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1、 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。1 20222022 年年 1212 月月 0909 日日 保險保險 行業專題行業專題 新能源車險，星辰大海揚帆起航新能源車險，星辰大海揚帆起航 證券研究報告證券研究報告 投資評級投資評級 領先大市領先大市-A A 維持維持評級評級 首選股票首選股票 目標價（元）目標價（元）評級評級 行業表現行業表現 資料來源：Wind 資訊 升幅升幅%1M1M 3M3M 12M12M 相對收益相對收益 14.3 12.8 21.6 絕對收益絕對收益 19.9 10.9 0.9 張經緯張經緯 分析師分析師 SAC 執業證書編號：S145051806

2、0002 相關報告相關報告 人身險信披新規將至，行業轉型已然在途 2022-08-04 個人養老金制度出爐，多方共贏前景廣闊 2022-04-21 探究壽險改革與互聯網變革的現在與未來 2021-07-30 友邦保險：百年壽險基業長青，拓展內地盡享紅利 2021-01-21 新能源車險新能源車險增長迅猛，增長迅猛，市場空間市場空間廣闊廣闊。受益于新能源車銷量高增，2021 年我國新能源車險保費規模達到 350 億元，同比增長 56%；今年新能源車險保費有望實現同比+102%的增長。展望未來 10 年，我們認為中國新能源車險市場前景十分廣闊，其中 1 1）新能源車滲透率快速提升，帶動新能源車滲透

3、率快速提升，帶動承保數量承保數量增長增長。今年 Q3新能源車滲透率已達 26.5%（同比+10 pct），我們預計新能源車銷量有望保持高增，2030 年承保量將達 1.22 億輛，占當年汽車總承保量的 24%（2021 年：3%）。2 2）車均保費將呈先升后降）車均保費將呈先升后降趨勢趨勢。2021 年新能源車均保費主受車險綜改影響而同比-20%，預計今年車均保費整體提升約 15%。不考慮車險自主定價等因素，我們預計受出行率提升、整車價格提升以及出險率與賠付金額高企等影響，2025 年車均保費將提升至 5923 元；從長遠來看，受規?；M一步量產、新車降價、賠付率與出險率下滑等影響，預計 20

4、30 年車均保費降至 4208 元，但仍有望比傳統燃油車高 10%-15%?；谏鲜龌谏鲜鲱A測預測，我們預計我們預計 20302030 年年新能源新能源車險車險保費規模將達保費規模將達 51315131 億元（億元（20212021-20302030 年年 CAGRCAGR：35%35%），占當年整體機動車），占當年整體機動車險保費的險保費的 36%36%（20212021 年：年：5%5%）。）。海外海外新能源新能源車險格局變遷車險格局變遷，TeslaTesla 保險引領劃時代變革保險引領劃時代變革。近兩年，美國已出臺多項電動汽車補貼條款，帶動其 2022 年 Q1-3 電動車銷量達 72

5、.1 萬輛（同比+66%），滲透率達 7.1%（同比+3.4 pct）。截至 22Q3，美國純電動汽車保有量占比達 5.1%。因此，因此，據據 McKinseyMcKinsey 預計，預計，20302030 年美國個人車險保費年美國個人車險保費市場市場將將有有 1/31/3 由新能源車險貢獻由新能源車險貢獻。其中，OEM（原始設備制造商）保險憑借整車渠道與產品優勢獨樹一幟，將成為主要增量，進而改變美國車險市場格局。而作為最大的 OEM 保險公司，Tesla 保險已覆蓋全美 12 個州，依托智能化駕駛、用戶駕駛數據等，帶來新能源車險市場的變革：1 1）產品創新。）產品創新。針對 Tesla 車輛

6、特性，提供包括自動駕駛責任、網絡信息泄露、充電樁損壞、電子鑰匙更換等在內的附加險。2 2）定價創新。）定價創新?；谖宕缶S度駕駛數據，構建安全評分體系與風險定價模型，從而為高評分車主節省 30%-60%保費。我們認為我們認為 TeslaTesla 保險將帶保險將帶來新時代的車險革命，來新時代的車險革命，憑借其產品及定價模式的創新，構建有別于傳統險企、新興保險科技的差異化競爭優勢，實現精準篩選+低價吸引優質車主、改善賠付水平、優化風控模型的可持續性正向循環，從而將實現覆蓋全美 80%Tesla車主的目標，使得 Tesla 保險有望成為其汽車業務重要收入貢獻來源。據 Tesla預計，2030203

7、0 年其保險業務價值將占汽車業務的年其保險業務價值將占汽車業務的 30%30%-40%40%。新能源車險變革時不我與，新能源車險變革時不我與，風險與機遇共存，展望行業風險與機遇共存，展望行業五大趨勢。五大趨勢。相較于海外 Tesla 保險快速增長，我國新能源車險廣闊的前景也吸引了不少險企加大投入，但其較高的賠付率和潛在的不確定性使得不少中小險企望而卻步。因此，新能源車險長期市場廣闊與短期承保虧損壓力較大給險企帶來難以抉擇的兩難局面。而我們認為破局的關鍵在于險企如何更好地解決新能源車的而我們認為破局的關鍵在于險企如何更好地解決新能源車的風險定風險定價、銷售渠道、產品與服務、運營管控價、銷售渠道、

8、產品與服務、運營管控等四大領域痛點等四大領域痛點。從長遠來看，我們堅定相信科技化、生態化一定會成為將來新能源車險的主旋律之一，我國新能源車險的發展將呈現以下五大行業趨勢：-31%-21%-11%-1%9%19%29%39%2021-122022-042022-082022-12保險保險滬深滬深300300 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。2 行業專題行業專題/保險保險 1 1）保險與科技加速融合）保險與科技加速融合，實現多方共贏，實現多方共贏。險企與主機廠商的合作有望加強，一方面為險企提升風控水平、定價能力、用戶導流，另一方面為主機廠商增加收入來源、完善生態閉環，從

9、而實現主機廠商、險企、用戶多方共贏的格局。2 2）新能源車險直銷比例與新能源車險直銷比例與線上化程度線上化程度提升提升。伴隨車險費用空間縮窄、群體年輕化及習慣的改變，以及新能源車主機廠商對于產品與渠道把控不斷加強，新能源車險直銷比例將進一步提升，第三方平臺、頭部險企以及新能源主機廠商均將受益。3 3）整車廠商話語權增強。）整車廠商話語權增強。新能源汽車廠商積極布局產銷一體化生態，數據積累豐富性、前后端把控程度日益成熟。目前部分頭部主機廠商加速布局保險經紀牌照，而從長遠來看，主機廠商對于渠道和產品話語權有望加大。4 4）保險）保險真正真正融入汽車生態融入汽車生態，成為生態版圖的重要一環，成為生態

10、版圖的重要一環。新能源主機廠商將其生態體系從生產銷售延展至汽車后市場，一方面挖掘汽車后市場的價值潛力，提升主機廠商盈利能力；另一方面車險與汽車生態業務彼此聯動、互為抓手，為用戶提供一站式服務體驗，真正實現保險于無形、融入新能源生態的目標。5 5）中小險企競爭壓力大，中小險企競爭壓力大，大型險企滲透率提升。大型險企滲透率提升。由于中小險企在產品定制、費用管控、線下網點、風控定價、金融科技水平等方面存在短板，其切入主機廠商生態難度加大。而目前大型頭部險企在新能源主機廠商的合作之中搶占優勢地位，其在新能源車市場領域的競爭優勢有望逐步體現。投資建議：投資建議：我們十分看好新能源車險市場的巨大潛力，認為

11、新能源車的技術革新將帶動車險渠道與產品的大變革，行業發展趨勢愈發明顯。因此，我們建議關注：汽車生態快速增長、擁有互聯網財險牌照的眾安在線（6060），新能源車險市場行業領先、綜合成本率表現優異的中國財險（2328）。風險提示：滲透率不及預期、更新迭代加快、監管政策變化等。風險提示：滲透率不及預期、更新迭代加快、監管政策變化等。行業專題行業專題/保險保險 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。3 內容目錄內容目錄 1.新能源車險的一體兩面：空間廣闊與賠付率高企.6 1.1.整體車險市場：保費增速回溫.6 1.2.新能源車險市場：表現一枝獨秀.7 1.2.1.新能源車承保數量

12、隨新車銷量高增，拉動新車保費增長.7 1.2.2.新能源車均保費囿于高出險率+高賠付金額，短期內仍將走高.10 1.3.新能源車賠付率較高的背后.11 1.3.1.新能源車出險率更高.11 1.3.2.新能源車賠付金額更高.12 1.4.政策對于新能源車險的調整.13 1.5.未來新能源車險預測：市場空間巨大，助推格局生變.14 1.5.1.新能源車險擁有廣闊的市場空間.16 1.5.2.新能源車險將是車險市場格局演變的助推劑.16 2.海外市場的前沿經驗：OEM 車險難逢敵手.18 2.1.美國車險市場概覽.18 2.1.1.近幾年來，整體市場規模較為穩定.18 2.1.2.長期來看，新能源

13、車險亦將重構美國車險市場.18 2.2.Tesla 保險：定價獨到、優勢突出的 OEM 車險.20 2.2.1.規模：有望達到汽車業務價值的 30%以上.20 2.2.2.特色：產品+定價創新，獨有模型顛覆傳統車險模式.21 2.2.3.優勢：基于 OEM 生態建構起持續性競爭優勢.22 2.2.4.效應：正向激勵機制下，迎來優質車主的被動選擇.24 2.2.5.對比：有別于新興保險科技及傳統車企車險，Tesla 保險更具競爭力.25 3.我國市場的前景展望：五大趨勢聯袂而至.27 3.1.面向廣闊市場之際的進退維谷.27 3.2.經營痛點凸顯，橫亙發展前路.27 3.3.新舊動力切換，五大趨

14、勢顯現.29 3.3.1.趨勢之一：保險與科技加速融合.29 3.3.2.趨勢之二：渠道線上化程度加深.31 3.3.3.趨勢之三：整車廠商話語權增強，圖謀汽車后市場.32 3.3.4.趨勢之四：保險于無形，融入車生態.33 3.3.5.趨勢之五：中小險企競爭壓力大，大型險企滲透率提升.34 4.風險提示.36 圖表目錄圖表目錄 圖 1.車險保費增速恢復.6 圖 2.新車銷量增速反彈.6 圖 3.新能源車險保費規模高增.7 圖 4.2021A 及 2022E 新能源車險保費構成.7 圖 5.多家 NEV 廠商新能源車零售銷量高增.8 圖 6.新能源車滲透率快速提升.8 圖 7.新能源車承保數量

15、水漲船高.9 圖 8.2021 年車險保費結構拆分.9 圖 9.新能源車滲透率提升帶動其新車保費貢獻率增長.9 行業專題行業專題/保險保險 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。4 圖 10.新能源車將成 2022 年新車保費驅動力之一.10 圖 11.新能源單均保費高于傳統燃油車.10 圖 12.新能源車均保費受綜改影響下滑但后續將走高.10 圖 13.新能源車均保費較高的影響因素分析.11 圖 14.新能源車與傳統燃油車的出險率對比.11 圖 15.新能源車與傳統燃油車的案均賠款對比.11 圖 16.新能源汽車車主與高潛客戶年齡段分布.12 圖 17.新能源汽車使用性

16、質占比.12 圖 18.2021 年接入 6 個月以內的新能源乘用車故障分布情況.13 圖 19.新能源車與傳統燃油車成本結構對比.13 圖 20.新能源車與傳統燃油車客均維修費用對比.13 圖 21.中國人保新能源車險保費收入.14 圖 22.中國人保新能源車險保費占比.14 圖 23.新能源車險保費結構拆分后的短期及長期趨勢判斷.15 圖 24.2030 年車險格局變化主要由新能源車險帶動.17 圖 25.美國車險市場規模及同比增速.18 圖 26.美國車險年均保費及同比增速.18 圖 27.2021 年美國前十車險公司保費收入及市場份額.18 圖 28.2021 年美國各州主要車險市場份

17、額歸屬.18 圖 29.美國個人車險市場保費規模將在很大程度上由新能源車險貢獻（億美元）.19 圖 30.Tesla 保險已覆蓋美國 12 個州.20 圖 31.Tesla 保險業務價值有望占汽車業務 30%-40%.21 圖 32.Tesla 保險提供附加保障范圍.21 圖 33.Tesla 車均保費因車型而異.22 圖 34.低安全評分將使得 Tesla 保險報價大幅上升.22 圖 35.Tesla 采用五大維度駕駛數據計算安全評分.22 圖 36.OEM 保險的整體成本低于傳統保險公司.23 圖 37.對于 Tesla 車輛，Tesla 保險報價低于主要競爭對手.24 圖 38.Tesl

18、a 保險正向激勵優質車主留存.25 圖 39.海外各方紛紛入局 UBI 車險.25 圖 40.我國中小險企面向新能源車險市場的“進”與“退”.27 圖 41.發展新能源車險的四大痛點.28 圖 42.新能源車險長期發展趨勢與目前傳統燃油車險的對比.29 圖 43.保險+科技合作共贏.30 圖 44.保險金字塔劃分與主流參與者.30 圖 45.未來新能源車險模式與目前消金助貸模式的比較.31 圖 46.2021 年車險各渠道保費增速.31 圖 47.各國車險投保人購買渠道偏好.31 圖 48.新能源主機廠商逐步打通上下游產業鏈.32 圖 50.發達國家汽車后市場利潤占比 70%+.33 圖 51

