廣聯達-造價云化成果顯著數字施工行穩致遠-221128（54頁）.pdf

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1、 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 Table_Info1Table_Info1 廣聯達廣聯達(002410)(002410)計算機計算機 發布時間：發布時間：2022-11-28 買入買入 上次評級：買入 股票數據 2022/11/28 6 個月目標價（元）收盤價（元）52.65 12 個月股價區間（元）41.7968.21 總市值（百萬元）62,722 總股本（百萬股）1,191 A 股（百萬股）1,191 B 股/H 股（百萬股）0/0 日均成交量（百萬股）5 歷史收益率曲線 漲跌幅（%）1M 3M 12M 絕對收益 17%5%-17%相對收益 13%13%6%相

2、關報告 廣聯達（002410）：廣聯達：業績穩健增長，公司韌性十足-20221027 廣聯達（002410）：廣聯達：云收入大幅提升公司業績穩定性-20220427 證券分析師：黃凈證券分析師：黃凈 執業證書編號：S0550522010001 18680586451 證券研究報告/公司深度報告 廣聯達廣聯達:造價云化造價云化成果顯著成果顯著，數字施工行穩致遠，數字施工行穩致遠 報告摘要：報告摘要：下游邊際回暖，下游邊際回暖，建筑建筑行業數字化行業數字化轉型轉型有望提速有望提速。建筑信息化可實現降本增效，在建筑業利潤率持續下滑的背景下意義凸顯。從政策端來看，我們通過歷史復盤發現，建筑業及下游行業

3、景氣度與公司收入具有正相關性。2022 年 11 月內“第二支箭”、關于做好當前金融支持房地產市場平穩健康發展工作的通知等多項地產融資利好政策頻繁出臺，地產行業出現回暖信號，在基建行業持續蓄力的背景下，我國建筑信息化發展有望提速。公司作為建筑信息化龍頭企業，業務覆蓋設計、造價、施工公司作為建筑信息化龍頭企業，業務覆蓋設計、造價、施工等多領域，數字建筑一體化布局有望率先受益于建筑信息化轉型的時代等多領域，數字建筑一體化布局有望率先受益于建筑信息化轉型的時代浪潮。浪潮。數字造價：云轉型開啟成長新空間。數字造價：云轉型開啟成長新空間。公司造價業務云化轉型已基本完成，SaaS 訂閱模式在充分激活存量市

4、場的同時，有望加速盜版軟件使用者的轉換；同時增值服務的日趨完善將進一步提高 SaaS 單客費用。量價雙升的新商業模式將會開啟造價業務成長新空間，我們預計到 2025 年公司造價業務云規模將達到 70 億元。數字施工：行穩致遠，打開第二成長曲線。數字施工：行穩致遠，打開第二成長曲線?！捌脚_+組件”模式下公司項目級和企業級應用的滲透率和客戶粘性持續提高，未來可覆蓋的施工項目將持續增加；客戶成功指標體系幫助公司實現客戶價值感知，已在智慧物料領域得到驗證，客戶價值的創收有望提高施工項目服務費。量利雙升路徑清晰疊加基建行業的政策利好，數字施工業務將保持快速成長，我們預計數字施工業務 2023-2024

5、年或迎來盈虧平衡。新興業務：數字設計未來可期。新興業務：數字設計未來可期。工程設計處于工程建設行業的重要地位，其將影響建造成本 70%以上，對建筑行業數字化轉型起著至關重要的作用。公司通過“并購+自研”形成獨特競爭力，有望利用客戶多年積累和一體化解決方案將打開業務協同空間。我們認為數字設計業務將為公司業績成長提供更多的想象空間。投資建議：投資建議：我們預計公司 2022-2024 年分別實現收入 68.40/82.87/98.21億元，同比增長 21.72%/21.16%/18.51%；實現歸母凈利潤 9.56/12.56/15.30億元，同比增長 44.57%/31.48%/21.77%。維

6、持“買入”評級。風險提示：風險提示：建筑信息化轉型不及預期，業務拓展不及預期。財務摘要（百萬元）財務摘要（百萬元）2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入營業收入 4,005 5,619 6,840 8,287 9,821(+/-)%13.10%40.32%21.72%21.16%18.51%歸屬母公司歸屬母公司凈利潤凈利潤 330 661 956 1,256 1,530(+/-)%40.55%100.06%44.57%31.48%21.77%每股收益（元）每股收益（元）0.29 0.56 0.80 1.05 1.28 市盈率市盈率 274.64 113.52 65

7、.64 49.92 41.00 市凈率市凈率 14.58 13.15 10.80 8.88 7.30 凈資產收益率凈資產收益率(%)5.16%11.42%16.45%17.79%17.80%股息收益率股息收益率(%)0.47%0.57%0.00%0.00%0.00%總股本總股本(百萬股百萬股)1,186 1,189 1,191 1,191 1,191-40%-30%-20%-10%0%10%2021/112022/22022/52022/8廣聯達滬深300 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 2/54 廣聯達廣聯達/公司深度公司深度 目目 錄錄 1.建筑行業數字化轉型勢在

8、必行建筑行業數字化轉型勢在必行.6 1.1.需求端：我國建筑信息化程度較低，數字化轉型空間廣闊.6 1.2.政策端：地產、基建邊際回暖，助力建筑信息化發展.8 1.2.1.歷史復盤：下游行業景氣度與公司收入具有相關性.8 1.2.2.下游邊際回暖，建筑信息化有望提速.14 2.廣聯達：國內建筑信息化行業龍頭廣聯達：國內建筑信息化行業龍頭.16 2.1.我國工程建設信息化第一股，業務高度多元化.16 2.2.核心業務穩步增長，業績不斷兌現.19 2.3.“七三”計劃成功落地，“八三”計劃進展順利.21 2.4.高研發投入造就公司強大競爭力.25 2.5.激勵機制良好，多次開展股權激勵和員工持股.

9、26 3.數字造價：云轉型開啟成長新空間數字造價：云轉型開啟成長新空間.28 3.1.云化轉型重塑造價業務商業模式.28 3.2.云轉型進展順利，數字造價打開新空間.30 4.數字施工：行穩致遠，打開第二成長曲線數字施工：行穩致遠，打開第二成長曲線.34 4.1.施工業務開啟公司第二成長極.34 4.2.施工業務駛向快車道，23-24 年或將迎來盈虧平衡.41 5.新興業務：數字設計未來可期，創新單元完善生態布局新興業務：數字設計未來可期，創新單元完善生態布局.43 5.1.數字設計：并購自研雙管齊下，切入工程設計廣闊市場.43 5.2.創新單元：主要孵化新產品，完善數字建筑生態布局.46 5

10、.3.海外業務：中國先進經驗走出國門.47 6.盈利預測盈利預測&投資建議投資建議.49 6.1.盈利預測.49 6.2.投資建議.50 7.風險提示風險提示.51 EZkYcZqUmVmUnPmOmOaQ8Q7NsQpPsQpNlOmNoMlOpPqN7NpPuNNZoOqPvPpOmR 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 3/54 廣聯達廣聯達/公司深度公司深度 圖表目錄圖表目錄 圖圖 1：建筑信息化的三個發展階段：建筑信息化的三個發展階段.6 圖圖 2：全球、我國各行業數字化水平：全球、我國各行業數字化水平.7 圖圖 3：我國建筑行業利潤總額變化（億元）：我國建筑行

11、業利潤總額變化（億元）.8 圖圖 4：我國建筑行業產值利潤率逐步下滑：我國建筑行業產值利潤率逐步下滑.8 圖圖 5：全球建筑數字化市場規模與空間：全球建筑數字化市場規模與空間.8 圖圖 6：我國建筑數字化市場規模與空間：我國建筑數字化市場規模與空間.8 圖圖 7：公司營收增速與建筑業：公司營收增速與建筑業 PMI 增速變化增速變化.9 圖圖 8：公司營收增速與建筑業新開工面積增速變化：公司營收增速與建筑業新開工面積增速變化.9 圖圖 9：公司營收增速與建筑業新簽合同額增速變化：公司營收增速與建筑業新簽合同額增速變化.10 圖圖 10：公司營收：公司營收增速與房地產開發投資完成額增速變化增速與房

12、地產開發投資完成額增速變化.10 圖圖 11：公司營收增速與基礎設施建設投資增速變化：公司營收增速與基礎設施建設投資增速變化.11 圖圖 12：造價業務收入增速與房地產開發投資完成額增速變化：造價業務收入增速與房地產開發投資完成額增速變化.11 圖圖 13：造價業務收入增速與建筑業：造價業務收入增速與建筑業 PMI 增速增速.12 圖圖 14：造價業務收入增速與建筑業新開工面積增速：造價業務收入增速與建筑業新開工面積增速.12 圖圖 15：造價業務收入增速與建筑業新簽合同增速：造價業務收入增速與建筑業新簽合同增速.12 圖圖 16：造價業務收入增速與基建投資增速：造價業務收入增速與基建投資增速

13、.12 圖圖 17：施工業務收入增速與基建投資增速變化：施工業務收入增速與基建投資增速變化.13 圖圖 18：施工業務收入增速與建筑業新簽合同增速變化：施工業務收入增速與建筑業新簽合同增速變化.13 圖圖 19：施工業務收入增速與建筑業新開工面積增速變化：施工業務收入增速與建筑業新開工面積增速變化.13 圖圖 20：施工業務收入增速與建筑業：施工業務收入增速與建筑業 PMI 增速增速.14 圖圖 21：施工業務收入增速與房地產開發投資增速：施工業務收入增速與房地產開發投資增速.14 圖圖 22：廣聯達公司介紹：廣聯達公司介紹.16 圖圖 23：廣聯達發展歷程：廣聯達發展歷程.17 圖圖 24：

14、廣聯達的業務分布：廣聯達的業務分布.18 圖圖 25：廣聯達的股權結構（截至：廣聯達的股權結構（截至 2022 年三季度）年三季度）.18 圖圖 26：公司營業收入（億元）及增速：公司營業收入（億元）及增速.19 圖圖 27：公司歸母凈利潤（億元）及增速：公司歸母凈利潤（億元）及增速.19 圖圖 28：公司各業務營收（億元）及增速（右軸）：公司各業務營收（億元）及增速（右軸）.20 圖圖 29：公司各業務營收占比：公司各業務營收占比.20 圖圖 30：公司各業務毛利率變化：公司各業務毛利率變化.20 圖圖 31：公司毛利率、凈利率變化：公司毛利率、凈利率變化.21 圖圖 32：公司期間費用率變

15、化：公司期間費用率變化.21 圖圖 33：公司經營性凈現金流（億元）：公司經營性凈現金流（億元）.21 圖圖 34：公司應收賬款情況（億元）：公司應收賬款情況（億元）.21 圖圖 35：公司：公司“七三七三”、“八三八三”、“九三九三”戰略規劃戰略規劃.22 圖圖 36：公司業務覆蓋設計、造價、施工多個環節：公司業務覆蓋設計、造價、施工多個環節.22 圖圖 37：公司數字建筑平臺結構：公司數字建筑平臺結構.23 圖圖 38：公司數字建筑平臺價值量化指標：公司數字建筑平臺價值量化指標.23 圖圖 39：公司數字建筑平臺當前進展：公司數字建筑平臺當前進展.24 圖圖 40：廣聯達：廣聯達“九三九三

16、”計劃業務模型定位計劃業務模型定位.24 圖圖 41：數字廣聯達的實現路徑：數字廣聯達的實現路徑.25 圖圖 42：數字廣聯達提升業務效率：數字廣聯達提升業務效率.25 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 4/54 廣聯達廣聯達/公司深度公司深度 圖圖 43：公司研發投入和研發費用率情況：公司研發投入和研發費用率情況.26 圖圖 44：公司人均創收（萬元）：公司人均創收（萬元）.27 圖圖 45：公司碩士學歷員工占比：公司碩士學歷員工占比.27 圖圖 46：廣聯達：廣聯達 BIM 土建計量平臺介紹土建計量平臺介紹.29 圖圖 47：廣聯達云計價平臺：廣聯達云計價平臺 GC

17、CP6.0 介紹介紹.29 圖圖 48：云化訂閱商業模式激活存量市場：云化訂閱商業模式激活存量市場.29 圖圖 49：云轉型前后的感知差異：云轉型前后的感知差異.30 圖圖 50：云轉型后市場空間提升的量價兩重邏輯：云轉型后市場空間提升的量價兩重邏輯.30 圖圖 51：AI 技術逐步成熟為造價業務帶來成長空間技術逐步成熟為造價業務帶來成長空間.30 圖圖 52：公司造價業務云轉型區域、產品和關鍵指標：公司造價業務云轉型區域、產品和關鍵指標.31 圖圖 53：2017-2021 年公司造價業務云轉型區域年公司造價業務云轉型區域.31 圖圖 54：2021 年公司各轉型區域轉化率和續費率情況年公司

18、各轉型區域轉化率和續費率情況.31 圖圖 55：2017-2021 年公司造價業務收入（億元）年公司造價業務收入（億元）.32 圖圖 56：2017-2021 年公司云收入及云合同（億元）年公司云收入及云合同（億元）.32 圖圖 57：數字新成本平臺主要構成及功能：數字新成本平臺主要構成及功能.32 圖圖 58：工程造價咨詢企業專業技術人員數量（萬人）：工程造價咨詢企業專業技術人員數量（萬人）.33 圖圖 59：我國基建產業發展現狀：我國基建產業發展現狀.34 圖圖 60：公司數字施工業務的作用：公司數字施工業務的作用.35 圖圖 61：十四五期間基建項目數字化市場規模預測：十四五期間基建項目

19、數字化市場規模預測.35 圖圖 62：公司全流程業務協同空間未來可期：公司全流程業務協同空間未來可期.36 圖圖 63：公司施工業務的發展歷程：公司施工業務的發展歷程.36 圖圖 64：公司施工業務的產品結構：公司施工業務的產品結構.37 圖圖 65：公司崗位級產品推廣情況：公司崗位級產品推廣情況.37 圖圖 66：公司項目級產品的項目、客戶推廣情況：公司項目級產品的項目、客戶推廣情況.38 圖圖 67：項目級產品單新增客戶帶來的項目數提高：項目級產品單新增客戶帶來的項目數提高.38 圖圖 68：公司客戶成功指標體系構成：公司客戶成功指標體系構成.39 圖圖 69：客戶成功指標體系在智慧物料的

20、應用：客戶成功指標體系在智慧物料的應用.40 圖圖 70：2017-2021E 我國施工項目個數預測我國施工項目個數預測.41 圖圖 71：公司施工業務空間推算：公司施工業務空間推算.41 圖圖 72：公司施工業務收入（億元）及增速：公司施工業務收入（億元）及增速.41 圖圖 73：公司施工業務毛利率：公司施工業務毛利率.41 圖圖 74：公司人均薪酬成本（億元）及薪：公司人均薪酬成本（億元）及薪酬成本占比酬成本占比.42 圖圖 75：公司總員工人數（人）：公司總員工人數（人）.42 圖圖 76：工程設計數字化發展三個階段：工程設計數字化發展三個階段.43 圖圖 77：工程設計行業的痛點與訴求

