中科軟-“保險+”戰略持續拓展公司保險IT龍頭地位穩固-221202（21頁）.pdf

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1、 敬請閱讀末頁的重要說明 證券研究報告|公司深度報告 2022 年 12 月 02 日 強烈推薦強烈推薦（首次）（首次）“保險保險+”戰略持續拓展，戰略持續拓展，公司保險公司保險 IT 龍頭地位穩固龍頭地位穩固 總量研究/非銀行金融、計算機 目標估值：45.00 元 當前股價：30.5 元 公司公司作為保險作為保險 IT 龍頭，背靠中科院擁有豐富的產業和技術資源，通過長期深耕龍頭，背靠中科院擁有豐富的產業和技術資源，通過長期深耕保險保險 IT 領域公司的競爭優勢不斷鞏固，“保險領域公司的競爭優勢不斷鞏固，“保險+”戰略推動公司業務邊界持續”戰略推動公司業務邊界持續拓展，后續隨著支持保險數字化轉

2、型的政策不斷加碼，公司有望實現規模和市拓展，后續隨著支持保險數字化轉型的政策不斷加碼，公司有望實現規模和市占率雙升，首次覆蓋給予“強烈推薦占率雙升，首次覆蓋給予“強烈推薦”投資評級投資評級。政策扶持推動政策扶持推動保險保險 IT 行業快速發展，行業景氣度向好行業快速發展，行業景氣度向好。2022 年銀保監會發布的銀行業保險業數字化轉型的指導意見中指出要全面推進保險業數字化轉型，通過數字化轉型改變過去金融行業同質、低效的痛點，同時明確要降低外部依賴、避免單一依賴，這標志著我國信息化建設逐步踏入全面科技自立自強階段，保險 IT 行業將承擔更大的責任和迎來更大的發展機遇。同時保險行業協會頒布的保險科

3、技“十四五”發展規劃中明確了保險行業數字化轉型的發展指標，對 2025 年保險業務和產品的線上化率水平、以及科技投入占比提出了明確的目標要求，按照保費收入年均 4%的增速水平和 1%的技術投入占比測算，2035 年我國保險業的信息科技投入有望達 525 億元，與2021 年 354.8 億元的信息科技投入相比，保險 IT 的增長空間十分廣闊。公司凈利潤持續增長，保險公司凈利潤持續增長，保險 IT 龍頭地位穩固龍頭地位穩固。公司的主要產品包括軟件產品銷售、軟件開發及服務、系統集成及其服務等多個應用層次，其中軟件開發及服務是公司的主要收入來源，2021 年貢獻了 48.69 億元的營業收入，貢獻占

4、比為 77.5%；公司的業務范圍涵蓋了保險、非保險金融、政務、醫療衛生等多個領域，并且在保險領域具備領先優勢，IDC 數據顯示，2021 年我國保險業 IT 解決方案的市場規模達 101.2 億元人民幣，同比增長 19.6%，公司的市場份額為 33.9%，遠遠領先其他同業。首次覆蓋給予首次覆蓋給予“強烈推薦強烈推薦”投資評級投資評級。我們預測未來金融信創和數字化轉型是行業未來的大趨勢，公司長期深耕保險 IT 領域，核心系統覆蓋大多數保險客戶，擁有豐富的開發經驗和優質的業務能力；當前公司積極布局“保險+”戰略，在政策的支持下和保險行業科技投入不斷加大下，公司未來業務發展空間廣闊。我們預測 202

5、2-2024 年公司的歸母凈利潤分別為 617、770、902 億元，對應 EPS 分別為 1.04、1.30、1.52 元/股，對應當前股價 PE 分別為 29.3、23.5、20.1 倍，首次覆蓋給予“強烈推薦”投資評級。風險提示：風險提示：保險行業市場環境及監管發生變化；保險保險行業市場環境及監管發生變化；保險 IT 投入不及預期；“保投入不及預期；“保險險+”戰略進展不及預期”戰略進展不及預期。財務財務數據數據與與估值估值 會計年度會計年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 營業總收入(百萬元)5782 6281 6174 7046 8331 同比增長 5.1%8

6、.6%-1.7%14.1%18.2%營業利潤(百萬元)479 591 632 790 927 同比增長 21.9%23.2%7.0%24.9%17.3%歸母凈利潤(百萬元)477 577 617 770 902 同比增長 23.6%21.2%6.9%24.7%17.2%每股收益(元)0.80 0.97 1.04 1.30 1.52 PE 38.0 31.4 29.3 23.5 20.1 PB 8.0 6.9 6.4 5.3 4.4 資料來源：公司數據、招商證券 基礎數據基礎數據 總股本（萬股）59360 已上市流通股（萬股）59360 總市值（億元）181 流通市值（億元）181 每股凈資產（

7、MRQ）4.1 ROE（TTM）24.6 資產負債率 61.1%主要股東 中國科學院軟件研究所 主要股東持股比例 23.45%股價表現股價表現%1m 6m 12m 絕對表現-1 42 15 相對表現-9 46 35 資料來源：公司數據、招商證券 相關相關報告報告 鄭積沙鄭積沙 S1090516020001 劉玉萍劉玉萍 S1090518120002 朱麗芳朱麗芳 研究助理 衣冠英衣冠英 研究助理 -40-30-20-100102030Dec/21Mar/22Jul/22Nov/22(%)中科軟滬深300中科軟中科軟（603927.SH）敬請閱讀末頁的重要說明 2 公司深度報告 正文正文目錄目錄

8、 一、公司作為保險 IT 龍頭地位穩固，競爭優勢強勁.4 1、公司概況.4 2、公司主營業務介紹.6 3、公司財務表現.9 二、金融信創與數字化轉型共振，保險 IT 行業景氣度攀升.12 1、金融信創箭在弦上，未來三年為黃金窗口.12 2、數字化轉型是大勢所趨，保險 IT 重要性不斷凸顯.13 三、“保險+”戰略深入推進，公司看點十足.15 1、政策加碼推動保險信創發展，公司作為保險 IT 龍頭充分受益.15 2、“保險+”戰略拓寬公司業務邊界、創新技術打開新增長曲線，公司發展前景廣闊、優勢擴大.16 四、盈利預測與投資建議.17 1、盈利預測與投資建議.17 2、風險提示.18 圖表圖表目錄

9、目錄 圖 1：公司位列“2022 IDC FinTech 全球百強榜”第 32 位.4 圖 2：公司發展歷程.4 圖 3：公司前十大股東情況.5 圖 4：公司的營業收入構成.6 圖 5：公司軟件產品銷售業務流程.6 圖 6：公司軟件開發及服務業務流程.6 圖 7：公司系統集成及其服務業務流程.7 圖 8：公司業務覆蓋保險、非保險金融、政務、醫療衛生等多個領域.7 圖 9：公司財險核心業務系統的方案架構.8 圖 10：公司壽險核心業務系統的方案架構.8 圖 11：公司財險領域的主要客戶.8 圖 12：公司壽險領域的主要客戶.8 圖 13：公司公共衛生行業的解決方案架構.9 圖 14：公司電子政務

10、平臺的解決方案架構.9 EZhVcZrVjYkWmOnPpNbRaO8OmOpPpNoMeRoPsQfQmMmR7NpPuNuOrRoRNZnQqO 敬請閱讀末頁的重要說明 3 公司深度報告 圖 15：公司營業總收入情況（億元）.10 圖 16：公司歸母凈利潤表現（億元）.10 圖 17：公司軟件開發及服務業務的營收情況（億元）.10 圖 18：公司系統集成及其服務業務的營收情況（億元）.10 圖 19：公司毛利率及凈利率情況.11 圖 20：公司各業務毛利率情況.11 圖 21：公司研發投入情況.11 圖 22：公司研發費用占比持續提升.11 圖 23：公司分行業的收入情況（億元）.12 圖