19、.中國汽車后市場利潤占比 30%+.33 圖 52.車險僅為汽車后市場生態組成之一.34 圖 53.新能源車與傳統燃油車綜合成本率對比.34 圖 54.財險“老三家”新能源車險保單件數占比超 70%.34 行業專題行業專題/保險保險 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。5 表 1：全國多地新能源車相關補貼政策密集出臺.7 表 2：新能源車大多較傳統燃油車提速更快.12 表 3：中國保險汽車安全指數 2022 年第一批測評中新能源車表現.13 表 4：新能源汽車商業保險專屬條款主要內容及變化.14 表 5：2022-2030 年我國新能源車險市場空間預測.16 表 6：美

20、國已出臺多項電動汽車補貼條款.19 表 7：2022 年以來，Tesla 自營車險加快在美擴張步伐.20 表 8：造車新勢力紛紛加碼保險經紀領域.33 表 9：主流造車新勢力均與大型險企合作.35 行業專題行業專題/保險保險 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。6 1.1.新能源車險的一體兩面：空間廣闊與賠付率高企新能源車險的一體兩面：空間廣闊與賠付率高企 1.1.1.1.整體車險市場：保費增速回溫整體車險市場：保費增速回溫 年內車險保費增速回暖。年內車險保費增速回暖。今年以來，我國車險保費市場整體呈現“V 型”走勢。就累計數據就累計數據而言，而言，今年 1-10 月車

21、險保費收入累計達 6645 億元，同比增長 6.2%，我們預計全年增幅有望升至 6.5%-7%的水平。就單月數據而言，就單月數據而言，各月增速起伏較大，1-2 月主受財險開門紅、去年同期綜改后低車均保費等影響而增速較高；3-5 月受制于疫情沖擊新車銷量，單月保費同比增速降至個位數甚至轉負；但 6 月以來伴隨出行限制逐步放松、新車銷量回暖，車險保費恢復態勢明顯，6 月/7 月/8 月同比增速達 17%/8%/9%；9-10 月再度因疫情擾動而增速回落。圖圖1.1.車險保費增速恢復車險保費增速恢復 資料來源：Wind，安信證券研究中心 新車銷量升溫帶動車險復蘇。新車銷量升溫帶動車險復蘇。我們認為，

22、年內車險保費增速整體回升主要由以下三方面因素帶動：1 1）車險綜改影響消退。）車險綜改影響消退。自 2020 年 9 月車險綜改施行以來，“降價、增保、提質”影響下，2021 年車險件均保費同比-10%至 1372 元，行業整體保費收入承壓（全年同比-5.7%），但自 21M10 起單月增速已由負轉正。今年以來，車險降價影響進一步減弱，疊加去年同期低基數效應，帶動整體保費增速回升。2 2）新車銷量反彈。）新車銷量反彈。伴隨放寬汽車限購、減征購置稅等各類汽車消費補貼與激勵政策出臺，以及受疫情壓制的消費需求釋放，車市得到明顯提振，今年 6-9 月新車銷量較去年顯著回升，單月同比增速均達到 20%以

23、上。3 3）新能源車滲透率提）新能源車滲透率提升。升。2022 年前 10 個月新能源新車銷量滲透率達到 24%（同比+12 pct），其相較于傳統燃油車更高的車均保費也是推動車險保費增速改善的原因之一。圖圖2.2.新車銷量增速反彈新車銷量增速反彈 資料來源：Wind，安信證券研究中心；注：21M2 同比+369%，主受 20M2 低基數影響，圖中未展示 12%13%2%-4%2%17%8%9%5%3%0100200300400500600700800900-15%-10%-5%0%5%10%15%20%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021年單月增速（%，左）2022

24、年單月增速（%，左）2022年單月保費（億元，右）1%19%-12%-48%-12%24%30%32%26%7%050100150200250300-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021年單月增速（%，左）2022年單月增速（%，左）2022年單月銷量（萬輛，右）行業專題行業專題/保險保險 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。7 1.2.1.2.新能源車險市場：表現一枝獨秀新能源車險市場：表現一枝獨秀 新能源車險保費快速增長，看好全年前景。從行業整體來看，新能源車險保費快速增長，看好全年

25、前景。從行業整體來看，中再產險數據顯示，除 2020年受承保車輛數增速放緩影響外，近年來我國新能源汽車保費增速均維持在 40%以上的水平。2021 年我國新能源汽車保費規模達到 350 億元（同比+56%），我們預計 2022 年在新車銷量進一步高增、車均保費明顯回升的帶動下，全年新能源車險保費規模有望達到 708 億元（同比+102%）。從頭部險企來看，從頭部險企來看，中國人保業績發布會披露數據顯示，人保財險 2021 年新能源車承保量 292.6 萬輛（同比+88%），保費收入 119.1 億元（同比+84%）；2022 年前三季度承保量 303.7 萬輛，保費收入 137.2 億元。圖圖

26、3.3.新能源車險保費規模高增新能源車險保費規模高增 圖圖4.4.2021A 及及 2022E 新能源車險保費構成新能源車險保費構成 資料來源：中再產險，安信證券研究中心 資料來源：中再產險，安信證券研究中心 新能源車保費增長主要由新能源車保費增長主要由新能源車銷量增長所新能源車銷量增長所拉動。拉動。對新能源車險保費規模進行拆分，主要由 1 1）承保數量、承保數量、2 2）車均保費車均保費兩部分構成。我們認為，2021 年新能源車險保費高增 56%，很大程度上受益于免征購置稅等政策刺激銷量同比+157%，帶動承保數量近乎翻番；而同期車均保費同比-20%，主要受車險綜改影響，但預計該影響已逐步減

27、弱，2022 年將明顯回升。1.2.1.1.2.1.新能源車承保數量新能源車承保數量隨新車銷量高增，拉動新車保費增長隨新車銷量高增，拉動新車保費增長 新能源車滲透率快速提升。新能源車滲透率快速提升。受益于全國各地新能源車消費優惠與激勵政策陸續出臺、產業配套措施逐步完善以及消費者接受程度提升等，多家主流 NEV 廠商均實現銷量高增，新能源車滲透率快速增長。22Q3 新能源車銷量滲透率達到 26.5%（中汽協口徑），同比+10 pct/環比+2 pct；10 月新能源乘用車零售滲透率更是達到 30.2%（乘聯會口徑），同比+11 pct。表表1 1：全國多地新能源車相關補貼政策密集出臺全國多地新能

28、源車相關補貼政策密集出臺 發布時間發布時間 地區地區 具體內容具體內容 2022.42022.4 廣東省廣東省 新能源汽車購置補貼活動，2022 年 5 月 1 日起至 2022 年 6 月 30 日（購車合同時間）對省內完成注冊的新能源汽車購置補貼活動推廣車型，可享受 8000 元/輛購置補貼。2022.42022.4 重慶市重慶市 2022 年 4 月 18 日-2023 年 1 月 31 日，在中心城區和中心城區以外地區、市內高速公路服務區、單樁功率不低于 350千瓦的超高壓充電樁，分別給予 150-400 元/千瓦不等的建設補貼；在市內新建交流充電樁及小功率直流充電樁，給予50 元/千

29、瓦的一次性建設補貼。2022.42022.4 長沙市芙蓉區長沙市芙蓉區 2022 年 4 月 30 日至 6 月 30 日，30 萬元以下新能源汽車將獲得 1000 元/臺的消費券補貼、30 萬元及以上新能源汽車將獲得 2000 元/臺的消費券補貼。2022.52022.5 山東省山東省 自發文日起，在省內購置新能源乘用車并上牌的個人消費者，購置 20 萬以上/10-20 萬/10 萬以下的，每輛車分別對應發放 6000/4000/3000 元消費券。2022.52022.5 合肥市合肥市 2022 年 4 月 1 日起，消費者購買新能源汽車的，在現有電費補貼基礎上再給予 1000 元/輛一次

30、性電費補貼；新能源汽車補貼總量 1 萬輛。2022.52022.5 湖北省湖北省 2022 年 6 月-12 月，對報廢或轉出個人名下湖北號牌舊車，同時在省內購買新車并在省內上牌的個人消費者給予補貼，其中：報廢舊車并購買新能源汽車的補貼 8000 元/輛；轉出舊車并購買新能源汽車的補貼 5000 元/輛。2022.52022.5 無錫市無錫市 2022 年 5 月 20 日-2022 年 5 月 30 日，按照電動車購車價格在 5-10 萬、10-20 萬、20 萬以上三個檔次分別發放 6000、11000、16000 元消費券。資料來源：各通知文件，安信證券研究中心 0%20%40%60%8

31、0%100%120%01002003004005006007008002016201720182019202020212022E新能源汽車保費規模（億元，左）同比增速（%，右）行業專題行業專題/保險保險 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。8 圖圖5.5.多家多家 NEV 廠商新能源車零售銷量高增廠商新能源車零售銷量高增 資料來源：乘聯會，安信證券研究中心 圖圖6.6.新能源車滲透率快速提升新能源車滲透率快速提升 資料來源：Wind，安信證券研究中心 新能源車承保規模水漲船高。新能源車承保規模水漲船高。伴隨新能源車銷量及滲透率的提升，新能源車承保數量亦快速增長。根據中再

32、產險數據，2021 年我國新能源車承保數量較去年同期增長 94%，達到 750萬輛?？紤]到今年以來新車銷售火爆，前 10 月銷量同比+108%，已提前 3 年實現新能源汽車產業發展規劃（20212035 年）所提及的 2025 年 20%的滲透率目標，我們預計 2022 年新能源車承保數量將達 1331 萬輛，同比+77%。0%50%100%150%200%250%300%350%400%020406080100120140160比亞迪汽車上汽通用五萎特斯拉中國吉利汽車廣汽埃安奇瑞汽車長安汽車哪吒汽車小鵬汽車長城汽車理想汽車零跑汽車蔚來汽車一汽大眾上汽大眾22M1-M10銷量（萬輛，左）同比增

33、速（%，右）0%5%10%15%20%25%30%05010015020025020Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3新能源車銷量（萬輛，左）新能源車滲透率（%，右）行業專題行業專題/保險保險 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。9 圖圖7.7.新能源車承保數量水漲船高新能源車承保數量水漲船高 資料來源：中再產險，安信證券研究中心 新能源車險拉動新車保費增長新能源車險拉動新車保費增長 新能源車險保費中，新車保費貢獻占比近半。新能源車險保費中，新車保費貢獻占比近半?；阢y保監會、中汽協、中再產險數據，我們測算得出，2021

34、 年新能源車險保費中有 47%由新車保費貢獻，很大程度上得益于 2021 年新能源車銷量同比高增 157%。同期傳統燃油車銷量僅同比-5%，因而非新能源車險（以傳統燃油車為主）中新車保費僅貢獻 11%，遠低于新能源車險中的新車保費占比。新能源車險對于新車保費的貢獻度顯著提升。新能源車險對于新車保費的貢獻度顯著提升?；阢y保監會、中汽協、中再產險數據，我們測算得出，2021 年新能源車對于新車銷量和新車保費規模的貢獻度分別約為 13%和 17%?？紤]到車險綜改影響漸消、賠付率居高不下將使得新能源車均保費顯著回升（22H1 人保新能源車均同比+15%），結合 2022 年前 10 月新車銷量數據，

35、我們預計 2022 年全年新能源車對于新車保費的貢獻度將達到 35%（同比+18 pct），成為拉動新車保費增長的主要驅動力之一。圖圖8.8.2021 年車險保費結構拆分年車險保費結構拆分 圖圖9.9.新能源車滲透率提升帶動其新車保費貢獻率增長新能源車滲透率提升帶動其新車保費貢獻率增長 資料來源：銀保監會，中汽協，中再產險，安信證券研究中心 資料來源：銀保監會，中汽協，中再產險，安信證券研究中心 0%20%40%60%80%100%120%02004006008001000120014002016201720182019202020212022E新能源汽車承保車輛數（萬輛，左）同比增速（%，右

36、）53%89%47%11%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%新能源車非新能源車新車保費占比（%）舊車保費占比（%）13%24%17%35%0%5%10%15%20%25%30%35%40%2021A2022E新能源新車銷售滲透率（%）新車保費中新能源車險貢獻度（%）行業專題行業專題/保險保險 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。10 圖圖10.10.新能源車將成新能源車將成 2022 年新車保費驅動力之一年新車保費驅動力之一 資料來源：銀保監會，中汽協，中再產險，安信證券研究中心；注：圖中數值為各分項 2022E 銷量/保費貢獻度 1.2