21、：工程設計行業的痛點與訴求.43 圖圖 78：中國工程設計行業收入及增速（：中國工程設計行業收入及增速（億元）億元）.44 圖圖 79：中國工程勘察設計科技投入及占比（億元）：中國工程勘察設計科技投入及占比（億元）.44 圖圖 80：北辰東道道路、綜合管廊及附屬工程項目概況：北辰東道道路、綜合管廊及附屬工程項目概況.45 圖圖 81：數字設計是數字建筑平臺重要組成部分：數字設計是數字建筑平臺重要組成部分.46 圖圖 82：公司：公司創新業務單元業務構成創新業務單元業務構成.46 圖圖 83：數字城市重慶廣陽島解決方案：數字城市重慶廣陽島解決方案.47 圖圖 84：平方網產品邏輯圖：平方網產品邏

22、輯圖.47 圖圖 85：Cubicost 產品功能介紹產品功能介紹.47 圖圖 86：MagiCAD 產品功能介紹產品功能介紹.47 圖圖 87：公司海外業務收入及增速（億元）：公司海外業務收入及增速（億元）.48 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 5/54 廣聯達廣聯達/公司深度公司深度 表表 1：公司營業收入與相關指標的回歸分析結果：公司營業收入與相關指標的回歸分析結果.9 表表 2：公司造價業務收入與各行業指標相關性：公司造價業務收入與各行業指標相關性.11 表表 3：公：公司施工業務收入與各行業指標相關性司施工業務收入與各行業指標相關性.12 表表 4：我國近年

23、發布的與建筑信息化相關的政策：我國近年發布的與建筑信息化相關的政策.15 表表 5：公司董事會成員介紹：公司董事會成員介紹.19 表表 6：公司在圖形平臺、：公司在圖形平臺、AI、物聯網方面的投入概況、進展（截至、物聯網方面的投入概況、進展（截至 2022H1）.26 表表 7：公司近年股權激勵情況：公司近年股權激勵情況.27 表表 8：公司近年開展的員工持股情況：公司近年開展的員工持股情況.27 表表 9：公司數字造價各業務線主要產品：公司數字造價各業務線主要產品.28 表表 10：公司造價業務云規?？臻g預測：公司造價業務云規?？臻g預測.33 表表 11：公司施工業務盈利預測：公司施工業務盈

24、利預測.42 表表 12：公司數字設計業務的產品布局：公司數字設計業務的產品布局.44 表表 13：廣聯達核心指標預測（百萬元）：廣聯達核心指標預測（百萬元）.50 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 6/54 廣聯達廣聯達/公司深度公司深度 1.建筑建筑行業數字化行業數字化轉型勢在必行轉型勢在必行 1.1.需求端：我國建筑信息化程度較低，數字化轉型空間廣闊 建筑信息化指建筑行業運用信息技術，特別是計算機、網絡、通信、控制、系統集建筑信息化指建筑行業運用信息技術，特別是計算機、網絡、通信、控制、系統集成和信息安全等技術，實現信息化、數字化乃至智能化轉型的過程。成和信息安全

25、等技術，實現信息化、數字化乃至智能化轉型的過程。目前，建筑信息化已歷經以手繪、CAD-2D 繪圖為標志的 1.0 和 2.0 時代，步入以 BIM 為核心技術的 3.0 時代。BIM 是實現數字建筑的重要手段，其以建筑工程項目的各項相關信息數據作為模型的基礎，通過數字信息仿真模擬建筑物所具有的真實信息，從而實現建筑模型的建立，具有可視化、協同性、模擬性和連貫性的特點。圖圖 1：建筑信息化的三個發展階段：建筑信息化的三個發展階段 數據來源：東北證券，筑信 與其他行業相比，建筑行業信息化程度仍處于較低水平。與其他行業相比，建筑行業信息化程度仍處于較低水平。整體來看，我國及全球的建筑行業信息化相較其

26、他行業發展較慢，據麥肯錫 想象建筑業數字化未來 報告，建筑業在全球及我國各行業數字化水平榜單中，分別排名倒數第二和倒數第一。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 7/54 廣聯達廣聯達/公司深度公司深度 圖圖 2：全球、我國各行業數字化水平：全球、我國各行業數字化水平 數據來源：東北證券，麥肯錫 與發達國家相比，我國建筑行業數字化投入仍有較大提升空間。與發達國家相比，我國建筑行業數字化投入仍有較大提升空間。據億歐智庫數據，2020 年中國商業建筑智能化率在新建樓宇占比小于 50%，低于美國（70%）及日本（60%）的建筑智能化率，我國建筑信息化水平相較美國日本等發達國家仍有

27、較大提升空間。對標美國來看，據公司公告，2021 年美國建筑業規模約為我國的 45%，但是美國的建筑業信息化投入力度是我國的十倍以上，2021 年我國建筑業信息化投入約235億元，占建筑業總產值的0.08%，而歐美國家建筑信息化投入占比1%以上。在建筑業需要以新型建筑工業化為核心，以數字化手段為有效支撐的轉型升級之路上，建筑產業互聯網和數字化支撐的新型智能建造必將帶來更大的協同價值和模式創新，從而推動建筑產業數字化的快速發展。從需求側來看，傳統粗放從需求側來看，傳統粗放經營模式下的問題日漸顯現。經營模式下的問題日漸顯現。過去建筑業企業的業績增長多來自于國家宏觀政策和固定資產投資的拉動，發展方式

28、呈現出依靠人力資源、生產資源不斷投入的規模擴張模式，整體毛利率低、盈利能力較弱。然而近幾年面對政策調控及疫情影響，建筑業產值增速逐步放緩，利潤空間遭受擠壓，據中國建筑業協會數據，2021 年，全國建筑業企業實現利潤 8554 億元，增速僅 1.26%，比上年降低 0.77 個百分點，增速連續五年放緩。面臨日漸趨嚴的競爭態勢，行業亟需調整至精益化的管理模式。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 8/54 廣聯達廣聯達/公司深度公司深度 圖圖 3：我國建筑行業利潤總額變化（億元）：我國建筑行業利潤總額變化（億元）圖圖 4：我國建筑行業產值利潤率逐步下滑：我國建筑行業產值利潤率逐

29、步下滑 數據來源：東北證券，中國建筑業協會 數據來源：東北證券，中國建筑業協會 建筑信息化可實現降本提效，在我國建筑業利潤率持續下滑的背景下意義凸顯。建筑信息化可實現降本提效，在我國建筑業利潤率持續下滑的背景下意義凸顯。企業可以借助大數據、物聯網、云計算、BIM 等建筑數字化核心技術支持現場作業人員及項目管理者打通項目設計、招標、施工及運維等環節的信息壁壘，使建筑在其生命周期內持續積累數據信息，通過共享信息提高建筑行業的生產經營效率?，F階段我國建筑業利潤率持續下滑，據中國建筑業協會報告顯示，2021 年建筑業產值利潤率僅有 2.92%，為近十年最低。在這樣的背景下，建筑企業降本增效的需求持續增

30、強，信息化手段可以幫助施工單位及建筑企業實現成本、安全、進度及品質的多維度提升，將成為我國建筑業發展的重要驅動因素。需求持續催化，建筑數字化市場空間廣闊。需求持續催化，建筑數字化市場空間廣闊。據 Markets and Markets、Transparency Market Research 數據，2015-2020 年全球 BIM 市場規模逐年上升，2020 年全球市場規模約 54.0-57.6 億美元（均值為 55.8 億美元）。結合多家海外機構預測，行業未來發展前景良好，預計 2026 年全球行業市場規模在 107-159 億美元之間，2020-2026年 CAGR 在 15%左右。據頭

31、豹研究院數據，我國 BIM 行業市場規模從 2016 年的40.5億元增長至 2020年的119.1 億元，隨著滲透率持續提升，市場規模將繼續增長，預計預計 2025 年我國市場規?？蛇_年我國市場規?？蛇_ 670 億元，億元，2020-2025 年年 CAGR 達達 41.3%。圖圖 5：全球：全球建筑數字化建筑數字化市場規模與空間市場規模與空間 圖圖 6：我國：我國建筑數字化建筑數字化市場規模與空間市場規模與空間 數據來源：東北證券，Markets and Markets 等 數據來源：東北證券，頭豹研究院 1.2.政策端：地產、基建邊際回暖，助力建筑信息化發展 1.2.1.歷史復盤：下游行

32、業景氣度與公司收入具有相關性 建筑建筑行業行業景氣度與公司收入增速景氣度與公司收入增速顯著正顯著正相關相關。建筑業 PMI 是反映建筑行業景氣度的2.0%2.2%2.4%2.6%2.8%3.0%3.2%3.4%3.6%3.8%2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021利潤總額/總資產0%5%10%15%20%0501001502015201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E2026E市場規模（億美元）YoY（右軸）請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 9/54 廣聯達廣

33、聯達/公司深度公司深度 重要指標之一，通過歷史數據對比發現，建筑業 PMI 與公司營業收入增速在 5%的置信水平下呈現正顯著關系，反映出公司收入一定程度上受建筑行業景氣度影響。從開工面積和合同金額兩個指標來看，建筑業新開工面積增速及新簽合同增速和公司營業收入增速在 5%的置信水平下呈現顯著性的正相關趨勢，我們預計公司作為數字建筑領軍企業，將充分受益于建筑信息化轉型。表表 1：公司營業收入與相關指標的回歸分析結果：公司營業收入與相關指標的回歸分析結果 行業 變量 系數 P 值 95%置信區間下是否顯著 相關性 建筑建筑 建筑業建筑業 PMI 0.50 0.000 是是 49%建筑業新開工面積增速

34、建筑業新開工面積增速 1.41 0.000 是是 55%建筑業新簽合同增速建筑業新簽合同增速 1.56 0.000 是是 55%地產地產 房地產開發投資增速房地產開發投資增速 1.36 0.000 是是 51%基建 基建投資增速 0.39 0.378 否 13%數據來源：東北證券 圖圖 7：公司營收增速與建筑業：公司營收增速與建筑業 PMI 增速變化增速變化 數據來源：東北證券，國家統計局，Wind 圖圖 8：公司營收增速與建筑業新開工面積增速變化公司營收增速與建筑業新開工面積增速變化 數據來源：東北證券，國家統計局，Wind 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 10/5

35、4 廣聯達廣聯達/公司深度公司深度 圖圖 9：公司營收增速與建筑業新：公司營收增速與建筑業新簽合同額簽合同額增速變化增速變化 數據來源：東北證券，國家統計局，Wind 從下游行業來看，房地產開發投資和公司收入變化存在一定聯系。從下游行業來看，房地產開發投資和公司收入變化存在一定聯系。根據歷史數據，公司營業收入增速與房地產開發投資完成額增速走勢相近，并在 5%的置信水平下呈現正向顯著關系。隨著地產政策的逐步寬松，房地產開發投資有望恢復，公司也有望獲益?；ɑㄍ顿Y增速變化與公司收入增速變化投資增速變化與公司收入增速變化不顯著不顯著，但，但最近幾年最近幾年兩個指標擬兩個指標擬合程度持續提高合程度持

36、續提高，2020-2022Q3 兩指標相關性達到兩指標相關性達到 46%，遠高于，遠高于 2011 年年-2022 三季三季度度 13%的相關性的相關性。我們認為主要是近年來政策提振，基建端持續發力，為公司帶來了新的成長機會。整體來看，建筑信息化轉型疊加地產及基建行業的需求修復有望進一步提升公司業務收入。圖圖 10：公司營收增速與房地產開發投資完成額增速變化：公司營收增速與房地產開發投資完成額增速變化 數據來源：東北證券，國家統計局，Wind 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 11/54 廣聯達廣聯達/公司深度公司深度 圖圖 11：公司營收增速與基礎設施建設投資增速變化

37、：公司營收增速與基礎設施建設投資增速變化 數據來源：東北證券，國家統計局，Wind 分業務來看，分業務來看，房地產開發投資增速和造價業務收入增速相關性較明顯。房地產開發投資增速和造價業務收入增速相關性較明顯?？紤]到各業務收入樣本數據較少，回歸分析會存在較大誤差，我們通過相關性指標來判斷各業務收入和行業指標的擬合度。我們發現，房地產開發投資完成額增速和公司造價業務收入增速關聯度較為明顯，相關性達到 39%，去年下半年，房地產開發投資完成額增速受監管影響相對低迷，而公司造價業務收入仍然保持穩健增長趨勢，我們認為主要系公司造價業務云轉型提供穩定收入支撐，平滑了地產監管層面的不利影響。建筑業指標及基建

38、指標與造價業務收入變化關聯度較弱，相關性在 20%-30%之間。表表 2：公司造價業務收入與各行業指標相關性：公司造價業務收入與各行業指標相關性 行業 變量 相關性 建筑 建筑業 PMI 22%建筑業新開工面積增速 29%建筑業新簽合同增速 27%地產地產 房地產開發投資增速房地產開發投資增速 39%基建 基建投資增速 20%數據來源：東北證券 圖圖 12：造價業務收入增速與房地產開發投資完成額增速變化：造價業務收入增速與房地產開發投資完成額增速變化 數據來源：東北證券，國家統計局，Wind 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 12/54 廣聯達廣聯達/公司深度公司深度

39、圖圖 13：造價業務收入增速與建筑業：造價業務收入增速與建筑業 PMI 增速增速 圖圖 14：造價業務收入增速與建筑業：造價業務收入增速與建筑業新開工面積新開工面積增速增速 數據來源：東北證券，國家統計局，Wind 數據來源：東北證券，國家統計局，Wind 圖圖 15：造價業務收入增速與建筑業新簽合同增速造價業務收入增速與建筑業新簽合同增速 圖圖 16：造價業務收入增速與基建投資增速造價業務收入增速與基建投資增速 數據來源：東北證券，國家統計局，Wind 數據來源：東北證券，國家統計局，Wind 施工業務收入和施工業務收入和建筑及基建行業表現關聯更為緊密建筑及基建行業表現關聯更為緊密。從相關性

40、來看，公司施工業務收入增速同建筑業新簽合同增速關聯較為緊密，相關性達 51%，我們認為主要原因是公司施工業務下游客戶多為建筑施工單位，而新簽合同又是建筑施工的核心指標，具有一定的指示性。從下游行業來看，相較于房地產，公司施工業務收入和基建板塊的相關性更大，達到 43%，隨著基建端持續發力，我們認為公司施工業務有望受益。表表 3：公司施工業務收入與各行業指標相關性：公司施工業務收入與各行業指標相關性 行業 變量 相關性 建筑建筑 建筑業 PMI 5%建筑業新開工面積增速 23%建筑業新簽合同增速建筑業新簽合同增速 51%地產 房地產開發投資增速 21%基建基建 基建投資增速基建投資增速 43%數