11、 24：公司研發費用占比持續提升.12 圖 25：金融信創發展歷程及未來發展預測.12 圖 26：保險行業產業鏈及業務流程.13 圖 27：保險 IT 發展歷程.14 圖 28：我國保險行業的 IT 解決方案主要包括三大類.14 圖 29：2021 年我國保險業 IT 解決方案的市場格局.16 圖 30：公司的核心合作伙伴.17 圖 31：中科軟歷史 PE Band.19 圖 32：中科軟歷史 PB Band.19 表 1：公司高管人員及其他重要人員情況.5 表 2：保險行業相關政策.15 表 3：保險科技“十四五”發展規劃中的主要目標和具體舉措.16 表 4：可比公司的估值水平.18 附：財

12、務預測表.20 敬請閱讀末頁的重要說明 4 公司深度報告 一、一、公司作為公司作為保險保險 IT 龍頭地位穩固，競爭優勢強勁龍頭地位穩固，競爭優勢強勁 1、公司公司概況概況 中科軟中科軟是從事是從事應用應用軟件研發軟件研發與解決方案提供與解決方案提供的高新技術企業，業務涵蓋的高新技術企業，業務涵蓋保險、政務、科教文衛保險、政務、科教文衛等等領域領域，可為客戶提供，可為客戶提供大型行業應用解決方案。大型行業應用解決方案。經過二十多年的發展，公司的保險公司的保險 IT 龍頭地位逐漸穩固龍頭地位逐漸穩固，IDC 數據顯示公司位列“2022 IDC FinTech 全球百強榜”第 32 位，同比 20

13、21 提高 10 個位次。圖圖1：公司位列公司位列“2022 IDC FinTech 全球百強榜全球百強榜”第第 32 位位 資料來源：IDC、招商證券 中科軟成立于 1996 年，成立之初就與中國人民財產保險股份有限公司合作、設計研發保險核心業務系統。2000 年10 月，經國家經貿委、財政部和中國科學院批復改制成為股份有限公司。2015 年，公司董事長左春先生正式提出“保險+”戰略，希望中科軟通過“保險+”戰略，打造保險行業與其他行業的 IT 橋梁。此后，“保險 IT”業務持續深化。2019年公司成功在上交所上市。2021 年，公司作為首批 7 家理事成員單位之一，加入“華為智慧金融伙伴出

14、海計劃”(FPGGP)，與合作伙伴一道構建聯合的場景化解決方案，結合華為在全球各地的銷售、交付、維護資源，進一步拓展海外客戶，為海外客戶提供優質的產品及技術服務。2022 年 9 月，公司成功中標了 BISDP（孟加拉國保險業務發展項目）項目中 G10 及 G23 兩個核心標段的軟件系統建設項目，是公司開拓海外市場和國際化戰略的重要突破。圖圖2：公司公司發展歷程發展歷程 資料來源：公司公告、招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 5 公司深度報告 公司實控人為中國科學院軟件研究所，股東優勢明顯。公司實控人為中國科學院軟件研究所，股東優勢明顯。截至 2022 年三季度，中國科學院軟件研究所持有公司 2

15、3.45%的股份，為公司第一大股東；北京市海淀區國有資本運營有限公司為公司第二大股東，持有公司 10.11%的股份。同時，公司高管孫熙杰、邢立、左春和謝中陽分別持股 1.02%、0.97%、0.87%和 0.79%。公司背靠中國科學院和海定區國資運營公司，股東優勢明顯。圖圖 3：公司前十大股東情況公司前十大股東情況 資料來源：公司公告、招商證券 公司多數高管出自中科院軟件研究所，公司多數高管出自中科院軟件研究所，工作和科研經驗豐富，工作和科研經驗豐富，能能為公司為公司提供強有力的技術支持。提供強有力的技術支持。公司董事長、總經理左春先生曾任中國科學院軟件研究所研究室副主任、副研究員、研究員、博

16、士生導師，并被評為“中國軟件和信息服務十大領軍人物”。其余高管均有相關從業經驗，在強大的管理團隊的帶領下公司的業務規模持續增長、地位持續提升。表表 1：公司高管人員及其他重要人員情況：公司高管人員及其他重要人員情況 姓名姓名 職位職位 主要工作經歷主要工作經歷 左春 董事長、總經理 1959 年 4 月出生，碩士，研究員。1988 年 8 月至 1996 年 7 月任中國科學院軟件研究所研究室副主任、副研究員、研究員、博士生導師；歷任公司副總經理、總經理、董事；2015 年 3 月至今擔任公司董事長。左春先生曾獲中國科學院科技進步獎二等獎、國務院政府特殊津貼、“中國軟件和信息服務十大領軍人物”

17、等多項榮譽。張瑋 董事、副總經理 1954 年 8 月出生，碩士。1994 年 10 月，張瑋先生獲中國科學院管理人員突出貢獻貼。1988 年1 月至 2000 年 9 月，在中科院軟件所歷任行政處副處長、辦公室主任、人事處處長、綜合計劃處處長、所長助理。2000 年 10 月至今擔任公司董事、副總經理。謝中陽 副總經理 1969 年 7 月出生，碩士，高級工程師。1991 年 7 月至 1996 年 5 月就職于中國科學院軟件研究所，任軟件工程師；1996 年 5 月加入公司，歷任部門經理、副總經理；2008 年 3 月至今擔任公司副總經理。謝中陽先生曾獲國家科技進步獎三等獎、北京市科學技術

18、獎二等獎等榮譽。邢立 副總經理 1969 年 1 月出生，碩士，高級工程師。1991 年 7 月至 1992 年 10 月就職于北京軟件行業協會，任助理工程師；1992 年 10 月至 1996 年 5 月就職于中國科學院軟件研究所，任工程師；1996 年5 月加入公司，歷任部門經理、副總經理。邢立先生自 2005 年 3 月至今擔任公司副總經理。邢立先生曾獲中國科學院科技進步二等獎、國家科技進步三等獎、北京市科學技術獎二等獎。孫熙杰 副總經理 1974 年 7 月出生，碩士。1997 年年 7 月加入公司，歷任工程師，項目經理，部門經理，副總經理。2013 年 5 月至今擔任公司副總經理。孫

19、熙杰先生曾獲北京市科學技術獎二等獎、三等獎。孫靜 副總經理 1963 年 12 月出生，碩士，高級工程師，碩士生導師。1988 年 7 月至 1997 年 2 月就職于中國科學院軟件研究所研究室及工程部，任軟件工程師、副主任；1997 年 2 月加入公司，歷任部門經理、副總經理。2001 年 7 月至今擔任公司副總經理。孫靜女士作為項目負責人，組織研發了“新華社多媒體編輯系統”及“新華社 2008 奧運移動報道系統”。張志華 副總經理、財務總監 1965 年 2 月出生，大學本科。1995 年 3 月，張志華先生獲中國科學院管理人員突出貢獻津貼。1986 年 7 月至 2000 年 6 月，就

20、職于中國科學院軟件研究所，歷任中國科學院軟件研究所會計室主任，財務處長，財務資產處處長；2007 年 4 月至今擔任公司副總經理。王欣 副總經理 1973 年 6 月出生，碩士，高級工程師。1995 年至 1996 年，就職于中國科學院軟件研究所，任工程師；1996 年加入公司，歷任項目經理、部門副經理、部門經理、副總經理。2014 年 4 月至今擔任公司副總經理。蔡宏 董事會秘書 1970 年 5 月出生，大學本科。2000 年 7 月加入公司，歷任財務部副經理、企業發展部經理；2017年 5 月至今擔任公司董事會秘書。資料來源：公司公告、招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 6 公司深度報告

21、2、公司主營業務介紹、公司主營業務介紹 公司的業務以行業應用軟件開發為核心，涵蓋應用軟件、支撐軟件、系統集成等多個應用層次，可為客戶提供大型行公司的業務以行業應用軟件開發為核心，涵蓋應用軟件、支撐軟件、系統集成等多個應用層次，可為客戶提供大型行業應用解決方案。業應用解決方案。當前公司現已將應用擴展至保險、非保險金融、政務、醫療衛生等多個領域，并且在保險領域具備領先優勢。從從產品產品來看，來看，公司主要面向大型企業、政府、事業單位等客戶提供軟件產品銷售、軟件開發及服務、系統集成及其服軟件產品銷售、軟件開發及服務、系統集成及其服務務等等業務業務，其中軟件開發及服務、系統集成及其服務是公司營業收入和