37、.2.1.2.2.新能源車均保費新能源車均保費囿于高出險率囿于高出險率+高賠付金額，短期內仍將走高高賠付金額，短期內仍將走高 新能源車均保費顯著高于燃油車。新能源車均保費顯著高于燃油車。相較于傳統燃油車，新能源汽車由于車輛自身特性、駕駛群體、維保費用等方面因素的影響，具有更高的出險頻率和更高的案均賠付金額，進而導致更高的車均保費水平。中國銀保信數據顯示，新能源車整體單均保費相較于傳統燃油車平均高出 21%，尤其是購置價在 10 萬元至 30 萬元之間的家用新能源車。20212021 年新能源車均保費受綜改影響下滑年新能源車均保費受綜改影響下滑 20%20%，20222022 年年明顯回升明顯回

38、升。據中再產險統計數據，2021 年新能源車均保費同比下滑 20%至 4667 元，與此前銀保監會披露的車險綜改效果基本一致（截至 22Q1/22H1 車均保費分別較改革前-20%/-21%）。而就 2022 年而言，由于車險綜改帶來的降價影響已基本釋放，以及去年底新能源車險專屬條款出臺、開啟獨立定價體系，同時新能源車的出險率、案均賠款居高趨勢延續，新能源車均保費呈上升態勢。以人保為例，2022H1 新能源車均保費同比+15%，我們預計全年行業新能源車均保費同比+14%至 5320 元。圖圖11.11.新能源單均保費高于傳統燃油車新能源單均保費高于傳統燃油車 圖圖12.12.新能源車均保費受綜

39、改影響下滑但后續將走高新能源車均保費受綜改影響下滑但后續將走高 資料來源：中國銀保信，安信證券研究中心 資料來源：中再產險，安信證券研究中心 短期內新能源車均保費仍將走高短期內新能源車均保費仍將走高 新能源車均保費居高不下。新能源車均保費居高不下。相較于傳統燃油車，新能源車擁有更高的出險率和案均賠付金額，導致車均保費維持在較高水平。我們認為，綜改帶來的降價影響已經基本消退，2022 年全年新能源車均保費將呈回升態勢，主要由于出險率、案均賠付金額兩大因素短期內仍維持向上，預計未來幾年內新能源車均保費仍將走高。1 1）更高的出險率。）更高的出險率。根據中國銀保信數據，從 2016 年到 2020

40、年上半年，新能源車整體出險率比非新能源車高 3.6 pct，家用新能源車的出險率更是比非新能源車高 9.3 pct。2 2）更高的案均賠付金額。）更高的案均賠付金額。根據中國銀保信數據，家用新能源汽車平均單車賠付金額比非新能源汽車高 2.7%，其中新能源車核心動力損毀率更是燃油車發動機事故率的 3 倍。-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%020004000600080001000012000新能源車（元，左）傳統燃油車（元，左）變動幅度（%，右）4,667 5,320-20%14%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%0100020003

41、00040005000600070002016201720182019202020212022E車均保費（元，左）同比增速（%，右）行業專題行業專題/保險保險 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。11 圖圖13.13.新能源車均保費較高的影響因素分析新能源車均保費較高的影響因素分析 資料來源：安信證券研究中心整理 圖圖14.14.新能源車與傳統燃油車的出險率對比新能源車與傳統燃油車的出險率對比 圖圖15.15.新能源車與傳統燃油車的案均賠款對比新能源車與傳統燃油車的案均賠款對比 資料來源：中國銀保信，安信證券研究中心；注：上文所提及出險率為2016-2020H1 合計數

42、據，故與該圖所示 2017 年數據不同 資料來源：中國銀保信，安信證券研究中心；注：上文所提及賠付金額為2016-2020H1 車均數據，此圖為 2017 年案均數據 1.3.1.3.新能源車賠付率較高的背后新能源車賠付率較高的背后 1.3.1.1.3.1.新能源車出險率更高新能源車出險率更高 傳統車險主要通過大數法則測算出險率，考慮駕駛習慣、駕齡、車輛使用性質等車主相關因素的影響，也考慮交通狀況、異常天氣等外部因素的影響。我們認為，新能源車擁有較高的新能源車擁有較高的出險率主要由以下三方面因素所致：出險率主要由以下三方面因素所致：駕駛特性顯著不同。駕駛特性顯著不同。新能源車的電機可以在啟動時

43、輸出峰值扭矩，起步加速明顯加快。從暢銷的幾款新能源車型與傳統燃油車型對比來看，除宏光 MINIEV 為壓低成本而削弱性能外，其余幾款新能源車型百公里加速度時間均顯著快于燃油車。由此，新能源車的低延遲提速、動能回收等特性提升了意外事故的發生率，尤其是對于不適應新能源車特性的新手車主而言；此外，采用單踏板模式等特性也加大了新手錯誤操作的概率。車主群體年輕化。車主群體年輕化。新能源車車主中年輕群體占比較大，根據巨量算數數據，30 歲以下車主占比超過 35%，高潛用戶中 30 歲以下占比則超過 40%。一方面，年輕車主整體駕齡本就偏低，且多以新能源車作為首次購車選擇，關于新能源車的駕駛經驗更是不足，導

44、致事故發生風險相對較大；另一方面，部分年輕車主購入新能源車是出于對車輛性能和駕駛體驗的追求，因而可能在一定程度上忽視行車安全。營運車輛占比高。營運車輛占比高。新能源車相較于傳統燃油車具有更低的用車成本，根據巨量算數數據，以宋 PLUS 為例，在相同里程條件下，新能源款的每年使用成本較燃油款約低 40%。因而，21%新能源汽車用于滴滴、美團打車等商業運營和租賃（傳統燃油車僅為 1%）。營運車輛日均行車時長及行駛里程、路況不確定性均較高，導致出險率相對更高。0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%新能源車（%）傳統燃油車（%）0100020003000400050006000

45、700080009000新能源車（元）傳統燃油車（元）行業專題行業專題/保險保險 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。12 表表2 2：新能源車大多較傳統燃油車提速更快新能源車大多較傳統燃油車提速更快 類型類型 品牌品牌 車型車型 百公里加速時間（秒）百公里加速時間（秒）傳統燃油車傳統燃油車 東風日產 軒逸 11.8（1.6L）上汽大眾 朗逸 12.1（1.5L）一汽豐田 卡羅拉 10.5（1.6L）廣汽豐田 凱美瑞 10.2（2.5L）一汽大眾 寶來 13.2（1.5L）新能源車新能源車 上汽通用五菱 五菱宏光 MINIEV 14.9 比亞迪 比亞迪秦 5.9 比亞迪

46、 比亞迪漢 7.9 比亞迪 比亞迪海豚 7.5 Tesla Model 3 5.6 資料來源：各汽車資訊平臺，安信證券研究中心；注：由于測試方式、變速箱配置等因素的不同，數值僅供參照對比 圖圖16.16.新能源汽車車主與高潛客戶年齡段分布新能源汽車車主與高潛客戶年齡段分布 圖圖17.17.新能源汽車使用性質占比新能源汽車使用性質占比 資料來源：巨量算數，安信證券研究中心 資料來源：中國銀保信，安信證券研究中心 1.3.2.1.3.2.新能源車賠付金額更高新能源車賠付金額更高 傳統車險的案均賠付金額主要與案均賠款主要受整車價格、零配件價格、人工維修成本、人傷評定標準、險企自身的理賠管理水平等因素

47、影響。我們認為，新能源車擁有較高的案均賠新能源車擁有較高的案均賠付金額主要由以下三方面因素所致：付金額主要由以下三方面因素所致：整車價格更高。整車價格更高。由于新能源車電池材料成本、研發成本等相對高昂，因此整車購置價格相較于傳統燃油車更高。同樣以宋 PLUS 為例，在相同購車條件下，新能源款補貼后價格較燃油款指導價高出 4.8 萬元，考慮免征購置稅后的實際落地價則約高出 3.7 萬元。從而，新能源車在一旦出現車輛損失、車身劃痕等情況，相應的賠付金額也更高。零配件價格更高。零配件價格更高。新能源車三大組件（電池、電機、電控）與傳統燃油車（底盤、變速箱、發動機）相比，其損壞概率更高，維修更換成本也

48、更高。其中，新能源電池最易受損也最為昂貴。2021 年接入國家監管平臺 6 個月內的新能源乘用車故障中，動力蓄電池故障占比達 82%；與此同時，電池約占新能源車總成本的 40%，三電成本合計占比達到 75%，部分高端車型的占比甚至更高。此外，特斯拉等品牌采用一體化壓鑄工藝，部件受損意味著很大可能需要大面積更換車身覆蓋件，進一步推高賠付金額。人工維修成本更高。人工維修成本更高。新能源銷售以直銷為主，核心零部件技術掌握在原廠及其合作供應商手中，可負責維修的門店以各個主機廠的授權及自營門店為主，同時維修所需的專業性、技術性要求也較高，導致專業維修人員較少、人工成本較高，因而客均維修費用更高，約為傳統

49、燃油車的 1.4 倍。12%25%42%15%7%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%18-2324-3031-4041-5050以上已購車用戶（%）高潛用戶（%）54%21%10%6%8%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%家用車出租租賃企業車城市公交其他新能源車（%）傳統燃油車（%)行業專題行業專題/保險保險 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。13 圖圖18.18.2021 年接入年接入 6 個月以內的新能源乘用車故障分布情況個月以內的新能源乘用車故障分布情況 資料來源：新能源汽車國家監管平臺，安信證券研究中心 圖圖19.

50、19.新能源車與傳統燃油車成本結構對比新能源車與傳統燃油車成本結構對比 圖圖20.20.新能源車與傳統燃油車客均維修費用對比新能源車與傳統燃油車客均維修費用對比 資料來源：EY，安信證券研究中心 資料來源：F6 汽車科技系統，安信證券研究中心 車險人傷賠款并非區分新能源車與傳統燃油車案均賠款差異的關鍵因素。車險人傷賠款并非區分新能源車與傳統燃油車案均賠款差異的關鍵因素。除上述三方面物損因素對新能源車案均賠款造成的影響外，我們同樣考慮到人傷因素。一方面，中保研安全指數測評結果顯示，除部分低價車型外，整體而言新能源車在車內成員、車外行人安全指數方面均獲評優秀；另一方面，人傷因素一定程度上已在出險率

51、分析中納入考量，且人傷賠款金額還受到責任認定、等級評定等一系列與新能源車自身特性關聯度較小的因素影響。因而，我們認為三電安全等因素才是導致新能源案均賠款較高的關鍵，并未將人傷賠款列入其中。表表3 3：中國保險汽車安全指數中國保險汽車安全指數 20222022 年第一批測評中新能源車表現年第一批測評中新能源車表現 車型車型 車輛級別車輛級別 車輛型號車輛型號 售價售價 耐撞性與維修經濟性耐撞性與維修經濟性 車內成員安全車內成員安全 車外行人安全車外行人安全 車輛輔助安全車輛輔助安全 理想理想 L9L9 SUV 2022 款 Max 40 萬+一般 優秀優秀 優秀優秀 優秀優秀 問界問界 M7M7

52、 SUV 2022 款 兩驅舒適版 30 萬+一般 優秀優秀 優秀優秀 優秀優秀 小鵬小鵬 P5P5 轎車 2022 款 460G+15 萬+較差 優秀優秀 優秀優秀 優秀優秀 歐拉好貓歐拉好貓 轎車 2022 款 400Km 標準續航 豪華型 10 萬+良好 良好 優秀優秀 優秀優秀 資料來源：中保研，汽車之家，安信證券研究中心 1.4.1.4.政策對于新能源車險的調整政策對于新能源車險的調整 新能源車專屬新能源車專屬條款上線，開啟車險新時代。條款上線，開啟車險新時代。2021 年 12 月，中保協正式發布新能源汽車商業保險專屬條款，意味著數量快速增長的新能源汽車有了獨立的保險。從條款來看，

53、重點關注以下幾大方面：1）“三電”系統納入保障；2）主險保險責任擴容，包括起火燃燒、電池、出廠設備；3）3 大主險+13 項附加險更有針對性，自用充電樁等也可納入保障；4）電池衰減不在承保范圍；5）明確新能源車折舊系數，月折舊率有所提高。在此條款發布之前，新驅動電機故障,7%制動系統故障,8%可充電儲能系統不匹配故障,4%電池溫度故障,7%電壓故障,15%容量異常故障,30%電池單體一致性差故障,4%電池管理系統故障,4%其他電氣故障,22%動力蓄電池故障,82%40%20%20%10%15%10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%新能源車傳統燃油車輪胎、內飾等

54、底盤等電控系統/動力系統電機/變速器電池/發動機13299310200400600800100012001400新能源車傳統燃油車客均維修費用（元）行業專題行業專題/保險保險 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。14 能源車按照燃油車所適用條款承保，與其實際風險情況并不匹配。因而，我們認為該條款的發布給予新能源車更為獨立的、差異化的定價體系，新能源車險業務也迎來更為規范化的發展空間。表表4 4：新能源汽車商業保險專屬條款主要內容及變化新能源汽車商業保險專屬條款主要內容及變化 主要內容主要內容 主要變化主要變化 多元化保險場景多元化保險場景 延續使用傳統燃油車“行駛、停放