41、據來源：東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 13/54 廣聯達廣聯達/公司深度公司深度 圖圖 17：施工業務收入增速與基建投資增速變化：施工業務收入增速與基建投資增速變化 數據來源：東北證券，國家統計局，Wind 圖圖 18：施工施工業務收入增速與業務收入增速與建筑業新簽合同建筑業新簽合同增速變化增速變化 數據來源：東北證券，國家統計局，Wind 圖圖 19：施工業務收入增速與建筑業新開工面積增速變化施工業務收入增速與建筑業新開工面積增速變化 數據來源：東北證券，國家統計局，Wind 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 14/54 廣聯達廣

42、聯達/公司深度公司深度 圖圖 20：施工施工業務收入增速與建筑業業務收入增速與建筑業 PMI 增速增速 圖圖 21：施工施工業務收入增速與業務收入增速與房地產開發投資房地產開發投資增速增速 數據來源：東北證券，國家統計局，Wind 數據來源：東北證券，國家統計局，Wind 1.2.2.下游邊際回暖，建筑信息化有望提速 融資利好密集出臺，地產融資利好密集出臺，地產行業行業邊際回暖。邊際回暖。2022 年 11 月內多項地產金融支持政策陸續落地，11 月 8 日，中國銀行間市場交易商協會為支持民營企業健康發展，提出繼續推進并擴大民營企業債券融資支持工具（“第二支箭”），支持包括房地產企業在內的民營

43、企業發債融資。11 月 11 日，銀保監會發布關于做好當前金融支持房地產市場平穩健康發展工作的通知254 號文，從六個大方面保持房地產融資平穩有序、積極做好保交樓金融服務、積極配合做好受困房地產企業風險處置、依法保障住房金融消費者合法權益、階段性調整部分金融管理政策、加大住房租賃金融支持力度展開。11 月 14 日，銀保監會、住建部、央行三部門聯合發布關于商業銀行出具保函置換預售監管資金有關的工作通知，支持優質房地產企業合理使用預售監管資金，或將幫助地產企業緩解流動型壓力，促進房地產市場平穩健康發展。我們認為月內三大融資利好密集出臺，極大程度利于地產市場恢復信心，據我們推測，地產行業作為公司的

44、重要下游，房地產的開發投資增速與公司收入增速關聯度較高，邊際回暖將促進公司業務的長久發展?！胺€增長”背景下，基建行業“穩增長”背景下，基建行業蓄勢有望助力蓄勢有望助力。在穩增長背景下，基建成為重要發力點。2022 年政府工作報告提出，“適度超前開展基礎設施投資。建設重點水利工程、綜合立體交通網、重要能源基地和設施”、“加強縣城基礎設施建設，啟動鄉村建設行動，強化規劃引領，加強水電路氣信郵等基礎設施建設”。2022 年 4 月，習近平在中央財經委員會第十一次會議上強調，基礎設施是經濟社會發展的重要支撐，構建現代化基礎設施體系，為全面建設社會主義現代化國家打下堅實基礎。2022年 7 月，農業農村

45、部辦公廳等四部門發布通知，在財政投入穩定增長基礎上，聚焦農業農村基礎設施重點領域。按照我們的推測，基建政策利好將助力公司施工業務的發展，有望進一步提高公司的業務收入。建筑信息化轉型建筑信息化轉型納入納入國家政策規劃體系。國家政策規劃體系。十三五”以來，國家層面出臺一系列政策推動建筑業信息化轉型，密切協同推進新一代信息技術與建筑行業深度融合，聚焦BIM 等建筑業技術創新和應用落地。2022 年 1 月，住建部發布“十四五”建筑業發展規劃，明確指出，建筑業在與先進制造業、新一代信息技術融合發展方面有著巨大的潛力和發展空間，需要加快建筑業轉型升級。建筑行業數字化轉型已成為建設智慧城市、新型城鎮化建設

46、任務的重點板塊，是未來產業發展升級的必經之路。建筑信息化政策提振疊加下游邊際回暖，公司作為建筑信息化領軍企業有望受益。建筑信息化政策提振疊加下游邊際回暖，公司作為建筑信息化領軍企業有望受益。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 15/54 廣聯達廣聯達/公司深度公司深度 表表 4：我國近年發布的與建筑信息化相關的政策：我國近年發布的與建筑信息化相關的政策 發布時間發布時間 政策名稱政策名稱 發布單位發布單位 主要內容主要內容 2022 年 “十四五”建筑業發展規劃 住建部 加快推進建筑信息模型（BIM）技術在工程全壽命期的集成應用，到 2025 年，基本形成 BIM 技術框

47、架和標準體系。推進自主可控BIM 軟件研發；完善 BIM 標準體系；引導企業建立 BIM 云服務平臺；建立基于 BIM 的區域管理體系；開展 BIM 報建審批試點。2021 年 中國建筑業信息化發展報告（2021）住建部 主題為聚焦智能建造，旨在展現當前建筑業智能化實踐，探索建筑業高質量發展路徑。大力發展數字設計、智能生產、智能施工和智慧運維，加快 BIM 技術研發和應用。2020 年 住房和城鄉建設部工程質量安全監管司2020 年工作要點 住建部 試點推進 BIM 市圖模式，提高信息化監管能力和審查效率，推動 BIM 技術在工程建設全過程的集成應用，開展建筑業信息化發展綱要和建筑機器人發展研

48、究工作，提升建筑業信息化水平。2020 年 住房和城鄉建設部工程質量安全監管司2020 年工作要點 住建部 試點推進 BIM 市圖模式，提高信息化監管能力和審查效率，推動 BIM 技術在工程建設全過程的集成應用，開展建筑業信息化發展綱要和建筑機器人發展研究工作，提升建筑業信息化水平。2019 年 關于推進全過程工程咨詢服務發展的指導意見 住建部、發改委 大力開發和利用 BIM、大數據、物聯網等現代信息技術和資源，提高信息化管理和應用水平，為開展全過程工程咨詢業務提供保障。2017 年 建筑信息模型施工應用標準 住建部 對施工階段建筑信息模型的創建、使用和管理做規定，另指出BIM 軟件應具備的基

49、本功能。2017 年 促進建筑業務可持續健康發展的意見 國務院 加快推動建筑信息模型 BIM 技術在規劃、勘察、設計、施工和運營維護全國過程的集成應用，實現工程建設項目全生命周期 數據共享和信息化管理。2016 年 建筑信息模型應用統一標準 住建部 從標準層面推動 BIM 技術發展應用。2016 年 2016-2020 年建筑業信息化發展綱要 住建部 增強建筑業信息化發展能力，優化建筑業信息化發展環境，加快推動信息技術和建筑業發展深度融合，創新商業模式，實現跨越式發展。數據來源：東北證券，各政府部門 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 16/54 廣聯達廣聯達/公司深度公

50、司深度 2.廣聯達：國內建筑信息化行業龍頭廣聯達：國內建筑信息化行業龍頭 2.1.我國工程建設信息化第一股，業務高度多元化 我國工程建設信息化第一股，專注數字建筑二十年。我國工程建設信息化第一股，專注數字建筑二十年。公司成立于 1998 年，是國內較早從事工程造價軟件開發銷售的企業。公司作為數字建筑平臺服務商，專注建筑信息化行業 20 余年，圍繞工程項目的全生命周期，為客戶提供建設工程領域專業的軟硬件產品和解決方案及產業大數據、產業新金融等增值服務。2010 年，公司在深交所上市，成為我國工程建設信息化領域首家 A 股上市公司。歷經多年錘煉，公司已實現了由產品到服務、由工具軟件到解決方案、由項

51、目單一階段到全生命周期的升級。如今，公司擁有員工 9400 余人，在全球建立了 80 余家分子公司，服務客戶遍布全球 100 多個國家，為 34 萬企業客戶提供近百款專業應用產品及服務。圖圖 22：廣聯達公司介紹：廣聯達公司介紹 數據來源：東北證券，公司官網 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 17/54 廣聯達廣聯達/公司深度公司深度 圖圖 23：廣聯達發展歷程：廣聯達發展歷程 數據來源：東北證券，公司官網 業務高度多元化，涵蓋眾多環節、領域和業務形態。業務高度多元化，涵蓋眾多環節、領域和業務形態。公司立足建筑業，正逐步由招投標階段拓展至工程項目的全生命周期，業務覆蓋設

52、計、造價、施工、運維、供采、園區，以及金融、高校、投資并購等領域，涵蓋工具軟件、解決方案、大數據服務、移動 APP、云計算服務、智能硬件設備、產業金融服務等業務形態。根據業務階段及服務客戶不同，公司業務可劃分為數字造價、數字施工和數字設計三大業務板塊和數字城市、數字供采、數字金融、數字高校、數字建設方等多個創新業務單元。根據業務區域不同，公司業務又分為國內業務和海外業務。數字造價業務：數字造價業務：公司成熟業務，主要為建設工程造價的各參與方提供軟件產品及數據服務，包括工程計價、工程算量、工程信息和電子政務等業務線。經過20 多年發展，該業務在國內競爭優勢明顯，目前主要以訂閱制 SaaS 模式為

53、客戶提供產品和服務；數字施工業務：數字施工業務：公司重點突破的成長業務，主要聚焦工程項目建造過程，通過“平臺+組件”的模式，為施工企業提供涵蓋項目管理到企業管理的平臺化解決方案，包括項目端的“BIM+智慧工地”系列產品以及面向施工企業的企業級軟件和項企一體化產品。目前施工行業的數字化轉型仍在持續提升中，該業務處在發展期；數字數字設計業務：設計業務：公司著力發展的新興業務，主要面向設計院客戶，提供建筑設計、市政設計和設計成果數字化交付審查等產品，具體包括了廣聯達數維設計產品集、BIMSpace 建筑設計產品集、計算分析產品集、市政設計產品集、廣聯達設計成果交付審查產品等，其中 BIMSpace、

54、市政系列產品在市場中處于領先地位；創新業務單元：創新業務單元：公司孵化的新興業務，依托數字項目管理平臺及相關產品的積累，面向建筑業不同細分市場，從 CIM 規建管和新城建、供應鏈服務、人才培養等諸多維度為建筑業轉型升級提供支持與保障。報告期內，創新業務單元以產品打磨和標桿項目驗證為主；海外業務：海外業務：其一為數字造價業務的國際化產品 Cubicost，主要開拓東南亞市場；其二為數字施工業務的國際化產品，包括芬蘭全資子公司經營的 MagiCAD 系列機電設計軟件，以及施工 Glodon Gsite 國際化產品，主要覆蓋歐洲市場。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 18/5

55、4 廣聯達廣聯達/公司深度公司深度 圖圖 24：廣聯達的業務分布：廣聯達的業務分布 數據來源：東北證券，公司 2021 年 ESG 報告 創始人控制公司，治理結構較為完善創始人控制公司，治理結構較為完善。截至 2022 年三季度，公司創始人、董事長刁志中為公司實際控制人，持股 15.95%，其他股東陳曉紅、王金洪、涂建華、安景合和王曉芳均為公司創始團隊成員，合計控股 16.27%。圖圖 25：廣聯達的股權結構（截至：廣聯達的股權結構（截至 2022 年年三三季度）季度）數據來源：東北證券，Wind 公司管理層公司管理層技術出身，技術出身，技術底蘊技術底蘊深厚。深厚。公司董事會成員大多以技術出身

56、，長期扎根業務一線，對公司業務發展有著深刻理解。與此同時，公司管理層經驗豐富且多元，為公司長期的戰略部署和穩健經營奠定了夯實基礎。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 19/54 廣聯達廣聯達/公司深度公司深度 表表 5：公司董事會成員介紹：公司董事會成員介紹 姓名姓名 職位職位 學歷學歷 簡介簡介 刁志中刁志中 董事長 本科 曾任北京石化工程公司計算中心工程師?，F任本公司董事長，兼任中國建設教育協會副理事長、全聯房地產商會副會長、北京市軟件和信息服務業協會會長等。袁正剛袁正剛 董事、總裁 博士 曾任加拿大蒙特利爾大學博士后研究員，公司研發中心經理、高級副總裁?，F任本公司董

57、事、總裁。王愛華王愛華 董事 本科 曾任公司造價事業部經理、項目管理事業部經理?，F任本公司董事，兼任北京云建信科技有限公司董事、東方上河（北京）科技有限公司董事等。劉謙劉謙 董事、高級副總裁 本科 曾任職西安石油勘探儀器總廠軟件室工程師，公司造價事業部營銷中心經理、造價事業部經理等?，F任本公司董事、高級副總裁，兼任中國土木工程學會建筑市場與招標投標研究分會副理事長、中關村數字建筑產業綠色發展聯盟秘書長等。何平何平 董事、高級副總裁、財務總監 本科 曾任職北京城建集團有限責任公司投資部、財務部，加拿大 BTI 技術公司財務部，加拿大 USG 工程公司財務部?，F任本公司董事、高級副總裁、財務總監。

58、吳佐民吳佐民 董事、高級顧問 本科 教授級高級工程師，中國注冊造價工程師，咨詢工程師，英國皇家特許測量師。曾任國家建筑材料工業標準定額站站長，中國建設工程造價管理協會秘書長等?，F任中國建設工程造價管理協會專家委員會常務副主任，本公司董事、高級顧問等。郭新平郭新平 獨立董事 碩士 高級會計師，現任用友網絡科技股份有限公司副董事長、本公司獨立董事等。馬永義馬永義 獨立董事 博士 管理學博士，教授，博士生導師，現任北京國家會計學院教師管理委員主任、航天宏圖信息技術股份有限公司獨立董事，本公司獨立董事。柴敏剛柴敏剛 獨立董事 碩士 曾任上海國際展覽公司項目經理，永輝超市股份有限公司執行副總裁等?，F任上

59、海愷訊企業管理咨詢有限公司總裁、管理合伙人，本公司獨立董事。數據來源：東北證券，Wind 2.2.核心業務穩步增長，業績不斷兌現 公司公司近年來業績良好近年來業績良好。公司2021年實現營收56.19億元，同比增長40.32%，2017-2021年 CAGR 達 24.26%。凈利潤方面，2019 年公司歸母凈利潤增速放緩，主要是業務云轉型導致營銷和研發費用增速高于營收增速，2019 年銷售費用、研發費用分別同比增長 39%、33%。近年云轉型成效顯著，業績加速兌現，2021 年實現歸母凈利潤6.61 億元，同比增長 100.06%。2022 年在地產下行和疫情多點反復的背景下，公司業績仍穩健

60、增長，2022 年前三季度公司營收同比增長 24.81%達到 44.38 億元；歸母凈利潤實現 6.38 億元，同比增長 34.27%，充分展現了公司云轉型帶來的良好韌性。圖圖 26：公司營業收入（億元）及增速：公司營業收入（億元）及增速 圖圖 27：公司歸母凈利潤（億元）及增速：公司歸母凈利潤（億元）及增速 數據來源：東北證券，Wind 數據來源：東北證券，Wind 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 20/54 廣聯達廣聯達/公司深度公司深度 數字造價數字造價+施工業務貢獻施工業務貢獻 9 成營收，各業務線的毛利率成營收，各業務線的毛利率處于處于較高較高水平水平。從營