22、利潤的主要來源。圖圖4：公司的營業收入構成公司的營業收入構成 資料來源：公司公告、招商證券 具體來看具體來看，軟件產品銷售業務軟件產品銷售業務是公司基于行業應用需求為用戶提供擁有自主知識產權的軟件產品為用戶提供擁有自主知識產權的軟件產品，公司可以針對特定行業、領域的不同應用需求進行獨立設計、研發具有自主知識產權的高復用性應用軟件產品。軟件開發及服務業務軟件開發及服務業務是公司根據客戶特點對行業應用軟件進行定制化開發定制化開發，并提供，并提供持續運維支持、升級優化等一系列持續運維支持、升級優化等一系列增值服務增值服務，同時該業務與公司的軟件產品銷售業務一同構成了面向客戶的行業應用軟件全生命周期服

23、務。系統集成及其服務業務系統集成及其服務業務是指公司根據客戶對信息系統軟、硬件環境的需求，為為客戶提供集成方案設計、軟硬件產品采客戶提供集成方案設計、軟硬件產品采購及安裝調試、系統整體集成以及相關的配套弱電工程和設施購及安裝調試、系統整體集成以及相關的配套弱電工程和設施施工施工等等服務服務，該項服務涉及軟件均為外采的操作軟件、專業軟件、數據庫、網絡安全軟件等，不涉及公司的軟件開發服務。公司是信息系統集成及服務大型一級企業、國家涉密計算機信息系統集成甲級資質集成商，具備豐富的大型系統集成項目實施經驗，可根據用戶不同需求進行分析并完成方案編寫、圖紙繪制和預算編制，并選擇具有特定功能的軟硬件、設備，

24、經過集成方案設計、現場施工、安裝調試等工作使系統能夠滿足用戶對實際工作的要求。圖圖5：公司公司軟件產品銷售業務軟件產品銷售業務流程流程 圖圖6：公司軟件開發及服務業務流程公司軟件開發及服務業務流程 資料來源：公司招股說明書、招商證券 資料來源：公司招股說明書、招商證券 0%20%40%60%80%100%201420152016201720182019202020212022H1軟件開發及服務系統集成及其服務軟件產品其他業務 敬請閱讀末頁的重要說明 7 公司深度報告 圖圖7：公司系統集成及其服務業務流程公司系統集成及其服務業務流程 資料來源：公司招股說明書、招商證券 從從業務應用業務應用領域來

25、看，領域來看，公司的客戶涵蓋保險、非保險金融（銀行、證券等）、醫療衛生、政務、教科文、通信、能源、電力、交通、氣象、通訊媒體等各行業。在多年的發展過程中，公司一方面通過深耕金融保險的優勢領域，抓住多個主要環節，把握機會、不斷擴大銷售規模；另一方面公司不斷深入踐行“保險+”戰略，進入并拓展新的行業領域，當前公司在保險、公共衛生等領域具備領先優勢，在政務、教育、交通等領域具備豐富的大型項目實施經驗。圖圖 8：公司業務覆蓋保險公司業務覆蓋保險、非保險金融非保險金融、政務政務、醫療衛生、醫療衛生等多個領域等多個領域 資料來源：公司官網、招商證券 在保險在保險 IT 領域領域，公司致力于為保險公司提供整

26、體解決方案、專業技術服務與系統集成服務等。從具體的業務內容來從具體的業務內容來看看，公司一方面繼續完善“核心業務管理”、“銷售渠道與客戶服務”、“財務管理和風險管理”、“審計及監管報送”、“數據管理與應用支持”等保險 IT 解決方案產品矩陣建設，堅持“相似復用”開發理念，結合不同保險客戶自身需求特點，為各類保險、再保險、互保公司提供系統升級換代、日常需求開發、分布式及云應用改造、運行維護等專業產品及技術服務，客戶粘性不斷增強；另一方面，公司通過挖掘客戶在業務管理、營銷管理、客戶管理、合規管理、財務管理、風險管理等各方面的潛在需求，關注保險公司原有系統替換的機會，積極抓住客戶核心系統升級換代的機

27、會，加大新客戶、新業務的拓展，不斷提升核心產品的市場占有率。從從客戶需求來客戶需求來看，保險客戶看，保險客戶的的 IT 需求正在從傳統業務管理向外延伸需求正在從傳統業務管理向外延伸，當前保險公司均重視技術的應用，期望通過 IT手段來幫助公司在銷售環節實現獲客、粘客，進而促進保費增長，在核保和理賠階段幫助公司降低客戶維護、出單、核保、理賠等環節的成本支出、提升服務質量?；诖嘶诖斯疽浴氨ｋU+”戰略為核心，抓住保險公司分支機構、保險中介、保險科技公司等保險 IT 相關需求快速增長的業務機會，在原有的產品線上推出了互聯網保險運營平臺、健康 敬請閱讀末頁的重要說明 8 公司深度報告 管理運營平臺、

28、全域數字化營銷平臺等新產品和新服務，進而助力保險公司實現數字化轉型，這已經成為了公司新的業務增長點，推動公司收入規模持續增長。憑借在保險憑借在保險 IT 領域多年的經營經驗，公司已成為保險領域多年的經營經驗，公司已成為保險 IT 領域的龍頭企業，領域的龍頭企業，為我國絕大多數的保險公司提供核心業務系統解決方案為我國絕大多數的保險公司提供核心業務系統解決方案，公司在國內保險行業公司在國內保險行業 IT 解決方案市場份額和解決方案市場份額和 IT 服務商相關服務商相關競爭力評估中連續多年均排名第一。競爭力評估中連續多年均排名第一。圖圖9：公司財險公司財險核心業務系統核心業務系統的方案架構的方案架構

29、 圖圖10：公司公司壽險核心業務系統壽險核心業務系統的方案架構的方案架構 資料來源：公司招股說明書、招商證券 資料來源：公司招股說明書、招商證券 對于對于保險保險 IT 領域的服務領域的服務客戶客戶，（1）財險領域財險領域：公司有 20 多年的歷史，為中國境內 95%的保險公司提供產品、解決方案及服務，先后為中國人保、中國大地、中國太平、國壽財險、陽光財險等 60 多家內資財產保險公司以及現代保險、愛和誼保險、勞合社（中國）、安達、三井住友等 20 多家外資保險公司提供并實施核心業務處理系統，公司在核心財險市場的占有率達 70%以上。公司的保險核心業務系統支持財產保險公司全險種、全流程、全組織

30、、全核算的業務處理和管理，同時支持傳統和互聯網業務處理；除了保險核心業務系統外，公司還可為財產保險公司提供全套保險解決方案。（2）壽險領域：）壽險領域：公司已經與國內超過 95%的壽險公司建立業務合作，包括行業內龍頭地位的大型壽險公司、中外合資壽險公司，民營壽險公司以及新興的壽險公司，公司在壽險市場的占有率持續處于行業領先地位。圖圖11：公司財險領域的主要客戶公司財險領域的主要客戶 圖圖12：公司公司壽險壽險領域的主要客戶領域的主要客戶 資料來源：公司官網、招商證券 資料來源：公司官網、招商證券 在非保險金融在非保險金融 IT 領域領域，公司主要為監管結算機構、銀行、證券、信托、資產管理、汽車