55、及作業”場景的定義，新增“充電”場景，將充電過程中發生的損失納入保險賠付范圍。針對性保險責任針對性保險責任 將新能源車的“三電”系統（電池及儲能系統、電機及驅動系統、其他控制系統）納入保險責任，同時將新能源車電池“起火燃燒”納入意外事故范疇。多樣化保險品種多樣化保險品種 新增附加外部電網故障損失保險、附加自用充電樁損失保險、附加自用充電樁責任保險、附加外部電網故障損失險等可附加險種，車險首次承包車外固定輔助設備。差異化保險費用差異化保險費用 基準保費：基準保費：三責險基準保費下降 0.1%，車損險基準保費下降 1.2%，主要來源于附加費用率上限由 25%下調至 15%。折舊系數：折舊系數：其中

56、純電動車 10 萬元以下為 0.82%，10-20 萬元為 0.77%，20-30 萬元為 0.72%，30 萬元以上為 0.68%（調整前均為0.60%）；混合動力汽車折舊系數調整為 0.63%（調整前為 0.60%）。資料來源：中保協，安信證券研究中心 1.5.1.5.未來新能源車險預測：市場空間巨大，助推格局生變未來新能源車險預測：市場空間巨大，助推格局生變 新能源車險占比已迅速提升。新能源車險占比已迅速提升。受新能源新車熱銷和車均保費較高的影響，新能源車險占整體車險保費比例快速上行。以人保財險為例，其新能源車險保費占比已由 20H1 的 1.9%增至 22H1的 6.4%，今年前三季度

57、更是達到 7.0%；同樣地，太保財險 2022H1 新能源車險占比也達到 6.6%（同比+3.1 pct）。圖圖21.21.中國人保新能源車險保費收入中國人保新能源車險保費收入 圖圖22.22.中國人保新能源車險保費占比中國人保新能源車險保費占比 資料來源：人保業績發布會，安信證券研究中心 資料來源：人保業績發布會，安信證券研究中心 針對未來針對未來 1010 年新能源車險保費規模演變，我們從（一）承保數量、（二）車均保費兩大角年新能源車險保費規模演變，我們從（一）承保數量、（二）車均保費兩大角度展開分析與預測：度展開分析與預測：（一）新能源車承保數量：增長延續（一）新能源車承保數量：增長延續

58、 全國各地新能源車補貼政策刺激下，新能源車銷量高增帶動承保量顯著提升。受益于雙碳目標推進、新能源車技術及安全性增強、消費者對新能源車接受程度提升等，我們認為未來新我們認為未來新能源車銷量有望仍保持相對較快的增速，形成能源車銷量有望仍保持相對較快的增速，形成 1 1）新車滲透率保持高位、）新車滲透率保持高位、2 2）存量維持穩健增）存量維持穩健增長的格局，帶動保有量及承保量提升。長的格局，帶動保有量及承保量提升。我們預計，2030 年新能源車銷量達到 2078 萬輛（2021-2030 年 CAGR：22%），滲透率較滲透率較 2 2021021 年提升年提升 38 pct38 pct 至至 5

59、1%51%，帶動新能源車承保量達，帶動新能源車承保量達到到 1.221.22 億輛，占汽車總承保量的億輛，占汽車總承保量的 24%24%（20212021 年：年：3%3%）。）。（二）新能源車均保費：短期高升，長期回落（二）新能源車均保費：短期高升，長期回落 今年以來，新能源車均保費已有明顯回升，主要受到去年底專屬條款出臺以及行業自身賠付率居高不下的影響?？紤]到今年受疫情管控影響而出行減少，明年起可能伴隨管控放松、汽車出行率回升，帶動出險率上升，疊加案均賠付金額較高，我們預計短期內新能源車均保費短期內新能源車均保費仍將高升；長期來看，伴隨出險率的邊際改善以及案均賠付金額的下降，我們預計車均保

60、費仍將高升；長期來看，伴隨出險率的邊際改善以及案均賠付金額的下降，我們預計車均保費或將有所回落，但仍將較傳統燃油車或將有所回落，但仍將較傳統燃油車的車均保費高出的車均保費高出 1 10 0%-1515%左右。左右。010203040506070809020H120H221H121H222H1新能源車險保費收入（億元）0%1%2%3%4%5%6%7%8%新能源車險保費占比（%）行業專題行業專題/保險保險 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。15 1 1）出險率：短期上升，長期下降。）出險率：短期上升，長期下降。駕駛習慣：駕駛習慣：短期內駕駛習慣的改善難以一蹴而就，新車主的

61、持續涌入也將使得整體新能源車主的平均駕駛行為水平仍處在有待提升的階段。但伴隨車主對新能源車駕駛方式的熟悉，長期有望帶來整體駕駛習慣的改善。車主群體：車主群體：短期內年輕群體仍是新能源車車主的主要構成，在行車穩健性方面可能略有不足。長期來看，盡管仍將有新興年輕車主加入，但伴隨原有年輕車主的趨于成熟、中年群體對新能源車接受度的提升，則整體車主的平均年齡將趨于穩定。營運比例：營運比例：短期來看，新能源車的低用車成本使得其仍將是營運車輛的用車主流。杰蘭路咨詢發布統計報告顯示，今年 1-10 月，我國乘用車營運（出租租賃）市場新車累計銷量為 54 萬輛，其中純電車型占比超過 80%。但長期來看，數據的豐

62、富、模型的完善、科技的融合有望使得保險公司能夠對營運車輛險種作出更為合理、精準的定價。2 2）案均賠付金額：短期上升，長期下降。）案均賠付金額：短期上升，長期下降。整車價格：整車價格：短期內受碳酸鋰等關鍵原材料價格高漲、智能化趨勢下研發成本投入提升等因素影響，新能源整車價格相較于傳統燃油車而言仍保持高位。但隨著新能源車市場競爭日趨激烈，一二線城市相對飽和，向下沉市場進軍將是各大造車勢力的戰略導向，中低端車型銷量占比的提升將使得整車價格水平整體有所下行。零配件成本：零配件成本：短期來看新能源車盡管銷量增速較快，但是迭代更新速度同樣較快，車輛和零配件量產規模有限，加之新能源車企牢牢把控直營維修渠道

63、，導致新能源車零配件價格難以大幅下降。隨著新能源普及率進一步提升，國產化規模效應逐步顯現，零部件成本有望逐步降低。人工維修成本：人工維修成本：新能源車具備高智能化、高科技的特性，掌握新能源車維保技術的專業人員數量遠不及傳統燃油車，導致相應維修技工的工時費及維修成本高企。長期來看由于新能源車更新換代速度較快，人工維修成本將維持平穩增長，但可能由于外部第三方維修授權的放開而有一定程度的維修費用邊際下降?；谝陨霞僭O，在不考慮商車費改進一步深化的前提下，我們預計 20222022-20252025 年新能源車均年新能源車均保費仍將有一定程度的上升但增幅趨緩，相較于保費仍將有一定程度的上升但增幅趨緩，

64、相較于 20212021 年車均保費為年車均保費為 46674667 元，元，20202525 年或將達年或將達到到 59235923 元；元；20262026-20302030 年車均保費可能有所調降，年車均保費可能有所調降，20302030 年約降至年約降至 42084208 元。元。圖圖23.23.新能源車險保費結構拆分后的短期及長期趨勢判斷新能源車險保費結構拆分后的短期及長期趨勢判斷 資料來源：安信證券研究中心整理 行業專題行業專題/保險保險 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。16 綜上所述，我們對綜上所述，我們對我國我國未來的新能源車險市場空間作出測算：未來

65、的新能源車險市場空間作出測算：1.5.1.1.5.1.新能源車險擁有廣闊的市場空間新能源車險擁有廣闊的市場空間 新能源車險保費規模新能源車險保費規模及占比及占比將將顯著高增顯著高增。根據我們上文的假定，預計 2030 年我國新能源汽車承保數量將達到 1.22 億輛，車均保費將達到 4208 元，二者疊加作用下帶動新能源車險保費達到 5131 億元（2021-2030 年 CAGR：35%），占當年整體機動車險保費規模的 36%（2021年：5%）。表表5 5：2 2022022-20302030 年年我國我國新能源車險市場空間預測新能源車險市場空間預測 2020A2020A 2021A2021

66、A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 2027E2027E 2028E2028E 2029E2029E 2030E2030E 汽車銷量（萬輛）汽車銷量（萬輛）2,531 2,531 2,628 2,628 2,816 2,816 3,426 3,426 3,648 3,648 3,846 3,846 3,904 3,904 3,966 3,966 3,972 3,972 4,039 4,039 4,074 4,074 其中：新能源汽車 137 352 676 994 1,222 1,442 1,601 1,745 1,

67、867 1,979 2,078 占比 5%13%24%29%34%38%41%44%47%49%51%傳統燃油車 2,394 2,275 2,140 2,433 2,426 2,404 2,304 2,221 2,105 2,060 1,997 占比 95%87%76%71%67%63%59%56%53%51%49%汽車保有量（萬輛）汽車保有量（萬輛）28,100 28,100 30,200 30,200 32,063 32,063 34,472 34,472 36,994 36,994 39,630 39,630 42,208 42,208 44,848 44,848 47,475 47,4

68、75 50,135 50,135 52,759 52,759 其中：新能源汽車 492 784 1,389 2,285 3,347 4,589 5,914 7,422 9,067 10,819 12,627 占比 2%3%4%7%9%12%14%17%19%22%24%傳統燃油車 27,608 29,416 30,674 32,186 33,647 35,041 36,294 37,426 38,408 39,316 40,133 占比 98%97%96%93%91%88%86%83%81%78%76%汽車承保量（萬輛）汽車承保量（萬輛）26,700 26,700 28,700 28,700

69、30,471 30,471 32,794 32,794 35,231 35,231 37,780 37,780 40,280 40,280 42,845 42,845 45,402 45,402 47,996 47,996 50,561 50,561 其中：新能源汽車 386 750 1,331 2,191 3,212 4,408 5,687 7,145 8,737 10,437 12,193 占比 1%3%4%7%9%12%14%17%19%22%24%傳統燃油車 26,314 27,950 29,140 30,603 32,019 33,372 34,593 35,700 36,665 3

70、7,559 38,368 占比 99%97%96%93%91%88%86%83%81%78%76%新能源汽車車均保費（元）新能源汽車車均保費（元）5,829 5,829 4,667 4,667 5,320 5,320 5,639 5,639 5,865 5,865 5,923 5,923 5,568 5,568 5,178 5,178 4,712 4,712 4,429 4,429 4,208 4,208 YoY 7%-20%14%6%4%1%-6%-7%-9%-6%-5%機動車輛保險保費（億元）機動車輛保險保費（億元）8,245 8,245 7,773 7,773 8,331 8,331 9

71、,121 9,121 10,010 10,010 10,954 10,954 11,685 11,685 12,359 12,359 12,832 12,832 13,461 13,461 14,069 14,069 其中：新能源汽車 225 350 708 1,235 1,884 2,611 3,167 3,700 4,117 4,623 5,131 占比 3%5%8%14%19%24%27%30%32%34%36%資料來源：公安部，中汽協，中保協，中再產險，安信證券研究中心 1.5.2.1.5.2.新能源車險將是車險市場格局演變的助推劑新能源車險將是車險市場格局演變的助推劑 新能源車險新能

72、源車險將帶來我國車險保費結構的將帶來我國車險保費結構的重要重要變化變化?；谖覀兊臏y算，對比 2021A 與 2030E 的車險保費市場構成來看，新能源車險保費占比由 5%提升至 36%，其中新車保費由 2%提升至7%，舊車保費由 2%提升至 30%。進一步計算 2021A 與 2030E 的保費差值得出，該差額的 76%由新能源車險貢獻，其中新車/舊車保費分別為 13%/63%。換言之，2030 年我國車險格局的變化將主要由新能源車險帶動。行業專題行業專題/保險保險 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。17 圖圖24.24.2030 年車險格局變化主要由新能源車險帶動

73、年車險格局變化主要由新能源車險帶動 資料來源：公安部，中汽協，中保協，中再產險，安信證券研究中心；注：由于四舍五入導致的差異，分項之和可能不等于實際總和 行業專題行業專題/保險保險 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。18 2.2.海外市場的前沿經驗：海外市場的前沿經驗：OEMOEM 車險難逢敵手車險難逢敵手 2.1.2.1.美國車險市場概覽美國車險市場概覽 2.1.1.2.1.1.近幾年來，整體市場規模較為穩定近幾年來，整體市場規模較為穩定 近年來車險市場規模穩定在近年來車險市場規模穩定在 30003000 億美元水平。億美元水平。根據 IBISWorld 數據，20

74、17-2021 年美國車險市場規?；揪S持在 3000 億美元左右。其中，2020 年為近年來首次負增長，主要由于疫情影響下消費者信心不足且庫存短缺，全年輕型車銷量同比-14%至 1460 萬輛，為 2012 年來新低；2021 年略微回暖至 3110 億美元，主要受益于車市復蘇、投保量上升，以及用車頻率恢復，帶動車險年均保費同比+12%。圖圖25.25.美國車險市場規模及同比增速美國車險市場規模及同比增速 圖圖26.26.美國車險年均保費及同比增速美國車險年均保費及同比增速 資料來源：IBISWorld，安信證券研究中心 資料來源：Insurify，安信證券研究中心 三大巨頭占據主要市場份額

