷程 數據來源：公司官網、公司公告、財通證券研究所 管理層深諳體育領域管理層深諳體育領域，公司股權結構均衡公司股權結構均衡。截至 2022 年第三季度，公司十大股東共計持有 39.10%的股份，股權結構分散。最大股東、實際控制人夏青獨占總股權23.52%，其中，直接持股由 14.41%近期減持至 13.34%，通過上海賽賽投資有限公司間接持股 10.18%。原阿里體育 COO 余總任職總經理，通過海南云動加體育科技投資合伙企業間接持股 1.51%。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級

15、標準 6 公司深度研究報告/證券研究報告 圖3.公司股權結構圖（截至 2022 年三季度）數據來源：Wind、公司公告、財通證券研究所 公司管理層和參股公司創始人具有資深的體育領域經營經驗和豐富的商業資公司管理層和參股公司創始人具有資深的體育領域經營經驗和豐富的商業資源源，共同推動運動數字化共同推動運動數字化。公司董事長夏青多年從事賽車文化，自 2012 年 8 月至今任上海力盛賽車文化股份有限公司董事長，同時還擔任上海賽賽汽車俱樂部有限公司執行董事、中國汽車摩托車運動聯合會副主席、上海市汽車摩托車運動協會會長等多項職位。公司總經理余星宇曾任阿里體育 COO，是“運動銀行”概念的發起人和中國體

16、育基礎平臺的創建者之一，致力于建設數字化體育，專業歷練豐富。參股公司悅動天下創始人胡茂偉曾就職于騰訊，后轉戰互聯網+體育，創辦悅動天下。力盛持股悅動天下 25%，借助全民健身數據服務平臺悅動圈，進軍全民健身，布局數字化轉型。1.2 財務表現財務表現 疫情影響賽事賽場停擺疫情影響賽事賽場停擺，拓展業務業績轉虧為盈拓展業務業績轉虧為盈。2021 年公司實現營收 2.81 億元，同比增長 40.37%，實現歸母凈利潤 318.32 萬元，同比增長 106.24%。受疫情影響，公司運營的體育賽事和體育俱樂部采取零現場觀眾進行比賽，賽事全部通過線上直播進行傳播，負面影響仍然存在。疫情承壓下公司積極拓展業

17、務，開發新賽事 IP，公司瞄準非職業車手參與有專業水準運營管理的 GT 賽事的需求，創立了自有 IP 賽事 GT 短程系列賽（GTSSC），2021 年共舉辦了 5 站比賽，賽事推出后吸引了眾多明星非專業車手參賽，既取得較好的經濟和社會效益，又進一步提升了公司在體育賽事經營領域的知名度。此外，面向廣大摩托車愛好者的入門級賽事天馬摩托車會賽也在 2021 年順利舉辦，摩托車賽事進一步拓展公司賽車賽事產品維度。同時，公司逐步布局國內卡丁車場館，迎合當前消費者興趣愛好、社交、親子活動需求。賽卡聯盟連鎖場館新增上海天馬店、寧波慈溪店和上海世博店，其中上海世博店位于寶馬體驗中心內，開業數月即位于點評網站

18、休閑運動榜單前列，樹 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 7 公司深度研究報告/證券研究報告 立“網紅”效應，吸引了大量團隊包場和個人客戶。此外公司實施股權激勵和員工持股計劃，各項財務指標逐步恢復，2021 年公司扭虧為盈。表1.公司股權激勵明細 激勵計劃 授予對象及人數 授予數量 授予價格 公司業績考核要求 股票激勵計劃（2021 年）首次授予 管理層與核心技術人員共計 28 人 首次授予 1180萬股，占授予前總股本的 7.37 13.69 元/股 第一個第一個行權行權期：期：公司需滿足下列兩個條件之一：1、2021 年營業收入不低于 2.7 億元；2、2021 年凈利潤不低

19、于 1,000 萬元。第二個行權期第二個行權期：公司需滿足下列兩個條件之一：1、2022 年營業收入不低于 4.0 億元；2、2022年凈利潤不低于 3,000 萬元。第三個行權期第三個行權期：公司需滿足下列兩個條件之一：1、2023 年營業收入不低于 6.0 億元；2、2023年凈利潤不低于 6,000 萬元。預留部分授予 核心技術人員共計 15 人 預留部分授予100 萬股，占授予前總股本的0.63 13.69 元/股 第一個第一個行權行權期：期：公司需滿足下列兩個條件之一：1、2022 年營業收入不低于 4.0 億元；2、2022 年凈利潤不低于 3,000 萬元。第二個行權期第二個行權

20、期：公司需滿足下列兩個條件之一：1、2023 年營業收入不低于 6.0 億元；2、2023年凈利潤不低于 6,000 萬元。數據來源：公司公告、財通證券研究所 公司公司 22 年仍受疫情影響總體承壓，年仍受疫情影響總體承壓，更名發力新業務業績有望回暖更名發力新業務業績有望回暖。2022 年三季報顯示，公司主營收入 1.45 億元，同比下降 18.78%；歸母凈利潤受疫情影響同比有所下降。上半年受上海疫情影響，業績短期承壓，盈利能力較差。隨著疫情防控常態化和傳統業務積極拓展，公司開展全新業務全民健身，拓展線上場景推進運動數字化。公司以“悅動圈”為載體，通過“運動積分兌換激勵模式”搭建全民健身數字

21、化平臺“運動銀行”，以科技實現多種類運動行為的數字化，形成云賽事和運動賬戶的服務，促進全民健身科學發展。業務成熟后有望與傳統業務雙向輔助，使公司享行業復蘇利好。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 8 公司深度研究報告/證券研究報告 圖4.公司營收總收入及增長率 圖5.公司歸母凈利潤及增長率 數據來源：Wind、公司財報、財通證券研究所 數據來源：Wind、公司財報、財通證券研究所 公司毛利率近年略有波動公司毛利率近年略有波動，主要系主要系疫情影響與傳統疫情影響與傳統車企營銷投入波動影響車企營銷投入波動影響。18 年后公司整體毛利受合作的傳統車企在營銷方面的投入波動影響，整體略有下