31、金融、股權投資公司等用戶提供軟件產品、完整解決方案，以及個性化的專業技術服務工作。公司在非保險金融領域客戶主要有國家開發銀行、中國光大銀行股份有限公司、中央國債登記結算有限責任公司、中債信用增進投資股份有限公司、申萬宏源證券有限 敬請閱讀末頁的重要說明 9 公司深度報告 公司、國家開發投資公司、比亞迪汽車金融有限公司、豐田汽車金融（中國）有限公司等。（1）銀行）銀行 IT 領域：領域：公司與監管機構、國家政策性銀行、國有商業銀行、股份制商業銀行、地方商業銀行等機構進行廣泛、深入的合作，為其提供銀行應用軟件產品和解決方案；同時公司抓住銀保渠道的優勢積極推進銀保通等系統在銀行客戶的建設、部署。（2

32、）證券）證券 IT 領域：領域：公司抓住證券行業對廠商個性化技術服務需求增長的機會，為證券、基金、信托等機構提供證券解決方案、產品和技術服務，包括經紀業務、固定收益、PB 業務、數據倉庫及商業智能、財務資金管理等多個領域。（3）汽車金融及消費金融領域：）汽車金融及消費金融領域：公司產品線涵蓋客戶產品營銷、授信審批、風險控制、財務核算、貸后管理等各個業務環節，公司目前已與超過 15 家車企下屬子公司建立業務合作，并逐漸由汽車金融產品線向 ERP、數據分析等產品線方向拓展。在醫療衛生在醫療衛生 IT 領域領域，多年來公司積極參與全國醫療衛生信息化的建設工作，致力于為各級衛生管理單位、醫療機構、基層

33、衛生服務機構、疾控中心、藥品監管單位等相關部門提供全面的信息化支撐服務，服務體系涉及醫療衛生信息化的規劃與咨詢、總體架構與方案設計、軟件研發與實施等多個領域。同時公司公司在公共衛生、醫療服務、區域衛生、基在公共衛生、醫療服務、區域衛生、基層衛生、中醫藥信息化、應急救護等六大主要產品線層衛生、中醫藥信息化、應急救護等六大主要產品線擁有多項自主研發的核心產品擁有多項自主研發的核心產品，并圍繞六大條線進行客戶拓展。公司承接了新冠疫情相關的信息化建設、多地醫療保障信息平臺、全民健康保障信息化工程以及各級醫院信息化建設等大型醫療衛生信息化項目的建設工作。當前公司在區域衛生信息化平臺市場、公共衛生信息平臺

34、市場處于行業領先地位。在政務在政務 IT 領域領域，公司專注于為客戶提供專業化的軟件開發、技術服務以及系統集成建設，為眾多政府機構、公用事業客戶提供專業技術服務。憑借專業的技術能力和服務水平，公司先后參與多個國家重點電子政務工程的建設，并成功實施了外交簽證、環境保護、交通管理、財政決策、智慧城市等領域的多項電子政務項目。通過承接全國范圍的大型政務信息化項目，公司積累了豐富的項目實施經驗，在政務信息化領域具備一定的競爭優勢及市場地位。圖圖13：公司公司公共衛生行業公共衛生行業的的解決方案解決方案架構架構 圖圖14：公司公司電子政務平臺電子政務平臺的的解決方案解決方案架構架構 資料來源：公司招股說

35、明書、招商證券 資料來源：公司招股說明書、招商證券 3、公司財務表現、公司財務表現 公司凈利潤持續增長。公司凈利潤持續增長。2021 年，公司實現營業總收入 62.81 億元，同比增長 8.65%，實現歸母凈利潤 5.77 億元，同比增長 21.16%；2022 年前三季度，公司實現營業總收入 38.92 億元，同比下滑 1.47%，實現歸母凈利潤 3.05 億元，同比增長 7.10%。過去幾年公司的營業收入和凈利潤均持續增長，2022 年公司營業收入同比出現下滑主要是由于疫情影響了公司的交付節奏，使得部分業務收入無法確認（公司主要的保險客戶集中在一線城市，受到疫情的影響較大），因此導致收入承

36、壓；但公司的凈利潤同比實現了正增長，公司利潤端恢復較好。敬請閱讀末頁的重要說明 10 公司深度報告 圖圖15：公司公司營業總收入情況（億元）營業總收入情況（億元）圖圖16：公司公司歸母凈利潤表現（億元）歸母凈利潤表現（億元）資料來源：公司公告、招商證券 資料來源：公司公告、招商證券 分產品來看，分產品來看，軟件開發及服務作為公司的主要收入來源，規模及占比均持續提升軟件開發及服務作為公司的主要收入來源，規模及占比均持續提升。軟件開發及服務是公司的第一大業務，營業收入從 2014 年的 14.57 億元增長至 2021 年的 48.69 億元，CAGR 達到 18.8%，軟件開發及服務業務收入的快

37、速增長是公司整體業績增長的核心動能，因此公司近年來主動提升軟件業務的比例，軟件開發及服務業務的營收占比已經由2014 年的47.23%提升至2022H1 的 83.45%，后續隨著保險科技投入加大，該業務的占比仍有提升空間。系統集成及其服務業務是公司的第二大收入來源，但近年來受疫情影響表現不佳。系統集成及其服務業務是公司的第二大收入來源，但近年來受疫情影響表現不佳。2022 年上半年公司系統集成及其服務業務的收入為 3.92 億元，同比下滑 17.8%，帶動公司整體營收也出現下滑，主要是由于疫情多發導致公司的集成業務現場交付難度加大，進而影響項目收入的確定，后續隨著疫情好轉，預計該業務有望恢復

38、穩健增長。圖圖17：公司軟件開發及服務業務的營收情況（億元）公司軟件開發及服務業務的營收情況（億元）圖圖18：公司公司系統集成及其服務系統集成及其服務業務的營收情況（億元）業務的營收情況（億元）資料來源：公司公告、招商證券 資料來源：公司公告、招商證券 毛利率毛利率呈現持續呈現持續上升趨勢，主要是由于收入結構變化所致。上升趨勢，主要是由于收入結構變化所致。2022 年前三季度公司的毛利率為 31.86%，同比提升 2.41pt。公司軟件產品、軟件開發及服務、系統集成等不同業務的毛利率存在較大的差距，2021 年這三類業務的毛利率水平分別為 100%、32.74%、10.96%，因此公司的毛利率

39、水平會隨著業務結構的變化而變動，但整體來看公司近年來的毛利率呈現持續上升趨勢，主要是受軟件開發及服務業務的占比提升、系統集成業務規模下降所致。-10%0%10%20%30%40%50%0.010.020.030.040.050.060.070.0營業總收入同比增速（右軸）0%10%20%30%40%50%0.01.02.03.04.05.06.07.0歸母凈利潤同比增速（右軸）-40%-20%0%20%40%60%80%100%0.010.020.030.040.050.060.0軟件開發及服務同比增速（右軸）-20%-10%0%10%20%0.04.08.012.016.020.0系統集成及

40、其服務同比增速（右軸）敬請閱讀末頁的重要說明 11 公司深度報告 圖圖19：公司毛利率及凈利率情況公司毛利率及凈利率情況 圖圖20：公司公司各業務毛利率情況各業務毛利率情況 資料來源：公司公告、招商證券 資料來源：公司公告、招商證券 公司持續加大研發投入占比，公司持續加大研發投入占比，但受疫情影響投放節奏有所放緩但受疫情影響投放節奏有所放緩。公司作為中國科學院軟件研究所控股的大型保險 IT公司，公司將科技創新放在重要位置，2021年公司的研發投入為8.43億元，同比增長8.77%，研發費用率達到13.42%，同比提升 0.02pt。受疫情影響，公司的費用投放力度有所放緩，2022 年前三季度公

41、司的研發投入為 6.56 億元，同比下滑 22.18%，但研發費用率仍達到 16.86%，研發投入占比持續提升。圖圖21：公司研發投入情況公司研發投入情況 圖圖22：公司研發費用占比持續提升公司研發費用占比持續提升 資料來源：公司公告、招商證券 資料來源：公司公告、招商證券 分行業來看，保險分行業來看，保險 IT 領域貢獻了絕大多數的收入來源，且占比持續提升。領域貢獻了絕大多數的收入來源，且占比持續提升。2022 年上半年，公司在保險 IT、非保險金融 IT、教科文衛 IT、政務 IT 領域分別實現了 14.63 億元、1.69 億元、5.22 億元、4.01 億元的營業收入，占比分別為 57