61、收構成看，數字造價業務一直是公司基本盤，營收占比在 70%左右。數字施工業務是公司第二大收入來源，近年營收占比在 20%-25%之間。數字設計業務 2021 年高速增長，實現營收 1.31 億元，同比增長 250.12%。從細分業務毛利率來看，各業務的毛利率基本都高于 65%，大體呈現“設計 造價 海外 施工”的數量關系，其中設計業務的毛利率最高，2021 年的毛利率為 95.84%。圖圖 28：公司各業務營收（億元）及增速（右軸）：公司各業務營收（億元）及增速（右軸）數據來源：東北證券，Wind，公司年報 圖圖 29：公司各業務營收占比公司各業務營收占比 圖圖 30：公司各業務毛利率變化公司

62、各業務毛利率變化 數據來源：東北證券，Wind 數據來源：東北證券，Wind 毛利率保持高水平，期間費用率呈下降趨勢。毛利率保持高水平，期間費用率呈下降趨勢。近年，公司的毛利率水平穩中有降，基本穩定在 90%左右，2021 年整體毛利率較 2020 年下降 4.54 個百分點至 83.95%，主要系電子政務業務采購成本增加以及毛利率較低的施工業務快速增長所致。最近幾年公司費用管控能力逐步加強，期間費用率呈現下行態勢，2021 年期間費用率同比下降了 9.41 個百分點至 70.59%，2022 年前三季度期間費用率為 67.47%，較上年同期下降了 4.88 個百分點。盈利能力也向好發展，20

63、21 年凈利率達到 12.92%，相較上年增加了 3.26 個百分點。2022 年前三季度公司盈利能力維穩，毛利率和凈利率分別為 83.36%和 14.76%。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 21/54 廣聯達廣聯達/公司深度公司深度 圖圖 31：公司毛利率、凈利率變化：公司毛利率、凈利率變化 圖圖 32：公司期間費用率變化：公司期間費用率變化 數據來源：東北證券，Wind 數據來源：東北證券，Wind 云轉型云轉型順利，公司相關指標表現良好順利，公司相關指標表現良好。公司 2017-2021 年經營活動產生的現金流分別為 5.96 億元、4.52 億元、6.41 億

64、元、18.76 億元、16.01 億元，云轉型背景下公司經營性現金流得到顯著改善，2020 年公司經營性現金流同比增長 192.73%，隨著造價業務云轉型的進一步深化，公司經營性凈現金流有望繼續保持較高水平。云模式產生的云合同負債給公司帶來了一定的遞延收入，公司的應收賬款有所增長，但仍保持穩健水平，2019-2021 年公司應收賬款在 5 億元上下波動。圖圖 33：公司經營性凈現金流（億元）：公司經營性凈現金流（億元）圖圖 34：公司應收賬款情況（億元）：公司應收賬款情況（億元）數據來源：東北證券，Wind 數據來源：東北證券，Wind 2.3.“七三”計劃成功落地，“八三”計劃進展順利 造價

65、、施工、設計業務共進，公司深化數字建筑一體化戰略布局。造價、施工、設計業務共進，公司深化數字建筑一體化戰略布局。2017 年公司開啟二次創業，規劃時間段為 2017-2025 年，其中 2017-2019 年為“七三”計劃，2020-2022為“八三”計劃，2023-2025 年為“九三”計劃。目前公司正處于“八三”計劃途中跑階段，通過“3+X”業務模式布局建筑信息化中設計、造價、施工三大環節，并在數字裝修、供采、金融、教育和數字城市等新業務競相突破，深化數字建筑一體化布局。目前，“八三”計劃的落地執行進展順利，數字建筑平臺已初步成型。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明

66、22/54 廣聯達廣聯達/公司深度公司深度 圖圖 35：公司“七三”、“八三”、“九三”戰略規劃：公司“七三”、“八三”、“九三”戰略規劃 數據來源：東北證券，公司公告 圖圖 36：公司業務覆蓋設計、造價、施工多個環節：公司業務覆蓋設計、造價、施工多個環節 數據來源：東北證券，公司公告 響應客戶系統化需求，公司前瞻布局數字建筑平臺。響應客戶系統化需求，公司前瞻布局數字建筑平臺。據公司 2021 年投資者交流大會報告，建筑行業客戶對單點信息化的需求已經上升為對系統數字化轉型的需求，公司積極推動數字建筑平臺建設，從項目級部署向平臺級部署轉變，滿足客戶提質降本增效的需要。數字建筑平臺是一個一橫多縱的

67、 T 型平臺，其核心競爭力是橫向的 PaaS 平臺，包含了基于數字項目集成管理平臺打造的業務中臺、數據中臺以及集合了 BIM、云計算、大數據、物聯網、移動互聯網、AI、區塊鏈鏈技術的技術中臺，全部具有自主知識產權。建筑產業有 50 多個垂直子行業，在這個橫向的平臺之上，公司通過自研、投資、合作布局了一系列縱向一體化平臺，橫縱一起組成了整個行業的 PaaS 平臺?；跀底纸ㄖ脚_，公司能與客戶的信息化部門、數科公司和數字生態里的軟件服務商一起為行業提供各環節的 SaaS 應用。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 23/54 廣聯達廣聯達/公司深度公司深度 圖圖 37：公司數

68、字建筑平臺結構：公司數字建筑平臺結構 數據來源：東北證券，公司公告 從開發、部署、運行階段從開發、部署、運行階段助益客戶創造價值助益客戶創造價值。從開發階段來看，公司數字建筑平臺內置大量成熟、穩定的技術及業務組件，具備低代碼開發能力，在提高軟硬件開發效率的同時，可以降低客戶端的人力成本 20%以上；與此同時，平臺可以賦能客戶自行開發，二次開發效率提升 20%左右。從部署階段來看，數字建筑平臺具備一站式 DevOps 能力，部署發布成本趨近于 0，運營管理能力大幅提升。從運行階段來看，數字建筑平臺基于標準化的認證、消息及 API 集成，具備低代碼的數據集成能力，在與客戶端系統集成上能夠有效的提高

69、整體效率 20%左右。綜合來看，數字建筑平臺的價值量化指標已逐步在開發、部署、運行階段得到驗證，隨著平臺功能的日趨完善，公司數字建筑平臺將持續為客戶降本增效，創造更多的價值。圖圖 38：公司數字建筑平臺價值量化指標：公司數字建筑平臺價值量化指標 數據來源：東北證券，公司公告 從施工出發，數字建筑平臺雛形已成。從施工出發，數字建筑平臺雛形已成。數字建筑平臺發展可以從技術、業務、客戶生態三個層面來看：1）技術層面：公司技術能力基本齊備，具備統一的技術標準和接口，形成了技術中臺。隨著技術的持續迭代，數字建筑平臺在專業性、先進性、可靠 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 24/5

70、4 廣聯達廣聯達/公司深度公司深度 性、擴展性和適應性上將會持續提升；2）業務層面：公司數字建筑平臺以施工業務出發，從業務不通、數據分散初始階段進階到業務良好協同、數據增值的全新階段，未來將進一步完善業務的協同布局，使得建設、設計、造價、施工、運維、監管等多個單元的數據能夠統一并實現增值；3）客戶生態層面：數字建筑平臺客戶當前集中于施工、造價及創新業務單元，未來隨著開放平臺的應用，會有更多的企業整合到客戶生態領域，公司數字建筑平臺也將為更多的企業賦能。圖圖 39：公司數字建筑平臺當前進展：公司數字建筑平臺當前進展 數據來源：東北證券，公司公告 持續踐行“平臺持續踐行“平臺+生態”理念，公司產業

71、級平臺將引領行業發展。生態”理念，公司產業級平臺將引領行業發展。作為“八三”計劃的收官之年，公司已實現從項目級平臺到企業級平臺的過渡，以企業+項目為中心，已經推出項企一體、企業級多項目管理的解決方案，為客戶信息化轉型賦能。隨著“九三”計劃的開啟，公司將持續踐行“平臺+生態”理念，積極整合造價、施工、設計各環節的優勢，實現以產業鏈+企業+項目為中心的新一代產業級平臺。公司作為數字建筑龍頭企業，借助數字建筑平臺的前瞻布局有望率先持續受益于建筑信息化轉型的時代浪潮。圖圖 40：廣聯達“九三”計劃業務模型定位：廣聯達“九三”計劃業務模型定位 數據來源：東北證券，公司公告 請務必閱讀正文后的聲明及說明請

72、務必閱讀正文后的聲明及說明 25/54 廣聯達廣聯達/公司深度公司深度 2.4.高研發投入造就公司強大競爭力 公司在賦能他人的同時，也在進行自身的數字化轉型公司在賦能他人的同時，也在進行自身的數字化轉型。公司不僅致力于為建筑、施工企業的信息化、數字化賦能，也身體力行地進行數字化轉型?！皵底謴V聯達”是公司在二次創業戰略中對公司內部管理的數字化部署，數字廣聯達運用信息技術并結合先進的管理理念，以系統、流程、數據為驅動，實現管理的全要素、全過程的數字化、在線化、智能化，推動公司的業務、流程、組織不斷優化、再造，提升公司的運行效能。數字廣聯達已經走過了從 0-1 和從 1-10 的起步階段。2021

73、年，公司加速數字廣聯達轉型，自踐數字化管理，初步建立起用客戶成功指標體系驅動流程建設、牽引組織升級的閉環。從今年起，數字廣聯達進入從 10-N 的新階段，致力于實現業務、數據的聯通，并自我進化。圖圖 41：數字廣聯達的實現路徑：數字廣聯達的實現路徑 數據來源：東北證券，公司公告 圖圖 42：數字廣聯達提升業務效率：數字廣聯達提升業務效率 數據來源：東北證券，公司公告 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 26/54 廣聯達廣聯達/公司深度公司深度 公司堅持自主研發及技術創新，公司堅持自主研發及技術創新，持續持續保持、鞏固業內領先的競爭優勢。保持、鞏固業內領先的競爭優勢。近年

74、公司對前瞻技術不斷積累、突破和布局，加強重點領域的創新探索，研發投入不斷增長，研發費用率維持較高水平，保持在 30%左右。2021 年公司研發投入總額 16.26 億元，占營業收入 28.94%，同比增長 21.41%；2022 年上半年公司研發投入達到 7.90 億元，占營業收入 28.68%，同比增長 19.14%。公司持續在圖形平臺、AI、云計算、物聯網等重點領域加大投入，已取得重要進展。圖圖 43：公司研發投入和研發費用率情況：公司研發投入和研發費用率情況 數據來源：東北證券，公司財報 表表 6：公司在圖形平臺、：公司在圖形平臺、AI、物聯網方面的投入概況、進展（截至、物聯網方面的投入

75、概況、進展（截至 2022H1）概況、進展概況、進展 圖形平臺圖形平臺 通過圖形引擎持續提升設計場景二、三維處理性能與圖紙表達，支撐公司設計、造價、施工的全流程全場景應用，既能滿足二、三維的聯動以及一些主流格式的互通，又能精準完成對復雜構件的定義，且全部擁有自主知識產權，位于行業領先水平。AI 云 AI 從造價擴展到施工與設計，邊緣 AI 則基于軟硬一體、端邊云一體的技術體系以支撐業務的持續開展。物聯網物聯網 智慧視頻中的人臉識別終端、數字哨兵，智慧 物料中的物料一體機、物資風控 AI 系統等 CV 智能硬件也取得重要進展。數據來源：東北證券，公司財報 2.5.激勵機制良好，多次開展股權激勵和

76、員工持股 公司多次開展股權激勵和員工持股。公司多次開展股權激勵和員工持股。對軟件企業而言，人是最重要的資產。公司利用常態化股權激勵、G-TUP 激勵計劃等工具持續優化覆蓋短、中、長期的薪酬體系，推進薪酬與考核體系的制度化、規范化建設。公司多次開展股權激勵和員工持股計劃，實現對員工長期的產出激勵和利益捆綁。2022 年 8 月 23 日，公司發布股權激勵計劃，限制性股票三個限售期解除的對應業績考核目標分別為：1）2022 年凈利潤不低于 9.5 億元；2）2023 年凈利潤不低于 12.5 億元；3）2024 年凈利潤不低于15.6 億元。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明

77、 27/54 廣聯達廣聯達/公司深度公司深度 表表 7：公司近年股權激勵情況：公司近年股權激勵情況 首次公告日首次公告日 激勵標的物激勵標的物 激勵總數（萬股激勵總數（萬股/萬份）萬份）期權行權價格期權行權價格/股股票票授予授予價格價格 首次公告首次公告日股價日股價 有效期（年）有效期（年）業績考核指標業績考核指標 2022-8-23 股票 775.95 25.04 50.07 4 凈利潤 2021-9-2 股票 571.00 30.48 61.88 4 營收增長率、扣非凈利潤增長率 2020-11-10 股票 497.5 34.91 71.97 4 凈利潤 期權 123.5 55.39 71

78、.97 4 2018-10-10 股票 819 13.61 24.75 5 營收與云轉型相關預收款項之和的增長率 期權 1,200 27.22 24.75 5 2012-12-12 股票 850 7.85 16.79 4 凈利潤、凈資產收益率 數據來源：東北證券，公司公告 表表 8：公司近年開展的員工持股情況：公司近年開展的員工持股情況 首次公告日首次公告日 資金總額資金總額（萬元）（萬元）股票取得方式股票取得方式 管理機構管理機構 存續期（年）存續期（年）參與員工參與員工比例比例 股票購股票購買均價買均價 股票出售均價股票出售均價 2022-4-14 6,779 二級市場購買-3 8.87%

79、49.28-2017-6-30 4,565 二級市場購買 中信證券 1.5 3.02%19.00 28.77 2016-3-26 9,437 二級市場購買 德邦證券 3 9.07%25.21-數據來源：東北證券，公司公告 在公司良好的激勵機制之下，公司人均創收不斷增長，高學歷員工占比不斷提高。在公司良好的激勵機制之下，公司人均創收不斷增長，高學歷員工占比不斷提高。在薪酬機制、股權激勵的多重作用下，公司的人均效能不斷提升，人均創收整體呈現快速增長趨勢。與此同時，良好的激勵機制和公司前瞻的戰略理念也為吸引了大批優秀人才，公司碩士等高學歷員工占比也在逐年提高。圖圖 44：公司人均創收（萬元）：公司人

80、均創收（萬元）圖圖 45：公司碩士學歷員工占比：公司碩士學歷員工占比 數據來源：東北證券，Wind 數據來源：東北證券，Wind 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 28/54 廣聯達廣聯達/公司深度公司深度 3.數字造價：云轉型開啟成長新空間數字造價：云轉型開啟成長新空間 3.1.云化轉型重塑造價業務商業模式 數字造價業務發展成熟，數字造價業務發展成熟，目前商業模式已成功轉云目前商業模式已成功轉云。公司以造價業務起家，主要為建設工程造價的各參與方提供工程計價、工程算量、工程信息及電子政務方面的相關軟件產品和數據服務，公司數字造價業務 2021 年實現收入 38.13 億