22、降。疫情后 2021 年公司整體毛利率為 30.51%，同比增長 12.05%，2022 年前三季度毛利率 19.55%。2021 年主營業務體育場館經營（21.87%）、體育賽事經營（31.47%）、體育俱樂部經營（30.11%）、體育裝備制造與銷售（32.97%）、市場營銷服務（21.17%）毛利率較 2020 年有所提升，疫情防控常態化和多項業務布局初顯成效。圖6.公司毛利率及凈利率 圖7.公司主營業務毛利率 數據來源：Wind、公司財報、財通證券研究所 數據來源：Wind、公司財報、財通證券研究所 -60%-40%-20%0%20%40%60%050001000015000200002

23、50003000035000400004500050000營業收入（萬元）YOY(右軸）-600%-500%-400%-300%-200%-100%0%100%200%300%400%-6000-4000-20000200040006000歸母凈利潤（萬元）YOY(右軸）-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%毛利率(%)凈利率(%)0%10%20%30%40%50%60%70%2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021體育場館經營 體育賽事經營 體育俱樂部經營 體育裝備制造與銷售 市場營銷服務 謹請參閱尾頁重

24、要聲明及財通證券股票和行業評級標準 9 公司深度研究報告/證券研究報告 2 傳統業務深耕賽車傳統業務深耕賽車，把握新能源機遇延展服務把握新能源機遇延展服務 2.1“賽事“賽事+賽車場賽車場+賽車隊”賽車隊”，自成閉環的汽車運動全產業鏈布局自成閉環的汽車運動全產業鏈布局 公司構建了“賽事公司構建了“賽事+賽車場賽車場+賽車隊”的運營業務體系，形成了自成閉環的汽車運賽車隊”的運營業務體系，形成了自成閉環的汽車運動全產業鏈布局。動全產業鏈布局。公司深耕汽車運動產業，構建了完善的賽事 IP 體系，擁有多個國際級和國家級頭部賽事 IP 獨家運營權，同時打造了適合初級賽車愛好者的娛樂性賽事 IP，形成了獨

25、特的自有賽事體系，為汽車運動的職業選手和愛好者提供了自下而上的進階路徑。公司以體育賽事為核心，以體育場館和體育俱樂部為載體，開拓卡丁車運動版圖，同時兼顧汽車活動的推廣與技術研發和服務提供，補充賽車運動外延的改裝、裝備、培訓等業務，通過對核心業務的不斷延伸和豐富，形成了閉環的汽車運動全產業鏈布局。圖8.公司主營業務布局 數據來源：公司公告、財通證券研究所 疫情影響傳統主營收入，防疫常態化下回暖可期疫情影響傳統主營收入，防疫常態化下回暖可期。2021 年公司體育賽事經營、體育場館經營、體育裝備制造與銷售、體育俱樂部經營、市場營銷服務及其他業務占比分別為 39.08%、23.22%、10.22%、9

26、.93%、6.13%和 11.42%，同比增速分別為 53.85%、38.42%、102.07%、9.36%、-1.19%和 30.97%。受全球疫情影響，公司線下賽事大面積延期，賽車場經營全面停擺，傳統業務承壓營收降低，2020 年 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 10 公司深度研究報告/證券研究報告 公司賽車賽事業務收入僅為 2019 年的 40%左右。隨著疫情防控逐漸常態化，線下活動開始逐步恢復，但賽事規模和觀眾人數方面都受到較大限制，仍然存在負面影響，2021 年營收水平恢復至正常水平的 50%-60%。圖9.公司主營業務營業收入（單位：萬元）數據來源：Wind、公司

27、財報、財通證券研究所 公司穩固發展已有業務板塊，繼續服務更多公司穩固發展已有業務板塊，繼續服務更多 B 端客戶，努力開拓端客戶，努力開拓 C 端客戶市場。端客戶市場。公司在做好核心的賽事 IP 運營的基礎上，繼續豐富賽事 IP 體系，打造完善的進階式賽事，推出娛樂性賽事活動，為汽車運動愛好者提供參與途徑?！翱ǘ≤囐愂?IP 聯動“賽卡聯盟”場館布局，滿足人們對卡丁車駕駛競技、娛樂及團建的需求。賽事運動營收結構不斷優化，既能豐富自身的盈利模式，繼續服務更多 B 端客戶，又能向 C 端用戶輸出賽車文化，不斷開拓 C 端市場?！百愂?賽車場+賽車隊”的運營業務體系相互關聯、互為支撐，具有明顯的協同效

28、應，有效提升了服務品質和深度，實現了各業務間的良性循環和同步發展。0500010000150002000025000300003500040000450005000020112012201320142015201620172018201920202021體育賽事經營 體育場館經營 體育俱樂部經營 體育裝備制造與銷 售 市場營銷服務 其他 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 11 公司深度研究報告/證券研究報告 圖10.公司主營業務營收模式 數據來源：公司公告、財通證券研究所 2.2 傳統賽事傳統賽事 IP 加碼“競技加碼“競技+娛樂”，積極布局娛樂”，積極布局 C 端市場端市場

29、全國性賽事運營是公司的核心業務。一方面，公司擁有豐富的汽車賽事的商業化全國性賽事運營是公司的核心業務。一方面，公司擁有豐富的汽車賽事的商業化運作經驗。運作經驗。公司為中國房車錦標賽、中國卡丁車錦標賽（含青少年）、中國超級 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 12 公司深度研究報告/證券研究報告 跑車錦標賽的獨家運營商，承辦世界房車錦標賽中國站，舉辦華夏賽車大獎賽、POLOCUP 中國挑戰賽、天馬論駕、TMC-房車大師挑戰賽、風云賽道嘉年華等賽事，并且與 TCR 國際合作，獲得 TCR Chian 的運營權利。其中，TCR 國際汽車亞洲系列賽、GT 短程系列賽、天馬摩托車會賽為 2

30、021 年新增運營賽事，GT 短程系列賽是公司為滿足想要參與有專業水準運營管理的 GT 賽事的非職業車手而創立的自有 IP 賽事，2021 年舉辦取得較好的經濟和社會效益。表2.公司運營體育賽事 賽事名稱 首次舉辦時間 簡稱 授權方 場次 簡介 國際汽聯亞洲三級方程式錦標賽 2018 國際汽聯 5 是車手從四級方程式晉級至一級方程式不可或缺的賽事 TCR 國際汽車亞洲系列賽 TCR Asia TCR 國際 6 TCR 國際系列賽是汽車世界杯的雛形，是世界高端運動轎車的競技場，被全球 20 多個國家/區域和國家錦標賽所采用。中國汽車（場地）職業聯賽（原名為中國房車錦標賽）2004 CTCC 中汽