42、.1%、6.6%、20.4%、15.7%，其中在保險 IT 領域，公司積極抓住保險公司業務線上化轉型的重大機遇，通過不斷研發創新及技術積累向客戶提供更為優質的產品及服務，進而實現了規模和占比雙升。在政務 IT 領域，受益于“數字中國”、“數字政務”等國家政策方針的推進，公司承接訂單逐步增多以及在手訂單項目逐步實施推動公司收入持續增長。0%5%10%15%20%25%30%35%毛利率凈利率0%20%40%60%80%100%20142015201620172018201920202021軟件開發及服務系統集成及其服務軟件產品-40%-20%0%20%40%60%0.01.02.03.04.05

43、.06.07.08.09.0研發投入(億元）同比增速（右軸）0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%2016201720182019202020212022Q3研發費用率 敬請閱讀末頁的重要說明 12 公司深度報告 圖圖23：公司公司分行業的收入情況（億元）分行業的收入情況（億元）圖圖24：公司研發費用占比持續提升公司研發費用占比持續提升 資料來源：公司公告、招商證券 資料來源：公司公告、招商證券 二、二、金融信創與數字化轉型共振，金融信創與數字化轉型共振，保險保險 IT 行業景氣度攀升行業景氣度攀升 1、金融信創箭在弦上，未來三年為黃金窗口金融信創箭在弦上，未來三年為黃金窗口 信創

44、代表了國家的核心利益。信創代表了國家的核心利益。信創，即信息技術應用核心創新產業，是我國信息化建設全面推進科技自立自強階段的關鍵詞。以往我國的 IT 底層標準、架構、生態等大多數由國際 IT 巨頭指定、存在諸多安全風險 2013 年“棱鏡門”事件曝光之后，我國政府意識到國家數據安全和原創技術的重要性，隨即啟動去“IOE”（注：以 IBM 為代表的主機、以 ORACLE 為代表的關系型數據庫，以及以 EMC 為代表的高端存儲設備）和信創產業試點等工作。2018 年至 2019 年期間，在中興、華為被美制裁等事件催化下，我國政府將信創行業納入國家戰略。隨著近期國際環境持續動蕩（中美摩擦、俄烏沖突）

45、的背景下，信創的重要性和必要性尤為凸顯。黨政信創向重點行業延伸，金融信創首當其沖。黨政信創向重點行業延伸，金融信創首當其沖。提出隨著“2+8+N”體系提出，黨政信創延伸至行業信創，其中金融行業信創推進最快，機構層面以銀行、證券、保險等金融機構為主，技術和產品層面包含金融 IT 基礎設施、基礎軟件、應用軟件、信息安全等。隨著信創試點范圍不斷擴大，金融領域落地案例由國有大型銀行逐漸向中小型銀行、非銀金融機構輻射，2021 迎來正式迎來金融信創元年，在國家政策的保駕護航下發展進入高速增長期。圖圖25：金融信創發展歷程及未來發展預測金融信創發展歷程及未來發展預測 資料來源：億歐智庫、招商證券 0.05

46、.010.015.020.025.030.035.040.0保險其他非保險金融教科文衛政務其他0%20%40%60%80%100%保險其他非保險金融教科文衛政務其他 敬請閱讀末頁的重要說明 13 公司深度報告 金融信創分層級推進，從基礎系統軟件到企業級應用，從大型機構到中小機構，需求穩健釋放。金融信創分層級推進，從基礎系統軟件到企業級應用，從大型機構到中小機構，需求穩健釋放。隨著金融機構基礎系統和一般性郵件、OA 等應用信創進程的完成，金融信創的重心將逐步遷移到核心系統和外圍相關業務系統的信創化進程。此類業務具有投入大、專業化高、壁壘高、耗時長等一系列特點，大量的開發、測試、運維等需求為保險

47、IT賽道釋放需求，隨著金融信創逐步在業務層深化，在機構層下沉，行業高景氣有望長期持續。2、數字化轉型是大勢所趨，保險數字化轉型是大勢所趨，保險 IT 重要性不斷凸顯重要性不斷凸顯 保險科技作為保險業高質量發展的重要基礎力量，能夠有效推動保險機構實現數字化轉型、賦能保險業務創新、提升保險科技作為保險業高質量發展的重要基礎力量，能夠有效推動保險機構實現數字化轉型、賦能保險業務創新、提升保險服務質量和效率，進而不斷優化保險發展方式，強化服務國家的戰略能力。保險服務質量和效率，進而不斷優化保險發展方式，強化服務國家的戰略能力。當前保險公司對保險科技的重視度越來越高，科技對于促進我國保險行業整體高質量發

48、展的重要作用也不斷凸顯。保險產業分供給側和需求側，其中對于供給側，保險公司負責設計產品、收取保費以及理賠等；服務類公司主要負責提供醫療服務、IT 技術等支持性服務；保險中介機構和上下游產業主要提供場景及產品推廣銷售。圖圖26：保險行業產業鏈及業務流程保險行業產業鏈及業務流程 資料來源：騰訊云大學、招商證券 經過多年的發展，經過多年的發展，我國的保險 IT 系統已經較好的實現了與保險業務融合的過程。在保險 IT 發展初期（1997-2006 年），保險公司的各個業務系統較為散落，沒有按照業務模塊進行劃分，整個系統較為封閉、拓展性差；后續隨著技術的不斷發展，保險 IT 行業迎來了規范發展階段（20

49、07-2012 年），各個業務系統逐漸組件化，形成了電子商務、保單管理、客戶信息、中介代理等多個子系統，系統的拓展性也較好。隨著大數據、物聯網、云計算等新興技術的興起，業務系統發生重大改變（2013 年-至今），形成了后臺、中臺、前臺的模式，保險 IT 系統使用了大量的開源軟件，服務也更加智能化。敬請閱讀末頁的重要說明 14 公司深度報告 圖圖27：保險保險 IT 發展歷程發展歷程 資料來源：賽迪顧問、招商證券 對于對于保險保險 IT 系統系統，目前我國保險目前我國保險 IT 系統主要系統主要分為分為核心業務系統、渠道系統、管理系統核心業務系統、渠道系統、管理系統三大類三大類，其中核心業務系統

50、核心業務系統能滿足產品定義、報價、批改、理賠、續保、再保等全流程的保險業務需求，同時針對不同的險種會配備有單獨的核心系統，這是保險公司開展業務的剛需。渠道系統渠道系統由營銷管理、銀保系統、呼叫中心、電子商務等子系統組成，主要輔助核心系統進行展業，如幫助保險公司管理代理人、計算代理人傭金、對保單銷售過程進行回溯等功能。管理系統管理系統包括風險管理、客戶關系管理、財務管理等子系統，主要為核心系統提供支持工作。圖圖28：我國保險行業的我國保險行業的 IT 解決方案主要包括三大類解決方案主要包括三大類 資料來源：賽迪顧問、招商證券 根據 IDC 數據顯示，2021 年，我國保險行業的總體 IT 投入規

51、模為 354.8 億元人民幣，同比增長了 14.6%；保險業 IT解決方案的市場規模達到 101.2 億元人民幣，同比增長 19.6%。整體來看，保險行業的 IT 投入和保險 IT 解決方案市場規模繼續增長，但整體增速在放緩，主要是受保險業面臨轉型陣痛和疫情雙重因素的影響，使得保險行業的保費收入增速有所收窄。同時，保險業科技投入也正在進入調整期，大型保險機構按照規劃投入穩定增長，中小保險機構則更加看重科技投入給業務帶來的實質性幫助，投入有所緊縮，因此保險行業當前面臨增速階段性下降的發展陣痛。但隨著我國的保險科技發展體制機制進一步完善，保險與科技有望深度融合、協調發展，保險科技應用成效也將進一步