81、元，占公司營業收入比重 67.86%；2022 年上半年實現收入 20.99 億元，占公司營業收入比重達到75.75%，是公司基石業務。公司數字造價業務在國內具有明顯領先優勢，據公司披露的 2019 年投資者調研紀要，上市初期公司數字造價業務市場占有率約 60%，經歷十幾年的產品迭代和云化轉型，當前公司數字造價業務市占率預計達到了更高的水平。表表 9：公司數字造價各業務線主要產品：公司數字造價各業務線主要產品 類別類別 主要產品主要產品 工程計價工程計價 廣聯達煤炭計價軟件 GCN，廣聯達煤炭云計價平臺 6.0，廣聯達水工云計價軟件 GHC5.0-水工港口，廣聯達水工云計價軟件 GHC5.0，

82、廣聯達市場化計價平臺，廣聯達清標，廣聯達云計價 GCCP6.0，廣聯達公路云計價軟件 GHW5.0，廣聯達民航計價軟件 GCA，廣聯達冶金計價軟件 GMT，水工云計價軟件 GHC5.0，地鐵工程 GDT，廣聯達土地整理計價軟件 GLC2014，廣聯達水利水電云計價軟件 GWH5.0，廣聯達石油石化云計價軟件 GPC5.0，廣聯達電力云計價軟件 GEC5.0，指標網，企業指標應用平臺 工程算量工程算量 廣聯達清標，BIM 土建計量 GTJ，BIM 裝飾計量 DecoCost,BIM 安裝計量 GQI,BIM 市政計量 GMA，BIM 鋼結構計 GJG，電力算量 GMS 工程信息工程信息 廣材網，

83、廣材助手，指標網，企業指標應用平臺 電子政務電子政務 電子交易平臺，工程建設交易系統，政府采購交易系統，權益類交易服務，移動應用平臺，公共服務平臺，行政監督平臺，公共資源交易大數據平臺，BIM 電子招標投標系統，綜合金融服務平臺，遠程異地評標，綜合誠信，智能場地管理平臺 數據來源：東北證券，公司官網 算量和計價是算量和計價是工程工程造價的核心。造價的核心。算量是指企業和從業者在編制工程造價預結算工作時對所建設的工程所用耗材的計量，包括鋼筋、土建、安裝算量等。以廣聯達 BIM土建計量 GTJ 產品為例，其可以幫助解決土建專業估概算、招投標預算、施工進度變更、竣工結算全過程各階段算量、提量、檢查、

84、審核全流程業務，實現一站式的BIM 土建計量。計價則基于算量完成造價的概算、預算、結算等工作，廣聯達云計價 GCCP6.0 滿足國際清單及市場清單兩種業務模式，覆蓋了民建工程造價全專業、全崗位、全過程的計價業務場景，支持全國所有地區的計價規范。工程信息和電子工程信息和電子政務是延展。政務是延展。工程信息通過為工程造價提供全面且專業的建筑材料與設備價格數據參考等增值服務，可以和計價軟件等應用工具無縫結合。而電子政務業務主要是提供交易平臺的搭建，2022 年上半年公司發布了發布了公共資源交易三平臺一體化解決方案產品，支持萬人單日投標，性能大幅提升。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明

85、及說明 29/54 廣聯達廣聯達/公司深度公司深度 圖圖 46：廣聯達廣聯達 BIM 土建計量平臺介紹土建計量平臺介紹 圖圖 47：廣聯達云計價平臺廣聯達云計價平臺 GCCP6.0 介紹介紹 數據來源：東北證券，公司官網 數據來源：東北證券，公司官網 云轉型帶來公司量價雙升云轉型帶來公司量價雙升。傳統 License 商業模式一次性成本較高，導致市場上盜版不斷，公司反盜版部門疲于應付。作為對比，SaaS 模式較低而靈活的年費使得客戶接受度大為提高，據公司披露的 2019 年投資者調研紀要，傳統模式下公司正版用戶與盜版用戶的比例約為 1:1，通過云轉型的方式，SaaS 產品將能帶動部分盜版用戶轉

86、換為付費用戶，正版用戶與盜版用戶的比例大約為 1:0.8，盜版替代為公司帶來業務增量。此外，從存量市場來看，訂閱模式更注重存量客戶關系維系，多年 SaaS模式下較高的收費將會為公司提供長久收入支撐。公司于 2013 年首次提出“云戰略”，2016 年底開始，公司造價業務開始分區域、分階段實施云轉型，將付費模式由一次性銷售的 License 模式轉變為訂閱付費的 SaaS 模式，開辟市場新空間，同時提供多樣化的增值服務，提高產品價值，量利雙升重塑造價業務商業模式。圖圖 48：云化訂閱商業模式激活存量市場：云化訂閱商業模式激活存量市場 數據來源：東北證券，公司公告 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務

87、必閱讀正文后的聲明及說明 30/54 廣聯達廣聯達/公司深度公司深度 圖圖 49：云轉型前后的感知差異：云轉型前后的感知差異 圖圖 50：云轉型后市場空間提升的量價兩重邏輯：云轉型后市場空間提升的量價兩重邏輯 數據來源：東北證券，公司公告 數據來源：東北證券，公司公告 增值服務將持續提升增值服務將持續提升 ARPU 值。值。隨著技術的進步，造價業務產品及解決方案逐步豐富，相應數據積累也為增值服務奠定基礎，當前共經歷了三個階段的發展：1）第一階段：數字造價工具，主要包括算量、計價等一些列端型工具類產品，提供原始數據支持；2）第二階段：數字造價管理，主要包括企業造價數據庫、咨詢效率平臺、數字造價站

88、、數字交易中心及財審造價管理平臺等產品，而這些管理系統通過管理動作形成了評判機制，大大降低了數據清洗難度，并且能夠通過數據分析結果繼續服務管理系統，提高項目受益；3）第三階段：大數據+AI，通過前兩個階段的數據積累，AI 平臺可以為客戶提供推薦方案，甚至直接給出部分結果，公司產品IQcad 廣聯達睿圖基于大數據和 AI 技術，依托后臺算法，幫助用戶自動快速地完成圖紙拆分、圖紙特征提取、知識抽取等任務，提供相應的增值服務；此外，公司造價大數據及 AI 應用項目的研發仍在穩步推進，該項目不僅服務于工程造價咨詢企業，其項目成果還可以向公司其他業務線提供 AI 能力復用。未來隨著 AI 等前沿技術的逐

89、步成熟，重復的算量組價等工作將會更多的交給機器來做，數據驅動將會高效地調配各類資源，向客戶提供更有價值和針對性的服務，公司造價業務單客的ARPU 也有望持續提高。圖圖 51：AI 技術逐步成熟為造價業務帶來成長空間技術逐步成熟為造價業務帶來成長空間 數據來源：東北證券，公司公告 3.2.云轉型進展順利，數字造價打開新空間 造價業務已實現全面云轉型，新老區域轉化率、續費率雙提升。造價業務已實現全面云轉型，新老區域轉化率、續費率雙提升。2021 年，造價業務最后 4 個地區江蘇、浙江、安徽、福建開始進入全面云轉型，轉型進展順利，首次在轉型當年實現了還原后收入的正增長。2022 年是數字造價業務云轉

90、型的收官之年，請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 31/54 廣聯達廣聯達/公司深度公司深度 在全面云轉型的帶動下，公司數字造價重點落實大客戶經營，鞏固云計價、云算量核心產品的續費，基于云和大數據技術深挖產品價值，加速增值服務的規?；鲩L。截至 2022H1，2021 年新轉型地區的轉化率超過 60%，首年度續費率超過 80%。圖圖 52：公：公司造價業務云轉型區域、產品和關鍵指標司造價業務云轉型區域、產品和關鍵指標 數據來源：東北證券，公司公告 圖圖 53：2017-2021 年公司造價業務云轉型區域年公司造價業務云轉型區域 圖圖 54：2021 年公司各轉型區域轉化率

91、和續費率情況年公司各轉型區域轉化率和續費率情況 數據來源：東北證券，公司公告 數據來源：東北證券，公司年報 云轉型助推數字造價業務收入高增長。云轉型助推數字造價業務收入高增長。2017 年以來，公司各區域造價業務云轉型效果顯著，云收入及云合同呈現高速增長趨勢，2021 年公司云收入和云合同金額分別實現 25.61 億元和 31.00 億元，2017-2021 年公司云收入和云合同金額 CAGR 分別為174.66%和 105.15%，公司云化收入占造價業務收入比重也由 2017 年的 2.74%攀升至 2021 年的 67.15%。云收入快速增長也相應打開造價業務成長曲線，2021 年公司造價

92、業務實現收入 38.13 億元，同比增長 36.64%，若將云合同負債差額還原后，調整后的造價業務收入為 43.53 億元，同比同口徑增長 27.90%。2022 年上半年公司數字造價業務收入為 20.99 億元，同比增長 25%。其中，云收入和云合同分別達到 15.60億元和 17.07 億元，分別同比增長 33.58%和 24.58%，期末云轉型合同負債達到 21.93億元，較年初增加 1.47 億元。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20172018201920202021轉化率續費率 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 32/54

93、廣聯達廣聯達/公司深度公司深度 圖圖 55：2017-2021 年公司造價業務收入（億元）年公司造價業務收入（億元）圖圖 56：2017-2021 年公司云收入及云合同（億元）年公司云收入及云合同（億元）數據來源：東北證券，公司年報 數據來源：東北證券，公司年報 公司公司推出推出數字新成本解決方案，數字新成本解決方案，助力企業達成精細化成本管理助力企業達成精細化成本管理。2022 年 3 月，數字造價業務推出數字新成本解決方案，從面向造價領域的崗位端產品和工具，轉型升級為面向項目成本管控領域的企業級整體解決方案。數字新成本解決方案通過前臺業務中心、數據中心、授權中心、云應用中心，打通數據編制、

94、采集、再利用的閉環，實現無感化數據積累，為建設方和施工方提供精細化成本管理。截止 2022H1，公司甲方成本樣板客戶價值驗證通過 3 家，產品和項目試點客戶 10 家。在數字化變革時代，建筑企業的作業方法和業務模式都要發生轉變，公司數字新成本全面解決方案有望幫助建設方和施工方破除當前項目成本管控中的痛點、難點、堵點，提升企業項目成本管控的數字化水平。圖圖 57：數字新成本平臺主要構成及功能：數字新成本平臺主要構成及功能 數據來源：東北證券，公司官網 公司造價業務公司造價業務云云合同合同 2025 年預計達到近年預計達到近 70 億元億元規模規模。云業務收入增長主要依賴于量和價的提高，具體來看主

95、要和以下四方面因素相關：1）造價人員的規模擴充）造價人員的規模擴充：據住房和城鄉建設部工程造價事業發展“十三五”規劃信息，“十二五”末，全國從事工程造價的專業技術人員已達到 145 萬人。造價專業技術人員分布于工程投資方、承包施工方和工程造價咨詢公司，就工程造價咨詢企業來說，2015-2019年其工程造價專業技術人員數量 CAGR 為 5.93%，2020 年專業技術人員擴張較快，同比增長 33.18%達到 47.38 萬人，2021 年專業技術人員增速又回落到 6.50%。從增長趨勢判斷，我們推測當前全國從事工程造價的專業技術人員數量應高于 145 萬人，假設 2021 年造價專業技術人員為

96、 145 萬人，并以 3%的 CAGR 持續增長，預計 2025年造價專業技術人員將達到 163.20 萬人，若專業技術人員均有造價軟件需求，人員0%5%10%15%20%25%30%35%40%0510152025303540455020172018201920202021造價業務收入（億元）還原后造價業務收入（億元）造價業務收入YO Y還原后造價業務收入YO Y0%10%20%30%40%50%60%70%80%0510152025303520172018201920202021云合同金額（億元）云收入（億元）云收入/造價收入 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 33

97、/54 廣聯達廣聯達/公司深度公司深度 規模擴充將帶來需求增量。2）公司市占率及轉化率提升：）公司市占率及轉化率提升：據公司披露的 2019 年投資者調研紀要，上市初期公司數字造價業務市場占有率約 60%，隨著云化轉型的深入，數字造價業務市占率將持續提升，假設 2021 年公司造價業務占有率為 65%，預計到 2025 年將達到 70%；2021 年公司新轉型區域轉化率 60%以上，假設 2021年整體轉化率 70%，預計 2022-2025 年整體轉化率保持 85%。3）盜版軟件使用者）盜版軟件使用者的轉換：的轉換：上云模式下盜版軟件的功能使用會受到一定限制，同時相較 license 一次性

98、收費，SaaS 年費價格更為友好，將有部分使用盜版軟件的用戶轉換為公司用戶。據公司披露的 2019 年投資者調研紀要，SaaS 模式下公司正版用戶與盜版用戶的比例由傳統模式下的 1:1 調整為 1:0.8，轉換率約 11%，假定每年非公司客戶的盜版軟件轉換率為 11%。4）增值服務提升）增值服務提升 SaaS 年費：年費：據公司披露的 2020 年投資者調研紀要，云化部分客單價約 4000-5000 元，隨著新興技術發展和公司產品迭代升級，訂閱模式年費將持續提高。假設 2021 年云化業務客單價 5000 元，并保持 8%的增速增長到 2025 年。綜合四項驅動因素，我們測算到綜合四項驅動因素

99、，我們測算到 2025 年公司造價業務云規模將達年公司造價業務云規模將達到到 69.72 億元。億元。圖圖 58：工程造價咨詢企業專業技術人員：工程造價咨詢企業專業技術人員數量數量（萬人）（萬人）數據來源：東北證券，住建部 表表 10：公司造價業務云規?？臻g預測：公司造價業務云規?？臻g預測 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 工程造價潛在用戶（萬人）145 149 154 158 163 YOY 3%3%3%3%公司造價軟件市占率 65%66%67%68%70%公司造價軟件使用用戶（萬人）94 99 103 108 114 公司造價業務云轉換率 70%85%85%85%8

100、5%公司造價業務云用戶（萬人）66 84 88 92 97 非公司用戶盜版軟件轉換率 11%11%11%11%11%盜版軟件轉換用戶（萬人）5 6 6 6 5 公司造價業務云用戶總人數公司造價業務云用戶總人數（萬人）萬人）71 89 93 97 102 公司造價業務云服務單價（元）5000 5400 5832 6299 6802 YOY 8%8%8%8%公司造價業務云規模（億元）36 48 54 61 70 數據來源：東北證券，公司公告 0%5%10%15%20%25%30%35%01020304050602015201620172018201920202021專業技術人員數量（萬人）YO Y

101、 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 34/54 廣聯達廣聯達/公司深度公司深度 4.數字施工：行穩致遠，打開第二成長曲線數字施工：行穩致遠，打開第二成長曲線 4.1.施工業務開啟公司第二成長極 我國基建行業還存在不少亟待解決的問題，為信息化建設提供契機。我國基建行業還存在不少亟待解決的問題，為信息化建設提供契機?；A設施指為直接生產部門和人民生活提供共同條件和公共服務的設施，主要包括建筑、交通、能源、水利等，是我國經濟社會發展的重要支撐。一直以來，我國都有著“基建狂魔”的稱號，在基建領域創造了不少矚目成績，但巨額數字的背后是高能耗和低利潤率，從鋼材消耗、碳排放、能耗等角