31、摩聯 8 被納入國家總局年度比賽計劃的Al 類體育賽事，是中國存續時間最長的國家級場地賽車賽事，國際汽聯唯一支持國家級房車賽事。中國卡丁車錦標賽暨中國青少年卡丁車錦標賽 1997 CKC 中汽摩聯 6 中國最高級別卡丁車賽事，迄今已有 24 年的歷史，是中國存續時間最長的國家級卡丁車賽事，2021 年沿用 2020 賽季啟用的新賽事名稱“賽卡聯盟超級聯賽”TCR 國際汽車中國系列賽 2017 TCR China TCR 國際 6 是在中國舉行的全國性系列賽，是國內頗具發展前景的比賽。保時捷亞洲卡雷拉杯賽 2003 PCCA 6 已發展成為亞洲地區首屈一指的賽車賽事 GT 短程系列賽 2021

32、GTSSC 5 新開發的 GT 級別賽事，包含GT3、GT4 和 GTC 三個組別，僅接受非職業車手。為非職業車手參與專業級 GT 比賽提供了賽事平臺 天馬論駕 2017 自主賽事 2 長三角地區知名的賽車文化節慶活動，經過上海市汽車摩托車運動協會批準的，由 STC-上海天馬賽車場負責推廣、組織和實施的地區性的民間綜合性賽事活動 中南賽車節 2017 自主賽事 2 是一個地區性綜合性賽事活動平臺，以專業賽制結合本地文化特色的形式，打造成為中南地區汽車摩托車主題狂歡節。超級耐力錦標賽 2016 SEC 自主賽事 2 國內唯一一項舉行夜賽，也是唯一一項舉辦 12 小時耐力賽的賽事 謹請參閱尾頁重要

33、聲明及財通證券股票和行業評級標準 13 公司深度研究報告/證券研究報告 風云戰 2014 自主賽事 1 公司體系內一場一品的賽事中專業級別最高的核心賽事 力盛超級賽道節 2017 自主賽事 10 比一場一品低一個層級的、獨立的綜合型賽事活動 24 小時卡丁車耐力賽 2018 自主賽事 1 國內首創，被車手們稱為“國內最艱苦最具挑戰的賽事之一”。天馬摩托車會賽 2021 自主賽事 2 面向廣大摩托車愛好者的入門級賽事 數據來源：公司公告、財通證券研究所 另一方面，公司順應我國汽車運動大眾化發展趨勢，積極布局另一方面，公司順應我國汽車運動大眾化發展趨勢，積極布局 C 端客戶市場。端客戶市場。公司打

34、造了“競技+娛樂”全新品類的 X racing 賽事，打破中國傳統賽車比賽形式，融合了柏油+砂石兩種賽道條件，賽車組別包含職業組和業余組，同場潮流音樂派對交替上演，與年輕潮流文化跨界互動。未來，賽事還計劃與電影、綜藝、游戲、動漫、潮牌等年輕化娛樂元素深度融合，以多維跨界的形式，將賽車運動推廣至更多圈層受眾，也為賽車運動帶來一股新潮流。公司通過這種形式，向公眾普及汽車運動，提升公眾參與度，在深化公司 C 端市場開拓的同時鞏固和提升公司行業地位。此外，公司擬實施精英系列賽項目，分別在公司旗下主要賽車場內建立四個基地，每年每個基地舉辦 12 期精英賽照培訓班，每年分別在四個基地舉辦 5 場精英系列賽

35、賽事。項目旨在通過降低汽車賽事的門檻不斷擴大參賽群體的規模，在滿足汽車運動愛好者接受培訓并參與比賽的需求的同時，為汽車運動發展儲備賽車手后備人才，增強公司各業務條線間的協同效應。圖11.XRACING 比賽場館 圖12.XRACING 賽道條件 數據來源：公司官網、財通證券研究所 數據來源：公司官網、財通證券研究所 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 14 公司深度研究報告/證券研究報告 2.3 多層次布局多層次布局體育場館體育場館，打造卡，打造卡丁車運動娛樂生態體系丁車運動娛樂生態體系 公司經營多層級的體育場館公司經營多層級的體育場館，滿足汽車運動多層需求滿足汽車運動多層需求。

36、公司經營管理符合國際標準的上海天馬賽車場、汽摩中心培訓基地、株洲國際賽車場 3 個賽車場，同時又有配備了全系車型的 BMW 駕駛中心、路虎湖州體驗中心、力盛賽車體驗中心等駕駛體驗中心和賽車體驗中心，滿足客戶試駕和愛好者需求。另外，在卡丁車運動領域，公司積極布局和拓展賽卡聯盟連鎖場館項目，建成并正式運營了上海松江店、株洲國際卡丁車場、金華國際卡丁車場、武漢南國店、上海天馬店、寧波慈溪店、上海世博店、北京中汽聯卡丁車場、南昌雷公坳店、上?？企w中心店 10 家門店。其中，上海世博店憑借地理優勢和寶馬品牌門店，成為了網紅打卡地吸引了大量客戶。公司加快布局卡丁車場館，給予卡丁車場館的現結收入模式，不斷優

37、化自身營收結構，開拓市場的同時輸出賽車運動文化。表3.公司運營體育場館 類型類型 名稱名稱 運營時間運營時間 簡介簡介 國際標準賽車場 上海天馬賽車場 2004 公司自有資產，FIA 國際標準四級賽道，簡稱STC，占地 221 畝，賽道全長 2.063 公里，賽道最寬處達 14 米。汽摩中心培訓基地 2015 簡稱 BFC，擁有全長 2 公里的國際標準砂石短道拉力賽道，長 170 米、寬 86 米的柏油試車路面等培訓場地及配套設施。株洲國際賽車場 2019 簡稱 ZZIC，FIA 國際標準二級賽道，賽道全長 3.77 公里，沿逆時針方向行進，共設 14 個彎道，其中左彎 9 個，右彎 5 個，