52、顯現，保險科技水平有望大幅躍升，人民群眾對數字化、網絡化、智能化保險產品和服務滿意度將明顯增強，均有助于推動我國保險科技發展處于國際領先水平。敬請閱讀末頁的重要說明 15 公司深度報告 三、三、“保險“保險+”戰略深入推進，公司看點十足”戰略深入推進，公司看點十足 1、政策加碼推動、政策加碼推動保險信創保險信創發展，公司作為保險發展，公司作為保險 IT 龍頭充分受益龍頭充分受益 近年來監管部門發布的多項監管政策及指導意見中均強調保險行業及公司要充分利用現代科技技術改造、優化傳統保近年來監管部門發布的多項監管政策及指導意見中均強調保險行業及公司要充分利用現代科技技術改造、優化傳統保險業務流，鼓勵

53、險業務流，鼓勵并要求并要求保險行業向數字化轉型。保險行業向數字化轉型。2022 年 1 月，銀保監會發布的銀行業保險業數字化轉型的指導意見中指出要“加快數字經濟建設，全面推進銀行業保險業數字化轉型，推動金融高質量發展”，指導意見旨在通過數字化轉型改變過去金融行業同質、低效的痛點，但是在數字化轉型過程中要注意網絡、數據安全問題，與國家頂層規劃一致，同時要提高自主可控，明確“關鍵技術自主可控原則，降低外部依賴、避免單一依賴”。隨著我國信息化建設逐步踏入全面科技自立自強階段，保險 IT 行業將承擔更大的責任和迎來更大的發展機遇。表表 2：保險行業相關政策保險行業相關政策 時間時間 政策政策 主要主要

54、內容內容 2014 年 互聯網保險業務監管規定（征求意見稿）保險公司、保險專業中介機構通過自辦、非自辦網站開展保險業務的，該網站應當具備網站電子商務系統安全可靠的條件，同時具有防火墻、入侵檢測、加密、第三方電子認證等安全技術以及數據備份功能。2015 年 互聯網保險業務監管暫行辦法 要求保險公司加強互聯網保險業務的客戶服務管理，建立支持咨詢、投保、退保、理賠、查詢和投訴的在線服務體系，鼓勵保險公司創新服務方式，確?？蛻舴崭咝П憬?，切實保護消費者合法權益。2015 年 中國保監會關于深化保險中介市場改革的意見 提升監管手段，運用大數據、云計算等技術手段，開發運用新型監管信息平臺；加強組織建設，

55、建立重大風險項目和行業人才信息平臺，開發專業中介機構股權登記轉讓系統；完善監管信息披露制度。建立多元化的信息披露渠道和平臺。2017 年 健康保險管理辦法（征求意見稿）保險公司可以借助互聯網等信息技術手段，對被保險人的數字化理賠材料進行審核，簡化理賠流程，提升服務效率。2020 年 關于規范互聯網保險銷售行為可回溯管理的通知 通知要求保險機構對在自營網絡平臺上銷售保險產品的交易行為進行記錄和保存，并建立全面、系統、規范的內部控制體系。2021 年 銀行保險機構消費者權益保護監管評價辦法 消保監管評價應積極利用信息化手段，搭建監管評價信息系統，依托系統集中統一開展數據收集、指標統計、數據分析、結

56、果運用等工作，增強規范性和準確性。2022 年 保險銷售行為管理辦法（征求意見稿）保險公司、保險中介機構開展保險銷售行為，應當具備相應的業務、財務、人員等信息管理系統和核心業務系統，確保系統數據準確、完整、更新及時，并與監管機構要求錄入各類監管信息系統中的數據信息保持一致。2022 年 銀行業保險業數字化轉型的指導意見 要求銀行、保險業要加快數字化轉型，建立數字化的產業金融服務、投資交易數據、企業級風險管理、一站式研發協同等平臺，提高金融服務實體經濟的能力和水平。資料來源：銀保監會、招商證券 同時保險行業協會頒布的保險科技“十四五”發展規劃保險行業協會頒布的保險科技“十四五”發展規劃中明確了保

57、險行業中明確了保險行業數字化轉型數字化轉型的的發展指標發展指標，從產品和服務端來看，規劃提出要改進保險服務方式和手段、提升保險定價水平、業務質量和服務效率，具體來說，到 2025年保險行業的平均業務線上化率要超過 90%、行業的線上化產品比例超過 50%、線上化客戶比例超過 60%，同時行業的承保、核保、理賠的自動化率分別要超過 70%、80%、40%。從費用和人員投入端來看，規劃提出要加大保險科技投入，其中到 2025 年行業平均保險信息技術投入占營業收入比率超過 1%，其中大中型險企超過 1%，小微型險企超 1.8%；行業信息科技人員數量占正式從業人員數量比率超過 5%，這意味著保險公司在

58、這意味著保險公司在 IT 方面的人力和物力方面的人力和物力投入都將更大投入都將更大，這也將極大地帶動保險，這也將極大地帶動保險 IT 行業實現業務和規模增長行業實現業務和規模增長，2021 年保險行業保費收入為 4.49 萬億元，按1%的技術投入占比測算，我國保險業的信息科技投入要達到 449 億元，但從實際數據來看，中國保險行業總體 IT 投 敬請閱讀末頁的重要說明 16 公司深度報告 入規模僅為 354.8 億元，占比為 79%，與目標還具有一定的距離；假設保費收入年均增速為 4%，截至 2025 年我國的保險業的信息科技投入規模將達 525 億元，保險 IT 的增長空間仍舊廣闊。表表 3

59、：保險科技“十四五”發展規劃保險科技“十四五”發展規劃中的主要目標和具體舉措中的主要目標和具體舉措 目標目標 具體舉措具體舉措 改進保險服務方式和手段、提升保險定價水平、業務質量和服務效率 行業平均業務線上化率超過 90%、行業平均線上化產品比例超過 50%、線上化客戶比例超過 60%；行業平均承保自動化率超過 70%，核保自動化率超過 80%，理賠自動化率超過 40%。深化先進多元保險創新應用 行業專利申請數量累計超過 2 萬個，全力助推行業數字化轉型。加大保險科技投入 行業平均保險信息技術投入占營業收入比率超過 1%。其中，大中型險企超過 1%，小微型險企超 1.8%；行業信息科技人員數量

60、占正式從業人員數量比率超過 5%。資料來源：中國保險行業協會、招商證券 近年來進入中國保險行業 IT 解決方案市場的新廠商數量相對較少，行業 IT 服務供應商仍以國內供應商為主。從保險從保險IT 行業行業的的競爭格局競爭格局來來看，看，2021 年中科軟、軟通動力、易保網絡的市場份額分別為 33.9%、6.0%、2.4%，中科軟在中科軟在行業始終保持領先地位行業始終保持領先地位，后續隨著行業規模不斷擴張，公司作為行業龍頭將充分受益。后續隨著行業規模不斷擴張，公司作為行業龍頭將充分受益。圖圖29：2021 年年我我國保險業國保險業 IT 解決方案解決方案的的市場格局市場格局 資料來源：IDC、招

61、商證券 2、“保險、“保險+”戰略拓寬公司業務邊界、創新技術打開新增長曲線，公司發展前景廣闊、”戰略拓寬公司業務邊界、創新技術打開新增長曲線，公司發展前景廣闊、優勢擴大優勢擴大“保險“保險+”戰略持續拓展，”戰略持續拓展，業務邊界不斷擴大。業務邊界不斷擴大。隨著科技投入的增長和保險行業場景的變化，保險服務正在逐步嵌入各行各業、各類風險點上，保險與其他行業的融合、連接愈發緊密，醫療、汽車、能源、電力、養老等行業公司、互聯網廠商、新興科技公司也成為保險市場的重要參與者，不同參與主體帶來保險 IT 市場新的需求增長點，基于此保險 IT 行業以保險業為紐帶，與其他行業進行合作為其建立 IT 系統，成為