75、。三大巨頭占據主要市場份額。截至 2021 年，美國車險公司數量達到 1961 家（同比+5%）。其中，前三巨頭為 State Farm/Geico/Progressive，分別占據美國車險 16%/14%/13%的市場份額。從各州情況來看，三者分別在美國 24 個/15 個/9 個州占據主要市場份額；從細分市場來看，私人乘用車險市場由 State Farm 主導，商業車險市場則為 Progressive 主導。圖圖27.27.2021 年美國前十車險公司保費收入及市場份額年美國前十車險公司保費收入及市場份額 圖圖28.28.2021 年美國各州主要車險市場份額歸屬年美國各州主要車險市場份額歸

76、屬 資料來源：ValuePenguin，安信證券研究中心 資料來源：ValuePenguin，安信證券研究中心 2.1.2.2.1.2.長期來看，新能源車險亦將重構美國車險市場長期來看，新能源車險亦將重構美國車險市場 美國政策鼓勵新能源汽車發展，滲透率提升空間較大。美國政策鼓勵新能源汽車發展，滲透率提升空間較大。近兩年，美國已出臺多項電動汽車補貼條款，帶動其 2022 年 Q1-3 實現電動車銷量 72.1 萬輛（同比+66%），滲透率達 7.1%（同比+3.4 pct）；截至 22Q3，美國純電動汽車保有量占比約達 5.1%。但對比來看，較拜登政府所提出 2030 年電動汽車銷量占比達 50

77、%的目標還有較大提升空間，或與美國各州擁有獨立立法權、部分地區配套充電樁設施相對不足等因素有關。-2%-1%0%1%2%3%4%5%6%0500100015002000250030003500201120132015201720192021規模（億美元，左）同比增速（%，右）0%2%4%6%8%10%12%14%0200400600800100012001400160018002018201920202021車險年均保費（美元，左）同比增速（%，右）0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%050100150200250300350400450保費收入（億美元，左）市場份額（%，右）行

78、業專題行業專題/保險保險 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。19 表表6 6：美國已出臺多項電動汽車補貼條款美國已出臺多項電動汽車補貼條款 時間時間 事項事項 補貼補貼 目標目標 2020 年 10 月 清潔能源革命和環境計劃 恢復全額電動汽車稅收抵免 2026 年新能源汽車滲透率達到 25%，確保 100%新銷售的輕型、中型車輛實現電動化 2021 年 3 月 基礎設施計劃 提供 1000 億美元電動汽車購置補貼 計劃更換 5 萬輛柴油運輸車，推動 20%校車電動化、公交 100%電動化、65 萬輛聯邦車隊電動化 2021 年 5 月 美國清潔能源法案提案 在美國本

79、土組裝的電動汽車，補貼上限提高至 1 萬美元；由工會成員生產的電動汽車，補貼上限提高至 1.25 萬美元 稅收減免優惠在美國電動車滲透率超過 50%后，三年內逐步取消 2021 年 8 月 拜登講話 2030 年新車中 50%是零排放汽車 2021 年 11 月 重建美好未來法案 電動汽車 7500 美元稅收抵免政策繼續保留五年；由工會成員生產的電動汽車，額外補貼 4500 美元；50%組件在美國制造的電動汽車，額外補貼 500 美元-2022 年 8 月 通脹削減法案 向購買二手電動汽車者提供 4000 美元稅收抵免，向購買全新電動汽車者提供 7500 美元稅收抵免-資料來源：白宮官網，安信

80、證券研究中心 或有約或有約 1/31/3 保費由新能源車險貢獻。保費由新能源車險貢獻?？紤]到政策扶持力度較強、未來基礎設施逐步完善，我們認為美國新能源車滲透率仍有較大增長潛力，同時也將對美國車險市場造成較大沖擊。根據 McKinsey 預計，2030 年美國個人車險保費規模將達到約 3890 億美元，其中 64%由傳統的L0 或 L1 車輛貢獻，其余部分將在 1 1）由）由 OEMOEM 把控、把控、2 2）保費蒸發、）保費蒸發、3 3）轉為商業保險）轉為商業保險這三方面受到新能源車險影響：OEMOEM：即原始設備制造商（Original Equipment Manufacturer），典型如

81、 Tesla 等整車廠商。1 1）10001000 億美元保費由億美元保費由 OEMOEM 把控，把控，占比 26%，主因其把握產品、定價、分銷、索賠等各流程話語權與競爭優勢。2 2）360360 億美元保費蒸發，億美元保費蒸發，占比 9%，主因安全技術普及使得事故減少等。3 3）5050 億美元保費轉為商業保險，億美元保費轉為商業保險，占比 1%，主因 L3 車輛增加，自動駕駛系統擔責。圖圖29.29.美國個人車險市場保費規模將在很大程度上由新能源車險貢獻（億美元）美國個人車險市場保費規模將在很大程度上由新能源車險貢獻（億美元）資料來源：S&P Capital IQ，McKinsey，安信證

82、券研究中心 0500100015002000250030003500400045002015201620172018201920202021 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E傳統改由OEM主導蒸發轉為商業車險行業專題行業專題/保險保險 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。20 2.2.2.2.TeslaTesla 保險：定價獨到、優勢突出的保險：定價獨到、優勢突出的 OEMOEM 車險車險 2.2.1.2.2.1.規模：有望達到汽車業務價值的規模：有望達到汽車業務價值的 30%30%以上以上 Te

83、slaTesla 保險已布局美國保險已布局美國 1212 個州，或迎爆發性增長。個州，或迎爆發性增長。Tesla 保險主要為旗下車輛及部分其他品牌車輛提供車險產品及服務，最早于 2019 年在加州啟動，但因該州監管限制而未應用 UBI（Usage-Based Insurance）；2021 年起，陸續在美國各州推出 UBI 產品。截至 2022 年 11月，Tesla 保險共覆蓋美國 12 個州，仍有大量州處于談判或申請狀態。Tesla 曾表示截至 2022年末將覆蓋美國 45 個州、80%Tesla 車主，盡管目前來看進展不及預期，但我們認為更多程度上取決于各州監管態度，如談判順利或將迎來覆

84、蓋州數的爆發性增長。表表7 7：20222022 年以來，年以來，TeslaTesla 自營車險加快在美擴張步伐自營車險加快在美擴張步伐 時間時間 新增布局地區新增布局地區 累計覆蓋州數累計覆蓋州數 2019/082019/08 California 1 2021/102021/10 Texas 2 2021/122021/12 Illinois 3 2022/012022/01 Arizona,Ohio 5 2022/042022/04 Colorado,Oregon,Virginia 8 2022/062022/06 Nevada 9 2022/072022/07 Maryland,Uta

85、h 11 2022/112022/11 Minnesota 12 籌備中籌備中 New York,Georgia,Florida,New Jersey,etc.-資料來源：Tesla，安信證券研究中心 圖圖30.30.Tesla 保險已覆蓋美國保險已覆蓋美國 12 個州個州 資料來源：Tesla，安信證券研究中心；注：截至 2022 年 11 月 保險業務價值有望達汽車業務保險業務價值有望達汽車業務 30%30%以上。以上。根據 Good Car Bad Car 的數據，截至 22Q3，Tesla在美保有量約 148 萬輛，參考其歷史銷量數據，我們預計截至年末美國 Tesla 保有量約為 16

86、0萬輛。以覆蓋率 80%、車均年保費 2500 美元計算，對應保費收入為 32 億美元，達到其 2021年汽車業務營收的 7%。伴隨 Tesla 在美汽車銷量及保有量的提升，其自營保險有望憑借定價及個性化產品優勢提升車險市場份額。據馬斯克在 20Q3 財報電話會上預計，未來 Tesla 保險業務將占其汽車業務價值的 30%-40%。行業專題行業專題/保險保險 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。21 圖圖31.31.Tesla 保險業務價值有望占汽車業務保險業務價值有望占汽車業務 30%-40%資料來源：Tesla，安信證券研究中心 2.2.2.2.2.2.特色：產品特

87、色：產品+定價創新，獨有模型顛覆傳統車險模式定價創新，獨有模型顛覆傳統車險模式 創新車險產品，提供附加保險范圍。創新車險產品，提供附加保險范圍。除其他車險產品中常見的責任、碰撞、綜合險種外，Tesla還針對自身車輛的智能化、電動化等特性，基于自身獨有的自動駕駛、電子鑰匙數據，提供特殊責任保險。具體包括：1 1）自動駕駛責任，）自動駕駛責任，主要用于自動駕駛模式下對第三方造成傷害的責任保障；2 2）網絡信息泄露，）網絡信息泄露，主要用于客戶信息遭到網絡竊取并造成損失時的賠償；3 3）充電樁損壞，充電樁損壞，主要用于充電樁損壞造成的損失保障；4 4）電子鑰匙更換，）電子鑰匙更換，主要用于電子鑰匙丟

88、失、損壞所造成的損失保障。圖圖32.32.Tesla 保險提供附加保障范圍保險提供附加保障范圍 資料來源：Tesla，安信證券研究中心 最大創新在于其風險定價模型，保單報價低于同類產品。最大創新在于其風險定價模型，保單報價低于同類產品。不同于傳統車險采用事故歷史、罰單、索賠、信用、年齡、性別、婚姻狀況等作為定價因子,Tesla 采用安全評分（Safety Score）、車型、險種、區域、行駛里程、多車折扣等作為定價因子，更能反映出車主的實際駕駛情況。因此，Tesla 基于實時駕駛數據的定價模型能夠在實現保費動態更新的同時，給出極具市場競爭力的報價。我們認為，長期來看 Tesla 保險的快速增長

89、將依托于其定價模型。0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%010020030040050060020182019202020212022Q1-32030E汽車業務收入（億美元，左）服務及其他業務收入（億美元，左）服務及其他收入/汽車業務收入（%，右）行業專題行業專題/保險保險 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。22 1 1）動態評估，按月定價：）動態評估，按月定價：安全評分（Safety Score）是 Tesla 車險定價模型關鍵，由 Tesla車輛五大方面的駕駛數據計算而得。不同于傳統車險一般以一年為期，Tesla 保險按月定價，基于過去 30

90、天內以駕駛時間加權平均的安全評分，動態調整下一月度的保費報價。2 2）數據風控，低價突出：）數據風控，低價突出：Tesla 車內搭載有多個攝像頭、傳感器，獨家掌握豐富、精確、實時更新的駕駛數據，從而能夠構建更為精準的風控模型，給予優質車主較低的保單保價。相較于購買其他車險產品，安全評分接近平均水平的 Tesla 車主可節省 20%-40%保費；安全評分較高的車主可節省 30%-60%保費。圖圖33.33.Tesla 車均保費因車型而異車均保費因車型而異 圖圖34.34.低安全評分將使得低安全評分將使得 Tesla 保險報價大幅上升保險報價大幅上升 資料來源：ValuePenguin，安信證券研

91、究中心；注：該圖所示數據基于一名居住在德克薩斯州、無不良駕駛記錄的 30 歲男性的為期一年全額保險測算，取包括 Tesla 保險在內的五家保險公司報價均值 資料來源：ValuePenguin，安信證券研究中心；注：該圖展示德克薩斯州2022 年 Tesla Model 3 車型保費數據，其中 80 分為基準評分（據 Tesla預計）圖圖35.35.Tesla 采用五大維度駕駛數據計算安全評分采用五大維度駕駛數據計算安全評分 資料來源：Tesla，ValuePenguin，安信證券研究中心 2.2.3.2.2.3.優勢：基于優勢：基于 OEMOEM 生態建構起持續性競爭優勢生態建構起持續性競爭優

92、勢 由車到險的顯著飛輪效應是由車到險的顯著飛輪效應是 TeslaTesla 保險最為突出的優勢之一。保險最為突出的優勢之一。伴隨 Tesla 自動駕駛系統不斷優化，事故發生率得到降低，將導致賠付支出減少、承保利潤提升，從而使得 Tesla 保險能夠更多讓利于投保人，定價優勢更為突出，承保車輛增多，數據豐富性進一步增強，自動駕駛技術不斷改進。TeslaTesla 產品及定價創新的影響廣泛。產品及定價創新的影響廣泛。Tesla 保險在產品方面提供傳統保險公司較難參與的附加險種，更為滿足 Tesla 車主保險需求；在定價方面采用基于駕駛數據的風控模型且按月動態更新，給予投保人個性化保單價格。在這兩大

93、創新之下，1）Tesla 保險本身、2）參保的Tesla 車主以及 3）其他保險公司都將在不同方面受到影響。3,386 4,956 4,275 3,057 0200040006000Model3ModelSModelXModelY車均保費（美元）0100020003000400050006000700010085-8970-7455-5940-4425-2910-140年保費（美元）行業專題行業專題/保險保險 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。23 1 1）對于）對于 TeslaTesla 而言而言 低成本：低成本：憑借獨有的、精確的、實時可得的駕駛數據，以及對直營門

94、店、后端維修渠道的把控，在風險定價、理賠維修等方面領先于其他險企，占據成本優勢。整體來看，Tesla保險的成本約為傳統車險的 52%-65%，從而在向投保人讓利方面留有更大空間，能夠給出低于競爭對手的報價。65%65%4040-45%45%：相較于傳統車險將 65%成本用于實際賠付，以 Tesla 為代表的 OEM車險運用系統化集成、防欺詐管理、自動駕駛等技術手段，將這一數值壓低至 40-45%；30%30%1212-20%20%：通過對直營店及后端維修中心的把控、數字化理賠手段的運用等，Tesla 將管理、營銷等其他成本由 30%降至 12-20%的水平。防欺詐：防欺詐：科技賦能數字化、智能