38、最長直道長 645 米，最高設計時速可達每小時272.25km。賽車及駕駛體驗中心 力盛（武漢）賽車體驗中心 2017 賽道長度為 1.4 公里，順時針行駛；駕控場地20,000 平米，獨立越野道面積約為 5400 平米，設置了十余個體驗項目。寶馬駕駛體驗中心 2017 簡稱 BDC，是寶馬在亞洲地區的首家品牌與駕駛體驗中心，總面積達 4.5 萬平方米，融合駕駛體驗、品牌文化、創新科技、生活方式等多功能為一體，為用戶帶來充滿情感和駕駛樂趣的全新品牌體驗。路虎湖州體驗中心 2017 簡稱 LRE，是路虎在中國唯一認證的官方體驗中心。1000 余畝竹海茶園，跌宕起伏的險峻地形，專業路虎教官和全系路

39、虎車型，為客戶帶來最專業、最激動人心的高端越野體驗。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 15 公司深度研究報告/證券研究報告 賽卡聯盟連鎖場館 賽卡聯盟株洲國際卡丁車場 2017 力盛賽車旗下賽卡聯盟連鎖品牌經營 賽卡聯盟松江店 2018 賽卡聯盟金華國際卡丁車場 2019 賽卡聯盟武漢南國店 2020 賽卡聯盟上海天馬店 2021 賽卡聯盟慈溪金源店 2021 賽卡聯盟世博店 2021 賽卡聯盟北京中汽聯卡丁車場 2022 賽卡聯盟南昌雷公坳店 2022 賽卡聯盟上?？企w中心店 2022 數據來源：公司公告、財通證券研究所 “賽卡聯盟”帶動卡丁車研發“賽卡聯盟”帶動卡丁車研發、

40、生產與銷售三條線路生產與銷售三條線路，電動電動卡丁車有望滲透國卡丁車有望滲透國內卡丁車場館。內卡丁車場館。2018 年，力盛賽車收購卡丁車制造商江西賽騎運動器械制造有限公司 51%的股權。2019 年末，江西賽騎研發生產的卡丁車上市，產品出口亞洲多個國家和地區，服務國內卡丁車場超過百家。受 2020 年疫情影響，卡丁車娛樂消費熱情在 2021 年得到釋放，全國卡丁車場館大幅增加，卡丁車需求迅速增大。另外公司俱樂部研發的電動卡丁車將在江西賽騎公司批量生產，新品電動卡丁車的上市有望為該業務板塊的收入帶來持續增長。同時，卡丁車生產與賽卡聯盟卡丁車場館運營等業務形成合力，進一步拉動卡丁車銷售及相關業務

41、的增長。圖13.賽卡聯盟上海世博店 圖14.BMW 駕駛體驗中心結合賽卡聯盟 數據來源：公司官網、財通證券研究所 數據來源：公司官網、財通證券研究所 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 16 公司深度研究報告/證券研究報告 2.4 俱樂部俱樂部管理延伸管理延伸市場營銷服務市場營銷服務，布局新能源賽道布局新能源賽道 俱樂部經營延伸賽車研發俱樂部經營延伸賽車研發，推動卡丁車與新能源發展推動卡丁車與新能源發展。體育俱樂部經營業務包含兩大塊，即賽車俱樂部的經營和賽車改裝、研發服務。公司負責全面管理和運營上海大眾 333 車隊、MG XPOWER 車隊和東風風神車隊，其中汽車品牌作為冠名贊

42、助商支持，歐洲團隊負責研發和技術支持。公司憑借賽車研發能力為核心競爭力不斷與多家汽車廠商洽談和合作，在原來賽車改裝業務的基礎上拓展為汽車廠商提供研發技術服務，將賽車技術運用于民用車以提高民用車性能，預計該項業務收入未來將持續增長。同時同時，公司把握車企新能源變革機遇，公司把握車企新能源變革機遇，布局新能源賽事與品牌活動布局新能源賽事與品牌活動。在汽車領域電動化趨勢下，俱樂部開始對汽車三電系統進行研發，相關技術已運用于公司自主研發的電動卡丁車，首批電動卡丁車處于組裝生產和測試階段，預計未來上市將優先用于公司經營的賽卡聯盟連鎖卡丁車場館。此外，公司持續關注新能源車相關領域的產業發展，研發新能源車相

43、關技術及性能改裝服務，著力研發適合新能源車參與的賽事，為多家國內汽車主機廠自主品牌及合資品牌提供性能改裝服務。2022 年，由中汽信科與力盛賽車邁出戰略合作的第一步，合力打造全新的中國新能源汽車大賽“E 戰成名”暨新能源汽車 12 小時耐力賽，由于疫情不確定性尚未舉辦，但賽事的推出有望進一步促進新能源汽車應用、推廣、普及，推動中國汽車產業健康持續發展。市場營銷服務有效整合公司資源市場營銷服務有效整合公司資源，打造“一站式”營銷服務打造“一站式”營銷服務。公司的市場營銷服務業務系賽車場、賽車隊、賽事資源的自然延伸和有效整合，公司為汽車廠商提供從活動策略、創意策劃到執行管理的“一站式”營銷服務，幫

44、助客戶提升品牌形象、提高產品銷量、提升營銷活動的投入產出比，最大程度地為客戶創造價值。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 17 公司深度研究報告/證券研究報告 3 新業務立足數字化與全民體育新業務立足數字化與全民體育，打開業績增量空間打開業績增量空間 3.1 搭建“運動銀行”全面布局全民健身數字化服務搭建“運動銀行”全面布局全民健身數字化服務 公司參股悅動天下全面布局全民健身服務公司參股悅動天下全面布局全民健身服務。隨著居民健康意識提升，全民運動健身成為大趨勢，運動數字化順勢而起。2021 年公司聘任原阿里體育 COO 作為公司總經理，斥資 1.77 億參股明星運動健身 APP

45、公司悅動天下，持股 25%，標志著公司全民健身業務開啟。悅動天下旗下 App 悅動圈用戶結構相比 Keep 和咕咚更均衡，通過 AI 運動 SaaS 服務模式，與地方企事業單位達成年度企業服務合作、與騰訊教育聯合推進學校體育服務，實現 B 端和 G 端的突破。此外，其即將推出零門檻的數字虛擬人，將成為元宇宙的基礎平臺，服務于過萬家的企業運動和學校的校園體育。以“悅動圈”為載體，通過“運動積分兌換激勵模式”搭建全民健身數字化平臺以“悅動圈”為載體，通過“運動積分兌換激勵模式”搭建全民健身數字化平臺“運動銀行”?！斑\動銀行”?！斑\動銀行”以科技實現多種類運動行為的數字化，形成云賽事和運動賬戶的服務