102、度來看，建筑行業消耗占比居高不下；2021年，中國三大基建龍頭企業的平均利潤率均不足 4%，行業平均利潤率為 2.92%。圖圖 59：我國基建產業發展現狀：我國基建產業發展現狀 數據來源：東北證券，公司公告 施工建造是基建的核心，公司施工業務將受益于基建數字化轉型。施工建造是基建的核心，公司施工業務將受益于基建數字化轉型。據歷史復盤推測，基礎建設投資增速與公司施工業務收入關聯緊密，隨著數字基建的持續發展，公司施工業務或將受益?；I務的生命周期階段主要分為可研規劃階段、設計咨詢階段、施工建造階段和運營維護階段，其中施工建造階段是最核心的階段。公司的數字施工業務可從以下四個方面助力降耗、增益、減

103、負：1）成本管控精益化：通過數字測量，隧道施工每公里可減少 100 萬元的損失。通過工藝優化，可使循環環比超欠挖損失減少 50%以上。2）質量控制自動化：路基壓實度、路面溫度和平整度可以實現 100%自測，機械完全可視化協同，大幅提升施工效率。3）施工過程可視化：對于構件、進度、偏差、資源和過程監測數據都實現可視化，提高透明度，有助于隨時發現施工過程存在的問題。4）風險監測智能化：特種設備風險、關鍵部位/工序風險 100%智能監控，重大風險 100%提前預警，大幅提升風險可控性，有利于及時止損，降低公司損失。公司數字基建整體解決方案持續迭代升級，。公司數字基建整體解決方案持續迭代升級，2022

104、 年上半年基建相關合同占比快速提升至 10%以上，基建 BI、基建勞務、基建物料等單品合同快速放量，隨著基建行業的持續蓄力，公司施工業務有望加速成長。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 35/54 廣聯達廣聯達/公司深度公司深度 圖圖 60：公司數字施工業務的作用：公司數字施工業務的作用 數據來源：東北證券，公司公告 以交通為代表的新興數字基建快速發展，十四五基建數字化規模將達到以交通為代表的新興數字基建快速發展，十四五基建數字化規模將達到 172 億元億元/年。年。根據中共中央、國務院引發的國家綜合立體交通網規劃綱要，預計到 2035年，交通基礎設施數字化率達到 90%

105、。從細分板塊來看，公司預計十四五期間公路、鐵路和城市軌交的投資規模將分別達到 10000 億元/年、8000 億元/年、6000 億元/年，相應的市場規模預計分別為 120 億元/年、40 億元/年、12 億元/年，合計規模達172 億元/年，發展空間巨大，有望成為公司數字施工業務成長新助推器。圖圖 61：十四五期間基建項目數字化市場規模預測：十四五期間基建項目數字化市場規模預測 數據來源：東北證券，公司公告 隨著工程領域的擴充和建設階段的投入加碼，公司其他業務協同空間可期。隨著工程領域的擴充和建設階段的投入加碼，公司其他業務協同空間可期。長遠來看，我國未來的基礎設施將會是現代化、數字化的基建

106、模式，隨著數字基建轉型持續深入，我國基建業務將會覆蓋更多的工程領域、更多的建設階段、采用更多的建設方式，涉及更多的參與方，市場空間值得期待。公司有望憑借數字建筑一體化的前瞻布局，將以施工建造為主導的建設階段向全生命周期階段延展，公司的數字造價及數字設計業務有望打開協同空間。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 36/54 廣聯達廣聯達/公司深度公司深度 圖圖 62：公司全流程業務協同空間未來可期：公司全流程業務協同空間未來可期 數據來源：東北證券，公司公告 數字施工業務是公司重點突破的成長業務。數字施工業務是公司重點突破的成長業務。公司施工業務最早可追溯到 2010 年，其

107、前身是項目管理業務。2017 年，公司該業務逐步形成了 BIM 建造、智慧工地和數字企業三大解決方案。2019 年，公司融合原 BIM 與智慧工地相關產品，發布了針對項目的數字項目管理（BIM+智慧工地）平臺，并在此基礎上結合應用組件，實現“平臺+組件”的業務形態，為項目管理提供可以快速規?；木C合解決方案。如今，公司該業務已形成以數字項目集成管理平臺為核心的一系列產品應用，包括崗位級（如 BIMMAKE、斑馬、協筑、施工算量）、項目級（如 BIM+智慧工地）和企業級（如項企一體化產品）等。圖圖 63：公司施工業務的發展歷程：公司施工業務的發展歷程 數據來源：東北證券，公司年報 請務必閱讀正文

108、后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 37/54 廣聯達廣聯達/公司深度公司深度 圖圖 64：公司施工業務的產品結構：公司施工業務的產品結構 數據來源：東北證券，公司公告 公司公司通過通過崗位級產品崗位級產品引流，引流，不斷提升不斷提升項目級產品滲透項目級產品滲透率率。公司崗位級產品主要包括斑馬、協筑、施工算量和 BIMMAKE，2020 年受疫情影響，這些崗位級產品免費提供，在施工客戶拓展上起到了非常好的引流作用，例如，BIMMAKE 第二階段的應用企業、項目和用戶數相比第一階段均有大幅提升，斑馬 2021 年的新增用戶數和覆蓋項目數相較上年也出現了翻倍增長?！捌脚_+組件”模式下，新產

109、品推出的擴展性成本大大降低，發版節奏加快，使得項目級應用具備了快速規?；哪芰?。2019-2022 年上半年，公司產品接入的客戶、項目數持續增長，且單新增客戶對應的新增項目數也逐年提高，從 2019 年的 2.9 提高到 2022 年上半年的 20.0，表明更多的客戶愿意把公司產品用在其更多的項目上，反映出客戶復購率及粘性的增加。圖圖 65：公司崗位級產品推廣情況：公司崗位級產品推廣情況 數據來源：東北證券，公司公告，公司年報 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 38/54 廣聯達廣聯達/公司深度公司深度 圖圖 66：公司公司項目級產品的項目、客戶推廣情況項目級產品的項目

110、、客戶推廣情況 圖圖 67：項目級產品單新增客戶帶來的項目數提高：項目級產品單新增客戶帶來的項目數提高 數據來源：東北證券，公司年報 數據來源：東北證券，公司年報 數字項目集成管理平臺數字項目集成管理平臺夯實夯實企業級應用企業級應用基礎基礎。公司施工業務企業級應用項企一體化解決方案主要是利用技術實現數據的互聯互通，通過橫向各部門的數據互聯互通以及縱向公司與項目之間的互聯互通來打通項目和企業的數據，創造數據的協同價值。2021 年公司企業和項企一體化解決方案合同占新簽合同比例約 15%，在頭部客戶上實現了較快突破。2022 年上半年新簽署合同中，企業級產品占比仍維持 15%左右，其中生產管理和安

111、全管理解決方案貢獻較大。數字項目集成管理平臺為企業級應用提供了 PaaS 平臺底座支撐，其集合了 BIM、云、大、物、移、智、鏈技術為一體，充分賦能企業數字化管理能力。截止 2022 年上半年，數字項目集成管理平臺初步具備了對外開放能力，對內平臺全面支撐數字施工的全部應用，對外平臺開始探索PaaS+SaaS 使能者模式的創新。作為數字建筑平臺的中臺底座，數字項目集成管理平臺的日趨完善將助力公司業務的打通，更好的為企業提供建筑信息化服務。除了除了項目項目級和企業級應用級和企業級應用數量數量的擴張，的擴張，公司公司構建構建了了客戶成功指標體系客戶成功指標體系進行進行價值價值量化。量化。數字化轉型的

112、根本是為客戶創造價值，公司構建客戶成功指標體系，穿透表象看實質，從客戶側和產品側來錨定為客戶創造的實際價值?？蛻舫晒χ笜梭w系從客戶側出發，了解客戶業務流程和業務場景，厘清相應業務的客戶需求，再從產品側針對客戶需求確定場景級和功能級的指標，并協同研發、營銷、銷售等各部門實現客戶成功指標，精準地為客戶創造價值。只有錨定客戶價值，才能精準定位項目價值，只有錨定客戶價值，才能精準定位項目價值，公司有望通過客戶成功指標體系的底層公司有望通過客戶成功指標體系的底層邏輯邏輯進一步明確各項目提價路徑，進一步明確各項目提價路徑，提升提升單項單項目價值目價值，從價的層面從價的層面持續驅動施工業務收入增長。持續驅動

113、施工業務收入增長。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 39/54 廣聯達廣聯達/公司深度公司深度 圖圖 68：公司客戶成功指標體系構成：公司客戶成功指標體系構成 數據來源：東北證券，公司公告 客戶成功指標體系已在客戶成功指標體系已在智慧物料智慧物料得到得到有效有效驗證。驗證。智慧物料主要從兩方面來幫助客戶實現降本增效：一是通過系統應用減少人為因素帶來的材料損耗，二是通過標準化、精細化的規范理使材料損耗率維持較低水平?？蛻魝瓤蛻魝龋簱緮祿y計，智慧物料在實施工程中可以幫助客戶節省 1-28 萬元/月，平均節省 2.6 萬元/月，當每月節省成本超過 3 萬元時，會有 70

114、%的客戶進行加購?？蛻艨蛻舻牡募淤徯袨榭梢钥醋鳂I務價值的體現。加購行為可以看作業務價值的體現。產品側產品側：根據客戶側的“加購”行為的業務價值，可制定產品級的項目效益達標率，即“當月節約3 萬元”，并且可由此可以延伸出單據量達標率和單據有效達標率的場景級指標，以及相應的稱重單據量/過磅率、偏差設置率、運單填寫率的功能級指標。公司發現，運單填寫率對于項目效益達標率有著較大的影響，如果不填寫運單，會導致大量的跑冒滴漏。因此公司在軟件系統上增添運因此公司在軟件系統上增添運單必須填寫的功能。單必須填寫的功能。管理側：管理側：為了推進新功能指標的實施，公司會對操作人員進行相應培訓，幫助其快速上手，此外，

115、公司也在積極探索其他技術手段提高填寫效率，例如 OCR技術。管理側通過牽引整體公司各價值鏈單元形成合力，積極推進客戶成功指標的達成。效果效果：公司從智慧物料客戶中選取了 411 個原本效果不佳的項目作為試點項目，并對其更換“規則判斷運單必填”功能的新版本。經過 2 個月的驗證，運單填寫達標項目從 103 個變成了 289 個，運單填寫率從 25%提升到 70%，項目效益達標率（當月節約3 萬元）也從 11%提升到 31%。從最直觀的客戶加購行為來看，411 個試點項目中，2022 年尚未完工的共有 236 個項目，歸屬于 21 家客戶，2021 年有加購的客戶達到 15 家，加購率達 71.4

116、%，客戶成功指標體系在智慧物料得到了有效驗證。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 40/54 廣聯達廣聯達/公司深度公司深度 圖圖 69：客戶成功指標體系在智慧物料的應用客戶成功指標體系在智慧物料的應用 數據來源：東北證券，公司公告 隨著客戶成功指標體系隨著客戶成功指標體系在各項目在各項目的的復用復用，施工業務服務價值有望持續提升。，施工業務服務價值有望持續提升?？蛻舫晒χ笜艘呀浖{入公司戰略管理體系和產品管理體系，按流程驅動運行和持續迭代。目前公司全產品線已導入客戶成功指標體系，完成了 6 個重點產品的客戶成功關鍵指標的研討，其中物料管理、勞務管理完成客戶成功驅動的產渠協

117、同的價值版本閉環。隨著客戶成功指標體系在個項目的成功應用，公司施工業務對客戶價值的感知會越來越清晰，并有望借助客戶成功指標體系持續為客戶創造額外價值，進而提升施工單項目服務收入。量價提升路徑清晰，施工業務大有可為。量價提升路徑清晰，施工業務大有可為。在項目量的方面，隨著“平臺+組件”模式進一步夯實以及新產品滲透率與客戶粘性的增加等，產品、渠道端均具有規?；芰?，公司產品未來可覆蓋的項目數或持續提升；價格方面（即單項目服務費），在客戶成功指標體系的指引下，產品的升級優化將持續創造客戶價值，單項目服務費上升將是必然趨勢。據國家統計局數據，2017 年我國施工項目個數達 89 萬個，總投資額達 13

118、1 萬億，平均單個項目投資額 1.47 萬億元。結合國家統計局披露的2017-2021 年施工項目投資額同比數據，我們可以推算出 2018-2021 年施工項目計劃總投資額，假設單個施工項目投資額同 2017 年一致，我們推算出 2021 年施工項目個數約 118 萬個。據公司公告，公司預計每年新開工項目數為 30-40 萬，每年在施項目數約 100 萬個，同我們預測數據相近，假設公司數字施工項目覆蓋 10 萬，按單項目服務費 10 萬測算，公司數字施工業務營收規?？蛇_公司數字施工業務營收規?？蛇_ 100 億元，與億元，與 2021 年相年相比增長空間超過比增長空間超過 7 倍，發展空間廣闊。

119、倍，發展空間廣闊。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 41/54 廣聯達廣聯達/公司深度公司深度 圖圖 70：2017-2021E 我國施工項目個數預測我國施工項目個數預測 圖圖 71：公司施工業務空間推算：公司施工業務空間推算 數據來源：東北證券，國家統計局，Wind 數據來源：東北證券，公司公告 4.2.施工業務駛向快車道，23-24 年或將迎來盈虧平衡 從收入端來看，從收入端來看，施工業務收入穩健增長。施工業務收入穩健增長。隨著近年項目級產品的滲透和企業客戶的覆蓋，公司數字施工業務保持快速成長趨勢，2021 年實現營業收入 12.06 億元，同比增長 27.82%。

120、2022 年面對復雜多變的外部環境，公司著力推進頭部客戶和重點項目的深度經營，在交付端針對合同轉化進行專項管理，提升合同交付效率，2022年上半年公司數字施工業務實現 5 億元，同比增長 56.94%，交付成效顯著。隨著項目規?；臄U張和客戶成功指標體系的復用，我們認為公司施工業務收入增長將進一步提速，假設假設 2022-2024 年數字施工業務收入增速分別為年數字施工業務收入增速分別為 35%/35%/30%。公司施工業務毛利率呈現下降趨勢，主要系施工業務由原來的軟件交付形式轉換為軟硬件一體的解決方案交付形式，假設假設 2022-2024 年數字施工業務毛利率年數字施工業務毛利率分別為分別為