62、保險與其他行業的“信息橋梁”，保險 IT 的市場空間將進一步打開。對于公司而言，公司作為保險 IT 的龍頭，核心系統覆蓋大多數保險客戶，因此公司具備推進“保險+”戰略的條件；同時保險產品的特殊性和業務場景的多樣性使得保險 IT 系統較為復雜，公司憑借在行業中20 多年的開發和服務經驗，完成了多項產品線云化改造，具備扎實的工程實施能力。目前，公司在醫療衛生、社會目前，公司在醫療衛生、社會保障、教育、農業、氣象、能源、電力等領域保障、教育、農業、氣象、能源、電力等領域均均實現了業務布局實現了業務布局，憑借豐富的開發經驗和優質的業務能力，公司吸引著越來越多的來自世界各地的跨國企業巨頭，如微軟、戴爾、

63、聯想、騰訊、華為、阿里等公司均是公司的合作伙伴，同時公司憑借合作伙伴在全球各地的銷售、交付、維護資源，進一步拓展海外客戶，為海外客戶提供優質的產品及技術服務，公司的業務邊界持續拓展，后續隨著數字化轉型在全行業鋪開，公司的優勢有望逐步擴大。敬請閱讀末頁的重要說明 17 公司深度報告 圖圖30：公司的核心合作伙伴公司的核心合作伙伴 資料來源：公司公告、招商證券 根據公司的發展戰略，預計公司的“保險+”戰略后續將聚焦在：（1）“保險“保險+大健康”大健康”領域領域：隨著壽險公司持續注重醫療健康生態圈的建設，公司也加大關注保險與公共衛生、健康管理、醫療、養老等應用場景的融合，通過對接衛生管理部門、健康

64、產品/服務商、醫院、社保、養老機構等客戶，為其建立 IT 系統并與保險公司的系統進行銜接，進一步發揮“橋梁作用”。（2）“保險）“保險+大交通”大交通”領域領域：財險公司的業務與出行、公共交通、城市管理、汽車銷售、自動駕駛、汽車后市場服務等應用場景具有密切的關聯，因此公司可以通過對接交通管理部門、出行服務商、運輸、汽車廠商、車載應用產品/服務商等客戶來實現財險業務整個生態圈的銜接，進而更好地為財險公司提供賦能作用。（3）“保）“保險險+大消費”大消費”領域領域：關注保險與餐飲、教育、電商、旅游等各類新興零售業態線下各種應用場景的融合，對接相關領域客戶。（4）“保險）“保險+大安全”大安全”領域

65、領域：關注保險與居民財產安全、農業/工商生產安全、公司商業安全、網絡安全、寵物安全等應用場景的融合，對接燃氣、能源、電力、氣象、安全產品/服務商等客戶。四、四、盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議 1、盈利預測與投資建議、盈利預測與投資建議 考慮到銀保監會及保險行業協會要求保險業全面推進數字化轉型，推動保險行業高質量發展，并要求在數字化轉型過程中要提高自主可控，明確“關鍵技術自主可控原則，降低外部依賴、避免單一依賴”。按照保險科技“十四五”發展規劃的目標，到 2025 年我國保險行業的平均業務線上化率要超過 90%，行業平均保險信息技術投入占營業收入比率超過 1%，以 2021 年保險行業保費

66、收入 4.49 萬億元為基數，假設保費收入年均增速為 4%，按 1%的技術投入占比測算，到 2025 年我國的保險業的信息科技投入規模將達 525 億元，保險 IT 的增長空間仍舊廣闊，公司作為保險IT 龍頭，隨著行業規模不斷擴張，公司將充分受益。按細分產品來看，公司的軟件產品、軟件開發及服務、系統集成及其服務的毛利率和發展情況存在差距，2022 年由于保險行業的保費增長有一定的壓力，因此在科技上的投入也出現收窄，公司今年的營業收入整體小幅承壓。后續隨著保險行業的科技投入不斷增長，我們預計公司的軟件開發及服務、軟件產品業務能實現較好的增長，系統集成及其服務隨著疫情防控邊際放松，項目的交付節奏會

67、隨之恢復，進而帶動營收實現正增長，因此我們預計 2022-2024 年公司的軟件開發及服務的營收增速分別為+3.0%、+15.0%、+20.0%，軟件產品的營收增速分別為-30.0%、+15.0%、+15.0%，系統集成及其服務的營收增速分別為-17.0%、+10.0%、+10.0%。同時，基于公司近年來收入結構持續優化，軟件類業務占比提升、集成類業務占比降低使得公司整體毛利率處于穩步提升階段，我們預計 2022-2024 年公司的毛利率分別為 31.1%、34.1%、36.1%，在此基礎上我們預計公司 2022-2024 年歸母凈利潤分別為 617、770、敬請閱讀末頁的重要說明 18 公司

68、深度報告 902 億元，對應 EPS 分別為 1.04、1.30、1.52 元/股，對應當前股價 PE 分別為 29.3、23.5、20.1 倍。我們選取證券 IT 龍頭恒生電子以及銀行 IT 代表公司宇信科技、京北方和長亮科技作為可比公司，公司 PE 估值低于可比公司的平均水平。我們認為，在 IT 國產化迫切性持續提升背景下信創產業的市場空間廣闊，公司長期深耕保險IT 領域具備豐富的產品線和完備的服務體系，在核心領域的競爭優勢凸顯、龍頭地位穩固，考慮到公司的長期增長空間，給予公司目標價為 45 元，對應 2024 年 PE 估值 29.6 倍，空間約為 47%。首次覆蓋給予“強烈推薦”評級。

69、表表 4：可比公司可比公司的的估值估值水平水平 可比公司可比公司 市值（市值（億元）億元）歸母凈利潤歸母凈利潤（億元）億元）PE 證券代碼證券代碼 公司公司簡稱簡稱 2022/12/2 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 600570.SH 恒生電子 777.10 13.33 18.28 23.76 58.28 42.52 32.71 300674.SZ 宇信科技 109.22 4.43 5.74 7.18 24.63 19.04 15.23 002987.SZ 京北方 95.04 2.92 3.96 4.95 32.52 24.01 19.21 30034

70、8.SZ 長亮科技 86.31 1.75 2.50 3.45 49.46 34.50 25.00 平均值平均值 266.92 5.61 7.62 9.83 41.22 30.02 23.04 603927.SH 中科軟 181.05 617.29 769.85 902.39 29.3 23.5 20.1 資料來源：wind、招商證券 2、風險提示、風險提示 保險行業市場環境及保險行業市場環境及監管監管發生發生變化變化：保險 IT 作為賦能保險發展的行業，若保險業的經營環境、競爭環境、監管政策發生變化，則保險 IT 行業也會隨之變化。保險保險 IT 投入不及預期：投入不及預期：若保險行業的收入不

71、及預期，則科技投入也將受到影響?！氨ｋU“保險+”戰略進展不及預期：”戰略進展不及預期：“保險+”戰略是公司下一階段的發展重點，若后續進展不及預期，則會影響公司整體經營。敬請閱讀末頁的重要說明 19 公司深度報告 圖圖 31：中科軟中科軟歷史歷史 PE Band 圖圖 32：中科軟中科軟歷史歷史 PB Band 資料來源：公司數據、招商證券 資料來源：公司數據、招商證券 15x20 x25x30 x40 x0102030405060Dec/19Jun/20Dec/20Jun/21Dec/21Jun/22(元)4.6x5.5x6.4x7.3x8.2x0102030405060Dec/19Jun/2

72、0Dec/20Jun/21Dec/21Jun/22(元)敬請閱讀末頁的重要說明 20 公司深度報告 附：財務預測表附：財務預測表 資產負債表資產負債表 2020 2021 2022E 2023E 2024E 流動資產流動資產 5749 6549 6631 7590 8891 現金 3339 3343 3703 4307 5054 交易性投資 0 0 0 0 0 應收票據 14 7 7 8 9 應收款項 885 1013 807 921 1089 其它應收款 127 120 118 135 159 存貨 404 524 497 542 622 其他 981 1542 1500 1677 1957