46、，促進全民健身科學發展。其中，運動賬戶包含運動數據和運動消費雙能力輸出，將運動數據的卡路里消耗以“運動積分”存于個人運動賬戶中，由此打通線上線下權益消費場景，提升運動積分價值感，實現市民運動激勵、拉動數字經濟、賦能文體旅產業產業融合發展?！斑\動銀行”通過地方政府、企“運動銀行”通過地方政府、企事業單位和學校推廣，從青少年和中老年出發，提供類事業單位和學校推廣，從青少年和中老年出發，提供類 SaaS 服務和軟硬件實現服務和軟硬件實現商業化，開拓嶄新的全民健身增長之路。商業化，開拓嶄新的全民健身增長之路。圖15.“運動銀行”運營模式 數據來源：財通證券研究所 公司公司同時發力“同時發力“To G/

47、B”提供”提供 SaaS 服務服務，逐步滲透逐步滲透 C 端流量變現可期端流量變現可期。針對 To G 業務：政府、學校等機構購買 SaaS 服務，為政府提供體育大數據，引入賽事 IP，通過權益有效引導運動，推動全民健身；為學校提供 AI 體育 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 18 公司深度研究報告/證券研究報告 課、AI 體測等服務，實現校園體育數字化，助力學生體育鍛煉。針對 To B 業務：“運動銀行”通過企業云賽事，由企業、工會組織發起線上賽事，旨在讓員工提升身心健康，幫助政府落實推進全民健身政策。企業工會提供禮品成本，員工參與運動賽事，通過運動排行榜榜單消耗來獲取獎勵

48、，存入個人運動賬戶，并可以兌換福利和禮品。目前已超過 4000 家企業在悅動圈數字化平臺發起過企業賽事，超過 300w 的企業用戶參與。此外，電商商家入駐平臺提供“全網最低價”商品供用戶兌換，公司基于 CPS 業務實現流量變現。通過上述服務的引流通過上述服務的引流，平臺用戶數逐漸增加平臺用戶數逐漸增加，C 端流量變現的潛力不斷增大端流量變現的潛力不斷增大。悅動圈 APP 用戶運動數據的卡路里消耗可兌換相應的卡幣，通過“卡幣+全網最低價”的模式換購商品，卡幣相當于人民幣，提高積分價值感的同時大折扣商品吸引用戶運動，而用戶流量變現可實現廣告和電商導流?！癟o G/B”到“To C”的多元化商業化變

49、現途徑相輔相成，具有較強的可實現性。表4.“運動銀行”業務變現模式 類型類型 客戶客戶 服務服務 收費模式收費模式 To G 政府 體育大數據 SaaS 費用 學校 校園體育數字化教學服務 硬件采購+SaaS 費用 To B 企業 云賽事和運動積分兌換 SaaS 費用和禮品成本 商家 開屏廣告 廣告費 流量入口 CPS To C 用戶 運動積分兌換 卡幣+現金 數據來源：財通證券研究所 在增加用戶參與度和黏性方面在增加用戶參與度和黏性方面，運動銀行推出多種玩法和合作運動銀行推出多種玩法和合作。用戶可以在“每日激勵”模塊通過連續簽到、邀請好友、運動分享等方式獲得紅包和卡幣，也可以與好友 PK 步

50、數贏取紅包，卡幣獲取門檻低，用戶積極性大。在賽事方面，運動銀行聯合地方政府和體育局組織全民賽事，用戶還可以參加習慣養成賽，報名 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 19 公司深度研究報告/證券研究報告 需要繳納一定金額的保證金，每日完成任務后拿回本金的同時還可平分失敗者的剩余本金，激勵用戶運動的同時玩法多樣化。運動銀行記錄用戶每天的運動情況，發放相應的卡幣，卡幣商場里商品折扣大且多品類，滿足用戶兌換和購買需求，激勵用戶運動獲取卡幣。此外，地方政府還可以定向提供地方特產等。圖16.“運動銀行”多樣式玩法 數據來源：悅動圈 APP、財通證券研究所 在上述服務的基礎上，可搭建運動銀行全

51、民健身大數據平臺，將所有采集的數據在上述服務的基礎上，可搭建運動銀行全民健身大數據平臺，將所有采集的數據進行統計、分析和展示。進行統計、分析和展示?？梢詫崟r了解全民健身數據、縱覽運動人群行為數據、運動場館使用情況實時監測。通過數據分析，直觀了解地區市民的體育行為和習慣，在設施及場館的管理上符合市民需求，為當地市民提供更好的公共體育服務，成為運動管理“指揮艙”。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 20 公司深度研究報告/證券研究報告 3.2 校園智慧體育數字化解決體育教育校園智慧體育數字化解決體育教育 利用體育教學數字升級，形成利用體育教學數字升級，形成體育教學體育教學、體測體測、

52、體育中考體育中考、課外體育四大數字化課外體育四大數字化服務服務，促進學生健康發展促進學生健康發展。校園智慧體育平臺擁有超過 70 項 AI 全動作識別系統，同時配有實時智能糾錯和防作弊體系，融合學生檔案系統、體測系統、中考系統、作業系統和賽事系統，解決校園體育規范性和準確性問題，實現校園體育數字化、提升學生體質健康的目的。1）智慧體育教學系統可采集多人運動訓練數據，為學生定制科學全面的個性化運動鍛煉方案，并實時記錄學生健康檔案，以數據支撐規范校園體育教學。2）智能體測系統依靠硬件和軟件相結合的方式，校內體測設備方便高效，每天可完成 3000 人體測記錄，校外體測系統可通過智能手機用 AI 運動

53、系統完成，數據上傳學生體質健康綜合管理平臺，全面評估并真實反饋全校整體體質健康水平。通過實現體測設備自動化測試，數據采集實時上傳，保障了校園體測全流程在線、全過程監控、全平臺智能，可進一步加強校園體測工作規范化，提高測試數據的準確性，推進建立常態化的學生體質健康監測制度。圖17.搭建全民健身大數據平臺 數據來源：財通證券研究所 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 21 公司深度研究報告/證券研究報告 3）AI 體育中考系統采用 AI 軟硬一體化設備，通過 AI 攝像頭記錄、AI 服務器處理、智能平板結構反饋實現可視化監測和體育教學管理，便于教育局和校方建立學生體育檔案，同時是可以