95、化管理，基于駕駛數據、車輛數據等更為精準地判斷出險的真實性、車輛損毀的實際情況，降低騙保欺詐率。車生態：車生態：從汽車研發、生產、銷售，延伸到投保、理賠、維修，貫通汽車前與后市場，構造整車生態閉環，提高客戶粘性。受制于監管：受制于監管：由于 Tesla 保險涉及對用戶數據的采集，可能在布局新市場時面臨不同地區監管條例的限制，例如在加州無法采用安全評分系統。圖圖36.36.OEM 保險的整體成本低于傳統保險公司保險的整體成本低于傳統保險公司 資料來源：Reuters Events，安信證券研究中心 2 2）對于車主而言）對于車主而言 一站式服務：一站式服務：投保、續保、理賠等流程均集中于 Tes

96、la App 內，相當于保險產品及服務已被縱向整合到 Tesla 生態體系之中，形同于 Apple 集研發、生產、銷售、訂閱、維修于一體的生態鏈條。低保費支出：低保費支出：Tesla 保險基于駕駛數據搭建更為精準的風控模型，并且通過渠道把控、技術應用降低成本、讓利于投保人。以 2022 年 Tesla 各車型在德州的保費報價為例，Tesla保險定價較平均低出 49%。個性化定價：個性化定價：在 Tesla 五大維度的安全評分體系之下，車主因各自駕駛習慣的差異而獲得“千人千面”的個性化報價。其中，駕駛習慣優異者更為受益，安全評分較高的車主可享受相較于同類產品低 30%-60%的保費。定制化產品：

97、定制化產品：Tesla 擁有旗下車輛駕駛技術、電子鑰匙等的相關數據，并且掌握龐大的增壓器網絡，因而能夠為車主提供信息泄露、充電樁損壞等定制化保險產品選項。人性化欠缺：人性化欠缺：Tesla 保險在投保、查勘、理賠等流程中都加大數字化應用的程度，在提升效率與便捷性的同時，也難免會導致人性化服務相對欠缺。隱私安全隱患：隱私安全隱患：由于 Tesla 保險定價模型是基于駕駛數據所建構的，因此需要通過車身行業專題行業專題/保險保險 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。24 上的傳感器、攝像頭等采集一系列數據。盡管 Tesla 在將駕駛數據用于分析的過程中進行了匿名化處理，但車主

98、仍然面臨一定程度的個人信息泄露可能。圖圖37.37.對于對于 Tesla 車輛，車輛，Tesla 保險報價低于主要競爭對手保險報價低于主要競爭對手 資料來源：ValuePenguin，安信證券研究中心；注：該數據為德克薩斯州所有 2022 年 Tesla 車型的平均報價水平 3 3）對于其他保險公司而言）對于其他保險公司而言 難以切入市場：難以切入市場：相較于 Tesla，其他保險公司在實時數據獲取、用戶畫像刻畫方面難以企及，定價風控能力較弱，并且在自動駕駛保障等方面不具備產品優勢，面臨較大的優質車主轉保壓力。此外，在 Tesla 主導的直營渠道中，傳統保險公司很難爭奪話語權。因此，新能源車險

99、市場將在很大程度上由 Tesla 等 OEM 廠商把控，其他保險公司難以切入。2.2.4.2.2.4.效應：正向激勵機制下，迎來優質車主的被動選擇效應：正向激勵機制下，迎來優質車主的被動選擇 正向激勵，優質留存。正向激勵，優質留存。Tesla 保費按月動態更新，正向激勵優質車主，打造優質留存客戶池，利于長期出險率下降及定價優勢進一步鞏固。舉例而言，我們假定三年周期內的保費調整及車主購險選擇變化情況來加以說明：Tesla 依托于數據及定價模型優勢，不斷深化優質車主留存、改善賠付率與風控模型，間接將出險率較高的客群轉嫁給其他保險公司，從而進一步擴大價格及風控優勢。第第 1 1 年：年：TeslaT

100、esla 保險客戶中優劣兼有保險客戶中優劣兼有 針對 Tesla 車主，Tesla 保險相較于其他保險報價略低，大部分車主選擇 Tesla 保險，但仍有部分車主因個人消費習慣等而選擇其他。第第 2 2 年年：TeslaTesla 保險客戶中優質車主占比提升保險客戶中優質車主占比提升 Tesla 及時且充分地掌握車主駕駛數據，因此選擇 Tesla 保險的優質車主得以每月持續享有降費激勵，選擇其他保險的優質車主被逐漸拉大的保費差距而吸引，改為投保 Tesla 保險；選擇 Tesla 保險的部分駕駛習慣不良車主暫忍保費動態上漲，部分轉移至其他保險公司。其他保險公司暫無豐富數據，未能及時充分識別客戶風

101、險，以原先報價為新到來的原Tesla 保險客戶承保。第第 3 3 年：年：TeslaTesla 保險客戶中優質車主占比進一步提升保險客戶中優質車主占比進一步提升 Tesla 進一步掌握駕駛數據并動態調價，激勵優質車主的同時，給出高報價倒逼其他車主改善駕駛習慣，使得整體出險率及賠付率下降，更易于提供有競爭力的低保單報價。其他保險公司意識到遷移而至的原 Tesla 客戶大多為駕駛習慣不良者，被迫調升報價或拒保，定價劣勢更為凸顯。2,030 2,626 2,910 3,597 3,947 5,952 6,565 01000200030004000500060007000Tesla Insurance

102、State FarmUSAANationwide平均報價ProgressiveGeico行業專題行業專題/保險保險 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。25 圖圖38.38.Tesla 保險正向激勵優質車主留存保險正向激勵優質車主留存 資料來源：安信證券研究中心整理 2.2.5.2.2.5.對比：有別于新興保險科技及傳統車企車險，對比：有別于新興保險科技及傳統車企車險，TeslaTesla 保險更具競爭力保險更具競爭力 各方爭相入局各方爭相入局 UBIUBI 車險，車險，TeslaTesla 競爭優勢突出。競爭優勢突出。除 Tesla 這一新能源整車廠商外，美國Metr

103、omile、Root 等保險科技公司，Progressive、Geico、Allstate 等老牌車險公司，以及GM、Toyota 等傳統車企，均通過不同方式參與 UBI 車險市場。相較于新興保險科技、傳統保險公司、傳統車企，Tesla 保險在產品和渠道方面均占據競爭優勢。圖圖39.39.海外各方紛紛入局海外各方紛紛入局 UBI 車險車險 資料來源：各公司官網，安信證券研究中心 1 1）相較于新興保險科技）相較于新興保險科技 產品：產品：Tesla 依托于車內傳感器、攝像頭等獲取駕駛數據，更為直接準確且高效便捷。而新興保險科技往往需要通過外接設備、手機應用程序等非集成的手段，或通過傳統車企的汽

104、車內置系統等依賴于第三方的手段，來獲取用戶駕駛數據，在實時性、準確性、高效性、科技實力等方面都不及 Tesla。行業專題行業專題/保險保險 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。26 渠道：渠道：Tesla 保險與汽車生態深度綁定，車主可通過直營門店、車載程序等方式便捷投保。而新興保險科技主要依靠與傳統車企合作、傳統保險公司合作等方式進入市場，推廣難度較大，需要付出較高的營銷成本以打通渠道端。2 2）相較于傳統保險公司）相較于傳統保險公司 產品：產品：Tesla 的駕駛數據收集依托于車輛內置的傳感器等，無需后期加裝設備，且在數據準確性、智能化等方面遙遙領先。而傳統保險公司

105、盡管已提供 UBI 產品，但需要通過與車企合作、補貼鼓勵車主等方式推廣產品，且所能獲取的數據質量及豐富性也難以企及科技水平較高的新能源廠商，因此較難切入新能源車險市場。渠道：渠道：Tesla 基于對直營門店及自營維修網絡的把控，充分擁有渠道話語權，并且線上化一站式便捷投保的方式也契合對應群體的偏好。而美國傳統保險公司不論是采用專屬代理、獨立代理還是直銷渠道，都處于相對弱勢地位，且需要支付更高的渠道推廣費用。3 3）相較于傳統車企）相較于傳統車企 產品：產品：即便傳統車企擁有車載系統，可向合作保險公司提供駕駛數據訪問權限、合作開發 UBI 產品，仍存在一定劣勢。在數據采集方面，Tesla 智能化

106、車身所能獲取數據的廣度、深度、精度高于傳統車企內置系統；在數據處理方面，Tesla 擁有領先的智能化技術水平，具備汽車企業與科技企業的雙重屬性，而傳統車企的科技含量相對較低，從數據到定價的轉換主要依賴于同樣科技實力較弱的合作保險公司。渠道：渠道：Tesla 搭建直營網絡不僅沖擊美國傳統的汽車銷售模式，還為其車險銷售提供了高效觸達且低成本的渠道。而傳統車企受限于特許經銷商模式，無法如同 Tesla 一般將保險產品深度嵌入汽車生態當中，即便與險企合作也在市占率方面難以有較大突破。行業專題行業專題/保險保險 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。27 3.3.我國市場的前景展望

107、：五大趨勢聯袂而至我國市場的前景展望：五大趨勢聯袂而至 3.1.3.1.面向廣闊市場之際的進退維谷面向廣闊市場之際的進退維谷 選擇新能源車險市場份額，還是利潤空間？魚與熊掌如何兼得？選擇新能源車險市場份額，還是利潤空間？魚與熊掌如何兼得？如我們在前文所述，由于出險率、賠付金額短時間內均難以降低，當下我國新能源車險市場面臨著賠付率居高不下的困境。從目前新能源車的賠付率情況來看，除少數低端車型的賠付率與傳統燃油車相對接近外，其余主流新能源車型的賠付率均達到較高水平，部分車型賠付率甚至達到 100%以上。對于中小險企而言，意味著兩難局面：1）一方面無法忽視新能源車險潛在的巨大市場，彎道超車機遇在望；

108、2）另一方面也同樣難以回避新能源車險賠付高的現狀，其風險定價、產品創新與服務能力均不足，將面臨較大的承保虧損壓力。圖圖40.40.我國中小險企面向新能源車險市場的“我國中小險企面向新能源車險市場的“進”與“退”進”與“退”資料來源：公安部，中汽協，中保協，銀保監會，中再產險，保險行業數據，安信證券研究中心 1 1）無法忽視潛在的廣闊市場。）無法忽視潛在的廣闊市場。根據我們的測算，我國新能源車險保費規模將從 2021 年的 350億元增至 2030 年的 5131 億元（CAGR：35%），占整體車險保費市場的 36%（2021 年：5%），成為我國車險市場的重要組成部分。從目前情況來看，對于中

109、小保險公司而言，量小、定價難等問題難以解決。中小險企如選擇暫緩進入新能源車險市場，則較難在市場發展得更為成熟之際實現彎道超車，這就意味著可能錯失未來潛在體量巨大、將顯著變革我國車險結構的重大機遇。2 2）難以回避賠付率高企的現狀。）難以回避賠付率高企的現狀。新能源車險因駕駛習慣、車主群體、營運比例等特征而出險率較高，因整車價格、零配件成本、人工維修成本等因素而案均賠付金額較高，兩大方面共同作用導致賠付率高企。在現有定價體系之下，很多中小險企入局新能源車險市場需要承擔較大的承保虧損壓力。3.2.3.2.經營痛點凸顯，橫亙發展前路經營痛點凸顯，橫亙發展前路 新能源車帶來新的變化，四大痛點逐步凸顯。

110、新能源車帶來新的變化，四大痛點逐步凸顯。我們認為隨著新能源車滲透率進一步提升，智能化程度不斷加速，主機廠商對于銷售與維修渠道滲透力增強，險企對于新能源車的 1 1）風）風險定價；險定價；2 2）銷售渠道；）銷售渠道；3 3）產品與服務；）產品與服務；4 4）運營管控）運營管控的核心訴求與痛點將愈發強烈。能夠更好解決這些痛點和難點的險企有望在將來新能源車險的競爭之中脫穎而出。1 1）風險定價體系）風險定價體系 訴求：訴求：結合從車、從用、從人多方面因子，準確評估風險，給出合理化的定價，并針對駕駛習慣與行車風險有別者給出差異化的定價，實現動態評估相應風險、給予保費靈活調整。痛點：痛點：目前保險公司

111、開展新能源車險業務的時間尚短，新能源車保有量小數據少，且新能源車技術迭代快，新能源車風險結構與風險成本顯著不同，因此目前新能源車風險評估體系并不完善,險企對于新能源車險業務風險的動態評估能力不足；保險公司整體新能源車險定價基礎仍與傳統燃油車相仿，無法獲取并依據投保人的駕駛行為數據建立風控定價模型，行業專題行業專題/保險保險 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。28 無法精準刻畫投保人的用戶畫像。因而，較海外 Tesla 車險的差異化定價、合理定價、動態定價，我國險企整體風險定價體系仍有較大的發展差距。2 2）銷售渠道）銷售渠道 訴求：訴求：更好更高效觸達潛在新能源車主，