73、 非流動資產非流動資產 292 332 350 365 377 長期股權投資 1 1 1 1 1 固定資產 124 144 162 178 191 無形資產商譽 4 6 6 5 5 其他 164 181 181 181 181 資產總計資產總計 6042 6882 6981 7955 9268 流動負債流動負債 3730 4233 4130 4519 5161 短期借款 0 0 0 0 0 應付賬款 1363 1490 1431 1562 1792 預收賬款 1748 2028 1948 2126 2439 其他 620 714 751 832 930 長期負債長期負債 39 33 33 33

74、 33 長期借款 0 0 0 0 0 其他 39 33 33 33 33 負債合計負債合計 3769 4266 4163 4552 5194 股本 424 594 594 594 594 資本公積金 564 394 394 394 394 留存收益 1285 1628 1830 2415 3086 少數股東權益 0 0 0 0 0 歸 屬 于 母 公 司 所 有 者 權 益 2273 2616 2818 3403 4074 負債及權益合計負債及權益合計 6042 6882 6981 7955 9268 現金流量表現金流量表 2020 2021 2022E 2023E 2024E 經營活動經營活

75、動現金流現金流 745 342 812 805 992 凈利潤 477 577 617 770 902 折舊攤銷 21 27 24 27 29 財務費用 1 1 5 5 4 投資收益 1 -6 -31 -31 -31 營運資金變動 46 -292 246 7 48 其它 199 34 -49 27 40 投資活動現金流投資活動現金流-64 -72 -10 -10 -10 資本支出-70 -78 -41 -41 -41 其他投資 6 5 31 31 31 籌資活動現金流籌資活動現金流-191 -257 -442 -190 -235 借款變動-110 -26 -22 0 0 普通股增加 0 170

76、 0 0 0 資本公積增加 0 -170 0 0 0 股利分配-127 -246 -416 -185 -231 其他 47 16 -5 -5 -4 現金凈增加額現金凈增加額 491 13 360 604 747 利潤表利潤表 2020 2021 2022E 2023E 2024E 營業總收入營業總收入 5782 6281 6174 7046 8331 營業成本 4162 4427 4253 4640 5323 營業稅金及附加 30 34 62 70 83 營業費用 290 314 309 352 417 管理費用 80 80 80 92 108 研發費用 775 843 864 1127 15

77、00 財務費用-26 -21 5 5 4 資產減值損失-29 -65 0 0 0 公 允 價 值 變 動 收 益 -3 1 1 1 1 其他收益 41 44 30 30 30 投資收益-1 6 0 0 0 營業利潤營業利潤 479 591 632 790 927 營業外收入 10 6 6 6 6 營業外支出 4 1 1 1 1 利潤總額利潤總額 485 596 638 795 932 所得稅 8 19 20 25 30 少數股東損益 0 0 0 0 0 歸 屬 于 母 公 司 凈 利 潤歸 屬 于 母 公 司 凈 利 潤 477 577 617 770 902 主要財務比率主要財務比率 202

78、0 2021 2022E 2023E 2024E 年成長率年成長率 營業總收入 5%9%-2%14%18%營業利潤 22%23%7%25%17%歸母凈利潤 24%21%7%25%17%獲利能力獲利能力 毛利率 28.0%29.5%31.1%34.1%36.1%凈利率 8.2%9.2%10.0%10.9%10.8%ROE 22.2%23.6%22.7%24.8%24.1%ROIC 20.8%22.5%22.6%24.7%24.1%償債能力償債能力 資產負債率 62.4%62.0%59.6%57.2%56.0%凈負債比率 0.0%0.3%0.0%0.0%0.0%流動比率 1.5 1.5 1.6 1

79、.7 1.7 速動比率 1.4 1.4 1.5 1.6 1.6 營運能力營運能力 總資產周轉率 1.0 1.0 0.9 0.9 1.0 存貨周轉率 12.1 9.5 8.3 8.9 9.1 應收賬款周轉率 5.6 6.5 6.7 8.1 8.2 應付賬款周轉率 3.3 3.1 2.9 3.1 3.2 每股資料每股資料(元元)EPS 0.80 0.97 1.04 1.30 1.52 每股經營凈現金 1.26 0.58 1.37 1.36 1.67 每股凈資產 3.83 4.41 4.75 5.73 6.86 每股股利 0.21 0.70 0.31 0.39 0.46 估值比率估值比率 PE 38

80、.0 31.4 29.3 23.5 20.1 PB 8.0 6.9 6.4 5.3 4.4 EV/EBITDA 39.3 31.4 28.1 22.6 19.3 資料來源：公司數據、招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 21 公司深度報告 分析師分析師承諾承諾 負責本研究報告的每一位證券分析師，在此申明，本報告清晰、準確地反映了分析師本人的研究觀點。本人薪酬的任何部分過去不曾與、現在不與，未來也將不會與本報告中的具體推薦或觀點直接或間接相關。非銀行金融團隊背靠百年央企招商局，以招商局金融產業為研究依托，對證券、保險、金融科技、多元金融等行業和優秀上市/非上市公司進行長期深入跟蹤研究；專注研究領域包

81、括財富管理、產壽險、支付、征信等。獲得 2021 年新財富第四名、水晶球第五名；2020 年新財富、水晶球第五名；2019 年新財富第五名、金牛獎第三名。鄭積沙：鄭積沙：招商證券非銀行金融首席分析師，金融科技小組執行組長，中國證券業協會培訓講師（證券、保險），美國紐約大學碩士。9 年從業經驗，2015 年加入招商證券。張成凌：張成凌：證券行業研究員，美國德州大學達拉斯分校碩士，4 年證券從業經歷、9 年風險管理經驗。2018 年加入招商證券，曾任職于招商證券風險管理部全面風險管理組組長，從事總量風控、券商研究等工作。衣冠英：衣冠英：金融科技研究員，美國哥倫比亞大學精算學碩士。2022 年加入招

82、商證券，曾就職于騰訊微保、平安人壽。5年精算從業經驗，對保險、金融科技等領域進行長期跟蹤研究。楊海盟：楊海盟：證券行業研究員，北京大學金融碩士。2022 年加入招商證券，曾就職于中國互聯網金融協會、華創證券。從事券商及金融科技監管研究工作，對券商、金融科技（金融機構數字化轉型）有深刻理解。朱麗芳：朱麗芳：保險行業研究員，廈門大學保險碩士。2022 年加入招商證券。評級評級說明說明 報告中所涉及的投資評級采用相對評級體系，基于報告發布日后 6-12 個月內公司股價（或行業指數）相對同期當地市場基準指數的市場表現預期。其中，A 股市場以滬深 300 指數為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以

83、標普 500 指數為基準。具體標準如下：股票股票評級評級 強烈推薦：預期公司股價漲幅超越基準指數 20%以上 增持：預期公司股價漲幅超越基準指數 5-20%之間 中性：預期公司股價變動幅度相對基準指數介于 5%之間 減持：預期公司股價表現弱于基準指數 5%以上 行業評級行業評級 推薦：行業基本面向好，預期行業指數超越基準指數 中性：行業基本面穩定，預期行業指數跟隨基準指數 回避：行業基本面轉弱，預期行業指數弱于基準指數 重要重要聲明聲明 本報告由招商證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）編制。本公司具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告基于合法取得的信息，但本公司對這些信息的準確性和

84、完整性不作任何保證。本報告所包含的分析基于各種假設，不同假設可能導致分析結果出現重大不同。報告中的內容和意見僅供參考，并不構成對所述證券買賣的出價，在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。除法律或規則規定必須承擔的責任外，本公司及其雇員不對使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失負任何責任。本公司或關聯機構可能會持有報告中所提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務服務?？蛻魬斂紤]到本公司可能存在可能影響本報告客觀性的利益沖突。本報告版權歸本公司所有。本公司保留所有權利。未經本公司事先書面許可，任何機構和個人均不得以任何形式翻版、復制、引用或轉載，否則，本公司將保留隨時追究其法律責任的權利。