54、進行家?；?，提供了一體化家長通應用平臺。4）課外體育系統包括體育作業系統（學生端、教師端）和校內賽事系統，促進校園體育運動的普及，營造全校運動氛圍，養成學生積極運動的習慣，為學校、家長、學生提供課外體育解決方案。3.3 打造打造 VR 觀賽新體驗，助力賽事文化傳播觀賽新體驗，助力賽事文化傳播 公司探索“公司探索“VR+體育體育”賽道，積極布局賽道，積極布局 VR 與與 IP、空間、數字三大業務的應用場、空間、數字三大業務的應用場景，探尋多維度的大體育之路。景，探尋多維度的大體育之路。2022 年 11 月 20 日，公司攜手 XR 品牌 PICO，首次將 VR 獨特的觀影方式引入澳門格蘭披治

55、大賽和旗下賽事 CTCC 中國汽車場地職業聯賽，給觀眾帶來全新的觀賽體驗。VR 技術核心包括沉浸“immersion”、交互“interaction”和想象“imagination”，與體育的結合可以帶給觀眾多視角的獨有的視聽沉浸感。通過 VR 一體機，觀眾身臨其境，坐上賽車座艙、觀賞賽車手駕駛技巧，切換不同視角感受賽車的魅力。未來，公司持續堅持全面健身和校園智慧體育戰略的同時，將積極探索“VR+體育”賽道，將 VR 與 IP、空間、數字三大業務融合發展，尋求商業化機會，走出一條多維度的大體育之路。圖18.校園智慧體育經營模式 數據來源：財通證券研究所 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業

56、評級標準 22 公司深度研究報告/證券研究報告 4 政策利好行業發展政策利好行業發展，卡丁車業務需求潛力可觀卡丁車業務需求潛力可觀 4.1 賽事賽事 IP 受政策利好受政策利好，卡丁車運動滿足親子社交需求卡丁車運動滿足親子社交需求 體育賽事的舉辦和體育賽事的舉辦和 IP 化發展一方面符合國家層面的政策號召化發展一方面符合國家層面的政策號召，享受政策利好享受政策利好。2014 年國務院第 46 號文化放寬了賽事轉播權限制；2018 年國務院發布的關于加快發展體育競賽表演產業的指導意見 表示，到 2025 年體育競演產業總規模達到 2 萬億，要推出 100 項具有較大知名度的體育精品賽事，打造 1

57、00 個具有自主知識產權的體育競演品牌；2021 年十四五體育發展規劃提出要增強職業聯賽盈利水平；2022 年國家體育總局表示國內賽事應辦盡辦，應播盡播。另一方面體育賽另一方面體育賽事的舉辦和事的舉辦和 IP 化發展契合賽事舉辦地提升地方城市形象的目的化發展契合賽事舉辦地提升地方城市形象的目的。通過體育賽事運營和新媒體營銷，將體育融入城市健康、運動、生活、消費等應用場景，拉動地方運動經濟、賽事經濟、門票經濟的發展，打造體育城市形象，優質賽事 IP 已成為地方城市力爭的搶手資源。圖19.政策利好帶動賽事發展 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 23 公司深度研究報告/證券研究報告

58、數據來源：艾瑞咨詢中國體育賽事 IP 商業化研究報告、財通證券研究所 疫情下家庭娛樂需求提升疫情下家庭娛樂需求提升，卡丁車運動參與度攀升卡丁車運動參與度攀升。疫情拉長了家庭成員相處時間，高質量的家庭娛樂方式需求提升?？ǘ≤囘\動作為近年來政府大力支持的新興運動之一，適合家庭娛樂、親子互動等場景，大眾參與度逐年攀升。公司研發的電動卡丁車在安全性能和環保方面改良升級，有望成為時尚、安全、有趣的全新娛樂方式，進一步提升家庭成員尤其是親子之間的陪伴質量。4.2“運動銀行運動銀行”乘乘政策和全面健身東風政策和全面健身東風，實現從，實現從 B 端到端到 C 端的滲透端的滲透 國家重點支持體育產業國家重點支持

59、體育產業，計劃計劃 2035 年成為體育強國。年成為體育強國。國務院印發的全民健身計劃（2021-2025 年）中提到“強化全民健身激勵，探索建立全國統一的“運動銀行”制度和個人運動碼，開發標準統一的科學運動積分體系，向國家體育鍛煉標準和體育運動水平等級標準達標者頒發證書，鼓勵向群眾發放體育消費券”。此外，2021 年年末舉辦的冬奧會與 2023 年預計舉辦的亞運會有望進一步加強民眾健身意識，提振行業情緒。與此同時，教育部發布“強基計劃”，推動地方政府和高校出臺政策；雙減政策讓學生擺脫作業和補課的壓力，素質教育走進校園，體育成為重要環節。據統計，近幾年北京、江蘇、廣東等教育強省市陸續推出地方政

60、策，將體育合格考試加入高中畢業必要環節，以清華、北大為代表的 36 所高校也將體育納入高考。各級政策的引導培養，加強了青少年積極參與體育活動的積極性，進一步形成全民體育的社會氛圍，有利于提升體育商業價值。圖20.針對“強基計劃”的政策 數據來源：艾瑞咨詢中國體育賽事 IP 商業化研究報告、財通證券研究所 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 24 公司深度研究報告/證券研究報告 公司乘政策東風公司乘政策東風，陸續與各地方簽約合作，旨在共同打造“運動銀行”。陸續與各地方簽約合作，旨在共同打造“運動銀行”。2022 年1 月，悅動天下和天津健康產業國際合作示范區管委會將共同推進天津全民