112、提升客戶粘性，降低渠道費用，讓保險產品融入新能源汽車生態圈。痛點：痛點：新能源車以直銷體系為主，特斯拉、蔚來、理想等均選取了全面直營模式，新能源車直營店首保取代了傳統燃油車體系 4S 店首保的角色；目前傳統燃油車的代理人電銷、網銷和 4S 店為主的續保模式很大程度運用于新能源車險續保。但是將來隨著車險自主定價進一步放松、車險費用渠道壓降，代理人潛在讓利空間縮窄，APP、網絡直銷比重將有望明顯上升，將給予如螞蟻保險等第三方代銷平臺更大發展空間。此外，如海外 Tesla 這類主機廠商將保險整合入自有新能源車 APP 和車輛內部生態，通過閉環的服務體系推動用戶投保與續保將成為新的發展方向，而這也將很

113、大程度改變未來新能源車續保的格局。3 3）產品與服務）產品與服務 訴求：訴求：高效、便捷地為投保人提供差異化、多樣性、智能化的產品與服務。痛點：痛點：目前險企車險產品競爭白熱化，渠道與費用的比拼激烈，產品同質化現象難以改變。隨著新能源車的快速迭代，智能化水平不斷提升，相應附加險需求和產品創新能力呈現不斷上升趨勢，如電池、充電樁、自動化駕駛的投保將使得車險產品發生新的變化。而目前由于缺少相關數據基礎以及對于技術迭代背后的風險評估能力不足，使得車險產品創新的能力更多要依賴于與主機廠商合作的數據基礎和模型。從長遠來看，新能源車的智能化、科技化將為車險產品與服務的創新提供更多的可能性，也能夠更好滿足車

114、主多樣化的需求，但是如此種種創新一定離不開主機廠商的深度合作與支持。4 4）運營管控）運營管控 訴求：訴求：精細化管理，金融科技賦能提升用戶體驗，降本增效實現高質量發展。痛點：痛點：相較于現有燃油車的管理模式、技術水平與相應服務體系，新能源車的加入對于險企的運營管控也提出了更高的要求，如將來與主機廠商合作開發新能源車動態定價模型、升級線下新能源車維修體系與理賠流程、開發創新產品需求等。對于險企而言，雖然新能源車市場潛力巨大，但是目前新能源車保有量小數據少、技術迭代快速的特征仍凸顯，短時間內面臨金融科技投入較高、人員與物力資源消耗較大、短期投資回報有限的痛點。圖圖41.41.發展新能源車險的四大

115、痛點發展新能源車險的四大痛點 資料來源：安信證券研究中心整理 行業專題行業專題/保險保險 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。29 3.3.3.3.新舊動力切換，五大趨勢顯現新舊動力切換，五大趨勢顯現 新舊動力的切換帶來車險的革新。新舊動力的切換帶來車險的革新。我們堅定地相信隨著新能源車的大范圍普及加速，新能源車險在渠道、產品、服務、定位方面都將發生巨大革新。從長遠來看，新能源車險將逐漸告別過去群雄逐鹿、產品同質化、價格戰“刺刀見紅”的時代，科技化、生態化一定會成為將來新能源車險的主旋律之一。利用科技的力量和汽車生態閉環的力量去真正實現產品與服務的差異化及智能化、產品與

116、渠道的生態化的目標。因此，我們積極展望了未來 5-10 年新能源車險的五大發展趨勢。圖圖42.42.新能源車險長期發展趨勢與目前傳統燃油車險的對比新能源車險長期發展趨勢與目前傳統燃油車險的對比 資料來源：安信證券研究中心整理 3.3.1.3.3.1.趨勢之一：保險與科技加速融合趨勢之一：保險與科技加速融合 險企有望攜手主機廠商，車險定制化、差異化、智能化時代也許并不遠。險企有望攜手主機廠商，車險定制化、差異化、智能化時代也許并不遠。不同于海外 Tesla保險自行成立保險公司，自營保險業務、開發與銷售保險產品來實現增值業務收入，國內主機廠商可能難以獲得保險經營牌照，資金和資源投入巨大，與其長期發

117、展目標不符。因此，險企加強與主機廠商的合作有望成為行業發展的新趨勢。對于主機廠商而言，攜手保險公司發力新能源車險市場意味著：對于主機廠商而言，攜手保險公司發力新能源車險市場意味著：1 1）銷售業務增收。）銷售業務增收。新能源車險渠道的銷售收入將成為汽車業務生態里一個不可小覷的增量業務，按照 2030 年新能源車險保費 5131 億元的體量和 15%的銷售渠道費率來做測算，潛在業務市場體量為 770 億元，且此處尚不包括例如 Tesla 運用科技手段幫助險企降低賠付率的服務費率。2 2）完善生態閉）完善生態閉環，為用戶提供更好體驗。環，為用戶提供更好體驗。將保險納入新能源車生態圈，保險與后續保修

118、、理賠等后汽車業務高度銜接與綁定，將有助提升用戶體驗，實現便捷化一站式服務。對于險企而言，攜手主要主機廠商發力新能源車險市場意味著：對于險企而言，攜手主要主機廠商發力新能源車險市場意味著：1 1）更好完善風控模型，合）更好完善風控模型，合理化、差異化定價。理化、差異化定價。借助主機廠商的用戶和車輛數據優勢，在保護用戶隱私安全的前提之下，險企有望更好完善風控模型，實現新能源車差異化、合理化定價，更好實現承保盈利。2 2）開發創新附加險，更好滿足消費者多樣化的產品需求。開發創新附加險，更好滿足消費者多樣化的產品需求。險企還可以緊跟新能源車技術迭代步伐，定制化開發新能源車附加保險，實現車險產品創新。

119、3 3）滲透新能源車生態，提升客戶）滲透新能源車生態，提升客戶粘性。粘性。通過加強與主機廠商之間的合作關系，險企可以深度參與主機廠商的生態鏈，將有助于提升其客戶粘性。行業專題行業專題/保險保險 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。30 圖圖43.43.保險保險+科技合作共贏科技合作共贏 資料來源：各公司官網，安信證券研究中心 新能源車險將成為保險科技的主戰場。新能源車險將成為保險科技的主戰場。從保險產品金字塔結構來看，過去五年，在保險科技快速發展以及金融普惠的大趨勢之下，件均金額較低、產品標品化的百萬醫療險、惠民保、航延險等產品的銷售渠道已經逐步被流量類互聯網巨頭所侵蝕

120、。而在金字塔頂層的保障型產品由于產品非剛需、高度定制化、件均金額較高，而成為傳統險企代理人渠道所占據的主陣地。對于車險市場而言，傳統燃油車險市場格局相對穩定，險企之間價格比拼激烈，但是隨著新能源車勢力的加入以及車險自主定價的深化，科技賦能使得產品與服務差異化、生態化成為新發展趨勢，加之車險標品化、剛需的特性使其網銷難度大幅下滑，因此新能源車險渠道有望成為險企將來幾年逐鹿的重點領域。圖圖44.44.保險金字塔劃分與主流參與者保險金字塔劃分與主流參與者 資料來源：各公司官網，安信證券研究中心 行業專題行業專題/保險保險 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。31 保險科技類比

121、消費金融，險企線下服務優勢難以被取代。保險科技類比消費金融，險企線下服務優勢難以被取代。我們認為我國未來新能源車險業務模式可以一定程度類比我國消金助貸模式，均為科技賦能金融。隨著下一步新能源車險用戶數據日益積累以及車企格局日趨穩定，主機廠商在渠道和產品兩方面都可以為新能源車險賦能。不同于消費金融的場景之下，借貸產品的差異度較小，作為流量來源和科技賦能的流量巨頭占據更為明顯的優勢；在保險科技方面，主機廠商能夠為新能源車險實現更多賦能，提供差異化、多樣化、智能化的產品與服務。不同于商業銀行在消金中扮演出資角色，線下服務和競爭壁壘較為缺乏；傳統保險公司線下網點的服務能力和維修理賠能力等則是其自身的重

122、要優勢之一。圖圖45.45.未來新能源車險模式與目前消金助貸模式的比較未來新能源車險模式與目前消金助貸模式的比較 資料來源：安信證券研究中心整理 3.3.2.3.3.2.趨勢之二：渠道線上化程度加深趨勢之二：渠道線上化程度加深 監管趨嚴，費用空間縮窄。監管趨嚴，費用空間縮窄。隨著車險綜改降費深化（截至 22H1，消費者車均保費為 2784 元，較改革前大幅下降 21%），附加費用率的上限由 35%下調為 25%，專屬條款則進一步將新能源車險的附加費用率上限規定為 15。我們認為隨著將來車險自主定價逐步放開，渠道費用端仍有望進一步壓降，車險代理人積極性減弱，直銷與網銷占比提升。從去年車險渠道數據

123、來看，車險中介類渠道保費均為負增長。群體年輕化及汽車智能化加深線上化車險滲透。群體年輕化及汽車智能化加深線上化車險滲透。新能源車主集中于年輕群體（30 歲以下車主占比超過 35%），對于線上化操作接受度更高；車載系統及配套 App 的深度嵌入及生態融合，也將使得新能源車險線上化成為大勢所趨。參考海外經驗，我國線上化將逐步加深。美國 49%人群更愿意通過線上渠道購買車險，中國僅 39%，仍有一定提升空間。圖圖46.46.2021 年車險各渠道保費增速年車險各渠道保費增速 圖圖47.47.各國車險投保人購買渠道偏好各國車險投保人購買渠道偏好 資料來源：今日保，安信證券研究中心 資料來源：Deloi

124、tte，安信證券研究中心；注：圖中數據標簽為線上化率 28%35%39%45%49%53%60%81%0%20%40%60%80%100%120%140%加意中德美日澳英電話當面線上-電腦端線上-移動端行業專題行業專題/保險保險 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。32 3.3.3.3.3.3.趨勢之三：整車廠商話語權增強，圖謀汽車后市場趨勢之三：整車廠商話語權增強，圖謀汽車后市場 新能源汽車廠商布局產銷一體化生態。新能源汽車廠商布局產銷一體化生態。從掌握核心零部件、一體化壓鑄生產整車，到直營把控銷售渠道，再到延展包括新能源車險等在內的汽車后市場，疊加海量的用戶數據和車

125、輛數據加持，新能源車新勢力品牌將逐步打造新能源車產銷一體化生態。圖圖48.48.新能源主機廠商逐步打通上下游產業鏈新能源主機廠商逐步打通上下游產業鏈 資料來源：安信證券研究中心整理 主機廠商與頭部險企采用“總對總”模式，未來主機廠商話語權有望增強。主機廠商與頭部險企采用“總對總”模式，未來主機廠商話語權有望增強。截至 2021 年末，全國 4S 銷售服務網絡數共 2.9 萬家，擁有 100+家 4S 店的經銷商集團僅 14 家；新能源車網點數達 0.6 萬家，其中展廳/體驗中心數量占比高達 48.5%，主流新能源車品牌在一二三線城市的網點覆蓋率幾乎都達到 100%。我們認為從短期來看，大型頭部

126、險企憑借大量的網點和優質的服務能力將成為注重消費者服務體驗的新能源巨頭的主要合作對象，形成“總對總”業務模式，較傳統 4S 店模式更為高效。目前整個新能源車市場仍處于群雄并立的市場格局，車企競爭尚在相對焦灼的狀態；從長遠來看，隨著未來車企格局日趨穩定，數據積累日益成熟，加之對銷售前端以及汽車后端服務的把控力日益增強，將來其渠道話語權有望加大。圖圖49.49.新能源車相較于傳統燃油車更具渠道集中度新能源車相較于傳統燃油車更具渠道集中度 資料來源：汽車流通協會，銀保監會，安信證券研究中心；注 1：圖中各新能源品牌渠道數據不包含售后服務中心、鈑噴中心、交付中心，理想品牌不包含零售展廳；注 2：圖中所

127、示財險公司數量僅代表經營交強險業務的保險公司數 行業專題行業專題/保險保險 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。33 保險經紀牌照只是主機廠商構建汽車生態圈的開始。保險經紀牌照只是主機廠商構建汽車生態圈的開始。車企發力車險業務，在投保、出險、續保、維修、理賠等多個場景下與用戶建立連接，進而重塑車企與用戶的關系。對于汽車廠商而言，車輛交付僅是車企創造價值的起點，將以車險為服務抓手，并開拓更多車后生態、車主權益等服務體系。表表8 8：造車新勢力紛紛加碼保險經紀領域造車新勢力紛紛加碼保險經紀領域 車企名稱車企名稱 車企類型車企類型 銷售銷售/代理代理/經紀公司名稱經紀公司名稱

128、 成立方式成立方式 成立成立/收購時間收購時間 東風集團東風集團 傳統車企 武漢東風保險經紀有限公司 合資設立 2004.8 廣汽集團廣汽集團 傳統車企 眾誠汽車保險股份有限公司 合資設立 2011.6 一汽集團一汽集團 傳統車企 鑫安汽車保險股份有限公司 合資設立 2012.6 上汽集團上汽集團 傳統車企 上海汽車集團保險銷售有限公司 合資設立 2015.4 北汽集團北汽集團 傳統車企 北汽鵬龍保險代理有限公司 獨資設立 2017.9 吉利汽車吉利汽車 傳統車企 易保保險代理有限公司/合眾財險 獨資設立/入股 2018.2/2020.12 小鵬汽車小鵬汽車 新能源車企 廣州小鵬汽車保險代理有