121、65%/64%/63.5%。圖圖 72：公司施工業務收入：公司施工業務收入（億元）（億元）及增速及增速 圖圖 73：公司施工業務：公司施工業務毛利率毛利率 數據來源：東北證券，Wind 數據來源：東北證券，Wind 從費用端來看，從費用端來看，公司的主要費用來自于員工薪酬成本公司的主要費用來自于員工薪酬成本。2018-2021 年公司員工薪酬成本占整體費用（營業總成本-營業成本）的比重保持在 73%上下，2018-2021 人均員工薪酬成本 CAGR 為 2.87%，我們假設我們假設，2022-2024 年施工業務員工薪酬成本占年施工業務員工薪酬成本占整體費用保持為整體費用保持為 73%，施工

122、業務人均員工薪酬成本同公司人均員工薪酬成本保持一，施工業務人均員工薪酬成本同公司人均員工薪酬成本保持一致，并在致，并在 2022-2024 年保持年保持 2.87%的增長率。的增長率。數字施工人員擴張高峰期已至，未來或將放緩。數字施工人員擴張高峰期已至，未來或將放緩。2018-2021 年公司人員規模增速較0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%02040608010012014016018020020172018E2019E2020E2021E施工項目個數（萬個；左軸）施工項目總投資額（萬億元；左軸）施工項目總投資額同比（右軸）請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲

123、明及說明 42/54 廣聯達廣聯達/公司深度公司深度 為穩定，年均增速穩定 15%左右，而數字施工業務人員擴張較快，我們估計，截至2022 年 7 月，公司數字施工業務人員規模已超過 3000 人，2021 年施工業務人員快速擴張，增幅約 40%。我們判斷，隨著施工業務的逐步成熟，其人員擴張速度將逐步放緩，我們假設，截至我們假設，截至 2021 年底，公司施工業務人員規模為年底，公司施工業務人員規模為 2800 人，人，2022-2024年人員擴張規模增速分別為年人員擴張規模增速分別為 20%/10%/7%。圖圖 74：公司人均薪酬成本：公司人均薪酬成本（億元）（億元）及薪酬成本占比及薪酬成本

124、占比 圖圖 75：公司總員工人數（人）公司總員工人數（人）數據來源：東北證券，公司年報*員工人均薪酬成本=員工薪酬成本/總員工人數；員工薪酬成本占費用比重=員工薪酬成本/（營業總成本-營業成本）數據來源：東北證券，公司年報 結合收入端和費用端假設，我們預計公司結合收入端和費用端假設，我們預計公司數字數字施工業務施工業務 2023-2024 年或將迎來盈虧年或將迎來盈虧平衡。平衡。表表 11：公司施工業務盈利預測：公司施工業務盈利預測 2020 2021 2022E 2023E 2024E 施工業務收入（億元）9.43 12.06 16.28 21.98 28.57 YOY 10.52%27.8

125、2%35.00%35.00%30.00%施工業務毛利（億元）6.80 7.93 10.58 14.07 18.14 施工業務毛利率 72.07%65.77%65.00%64.00%63.50%員工人均薪酬成本（萬元）29.04 30.40 31.28 32.17 33.10 YOY-4.74%4.69%2.87%2.87%2.87%施工業務人員數量（人）2000 2800 3360 3696 3955 YOY 40.00%20.00%10.00%7.00%施工業務員工薪酬成本（億元）5.81 8.51 10.51 11.89 13.09 員工薪酬成本/整體費用 73.66%71.90%73.0

126、0%73.00%73.00%施工業務整體費用（億元）7.89 11.84 14.40 16.29 17.93 施工業務凈利潤（億元）施工業務凈利潤（億元）-1.09-3.91-3.81 -2.22 0.21 數據來源：東北證券，公司公告 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 43/54 廣聯達廣聯達/公司深度公司深度 5.新興業務：數字設計新興業務：數字設計未來可期，創新單元完善生態布局未來可期，創新單元完善生態布局 5.1.數字設計：并購自研雙管齊下，切入工程設計廣闊市場 工程設計是工程設計是建筑產建筑產業鏈的數據之源。業鏈的數據之源。工程設計作為建筑信息化產業鏈的重要環

127、節，為建筑設計提供空間數據，是建筑信息化的底層支撐。據公司 2021 年投資者交流大會數據，工程設計處于工程建設行業的重要地位，其將影響建造成本 70%以上，對建筑行業數字化轉型發展起著至關重要的作用。工程設計工程設計行業行業痛點清晰，市場呼喚新型數字化設計。痛點清晰，市場呼喚新型數字化設計。工程設計的數字化發展經歷了CAD 的 1.0 階段和 RVT/MS 的 2.0 階段，正向 3.0 的新型數字設計邁進。CAD 工具甩掉圖版，借助二維輔助設計一定程度上提高了作圖效率；Revit 通過建筑信息建模，實現了更高質量和更高精確度的目標，但在 1.0 和 2.0 階段，設計機構信息孤島的問題較為

128、明顯，不僅是設計各環節的協同低效，還包括各業務之間、業務與管理系統的相互割裂，進而造成設計周期緊張，交付質量不高等問題。而新型數字設計以數據為中心，旨在打造建筑全數字化樣品，其依靠算法驅動設計自動化、優化，提升業務效率，同時依靠數據驅動打通全流程，提升項目管理以及成果質量。訴求刺激需求，3.0 階段的新型數字設計有望指引未來數字技術的發展方向。工程設計行業穩健增長，科技投入力度有望進一步加大。工程設計行業穩健增長，科技投入力度有望進一步加大。據住建部數據，我國工程設計業務收入保持穩健增長，從 2016 年的 3610.5 億元逐步增長至 2020 年的 5482.7億元，2016-2020 年

129、復合增長率達 11.01%。工程勘察設計企業的科技投入規模也持續加大，2020 年達到 1867.6 億元，2016-2020 年復合增長率高達 21.44%，但從投入力度來看，科技投入占工程勘察設計行業整體收入的比重相對較低，一直保持在2.2%-2.6%的水平。隨著工程設計行業規模持續擴大，新型數字設計的需求響應也將進一步加強，從現階段來看，工程設計的數字化投入仍然有很大空間。圖圖 76：工程設計工程設計數字化發展三個階段數字化發展三個階段 圖圖 77：工程設計行業的痛點與訴求工程設計行業的痛點與訴求 數據來源：東北證券，公司公告 數據來源：東北證券，公司公告 請務必閱讀正文后的聲明及說明請

130、務必閱讀正文后的聲明及說明 44/54 廣聯達廣聯達/公司深度公司深度 圖圖 78：中國中國工程工程設計設計行業行業收入收入及增速（億元）及增速（億元）圖圖 79：中國工程勘察設計中國工程勘察設計科技科技投入及占比（億元）投入及占比（億元）數據來源：東北證券，住建部 數據來源：東北證券，住建部 數字設計業務板塊是公司著力發展的新興業務數字設計業務板塊是公司著力發展的新興業務。該業務主要面向設計院客戶，提供建筑設計、市政設計和設計成果數字化交付審查等產品，包括廣聯達數維設計產品集、BIMSpace 建筑設計產品集、計算分析產品集、市政設計產品集、廣聯達設計成果交付審查產品等，其中 BIMSpac

131、e、市政系列產品在市場中處于領先地位。表表 12：公司數字設計業務的產品布局：公司數字設計業務的產品布局 產品大類產品大類 產品類型產品類型 產品名稱產品名稱 房建房建設計設計 廣聯達數維房建設計產品集 廣聯達數維建筑設計、廣聯達數維結構設計、廣聯達數維機電設計、廣聯達數維協同設計平臺 BIMSpace 房建設計產品集 BIMSpace 樂建、BIMSpace 樂構、BIMSpace 機電、BIMSpace 機電深化、BIMSpace 設計管理平臺 二維暖通設計產品集 暖通空調設計、熱力管網設計 計算分析產品集 建筑性能分析平臺、全年負荷計算及能耗分析、風環境模擬分析、采光模擬分析、日照分析、

132、負荷計算、防排煙計算 市政設計市政設計 廣聯達數維市政設計產品集 廣聯達數維道路設計 CIVIL 市政設計產品集 管立得市政管網設計、路易 BIM 道路設計、市政道路設計、海綿城市設計、鴻城 InfraFuser 設計成果交付審查設計成果交付審查 施工圖二三維聯審 數字化審圖業務系統、BIM 施工圖二三維聯審系統 通用平臺與產品通用平臺與產品 通用平臺與產品 廣聯達數維構件塢、廣聯達數維設計平臺、廣聯達數維構件設計 數據來源：東北證券，廣聯達數字設計官網 并購并購鴻業科技，拓展設計業務，實現鴻業科技，拓展設計業務，實現“1+12”。2020 年 10 月，公司收購鴻業科技90.67%的股權，鴻

133、業科技成為公司的全資子公司。鴻業科技致力于建筑工程、市政工程等領域信息化應用軟件的研發，擁有多項自主知識產權，為設計行業提供全方位的專業信息化產品與服務。公司傳統 CAD 設計產品、市政公路及管線設計產品、BIM 設計產品在市場中均處于領先地位。收購鴻業科技有利于公司拓展設計業務，完善公司在數字建筑產業鏈的布局，發揮協同效應。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 45/54 廣聯達廣聯達/公司深度公司深度 依托鴻業二十年累積，依托鴻業二十年累積，持續打造設計領域標桿項目持續打造設計領域標桿項目。鴻業科技成立于 1992 年，在工程設計領域累積深厚，公司依托其豐富的設計軟件經

134、驗、設計客戶關系及強大的設計院市場渠道能力，持續打造設計領域標桿項目，比如 2021 年公司承接的天津市“北辰東道道路、綜合管廊及附屬工程項目”榮獲了“市政杯”獎項，該項目搭建以設計單位、施工單位、PPP 項目公司“三位一體”的全過程 BIM 平臺，應用了廣聯達鴻業多款 BIM 產品，無論規模還是復雜程度都具有一定代表性。圖圖 80：北辰東道道路、綜合管廊及附屬工程項目北辰東道道路、綜合管廊及附屬工程項目概況概況 數據來源：東北證券，廣聯達設計官網 在自研層面，公司自主設計數維在自研層面，公司自主設計數維房建房建設計產品。設計產品。2021 年 10 月，公司在房建領域正式發布了基于廣聯達自主

135、圖形平臺的數維設計產品。通過“端+云”產品架構的數字化集成設計環境，基于統一數據標準的構件級云端協同機制，數維設計產品集能夠提供針對民用建筑中住宅建筑施工圖設計的全專業設計協同解決方案，實現從項目策劃、設計生產、成果交付、數據應用的全過程管理。截止 2022 年上半年，公司數維房建產品已實現常規住宅建筑、結構、機電全專業施工圖設計和出圖，常規設計出圖效率基本比肩海外同類產品。此外，公司數維房建設計已與 18 家設計院合作開展多項目協同設計的驗證工作。并購自研雙管齊下，數字設計業務快速成長。并購自研雙管齊下，數字設計業務快速成長。得益于公司“并購+自研”的雙線路徑，公司數字設計業務成長迅速，20

136、21 年該業務實現收入 1.31 億元，同比增長250.12%。2022 年上半年實現收入 0.49 億元，同比下降 16.77%，主要系市政設計部分產品在部分區域由一次性授權轉為訂閱模式，部分合同金額無法在當期確認所致。還原后同口徑業務收入約 0.58 億元，與去年同期持平。數字設計作為建筑信息化全流程產業鏈的重要一環，是公司數字建筑平臺的重要組成部分，未來有望借助一體化的解決方案和公司造價、施工業務的客戶積累加速滲透，我們認為數字設計業務有望加速成長，在未來成為公司業績成長的又一抓手。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 46/54 廣聯達廣聯達/公司深度公司深度 圖圖

137、 81：數字設計是數字建筑平臺重要組成部分數字設計是數字建筑平臺重要組成部分 數據來源：東北證券，公司公告 5.2.創新單元：主要孵化新產品，完善數字建筑生態布局 創新業務秉承公司數字建筑理念，打造數字化管理新方案。創新業務秉承公司數字建筑理念，打造數字化管理新方案。該業務在新空間、新客戶、新業務、新模式等方面實現公司業務探索和布局，目前主要包括規建管一體化平臺、建設方一體化平臺、全裝定制一體化平臺等業務。創新業務單元業務依托數字項目管理平臺及相關產品的積累，面向建筑業不同細分市場，從 CIM 規建管和新城建、供應鏈服務、人才培養等諸多維度為建筑業轉型升級提供支持與保障。圖圖 82：公司創新業

138、務單元業務構成公司創新業務單元業務構成 數據來源：東北證券，公司公告 多個創新業務單元為不同領域的數字化發展注入活力。多個創新業務單元為不同領域的數字化發展注入活力。1）數字城市業務：）數字城市業務：范圍擴展到規建管、新城建領域，打造基于 CIM 的規建管、基于 CIM 的新城建等行業解決方案。2022 年上半年完成對偉景行核心資產的整合，CIM 平臺的 GIS 能力和數據處理能力得到顯著提升。產品端依托重慶廣陽島項目，完善了大型解決方案項目的交付體系，新中標成都新津項目，試點打造縣域 CIM 應用示范樣板。2）數字高數字高校業務校業務：圍繞建筑類院校人才服務鏈，積極構建數字化人才培養平臺。疫

139、情期間，請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 47/54 廣聯達廣聯達/公司深度公司深度 數字教學平臺為來自 700 所院校的 4000 多位建筑專業教師用戶、8 萬多建筑專業學子提供基于數字資源的線上教學和學習服務，助力院校搭建備-教-練-考-評在線教學體系。3）數字供采業）數字供采業務：務：主要為工程項目的采購與建材提供商提供雙邊服務。公司以平方網為載體，旨在打造中國建筑行業的建材交易服務平臺，2021 年平方網已建立了多達 30 萬家的供應商庫信息，幫助采購方和供應商實現線上需求推薦和線下對接。4）數字金融業務：）數字金融業務：公司搭建了一個開放、共享的建筑產業信用體

140、系和金融服務平臺，致力于通過金融科技創新能力，幫助建筑產業參與方獲得普惠金融服務。5）數字建設方業務：數字建設方業務：面向地產甲方、基建甲方、產投城投等建設方，以成本數據系統和工程管理系統為核心應用，提供工程產品、成本、BIM 一體化等解決方案，并基于客戶成功視角優化實施交付模式，探索業務深度經營。圖圖 83：數字城市數字城市重慶廣陽島解決方案重慶廣陽島解決方案 圖圖 84：平方網產品邏輯圖平方網產品邏輯圖 數據來源：東北證券，公司官網 數據來源：東北證券，公司官網 5.3.海外業務：中國先進經驗走出國門 Cubicost 產品影響力逐年提升，產品影響力逐年提升，MagiCAD 業務持續穩健發

141、展。業務持續穩健發展。公司的海外業務主要分為數字造價國際化和數字施工國際化兩方面：1）數）數字造價字造價國際化業務國際化業務：以Cubicost 產品為主，重點布局英國及東南亞地區，隨著 Cubicost 產品在新加坡、馬拉西亞、香港等東南亞重點區域不斷滲透，其在東南亞的應用率和口碑均得到提升，目前已與新加坡國立大學、馬來西亞理工大學等院校達成教育合作項目，為東南亞建筑行業持續注入力量。2）數字施工數字施工國際化國際化業務業務：公司 MagiCAD 業務持續在北歐、俄羅斯等優勢市場開展深度經營，在英國，德國，意大利等主要市場加大新客戶開拓力度。公司發布 MagiCAD2023 主版本，新增 A