61、健身智慧化平臺（即“天津運動銀行”）在天津全市范圍內的落地和推廣，促進天津運動銀行樣板打造，推動天津全民健身發展數字化升級。雙方還將攜手聚焦天津體育教育發展，在全市范圍內積極推動 AI 體育課，促進天津體教融合數字化升級。同時，也將積極為天津引入國內外知名體育 IP 賽事和 IP 資源。此外，公司將在國際大型體育賽事引入、城市場館數字化改造和運營、社區體育數字化建設、運動銀行試點建設、體育教育等方向與日照市、東營市利津縣展開深度合作?！斑\動銀行”乘全民健運動銀行”乘全民健身東風逐步實現從身東風逐步實現從 B 端到端到 C 端的滲透端的滲透。在全民健身口號的號召下，越來越多的人群加入運動行列，一

62、線城市中更崇尚運動的生活方式占比高達 29.5%，中國年輕人為運動的花費也呈增長趨勢。53.3%的中國年輕人表示近5 年在體育運動上逐步增加，13.8%中國年輕人表示快速增加且近兩年顯著增加。隨著用戶數增長，“運動銀行”逐漸滲透 C 端實現運動激勵。運動形式多樣化的同時，C 端的變現潛力提升，可以通過“運動銀行”積分兌換實現電商導流，未來還有潛力拓展到運動保險等領域。此外，“運動銀行”通過每日激勵、積分兌換、社交賽事等方式提升用戶的參與度和黏性。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 25 公司深度研究報告/證券研究報告 5 盈利預測盈利預測 賽事運營方面，賽事運營方面，公司疫情前每

63、年賽事周末數量保持穩定，系列賽數量穩步增長，疫后系列賽數量有望恢復疫情前增長態勢，疊加新能源賽事概念逐步策劃落地貢獻業績空間；賽車場經營方面，賽車場經營方面，預計隨著疫情逐漸緩和，各場地 To B 業務逐步恢復，賽卡聯盟卡丁車場館業務有望在疫后提供增量；線上業務層面，線上業務層面，公司與悅動圈的運動銀行項目有望逐步提升滲透率，積累流量優勢；賽車隊運營方面，賽車隊運營方面，車企組建車隊需求有望在疫后逐步恢復，疊加新能源賽事概念逐步落地，公司運營賽車隊數量有望增加；卡丁車銷售方面，卡丁車銷售方面，公司目前產線尚有產能剩余，產銷比已達滿狀態，預計隨著電動卡丁車的投產與銷售，公司有望在產能利用率提升的

64、同時維持較高的產銷比；市場營銷方面，市場營銷方面，公司業績有望隨著國內疫情緩和、傳統與新能源車企品牌營銷需求加大而逐步提升；其他業務方面，公司與 pico 的合作項目有望打開第一視角 VR 賽車觀賽需求。表5.主營業務營收預測（百萬元）主營業務主營業務 2021A 2022E 2023E 2024E 體育場館經營 65.23 54.60 115.50 194.50 體育俱樂部經營 27.88 35.00 50.00 64.19 市場營銷服務 17.21 17.31 25.00 35.00 體育賽事經營 109.77 90.56 270.00 300.00 體育裝備制造與銷售 28.71 21.

65、53 35.00 42.00 數字化業務-30.00 100.00 200.00 其他業務 32.09 10.00 20.00 30.00 數據來源：wind，公司年報，財通證券研究所 綜合預計公司 2022-2024 年分別實現營收 2.59/6.16/8.66 億元，實現歸母凈利潤-0.45/0.77/1.25 億元，2023 與 2024 年對應 PE 分別為 27.2/16.9 X，給予“增持”評級。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 26 公司深度研究報告/證券研究報告 6 風險提示風險提示 疫情反復致使傳統賽車賽事業務恢復不及預期疫情反復致使傳統賽車賽事業務恢復不及預

66、期。2020 年疫情以來線下賽事組織與賽車場運營整體承壓，若疫情反復整體賽事場次與賽車場 To B 端可能持續承壓，恢復不及預期?？ǘ≤嚇I務滲透率及爬坡不及預期?？ǘ≤嚇I務滲透率及爬坡不及預期。公司賽卡聯盟目前處于快速布局期，若受到疫情擾動整體消費恢復可能受到影響，公司卡丁車場館布局計劃可能延后，整體單店爬坡期可能延長。線上業務布局不及預期。線上業務布局不及預期。公司運動銀行目前主打 To B 模式，逐步打開 To C 市場，較新領域業務需求端需要持續驗證。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 27 公司深度研究報告/證券研究報告 公司財務報表及指標預測公司財務報表及指標預測 Ta

67、ble_FinchinaDetail 利潤表利潤表(百萬元百萬元)2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 財務指標財務指標 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入營業收入 200.10 280.89 259.00 615.50 865.69 成長性成長性 減:營業成本 163.15 195.18 195.98 381.82 536.35 營業收入增長率-54.5%40.4%-7.8%137.6%40.6%營業稅費 0.87 1.34 1.12 2.76 3.93 營業利潤增長率-184.0%152.4%-259.3%447.2%45.5%銷售費

68、用 8.20 7.87 8.15 18.47 25.82 凈利潤增長率-307.9%106.2%-1,502.5%273.6%60.9%管理費用 25.16 38.26 56.98 61.55 86.57 EBITDA 增長率-104.8%1,487.3%-84.3%2,067.6%36.0%研發費用 14.61 14.40 14.47 21.54 25.97 EBIT 增長率-144.4%187.2%-157.8%1,371.6%40.2%財務費用-1.04 3.46 0.00 0.00 0.00 NOPLAT 增長率-153.5%-173.3%-161.3%-1,400.1%40.2%資產

69、減值損失-23.96-2.72-12.00-7.00-7.00 投資資本增長率-16.7%82.6%-2.1%12.0%15.3%加加:公允價值變動收益公允價值變動收益 0.00 3.41 0.00 0.00 0.00 凈資產增長率-16.4%89.1%-2.3%13.3%16.8%投資和匯兌收益 0.15 1.45 0.51 1.61 2.81 利潤率利潤率 營業利潤營業利潤-41.23 21.62-34.44 119.56 173.99 毛利率 18.5%30.5%24.3%38.0%38.0%加:營業外凈收支-0.69-0.31-0.41-0.47-0.40 營業利潤率-20.6%7.7

70、%-13.3%19.4%20.1%利潤總額利潤總額-41.92 21.31-34.85 119.09 173.60 凈利潤率-19.4%5.9%-11.1%16.4%16.9%減:所得稅-3.01 4.68-6.04 18.46 26.90 EBITDA/營業收入-1.8%17.7%3.0%27.5%26.6%凈利潤凈利潤-50.98 3.18-44.64 77.49 124.69 EBIT/營業收入-11.6%7.2%-4.5%24.1%24.0%資產負債表資產負債表(百萬元百萬元)2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 運營效率運營效率 貨幣資金 112.23 256.