129、限公司 獨資設立 2018.7 梅賽德斯梅賽德斯-奔馳奔馳 傳統車企 梅賽德斯-奔馳保險代理（北京）有限公司 獨資設立 2019.3 特斯拉中國特斯拉中國 新能源車企 特斯拉保險經紀有限公司 獨資設立 2020.8 長城汽車長城汽車 傳統車企 老友保險經紀有限公司 收購 2021.4 蔚來汽車蔚來汽車 新能源車企 蔚來保險經紀有限公司 獨資設立 2022.1 比亞迪汽車比亞迪汽車 新能源車企 比亞迪保險經紀有限公司 獨資設立 2022.3 理想汽車理想汽車 新能源車企 北京理想保險經紀有限公司 收購 2022.4 寶馬汽車寶馬汽車 傳統車企 寶馬（中國）保險經紀有限公司 合資設立 2022.1

130、0 資料來源：天眼查，安信證券研究中心 3.3.4.3.3.4.趨勢之四：保險于無形，融入車生態趨勢之四：保險于無形，融入車生態 從長遠來看，新能源汽車塑造嶄新車生態。從長遠來看，新能源汽車塑造嶄新車生態。新能源汽車的電動化、智能化、網聯化進一步融合，將使得其生態體系從生產銷售延展至廣闊的汽車后市場，包括汽車金融、養護、維修、租賃、IT、文化等在內。新能源主機廠商發力汽車后市場，市場潛力巨大。新能源主機廠商發力汽車后市場，市場潛力巨大。從長遠來看，新能源車必將發力汽車后市場，更多去扮演傳統燃油車 4S 店的角色，挖掘潛在市場業務。目前傳統燃油車存在多樣化的美容和維修需求，我國汽車后市場相對分散

131、于不同渠道，汽車后市場利潤占比僅為 30%+，遠低于成熟國家汽車后市場利潤占比 70%+；而隨著新能源車勢力的生產、銷售、維修等一系列新能源車生態日益成熟、市場份額逐步穩定，其必將更好利用自身龐大的銷售與維修網絡的優勢，更為提升其盈利能力。根據巨量算數相關預測，預計在 2022 到 2025 年期間，汽車后市場中新能源汽車獨有的三電系統維保市場規模的年復合增長率將達到 37%，遠高于其他項目的增速。而作為汽車后市場的重要版圖之一，新能源車險也必將成為重點布局方向。圖圖50.50.發達國家汽車后市場利潤占比發達國家汽車后市場利潤占比 70%+圖圖51.51.中國汽車后市場利潤占比中國汽車后市場利

132、潤占比 30%+資料來源：中國汽車金融報告，安信證券研究中心 資料來源：中國汽車金融報告，安信證券研究中心 整車業態打通，保險融于無形。整車業態打通，保險融于無形。當車生態的業態布局趨于豐富完善，車險僅僅是后端消費市場的其中一環，與歸屬于同一生態圈內的其他業務彼此聯動、互為抓手，加深客戶粘性的同時，也從不同方面積累海量用戶數據，有助于汽車產銷服務各環節的不斷改進。從長遠來看，新能源車險將充分融入汽車生態，成為真正實現服務體驗高效便捷、價格差異化與合理化、產品多樣化的創新保險產品。整車制造新車銷售汽車金融售后維修二手車再制造整車制造新車銷售汽車金融售后維修二手車再制造行業專題行業專題/保險保險

133、本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。34 圖圖52.52.車險僅為汽車后市場生態組成之一車險僅為汽車后市場生態組成之一 資料來源：Tesla，中汽協，安信證券研究中心 3.3.5.3.3.5.趨勢之五：中小險企競爭壓力大，大型險企滲透率提升趨勢之五：中小險企競爭壓力大，大型險企滲透率提升 目前新能源汽車車險更集中于頭部險企。目前新能源汽車車險更集中于頭部險企。由于新能源主機廠商與頭部險企采用“總對總”模式，頭部險企的新能源車險市占率顯著高于其他中小財險公司，目前財險“老三家”（人保財、太保財、平安財）燃油車商業險件數占比為 66.6%，而其新能源汽車專屬產品件數占比達

134、71.2%，顯著高于燃油車的占比。另一方面，由于新能源車險綜合成本率顯著高于傳統燃油車，整體賠付率更高使得中小險企發展對于新能源車相關業務也相應更為謹慎。從長遠來看，我們認為中小險企在產品定制、費用管控、風控定價、車企合作等方面弱于大中小險企在產品定制、費用管控、風控定價、車企合作等方面弱于大型財險公司，在新能源車險領域型財險公司，在新能源車險領域所面臨的壓力更大。從幾個維度來看：所面臨的壓力更大。從幾個維度來看：產品定價：產品定價：中小險企保單數量顯著少于大型險企，數據積累和定價模型難以完善，進而限制產品風險定價能力。費用管控：費用管控：新能源車險整體費用率空間較小，大型險企規模優勢更為明顯

135、，因此費用空間優于中小險企，原本中小險企增加費用以打通渠道的手段不再適用。風控定價：風控定價：中小險企風控定價能力較弱，加之新能源車保有量有限、模型不完善、資本實力相對較弱，這些因素也使得其難以應對新能源車險潛在的高賠付水平。車企合作：車企合作：大型險企在保單體量、服務渠道和網絡、科技水平等方面更具優勢，主流新能源車企均選擇大型險企展開合作。因此，我們認為目前大型頭部險企在新能源主機廠商的合作之中搶占優勢地位，下一步主機廠商和頭部險企有望就用戶數據和車輛數據、渠道銷售等開展更為深度的戰略合作，也將使得頭部險企在新能源車領域與中小險企的競爭差距進一步拉大。圖圖53.53.新能源車與傳統燃油車綜合

136、成本率對比新能源車與傳統燃油車綜合成本率對比 圖圖54.54.財險“老三家”新能源車險保單件數占比超財險“老三家”新能源車險保單件數占比超 70%資料來源：中再產險，太保產險，安信證券研究中心 資料來源：太保產險，安信證券研究中心 80%85%90%95%100%105%110%115%120%125%20/01 20/04 20/07 20/10 21/01 21/04 21/07 21/10 22/01 22/04新能源車COR（%）燃油車COR（%）71.2%66.6%64%65%66%67%68%69%70%71%72%新能源車燃油車保單件數占比（%）行業專題行業專題/保險保險 本報告

137、版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。35 表表9 9：主流造車新勢力均與大型險企合作主流造車新勢力均與大型險企合作 新能源品牌新能源品牌 合作保險公司合作保險公司 特斯拉 中國人保，中國平安，中國人壽，中國太保，太平財險 比亞迪 中國人保，中國平安，中國太保 蔚來 中國平安，中國人保，太平財險 小鵬 中國人保，中國平安，中國人壽，中國太保，安盛天平 理想 中國人保，中國平安，中國太保，安盛天平，中國人壽 資料來源：各新能源品牌官網，安信證券研究中心 總體而言，雖然目前新能源車險的體量較小，行業革新仍需要各方加大投入與合作，但是從總體而言，雖然目前新能源車險的體量較小，行業革新

138、仍需要各方加大投入與合作，但是從長遠來看，長遠來看，我們十分看好新能源車險市場的巨大潛力，新能源車的技術革新將帶動新能源車我們十分看好新能源車險市場的巨大潛力，新能源車的技術革新將帶動新能源車險渠道與產品的大變革，險渠道與產品的大變革，有望真正為有望真正為主機廠商、新能源車用戶和保險公司帶來多贏的局面。主機廠商、新能源車用戶和保險公司帶來多贏的局面。對于主機廠商而言，新能源保險銷售收入和服務費有望成為主機廠商重要收入貢獻來源之一。對于消費者而言，多樣化、生態化、差異化的新能源保險產品也將更好為其提供服務。對于保險公司而言，新能源保險市場潛力巨大，攜手主機廠商融入新能源車生態圈將有助于改善客戶體

139、驗、提升客戶粘性。關于投資標的方面，關于投資標的方面，我們我們建議關注建議關注：汽車生態快速增長、擁有互聯網財險牌照的眾安在線：汽車生態快速增長、擁有互聯網財險牌照的眾安在線(6060)(6060)，新能源車險市場行業領先、綜合成本率表現優異的中國財險，新能源車險市場行業領先、綜合成本率表現優異的中國財險(2328)(2328)。行業專題行業專題/保險保險 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。36 4.4.風險提示風險提示 新能源車滲透率不及預期：新能源車滲透率不及預期：承保車輛數是新能源車保費規模增長的重要驅動因素之一，如若新能源車銷量及滲透率不及預期，則將導致保有量

140、及承保規模增速放緩，進而使得未來新能源車保費規模及占車險市場份額無法呈現快速增長趨勢。新能源車更新迭代速度加快：新能源車更新迭代速度加快：新能源車的升級換代過快將使得數據豐富程度欠缺，自動駕駛技術發展的不確定性也可能影響風險因子，進而導致風險定價難度增大。監管政策變動：監管政策變動：保險與科技融合進程需遵循監管政策的相關要求，如果未來主機廠商與險企開展深度合作之時受到一定的監管限制，新能源車險市場的變革進程可能放緩。行業專題行業專題/保險保險 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。37 行業評級體系行業評級體系 收益評級：領先大市 未來 6 個月的投資收益率領先標普 50

141、0 指數 10%及以上；同步大市 未來 6 個月的投資收益率與標普 500 指數的變動幅度相差-10%至 10%；落后大市 未來 6 個月的投資收益率落后標普 500 指數 10%及以上；風險評級：A 正常風險，未來 6 個月的投資收益率的波動小于等于標普 500 指數波動；B 較高風險，未來 6 個月的投資收益率的波動大于標普 500 指數波動；分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師聲明，本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，勤勉盡責、誠實守信。本人對本報告的內容和觀點負責，保證信息來源合法合規、研究方法專業審慎、研究觀點獨立公正、分析結論具有合理依據，特此聲明。本公司具備證券投

142、資咨詢業務資格的說明本公司具備證券投資咨詢業務資格的說明 安信證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）經中國證券監督管理委員會核準，取得證券投資咨詢業務許可。本公司及其投資咨詢人員可以為證券投資人或客戶提供證券投資分析、預測或者建議等直接或間接的有償咨詢服務。發布證券研究報告，是證券投資咨詢業務的一種基本形式，本公司可以對證券及證券相關產品的價值、市場走勢或者相關影響因素進行分析，形成證券估值、投資評級等投資分析意見，制作證券研究報告，并向本公司的客戶發布。行業專題行業專題/保險保險 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。38 免責聲明免責聲明 接收到本報告而視其為本公司的

143、當然客戶。本報告基于已公開的資料或信息撰寫，但本公司不保證該等信息及資料的完整性、準確性。本報告所載的信息、資料、建議及推測僅反映本公司于本報告發布當日的判斷，本報告中的證券或投資標的價格、價值及投資帶來的收入可能會波動。在不同時期，本公司可能撰寫并發布與本報告所載資料、建議及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息及資料保持在最新狀態，本公司將隨時補充、更新和修訂有關信息及資料，但不保證及時公開發布。同時，本公司有權對本報告所含信息在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。任何有關本報告的摘要或節選都不代表本報告正式完整的觀點，一切須以本公司向客戶發布的本報告完整

144、版本為準，如有需要，客戶可以向本公司投資顧問進一步咨詢。在法律許可的情況下，本公司及所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券或期權并進行證券或期權交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務，提請客戶充分注意?？蛻舨粦獙⒈緢蟾鏋樽鞒銎渫顿Y決策的惟一參考因素，亦不應認為本報告可以取代客戶自身的投資判斷與決策。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議，無論是否已經明示或暗示，本報告不能作為道義的、責任的和法律的依據或者憑證。在任何情況下，本公司亦不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本報告版權僅為本公司

145、所有，未經事先書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表、轉發或引用本報告的任何部分。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“安信證券股份有限公司研究中心”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。本報告的估值結果和分析結論是基于所預定的假設，并采用適當的估值方法和模型得出的，由于假設、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值結果和分析結論也存在局限性，請謹慎使用。安信證券股份有限公司對本聲明條款具有惟一修改權和最終解釋權。安信證券研究中心安信證券研究中心 深圳市深圳市 地地 址：址：深圳市福田區福田街道福華一路深圳市福田區福田街道福華一路 1919 號安信金融大廈號安信金融大廈 3333 樓樓 郵郵 編：編：518026518026 上海市上海市 地地 址：址：上海市虹口區東大名路上海市虹口區東大名路 638638 號國投大廈號國投大廈 3 3 層層 郵郵 編：編：200080200080 北京市北京市 地地 址：址：北京市西城區阜成門北大街北京市西城區阜成門北大街 2 2 號樓國投金融大廈號樓國投金融大廈 1515 層層 郵郵 編：編：100034100034