142、I/ML 輔助設計功能。圖圖 85：Cubicost 產品產品功能介紹功能介紹 圖圖 86：MagiCAD 產品功能產品功能介紹介紹 數據來源：東北證券，公司官網 數據來源：東北證券，公司官網 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 48/54 廣聯達廣聯達/公司深度公司深度 積極應對地緣政治和疫情影響，積極應對地緣政治和疫情影響，海外業務海外業務穩健增長穩健增長。受海外疫情影響，公司海外業務拓展受到一定影響，近兩年增速有所放緩，2020 年和 2021 年分別同比增長 7.43%和 3.89%，2022 年上半年公司緊抓疫情后復工復產機會，實現收入 0.78 億元，同比增長

143、 3.68%。隨著海外疫情好轉以及世界各國合作的持續深入，公司海外業務收入增速有望回升到疫情前的水平。圖圖 87：公司海外業務收入及增速（億元）公司海外業務收入及增速（億元）數據來源：東北證券，Wind 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 49/54 廣聯達廣聯達/公司深度公司深度 6.盈利預測盈利預測&投資建議投資建議 6.1.盈利預測 從主營業務來看：1）數字造價業務：公司造價業務云轉型已基本完成，隨著云化模式的持續深入，公司造價業務有望穩健增長，我們預計 2022-2024 年數字造價業務云收入增速分別為 29.00%/21.63%/16.59%，造價業務非云收入增

144、速維持在 4%/0%/0%。隨著云收入占比的提高，公司造價業務毛利率有望增長，我們預計 2022-2024 年數字造價業務毛利率為 92.50%/92.80%/93.00%。2）數字施工業務：隨著“平臺+組件”模式進一步夯實以及新產品滲透率與客戶粘性的增加，公司產品未來可覆蓋的項目數或持續提升，服務費也將隨著產品的迭代升級持續提升，疊加下游邊際回暖，數字施工業務將保持快速增長態勢。我們預計 2022-2024 年數字施工業務收入增速分別為 35%/35%/30%，毛利率分別為 65.00%/64.00%/63.50%。3）數字設計業務：設計是數字建筑產業鏈重要一環，公司通過“并購+自研”形成獨

145、特競爭力，利用多年的客戶積累和產品經驗將打開業務協同空間，我們預計2022-2024 年數字設計業務收入增速分別為 5%/70%/55%，毛利率穩定在 95%。4）海外業務及其他業務：我們預計 2022-2024 年海外業務收入增速分別為3%/3%/3%，毛利率穩定在 88%。其他業務收入主要來自創新單元業務，隨著公司在數字城市、數字供采等領域的持續擴張，其他業務將保持快速增長，我們預計 2022-2024 年其他業務收入增速分別為 20%/20%/20%，毛利率維持 35%的水平。綜合來看，預計公司 2022-2024 年營業收入分別為 68.40/82.87/98.21 億元，同比增長 2

146、1.72%/21.16%/18.51%；歸母凈利潤分別為 9.56/12.56/15.30 億元，同比增長44.57%/31.48%/21.77%。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 50/54 廣聯達廣聯達/公司深度公司深度 表表 13：廣聯達核心指標預測（百萬元）：廣聯達核心指標預測（百萬元）2021 2022E 2023E 2024E 數字造價業務 3813 4606 5321 5987 YOY 36.64%20.79%15.51%12.53%毛利率 92.31%92.50%92.80%93.00%數字施工業務 1206 1628 2197 2856 YOY 27.

147、82%35.00%35.00%30.00%毛利率 65.77%65.00%64.00%63.50%數字設計業務 131 137 233 362 YOY 250.13%5.00%70.00%55.00%毛利率 95.84%95.00%95.00%95.00%海外業務 153 158 163 168 YOY 3.89%3.00%3.00%3.00%毛利率 88.89%88.00%88.00%88.00%其他業務 259 311 373 448 YOY 815.13%20.00%20.00%20.00%毛利率 36.59%35.00%35.00%35.00%營業收入 5619 6840 8287 9

148、821 YOY 40.32%21.72%21.16%18.51%歸母凈利潤 661 956 1256 1530 YOY 100.06%44.57%31.48%21.77%毛利率 83.95%83.29%82.53%81.76%數據來源：東北證券，公司年報 6.2.投資建議 公司作為國內建筑信息化龍頭企業，在業務布局和戰略部署上都有著深刻理解。在業務布局上，公司以造價業務起家，借助云化轉型模式筑牢公司業績基石，同時向產業鏈上下延展，積極開展施工和設計業務，在建筑信息化亟需轉型的背景下，將開啟公司新增長極；在戰略部署上，公司前瞻布局數字建筑一體化，打造平臺級應用響應客戶系統性需求，公司亦有望率先受

149、益于建筑信息化轉型浪潮。我們預計公司 2022-2024 年歸母凈利潤分別為 9.56/12.56/15.30 億元，對應 EPS 分別為0.80/1.05/1.28。予以“買入”評級。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 51/54 廣聯達廣聯達/公司深度公司深度 7.風險提示風險提示 1、建筑信息化轉型不及預期；2、業務拓展不及預期；3、市場競爭加劇。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 52/54 廣聯達廣聯達/公司深度公司深度 附表：財務報表預測摘要及指標附表：財務報表預測摘要及指標 資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元）2021A 2022E

150、 2023E 2024E 現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬元）2021A 2022E 2023E 2024E 貨幣資金 4,050 4,661 6,856 9,313 凈利潤凈利潤 719 956 1,256 1,530 交易性金融資產 0 0 0 0 資產減值準備 27 0 0 0 應收款項 524 769 798 1,060 折舊及攤銷 193 50 50 50 存貨 71 113 120 168 公允價值變動損失 0 0 0 0 其他流動資產 477 529 553 613 財務費用 18 0 0 0 流動資產合計流動資產合計 5,122 6,072 8,327 11,154 投資損

151、失 16-14-17-20 可供出售金融資產 運營資本變動 715 753 1,100 1,089 長期投資凈額 326 326 326 326 其他-86 0 0 0 固定資產 824 774 723 673 經營活動經營活動凈凈現金流現金流量量 1,601 1,745 2,390 2,649 無形資產 531 531 531 531 投資活動投資活動凈凈現金流現金流量量-1,541-198-195-192 商譽 961 961 961 961 融資活動融資活動凈凈現金流現金流量量-819-936 0 0 非非流動資產合計流動資產合計 4,946 5,108 5,269 5,430 企業自由

152、現金流企業自由現金流 499 1,534 2,179 2,438 資產總計資產總計 10,068 11,180 13,596 16,584 短期借款 0 0 0 0 應付款項 268 428 454 637 財務與估值指標財務與估值指標 2021A 2022E 2023E 2024E 預收款項 0 0 0 0 每股指標每股指標 一年內到期的非流動負債 29 29 29 29 每股收益（元）0.56 0.80 1.05 1.28 流動負債合計流動負債合計 3,637 4,729 5,889 7,347 每股凈資產（元）4.87 4.88 5.93 7.21 長期借款 0 0 0 0 每股經營性現

153、金流量（元）1.35 1.46 2.01 2.22 其他長期負債 158 158 158 158 成長性指標成長性指標 長期負債合計長期負債合計 158 158 158 158 營業收入增長率 40.3%21.7%21.2%18.5%負債合計負債合計 3,795 4,887 6,047 7,505 凈利潤增長率 100.1%44.6%31.5%21.8%歸屬于母公司股東權益合計 5,788 5,808 7,064 8,594 盈利能力指標盈利能力指標 少數股東權益 485 485 485 485 毛利率 84.0%83.3%82.5%81.8%負債和股東權益總計負債和股東權益總計 10,068

154、 11,180 13,596 16,584 凈利潤率 11.9%14.0%15.2%15.6%運營效率指標運營效率指標 利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）2021A 2022E 2023E 2024E 應收賬款周轉天數 29.67 32.13 32.13 32.13 營業收入營業收入 5,619 6,840 8,287 9,821 存貨周轉天數 19.60 28.99 28.99 28.99 營業成本 893 1,143 1,448 1,791 償債能力指標償債能力指標 營業稅金及附加 46 52 63 75 資產負債率 37.7%43.7%44.5%45.3%資產減值損失-1 0 0 0 流動

155、比率 1.41 1.28 1.41 1.52 銷售費用 1,587 1,874 2,213 2,603 速動比率 1.28 1.17 1.32 1.43 管理費用 1,099 1,272 1,459 1,670 費用率指標費用率指標 財務費用-53 0 0 0 銷售費用率 28.5%27.4%26.7%26.5%公允價值變動凈收益 0 0 0 0 管理費用率 19.8%18.6%17.6%17.0%投資凈收益-16 14 17 20 財務費用率-1.0%0.0%0.0%0.0%營業利潤營業利潤 758 996 1,310 1,595 分紅指標分紅指標 營業外收支凈額-9 0 0 0 股息收益率

156、 0.6%0.0%0.0%0.0%利潤總額利潤總額 749 996 1,310 1,595 估值指標估值指標 所得稅 31 41 53 65 P/E（倍）113.52 65.64 49.92 41.00 凈利潤 719 956 1,256 1,530 P/B（倍）13.15 10.80 8.88 7.30 歸屬于母公司凈歸屬于母公司凈利潤利潤 661 956 1,256 1,530 P/S（倍）11.14 9.08 7.50 6.32 少數股東損益 58 0 0 0 凈資產收益率 11.4%16.5%17.8%17.8%資料來源：東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說

157、明 53/54 廣聯達廣聯達/公司深度公司深度 研究團隊簡介：研究團隊簡介：黃凈：MBA，東北證券計算機首席分析師，曾在埃森哲、百度等從事咨詢業務，在國信證券、安信證券從事行業研究，2022年加入東北證券 重要重要聲明聲明 本報告由東北證券股份有限公司（以下稱“本公司”）制作并僅向本公司客戶發布，本公司不會因任何機構或個人接收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本公司具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格。本報告中的信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。報告中的內容和意見僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，不保證所包含的內容和意見不發生變化。本報告僅供參考，并不構

158、成對所述證券買賣的出價或征價。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的證券買賣建議。本公司及其雇員不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，在任何情況下，我公司及其雇員對任何人使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失概不負責。本公司或其關聯機構可能會持有本報告中涉及到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，并在法律許可的情況下不進行披露；可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務、財務顧問等相關服務。本報告版權歸本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用。如征得本公司同意進行引用、刊發的，須在本公司允許的范圍內使用，并注明本報告的發布

159、人和發布日期，提示使用本報告的風險。若本公司客戶（以下稱“該客戶”）向第三方發送本報告，則由該客戶獨自為此發送行為負責。提醒通過此途徑獲得本報告的投資者注意，本公司不對通過此種途徑獲得本報告所引起的任何損失承擔任何責任。分析師聲明分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，并在中國證券業協會注冊登記為證券分析師。本報告遵循合規、客觀、專業、審慎的制作原則，所采用數據、資料的來源合法合規，文字闡述反映了作者的真實觀點，報告結論未受任何第三方的授意或影響，特此聲明。投資投資評級說明評級說明 股票 投資 評級 說明 買入 未來 6 個月內，股價漲幅超越市場基準 15%以上。投資評級

160、中所涉及的市場基準：A 股市場以滬深 300 指數為市場基準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為市場基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為市場基準；美國市場以納斯達克綜合指數或標普 500 指數為市場基準。增持 未來 6 個月內，股價漲幅超越市場基準 5%至 15%之間。中性 未來 6 個月內，股價漲幅介于市場基準-5%至 5%之間。減持 未來 6 個月內，股價漲幅落后市場基準 5%至 15%之間。賣出 未來 6 個月內，股價漲幅落后市場基準 15%以上。行業 投資 評級 說明 優于大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益超越市場基準。同步大勢 未來 6

161、個月內，行業指數的收益與市場基準持平。落后大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益落后于市場基準。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 54/54 廣聯達廣聯達/公司深度公司深度 Table_SalesTable_Sales 東北證券股份有限公司東北證券股份有限公司 網址：網址：http:/http:/ 電話：電話：400400-600600-06860686 地址地址 郵編郵編 中國吉林省長春市生態大街 6666 號 130119 中國北京市西城區錦什坊街 28 號恒奧中心 D 座 100033 中國上海市浦東新區楊高南路 799 號 200127 中國深圳市福田區福中三路

162、 1006 號諾德中心 34D 518038 中國廣東省廣州市天河區冼村街道黃埔大道西 122 號之二星輝中心 15 樓 510630 機構銷售聯系方式機構銷售聯系方式 姓名姓名 辦公電話辦公電話 手機手機 郵箱郵箱 公募銷售公募銷售 華東地區機構銷售華東地區機構銷售 王一（副總監）021-61001802 13761867866 吳肖寅 021-61001803 17717370432 李瑞暄 021-61001802 18801903156 周嘉茜 021-61001827 18516728369 陳梓佳 021-61001887 19512360962 chen_ 屠誠 021-6100

163、1986 13120615210 康杭 021-61001986 18815275517 丁園 021-61001986 19514638854 吳一凡 021-20361258 19821564226 王若舟 021-61002073 17720152425 華北地區機構銷售華北地區機構銷售 李航（總監）010-58034553 18515018255 殷璐璐 010-58034557 18501954588 曾彥戈 010-58034563 18501944669 呂奕偉 010-58034553 15533699982 孫偉豪 010-58034553 18811582591 陳思 01

164、0-58034553 18388039903 chen_ 徐鵬程 010-58034553 18210496816 曲浩蘊 010-58034555 18810920858 華南地區機構銷售華南地區機構銷售 劉璇（總監）0755-33975865 13760273833 liu_ 劉曼 0755-33975865 15989508876 王泉 0755-33975865 18516772531 王谷雨 0755-33975865 13641400353 張瀚波 0755-33975865 15906062728 zhang_ 王熙然 0755-33975865 13266512936 wang

165、xr_ 陽晶晶 0755-33975865 18565707197 yang_ 張楠淇 0755-33975865 13823218716 鐘云柯 0755-33975865 13923804000 楊婧 010-63210892 18817867663 梁家瀠 0755-33975865 13242061327 非公募銷售非公募銷售 華東地區機構銷售華東地區機構銷售 李茵茵（總監）021-61002151 18616369028 杜嘉琛 021-61002136 15618139803 王天鴿 021-61002152 19512216027 王家豪 021-61002135 18258963370 白梅柯 021-20361229 18717982570 劉剛 021-61002151 18817570273 曹李陽 021-61002151 13506279099 曲林峰 021-61002151 18717828970 華北地區機構銷售華北地區機構銷售 溫中朝（副總監）010-58034555 13701194494 王動 010-58034555 18514201710 wang_ 閆琳 010-58034555 17862705380 張煜苑 010-58034553 13701150680