71、97 78.84-71.71 444.85 固定資產周轉天數 187 153 159 64 42 交易性金融資產 0.35 188.76 188.76 188.76 188.76 流動營業資本周轉天數流動營業資本周轉天數 123 141 370 305 62 應收帳款 98.53 75.86 180.49 454.15 301.82 流動資產周轉天數 547 794 720 489 462 應收票據 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 應收帳款周轉天數 275 112 182 189 161 預付帳款 6.09 7.20 6.64 13.75 19.09 存貨周轉天數 95 91

72、 76 87 85 存貨 47.06 51.17 29.86 151.23 97.17 總資產周轉天數 1199 1108 1513 702 622 其他流動資產 15.05 14.17 14.17 14.17 14.17 投資資本周轉天數 902 1173 1246 587 481 可供出售金融資產 投資回報率投資回報率 持有至到期投資 ROE-14.4%0.4%-6.4%9.9%13.7%長期股權投資 1.03 178.79 178.79 178.79 178.79 ROA-8.6%0.3%-4.3%5.7%7.6%投資性房地產 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROIC-

73、4.3%1.7%-1.1%12.7%15.4%固定資產 102.79 117.56 113.07 107.39 100.50 費用率 在建工程 3.26 3.20 13.20 23.20 33.20 銷售費用率 4.1%2.8%3.1%3.0%3.0%無形資產 18.20 17.06 17.06 17.06 17.06 管理費用率 12.6%13.6%22.0%10.0%10.0%其他非流動資產 0.19 0.07 0.07 0.07 0.07 財務費用率-0.5%1.2%0.0%0.0%0.0%資產總額資產總額 593.45 1135.78 1041.13 1359.66 1632.30 三

74、費/營業收入 16.2%17.7%25.1%13.0%13.0%短期債務 38.05 53.91 53.91 53.91 53.91 償債能力償債能力 應付帳款 48.36 35.31 62.72 143.79 118.96 資產負債率 27.3%28.2%23.5%33.6%35.4%應付票據 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 負債權益比 37.6%39.3%30.7%50.7%54.8%其他流動負債 0.60 0.36 0.36 0.36 0.36 流動比率 1.90 2.04 2.29 1.89 1.96 長期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 速動比

75、率 1.46 1.80 2.06 1.48 1.73 其他非流動負債 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍數-7.50 6.26 負債總額負債總額 162.24 320.18 244.34 457.23 578.18 分紅指標分紅指標 少數股東權益少數股東權益 76.85 84.62 100.46 123.61 145.61 DPS(元)0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 股本 126.32 159.93 159.93 159.93 159.93 分紅比率 留存收益 158.82 162.00 127.35 209.85 339.54 股息收益率 0.0%

76、0.0%0.0%0.0%0.0%股東權益股東權益 431.21 815.59 796.79 902.43 1054.12 業績和估值指標業績和估值指標 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 現金流量表現金流量表(百萬元百萬元)2020A 2021A 2022E 2023E 2024E EPS(元)-0.41 0.02-0.28 0.48 0.78 凈利潤-50.98 3.18-44.64 77.49 124.69 BVPS(元)2.81 4.57 4.35 4.87 5.68 加:折舊和攤銷 19.58 29.50 19.49 20.69 21.89 PE(X)639.3

77、 27.2 16.9 資產減值準備 39.76 5.81 18.00 20.00 23.00 PB(X)3.8 3.3 3.0 2.7 2.3 公允價值變動損失 0.00-3.41 0.00 0.00 0.00 P/FCF 財務費用-1.12 5.19 0.00 0.00 0.00 P/S 6.7 8.7 8.1 3.4 2.4 投資收益-0.15-1.45-0.51-1.61-2.81 EV/EBITDA-362.9 45.8 271.1 13.4 7.6 少數股東損益 12.07 13.45 15.84 23.15 22.00 CAGR(%)營運資金的變動 59.89 20.52-161.

78、81-266.88 349.99 PEG 6.0 0.1 0.3 經營活動產生現金流量經營活動產生現金流量 71.92 73.75-153.96-129.13 537.17 ROIC/WACC 投資活動產生現金流量投資活動產生現金流量-14.22-287.64-24.17-21.42-20.60 REP 融資活動產生現金流量融資活動產生現金流量-65.02 366.07 0.00 0.00 0.00 資料來源：資料來源：wind 數據，財通證券研究所數據，財通證券研究所 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 28 公司深度研究報告/證券研究報告 分析師承諾分析師承諾 作者具有中國證

79、券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，并注冊為證券分析師，具備專業勝任能力，保證報告所采用的數據均來自合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解。本報告清晰地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響，作者也不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。資質聲明資質聲明 財通證券股份有限公司具備中國證券監督管理委員會許可的證券投資咨詢業務資格。公司評級公司評級 買入：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅大于 10%；增持：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在 5%10%之間；中性：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在-5%5%之間；減持：相對同期相關證

80、券市場代表性指數漲幅小于-5%；無評級：由于我們無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使我們無法給出明確的投資評級。行業評級行業評級 看好：相對表現優于同期相關證券市場代表性指數；中性：相對表現與同期相關證券市場代表性指數持平；看淡：相對表現弱于同期相關證券市場代表性指數。免責聲明免責聲明 。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告的信息來源于已公開的資料，本公司不保證該等信息的準確性、完整性。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的邀請或向他人作出邀請。本報告所載的資料

81、、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司通過信息隔離墻對可能存在利益沖突的業務部門或關聯機構之間的信息流動進行控制。因此，客戶應注意，在法律許可的情況下，本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券或期權并進行證券或期權交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。在法律許可的情況下，本公司的員工可能擔任本報告所提到的公司的董事。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本報告僅作為客戶作出投資決策和公司投資顧問為客戶提供投資建議的參考?？蛻魬敧毩⒆鞒鐾顿Y決策，而基于本報告作出任何投資決定或就本報告要求任何解釋前應咨詢所在證券機構投資顧問和服務人員的意見；本報告的版權歸本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。信息披露信息披露